化工行業報告：油價與化工行業利潤關系深度分析-220721（62頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業深度報告 2022 年 07 月 21 日 推薦推薦（維持）（維持）化工深度報告化工深度報告 周期/化工 本篇本篇報告報告闡述了全球及國內石油供需概況，并將油價與石油石化、基礎化工各闡述了全球及國內石油供需概況，并將油價與石油石化、基礎化工各子行業行業利潤、行業指數、重點相關子行業代表企業股價走勢進行子行業行業利潤、行業指數、重點相關子行業代表企業股價走勢進行統計分統計分析，析，得出規律性結論得出規律性結論（不一定是因果關系）（不一定是因果關系）。短期俄油缺口尚存，油價或將高位運行短期俄油缺口尚存，油價或將高位運行。2022 年以來，受地緣政治沖突及

2、OPEC+維持產量計劃不變影響，油價持續抬升，在 100 美元/桶上下波動。根據 OPEC 數據，俄羅斯原油日產量達到 962 萬桶/日，占全球產量的14%，2021 年俄油出口量約為 463 萬桶/日，出口量全球第二，其中 50%以上出口至以德國、荷蘭和波蘭為主的歐洲國家。目前全球石油庫存處于近年低位，盡管 IEA 成員國和美國將釋放部分原油儲備，短期內俄油供應缺口仍然存在。石油價格高企對下游需求存在一定抑制作用，產需平衡角度來看，供給側主導全球石油價格，石油價格或將高位運行。油價與石油石化行業利潤相關性顯著，與基礎化工行業利潤無明顯相關性油價與石油石化行業利潤相關性顯著，與基礎化工行業利潤

3、無明顯相關性。經統計分析，結果表明油價與石油石化行業年度利潤存在強相關性，與其細分子行業煉化及貿易、煉油化工年度利潤存在顯著的正相關性；與基礎化工行業年度利潤沒有明顯的相關性，但與基礎化工行業三級子行業膠粘劑及膠帶、合成樹脂、其他橡膠制品年度利潤存在明顯的負相關性。油價與化工各子行業季度利潤的相關性分析結果與年度利潤分析結果大體一致?？紤]到油價漲跌對下游傳導有時滯，將行業利潤后移不同時間跨度后進行分析，結果表明兩者的相關性存在一定滯后效應，其中滯后三季度時石油石化、煉化及貿易、煉油化工三個行業分類與油價的相關系數最大。石油化工行業多以石油為上游原材料，油價波動將對產品價格和利潤產生顯著影響，而

4、油價與基礎化工行業利潤并不存在明顯相關性，原因之一可能是由于我國化工行業不少企業以煤炭為原料，煤炭價格波動幅度要小于石油價格波動幅度，建議在投資基礎化工標的時無需過于關注油價漲跌。油價上漲時，可能全球經濟環境向好，終端需求較好帶動產業鏈下游化工品需求提升，從而使得企業利潤增長；油價下跌時，盡管原材料成本下降，但可能終端需求下降從而使得化工品需求減少，導致企業利潤下滑。此討論僅是經統計分析得出的規律性總結，不代表油價漲跌與行業利潤增減之間存在因果關系，宏觀經濟環境、政策、企業經營管理情況、行業競爭情況、自然因素等均會影響公司利潤。油價與石油石化細分子行業油服工程、油氣及煉化工程、油品石化貿易行業

5、油價與石油石化細分子行業油服工程、油氣及煉化工程、油品石化貿易行業指數指數有有強強相關性，與基礎化工部分行業指數存在顯著相關。相關性，與基礎化工部分行業指數存在顯著相關。石油石化方面，油價與油服工程、油氣及煉化工程、油品石化貿易行業指數之間存在顯著相關性；基礎化工方面，油價與基礎化工二級子行業農化制品、非金屬材料 II行業指數存在顯著正相關；與三級子行業紡織化纖制品、合成樹脂、其他橡膠制品、鉀肥行業指數有強相關性。與油價與化工各子行業利潤的相關性結果相比，油價與更多基礎化工子行業行業指數存在顯著相關，可能是由于油價漲跌對人們的心理狀態造成了影響。如前所述，本分析結果并不代表油價漲跌與行業指數漲

6、跌、上市公司股價漲跌之間存在因果關系，本分析針對化工各子行業整體表現，不排除存在個別公司與油價漲跌之間存在強相關性。風險提示：風險提示：地緣政治沖突地緣政治沖突加劇加劇、行業行業周期變化、宏觀政策及政府監管。周期變化、宏觀政策及政府監管。行業規模行業規模 占比%股票家數（只）372 7.9 總市值（億元）40692 4.9 流 通 市 值（億 31922 4.6 行業指數行業指數%1m 6m 12m 絕對表現 2.5 0.1 16.1 相對表現 3.5 11.2 32.3 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、碳纖維點評報告風電巨頭Vestas 碳梁專利到期，碳纖維需求有望大幅提

7、升2022-07-20 2、招商化工行業周報 2022 年 7月第 3 周碳酸二甲酯價格持續大幅上漲，繼續看好新能源上游及優質成長股2022-07-18 3、招商化工行業周報 2022 年 7月第 2 周磷礦石價格持續大幅上漲，看好新能源上游及優質成長股2022-07-10 周錚周錚 S1090515120001 曹承安曹承安 S1090520080002 趙晨曦趙晨曦 研究助理 連瑩連瑩 研究助理 -30-20-1001020Jul/21Nov/21Mar/22Jun/22(%)化工滬深300油價與化工行業的關系油價與化工行業的關系到底到底如何？如何？敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告

8、 正文正文目錄目錄 一、全年供需持續偏緊，油價或將高位運行.11 1、國際油價持續上漲，供需格局發生深刻調整.11（1）全球石油行業發展回顧.11（2）國際石油供需分析.13 2、中國石油供需情況.15 二、油價與石油石化行業利潤顯著相關，與基礎化工行業利潤無明顯相關性.17 1、油價與化工行業年度利潤的關系.17 2、油價與化工各子行業季度利潤的關系.27 3、油價與化工各子行業季度利潤相關性的滯后性分析.36 三、油價與化工各子行業行業指數的關系.47 四、重點相關子行業代表企業.56 1、石油石化行業.56（1）中國石油.56（2）中國海油.57（3）恒力石化.58（4）恒逸石化.58（

9、5）榮盛石化.58（5）東方盛虹.58（6）中國石化.59 2、MDI 行業：萬華化學.59 3、煤化工行業：華魯恒升.60 五、風險提示.61 圖表圖表目錄目錄 圖 1：2022 年以來國際油價走勢.11 圖 2：俄羅斯原油產量及在全球占比.12 圖 3：俄羅斯海運原油和油品出口情況.12 圖 4：歐盟海運原油進口量（萬桶/日）.12 圖 5：歐盟海運油品進口量（萬桶/日）.12 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 圖 6：俄羅斯對中國和印度還有原油出口情況.13 圖 7：俄羅斯海運原油和油品出口情況.13 圖 8：美國石油庫存處于 5 年以來低位（百萬桶）.13 圖 9：OECD 陸

10、上商業石油儲備預測（百萬桶）.13 圖 10：OPEC 原油產量預測及與目標差距.14 圖 11：4 月最主要 OPEC+國家剩余產能前五.14 圖 12：美國頁巖油產量在全球原油產量中占比攀升.14 圖 13：二疊紀盆地頁巖油鉆井數變化.14 圖 14：世界石油需求量增速及經濟增速預測.15 圖 15：5 年內美國汽油和柴油價格達到最高點.15 圖 16：中國原油產量及同比增速.15 圖 17：2021 年中國原油生產格局.15 圖 18：中國原油進口量（億噸）.16 圖 19：石油價格與化工各子行業年度利潤的相關系數排序圖.18 圖 20：基礎化工年利潤與原油價格走勢.18 圖 21：SW

11、 化學原料年利潤與原油價格走勢.18 圖 22：SW 純堿年利潤與原油價格走勢.19 圖 23：SW 氯堿年利潤與原油價格走勢.19 圖 24：SW 無機鹽年利潤與原油價格走勢.19 圖 25：SW 其他化學原料年利潤與原油價格走勢.19 圖 26：SW 煤化工年利潤與原油價格走勢.19 圖 27：SW 鈦白粉年利潤與原油價格走勢.19 圖 28：SW 化學制品年利潤與原油價格走勢.20 圖 29：SW 涂料油墨年利潤與原油價格走勢.20 圖 30：SW 民爆制品年利潤與原油價格走勢.20 圖 31：SW 紡織化學制品年利潤與原油價格走勢.20 圖 32：SW 其他化學制品年利潤與原油價格走勢

12、.20 圖 33：SW 氟化工年利潤與原油價格走勢.20 圖 34：SW 聚氨酯年利潤與原油價格走勢.21 圖 35：SW 食品及飼料添加劑年利潤與原油價格走勢.21 圖 36：SW 有機硅年利潤與原油價格走勢.21 圖 37：SW 膠粘劑及膠帶年利潤與原油價格走勢.21 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 圖 38：SW 化學纖維年利潤與原油價格走勢.21 圖 39：SW 滌綸年利潤與原油價格走勢.21 圖 40：SW 粘膠年利潤與原油價格走勢.22 圖 41：SW 其它化學纖維年利潤與原油價格走勢.22 圖 42：SW 氨綸年利潤與原油價格走勢.22 圖 43：SW 錦綸年利潤與原油

13、價格走勢.22 圖 44：SW 塑料年利潤與原油價格走勢.22 圖 45：SW 其他塑料制品年利潤與原油價格走勢.22 圖 46：SW 其他改性塑料年利潤與原油價格走勢.23 圖 47：SW 合成樹脂年利潤與原油價格走勢.23 圖 48：SW 膜材料年利潤與原油價格走勢.23 圖 49：SW 橡膠年利潤與原油價格走勢.23 圖 50：SW 其他橡膠制品年利潤與原油價格走勢.23 圖 51：SW 炭黑原料年利潤與原油價格走勢.23 圖 52：SW 橡膠助劑年利潤與原油價格走勢.24 圖 53：SW 農化制品年利潤與原油價格走勢.24 圖 54：SW 氮肥年利潤與原油價格走勢.24 圖 55：SW

14、 磷肥及磷化工年利潤與原油價格走勢.24 圖 56：SW 農藥年利潤與原油價格走勢.24 圖 57：SW 鉀肥年利潤與原油價格走勢.24 圖 58：SW 復合肥年利潤與原油價格走勢.25 圖 59：SW 非金屬材料年利潤與原油價格走勢.25 圖 60：石油石化年利潤與原油價格走勢.25 圖 61：SW 油氣開采 II 年利潤與原油價格走勢.25 圖 62：SW 油氣開采 III 年利潤與原油價格走勢.25 圖 63：SW 油服工程年利潤與原油價格走勢.25 圖 64：SW 油田服務年利潤與原油價格走勢.26 圖 65：SW 油氣及煉化工程年利潤與原油價格走勢.26 圖 66：SW 煉化及貿易年

15、利潤與原油價格走勢.26 圖 67：SW 煉油化工年利潤與原油價格走勢.26 圖 68：SW 油品石化貿易年利潤與原油價格走勢.26 圖 69：SW 其他石化年利潤與原油價格走勢.26 敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 圖 70：石油價格與化工各子行業單季度利潤的相關系數排序圖.28 圖 71：基礎化工單季度利潤與原油價格走勢.28 圖 72：SW 化學原料單季度利潤與原油價格走勢.28 圖 73：SW 純堿單季度利潤與原油價格走勢.29 圖 74：SW 氯堿單季度利潤與原油價格走勢.29 圖 75：SW 無機鹽單季度利潤與原油價格走勢.29 圖 76：SW 其他化學原料單季度利潤與原

