2022年計算機服務器市場規模預測及行業競爭格局分析報告（31頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 3 正文目錄正文目錄 1 1 服務器服務器數字化時代的基石數字化時代的基石 . 5 5 1.1 計算資源的提供者計算資源的提供者 . 5 1.2 服務器行業產業鏈服務器行業產業鏈 . 6 1.3 服務器市場規模服務器市場規模 . 7 1.4 服務器市場預測服務器市場預測 . 9 2 2 行業格局不斷優化行業格局不斷優化 . 1010 2.1 品牌機競爭激烈，國產服務器份額提升品牌機競爭激烈，國產服務器份額提升 . 10 2.2 開放計算項目推動白牌機迅速增長開放計算項目推動白牌機迅速增長. 11 2.3 服務器服務器 CPU 格局正在發生變化格局正在發生變化

2、. 12 2.4 服務器單價逐漸提升服務器單價逐漸提升 . 12 2.5 互聯網需求至關重要互聯網需求至關重要 . 14 3 3 紅海市場差異化競爭成共識紅海市場差異化競爭成共識 . 1414 3.1 中國市場舉足輕重中國市場舉足輕重 . 14 3.2 國內市場集中度較高國內市場集中度較高 . 15 3.3 弱勢行業中，規模優勢弱勢行業中，規模優勢凸顯凸顯 . 16 3.4 算力成為拉動經濟的核心引擎算力成為拉動經濟的核心引擎 . 18 4 4 開源節流效果顯著開源節流效果顯著 . 1919 4.1 國產服務器廠商營收增長迅速國產服務器廠商營收增長迅速 . 20 4.2 降本增效效果降本增效效

3、果明顯明顯 . 21 4.3 海外業務提升潛力巨大海外業務提升潛力巨大 . 24 5 5 行業前瞻及投資建議行業前瞻及投資建議 . 2424 5.1 上下游前瞻指標優化，服務器將迎來需求拐點上下游前瞻指標優化，服務器將迎來需求拐點 . 24 5.2 投資建議投資建議 . 27 5.3 重點公司重點公司推薦推薦 . 27 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：服務器發展簡史服務器發展簡史 . 5 圖表圖表 2 2：典型服務器分類：典型服務器分類 . 6 圖表圖表 3 3：服務器邏輯架構示意圖：服務器邏輯架構示意圖 . 6 圖表圖表 4 4：HPE DL388HPE DL388 機架式服務器物理形態

4、機架式服務器物理形態 . 6 圖表圖表 5 5：服務器行業產業鏈匯總服務器行業產業鏈匯總 . 7 圖表圖表 6 6：20162016- -20212021 年全球服務器市場規模及增速年全球服務器市場規模及增速. 7 圖表圖表 7 7：20162016- -20212021 年全球服務器出貨量及增速年全球服務器出貨量及增速 . 7 圖表圖表 8 8：20162016- -20212021 年中國服務器市場規模及增速年中國服務器市場規模及增速. 8 圖表圖表 9 9：20162016- -20212021 年中國服務器出貨量及增速年中國服務器出貨量及增速 . 8 圖表圖表 1010：近年全球：近年

5、全球 x86x86 服務器占比變化情況服務器占比變化情況 . 8 圖表圖表 1111：20212021- -20252025 年中國年中國 x86x86 服務器市場預測服務器市場預測 . 9 圖表圖表 1212：20212021- -20252025 年全球邊緣服務器市場預測年全球邊緣服務器市場預測 . 9 圖表圖表 1313：20212021- -20252025 年中國邊緣服務器市場預測年中國邊緣服務器市場預測 . 9 4 圖表圖表 1414：近年全球服務器廠商市占率變化跟蹤：近年全球服務器廠商市占率變化跟蹤 . 10 圖表圖表 1515：近年全球品牌服務器：近年全球品牌服務器 Top5T

6、op5 市占率變化情況市占率變化情況 . 10 圖表圖表 1616：全球白牌服務器市占率增長迅速：全球白牌服務器市占率增長迅速 . 11 圖表圖表 1717：中國：中國 x86x86 服務器市場品牌和白牌占比情況服務器市場品牌和白牌占比情況 . 11 圖表圖表 1818：20212021 年服務器年服務器 CPUCPU 市場份額市場份額 . 12 圖表圖表 1919：不同類型服務器成本構成示意圖不同類型服務器成本構成示意圖 . 12 圖表圖表 2020：近年英偉達數據中心業務收入情況：近年英偉達數據中心業務收入情況 . 13 圖表圖表 2121：近年服務器單價變化情況：近年服務器單價變化情況

7、. 13 圖表圖表 2222：20212021 年中國服務器市場需求拆分年中國服務器市場需求拆分. 14 圖表圖表 2323：近年中國服務器市場占比變化：近年中國服務器市場占比變化 . 15 圖表圖表 2424：20202020- -20212021 中國中國 x86x86 服務器廠商出貨量變化服務器廠商出貨量變化 . 15 圖表圖表 2525：20212021 年中國年中國 x86x86 服務器市場份額（按出貨量）服務器市場份額（按出貨量）. 16 圖表圖表 2626：國內服務器上市公司人員結構國內服務器上市公司人員結構 . 16 圖表圖表 2727：國內服務器上市公司人均薪酬變化（萬元）國

8、內服務器上市公司人均薪酬變化（萬元） . 16 圖表圖表 2828：國內服務器公司研發投入金額對比（億元）：國內服務器公司研發投入金額對比（億元） . 17 圖表圖表 2929：國內服務器公司研發費用率對比：國內服務器公司研發費用率對比 . 17 圖表圖表 3030：服務器廠商典型銷售體系架構示意圖：服務器廠商典型銷售體系架構示意圖 . 17 圖表圖表 3131：計算力指數與計算力指數與GDP回歸分析趨勢回歸分析趨勢 . 18 圖表圖表 3232：服務器行業發展方向：服務器行業發展方向 . 18 圖表圖表 3333：服務器技術發展趨勢：服務器技術發展趨勢 . 19 圖表圖表 3434：國內服務

9、器上市公司近年營收對比（億元）：國內服務器上市公司近年營收對比（億元） . 20 圖表圖表 3535：國內服務器上市公司年度存貨情況：國內服務器上市公司年度存貨情況 . 20 圖表圖表 3636：國內服務器上市公司存貨占營收比例：國內服務器上市公司存貨占營收比例 . 21 圖表圖表 3737：國內服務器上市公司存貨周轉率：國內服務器上市公司存貨周轉率 . 21 圖表圖表 3838：國內服務器上市公司毛利水平對比：國內服務器上市公司毛利水平對比 . 21 圖表圖表 3939：國內服務器上市公司銷售費用率對比：國內服務器上市公司銷售費用率對比 . 22 圖表圖表 4040：國內服務器上市公司財務費

10、用率對比：國內服務器上市公司財務費用率對比 . 22 圖表圖表 4141：國內服務器上市公司管理費用率對比：國內服務器上市公司管理費用率對比 . 23 圖表圖表 4242：國內服務器上市公司近年歸母凈利潤對比（億元）：國內服務器上市公司近年歸母凈利潤對比（億元） . 23 圖表圖表 4343：國內服務器上市公司銷售凈利率對比：國內服務器上市公司銷售凈利率對比 . 23 圖表圖表 4444：國內服務器上市公司近年海外業務營收情況國內服務器上市公司近年海外業務營收情況 . 24 圖表圖表 4545：近：近 4 4 年臺灣信驊科技月度營收情況匯總年臺灣信驊科技月度營收情況匯總 . 24 圖表圖表 4

11、646：近：近 5 5 年英特爾數據中心集團營收情況匯總年英特爾數據中心集團營收情況匯總 . 25 圖表圖表 4747：近近 5 5 年年 AMDAMD 營收情況匯總營收情況匯總 . 25 圖表圖表 4848：主要：主要 CPUCPU 廠商升級換代路線圖廠商升級換代路線圖 . 26 圖表圖表 4949：近年頭部互聯網和云廠商資本支出情況：近年頭部互聯網和云廠商資本支出情況 . 26 圖表圖表 5050：國內頭部互聯網公司資本開支情況匯總（億元）：國內頭部互聯網公司資本開支情況匯總（億元） . 27 圖表圖表 5151：重點公司盈利預測與估值表：重點公司盈利預測與估值表 . 27 圖表圖表 52

