斯萊克-電池殼業務放量在即“第二曲線”持續發力-220705（17頁）.pdf

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1、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場價格（ 人民幣） ： 15.73 元 目標價格（ 人民幣） ：21.36 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 5.80 已上市流通 A 股(億股) 5.80 總市值(億元) 91.30 年內股價最高最低(元) 31.65/8.59 滬深 300 指數 4490 創業板指 2825 滿在朋滿在朋 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130522030002 李嘉倫李嘉倫 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130522060003 電池殼業務放量在即， “第二曲線”持續發力電池殼業務放量在即， “第二曲線”

2、持續發力 公司基本情況公司基本情況( (人民幣人民幣) ) 項目項目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 883 1,003 2,022 3,549 4,788 營業收入增長率 11.50% 13.66% 101.47% 75.54% 34.91% 歸母凈利潤(百萬元) 64 107 194 310 476 歸母凈利潤增長率 -34.33% 67.95% 80.91% 59.49% 53.65% 攤薄每股收益(元) 0.113 0.185 0.335 0.534 0.821 每股經營性現金流凈額 0.21 0.37 0.28 0.87 0.88 ROE(

3、歸屬母公司)(攤薄) 5.91% 8.05% 13.30% 17.85% 21.92% P/E 138.84 84.98 46.98 29.46 19.17 P/B 8.21 6.84 6.25 5.26 4.20 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 公司為易拉蓋、罐設備龍頭，下游需求旺盛在手訂單大幅增長公司為易拉蓋、罐設備龍頭，下游需求旺盛在手訂單大幅增長：公司 17 至21 年營收 CAGR16.3%，21 年伴隨下游需求回暖歸母凈利潤同比增長67.95%，22Q1 營收、歸母凈利潤分別同比增長 56.88%、177.31%。截至22 年 4 月 25 日公司易拉蓋、罐設備在

4、手訂單 9.52 億元，相比 21 年 4月 28日增長 27%。22 年 6 月公司定增項目進入注冊環節，擬募資不超過 8.37 億元，提升公司制罐設備業務產能，同時加碼方形電池殼業務布局，推動公司各業務線增長。 依托易拉蓋、罐設備成熟技術，公司切入電池殼制造依托易拉蓋、罐設備成熟技術，公司切入電池殼制造具有優勢具有優勢：易拉罐制造工藝成熟，設備競爭格局趨穩，公司制罐設備技術水平全球領先具有稀缺性。積累的超薄金屬成型技術導入電池殼制造具有顯著優勢，目前電池殼主流制造方式為使用旭精機等企業提供的沖床，單機通過多工位加工完成成型，公司技術路線則將成型工序通過多個連線設備完成，在沖杯、拉伸等設備端

5、可不斷進行工藝優化，產線材料利用率、一致性較高，同時在減薄、變厚壁拉伸等制罐特有工藝加持下，公司可賦能電池廠實現更復雜電池殼設計，基于公司工藝設計的電池殼有望強化公司壁壘。 22 年有望成為公司電池殼業務放量元年年有望成為公司電池殼業務放量元年， “第二曲線”持續發力， “第二曲線”持續發力：根據EVTank 數據，全球鋰電池結構件市場規模有望在 2025 年達到 768 億元，21 至 25 年 CAGR31.74%。公司電池殼業務中小直徑鋼圓柱、大直徑鋁圓柱已有持續銷售，4680 大直徑圓柱將在 22Q4 實現商業化生產，方形電池殼公司一方面拆分整合東莞阿李電池殼業務資產，一方面通過定增募

6、資擬投資3.85 億元自建產能。我們預計公司電池殼業務我們預計公司電池殼業務 22 至至 24 年分別實現收入年分別實現收入8.56/22.28/33.39 億元億元， “第二曲線”帶動公司業績高增長。 盈利預測與盈利預測與投資建議投資建議 預計公司 22 至 24 年分別實現歸母凈利潤 1.94/3.1/4.76 億元，對應當前 PE分別為 47X/29X/19X，考慮新能源電池殼行業空間，同時電池殼業務放量在即，給予公司 2023 年 PE 40X，對應 6-12 個月目標價 21.36 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險風險 制罐設備需求不及預期、電池殼業務開拓不及預期、人民幣匯率波動

7、。 01002003004005006007008009008.5911.8815.1718.4621.7525.0428.3331.62210705211005220105220405220705人民幣(元)成交金額(百萬元)成交金額斯 萊 克滬深300 2022 年年 07 月月 05 日日 新能源與汽車研究中心新能源與汽車研究中心 斯 萊 克 (300382.SZ) 買入（首次評級） 公司深度研究公司深度研究 證券研究報告 公司深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 1、易拉蓋、罐設備龍頭，在手訂單大幅增長 . 4 1.1 21 年利潤高增長，盈利能力呈上升趨勢

8、 . 4 1.2 易拉蓋、罐設備需求旺盛，公司在手訂單高增長 . 5 1.3 推股權激勵&員工持股計劃，充分調動員工積極性 . 6 1.4 定增項目有望加速各業務推進 . 6 2、從公司易拉蓋、罐設備解讀切入新能源電池殼制造優勢 . 7 2.1 易拉蓋、罐設備市場成熟進入壁壘較高，公司通過多年研發才取得突破 7 2.2 易拉蓋、罐設備制造所積累的技術在電池殼制造上將有優異表現 . 8 2.3 電池廠針對公司工藝所開發的新電池殼設計有望強化公司壁壘 . 10 3、2022 年有望成為公司電池殼業務放量元年，“第二曲線”持續發力 . 11 3.1 全球電池結構件市場空間有望在 2025 年超過 7

