建材行業：消費建材龍頭重塑競爭力經營質量有望進入提升通道-220701（20頁）.pdf

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1、請閱讀最后一頁重要免責聲明1誠信、專業、穩健、高效20222022年年0707月月0101日日消費建材消費建材龍頭重塑競爭力，經營質量有望進龍頭重塑競爭力，經營質量有望進入提升通道入提升通道增持增持 ( (首次首次) )投資要點投資要點分析師：黃俊偉執業證書編號：S1050522060002郵箱：行業相對表現行業相對表現表現1M3M12M建筑材料（申萬）2.92.0-9.0滬深3001.2-4.6-15.0市場表現市場表現資料來源：Wind，華鑫證券研究相關研究相關研究 下半年地產竣工端復蘇預計下半年地產竣工端復蘇預計“接踵而至接踵而至”2022年以來，地產的放松政策持續加碼，從喊話“促進房地

2、產市場的良性發展”和“因城施策”，到明確“今年不擴大房地產稅改革試點”、央行降息降準保駕護航和降低LPR等，房地產“政策底”已筑實。同時地產基本面底已現底部復蘇態勢，5月房地產銷售金額/面積/資金來源分別環比增長30%/26%/15%，6月至今30大中城市商品房銷售面積環比繼續增長77%。進入下半年，隨著經濟穩增長力度加大/房企推盤節奏加快，地產銷售端有望繼續環比改善，而房企下半年海內外到期債券金額環比上半年有所下滑，預計房企在“?，F金、保交付”的權衡上將向后者有所傾斜，由此帶來竣工端復蘇，消費建材整體經營環境有望持續改善。 消費建材龍頭企業進入消費建材龍頭企業進入“群雄逐鹿群雄逐鹿”階段，倒

3、階段，倒逼龍頭企業重塑核心競爭力逼龍頭企業重塑核心競爭力消費建材各細分行業龍頭企業市占率多已超10%，截至2021年東方雨虹/立邦(中國)/堅朗五金/兔寶寶/中國聯塑在各自細分行業市占率分別為16.0%/13.0%/13.0%/3.8%/15.2%。消費建材龍頭之間競爭進入更激烈階段，我們認為這對于消費建材龍頭企業來講機遇大于風險，強大的外部壓力將倒逼消費建材龍頭企業進行全方位競爭力重塑，包括：1）材料端向上游延伸，拉大成本和中小企業的優勢；2）人員端持續擴張和激勵，員工“戰斗力”和中小企業拉開差距；3）品類端持續擴充，新品類對中小企業形成“降維打擊”；4）產品和服務端延伸產品服務鏈條，對中小

4、企業形成“升維打擊”。我們認為消費建材競爭力重塑后，其市占率有望進入持續提升階段。 市場結構趨勢性改善，消費建材經營質量進入市場結構趨勢性改善，消費建材經營質量進入中長期上升通道中長期上升通道新建市場方面，伴隨著房地產去杠桿完成，央國企/城投城建將逐漸成為房地產市場主力，我們預測至2025年央國企/城投城建有望占據房地產市場的2/3左右。另外，土地溢價率近年來大幅降低，使得央國企/城投城建拿地成本大幅下降，央國企/城投城建降低建安成本的必要性減弱，疊加央國企/城投城建的企業屬性，我們認為消費建材龍頭企業通證證券券研研究究報報告告行行業業深深度度報報告告 證券研究報告證券研究報告請閱讀最后一頁重

5、要免責聲明2誠信、專業、穩健、高效過激烈價格競爭策略獲取市場份額的必要性趨于下降。存量市場方面，截至2020年，我國城鎮房屋建筑面積約為351.05億平，2012-2016年為房屋竣工大年，按10年翻修周期則從今年開始存量房屋翻修有望進入大年，疊加綠色建材下鄉政策提升消費者環保意識，存量市場或正醞釀量價齊升階段。 行業評級及投資策略行業評級及投資策略隨著消費建材龍頭全方位重塑核心競爭力，消費建材龍頭市占率提升將進入更穩定更可預期階段，同時下游市場結構性變化使得消費建材龍頭經營質量進入中長期提升通道當中，疊加下半年房地產竣工端復蘇，我們給予消費建材行業“增持”評級。 風險提示風險提示地產竣工復蘇

6、低于預期、原材料價格大幅波動風險、個別在險房企“暴雷”、疫情控制程度低于預期、價格競爭程度高于預期、推薦個股業績不及預期等。重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測公司代碼公司代碼名稱名稱2022063020220630股價股價EPSEPSPEPE投資評級投資評級202120212022E2022E2 2023E023E202120212022E2022E2 2023E023E002271.SZ東方雨虹51.471.672.092.6731.5924.6819.28未評級300737.SZ科順股份13.180.580.871.1627.8115.0911.35未評級603737.SH三棵樹

7、129.43-1.112.524.08-125.6550.8831.50未評級002791.SZ堅朗五金129.722.773.354.6565.6538.7427.89未評級002372.SZ偉星新材24.040.770.941.1231.6525.4921.54未評級002043.SZ兔寶寶11.600.961.031.2612.6311.289.20未評級002918.SZ蒙娜麗莎18.720.761.381.9937.7313.609.41未評級000786.SZ北新建材34.622.082.402.8417.2514.4112.19未評級000910.SZ大亞圣象9.171.091.

