廣東鴻圖-技術全面的行業龍頭一體化壓鑄量產在即-220630（26頁）.pdf

《廣東鴻圖-技術全面的行業龍頭一體化壓鑄量產在即-220630（26頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《廣東鴻圖-技術全面的行業龍頭一體化壓鑄量產在即-220630（26頁）.pdf（26頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 首次覆蓋報告 2022 年 06 月 30 日 廣東鴻圖廣東鴻圖（002101.SZ） 技術全面的行業龍頭，一體化壓鑄量產在即技術全面的行業龍頭，一體化壓鑄量產在即 地方國企上市平臺，地方國企上市平臺，汽車鋁合金壓鑄汽車鋁合金壓鑄行業龍頭：行業龍頭：公司成立于 2000 年，實控人為廣東省人民政府，主營汽車鋁壓鑄與內外飾件業務，2021 年收入占比分別為 65%/32%。2019 年受行業下行&資產減值拖累，公司業績陷入低谷，近兩年盈利能力企穩回升，2021 年實現歸母凈利潤 3.0 億元，同比+92.68%。 一體化壓鑄如

2、火如荼，公司技術齊全、進度領先一體化壓鑄如火如荼，公司技術齊全、進度領先：行業層面行業層面，一體化趨勢明確，預計 2023 年起，各車企一體化壓鑄將開始逐步放量。公司打通工公司打通工藝、材料兩端，藝、材料兩端，量產量產進度居行業前列進度居行業前列：工藝端，公司目前 6800T 壓鑄機已投產， 樣件已試制成功， 后續規劃 12000T 大型壓鑄島， 產品涵蓋后地板、前艙、電池托盤等核心部件；材料端，公司是目前唯一自研免熱合金材料的壓鑄龍頭，材料性能處于行業第一梯隊。目前公司已獲小鵬汽車定點，目前公司已獲小鵬汽車定點，為某車型供應底盤一體化結構件，預計為某車型供應底盤一體化結構件，預計 2023

3、年量產，年量產，考慮到公司在設考慮到公司在設備、材料兩端的充分儲備，備、材料兩端的充分儲備，客戶拓展有望超市場預期客戶拓展有望超市場預期。 成本壓力緩解成本壓力緩解+剝離虧損資產，短期盈利有望加速修復剝離虧損資產，短期盈利有望加速修復：2021 下半年以來，受鋁價、匯率等因素影響，公司盈利能力持續承壓，目前公司已經與客戶建立原材料與產品價格聯動調整機制，成本影響邊際弱化，同時于2022 年 4 月剝離虧損資產寶龍汽車，短期盈利有望加速修復。 盈 利 預 測 與盈 利 預 測 與 估 值估 值 ： 預 計 公 司 2022-2024 年 歸 母 凈 利 潤 分 別 為4.11/5.33/6.21

4、 億元， 同比+37%、 30%、 17%， 對應 PE 分別為 30/23/20倍，對標可比公司，給予目標市值 160 億元，對應 2023 年 PE 30 x。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示風險提示： 宏觀經濟持續下行致使行業需求不振， 疫情控制不及預期風險，原材料價格波動風險，一體化壓鑄技術風險, 新客戶拓展不利風險。 財務財務指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 5,596 6,003 6,968 8,143 9,556 增長率 yoy（%） -5.3 7.3 16.1 16.9 17.3 歸母凈利潤（百萬元） 156 300

5、 411 533 621 增長率 yoy（%） 464.6 92.7 37.0 29.7 16.6 EPS 最新攤?。ㄔ?股） 0.29 0.57 0.78 1.01 1.17 凈資產收益率（%） 3.9 6.8 8.8 10.5 11.2 P/E（倍） 78.5 40.8 29.8 22.9 19.7 P/B（倍） 2.7 2.6 2.4 2.3 2.1 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2022 年 6 月 29 日收盤價 買入買入（首次首次） 股票信息股票信息 行業 汽車零部件 6 月 29 日收盤價(元) 23.12 總市值(百萬元) 12,227.68 總股本(百萬股)

6、 528.88 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百萬股) 37.85 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 丁逸朦丁逸朦 執業證書編號：S0680521120002 郵箱： 分析師分析師 吳天元吳天元 執業證書編號：S0680521120004 郵箱： 分析師分析師 劉偉劉偉 執業證書編號：S0680522030004 郵箱： 相關研究相關研究 -100%0%100%200%300%2021-062021-102022-022022-06廣東鴻圖滬深300 2022 年 06 月 30 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務

7、比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元） 利潤表利潤表（百萬元） 會計會計年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 3479 3137 4800 5089 6287 營業收入營業收入 5596 6003 6968 8143 9556 現金 493 434 1255 1357 1593 營業成本 4354 4799 5586 6368 7477 應收票據及應收賬款 1548 1604 2054 2221 2796 營業稅金及附加 98 85 110 12

8、2 147 其他應收款 13 32 20 41 31 營業費用 342 203 236 276 324 預付賬款 35 17 43 27 55 管理費用 293 247 286 335 393 存貨 896 914 1193 1209 1611 研發費用 262 282 314 366 430 其他流動資產 494 136 235 233 201 財務費用 47 35 25 38 41 非流動資產非流動資產 4609 4490 4455 4676 4957 資產減值損失 -6 -1 -4 -3 -4 長期投資 101 113 128 144 163 其他收益 30 24 100 30 30 固

9、定資產 2694 2473 2704 2984 3304 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 360 320 260 200 140 投資凈收益 4 16 8 9 11 其他非流動資產 1454 1584 1363 1347 1350 資產處置收益 0 1 0 0 0 資產資產總計總計 8088 7627 9255 9764 11244 營業利潤營業利潤 226 383 523 681 790 流動負債流動負債 2996 2125 3495 3598 4566 營業外收入 1 3 6 3 4 短期借款 554 138 450 978 662 營業外支出 15 7 9 10 9 應付

10、票據及應付賬款 1832 1518 2382 2064 3157 利潤總額利潤總額 212 379 519 674 785 其他流動負債 609 469 663 555 747 所得稅 18 33 45 58 67 非流動非流動負債負債 189 416 357 307 259 凈利潤凈利潤 193 347 475 616 718 長期借款 46 283 224 174 126 少數股東損益 38 47 64 83 97 其他非流動負債 143 133 133 133 133 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 156 300 411 533 621 負債合計負債合計 3185 2540 3852

11、 3904 4825 EBITDA 753 911 1042 1022 1174 少數股東權益 341 312 376 459 556 EPS（元/股） 0.29 0.57 0.78 1.01 1.17 股本 530 529 529 529 529 資本公積 2789 2775 2775 2775 2775 主要主要財務比率財務比率 留存收益 1249 1470 1694 1984 2322 會計會計年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 歸屬母公司股東權益 4561 4774 5026 5401 5863 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 8088

12、 7627 9255 9764 11244 營業收入（%） -5.3 7.3 16.1 16.9 17.3 營業利潤（%） 75.0 69.7 36.4 30.3 16.0 歸屬母公司凈利潤（%） 464.6 92.7 37.0 29.7 16.6 獲利獲利能力能力 毛利率（%） 22.2 20.1 19.8 21.8 21.8 現金現金流量流量表表（百萬元） 凈利率（%） 2.8 5.0 5.9 6.5 6.5 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 3.9 6.8 8.8 10.5 11.2 經營活動現金流經營活動現金流 1154 698

13、 1199 365 1443 ROIC（%） 4.0 6.7 8.2 9.3 10.7 凈利潤 193 347 475 616 718 償債償債能力能力 折舊攤銷 519 518 519 335 376 資產負債率（%） 39.4 33.3 41.6 40.0 42.9 財務費用 47 35 25 38 41 凈負債比率（%） 5.3 2.4 -7.7 -0.6 -9.9 投資損失 -4 -16 -8 -9 -11 流動比率 1.2 1.5 1.4 1.4 1.4 營運資金變動 394 -195 188 -614 319 速動比率 0.7 1.0 1.0 1.0 1.0 其他經營現金流 5 9

14、 0 0 0 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流 -378 -368 -476 -546 -647 總資產周轉率 0.7 0.8 0.8 0.9 0.9 資本支出 435 483 -50 204 263 應收賬款周轉率 3.5 3.8 3.8 3.8 3.8 長期投資 0 0 -15 -17 -18 應付賬款周轉率 2.6 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投資現金流 57 115 -541 -359 -402 每股指標（元）每股指標（元） 籌資籌資活動現金流活動現金流 -627 -385 98 -314 -303 每股收益（最新攤?。?0.29 0.57 0.78 1.01 1

