【研報】電子元器件行業動態分析：短期擾動風險持續釋放靜待下半年需求復蘇-20200502[29頁].pdf

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1、 1 / 29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2020 年 05 月 02 日 行業研究證券研究報告 電子元器件電子元器件 行業動態分析行業動態分析 短期擾動短期擾動風險持續釋放風險持續釋放，靜待下半年需求復蘇，靜待下半年需求復蘇 投資要點投資要點 2019 年行業整體業績逐步回升，市場走勢大幅反彈年行業整體業績逐步回升，市場走勢大幅反彈： 2019 年電子元器件行業 整體銷售收入同比增長 12.9%， 凈利潤同比上升 23.5%， EPS 同比上升 11.7%， 凈利潤率為 3.8%，同比提高 0.4 個百分點。收入增速表現相對較弱，但是利潤 端的表現顯示出業績面回升的趨勢， 尤其是進入

2、 Q3 和 Q4，業績恢復較為明顯， 其中半導體二級行業業績反彈幅度最大。與業績面相對應，2019 年申萬電子一 級行業指數上漲 73.8%，在 28 個一級行業中位列第一，走勢顯著強于大市，并 且半導體二級指數上漲 119.8%，在半導體行業業績反彈以及國產化替代主題的 驅動下投資熱情也隨之高漲。 2020 年年二季度二季度疫情疫情沖擊業績沖擊業績影響或更顯著影響或更顯著： 2020 年一季度由于新冠疫情在全球 范圍內爆發，行業普遍受影響，從業績數據來看影響相對可控，2020 年一季度 電子元器件行業整體收入增速為 2.6%，凈利潤同比下降 10.2%，EPS 同比下降 19.0%，凈利潤率

3、為 3.2%，同比下降 0.5 個百分點。由于一季度訂單來自于去 年四季度，供給端影響大于需求端，3 月份開始復工復產后追趕進度，整體業績 面同比下滑幅度有限，但環比較弱，其中半導體行業由于存在傳導效應 Q1 仍保 持了同比增長的業績表現。 隨著海外疫情大范圍蔓延沖擊到全球需求， 以及各國 進入封閉狀態帶來的產業鏈不暢通，A 股上市公司在一季度末庫存環比 2019 年 末增加 8.3%，庫存增加幅度顯著大于過去三年一季度情況。在 Q2 產能恢復但 需求偏弱、庫存高企的情況下，我們預計 Q2 的業績或將受到更加顯著的影響。 疫情不確定性風險持續釋放，疫情不確定性風險持續釋放，2020 上半年行業

4、面臨挑戰上半年行業面臨挑戰：目前國內疫情得到控 制產業鏈恢復，但海外不確定性仍然較大，從我們交流的情況看，目前產業鏈面 臨的挑戰主要在以下幾個方面：1）消費電子：智能手機出貨量預期明顯下調， 預計全年整體出貨量降幅超過 10%；2）半導體：Q2 預期顯著疲軟，市場需求 和庫存管理趨于謹慎， 僅有國內新基建推進的服務器和通信類訂單保持增長， 但 實際出貨受影響；3）面板顯示：短期內再次進入供過于求的不均衡狀態。行業 內披露 2020 年上半年業績展望的公司僅 31 家，披露率 12.6%（總 246 家）， 其中預增或續盈、扭虧的公司為 12 家，預減、預虧的公司 10 家，另有 9 家公 司披

5、露為不確定，行業市場不確定性相比過往年份更大。 投資建議投資建議：2019 年初至今行業指數持續反彈主要是對 2018 年大幅下跌后的估 值修復，以及 2019Q3 后來自業績面支撐和主題投資熱情的持續推高，目前行 業估值水平仍處于相對高位。而疫情的影響將在 Q2 充分釋放，因此，我們對于 行業保持審慎對待、關注風險的建議，維持“落后大市-A”的評級，選擇目前預 期影響較小的板塊和上半年業績可以把握的個股，綜合考慮估值后進行投資選 擇。子版塊我們建議關注消費電子可穿戴設備和 PC、平板電腦相關產業鏈，半 導體關注國產化驅動下封測廠商以及安防板塊。重點推薦公司為立訊精密 （002475）、長電科

