朗特智能-首次覆蓋：智能控制器優質玩家電動車、離網儲能打開成長天花板-220715（26頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1/26 公司研究|信息技術|技術硬件與設備 證券研究報告 朗特智能朗特智能(300916)公司首次覆蓋公司首次覆蓋報告報告 2022 年 07 月 15 日 智能控制器優質玩家，電動車智能控制器優質玩家，電動車、離網儲能離網儲能打開成長天花板打開成長天花板 朗特智能首次覆蓋朗特智能首次覆蓋 報告要點：報告要點：公司為智能控制器公司為智能控制器優質優質供應商，業績增速顯著供應商，業績增速顯著 公司深耕智能控制行業 20 年，主營業務包括智能控制器（智能家居及家電控制器、汽車電子控制器、消費電子控制器）和智能產品（離網照明、新消費電子）兩大類，公司 21 年營

2、收 9.60 億元，近 5 年 CAGR 23.52%，歸母凈利潤 1.41 億元，近 5 年 CAGR 37.08%，高于營收增速。驅動一：驅動一：受益受益新能源車景氣度上行新能源車景氣度上行，合作模式向，合作模式向 ODM 升級升級 公司為比亞迪提供控制器代工服務，占汽車電子業務 50%左右，控制器應用于海洋系列、王朝系列、電動大巴等整車。短期來看，電動車高景氣度延續，比亞迪 22 年新款車型交付較多，銷量有望迎來同比翻倍增長，疊加外發份額增加，公司作為供應商將大幅受益。長期來看，公司基于現有優勢領域，未來有望切入 ODM 合作，大幅提升單車價值體量。驅動二：驅動二：離網儲能爆發式增長，產

3、品向高功率高價值迭代離網儲能爆發式增長，產品向高功率高價值迭代 離網太陽能行業規模 18.81 億美元，近年來即付即用模式激活用戶潛在消費力，市場迎來量價齊升。歐盟太陽能戰略進行時，22-25 年間可帶來新增太陽能光伏裝機容量約 163GW。公司下游客戶 Sun King 為離網照明行業龍頭，市占率 25%，公司離網照明業務增長主要受兩方驅動：1）下游客戶放量：Sun King 獲 2.6 億美元的融資，空白渠道拓展加強，切入尼日利亞市場，同時 Sun King 作為全球 PAYG 業務頭部供應商，將充分享受市場放量紅利。2）公司自身產品結構升級：離網照明產品由 40W 以下功率提升到 100

4、W 以上功率，大幅提升產品價值。投資建議與盈利預測投資建議與盈利預測 我們預計公司 20222024 年營業總收入分別為 13.51、18.02、22.90 億元，同比增長 40.77%、33.35%、27.05%，20222024 年歸母凈利潤分別為 1.97、2.80、4.03 億元，同比增長 39.57%、42.15%、44.17%，對應 22-24 年 PE 分別為 27.76X、19.53X、13.55X，朗特智能汽車電子業務的收入增速、業務體量占比均處于領先位置，因此我們給予朗特高于可比公司平均的估值?？紤]到公司深耕智能控制器及智能產品多年，汽車電子控制器、離網照明業務有望迎來顯著

5、放量，給予“買入”評級。風險提示風險提示 智能控制器行業競爭加劇風險；智能家居及家電行業景氣度不及預期風險；汽車電子智能控制器、離網儲能產品業務增速不及預期風險。附表：盈利預測附表：盈利預測 財務數據和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)774.43 960.03 1351.40 1802.13 2289.63 收入同比(%)36.06 23.97 40.77 33.35 27.05 歸母凈利潤(百萬元)89.27 140.93 196.70 279.61 403.12 歸母凈利潤同比(%)72.02 57.88 39.57 42.15 44.1

6、7 ROE(%)10.71 14.67 17.25 19.69 22.11 每股收益(元)0.93 1.47 2.05 2.92 4.21 市盈率(P/E)61.18 38.75 27.76 19.53 13.55 資料來源：Wind,國元證券研究所 買入買入|首次推薦首次推薦 當前價：49.60 元 目標期限：6 個月 基本數據 52 周最高/最低價（元）：76.02/35.0 A 股流通股（百萬股）：26.04 A 股總股本（百萬股）：95.81 流通市值（百萬元）：1291.73 總市值（百萬元）：4751.93 過去一年股價走勢 資料來源：Wind 相關研究報告 報告作者 分析師 張世

7、杰 執業證書編號 S0020521120003 電話 021-51097188 郵箱 -45%-27%-8%10%29%7/1410/131/124/137/13朗特智能滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2/26 目 錄 1.優質智能控制器研發公司，收入業績成長顯著.4 1.1 主營業務：以智能控制器研發立足，外延智能終端產品開發.4 1.2 財務概況：產品結構優化驅動毛利率上行，規模效應提升盈利能力.6 1.3 股權結構：大股東為實控人，高激勵目標彰顯業績增長信心.9 2.受益新能源車景氣度上行，合作模式向 ODM 升級.10 2.1 行業：電動汽車銷量大幅提升，汽車電子化趨勢明

8、顯.10 2.2 行業：DCU 化帶來供應鏈整合，智能控制器供應商份額提升.11 2.3 公司：受益比亞迪終端銷售放量，有望升級 ODM 提高單車價值.13 3.離網儲能爆發式增長，產品向高功率高價值迭代.15 3.1 行業：即付即用激活用戶潛在消費力，離網太陽能市場迎量價齊升.15 3.2 行業：歐洲光儲迎行業增長機遇，22-25 年新增裝機空間 163GW.19 3.3 公司：享受大客戶銷售放量紅利，離網照明產品高功率迭代.20 4.盈利預測及投資建議.22 4.1 核心假設.22 4.2 盈利預測.23 5.風險提示.24 圖表目錄 圖 1：朗特智能主要智能控制器.5 圖 2：朗特智能主

9、要智能產品.6 圖 3：公司近 5 年營收 CAGR 23.52%.7 圖 4：公司近 5 年歸母凈利潤 CAGR 37.08%.7 圖 5：汽車電子控制器收入占比不斷增加.7 圖 6：毛利率、凈利率提升趨勢顯著.8 圖 7：汽車電子控制器毛利率處于較高水平.8 圖 8：規?；獢偙∑陂g費用.8 圖 9：股權結構.9 圖 10：股權激勵設立分級解鎖條件.10 圖 11：中國新能源汽車銷量高速增長.10 圖 12：中國新能源汽車滲透率提升顯著.10 圖 13：電動車汽車電子成本占比遠高于其他車型.11 圖 14：全球和中國汽車電子市場規模有望持續攀升.11 圖 15：傳統汽車電子電氣架構中 E