15、.17 短期借款 -103 -416 312 -69 -58 每股經營現金流（最新攤?。?2.18 1.32 2.27 0.69 2.73 長期借款 -205 237 -59 -50 -48 每股凈資產（最新攤?。?8.62 9.03 9.50 10.21 11.09 普通股增加 -2 -1 0 0 0 估值估值比率比率 資本公積增加 -27 -14 0 0 0 P/E 78.5 40.8 29.8 22.9 19.7 其他籌資現金流 -289 -190 -155 -195 -197 P/B 2.7 2.6 2.4 2.3 2.1 現金凈增加額現金凈增加額 153 -56 821 -495 4

16、94 EV/EBITDA 16.8 13.9 11.7 12.4 10.3 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2022 年 6 月 29 日收盤價 oX8VpZfWlVhZgVtV9YmN8OdNaQoMoOsQmOeRrRrOlOnNrQ8OnMoPNZoMmMNZsOqO 2022 年 06 月 30 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、汽車鋁壓鑄龍頭，發展步伐穩健 . 5 1.1 公司簡介 . 5 1.2 主營汽車壓鑄&內外飾業務，積極拓展新能源增量客戶 . 6 1.3 近兩年盈利能力企穩回升 . 8 二、一體化壓鑄如火如荼，

17、公司技術齊全、進度領先 . 10 2.1 汽車用鋁量提升趨勢強，車身、底盤、電池貢獻增量 . 10 2.2 一體化壓鑄掀起技術革命，公司打通工藝、材料兩端，居行業前列 . 14 1.2.1 工藝端，落地大噸位壓鑄島，一體化樣件試制成功 . 16 1.2.2 材料端，自研免熱合金材料，新能居行業前列 . 18 2.3 一體化壓鑄定點小鵬，預計 2023 實現量產，后續客戶亦可期待 . 19 三、成本壓力緩解+剝離虧損資產，短期盈利有望加速修復 . 22 3.1 鋁價、海運成本壓力緩解，業績有望修復 . 22 3.2 剝離寶龍汽車聚焦主業，后續輕裝上陣 . 23 四、盈利預測與估值 . 24 風險

18、提示 . 25 圖表目錄 圖表 1：公司歷史沿革 . 5 圖表 2：公司股權結構（截至 2022 年 6 月 28 日） . 5 圖表 3：公司業務結構 . 6 圖表 4：2021 年分業務收入構成（%） . 6 圖表 5：2021 年分業務毛利構成（%） . 6 圖表 6：公司壓鑄業務板塊主要產品 . 7 圖表 7：公司汽車內外飾業務板塊主要產品 . 7 圖表 8：公司壓鑄業務主要客戶 . 7 圖表 9：公司內外飾業務主要客戶 . 7 圖表 11：近 5 年營收及同比（億元，%） . 8 圖表 12：近 5 年歸母凈利潤及同比（%） . 8 圖表 13：分業務收入（億元） . 8 圖表 14

19、：分業務毛利率 . 8 圖表 15：期間費用率（%） . 9 圖表 16：乘用車平均油耗與目標（L/100km） . 10 圖表 17：汽車輕量化技術規劃 . 10 圖表 18：各種動力類型車輛油耗與重量的關系 . 11 圖表 19：乘用車減重后效能提升效果 . 11 圖表 20：汽車用鋁市場空間測算 . 11 圖表 21：純電車型各系統單車用鋁量及鋁滲透率（kg） . 12 圖表 22：電動車 2018-2025 各零部件用鋁增量（kg） . 12 圖表 23：電動車與燃油車單車用鋁量對比（kg） ） . 12 圖表 24：捷豹 XFL 的全鋁車身鉚接工藝 . 13 圖表 25：特斯拉一體化

20、壓鑄將提高車身用鋁量 . 13 圖表 26：北美汽車用鋁工藝占比 . 13 2022 年 06 月 30 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 27：全球行業龍頭鋁壓鑄業務收入規模（億元） . 14 圖表 28：2020 年國內市場格局測算 . 14 圖表 29：2021 年國內市場格局測算 . 14 圖表 30：Model 3 后地板由 70 個零部件組成 . 15 圖表 31：Model Y 后地板由 2 個零部件組成 . 15 圖表 32：頭部車企積極推動一體化壓鑄 . 15 圖表 33：一體化壓鑄行業梳理 . 16 圖表 34：頭部公司在大噸位壓鑄機方面的

21、布局 . 17 圖表 35：頭部公司一體化壓鑄免熱材料布局 . 17 圖表 36：頭部公司一體化壓鑄模具布局 . 17 圖表 37：免熱合金材料性能要求（特斯拉） . 18 圖表 38：各公司免熱合金材料性能對比 . 18 圖表 39：各公司免熱合金材料技術路線對比 . 19 圖表 40：廣東鴻圖科技園一體化壓鑄項目進度 . 20 圖表 41：公司已訂購 8 臺超大壓鑄機，其中包括 2 臺 12000T 壓鑄單元 . 20 圖表 42：小鵬汽車 2023 年有望發布兩款新車型 . 20 圖表 43：小鵬汽車 2022 年銷售同比大幅增長 . 21 圖表 44：公司單季度毛利率與凈利率 . 22

22、 圖表 45：2020 年以來鋁價格趨勢 . 22 圖表 46：公司海外收入占比約 20% . 22 圖表 47：中國進出口集裝箱運價趨勢 . 22 圖表 48：寶龍汽車業績自 2018 年以來逐年下滑 . 23 圖表 49：剝離寶龍汽車對公司歸母凈利潤的影響測算 . 23 圖表 50：公司收入預測 . 24 圖表 51：公司毛利率預測 . 24 圖表 52：盈利預測簡表 . 25 圖表 53：可比公司估值 . 25 2022 年 06 月 30 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、汽車一、汽車鋁壓鑄鋁壓鑄龍頭龍頭，發展步伐穩健，發展步伐穩健 1.1 公司簡介公司

23、簡介 深耕壓鑄二十載深耕壓鑄二十載的行業龍頭的行業龍頭。廣東鴻圖科技有限公司成立于 2000 年 12 月，總部位于廣東省肇慶市高要區，2006 年公司股票在深圳證券交易所正式掛牌上市。2017 年，公司年，公司通過并購寧波四維爾工業有限公司，開拓汽車內外飾板塊新業務。通過并購寧波四維爾工業有限公司，開拓汽車內外飾板塊新業務。深耕汽車零部件行業二十余年，公司已從單一的汽車零部件業務發展為包括汽車鋁合金零部件業務，汽車內外飾業務及投資業務在內的三大業務板塊。 圖表 1：公司歷史沿革 資料來源：公司官網，公司公告，國盛證券研究所 國資背景，股權結構清晰。國資背景，股權結構清晰。公司為高要鴻圖工業有

24、限公司、廣東省科技創業投資公司、 廣東省科技風險投資有限公司、高要市國有資產經營有限公司、廣東省機械研究所等股東共同發起設立的一家國有控股企業。截止 2022 年 6 月 28 日，公司實際控制人為廣東省粵科金融集團有限公司，持有廣東鴻圖科技股份有限公司 28.55%股份；最終控制人最終控制人為廣東省人民政府，持有廣東鴻圖科技為廣東省人民政府，持有廣東鴻圖科技 25.69%股份。股份。 圖表 2：公司股權結構（截至 2022 年 6 月 28 日） 資料來源：wind，國盛證券研究所 2022 年 06 月 30 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.2 主營汽車壓

25、鑄主營汽車壓鑄&內外飾業務，積極拓展新能源增量客戶內外飾業務，積極拓展新能源增量客戶 公司主營壓住公司主營壓住&內外飾件業務，其中汽車壓鑄件貢獻收入與內外飾件業務，其中汽車壓鑄件貢獻收入與毛利毛利的的 6 成以上。成以上。2017 年，公司完成了對寧波四維爾股份的收購，收購完成后，廣東鴻圖的業務結構分為：壓鑄業務、汽車改裝業務、汽車內外飾業務以及對外投資業務。其中，壓鑄業務可以細分為汽車類、通訊設備類及機電類產品業務。2021 年，汽車壓鑄件實現營收 38.96 億元，營收占比 65%； 汽車飾件實現營收 19.35 億元， 營收占比 32%。 汽車壓鑄件和汽車飾件 2021年的毛利率分別為