9、00 億元 . 11 3.2 整合東莞阿李方殼業務，4680 產線年內落地，22 年有望成為公司電池殼業務放量元年 . 12 4、盈利預測與投資建議 . 12 5、風險提示 . 14 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司由易拉蓋、罐設備向新能源電池殼制造延伸 . 4 圖表 2：17-21 營收 CAGR16.3%. 4 圖表 3：2021 年利潤大幅增長 . 4 圖表 4：公司目前新能源電池殼業務收入占比較小 . 5 圖表 5：21 年易拉蓋、罐設備毛利率顯著回升 . 5 圖表 6：公司銷售、管理費用率穩中有降 . 5 圖表 7：公司盈利能力呈回升趨勢 . 5 圖表 8：22Q1 金屬包裝容器及材

10、料行業營收實現高增長 . 5 圖表 9：公司截至 22 年 4 月易拉蓋、罐設備在手訂單同比增長 27% . 6 圖表 10：公司股權激勵&員工持股計劃考核目標 . 6 圖表 11：公司定增項目 . 6 圖表 12：易拉蓋、罐設備全球市場主要參與者 . 7 圖表 13：易拉蓋、罐設備技術要求較高，涉及大量“Know How” . 8 圖表 14：多年積累才使得公司擁有銷售易拉罐整線設備能力 . 8 圖表 15：公司易拉蓋、罐設備技術實力領先，為切入電池殼體制造打下堅實基礎 . 8 圖表 16：公司易拉罐設備生產流程示意 . 9 圖表 17：公司自動化產線產能、精度、一致性更優 . 9 圖表 1

11、8：旭精機加工示意 . 10 圖表 19：公司在沖杯、拉伸環節的工藝優化構成了電池殼生產的競爭力 . 10 vY8VuWcVlVlVhUoYdUoPaQaO9PsQnNnPsQkPpPrOiNnNoQ7NmMvMvPmOxOMYnRqP公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 20：公司工藝可實現薄厚壁電池殼制造 . 11 圖表 21：全球鋰電池結構件市場規模有望在 2025 年超過 700 億元 . 11 圖表 22：2021 年國內鋰電池結構件市場份額 . 12 圖表 23：公司新能源電池殼業務布局 . 12 圖表 24：公司電池殼業務收入預測 . 13 圖表 25：科達利

12、、震?？萍济是闆r . 13 圖表 26：科達利、震?？萍茧姵貧は嚓P業務收入增速較高 . 13 圖表 27：公司收入拆分預測. 13 圖表 28：公司可比公司估值. 14 公司深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 1、易拉蓋、罐設備龍頭，在手訂單大幅增長易拉蓋、罐設備龍頭，在手訂單大幅增長 1.1 21 年利潤高增長，盈利能力呈上升趨勢年利潤高增長，盈利能力呈上升趨勢 斯萊克成立于 2004 年，定位于面向全球市場的高端專用成套設備的設計制造，為金屬包裝行業客戶提供高端裝備以及整體解決方案，主要從事成套高速易拉蓋、易拉罐生產設備、圖像檢測等各類系統的研發、設計、生產、裝配調試及相關

13、精密模具、零備件的研發、加工制造。 產品以易拉蓋、易拉罐設備為主，向產品以易拉蓋、易拉罐設備為主，向新能源電池殼新能源電池殼制造拓展。制造拓展。公司當前產品主要包括高速易拉蓋基礎蓋、組合蓋生產設備及系統改造，易拉罐高速生產設備及系統改造，智能檢測設備，易拉蓋、罐高速生產設備零部件，數碼印罐迷你線，新能源電池殼生產線等。 圖表圖表1：公司由易拉蓋、罐設備向新能源電池殼制造延伸：公司由易拉蓋、罐設備向新能源電池殼制造延伸 來源：公司官網，公司公告，國金證券研究所 收入收入平穩平穩增長，增長，21 年利潤大幅增長。年利潤大幅增長。公司近年收入保持平穩增長，2017至 2021 年營收 CAGR16.

14、3%；19/20 年在易拉蓋、罐設備市場需求較弱背景下，公司利潤出現下滑，21 年伴隨設備需求回暖公司利潤大幅增長約68%。 22Q1 業績增長加速，全年有望實現高增長。業績增長加速，全年有望實現高增長。 圖表圖表2：17-21營收營收CAGR16.3% 圖表圖表3：2021年利潤大幅增長年利潤大幅增長 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 公司目前收入以易拉蓋、罐設備及相關配件為主，新能源電池殼占比較小。公司目前收入以易拉蓋、罐設備及相關配件為主，新能源電池殼占比較小。 0%10%20%30%40%50%60%0246810122017201820192020202

15、12022Q1營業收入（億元）YoY-100%-50%0%50%100%150%200%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6201720182019202020212022Q1歸母凈利潤（億元）YoY公司深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 21 年公司易拉蓋、罐設備毛利率回升，新能源電池殼未形成規?；N售毛年公司易拉蓋、罐設備毛利率回升，新能源電池殼未形成規?；N售毛利率較低。利率較低。 銷售、管理費用率穩中有降，盈利能力呈回升趨勢。銷售、管理費用率穩中有降，盈利能力呈回升趨勢。 圖表圖表4：公司目前新能源電池殼業務收入占比較小公司目前新能源電池殼業務收入占比較小