10、CU 結構.12 圖 16：DCU 實現對單獨 ECU 的整合形成集中電子電器架構.12 圖 17：全球 ECU 市場規模（億美元）.13 圖 18：全球 DCU 市場規模（億美元）.13 圖 19：公司汽車電子產品、客戶與同行汽車電子業務對比.14 圖 20：公司汽車電子業務規模擴張速度處于較高水平.14 rU8VoY8ZhZnXlYoY8ZpO9P9R7NoMnNtRpNlOrRrOjMnMxO9PmMxOvPoPsOwMpNzR 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3/26 圖 21：公司代工業務毛利率高于行業平均.14 圖 22：汽車業務收入有望延續高增.15 圖 23：高毛利代工業務占

11、比增加驅動毛利率提升.15 圖 24：離網太陽能規模擴張顯著.17 圖 25：離網照明行業前期擴容由銷量增長驅動.17 圖 26：SunKing Pico/SHS 線上售價.17 圖 27：家用太陽能系統售價遠高于微型太陽能產品.17 圖 28：11W 以上離網太陽能系統市占率提升顯著.18 圖 29：11W 以上離網太陽能系統銷售額增速更高.18 圖 30：即付即用付款方式占比增加.18 圖 31：即付即用方式一次性支付費用遠低于產品售價.18 圖 32：非洲及亞太地區約 7.16 億人無法接入電力.19 圖 33：電網供電不穩定人口約 10 億.19 圖 34：歐洲天然氣價格飆升.19 圖

12、 37：歐盟光伏裝機規模將在 25 年突破 320GW.20 圖 38：22-25 年太陽能光伏將裝機容量新增 163GW.20 圖 39：21 年各國光伏裝機分部.20 圖 40：22-25 年各國新增裝機分部.20 圖 41：公司早期離網照明產品功率集中在 40W 以下.21 圖 42：公司離網照明產品向高價值體量的離網太陽能系統、家用電器、生產設備升級.21 圖 43：離網照明業務收入有望延續高增長.22 圖 44：在規模效應下，盈利能力有望持續改善.22 圖 45：公司汽車電子業務收入增速顯著優于行業.14 圖 46：公司 21 年汽車電子業務占比較高.14 請務必閱讀正文之后的免責條

13、款部分 4/26 1.優質優質智能控制器智能控制器研發公司研發公司，收入業績成長顯著收入業績成長顯著 1.1 主營業務：主營業務：以智能控制器研發立足，外延智能終端產品開發以智能控制器研發立足，外延智能終端產品開發 朗特智能專注于智能控制器及智能產品研發、設計、生產和銷售。朗特智能專注于智能控制器及智能產品研發、設計、生產和銷售。公司深耕智能控制行業 20 年，致力于提供智能家居及家電、汽車電子、離網照明、消費電子等領域智能控制器產品及解決方案。公司以生產應用于小家電和通信電源領域的生產智能控制器起家。2010 年業務拓展至智能家居、LED 照明。在產品開發和技術創新等方面不斷取得突破。目前公

14、司產品覆蓋廣泛，已建立完善的品質質量體系，成功進軍汽車電子，醫療電子，消費電子等領域。公司產品主要包括兩大類：智能控制器和智能產品。智能控制器為公司公司產品主要包括兩大類：智能控制器和智能產品。智能控制器為公司核心業務，公核心業務，公司智能產品系智能控制器業務的延伸。司智能產品系智能控制器業務的延伸。1)智能控制器：智能控制器：集成自動控制技術、傳感技術等多種技術為一體的高科技產品，以微處理控制器（MCU）芯片或數字信號處理器（DSP）芯片為核心。公司以銷售智能家居及家電類智能控制器為主，消費類電子為輔，兼顧汽車電子類智能控制器。智能控制器貢獻公司主要營收來源，近年來智能控制器公司營收超 60

15、%。2)智能產品：智能產品：為滿足客戶一站式的采購服務需求，公司也逐步參與部分智能整機產品開發的過程，其中，離網照明產品為公司智能產品主要銷售業務。此外，公司面向終端消費者的產品還包括新型消費電子產品，智能家居產品，汽車充電裝備及服務型機器人等。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5/26 圖圖 1：朗特智能主要智能控制器朗特智能主要智能控制器 資料來源：公司公告，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6/26 圖圖 2：朗特智能主要智能產品：朗特智能主要智能產品 資料來源：公司公告，國元證券研究所 公司主要采用公司主要采用 ODM 和和 OEM 模式開展經營，積極貫徹大客戶戰略，與

16、模式開展經營，積極貫徹大客戶戰略，與 GLP、比亞比亞迪、迪、德昌電機等多家國內和國際廠商達成長期合作關系。德昌電機等多家國內和國際廠商達成長期合作關系。公司近年最大客戶為Greenlight Planet Inc，主要銷售產品為離網太陽能照明系統，占公司營業收入比重約兩成。公司目前營收以 OEM 為主，客戶包括比亞迪、德昌電機等，ODM 客戶包括 Severin、Knog、新寶電器等。公司未來將開拓 ODM 經營模式的應用領域，深化與核心客戶的合作開發項目，進一步增強客戶粘性。1.2 財務概況：財務概況：產品結構優化驅動毛利率上行，規模效應提升盈利能力產品結構優化驅動毛利率上行，規模效應提升

17、盈利能力 汽車電子控制器、離網照明、汽車電子控制器、離網照明、新消費電子業務驅動收入規模增長，新消費電子業務驅動收入規模增長，凈利潤凈利潤增速迅猛增速迅猛，高于營收增速高于營收增速。2019 至 2021 年分別實現營收 5.69 億、7.74 億以及 9.60 億，同比增速分別達到 9.76%、36.06%、23.97%。公司歸母凈利潤逐年上升，2019 至 2021年分別實現 0.52 億、0.89 億以及 1.41 億，同比增速分別為 12.97%、72.02%、57.88%、盈利能力穩中向好，凈利率持續保持高位，實現凈利率 9.12%、11.53%、14.68%。請務必閱讀正文之后的免

18、責條款部分 7/26 圖圖 3：公司公司 20162016-20212021 年年營收營收 CAGRCAGR 23.52%23.52%圖圖 4：公司公司 20162016-20212021 年年歸母凈利潤歸母凈利潤 CAGRCAGR 37.08%37.08%資料來源：Wind，國元證券研究所 資料來源：Wind，國元證券研究所 公司不斷優化產品結構，擴大優勢產品下游應用領域。公司不斷優化產品結構，擴大優勢產品下游應用領域。分產品來看，智能控制器產品貢獻公司主要營收來源，今年來該品類營收占比超過 60%。其中，智能家居及家電類控制器屬于該品類的核心產品。近年來公司不斷發力汽車電子智能控制器，公司

19、系比亞迪、上汽廣汽等汽車電子智能控制器 Tier1、Tier2 供應商，未來合作有望進一步升級。汽車電子控制器近年營收快速增長。2019 至 2021 年汽車電子智能控制器貢獻營收 2.68%、3.34%以及 7.72%，有望成為公司新的營收增長點。圖圖 5：汽車電子控制器收入占比不斷增加汽車電子控制器收入占比不斷增加 資料來源：Wind，國元證券研究所 公司毛利率穩中有升，汽車電子智能控制器產品驅動盈利能力提升。公司毛利率穩中有升，汽車電子智能控制器產品驅動盈利能力提升。公司深耕中高端市場，持續投入研發，形成了一系列富有市場競爭力的產品，公司產品品類和結構0%5%10%15%20%25%30

