【研報】面板行業跟蹤報告之三：供需狀況大幅改善面板迎來長周期拐點-20200611[19頁].pdf

《【研報】面板行業跟蹤報告之三：供需狀況大幅改善面板迎來長周期拐點-20200611[19頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】面板行業跟蹤報告之三：供需狀況大幅改善面板迎來長周期拐點-20200611[19頁].pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 -1- 證券研究報告 2020 年 6 月 11 日 電子行業 供需狀況大幅改善，面板迎來長周期拐點 面板行業跟蹤報告之三 行業動態 標準化、重資產決定了面板行業的周期性標準化、重資產決定了面板行業的周期性 面板具有高度標準化的特點，不同廠商生產的面板產品差異很小，用在 終端產品上可以實現自由替換，這樣導致了面板行業的周期性特點。在行業 景氣的時候，廠商大量投資建設面板產能，但由于標準化的特點，這些產能 容易出現過剩；在行業不景氣的時候，面板廠商普遍收縮產能，同樣由于標 準化的特點，這些產能容易出現缺口。 供給格局大幅改善，長周期拐點來臨供給格局大幅改善，長周期拐點來臨 伴隨著價格的持續下跌

2、，各面板廠的盈利能力不斷下滑。進入 2019 年后，全行業出現普遍性的經營性虧損，主流尺寸面板價格已經跌破韓國 和中國臺灣地區廠商的現金成本。在持續虧損、多做多虧的壓力下，韓國 和中國臺灣地區面板廠商率先調整產能。三星將在 2020 年底前關閉韓國 本土 LCD 產能，LGD 早在 2020 年初就已宣布將在年內關閉韓國本土的 LCD 產能，韓廠加快退出。 除此之外，大陸產能也在加快整合。中電熊貓位于南京和成都的三條 面板產線正在尋求出售，目前京東方和 TCL 科技等廠商正在洽談；三星 顯示位于蘇州的 8.5 代 LCD 產線也在尋求出售，有能力收購的將只有大 陸面板廠。 在大陸新建產能方面，

3、 LCD 產能擴張也已經接近尾聲。 京東方在武漢 的 10.5 代線已在 1Q20 投產，預計需要 1 年的產能爬坡時間，這將成為 京東方的最后一條 LCD 產線；惠科在綿陽的 8.6 代線也在 1Q20 開始產 能爬坡，由于惠科在持續虧損，預計未來繼續投資的可能性較??；華星光 電的深圳11代線將在 1Q21 投產， 這樣將是華星光電最后一條LCD 產線。 6 月價格已經見月價格已經見底，底，TV 面板將從面板將從 Q3 開始漲價開始漲價 在進入 6 月份之后，伴隨著終端需求的好轉，以及韓廠關閉產能的預 期， 整機廠加大對于面板的采購， 面板價格在 6 月份的報價已經全面觸底。 我們預計面板價

4、格將在三季度全面上漲，以 32 寸為例，初步漲價目標有 望挑戰 37 美金以上，成功覆蓋現金成本。盡管整機廠目前備貨較多，但 在復工復產、經濟刺激帶來的需求復蘇之下，我們預計三季度將有效消化 庫存。等到四季度傳統淡季來臨，我們預計面板價格將保持持平到微漲的 態勢。展望 2021 年，在經濟復蘇、大型體育賽事疊加、韓廠產能退出的 多重利好影響下，我們預計 2021 年全年的面板供給都將是偏緊的狀態， 面板價格有望在 2021 年持續保持上漲。 投資建議投資建議： 由于 LCD 面臨長期拐點， 我們建議投資者關注京東方 A 和 TCL 科技， 兩家公司都是全球領先的面板廠商， 在本次韓國產能推出后

5、， 將成為排名前二的面板廠商，將顯著受益于此次價格上漲。 風險分析：風險分析：產能利用率提升快于預期；新產能擴張速度快于預期；中 美貿易摩擦再次加劇風險；奧運會等體育賽事可能取消。 買入（維持） 分析師 劉凱 (執業證書編號：S0930517100002) 021-52523849 聯系人 王經緯 0755-23945524 行業與上證指數對比圖 -40% -28% -15% -3% 10% 05-1808-1811-1802-19 電子行業滬深300 資料來源：Wind 2020-06-11 電子行業 -2- 證券研究報告 目目 錄錄 1、 標準化、重資產決定了面板行業的周期性 . 3 1.