8、211.3612.337.596.75未評級300715.SZ凱倫股份14.000.180.730.97100.4019.1914.46未評級資料來源：Wind，華鑫證券研究（注：表中上市公司盈利預測取自萬得一致預期） vY9UpZ9YhZhZgVuWeXpObRbPbRnPoOoMsQlOnNpQjMnNqMaQnMqRNZmQpOwMmQsN證券研究報告證券研究報告請閱讀最后一頁重要免責聲明3誠信、專業、穩健、高效正文正文目錄目錄1、 地產筑底完成，下半年或轉向管控資產負債率 . 51.1、 房地產行業“政策底”已完成 . 51.2、 房地產銷售先行復蘇 . 81.3、房地產竣工端復蘇有望

9、“接踵而至” . 82、 “群雄逐鹿”，消費建材龍頭全方位提升競爭力 . 102.1、消費建材行業進入“戰國時代”，競爭逐漸白熱化 . 102.2、龍頭全方面提升競爭力迎接行業格局新階段 . 113、 市場趨勢性結構變化，消費建材龍頭經營質量有望進入長期提升通道 . 143.1、增量市場：央國企成為樓市主力或重塑消費建材競爭策略 . 143.2、存量市場：房屋翻新煥發新生機 . 164、 行業評級及投資策略 . 175、 重點推薦個股 . 186、 風險提示 . 18圖表圖表目錄目錄圖表1：2022年至今關于房地產政策的重要表態 . 5圖表2：2022年至今部分地區房地產放松政策 . 6圖表3

10、：5月商品房銷售額環比增長 . 8圖表4：5月商品房銷售面積環比增長 . 8圖表5：5月房地產資金來源出現環比改善 . 8圖表6：6月30城商品房成交面積環比增長 . 8圖表7：2022年5月房地產竣工面積環比僅略改善 . 9圖表8：2021年房地產海內外到期債券合計（億元） . 9圖表9：消費建材龍頭市占率快速提升 . 10圖表10：大B端龍頭之間份額競爭激烈 . 10圖表11：消費建材龍頭向上游擴張情況一覽 . 11圖表12：2022年6月各公司招聘人數 . 11圖表13：2021年以來部分消費建材龍頭企業股權激勵計劃一覽 . 12圖表14：2021至2022年消費建材上市公司投資情況一覽

11、 . 12圖表15：消費建材龍頭跨界“爭霸”，旨在成為大建材平臺公司 . 13圖表16：德愛威營收同比增長快于東方雨虹 . 13 證券研究報告證券研究報告請閱讀最后一頁重要免責聲明4誠信、專業、穩健、高效圖表17：偉星新材其他業務收入快于主業 . 13圖表18：各龍頭公司渠道下沉結果顯著 . 14圖表19：2022年首輪集中供地中，央國企和城建城投成拿地主力 . 14圖表20：2025年之前央國企和民企拿地建面趨勢預測（單位：億平） . 15圖表21：100大中城市成交土地溢價率持續下滑 . 15圖表22：存量房屋改造面積預測表 . 16圖表23：2012-2016年為近年來房屋竣工面積高峰期

12、 . 16 證券研究報告證券研究報告請閱讀最后一頁重要免責聲明5誠信、專業、穩健、高效1 1、 地產筑底完成，下半年或轉向管控資產地產筑底完成，下半年或轉向管控資產負債率負債率1.11.1、 房地產行業房地產行業“政策底政策底”已完成已完成房地產去杠桿近完成。房地產去杠桿近完成。在2021年房地產行業經歷了一輪快速的去杠桿進程，房地產高杠桿運行風險得到了遏制，部分高杠桿房企市占率快速下滑甚至可能退出市場，樓市金融風險得到一定程度的糾偏。但快速去杠桿也導致房地產行業整體融資難度加大，消費者對商品房消費信心下降，特比是2022年以來受到經濟下行壓力、國際局勢以及疫情等多重因素影響，我國商品房銷售同

13、比出現快速下滑，導致房地產資金鏈風險進一步加大。地產地產“政策底政策底”已夯實。已夯實。房地產市場對經濟/就業/地方財政影響重大，自2022年以來，地產的放松政策持續加碼，從喊話“促進房地產市場的良性發展”和“因城施策”，到明確“今年不擴大房地產稅改革試點”/央行降息降準保駕護航，地產地產“政策底政策底”已已夯實。夯實。根據克而瑞統計，目前至少有175省市響應了因城施策的放松政策，目前主要集中在二、三線城市。圖表圖表 1 1：2 2022022 年至今關于房地產政策的重要表態年至今關于房地產政策的重要表態時間時間機構機構會議會議詳細內容詳細內容1月17日發改委國家發展改革委關千做好近期促進消費

14、工作的通知發改委提出：“促進住房消費健康發展，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求。促進住房消費健康發展，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求?！?月18日國新辦2021年金融統計數據新聞發布會央行副行長劉國強表示，當前重點的目標是穩，政策的要求是發力，要充足發力、精準發力和靠前發力。金融市場司司長鄒瀾表示，央行將保持房地產金融政策連續性、一致性、穩定性，穩妥實施好房地產金融審慎管理制度，加大住房租賃金融支持力度，因城施策促進房地產業良性循環和健因城施策促進房地產業良性循環和健康發展康發展。1月20日住建部城鄉建設工作會議住建部城鄉建設工作會議表示：充分釋放居民住房需求充分釋放居民

15、住房需求“。2月24日住建部推動住房和城鄉建設高質量發展發布會住建部副部長倪虹表示，堅決有力處置個別房企因債務違約所引發的房地產項目逾期交付風險堅決有力處置個別房企因債務違約所引發的房地產項目逾期交付風險，以“保交樓、保民生、保穩定”為首要目標，壓實企業主體責任，落實屬地政府管理責任，維護購房群眾合法權益。3月2日國新辦促進經濟金融良性循環和高質量發展新聞發布會郭樹清在發布會上表示，2021年重點領域金融風險持續得到控制，宏觀杠桿率下降大約8個百分點，金融體系資產擴張恢復到較低水平，房地產泡沫化、金融化勢頭得到扭轉。房地產泡沫化、金融化勢頭得到扭轉。3月4日銀保監會、央行關于加強新市民金融服務

16、工作的通知3月4日，銀保監會、央行發文提出，因城施策執行好差別化住房信貸政策因城施策執行好差別化住房信貸政策，對符合購房政策要求且具備購房能力、收入相對穩定的新市民，合理滿足其購房信貸需求。3月5日兩會2022年政府工作報告兩會政府工作報告提出，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，探索新的發展模式，堅持租購并舉，加快發展長租房市場，推進保障性住房建設，支持商品房更好滿足購房者的合理住房需求，穩地價、穩房價、穩預期，因城施策促進房地產業良性循環因城施策促進房地產業良性循環。3月8日全國政協經濟委員會副主任劉世錦表示，短期內貨幣政策重在穩地產短期內貨幣政策重在