16、油價格走勢.29 圖 77：SW 煤化工單季度利潤與原油價格走勢.29 圖 78：SW 鈦白粉單季度利潤與原油價格走勢.29 圖 79：SW 化學制品單季度利潤與原油價格走勢.30 圖 80：SW 涂料油墨單季度利潤與原油價格走勢.30 圖 81：SW 民爆制品單季度利潤與原油價格走勢.30 圖 82：SW 紡織化學制品單季度利潤與原油價格走勢.30 圖 83：SW 其他化學制品單季度利潤與原油價格走勢.30 圖 84：SW 氟化工單季度利潤與原油價格走勢.30 圖 85：SW 聚氨酯單季度利潤與原油價格走勢.31 圖 86：SW 食品及飼料添加劑單季度利潤與原油價格走勢.31 圖 87：SW

17、 有機硅單季度利潤與原油價格走勢.31 圖 88：SW 膠粘劑及膠帶單季度利潤與原油價格走勢.31 圖 89：SW 化學纖維單季度利潤與原油價格走勢.31 圖 90：SW 滌綸單季度利潤與原油價格走勢.31 圖 91：SW 粘膠單季度利潤與原油價格走勢.32 圖 92：SW 其它化學纖維單季度利潤與原油價格走勢.32 圖 93：SW 氨綸單季度利潤與原油價格走勢.32 圖 94：SW 錦綸單季度利潤與原油價格走勢.32 圖 95：SW 塑料單季度利潤與原油價格走勢.32 圖 96：SW 其他塑料制品單季度利潤與原油價格走勢.32 圖 97：SW 其他改性塑料單季度利潤與原油價格走勢.33 圖

18、98：SW 合成樹脂單季度利潤與原油價格走勢.33 圖 99：SW 膜材料單季度利潤與原油價格走勢.33 圖 100：SW 橡膠單季度利潤與原油價格走勢.33 圖 101：SW 其他橡膠制品單季度利潤與原油價格走勢.33 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 圖 102：SW 炭黑原料單季度利潤與原油價格走勢.33 圖 103：SW 橡膠助劑單季度利潤與原油價格走勢.34 圖 104：SW 農化制品單季度利潤與原油價格走勢.34 圖 105：SW 氮肥單季度利潤與原油價格走勢.34 圖 106：SW 磷肥及磷化工單季度利潤與原油價格走勢.34 圖 107：SW 農藥單季度利潤與原油價格走勢

19、.34 圖 108：SW 鉀肥單季度利潤與原油價格走勢.34 圖 109：SW 復合肥單季度利潤與原油價格走勢.35 圖 110：SW 非金屬材料單季度利潤與原油價格走勢.35 圖 111：石油石化單季度利潤與原油價格走勢.35 圖 112：SW 油氣開采 II 單季度利潤與原油價格走勢.35 圖 113：SW 油氣開采 III 單季度利潤與原油價格走勢.35 圖 114：SW 油服工程單季度利潤與原油價格走勢.35 圖 115：SW 油田服務單季度利潤與原油價格走勢.36 圖 116：SW 油氣及煉化工程單季度利潤與原油價格走勢.36 圖 117：SW 煉化及貿易單季度利潤與原油價格走勢.3

20、6 圖 118：SW 煉油化工單季度利潤與原油價格走勢.36 圖 119：SW 油品石化貿易單季度利潤與原油價格走勢.36 圖 120：SW 其他石化單季度利潤與原油價格走勢.36 圖 121：石油價格與化工子行業滯后一季度利潤的相關性.38 圖 122：石油價格與化工子行業滯后二季度利潤的相關性.38 圖 123：石油價格與化工子行業滯后三季度利潤的相關性.38 圖 124：石油價格與化工子行業滯后四季度利潤的相關性.38 圖 125：基礎化工利潤滯后三季度與原油價格走勢.38 圖 126：SW 化學原料利潤滯后三季度與原油價格走勢.38 圖 127：SW 純堿利潤滯后三季度與原油價格走勢.

21、39 圖 128：SW 氯堿利潤滯后三季度與原油價格走勢.39 圖 129：SW 無機鹽利潤滯后三季度與原油價格走勢.39 圖 130：SW 其他化學原料利潤滯后三季度與原油價格走勢.39 圖 131：SW 煤化工利潤滯后三季度與原油價格走勢.39 圖 132：SW 鈦白粉利潤滯后三季度與原油價格走勢.39 圖 133：SW 化學制品利潤滯后三季度與原油價格走勢.40 敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 圖 134：SW 涂料油墨利潤滯后三季度與原油價格走勢.40 圖 135：SW 民爆制品利潤滯后三季度與原油價格走勢.40 圖 136：SW 紡織化學制品利潤滯后三季度與原油價格走勢.4

22、0 圖 137：SW 其他化學制品利潤滯后三季度與原油價格走勢.40 圖 138：SW 氟化工利潤滯后三季度與原油價格走勢.40 圖 139：SW 聚氨酯利潤滯后三季度與原油價格走勢.41 圖 140：SW 食品及飼料添加劑利潤滯后三季度與原油價格走勢.41 圖 141：SW 有機硅利潤滯后三季度與原油價格走勢.41 圖 142：SW 膠粘劑及膠帶利潤滯后三季度與原油價格走勢.41 圖 143：SW 化學纖維利潤滯后三季度與原油價格走勢.41 圖 144：SW 滌綸利潤滯后三季度與原油價格走勢.41 圖 145：SW 粘膠利潤滯后三季度與原油價格走勢.42 圖 146：SW 其它化學纖維利潤滯

23、后三季度與原油價格走勢.42 圖 147：SW 氨綸利潤滯后三季度與原油價格走勢.42 圖 148：SW 錦綸利潤滯后三季度與原油價格走勢.42 圖 149：SW 塑料利潤滯后三季度與原油價格走勢.42 圖 150：SW 其他塑料制品利潤滯后三季度與原油價格走勢.42 圖 151：SW 其他改性塑料利潤滯后三季度與原油價格走勢.43 圖 152：SW 合成樹脂利潤滯后三季度與原油價格走勢.43 圖 153：SW 膜材料利潤滯后三季度與原油價格走勢.43 圖 154：SW 橡膠利潤滯后三季度與原油價格走勢.43 圖 155：SW 其他橡膠制品利潤滯后三季度與原油價格走勢.43 圖 156：SW

24、炭黑原料利潤滯后三季度與原油價格走勢.43 圖 157：SW 橡膠助劑利潤滯后三季度與原油價格走勢.44 圖 158：SW 農化制品利潤滯后三季度與原油價格走勢.44 圖 159：SW 氮肥利潤滯后三季度與原油價格走勢.44 圖 160：SW 磷肥及磷化工利潤滯后三季度與原油價格走勢.44 圖 161：SW 農藥利潤滯后三季度與原油價格走勢.44 圖 162：SW 鉀肥利潤滯后三季度與原油價格走勢.44 圖 163：SW 復合肥利潤滯后三季度與原油價格走勢.45 圖 164：SW 非金屬材料利潤滯后三季度與原油價格走勢.45 圖 165：石油石化利潤滯后三季度與原油價格走勢.45 敬請閱讀末頁

25、的重要說明 8 行業深度報告 圖 166：SW 油氣開采 II 利潤滯后三季度與原油價格走勢.45 圖 167：SW 油氣開采 III 利潤滯后三季度與原油價格走勢.45 圖 168：SW 油服工程利潤滯后三季度與原油價格走勢.45 圖 169：SW 油田服務利潤滯后三季度與原油價格走勢.46 圖 170：SW 油氣及煉化工程利潤滯后三季度與原油價格走勢.46 圖 171：SW 煉化及貿易利潤滯后三季度與原油價格走勢.46 圖 172：SW 煉油化工利潤滯后三季度與原油價格走勢.46 圖 173：SW 油品石化貿易利潤滯后三季度與原油價格走勢.46 圖 174：SW 其他石化利潤滯后三季度與原

26、油價格走勢.46 圖 175：石油價格與化工各子行業行業指數的相關系數排序圖.49 圖 176：石油價格與基礎化工行業指數走勢.49 圖 177：石油價格與 SW 化學原料行業指數走勢.49 圖 178：石油價格與 SW 純堿行業指數走勢.49 圖 179：石油價格與 SW 氯堿行業指數走勢.49 圖 180：石油價格與 SW 無機鹽行業指數走勢.50 圖 181：石油價格與 SW 其他化學原料行業指數走勢.50 圖 182：石油價格與 SW 煤化工行業指數走勢.50 圖 183：石油價格與 SW 鈦白粉行業指數走勢.50 圖 184：石油價格與 SW 化學制品行業指數走勢.50 圖 185：

27、石油價格與 SW 涂料油墨行業指數走勢.50 圖 186：石油價格與 SW 民爆制品行業指數走勢.51 圖 187：石油價格與 SW 紡織化學制品行業指數走勢.51 圖 188：石油價格與 SW 其他化學制品行業指數走勢.51 圖 189：石油價格與 SW 氟化工行業指數走勢.51 圖 190：石油價格與 SW 聚氨酯行業指數走勢.51 圖 191：石油價格與 SW 食品及飼料添加劑行業指數走勢.51 圖 192：石油價格與 SW 有機硅行業指數走勢.52 圖 193：石油價格與 SW 化學纖維行業指數走勢.52 圖 194：石油價格與 SW 滌綸行業指數走勢.52 圖 195：石油價格與 S

28、W 粘膠行業指數走勢.52 圖 196：石油價格與 SW 其他化學纖維行業指數走勢.52 圖 197：石油價格與 SW 氨綸行業指數走勢.52 敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 圖 198：石油價格與 SW 塑料行業指數走勢.53 圖 199：石油價格與 SW 其他塑料制品行業指數走勢.53 圖 200：石油價格與 SW 改性塑料行業指數走勢.53 圖 201：石油價格與 SW 合成樹脂行業指數走勢.53 圖 202：石油價格與 SW 膜材料行業指數走勢.53 圖 203：石油價格與 SW 橡膠行業指數走勢.53 圖 204：石油價格與 SW 其他橡膠制品行業指數走勢.54 圖 205

29、：石油價格與 SW 炭黑行業指數走勢.54 圖 206：石油價格與 SW 農化制品行業指數走勢.54 圖 207：石油價格與 SW 氮肥行業指數走勢.54 圖 208：石油價格與 SW 磷肥及磷化工行業指數走勢.54 圖 209：石油價格與 SW 農藥行業指數走勢.54 圖 210：石油價格與 SW 鉀肥行業指數走勢.55 圖 211：石油價格與 SW 復合肥行業指數走勢.55 圖 212：石油價格與 SW 非金屬材料行業指數走勢.55 圖 213：石油價格與 SW 非金屬材料行業指數走勢.55 圖 214：石油價格與石油石化行業指數走勢.55 圖 215：石油價格與 SW 油服工程行業指數走