6、1、 標準化、重資產導致面板行業具有明顯周期性 . 3 1.2、 逆周期投資是后來者趕超的主要方式 . 4 2、 供給格局大幅改善，長周期拐點來臨 . 7 2.1、 韓廠加速產能退出，供給端大幅收縮 . 7 2.2、 大陸產能擴張已近尾聲，不再投資建設新產能 . 8 2.3、 產能加速整合，競爭格局不斷優化 . 10 3、 大屏化趨勢穩步發展，2021 將迎來需求大年 . 12 3.1、 大屏化趨勢推動全球面板需求穩步增長 . 12 3.2、 需求集中釋放，2021 將迎來面板需求大年 . 13 4、 6 月價格已經見底，TV 面板將從 Q3 開始漲價 . 14 5、 投資建議 . 16 5.

7、1、 京東方 A：LCD 供給格局將改善，柔性 OLED 驅動未來成長 . 16 5.2、 TCL 科技：LCD 迎來行業拐點，面板龍頭迎來漲價周期 . 17 6、 風險分析 . 18 rQsNqOxPpPoRoOoRrPtNmP8OdNbRtRnNnPrRiNrRoQlOpOnPaQrRzQNZtRqNNZsOnQ 2020-06-11 電子行業 -3- 證券研究報告 1、標準化、重資產標準化、重資產決定了面板行業的周期性決定了面板行業的周期性 1.1、標準化、重資產標準化、重資產導致面板行業具有明顯周期性導致面板行業具有明顯周期性 面板具有高度標準化的特點，不同廠商生產的面板產品差異很小，

8、用在終 端產品上可以實現自由替換，這樣導致了面板行業的周期性特點。在行業景氣 的時候，廠商大量投資建設面板產能，但由于標準化的特點，這些產能容易出 現過剩；在行業不景氣的時候，面板廠商普遍收縮產能，同樣由于標準化的特 點， 這些產能容易出現缺口。 從TFT-LCD 行業的稅前利潤率我們可以清晰地發 現這一點。 圖表圖表 1：面板行業的周期性波動特點面板行業的周期性波動特點（截止（截止 08Q2） 資料來源： 光變路風，光大證券研究所 與此同時，面板行業還具有重資產的特點，面板產線的投資額通常高達 數百億人民幣。例如京東方在武漢建設的月產能為 120K 的 G10.5 工廠，投 資額高達 460

9、 億，而其在成都投資的月產能為 48K 的 G6 柔性 OLED 產線， 投資額達到了 465 億元。 假設一條投資額為 465 億元的 G6 柔性 OLED 產線 中，有 60%為設備投資，設備的凈殘值為 10%，采用 7 年直線法折舊；有 30%為建筑物的固定資產投資，建筑物的凈殘值為 5%，采用 20 年直線法折 舊；還有 10%為土地使用權投資，土地使用權的凈殘值為 0，采用 40 年直 線法攤銷；則年折舊或攤銷金額達到 43.66 億元，金額非常龐大。 圖表圖表 2：面板行業具有重資產的特點面板行業具有重資產的特點 項目項目 金額金額 （億元）（億元） 折舊或攤銷年限折舊或攤銷年限

10、凈殘值率凈殘值率 年折舊或攤銷額年折舊或攤銷額 （億元）（億元） 設備 279 7 10% 35.87 建筑物 139.5 20 5% 6.63 土地使用權 46.5 40 0% 1.16 資料來源：光大證券研究所測算 這種重資產的特點會導致面板廠的營業成本和財務費用較為剛性。面板 產線的巨額投資主要用于設備投資，這些設備每年需要計提折舊，并計入營 業成本中，從而帶來營業成本的剛性；另外面板廠通常需要從外部借貸獲取 足夠的資金投資產線，借貸需要定期付息，這會帶來財務成本的剛性。成本 的剛性會放大面板價格波動對利潤的影響。當面板價格波動時，成本的剛性 會快速侵蝕或者釋放價格波動帶來的盈利變化，從

