【研報】家用電器行業海外疫情對家電板塊疫情影響點評：行到水窮處坐看云起時-20200418[16頁].pdf

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1、 行業專題報告 | 家用電器 西部證券西部證券 20202020 年年 0404 月月 1818 日日 。 行到水窮處，坐看云起時 海外疫情對家電板塊疫情影響點評 證 券 研 究 報 告 行業專題報告 | 家用電器 西部證券西部證券 20202020 年年 0404 月月 1818 日日 行業評級 超配 前次評級 評級變動 首次 近一年行業走勢近一年行業走勢 相對表現相對表現 1 1 個月個月 3 3 個月個月 1212 個月個月 家用電器 1.50 -15.51 -8.54 滬深 300 5.59 -7.59 -5.71 分析師分析師 孫謙孫謙 S0800520010002S08005200

2、10002 021-52003384 聯系人聯系人 楊振藝楊振藝 15271939010 相關研究相關研究 家用電器： 房地產陸續復工， 有望帶動終端需求家 電 行 業 周 報 （ 20200406-20200410 ） 2020-04-13 家用電器： 政企聯合刺激消費， 有望提振終端需求 家 電 行 業 周 報 （ 20200330-20200403 ） 2020-04-06 家用電器： 建議關注低估值家電龍頭家電行業周報 （20200323-20200327） 2020-03-29 -16% -12% -8% -4% 0% 4% 8% 2019-042019-082019-12 家用電器

3、滬深300 核心結論核心結論 中國作為世界家電工廠， 國內產量中出口比例接近中國作為世界家電工廠， 國內產量中出口比例接近5 50 0%。 根據產業在線數據， 國內主要家電產量約有40-50%用于出口。其中，白電與黑電主要出口量來 自于行業龍頭，廚電主要出口量來自行業小品牌。預計海外疫情造成影響對 廚電龍頭影響較小。 國外家電均國外家電均以以更新需求為主，購買力下降影響需求。更新需求為主，購買力下降影響需求。疫情導致的全年GDP增 速下降，將導致海外購買力下降。當前中國主要家電出口地區為歐美地區， 家電保有量已高，需求主要來自更新換代需求。購買力下降可能導致家電更 新換代需求后移，使全年需求量

4、下降。預計購買力下降導致的全年需求下降 在10%左右。 海外疫情覆蓋空調銷售旺季，疫情過后難回補。海外疫情覆蓋空調銷售旺季，疫情過后難回補。大部分海外地區從3月中下 旬開始針對疫情進行全面防控。海外對疫情的響應慢于中國，預計全面防控 持續時間較長，將直接覆蓋空調銷售旺季?？照{銷售具有明顯的季節性特征， 疊加購買力下降，預計疫情結束后空調的更新需求難以回補，全年需求下滑 約15%。 白電龍頭影響程度白電龍頭影響程度不等。不等。格力電器（000651.SZ）海外收入占比約為11%， 美的集團（000333.SZ）與海爾智家（600690.SH）海外收入占比約為 40-50%。預計格力、美的、海爾收

5、入受影響程度分別為3%、9%以及7%。 海外疫情對格力及美的的影響主要來自于出口需求，業績受影響程度小于收 入。海爾在北美、意大利等疫情嚴重地區均有自建工廠，預計在供給端也會 受到影響，業績受疫情影響程度不低于收入。 預計外貿型預計外貿型企業企業收入受損程度在個位數收入受損程度在個位數。國內家電企業中，海外收入占比較 高的為小家電企業（部分）、按摩椅企業以及掃地機器人企業。小家電線上 銷售占比較高，受線下門店關閉影響較??；按摩椅企業單品價格較高，受購 買力下降影響較大。國內外貿型企業大部分海外收入來自代工收入，毛利率 及營業利潤率相對自有品牌較低，業績受影響程度小于收入。 投資建議：投資建議：

6、伴隨著國內疫情逐漸受控，預計二季度開始國內家電需求將逐漸 恢復，推薦關注海外收入占比較低的企業，且內需回暖時首先受益的大家電 企業，如老板電器（002508.SZ）、華帝股份（002035.SZ）以及格力電 器。 風險提示：海外疫情控制時間長于預期，貿易情況惡化 行業專題報告 | 家用電器 西部證券西部證券 20202020 年年 0404 月月 1818 日日 索引 內容目錄 海外疫情爆發，外貿型板塊收入受損 . 4 海外疫情可能導致國內企業全年海外收入有所下滑 . 6 海外疫情防控響應慢于中國 . 6 預計疫情防控期間線下零售下滑，大家電受沖擊嚴重 . 7 海外疫情對國內大家電出口影響程度