16、 圖表圖表5：21年易拉蓋、罐設備毛利率顯著回升年易拉蓋、罐設備毛利率顯著回升 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 圖表圖表6：公司銷售、管理費用率穩中有降公司銷售、管理費用率穩中有降 圖表圖表7：公司盈利能力呈回升趨勢公司盈利能力呈回升趨勢 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 1.2 易拉蓋、罐設備需求旺盛，公司在手訂單高增長易拉蓋、罐設備需求旺盛，公司在手訂單高增長 在在“限塑令”“限塑令” 、疫情等因素影響下，易拉罐需求不斷提升，、疫情等因素影響下，易拉罐需求不斷提升，行業景氣度正高行業景氣度正高。 根據中國包裝聯合會數據，根據中國

17、包裝聯合會數據，22Q1 中國金屬包裝容器及材料制造行業累計中國金屬包裝容器及材料制造行業累計完成營業收入完成營業收入 366.51 億元，同比增長億元，同比增長 19.71%，其中，其中 3 月份完成營收月份完成營收135.57 億元，同比增長億元，同比增長 14.77%。 圖表圖表8：22Q1金屬包裝容器及材料行業營收實現高增長金屬包裝容器及材料行業營收實現高增長 0%20%40%60%80%100%20172018201920202021易拉蓋設備易拉罐設備新能源電池殼智能檢測設備零備件及其他其他0%10%20%30%40%50%60%70%20172018201920202021易拉蓋

18、設備易拉罐設備新能源電池殼智能檢測設備零備件及其他0%2%4%6%8%10%12%14%201720182019202020212022Q1銷售費用率管理費用率0%10%20%30%40%50%60%201720182019202020212022Q1毛利率凈利率ROE（攤?。┕旧疃妊芯?- 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 來源：中國包裝聯合會，國金證券研究所 易拉蓋、罐設備在手訂單較高，易拉蓋、罐設備在手訂單較高，構筑構筑業績安全墊。業績安全墊。截至 2022 年 4 月 25 日，公司易拉蓋、罐設備在手訂單 9.52 億元，相比 2021 年 4 月 28 日增長27%。 圖表圖表9：

19、公司截至公司截至22年年4月易拉蓋、罐設備在手訂單同比增長月易拉蓋、罐設備在手訂單同比增長27% 客戶客戶 產品產品 區域區域 合同金額（不含合同金額（不含稅）稅） HanilCanCompany,Ltd 易拉罐設備 韓國 3.34 廣東英聯股份有限公司 易拉蓋設備 中國 1.12 ArdaghGroup 易拉罐設備、易拉蓋設備 歐洲 0.85 Asiapackagingindustry(Vietam)Co.ltd 易拉罐設備、易拉蓋設備 越南 0.88 昇興集團股份有限公司 易拉罐 中國 0.66 其他在手訂單合計 2.68 合計 9.52 來源：公司公告，國金證券研究所 1.3 推股權激勵

20、推股權激勵&員工持股員工持股計劃計劃，充分調動員工積極性，充分調動員工積極性 22 年 3 月 10 日公司向中層管理及技術（業務）骨干人員授予限制性股票227.01 萬股，占授予日公司股本總額 0.39%，授予價格 18 元/股。股權激勵計劃業績考核為在 22/23 年，凈利潤增長相比 2021 年分別不低于 15%、30%。 22 年 1 月 4 日公司發布第五期員工持股計劃（草案） ，持股計劃設立資金上限 1376.04 萬元，涉及公司庫存股 275.21 萬股，約占公司總股本的0.47%，受讓價格為 5 元/股。 員工持股計劃第一、二個解鎖期考核標準為，以 2021 年為基數，2022

21、 與2023 年公司營業總收入（含電池殼業務）分別增長 100%、240%。第三、四個解鎖期考核標準為，以 2023 年為基數，2024 與 2025 年公司營業總收入（含電池殼業務）分別增長 150%、300%，或公司凈利潤率分別同比提升 4pcts、3pcts。 圖表圖表10：公司股權激勵公司股權激勵&員工持股計劃考核目標員工持股計劃考核目標 考核指標考核指標 2021A 目標值目標值 2022 2023 2024 2025 股權激勵 凈利潤（億元） 0.92 1.06 1.2 員工持股計劃 營業收入（億元） 10.03 20.1 34.1 85.3 136.4 凈利潤率 9.18% 同比

22、提升 4pcts 同比提升 3pcts 來源：公司公告、國金證券研究所 注：員工持股計劃 2024/2025 年目標為營業收入或凈利潤率其中一個指標達標 1.4 定增定增項目有望加速各業務推進項目有望加速各業務推進 公司定增規劃有望加速各產品線業務推進公司定增規劃有望加速各產品線業務推進，公司擬通過定增募資不超過8.37 億元，用于公司制罐設備業務產能擴張與方形電池殼制造等項目： 易拉蓋、罐設備產能擴張，研發加碼 加速拓展數碼印罐 加快落地新能源方形電池殼業務 逐步實現智能化產線 圖表圖表11：公司定增項目：公司定增項目 項目名稱項目名稱 投資總額（億元）投資總額（億元） 擬投入募集資金金額（