11、而形成杠桿效應。所以標 準化與重資產兩大行業特點決定了面板行業具有非常大的波動性。 2020-06-11 電子行業 -4- 證券研究報告 1.2、逆周期投資是后來者趕超的主要方式逆周期投資是后來者趕超的主要方式 液晶顯示起源于美國，卻發揚于日本。從 1991 年到 1996 年，全球至 少興建了 25 條 TFT 液晶面板生產線，其中有 21 條建在日本。在 1990 年， 日本 TFT 液晶面板占據了全球市場 90%的份額， 到 1994 年這一數字上升至 94%。伴隨著液晶面板產業的崛起，日本形成了平板制造供應鏈中完整的上 下游配套體系，在幾乎所有關鍵設備和材料供應鏈的每一個環節上，都至少

12、 有一家日本企業。 面板產業則在隨后從日本不斷向韓國、面板產業則在隨后從日本不斷向韓國、中國中國臺灣地區和大陸轉移，在轉臺灣地區和大陸轉移，在轉 移過程中，我們發現在行業低谷時進行逆周期投資是實現產業崛起的核心驅移過程中，我們發現在行業低谷時進行逆周期投資是實現產業崛起的核心驅 動力。動力。 圖表圖表 3：韓國和韓國和中國中國臺灣地區面板廠商通過逆周期投資實現崛起臺灣地區面板廠商通過逆周期投資實現崛起 資料來源： 光變路風，光大證券研究所 韓國企業通過逆周期投資實現了后來居上。韓國企業通過逆周期投資實現了后來居上。韓國的面板產業是從三星開 始的，三星在 1991 年建設了第一條 300mm*3

13、00mm 的試驗線，并在第二年 成功研發出 300mm*400mm 的生產線，可以一次生產兩塊 10.2 寸面板。與 此同時，三星在 1995 年與日本富士通達成交叉許可協議，富士通提供寬視 角技術，交換三星的高孔徑比率技術。 隨后面板行業在 1995-1999 年間， 接連受到行業不景氣和亞洲金融危機 的影響，陷入了重大衰退過程中。日本企業在此期間停止建設新面板產線， 而三星和 LG 兩大韓國企業則繼續大量投資。例如 LG 在 1995 年建成 P1 工 廠(2 代線)，1997 年建成 P2 工廠(世界第一條 3.5 代線)，2000 年建成 P3 工廠(4 代線)， 2002 年建成 P

14、4 工廠(世界第一條 5 代線)， 而此時日本面板廠 仍停留在 3 代線的時代。 逆周期投資需要忍受巨大的虧損，三星的液晶業務從 1990 年到 1997 年連續虧損了 7 年，在 1991-1994 年間，平均每年虧損 1 億美元；LG 的液 晶顯示業務也在 1987 年到 1994 年，年均虧損 5300 萬美元，持續虧損了 8 年。 2020-06-11 電子行業 -5- 證券研究報告 在長期的逆周期投資之后，韓國面板產業成功超過日本躍居世界第一。 1999 年，三星在全球液晶面板市場占據了 18.8%的份額，排名第一；LG 的 份額達到 16.2%，排名第二。 中國中國臺灣臺灣地區企業

15、也是企業也是在行業低潮期進入面板產業，通過逆周期投資實在行業低潮期進入面板產業，通過逆周期投資實 現了騰飛?，F了騰飛。1997-1998 年期間，受到亞洲金融危機的影響，面板產業進入了 新的衰退期。中國臺灣地區面板企業則在此時期通過獲取日本企業的技術， 迅速進入大尺寸液晶面板產業，1998 年也被稱為中國臺灣地區液晶面板產 業的元年。 在 2001 年， 受到美國 “911” 事件影響， 全球面板產業再次進入衰退期， 中國臺灣地區企業則在此期間繼續加大投資，共有包括廣輝、群創和統寶等 新廠商進入面板市場，同時新建了大批高世代線。2006 年，友達并購光輝， 新友達的規模僅次于三星和 LG；20

16、09 年，群創、奇美、統寶合并成為新群 創，超越友達稱為全球第三大面板廠。至此，群創和友達成為僅次于三星和 LG 的全球第三和第四大面板廠商，實現了中國臺灣地區面板產業的騰飛。 圖表圖表 4：各地區面板廠商市場份額變遷圖各地區面板廠商市場份額變遷圖 資料來源：搜狐科技，光大證券研究所 大陸則以京東方為代表，在大陸則以京東方為代表，在 2008 年金融危機后持續逆周期投資，實現年金融危機后持續逆周期投資，實現 了大陸面板產業的崛起。了大陸面板產業的崛起。2000 年以前，中國在 TFT-LCD 方面的工作僅限 于科研院所的基礎研究工作。之后， 大陸企業通過引進生產線、合資經營 等方式開始了向行業