6、技（600584）、長盈精密（300115）、萊寶高科（002106） 投資評級 落后大市-A維持 首選股票首選股票 評級評級 002475 立訊精密 買入-A 600584 長電科技 買入-B 300115 長盈精密 買入-B 002106 萊寶高科 增持-A 002415 ?？低?買入-A 一年一年行業行業表現表現 資料來源：貝格數據 升幅% 1M 3M 12M 相對收益 -0.78 -4.62 38.22 絕對收益 3.99 -6.90 38.21 分析師 蔡景彥 SAC 執業證書編號：S0910516110001 021-20377068 報告聯系人 鄭超君 021-20377169

7、 相關報告 電子元器件：2020 年第 17 周：半導體受益 國 內 新 基 建 關 注 一 季 報 集 中 發 布 2020-04-26 電子元器件：2020 年第 16 周：iPhone SE 新 款 發 布 臺 積 電 Q2 指 引 環 比 持 平 2020-04-19 電子元器件：2020 年第 15 周：海外半導體 廠商集中下調業績指引 關注國內供應鏈一 季報 2020-04-11 電子元器件： 2020 年第 14 周： 麒麟 820 SoC 發布 5G 進一步滲透 2000 元價位段手機 2020-04-05 -4% 11% 26% 41% 56% 71% 86% 2019!-0

8、52019!-092020!-01 滬深300電子元器件 行業動態分析 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 和?？低暎?02415）。 風險提示：風險提示：疫情持續影響宏觀經濟及產業供需情況；5G 帶來的終端需求增長速 度不及預期或者需求釋放時間晚于預期； 國產化自主可控的產業政策推出與落地 實施不及預期風險；技術開發演進速度不及預期。 電子元器件：2020 年 4 月投資策略：年報及 一季報進入密集發布期，關注二季度疫情影 響不確定性 2020-04-01 qRqPmMsOtOtNsQqRwOpOnO9P8Q6MnPoOoMmMjMqQqNiNnNsM6MnNxOvPnPwOvPrNsN 行

9、業動態分析 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 內容目錄內容目錄 一、核心投資邏輯一、核心投資邏輯 . 5 二、年度及季度業績分析二、年度及季度業績分析 . 8 （一）2019 年年度業績分析 . 8 （二）2020 年第一季度和 2019 年第四季度業績分析 . 9 （三）個股業績狀況分析 . 14 三、市場走勢分析三、市場走勢分析 . 21 四、投資建議及推薦標的四、投資建議及推薦標的 . 23 1、立訊精密（002475） . 23 2、長電科技（600584） . 23 3、長盈精密（300115） . 24 4、萊寶高科（002106） . 25 5、?？低暎?02415） . 25

10、 五、風險提示五、風險提示 . 27 圖表目錄圖表目錄 圖 1：申萬一級指數收入及增速（2015 2019） . 8 圖 2：申萬一級指數凈利潤及增速（2015 2019） . 8 圖 3：申萬一級指數 EPS 及增速（2015 2019） . 8 圖 4：申萬一級指數凈利潤率（2015 2019） . 8 圖 5：二級指數收入增速（2015 2019） . 9 圖 6：二級指數凈利潤增速（2015 2019） . 9 圖 7：二級指數 EPS 增速（2015 2019） . 9 圖 8：二級指數凈利潤率（2015 2019） . 9 圖 9：申萬一級指數收入及增速（2017Q1 2020Q1

11、） . 10 圖 10：申萬一級指數凈利潤及增速（2017Q1 2020Q1） . 10 圖 11：申萬一級指數 EPS 及增速（2017Q1 2020Q1） . 10 圖 12：申萬一級指數凈利潤率（2017Q1 2020Q1） . 10 圖 13：半導體二級指數收入及增速（2017Q1 2020Q1） . 10 圖 14：半導體二級指數凈利潤及增速（2017Q1 2020Q1） . 10 圖 15：半導體二級指數 EPS 及增速（2017Q1 2020Q1） . 11 圖 16：半導體二級指數凈利潤率（2017Q1 2020Q1） . 11 圖 17：其他電子二級指數收入及增速（2017Q