7、測算：空調冰洗 . 8 從受沖擊程度來看，格力美的冰洗冰洗 2019 年 2 月份正值春節，因此 2020 年 2 月份零售端的下滑未能完全反映需求的下滑，我們 認為，參考中國情況，在疫情全面防控期間（類似國內 2 月份）需求端，尤其是線下零售需求 的下滑約在80%。 在疫情防控級別下降后首月 （類似國內3月份） ， 預計線下零售需求下滑50%， 之后逐月回升，約在 2 個月后恢復到正常水平。 冰洗全年需求較為穩定，疫情期間對需求的暫時抑制將在疫情結束后釋放；空調需求集中在旺 季（二季度） ，疫情將對全年需求產生較大影響。根據海關統計數據，歐美及東亞地區占空調 出口金額約 50%，占冰箱約 6

8、0%，占洗衣機約 56%。這些地區大家電均已進入更新周期，我 們認為，疫情導致的全年 GDP 增速下滑將導致全年更新需求的明顯下滑，保有量提升帶來的 新增需求受影響程度較小。我們以 2019 年白電出口數據為基礎，對全年需求受影響程度不同 的場景下對海外疫情導致的出口量變化進行分析。 圖 13：2009 年金融危機期間美國 GDP 增速與中國大家電出口 增速同步 圖 14：2019 年東亞及歐美地區占洗衣機出口金額約 60% 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：中國海關，西部證券研發中心 圖 15：2019 年東亞及歐美地區占空調出口金額約 50% 圖 16：2019 年東亞及歐美

9、地區占洗衣機出口金額約 56% 資料來源：中國海關，西部證券研發中心 資料來源：中國海關，西部證券研發中心 -15% -10% -5% 0% 5% 10% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 洗衣機出口同比% 冰箱出口同比% 空調出口同比% 美國人均GDP同比%（右軸） 美國人均耐用消費品支出同比%（右軸） 28% 17% 14% 13% 7% 6% 6% 4%3%1% 歐洲北美南亞東亞 其他中東拉美非洲 18% 17% 15% 15% 11% 11% 5% 4% 2%2%

10、 東亞歐洲中東北美 南亞拉美其他非洲 24% 24% 12% 10% 8% 8% 5% 5% 2% 2% 東亞歐洲南亞中東 拉美北美其他非洲 行業專題報告 | 家用電器 西部證券西部證券 20202020 年年 0404 月月 1818 日日 場景分析基于以下假設：場景分析基于以下假設： 1. 國外疫情防控響應慢于中國，預計疫情全面防控時間長于中國。 2. 空調銷售季節特征明顯，因此海外疫情使得海外空調銷售旺季被掩蓋。在更新需求為主 要需求驅動的情況下，需求在淡季不會得到釋放，全年需求最高下降約 35%。 3. 冰洗需求在全年分布更加平均，沒有明顯的銷售淡旺季，因此全年需求受損情況不會高 于空

11、調。 4. 國外家電約有 50%來自以更新需求為主的地區，更新需求受到購買力影響明顯。疫情 導致的居民收入下降將帶來更新需求下降。 在樂觀場景下，疫情對購買力沒有產生顯著影響，疫情結束后大家電需求均得到回補。我們預 計空冰洗全年需求不變。三四季度開始增速轉正，空調增速反彈更為明顯。 圖 17：樂觀場景下，白電出口增速在三四季度明顯回升 資料來源：產業在線，西部證券研發中心 在中性場景下，購買力下降導致疫情結束后白電需求只得到部分回補。我們預計冰洗全年需求 下降 7%，空調全年需求下降 13%。三季度白電出口增速恢復至雙位數，四季度回升至 30% 以上。 圖 18：中性場景下，白電四季度增速達

12、30%以上 資料來源：產業在線，西部證券研發中心 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20 空調出口量（萬臺）洗衣機出口量（萬臺）冰箱出口量（萬臺） 空調出口同比變化%洗衣機出口同比變化%冰箱出口同比變化% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 500 600 700 Apr-20May-2