17、進軍。 2008 年，全球金融危機提前中斷了自 2007 年開始的液晶上升周期。 韓國三星和 LG 相繼放慢腳步，停止了 8 代線的建設。以夏普、索尼為代表 的各大日本廠商也都停止了擴張步伐，夏普更是在 2008 財年發生了其自 1956 年上市以來的首次虧損， 虧損金額達 13 億美元。 中國臺灣地區面板產 業對日韓和中國大陸的采購訂單依賴性很強，金融危機大幅度降低了外部需 求，這直接導致中國臺灣地區面板企業開工率降至 4 成，幾乎瀕臨死亡線。 新一輪的液晶周期低谷給大陸面板廠商提供了追趕機會。從 2009 年開始， 以京東方為代表的大陸面板企業，開始了高世代線的大規模建設，戰略進攻 意圖十

18、足。 京東方等企業大規模逆周期投資和國產終端品牌崛起的助推下，全球液 晶面板產能持續從日韓和中國臺灣地區向大陸轉移，大陸面板廠商市占率不 斷攀升。2016 年，大陸廠商產能占比增至 28%，位列全球第二。 2020-06-11 電子行業 -6- 證券研究報告 圖表圖表 5：全球面板廠商產能分布全球面板廠商產能分布 資料來源：DisplaySearch，光大證券研究所 除了在量上的突破，大陸、中國臺灣地區和韓國的對應世代線的大規模 量產起始時間差距也在不斷縮短。大陸企業最先在 2005 年左右開始發展的 是 5 代線，此時落后中國臺灣地區 2 年，落后韓國 3 年。此后的 4 年時間， 大陸企業

19、沒有高世代產能的出現，主要原因是從 2005 年京東方和上海 NEC 五代線開始量產后，接年發生虧損，打擊了液晶面板產業的投資信心，這實 際上反映了大陸企業在面板產業的積累過程。金融危機后期，大陸廠商開始 不斷有新的產線量產，并且逐漸縮短了與其他國家的差距。2011 年建設的 8.5 代線，國內液晶面板產業已經基本跟上國際先進水平的發展步伐，差距 韓國和中國臺灣地區不足兩年的時間。 圖表圖表 6：TFT-LCD 產業各世代線量產開始時間比較產業各世代線量產開始時間比較 資料來源：光大證券研究所整理 2020-06-11 電子行業 -7- 證券研究報告 2、供給格局大幅改善供給格局大幅改善，長周

20、期拐點來臨，長周期拐點來臨 2.1、韓廠加速產能退出，韓廠加速產能退出，供給端大幅收縮供給端大幅收縮 由于大陸面板廠商的崛起導致價格持續下跌，韓國和日本面板廠商在 2016 年初經歷了大幅的關廠，三星顯示和樂金顯示將 7 代以下 LCD 產線全 部退出， 導致面板供不應求， 價格從 2Q16 開始上漲， 并在高位維持至 3Q17。 隨后大陸新建的面板產能大幅投放，行業處于供過于求狀態，導致面板 價格持續下跌，目前主流 32 寸的 LCD 面板價格相比 2017 年高點下跌 56.76%。 伴隨著價格的持續下跌，各面板廠的盈利能力不斷下滑。進入 2019 年 后，全行業出現普遍性的經營性虧損，主

21、流尺寸面板價格已經跌破韓國和中 國臺灣地區廠商的現金成本。 圖表圖表 7：各面板廠在：各面板廠在 2019 年以來持續虧損年以來持續虧損 資料來源：Wind，光大證券研究所 在持續虧損、多做多虧的壓力下，韓國和中國臺灣地區面板廠商率先調 整產能。 三星顯示SDC在3Q19將 L8-1-1 產線關閉80K 的月產能， 將 L8-2-1 產線關閉 35K 的月產能；華映 CPT 將 L2 產線的 105K 產能全部關閉；樂金 顯示 LGD 在 4Q19 將 P7 產線關閉 50K 的月產能，將 P8 產線關閉 140K 的 月產能。 圖表圖表 8：2019 年已經退出的面板產能年已經退出的面板產能