12、52：浪潮信息：浪潮信息 5 5 年年 PEPE- -BandBand . 28 圖表圖表 5353：浪潮信息盈利預測：浪潮信息盈利預測 . 29 圖表圖表 5454：中科曙光近：中科曙光近 5 5 年年 PEPE- -BandBand . 30 圖表圖表 5555：中科曙光盈利預測：中科曙光盈利預測 . 30 圖表圖表 5656：紫光股份近：紫光股份近 5 5 年年 PEPE- -BandBand . 31 圖表圖表 5757：紫光股份盈利預測：紫光股份盈利預測 . 32 5 1 服務器服務器數字化時代的基石數字化時代的基石 1.1 計算資源的提供者計算資源的提供者 服務器是高性能計算機的統

13、稱，服務器具有高速的 CPU 運算能力、長時間的可靠運行、強大的 I/O 外部數據吞吐能力以及更好的擴展性。服務器在網絡中為其它客戶機（如 PC 機、智能手機、ATM 等終端）提供計算或者應用服務。直觀表現上服務器比個人電腦（PC）運行更快、負載更高、價格更貴、對工作環境要求更多。 服務器的發展簡史服務器的發展簡史 計算機的應用領域從最初的軍事科研應用擴展到社會的各個領域， 已形成了規模巨大的計算機產業，帶動了全球范圍的技術進步，由此引發了深刻的社會變革，成為信息社會中必不可少的工具， 它是人類進入信息時代的重要標志之一。 服務器發展史的主要里程碑事件如下： 1946 年在美國誕生的第一臺電子

14、管計算機 ENIAC； 1964 年第一臺通用大型計算機 IBM System 360 研制成功，成為真正意義上的服務器；1965 年 DEC 公司開發出 PDP-8 小型機，掀起來小型機革命；1989 年康柏推出基于 intel 486 處理器的System Pro 服務器， 開創了 x86 服務器的先河； 20 世紀 90 年代衍生出低成本的 Unix小型機，如 IBM Power、SUN SPARC、HP PA-RISC 等，小型機一直在金融等行業作為核心系統服務器使用至今。 隨著半導體技術的高速發展， 跟隨著摩爾定律服務器逐步更新迭代演化成了當前的服務器形態。 圖圖表表 1 1：服務器

15、發展簡史服務器發展簡史 來源：CSDN，國聯證券研究所整理 服務器的分類服務器的分類 按照按照 CPU 指令集類型分類指令集類型分類，服務器可以分為 CISC 復雜指令集架構服務器和RISC 精簡指令集架構服務器兩大類。其中 CISC 架構服務器又被稱為 x86 服務器，當前處于服務器市場的絕對壟斷地位，出貨量占比超過 97%；另外的采用了 RISC精簡指令集架構的服務器統稱為非 x86 服務器，當前市場份額不足 3%。目前非 x86市場中 ARM 類型的服務器增速較快， 處于萎縮階段的小型機 CPU 包括 IBM 的 P 系列處理器、SUN（被 Oracle 收購）和富士通合作研發的 SPA

16、RC 處理器、Intel 的安騰，以及少量的 MIPS CPU。 按照物理形態分類，按照物理形態分類，服務器可以分為塔式服務器、機架式服務器、刀片服務器、 6 高密服務器等。 按照處理器數量分類，按照處理器數量分類，可以分為單路服務器、雙路服務器和多路服務器。 按照用途分類，按照用途分類，可以分為數據庫服務器、應用服務器、WEB 服務器、文件服務器、AI 加速服務器、邊緣計算服務器等等。 圖表圖表 2 2：典型服務器分類：典型服務器分類 來源：國聯證券研究所 服務器的架構服務器的架構 當前服務器的邏輯架構仍然遵循馮諾依曼架構，以處理器（CPU、GPU、DPU等）為核心，將軟件硬件解耦合，包括存

17、儲器、I/O 接口，以及 SSD、BMC、PCIe插槽、主板、電源、風扇和相關基礎軟件等。為了提升服務器的可靠性、可擴展性以及不間斷工作的能力，通常配置 2 個或多個 CPU、若干內存和硬盤，電源和風扇都具備可以支持熱插拔，并且預留了部分擴展槽，下圖所示為 HPE DL388 物理形態。 圖表圖表 3 3：服務器：服務器邏輯架構邏輯架構示意圖示意圖 圖表圖表 4 4：HPEHPE DLDL388388 機架式服務器物理形態機架式服務器物理形態 來源：CSDN，國聯證券研究所整理 來源：HPE 官網，國聯證券研究所 1.2 服務器行業產業鏈服務器行業產業鏈 服務器行業是一個近千億美元規模的行業，

18、 各種芯片和零部件通過整機廠的組裝和調試，形成了各種不同的硬件形態，結合操作系統、虛擬化軟件、管理軟件等基礎軟件構成底層的服務器資源提供最終客戶使用。 7 產業鏈上游， 主要由零部件供應商和基礎軟件供應商兩部分構成。 核心零部件包括 CPU、 內存、 GPU、 硬盤等諸多細分產品供應商， 國外廠商包括芯片龍頭英特爾、AMD、英偉達，國內廠商包括中科曙光、中國長城、華為海思等?；A軟件主要是包括大型機和小型機體系專用且緊耦合操作系統、數據庫、中間件和虛擬化廠商。 中游主要是服務器整機廠商，分為品牌廠商和 ODM（白牌或者白盒）廠商，品牌商如 Dell、 HPE、 浪潮信息、 新華三技術、 華為、

19、 中科曙光等傳統品牌企業。 廣達、英業達等白牌服務器廠商也占據較大的市場份額。 從產業鏈下游來看，主要有行業有互聯網和云計算服務商、運營商、金融客戶、政府客戶、電力能源工業、醫療行業、傳統行業等。 圖表圖表 5 5：服務器行業產業鏈匯總服務器行業產業鏈匯總 來源：國聯證券研究所整理 1.3 服務器市場規模服務器市場規模 全球市場持續保持增長全球市場持續保持增長 近年來隨著全球互聯網、云計算、數據中心的快速發展，服務器的需求量不斷增長，銷售額和出貨量也隨之逐年遞增。 圖表圖表 6 6：20162016- -20212021 年全球服務器市場規模及增速年全球服務器市場規模及增速 圖表圖表 7 7：

20、20162016- -20212021 年全球服務器出貨量及增速年全球服務器出貨量及增速 0%10%20%30%40%02004006008001,0001,200201620172018201920202021市場規模（億美元） YoY-5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,2001,4001,600201620172018201920202021出貨量（萬臺） YoY 8 來源：IDC，國聯證券研究所 來源：IDC，國聯證券研究所 根據 IDC 數據，2021 年全球服務器總體市場規模達到 992 億美元，同比增長9%，出貨量達 1353.9 萬臺，同比增長

21、 11%，仍然保持較快增長。 中國市場領漲全球中國市場領漲全球 據 IDC 的數據顯示，2021 年中國服務器市場銷售額為 1,632 億元，同比增長15.9%，出貨量為 391.1 萬臺，同比增長 11.7%。隨著疫情結束后市場需求回暖，同時國家將加快 5G、大數據中心、工業互聯網、人工智能等七大領域新型基礎設施的建設進度，以及云計算、人工智能、邊緣計算和 5G 等新興技術在行業的深度應用，我們認為，中國服務器市場需求旺盛，服務器出貨量也將隨之不斷增長。 圖表圖表 8 8：20162016- -20212021 年中國服務器市場規模及增速年中國服務器市場規模及增速 圖表圖表 9 9：2016

22、2016- -20212021 年中國服務器出貨量及增速年中國服務器出貨量及增速 來源：IDC，國聯證券研究所 來源：IDC，國聯證券研究所 生態優勢明顯，生態優勢明顯，x86 服務器仍然占主導優勢服務器仍然占主導優勢 微軟和 Intel 憑借自身規模效應和技術優勢結成了“Wintel”技術聯盟，使得 x86架構具有顯著的產業生態優勢。 在操作系統方面Windows和Linux均兼容x86架構，在應用軟件方面，得益于獨立軟件開發商的指令集開放與應用平臺操作系統一致性，顯著降低了技術開發門檻，使得 x86 架構下的軟硬件環境的成熟度相較于其他架構具有顯著優勢。根據歷年 IDC全球服務器季度跟蹤報

23、告 ，x86 服務器仍然占據絕對優勢，近年的銷售額占比維持在 90%左右。 圖表圖表 1010：近年全球：近年全球 x86x86 服務器占比變化情況服務器占比變化情況 來源：IDC，國聯證券研究所整理 0%20%40%60%050100150200250300201620172018201920202021市場規模（億美元） YoY-10%0%10%20%30%40%0100200300400500201620172018201920202021出貨量（萬臺） YoY10.70% 9.92% 8.37% 8.27% 9.20% 9.70% 0%20%40%60%80%100%201620172