26、18.64%和 21.96%，公司整體毛利率為 20.07%。 圖表 3：公司業務結構 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 圖表 4：2021 年分業務收入構成（%） 圖表 5：2021 年分業務毛利構成（%） 資料來源：公司年報，國盛證券研究所 資料來源：公司年報，國盛證券研究所 產品方面： 壓鑄板塊壓鑄板塊以汽車類為主，以汽車類為主，主要包括發動機零部件、變速器零部件、制動系統、電子控制系統、新能源汽車及三電系統、車身、空氣管理系統、轉向系統、濾清系統以及底盤懸架系統。 內外飾業務以內外飾業務以 2017 年收購的寧波四維爾為主體，年收購的寧波四維爾為主體，公司汽車內外飾產品制造板塊的業務

27、主體為全資公司寧波四維爾及其下屬子公司四維爾零部件、四維爾科技，以及四維爾丸井。 汽車壓鑄件65%汽車飾件32%汽車改裝2%其他業務收入1%機電類及其他0%通訊類0%汽車壓鑄件60%汽車飾件35%汽車改裝2%其他業務收入3% 2022 年 06 月 30 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 6：公司壓鑄業務板塊主要產品 圖表 7：公司汽車內外飾業務板塊主要產品 資料來源：公司年報，國盛證券研究所 資料來源：公司年報，國盛證券研究所 客戶結構客戶結構，公司客戶全面覆蓋日系、美系、歐系、華系等傳統優質汽車制造企業、造車新勢力以及跨界高科技巨頭。近年來，公司積極拓展新

28、能源車相關產品及客戶，新能源業務占比不斷提高。另一方面，傳統車企業紛紛積極布局新能源車型開發，隨著傳統客戶轉型以及新客戶突破，公司未來新能源業務有較大增長空間。 傳統車方面傳統車方面，公司主要客戶包括本田、日產、豐田、通用、克萊斯勒、福特，奔馳、沃爾沃、大眾，一汽、上汽、東風、廣汽、吉利、長城等； 新能源車方面新能源車方面，公司主要客戶包括特斯拉、比亞迪、小鵬汽車、蔚來汽車、寧德時代等。 通訊業務方面通訊業務方面，主要客戶為華為和中興。 圖表 8：公司壓鑄業務主要客戶 分類分類 產品產品 主要客戶主要客戶 燃油汽車燃油汽車 動力總成系統動力總成系統：發動機殼體、缸蓋罩、油底殼、鏈條蓋、節溫器罩

29、、出水管、凸輪軸支架、傳感器端蓋、水泵罩、支架。 動力傳輸系統動力傳輸系統：變速器殼體、離合器殼體、閥板、側蓋、齒輪室 殼體。 底盤系統：底盤系統：支架 通用、菲亞特-克萊斯勒、 沃爾沃、日產、本田、豐田、吉利、廣汽、蔚來汽車、寧德時代、小鵬汽車、廣東和勝等 混動汽車混動汽車 動力系統：動力系統：發動機殼體、缸蓋罩、油底殼、鏈條蓋、節溫器罩、出水管、凸輪軸支架。 動力傳輸系統：動力傳輸系統：變速器殼體、離合器殼體、閥板、側蓋。 三電系統：三電系統：電池上殼體、電池下殼體、多合一電機殼、變速器殼體、側蓋、電控箱體、逆變器支架、變壓器蓋、散熱器蓋。 新能源汽車新能源汽車 車身及底盤結構件車身及底盤

30、結構件：橫梁、側梁、左右縱梁、縱梁內板加強板; 減震塔、副車架。 超大型一體化結構件：超大型一體化結構件：前艙總成、后地板總成。 三電系統：三電系統：電池上殼體、電池下殼體、多合一電機殼、變速器殼體、側蓋、電控箱體、逆變器支架、變壓器蓋、散熱器蓋。 通 訊 和 機 電通 訊 和 機 電行業行業 通訊：通訊：5G 通訊基站發射機的箱體、散熱器、蓋板。 機電：機電：殼體、支架 華為、中興等 資料來源：公司年報，國盛證券研究所 圖表 9：公司內外飾業務主要客戶 分類分類 產品產品 主要客戶主要客戶 燃油汽車燃油汽車 外飾產品系列：標牌、散熱器格柵、車輪蓋、裝飾條，前后防撞梁。 內飾產品系列：出風口、

31、門扣手。 其他塑料產品：發動機罩。 通用、福特、菲亞特-克萊斯勒、大眾、奔馳、本田、現代、 豐田、 日產、吉利、長城、奇瑞等 混動汽車混動汽車 外飾產品系列：發光標牌、散熱器格柵、車輪蓋、裝飾條、塑料尾門，前后防撞梁。 內飾產品系列：智能出風口、門扣手。 其他塑料件產品：發動機罩。 新能源汽車新能源汽車 外飾產品系列：發光標牌、智能發光格柵、裝飾條、車輪蓋、塑料尾門。 內飾產品系列：智能出風口、門扣手、裝飾條 資料來源：公司年報，國盛證券研究所 2022 年 06 月 30 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.3 盈利能力企穩回升盈利能力企穩回升，業績底部反轉趨勢

32、明確，業績底部反轉趨勢明確 公司公司 2019 年業績受行業下行年業績受行業下行&資產減值拖累，近兩年收入資產減值拖累，近兩年收入/利潤企穩回升利潤企穩回升。2021 年，公司實現營業收入 60.03 億元，同比增長 7.28%；實現歸母凈利潤 3.00 億元，同比+92.68%。 2022Q1， 公司實現營業收入 15.42 億元， 同比-1.36%； 實現歸母凈利潤 0.73億元，同比+13.23%。其中，公司 2019 年業績下滑較大，除行業下行的因素外，主要由于公司對因收購寶龍汽車和寧波四維爾兩家公司股權所形成的商譽計提了 2.94 億元減值準備。 圖表 10：近 5 年營收及同比（億

33、元，%） 圖表 11：近 5 年歸母凈利潤及同比（%） 資料來源：WIND，公司年報，國盛證券研究所 資料來源：WIND，公司年報，國盛證券研究所 分業務看，內外飾件收入較為穩定，分業務看，內外飾件收入較為穩定，2017-2021 年維持在年維持在 19-20 億元億元的收入規模，汽的收入規模，汽車壓鑄件貢獻收入的主要增量。車壓鑄件貢獻收入的主要增量。此外，公司 2020-2021 年各業務毛利率呈下滑趨勢，主要由于運費改列、原材料漲價等因素影響所致。 圖表 12：分業務收入（億元） 圖表 13：分業務毛利率 資料來源：WIND，公司年報，國盛證券研究所 資料來源：WIND，公司年報，國盛證券

34、研究所 公司費用管控增強公司費用管控增強，2021 年期間費用率同比年期間費用率同比-4 PCT。公司 2021 年費用率為 12.77%，-20%0%20%40%60%80%100%010203040506070201720182019202020212022Q1營業總收入（億元）同比（%）-200%-100%0%100%200%300%400%500%00.511.522.533.54201720182019202020212022Q1歸母凈利潤（億元）同比（%）01020304050607020172018201920202021股權投資通訊類機電類及其他其他業務收入汽車改裝汽車飾件汽車

35、壓鑄件15%17%19%21%23%25%27%29%31%20172018201920202021合計毛利率汽車壓鑄件汽車飾件 2022 年 06 月 30 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 同比-4.08%。 其中管理費用率 4.11%， 同比-1.12%； 銷售費用率 3.39%， 同比-2.71%；財務費用率為 0.58%，同比-0.26%；研發費用率 4.69%，同比+0.01%，在新裝備、新材料、新工藝和新技術方面持續加大研發投入，提升核心競爭力。 圖表 14：期間費用率（%） 資料來源：WIND，公司年報，國盛證券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7

36、%8%9%201720182019202020212022Q1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 2022 年 06 月 30 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 二二、一體化壓鑄、一體化壓鑄如火如荼，公司如火如荼，公司技術齊全、進度領先技術齊全、進度領先 2.1 汽車用鋁量提升趨勢強，車身、底盤、電池貢獻增量汽車用鋁量提升趨勢強，車身、底盤、電池貢獻增量 鋁合金代替汽車用鋼是實現輕量化的重要手段，鋁合金代替汽車用鋼是實現輕量化的重要手段，滲透率加速提升滲透率加速提升。根據 2020 年發布的節能與新能源汽車技術路線 2.0 ，2025/2030/2035 年