23、億元）擬投入募集資金金額（億元） 公司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 項目名稱項目名稱 投資總額（億元）投資總額（億元） 擬投入募集資金金額（億元）擬投入募集資金金額（億元） 蘇州鋁瓶高速自動化生產線制造項目 1.50 1.50 常州電池殼生產項目 3.85 3.50 泰安設備產線基地建設項目 2.50 2.50 海南高端裝備制造及研發中心項目 1.51 0.87 合計 9.36 8.37 來源：公司公告，國金證券研究所 2、從公司易拉蓋、罐設備從公司易拉蓋、罐設備解讀解讀切入新能源電池殼制造優勢切入新能源電池殼制造優勢 2.1 易拉蓋、罐設備市場成熟進入壁壘較高，公司通過多年

24、研發才取得突破易拉蓋、罐設備市場成熟進入壁壘較高，公司通過多年研發才取得突破 公司定位金屬包裝機械中的高端產品公司定位金屬包裝機械中的高端產品，競爭對手主要為少數海外企業，整競爭對手主要為少數海外企業，整體格局穩定體格局穩定。易拉蓋、罐設備經過多年發展走向成熟，近 20 年來易拉罐、蓋設備行業基本穩定集中，領先公司包括歐美的 STOLLE、BELVAC、CMD、DRT 等，國內尚無在技術水平、產品性能上與公司相近的競爭對手。STOLLE 在綜合實力及市場占有率等方面在行業內均處于領先地位，是公司主要競爭對手。 圖表圖表12：易拉蓋、罐設備全球市場主要參與者：易拉蓋、罐設備全球市場主要參與者 公

25、司公司 公司簡介公司簡介 STOLLE 全球最大的易拉蓋高速生產設備和制罐關鍵設備的生產商，其設備廣泛應用于食品、飲料的金屬包裝企業，無論市場占有率，還是技術水平在行業內均處于前列。該公司已于 2011 年被 Toyo Seikan收購。 DRT 全球高速制蓋設備及零備件的主要生產商之一，同時易拉蓋生產系統的發明者，其總部及生產基地位于美國俄亥俄州，在美國南加州和德國設有零備件加工和售后服務基地，擁有生產加工設備 200余臺，230 余名員工，近年來年營業額 5,000 萬美元左右，零備件銷售占一半以上。 CMB ENGINEERING 英國著名制罐設備生產商，其主導產品為縮頸機及罐身制造設備

26、，具有較為深厚的技術積累。目前主導產品縮頸機最高生產速度達3,400 罐/分鐘。 BELVAC 美國都福集團（全球領先的多元化工業產品制造企業，紐約證券交易所代碼：DOV）子公司，美國著名制罐設備生產商之一，主要向兩片罐制造商提供高速修邊，縮頸，底部再成型，罐邊塑形，底部涂緣，翻邊及在線檢測技術，是目前全球范圍縮頸機市場市場占有率最高的公司。 來源：公司公告，國金證券研究所 市場參與者較少源于市場參與者較少源于易拉蓋、罐設備技術要求較高，涉及大量“易拉蓋、罐設備技術要求較高，涉及大量“know How” ?！?。制蓋、制罐設備行業迄今已有 50 年發展歷史，向高速、高精度、高自動化、高材料利用

27、率等方向的不斷拓展造就了當前成熟設備較高的技術壁壘。 公司深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表13：易拉蓋、罐設備技術要求易拉蓋、罐設備技術要求較高較高，涉及大量，涉及大量“Know How” 來源：公司公告，國金證券研究所 公司自成立后使用十余年時間逐漸實現了自主生產關鍵零部件、提供易拉公司自成立后使用十余年時間逐漸實現了自主生產關鍵零部件、提供易拉蓋整線設備、提供易拉罐整線設備。蓋整線設備、提供易拉罐整線設備。公司成立之初以易拉蓋單機設備為主，通過不斷研發突破在 2008 年擁有了精密零部件制造能力，原先主要依賴進口。并在 2009 年宣布可以提供提供包括基礎蓋系統及管

28、路在內的易拉蓋整線制造設備。在蓋線設備取得較好成績后，公司切入罐線設備賽道，在 2013 年簽訂首個蓋線設備銷售合同，并在 2015 年實現蓋線整線設備銷售。 圖表圖表14：多年積累才使得公司擁有銷售易拉罐整線設備能力多年積累才使得公司擁有銷售易拉罐整線設備能力 來源：公司公告，國金證券研究所 公司易拉蓋、罐設備技術實力走向全球領先水平，為切入電池殼體制造打公司易拉蓋、罐設備技術實力走向全球領先水平，為切入電池殼體制造打下堅實基礎。下堅實基礎。易拉蓋設備中公司生產的六通道組合沖系統生產效率達到全球領先，易拉罐線生產效率處于國際前列，部分關鍵設備例如雙向雙伸拉伸機實現了世界首創，為切入電池殼體制

