【研報】鋰電設備行業專題報告：新的起點群雄逐鹿全球爭霸-20200602[37頁].pdf

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1、 Table_IndustryInfo 2020 年年 06 月月 02 日日 跟隨大市跟隨大市(維持維持) 證券研究報告證券研究報告行業研究行業研究機械設備機械設備 鋰電鋰電設備設備行業行業專題報告專題報告 新的起點，群雄逐鹿新的起點，群雄逐鹿，全球爭霸全球爭霸 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：倪正洋 執業證號：S1250520030001 電話：021-58352138 郵箱： 分析師：梁美美 執業證號：S1250518100003 電話：021-58351937 郵箱： 行業行業相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎基礎數據數據 Table

2、_BaseData 股票家數 351 行業總市值（億元） 22,426.62 流通市值（億元） 21,724.21 行業市盈率 TTM 29.11 滬深 300 市盈率 TTM 12.2 相關相關研究研究 1. 杭可科技（688006） ：2019 年歸母凈 利潤+1.7%，符合預期 (2020-04-30) 2. 先導智能（300450） ：研發投入加強， 打造 “數字化+智能化+自動化” 鋰電設 備龍頭 (2020-04-29) 3. 科恒股份（300340） ：2020Q1 營收同 比-30.2%，符合預期 (2020-04-24) 4. 科恒股份（300340） ：鋰電設備和材料 雙輪

3、驅動，獲主流客戶認可 (2020-03-23) 5. 杭可科技（688006） ：專注鋰電后處理 設備，深度綁定韓系大客戶 (2020-03-18) 投資邏輯：投資邏輯：動力電池頭部企業基于對未來新能源汽車發展的看好，正開啟新一 輪擴產，隨著 2020 年全球政策支持力度持續超預期，以及創新產品推出驅動 需求，更加堅定電池頭部企業擴產信心，加快擴產進度。鋰電設備作為產業鏈 上游，有望率先受益，重點推薦深度配套全球頭部電池廠商的鋰電設備企業。 底部反轉：行業探底，有望迎來新起點。底部反轉：行業探底，有望迎來新起點。動力電池擴產主要基于意愿和能力。 2019 年動力電池頭部企業基于對補貼完全取消后

4、，主動性需求逐步釋放預期， 啟動新一輪擴產計劃，僅寧德時代和 LG 化學 2019 年下半年以來開工項目產 能就達 150GWH（2019 年全球動力電池出貨量 117GWH） 。并且，國內 2020 年補貼相對 2019 年實際退坡僅 10%（2019 年相對 2018 年退坡 50%） ，補貼 政策延期兩年至 2020 年底，力度超預期，疊加特斯拉 model 3、比亞迪漢等 創新產品驅動，預計 2020H2 國內新能源汽車銷量將企穩回升，迎來反轉。歐 洲新能源汽車市場則持續高增長，2020Q1 銷量 22.8 萬輛（+81.7%） ，隨著歐 洲免征近 20%增值稅（3 萬歐元車型為主，對

5、應 6000 歐元免征）等經濟復蘇 計劃推進，將進一步提振銷量。我們認為，下游政策力度超預期和創新產品持 續推出，更加堅定動力電池廠商擴產信心，加快擴產項目進度，鋰電設備廠商 有望更快迎來新起點。 群雄逐鹿：實力存在一定差距，格局未完全明確。群雄逐鹿：實力存在一定差距，格局未完全明確。鋰電設備企業在營收規模， 研發實力，利潤體量等存在較大差距。但是，國內上市鋰電設備企業在各自細 分領域仍具備較強競爭力，先導智能卷繞機、充放電設備領先，配套寧德時代， 拓展 LG 等， 杭可科技充放電設備具備優勢， 深度配套 LG， 拓展三星、 松下等， 贏合科技涂布機、卷繞機等競爭力較強，配套 LG，國軒等，科