37、乘用車新車平均油耗目標分別為 4.6、3.2、2.0L/100km，目標降幅大于目前車企油耗的實際降幅，根據工信部乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理實施情況年度報告 （2021） ， 2019 年行業平均油耗為 6.46L/100km，2016-2019 年平均降幅僅 2%，油耗達標的巨大壓力，油耗達標的巨大壓力，倒逼車企輕量化布局加速。倒逼車企輕量化布局加速。 “碳達峰”的大背景下，輕量化是汽車行業降低油耗、 、提升續航里程的重要途徑。根據技術路線 2.0規劃，到 2035 年，燃油車乘用車整車輕量化系數目標降低 25%，純電乘用車整車輕量化系數降低 35%。 重量優勢。重量優

38、勢。鋁的密度較低，只有鋼的三分之一左右。與傳統的低碳鋼結構相比，將鋁應用于優化的汽車車身結構后，可節省 30%50的重量。 安全性保障。安全性保障。 鋁制車身結構的強度等于或優于鋼， 可以吸收低碳鋼兩倍的碰撞能量?？梢栽O計更大的擠壓區，而不會產生相應的重量損失。 環境效益。環境效益。鋁合金具有高回收性，廢舊汽車回收時，平均約 90%的鋁可被回收。 價格更優。價格更優。鋁合金價格相比鎂合金以及碳纖維更優。 圖表 15：乘用車平均油耗與目標（L/100km） 圖表 16：汽車輕量化技術規劃 資料來源：工信部，國盛證券研究所；注：灰色表示政策目標值 資料來源：節能與新能源汽車技術路線 2.0，國盛證

39、券研究所 新能源汽車新能源汽車出于減重減少耗電的考慮，出于減重減少耗電的考慮， 對輕量化需求更高。對輕量化需求更高。 根據 ICCT 的統計數據顯示，車輛的整備質量與油耗不管是對于傳統燃油車還是新能源汽車均有顯著的正相關關系，推進汽車輕量化可達到節能減排的效果。根據美國鋁業數據顯示，汽油乘用車減重10%/15%可以提升 3.3%/5.0%的能效；同時純電動汽車整備質量也影響電動車本身的續航里程，電動車減重 10%/20%可以提升 6.3%/9.5%的能效。 6.46.15.85.64.63.22.06.96.86.66.45.64.84.0012345678201620172018201920

40、2520302035乘用車（含新能源）燃油車 2022 年 06 月 30 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 17：各種動力類型車輛油耗與重量的關系 資料來源：ICCT，國盛證券研究所 圖表 18：乘用車減重后效能提升效果 分類分類 乘用車減重乘用車減重 10%的效能提升效果的效能提升效果 乘用車減重乘用車減重 15%的效能提升效果的效能提升效果 汽油 3.3% 5.0% 柴油 3.9% 5.9% EV 6.3% 9.5% PHEV 6.3% 9.5% 資料來源：Aluminum Association，國盛證券研究所 考慮到新能源汽車滲透率的快速提升，我們

41、預計汽車用鋁行業考慮到新能源汽車滲透率的快速提升，我們預計汽車用鋁行業 2025 年市場空間約年市場空間約2500 億元，億元，CAGR 9%，其中新能源汽車行業市場空間約，其中新能源汽車行業市場空間約 1300 億元，億元，CAGR 34%。根據卓創數據，2020 年我國汽車市場用鋁量為 327.51 萬噸，同比下滑 2.08%，以對應年份的整車銷量測算，我國 2019/2020 年平均單車用鋁量分別為 150/156 kg。此外，考慮到新能源行業的快速發展， 以以 2025年新能源汽車滲透率年新能源汽車滲透率 35%， 單車用鋁量， 單車用鋁量 300kg，燃油車單車用鋁量燃油車單車用鋁量

42、 150kg 測算，行業測算，行業 2025 年平均單車用鋁量預計年平均單車用鋁量預計 203kg。 圖表圖表 19：汽車汽車用鋁市場用鋁市場空間測算空間測算 項目項目 單位單位 20192019 20202020 2025E2025E 復合增速復合增速 汽車用鋁量 萬噸 321 328 495 8.57% 新能源汽車 萬噸 19 60 257 33.81% 燃油車 萬噸 302 268 238 -2.34% 汽車行業銷量 萬輛 2144 2108 2444 3.00% 新能源汽車 萬輛 120 332 855 20.82% 燃油車 萬輛 2024 1776 1588 -2.20% 單車用鋁量

43、 kg/輛 150 156 203 5.41% 新能源汽車 kg/輛 155 180 300 10.76% 燃油車 kg/輛 149 150 150 0.00% 加工費 元/kg 50 50 50 - 汽車用鋁市場空間汽車用鋁市場空間 億元億元 16051605 16401640 24742474 8.57%8.57% 新能源汽車新能源汽車 億元億元 9393 299299 12831283 33.81%33.81% 燃油車燃油車 億元億元 15121512 13411341 11911191 - -2.34%2.34% 資料來源：Wind，汽車之家，卓創數據，國盛證券研究所 2022 年 0

44、6 月 30 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 對于新能源汽車的用鋁結構，對于新能源汽車的用鋁結構，預計未來預計未來車身車身+底盤底盤+電池系統合計有望達到電池系統合計有望達到 185kg，占，占比約比約 60%。根據 CM Group 測算，預計 2018/2025/2030 年純電動車單車鋁材滲透率分別為 31%/50%/56%。其中，底盤懸架的滲透率分別為 26%/70%94%；電池系統基本以純鋁為主；車身結構件由于鋁材的焊裝成本較高，2018 滲透率僅 8%，考慮到以特斯拉、新勢力等頭部新能源車企在一體化壓鑄領域的大力推進，因此我們預計車身結構件領域未來的

45、鋁滲透率有望與底盤系統接近，2025/2030 年分別達到 55%/80%。 圖表 20：純電車型各系統單車用鋁量及鋁滲透率（kg） 2018 2025E 2030E 單車用鋁量 鋁滲透率 單車用鋁量 鋁滲透率 單車用鋁量 鋁滲透率 底盤和懸架 11.6 26% 39.5 70% 59.4 94% 輪轂和剎車系統 24.6 66% 44.7 96% 49.7 96% 電池系統 42.2 100% 53.3 100% 59.3 100% 傳動系統 9.8 66% 17.4 93% 19.4 93% 熱交換系統 11.1 90% 14.9 96% 16.6 96% 車身結構* 9.9 8% 92.

46、5(18.5) 55%(11%) 144.6(25.3) 80%(14%) 車身開閉件 8 12% 23.3 28% 36.3 39% 碰撞管理系統 6.9 66% 9.4 71% 11.1 75% 其他部件 4.4 93% 5.8 97% 6.4 97% 合計合計 129 31% 300 50% 403 56% 資料來源：CM Group,國盛證券研究所 ; 注：車身結構括號內為 GM 報告的預測值 圖表 21：電動車 2018-2025 各零部件用鋁增量（kg） 圖表 22：電動車與燃油車單車用鋁量對比（kg） 資料來源：CM Group,DuckerFrontier，國盛證券研究所 資料

47、來源：CM Group,DuckerFrontier，國盛證券研究所 傳統工藝下，除了鋁價因素外，制造成本高是限制車身用鋁的主要因素，傳統工藝下，除了鋁價因素外，制造成本高是限制車身用鋁的主要因素，一體化壓鑄能一體化壓鑄能克服上述缺陷，有望推動車身用鋁持續提升?？朔鲜鋈毕?，有望推動車身用鋁持續提升。鋁合金不僅材料采購成本高，在汽車成產12928201184831531301050100150200250300350206-49-39-5301425301050100150200250300350減少93kg增加199kg第三方供應商市場約156kg第三方提供 2022 年 06 月 30 日

48、 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 制造環節也更復雜，由于鋁合金本身受熱變形的材料特性，為保證足夠的強度，在白車身拼裝環節需要采取不同的鉚接和焊接工藝，根據汽車材料網測算，制造成本較鋼鋁混合車身提高 2 倍以上，這也是特斯拉 MODEL3 決定改用鋼鋁混合車身的主要原因之一，而一體化壓鑄由于整合了大量零部件，能克服上述缺陷，有望推動車身用鋁持續提升。 圖表 23：捷豹 XFL 的全鋁車身鉚接工藝 圖表 24：特斯拉一體化壓鑄將提高車身用鋁量 資料來源：汽車材料網，國盛證券研究所 資料來源：Marklines，國盛證券研究所 加工工藝方面，預計未來汽車用鋁加工工藝方面，