24、018201920202021x86銷售額占比 非x86銷售額占比 9 1.4 服務器市場預測服務器市場預測 “十四五”數字經濟發展規劃提出了明確的數字基礎設施建設目標，將加快構建算力、算法、數據、應用資源協同的全國一體化大數據中心體系，引導全國數據中心適度集聚、集約、綠色發展。隨著中國數字化轉型的深入，中國服務器市場仍然有望保持健康的增長態勢。IDC 預測到 2025 年，中國區 x86 服務器市場規模將達到407 億美元，5 年 CAGR 約為 12.82%。 圖表圖表 1111：20212021- -20252025 年中國年中國 x86x86 服務器市場預測服務器市場預測 來源：IDC

25、，國聯證券研究所 加速計算服務器和邊緣計算服務器增速較快。加速計算服務器和邊緣計算服務器增速較快。 從產品用途分類角度分析， IDC 數據表明，2021 年加速服務器市場規模達到 53.9 億美元，同比增長 68.6%。出貨量12.3 萬臺，同比增長 36.3%，英偉達等 AI 加速計算板卡價值占比提升，導致銷售額增速大于出貨量增速。 圍繞邊緣場景加快基礎設施建設和解決方案部署， 為企業業務創新提供完善的數據資產安全策略和實時計算能力支撐。 同時元宇宙等應用的推廣和普及有望進一步加速邊緣計算的部署。據 IDC 預測，未來 5 年，全球部署在邊緣側的服務器市場增長將遠高于核心數據中心的平均增速；

26、預計到 2025 年全球邊緣服務器市場規模約為347億美元， 5年CAGR約為20.2%， 中國邊緣服務器市場規模約為73億美元， CAGR約為 22.2%。 圖表圖表 1212：20212021- -20252025 年全球邊緣服務年全球邊緣服務器市場預測器市場預測 圖表圖表 1313：20212021- -20252025 年中國邊緣服務器市場預測年中國邊緣服務器市場預測 0%10%20%30%0501001502002503003504004502019202020212022E2023E2024E2025E市場規模（億美金） YoY0%10%20%30%0501001502002503

27、0035040020202021E2022E2023E2024E2025E市場規模（億美金） YoY0%5%10%15%20%25%30%01020304050607080202020212022E2023E2024E2025E中國邊緣服務器市場規模（億美元） YoY 10 來源：IDC，國聯證券研究所 來源：IDC，國聯證券研究所 2 行業格局不斷優化行業格局不斷優化 2.1 品牌機競爭激烈，國產服務器份額提升品牌機競爭激烈，國產服務器份額提升 國際巨頭份額下降，中國廠商提升明顯國際巨頭份額下降，中國廠商提升明顯 根據 IDC 近年全球服務器季度跟蹤報告數據，我們匯總了當前全球 Top5 服

28、務器品牌廠商市占率變化情況（銷售額維度） ，戴爾和 HPE（包含新華三）仍然保持前列， 但是領先優勢逐步縮小， HPE 從 2016Q4 的 21.1%下降到 2021Q2 的 15.7%。反觀國內廠商中的浪潮信息，近幾年伴隨著中國互聯網企業的高速發展，增長迅猛，市占率已經從 2017Q4 的 4.3%提升到了 2021 年 Q2 的 9.4%，位列全球第三。IBM在 2014 年將低毛利的 x86 服務器業務出售給聯想，并于 2018 年與浪潮成立合資公司，聯合拓展中國高端市場核心應用場景，當前保留了高毛利的 Z 系列大型機和 P系列小型機業務并且有獨立生態，雖然出貨量很小，但是營收仍然列為

29、全球第五。 圖表圖表 1414：近年全球服務器廠商市占率變化跟蹤近年全球服務器廠商市占率變化跟蹤 來源：IDC，國聯證券研究所 2016 年 HPE 與子公司新華三合并統計， 2018 年浪潮信息包含浪潮商用機器數據 品牌機廠商集中度止跌反彈品牌機廠商集中度止跌反彈 我們匯總了品牌服務器廠商 Top5 市占率的變化情況，發現在 2016Q4-2019Q4品牌服務器市場集中度有一個比較明顯的下降趨勢，從 59.3%下降到了 50.4%。隨著品牌廠商開始調整定價策略，2020 年以來，集中度有所回升，截至 2021Q2，回升到 52.7%。 圖表圖表 1515：近年全球品牌服務器：近年全球品牌服務

30、器 Top5Top5 市占率變化情況市占率變化情況 4.30% 6.60% 6.80% 8.50% 9.40% 21.10% 18.10% 17.80% 16.30% 15.00% 15.70% 0%5%10%15%20%25%2016Q42017Q42018Q42019Q42020Q42021Q2浪潮信息 戴爾技術 HPE/新華三 IBM聯想 20%30%40%50%60%70%2016Q42017Q42018Q42019Q42020Q42021Q2品牌服務器Top5市占率合計 11 來源：IDC，國聯證券研究所 2.2 開放計算項目推動白牌機迅速增長開放計算項目推動白牌機迅速增長 開放計算

31、項目催生白牌服務器產業開放計算項目催生白牌服務器產業 OCP 開放計算項目(Open Compute Project)，是由 Facebook 聯合 Intel 等公司在 2011 年發起的開源硬件組織，當前 OCP 的成員企業約有 200 家，幾乎涵蓋了數據中心不同產業環節最領先的廠商?；?OCP 的核心需求，部分互聯網和云計算公司開始直接向 ODM 企業定制服務器，隨著這類產品的份額日益提升，逐步形成了與品牌服務器對應的品類，通常叫白牌服務器（或白盒服務器/ODM Direct） 。其特點是價格便宜、統一購買、定制化程度高。產地主要集中在中國，中國臺灣以及美國，當前主要生產商包括：廣達電

32、腦、緯創資通、英業達、鴻海精密工業等。 圖表圖表 1616：全球白牌服務器市占率增長迅速：全球白牌服務器市占率增長迅速 來源：IDC 全球季度服務器跟蹤報告 ，國聯證券研究所整理 IDC 發布的全球季度服務器跟蹤報告針對白牌服務器的專項統計類別為 ODM Direct，其市場份額從 2016 年 Q4 的 17.5%，提升到 2021Q2 的 26.7%，市占率提升較大，主要得益于歐美大型互聯網和云計算公司的批量采購。 中國區白牌服務器份額較低但增速迅猛中國區白牌服務器份額較低但增速迅猛 2020 年中國 Top10 品牌服務器出貨量占比約為 87%，ODM 占比約 5%，2021年 Top1

33、0 品牌服務器占比下降到 85%，但是 ODM 服務器占比提升到了 8%。 圖表圖表 1717：中國：中國 x86x86 服務器市服務器市場品牌和白牌占比情況場品牌和白牌占比情況 來源：IDC，國聯證券研究所整理 17.50% 20.20% 20.10% 24.10% 25.00% 26.70% 0%5%10%15%20%25%30%2016Q42017Q42018Q42019Q42020Q42021Q2ODM Direct 12 雖然與全球平均占比 26.7%低很多，但是增長速度很快，值得保持關注。我們預測隨著品牌服務器廠商開始逐步推出白牌或者類白牌產品， 進一步降低自身的毛利率水平，并且提

34、供更優質的本地服務，將有望延緩非品牌服務器的份額快速擴張。 2.3 服務器服務器 CPU 格局正在發生變化格局正在發生變化 CPU 是計算機的運算和控制核心，作為服務器的大腦對服務器的整體架構有著深遠影響， 其功能主要是解釋計算機指令以及處理計算機軟件中的數據。 計算機系統中所有軟件層的操作，最終都將通過指令集映射為 CPU 的操作。根據 CPU 指令集統計服務器市場格局，x86 占據 97%的出貨量，在非 x86 市場中，近年勢頭迅猛的ARM 芯片占比達到了 2.07%，EPIC&RISC 等細分場景服務器出貨量僅占 0.27%。 圖表圖表 1818：2 2021021 年服務器年服務器 C

