動力電池與電池系統報告：電芯結構件盈利有望修復電池結構變化可能帶來增量-220621（19頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告 | 行業深度報告 2022 年 06 月 21 日 推薦推薦（維持）（維持） 電芯結構件盈利電芯結構件盈利有望有望修復修復，電池電池結構結構變化可能變化可能帶來增量帶來增量 中游制造/電力設備及新能源 電動車電池結構件主要分為電芯結構件與電池包結構件兩部分。其中電芯結構電動車電池結構件主要分為電芯結構件與電池包結構件兩部分。其中電芯結構件件的隱形的隱形壁壘較高，壁壘較高，目前目前格局格局比較比較穩定，頭部玩家在穩定，頭部玩家在制造能力與綜合成本、市制造能力與綜合成本、市場場份額份額與產能利用率與產能利用率等等方面方面占據優勢占據優勢；主流企業；主流企業隨

2、著規模效應隨著規模效應體現體現、生產效率、生產效率繼續繼續提升，提升，加上加上鋁鋁等材料價格等材料價格下行，盈利能力將迎來修復。下行，盈利能力將迎來修復。近幾年，電池等環近幾年，電池等環節的工藝變化與迭代加快，但節的工藝變化與迭代加快，但大圓柱、大圓柱、CTP/CTC 等等新結新結與與工藝工藝的的應用，應用，對對電芯電芯結構件結構件環節影響較環節影響較小??；而；而在此過程中，電池包的在此過程中，電池包的托盤托盤等環節可能會等環節可能會承載更多電承載更多電池系統部件的集成，價值量池系統部件的集成，價值量有望有望迎來迎來顯著顯著增長。增長。 電芯結構件行業格局穩定電芯結構件行業格局穩定。電芯結構件

3、行業的入門要素在于企業對模具生產的理解，大部份頭部結構件廠商基本都有長期的模具開發積累。同時，結構件行業固定資產周轉率偏低，成本中制造費用占比較高，約 20-30%，因此企業生產工藝、制造管理、自動化等領域的 know-how 差異，對綜合成本的影響相對較大一些，目前頭部企業如科達利、震?？萍嫉闹圃斐杀緝瀯菹鄬γ黠@，因此也占據著主要份額。 結構件結構件盈利能力正在修復盈利能力正在修復。行業頭部廠商均處于產能快速擴張期，隨著跟下游大客戶的深入綁定，結構件產品也在更標準化，疊加自動化產線的應用，結構件產商的生產效率、良率、原料利用率等都在逐步提升，報表層面先體現為人均產值上的提升，然后是影響利潤率

4、水平。結構件環節受鋁材等價格影響較大，定價模式近幾年從年度定價轉變為季度定價，近幾個月鋁價持續下行，預計結構件行業的盈利水平會開始有相應的修復。 工藝演變工藝演變對電芯結構件影響對電芯結構件影響小小，對成組環節的結構件影響較大，對成組環節的結構件影響較大。大圓柱電池產業化在加快，大圓柱對結構件市場規模直接影響有限，但要求更高，可能進一步拉開頭部企業與其他企業的差距。傳統電池系統演進到 CTP/CTC，核心在于電芯、模組、pack、車身之間集成化程度的演變。在這一過程中，電芯結構件受到的直接影響也相對有限，不過模組/pack 環節變化比較大，該環節更加簡約高效。目前大部份整車廠、電池廠已經展開相

5、應布局，除特斯拉希望一步完成 CTC 之外，其他大部份廠商選擇了 CTP/CTB 的過渡路線。 CTP 電池托盤結構件價值量提升明顯。電池托盤結構件價值量提升明顯。在 CTP 方案下，由于集成度的提高，CTP 電池托盤制造需要同時使用焊接和鉚接工藝，工藝難度和工序也隨之增加。此外由于原本由 pack 承擔的功能與電池包集成，如冷卻系統、防護鋼板等，使得 CTP 電池托盤單位價值量從 1800 元/套提升至 3000-4000 元/套，考慮到 CTP 方案的再進步，和在高端車型中的應用，單車價值量可能更高。預計 2025 年 CTP 電池托盤市場空間將超過 250 億元。 投資建議。投資建議。推

6、薦或關注震?？萍迹C械聯合）、科達利（汽車）、和勝股份（有色）、先惠技術（機械）、斯萊克（機械）。 風險提示：風險提示：下游需求不及預期、產品價格持續下降 重點公司主要財務指標重點公司主要財務指標 股價股價 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 評級評級 震?？萍?152.0 1.95 4.20 7.74 36 20 6 強烈推薦 科達利 173.3 2.33 4.82 7.44 36 23 6 未有評級 和勝股份 58.7 1.12 1.74 2.75 34 21 4 未有評級 先惠技術 111.4 0.92 3.27 5.36 34 21 5 未有評級 斯萊克 16