12、1 2020Q1） . 11 圖 18：其他電子二級指數凈利潤及增速（2017Q1 2020Q1） . 11 圖 19：其他電子二級指數 EPS 及增速（2017Q1 2020Q1） . 11 圖 20：其他電子二級指數凈利潤率（2017Q1 2020Q1） . 11 圖 21：元件二級指數收入及增速（2017Q1 2020Q1） . 12 圖 22：元件二級指數凈利潤及增速（2017Q1 2020Q1） . 12 圖 23：元件二級指數 EPS 及增速（2017Q1 2020Q1） . 12 圖 24：元件二級指數凈利潤率（2017Q1 2020Q1） . 12 圖 25：光電子二級指數收入

13、及增速（2017Q1 2020Q1） . 12 圖 26：光電子二級指數凈利潤及增速（2017Q1 2020Q1） . 12 圖 27：光電子二級指數 EPS 及增速（2017Q1 2020Q1） . 13 行業動態分析 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 28：光電子二級指數凈利潤率（2017Q1 2020Q1） . 13 圖 29：電子制造二級指數收入及增速（2017Q1 2020Q1） . 13 圖 30：電子制造二級指數凈利潤及增速（2017Q1 2020Q1） . 13 圖 31：電子制造二級指數 EPS 及增速（2017Q1 2020Q1） . 13 圖 32：電子制造二級指數凈

14、利潤率（2017Q1 2020Q1） . 13 圖 33：中信行業一級指數漲跌幅（2019 年） . 21 圖 34：電子一級指數 v.s.市場整體指數（2019 v.s. 2018） . 21 圖 35：電子二級指數 v.s. 電子一級指數（2019 v.s. 2018） . 21 圖 36：中信行業一級指數漲跌幅（2020 年至今） . 22 圖 37：電子一級指數 v.s.市場整體指數（2020 v.s. 2019 同期） . 22 圖 38：電子二級指數 v.s. 電子一級指數（2020 v.s. 2019 同期） . 22 表 1：2020 年上半年業績預期匯總 . 5 表 2：電子

15、元器件行業關注公司列表 . 6 表 3：電子元器件行業個股 2019 年年度及 2020 年第一季度業績匯總 . 14 行業動態分析 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 一、核心投資邏輯 2019 年年度業績和 2020 年第一季度的業績已經于 4 月底披露完成，從電子元器件行業整 體的收入和利潤增長速度看，經歷過 2018 年的疲軟，2019 年開始逐步回升，尤其是利潤端的 改善幅度較大，而 2020 年由于新冠疫情沖擊行業回升趨勢受到短期干擾。 從數據上看，2019 年下半年是行業市場回暖的重要時點，上半年仍未從 2018 年疲弱態勢 中恢復，同時處于行業淡季，而下半年凈利潤、EPS 和凈利

16、潤率有了較大改善，尤其是第四季 度凈利潤增速由于上年同期低基數實現了大幅增長。分二級子行業來看，半導體行業業績反彈最 為顯著，光電子行業表現較不理想。從市場指數表現來看，2019 年電子一級行業指數領漲，進 入三季度后業績改善支撐使得估值水平繼續推高。2020 年至今，由于新冠疫情的沖擊，行業指 數波動幅度較大，業績不確定性增加，從業績同比數據來看影響相對可控，因此行業指數走勢仍 然獲得正收益，估值水平仍相對較高，尤其是半導體處于行業上游需求影響存在傳導時滯，Q1 業績仍保持回升態勢。 疫情沖擊 2 月份主要影響在國內，對于供給端的沖擊更大，進入 3 月后國內廠商復工復產， 但海外疫情大范圍蔓