30、勢.55 圖 216：石油價格與 SW 油田服務行業指數走勢.56 圖 217：石油價格與 SW 油氣及煉化工程行業指數走勢.56 圖 218：石油價格與 SW 煉化及貿易行業指數走勢.56 圖 219：石油價格與 SW 煉油化工行業指數走勢.56 圖 220：石油價格與 SW 油品石化貿易行業指數走勢.56 圖 221：石油價格與 SW 其他石化行業指數走勢.56 圖 222：中國石油股價走勢與石油價格走勢.57 圖 223：中國海油股價走勢與石油價格走勢.57 圖 224：恒力石化、恒逸石化、榮盛石化、東方盛虹股價走勢與石油價格走勢.58 圖 225：中國石化股價走勢與石油價格走勢.59

31、圖 226：萬華化學股價走勢與石油價格走勢.60 圖 227：華魯恒升股價走勢與石油價格走勢.60 敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 表 1：俄羅斯對出口情況及 6 月預測值.12 表 2：中國原油表觀消費量.16 表 3：化工子行業年利潤與石油價格相關系數表.17 表 4：化工子行業季度利潤與石油價格相關系數表.27 表 5：化工子行業滯后不同期數季度利潤與石油價格相關系數表.37 表 6：化工各子行業利潤與石油價格相關系數總結表.47 表 7：石油價格與化工各子行業行業指數的相關系數表.48 敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 一、一、全年全年供需供需持續偏緊，油價持續偏

32、緊，油價或將或將高位運行高位運行 1、國際油價持續上漲國際油價持續上漲，供需格局發生深刻調整，供需格局發生深刻調整（1）全球石油行業發展回顧全球石油行業發展回顧 今年油價今年油價中樞中樞明顯抬升明顯抬升，上半年均價超過，上半年均價超過 100 美元美元/桶桶。自 2021 年 12 月奧密克戎變種病毒出現以來，人們出行受阻，需求短期下滑，國際油價經歷了較大的下調，布倫特原油價格降至 70 美元/桶以下。隨著奧密克戎對世界的影響逐漸減弱，國際油價自 2022 年開始回升。2022 年以來，俄烏地緣政治沖突加大，同時 OPEC+維持產量計劃不變，推動油價持續抬升。2 月，隨著俄羅斯發起軍事行動，俄

33、烏戰爭爆發，推動原油價格自 14 年以來首次突破 100美元/桶，而后持續走高。4-5 月，俄烏沖突持續，歐盟對俄原油制裁落地，影響美國本土近百萬桶/天的煉油能力，疊加夏季出行高峰來臨，美國本土汽油、原油供需矛盾加劇，推動汽油價格。6 月起，國內生產及出行逐漸恢復，但是歐美通脹超預期，美聯儲加息預期下，海外經濟放緩。與此同時，俄烏沖突持續，歐盟委員會于 6 月 3 日公布第六輪對俄羅斯制裁措施，將在 6 個月內停止購買俄羅斯海運原油，這占歐盟進口俄原油的三分之二，并在 8 個月內停止購買俄石油產品，預計到 2022 年底，歐盟從俄羅斯進口的石油將減少 90%。加之 OPEC+剩余產能不足等因素

34、，油價維持高位震蕩。7 月以來，市場對經濟前景的恐慌情緒仍然存在，布倫特原油價格跌回 100 美元/桶上下。圖圖 1：2022 年以來國際油價走勢年以來國際油價走勢 資料來源：Wind、招商證券 俄羅斯是歐洲國家不可或缺的能源供應方俄羅斯是歐洲國家不可或缺的能源供應方，歐盟禁運將影響自俄羅斯進口近，歐盟禁運將影響自俄羅斯進口近 300 萬桶萬桶/日日。根據 OPEC 數據，俄羅斯原油日產量達到 962 萬桶/日，占全球產量的 14%，作為世界第三大石油生產國。2021 年俄油出口量約為 463 萬桶/日，出口量全球第二，其中 53%出口到以德國、荷蘭和波蘭為主的歐洲國家，出口至中國、獨聯體國家

35、分別為160 萬桶/日、40 萬桶/日左右，分別占 27%和 6%。2021 年歐洲原油/凝析油產量僅為 365.99 萬桶/日，進口量達到 960 萬桶/天，近年來進口依存度一直在 75%以上。油品方面，歐洲煉油產業的結構對上游原油的進口依存度高，呈現結構性短缺，2019 年 EU28 進口量達到 5000 萬噸，其中有 2550 萬噸來源于俄羅斯，占比高達 51%。俄羅斯石油禁運后，德國、波蘭資源管道進口減量約 50 萬桶/日，歐盟禁運將影響自俄羅斯原油進口 171 萬桶/日，油品進口127 萬桶/日，合計近 300 萬桶/日。敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 圖圖 2：俄羅斯原

36、油產量及在全球占比：俄羅斯原油產量及在全球占比 圖圖 3：俄羅斯海運原油和油品出口情況：俄羅斯海運原油和油品出口情況 資料來源：OPEC、招商證券 資料來源：Rystad Energy、招商證券 歐盟歐盟加大加大原油原油和和油品替代來源油品替代來源進口量進口量。為彌補俄海運進口總體下降，歐盟加大來自非洲、美洲、中東等地的原油進口，6 月比 2 月分別增加 39 萬桶/日、3 6 萬桶/日、9 萬桶/日；歐盟加大來自中東、亞洲油品的進口，6 月比 2 月分別新增 15 萬桶/日、14 萬桶/日。圖圖 4：歐盟海運原油進口量（：歐盟海運原油進口量（萬桶萬桶/日日）圖圖 5：歐盟海運歐盟海運油品油品

37、進口進口量（量（萬桶萬桶/日日）資料來源：Kpler、招商證券 資料來源：Kpler、招商證券 俄羅斯對禁運國石油出口減少俄羅斯對禁運國石油出口減少近半，亞洲國家買家一定程度上抵消原油降幅近半，亞洲國家買家一定程度上抵消原油降幅。從實施禁運至 6 月雨來，禁運國對俄石油禁運設計石油貿易規模超 400 萬桶萬桶/日日，占俄羅斯出口總量的比重超過 70%，其中歐盟、美國、日本分別禁運原油 199 萬桶/日、19.8 萬桶/日、9.2 萬桶/日，歐盟、美國、英國禁運油品 135 萬桶/日、36.8 萬桶/日、13.5 萬桶/日。與 2 月相比，俄對禁運國石油出口累計減少 242 萬桶/日，降幅近 5

38、0%。表表 1：俄羅斯對出口情況及：俄羅斯對出口情況及 6 月預測值月預測值 2021 2022 年年 2 月月 2022 年年 6 月（預估）月（預估）6 月比月比 2 月月 原油原油 油品油品 石油石油 原油原油 油品油品 石油石油 原油原油 油品油品 石油石油 原油原油 油品油品 石油石油 俄羅斯出口總量 312 276 587 318 312 631 342 227 569 24-85-62 美國 19.8 36.8 57 17.5 49.8 67 0 0.2 0.2-18-50-67 英國 5.3 13.5 19 0.4 19.5 20 0 0 0 0-20-20 加拿大 0 0.7

39、 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 澳大利亞 0.1 0.05 0 1.7 0 2 0 0 0-2 0-2 日本 9.4 1.2 11 10.7 0.3 11 0 0 0-11 0-11 歐盟 27 國 199 135 334 222 164 386 151 93 244-71-71-142 制裁國合計 233 187 420 252 234 486 151 93 244-101-140-242 資料來源：Kpler、招商證券 制裁對俄羅斯油品的出口造成較大壓力制裁對俄羅斯油品的出口造成較大壓力，未來將減產，未來將減產。因為亞洲國家的成品油全面過剩，油品進口的需求較弱，因此俄羅斯的成品油

40、出口很難尋找買家。預計俄羅斯將逐步減產石油和原油，根據 IEA6 月月報的預測，年底俄羅斯石油和原油產量將降至 903 萬桶/日和 780 萬桶/日，比 2 月減少 237 萬桶/日和 225 萬桶/日。敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 圖圖 6：俄羅斯對中國和印度還有原油出口情況：俄羅斯對中國和印度還有原油出口情況 圖圖 7：俄羅斯海運原油和油品出口情況：俄羅斯海運原油和油品出口情況 資料來源：Kpler、招商證券 資料來源：Kpler、招商證券（2）國際石油國際石油供需供需分析分析 供給側：供給側：全球為了應對俄油供應缺口，新增供給主要來自三個部分：短期來自美國及 IEA 成員國

41、等國家家釋放儲備庫存、中期則需要依靠美國等非歐佩克國家的增產、以及傳統柴油國的增產，長期則需要上游資本增加原油投資以支持未來石油開采。供應趨緊，全球庫存處于低位，供應趨緊，全球庫存處于低位，短期內俄油供應缺口仍然存在。短期內俄油供應缺口仍然存在。今年 4 月 IEA 宣布其 19 個成員國將在未來六個月釋放共計 12 億桶石油儲備，其中美國將釋放約 6056 萬桶，剩余成員國將釋放近 6000 萬桶。IEA 和美國預計將在今年 5-10 月釋放共計 24 億桶石油儲備，折合約 133 萬桶/日，占全球石油產量的 13%。此舉可以一定程度上緩解俄羅斯原油供應缺口，但短期內俄羅斯石油供應缺口仍然存

42、在。目前美國戰略石油儲備已經降低到 5 年來最低位，全球石油庫存降至 76 億桶左右，也同樣處在近年來低位。根據 IEA 的預測，預計年底 OECD 商業石油庫存仍將顯著低于 5 年平均水平，全球原油庫存有所回升，但同樣低于 5 年均線。圖圖 8：美國石油庫存處于：美國石油庫存處于 5 年以來低位（百萬桶）年以來低位（百萬桶）圖圖 9：OECD 陸上商業石油儲備預測陸上商業石油儲備預測（百萬桶百萬桶）資料來源：OPEC、招商證券 資料來源：IEA、OPEC、招商證券 OPEC+原油產量與目標差距原油產量與目標差距擴大，增產擴大，增產或低于預期或低于預期。OPEC 自 2021 年 10 月以來

43、執行減產，過去一年從 2020Q4的 2494 萬桶/日增加到 2022Q1 的 2845 萬桶/日，相對于 2018Q4 的 3208 萬桶/日的前高差距較大。5 月 OPEC+減產 19 國產量環比僅提高 13 萬桶/日，至 3758 萬桶/日，比目標低 279 萬桶/日，差距再次加大，其中俄羅斯、尼日利亞、安哥拉原油產量分別低于目標 125 萬桶/日、64 萬桶/日、31 萬桶/日。6 月 OPEC+決定增產，7-8 月增產64.8 萬桶/日，但主要產油國剩余產能較大的國家中：伊朗、俄羅斯均受到制裁限制；委內瑞拉因為生產和技術落后等問題，增產潛力僅 10-20 萬桶/日；沙特增產意愿不大

44、。實際產量來看 OPEC 仍缺失增產動力。IEA 預計四季度OPEC+有效剩余產能將降至 260 萬桶/日。敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告 圖圖 10：OPEC 原油產量預測及與目標差距原油產量預測及與目標差距 圖圖 11：4 月最主要月最主要 OPEC+國家剩余產能前五國家剩余產能前五 資料來源：OPEC、IEA、招商證券 資料來源：IEA、招商證券 非非 OPEC+增產帶動石油供應，美國是增長動力來源。增產帶動石油供應，美國是增長動力來源。2022 年 2 月，美國頁巖油產量約 806 萬桶/天，約占美國原油產量的 65%，占全球石油產量的比例從 2010 年的 1%快速提升至