7、.1 0.19 0.27 0.46 60 35 5 強烈推薦 資料來源：公司數據、招商證券 行業規模行業規模 占比% 股票家數（只） 281 6.0 總市值（億元） 69486 8.5 流通市值 （億元） 56060 8.2 行業指數行業指數 % 1m 6m 12m 絕對表現 22.8 -16.6 47.2 相對表現 15.2 -3.6 62.7 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、原材料價格開始下降，三元行業景氣度修復動力電池與電池系統系列報告（91）2022-06-17 2、替換周期疊加新標準開始推廣，電表產業將迎來新發展電力設備專題（21）（更新）2022-06-16 3

8、、替換周期疊加新標準開始推廣，電表產業將迎來新發展電力設備專題（20）2022-06-16 游家訓游家訓 S1090515050001 劉榮劉榮 S1090511040001 劉劉珺涵涵 S1090519040004 吳洋吳洋 研究助理 -40-20020406080Jun/21Oct/21Jan/22May/22(%)電力設備及新能源滬深300動力電池與電池系統系列報告（動力電池與電池系統系列報告（9 92 2） 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 正文正文目錄目錄 一、電芯結構件行業格局穩定 . 4 二、電芯結構件盈利能力正在修復 . 7 三、工藝演變對電芯結構件影響小，對成組環節的

9、結構件影響較大。 . 9 四、CTP 電池托盤結構件價值量提升明顯。 . 14 四、投資建議 . 17 風險提示 . 17 圖表圖表目錄目錄 圖 1：（從上到下）動力鋰電池頂蓋、殼體生產步驟 . 5 圖 2：鋰電中游材料行業權重固定資產周轉率 . 5 圖 3：2021 年鋰電中游材料企業制造成本占比 . 5 圖 4：方形鋰電池結構件示意圖 . 6 圖 5：方形鋰電池成本構成 . 6 圖 6：電池結構件殼體、蓋板生產流程 . 6 圖 7：震?？萍?、科達利結構件毛利率情況 . 7 圖 8：震?？萍?、科達利折舊/營收情況 . 7 圖 9：長江有色鋁價 . 8 圖 10：中國動力電池形態分布 . 9

10、圖 11：2020 年全球動力電池形態分布 . 9 圖 12：2170 電池比 1865 電池能量提升 50% . 10 圖 13：4680 電池比 2170 電池能量提升 5 倍 . 10 圖 14：大圓柱采用全極耳技術，減少電子流過路徑 . 10 圖 15：特斯拉 4680 電池生產線 . 10 圖 16：易拉罐常規產線 . 10 圖 17： 傳統電池包-CTP-CTC 結構變化 . 11 圖 18：動力電池包電池系統技術迭代趨勢 . 12 圖 19：寧德時代 CTP 電池包結構示意圖. 12 圖 20：比亞迪刀片電芯實用新型專利結構示意圖 . 13 圖 21：比亞迪刀片電芯實用新型專利爆

11、炸圖 . 13 hYbUtNsRmRqNqRoQsR6McM9PtRoOtRoMlOmMsMfQsQpN7NoOxONZtQrPvPsPmR 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 圖 22：電池包內結構示意圖 . 14 圖 23：電池托盤生產工藝 . 14 圖 24：單位 CTP 電池托盤價值量提升 . 16 圖 25：電力設備及新能源行業歷史 PEBand . 18 圖 26：電力設備及新能源行業歷史 PBBand . 18 表 1：三種封裝形式鋰電池對比 . 4 表 2：鋰電中游材料單位投資及對應營收情況 . 6 表 3：科達利、震?？萍脊潭ㄙY產、在建工程情況對比 . 7 表 4：震裕

12、科技、科達利員工情況 . 7 表 5：易拉罐（可口可樂為例）與圓柱電池殼尺寸對比 . 10 表 6：常規方案與比亞迪刀片技術對比（單體磷酸鐵鋰電池） . 13 表 7：CTC/CTB 方案對比 . 13 表 8：電池托盤型材工藝對比 . 15 表 9：FSW 技術和 FDS 對比 . 15 表 10：CTP 托盤市場空間測算 . 16 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 一、一、 電芯結構件電芯結構件行業行業格局穩定格局穩定 電芯結構件電芯結構件介紹。介紹。電芯結構件主要起到傳輸能量、保護及支撐電池的作用。鋰電池根據封裝形式不同，主要分為方形、圓柱、軟包電池。除軟包外，方形、圓柱均采用金

