【研報】通信行業：短期疫情影響明顯不改5G、云計算、物聯網大趨勢-20200505[36頁].pdf

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1、 行業報告行業報告 | 行業專題研究行業專題研究 1 通信通信 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 05 月月 05 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級) 上次評級上次評級 強于大市 作者作者 唐海清唐海清 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517030002 王俊賢王俊賢 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517080002 王奕紅王奕紅 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517090004 容志能容志能 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517100003 姜佳汛姜佳汛 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519050001 資料

2、來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 通信-行業研究周報:電聯 5G SA 無 線主設備集采落地，5G 新基建持續發 力 2020-04-26 2 通信-行業研究周報:全球 5G 商用 持續推進，近期聚焦年報/一季報業績 2020-04-19 3 通信-行業專題研究:RCS5G 時 代的第一個應用 2020-04-13 行業走勢圖行業走勢圖 短期疫情影響明顯，短期疫情影響明顯，不改不改 5G、云計算、物聯網大趨勢、云計算、物聯網大趨勢 財務總結及展望：財務總結及展望： 從營業收入來看，通信設備行業 2019Q4 和 2020Q1 營收同比分別增長 0.2%和下滑 12.9%，電信設備 2019

3、Q4 和 2020Q1 營收同比分別下滑 3.5%和 13.1%。下滑原因一 方面在于 2019Q4 光纖光纜板塊承壓，另外就是一季度疫情對生產端的重大影響。 分子領域看，電信設備領域的主設備、無線子設備、光纖光纜、光模塊 2019Q4 收 入增速分別為-0.9%、 6.6%、 -14.2%和 8.2%； 2020Q1 收入同比增速分別為-3.2%、 -22.7%、 -22.6%、-12.6%；非電信設備領域的物聯網、IDC&CDN2019 收入增速分別為 20.8%、 -14.4%；2020Q1 增速分別為 3.6%、7.1%。影響較小的板塊包括主設備、物聯網、云 計算（IDC&數通光模塊）

4、 ，相關公司如中興、光環、中際旭創、新易盛等表現穩健。 從凈利潤來看，通信設備行業 19Q4 和 20Q1 歸屬母公司凈利潤同比分別下滑 52.7% 和 66.5%?？鄢信d后 19Q4 和 20Q1 比分別下滑 61%和 84%。19Q4 反映行業仍處于 4G 到 5G 的過渡期， 同時光纖光纜行業短期業績承壓， 2019Q1 凈利潤轉虧， 2020Q1 凈利潤同比下滑 87.9%。分結構來看，電信設備領域的主設備、光模塊 2020Q1 凈利 潤同比分別下滑 9.6%和 32.3%；非電信設備領域的物聯網、IDC&CDN20Q1 凈利潤同 比分別下滑 41.8%、24.6%。在收入端受到疫情

5、影響大幅下滑時，利潤端影響程度更 大。 展望未來數個季度，展望未來數個季度，國內疫情影響基本結束，海外業務占比較高公司后續有望逐漸國內疫情影響基本結束，海外業務占比較高公司后續有望逐漸 恢復?；謴?。運營商近期運營商近期 5G 集采集中落地，大規模建設持續推進，集采集中落地，大規模建設持續推進，5G 設備行業有望呈加設備行業有望呈加 速增長態勢；速增長態勢； 云計算趨勢進一步強化，物聯網大方向不變云計算趨勢進一步強化，物聯網大方向不變。我們判斷通信我們判斷通信行業行業有望有望 重回增長通道。重回增長通道。 投資建議：維持行業“強于大市”評級。投資建議：維持行業“強于大市”評級。我們強調 5G 投

6、資機會在 5G 網絡（主設備 為核心）+5G 應用（云計算+流量+物聯網） ：我們重點推薦如下： 一、5G 硬件設備器件： 1、主設備商、主設備商（直接受益） ：重點推薦中興通訊、烽火通信；中興通訊、烽火通信； 2、交換機、交換機/路由器路由器（5G+云計算雙驅動） ：重點推薦：星網銳捷；：星網銳捷； 3、射頻領域：、射頻領域：重點推薦：科創新源、世嘉科技、滬電股份：科創新源、世嘉科技、滬電股份（通信和電子聯合覆蓋） 、 通宇通訊，俊知集團；通宇通訊，俊知集團；建議關注：生益科技、深南電路生益科技、深南電路、華正新材、勝宏科技； 4、光通信：、光通信：重點推薦：中天科技中天科技（海纜+特高壓拉