20、%35%40%45%50%020,00040,00060,00080,000100,000120,000201620172018201920202021營業總收入（萬元）同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000201620172018201920202021歸母凈利潤（萬元）同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021智能家居及家電類智能控制器汽車電子智能控制器消費類電子離網照明產品新型消費電子產品 請務必閱

21、讀正文之后的免責條款部分 8/26 持續增加和優化，產品技術水平、盈利能力持續提升。毛利率穩中有升，2019-2021分別達到 20.95%、22.3%、22.9%。盈利能力持續提高得益于毛利率較高的汽車電子控制器產品營收占比不斷提升，2019 年汽車電子控制器毛利率 39.88%，公司汽車電子智能控制器毛利率較高，主要系公司為比亞迪汽車關鍵部件的主要供應商，提供代工業務，原材料成本由比亞迪負擔，公司產品附加價值量較高。圖圖 6：毛利率、凈利率提升趨勢顯著：毛利率、凈利率提升趨勢顯著 圖圖 7：汽車電子控制器毛利率處于較高水平：汽車電子控制器毛利率處于較高水平 資料來源：Wind，國元證券研究

22、所 資料來源：Wind，國元證券研究所 控費增效，期間費率穩步降低；注重研發，技術積淀構建公司產品護城河?？刭M增效，期間費率穩步降低；注重研發，技術積淀構建公司產品護城河。公司期間費用率近年有所下降，2019-2021 年分別為 8.63%、7.95%、7.85%。公司上市事宜順利完成，經營發展逐步邁入正規，隨著公司業務規模不斷擴大，公司規模效應逐步顯現，費用管控水平持續向好。公司注重研發投入，2019-2021 年公司研發費率分別為 4.00%、3.49%、3.69%，未來隨公司收入規模趨于穩定，研發費率將進一步提升。技術研發助力公司不斷豐富產品布局，構建公司產品護城河。圖圖 8：規?；?/p>

23、攤薄期間費用：規?；獢偙∑陂g費用 資料來源：Wind，國元證券研究所 0510152025201620172018201920202021銷售毛利率銷售毛利率(%)銷售凈利率銷售凈利率(%)020406080201620172018201920202021智能家居及家電類智能控制器（%）汽車電子智能控制器（%）消費類電子（%）其他類智能控制器（%）離網照明產品（%）新型消費電子產品（%）-4-2024681012201620172018201920202021銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）研發費用率（%）期間費用率（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9/26 1.3

24、股權結構：股權結構：大股東為實控人，高激勵目標彰顯業績增長信心大股東為實控人，高激勵目標彰顯業績增長信心 公司股權結構穩定，大股東歐陽正良為實際控制人。公司股權結構穩定，大股東歐陽正良為實際控制人。截止 2022 年 6 月，公司股權相對穩定，大股東持有公司股權比例 43.43%，同時也是公司實際控制人，任公司董事長。第二大股東為深圳市鵬城高飛投資管理合伙企業，其持有公司 12.55%的股權。其次三位分別是茍興榮、深圳市良特投資管理有限公司和珠海鵬城展翅投資咨詢合伙企業，分別持有公司 6.74%、5.79%、4.53%的股份，前 5 位股東共持有企業 74%的股權。圖圖 9：股權結構股權結構（

25、截止（截止 2022 年年 6 月）月）資料來源：公司公告，國元證券研究所 首次授予限制性股票，設立高激勵目標，彰顯業績增長信心。首次授予限制性股票，設立高激勵目標，彰顯業績增長信心。6 月 27 日，公司向激勵對象授予限制性股票，本次激勵計劃共發放 101.9420 萬股，約占公司股本總額的1.6%。首次激勵總人數為 155 人，其中三位董事、一位高管共分配到激勵計劃的約4%，公司其他核心技術人員及業務骨干人員共 151 人，本次合計分配到激勵計劃的75.73%，剩余 20%作為預留。本次激勵解鎖的業績考核要求將 2022 年和 2023 年設為歸屬期，以上一年凈利潤為基數，當年的凈利潤增長

26、率達到 60%，所有激勵對象可觸發公司層面 100%的歸屬比例；凈利潤增長 40%-60%，可觸發 80%的歸屬比例；凈利潤增長 20%-40%，可觸發 60%的歸屬比例；若公司未達到 20%的凈利潤增長，則限制性股票失效。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10/26 圖圖 10：股權激勵股權激勵設立設立分級解鎖條件分級解鎖條件 資料來源：公司公告，國元證券研究所 2.受益新能源車景氣度上行，合作模式向受益新能源車景氣度上行，合作模式向 ODM 升級升級 2.1 行業：行業：電動汽車銷量大幅提升，汽車電子化趨勢明顯電動汽車銷量大幅提升，汽車電子化趨勢明顯 伴隨新能源汽車在動力性能、電池技術等方

27、面的技術進步，電動汽車銷量大幅提升。伴隨新能源汽車在動力性能、電池技術等方面的技術進步，電動汽車銷量大幅提升。近年來我國新能源汽車銷量快速提升，2020 年我國新能源汽車總銷量達 132.39 萬輛，2021 年新能源汽車銷售達 350.7 萬輛，同比增長 164.90%。汽車電動化已成為大勢所趨，2022 年 15 月新能源汽車實現銷售 199.5 萬輛，同比增速不斷翻番。伴隨著我國新能源汽車在動力性能、充電速度、安全性等方面的技術進步，行業開始由“政策驅動”轉向“產品驅動”，新能源汽車的替代優勢逐步顯現。新能源汽車逐步成為國內汽車市場中重要一環，滲透率迎來顯新能源汽車逐步成為國內汽車市場中

28、重要一環，滲透率迎來顯著提高。著提高。2020 年全年新能源汽車平均滲透率為 4.94%，而到 2021 年，我國新能源汽車平均滲透率達到13.10%。隨著新能源汽車產品品質與市場認可度不斷提升，2022 年我國新能源汽車滲透率有望持續攀升。截止 2022 年 5 月，我國新能源汽車市場滲透率已達 24.01%。與燃油車相比，新能源汽車在使用成本和能耗控制等方面具有明顯的優勢。新能源汽車在乘用車和商用車領域均具有明顯的后發優勢，未來替代勢頭迅猛。圖圖 11：中國新能源汽車銷量高速增長中國新能源汽車銷量高速增長 圖圖 12：中國新能源汽車滲透率提升顯著中國新能源汽車滲透率提升顯著 資料來源：Ch