22、 供應商供應商 世代世代 工廠工廠 設計產能設計產能 3Q19 4Q19 SDC 8.5 L8-1-1 80K -80K 8.5 L8-2-1 70K -35K CPT 6 L2 105K -105K LGD 7.5 P7 225K -50K 8.5 P8 240K -140K 資料來源：WitsView，光大證券研究所 2020-06-11 電子行業 -8- 證券研究報告 由于面板價格的持續走低與虧損持續加劇， 韓系廠商將加快剩余 LCD 產能 的退出節奏。LGD 的 CEO 在 2020 年 1 月的 CES 上已經宣布，將在 2020 年 內退出韓國本土的全部LCD產能。 三星在2020

23、年3月底也已經宣布， 將在2020 年底前關閉韓國本土的全部LCD 產能。 圖表圖表 9：韓系廠商將在韓系廠商將在 2020 年退出的產能年退出的產能 供應商供應商 工廠工廠 世代世代 基板長度（基板長度（mm） 基板寬度（基板寬度（mm） 地點地點 產能產能 投產時間投產時間 三星顯示（SDC） L7-2 7 1870 2200 湯井， 韓國 160 2006-1 月 三星顯示（SDC） L8-1-2 8.5 2200 2500 湯井， 韓國 105 2008-7 月 三星顯示（SDC） L8-2-1 8.5 2200 2500 湯井， 韓國 70 2009-Q2 三星顯示（SDC） L8-

24、2-2 8.5 2200 2500 湯井， 韓國 95 2011-3 月 樂金顯示（LGD） P7 7.5 1950 2250 坡州， 韓國 225 2006-Q1 樂金顯示（LGD） P8 8.5 2200 2500 坡州， 韓國 100 2009-3 月 樂金顯示（LGD） P8-2 8.5 2200 2500 坡州， 韓國 100 2010-5 月 樂金顯示（LGD） P8-3 8.5 2200 2500 坡州， 韓國 65 2011-2 月 樂金顯示（LGD） P9 8.5 2200 2500 坡州， 韓國 90 2012-5 月 資料來源：WitsView，光大證券研究所 2019

25、年 SDC 在韓國的 7 代以上大尺寸 LCD 產能面積占全球大尺寸的比 例約 12.2%，LGD 的占比同樣在 10%以上，兩者合計將減少的產能占全球 20%-22%，供給端大幅收縮，將極大改善全球大尺寸面板的供給格局。 2.2、大陸產能擴張已近尾聲，大陸產能擴張已近尾聲，不再投資建設新產能不再投資建設新產能 自2010 年以來，大陸面板廠持續建設新產線。在經過10 年建設后，目前 國內已經擁有龐大的面板產能。京東方、華星光電、深天馬、惠科、中電科等 已成長為全球領先的面板廠商。 根據IHS 數據，京東方是全球排名第一的電視面板廠商，華星光電排名第 四，中電熊貓排名第七，中電彩虹排名第八，惠

26、科排名第九。隨著LGD 和三星 顯示逐步關閉韓國本土的LCD 產能，大陸廠商的市場份額將進一步提升。 圖表圖表 10：大陸面板產能位居全球大陸面板產能位居全球前列前列 資料來源：IHS，光大證券研究所 2020-06-11 電子行業 -9- 證券研究報告 圖表圖表 11：中國大陸廠商中國大陸廠商的的主要主要面板產能面板產能 面板廠商面板廠商 地點地點 世代世代 技術類型技術類型 基板產能基板產能 開工時間開工時間 投資規模投資規模 京東方 北京 G 5 a-Si 60K/月 2003 年 9 月 110 億 成都 G 4.5 a-Si 45K/月 2008 年 3 月 34 億 合肥 G 6

27、a-Si 90K/月 2009 年 4 月 175 億 北京 G 8.5 a-Si 145K/月 2009 年 8 月 280 億 鄂爾多斯 G 5.5 LTPS/剛性 OLED 60K/月 LTPS 4K/月 OLED 2011 年 8 月 220 億 合肥 G 8.5 a-Si 120K/月 2012 年 5 月 285 億 重慶 G 8.5 a-Si 150K/月 2013 年 7 月 328 億 福州 G 8.5 a-Si 150K/月 2015 年 10 月 300 億 合肥 G 10.5 a-Si 120K/月 2015 年 12 月 458 億 成都 G 6 柔性 OLED 48