49、預計未來汽車用鋁上，上，鑄造鑄造比例有望快速提升比例有望快速提升，對應市場空間廣闊。，對應市場空間廣闊。在鋁材的加工工藝方面， 根據 DuckerFrontier 測算， 以北美 2030 年平均單車用鋁量 259kg計， 鋁板、 鑄造、 擠壓、 鍛造分別為 65、 122、 65、 8kg， 占比分別為 25%、 47%、 25%、3%。 圖表 25：北美汽車用鋁工藝占比 資料來源：DuckerFrontier，國盛證券研究所 鋁壓鑄為典型鋁壓鑄為典型重資產重資產模式模式， 目前目前行業格局行業格局比較比較分散分散。 根據各公司年報， 頭部公司Ahresty、Georg Fischer、Ne

50、mak、Ryobi、愛柯迪、文燦股份、廣東鴻圖、拓普集團、旭升股份，國內外龍頭公司的收入相當，其中國內市場前五家上市公司其中國內市場前五家上市公司 2021 年的市占率合計約年的市占率合計約10.7%，同比，同比+2.3 PCT。根據中國鑄造協會數據，我國有 3000 多家壓鑄企業（汽車壓鑄件占壓鑄業總產量 70%） 。但大多數規模小，產量在萬噸以上僅幾十家，行業集中度呈現小而分散的局勢。展望未來，隨著集成式底盤與一體化鑄造工藝的推進，行業集展望未來，隨著集成式底盤與一體化鑄造工藝的推進，行業集中度有望提升。中度有望提升。 鋁板25%鑄造47%擠壓25%鍛造3% 2022 年 06 月 30

51、日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 26：全球行業龍頭鋁壓鑄業務收入規模（億元） 資料來源：wind，彭博，國盛證券研究所 圖表 27：2020 年國內市場格局測算 圖表 28：2021 年國內市場格局測算 資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所 2.2 一體化壓鑄掀起技術革命，公司一體化壓鑄掀起技術革命，公司打通工藝、材料兩端，打通工藝、材料兩端，進度進度居行業前列居行業前列 特斯拉領銜，主機廠特斯拉領銜，主機廠&TIER 1 共同推動行業技術革命。共同推動行業技術革命。特斯拉在 Model Y 的制造中革命性地一體壓鑄了車身

52、的整個后底板，大大減少了所需的焊接工序： 2019 年 7 月， 特斯拉發布專利 “汽車車架的多向車身一體成型鑄造機和相關鑄造方法” ，提出一體化鑄造技術及相關機器設計； 2020 年 8 月，特斯拉的巨型 ModelY 鑄造機在加利福尼亞州的弗里蒙特工廠現身； 2020 年 9 月，特斯拉于電池日上宣布 ModelY 將采用一體化壓鑄后底板總成，使用鋼鋁混合車身， 可減少下車體總成重量 30%， 降低 40%制造成本， 且車身生產工藝流程大幅簡化，制造時間由傳統沖壓-焊裝-涂裝-總裝制造工藝的 1-2 小時縮短至一體化壓鑄的 2-3 分鐘。 8.37.35.611.46.65.531.127

53、.821.411.711.89.425.126.325.916.215.426.059.156.011.710.513.311.011.016.3010203040506070201820192020AhrestyGeorg FischerNemakRyobi愛柯迪文燦股份廣東鴻圖拓普集團旭升股份 2022 年 06 月 30 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 29：Model 3 后地板由 70 個零部件組成 圖表 30：Model Y 后地板由 2 個零部件組成 資料來源：汽車之家，國盛證券研究所 資料來源：汽車之家，國盛證券研究所 車企陸續加入，一體化

54、趨勢明確車企陸續加入，一體化趨勢明確，結合結合各各車企車企規劃，我們預計規劃，我們預計行業行業 2023 年年開始逐步放開始逐步放量量。特斯拉通過一體式壓鑄，革新整車前后防碰撞結構系統的設計，對整個車身的結構設計進一步集成和簡化，未來競爭優勢明顯。目前除了特斯拉之外，各頭部新能源車企陸續加入推進白車身的一體化壓鑄，行業趨勢明確。 圖表 31：頭部車企積極推動一體化壓鑄 車企車企 進度進度 供應商供應商 特斯拉 后底板，model Y 已于 2020 年已量產。前倉、CTC 底板實驗中。 自研 蔚來 ET5 一體化壓鑄后地板，新車身重量減小 30%，增加 11 升以上的后備箱空間 文燦股份 （子

55、公司南通雄邦） 小鵬 公司中長期目標將整體毛利率提升到 25%以上，通過新平臺的規?；?、高度集成設計和大型一體化壓鑄等先進制造技術實現更好的成本控制。 廣東鴻圖 長安 發布車身一體化壓鑄能力建設項目環評招標，建設投資 6.3 億元，形成一體式前艙、后地板年產 28 萬套的生產能力 未披露 上汽 純電專屬系統化平臺“星云”，一體化壓鑄技術已經進入立項階段 未披露 長城 采購 8000T 壓鑄島，部署集成式車身結構件的研發和生產 力勁、立中 一汽 與伊之密簽訂協議，聯合研發 9000 噸大型壓鑄機 伊之密 高和 使用 7200 噸壓鑄機壓鑄的車身后艙已量產下線 拓普集團 沃爾沃 將投資 100 億

56、瑞典克朗升級 Torslanda，引入大型鋁制部件的一體化鑄造工藝 未披露 大眾 有計劃在 SSP 平臺 Trinity（2026）項目中引入一體化壓鑄，目前首批樣件下線，取代約 30 多個零部件，可以減重 10kg 未披露 資料來源：車企官網，國盛證券研究所 2022 年 06 月 30 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 32：一體化壓鑄行業梳理 資料來源：壓鑄周刊，汽車之家，MARKLINES，國盛證券研究所 2.2.1 工藝端，落地大噸位工藝端，落地大噸位壓鑄島壓鑄島，一體化樣件，一體化樣件試制成功試制成功 技術升級的背景下，行業門檻有望提高，公司在設

57、備、技術方面積極儲備，未來有望充技術升級的背景下，行業門檻有望提高，公司在設備、技術方面積極儲備，未來有望充分享受行業紅利：分享受行業紅利： 設備門檻：設備門檻：根據壓鑄機的規模分類，鎖模力4000KN 為小型機、4000-8000KN 為中型機、10000KN 以上為大型機。由于缺乏系統的行業統計數據，參考中國壓鑄行業發展歷程及現狀 ，截至 2011 年，我國壓鑄機設備中，10000KN 以上壓鑄機僅占 2%、8000-9000KN 的壓鑄機占 5%，5000-7000KN 壓鑄機占 13%，4000kt 以下壓鑄機占 80%。一般而言，一體化壓鑄型材更大，需要 4400 噸以上壓鑄機才能滿

58、足生產需求，目前文燦股份、廣東鴻圖、拓普集團、愛柯迪、泉峰汽車等頭部公司，目前文燦股份、廣東鴻圖、拓普集團、愛柯迪、泉峰汽車等頭部公司均已投產或采購相應的大噸位壓鑄機。均已投產或采購相應的大噸位壓鑄機。 免熱材料門檻：免熱材料門檻：傳統壓鑄件熱處理導致的二次熱脹冷縮會帶來產品尺寸變形并產生氣孔。小型零件可以通過整形工裝等方式消除熱處理的消極影響，而大型結構件壓鑄過程中的溫度、壓力、模流更難以控制，需要經過熱處理才可增強性能的鋁合金材料不符合一體化壓鑄的發展。 模具模具&經驗積累門檻：一經驗積累門檻：一體化壓鑄需要所有工藝環節的配套，大零件與小零件的壓鑄工藝相差較大，擁有大型結構件設計、制造經驗

59、的廠家更有望實現一體化壓鑄工藝的突破。模具端考驗零部件廠商與模具廠的共同開發經驗，壓鑄過程中模溫、模流的控制也是一體化成型的重要因素。 2022 年 06 月 30 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 33：頭部公司在大噸位壓鑄機方面的布局 上市公司上市公司 大型壓鑄機布局大型壓鑄機布局 進度進度 文燦股份 將向力勁集團采購包括 2 臺 6000T 在內的 7 臺大型壓鑄機，且與力勁簽訂 2 臺 9000T 超級智能壓鑄單元的合同。 6000T、 4500T 型號共 2 臺壓鑄機已通過預驗收，第二套 9000T 壓鑄島完成試產 廣東鴻圖 6000 噸+1200