13、屬外殼，結構上分為殼體和蓋板兩部分。方型與圓柱電池的殼體、蓋板各部件主要通過沖壓、注塑制造，其后附加清洗、退火、摩擦焊接、激光焊接等環節最終完成成品。 表表 1：三種封裝形式鋰電池對比：三種封裝形式鋰電池對比 圓柱形圓柱形 方形方形 軟包軟包 圖示 代表企業 松下、比克等 CATL、三星 SDI、比亞迪、國軒高科等 LGC、萬向 A123、孚能科技、卡耐新能源等 制造工藝 卷繞 卷繞、疊片 疊片、卷繞 優點 自動化生產工藝成熟，成本低；電池組一致性強，能量密度高 對電芯保護作用強于鋁塑膜電池，安全性也強于圓柱形電池 安全性能好，重量輕，比容量較高，內阻小，外形設計靈活，循環壽命長 缺點 單體容

14、量較低， 對 BMS 及散熱系統要求高 殼體重，電池組能量密度有限，型號太多，工藝難統一 一致性較差，成本高，容易發生漏液 資料來源：公司公告、招商證券 結構件結構件行業的入門要素行業的入門要素在在于于企業企業對對模具模具生產的理解生產的理解。 結構件的核心技術指標包括生產一致性、防滲漏、泄壓閥設計和電導熱導性、焊接工藝等，這都極大的影響了電芯的安全性和電性能。行業發展初期結構件種類繁多，每種產品均需要公司與客戶進行模具和產品的交互式開發，及其考驗公司對于沖壓模具的理解，目前頭部結構件廠商基本都擁有超過 20年的沖壓模具開發經驗，具備設計和制造大型、多列、高速、高強度精密級進沖壓模具的能力。

15、敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 圖圖 1： （從上到下）： （從上到下）動力鋰電池頂蓋、殼體生產步驟動力鋰電池頂蓋、殼體生產步驟 資料來源：公司公告、招商證券 較重的較重的電池結構件業務資產電池結構件業務資產是入門壁壘之一是入門壁壘之一。在方形鋰電池的成本構成中，結構件約占16%。 結構件成本主要由原材料、 制造費用、 直接人工構成， 占比分別約 40-60%、 20-30%、10-20%，制造費用占比明顯高于正極、負極、電解液企業，僅次于隔膜、銅箔企業，主要系成本中固定資產折舊占比較高， 導致行業的固定資產周轉率偏低。 因此企業生產工藝、制造管理、自動化等領域的 know-how

16、差異，對綜合成本的影響相對較大一些。 同時由于下游動力鋰電池企業集中度較高且進入供應鏈需要較長時間的驗證， 結構件的市場格局也相對集中，目前頭部企業如科達利、震?？萍嫉闹圃斐杀緝瀯菹鄬γ黠@，因此也占據著主要份額。 圖圖 2：鋰電中游材料行業權重固定資產周轉率：鋰電中游材料行業權重固定資產周轉率 圖圖 3：2021 年鋰電中游材料企業制造成本占比年鋰電中游材料企業制造成本占比 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 注：恩捷為 2020 年數據 核心步驟核心步驟 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 表表 2：鋰電中游材料單位投資及對應營收情況：鋰電中游材料單位投資及對應

17、營收情況 （億元（億元/萬噸、億平、千萬件）萬噸、億平、千萬件） 單位投資額單位投資額 正極（NCM622） 6-7 負極 2-3 隔膜 2-3 電解液 0.8-1 銅箔（6m） 7-8 結構件（殼體+蓋板） 0.7-0.8 （億元）（億元） 每每 GWh 用量對應營收用量對應營收 正極（NCM622） 5.28 負極 0.46 隔膜 0.22 電解液 0.88 銅箔（6m） 0.69 結構件（殼體+蓋板） 0.4 資料來源：公司公告、招商證券 圖圖 1：方形鋰電池結構件示意圖：方形鋰電池結構件示意圖 圖圖 2：方形鋰電池成本構成：方形鋰電池成本構成 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公

18、司公告、招商證券 圖圖 6：電池電池結構件結構件殼殼體體、蓋板生產流程、蓋板生產流程 資料來源：震?？萍颊泄蓵?、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 二、二、電芯結構件盈利電芯結構件盈利能力正在能力正在修復修復 產能規模與生產效率的提升是決定結構件盈利水平的重要因素。產能規模與生產效率的提升是決定結構件盈利水平的重要因素。主要參與者科達利、震?？萍荚谶^去幾年均處于快速擴張期，2021 年底兩者固定資產合計約 32.7 億元較 2016 年增長超過 300%，且目前在建工程合計超過 10 億元，產能仍保持強勁擴張。隨著產能規模的放大，規模效應也正在逐步顯現，科達利、震?？萍颊叟f與營