29、造打下堅實基礎。 圖表圖表15：公司易拉蓋、罐設備技術實力領先，為切入電池殼體制造打下堅實基礎：公司易拉蓋、罐設備技術實力領先，為切入電池殼體制造打下堅實基礎 來源：公司公告，國金證券研究所 目前公司易拉蓋設備國內市場累計市占率已達到目前公司易拉蓋設備國內市場累計市占率已達到 70%，在歐美市場，公司2017 年以來通過和大型國際制罐企業 ARDAGH 合作進入歐洲市場，產品全面達到歐洲標準，目前在歐洲累計市場占有率已經接近 10%。 2.2 易拉蓋、罐設備制造所積累的技術在電池殼制造上將有優異表現易拉蓋、罐設備制造所積累的技術在電池殼制造上將有優異表現 公司深度研究 - 9 - 敬請參閱最后

30、一頁特別聲明 公司將易拉蓋、罐設備技術導入新能源電池殼制造后，將原先以單機完成公司將易拉蓋、罐設備技術導入新能源電池殼制造后，將原先以單機完成的整個拉伸工序改為了通過多個設備連線完成。的整個拉伸工序改為了通過多個設備連線完成。 圖表圖表16：公司易拉罐設備生產流程示意：公司易拉罐設備生產流程示意 來源：公司公告，國金證券研究所 通過將單機生產的工序改為連線生產，公司得以做到更高的產能通過將單機生產的工序改為連線生產，公司得以做到更高的產能、生產精、生產精度、一致性等。度、一致性等。例如以生產 18650/21700 圓柱鋼殼為例，公司自動化產線研發指標為單線 1200 只/分鐘，傳統制造方式通

31、過旭精機單機產能約為150 只/分鐘。 圖表圖表17：公司自動化產線產能、精度、一致性更優：公司自動化產線產能、精度、一致性更優 來源：公司公告，無錫金楊，國金證券研究所 注：配圖僅用作示意，非公司實際電池殼生產設備 從具體設備來看，傳統電池殼生產最佳設備為日本旭精機所生產的沖床，從具體設備來看，傳統電池殼生產最佳設備為日本旭精機所生產的沖床，在同一臺設備上完成落料、多道拉伸、剪切等工序直接完成成型。在同一臺設備上完成落料、多道拉伸、剪切等工序直接完成成型。 公司深度研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表18：旭精機：旭精機加工示意加工示意 來源：日本旭精機官網，國金證券研究所

32、 注：電池殼生產速度取自 itp-60 型號數據 公司公司通過將工序分布在不同的設備，通過將工序分布在不同的設備，在沖杯、拉伸這兩個環節的工藝優化在沖杯、拉伸這兩個環節的工藝優化有望使其電池殼制造能以更低的成本達到更好的性能。有望使其電池殼制造能以更低的成本達到更好的性能。 圖表圖表19：公司在沖杯、拉伸環節的工藝優化構成了電池殼生產的競爭力：公司在沖杯、拉伸環節的工藝優化構成了電池殼生產的競爭力 來源：公司公告，公司官網，日本旭精機官網，國金證券研究所 注：配圖僅用作示意，非公司實際電池殼生產設備 2.3 電池廠針對公司工藝所開發的新電池殼設計電池廠針對公司工藝所開發的新電池殼設計有望強化公

33、司壁壘有望強化公司壁壘 在易拉蓋、罐設備技術賦能下，公司得以實現在易拉蓋、罐設備技術賦能下，公司得以實現更復雜設計電池殼制造更復雜設計電池殼制造。從公司發布的電池殼相關發明專利來看，公司通過導入臺階沖頭、減薄環等工藝，可實現電池殼拉伸過程中的減薄、變厚壁拉伸，在電池殼的薄壁段減少用料從而減輕殼體重量，提高內部容積從而提升能量密度。 公司深度研究 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表20：公司工藝可實現薄厚壁電池殼制造：公司工藝可實現薄厚壁電池殼制造 來源： 一種電池罐罐體拉伸用沖頭、模具及拉伸工藝 ，國金證券研究所 我們認為后續電池殼廠商基于公司新技術、新工藝所進行的電池殼設計我們

34、認為后續電池殼廠商基于公司新技術、新工藝所進行的電池殼設計有有望強化公司壁壘望強化公司壁壘。公司將單機生產電池殼轉為多設備連線生產，在模具、沖頭、拉伸成型工藝等方面帶來了持續優化的空間，為電池殼的設計提供了更多可能，后續電池殼廠商基于公司新技術、新工藝所進行的電池殼設計有望強化公司壁壘。 3、2022 年有望成為公司電池殼業務放量元年年有望成為公司電池殼業務放量元年， “第二曲線”持續發“第二曲線”持續發力力 3.1 全球電池結構件市場空間有望在全球電池結構件市場空間有望在 2025 年超過年超過 700 億元億元 根據 EVTank 數據，2021 年全球鋰電池結構件市場規模達到 255 億

35、元，同比增長 117.5%，其中中國市場規模 181.3 億元，占比 71.1%。得益于鋰電池出貨量大幅增長，全球鋰電池結構件市場規模有望在全球鋰電池結構件市場規模有望在 2025 年達到年達到 768億元，億元，21 至至 25 年年 CAGR31.74%。 圖表圖表21：全球鋰電池結構件市場規模有望在：全球鋰電池結構件市場規模有望在2025年超過年超過700億元億元 來源：EVTank，國金證券研究所 目前目前國內市場參與者以科達利、震?？萍紘鴥仁袌鰠⑴c者以科達利、震?？萍?、無錫金楊、無錫金楊等企業等企業為主，其中科為主，其中科達利、震?？萍贾饕N售方形電池殼，無錫金楊主要銷售圓柱電池殼。