17、穩地產，財政政策重在穩基建。3月16日國務院金穩委專題會議金融委召開專題會議指出，關于房地產企業，要及時研究和提出有力有效的防范化解風險應對方案，提出向新發展模式轉型的配套措施提出向新發展模式轉型的配套措施。銀保監會、央行、證監會和外匯局紛紛部署落實工作，要求防范化解房地產市場風險，促進房地產業良性循環和健康發展。財政部也表示，綜合考慮各方面的情況，今年內不具備擴大房地產稅改革試點城市的條件今年內不具備擴大房地產稅改革試點城市的條件。4月18日央行和外匯局關千做好疫情防控和經濟社會發展金融服務的通知央行和外匯局緊急出臺23條舉措，第十三條提及房地產：完善住房領域金融服務：因城施策實施好因城施策

18、實施好差別化住房信貸政策，合理確定轄區內商業性個人住房貸款的最低首付款比例、最低貸款利率要差別化住房信貸政策，合理確定轄區內商業性個人住房貸款的最低首付款比例、最低貸款利率要求求；金融機構要區分項目與企業集團風險，加大對優質項目的支持力度：不抽貸、斷貸、壓貸，不搞一刀切,保持開發貸款平穩有序投放。商業銀行、金融資產管理公司等要做好重點房企風險處置項目并購金融服務，加大并購債券融資支持力度；金融機構要在風險可控基礎上，適度加大流金融機構要在風險可控基礎上，適度加大流動性貸款支持力度，滿足建筑企業合理融資需求動性貸款支持力度，滿足建筑企業合理融資需求，不盲目抽貸、斷貸、壓貸，保持建筑企業融資連續穩

19、定。4月29日中共中央中央政治局會議政治局會議強調，要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，支持各地從當地實際出發完善房地產政策，支持剛性和改善性住房需求支持剛性和改善性住房需求，優化商品房預售資金監管，促進房地產市場平穩健康發展。5月4日證監會、央行、銀保監會4日證監會表態要積極支持房企債券融資，研究拓寬基礎設施積極支持房企債券融資，研究拓寬基礎設施REITsREITs試點范圍試點范圍；銀保監會提出要落實好差別化住房信貸政策差別化住房信貸政策，支持首套和改善性住房需求；央行也表示要繼續優化房地產信貸政繼續優化房地產信貸政策策。 證券研究報告證券研究報告請

20、閱讀最后一頁重要免責聲明6誠信、專業、穩健、高效5月6日中共中央、國務院關于推進以縣城為重要載體的城鎮化建設的意見中共中央、國務院印發關于推進以縣城為重要載體的城鎮化建設的意見，到2025年，以縣城為重要載體的城鎮化建設取得重要進展。5月11日證監會開展民營企業債券融資專項計劃 毫不動搖支持民營經濟健康發展交易所債券市場推出民營企業債券融資專項支持計劃，以穩定和促進民營企業債券融資。推出民營企業債券融資專項支持計劃，以穩定和促進民營企業債券融資。5月15日央行關千調整差別化住房信貸政策有關問題的通知央行、銀保監會發布通知，全國首套房貸利率下限調整為相應期限全國首套房貸利率下限調整為相應期限LP

21、RLPR減減2020個基點個基點，二套房貸利率仍保持相應期限LPR加60個基點不變。5月25日國務院全國穩住經濟大盤電視電話會議國務院提出支持金融資產管理投資公司通過收購不良資產盤活閑置資產，鼓勵更多符合條件的基礎鼓勵更多符合條件的基礎設施設施REITsREITs項目發行上市項目發行上市。6月24日深交所關于進一步支持企業發展服務實體經濟的通知通知提出，支持優質房地產企業盤活存量資產。允許優質房地產企業進一步拓寬債券募集資金用支持優質房地產企業盤活存量資產。允許優質房地產企業進一步拓寬債券募集資金用途，鼓勵優質房地產企業發行公司債券兼并收購出險房地產企業項目，促進房地產行業平穩健康途，鼓勵優質

22、房地產企業發行公司債券兼并收購出險房地產企業項目，促進房地產行業平穩健康發展。發展。資料來源：中國人民銀行官網，住建部官網，國務院官網等，華鑫證券研究圖表圖表 2 2：2 2022022 年至今部分地區房地產放松政策年至今部分地區房地產放松政策線級線級地級市地級市四限政策四限政策政策表態政策表態信貸融資信貸融資公積金公積金購房購房其他其他限貸限貸限購限購限價限價限售限售省江蘇省河北省河南省廣西省甘肅一線北京一線上海一線廣州一線深圳二線成都二線福州二線貴陽二線?？诙€杭州二線昆明二線南昌二線南寧二線哈爾濱二線青島二線長春二線南通二線寧波二線蘇州二線南京二線天津二線武漢二線西安 證券研究報告證券研

23、究報告請閱讀最后一頁重要免責聲明7誠信、專業、穩健、高效二線長沙二線蘭州二線鄭州二線重慶三四線達州三四線德州三四線東莞三四線梅州三四線臨沂三四線蕪湖三四線揚州三四線無錫三四線淮安三四線白銀三四線濰坊三四線佛山三四線贛州三四線菏澤三四線衡陽三四線湖州三四線惠州三四線晉中三四線紹興三四線唐山三四線溫州三四線新鄉三四線宜城三四線自貢三四線中山資料來源：各地方政府官網，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告請閱讀最后一頁重要免責聲明8誠信、專業、穩健、高效1.21.2、 房地產銷售先行復蘇房地產銷售先行復蘇隨著穩增長政策陸續出臺、寬貨幣保駕護航，各項地產數據都出現了回暖。隨著穩增長政策陸續出臺、寬貨幣