19、收比保持下降的趨勢，2021 年兩者比值分別為 5.3%、2.4%，環比下降 4、1.9 個百分點，正在形成有效的成本攤銷。 同時科達利與震?？萍级荚谶M行自動化產線的更新迭代， 用以提升產品的生產效率、 良率。據產業反饋，震?？萍嫉男陆óa能大部份會采用新式的第三代自動化產線，預計生產效率相較于第一代產線將提高一倍，第四代產線也在研發中。隨著跟下游大客戶的深入綁定，結構件產品也在更標準化，疊加自動化產線的應用，報表層面先體現為人均產值上的提升2021 年，公司人均產值從 53.8 萬元大幅提升到 92.6 萬元。然后的表現會是影響利潤率水平。2021 年毛利率有所下滑主要為鋁價上行影響較大。 表

20、表 3：科達利、震?？萍脊潭ㄙY產、在建工程情況對比：科達利、震?？萍脊潭ㄙY產、在建工程情況對比 科達利科達利 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 固定資產(億元) 3.0 5.8 7.8 12.5 16.4 19.5 24.8 固定資產 YOY 43.6% 93.1% 34.4% 61.0% 31.3% 18.4% 27.4% 在建工程(億元) 0.8 0.5 3.9 2.4 3.0 2.6 6.0 在建工程 YOY -33.9% 632.2% -37.2% 22.2% -14.6% 135.4% 在建工程/固定資產

21、26.90% 9.20% 50.10% 19.50% 18.20% 13.10% 24.20% 震?？萍颊鹪？萍?2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 固定資產(億元) 2.3 2.4 2.7 3.4 5.8 7.9 固定資產 YOY 7.5% 11.5% 25.5% 69.0% 36.4% 在建工程(億元) 0.0 0.5 0.2 1.7 1.0 5.4 在建工程 YOY -61.0% 871.6% -44.6% 456.6% 在建工程/固定資產 0.30% 18.90% 6.60% 51.00% 16.70% 68.20% 資料來源

22、：公司公告、招商證券 圖圖 7：震?？萍?、科達利：震?？萍?、科達利結構件結構件毛利率情況毛利率情況 圖圖 8：震?？萍?、科達利折舊：震?？萍?、科達利折舊/營收情況營收情況 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 表表 4：震?？萍?、科達利員工情況：震?？萍?、科達利員工情況 震?？萍颊鹪？萍?2016 2017 2018 2019 2020 2021 同比變化同比變化（%） 員工總數（人） 568 725 1,129 1,477 2,219 3,278 47.72 人均薪酬（萬元） 8.82 10.08 10.33 10.19 9.68 17.70 82.77 敬請閱讀末頁的

23、重要說明 8 行業深度報告 震?？萍颊鹪？萍?2016 2017 2018 2019 2020 2021 同比變化同比變化（%） 人均產值（萬元） 39.47 42.09 52.89 50.75 53.75 92.56 72.19 人均創造利潤（萬元） 3.94 2.61 4.89 5.24 5.87 5.19 -11.55 科達利科達利 2016 2017 2018 2019 2020 2021 同比變化同比變化（%） 員工總數（人） 1,169 1,667 2,457 3,510 4,944 8,190 65.66 人均薪酬（萬元） 7.5 9.07 9.41 11.39 11.95 13

24、.71 14.73 人均產值（萬元） 43.3 41.55 55.32 69.82 65.38 80.64 23.34 人均創造利潤（萬元） 6.92 4.75 2.28 7.43 5.88 9.78 66.33 資料來源：公司公告、招商證券 定價模式變更、定價模式變更、大宗降價，行業盈利水平改善。大宗降價，行業盈利水平改善。2021 年以前，結構件行業普遍按照前一年度鋁均價為基準作為當年的結構件產品價格，但 2020 年以來鋁價的持續上行較大的影響了行業的毛利率水平。 2021 年以來行業定價模式改為按照前一季度鋁價為基準定當季度結構件價格， 同時鋁的采購主要發生在當季度。定價模式變更后較大

25、平滑了原材料價格影響。而 222Q2 以來鋁價開始下行，截止目前 Q2 鋁均價約 2.08 萬元/噸，環比下降 6%，結構件行業盈利能力將迎來修復。 圖圖 9：長江有色鋁價長江有色鋁價 資料來源：長江有色、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 三三、工藝演變對電芯結構件影響小，對成組環節的結構件工藝演變對電芯結構件影響小，對成組環節的結構件影響較大。影響較大。 方形電池仍為主流方形電池仍為主流，大圓柱電池可能大圓柱電池可能帶來變化帶來變化。根據 SNE 數據，2020 年全球電動車市場方形鋰電池占比達 49.2%，圓柱電池占比 23%。而在中國市場，方形仍是主流，占比超過 80%