35、PUCPU 市場份額市場份額 來源：IDC，國聯證券研究所 x86 服務器仍然占據絕對優勢服務器仍然占據絕對優勢 2021 年 x86 架構的服務器占據全球服務器 97%以上市場份額；在 x86 領域里，Intel 在全球服務器市場的份額達到了 88.9%， AMD 自從推出基于 Zen 架構的 EYPC系列服務器后開始不斷侵蝕 Intel 的市場，市場份額達到了 5.54%。 EPIC&RISC 日漸衰落，日漸衰落，ARM 服務器增長迅猛服務器增長迅猛 以 IBM Power 為代表的小型機仍然占有少量存量市場，服務于金融、電信等企業 IT 基礎設施核心系統，但在去“中心化”的大背景下，市占

36、率僅為 0.27%。 在非 x86 領域中快速增長的是 ARM 服務器，ARM 以低能耗、高效率、發展時間長的優勢占據移動終端市場的主導地位，并且在 PC 桌面端蘋果 MacOS 已經采用了 ARM 架構。在服務器方面 ARM 正逐漸被更多企業應用，華為、飛騰、阿里平頭哥積極布局 ARM 架構服務器 CPU 賽道，都已經推出了國產 Arm 服務器 CPU。 2.4 服務器單價逐漸提升服務器單價逐漸提升 不同類型的服務器成本構成也有所不相同， 通?；A型服務器單價略低， 高性能型服務器價格有所提升， 機器學習型因為要增加價格較高的 GPU 所以價格會更高些。例如基礎型服務器 CPU 成本約為服務

37、器單價的 30%左右，而機器學習型服務器中GPU 的成本甚至可以超過服務器單價的 70%。 圖表圖表 1919：不同類型服務器成本構成示意圖不同類型服務器成本構成示意圖 英特爾, 88.90% AMD, 5.54% ARM, 2.07% 其他X86, 3.21% EPIC&RISC, 0.27% 13 來源：IDC，國聯證券研究所 隨著高端 CPU、GPU、FPGA、大內存、固態硬盤等高配置服務器的占比逐步提升，服務器單價也將有所提升。AI 等應用直接推升服務器 GPU 的使用量，進而提高了服務器價格。分析全球 GPU 頭部企業英偉達的數據中心業務收入的情況可以看出，相關 GPU 的收入逐年提

38、升，從 2015 年的 3.4 億美元，增長到了 2021 年的 106億美元，CARG 約為 77.41%。 圖表圖表 2020：近年英偉達數據中心業務收入情況：近年英偉達數據中心業務收入情況 來源：海光信息招股說明書，Wind，國聯證券研究所 在整個行業硬件成本逐年下降的大背景下，受益于服務器結構改善和配置提升，近年來服務器單價仍然有所提升， 中國服務器單價提升尤為明顯， 從 2016 年的 4077美元/臺，增長到了 2021 年的 6415 美元/臺，已經接近全球均價 7328 美元/臺。 圖表圖表 2121：近年服務器單價變化情況：近年服務器單價變化情況 來源：IDC，國聯證券研究所

39、 72% 0%20%40%60%80%100%基礎型 高性能型 機器學習型 CPUGPU內存 硬盤 0%50%100%150%200%0204060801001202015201620172018201920202021英偉達數據中心業務收入（億美元) YoY0200040006000800010000201620172018201920202021全球服務器單臺均價（美元） 中國服務器單臺均價（美元） 14 2.5 互聯網需求至關重要互聯網需求至關重要 根據 IDC 數據顯示，按照客戶需求拆分，2021 年中國服務器市場前 4 大行業需求占比超過 70%，互聯網行業占比 43.8%，位列第一

40、。在互聯網行業中新 BAT（字節、阿里和騰訊）占比超過 51%，快手和百度占比其中的 15.7%，需求側大客戶集中度比較顯著。傳統行業中運營商，金融和政府位列 2-4 位，分別占比10.60%/9.9%/9.0%。 由于阿里云和騰訊云位列國內云計算服務商前列， 除支撐公司內部龐大的自用需求外，云服務所需的 IaaS 層基礎設施也是服務器的應用場景。通過各種云服務來服務更多企業和個人客戶， 因此云服務商客觀起到了通過集中采購服務器， 將更多零散的中小型需求集中的起來的效果。 圖表圖表 2222：2 2021021 年中國服務器市場需求拆分年中國服務器市場需求拆分 來源：IDC，國聯證券研究所整理

41、 數字經濟推升服務器市場長期需求數字經濟推升服務器市場長期需求 2022 年 “十四五”數字經濟發展規劃出臺，發展數字經濟上升至國家戰略層面，明確提出到 2025 年，數字經濟核心產業增加值占 GDP 比重達到 10%。伴隨 5G 逐步商用，物聯網、智能汽車等新場景的加速落地，海量數據運算和存儲的需求將快速增長， 疊加數據中心等新基建建設要求， 相關主體有望開展新一輪的設備采購計劃，中國服務器整體空間擴容的趨勢明朗。 3 紅海市場差異化競爭成共識紅海市場差異化競爭成共識 3.1 中國市場舉足輕重中國市場舉足輕重 根據 IDC 歷年的數據統計發現，從出貨量和市場規模兩個維度來看，近年中國服務器市

42、場在全球市場均越發重要。市場規模占比從 2016 年的 15.85%提升到了2021 年的 25.29%，出貨量占比從 2016 年的 23.95%提升到了 2021 年的 28.89%，已經成為繼美國之后的第二大服務器市場。 15 圖表圖表 2323：近年中國服務器市場占比變化：近年中國服務器市場占比變化 來源：IDC，國聯證券研究所 國產廠商占據中國市場主導地位國產廠商占據中國市場主導地位 從中國市場廠商 x86 服務器出貨量維度分析， 2021 年行業平均增速約為 7.7%，Top5 中浪潮、 聯想、 華為低于行業平均， 新華三和戴爾增速高于行業平均。 ODM Direct 2021 年

43、同比增長 68.1%達到了 30 萬臺。寧暢（中科曙光子公司）和中興雖然份額略小但是同比增速較快。在 2021 年 11 月華為出售了主營業務為 x86 服務器業務的全資子公司超聚變，變相退出了 x86 服務器市場。 圖表圖表 2424：20202020- -20212021 中國中國 x86x86 服務器廠商出貨量變化服務器廠商出貨量變化 來源：IDC，國聯證券研究所 *超聚變系原華為 x86 業務部門，2021 年 11 月被華為出售，目前獨立運營 3.2 國內市場集中度較高國內市場集中度較高 根據 IDC 的最新數據，按照出貨量統計，2021 中國 x86 服務器市場 Top5 合計占比

44、 68%，市場集中度較高。浪潮仍然以 30%市場份額位居首位，新華三以 14%位居第二，戴爾以 10%位居第三，聯想和華為分列第 4、5 位。 2020 年華為占國內 x86 服務器市場的 16.8%，排名第二，但是由于供應鏈方面的限制導致 2021 年出貨量驟減。超聚變隨后引入重量級股東，并且在 2022 年初相繼中標三大電信運營商的服務器集中采購項目。IDC 最新發布2021 年 Q4 中國服務器市場追蹤報告顯示，超聚變服務器出貨量市場份額占比約 12.1%，躍居中國Top3，我們預測未來超聚變將有望躋身中國服務器市場前列。 0%10%20%30%40%201620172018201920

45、202021中國市場占全球市場比例（出貨量） 中國市場占全球市場比例（市場規模） -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%020406080100120140浪潮 新華三 戴爾 聯想 ODMDirect華為 寧暢 中興 寶德 烽火 其他 超聚變* 2020出貨量（萬臺） 2021出貨量（萬臺） 同比增速 行業平均增速 16 圖表圖表 2525：2 2021021 年中國年中國 x86x86 服務器市場份額（按出貨量）服務器市場份額（按出貨量） 來源：IDC，國聯證券研究所 3.3 弱勢行業中，規模優勢凸顯弱勢行業中，規模優勢凸顯 服務器廠商議價能力弱服務器廠商議價能

46、力弱 服務器本質上就是一種特殊的計算機，其核心部件主要是 CPU、GPU、內存、硬盤等， 關鍵部件嚴重依賴外采。 服務器廠商通常對上游芯片廠商和下游客戶的議價能力均比較弱。上游芯片（如 Intel、三星等）行業集中度高，具有壟斷優勢，天然擁有較高的毛利率，但是服務器廠商由于同質化競爭嚴重，市場進入壁壘較低，議價能力較弱，只能保持較低毛利水平。除少數特殊服務器之外，銷售量最大的標準通用服務器差異性極低，下游客戶通常通過集采/招標方式進行，品牌服務器溢價日益降低， 后進入者白牌服務器整體規模上升。 行業內主要服務器廠商主要通過產品線豐富、成本優勢、營銷能力、技術積累和服務能力等比較優勢搶占市場。