6、恒股份涂布機 具備優勢，配套寧德時代。我們認為，各家企業綜合實力存在差距，但格局未 定，在新一輪電池頭部企業產能擴張及未來更長時間成長過程中，鋰電設備企 業技術迭代能力，產能儲備，客戶維護，外延拓展等，都可能導致行業格局出 現變化。 全球爭霸：擁有全球視野，亦具備全球競爭實力。全球爭霸：擁有全球視野，亦具備全球競爭實力。新能源汽車領域，整車、電 池、設備都已進入全球化競爭時代，鋰電設備需穩固國內市場地位基礎上，積 極參與全球競爭。相比日韓鋰電設備企業，如韓國 PNE，韓國 PNT、日本平 野、日本 CKD 等，中國鋰電設備雖然整體起步更晚，但經過幾年快速發展， 已完全具備與之競爭的綜合實力，甚

7、至反超，比如，國內鋰電設備企業整體具 有更高性價比，更高盈利能力，享受更高估值等。國內鋰電設備企業應充分借 助資本市場，更加積極地參與全球競爭，內生外延，做大做強，我們看好中國 鋰電設備長期發展前景。 關注個股：關注個股：新能源車銷量將企穩回升，頭部電池廠商新一輪擴產開啟，把握此 輪發展機會的鋰電設備企業，有望重塑格局，成為全球龍頭，推薦寧德時代、 LG 核心供應商：先導智能(300450)、杭可科技(688006)、科恒股份(300340)。 風險提示：風險提示：新能源車銷量、動力電池廠商擴產、鋰電設備盈利能力等不及預期 風險。 重點公司盈利預測與評級重點公司盈利預測與評級 代碼代碼 名稱名

8、稱 當前當前 價格價格 投資投資 評級評級 EPS（元）（元） PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 300450 先導智能 43.00 持有 0.87 1.04 1.27 50 41 34 688006 杭可科技 48.82 持有 0.73 0.92 1.04 67 53 47 300340 科恒股份 10.58 持有 0.14 0.39 0.52 74 27 20 數據來源：聚源數據，西南證券 -6% -2% 3% 7% 11% 16% 19/519/719/919/1120/120/320/5 機械設備 滬深300 鋰電設備行業專題報告鋰電設備行業

9、專題報告 投資要件投資要件 我們區別于市場的觀點我們區別于市場的觀點 第一，動力電池新一輪擴產正逐步開啟，并有望加速。短期新能源汽車國內銷量一般， 動力電池產能總體過剩，市場對于動力電池廠商真實擴產意愿持懷疑態度。我們認為，國內 新能源汽車銷量短期放緩，但政策力度持續超預期，如補貼政策延續兩年，補貼金額僅下滑 10%等，特斯拉 model3、比亞迪漢等創新產品不斷推出驅動需求，銷量企穩預期強化，且 歐洲地區將新能源汽車發展納入經濟復蘇計劃， 推進免征增值稅等重要舉措， 銷量持續高增。 為此，頭部電池廠商為鞏固市場份額，有較強意愿擴充產能，并已經付諸行動。 第二，鋰電設備企業之間存在一定差距，但

10、格局未定。鋰電設備企業無論從營收規模， 利潤體量，市值大小等，差異較大，市值方面，市值最高企業 300400 億元，市值最低企 業不足 30 億元，市場傾向于格局相對明朗，強者更強，弱者恒弱。我們認為，國內上市鋰 電設備企業在各自細分領域仍具備較強競爭力，在新一輪電池頭部企業產能擴張中，鋰電設 備企業技術迭代能力，產能儲備，客戶維護，外延拓展等，都可能導致行業格局出現變化。 第三，中國鋰電設備企業具備全球競爭力，應加快走出去步伐。中國鋰電設備企業雖已 逐步實現進口替代，但出口較少，市場對于國內鋰電設備企業全球競爭力信心不足，傾向于 認為海外鋰電設備起步早，技術好，雖然產品價格高，但海外鋰電巨頭

11、對價格敏感性更低， 國內鋰電設備走出去難度較大。但是，我們認為，國內鋰電設備雖然起步晚，但經過幾年發 展，無論在營收規模，盈利能力，研發實力，都已具備全球競爭力，甚至反超，比如，全球 著名的韓國 PNE、韓國 PNT、日本平野等日韓鋰電設備企業，營收規模、盈利能力、研發 投入均低于國內龍頭先導智能，市值更是整體低于國內鋰電設備企業，為此，中國鋰電設備 企業不應局限于國內市場競爭，應積極利用資本市場，內生外延，加快全球拓展步伐。 股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 全球新能源車政策力度超預期；中國新能源汽車銷量企穩回升；動力電池廠商擴產超預 期。 重點推薦個股重點推薦個股 新能源汽車銷量將企穩