26、。 2020 年 9 月特斯拉在電池日上發布 4680 大圓柱電池。相較于 2170 圓柱電池，4680 大圓柱電池擁有更大的能量密度，更低的生產成本。大圓柱在結構件上的變化最為直接。相較于 21700，4680 電池容量增大 5 倍。隨著圓柱電池直徑的變大，對殼體拉力和承受強度的要求也隨之增加。這使得大圓柱電池對結構件質量的要求及單位價值量都有所提升。大圓柱電池產業化在加快，大圓柱對結構件市場規模直接影響有限，但要求更高，可能進一步拉開頭部企業與其他企業的差距。 除了傳統龍頭外，新的圓柱電池殼制作工藝也值得關注。除了傳統龍頭外，新的圓柱電池殼制作工藝也值得關注。2021 年以來斯萊克等企業在

27、大圓柱電池殼的生產工藝上做出了更多嘗試， 比如將現有易拉罐制罐技術應用于新能源電池殼生產線的制造中。理論上這些新工藝的嘗試可以帶來更高的生產效率，也是值得關注的變化。 圖圖 30：中國動力電池形態分布：中國動力電池形態分布 圖圖 11：2020 年全球動力電池形態分布年全球動力電池形態分布 資料來源：GGII、招商證券 資料來源：SNE、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 圖圖 4：2170 電池比電池比 1865 電池能量提升電池能量提升 50% 圖圖 5：4680 電池比電池比 2170 電池能量提升電池能量提升 5 倍倍 資料來源：Tesla Battery Day、招

28、商證券 資料來源：Tesla Battery Day、招商證券 圖圖 16：大圓柱采用全極耳技術，：大圓柱采用全極耳技術，減少電子流過路徑減少電子流過路徑 資料來源：行業信息、招商證券 圖圖 7：特斯拉：特斯拉 4680 電池生產線電池生產線 圖圖 8：易拉罐常規產線：易拉罐常規產線 資料來源：斯萊克、招商證券 資料來源：奧瑞金、招商證券 表表 5：易拉罐（可口可樂為例）與圓柱電池殼尺寸對比易拉罐（可口可樂為例）與圓柱電池殼尺寸對比 產品產品 直徑直徑 高度（高度（mm） 直徑與高度之比直徑與高度之比 壁厚 （壁厚 （mm） 易拉罐 （可口可樂 330ml） 57 102 0.56 0.11

29、46800 圓柱電池殼 46 80 0.58 21700 圓柱電池殼 21 70 0.30 0.4 18650 圓柱電池殼 18 65 0.28 0.2 資料來源：特斯拉官網、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 CTP/CTCCTP/CTC，核心在于電芯、模組、，核心在于電芯、模組、packpack、車身之間集成化程度的演變、車身之間集成化程度的演變。通常提升電池系統能量密度可以從電化學方向（摻雜包覆的方式改進正負極材料等）與物理方向（電池尺寸做大提升單體電池容量、優化 PACK 結構、輕量化設計等）入手。 而傳統模組-CTP-CTC，核心在于電芯、模組、pack、車身之間集

30、成化程度的演變，隨著集成化程度的提升（CTP 去掉模組環節、CTC 進一步集成 pack 環節） ，電池包體積利用率增加、零部件減少從而降低整車生產成本、提升電池包能量密度。 圖圖 97： 傳統電池包傳統電池包-CTP-CTC 結構變化結構變化 資料來源：行業信息、招商證券 CTCTP P/ /CTCCTC 對電芯結構件影響小，對成組環節的結構件影響較大對電芯結構件影響小，對成組環節的結構件影響較大。在向 CTP/CTC 演變的過程中，電芯結構件受到的直接影響也相對有限，不過模組/pack 環節變化比較大，該環節更加簡約高效。目前大部份整車廠、電池廠已經展開相應布局，除特斯拉希望一步完成 CT

31、C之外，其他大部份廠商選擇了 CTP/CTB 的過渡路線。 寧德最先在 2018 年推出 CTP1.0 技術 （大模組） ， 目前已迭代至第三代麒麟電池 （無模組） ，電池包體積利用率再次提升，從 55%到 67%、相較于傳統模組電池包零部件數量減少 40%、生產效率提升了 50%、電池包能量密度提升 10%-15%。同時預計在 2025 年推出 CTC 技術。 比亞迪在 2019 年推出的刀片電池本質是 CTP 方案的一種形式（無模組） ，區別于寧德時代CTP1.0 的大模組方案， 比亞迪條形電池方案重點在于對電芯長度的改進。 根據相關專利說明， 比亞迪條片電池包長度更長， 體積能量密度提升