13、0Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20 空調出口量（萬臺）洗衣機出口量（萬臺）冰箱出口量（萬臺） 空調出口同比變化%洗衣機出口同比變化%冰箱出口同比變化% 行業專題報告 | 家用電器 西部證券西部證券 20202020 年年 0404 月月 1818 日日 在悲觀場景下，疫情對 GDP 增速的影響將影響海外購買力，導致只有新增需求得到回補。我 們預計空調全年需求下降 25%，冰洗全年需求下滑 15%。三季度空調出口量同比基本持平， 四季度冰洗增速回升至 20%。 圖 19：悲觀場景下，下半年空調出口同比增長 12% 資料來源：產業在線，西部證券研

14、發中心 從受沖擊程度來看，格力從受沖擊程度來看，格力美的美的海爾海爾 從外銷收入占比來看，格力小于美的，美的與海爾基本持平，均為 40-50%?？紤]到海爾約有 30%的收入來自海外自有品牌，因此除了需求端受到疫情沖擊，海爾在供給端受到的影響高于 其他白電龍頭。同時美的出口中小家電占比較高，小家電銷售渠道中線上占比高于大家電，因 此需求受影響程度相對較小。 我們以各白電龍頭 2018 年的外銷收入占比為基礎，在暫不考慮內銷變化的情況下，通過敏感 性分析測算海外疫情對其全年收入影響。我們認為，二季度外銷下滑幅度具有較大的確定性， 因此對二季度總體下滑幅度進行簡單測算。 圖 20：二季度白電龍頭收入

15、同比下滑幅度測算 資料來源：Wind，產業在線，西部證券研發中心 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 100 200 300 400 500 600 Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20 空調出口量（萬臺）洗衣機出口量（萬臺）冰箱出口量（萬臺） 空調出口同比變化%洗衣機出口同比變化%冰箱出口同比變化% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 格力美的海爾 二季度外銷收入變化二季度總體收入變化 行業專題報告 | 家用電器 西部證券西部證券 20202

16、020 年年 0404 月月 1818 日日 表 1：海外需求下滑對格力全年收入影響程度敏感性分析 海外空調全年需求下降幅度 0% 3% 5% 8% 10% 13% 15% 18% 20% 23% 25% 海外冰洗 全年需求 下降 0% 0.0% -0.3% -0.6% -0.8% -1.1% -1.4% -1.7% -1.9% -2.2% -2.5% -2.8% 2% 0.0% -0.3% -0.6% -0.8% -1.1% -1.4% -1.7% -1.9% -2.2% -2.5% -2.8% 3% 0.0% -0.3% -0.6% -0.8% -1.1% -1.4% -1.7% -1.9

17、% -2.2% -2.5% -2.8% 5% 0.0% -0.3% -0.6% -0.8% -1.1% -1.4% -1.7% -1.9% -2.2% -2.5% -2.8% 6% 0.0% -0.3% -0.6% -0.8% -1.1% -1.4% -1.7% -1.9% -2.2% -2.5% -2.8% 8% 0.0% -0.3% -0.6% -0.8% -1.1% -1.4% -1.7% -1.9% -2.2% -2.5% -2.8% 9% 0.0% -0.3% -0.6% -0.8% -1.1% -1.4% -1.7% -1.9% -2.2% -2.5% -2.8% 11% 0.0%

18、 -0.3% -0.6% -0.8% -1.1% -1.4% -1.7% -1.9% -2.2% -2.5% -2.8% 12% 0.0% -0.3% -0.6% -0.8% -1.1% -1.4% -1.7% -1.9% -2.2% -2.5% -2.8% 14% 0.0% -0.3% -0.6% -0.8% -1.1% -1.4% -1.7% -1.9% -2.2% -2.5% -2.8% 15% 0.0% -0.3% -0.6% -0.8% -1.1% -1.4% -1.7% -1.9% -2.2% -2.5% -2.8% 資料來源：產業在線，Wind，西部證券研發中心 表 2：海外需求

19、下滑對美的全年收入影響程度敏感性分析 海外空調全年需求下降幅度 0% 3% 5% 8% 10% 13% 15% 18% 20% 23% 25% 海外冰洗 全年需求 下降 0% 0.0% -0.7% -1.4% -2.1% -2.7% -3.4% -4.1% -4.8% -5.5% -6.2% -6.8% 2% -0.2% -0.9% -1.6% -2.3% -3.0% -3.6% -4.3% -5.0% -5.7% -6.4% -7.1% 3% -0.4% -1.1% -1.8% -2.5% -3.2% -3.9% -4.6% -5.2% -5.9% -6.6% -7.3% 5% -0.7%