29、oice，中國汽車工業協會，國元證券研究所 資料來源：Choice，中國汽車工業協會，國元證券研究所-200.0%-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%700.0%01020304050602019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05新能源汽車銷量（萬輛）YoY同比0.00%2.00%4.00

30、%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%201020112012201320142015201620172018201920202021 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11/26 新能源汽車中汽車電子成本占比新能源汽車中汽車電子成本占比遠遠高于傳統車型，汽車電子市場規模有望迅速攀升。高于傳統車型，汽車電子市場規模有望迅速攀升。在汽車電動化、智能化和網聯化的大趨勢下，新能源汽車一改傳統汽車整體架構，整車主要由電氣系統組成，單車汽車電子元件價值量不斷提升，汽車電子應用領域也不斷拓寬。不同車型汽車電子成本占比中，新能源汽車單車汽車電子價值量最高。電動汽車銷量及滲透率

31、不斷提升，帶動汽車電子市場規模迅速攀升。據前瞻產業研究院數據，預計到 2026 年全球汽車電子市場規模將達 1486 億美元。圖圖 13：電動車汽車電子成本占比遠高于其他車型電動車汽車電子成本占比遠高于其他車型 圖圖 14：中國汽車電子市場規模有望持續攀升中國汽車電子市場規模有望持續攀升 資料來源：產業信息網，國元證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，國元證券研究所 2.2 行業：行業：DCU 化帶來化帶來供應鏈整合，供應鏈整合，智能控制器智能控制器供應商份額提升供應商份額提升 域控制器域控制器 DCU 逐步成為逐步成為新新發展方向，解決發展方向，解決 ECU 數量過多帶來的成本上升數量過多帶

32、來的成本上升。在傳統架構下，汽車智能化程度的提升主要依賴于單車搭載的 ECU 的數量提升，每個控制系統采用單獨的 ECU，不同的電控系統功能保持獨立性。在這種架構下，每增加一個功能需要增加一個 ECU。2019 年中國汽車單車平均 ECU 裝載數量為 25 個，商用車平均 ECU 裝載數量 35 個，高端車型（如奧迪 A8）的 ECU 裝配數量甚至已超過 100 個。DCU 架構則將多個 ECU 功能進行集成，由 DCU 控制動力、娛樂、駕駛輔助等多個功能模組，實現算力集中。未來隨著汽車智能化需求不斷提高，DCU 將成為長期確定性趨勢，智能控制器廠商有望從中受益。0%10%20%30%40%5

33、0%60%70%緊湊車型中高檔轎車混合動力轎車純電動轎車0%2%4%6%8%10%12%14%16%02004006008001000120014001600中國汽車電子市場規模（億美元）yoy 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12/26 圖圖 15：傳統汽車電子電氣架構中傳統汽車電子電氣架構中 E ECUCU 結構結構 資料來源：電動汽車論壇，國元證券研究所 圖圖 16：DCU 實現對單獨實現對單獨 ECU 的整合形成集中電子電器架構的整合形成集中電子電器架構 資料來源：博世官網，國元證券研究所 供應鏈供應鏈由“鏈條式”向“網絡式”轉型，由“鏈條式”向“網絡式”轉型，智能控制器智能控制器代

34、工大勢所趨代工大勢所趨。傳統汽車電子供應鏈為 Tier1 向整車廠直接供貨，Tier2 向 Tier1 提供零部件等，自上而下形成鏈條式供應。汽車電子電器架構由 DCU 轉向 ECU 后，Tier1 供應商主營業務重心轉移至更高價值體量的域控制器的研發銷售，而整車廠或 Tier1 供應商將原有 ECU 業務直 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13/26 接交由智能控制器研發制造商進行代工，形成網狀供應鏈條，為智能控制器研發制造商帶來廣闊增長空間。受益于下游新能源汽車市場，汽車電子控制器市場增量空間巨大，智能控制器廠商受益于下游新能源汽車市場，汽車電子控制器市場增量空間巨大，智能控制器廠商將迎

35、來歷史性機遇。將迎來歷史性機遇。據麥肯錫估計，到 2025 年，ECU 市場有望達到 1030 億美元，DCU 市場將達到 260 億美元。DCU 將不斷持續增長，到 2030 年 ECU+DCU 總體市場規模有望達到 1560 億美元。智能控制器廠商有望享受行業發展的歷史紅利。圖圖 17：全球全球 ECU 市場市場規模（億美元）規模（億美元）圖圖 18：全球全球 DCU 市場規模市場規模（億美元）（億美元）資料來源：麥肯錫咨詢，國元證券研究所 資料來源：麥肯錫咨詢，國元證券研究所 2.3 公司：公司：受益比亞迪終端銷售受益比亞迪終端銷售放量，放量，有望升級有望升級 ODM 提高單車價值提高單

36、車價值 公司作為比亞迪汽車控制器核心代工企業，有望受益比亞迪公司作為比亞迪汽車控制器核心代工企業，有望受益比亞迪終端終端銷售高速增長。銷售高速增長。公司自 2016 年為比亞迪提供 pcba 板代工業務，為比亞迪核心供應商，曾經在比亞迪采購額占比超 50%。全部原材料均由比亞迪提供，公司受托加工，根據交付產品的數量計算加工費，公司無需投入材料成本。公司為比亞迪代工主控制、驅動控制、電機、電源管理等產品，應用于海洋系、王朝系、電動大巴等整車。21 年公司源自比亞迪收入約 3500 萬元，近 4 年復合增速高達 60.66%?？紤]到比亞迪 22 年新款車型交付較多，銷量有望迎來同比翻倍增長，公司作

37、為供應商將受益比亞迪終端銷售的高速增長?；谏瞄L領域基于擅長領域切入切入 ODM 合作合作，助力助力單車價值量提升。單車價值量提升。公司目前主要提供代工及 OEM業務，為德昌電機提供的模組在每臺電車的應用為 1 個。公司基于汽車電子控制器業務的研發沉淀，與客戶進行深入合作，有望切入 ODM 領域，為整車提供部件工藝。進入 ODM 供應鏈后，單車價值量將遠遠超出目前的代工業務及 OEM 業務。90010308808008509009501000105020202025E2030EECU20260680010020030040050060070080020202025E2030EDCU 請務必閱讀

38、正文之后的免責條款部分 14/26 圖圖 19：公司汽車電子產品、客戶與同行汽車電子業務對比公司汽車電子產品、客戶與同行汽車電子業務對比 資料來源：公司公告，國元證券研究所 圖圖 20：公司汽車電子業務規模擴張速度處于較高水平：公司汽車電子業務規模擴張速度處于較高水平 圖圖 21：公司代工業務毛利率高于行業平均：公司代工業務毛利率高于行業平均 資料來源：Wind，國元證券研究所 資料來源：Wind，國元證券研究所 圖圖 22：公司汽車電子業務收入增速顯著優于行業：公司汽車電子業務收入增速顯著優于行業 圖圖 23：公司：公司 21 年汽車電子業務占比較高年汽車電子業務占比較高 020406080