24、保駕護航，各項地產數據都出現了回暖。在銷售端，5月全國商品房銷售面積和銷售金額分別為10,970萬平方米和1.05萬億元，環比增長26%和30%。在資金端，5月房地產資金來源環比增長15%。圖表圖表3 3：5 5月商品房銷售額環比增長月商品房銷售額環比增長圖表圖表4 4：5 5月商品房銷售面積環比增長月商品房銷售面積環比增長資料來源：wind，華鑫證券研究資料來源：wind，華鑫證券研究圖表圖表5 5：5 5月房地產資金來源出現環比改善月房地產資金來源出現環比改善圖表圖表6 6：6 6月月3 30 0城商品房成交面積環比增長城商品房成交面積環比增長資料來源：wind，華鑫證券研究資料來源：wi

25、nd，華鑫證券研究1.31.3、房地產竣工端復蘇有望房地產竣工端復蘇有望“接踵而至接踵而至”盡管5月房地產銷售端和資金來源邊際有所改善，但房地產竣工端仍舊表現較為低迷，5月房地產竣工面積0.3億平，同比下降31%，環比小幅增長7%。消費建材多為房地 證券研究報告證券研究報告請閱讀最后一頁重要免責聲明9誠信、專業、穩健、高效產“后周期”產品，疊加疫情影響，導致上半年消費建材龍頭企業經營仍舊面臨壓力。圖表圖表7 7：20222022年年5 5月房地產竣工面積環比僅略改善月房地產竣工面積環比僅略改善資料來源：wind，華鑫證券研究我們認為，5月房地產竣工端沒有跟隨銷售端同步復蘇的核心原因是目前房地產

26、企業仍舊在努力解決資金鏈風險，一方面2022年1-4月房地產海內外到期債券金額較大，另一方面銷售端持續承壓，導致上半年房地產企業整體資金鏈風險較大，降低資金鏈風險成為房地產企業最需要優先解決的問題。而隨著5月以及下半年銷售端的持續復蘇，疊加下半年房地產海內外到期債券金額較上半年環比有所下降，我們認為下半年房地產企業將逐漸從“管控資金鏈風險”轉向“管控資產負債率風險”，而加速竣工降低合同負債是目前房地產企業降低資產負債率最為方便的手段。因此，我們判斷房地產竣工端有望在下半年迎來復蘇。圖表圖表8 8：2 2021021年房地產海內外到期債券合計（億元）年房地產海內外到期債券合計（億元）資料來源：貝

27、殼研究院，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告請閱讀最后一頁重要免責聲明10誠信、專業、穩健、高效2 2、 “群雄逐鹿群雄逐鹿”，消費建材龍頭全方位提，消費建材龍頭全方位提升競爭力升競爭力2 2.1.1、消費建材行業進入、消費建材行業進入“戰國時代戰國時代”，競爭逐漸白熱化，競爭逐漸白熱化消費建材龍頭進入消費建材龍頭進入“地位奠定地位奠定”關鍵時期。關鍵時期。我們認為，消費建材龍頭在各細分市場市占率從10%-30%提升階段過程中將面臨極大的競爭壓力，這種市場份額的增加不僅來自侵蝕行業內中小企業的份額，也可能是來自于行業內其他優秀公司的市場份額，將導致龍頭企業之間的競爭進入新的階段。消費建材龍

28、頭地位依舊不穩。消費建材龍頭地位依舊不穩。近年來消費建材各細分領域龍頭企業均呈現快速增長態勢，各細分領域的龍頭企業在2017年至2021年期間市場占有率都迅速提高，多數細分市場龍頭企業占有率在2021年都超過了10%。同時，行業內“龍二”企業的市占率雖然距離“龍一”較遠，但是依然處于一個較快的增長軌道上，對“龍一”地位仍舊構成威脅。其中值得注意的是，近年來涂料領域的龍頭企業立邦（中國）受到了三棵樹極大的挑戰。率受到挑戰，部分領域挑戰者增長迅速。率受到挑戰，部分領域挑戰者增長迅速。龍頭之間的競爭在大B渠道的表現尤為明顯，根據近年來CR3在優采平臺的首選率，我們發現大B渠道領域，“龍一”的首選率整

29、體處于上升通道之中，但“龍二”的首選率卻并沒有出現趨勢性上升的態勢，“龍二”、“龍三”在大B渠道仍舊面臨著不確定性。此外，涂料龍頭立邦（中國）2021年品牌首選率較2017年低1pct，防水龍頭雨虹雖然2017-2021年首選率提升5pct，但2021年較2020年則邊際有所下滑。整體來看，龍頭之間的競爭異常激烈，“龍一”市場份額并非完全不可動搖。圖表圖表1010：大：大B B端龍頭之間份額競爭激烈端龍頭之間份額競爭激烈各龍頭公司各龍頭公司 2017-20212017-2021 首選率變動情況首選率變動情況龍一龍一龍二龍二龍三龍三防水東方雨虹 25%30%科順 19%18%北新 0%10%涂料

30、立邦 19%18%三棵樹 17%17%亞士漆 16%9%五金堅朗 17%20%（2016-2020）興三星 10%17%（2018-2020）國強 12%13%管材聯塑 25%30%偉星 14%14%日豐 12%15%資料來源：優采，華鑫證券研究圖表圖表9 9：消費建材龍頭市占率快速提升：消費建材龍頭市占率快速提升細分行業細分行業20172017 年年 C CR1R120212021 年年 C CR1R12 2017017 年年 C CR2R220212021 年年 C CR2R2防水5.2%16.0%6.0%19.1%涂料14.1%13.0%（2020）16.2%19.6%(2020)五金5

31、.7%13.0%-管材13.2%15.2%14.5%17.0%人造板1.7%3.8%2.5%4.8%注：各行業龍頭（按照市占率從高到低順序）：防水：東方雨虹、科順；涂料：立邦、三棵樹；五金：堅朗五金；管材：聯塑、偉星；人造板：兔寶寶、大亞圣象資料來源：兔寶寶公司公告、中塑協官網、Wind、涂界等，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告請閱讀最后一頁重要免責聲明11誠信、專業、穩健、高效將壓力變成動力，消費建材龍頭企業的激烈競爭將重塑各龍頭核心競爭力。將壓力變成動力，消費建材龍頭企業的激烈競爭將重塑各龍頭核心競爭力。我們認為，消費建材龍頭企業之間的激烈競爭將倒逼各龍頭企業全方面提升實力，有望復制