20、-1.4% -2.0% -2.7% -3.4% -4.1% -4.8% -5.5% -6.1% -6.8% -7.5% 6% -0.9% -1.6% -2.3% -2.9% -3.6% -4.3% -5.0% -5.7% -6.4% -7.0% -7.7% 8% -1.1% -1.8% -2.5% -3.2% -3.8% -4.5% -5.2% -5.9% -6.6% -7.3% -8.0% 9% -1.3% -2.0% -2.7% -3.4% -4.1% -4.8% -5.4% -6.1% -6.8% -7.5% -8.2% 11% -1.6% -2.2% -2.9% -3.6% -4.3%

21、 -5.0% -5.7% -6.3% -7.0% -7.7% -8.4% 12% -1.8% -2.5% -3.1% -3.8% -4.5% -5.2% -5.9% -6.6% -7.3% -7.9% -8.6% 14% -2.0% -2.7% -3.4% -4.1% -4.7% -5.4% -6.1% -6.8% -7.5% -8.2% -8.8% 15% -2.2% -2.9% -3.6% -4.3% -5.0% -5.6% -6.3% -7.0% -7.7% -8.4% -9.1% 資料來源：產業在線，Wind，西部證券研發中心 表 3：海外需求下滑對海爾全年收入影響程度敏感性分析 海外

22、空調全年需求下降幅度 0% 3% 5% 8% 10% 13% 15% 18% 20% 23% 25% 海外冰洗 全年需求 下降 0% 0.0% -0.5% -1.0% -1.6% -2.1% -2.6% -3.1% -3.6% -4.2% -4.7% -5.2% 2% -0.4% -0.9% -1.4% -1.9% -2.5% -3.0% -3.5% -4.0% -4.5% -5.1% -5.6% 3% -0.8% -1.3% -1.8% -2.3% -2.8% -3.4% -3.9% -4.4% -4.9% -5.4% -6.0% 5% -1.1% -1.7% -2.2% -2.7% -3.

23、2% -3.7% -4.3% -4.8% -5.3% -5.8% -6.3% 6% -1.5% -2.0% -2.6% -3.1% -3.6% -4.1% -4.6% -5.2% -5.7% -6.2% -6.7% 8% -1.9% -2.4% -2.9% -3.5% -4.0% -4.5% -5.0% -5.5% -6.1% -6.6% -7.1% 9% -2.3% -2.8% -3.3% -3.8% -4.4% -4.9% -5.4% -5.9% -6.4% -7.0% -7.5% 11% -2.6% -3.2% -3.7% -4.2% -4.7% -5.3% -5.8% -6.3% -6

24、.8% -7.3% -7.9% 行業專題報告 | 家用電器 西部證券西部證券 20202020 年年 0404 月月 1818 日日 12% -3.0% -3.5% -4.1% -4.6% -5.1% -5.6% -6.2% -6.7% -7.2% -7.7% -8.2% 14% -3.4% -3.9% -4.4% -5.0% -5.5% -6.0% -6.5% -7.1% -7.6% -8.1% -8.6% 15% -3.8% -4.3% -4.8% -5.3% -5.9% -6.4% -6.9% -7.4% -8.0% -8.5% -9.0% 資料來源：產業在線，Wind，西部證券研發中心

25、 出口出口型型小家電小家電企業企業收入受影響程度預計在 收入受影響程度預計在個位數個位數 出口型家電企業以小家電以及按摩椅企業為主，包括新寶股份、萊克電氣、科沃斯、奧佳華、 榮泰健康。國外小家電需求同樣以更新需求為主，預計 GDP 增速下滑對國外小家電需求影響 的影響程度與白電類似。由于按摩椅可選性相對其他家電產品更高，預計 GDP 增速下滑對按 摩椅需求影響程度大于白電。另外，小家電線上銷售比例高于大家電，受線下門店關閉影響相 對較小，小家電需求受影響程度低于冰洗，按摩椅受影響程度高于冰洗。 在中性場景下，預計小家電全年需求下滑 5%，按摩椅需求下滑 10%。在此基礎上，我們對海 外收入占比