60、0 噸 6000 噸已下線，12000 噸簽約，6800T 超大型一體化鋁合金壓鑄結構件試制成功 拓普集團 與高合汽車合作 7200T 壓鑄機 已量產 愛柯迪 計劃 2 臺 6100 噸+2 臺 8400 噸 簽約 泉峰汽車 5000T 的壓鑄機 2021 年下半年用于量產， 馬鞍山基地首批增設 7 臺大型壓鑄機，匈牙利工廠也將布局大型壓鑄設備 未披露 云海金屬 6800T 壓鑄機可用于一體化壓鑄 未披露 嶸泰股份 向力勁集團采購 3 套 9000T 超大型壓鑄單元 簽約 宜安科技 引進中國的首臺布勒 6100T 超大型壓鑄機 7 月安裝 伊之密 7000T 超大型智能壓鑄機， 并與一汽合作鑄

61、造建立 9000 噸壓鑄整體解決方案 7000 噸大型壓鑄機的調試工作已完成 森萍科技 向力勁集團采購 23 套力勁 320-12000T 智能壓鑄單元 簽約 天雅江濤 從力勁集團引進 10 臺套 1250-6000T 大型智能壓鑄單元 簽約 資料來源：Wind，壓鑄周刊，國盛證券研究所 圖表 34：頭部公司一體化壓鑄免熱材料布局 開發企業開發企業 產品產品 合作公司合作公司 美國鋁業 EZCastTM專用鋁合金 帥翼馳等 德國萊菌菲爾德 Castasil-37 - 特斯拉 申請專利，自研材料 自用 立中集團 自研開發 文燦 廣東鴻圖 合作開發 小鵬汽車 華人運通&高合汽車 與上海交通大學合作

62、全球首發 TechCastTM 超大鑄件用低碳鋁 自用 云海金屬 與重慶大學合作研發車身一體化結構件壓鑄用高性能鎂合金材料 沃爾沃等 新金洋 高強韌免熱處理壓鑄鋁合金 - 永茂泰 與上海交大輕合金精密成型國家工程研究中心、沈陽航空航天大學等單位合作，重點研發生產免熱處理鋁合金材料用于一體化超大型壓鑄件 送 樣 試 制 階段 華勁鋁業 合作研發，掌握了輕量化高強高韌免熱處理鋁合金新材料的關鍵制備技術 - 資料來源：Wind，壓鑄周刊，國盛證券研究所 圖表 35：頭部公司一體化壓鑄模具布局 模具供應商模具供應商 主要合作企業主要合作企業 進展進展 文燦雄邦 文燦自用、特斯拉、蔚來、 奔馳 文燦子公

63、司，具備自制模具能力 廣州型腔 廣東鴻圖、美利信科技、寧波拓普 具備 6800 噸超大型一體化結構件模具研制及調式技術， 為美利信提供 8800t 配套模具，參與研制 12000 噸超大型壓鑄單元 寧波賽維達 特斯拉、 精工壓鑄、 寧波拓普、 華人運通高合汽車 合作開發 7200T 一體化超大壓鑄模生產的壓鑄件已量產下線 萬豐鎂瑞丁 華人運通高合汽車、比亞迪等 深耕鎂合金“一體化壓鑄”，壓鑄設備以高壓壓鑄為主 瑞鵠摸具 奇瑞汽車等 一體化壓鑄技術產品開發和生產準備中，預計 2023 年投產 賽維達 新勢力 公司合作研發制造的 9000T 大型一體化后底板壓鑄模已成功交付下線 資料來源：Wind

64、，壓鑄周刊，國盛證券研究所 2022 年 06 月 30 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.2.2 材料端，自研免熱合金材料，材料端，自研免熱合金材料，性能性能居行業前列居行業前列 免熱合金材料技術要求高，免熱合金材料技術要求高，強度、延展性和可鑄性強度、延展性和可鑄性是關鍵性能。是關鍵性能。根據特斯拉的免熱合金材料專利，鋁合金的強度、延展性和可鑄性是其關鍵指標。汽車底盤的結構件需要高強度和好的延展性。理想情況下，鋁合金結構件快速可靠地通過高壓鑄造?？设T性差的合金在鑄造過程中存在可觀察的熱裂縫和填充問題，這些問題會降低零件機械性能，需要熱處理去改善其強度和延展

65、性，而熱處理需要大量資本投入，漫長的工藝時間以及昂貴的成品率損失。此外，熱處理還會導致零件尺寸的改變。因此，特斯拉希望生產具有高的屈服強度，足夠的延展性，同時不需要熱處理的鑄造鋁合金。 屈服強度：屈服強度：鋁合金的屈服強度至少需要達到 120-200MPa 延展性：延展性：延展性的指標主要包括彎曲角度和延伸率，彎曲角度更受用。在 3mm 的截面厚度下，合金的彎曲角度至少達到 20。 壓鑄性能和流動性：壓鑄性能和流動性：該性能是指鑄態鋁合金在高壓壓鑄下（HPDC）具有足夠的流動性和抗熱撕裂和收縮開裂的能力。好的流動性可以讓金屬液體充分流入到模具的復雜窄小的部分去填充。在高壓壓鑄下，合金的鑄造流動

66、長度至少為 1-5m，并且合金不會產生熱撕裂和收縮裂縫的情況。 耐腐蝕耐腐蝕/抗氧化性：抗氧化性：汽車鑄造結構件被期望在惡劣環境下維持好的性能。關于 A380動力學（A380 kinetics）氧還原系數至多為 0.1-2。 圖表 36：免熱合金材料性能要求（特斯拉） 指標指標 性能要求性能要求 屈服強度 至少需要達到 120MPa 延展性 3mm 的截面厚度下，合金的彎曲角度至少達到 20 壓鑄性能和流動性 高壓壓鑄下，合金的鑄造流動長度至少為 1-5m，并且合金不會產生熱撕裂和收縮裂縫的情況 耐腐蝕/抗氧化性 A380 動力學（A380 kinetics）氧還原系數至多為 0.1-2 資料

67、來源：特斯拉公開專利，國盛證券研究所 公司免熱合金公司免熱合金材料研發多年，具備先發與卡位優勢。材料研發多年，具備先發與卡位優勢。2022 年 5 月公司公告，自主研發的免熱處理鋁合金材料已獲得國家授權發明專利(專利號：ZL201510830880.X，授權公告號 CN105316542B)。該專利材料性能及使用成本對比國內外同類產品均處于領先水平，并已應用于一體化壓鑄產品開發試制。 圖表 37：各公司免熱合金材料性能對比 免熱材料名稱免熱材料名稱 屈服強度（屈服強度（MPaMPa） 抗拉強度（抗拉強度（MpaMpa） 延伸率（延伸率（% %） 美國鋁業-EZCast-NHTTM-A152 E

68、ZCast-NHTTM-F*（3.0 wt.% Mg） 120-143 231-270 11-20 美國鋁業-EZCast-NHTTM-A153 EZCast-NHTTM-F*（4.0 wt.% Mg） 160-175 250-290 7.5-17 廣東鴻圖-某汽車品牌車身結構件 119.77-125.45 254.68-273.6 10.16-11.49 上海交大-免熱合金材料-鑄態下 130-150 260-300 12.0-15.0 上海交大-JDA1b 合金減震塔 130 260 10 立中集團 LDHM-02 免熱處理合金材料 140-150 290-310 10-14 資料來源：各

69、公司專利文檔，騰訊汽車，壓鑄周刊，國盛證券研究所 從材料性能看從材料性能看，公司免熱處理材料滿足產品要求公司免熱處理材料滿足產品要求，性能處于行業第一梯隊性能處于行業第一梯隊，作為打通材作為打通材料料+工藝的行業龍頭，未來公司的客戶拓展與成本管控工藝的行業龍頭，未來公司的客戶拓展與成本管控能力有望超市場預期。能力有望超市場預期。 2022 年 06 月 30 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 38：各公司免熱合金材料技術路線對比 公司名稱公司名稱 德國萊茵德國萊茵 上海交大（華人上海交大（華人運通、高和）運通、高和） 廣東鴻圖廣東鴻圖 立中集團立中集團 特斯