12、回升，頭部電池廠商正加快新一輪全球擴產計劃，能夠把握此輪 發展機會的鋰電設備企業，有望重塑行業格局，成為全球龍頭，推薦寧德時代、LG 核心供 應商：先導智能（300450） 、杭可科技（688006） 、科恒股份（300340） 。 投資風險投資風險 新能源車銷量不及預期風險；電池廠商擴產不及預期風險；鋰電設備盈利能力不及預期 風險。 oPqPrQnOsPqRxOsQvNrNxP9P8Q8OmOmMpNnNeRoOrPfQoOnR6MrRzQuOpMtNvPnOxO 鋰電設備行業專題報告鋰電設備行業專題報告 目目 錄錄 1 底部階段：行業探底，有望迎來新起點底部階段：行業探底，有望迎來新起點

13、. 1 1.1 新能源車：政策驅動力度不減，內生驅動逐步開啟. 1 1.2 電池廠商：鞏固地位，頭部企業開啟新一輪擴產 . 5 1.3 電池設備：觸底階段，把握全球鋰電巨頭擴產機遇. 8 2 群雄逐鹿：實力存一定差距，格局未完全明確群雄逐鹿：實力存一定差距，格局未完全明確. 10 2.1 地位，規模，資本存差距，頭部企業綜合實力領先. 10 2.2 產能，技術，客戶，外延等，都可能導致行業格局變化 . 15 3 全球爭霸：擁有全球視野，亦具備全球競爭實力全球爭霸：擁有全球視野，亦具備全球競爭實力 . 18 3.1 市場逐步開放，上下游都已進入全球競爭時代 . 18 3.2 中國鋰電設備具備全球

14、競爭力，應抓住機遇積極拓展 . 20 4 重點關注重點關注 . 27 5 風險提示風險提示 . 30 鋰電設備行業專題報告鋰電設備行業專題報告 圖圖 目目 錄錄 圖 1：過去十年，新能源汽車發展經歷了三個發展階段 . 1 圖 2：2020 年插電式乘用車國補金額僅下降 10%（萬元/輛） . 2 圖 3：2020 年高續航純電動乘用車國補金額僅下降 10% . 2 圖 4：純電動乘用車國補金額傾向高續航車型（萬元/輛） . 3 圖 5：2020Q1 歐洲新能源汽車銷量 22.8 萬輛（+81.7%） . 4 圖 6：歐洲國家禁售傳統燃油車時間表，最早為 2025 年 . 4 圖 7：過去十年為

15、政策驅動為主的階段，未來十年將逐步轉向內生驅動，迎來更大發展空間 . 5 圖 8：2019 年中國動力電池裝機量 62GWh（+9%） . 5 圖 9：2016 年商用車動力電池裝機量占比 67.9% . 6 圖 10：2016 年比亞迪動力電池裝機量份額第一，達 26% . 6 圖 11：2019 年乘用車動力電池裝機量占比 67.7% . 6 圖 12：2019 年寧德時代動力電池裝機量份額第一，達 52% . 6 圖 13：2017 年寧德時代高居全球動力電池份額第一，達 19% . 7 圖 14：2019 年寧德時代高居全球動力電池份額第一，達 28% . 7 圖 15：各家企業預收和

16、營收之間的關系：營收/預收 t-1 . 8 圖 16：先導智能單季度營收和預收款走勢總體一致 . 9 圖 17：贏合科技單季度營收和預收款走勢總體一致 . 9 圖 18：科恒股份單季度營收和預收款走勢總體一致 . 9 圖 19：金銀河單季度營收和預收款走勢總體一致 . 9 圖 20：鋰離子電池電芯的生產過程中涉及的主要設備 . 10 圖 21：鋰電設備產值分布，前、中、后為 35%、30%、35% . 10 圖 22：先導智能 2019 年鋰電設備業務營收規模行業第一 . 12 圖 23：以 2015 年為起點的發展速度比較，先導智能增速最快 . 12 圖 24：杭可科技 2019 年毛利率高