26、超過 40%的出口型家電企業進行收入分析。 表 4：海外疫情對出口型家電企業收入影響在個位數 外銷比例 全年外銷收入下滑 全年總體收入下滑 新寶股份 85% 5% 4% 奧佳華 76% 10% 8% 萊克電氣 66% 5% 3% 科沃斯 51% 5% 3% 榮泰健康 41% 10% 4% 資料來源：Wind，西部證券研發中心 業績受影響程度低于收入業績受影響程度低于收入 從毛利率來看，海外收入毛利率一般低于國內銷售毛利率，主要是由于國內家電企業海外收入 大部分為代工收入，因此毛利率較低。在代工模式下，企業管理費用與銷售費用率較低，代工 模式銷售費用主要為報關等進出口相關費用。 以新寶股份及萊克

27、電氣兩家典型代工出口企業為 例，外銷毛利率、銷售費用率以及營業利潤率顯著低于內銷。 表 5：2018 年新寶股份與萊克電氣內外銷營業利潤率拆解 新寶股份 萊克電氣 外銷 毛利率 18.5% 17.7% 管理費用率 5.4% 4.0% 銷售費用率 3.6% 4.1% 研發費用率 3.3% 4.2% 營業利潤率 6.3% 5.4% 內銷 毛利率 32.7% 40.1% 管理費用率 5.4% 4.0% 銷售費用率 5.7% 15.2% 研發費用率 3.3% 4.2% 營業利潤率 18.4% 16.7% 資料來源：Wind，西部證券研發中心 行業專題報告 | 家用電器 西部證券西部證券 2020202

28、0 年年 0404 月月 1818 日日 代工出口企業的外銷毛利率及營業利潤率均低與內銷， 因此在外銷收入受影響時業績受影響程 度相對較小。 表 6：中性場景下 2020 年主要家電公司收入及毛利率受影響程度 2018 年海外收入占比 外銷毛利率 內銷毛利率 總體毛利率 2020 年外銷下滑幅度 收入下降幅度 毛利率變化幅度 新寶股份 85% 19% 31% 21% 5% 4% 0.09bps 奧佳華 74% 38% 34% 37% 10% 7% -0.08bps 奧馬電器 67% 20% 51% 31% 5% 3% 0.35bps 萊克電氣 66% 18% 40% 25% 5% 3% 0.2

29、6bps 深康佳 A 63% 2% 13% 6% 7% 4% 0.18bps 科沃斯 51% 31% 45% 38% 5% 3% 0.18bps 惠而浦 46% 15% 31% 24% 7% 3% 0.3bps 佛山照明 43% 18% 27% 23% 5% 2% 0.11bps 美的集團 42% 23% 31% 28% 11% 5% 0.2bps 海信視像 42% 8% 23% 16% 7% 3% 0.26bps 海爾智家 42% 25% 32% 29% 10% 4% 0.17bps 榮泰健康 41% 31% 37% 34% 10% 4% 0.15bps 萬和電氣 33% 10% 38% 2

30、9% 5% 2% 0.32bps 創維數字 31% 14% 22% 19% 7% 2% 0.11bps 海信家電 30% 7% 27% 21% 7% 2% 0.3bps 蘇泊爾 27% 18% 35% 31% 5% 1% 0.17bps 石頭科技 26% 未區分 NA NA NA NA 長虹美菱 21% 11% 22% 19% 5% 1% 0.09bps 四川長虹 20% 10% 13% 12% 7% 1% 0.04bps 海立股份 19% 8% 19% 17% 7% 1% 0.11bps 澳柯瑪 15% 11% 24% 22% 5% 1% 0.08bps 格力電器 11% 12% 37% 3

31、4% 13% 1% 0.33bps 歐普照明 11% 30% 37% 36% 5% 1% 0.03bps 華帝股份 9% 未區分 NA NA NA NA 九陽股份 3% 9% 33% 32% 5% 0% 0.04bps 小熊電器 3% 未區分 NA NA NA NA 公牛集團 2% 未區分 NA NA NA NA 飛科電器 1% 39% 43% 43% 5% 0% 0bps 老板電器 0% 未區分 NA NA NA NA 浙江美大 0% 未區分 NA NA NA NA 資料來源：Wind，西部證券研發中心 投資建議投資建議 伴隨著國內疫情逐漸受控， 預計二季度開始國內家電需求將逐漸恢復。 當前