45、的 9.3%。美國原油產量增加主要依靠消耗頁巖井庫存（DUC），5 月美國 DUC 井環比減少 46 臺，數量持續下降至 4249 口的歷史低位，而新鉆井數尚未恢復至歷史高位。截至 2022 年 6 月 20 日，美國原油產量是 1200 萬桶/日，預計年內仍增產 60-80 萬桶/日，明年中產量將突破 1300 萬桶/日。圖圖 12：美國頁巖油產量在全球原油產量中占比攀升：美國頁巖油產量在全球原油產量中占比攀升 圖圖 13：二疊紀盆地二疊紀盆地頁巖油鉆井數變化頁巖油鉆井數變化 資料來源：EIA、招商證券 資料來源：EIA、招商證券 需求側需求側：石油價格高企石油價格高企抑制抑制石油旺季需求增

46、幅，石油旺季需求增幅，2022 年需求難以恢復至年需求難以恢復至 2019 年水平年水平。全球經濟方面，2020 年受新冠疫情的影響，經濟增速放緩，帶動石油需求下滑 10%。2021 年疫情好轉，全球經濟開始復蘇，石油需求回升12%。但俄烏沖突的到來對全球貿易和發展產生重要影響，全球供應鏈重組和貿易成本上升，給世界經濟帶來巨大沖擊。油價方面，高油價會在一定程度上抑制石油需求。2022 年國際油價達到 100 美元/桶以上，占全球 GDP 的 4%，對世界經濟恢復和石油需求恢復造成拖累。目前美國國內的汽、柴油價格達到五年來最高點歷史紀錄，為近 5 年均值的 2 倍，加劇通貨膨脹危機。歐元區 5

47、月消費者物價指數（CPI）初值同比飆升 8.1%，達到歷史最高水平。敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業深度報告 圖圖 14：世界石油需求量增速及經濟增速預測：世界石油需求量增速及經濟增速預測 圖圖 15：5 年內美國汽油和柴油價格達到最高點年內美國汽油和柴油價格達到最高點 資料來源：EIA、招商證券 資料來源：EIA、招商證券 全年基本面持續偏緊，市場不確定性大，預計油價高位運行全年基本面持續偏緊，市場不確定性大，預計油價高位運行。下半年世界石油供應增量超過需求增量，三、四季度世界石油市場均產稍大與需，考慮美國聯合盟國大規模釋放儲量，三、四季度分別增供 85 萬桶/日、130 萬桶/日、45

48、萬桶/日。下半年全球商業石油庫存將有所回升?；鶞是樾蜗?，預計二、三、四季度布倫特均價分別為 109-113美元/桶、111-115 美元/桶、105-109 美元/桶，全年均價 105-110 美元/桶。預計年內布倫特油價波動范圍，低限為 90美元/桶，極端情景下可達到 150 美元/桶。俄烏沖突導致的地緣政治形勢將對油價走勢產生重大影響，歐盟對俄羅斯開始石油禁運后，在強供給弱需求的格局下，由于供給側收緊的預期更強，因此今年的油價在基準情況下大幅回調的可能性不大，全年國際油價或將繼續高位運行。2、中國石油供需情況、中國石油供需情況 國內原油供給方面以常規原油為主，國內原油產量持續回升。國內原油

49、供給方面以常規原油為主，國內原油產量持續回升。2021 年中國以日均 409 萬桶的產量，排名全球第 6，前五分別為美國、俄羅斯、沙特阿拉伯、加拿大以及伊拉克。中國實施 7 年行動計劃（20192025），預計今年原油產量達到 2 億噸，回歸至油價大跌前的狀況。2021 年，中國生產原油 1.99 億噸，同比增長 2.4%，為 2017 年以來國內原油產量的最高點。1980 年我國原油年產為 1.06 億噸，2015 年產量達到了創紀錄的 2.15 億噸，此后 2016-2018 年產量連續三年下降，直到 2019 年重新開啟了三年上升的格局。2021 年，三大石油公司的國內產量占我國產量比重

50、高達 90%，其中中石油實現原油產量 753.4 百萬桶，占比高達 51%。圖圖 16：中國原油產量及同比增速中國原油產量及同比增速 圖圖 17：2021 年中國原油生產格局年中國原油生產格局 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 過去幾年，以海油為主的海上油氣是中國生產的主力方向。過去幾年，以海油為主的海上油氣是中國生產的主力方向。中國海上資源豐富，石油和天然氣產量能夠持續的增長，很大程度上得益于海上資源的勘探和開發取得了一些重大的突破。2021 年，最大海上油田渤海油田，原油產量達到 3013.2 萬噸，成為我國第一大原油生產基地，原油增量約占全國增量的近 50%。海

51、上油氣勘探開發具有高科技、高投入的特點。近年來，中國海油在深水深層、高溫高壓等領域不斷開展地質認識創新和科研攻關，先后形成了“南海高溫高壓鉆完井關鍵技術及工業化應用”“渤海灣盆地深層大型整裝凝析氣田勘探理論技術與重大發現”等多個技術體系，為我國油氣增儲上產提供有力保障。其中，“南海高溫高壓鉆完井關鍵技術及工業化應用”支撐發 敬請閱讀末頁的重要說明 16 行業深度報告 現了 5 個高溫高壓氣田，建成了我國海上首個高溫高壓氣田東方 13-1 以及我國海上最大高溫高壓氣田東方 13-2，目前這套技術已在國內外全面應用。2021 年，相比受新冠疫情影響較深的歐洲，亞洲的能源消費形勢更為樂觀。在復工復產

52、的基礎上，我國石油企業持續增產石油，保障了國內石油生產平穩增長。石油消費途徑主要包括交通運輸燃料和工業生產原料，隨著疫情緩解，出行的增加，空運和陸運對石油的需求明顯增加。2021 年能源行業實現利潤總額為 14306.8 億元，同比增長 96.5%，增速比前三季度回落 24.5 個百分點；其中石油行業實現利潤 5340.9 億元，同比增長 3.4 倍。我國石油主要用于能源、化工材料兩大領域。2000 年，我國石油消費總量約 2.2 億噸，用于能源和化工材料領域分別為 1.9 億噸和 0.2 億噸，分別占石油消費總量的 86%和 9%。隨著我國工業化和城鎮化進程加快，工礦企業所需的燃料增加，拉動

53、石油的燃料需求快速增長。表表 2：中國原油表觀消費量中國原油表觀消費量 年份年份 表觀消費量（單位：萬噸）表觀消費量（單位：萬噸）表觀消費量同比（表觀消費量同比（%）2015 54738 5.43 2016 57776 5.55 2017 60622 4.93 2018 64838 6.95 2019 69592 7.33 2020 73731 5.95 2021 71196-3.44 資料來源：Wind、招商證券 2021 年，我國原油進口量將開始下降。年，我國原油進口量將開始下降。中國是過去十年全球石油需求的主要推動者，其 2015-2019 年的進口增幅達全球進口增幅的 44%，即便是深

54、受疫情影響的 2020 年，中國的原油進口量仍較上一年增長了 7.3%。隨著國際油價的快速回升和國內適當措施的限制，2021 年中國原油進口量約 5.13 億噸，同比 2020 年下降 6.38%，同比 2019年增長 1.45%。2022 年 14 月，中國原油進口量 1.7 億噸，與 2021 年同期相比減少 4.8%；2022 年 14 月，中國原油進口金額 7388.5 億元人民幣，與 2021 年同期相比增長 46.9%。在“碳減排”政策背景下，國內原油進口管理趨嚴，非國有煉廠配額管理明顯收緊。2022 年我國非國有原油進口配額總量為 2.43 億噸，與 2021 年持平。此外，上半

55、年國內疫情反復，令石油消費受到沖擊，進而打擊煉廠開工積極性。圖圖 18：中國原油進口量（億噸）中國原油進口量（億噸）資料來源：中國海關、招商證券 中國是世界石油化工大國中國是世界石油化工大國,占據著全球占據著全球 40%的市場份額。的市場份額。石油化工在我國經濟建設、國防事業和人民生活中都發揮著極其重要的作用。我國作為石油化工大國，在行業應用需求與能源消費需求的雙重推動下，常年保持原油的凈進口狀態。2021 年伴隨著我國疫情后經濟的逐步恢復，我國的石油化工行業效益也在逐步轉好。美國美國 2021 年關閉煉廠后，中國超過美國成為世界第一大煉油國。年關閉煉廠后，中國超過美國成為世界第一大煉油國。歐

56、美國家近 30 年沒有建設新煉廠，同時關閉了一 敬請閱讀末頁的重要說明 17 行業深度報告 批煉廠，其煉油能力的縮減是長期政策的結果。煉廠的建設過程從選址、投資決策、建成到產出，過程需要四至五年，因此近年中國的石油生產能力最大。目前國內實行出口配額縮減政策，主營煉廠開工水平僅為 70%，煉油能力閑置。二、二、油油價與石油石化價與石油石化行業利潤行業利潤顯著相關，與基礎化工行業利潤無明顯相關性顯著相關，與基礎化工行業利潤無明顯相關性 1、油價與油價與化工行業化工行業年度利潤的關系年度利潤的關系 石油價格與石油石化行業年度利潤存在強相關性，與基礎化工行業年度利潤無明顯相關性。石油價格與石油石化行業

57、年度利潤存在強相關性，與基礎化工行業年度利潤無明顯相關性。將石油價格（布倫特原油年度均價）與化工各子行業年度利潤進行相關性分析，所得的相關性系數取絕對值后，認為 0-0.09 為無相關，0.1-0.3 為弱相關，0.3-0.5 為中等相關，0.5-1.0 為強相關。根據計算結果，石油價格與石油石化行業年度利潤存在強相關性，相關系數高達 0.809，與石油化工細分子行業煉化及貿易（二級子行業）、煉油化工（三級子行業）年度利潤存在顯著的正相關性，相關系數分別為 0.823、0.835，自 2002 年以來，石油石化三級子行業煉油化工利潤占其所屬二級子行業煉化及貿易利潤的 97%以上，煉化及貿易行業

58、利潤占石油石化行業利潤的 97%以上，因此，石油石化、煉化及貿易行業利潤與石油價格的顯著正相關性根源在于煉油化工子行業與石油價格存在強相關性。石油價格與基礎化工行業年度利潤沒有明顯的相關性，相關系數為 0.052，但與基礎化工行業三級子行業膠粘劑及膠帶、合成樹脂、其他橡膠制品年度利潤存在明顯的負相關性，相關系數分別為-0.582、-0.571、-0.554。表表 3：化工子行業年利潤與石油價格相關系數表化工子行業年利潤與石油價格相關系數表 一級分類一級分類 二級分類二級分類 三級分類三級分類 相關系數相關系數 基礎化工 0.052 SW 化學原料 0.016 SW 純堿 0.066 SW 氯堿

59、 0.007 SW 無機鹽-0.042 SW 其他化學原料 0.055 SW 煤化工 0.033 SW 鈦白粉-0.074 SW 化學制品 0.040 SW 涂料油墨-0.217 SW 民爆制品 0.144 SW 紡織化學制品 0.048 SW 其他化學制品 0.035 SW 氟化工 0.149 SW 聚氨酯 0.043 SW 食品及飼料添加劑-0.300 SW 有機硅 0.073 SW 膠粘劑及膠帶-0.582 SW 化學纖維 -0.111 SW 滌綸-0.040 SW 粘膠-0.322 SW 其它化學纖維-0.103 SW 氨綸-0.011 SW 錦綸-0.108 SW 塑料 -0.024