28、K/月 2015 年 3 月 465 億 綿陽 G 6 柔性 OLED 48K/月 2016 年 12 月 465 億 武漢 G 10.5 a-Si 120K/月 2018 年 4 月 460 億 重慶 G 6 柔性 OLED 48K/月 2018 年 12 月 465 億 福州 G 6 柔性 OLED 48K/月 2019 年上半年 465 億 華星光電 深圳 T1 G 8.5 a-Si 155K/月 2010 年 3 月 245 億 深圳 T2 G 8.5 a-Si/Oxide 130K/月 2013 年 11 月 244 億 武漢 T3 G 6 LTPS 30K/月 2014 年 6 月

29、 160 億 武漢 T4 G 6 柔性 OLED 45K/月 2017 年 6 月 350 億 深圳 T6 G 11 a-Si 90K/月 2016 年 11 月 465 億 深圳 T7 G 11 a-Si/剛性 OLED 70K/月 a-Si 20K/月 OLED 2018 年 Q4 426.83 億 深天馬 日本 NLT G 2 a-Si 20K/月 2011 年收購 日本 NLT G 3 a-Si 20K/月 2011 年收購 上海 G 4.5 a-Si 30K/月 2006 年 4 月 32.9 億 上海中航光電子 G 5 a-Si 75K/月 2009 年收購 上海 G 4.5 剛性

30、 OLED 1.5K/月 2010 年 8 月 4.92 億 上海天馬有機發光 G 5.5 剛性 OLED 30K/月 2014 年 3 月 15.5 億 廈門 G 5.5 LTPS 30K/月 2011 年 3 月 190 億 廈門 G 6 LTPS 30K/月 2014 年 12 月 120 億 成都 G 4.5 a-Si 30K/月 2008 年 9 月 30 億 武漢 G 4.5 a-Si 30K/月 2008 年 11 月 40 億 武漢 G 6 剛性/柔性 OLED 37.5K/月 2015 年 3 月 265 億 惠科 巴南 G 8.5 a-Si 60K/月 2015 年 6 月

31、 120 億 滁州 G 8.6 a-Si 120K/月 2017 年 9 月 240 億 綿陽 G 8.6 a-Si 120K/月 2018 年 Q4 240 億 中電科 南京 G 6 IGZO 60K/月 2009 年 9 月 138 億 南京 G 8.5 IGZO 60K/月 2013 年 9 月 291.5 億 成都 G 8.6 IGZO 120K/月 2016 年 5 月 280 億 咸陽 G 8.6 a-Si/IGZO 120K/月 2016 年 9 月 280 億 資料來源：WitsView，光大證券研究所 由于長期的激烈競爭，目前各大廠商繼續擴產 LCD 的意愿較為謹慎， 只剩下

32、大陸還有部分產線將為 2020-2021 年投產。 京東方在武漢的 10.5 代線將在 1Q20 投產，預計需要 1 年的產能爬坡 時間， 這將成為京東方的最后一條 LCD 產線； 惠科在綿陽的 8.6 代線也將在 1Q20 開始產能爬坡，由于惠科在持續虧損，預計未來繼續投資的可能性較 ??； 富士康在廣州的 10.5 代線預計將在 2Q20 開始設備安裝， 但富士康的投 2020-06-11 電子行業 -10- 證券研究報告 資意愿下降，未來前景還有很大不確定性；華星光電的深圳 11 代線將在 1Q21 投產，這樣將是華星光電最后一條 LCD 產線。 圖表圖表 12：2020 年新投產的面板產

33、能年新投產的面板產能 廠商廠商 工廠工廠 設計月產能設計月產能 投產時間投產時間 京東方 武漢 10.5 代線 120K 1Q20 惠科 綿陽 8.6 代線 120K 1Q20 富士康 廣州 10.5 代線 90K 2Q20 華星光電 深圳 11 代線 90K 1Q21 資料來源：WitsView，光大證券研究所整理 2.3、產能加速整合，競爭格局不斷優化產能加速整合，競爭格局不斷優化 除了韓廠退出和大陸不再建設新產能，存量產能也在加速整合，行業集中 度將會越來越高，競爭格局不斷優化。 中電熊貓共有三條液晶面板產線，分別為南京中電熊貓 6 代線、南京中電 熊貓8.5 代線和成都中電熊貓8.6