32、家電行業龍頭之間競爭的路徑，最終將導致行業集中度快速提升。2 2.2.2、龍頭全方面提升競爭力迎接行業格局新階段、龍頭全方面提升競爭力迎接行業格局新階段2.2.12.2.1、原材料端：龍頭加快向上游布局，強化生產成本優勢、原材料端：龍頭加快向上游布局，強化生產成本優勢降成本將成為消費建材龍頭企業的戰略選項。降成本將成為消費建材龍頭企業的戰略選項。近年來，消費建材原材料價格整體呈現上升趨勢，沖擊企業盈利能力。同時在產品同質化嚴重、市場競爭激烈的行業環境下，消費建材公司通過提價轉移原材料成本壓力并非輕而易舉，消費建材龍頭時常面臨著“要份額和要利潤”之間的權衡。在此背景下，2021年以來消費建材龍頭

33、企業加速對上游進行布局，行業“內卷”背景下，我們預計加速向上游進行拓展均將成為消費建材龍頭企業的戰略選項。圖表圖表1111：消費建材龍頭向上游擴張情況一覽：消費建材龍頭向上游擴張情況一覽公司名稱公司名稱上游擴張事件上游擴張事件涉及原材料涉及原材料東方雨虹與揚州化工業園區簽訂 30 億元投資協議VAE 乳液及 VAEP 膠粉兔寶寶增資佳飾家公司獲得 4.9%股權板材飾面裝飾紙供應商大亞圣象戰略儲備 20 萬畝林地資源林業資產北新建材、科順股份、凱倫股份簽訂防水行業供應鏈戰略合作協議，共同出資組建北新科順凱倫供應鏈有限公司供應鏈管理資料來源：各公司公告，華鑫證券研究2.2.22.2.2、人才端：龍

34、頭逆勢擴招儲備人才，股權激勵刺激狼性文、人才端：龍頭逆勢擴招儲備人才，股權激勵刺激狼性文化化招聘寒冬之下，消費建材龍頭仍逆勢擴招。招聘寒冬之下，消費建材龍頭仍逆勢擴招。人才擴充差異反映的是龍頭企業的資金實力優勢，我們對比智聯招聘網上2022年6月份防水、涂料和五金細分領域龍頭和非龍頭招聘人數的差異可以發現，龍頭仍舊在大力擴充人才，而非龍頭招聘人數遠遠低于龍頭企業。人才是保證消費建材公司成長的重要因素，逆勢擴招人才將繼續強化龍頭企人才是保證消費建材公司成長的重要因素，逆勢擴招人才將繼續強化龍頭企業競爭力。業競爭力。圖表圖表1212：2 2022022年年6 6月各公司招聘人數月各公司招聘人數細分

35、行業細分行業公司名稱公司名稱招聘人數（人）招聘人數（人）防水東方雨虹109卓寶科技4涂料立邦中國347華潤涂料7五金堅朗五金100國強五金3資料來源：智聯招聘網站，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告請閱讀最后一頁重要免責聲明12誠信、專業、穩健、高效高目標股權激勵計劃，激勵員工高目標股權激勵計劃，激勵員工“狼性狼性”。人才擴充的同時，近年來消費建材公司頻繁推出股權激勵，配套高業績考核目標，極大增強員工的黏性和“狼性”。圖表圖表1313：2 2021021年以來部分消費建材龍頭企業股權激勵計劃一覽年以來部分消費建材龍頭企業股權激勵計劃一覽公司名稱公司名稱覆蓋人數覆蓋人數（人）（人）激勵股票數

36、量激勵股票數量占當時總股本占當時總股本業績考核目標業績考核目標東方雨虹41602.20%四個行權期業績考核目標分別為2021/2022/2023/2024年扣非歸母凈利潤以2020年為基數的增速不低于25%/56%/95%/144%，且每年應收賬款增長率不高于營收增長率科順股份3911.52%三個行權期業績考核目標分別為2022/2023/2024年扣非歸母凈利潤以2021年為基數的增速不低于25%/56%/95%，且每年經營性現金流量凈額大于零凱倫股份1612.28%三個行權期業績考核目標分別為2021/2022/2023年扣非歸母凈利潤以2020年為基數的增速不低于35%/70%/105%

37、堅朗五金17141.87%五個行權期業績考核目標分別為2021/2022/2023/2024年營業收入以2020年為基數的增速不低于30%/66.4%/108%/160%/225%資料來源：各公司公告，華鑫證券研究2.2.32.2.3、品類端：兼并收購再布棋局，增資新設積極跨界、品類端：兼并收購再布棋局，增資新設積極跨界消費建材龍頭彼此跨界，大消費建材平臺消費建材龍頭彼此跨界，大消費建材平臺“雛形雛形”初現。初現。消費建材品類繁多，但下游重疊程度很高，主要為房地產和基建市場。消費建材龍頭彼此跨界一方面源于下游客戶“一站式”需求的應對，另外一方面也是各個消費建材龍頭企業追求成為大建材平臺的內在訴

38、求。2021年年報中，多家消費建材龍頭企業表示將兼并收購列為未來三年重要發展戰略。圖表圖表1414：2 2021021至至2 2022022年消費建材上市公司投資情況一覽年消費建材上市公司投資情況一覽公司名稱公司名稱設立設立/ /收購標的收購標的標的公司業務領域標的公司業務領域取得方式取得方式北新建材禹王防水建材集團有限公司防水收購四川蜀羊防水材料有限公司防水收購天津燈塔涂料工業發展有限公司涂料收購北新涂料有限公司涂料新設北新建材（泰國）有限公司石膏板新設東方雨虹寧夏建筑設計研究院有限公司工程設計收購北京虹昇科技有限公司工程設計收購虹嘉工業涂料有限公司涂料新設科順股份豐澤智能裝備股份有限公司減