70、拉特斯拉 專利/材料名稱 EZCast-NHTTM 一種非熱處理強化高強高韌壓鑄鋁硅合金及其制備方法 一種可免熱處理的鋁合金鑄造件壓力鑄造制備方法 一種鋁合金結構件材料及其制備方法 材料 1 材料 2 材料 3 發明專利發明專利 授權授權 授權授權 授權授權 授權授權 授權授權 技術路線技術路線 AlAl- -SiSi 系系 AlAl- -SiSi 系，引入系，引入 V V和稀土元素和稀土元素 AlAl- -SiSi- -MgMg 系，引系，引入釔、鈮入釔、鈮等等元素元素 AlAl- -SiSi 系系 AlAl- -CuCu- -MgMg- -SiSi 系系 Si 8.5-10.5% 8.0-

71、10.0 6-10% 9.1-10.0 6-11 6.5-7.5 6-11 Fe 0.0015 0.2 0.01-0.15 0.15 0.5 0.4 0.5 Cu 0.0005 0.05-0.5 0.03 0.3-0.8 0.4-0.8 0.3-0.8 Mn 0.35-0.6% 0.5-0.8 0.2-0.6 0.35-0.60 0.3-0.8 0.3-0.7 0.3-0.8 Zn 0.0007 0.01-0.1 0.05 Mo 0.1-0.3% 0.015-0.035 Zr 0.1-0.3% 0.10-0.20 Ti 0.0015% 0.05-0.2 0.06-0.15 0.15 0.15

72、0.15 Sr 0.006-0.025% 0.01-0.05wt 0.015-0.025 0.01-0.05 0.01-0.03 0.01-0.05 others 0.1% 0.4% Mg 0.1-0.5 0.1-0.8 0.06 0.1-0.4 0.1-0.4 0.15-0.4 V 0.01-0.1 0.05-0.15 0.05-0.15 005-0.15 RE(La、 Ce、Er) 0.01-0.15 Y(釔) 0.01-0.2 Nb(鈮) 0.005-0.06 Ni 0.03 Sn 0.05 Pb 0.1 Ca 0.002 Cr 0.03 0.03 0.03 0.03 Na、 P、 Cd

73、、Li 等 0.001 資料來源：各公司專利公開文件，國盛證券研究所 2.3 一體化壓鑄一體化壓鑄定點小鵬，預計定點小鵬，預計 2023 實現量產實現量產，后續客戶亦可期待，后續客戶亦可期待 公司本部在廣東高要設有金渡的一二工廠和金利工廠 （廣東鴻圖科技園） 。 鴻圖科技園占地 220 畝，于 2017 年投建，2019 年投產，著力布局一體化壓鑄項目。設備方面，鴻圖科技園廠區已配備了 2500T、4400T 和 6800T 壓鑄設備，同時還配套 T7 熱處理、自動化精密加工線和智能化信息化系統，實現全自動信息化控制管理。目前目前 6800T 壓鑄機壓鑄機已投產，積極開發已投產，積極開發 12

74、000T 大型壓鑄島。大型壓鑄島。 2022 年，公司引入全球首臺 6800T 超大型壓鑄機，已在廣東鴻圖高要生產基地試制成功，并開啟 12000T 超級智能壓鑄單元以及新能源汽車一體化前艙總成、一體化后地板總成和一體化電池托盤等關鍵核心輕量化部件一體化前艙總成、一體化后地板總成和一體化電池托盤等關鍵核心輕量化部件的研發工作。 2022 年 06 月 30 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 39：廣東鴻圖科技園一體化壓鑄項目進度 資料來源：公司公告，壓鑄周刊，中華壓鑄網，國盛證券研究所 根據公司公告， 2019 年， 廣東鴻圖科技園的 2500T 和 440

75、0T 壓鑄單元陸續投產， 6800T壓鑄設備于 2021 年到廠安裝。2022 年 1 月，6800T 壓鑄單元成功試模，汽車底盤一體化結構件下線，標志著該超大型壓鑄單元正式投產，公司的一體化壓鑄產品開發取得階段性進展。項目成功吸引到小鵬汽車、比亞迪等眾多新能源整車廠新客戶的關注與訂單意向。 同時， 公司與力勁集團簽訂公司與力勁集團簽訂 8 臺超大型壓鑄單元 （包括臺超大型壓鑄單元 （包括 2 臺臺 12000T） 采購協議，） 采購協議，并與力勁集團、廣州型腔模具、廣東鴻勁金屬并與力勁集團、廣州型腔模具、廣東鴻勁金屬鋁業簽署協議，共同開發鋁業簽署協議，共同開發 12000T 超級壓超級壓鑄單

76、元。 預期購置的超大型壓鑄機有望在鑄單元。 預期購置的超大型壓鑄機有望在 2022 年下半年到年下半年到 2023 年陸續到廠安裝試產。年陸續到廠安裝試產。 圖表 40：公司已訂購 8 臺超大壓鑄機，其中包括 2 臺 12000T 壓鑄單元 壓鑄機總量壓鑄機總量 其中：其中： 2000T 以上壓鑄機以上壓鑄機 6800T 壓鑄機壓鑄機 12000T以下超大壓鑄機以下超大壓鑄機 12000T 壓鑄機壓鑄機 140 多臺 約 20 臺 1 臺 2022.1 訂購 6 臺 2022.1 訂購 2 臺 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 根據公司公告，根據公司公告，2022 年年 6 月，廣東鴻圖收到

77、小鵬汽車的定點通知，將為小鵬某車型供月，廣東鴻圖收到小鵬汽車的定點通知，將為小鵬某車型供應底盤一體化結構件，該項目可能涉及小鵬汽車應底盤一體化結構件，該項目可能涉及小鵬汽車 2023 年及以后上市車型。年及以后上市車型。小鵬汽車2021 年銷售 9.8 萬輛，2022 年 1-5 月累計銷售 5.4 萬輛，同比增長 122%。此前小鵬汽車董事長曾表示，2023 年將推出兩個全新平臺及其首款車型，分別為 C 級車和 B 級車平臺，新平臺會使用超大型一體化壓鑄車身部件。 圖表 41：小鵬汽車 2023 年有望發布兩款新車型 資料來源：小鵬汽車財報，國盛證券研究所 2022 年 06 月 30 日

78、P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 42：小鵬汽車 2022 年銷售同比大幅增長 工廠工廠 車型車型 2021 銷量銷量 2022.1-5 銷量銷量 同比同比 價格區間價格區間 肇慶工廠 G3i/G3 29721 8587 -8.7% 16.8920.19 萬 P5 7865 17736 17.7924.99 萬 P7 60569 27365 +85% 23.9942.99 萬 G9 預計 2022Q3 上市 廣州工廠 建設中 武漢工廠 建設中 合計 98155 53688 +122% 資料來源：小鵬汽車財報，中汽協，國盛證券研究所 除小鵬汽車外， 公司積極布局天

79、津、 廣州附近的配套市場， 后續增量客戶亦可期待。除小鵬汽車外， 公司積極布局天津、 廣州附近的配套市場， 后續增量客戶亦可期待。 2022年 6 月 25 日廣東鴻圖公告將在天津和廣州設立兩家子公司， 表示天津聚集了一汽豐田、一汽大眾、長城汽車等知名的合資和自主品牌整車制造企業，建立天津鴻圖可進一步完善公司的區域市場布局，搭建“布點天津，輻射華北”的戰略基地；在廣州建廠，可更好地為客戶進行就近配套供貨，有利于降低公司相關區域客戶供貨的物流成本。 2022 年 06 月 30 日 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 三、三、成本壓力緩解成本壓力緩解+剝離虧損資產剝離虧損

80、資產，短期盈利有望加速修復短期盈利有望加速修復 3.1 鋁價、海運鋁價、海運成本壓力成本壓力緩解，緩解，業績有望修復業績有望修復 2022Q2 鋁價鋁價、海運費環比下行海運費環比下行，有望減輕公司成本端壓力有望減輕公司成本端壓力，看好后續利潤修復彈性?？春煤罄m利潤修復彈性。 原材料成本：一般而言，鋁成本占鑄鋁公司收入 25%-35%，公司 2017-2020 年鋁壓鑄業務毛利在 22%-24%之間波動，2021 年由于鋁價大幅上行（從 1.42 萬元漲至 1.89 萬元，同比+33%） ，致使公司毛利率同比-3.2 PCT。目前目前 2022Q2 平均鋁平均鋁價已經價已經環比環比下滑約下滑約