7、動業績反轉） 、中際旭創中際旭創（全球 數通光模塊龍頭，5G 重要突破） 、新易盛新易盛、亨通光電、亨通光電、天孚通信天孚通信（上游器件龍頭） 、 光迅科技光迅科技（全產業鏈龍頭，高端芯片有望自主化） 、太辰光、劍橋科技、博創科技等； 二、二、5G 應用端：應用端： 1、云計算：、云計算：重點推薦：星網銳捷星網銳捷、光環新網（光環新網（IDC 龍頭） 、龍頭） 、佳力圖（精密空調佳力圖（精密空調+IDC） 、） 、 南興股份（南興股份（通信和機械聯合覆蓋） 、深信服） 、深信服（天風通信、計算機聯合覆蓋） ，建議關 注奧飛數據（小而美奧飛數據（小而美 IDC 廠商）廠商） 、紫光股份、鵬博士、

8、網宿科技、英維克、城地股 份、數據港等； 2、在線辦公、在線辦公/視頻會議：視頻會議：重點推薦：億聯網絡億聯網絡（SIP 話機全球龍頭，VCS 視頻會議重 點推進） 、會暢通訊（會暢通訊（視頻會議軟硬件全面布局） 、星網銳捷星網銳捷（云辦公/云桌面、視頻 會議） 、夢網集團夢網集團（富媒體短信龍頭，布局企業云視信等領域）等； 3、物聯網、物聯網/車聯網：車聯網：重點推薦：移遠通信移遠通信、移為通信移為通信、廣和通廣和通、有方科技有方科技、拓邦股拓邦股 份份、日海智能、和而泰（通信和機械軍工聯合覆蓋） ；建議關注：寧波水表寧波水表、高新興高新興、 鴻泉物聯、金卡智能等； 4、MCN：立昂技術：立

9、昂技術（通信和傳媒聯合覆蓋） 、三維通信；、三維通信； 5、工業互聯網：、工業互聯網：建議關注：工業富聯、東土科技、映翰通； 三、三、5G 邊緣生態：邊緣生態： 重點推薦：星網銳捷星網銳捷、華體科技華體科技、三維通信三維通信、立昂技術立昂技術、中嘉博創、天源迪科；建 議關注：中國鐵塔（港股）中國鐵塔（港股） 。 風險風險提示提示：運營商資本開支下滑超預期、外延轉型失敗、行業競爭加劇 -9% -4% 1% 6% 11% 16% 21% 26% 2019-052019-092020-01 通信滬深300 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 2 重點標的推薦重點標的推薦 股票股票 股

10、票股票 收盤價收盤價 投資投資 EPS(元元) P/E 代碼代碼 名稱名稱 2020-04-30 評級評級 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 000063.SZ 中興通訊 41.09 買入 1.12 1.42 1.85 2.44 36.69 28.94 22.21 16.84 002396.SZ 星網銳捷 37.47 買入 1.05 1.40 1.82 2.21 35.69 26.76 20.59 16.95 300308.SZ 中際旭創 64.86 增持 0.72 1.26 1.70 2.00 90.08 51.48 38.15

11、32.43 300628.SZ 億聯網絡 90.53 買入 2.06 2.71 3.52 4.54 43.95 33.41 25.72 19.94 603679.SH 華體科技 45.94 買入 0.92 1.72 2.60 3.60 49.93 26.71 17.67 12.76 300502.SZ 新易盛 72.30 買入 0.90 1.39 1.90 2.31 80.33 52.01 38.05 31.30 300383.SZ 光環新網 27.25 增持 0.53 0.66 0.86 1.11 51.42 41.29 31.69 24.55 603236.SH 移遠通信 210.99 增

12、持 1.66 3.68 4.73 6.60 127.10 57.33 44.61 31.97 600050.SH 中國聯通 5.22 增持 0.16 0.20 0.26 0.34 32.63 26.10 20.08 15.35 600522.SH 中天科技 11.17 買入 0.64 0.77 1.00 1.15 17.45 14.51 11.17 9.71 002463.SZ 滬電股份 26.86 買入 0.70 0.91 1.12 1.31 38.37 29.52 23.98 20.50 資料來源：天風證券研究所，注：PE=收盤價/EPS oPrOmMqMnQoQoMoPyQrQmP7N9