47、高新技術行業，人員薪酬較高高新技術行業，人員薪酬較高 服務器行業仍然是高新技術產業，上市公司規模普遍較大，員工數量較多。 圖表圖表 2626：國內服務器上市公司人員結構國內服務器上市公司人員結構 圖表圖表 2727：國內服務器上市公司人均薪酬變化（萬元）國內服務器上市公司人均薪酬變化（萬元） 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 紫光股份員工人數 17147 人，規模領先行業，浪潮信息員工 7421 人，中科曙光員工 4103 人。相關企業技術人員均占比最高，銷售人員數量次之。紫光股份生產幾浪潮 30% 新華三 14% 戴爾 10% 聯想 8% 華為 6% 其他 32

48、% 10004000700010000130001600019000紫光股份 浪潮信息 中科曙光 技術人員人數 銷售人員人數 生產人員人數 其他人員 01020304050201620172018201920202021浪潮信息 紫光股份 中科曙光 17 乎全部外包， 浪潮信息和中科曙光均有部分數量的生產人員。 人員結構也間接影響了人均薪酬，因此紫光股份人均年薪以 44 萬領先行業，浪潮信息近年增長明顯達到了43 萬，中科曙光約 34 萬。 普遍重視研發投入普遍重視研發投入 服務器行業屬于高科技行業，對研發投入比較重視，研發人員占比較高，且研發費用率保持相對穩定。H3C 由于其網絡設備屬于高投

49、入行業，技術壁壘比較高，研發費用的金額和研發費用率相對較高，常年在 10%以上。浪潮信息仍然保持穩中有升的態勢， 研發費用率從2017年的3.24%上升到2021年的4.36%。 中科曙光從2017年的 3.6%提升到 2016 年的 7.48%提升最為明顯。 圖表圖表 2828：國內服務器公司研發投入金額對比（億元）：國內服務器公司研發投入金額對比（億元） 圖表圖表 2929：國內服務器公司研發費用率對比：國內服務器公司研發費用率對比 來源：Wind，上市公司年報，國聯證券研究所 來源：Wind，上市公司年報，國聯證券研究所 注重營銷體系建設注重營銷體系建設 行業內公司雖然規模和收入結構差異

50、較大，但是普遍重視營銷體系建設。 圖表圖表 3030：服務器廠商典型銷售體系架構示意圖：服務器廠商典型銷售體系架構示意圖 來源：國聯證券研究所 針對大型互聯網、運營商、金融等行業普遍采用直銷模式，針對其他細分和下沉市場通常采取渠道營銷的模式。 其中浪潮信息由于互聯網大客戶比較集中， 因此更加注重直銷業務，相關收入占比近 80%，新華三由于整體客戶集中度略低，因此渠道01020304050201620172018201920202021浪潮信息 中科曙光 H3C0%5%10%15%201620172018201920202021浪潮信息 中科曙光 H3C 18 體系建設方面投入更大。 3.4 算

51、力成為拉動經濟的核心引擎算力成為拉動經濟的核心引擎 數字經濟時代，計算能力對經濟增長的拉動具有長期和倍增效應，根據 IDC 、浪潮信息和清華大學2021-2022 全球計算力指數評估報告 ，15 個重點國家的計算力指數平均每提高 1 點， 國家的數字經濟和 GDP 將分別增長 3.5和 1.8， 預計該趨勢在 2021-2025 年將繼續保持。 中國的計算力指數每提升 1 點， 其對于 GDP 增長的推動力將提高到 3 倍，對經濟的拉動作用變得更加顯著。 圖表圖表 3131：計算力指數與計算力指數與GDP回歸分析趨勢回歸分析趨勢 來源：IDC 、浪潮信息、清華大學2021-2022 全球計算力

52、指數評估報告 ，國聯證券研究所 基礎需求驅動產業長期發展基礎需求驅動產業長期發展 服務器在相當長的時間內仍然是全社會數字化轉型， 互聯網和云計算等技術發展的基石，服務器行業的發展和技術迭代或將影響到各行業的發展速度。 圖表圖表 3232：服務器行業發展方向：服務器行業發展方向 來源：國聯證券研究所 從需求和應用角度分析， 未來服務器將突出專業和通用兩個方向： 與軟件緊耦合的專業方向包括超級計算機、 高性能計算和關鍵業務服務器以及近年發展迅猛的超融合；與軟件解耦合的主要是海量標準的通用服務器和 AI 服務器等多元計算服務器。 19 技術升級換代刺激周期性需求技術升級換代刺激周期性需求 從技術的發

53、展趨勢分析，目前服務器架構仍將延續馮諾依曼架構，有部分廠商在探索新的存算一體方案。 在整機設計方面， 硬件布局、 散熱/制冷仍然是核心訴求。服務器自身的升級迭代仍然依托于上游核心部件在性能和功能上的不斷升級換代。 包括并不限于中央處理器 CPU、異構計算類相關 GPU、ASIC、FPGA 等芯片、存儲介質、網絡接口和光模塊、安全等核心部件都將推動服務器的升級迭代進程。通常 Intel和 AMD 的 CPU 每到大的升級換代周期都將刺激一部分服務器換代需求。 圖表圖表 3333：服務器技術發展趨勢：服務器技術發展趨勢 來源：國聯證券研究所 政策驅動服務器市場結構變化政策驅動服務器市場結構變化 科

54、技領域自主可控主要從三個層面進行考量： 保障信息安全、 可持續創新和可持續供應。高端服務器的國產化替代是信息技術應用創新（簡稱信創）工作的重點，旨在基礎軟硬件產品方面實現國產替代， 是保障國家信息安全的長期國家戰略。 信創服務器從黨政應用開始逐步到行業信創推廣，鯤鵬、飛騰、海光等信創服務器的市占率或將得到提升。 2022 年 2 月，國家發改委等部門聯合引發啟動 “東數西算”工程， 8 地啟動建設國家算力樞紐節點，并規劃了 10 個國家數據中心集群，同時明確指出算力是數字經濟核心生產力以及基礎設施。 新建的數據中心， 尤其是西部承接非實時性算力的樞紐節點，國產化軟硬件夠滿足其性能需求，國產服務

55、器的占比有望提升。 新場景新應用提供未來想象空間新場景新應用提供未來想象空間 隨著移動互聯網飛速發展，遠程教育、高清視頻、大型游戲、大型電商等一大批應用推動了互聯網行業的高速發展，也積累了諸如云計算、大數據、物聯網和人工智能等一批基礎能力。未來隨著 5G、自動駕駛、元宇宙等應用的深入，將對服務器行業產生深遠的變革，為未來提供更大的想象空間。 4 開源節流效果顯著開源節流效果顯著 20 浪潮信息、 聯想、 華為、 新華三和中科曙光等國產服務器龍頭企業近年發展較快，其中浪潮信息和中科曙光獨立上市， 紫光股份于2016年收購新華三集團 （下簡稱H3C）51%股權， 部分披露新華三相關經營數據， 華為

56、和聯想并未獨立披露服務器相關數據。通過對比浪潮、 中科曙光和 H3C 三家公司的經營數據， 對整個行業的財務特征進行分析。 4.1 國產服務器廠商營收增長迅速國產服務器廠商營收增長迅速 浪潮信息作為國內服務器龍頭企業，近年發展迅速，2012 年營收 21.91 億元。經過 10 年的高速發展，到 2021 年實現營收 670.48 億元，9 年 CAGR 約為 46.25%，遠超行業增速。公司也從一家區域性企業成長為全球服務器市場第二（出貨量口徑） ，中國服務器市場第一的行業龍頭。中科曙光及其下屬 4 家子公司在 2019 年被美國商務部列入“實體清單” ，2014-2018 年公司營收年復合

57、增長率達 34.1%。被制裁之后，通過寧暢實體繼續經營 x86 服務器業務，但是增速明顯放緩。H3C 采取自主品牌和HPE 雙品牌戰略，近年增長較快，作為 ICT 一站式基礎設施提供商，網絡設備和服務器均增長較快，因上市公司年報披露信息限制，H3C 營收為公司整體營收。 圖表圖表 3434：國內服務器上市公司近年營收對比（億元）國內服務器上市公司近年營收對比（億元） 來源：Wind，紫光股份年報，國聯證券研究所整理 存貨壓力較大，周轉率下降存貨壓力較大，周轉率下降 由于上游芯片普遍存在采購周期，下游客戶對服務器產品的供貨周期要求較高，因此服務器廠商普遍采取提前備貨的方式進行應對。 圖表圖表 3