81、10%，按照材料占比與毛利率關系線性外推按照材料占比與毛利率關系線性外推，預計改善毛利率預計改善毛利率約約 1 PCT。 公司海外客戶營收占比20%左右， 2022年二季度以來， 我國出口集裝箱價格企穩，年二季度以來， 我國出口集裝箱價格企穩，2022 年新議價機制啟動后年新議價機制啟動后，海運費影響有望邊際改善海運費影響有望邊際改善 圖表 43：公司單季度毛利率與凈利率 圖表 44：2020 年以來鋁價格趨勢 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 45：公司海外收入占比約 20% 圖表 46：中國進出口集裝箱運價趨勢 資料來源：Wind，國盛證券研究所

82、 資料來源：Wind，國盛證券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%毛利率凈利率050001000015000200002500030000050010001500200025003000350040004500右軸：LME鋁現貨（美元/噸）左軸：長江有色 鋁:A00均價（元/噸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021中國大陸國外05001000150020002500300035004000CCFI:綜合指數 1998年1月1日=1000CICFI:綜合指數 2014年11月28日=1000 2

83、022 年 06 月 30 日 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.2 剝離寶龍汽車剝離寶龍汽車聚焦主業，后續輕裝上陣聚焦主業，后續輕裝上陣 2016 年公司收購寶龍汽車 60%的股權切入特種車輛業務，主營防彈運鈔車、系列軍警車、 民用防彈車等特種車輛的改裝、 制造和銷售。 2018年公司對寶龍汽車持股增至76%。由于無現金支付方式的普及，運鈔車等特種車輛的市場需求出現萎縮。2019 年，公司計提寶龍汽車商譽減值準備 1.33 億元， 2020 和 2021 年寶龍汽車分別虧損 4185 萬和 1486萬元，對當年歸母凈利潤分別影響 20.4%和 3.8%。2021

84、 年年 9 月公司公開掛牌轉讓持月公司公開掛牌轉讓持有的寶龍汽車有的寶龍汽車 76%的股權，的股權，2022 年年 4 月完成轉讓過戶，在未考慮所得稅的影響下有月完成轉讓過戶，在未考慮所得稅的影響下有望增加合并報表歸母凈利潤望增加合并報表歸母凈利潤 7000 萬元。萬元。 圖表 47：寶龍汽車業績自 2018 年以來逐年下滑 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 48：剝離寶龍汽車對公司歸母凈利潤的影響測算 2017 2018 2019 2020 2021 寶龍汽車凈利潤（萬元） 579 1807 -4213 -4185 -1486 公司持股比例 60% 76% 76% 76% 76% 對

85、歸母凈利潤影響（萬元） 348 1373 -3202 -3180 -1129 歸母凈利潤總額（萬元） 29134 33654 2758 15573 30005 影響比例 +1.2% +4.1% -116.1% -20.4% -3.8% 資料來源：Wind，國盛證券研究所 0%5%10%15%20%25%00.511.522.533.520172018201920202021汽車改裝營收（億元）毛利率 2022 年 06 月 30 日 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 四、盈利預測與估值四、盈利預測與估值 收入端：收入端：公司是國內鋁壓鑄汽車行業龍頭，積極布局電池托盤與

86、一體化壓鑄業務，打開新成長空間。 我們預計公司 2022-2024 年分別實現營收 69.7/81.4/95.6 億元， 對應同比增速分別為 16.1%/16.9%/17.3%。其中，我們做如下關鍵假設： 汽車壓鑄件，預計 2022 主要以電池托盤為主要增量，根據公司披露，比亞迪、吉利、廣汽埃安等頭部車企均為公司客戶；對于一體化壓鑄，公司目前已經獲得小鵬汽車定點，考慮到行業量產進度與小鵬汽車的銷量增長，我們預計公司壓鑄業務2022-2024 年收入分別為 48.5/60.2/74.3 億元，同比+24.4%/24.2%/23.5%； 汽車飾件，預計與歷史趨勢一致，維持平穩。 圖表 49：公司收

87、入預測（億元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入收入合計合計 56.0 60.0 69.7 81.4 95.6 YOY -5.3% 7.3% 16.1% 16.9% 17.3% 汽車壓鑄件 35.0 39.0 48.5 60.2 74.3 YOY -4.0% 11.3% 24.4% 24.2% 23.5% 汽車飾件 19.3 19.3 19.5 19.5 19.5 其他 1.6 1.7 1.7 1.7 1.7 資料來源：Wind，國盛證券研究所 成本端成本端：考慮到 2022 年原材料價格及疫情影響，我們預計公司 2022 年毛利率仍有壓力，2023 年之后有望逐漸

88、恢復。 圖表 50：公司毛利率預測 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 25.4% 22.2% 20.1% 19.8% 21.8% 21.8% 汽車壓鑄件 24.6% 21.7% 18.6% 19.0% 21.5% 21.5% 汽車飾件 26.6% 22.8% 22.0% 21.0% 22.0% 22.0% 其他 27.1% 24.0% 31.1% 30.0% 30.0% 30.0% 資料來源：Wind，國盛證券研究所 預計公司預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為年歸母凈利潤分別為 4.11/5.33/6.21 億元， 同比億元， 同比+37%

89、、 30%、17%，對應，對應 PE 分別為分別為 30/23/20 倍倍。公司聚焦主業，并且在一體化壓鑄領域拓展迅。公司聚焦主業，并且在一體化壓鑄領域拓展迅速，速，未來產品種類未來產品種類&客戶有望進一步擴張，對標可比公司，客戶有望進一步擴張，對標可比公司，給予給予目標市值目標市值 160 億元億元，對對應應 2023 年年 PE 30 x。首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。 2022 年 06 月 30 日 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 51：盈利預測簡表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元

90、) 5,596 6,003 6,968 8,143 9,556 增長率 YoY(%) -5.3 7.3 16.1 16.9 17.3 凈利潤(百萬元) 156 300 411 533 621 增長率 YoY(%) 464.6 92.7 37.0 29.7 16.6 EPS(元) 0.29 0.57 0.78 1.01 1.17 凈資產收益率(%) 3.9 6.8 8.8 10.5 11.2 P/E(倍) 87.2 45.3 33.1 25.5 21.9 P/B(倍) 3.0 2.8 2.7 2.5 2.3 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 52：可比公司估值 證券證券代碼代碼 證券簡稱

91、證券簡稱 市值市值(億億) 歸母凈利潤歸母凈利潤(億億) 市盈率市盈率 2021 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 拓普集團 601689.SH 716 10.17 16.1 21.8 28.4 70.4 44.5 32.8 25.2 文燦股份 603348.SH 143 0.86 3.2 5.4 7.7 166.3 44.7 26.5 18.6 平均值 118.3 44.6 29.7 21.9 廣東鴻圖廣東鴻圖 002101.SZ 122 3.00 4.11 5.33 6.21 40.7 29.8 22.9 19.7 資料來源：Wind，國盛

92、證券研究所，注：可比公司采用 wind 一致預期，股價為 2022 年 6 月 29 日收盤價 風險提示風險提示 宏觀經濟持續下行致使行業需求不振：宏觀經濟持續下行致使行業需求不振：如果 2022 年宏觀經濟持續超預期下行，居民收入將受到影響，從而致使行業需求不振，銷售承壓。 疫情控制不及預期風險：疫情控制不及預期風險：如果疫情出現超預期的變化，將直接影響全球汽車行業的生產及銷售。 原材料價格波動風險原材料價格波動風險： 如果原材料價格持續大幅上漲， 將致使公司盈利能力進一步承壓。 一體化壓鑄一體化壓鑄技術風險技術風險：如果一體化壓鑄技術路線尚未完全成熟，如果技術路線發生重大變化，將會對公司產

93、生不利影響。 新客戶拓展不利風險新客戶拓展不利風險：如果公司新客戶拓展無法順利擴張，將影響公司未來成長性。 2022 年 06 月 30 日 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公

94、司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶， 不構成客戶私人咨詢建議。 投資者應當充分考慮自身特定狀況， 并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯

95、一因素。 投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。 本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發

96、行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。 投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價 （或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的） 或三板做市指數 （針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。 股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上

97、增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城區平安里西大街 26 號樓 3 層 郵編：100032 傳真：010-57671718 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址： 南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：