32、 20%以上， 成本下降 10-15%。 而在 2022年推出的 CTB，則是在 CTP 基礎上將車身底板與電池上蓋集成，動力電池既是能量體又作為結構件。 特斯拉、零跑等整車廠推出的 CTC 技術，實際上與比亞迪 CTB 技術類似。特斯拉的 CTC 方案集成程度最高，將配合 4680 大圓柱將電池作為車身結構的一部分，連接前后車身底盤部件，新電池系統平臺僅由一個電池組和兩個大型鑄件組成。而零跑的 CTC 技術相較于比亞迪、特斯拉的方案改變較小，直接去掉了電池上蓋板。 敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 圖圖 18：動力電池包電池系統技術迭代趨勢動力電池包電池系統技術迭代趨勢 資料來源：

33、各公司公告、招商證券 圖圖 19：寧德時代：寧德時代 CTP 電池包結構示意圖電池包結構示意圖 資料來源：寧德時代專利、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 圖圖 20：比亞迪刀片電芯實用新型專利結構示意圖：比亞迪刀片電芯實用新型專利結構示意圖 圖圖 21：比亞迪刀片電：比亞迪刀片電芯實用新型專利爆炸圖芯實用新型專利爆炸圖 資料來源：國家知識產權局，招商證券 資料來源：國家知識產權局，招商證券 表表 6：常規方案與比亞迪刀片技術對比（單體磷酸鐵鋰電池）：常規方案與比亞迪刀片技術對比（單體磷酸鐵鋰電池） 常規方案常規方案 刀片技術刀片技術 對比例對比例 1 實施例實施例 1 實施

34、例實施例 2 實施例實施例 3 單體尺寸:長、寬、高(mm) 208*118*13.5 435*118*13.5 905*118*13.5 905*118*13.5 數量 352 176 88 92 單體容量(Ah) 47.5 95 202 202 單體電量(Wh) 152 304 646.4 646.4 單體體積（L） 0.331 0.693 1.442 1.442 單體 VED(Wh/L) 459 439 448 448 車身在單體延伸方向的尺寸 1880 1880 1880 1880 電池包電量(Wh) 53504 53504 56883.2 59468.8 電池包總體積(L) 213

35、213 213 213 電池包能量密度(Wh/L) 251 252 268 280 單體電池體積之和電池包的體積 54.76% 57.39% 59.70% 62% 單體長度/車身單體延伸方向的尺寸 44.26% 46.28% 48.14% 48% 資料來源：國家知識產權局，招商證券 表表 7：CTC/CTB 方案對比方案對比 零跑零跑 CTC 比亞迪比亞迪 CTB 特斯拉特斯拉 CTC 車身變化 直接取消電池上蓋，車身，地板結構不變，下車體底盤結構與電池托盤結構耦合。 上蓋與車身地板集成，車身變動較小 上蓋、地板、橫梁集成，電池組作為車身結構的一部分，車身變動較大。 實現難易程度對比 容易 中

36、等 最難 集成度對比 最低 中等 最高 整車裝配改動度對比 最小 中等 最大 資料來源：汽車電子設計、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告 四、四、CTPCTP 電池托盤結構件價值量提升明顯電池托盤結構件價值量提升明顯。 電池電池包結構件介紹。包結構件介紹。電池包結構件主要分為上頂蓋和電池托盤。在作為電池系統承載裝置的同時，還對電池模組或電芯的穩定工作起到關鍵作用。由于托盤需要承擔整個電池模組的重量，其制備材料需要具備高強度、抗沖擊、耐腐蝕、耐高溫等性能，較上蓋而言托盤的性能要求更高且重量更大。 電池托盤的生產步驟可分為鋁棒熔鑄、擠壓、深加工、集成裝配四步。電池托盤的密封性要求

37、極高，而電池托盤包含 100-200 個零部件，所以零部件的拼接是核心難點。其中 FSW（摩擦攪拌焊技術）是當前電池托盤的主流焊接方法。但在 CTP 方案下，傳統 FSW 連接方式存在焊接變形、精度一般的問題，難以滿足 CTP 結構的高精度要求。FDS 可能在 CTP 方案成熟后成為主流。 圖圖 22：電池包內結構示意圖電池包內結構示意圖 資料來源：Light Metal Age、維科號、招商證券 圖圖 23：電池托盤生產工藝：電池托盤生產工藝 資料來源：和勝股份招股書、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業深度報告 擠壓工藝仍為主流擠壓工藝仍為主流， 壓鑄可能， 壓鑄可能 CTC 的選

38、擇的選擇。 電池托盤加工工藝一般有三種： 沖壓、 擠壓、壓鑄。其中鋁合金擠壓型材拼焊構成的框架因具備高剛性、抗震動、抗沖擊等性能，已經逐漸代替傳統沖壓工藝成為當前行業的主流。在 CTP 下，擠壓工藝仍能適應其對電池托盤的新要求。 而一體化壓鑄則是特斯拉對于 CTC 方案的選擇。 2019 年， 特斯拉便宣布在 Model Y 中采用壓鑄一體成型工藝，減少 30%的車身重量與 40%的制造成本。該工藝下車身結構的完整性較好，能夠提供較好的強度、剛度和密封性能。但由于汽車構件較大，該技術在需求的壓鑄機設備噸位也隨之大幅增長，至少需要 5000 噸及以上。 表表 8：電池托盤型材工藝對比電池托盤型材