60、 SW 其他塑料制品 0.008 SW 其他改性塑料-0.184 SW 合成樹脂-0.571 SW 膜材料 0.284 SW 橡膠 -0.359 SW 其他橡膠制品-0.554 SW 炭黑-0.210 敬請閱讀末頁的重要說明 18 行業深度報告 SW 橡膠助劑-0.466 SW 農化制品 0.140 SW 氮肥 0.071 SW 磷肥及磷化工 0.068 SW 農藥 0.094 SW 鉀肥 0.084 SW 復合肥 0.290 SW 非金屬材料 -0.222 石油石化 0.809 SW 油氣開采 II 0.058 SW 油氣開采 III 0.058 SW 油服工程 0.496 SW 油田服務

61、0.423 SW 油氣及煉化工程 0.379 SW 煉化及貿易 0.823 SW 煉油化工 0.835 SW 油品石化貿易 0.288 SW 其他石化-0.020 資料來源：wind、招商證券 圖圖 19：石油價格與石油價格與化工各子行業化工各子行業年度利潤年度利潤的的相相關系數排序圖關系數排序圖 資料來源：wind、招商證券 圖圖 20：基礎化工年利潤與原油價格走勢基礎化工年利潤與原油價格走勢 圖圖 21：SW 化學原料化學原料年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 0.0020.0040.0060.0080.00100.0012

62、0.00140.000500001000001500002000002500002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022基礎化工期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-100000100002000030000400005000060000700008000020012002200320042005200620072008200920102011201220132

63、01420152016201720182019202020212022SW化學原料期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶 敬請閱讀末頁的重要說明 19 行業深度報告 圖圖 22：SW 純堿純堿年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 23：SW 氯堿氯堿年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 24：SW 無機鹽無機鹽年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 25：SW 其他化學原料其他化學原料年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 2

64、6：SW 煤化工煤化工年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 27：SW 鈦白粉鈦白粉年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-4000-20000200040006000800010000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW純堿期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.00

65、60.0080.00100.0120.0140.0-50000500010000150002000025000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW氯堿期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-1000010002000300040005000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201

66、620172018201920202021SW無機鹽期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-3000-2000-1000010002000300040005000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW其他化學原料期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.0120.0140.0-500005000100

67、0015000200002500030000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW煤化工期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-2000-1000010002000300040005000600070008000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920

68、202021SW鈦白粉期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶 敬請閱讀末頁的重要說明 20 行業深度報告 圖圖 28：SW 化學制品化學制品年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 29：SW 涂料油墨涂料油墨年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 30：SW 民爆制品民爆制品年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 31：SW 紡織化學制品紡織化學制品年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 32：SW 其他化學制品其他化學制品年年利

69、潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 33：SW 氟化工氟化工年年利利潤潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0001000020000300004000050000600007000080000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW化學制品期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.

70、0080.00100.00120.00140.00-2000200400600800100012001400200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW涂料油墨期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000500100015002000250030003500200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015

71、201620172018201920202021SW民爆制品期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00010002000300040005000600070008000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW紡織化學制品期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00020004000

72、60008000100001200014000160001800020000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW其他化學制品期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00010002000300040005000600020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192

73、0202021SW氟化工期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶 敬請閱讀末頁的重要說明 21 行業深度報告 圖圖 34：SW 聚氨酯聚氨酯年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 35：SW 食品及飼料添加劑年利潤與原油價格走勢食品及飼料添加劑年利潤與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 36：SW 有機硅有機硅年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 37：SW 膠粘劑及膠帶膠粘劑及膠帶年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 38：SW 化學纖維化學纖維年年

74、利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 39：SW 滌滌綸綸年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00050001000015000200002500030000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW聚氨酯期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00

75、120.00140.00-2000-10000100020003000400050006000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW食品及飼料添加劑期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-100001000200030004000500020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162

76、0172018201920202021SW有機硅期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000100200300400500600200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW膠粘劑及膠帶期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-4000-20000200040006000800010

77、00012000140001600018000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW化學纖維期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00050010001500200025003000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW滌綸期貨結算價(連

78、續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶 敬請閱讀末頁的重要說明 22 行業深度報告 圖圖 40：SW 粘膠粘膠年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 41：SW 其它化學纖維其它化學纖維年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 42：SW 氨綸氨綸年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 43：SW 錦綸錦綸年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 44：SW 塑料塑料年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 45：SW 其他塑料制品其他塑料制

79、品年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-2000-1500-1000-5000500100015002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW粘膠期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-400-2000200400

80、60080010001200140016001800200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW其它化學纖維期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-20000200040006000800010000120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020

81、21SW氨綸期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-500050010001500200025003000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW錦綸期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00020004000600080001000012000200120022003200

82、420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW塑料期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00050010001500200025003000350040004500200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW其他塑料制品期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶 敬請閱讀

83、末頁的重要說明 23 行業深度報告 圖圖 46：SW 其他改性塑料其他改性塑料年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 47：SW 合成樹脂合成樹脂年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 48：SW 膜材料膜材料年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 49：SW 橡膠橡膠年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 50：SW 其他橡膠制品其他橡膠制品年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 51：SW 炭黑炭黑原料原料年年利潤利潤與原油價格走勢

84、與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00010002000300040005000600070008000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW其他改性塑料期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-50005001000150020002001200

85、22003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW合成樹脂期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-50005001000150020002500200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW膜材料期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.004

86、0.0060.0080.00100.00120.00140.00-5000500100015002000250030003500200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW橡膠期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0002004006008001000120014002001200220032004200520062007200820092010201120122013201

87、42015201620172018201920202021SW其他橡膠制品期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-20002004006008001000120014001600200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW炭黑期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶 敬請閱讀末頁的重要說明 24 行業深度報告 圖圖 52：SW 橡膠助劑橡膠助劑年年利潤利潤與原

88、油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 53：SW 農化制品農化制品年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 54：SW 氮肥氮肥年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 55：SW 磷肥及磷化工磷肥及磷化工年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 56：SW 農藥農藥年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 57：SW 鉀肥鉀肥年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 0.0020.0040.006

89、0.0080.00100.00120.00140.000100200300400500600700800900200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW橡膠助劑期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-50000-40000-30000-20000-10000010000200003000040000200120022003200420052006200720082009

90、201020112012201320142015201620172018201920202021SW農化制品期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-3000-2500-2000-1500-1000-5000500100015002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW氮肥期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.00

91、80.00100.00120.00140.00-6000-4000-200002000400060008000100001200014000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW磷肥及磷化工期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-200002000400060008000100001200020012002200320042005200620072008200920

92、1020112012201320142015201620172018201920202021SW農藥期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-50000-40000-30000-20000-10000010000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW鉀肥期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶 敬請閱讀末頁的重要說明 25 行業深度報告 圖圖 58：SW

93、復合肥復合肥年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 59：SW 非金屬材料非金屬材料年年利潤利潤與原油價格與原油價格走勢走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 60：石油石化石油石化年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 61：SW 油氣開采油氣開采 II 年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 62：SW 油氣開采油氣開采 III 年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 63：SW 油服工程油服工程年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券

94、資料來源：公司數據、招商證券 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-1000010002000300040005000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW復合肥期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00020004000600080001000012000200120022003200420052006200720082

95、009201020112012201320142015201620172018201920202021SW非金屬材料期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00050000100000150000200000250000300000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021石油石化期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00

96、100.00120.00140.00-500005000100001500020000250003000035000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW油氣開采II期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-500005000100001500020000250003000035000200120022003200420052006200720082009201020

97、112012201320142015201620172018201920202021SW油氣開采III期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-30000-25000-20000-15000-10000-5000050001000015000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW油服工程期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶 敬請閱讀末頁的重要說明 26

98、 行業深度報告 圖圖 64：SW 油田服務油田服務年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 65：SW 油氣及煉化工程年利潤與原油價格走勢油氣及煉化工程年利潤與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 66：SW 煉化及貿易煉化及貿易年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 67：SW 煉油化工煉油化工年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 68：SW 油品石化貿易油品石化貿易年年利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 69：SW 其他石化其他石化年年利潤利潤與原油價格走勢

99、與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-30000-25000-20000-15000-10000-5000050001000015000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW油田服務期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-2000-100001

100、0002000300040005000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW油氣及煉化工程期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00050000100000150000200000250000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW煉化及貿

101、易期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00050000100000150000200000250000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW煉油化工期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000100020003000400050006000200120022003200420

102、0520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022SW油品石化貿易期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-2000020004000600080001000012000140002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022SW其他石化期貨結算價(連續):布倫特原油:季:平均值 美

103、元/桶 敬請閱讀末頁的重要說明 27 行業深度報告 2、油價與油價與化工各化工各子子行業行業季季度利潤的關系度利潤的關系 石油價格與石油石化季度利潤存在強相關性，與基礎化工各子行業季度利潤相關關系不顯著。石油價格與石油石化季度利潤存在強相關性，與基礎化工各子行業季度利潤相關關系不顯著。進一步探究石油價格（布倫特原油季度均價）與化工各子行業季度利潤之間的相關性，相關性分析結果與年度利潤數據分析結果相差不大，石油價格與石油石化季度利潤相關性顯著，相關系數高達 0.629，與基礎化工季度利潤無明顯相關性，相關系數為 0.062。煉化及貿易、煉油化工季度利潤與石油價格同樣呈現高相關性，相關系數分別為

104、0.632、0.638，基礎化工三級子行業膠粘劑及膠帶與合成樹脂行業的季度利潤都和石油價格有顯著負相關性，相關系數分別為-0.522、-0.527。其余大多數子行業利潤與石油價格相關系數的絕對值小于 0.1，相關關系不顯著。表表 4：化工子行業化工子行業季度季度利潤與石油價格相關系數表利潤與石油價格相關系數表 一級分類一級分類 二級分類二級分類 三級分類三級分類 相關系數相關系數 基礎化工 0.062 SW 化學原料 0.042 SW 純堿 0.103 SW 氯堿 0.030 SW 無機鹽-0.039 SW 其他化學原料 0.016 SW 煤化工 0.016 SW 鈦白粉-0.051 SW 化

105、學制品 0.025 SW 涂料油墨-0.161 SW 民爆制品 0.077 SW 紡織化學制品-0.018 SW 其他化學制品 0.022 SW 氟化工 0.132 SW 聚氨酯 0.023 SW 食品及飼料添加劑-0.283 SW 有機硅 0.097 SW 膠粘劑及膠帶-0.522 SW 化學纖維 -0.060 SW 滌綸-0.030 SW 粘膠-0.118 SW 其它化學纖維-0.082 SW 氨綸-0.001 SW 錦綸-0.026 SW 塑料 -0.040 SW 其他塑料制品-0.008 SW 其他改性塑料-0.191 SW 合成樹脂-0.527 SW 膜材料 0.160 SW 橡膠

106、-0.357 SW 其他橡膠制品-0.479 SW 炭黑-0.178 SW 橡膠助劑-0.456 SW 農化制品 0.073 SW 氮肥 0.060 SW 磷肥及磷化工 0.087 SW 農藥 0.041 SW 鉀肥 0.046 SW 復合肥 0.161 SW 非金屬材料 -0.059 石油石化 0.629 SW 油氣開采 II 0.008 SW 油氣開采 III 0.008 敬請閱讀末頁的重要說明 28 行業深度報告 SW 油服工程 0.358 SW 油田服務 0.316 SW 油氣及煉化工程 0.202 SW 煉化及貿易 0.632 SW 煉油化工 0.638 SW 油品石化貿易 0.26