39、100120140160180201620172018201920202021和而泰拓邦股份振邦智能朗特智能0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%201620172018201920202021和而泰振邦智能朗特智能 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15/26 資料來源：Wind，國元證券研究所 資料來源：Wind，國元證券研究所 高毛利代工業務占比提升驅動盈利能力上行，高毛利代工業務占比提升驅動盈利能力上行，ODM 業務放量帶動利潤絕對值增加。業務放量帶動利潤絕對值增加。公司自 2020 年汽車電子控制器業務提速顯著，2020、202

40、1 年收入分別為 2590、7410 萬元，同比增速分別為 68.88%、186.17%。其中，2021 年來自比亞迪電子代工、德昌電機 OEM 的收入分別占 50%左右?？紤]到公司為比亞迪電子代工業務毛利率高，且伴隨下游銷售放量，公司代工體量迎來高增速，有望驅動汽車電子控制器業務整體上行。ODM 業務進入量產階段后，亦將為公司絕對利潤額帶來增長。圖圖 24：汽車業務收入有望延續高增：汽車業務收入有望延續高增 圖圖 25：高毛利代工業務占比增加驅動毛利率提升高毛利代工業務占比增加驅動毛利率提升 資料來源：公司公告，國元證券研究所 資料來源：公司公告，國元證券研究所 3.離網離網儲能爆發式增長，

41、產品向高功率高價值迭代儲能爆發式增長，產品向高功率高價值迭代 3.1 行業：行業：即付即用激活用戶潛在消費力，即付即用激活用戶潛在消費力，離網太陽能市場迎量價齊升離網太陽能市場迎量價齊升 離網太陽能為不依賴商業電網，利用獨立的發電、儲能裝置為無電網、或沒有可靠電網、或因緊急情況電網斷電時提供電力照明。離網太陽能設備可通過太陽能板將太陽-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%20172018201920202021和而泰拓邦股份振邦智能朗特智能0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%2021和而泰拓

42、邦股份振邦智能朗特智能和晶科技-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0100200300400500600汽車電子智能控制器收入（百萬元）yoy0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%201620172018201920202021 2022E2023E2024E汽車電子智能控制器毛利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16/26 能轉換成電能，儲存在鋰電池中為用電器供電。離網太陽能功率普遍低于光伏微電離網太陽能功率普遍低于光伏微電網，因此離網網，因此離網照明照明產品下游應用集中在產品

43、下游應用集中在家用家用領域，領域，主要主要分為分為 3 種：種：1）微型太陽能產微型太陽能產品品（Pico）：如小型便攜式太陽能燈、手電筒、提燈等，單燈系統產品包括 1 個 LED燈+0.5-3W 的大陽能電池板+鋰電池，多燈系統產品內含 3-4 個 LED 燈+10W 太陽能電池板+鋰電池；2）家用太陽能系統家用太陽能系統（SHS）：產品包括 11W 太陽能電池板，家庭照明系統及可為電器供電系統；3）DC 太陽能太陽能電器電器：包括家用電器和生產設備。表表 1：離網太陽能主要產品及功率離網太陽能主要產品及功率 舉例舉例 產品類別產品類別 功率范圍（功率范圍（W）接入能源級別接入能源級別 便攜

44、燈便攜燈 多燈系統多燈系統 入門級家用太陽能系統入門級家用太陽能系統 基礎容量家用太陽能系統基礎容量家用太陽能系統 中等容量家用太陽能系統中等容量家用太陽能系統 更高容量家用太陽能系統更高容量家用太陽能系統 3 3 10.9 11 20.9 21 49.9 50 99.9 100+滿足單人使用的 0-1 級電力接入需求。滿足一人乃至家庭的 1 級電力接入需求。滿足單戶家庭的 1 級電力接入需 求。滿足家庭 2 級電力接入需求，適用于裝有高功率電器的家庭。滿足家庭 2 級電力接入需求，可支持傳統電器的使用。滿足家庭 2 級電力接入需求，可支持傳統電器的使用。資料來源：世界銀行集團，國元證券研究所

45、 離網太陽能離網太陽能市場擴容顯著市場擴容顯著。非洲傳統供電體體系建設尚不完善，受到當地基礎設偏弱及針對傳統能源項目的投資下降等因素牽制，同時，跨區域大型可再生能源發電項目仍在初期發展階段，地區間協同效應不強，為離網太陽能帶來廣闊需求空間。非洲離網照明行業發展至今大致分為兩大階段：1）量升階段量升階段（2010-2015 年）年），行業擴容主要驅動來自產品銷售量大幅增長，根據世界銀行集團數據，2015 年離網太陽能單位 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17/26 產品銷售額突破 3000 萬個，2010-2015 年離網太陽能單位產品銷售量年復合增速高達 133%；2）價升階段（價升階段（2

46、016 年年-2020 年年），離網太陽能市場規模逐漸由銷量驅動轉型價格驅動，根據世界銀行集團數據，期間離網太陽能產品銷量在 3000 萬個區間，同比變動基本保持穩定，而行業整體市場規模由 2016 年的 10 億美元左右迅速增長到 2020 年得 18.81 億美元左右，2016-2020 年市場規模年復合增速約 17%，主要來自離網太陽能產品均價上升帶來的行業規模擴張。圖圖 26：離網太陽能規模擴張顯著離網太陽能規模擴張顯著 圖圖 27：離網照明行業前期擴容由銷量增長驅動離網照明行業前期擴容由銷量增長驅動 資料來源：Statista，世界銀行集團，國元證券研究所 資料來源：世界銀行集團，國

47、元證券研究所 高價值產品市占率高價值產品市占率+離網太陽能離網太陽能滲透率滲透率雙生雙生，驅動離網太陽能行業再成長，驅動離網太陽能行業再成長。存量市場存量市場成長驅動：成長驅動：即付即用（即付即用（PAYG）模式激活用戶潛在消費力）模式激活用戶潛在消費力，高價值高價值離網太陽離網太陽能能產品市占率提升產品市占率提升。高價值體量的家用太陽能系統（SHS）銷量占比提升，成為離網太陽能產品新趨勢。家用太陽能系統（SHS）功率在 10W 以上，能夠滿足家庭 2 級電力接入需求，支持傳統電器使用，而微型太陽能產品（Pico）作為離網儲能入門級產品，功率通常在 10W 以下，僅能滿足單人 1 級電力接入需

48、求。以 SunKing 產品為例，家用太陽能系統售價可達到 13550 肯尼亞先令，而微型太陽能便攜式照明售價僅在 1105 肯尼亞先令。即付即用模式激發用戶購買力，使人們能夠用上可提供更高水平能源服務的更大型即插即用太陽能集成系統，用戶由消費微型太陽能產品升級到太陽能系統趨勢明顯。以全球離網太陽能協會統計數據為例，2016-2021 年，家用太陽能系統銷售量年復合增長高達 27.34%，其中可為家用電視機供電的產品（21-49W）瓦銷售量 21 年增幅高達 51.92%，遠超行業平均增速。家用太陽能系統的銷售占比亦從 2016 年的 5.37%提升至 2021 年的 16.99%。圖圖 28