39、隔震收購偉星新材新加坡捷流公司排水排污收購三棵樹廊坊富達新型建材有限公司節能保溫收購江蘇麥格美節能科技有限公司節能保溫收購上海三棵樹小森新材料科技有限公司板材新設中國聯塑中油佳匯（鶴山）科技有限公司防水收購廣東聯塑班皓光伏新能源科技有限公司光伏新設堅朗五金廣東道爾電科技術有限公司新能源充電樁新設資料來源：各公司公告，華鑫證券研究消費建材龍頭對于新品類的定位高。消費建材龍頭對于新品類的定位高。由于新品類可以借助消費建材龍頭企業原有渠 證券研究報告證券研究報告請閱讀最后一頁重要免責聲明13誠信、專業、穩健、高效道和銷售體系進行擴張，消費建材龍頭對于新品類的定位基本為第二主業。圖表圖表1515：消費

40、建材龍頭跨界：消費建材龍頭跨界“爭霸爭霸”，旨在成為大建材平臺公司，旨在成為大建材平臺公司龍頭企業龍頭企業橫向擴張橫向擴張戰略打造戰略打造渠道布局渠道布局跨界認可度跨界認可度東方雨虹（防水）2016年收購德愛威德愛威（涂料）“強強強強聯合”建筑涂料生產線年設計產能近產能近5050萬噸。萬噸。在河北保定建廠，拓展北方拓展北方市場；在貴州新建生產基地，鞏鞏固南方固南方市場。德愛威榮獲“2021 中國房地產開發企業 500強首選品牌”偉星新材（管道）2017年設立咖樂防水咖樂防水（防水）“培養成第二主業第二主業”2021年設立上海偉星咖上海偉星咖樂樂新材料科技有限公司榮獲“2021家裝防水影響力品牌

41、”和“2021防水涂料影響力品牌”北新建材（石膏板）2021年成立北新防水北新防水（防水）“一體兩翼、全球布一體兩翼、全球布局局”“以石膏板業務為核心，發展防水材料和涂料業務，打造世界品牌”“兩翼對標一體，按照行業龍頭行業龍頭的定位發展“2022年擁有覆蓋全國的1515家生產基地，家生產基地，計劃將發展至30個。2020年，成為國內防水行業第三大龍頭公司2021年成立北新涂料北新涂料（涂料）涂料產能涂料產能 1010 萬噸萬噸以上，計劃發展到20個涂料產業基地。采用“新建項目+聯合重組”發展方式。2021年，北新涂料收購燈收購燈塔涂料塔涂料49%股權，牽頭成立中國涂料復興聯盟。和龍牌涂料、燈塔

42、涂料達成簽約合作，為2022年戰略的進一步落地打下堅實基礎。資料來源：各公司公告，華鑫證券研究消費建材新品類實現快速增長。消費建材新品類實現快速增長。消費建材龍頭企業跨足到新品類賽道上可實現對新賽道中多數競品的“降維打擊”，實現快速增長。2021年，德愛威創中國境內銷售總額新高，營業收入28億元，同比增長133%。自2017年以來，德愛威中國境內銷售總額年復合率高達123.6%，東方雨虹涂料產業迅猛發展。偉星新材的防水、凈水等新品類近年來也呈現高速增長態勢，2020/2021年分別同比增長16%和80%以上。圖表圖表1616：德愛威營收同比增長快于東方雨虹：德愛威營收同比增長快于東方雨虹圖表圖

43、表1717：偉星新材其他業務收入快于主業：偉星新材其他業務收入快于主業資料來源：Wind、德愛威微信公眾號，華鑫證券研究資料來源：Wind，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告請閱讀最后一頁重要免責聲明14誠信、專業、穩健、高效2.2.42.2.4、渠道端：全面進行渠道下沉、渠道端：全面進行渠道下沉消費建材龍頭企業渠道持續消費建材龍頭企業渠道持續“攻城略地攻城略地”。消費建材龍頭企業近年來持續擴充小B和C端渠道，2017-2021年之間，多數消費建材龍頭企業小B和C端渠道數量實現至少翻倍以上增長。圖表圖表1818：各龍頭公司渠道下沉結果顯著：各龍頭公司渠道下沉結果顯著20172017 年年2

44、0212021 年年兔寶寶3013 家專賣店3432 家專賣店+5800 多家定制家具企業合作東方雨虹1000 家工程渠道經銷商，1000 多家零售經銷商經銷商 4000 家，分銷網點 10 萬余家，分銷門頭（含形象店）2 萬余家，與 500 多家裝飾公司、2 萬余家家裝公司合作三棵樹終端銷售網點 1.9 萬家小B端渠道客戶1.48萬個，C端3.4萬個銷售網點立邦（中國）2019 年底擁有 4 萬+門店已擁有 6 萬+門店偉星新材30 多家分公司，營銷網點 2 萬+30 多家分公司，營銷網點 3 萬+堅朗五金國內外銷售網點近 400 個國內外銷售網點 800 多個資料來源：各公司公告，華鑫證券

45、研究3 3、 市場趨勢性結構變化，消費建材龍頭經市場趨勢性結構變化，消費建材龍頭經營質量有望進入長期提升通道營質量有望進入長期提升通道3 3.1.1、增量市場：央國企成為樓市主力或重塑消費建材競、增量市場：央國企成為樓市主力或重塑消費建材競爭策略爭策略房地產市場結構重塑，央國企成拿地主力。房地產市場結構重塑，央國企成拿地主力。2021年的房地產行業去杠桿大潮中，民營房地產公司成為“重災區”，民營房企在房地產市場的份額快速下降且可能“一去不復返”。從2021- -2022年房企拿地來看，央國企和城建城投已成為絕對主力，例如2022年首批集供地中，南京、北京、廈門、深圳、重慶等一二線城市中，央國企