39、工藝對比 型材工藝型材工藝 年代年代 優點優點 缺點缺點 主要應用主要應用 沖壓 早期 強度及剛性高，成本低 延伸度及震動、沖擊強度不足 鋼材多， 鋁材沖壓需要車企具備較強車身和底盤集成能力 擠壓 當前主流 成本較低，能提供較大的強度及剛性 焊接工藝復雜 目前純電主流用途 壓鑄 中長期 無需進一步焊接工序，綜合力學性能強 易發生欠鑄、裂紋、冷隔、凹陷、氣孔等，碰撞后易變形 混動及小型車低能量電池包， 未來向純電延伸 資料來源： 新能源汽車電池托盤應用現狀及發展趨勢 、招商證券 表表 9：FSW 技術和技術和 FDS 對比對比 連接方式連接方式 介紹介紹 優點優點 缺點缺點 摩擦攪拌焊接（FSW

40、) 以旋轉的攪拌針以及軸肩與母材摩擦產生的熱為熱源，通過攪拌針的旋轉攪拌和軸肩的軸向力實現對母材的塑化流動來得到焊接接頭 焊接接頭強度高、密封性好 精度一般，高溫會破壞絕緣漆等材料，焊接鋼的材料困難 螺栓自擰緊技術（FDS） 通過設備中心擰緊軸將電動機的高速旋轉傳導至待連接板料摩擦生熱產生塑性形變后，自攻螺絲并螺栓連接的冷成形工藝，通常配合機器人使用，有高自動化程度。 精度更強、變形小，氣密性更好，可在保證足夠連接強度的同時實現箱體良好密封性 設備成本增加（需要 FDS 工作站和大量機械臂）、焊后凸起、螺釘造價昂貴 資料來源：公司公告、招商證券 CTP 下電池包結構件集成度增大，電池托盤價值量

41、提升。價值量提升主要來源于： A）工藝難度和工序增加。）工藝難度和工序增加。CTP 結構下失去了獨立模組對各自電芯的保護，需要從整個電池包的層面解決電芯由于充放電膨脹造成的形變和散熱性能變差的兩個問題， 因此對電池托盤的防震和氣密性等要求都提高。同時由于集成度的提高，需要同時使用焊接工藝和鉚接工藝，這使得所需要的設備如 FDS 工作站、機械臂、焊接機器人、搬運機器人、檢測裝置等，大部份設備需要去海外采購，價格及交期較長，導致 CTP 電池托盤生產成本增加。 B）電池托盤）電池托盤集成集成功能增加。功能增加。在傳統電池托盤中包含電芯、模組結構件、水冷板，底層防護鋼板等部件。CTP 下，模組結構件

42、被取消，其他部件進行與電池包結構件進行集成化設計，比如將冷卻系統與托盤合二為一，帶來單個托盤價值量的提升。 敬請閱讀末頁的重要說明 16 行業深度報告 CTP 方案下單套電池托盤價值量會顯著提升，經測算傳統托盤價值量約 1800 元/套，由于集成功能及加工工藝難度的提升，預計 CTP 托盤價值量可能提升至 3000-4000 元/套，考慮到 CTP 方案的再進步，和在高端車型中的應用，單車價值量可能更高。預計 2025年 CTP 電池托盤市場空間將超過 250 億元。 表表 10：CTP 托盤市場空間測算托盤市場空間測算 2022 年年 2023 年年 2024 年年 2025 年年 CTP

43、電池托盤價值量 （元/套） 3500 3500 3500 3500 傳統電池托盤價值量（元/套） 1800 1800 1800 1800 中國新能源汽車銷量（萬輛） 539.8 720.3 933.3 1192.5 CTP 托盤滲透率 15% 30% 45% 60% CTP 電池托盤市場空間（億元）電池托盤市場空間（億元） 28.3 75.6 147.0 250.4 電池托盤市場空間（億元）電池托盤市場空間（億元） 111 166 239 336 資料來源：GGII、招商證券 圖圖 24：單位單位 CTP 電池托盤價值量提升電池托盤價值量提升 資料來源：公司公告、招商證券 注：價值量為研究員估