107、4 SW 其他石化 0.006 資料來源：wind、招商證券 圖圖 70：石油價格與石油價格與化工各子行業化工各子行業單季單季度利潤度利潤的的相關系數排序圖相關系數排序圖 資料來源：wind、招商證券 圖圖 71：基礎化工基礎化工單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 72：SW 化學原料化學原料單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 29 行業深度報告 圖圖 73：SW 純堿純堿單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 74：SW 氯堿氯堿單季度利潤單季度利潤與原油價格

108、走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 75：SW 無機鹽無機鹽單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 76：SW 其他化學原料其他化學原料單季度利潤單季度利潤與原與原油價格走勢油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 77：SW 煤化工煤化工單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 78：SW 鈦白粉鈦白粉單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 020406080100120140-2,000-1,00001,0

109、002,0003,0004,0005,000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW純堿原油價格 敬請閱讀末頁的重要說明 30 行業深度報告 圖圖 79：SW 化學制品化學制品單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 80：SW 涂料油墨涂料油墨單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 81：SW 民爆制品民爆制品單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 82：S

110、W 紡織化學制品紡織化學制品單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 83：SW 其他化學制品其他化學制品單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 84：SW 氟化工氟化工單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 31 行業深度報告 圖圖 85：SW 聚氨酯聚氨酯單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 86：SW 食品及飼料添加劑食品及飼料添加劑單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來

111、源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 87：SW 有機硅有機硅單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 88：SW 膠粘劑及膠帶膠粘劑及膠帶單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 89：SW 化學纖維化學纖維單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 90：SW 滌綸滌綸單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 32 行業深度報告 圖圖 91：SW 粘膠粘膠單季度利潤單季度利潤與原

112、油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 92：SW 其它化學纖維其它化學纖維單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 93：SW 氨綸氨綸單季度單季度利潤利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 94：SW 錦綸錦綸單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 95：SW 塑料塑料單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 96：SW 其他塑料制品其他塑料制品單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公

113、司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 33 行業深度報告 圖圖 97：SW 其他改性塑料其他改性塑料單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 98：SW 合成樹脂合成樹脂單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 99：SW 膜材料膜材料單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 100：SW 橡膠橡膠單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 101：SW 其他橡膠制品其他橡膠制品單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油

114、價格走勢 圖圖 102：SW 炭黑炭黑原料原料單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 34 行業深度報告 圖圖 103：SW 橡膠助劑橡膠助劑單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 104：SW 農化制品農化制品單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 105：SW 氮肥氮肥單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 106：SW 磷肥及磷化工磷肥及磷化工單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走

115、勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 107：SW 農藥農藥單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 108：SW 鉀肥鉀肥單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 35 行業深度報告 圖圖 109：SW 復合肥復合肥單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 110：SW 非金屬材料非金屬材料單季度利潤單季度利潤與原油價與原油價格走勢格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 111：石油石化石油石化單季度利潤單季

116、度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 112：SW 油氣開采油氣開采 II 單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 113：SW 油氣開采油氣開采 III 單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 114：SW 油服工程油服工程單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 36 行業深度報告 圖圖 115：SW 油田服務油田服務單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 116：SW 油氣及煉化工程油氣

117、及煉化工程單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 117：SW 煉化及貿易煉化及貿易單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 118：SW 煉油化工煉油化工單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 119：SW 油品石化貿易油品石化貿易單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 120：SW 其他石化其他石化單季度利潤單季度利潤與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 3、

118、油價與油價與化工各子行業化工各子行業季度利潤季度利潤相關性相關性的滯后性分析的滯后性分析 化工各子行業季度利潤與石油價格相關性存在一定化工各子行業季度利潤與石油價格相關性存在一定滯后性，滯后三季度時石油石化行業與石油價格相關性最為顯著。滯后性，滯后三季度時石油石化行業與石油價格相關性最為顯著?？紤]到油價漲跌對下游產品價格傳導有時滯，分別將各子行業季度利潤后移了一季度、二季度、三季度和四季度，再分別計算了其與石油價格（布倫特原油季度均價）之間的相關性。計算結果表明，化工各子行業季度利潤與石油價格的相關性存在一定滯后性，隨著滯后期數的增加，石油石化、煉化及貿易、煉油化工三個行業相關性系數呈現 敬請

119、閱讀末頁的重要說明 37 行業深度報告 先增大后減小的趨勢，其中，滯后三季度時相關系數最大，分別為 0.671、0.674、0.678，存在顯著正相關，而其他的子行業與石油價格的相關關系并不顯著。表表 5：化工子行業滯后化工子行業滯后不同期數不同期數季度利潤與石油價格相關系數表季度利潤與石油價格相關系數表 一級分類一級分類 二級分類二級分類 三級分類三級分類 滯后一季度滯后一季度 滯后二季度滯后二季度 滯后三季度滯后三季度 滯后四季度滯后四季度 基礎化工 0.105 0.128 0.102 0.073 SW 化學原料 0.071 0.060 0.031 -0.011 SW 純堿 0.102 0

120、.033 -0.061 -0.053 SW 氯堿 0.093 0.100 0.084 0.037 SW 無機鹽-0.097 -0.122 -0.167 -0.202 SW 其他化學原料 0.034 0.012 0.024 0.060 SW 煤化工 0.039 0.024 -0.009 -0.069 SW 鈦白粉-0.039 -0.056 -0.094 -0.117 SW 化學制品 0.042 0.025 -0.006 -0.041 SW 涂料油墨-0.123 -0.088 -0.099 -0.070 SW 民爆制品 0.079 0.052 0.018 -0.023 SW 紡織化學制品-0.05

121、0 -0.132 -0.232 -0.306 SW 其他化學制品 0.046 0.042 0.030 0.009 SW 氟化工 0.145 0.140 0.106 0.077 SW 聚氨酯 0.059 0.060 0.047 0.013 SW 食品及飼料添加劑-0.279 -0.267 -0.250 -0.245 SW 有機硅 0.096 0.023 -0.039 -0.039 SW 膠粘劑及膠帶-0.444 -0.387 -0.308 -0.274 SW 化學纖維 0.000 -0.041 -0.057 -0.109 SW 滌綸 0.008 -0.047 -0.076 -0.120 SW 粘

122、膠-0.035 -0.060 -0.042 -0.054 SW 其它化學纖維-0.074 -0.070 -0.123 -0.161 SW 氨綸 0.022 0.005 0.006 -0.013 SW 錦綸 0.030 0.007 -0.029 -0.091 SW 塑料 -0.012 -0.009 0.007 -0.003 SW 其他塑料制品-0.016 -0.017 -0.035 -0.070 SW 其他改性塑料-0.136 -0.116 -0.058 -0.040 SW 合成樹脂-0.525 -0.508 -0.499 -0.498 SW 膜材料 0.189 0.168 0.157 0.14

123、9 SW 橡膠 -0.304 -0.269 -0.269 -0.307 SW 其他橡膠制品-0.466 -0.481 -0.464 -0.458 SW 炭黑-0.114 -0.050 -0.043 -0.049 SW 橡膠助劑-0.389 -0.345 -0.351 -0.388 SW 農化制品 0.115 0.173 0.135 0.121 SW 氮肥 0.128 0.178 0.200 0.220 SW 磷肥及磷化工 0.087 0.094 0.122 0.071 SW 農藥 0.078 0.072 0.022 -0.006 SW 鉀肥 0.095 0.171 0.136 0.136 SW

124、 復合肥 0.132 0.094 0.037 -0.033 SW 非金屬材料 0.089 0.152 0.229 0.314 石油石化 0.647 0.663 0.671 0.640 SW 油氣開采 II 0.031 0.054 0.043 -0.019 SW 油氣開采 III 0.031 0.054 0.043 -0.019 SW 油服工程 0.306 0.276 0.233 0.209 SW 油田服務 0.278 0.261 0.229 0.211 SW 油氣及煉化工程 0.135 0.076 0.023 -0.007 SW 煉化及貿易 0.653 0.671 0.674 0.638 SW

125、 煉油化工 0.658 0.675 0.678 0.642 SW 油品石化貿易 0.338 0.317 0.236 0.149 敬請閱讀末頁的重要說明 38 行業深度報告 SW 其他石化 0.043 0.046 0.026 0.007 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 121：石油價格與石油價格與化工子行業化工子行業滯后滯后一一季度利潤的季度利潤的相關相關性性 圖圖 122：石油價格與石油價格與化工子行業化工子行業滯后滯后二二季度利潤的季度利潤的相關相關性性 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 123：石油價格與石油價格與化工子行業化工子行業滯后滯后三三季度利潤

126、的季度利潤的相關相關性性 圖圖 124：石油價格與石油價格與化工子行業化工子行業滯后滯后四四季度利潤的季度利潤的相關相關性性 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 125：基礎化工基礎化工利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 126：SW 化學原料化學原料利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 39 行業深度報告 圖圖 127：SW 純堿純堿利潤利潤滯后滯后三三季度季度與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 128：SW 氯堿氯堿利潤利潤滯后滯

127、后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 129：SW 無機鹽無機鹽利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 130：SW 其他化學原料其他化學原料利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走與原油價格走勢勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 131：SW 煤化工煤化工利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 132：SW 鈦白粉鈦白粉利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 敬請

128、閱讀末頁的重要說明 40 行業深度報告 圖圖 133：SW 化學制品化學制品利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 134：SW 涂料油墨涂料油墨利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 135：SW 民爆制品民爆制品利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 136：SW 紡織化學制品紡織化學制品利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走與原油價格走勢勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 137：SW 其他化學制品其他化學制品利潤利潤滯后

129、滯后三季度三季度與原油價格走與原油價格走勢勢 圖圖 138：SW 氟化工氟化工利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 41 行業深度報告 圖圖 139：SW 聚氨酯聚氨酯利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 140：SW 食品及飼料添加劑利潤食品及飼料添加劑利潤滯后滯后三季度與原油價三季度與原油價格走勢格走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 141：SW 有機硅有機硅利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 14

130、2：SW 膠粘劑及膠帶膠粘劑及膠帶利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走與原油價格走勢勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 143：SW 化學纖維化學纖維利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 144：SW 滌綸滌綸利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 42 行業深度報告 圖圖 145：SW 粘膠粘膠利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 146：SW 其它化學纖維其它化學纖維利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油

131、價格走與原油價格走勢勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 147：SW 氨綸氨綸利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 148：SW 錦綸錦綸利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 149：SW 塑料塑料利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 150：SW 其他塑料制品其他塑料制品利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走與原油價格走勢勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 43 行業深

132、度報告 圖圖 151：SW 其他改性塑料其他改性塑料利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走與原油價格走勢勢 圖圖 152：SW 合成樹脂合成樹脂利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 153：SW 膜材料膜材料利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 154：SW 橡膠橡膠利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 155：SW 其他橡膠制品其他橡膠制品利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走與原油價格走勢勢

133、 圖圖 156：SW 炭黑炭黑原料原料利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 44 行業深度報告 圖圖 157：SW 橡膠助劑橡膠助劑利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價與原油價格走勢格走勢 圖圖 158：SW 農化制品農化制品利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 159：SW 氮肥氮肥利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 160：SW 磷肥及磷化工磷肥及磷化工利潤利潤滯后滯后三季度