17、達 49%，位居第一名 . 12 圖 25：先導智能毛利率相對穩定在 40%左右高位 . 13 圖 26：科恒股份、璞泰來等設備業務毛利率整體有所下降 . 13 圖 27：先導智能研發費用增長最快（億元） . 13 圖 28：鋰電設備企業研發費整體保持增長（億元） . 13 圖 29：先導智能研發費用率顯著高于同行 . 14 圖 30：星云股份研發費用率較高，2019 年高達 15.9% . 14 圖 31：先導智能、璞泰來市值相對更高（億元） . 15 圖 32：二三線鋰電設備企業近兩年市值有所承壓（億元） . 15 圖 33：全球動力電池需求未來十年仍將維持高增長 . 15 圖 34：鋰電

18、設備第一大客戶營收貢獻總體較高 . 16 圖 35：星云股份 2019 年第一大客戶營收貢獻高達 40% . 16 圖 36：杭可科技 2019 年前五大客戶營收貢獻達 72% . 16 圖 37：星云股份 2019 年前五大客戶營收貢獻達 58% . 16 圖 38：2017 年全球動力電池裝機量前五名企業中，三家中資 . 18 圖 39：2019 年全球動力電池裝機量前五名企業中，兩家中資 . 18 鋰電設備行業專題報告鋰電設備行業專題報告 圖 40：2019 年中國動力電池裝機量份額前五名均為中資企業 . 18 圖 41：2020 年 14 月中國動力電池份額前五名含 LG、松下 . 1

19、8 圖 42：寧德時代單位固定資產產值相對穩定在高位（倍） . 19 圖 43：寧德時代資本支出增長最快，絕對金額最大（億元） . 19 圖 44：寧德時代營收增長最快，金額最高，2019 年達 458 億 . 19 圖 45：寧德時代歸母凈利潤最高，2019 年達 45.6 億 . 19 圖 46：2019 年以來，寧德時代和 LG 開工項目產能高達 150GWH . 20 圖 47：PNE 營收持續增長，2019 年達 1472 億韓元 . 21 圖 48：PNE 歷年毛利率較低，2019 年為 22.1%. 21 圖 49：PNE 歷年凈利潤穩健增長，2019 年達 157 億韓元. 2

20、1 圖 50：PNE 歷年研發費用率小幅下降，2019 年為 4.6% . 21 圖 51：韓國 PNT 營收穩健增長，2019 年達 3214 億韓元. 22 圖 52：韓國 PNT 歷年毛利率較低，2019 年為 9.6% . 22 圖 53：韓國 PNT 公司歷年凈利潤波動較大，2019 年虧損 20 億韓元 . 22 圖 54：日本平野近年收入保持穩健，2020 年度為 317 億日元 . 23 圖 55：日本平野近年毛利率較為穩定，2020 年度為 19.9% . 23 圖 56：日本平野近年凈利潤波動較大，2019 年為 23.5 億日元 . 23 圖 57：日本 CKD 公司主要

21、產品分類和示意圖 . 24 圖 58：日本 CKD 營收總體穩定，2020 年度為 1007 億日元 . 24 圖 59：日本 CKD 歷年毛利率相對穩定，2019 年為 25.9% . 24 圖 60：日本 CKD 凈利潤波動較大，2020 年度為 36.9 億日元 . 25 圖 61：2019 年先導智能高居全球鋰電設備業務營收榜首 . 25 圖 62：2019 年國內鋰電設備企業毛利率整體高于海外企業 . 25 圖 63：2019 年先導智能高居全球主要鋰電設備企業利潤榜首 . 26 圖 64：先導智能高居市值榜首（截止 2020 年 5 月 29 日收盤） . 26 圖 65：國內鋰電設備企業 PE 整體高于海外企業（截止 2020 年 5 月 29 日收盤） . 26 圖 66：國內鋰電設備企業 PS 整體高于海外企業（截止 2020 年 5 月 29 日收盤）. 26 表表 目目 錄錄 表 1：全球主要汽車廠商新能源汽車發展戰略 . 4 表 2：2019 年下半年以來，寧德時代，LG 加快擴產進度 . 7 表 3：國內鋰電池生產前段設備主要企業包括贏合科技、璞泰來、科恒股份 . 10 表 4：國內鋰電池生產中段設備主要企業包括先導智能、贏合科技 .