36、達利、震?？萍贾饕N售方形電池殼，無錫金楊主要銷售圓柱電池殼。 0%20%40%60%80%100%120%140%0100200300400500600700800900202020212022E2023E2024E2025E全球鋰電池結構件市場規模（億元）YoY公司深度研究 - 12 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表22：2021年年國內鋰電池結構件市場份額國內鋰電池結構件市場份額 來源：Wind，EVTank，國金證券研究所 3.2 整合東莞阿李方殼業務，整合東莞阿李方殼業務，4680 產線產線年內年內落地，落地，22 年有望成為公司電池殼年有望成為公司電池殼業務放量元年業務放量元

37、年 公司通過與電池殼制造商成立合資公司切入圓柱電池殼制造，目前通過四大布局覆蓋了圓柱鋼殼、圓柱鋁殼、方形電池殼制造。 2021 年公司電池殼業務收入 7838 萬元，主要為通過新鄉盛達銷售的小直徑圓柱電池，目前公司圓柱電池產能持續擴張，4680 產線將于 22Q4 實現商業化生產，東莞阿李電池殼業務即將并表，電池殼業務有望在 2022 年開始為公司貢獻顯著業績增量。 圖表圖表23：公司新能源電池殼業務布局：公司新能源電池殼業務布局 來源：公司公告，國金證券研究所 4、盈利預測與投資建議、盈利預測與投資建議 盈利預測核心假設：盈利預測核心假設： 電池殼業務：電池殼業務：1）收入：）收入：根據公司

38、目前各基地產能建設進展，預計公司電池殼業務 22 至 24 年分別取得收入 7.52/22.09/34.23 億元；2）毛利率：）毛利率：結合科達利、震?？萍间囯姵亟Y構件業務毛利率，考慮公司較多產線處于建科達利（鋰電池結構件）24%震?？萍迹ㄤ囯姵鼐芙Y構件）9%無錫金楊4%其他63%公司深度研究 - 13 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 設初期，產能利用率或較低，我們預計公司電池殼業務 22 至 24 年毛利率分別為 15%、18%、20%。 圖表圖表24：公司電池殼業務收入預測：公司電池殼業務收入預測 圖表圖表25：科達利、震?？萍济是闆r：科達利、震?？萍济是闆r 來源：國金證券研究所

39、測算 來源：Wind，國金證券研究所 圖表圖表26：科達利、震?？萍茧姵貧は嚓P業務收入增速較高：科達利、震?？萍茧姵貧は嚓P業務收入增速較高 來源：Wind。國金證券研究所 易拉蓋、罐設備：易拉蓋、罐設備：截至 2022 年 4 月 5 日，公司易拉蓋、罐設備在手訂單9.52 億元，相比 2021 年 4 月 28 日增長 27%，考慮公司在手訂單確認節奏，預計易拉罐設備 22 至 24 年增速分別為 35%/15%/10%，毛利率穩定在 38%；預計易拉蓋設備 22 至 24 年增速分別為 25%/15%/10%，毛利率穩定在 48%。 應收賬款、存貨周轉率假設：應收賬款、存貨周轉率假設：考慮

40、公司電池殼業務占比持續提升，而電池殼業務生產、交付周期較短，公司應收賬款、存貨周轉率有望呈上升趨勢。 費用率費用率假設：假設：伴隨公司收入規模擴大，規模效應逐漸顯現，費用率有望呈下降趨勢，22 至 24 年預計管理費用率分別為 8%/7%/6%；預計銷售費用率分別為 2.6%/2.5%/2.4%。 綜上，綜上，預計公司預計公司 22 至至 24 年分別實現歸母凈利潤年分別實現歸母凈利潤 1.94/3.1/4.76 億元，對應億元，對應當前當前 PE 分別為分別為 47X/29X/19X。 圖表圖表27：公司收入拆分預測：公司收入拆分預測 核心業務假設核心業務假設 2020A 2021A 202

41、2E 2023E 2024E 電池殼業務 營業收入 0.78 8.56 22.28 34.23 增長率 998.00% 160.18% 54.98% 毛利率 6.34% 15.00% 18.00% 20.00% 易拉罐設備 營業收入 2.90 3.65 4.93 5.67 5.74 05101520253035402022E2023E2024E億元圓柱鋼殼圓柱鋁殼方殼0%5%10%15%20%25%30%35%2018201920202021科達利（鋰電池結構件）震?？萍迹ㄤ囯姵鼐芙Y構件）-50%0%50%100%150%200%0510152025303540455020172018201

42、920202021營業收入（億元）科達利（鋰電池結構件）震?？萍迹ㄤ囯姵鼐芙Y構件）科達利同比增速震?？萍纪仍鏊俟旧疃妊芯?- 14 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 增長率 -9.66% 25.86% 35.00% 15.00% 10.00% 毛利率 26.28% 37.97% 38.00% 38.00% 38.00% 易拉蓋設備 營業收入 3.23 2.93 3.66 4.21 4.08 增長率 14.13% -9.29% 25.00% 15.00% 10.00% 毛利率 40.90% 48.13% 48.00% 48.00% 48.00% 智能檢測設備 營業收入 0.56 0.72 0.