44、算值 敬請閱讀末頁的重要說明 17 行業深度報告 四四、投資建議、投資建議 電動車電池結構件主要分為電芯結構件與電池包結構件兩部分。 其中電芯結構件的隱形壁壘較高，目前格局比較穩定，頭部玩家在制造能力與綜合成本、市場份額與產能利用率等方面占據優勢； 主流企業隨著規模效應體現、 生產效率繼續提升， 加上鋁等材料價格下行，盈利能力將迎來修復。近幾年，電池等環節的工藝變化與迭代加快，但大圓柱、CTP/CTC等新結與工藝的應用，對電芯結構件環節影響較??；而在此過程中，電池包的托盤等環節可能會承載更多電池系統部件的集成，價值量有望迎來顯著增長。 推薦或關注推薦或關注：震?？萍迹C械聯合） 、科達利（汽車

45、） 、和勝股份（有色） 、先惠技術（機械） 、斯萊克（機械） 。 風險提示風險提示 1、下游、下游需求不及預期：需求不及預期：如果受到原材料價格大幅波動、產業政策變化、配套設施建設和推廣、客戶認可度等因素影響，可能導致新能源汽車市場需求出現較大波動。 2、產品價格持續下降：、產品價格持續下降：動力電池作為新能源汽車核心部件之一，也不斷吸引新進入者通過直接投資、產業轉型或收購兼并等方式參與競爭，同時現有動力電池及其材料企業亦紛紛擴充產能，市場競爭日益激烈，市場可能出現結構性、階段性的產能過剩，導致產品價格持續下降。 參考報告：參考報告： 系列報告（九十一）：原材料價格開始下降，三元行業景氣度修復

46、 系列報告（九十）：成本優勢凸顯，鈉電池產業化加快 系列報告（八十九）：電池企業盈利將企穩并逐步修復，多領域鋰電滲透加速 系列報告（八十八）：寧德時代、蔚來加速布局，換電模式加快推廣 系列報告（八十七）：中游經營仍積極強勁，估值回到比較有吸引力的區間 系列報告（八十六）：國務院印發2030 年前碳達峰行動方案，電動化加速 系列報告（八十五）：拜登財政法案獲眾議院通過，美電車發展將加速 系列報告（八十四）：8 月中國銷售超預期，電車中游 Q4 投資機會可能提前 系列報告（八十三）：磷酸錳鐵鋰可能是磷酸鐵鋰升級方向，產業化開始啟動 系列報告（八十二）：4680 圓柱電池應用可能加快電池技術進步 系

47、列報告（八十一）：負極石墨化新工藝開始推廣，一體化布局企業占得先機 系列報告（八十）：電動車電驅系統趨勢：扁線、永磁、高壓、高轉速 系列報告（七十九）：鈉電池是鋰電池的良好補充，產業化開始加快 系列報告（七十八）：負極中端產品再次提價，高端產品可能提價在即 敬請閱讀末頁的重要說明 18 行業深度報告 圖圖 25：電力設備及新能源電力設備及新能源行業歷史行業歷史 PEBand 圖圖 26：電力設備及新能源電力設備及新能源行業歷史行業歷史 PBBand 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反

48、映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。 招商電新團隊：招商電新團隊： 游家訓：游家訓：浙江大學碩士，曾就職于國家電網公司上海市電力公司、中銀國際證券，2015 年加入招商證券，現為招商證券電氣設備新能源行業首席分析師。 劉劉珺涵：涵：美國克拉克大學碩士，曾就職于臺灣元大證券，2017 年加入招商證券，覆蓋新能源汽車中游產業，現為招商證券電氣設備與新能源行業聯席首席分析師。 劉?。簞⑽。旱聡箞D加特大學車輛工程碩士，曾就職于保時捷汽車、沙利文咨詢公司，2020 年加入招商證券，覆蓋新能源車汽車產業鏈、工控自動化。

49、趙旭：趙旭：中國農業大學碩士，曾就職于川財證券，2019 年加入招商證券，覆蓋風電、光伏產業。 張偉鑫：張偉鑫：天津大學電氣工程碩士，曾就職于國金證券，2021 年加入招商證券，覆蓋新能源發電產業。 招商機械團隊：招商機械團隊： 7 次上榜新財富機械行業最佳分析師，連續兩年第一名,三年第二名，兩年第五名。連續 5 年上榜水晶球賣方機械行業最佳分析師，連續三年第一名。2012、2013、2018 年福布斯中國最佳分析師 50 強。2019 年獲 WIND 和金牛最佳分析師第一名。2020 年獲 WIND 最佳分析師第四名，金牛獎客觀量化最佳行業分析團隊第二名。 評級評級說明說明 25x35x45

50、x60 x80 x01000200030004000500060007000Jun/20Dec/20Jun/21Dec/212.8x4.1x5.5x6.9x8.3x0100020003000400050006000Jun/20Dec/20Jun/21Dec/21 敬請閱讀末頁的重要說明 19 行業深度報告 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下： 股票評級股票評級 強烈推薦：預期公

51、司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結

52、果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。 本報告版權歸本公司所有。 本公司保留所有權利。 未經本公司事先書面許可， 任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。