34、代線， 其中南京第8.5 代線和成都第8.6 代線 兩座生產線采用 IGZO 技術。IGZO 為金屬氧化物中的主流成熟技術，相對于 a-Si 具有更高的電子遷移率，電子遷移率越高則器件信息傳輸量越大，可使用 更窄的通道傳遞信息，實現更高的分辨率，并具有高亮度、低功耗、窄邊框的 優勢。 根據集微網等多家媒體報道， 由于持續大幅虧損， 中電熊貓正在尋求出售， 潛在的競購方有京東方、TCL 華星、深天馬、惠科等國內面板廠商。 2020 年 6 月 5 日，*ST 東科發布公告稱，公司對南京中電熊貓 8.5 代 TFT-LCD 生產線項目資產組對項目的固定資產、在建工程、開發支出、無形資 產方面進行了

35、評估，結果顯示，南京中電熊貓項目可回收價值為 165.53 億元。 圖表圖表 13：中電熊貓正在尋求出售中電熊貓正在尋求出售 資料來源：集微網 2020-06-11 電子行業 -11- 證券研究報告 三星顯示一方面將關閉韓國本土的LCD 產線， 另一方面也在尋求出售蘇州 8.5 代LCD 產線。 三星顯示的蘇州LCD 工廠，是三星顯示于2012 年在江蘇省蘇州市的蘇州 工業園區投資建設的8.5 代 LCD 面板產線。蘇州工業園區內占地17.3 萬平米， 總投資 30 億美元，是中國第一家外國資本進入的 LCD 面板合資公司。目前蘇 州產線的產能為8.5 代玻璃基板基準月產能11 萬張。 三星蘇

36、州 8.5 代線由三星顯示持股 60%，蘇州工業園區持股 30%，TCL 華星光電持股10%。我們預計主要的競購方也將是京東方、TCL 科技等國內面 板廠商。 圖表圖表 14：三星蘇州廠的股權結構三星蘇州廠的股權結構 資料來源：天眼查 隨著中電熊貓和三星蘇州廠可能在未來一時間被出售，面板行業的集中度 將會進一步提升，競爭格局進一步改善，利好存活下來的面板廠商。 2020-06-11 電子行業 -12- 證券研究報告 3、大屏化趨勢穩步發展，大屏化趨勢穩步發展，2021 將迎來需求大年將迎來需求大年 3.1、大屏化趨勢推動全球面板需求穩步增長大屏化趨勢推動全球面板需求穩步增長 面板的下游應用范圍

37、極為廣闊，只要是需要顯示的地方都需要使用面板， 廣泛應用于電視、顯示器、手機、電腦等各個領域。從使用面積的占比來看， 電視是面板最重要的應用領域，使用了接近三分之二的顯示面板；其次是顯示 器，占比也達到了13%。在最近幾年，隨著新能源車等行業的快速發展，商顯 和車載顯示屏的需求快速增長，成為最為重要的新興應用領域。 圖圖表表 15：平板顯示的主要應用領域（平板顯示的主要應用領域（2017 年）年） 資料來源：IHS，光大證券研究所 隨著人們收入水平的提高和電視價格的下降，消費者不斷追求更好的顯示 效果， 電視的平均尺寸不斷增長。 目前電視面板平均尺寸已從2010 年的34 寸， 增長至 201

38、9 年的 46.7 寸，平均每年增長 1.4 寸，并有望在 2022 年達到 50.4 寸的水平。 電視面板的平均尺寸在不斷增大，帶動面板的需求不斷增長。假設電視 面板的平均尺寸增大 1.2 寸， 那么全球每年新增需求將需要一座 90K 月產能 的 10.5 代線來滿足。 圖圖表表 16：全球電視面板平均尺寸不斷增大全球電視面板平均尺寸不斷增大 資料來源：IHS，光大證券研究所 2020-06-11 電子行業 -13- 證券研究報告 在大屏化的驅動下，盡管全球電視銷售數量停滯不前，但是全球電視面板 出貨面積卻保持穩步增長。根據VAC Revo 的統計，全球電視面板出貨面積從 2016 年的 1

39、.14 億平方米增長至 2019 年的 1.39 億平方米，年復合增速達到了 6.83%，保持穩定增長態勢。 圖圖表表 17：全球電視面板出貨面積穩步增長全球電視面板出貨面積穩步增長 資料來源：VAC Revo，光大證券研究所 3.2、需求集中釋放，需求集中釋放，2021 將迎來面板需求大年將迎來面板需求大年 由于疫情影響，2020 年的 TV 面板需求可能是在持平左右。到了 2021 年，2020 年的奧運會、歐洲杯、美洲杯等大型體育賽事均被推遲到了 2021 年，同時隨著各國發布經濟刺激政策，2021 年將迎來經濟的恢復性增長。 根據 IHS 預計，2021 年面板需求將恢復性增長，預計數