58、535：國內服務器上市公司年度存貨情況國內服務器上市公司年度存貨情況 來源：Wind，國聯證券研究所 0%20%40%60%80%100%120%02004006008002012201320142015201620172018201920202021浪潮信息 中科曙光 H3C浪潮信息YoY 中科曙光YoY H3C YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05010015020025020172018201920202021浪潮信息（億元） 中科曙光（億元） 紫光股份（億元） 浪潮YoY 曙光YoY 紫光YoY 21 存貨主要包括對上游核心組件的提前備貨， 以

59、及通用型主機的提前備貨兩個方面。2021 年由于上游芯片供應緊張以及部分下游大客戶交付放緩等原因導致各個公司的存貨絕對值和增速均有較大幅度的增長，例如浪潮信息達到 224 億元，同比增長104.71%，紫光股份存貨金額約為 184 億元同比增長 92.78%，中科曙光 60 億元，同比增長 115.68%。 2017-2020 年主要廠商隨著銷售額的增長存貨也將同比例增長，存貨占當年營收比例變化不顯著，2021 年由于上游芯片供應緊張導致行業內公司共同采取了加大存貨比例的措施。中科曙光存貨占當年營收比例最高約為 54%，浪潮信息約為 33%，紫光股份約為 27%。由于存貨量規模的日益增加，存貨

60、周轉率均有不同程度的下降。以中科曙光為例，其存貨周轉率從 2017 年的 5.42 次，下降到了 2021 年的 1.95 次。 圖表圖表 3636：國內服務器上市公司存貨占營收比例國內服務器上市公司存貨占營收比例 圖表圖表 3737：國內服務器上市公司存貨周轉率國內服務器上市公司存貨周轉率 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 服務器行業毛利水平穩定服務器行業毛利水平穩定 作為行業領頭羊的浪潮信息銷售毛利率水平近 5 年保持在 11%左右。中科曙光在 2019 年被美國列入“實體清單” ，公司調整市場和業務布局、適當降低毛利率低的通用產品銷售規模， 高毛利的超算軟件

61、服務和芯片業務占比提升， 綜合毛利水平從2018 年的 18.30%提升到了 22%以上。新華三母公司紫光股份由于有低毛利的 IT 分銷業務和高毛利的網絡設備，其綜合毛利水平也在 20%左右。 圖表圖表 3838：國內服務器上市公司毛利水平對比國內服務器上市公司毛利水平對比 來源：Wind，國聯證券研究所 4.2 降本增效效果明顯降本增效效果明顯 0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021浪潮信息 中科曙光 紫光股份 0246820172018201920202021浪潮信息 中科曙光 紫光股份 20.86% 17.41% 18.30% 22.07% 22

62、.13% 23.74% 0%5%10%15%20%25%201620172018201920202021浪潮信息 中科曙光 紫光股份 22 在服務器產能過剩的大背景下， 銷售能力的強弱將直接影響到市場份額和業績增速。行業內公司費用率較為合理，且常年保持穩定。 銷售費用率方面，浪潮信息由于營收規模最大且其 80%左右的收入來自于直銷業務，銷售費用率最低，在 2021 年達到歷史最低水平 2.18%，中科曙光的銷售費用率整體穩中有降， 從2016年的6.31%降低到2020年的4.02%， 2021年略有提升達到4.46%。紫光股份因為其 ICT 整體解決方案復雜， 其銷售費用率相比浪潮信息和中科

63、曙光略高，在 5.63%-6.94%之間。 圖表圖表 3939：國內服務器上市公司銷售費用率對比國內服務器上市公司銷售費用率對比 來源：Wind，國聯證券研究所 財務費用率方面，行業內 3 家服務器上市公司財務費用率均整體呈現逐年下降趨勢， 2021 年三家上市公司財務費用均為負值，表明上市公司銀行存款或理財形成的利息收入高于相關費用。 圖表圖表 4040：國內服務器上市公司財務費用率對比國內服務器上市公司財務費用率對比 來源：Wind，國聯證券研究所 管理費用率方面，2018 年之后管理費用率降幅較大，主要系根據新會計準則，從 2018 年開始研發費用從管理費用里拆分單列。紫光股份由于 20

64、16-2017 年合并新華三集團導致管理費率偏高。隨著行業競爭的加劇，各個公司費用控制壓力較大，管理費用率在 2018-2021 年穩中有降。 4.58% 3.12% 2.62% 2.79% 2.96% 2.18% 6.31% 5.08% 4.25% 4.83% 4.02% 4.46% 6.70% 6.94% 6.39% 6.17% 5.63% 6.08% 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%201620172018201920202021浪潮信息 中科曙光 紫光股份 -1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2

65、01620172018201920202021浪潮信息 中科曙光 紫光股份 23 圖表圖表 4141：國內服務器上市公司管理費用率對比國內服務器上市公司管理費用率對比 來源：Wind，國聯證券研究所 盈利質量逐步改善盈利質量逐步改善 近年相關上市公司歸母凈利潤均呈現出增長趨勢。 浪潮信息凈利潤水平更能代表服務器行業水平， H3C 因為其高毛利率， 高凈利率的網絡設備業務貢獻絕大部分利潤，因此利潤絕對值更高，不具備可比性。 圖表圖表 4242：國內服務器上市公司近年歸母凈利潤對比（億元）國內服務器上市公司近年歸母凈利潤對比（億元） 來源：Wind，紫光股份年報，國聯證券研究所整理 隨著行業格局日

66、漸明朗，行業內主要公司的銷售凈利率也穩步提升。 圖表圖表 4343：國內服務器上市公司銷售凈利率對比國內服務器上市公司銷售凈利率對比 來源：Wind，國聯證券研究所 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%201620172018201920202021浪潮信息 中科曙光 紫光股份 -50%0%50%100%150%200%010203040201620172018201920202021浪潮信息（億元） 中科曙光（億元） H3C（億元） 浪潮信息YoY 中科曙光YoY H3C YoY2.24% 1.67% 1.39% 1.85% 2.39% 3.03% 11.29% 0

67、.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%201620172018201920202021浪潮信息 中科曙光 紫光股份 24 浪潮信息銷售凈利率從 2018 年的 1.39%逐步提升到了 2021 年的 3.03%，盈利質量有所改善。 中科曙光適度降低毛利率通用服務器產品比重， 高毛利率軟件服務占比提升，因此利潤水平也顯著提升 2021 年達到了 11.29%。 4.3 海外業務提升潛力巨大海外業務提升潛力巨大 海外市場拓展潛力巨大海外市場拓展潛力巨大 隨著中國互聯網巨頭的出海，國產服務器廠商（中科曙光主要專注于國內市場）也借助憑借其高性價比的優勢成功出海， 近年

68、規模所有提升， 但是占整體收入比重仍然較低，浪潮信息近 5 年占比在 10.56%-17.25%之間。 圖表圖表 4444：國內服務器上市公司近年海外業務營收情況國內服務器上市公司近年海外業務營收情況 來源：Wind，國聯證券研究所 我們預測隨著國內服務器廠商的產品、 技術以及營銷渠道的日益強大， 未來有望依靠國內雄厚的產業鏈基礎，高性價比優勢取得更大的國際市場份額。 5 行業前瞻及投資建議行業前瞻及投資建議 5.1 上下游前瞻指標優化，服務器將迎來需求拐點上下游前瞻指標優化，服務器將迎來需求拐點 上游前瞻指標優化，行業景氣度持續上升上游前瞻指標優化，行業景氣度持續上升 圖表圖表 4545：近

69、：近 4 4 年臺灣信驊科技月度營收情況匯總年臺灣信驊科技月度營收情況匯總 17.25% 0%5%10%15%20%02040608010012020172018201920202021浪潮信息（億元） 紫光股份（億元） 浪潮海外業務營收占比 紫光海外業務營收占比 -30%0%30%60%90%120%020406080100120單月營收(百萬元） 單月營收同比增長率(%) 25 來源：信驊科技官網，國聯證券研究所 BMC 芯片又稱基板管理控制器， 每臺服務器最少需要配備一枚 BMC 控制芯片。根據歷史數據，結合 BMC 供貨周期考慮，中國臺灣信驊 Aspeed（BMC 行業龍頭）出貨量能夠