32、家電板塊估值較低， 推薦關注海外收入占比較低的企業，且內需回暖時首先受益的大家電企業，如老板電器、華帝 股份以及格力電器。 行業專題報告 | 家用電器 西部證券西部證券 20202020 年年 0404 月月 1818 日日 圖 21：家用電器板塊 PE-TTM 資料來源：Wind，西部證券研發中心 風險提示風險提示 （1）疫情持續時間及影響超預期 當前海外疫情處于全面爆發階段，但從目前美國、歐洲等國的當日確診人數來看，或已經迎來 峰值拐點，雖然我們目前仍無法判斷疫情持續的周期到底有多長，但整體判斷下半年疫情會逐 步緩解。但如果國內疫情出現反復或者海外疫情持續時間較長，將進一步影響家電需求恢復

33、， 對相關公司業績造成進一步負面影響。 （2）行業競爭加劇 國內疫情導致家電行業內需無法得到釋放，有可能引發更加劇烈的行業競爭。行業競爭加劇有 可能導致相關上市公司業績受到負面影響。 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2015-04-242016-04-242017-04-242018-04-242019-04-24 收盤價23.6X20.4X17.1X13.9X10.7X 行業專題報告 | 家用電器 西部證券西部證券 20202020 年年 0404 月月 1818 日日 西部證券西部證券行業行業投資評級說明投資評級說明 超配： 行業預期未來 6-12 個月

34、內的漲幅超過大盤（滬深 300 指數）10%以上 中配： 行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于大盤（滬深 300 指數）-10%到 10%之間 低配： 行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過大盤（滬深 300 指數）10%以上 聯系我們聯系我們 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區浦東南路 500 號國家開發銀行大廈 21 層 北京市朝陽區東三環中路 7 號北京財富中心寫字樓 A 座 507 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 機構銷售團隊：機構銷售團隊： 徐青徐青 全國 全國銷售總監 17701780111 李佳李佳 上海 資深機構銷售 18616873177

35、 王倚天王倚天 上海 資深機構銷售 15601793971 雷蕾雷蕾 上海 資深機構銷售 13651793671 李思李思 上海 高級機構銷售 13122656973 曲泓霖曲泓霖 上海 高級機構銷售 15800951117 張璐張璐 上海 高級機構銷售 18521558051 龔泓月龔泓月 上海 高級機構銷售 15180166063 丁可莎丁可莎 上海 高級機構銷售 18121342865 陳藝雨陳藝雨 上海 機構銷售 13120961367 滕晗屹滕晗屹 上海 機構銷售 18842625047 錢丹錢丹 上海 機構銷售 18662826262 倪歡倪歡 上海 機構銷售 1520192418

36、0 尉麗麗尉麗麗 上海 機構銷售助理 18717752139 于靜穎于靜穎 上海 機構銷售助理 18917509525 陳妙陳妙 上海 機構銷售助理 18258750681 范一洲范一洲 上海 機構銷售助理 16621081020 閻越閻越 上海 機構銷售助理 19121348206 程琰程琰 深圳 區域銷售總監 15502133621 唐小迪唐小迪 深圳 高級機構銷售 13418584996 張帆張帆 深圳 機構銷售 17621641300 鄧潔鄧潔 深圳 機構銷售助理 18899778604 孫曼孫曼 深圳 機構銷售助理 18516326070 滕雪竹滕雪竹 深圳 機構銷售助理 18340

37、820535 李文李文 廣州 機構銷售 18928938378 李夢含李夢含 北京 區域銷售總監 15120007024 高飛高飛 北京 高級機構銷售 15120002898 王曉馳王曉馳 北京 高級機構銷售 18519059616 袁盼鋒袁盼鋒 北京 高級機構銷售 18611362059 劉文清劉文清 北京 機構銷售助理 13262708812 滕飛滕飛 北京 機構銷售助理 15010106246 行業專題報告 | 家用電器 西部證券西部證券 20202020 年年 0404 月月 1818 日日 魏彤魏彤 北京 機構銷售助理 13120078585 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有

38、限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”） 機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人， 及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何 更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安 全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。 本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信

39、息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀 點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報 告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人 士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司 沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注

40、相應的更新或修改。 本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？?戶不應以本報告取代其獨立判斷或根據本報告做出決策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何 時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必 要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相 關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公

41、司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。 在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能 存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何 部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。 本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS） 僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考

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