40、量將增長 5.2%，出 貨面積將增長 10%，成為近五年來需求增長最快的一年。 圖圖表表 18：全球電視面板出貨面積穩步增長全球電視面板出貨面積穩步增長 資料來源：VAC Revo，光大證券研究所 到了 2022-2023 年，TV 面板需求仍將持續增長，預計數量將分別增長 2.3%和 0.7%，而出貨面積將分別增長 5%-7%。 2020-06-11 電子行業 -14- 證券研究報告 4、6 月價格已經見底，月價格已經見底，TV 面板將從面板將從 Q3 開始漲價開始漲價 電視面板價格在 17Q4 至 19Q3 之間持續大幅下跌，在長時間的供給過 剩和價格下跌之時，下游終端廠商預計這樣的情況仍

41、將持續，所以始終保持 面板庫存在較低水平。到了 19Q4，韓國 LGD 和三星顯示降低了部分產線的 產能利用率，導致價格止跌，終端廠商發現 2020 年的供給可能不如預期的 寬松，從而在 12 月開始大幅補庫存，面板價格也迎來上漲。 在疫情爆發的初期， 直到3 月份之前， 大陸面板廠商的生產大體上保持了 穩定，但是下游人力密集型的模組廠開工不足，導致供給受限。全球電視的 銷售主要在海外，海外市場需求受疫情沖擊較為有限，所以各大終端廠商仍 有繼續備貨的意愿。 在 3 月份之后，由于海外疫情迅速發展，包括奧運會、歐洲杯、美洲杯 等大型體育賽事均推遲，整機廠商為了清理庫存，開始大幅減少面板采購， 面

42、板價格在 4 月份之后出現了快速下跌。 圖圖表表 19：32 寸面板價格寸面板價格走勢走勢（美元（美元/片）片） 資料來源：Wind，光大證券研究所 在進入 6 月份之后， 伴隨著終端需求的好轉， 以及韓廠關閉產能的預期， 整機廠加大對于面板的采購，面板價格在 6 月份的報價已經全面觸底。 6 月上旬電視面板報價全面止跌，其中 32 寸、55 寸面板部分報價較低 的產品，本月可望小漲 1-2 美元。至于 IT 面板方面，雖然市場擔心第二季提 前拉貨，影響第三季需求，不過目前看來訂單調整的幅度不大，6 月份監視 器面板報價還是持平的表現，筆電面板漲勢則是從低階產品延續到高階 IPS 面板，TN

43、面板上漲 0.3-0.4 美元，IPS 面板則是小漲 0.1 美元。 2020-06-11 電子行業 -15- 證券研究報告 圖圖表表 20：面板價格已經觸底面板價格已經觸底 資料來源：Wind，光大證券研究所 我們預計面板價格將在三季度全面上漲，以 32 寸為例，初步漲價目標 有望挑戰 37 美金以上，成功覆蓋現金成本。盡管整機廠目前備貨較多，但 在復工復產、經濟刺激帶來的需求復蘇之下，我們預計三季度將有效消化庫 存。 等到四季度傳統淡季來臨， 我們預計面板價格將保持持平到微漲的態勢。 展望 2021 年，在經濟復蘇、大型體育賽事疊加、韓廠產能退出的多重 利好影響下，我們預計 2021 年全

44、年的面板供給都將是偏緊的狀態，面板價 格有望在 2021 年持續保持上漲。 2020-06-11 電子行業 -16- 證券研究報告 5、投資建議投資建議 5.1、京東方京東方 A：LCD 供給格局將改善，柔性供給格局將改善，柔性 OLED 驅動驅動 未來成長未來成長 公司是全球領先的面板企業， 按照出貨量計算， 公司已經排名全球第一。 公司 2019 營收同比增長 19.51%， 主要由于公司新產線產能爬坡結束， 貢獻 較多新增銷量； 公司 2019 年毛利率為 15.18%， 同比下滑 5.21pct。 公司 2020 年一季度營收同比下滑 2.17%， 20Q1 毛利率為 14.32%， 環比下降 1.37pct。