70、提前 2-3 個月反應服務器市場廠商需求變化， 其月度營收數據可作為服務器行業景氣度的前瞻指標之一。 信驊科技從 2022 年 3-4 月營收連續達到近年高位，反映了下游服務器市場景氣度的上升，預示服務器行業新一輪景氣周期或將臨近。 CPU 是服務器最核心的元器件，服務器廠商通常根據下游要貨預測向 CPU 廠商下單采購，對服務器行業景氣度有一些的前瞻指標作用。 圖表圖表 4646：近：近 5 5 年英特爾數據中心集團營收情況匯總年英特爾數據中心集團營收情況匯總 來源：Wind，國聯證券研究所 Intel 一直在服務器市場上占據領先地位，市占率穩定在 85%以上。匯總過去 5年英特爾數據中心集團

71、營收情況，從 2021Q3 開始已經連續 3 個季度出現較大幅度增長，2021Q4 營收達到 73 億美元，已經超過 2020 年新冠疫情高峰時的水平。 AMD 作為另一個 CPU 廠商，近年營收增速明顯，市場份額有所提升，2021Q3至今 3 季度平均增速 57.88%，趨勢與 Intel 相吻合。 圖表圖表 4747：近近 5 5 年年 AMDAMD 營收情況匯總營收情況匯總 來源：Wind，國聯證券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020406080數據中心集團營收（億美元） 同比增長率（%） 環比增長率（%） -30%0%30%60%90%120%010

72、203040506070營業總收入（億美元） 同比增長率（%） 環比增長率（%） 26 新一代服務器芯片推出新一代服務器芯片推出將加速服務器更新換代將加速服務器更新換代 全球芯片巨頭 2022 年均將推出下一代服務器芯片， 英特爾將在 2022H2 推出其采用 Intel 7 制程工藝 （10nm Enhanced SuperFin） 的至強處理器 Sapphire Rapids。 AMD 也計劃將于 2022 年推出 Zen 4 Genoa。結合服務器自身的生命周期，我們預計隨著下一代 CPU 的推出將加速服務器的更新換代。 圖表圖表 4848：主要：主要 CPUCPU 廠商升級換代路線圖廠

73、商升級換代路線圖 來源：Intel、AMD 投資者大會資料，國聯證券研究所 綜合考慮 2021 年行業“缺芯潮”引發的芯片囤貨因素，基本可以反映服務器整機廠商對未來市場的相對樂觀情緒。 下游下游互聯網和互聯網和云廠商資本支出增速維持高位云廠商資本支出增速維持高位 從服務器下游需求角度， 服務器需求和云計算及互聯網領域客戶的資本開支直接掛鉤。 國外頭部互聯網和云廠商 Facebook（Meta） 、Amazon、微軟、谷歌的資本開支總和總體仍然處于上升趨勢， 2020Q4 達到前期高點， 此后一度下滑， 2021Q3Q4環比出現正增長并且超過前高。 根據 DellOro Group 預測， 20

74、22 年 Amazon、 Google、Meta 和 Microsoft 四家公司的數據中心合計資本支出將超過 200 億美元，全球數據中心資本支出將同比增長 17%。 圖表圖表 4949：近年頭部互聯網和云廠商資本支出情況：近年頭部互聯網和云廠商資本支出情況 來源：Wind, 國聯證券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500010000150002000025000300003500040000Amazon（$M） Facebook（$M） Google（$M） Microsoft($M） YOY 27 國內公有云市場份額主要由阿里云、騰訊云、華為云占據，其中

75、騰訊、阿里巴巴兩家上市企業資本開支在 2014-2019 年保持了 30%以上的高速增長， 2020 年受到國內互聯網監管趨嚴影響， 阿里巴巴的資本開支開始下降， 但是兩個頭部云計算公司的合計資本開支保持在 1000 億人民幣以上。 圖表圖表 5050：國內頭部互聯網公司資本開支情況匯總（億元）：國內頭部互聯網公司資本開支情況匯總（億元） 來源：Wind，國聯證券研究所 考慮到近期國內關于平臺經濟的監管政策日益明確， 我們預計云計算公司將有望提升資本開支，進而帶動服務器行業的銷量提升。 5.2 投資建議投資建議 鑒于上游芯片側數據日趨向好，核心 CPU 廠商迎升級換代周期，疊加下游互聯網和云計

76、算公司資本開支增加的預期， 以服務器為代表的數據中心和云計算基礎設施或將在 2022 年下半年迎來周期拐點。 考慮到 A 股服務器上市公司中以服務器為主業且規模較大的 3 家上市公司浪潮信息、 中科曙光和紫光股份， 當前估值水平均處于近 5 年低位， 給予行業 “強于大勢”“強于大勢”評級。 圖表圖表 5151：重點公司盈利預測與：重點公司盈利預測與估值表估值表 股票股票 證券簡稱證券簡稱 股價股價(元元) EPS(元元) PE(X) CAGR-3(%) PEG 評級評級 變動變動 代碼代碼 22E 23E 24E 22E 23E 24E 000977 浪潮信息浪潮信息 26.35 1.62

77、1.9 2.32 16 14 11 19.03% 0.85 買入買入 首次首次 603019 中科曙光中科曙光 28.80 1.04 1.32 1.55 27 21 18 25.04% 1.08 買入買入 首次首次 000938 紫光股份紫光股份 19.24 0.97 1.15 1.37 20 17 14 22.32% 0.87 買入買入 維持維持 來源：iFind，國聯證券研究所預測 股價對應 2022 年 6 月 28 日收盤價 5.3 重點公司重點公司推薦推薦 國產服務器龍頭國產服務器龍頭浪潮信息浪潮信息 厚積薄發終成服務器龍頭厚積薄發終成服務器龍頭 浪潮信息是全球服務器龍頭公司，主要為

78、客戶提供應用于人工智能、大數據、云-20%0%20%40%60%80%100%020040060080010001200201320142015201620172018201920202021阿里 騰訊 阿里+騰訊YOY 28 計算、物聯網等多樣化場景的各類型服務器。公司成立于 1998 年，并于 2000 年在深交所上市，浪潮集團持股 36.12%為第一大股東，實控人為山東省國資委。IDC 最新數據顯示， 2021 年浪潮服務器全球市場占有率高達 9.4%，上升至全球第二，全年出貨量達到 127.1 萬臺，國內市占率為 31.4%，繼續保持中國市場第一。 持續加大研發投入推進智慧計算戰略持續

79、加大研發投入推進智慧計算戰略 2021 年，浪潮持續推進智慧計算戰略，加大了以云計算、大數據、人工智能為代表的智慧計算研發投入，研發費用同比增長 10.85%，研發人員數量 3002 人，同類企業規模領先。浪潮信息率先布局智算業務，致力于 AI 計算平臺、資源平臺和算法平臺的研發創新，打造了性能最強、布局最全的 AI 計算產品陣列，涵蓋訓練、推理、邊緣等全棧 AI 場景。通過多元開放的 AI 服務器架構為人工智能發展提供更高的性能和可擴展性的 AI 算力支撐。根據 IDC 數據，AI 服務器市場份額全球第一，并連續五年以超 50%的市場份額穩居中國 AI 服務器市場第一。 JDM 模式模式搶占

80、互聯網市場搶占互聯網市場 浪潮信息針對國內互聯網和云計算客戶的特殊需求開創了 JDM(聯合設計開發，Joint Design Manufacture)模式，并基于 JDM 模式構建敏捷柔性供應鏈體系，以數字化、智能化的手段，打通需求、研發、生產、交付全流程，能夠更敏捷的為客戶提供場景化定制解決方案，實現快速交付，大幅提高產業效率。浪潮通過 JDM 模式成功搶占了中國區白牌服務器廠商的市場份額， 并且隨著中國互聯網巨頭的出海走向國際市場。 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 我們預計公司 2022-24 年收入分別為 760.32/870.57/988.09 億元，對應增速分別為 13.4

81、0%/14.50%/13.50%，凈利潤分別為 23.54/27.63/33.77 億元，對應增速17.56%/17.37%/22.24%， EPS 分別為 1.62/1.90/2.32 元/股，3 年 CAGR 約為 19.03%。鑒于公司服務器行業龍頭地位，且近年降本增效成果顯著，我們給予公司 22 年 22倍 PE，目標價 35.64 元。當前估值處于近 5 年顯著低位，首次覆蓋，給予“買入”首次覆蓋，給予“買入”評級評級。 圖表圖表 5252：浪潮信息：浪潮信息 5 5 年年 PEPE- -BandBand 來源：Wind，國聯證券研究所 29 圖表圖表 5353：浪潮信息盈利預測：浪