17、延沖擊到全球需求，供需狀況反轉，同時由于各國進入封閉狀態，產業鏈不 暢通，使得廠商在一季度末庫存水位較高，環比 2019 年末整體庫存環比增加 8.3%，庫存增加 幅度顯著大于過去三年一季度情況。 從次新股和科創板電子元器件行業公司的財務數據來看，2019 年此類公司銷售收入同比增 長 33.0%，凈利潤同比增長 31.2%，顯著強于行業整體，表現出領先優勢，而 2020 年第一季度 收入同比增長 1.9%，凈利潤下降 18.3%，表現與行業整體基本持平，Q1 外部環境對于次新股 和科創板公司的沖擊并不比行業整體水平弱，疫情的沖擊表現出普遍性。 對于第二季度的展望，我們維持謹慎維持謹慎的態度，

18、關注風險： 國內疫情基本得到控制，產業鏈逐步恢復正常，而海外的情況不容客觀，二季度需求不確定 性仍然較大，庫存高水位和需求下降預期使得產業鏈進入相對停滯狀態。目前 246 家申萬電子 行業公司中僅有 31 家公司披露了對于上半年業績的預期，披露率 12.6%，產業鏈公司對于二季 度業績不確定性的態度較為明顯。其中，披露上半年業績預增或續盈、扭虧的公司為 12 家，占 比 38.7%，披露預減、首虧或續虧的公司為 10 家，占比 32.3%，另有 9 家公司披露為不確定， 占比 29.0%。 表 1：2020 年上半年業績預期匯總 披露業績個股披露業績個股 預增預增/續盈續盈/扭虧扭虧 預減預減

19、/預虧預虧 不確定不確定 數量 31 12 10 9 占比 12.6% （總 246 只） 38.7% 32.3% 29.0% 資料來源：Wind，華金證券研究所 上述數據顯示了企業對于上半年預期存在較大不確定性， 行業市場面臨宏觀環境下行和外部 沖擊持續增加的不利局面，由此帶來公司難以實施應對策略。 行業動態分析 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 根據第一季度披露的財務數據以及同行業交流的情況來看， 我們認為行業各個板塊面臨的挑 戰主要表現為： （1） 消費電子：i）智能手機出貨量預期出現較為明顯的下調，包括蘋果和國內安卓陣營 的幾大品牌廠商，主要受海外市場終端需求下滑的影響，我們預計全年智

20、能手機整 體出貨量降幅超過 10%； ii） 筆記本電腦由于疫情催生的遠程辦公等需求使得旺季提 前，目前以及未來一個季度需求較好，但持續性較弱；iii）可穿戴設備以 AirPods 產品為主要的需求仍然較為旺盛，整體出貨量沒有下調預期，而低端可穿戴產品受 影響較大。 （2） 半導體：二季度預期顯著疲軟，代工廠和封測廠訂單能見度低，市場需求和庫存管 理趨于謹慎，僅有臺積電高端制程保持滿載，中芯國際受益于華為轉單產能利用率 相對較好。由于國內新基建在春節過后加碼推進，服務器和通信類訂單在 Q1 和 Q2 保持增長，但是由于供應鏈不通暢，實際出貨受到影響。 （3） 面板顯示：2020 年體育賽事等重

21、要驅動因素因為疫情延期，海外市場需求受到較為 嚴重的影響，Q2 訂單能見度低，產能利用率有所下降，預計未來一個季度行業再次 進入供過于求的不均衡局面，產品價格再次下行。 對于未來的預期，我們按照“長-中-短”三個時間維度進行判斷：1）長期看積極，5G 結合 AI 的大趨勢帶來對生活方式的改變是核心驅動力，短期的外部因素擾動不會改變長期趨勢；2） 中期看中性，進入下半年后疫情是否能夠得到控制，終端需求能否正?；謴腿匀淮嬖诓淮_定性， Q3 的恢復預期成為較為關鍵的決定因素；3）短期看謹慎，疫情對于 Q2 的影響使得各個子版塊 普遍受到影響，并且仍處在風險持續釋放的過程中，終端需求的下調較為明顯。