43、90 0.99 1.05 增長率 -9.68% 28.57% 25.00% 10.00% 10.00% 毛利率 53.39% 51.35% 51.00% 51.00% 51.00% 易拉蓋生產設備零件與其他 營業收入 0.98 1.15 1.32 1.45 1.60 增長率 100.00% 17.35% 15.00% 10.00% 10.00% 毛利率 35.33% 27.14% 27.00% 27.00% 27.00% 其他業務 營業收入 1.15 0.80 0.84 0.88 0.93 增長率 49.35% -30.43% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 24.61% 26.5

44、4% 26.00% 26.00% 26.00% 營業收入 8.82 10.03 20.22 35.49 47.88 毛利率 34.14% 37.29% 29.43% 26.24% 26.11% 來源：Wind，國金證券研究所 選取主營業務為鋰電池結構件的科達利、震?？萍甲鳛楣究杀裙?，可比公司 22 至 24 年平均估值分別為 32X/20X/15X，考慮新能源電池殼行業空間，同時電池殼業務放量在即，給予公司 2023 年 PE 40X，對應 6-12個月目標價 21.36 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 圖表圖表28：公司可比公司估值：公司可比公司估值 股票代股票代碼碼 股票名股票名稱稱

45、股價股價(元元) EPS PE 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 002850 科達利 159.5 0.77 2.33 4.82 7.44 10.13 207.14 68.45 33.09 21.44 15.75 300953 震?？萍?132.3 1.87 1.83 4.16 6.77 9.79 70.75 72.30 31.80 19.54 13.51 平均數 138.95 70.38 32.45 20.49 14.63 300382 斯萊克 15.73 0.11 0.19 0.34 0.53 0.82

46、143.00 82.79 46.26 29.68 19.18 來源：Wind，國金證券研究所；除公司外取自 2022 年 7 月 5 日 Wind 一致預期 5、風險提示、風險提示 易拉蓋、罐設備市場需求不及預期：易拉蓋、罐設備市場需求不及預期：在“限塑令” 、啤酒罐化率提升等因素驅動下，易拉罐需求大幅增長，帶動易拉蓋、罐設備需求提升，若后續易拉罐需求出現下滑，公司易拉蓋、罐設備業務將受到影響。 制罐設備需求不及預期制罐設備需求不及預期：公司電池殼業務開拓需要不斷擴充產能并且得到下游客戶認可，若公司產能增長、客戶開拓不及預期，影響公司電池殼業務增長。 人民幣人民幣匯率波動：匯率波動：2021

47、年公司 41.68%收入來自于海外市場，若人民幣匯率大幅波動將對公司業績造成影響。 公司深度研究 - 15 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 附錄：三張報表預測摘要附錄：三張報表預測摘要 損益表（人民幣百萬元）損益表（人民幣百萬元） 資產負債表（人民幣百萬元）資產負債表（人民幣百萬元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主營業務收入主營業務收入 792 883 1,003 2,022 3,549 4,788 貨幣資金 344 420 291 341 461 410 增長率 11.5% 13.7% 10

48、1.5% 75.5% 34.9% 應收款項 378 404 403 508 772 888 主營業務成本 -472 -581 -630 -1,427 -2,617 -3,538 存貨 626 618 755 958 1,043 1,303 %銷售收入 59.6% 65.9% 62.7% 70.6% 73.8% 73.9% 其他流動資產 111 215 316 340 361 444 毛利 320 301 374 595 931 1,250 流動資產 1,460 1,657 1,766 2,146 2,638 3,045 %銷售收入 40.4% 34.1% 37.3% 29.4% 26.2% 2

49、6.1% %總資產 75.3% 75.2% 65.8% 65.0% 65.7% 65.8% 營業稅金及附加 -7 -5 -6 -10 -18 -24 長期投資 28 41 87 87 87 87 %銷售收入 0.9% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定資產 316 316 581 804 1,010 1,199 銷售費用 -33 -27 -26 -53 -89 -115 %總資產 16.3% 14.4% 21.6% 24.3% 25.1% 25.9% %銷售收入 4.2% 3.1% 2.6% 2.6% 2.5% 2.4% 無形資產 85 141 157 175 193 20

50、9 管理費用 -105 -94 -106 -162 -248 -287 非流動資產 478 547 916 1,157 1,380 1,584 %銷售收入 13.2% 10.6% 10.6% 8.0% 7.0% 6.0% %總資產 24.7% 24.8% 34.2% 35.0% 34.3% 34.2% 研發費用 -34 -30 -38 -61 -89 -96 資產總計資產總計 1,937 2,204 2,682 3,303 4,017 4,629 %銷售收入 4.2% 3.4% 3.8% 3.0% 2.5% 2.0% 短期借款 526 332 285 563 541 333 息稅前利潤（EBI

51、T） 142 145 197 310 488 728 應付款項 163 141 216 326 598 808 %銷售收入 17.9% 16.5% 19.7% 15.3% 13.7% 15.2% 其他流動負債 177 175 418 499 637 723 財務費用 -19 -42 -31 -37 -44 -35 流動負債 866 648 918 1,388 1,777 1,864 %銷售收入 2.4% 4.7% 3.1% 1.8% 1.2% 0.7% 長期貸款 16 30 107 107 107 107 資產減值損失 -27 -39 -39 -28 -24 -33 其他長期負債 57 413

52、 314 319 317 316 公允價值變動收益 0 0 -2 0 0 0 負債 939 1,091 1,340 1,815 2,202 2,288 投資收益 0 -3 -2 -2 -2 -2 普通股股東權益普通股股東權益 969 1,081 1,334 1,462 1,737 2,172 %稅前利潤 0.2% n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 565 565 580 580 580 580 營業利潤 109 71 132 250 426 666 未分配利潤 275 287 367 532 808 1,243 營業利潤率 13.8% 8.1% 13.2% 12.4% 12.