49、：SunKing Pico/SHS 線上售價線上售價 圖圖 29：家用太陽能系統售價遠高于微型太陽能產品家用太陽能系統售價遠高于微型太陽能產品 0500100015002000250030003500201620172018201920202026E離網太陽能全球市場規模（百萬美元）-50%0%50%100%150%200%250%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019離網太陽能產品單位產品全球銷售量（百萬個）yoy 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

50、 18/26 資料來源：SunKing 官網，國元證券研究所 資料來源：世界銀行集團，國元證券研究所 圖圖 30：11W 以上以上離網太陽能離網太陽能系統系統市占率提升市占率提升顯著顯著 圖圖 31：11W 以上以上離網太陽能離網太陽能系統銷售額增速系統銷售額增速更高更高 資料來源：離網太陽能協會，國元證券研究所 資料來源：離網太陽能協會，國元證券研究所 圖圖 32：即付即即付即用付款方式占比增加用付款方式占比增加 圖圖 33：即付即用即付即用方式一次性支付費用遠低于產品售價方式一次性支付費用遠低于產品售價 資料來源：離網太陽能協會，國元證券研究所 資料來源：世界銀行集團，國元證券研究所 增量

51、市場增量市場成長驅動：成長驅動：擊破擊破電力電力空白市場，離網照明產品滲透率提升?？瞻资袌?，離網照明產品滲透率提升。龐大的無電人口05001000150020000-1.5W1.5-3W3-10W11-20W21-49W50-100W100+W微型太陽能產品：微型太陽能產品：0 0-1 1級電力，滿足個人使用需求級電力，滿足個人使用需求家用太陽能系統：家用太陽能系統：1 1級電力，滿足家庭使用需求級電力，滿足家庭使用需求家用太陽能系統：家用太陽能系統：2 2級電力，滿足家庭使用需求級電力，滿足家庭使用需求0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018

52、2019202020210-1.5W1.5-3W3-10W11-20W21-49W50-100W100+W-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100020003000400050006000700080002016201720182019202020210-10W（千個）11-100W（千個）0-10W增速11-100W增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201H22019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2現金產品（百萬個）PayGo產品（百萬個）01002003004005006000-1.5W1.5

53、-3W3-10W11-20W21-49W50-100W均價（美元）對應分期付款定金（美元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19/26 基數帶來巨大的離網照明市場，為離網照明的發展奠定基礎。離網照明產品利用儲能電池將太陽能、風能等用于照明，解決無電人口的生活照明問題。離網照明的應用包括無電區、配電困難區、難以維護供電區。世界銀行集團數據，全球有約 8.4 億未通電人口，10 億人在使用不穩定電網，主要集中在非洲地區。根據世界銀行集團預計，2020 年離網照明產品的用戶為 4.2 億，滲透率僅在 17%左右，2023 年離網照明產品的用戶數達到 8.23 億人，滲透率可提升至 33.32%。圖圖

54、 34：非洲非洲及及亞太地區亞太地區約約 7.16 億人無法接入電力億人無法接入電力 圖圖 35：電網供電不穩定人口約電網供電不穩定人口約 10 億億 資料來源：世界銀行集團，國元證券研究所 資料來源：世界銀行集團，國元證券研究所 3.2 行業：行業：歐洲歐洲光儲迎行業光儲迎行業增長增長機遇機遇，22-25 年年新增新增裝機空間裝機空間 163GW 地緣政治沖突導致能源供應緊張，地緣政治沖突導致能源供應緊張，歐洲歐洲各國新能源各國新能源轉型轉型目標目標再升級再升級。歐洲市場受到地緣政治沖突影響，能源供給緊張，氣油價格大幅上漲至歷史高位，推動歐洲電力價格由 21Q1 的 50 歐元/兆瓦時飆升至

55、 22Q2 的 200 歐元/兆瓦時。歐盟推出REPowerEU 計劃以減小對俄能源依賴，加快清潔能源替代，計劃 2030 年可再生能源目標比例由 40%提升至 45%。德國亦通過“復活節一攬子”能源計劃，計劃表示2030 年德國 80%的能源供應來自新能源。圖圖 36：歐洲天然氣價格飆升歐洲天然氣價格飆升 資料來源：Wind，國元證券研究所 0.0010.0020.0030.0040.0050.002015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01歐洲天然氣價格（美元/百萬英熱）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20/26 歐洲光

56、儲市場歐洲光儲市場規模規模打開，打開，22-25 年年間可間可帶來新增太陽能光伏裝機帶來新增太陽能光伏裝機容量約容量約 163GW。歐盟太陽能戰略為 REPowerEU 計劃中重要一項，戰略目標在 2025 年實現 320GW 太陽能光伏發電并在 2030 年實現 500GW 太陽能光伏發電。2021 年歐洲太陽能光伏裝機 165GW，較上年新增 25.9GW，其中以德國、西班牙、荷蘭、波蘭、法國為前5 大市場，21 年新增裝機容量分別為 5.3、3.8、3.3、3.2、2.5GW。根據歐盟太陽能戰略規劃，21-25 年太陽能光伏裝機年復合增長將達到 14.74%，預計 22-25 年間歐盟將

57、新增太陽能光伏裝機累計約 163GW，為歐洲光儲市場帶來廣闊需求空間。圖圖 37：歐盟光伏裝機規模將在歐盟光伏裝機規模將在 25 年突破年突破 320GW 圖圖 38：22-25 年太陽能光伏將裝機容量新增年太陽能光伏將裝機容量新增 163GW 資料來源：Solar Power Europe，國元證券研究所 資料來源：Solar Power Europe，國元證券研究所 圖圖 39：21 年各國光伏裝機分部年各國光伏裝機分部 圖圖 40：22-25 年各國新增裝機分部年各國新增裝機分部 資料來源：Solar Power Europe，國元證券研究所 資料來源：Solar Power Europ

58、e，國元證券研究所 3.3 公司：享受大客戶公司：享受大客戶銷售放量銷售放量紅利，離網照明產品高功率迭代紅利，離網照明產品高功率迭代 公司下游大客戶為離網照明龍頭公司下游大客戶為離網照明龍頭 Sun King，將將充分充分享受享受行業行業即用即付即用即付化帶來化帶來的的銷售銷售放量放量。公司自 2014 年為“Sun King”品牌提供離網照明產品的 OEM 服務，提供便攜照明系統、家庭照明系統、多功能照明系統等產品，為 Sun King 一供，在其外采0%5%10%15%20%25%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00歐盟光伏累計裝機（GW）yoy