22、從行業市場的走勢來看，2019 年初至今的行業指數持續反彈一方面是對 2018 年大幅下跌 后的估值修復，另一方面則是進入 2019 年第三季度業績面的改善帶來的預期提升進而推高了估 值水平，以及對于國產化替代等因素的情緒面加持。目前我們認為行業整體估值水平仍處于相對 較高位置，疫情對于業績的影響 Q1 并未完全體現，從行業交流的情況看，我們預期 Q2 將會更 加顯著。因此，投資建議方面投資建議方面，我們對于行業中報發布前保持保持審慎對待審慎對待、關注風險關注風險的建議的建議，維持 行業評級為“落后大市-A” ，選擇目前預期影響較小的板塊，和上半年業績可以把握的個股，綜 合考慮估值后進行投資選

23、擇。 因此，子版塊方面我們建議關注消費電子消費電子可穿戴設備和可穿戴設備和 PC、平板電腦相關產業鏈，半導體、平板電腦相關產業鏈，半導體 關注國產化驅動下封測廠商以及安防板塊。關注國產化驅動下封測廠商以及安防板塊。重點推薦公司為立訊精密、長電科技、長盈精密、萊 寶高科和?？低?，其他關注標的包括通富微電、華天科技、太極實業、瀾起科技、東軟載波、 全志科技、歐菲光、安潔科技、科森科技、環旭電子、江海股份、深天馬 A、國星光電、洲明科 技和奧拓電子。 表 2：電子元器件行業關注公司列表 代碼代碼 名稱名稱 股價股價 市值（億元）市值（億元） PE（2019） PE（2020E） PE（2021E）

24、 PB 重點推薦 002475.SZ 立訊精密 47.31 2,541 54 40 34 11.74 600584.SH 長電科技 25.19 404 455 67 41 3.13 300115.SZ 長盈精密 19.50 177 212 42 29 4.09 行業動態分析 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 002106.SZ 萊寶高科 10.77 76 27 22 19 1.84 002415.SZ ?？低?32.06 2,996 24 22 18 6.46 其他關注 002156.SZ 通富微電 22.88 264 1,379 73 51 4.33 002185.SZ 華天科技 12.9

25、7 355 124 73 53 4.57 600667.SH 太極實業 10.79 227 37 34 29 3.27 *688008.SH 瀾起科技 98.23 1,110 119 94 72 14.45 300183.SZ 東軟載波 14.59 68 35 33 27 2.32 300458.SZ 全志科技 28.57 94 70 61 48 4.24 002456.SZ 歐菲光 15.20 412 81 32 23 4.29 002635.SZ 安潔科技 19.14 132 (20) 28 23 2.27 603626.SH 科森科技 11.13 53 (28) 40 25 2.58 6

26、01231.SH 環旭電子 17.88 390 31 29 24 3.71 002484.SZ 江海股份 9.21 75 31 30 23 2.17 000050.SZ 深天馬 A 14.18 290 35 31 26 1.08 002449.SZ 國星光電 10.41 64 16 11 9 1.74 300232.SZ 洲明科技 8.96 88 17 15 11 2.66 002587.SZ 奧拓電子 6.09 38 21 15 12 2.78 002475.SZ 立訊精密 47.31 2,541 54 40 34 11.74 資料來源：Wind，華金證券研究所（*采取Wind市場一致盈利預

27、期，截止2020年5月1日） 行業動態分析 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 二、年度及季度業績分析 2019 年申萬電子元器件行業一級指數整體銷售收入同比上升 12.9%，凈利潤同比上升 23.5%，EPS 同比上升 11.7%，凈利潤率為 3.8%，同比增長 0.4 個百分點。二級子行業方面， 半導體、其他電子、 元件、 光電子和電子制造行業收入增速分別為 2.3%、-1.0%、27.7%、28.6% 和 10.6%，凈利潤增速分別為 110.6%、26.4%、-16.1%、10.9%和 33.2%，凈利潤率分別為增 加 2.6、下降 2.5、下降 0.2、增加 0.4 和增加 1.0 個