82、潮信息盈利預測 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入(百萬元) 63,037.99 67,047.55 76,031.92 87,056.55 98,809.19 增長率 22.04% 6.36% 13.40% 14.50% 13.50% EBITDA(百萬元) 2,142.01 2,504.46 3,101.07 3,557.35 4,190.64 歸母凈利潤(百萬元) 1,466.45 2,002.74 2,354.40 2,763.27 3,377.72 增長率（%） 57.90% 36.57% 17.56% 17

83、.37% 22.24% EPS（元/股） 1.01 1.38 1.62 1.90 2.32 市盈率（P/E） 26 19 16 14 11 市凈率（P/B） 3.0 2.7 2.3 2.0 1.7 EV/EBITDA 16.4 23.0 14.3 12.6 10.7 來源：iFind，國聯證券研究所預測 股價取 2022 年 06 月 28 日收盤價 風險提示風險提示 系統性風險，下游互聯網大客戶需求不及預期風險，供應鏈風險，市場競爭加劇風險。 高性能計算領軍企業中科曙光高性能計算領軍企業中科曙光 中國高性能計算領軍企業中國高性能計算領軍企業 中科曙光是在中國科學院推動下，以國家“863”計劃

84、重大科研成果為基礎組建的國家高新技術企業。公司主要從事研究、開發、生產制造高性能計算機、通用服務器及存儲產品，并圍繞高端計算機提供軟件開發、系統集成與技術服務。公司是國內高性能計算領域的領軍企業， “星云”高性能計算機在第 35 屆全球超級計算機“TOP500” 中以每秒系統峰值達三千萬億次(3PFlops)、 每秒實測 Linpack 值達1.271千萬億次的速度， 取得了全球第二的成績， 成為世界上第三臺實測性能超千萬億次的超級計算機。 借助海光生態提升銷量和附加值借助海光生態提升銷量和附加值 公司參股中科星圖、海光信息、曙光云、中科方德等多家公司，后續獨立上市有望進行估值重估。其中參股

85、32.10%的海光信息是國內少有的擁有 x86 授權的廠商，x86 指令集具有業界領先的產業生態支持，x86 服務器銷售額占比超 90%，具有豐富的軟硬件生態優勢。海光信息 2019-2021 年營收分別為 3.79/10.22/23.10 億元，營收增速分別為 686%/170%/126%，市場普遍預計 2022 年海光信息仍將保持較快增速。公司或將充分受益于行業信創機會，提升信創服務器銷量和附加值。 積極參與“東數西算”工程積極參與“東數西算”工程 公司積極推進數據中心項目在京津冀、 重渝、 甘肅等全國一體化算力網絡樞紐節點落地，基于浸沒液冷、高密度設計、高效電源管理、大規模算力調度云平臺

86、、自動化運維、清潔能源等諸多先進技術，支撐數據中心集約化、規?；?、綠色化高質量發展 積極求變尋求差異化競爭積極求變尋求差異化競爭 30 2019 年被美國列入實體清單后，快速調整市場和業務布局，適當降低毛利率較低的通用產品銷售規模，提升高毛利軟件和服務業務比例，實現 2018-2021 年歸母凈利潤復合增速達到 39.15%。 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 我們預計公司 2022-24 年收入分別為 127.53/145.68/166.28 億元，對應增速分別為 13.86%/14.24%/14.14%，凈利潤分別為 15.17/19.26/22.64 億元，對應增速31.06%/

87、26.92%/17.55%， EPS分別為1.04/1.32/1.55元/股， 3年CAGR 約為25.05%。鑒于公司高性能計算龍頭地位，產品和服務附加值較高，結合海光生態，有望直接受益于信創服務器市占率提升。采用分部估值法，主營業務部分，我們給予公司 22 年25 倍 PE，市值約 375 億?？紤]到海光信息 2022 年科創板上市之后，相關股權估值約 125 億，總體估值約 500 億市值，目標價 32.96 元。當前估值處于近 5 年顯著低位，首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。 圖表圖表 5454：中科曙光近：中科曙光近 5 5 年年 PEPE- -BandBan

88、d 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 5555：中科曙光盈利預測：中科曙光盈利預測 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入(百萬元) 10,161.13 11,200.36 12,753.01 14,568.45 16,628.09 增長率 6.66% 10.23% 13.86% 14.24% 14.14% EBITDA(百萬元) 1,404.21 1,709.96 2,365.99 2,889.97 3,311.65 歸母凈利潤(百萬元) 822.38 1,157.78 1,517.34 1,925.79 2,2

89、63.78 增長率（%） 38.53% 40.78% 31.06% 26.92% 17.55% EPS（元/股） 0.56 0.79 1.04 1.32 1.55 市盈率（P/E） 49.8 35.4 27.0 21.3 18.1 市凈率（P/B） 3.5 3.2 3.0 2.7 2.4 EV/EBITDA 30.8 21.1 15.3 12.2 10.4 來源：iFind，國聯證券研究所預測 股價取 2022 年 06 月 28 日收盤價 風險提示風險提示 系統性風險，信創需求不及預期風險，供應鏈風險，市場競爭加劇風險。 31 ICT 行業龍頭紫光股份行業龍頭紫光股份 ICT 一站式解決方案

90、優勢明顯一站式解決方案優勢明顯 紫光股份是紫光集團下屬子公司，原有業務主要為紫光數碼的 IT 分銷業務和紫光軟件的軟件和系統集成業務。2016 年收購新華三集團 51%的股權一躍成為國內ICT 一站式解決方案提供商。公司全面、深度布局“芯云網邊端”產業鏈，具備從通用型產品到行業專用產品，從核心芯片到系統整機、到數據中臺、到云上應用的全產業鏈和縱向技術垂直整合能力。公司擁有計算、存儲、網絡、5G、安全、終端等全方位的 ICT 基礎設施整體能力，能夠提供云計算、大數據、人工智能、智能聯接、工業互聯網、信息安全、新安防、物聯網、邊緣計算等在內的一站式數字化解決方案。 以以 5G、云計算為代表的新基建

91、拉動行業持續、云計算為代表的新基建拉動行業持續增長增長 核心子公司新華三集團是國內 ICT 領域龍頭企業，提供新基建所需的 ICT 基礎設施。預計中國公有云市場未來 4 年 CAGR 為 51.9%，中國私有云市場未來 4 年CAGR 為 14.04%，公司核心產品將享受行業高成長。 ICT 行業龍頭地位穩固，份額有望提升行業龍頭地位穩固，份額有望提升 核心產品中國市場市占率領先，其中 x86 服務器份額 17.4%，市場份額提升至第二， 以太網交換機份額35.2%， 企業網路由器份額31.3%， 企業級WLAN份額28.4%，存儲份額 12.6%，網絡類、高端服務器、超融合、存儲類產品用戶粘

92、性較強。受益于主要競爭對手芯片供應問題市場份額有所提升。 母公司引戰工作接近完成，后續動作值得期待母公司引戰工作接近完成，后續動作值得期待 近期母公司債務重整接近尾聲， 債務問題解決后將對公司業務和管理產生積極影響。未來股權激勵，收購少數股東權益等措施值得期待。 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 我們預計公司 2022-24 年收入分別為 811.65/972.36/1161.97 億元， 對應增速分別為 20.00%/19.80%/19.50%，凈利潤分別為 27.80/32.97/39.30 億元，對應增速29.46%/18.58%/19.21%， EPS 分別為 0.97/1.1

93、5/1.37 元/股，3 年 CAGR 約為 22.32%。鑒于公司 ICT 行業龍頭地位穩固，ICT 一站式解決方案稀缺性，理應給予部分估值溢價，維持“買入”評級維持“買入”評級。 圖表圖表 5656：紫光股份近：紫光股份近 5 5 年年 PEPE- -BandBand 32 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 5757：紫光股份盈利預測：紫光股份盈利預測 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入(百萬元) 60084 67638 81165 97236 116197 增長率 11.06% 12.57% 20.00% 19.80% 19.50% EBITDA（百萬元） 4221 4945 6726 8010 9162 歸母凈利潤（百萬元） 1812 2148 2780 3297 3930 增長率（%） -1.69% 18.51% 29.46% 18.58% 19.21% EPS（元/股） 0.63 0.75 0.97 1.15 1.37 市盈率（P/E） 30 26 20 17 14 市凈率（P/B） 1.9 1.8 1.7 1.6 1.4 EV/EBITDA 15.1 15.1 12.1 10.6 9.8 來源：iFind，國聯證券研究所預測 股價取 2022 年 06 月 28 日收盤價