46、拿地占比超過50%，在成都、廣州、蘇州、福州、寧波、天津、武漢和無錫等城市，地方城投平臺拿地超過50%；在南京、深圳、蘇州等地，民企幾乎沒有拿地。圖表圖表 1919：20222022 年首輪集中供地中，央國企和城建城投成拿地主力年首輪集中供地中，央國企和城建城投成拿地主力 證券研究報告證券研究報告請閱讀最后一頁重要免責聲明15誠信、專業、穩健、高效城市城市央國企央國企民企民企地方平地方平臺臺城市城市央國企央國企民企民企地方平地方平臺臺南京92%0%8%廣州29%12%59%北京74%6%20%濟南29%29%42%廈門67%11%22%蘇州27%0%73%深圳63%0%37%福州25%25%5

47、0%重慶54%31%15%寧波21%14%65%青島43%47%10%合肥21%58%21%杭州37%43%20%天津20%10%70%長沙34%37%29%武漢17%33%50%成都31%18%51%無錫6%19%75%資料來源：克而瑞，華鑫證券研究預計預計20252025年央國企年央國企/ /城建城投市占率有望達到城建城投市占率有望達到2 2/3/3左右。左右。根據克而瑞，截至2020年百強地產土儲中，央國企地產土儲合計占比30%，我們假設百強外地產企業的民企/央國企比例和百強地產企業一致。2021年，民營企業在“房住不炒“政策下大幅去杠桿，拿地比例大幅下降，而央國企在三輪集中供地中拿地比

48、例大幅上升至80%的水平，考慮到“房主不炒”大方針下，我們預計未來這一比例將成為常態?？紤]我國城鎮化速度放緩等因素，我們假設2022-2025年房企拿地面積年均下降3%，則至2025年央國企累計土儲建筑面積約90.3億平米，民企累計土儲建筑面積約50.6億平米，這意味著未來央國企新建房產面積占總體的64%。情，價格回歸理性，央國企拿地成本低給建安成本情，價格回歸理性，央國企拿地成本低給建安成本“讓出空間讓出空間”。自2021年4月起，房地產土地成交溢價率持續下滑，反映拿地需求收縮，土地價格逐漸回歸理性。反映到房地產市場上，由賣方市場向買方市場轉變，而土地成交溢價率大幅下降正是央國企/城投城建平

49、臺拿地比例大幅上升的階段。我們認為土地成交溢價率將長期保持低位，這意味著央國企/城投城建平臺拿地成本低，從而在房地產建安成本上敏感度偏低，同時考慮到央國企/城投城建對建設質量要求相對較高，我們認為央國企我們認為央國企/ /城投城建成為房地城投城建成為房地產市場主力后，消費建材企業的價格競爭強度將呈現下降趨勢，而質量競爭將顯得更產市場主力后，消費建材企業的價格競爭強度將呈現下降趨勢，而質量競爭將顯得更為重要。這對于消費建材龍頭企業盈利能力和現金回款均將帶來長期助力。為重要。這對于消費建材龍頭企業盈利能力和現金回款均將帶來長期助力。圖表圖表 2121：1 10000 大中城市成交土地溢價率持續下滑

50、大中城市成交土地溢價率持續下滑圖表圖表2020：20252025年之前央國企和民企拿地建面趨勢預測（單位：億平）年之前央國企和民企拿地建面趨勢預測（單位：億平）20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E合計合計央國企13.4516.3215.8315.3614.8914.4590.30民企31.394.083.963.843.723.6150.60注：2021 年央國企和民企拿地比例按照 80%：20%進行預測資料來源：CRIC，易居企業集團，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告請閱讀最后一頁重要免責聲明16誠信、專業、穩

51、健、高效資料來源：wind，華鑫證券研究3.23.2、存量市場：房屋翻新煥發新生機、存量市場：房屋翻新煥發新生機經測算，截至2020年我國城鎮存量建筑面積達351平米，按照10年/20年的改造周期，每年需要改造的房屋面積達35/17.5億平，遠超當前每年的房地產竣工面積。此外，我我國近國近1010年以來房屋竣工面積高峰在年以來房屋竣工面積高峰在2012-20162012-2016年，按照年，按照1010年改造周期，則未來幾年我國年改造周期，則未來幾年我國存量房屋翻新將逐漸進入高峰期。存量房屋翻新將逐漸進入高峰期。綠色建材消費意識提升，存量市場改造單價提升有望。綠色建材消費意識提升，存量市場改造

52、單價提升有望。今年以來工信部開展綠色建材下鄉活動，有望增強消費者對于綠色建材的消費意識。根據中國建筑材料聯合會總經濟師、副秘書長孫星壽的數據推算，綠色建材每平方米的造價約為1211元，則未來我國存量建筑綠色建材市場規模將有望超萬億元。圖表圖表2323：2012-20162012-2016年為近年來房屋竣工面積高峰期年為近年來房屋竣工面積高峰期圖表圖表 2222：存量房屋改造面積預測表：存量房屋改造面積預測表20202020年城鎮存量建筑面積年城鎮存量建筑面積各消費建材品類使用年限各消費建材品類使用年限存量房屋改造面積預測存量房屋改造面積預測351.05億平方米一般住宅屋面防水壽命在10年左右，

53、涂料重涂周期約8-15年17.5-35億平資料來源：中國消費者報，國家統計局，wind，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告請閱讀最后一頁重要免責聲明17誠信、專業、穩健、高效圖表圖表2323：2012-20162012-2016年為近年來房屋竣工面積高峰期年為近年來房屋竣工面積高峰期資料來源：Wind，華鑫證券研究4 4、 行業評級及投資策略行業評級及投資策略長期來看，我們認為消費建材龍頭市占率步入10%以上階段時面臨競爭壓力加大，但同時也是消費建材龍頭企業全面塑造核心競爭力的階段，消費建材龍頭企業和行業中小企業的競爭力差距有望在近幾年快速拉大，從而帶來行業整體集中度的提升。此外，下游房地

54、產市場中，央國企/城投城建等價格相對不敏感的客戶市占率提升將有助于龍頭消費建材公司競爭策略的變化，存量房屋改造占消費建材整體市場規模的比例也將逐年提升。整體來看，消費建材龍頭企業經營質量有望進入長期提升通道之中。短期來看，我們認為下半年房企經營策略將從“?，F金和保交付”的權衡向“保交付”傾斜，房地產竣工端將有望跟隨銷售端出現復蘇。綜上，我們看好消費建材龍頭企業市占率持續提升和經營質量的長期改善預期，給予消費建材板塊“增持”評級。圖表圖表2424：重點關注公司及盈利預測：重點關注公司及盈利預測公司代碼公司代碼名稱名稱2022063020220630股價股價EPSEPSPEPE投資評級投資評級20