28、百分點。收入增速較弱，但盈利水平的回升 較為明顯，經歷過 2018 年的慘淡行情，2019 年凈利潤增速和凈利率開始反彈。 2020 第一季度和 2019 年第四季度單季度情況看， 行業一級指數整體收入規模分別上升 2.6% 和 8.9%，凈利潤同比分別下降 10.2%和增長 879.9%，其中 2019 年第四季度行業由于去年同期 低基數實現了較大幅度的反彈，凈利潤率分別為 3.2%和 2.2%，同比分別下降 0.5 和增長 2.0 個 百分點。 二級子行業方面， 過去兩個季度的情況看， 半導體行業整體的狀況較好， 業績持續回升， 電子制造、其他電子和元件次之，光電子行業表現最不理想。 （一

29、）2019 年年度業績分析 申萬電子元器件行業一級指數 2019 年整體銷售收入同比增長 12.9%，凈利潤同比增長 23.5%，全年行業營收增速為過去 5 年最低水平，利潤增速相比 2018 年有所回升。 圖 1：申萬一級指數收入及增速（2015 2019） 圖 2：申萬一級指數凈利潤及增速（2015 2019） 資料來源：Wind、華金證券研究所 資料來源：Wind、華金證券研究所 2019 行業整體 EPS 同比增長 11.7%，凈利潤率較 2018 年小幅提升 0.4 個百分點為 3.8%， 兩者在 2018 年的基礎上均表現出回升趨勢。 圖 3：申萬一級指數 EPS 及增速（2015

30、 2019） 圖 4：申萬一級指數凈利潤率（2015 2019） 行業動態分析 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 資料來源：Wind、華金證券研究所 資料來源：Wind、華金證券研究所 2019 年，二級子行業年度業績盡管均呈現上行的狀況，但是相互之間仍然存在差異，半導 體行業的利潤反彈要顯著強于行業整體。2019 年全年收入的增速僅為 2.3%，而凈利潤同比大幅 增長 110.6%。其他電子、元件、光電子和電子制造收入增速分別為-1.0%、27.7%、28.6%和 10.6%，凈利潤方面增速則為 26.4%、-16.1%、10.9%和 33.2%。 圖 5：二級指數收入增速（2015 201

31、9） 圖 6：二級指數凈利潤增速（2015 2019） 資料來源：Wind、華金證券研究所 資料來源：Wind、華金證券研究所 2019 年 EPS 增速方面，元件和光電子行業分別下降 26.4%和 5.9%，半導體、其他電子和 電子制造行業分別增長 87.0%、40.7%和 26.0%，凈利潤率方面，元件和光電子分別下降 2.5 和 0.2 個百分點為 5.0%和 1.1%，半導體、其他電子和電子制造行業分別同比增加 2.6、0.4 和 1.0 個百分點為 5.0%、1.9%和 5.6%。 圖 7：二級指數 EPS 增速（2015 2019） 圖 8：二級指數凈利潤率（2015 2019）

32、資料來源：Wind、華金證券研究所 資料來源：Wind、華金證券研究所 整體來看，電子元器件行業一級指數和二級指數均反映了行業市場回升趨勢，一方面行業市 場經歷過 2018 年的下挫后進入回升期，另外一方面國產化替代產生了積極影響，尤其以半導體 行業業績反彈最為顯著。國內電子元器件行業自 2018 年以來受到中美貿易摩擦的負面影響，經 歷過短暫的陣痛期，2019 年國產化替代長邏輯確立，行業市場逐步開始回暖，未來國內行業將 加快升級擴張，產業格局將發生變化。 （二）2020 年第一季度和 2019 年第四季度業績分析 行業動態分析 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 申萬電子元器件行業一級指數 2020 年第一季度和 2019 年第四季度的整體銷售收入同比分 別上升 2.6%和 8.9%，凈利潤同比分別下降 10.2%和增長 879.9%，2019 年第四季度出現了凈 利潤的大幅增長。 圖 9：申萬一級指數收入及增速（2017Q1 2020Q1） 圖 10：申萬一級指數凈利潤及增速（2017