59、0%20%40%60%80%100%120%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00歐盟光伏新增裝機（GW）yoy21年太陽能光伏裝機體量（GW）德國西班牙荷蘭法國波蘭丹麥意大利葡萄牙0510152025303540455022-25年新增裝機（GW）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21/26 額占比超 8 成。Sun King 為離網照明行業龍頭，通過有效的營銷策略和不斷優化的產品力，目前在全球離網太陽能照明產品市場約 25%的份額，銷售地區覆蓋 35 個國家和地區。近年來，行業即用即付 PAYG 趨勢大幅激發用戶購買力，產品銷量上漲迅速，Sun King 作為

60、全球最大即用即付 PAYG 太陽能分銷網絡，PAYG 業務收入占全球 PAYG 太陽能業務份額的 38%，將充分受益行業擴容帶來的銷售紅利。大客戶大客戶 22 年年切入尼日利亞切入尼日利亞市場市場，獲，獲 2.6 億融資億融資加碼開拓加碼開拓空白空白渠道渠道。Sun King 渠道銷售方式主要分為三種：1）公司官網線上銷售；2）線下商超附近推廣，3）銷售人員背包下沉至地方推廣。目前公司在非洲相對較為發達地區設有分公司，以國家為單位對下線空白市場逐一擊破，公司 21 年及以前主要在肯尼亞、坦桑尼亞兩國推廣，22年突破尼日利亞市場，尼日利亞為非洲人口大國，將為收入端帶來顯著擴張。Sun King

61、于 22 年 4 月獲得 2.6 億美元的 D 輪融資，由 General Atlantic 旗下的氣候投資企業 BeyondNetZero 領投，未來持續精細化拓展空白市場。公司離網照明產品公司離網照明產品向向高功率迭代，價值量有望持續提升。高功率迭代，價值量有望持續提升。公司早期為 Sun King 提供的產品主要為部分便攜式照明系統、戶外照明系統、家庭照明系統、多功能照明系統，主要滿足用戶家庭一級電力生活需求，產品功率較低，主要集中在 0-40W，對應終端產品售價普遍在 1000 元人民幣以下。目前，主流產品升級迭代為 100-200W 產品，可帶動風扇、冰箱、電視機等家用電電器，由于其

62、大幅改善用戶生活需求，產品銷量增長迅速。500-800W 產品將成為下一代產品升級方向，可帶動農產品加工工具，如粉碎機、抽水機等，滿足用戶生產需求。伴隨高功率產品不斷迭代，公司產品出廠均價將迎來大幅提升。圖圖 41：公司早期離網照明產品功率集中在公司早期離網照明產品功率集中在 40W 以下以下 資料來源：公司公告，國元證券研究所 圖圖 42：公司離網照明產品向高價值體量的離網太陽能系統、家用電器、生產設備升級公司離網照明產品向高價值體量的離網太陽能系統、家用電器、生產設備升級 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22/26 資料來源：離網太陽能協會，國元證券研究所 規?；鸩襟w現，助力公司離

63、網照明業務毛利率優化。規?；鸩襟w現，助力公司離網照明業務毛利率優化。公司自 2020 年以來離網照明業務規模逆勢增長，2020、2021 年收入分別為 1.83、2.54 億元，同比增速分別為 26.53%、38.30%，全部來自大客戶 Sun King 貢獻收入?？紤]到大客戶訂單放量及公司供應的產品價值量逐步增加，公司 22 年收入有望延續高速增長。公司離網照明產品規模擴大，有助于攤薄生產成本，毛利率優化。圖圖 43：離網照明業務收入有望延續高增長離網照明業務收入有望延續高增長 圖圖 44：在規模效應下，盈利能力有望持續改善在規模效應下，盈利能力有望持續改善 資料來源：公司公告，國元證

64、券研究所 資料來源：公司公告，國元證券研究所 4.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 4.1 核心假設核心假設 智能智能家居、智能家電家居、智能家電智能智能控制器：控制器：公司智能家居控制器以內銷為主，智能家電控制器外銷占 50%，短期來看，國內新房銷售數據及二手房成交數據未見大幅改善，下游智能家居需求端整體保持平穩，同時海外受通脹影響，智能小家電景氣度略有回落，預計智能家居、智能家電智能控制器業務 22 年 Q1-Q3 增速基本與上年同期持平。-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0100200300400500600700800900離網照明產品收

65、入（百萬元）yoy0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%201620172018201920202021 2022E2023E2024E離網儲能毛利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23/26 長期來看，智能家居、家電對傳統家電的替代趨勢不改，疊加低基數背景下，22 年Q4 開始增速有望迎來拐點向上并持續向好，預計 22-24 年該業務營收增速分別為3%、10%、10%。汽車電子智能控制器：汽車電子智能控制器：1）Tier1：短期來看，公司為比亞迪代工主控制器、驅動控制器等產品，應用于海洋系、王朝系、電動大巴等整車，考

66、慮到比亞迪 22 年新款車型交付較多，銷量有望迎來同比翻倍增長，公司作為供應商將受益比亞迪終端銷售的高速增長。長期來看，公司有望切入 ODM 業務，大幅提升整車價值量。2）Tier2：公司為德昌電機提供 OEM 服務，切入上汽廣汽供應鏈，增速保持穩定。預計 22-24 年該業務營收增速分別為 197%、68%、41%。離網照明產品：離網照明產品：公司下游客戶 Sun King 為離網照明行業龍頭，市占率 25%，公司為Sun King 一供，離網照明業務增長主要受下游客戶放量與公司產品結構優化兩方驅動：1）下游客戶：Sun King 獲 2.6 億美元的 D 融資，空白渠道拓展加強，同時離網照

67、明行業即付即用（PAYG）模式大幅激活用戶潛在消費力，Sun King 作為全球PAYG 業務頭部供應商，市場份額 38%，將充分享受市場放量紅利。2）公司自身：離網照明產品由 40W 以下功率提升到 100W 以上功率，大幅提升產品價值。預計22-24 年該業務營收增速分別為 68%、41%、33%。4.2 盈利預測盈利預測 我們預計公司 20222024 年營業總收入分別為 13.51、18.02、22.90 億元，同比增長 40.77%、33.35%、27.05%，20222024 年歸母凈利潤分別為 1.97、2.80、4.03億元，同比增長 39.57%、42.15%、44.17%，

68、對應 22-24 年 PE 分別為 27.76X、19.53X、13.55X。我們選取涉及汽車電子業務的智能控制器標的作為可比公司，朗特智能汽車電子業務的收入增速、業務體量占比均處于領先位置，因此我們給予朗特高于可比公司平均的估值?？紤]到公司深耕智能控制器及智能產品多年，汽車電子控制器、離網照明業務有望迎來顯著放量，給予“買入”評級。表表 2：可比公司估值：可比公司估值 股票代碼股票代碼 股票簡稱股票簡稱 當前股價當前股價 當前市值當前市值 總股本總股本 PEPE EPSEPS （元）（億元）（億）2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 1 00240