55、2120212022E2022E2 2023E023E202120212022E2022E2 2023E023E002271.SZ東方雨虹51.471.672.092.6731.5924.6819.28未評級300737.SZ科順股份13.180.580.871.1627.8115.0911.35未評級603737.SH三棵樹129.43-1.112.524.08-125.6550.8831.50未評級002791.SZ堅朗五金129.722.773.354.6565.6538.7427.89未評級002372.SZ偉星新材24.040.770.941.1231.6525.4921.54未評級

56、002043.SZ兔寶寶11.600.961.031.2612.6311.289.20未評級002918.SZ蒙娜麗莎18.720.761.381.9937.7313.609.41未評級 證券研究報告證券研究報告請閱讀最后一頁重要免責聲明18誠信、專業、穩健、高效000786.SZ北新建材34.622.082.402.8417.2514.4112.19未評級000910.SZ大亞圣象9.171.091.211.3612.337.596.75未評級300715.SZ凱倫股份14.000.180.730.97100.4019.1914.46未評級資料來源：Wind，華鑫證券研究（注：表中上市公司盈

57、利預測取自萬得一致預期）5 5、 重點推薦個股重點推薦個股綜合人均產值、產品屬性、生產端規模經濟效應以及企業文化等因素，首推功能性綜合人均產值、產品屬性、生產端規模經濟效應以及企業文化等因素，首推功能性建材行業龍頭企業。建材行業龍頭企業。功能性建材行業具有人均產值高、產品服務鏈條同時生產端規模經濟效應較大等特點，主要包括防水和涂料兩個細分子行業。結合生產端規模經濟效應，我們認為防水行業集中度提升邏輯較涂料行業更為通暢，首推防水行業龍頭，包括東方雨虹（生產成本具優勢+施工差異化競爭策略+“狼性文化”+新增品類擴張順利等）、科順股份（低估值+“合縱連橫”降成本+新品類建筑減隔震前景良好）、北新建材

58、（低估值+資金實力/央企資源雄厚）、凱倫股份（高分子防水材料趨勢明確）等。此外，涂料行業具有更強C端屬性，且C端涂料進入壁壘更高，推薦民族涂料龍頭三棵樹（C端增長迅猛+資金端壓力下半年有望緩解+優秀企業文化）。裝飾性建材龍頭市占率提升空間廣闊，裝飾性建材龍頭市占率提升空間廣闊，C C端屬性較功能性建材更強。端屬性較功能性建材更強。相較于功能性建材，裝飾性建材龍頭企業目前市占率仍舊偏低，存在廣闊的市占率提升空間，同時裝飾性建材公司C端屬性更強，在市占率提升過程中抗風險能力更強，我們看好裝飾性建材龍頭企業穩定擴張之路，推薦堅朗五金、偉星新材、兔寶寶、蒙娜麗莎等。6 6、 風險提示風險提示（1）地產

59、竣工復蘇低于預期。下半年地產銷售端改善程度如何存在不確定性，同時房企融資端修復也可能低于預期，從而可能導致竣工端改善低于預期。（2）原材料價格大幅波動風險。國際局勢變化可能會對原材料價格造成重大影響。（3）個別在險房企“暴雷”。目前個別民營房企仍舊處于高風險期，對宏觀環境變化的抵抗力弱，容易在宏觀環境波動情況下“暴雷”。（4）疫情控制程度低于預期。國內疫情控制仍舊存在不確定性，若疫情有所抬頭則管制措施將影響消費建材發貨速度。（5）價格競爭程度高于預期等。面對激烈的市場競爭，階段性激烈的價格競爭策略仍舊可能是消費建材龍頭企業的競爭選項。（6）推薦個股業績不及預期 證券研究報告證券研究報告請閱讀最

60、后一頁重要免責聲明19誠信、專業、穩健、高效建筑建材組簡介建筑建材組簡介黃俊偉：建筑建材首席分析師，同濟大學土木工程學士&復旦大學金融學碩士，超過5年建筑建材行業研究經驗和3年建筑建材實業從業經驗。證券分析師承諾證券分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。證券投資評級說明證券投資評級說明股票投資評級說明：投資建議投資建議預期個股相對滬深預期個股相對滬深300300指數漲幅指數漲幅

61、1推薦15%2審慎推薦5%-15%3中性(-)5%- (+)5%4減持(-)15%-(-)5%5回避(-)15%以報告日后的6個月內，證券相對于滬深300指數的漲跌幅為標準。行業投資評級說明：投資建議投資建議預期行業相對滬深預期行業相對滬深300300指數漲幅指數漲幅1增持明顯強于滬深300指數2中性基本與滬深300指數持平3減持明顯弱于滬深300指數以報告日后的6個月內，行業相對于滬深300指數的漲跌幅為標準。免責條款免責條款華鑫證券有限責任公司（以下簡稱“華鑫證券”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告由華鑫證券制作，僅供華鑫證券的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為

62、客戶。本報告中的信息均來源于公開資料，華鑫證券研究部門及相關研究人員力求準確可靠，但對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。我們已力求報告內容客觀、公正，但報告中的信息與所表達的觀點不構成所述證券買賣的出價或詢 證券研究報告證券研究報告請閱讀最后一頁重要免責聲明20誠信、專業、穩健、高效價的依據，該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時結合各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就財務、法律、商業、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，

63、華鑫證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露。本報告中的資料、意見、預測均只反映報告初次發布時的判斷，可能會隨時調整。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，華鑫證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。華鑫證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告版權僅為華鑫證券所有，未經華鑫證券書面授權，任何機構和個人不得以任何形式刊載、翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若華鑫證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，華鑫證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成華鑫證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經華鑫證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。華鑫證券將保留隨時追究其法律責任的權利。請投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的華鑫證券研究報告。