134、三季度與原油價格走與原油價格走勢勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 161：SW 農藥農藥利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 162：SW 鉀肥鉀肥利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 45 行業深度報告 圖圖 163：SW 復合肥復合肥利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 164：SW 非金屬材料非金屬材料利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：

135、wind、招商證券 圖圖 165：石油石化石油石化利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 166：SW 油氣開采油氣開采 II 利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走與原油價格走勢勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 167：SW 油氣開采油氣開采 III 利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走與原油價格走勢勢 圖圖 168：SW 油服工程油服工程利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 46 行業深度報告 圖圖 169：SW 油田服務

136、油田服務利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 170：SW 油氣及煉化工程利潤油氣及煉化工程利潤滯后滯后三季度與原油價格三季度與原油價格走勢走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 171：SW 煉化及貿易煉化及貿易利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 圖圖 172：SW 煉油化工煉油化工利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 173：SW 油品石化貿易油品石化貿易利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走與原油價格走勢勢 圖圖 174：

137、SW 其他石化其他石化利潤利潤滯后滯后三季度三季度與原油價格走勢與原油價格走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 綜上，我們將石油價格（布倫特原油價格）與化工各子行業利潤進行相關性分析，計算結果表明：（1）通過與化工各子行業年度利潤進行相關性分析，結果表明石油價格與石油石化行業年度利潤存在強相關性，與其細分子行業煉化及貿易（二級子行業）、煉油化工（三級子行業）年度利潤存在顯著的正相關性；與基礎化工行業年度利潤沒有明顯的相關性，但與基礎化工行業三級子行業膠粘劑及膠帶、合成樹脂、其他橡膠制品年度利潤存在明顯的負相關性。（2）通過與化工各子行業季度利潤進行相關性分析，結果與

138、年度利潤分析結果大體一致，石油價格與石油石化季度利潤存在強相關性，其細分子行業煉化及貿易、煉油化工季度利潤與石油價格同樣呈現高相關性；與基礎化工季度利潤無明顯相關性，基礎化工三級子行業膠粘劑及膠帶與合成樹脂行業的季度利潤和石油價格有顯著負相關性。（3）考慮到油價漲跌對下游產品價格傳導有時滯，通過將化工各子行業季度利潤分別后移一季度、二季度、三季度和四季度，再與石油價格進行相關性分析，結果表明化工各子行業季度利潤與石油價格的相關性存在一定滯后性，其中滯后三季度時石油石化、煉化及貿易、煉油化工三個行業與石油價格的相關系數最大。敬請閱讀末頁的重要說明 47 行業深度報告 總結而言，石油價格與石油化工

139、行業利潤存在明顯相關性，尤其是煉油化工子行業，與油價相關性顯著，主要系石油化工行業多以石油為上游原材料，石油價格波動將對產品價格和利潤產生顯著影響。石油價格與基礎化工行業利潤并不存在明顯相關性，而油價與基礎化工行業利潤并不存在明顯相關性，原因之一可能是由于我國化工行業不少企業以煤炭為原料，煤炭價格波動幅度要小于石油價格波動幅度，建議在投資基礎化工標的時無需過于關注油價漲跌。油價上漲時，可能全球經濟環境向好，終端需求較好帶動產業鏈下游化工品需求提升，從而使得企業利潤增長；油價下跌時，盡管原材料成本下降，但可能終端需求下降從而使得化工品需求減少，導致企業利潤下滑。此結果討論僅僅是通過統計分析所得出

140、的一定規律性總結，不代表油價漲跌與行業利潤增減之間存在因果關系，影響公司利潤的因素眾多，如宏觀經濟環境、政策、企業經營管理情況、行業競爭情況、自然因素等。表表 6：化工化工各各子行業利潤與石油價格相關系數總結表子行業利潤與石油價格相關系數總結表 資料來源：公司數據、招商證券 三、三、油價與化工各子行業行業指數的關系油價與化工各子行業行業指數的關系 石油價格與石油石化細分子行業石油價格與石油石化細分子行業油服工程、油氣及煉化工程油服工程、油氣及煉化工程、油品石化貿易行業指數有明顯相關性，、油品石化貿易行業指數有明顯相關性，與與基礎化工基礎化工部部分行業指數存在顯著相關。分行業指數存在顯著相關。我

141、們將化工各子行業的行業指數與石油價格（布倫特原油價格）走勢進行了相關性分析，分析結果與行業利潤分析結果略有不同。石油石化方面，石油價格與油服工程（二級子行業）、油氣及煉化工程（三級子行業）、油品石化貿易（三級子行業）行業指數之間存在顯著相關性，相關系數分別為 0.514、0.569、0.633?；A化工方面，石油價格與基礎化工二級子行業農化制品、非金屬材料 II 行業指數存在顯著正相關，相關系數分別為 0.531、0.698；與三級子行業紡織化纖制品、合成樹脂、其他橡膠制品、鉀肥行業指數有強相關性，相關系數分別為 0.509、-0.626、-0.515、0.583。與石油價格與化工各子行業利潤

142、的相關性結果相比，石油價格與更多基礎化工子行業行業指數存在顯著相關，可能是由于油價漲跌對人們的心理狀態造成了影響。如前所述，本分析結果僅為石油價格與化工各子行業行業指數相關性的規律性總結，并不代表石油價格漲跌與行業指數漲跌之間存在因 敬請閱讀末頁的重要說明 48 行業深度報告 果關系，行業指數受宏觀經濟環境、行業政策、企業經營管理狀況、自然因素等多種因素影響。本分析針對化工各子行業整體表現，不排除存在個別公司與油價漲跌之間存在強相關性。表表 7：石油價格與化工各子行業行業指數的：石油價格與化工各子行業行業指數的相關系數表相關系數表 一級分類一級分類 二級分類二級分類 三級分類三級分類 相關系數

143、相關系數 基礎化工 0.298 SW 化學原料 0.260 SW 純堿 0.338 SW 氯堿 0.112 SW 無機鹽 0.212 SW 其他化學原料-0.139 SW 煤化工 0.338 SW 鈦白粉-0.243 SW 化學制品 0.330 SW 涂料油墨 0.007 SW 民爆制品-0.319 SW 紡織化學制品-0.509 SW 其他化學制品-0.312 SW 氟化工 0.294 SW 聚氨酯 0.253 SW 食品及飼料添加劑 0.204 SW 有機硅 0.479 SW 化學纖維 0.148 SW 滌綸 0.164 SW 粘膠 0.098 SW 其他化學纖維-0.150 SW 氨綸-

144、0.259 SW 塑料 0.114 SW 其他塑料制品 0.113 SW 改性塑料-0.067 SW 合成樹脂-0.626 SW 膜材料 0.129 SW 橡膠 0.173 SW 其他橡膠制品-0.515 SW 炭黑 0.140 SW 農化制品 0.531 SW 氮肥 0.466 SW 磷肥及磷化工 0.210 SW 農藥 0.308 SW 鉀肥 0.583 SW 復合肥-0.388 SW 非金屬材料 0.698 SW 非金屬材料-0.214 石油石化 0.376 SW 油服工程 0.514 SW 油田服務 0.090 SW 油氣及煉化工程 0.569 SW 煉化及貿易 0.375 SW 煉油

145、化工 0.412 SW 油品石化貿易 0.633 SW 其他石化 0.051 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 49 行業深度報告 圖圖 175：石油價格與石油價格與化工各子行業化工各子行業行業指數行業指數的的相關系數排序圖相關系數排序圖 資料來源：wind、招商證券 圖圖 176：石油價格與基礎化工：石油價格與基礎化工行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 177：石油價格與：石油價格與 SW 化學原料化學原料行業行業指數指數走勢走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 178：石油價格與：石油價格與 SW 純堿純堿行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 1

146、79：石油價格與：石油價格與 SW 氯堿氯堿行業行業指數指數走勢走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 50 行業深度報告 圖圖 180：石油價格與：石油價格與 SW 無機鹽無機鹽行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 181：石油價格與：石油價格與 SW 其他化學原料其他化學原料行業行業指數指數走勢走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 182：石油價格與：石油價格與 SW 煤化工煤化工行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 183：石油價格與：石油價格與 SW 鈦白粉鈦白粉行業行業指數指數走勢走勢 資料來源：wind、招商證

147、券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 184：石油價格與：石油價格與 SW 化學制品化學制品行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 185：石油價格與：石油價格與 SW 涂料油墨涂料油墨行業行業指數指數走勢走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 51 行業深度報告 圖圖 186：石油價格與：石油價格與 SW 民爆制品民爆制品行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 187：石油價格與：石油價格與 SW 紡織化學制品紡織化學制品行業行業指數指數走勢走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 188：石油價格與：石油價格與 SW 其他化

148、學制品其他化學制品行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 189：石油價格與：石油價格與 SW 氟化工氟化工行業行業指數指數走勢走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 190：石油價格與：石油價格與 SW 聚氨酯聚氨酯行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 191：石油價格與：石油價格與 SW 食品及飼料添加劑食品及飼料添加劑行業行業指數指數走走勢勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 52 行業深度報告 圖圖 192：石油價格與：石油價格與 SW 有機硅有機硅行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 193：石油價格與：石油價格與 SW

149、化學纖維化學纖維行業行業指數指數走勢走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 194：石油價格與：石油價格與 SW 滌綸滌綸行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 195：石油價格與：石油價格與 SW 粘膠粘膠行業行業指數指數走勢走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 196：石油價格與：石油價格與 SW 其他化學纖維其他化學纖維行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 197：石油價格與：石油價格與 SW 氨綸氨綸行業行業指數指數走勢走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 53 行業深度報告 圖圖

150、198：石油價格與：石油價格與 SW 塑料塑料行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 199：石油價格與：石油價格與 SW 其他塑料制品其他塑料制品行業行業指數指數走勢走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 200：石油價格與：石油價格與 SW 改性塑料改性塑料行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 201：石油價格與：石油價格與 SW 合成樹脂合成樹脂行業行業指數指數走勢走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 202：石油價格與：石油價格與 SW 膜材料膜材料行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 203：石油價格與：石油價格與 SW 橡膠橡膠行業行業

151、指數指數走勢走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 54 行業深度報告 圖圖 204：石油價格與：石油價格與 SW 其他橡膠制品其他橡膠制品行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 205：石油價格與：石油價格與 SW 炭黑炭黑行業行業指數指數走勢走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 206：石油價格與：石油價格與 SW 農化制品農化制品行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 207：石油價格與：石油價格與 SW 氮肥氮肥行業行業指數指數走勢走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 208：石油價格

152、與：石油價格與 SW 磷肥及磷化工磷肥及磷化工行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 209：石油價格與：石油價格與 SW 農藥農藥行業行業指數指數走勢走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 55 行業深度報告 圖圖 210：石油價格與：石油價格與 SW 鉀肥鉀肥行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 211：石油價格與：石油價格與 SW 復合肥復合肥行業行業指數指數走勢走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 212：石油價格與：石油價格與 SW 非金屬材料非金屬材料行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 213：石油價格與：石油價格與

153、 SW 非金屬材料非金屬材料行業行業指數指數走勢走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 214：石油價格與石油石化：石油價格與石油石化行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 215：石油價格與：石油價格與 SW 油服工程油服工程行業行業指數指數走勢走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 56 行業深度報告 圖圖 216：石油價格與：石油價格與 SW 油田服務油田服務行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 217：石油價格與：石油價格與 SW 油氣及煉化工程油氣及煉化工程行業行業指數指數走勢走勢 資料來源：wind、招商證券 資料