53、0% 13.9% 少數股東權益 29 31 8 27 79 169 營業外收支 -1 0 -5 0 0 0 負債股東權益合計負債股東權益合計 1,937 2,204 2,682 3,303 4,017 4,629 稅前利潤 108 71 127 250 426 666 利潤率 13.7% 8.1% 12.7% 12.4% 12.0% 13.9% 比率分析比率分析 所得稅 -18 -14 -35 -38 -64 -100 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得稅率 16.3% 20.3% 27.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指標每股指標 凈利潤 9

54、1 57 92 213 362 566 每股收益 0.173 0.113 0.185 0.335 0.534 0.821 少數股東損益 -7 -7 -15 19 52 90 每股凈資產 1.717 1.916 2.298 2.518 2.992 3.743 歸屬于母公司的凈利潤歸屬于母公司的凈利潤 97 64 107 194 310 476 每股經營現金凈流 0.275 0.215 0.372 0.283 0.873 0.879 凈利率 12.3% 7.2% 10.7% 9.6% 8.7% 9.9% 每股股利 0.020 0.035 0.025 0.050 0.060 0.070 回報率回報率

55、 現金流量表（人民幣百萬元）現金流量表（人民幣百萬元） 凈資產收益率 10.05% 5.91% 8.05% 13.30% 17.85% 21.92% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 總資產收益率 5.03% 2.90% 4.01% 5.88% 7.72% 10.29% 凈利潤 91 57 92 213 362 566 投入資本收益率 7.70% 6.45% 7.34% 11.11% 15.49% 20.67% 少數股東損益 -7 -7 -15 19 52 90 增長率增長率 非現金支出 52 69 73 72 77 94 主營業務收入增長率 7.09% 11.

56、50% 13.66% 101.47% 75.54% 34.91% 非經營收益 17 43 43 46 54 46 EBIT 增長率 -19.45% 2.71% 35.70% 57.06% 57.37% 49.30% 營運資金變動 -4 -48 7 -167 14 -196 凈利潤增長率 -28.96% -34.33% 67.95% 80.91% 59.49% 53.65% 經營活動現金凈流經營活動現金凈流 155 121 216 164 506 510 總資產增長率 18.63% 13.73% 21.72% 23.16% 21.62% 15.22% 資本開支 -79 -101 -343 -28

57、5 -275 -265 資產管理能力資產管理能力 投資 -12 -142 -16 0 0 0 應收賬款周轉天數 166.3 152.8 133.3 80.0 70.0 60.0 其他 0 1 4 -2 -2 -2 存貨周轉天數 459.3 390.5 398.1 250.0 150.0 140.0 投資活動現金凈流投資活動現金凈流 -91 -241 -354 -287 -277 -267 應付賬款周轉天數 112.6 89.2 99.5 80.0 80.0 80.0 股權募資 14 16 16 -23 0 0 固定資產周轉天數 143.2 116.8 133.4 74.0 45.9 36.2

58、債權募資 289 231 27 286 -21 -208 償債能力償債能力 其他 -142 -45 -35 -88 -87 -85 凈負債/股東權益 19.74% 12.23% 15.82% 29.57% 16.49% 6.08% 籌資活動現金凈流籌資活動現金凈流 161 202 8 175 -108 -293 EBIT 利息保障倍數 7.4 3.5 6.4 8.4 11.2 20.7 現金凈流量現金凈流量 230 73 -138 53 122 -50 資產負債率 48.48% 49.51% 49.96% 54.94% 54.81% 49.42% 來源：公司年報、國金證券研究所 公司深度研究

59、- 16 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場中相關報告評級比率分析市場中相關報告評級比率分析 日期日期 一周內一周內 一月內一月內 二月內二月內 三月內三月內 六月內六月內 買入 1 2 4 6 6 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 減持 0 0 0 0 0 評分評分 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 來源：聚源數據 市場中相關報告評級比率分析說明： 市場中相關報告投資建議為“買入”得 1 分，為“增持”得 2 分，為“中性”得 3 分，為“減持”得 4分，之后平均計算得出最終評分，作為市場平均投資建議的參考。 最終評分與平均投資建議對照： 1.00 =買入；

60、 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=減持 投資評級的說明：投資評級的說明： 買入：預期未來 612 個月內上漲幅度在 15%以上； 增持：預期未來 612 個月內上漲幅度在 5%15%； 中性：預期未來 612 個月內變動幅度在 -5%5%； 減持：預期未來 612 個月內下跌幅度在 5%以上。 公司深度研究 - 17 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 特別聲明：特別聲明： 國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。 本報告版權歸“國金證券股份有限公司” （以下簡稱“國金證券” ）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方

61、式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司” ，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。 本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均

62、反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。 本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現。 客戶應當考慮到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務

63、具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。 在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。 本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本

64、報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法 ，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。 若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構

65、或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。 此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。 上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-66216979 傳真：010-66216793 郵箱： 郵編：100053 地址：中國北京西城區長椿街 3 號 4 層 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號 嘉里建設廣場 T3-2402