69、2.SZ 和而泰 16.00 146.24 9.14 20.46 15.06 11.49 0.61 0.78 1.06 1.39 2 002139.SZ 拓邦股份 11.61 145.94 12.57 21.45 15.24 11.53 0.45 0.54 0.76 1.01 3 003028.SZ 振邦智能 46.88 52.23 1.11 20.05 16.71 14.16 1.89 2.34 2.81 3.31 均值 20.65 15.67 12.39 300916.SZ 朗特智能 57.00 54.61 0.96 27.76 19.53 13.55 1.47 2.05 2.92 4.2

70、1 資料來源：Wind，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24/26 5.風險提示風險提示 智能控制器行業競爭加劇風險；智能家居及家電行業景氣度不及預期風險；汽車電子智能控制器、離網儲能產品業務增速不及預期風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25/26 財務預測表財務預測表 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 會計年度會計年度 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 202

71、4E2024E 流動資產流動資產 1000.82 1175.94 1531.93 1733.52 2183.90 營業收入營業收入 774.43 960.03 1351.40 1802.13 2289.63 現金 600.57 338.26 469.42 533.16 770.37 營業成本 601.76 740.23 1048.46 1379.83 1705.43 應收賬款 238.30 227.29 367.84 458.57 602.92 營業稅金及附加 3.01 4.37 6.08 6.85 8.47 其他應收款 8.67 5.53 11.46 12.84 17.86 營業費用 7.9

72、6 12.41 17.30 20.01 24.01 預付賬款 1.46 1.18 2.11 2.49 3.25 管理費用 20.21 21.36 30.95 35.12 38.63 存貨 96.06 126.17 172.99 231.41 283.70 研發費用 27.04 35.39 56.07 70.09 87.61 其他流動資產 55.76 477.50 508.11 495.04 505.80 財務費用 6.37 6.20-10.64 0.22-1.78 非流動資產非流動資產 87.43 118.51 131.38 177.97 224.06 資產減值損失-5.82-2.20-1.8

73、7-1.00-1.00 長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允價值變動收益-0.30 1.99-6.69-1.00-1.00 固定資產 78.87 87.05 122.84 170.64 218.61 投資凈收益 0.19 10.74 17.66 17.00 17.00 無形資產 2.12 2.38 1.72 1.10 0.47 營業利潤營業利潤 106.63 160.16 218.61 310.86 448.10 其他非流動資產 6.44 29.09 6.82 6.23 4.98 營業外收入 0.19 0.90 0.06 0.07 0.07 資產總計資產總計 108

74、8.26 1294.45 1663.31 1911.49 2407.96 營業外支出 4.77 0.57 0.25 0.25 0.25 流動負債流動負債 246.69 321.97 516.74 486.26 582.58 利潤總額利潤總額 102.05 160.49 218.42 310.68 447.92 短期借款 1.00 88.59 162.71 66.69 55.74 所得稅 12.78 19.56 21.72 31.07 44.79 應付賬款 191.69 166.58 284.97 342.78 443.60 凈利潤凈利潤 89.27 140.93 196.70 279.61 4

75、03.12 其他流動負債 54.00 66.80 69.07 76.79 83.25 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流動負債非流動負債 8.30 11.78 6.40 5.46 2.47 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 89.27 140.93 196.70 279.61 403.12 長期借款 6.91 0.00 0.00-3.46-5.18 EBITDA 124.36 180.81 224.75 335.74 480.70 其他非流動負債 1.39 11.78 6.40 8.91 7.66 EPS（元）2.10 2.21 2.05 2.92 4.21

76、負債合計負債合計 254.99 333.75 523.15 491.71 585.06 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要財務比率主要財務比率 股本 42.58 63.87 95.81 95.81 95.81 會計年度會計年度 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 資本公積 602.67 585.64 553.71 553.71 553.71 成長能力成長能力 留存收益 189.22 313.12 490.65 770.26 1173.39 營業收入(%)36.06 23.97 40.77

77、 33.35 27.05 歸屬母公司股東權益 833.27 960.70 1140.16 1419.77 1822.90 營業利潤(%)81.62 50.20 36.49 42.20 44.15 負債和股東權益負債和股東權益 1088.26 1294.45 1663.31 1911.49 2407.96 歸屬母公司凈利潤(%)72.02 57.88 39.57 42.15 44.17 獲利能力獲利能力 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 毛利率(%)22.30 22.90 22.42 23.43 25.52 會計年度會計年度 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2

78、023E2023E 2024E2024E 凈利率(%)11.53 14.68 14.56 15.52 17.61 經營活動現金流經營活動現金流 128.51 129.15 121.64 200.63 323.20 ROE(%)10.71 14.67 17.25 19.69 22.11 凈利潤 89.27 140.93 196.70 279.61 403.12 ROIC(%)49.91 59.32 53.91 57.98 64.25 折舊攤銷 11.35 14.45 16.78 24.67 34.38 償債能力償債能力 財務費用 6.37 6.20-10.64 0.22-1.78 資產負債率(%

79、)23.43 25.78 31.45 25.72 24.30 投資損失-0.19-10.74-17.66-17.00-17.00 凈負債比率(%)3.81 28.41 31.87 13.90 9.42 營運資金變動 19.91-23.90-78.78-94.91-106.50 流動比率 4.06 3.65 2.96 3.57 3.75 其他經營現金流 1.80 2.20 15.23 8.04 10.98 速動比率 3.64 3.25 2.61 3.07 3.24 投資活動現金流投資活動現金流 -64.09-444.34-55.79-38.30-74.54 營運能力營運能力 資本支出 24.60

80、 30.82 50.00 70.00 80.00 總資產周轉率 1.03 0.81 0.91 1.01 1.06 長期投資 39.86 420.14-5.55 0.00 0.00 應收賬款周轉率 3.47 3.93 4.33 4.16 4.11 其他投資現金流 0.38 6.62-11.34 31.70 5.46 應付賬款周轉率 3.75 4.13 4.64 4.40 4.34 籌資活動現金流籌資活動現金流 501.31 60.38 65.31-98.58-11.46 每股指標（元）每股指標（元）短期借款 1.00 87.59 74.12-96.02-10.95 每股收益(最新攤薄)0.93

81、1.47 2.05 2.92 4.21 長期借款 6.91-6.91 0.00-3.46-1.73 每股經營現金流(最新攤薄)1.34 1.35 1.27 2.09 3.37 普通股增加 10.65 21.29 31.94 0.00 0.00 每股凈資產(最新攤薄)8.70 10.03 11.90 14.82 19.03 資本公積增加 519.57-17.03-31.93 0.00 0.00 估值比率估值比率 其他籌資現金流-36.83-24.55-8.81 0.89 1.22 P/E 61.18 38.75 27.76 19.53 13.55 現金凈增加額 558.44-257.07 131.15 63.74 237.21 P/B 6.55 5.68 4.79 3.85 3.00 EV/EBITDA 38.12 26.22 21.09 14.12 9.86