154、來源：wind、招商證券 圖圖 218：石油價格與：石油價格與 SW 煉化及貿易煉化及貿易行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 219：石油價格與：石油價格與 SW 煉油化工煉油化工行業指數走勢行業指數走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 220：石油價格與：石油價格與 SW 油品石化貿易油品石化貿易行業行業指數指數走勢走勢 圖圖 221：石油價格與：石油價格與 SW 其他石化其他石化行業指數走勢行業指數走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 四、四、重點相關子行業代表企業重點相關子行業代表企業 1、石油石化石油石化行業行業（1）中國石油）

155、中國石油 我國我國石油石化行業龍頭，盈利受油價影響較大。石油石化行業龍頭，盈利受油價影響較大。中國石油為我國石油行業領軍企業，共有勘探與生產、煉油與化工、銷售、天然氣與管道四大業務板塊，覆蓋石油石化行業各個重要環節。2021 年受益于油價的穩步上行，公司原油平 敬請閱讀末頁的重要說明 57 行業深度報告 均價格為 65.6 美元/桶，同比增長 62.6%。分板塊來看，2021 年勘探與生產業務的經營利潤為 684.5 億元，同比增加 196.4%，主要系油氣產品價格增加與天然氣銷量增加；煉油與化工、銷售業務業務的經營利潤分別為 497.4、132.8 億元，扭虧為盈，較 21 年分別增加 51

156、5.7 億元、161.83 億元，主要原因為煉化產品價格上升以及行業供需關系向好。圖圖 222：中國石油：中國石油股價走勢與石油價格走勢股價走勢與石油價格走勢 資料來源：Wind、招商證券（2）中國海油中國海油 全球油氣勘探行業領先企業，資源優勢明顯。全球油氣勘探行業領先企業，資源優勢明顯。公司主要產品為原油和天然氣，是中國最大的海上原油及天然氣生產商。公司資源豐富，截至 2020 年末共有凈證實儲量約 53.7 億桶油當量，公司在中國海域擁有油氣探礦權 239 個，面積約 130 萬平方公里，占比超過中國海域總探礦權數量和面積的 95%。此外，中國海域的勘探程度較低，未來有較大的潛力發現更多

157、油氣資源。圖圖 223：中國海油股價走勢與石油價格走勢中國海油股價走勢與石油價格走勢 資料來源：Wind、招商證券 05101520253035404550020406080100120140160IPE（美元/桶）中國石油（元）（右軸）0510152025405060708090100110120130IPE（美元/桶）中國海油（元）(右軸)敬請閱讀末頁的重要說明 58 行業深度報告 （3）恒力石化）恒力石化 公司是國內聚酯新材料行業領軍企業，致力于打造“原油芳烴、烯烴PTA、乙二醇PET民用絲、工業絲、聚酯薄膜、工程塑料等新材料”的世界級全產業鏈發展。公司主動適應新形勢、新發展、新變化，緊

158、緊圍繞國家產業戰略轉型部署，持續強化上游以“煉化+乙烯+煤化”為產業載體的“大化工”平臺基礎支撐與發展平臺作用，秉承和堅守恒力“創新研發基因”，做長、做深和做精下游的化工新材料業務板塊的鏈條厚度，持續提升公司化工新材料業務板塊的研發屬性、科技含量和技術比重，實現“大化工”平臺和“新材料”業務協同發展的“雙循環”格局。（4）恒逸石化恒逸石化 煉化行業龍頭企業之一，產業鏈縱橫完整。煉化行業龍頭企業之一，產業鏈縱橫完整。恒逸石化的“原油-PX-PTA-滌綸”和“原油-苯-CPL-錦綸”產業鏈布局完善，打造獨有的“滌綸+錦綸”雙“綸”驅動，產業鏈一體化經營優勢凸顯。近期由于原油價格大幅上漲公司原材料價

159、格增加，煉化行業景氣度上行，帶動公司的 PX 等產業鏈下游產品價格上漲。（5）榮盛石化榮盛石化 公司布局聚酯、乙烯產業鏈，一體化優勢明顯。公司布局聚酯、乙烯產業鏈，一體化優勢明顯。榮盛石化布局“PX-PTA-聚酯-紡絲”、乙烯產業鏈，規模效應顯著，抗周期能力強。2019 年公司煉化項目全面投產，布局“原油-汽油、柴油等多種成品油”產業鏈，自上而下的產業鏈使得公司的抗風險能力強。在原油價格上漲的背景下，煉化業務盈利能力增強。（5）東方盛虹東方盛虹 公司逐步完善產業鏈，原材料保障有力。公司逐步完善產業鏈，原材料保障有力。東方盛虹逐步布局“原油煉化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纖”一體化產業鏈，并

160、拓展新能源產業，煉化板塊為公司的聚酯化纖產業和新材料產業的原料提供保障，增加公司的競爭力。2021 年實施重大資產重組并購斯爾邦 100%股權，主營業務進一步拓展高附加值烯烴衍生物，增加多元石化及新能源新材料化學品，標志著公司不僅擁有“從一滴油到一根絲”的全產業鏈布局，還切入新能源新材料領域，形成“煉化+聚酯+新材料”的產業矩陣。圖圖 224：恒力石化、恒逸石化、榮盛石化、東方盛虹股價走勢與石油價格走勢恒力石化、恒逸石化、榮盛石化、東方盛虹股價走勢與石油價格走勢 資料來源：Wind、招商證券 050100150200250300350400450500020406080100120140IPE

161、（美元/桶）恒力石化（元）（右軸）恒逸石化（元）（右軸）榮盛石化（元）（右軸）東方盛虹（元）（右軸）敬請閱讀末頁的重要說明 59 行業深度報告 （6）中國石化中國石化 近期受益于油價上行，公司主營業務盈利能力增強。近期受益于油價上行，公司主營業務盈利能力增強。公司主營業務分為勘探與開采、煉油、化工、營銷與分銷四大板塊，21 年公司緊握油價上行機遇，推進油氣勘探開發板塊規模持續擴大，在穩油增氣降本提效方面取得了大幅提升。圖圖 225：中國石化股價走勢與石油價格走勢中國石化股價走勢與石油價格走勢 資料來源：Wind、招商證券 2、MDI 行業行業：萬華化學：萬華化學 公司是國內乃至全球范圍內的 M

162、DI 龍頭企業，目前 MDI 產能居世界第一。萬華目前已經形成了聚氨酯板塊、石化板塊、新材料板塊三大業務。2020 年油價暴跌，公司積極調整，業績未受較大影響。在 2021 年，公司發揮低原材料成本優勢，實現利潤大幅上漲。萬華目前的利潤貢獻主要來自聚氨酯和石化板塊，其原材料均與原油高度相關。從2019 年開始，公司開始大力發展精細化學品及新材料板塊，實施多項投資或建設計劃。2022 年 1 月 14 日，眉山基地年產 5 萬噸磷酸鐵鋰正極材料項目正式開工。另外根據環評公示，公司在蓬萊規劃 20 萬噸 POE 一期項目，這標志著公司突破國際技術封鎖，可以生產具有自主知識產權的 POE 產品，填補

163、了國內空白。POE 產品技術壁壘極高，只有國外幾大化工巨頭公司擁有核心技術知識和專利，我國每年 POE 進口量約為 40 萬噸左右，對外依存度為100%。萬華憑借乙烯項目滿足自身 POE 原材料辛己烯供給，切入一個足以媲美 MDI 行業的賽道。與此同時 9000噸有機硅項目、4.8 萬噸檸檬醛項目、電子材料項目等均按計劃投資建設，預計未來三年即可貢獻利潤。我們認為隨著精細化學品及新材料板塊規模逐步形成，萬華未來的周期性大大減弱。0510152025303540450204060801001201401602001-082002-082003-082004-082005-082006-08200

164、7-082008-082009-082010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-08IPE（美元/桶）中國石化（元）（右軸）敬請閱讀末頁的重要說明 60 行業深度報告 圖圖 226：萬華化學股價走勢與石油價格走勢萬華化學股價走勢與石油價格走勢 資料來源：Wind、招商證券 3、煤化工煤化工行業行業：華魯恒升：華魯恒升 華魯恒升是煤化工行業里的代表公司，煤炭和原油、天然氣是世界三大主要的能源，原油價格上漲會帶動煤炭價格上漲。當原油價格快速上漲時，由于我國過去煤炭供應過剩，煤炭價

165、格漲幅通常不及原油，因此公司利潤會快速增加。近期煤炭供應緊張，但相對高油價仍具有一定優勢，我們認為隨著澳洲煤炭進口的恢復，公司有望受益高油價下煤化工產品的利潤擴大。圖圖 227：華魯恒升股價走勢與石油價格走勢華魯恒升股價走勢與石油價格走勢 資料來源：Wind、招商證券 0204060801001201401600.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002003-01 2005-01 2007-01 2009-01 2011-01 2013-01 2015-01 2017-01 2019-01 2021-01布倫特原油（美元/桶）萬華化學（元

166、）右軸01020304050600204060801001201401602003-01 2005-01 2007-01 2009-01 2011-01 2013-01 2015-01 2017-01 2019-01 2021-01布倫特原油（美元/桶）華魯恒升（元）（右軸）敬請閱讀末頁的重要說明 61 行業深度報告 五、五、風險提示風險提示 地緣政治沖突地緣政治沖突加劇的風險加劇的風險。俄烏沖突、伊核談判結果等地緣政治事件沖突加劇將增加市場對原油供應的不確定性，可能導致原油價格波動加劇。行業周期變化的風險。行業周期變化的風險。石油石化產品及其相關部分產品具有周期性的特點，對宏觀經濟環境、地區

167、及全球經濟的周期性變化、行業政策、生產能力及產量變化、消費者的需求、原料的價格及供應情況、替代產品的價格及供應情況等比較敏感。行業周期性波動可能會給上市公司帶來不利影響。宏觀政策及政府監管風險。宏觀政策及政府監管風險。中國政府正逐步放寬石油及石化行業的準入監管，但仍存在一定程度的準入門坎，其中包括：頒發原油及天然氣探礦權、采礦權許可；頒發原油及天然氣開采生產許可證；頒發原油及成品油經營許可證；確定汽油、柴油等成品油的最高零售價格；征收特別收益金；制定成品油進出口配額及程序；制定安全、環保及質量標準；制定節能減排政策；限制高耗能、高污染項目等。同時，已出臺的宏觀政策和產業政策及未來可能出現的新變

168、化，這些因素可能會進一步加劇市場競爭，對上市公司生產經營和效益帶來影響。敬請閱讀末頁的重要說明 62 行業深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。周錚：周錚：招商證券化工行業首席分析師。金融學碩士，2015 年加入招商證券。曾供職于天相投顧、華創證券、方正證券。曹承安：曹承安：招商證券化工行業高級分析師。上海交通大學碩士，2020 年加入招商證券，曾供職于中化國際、浙商證券。趙晨曦：趙晨曦：招商證券化工行業研究員?；瘜W工

169、程碩士，2021 年加入招商證券，曾供職中國節能、首創證券。連瑩：連瑩：招商證券化工行業研究員。復旦大學化學博士，2022 年加入招商證券。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于5%之間 減持：預期公

170、司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。