13、RaQnPmMsQrRiNrRqNjMpPqO8OqQyRMYoMmNwMrMvM 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 3 內容目錄內容目錄 1. 營收營收短期短期疫情影響上升趨勢，5G 規模建設將推動相關產業鏈營收加速增長，進入規模建設將推動相關產業鏈營收加速增長，進入 景氣向上周期景氣向上周期 . 5 1.1. 電信設備方面，光纖光纜及疫情拖累行業增長，隨著 5G 大規模推進，收入有望重 回向上趨勢 . 5 1.2. 非電信設備方面， IDC/CDN 同比增長表現靚麗 . 6 1.3. 電信運營方面，期待 5G 用戶提升 ARPU 值 . 7 2. 毛利率毛利率短期繼續承壓

14、，短期繼續承壓，未來板塊毛利率有望穩步提升未來板塊毛利率有望穩步提升 . 8 2.1. 電信設備：光纖光纜或在底部，主設備、光模塊 2019Q4 均回升 . 8 2.2. 非電信領域：IDC&CDN 下降,物聯網相對穩定. 9 2.3. 電信運營：短期競爭進入加劇期，等待 5G 商用 . 10 3. 費用率費用率積極投入積極投入 5G，預計預計短期穩中有升，未來收入大幅增長后逐漸下降短期穩中有升，未來收入大幅增長后逐漸下降 . 11 3.1. 管理費用率：5G 研發投入持續，短期費用率仍有提升，預計未來行業增速提升時 費用率下降 . 14 3.2. 銷售費用率：銷售費用率短期基本持平，未來或繼

15、續穩中有降 . 16 3.3. 財務費用率：未來定增大幅放寬，財務費用率或穩中有降 . 19 4. 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤疫情導致凈利潤大幅下降，疫情導致凈利潤大幅下降，5G/云計算云計算/物聯網長期趨勢不改物聯網長期趨勢不改 . 21 4.1. 電信領域：未來受益于 5G 大規模建設，有望進入多個季度持續上升通道 . 21 4.2. 非電信領域：云計算、物聯網長期趨勢不改 . 22 4.3. 電信運營領域：剔除特殊原因，板塊盈利持續改善，期待 5G 到來 . 23 5. ROE上升趨勢被疫情打斷，未來有望繼續保持上升態勢未來有望繼續保持上升態勢 . 24 5.1. 電信設備領域

16、：自 16Q4 以來連續同比下滑，19 年 Q1 開始企穩，未來有望持續 上升 . 24 5.2. 非電信設備領域：云計算影響相對較小，未來物聯網、云計算仍是重點投資領域 . 25 5.3. 電信運營領域：持續改善 . 25 6. 財務總結財務總結&行業展望與投資建議行業展望與投資建議 . 26 6.1. 財務總結、行業展望及股價表現回顧 . 26 1.1.1. 電信設備中：主設備相對穩定，無線設備、光模塊下滑較大 . 27 6.1.2. 非電信設備中：云計算相對穩定 . 30 6.1.1. 電信運營：4G 用戶轉化紅利逐步消退，關于創新業務進展以及后續混改提 升的經營活力，同時展望 5G 用

17、戶的持續滲透，中國聯通值得重點關注 . 33 6.2. 投資建議：維持行業“強于大市”評級，聚焦 5G 網絡（主設備為核心）+5G 應 用（云計算+物聯網）兩條賽道 . 33 圖表目錄圖表目錄 圖 1：短期疫情影響上升趨勢，5G 規模建設將推動相關產業鏈營收加速增長，進入景氣向 上周期 . 8 圖 2：毛利率同比仍在下降，未來有望企穩回升 . 11 圖 3：積極投入 5G，預計短期穩中有升，未來收入大幅增長后逐漸下降 . 13 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 4 圖 4：5G 研發投入持續，短期費用率仍有提升，預計未來行業增速提升時費用率下降 . 16 圖 5：銷售費用率短

18、期持平，未來預計仍有望穩中有降. 18 圖 6：未來定增大幅放寬，財務費用率或穩中有降 . 21 圖 7：疫情導致凈利潤大幅下降，5G/云計算/物聯網長期趨勢不改. 23 圖 8：上升趨勢被疫情打斷，未來有望繼續保持上升態勢 . 26 圖 9：無線設備純正標的世嘉科技近期震蕩 . 27 圖 10：無線設備通宇通訊股價走勢一方面受 5G 主題催化，另一方面業績兌現 . 27 圖 11：中興通訊 17 年輕裝上漲股價開啟穩健上漲（17Q1 增長 28%）. 28 圖 12：中興通訊 2019 年以來仍然取得較高超額收益 . 28 圖 13：三維通信轉型后股價表現相對優異 . 29 圖 14：立昂技

19、術轉型后股價表現優異 . 29 圖 15：龍頭亨通光電前期漲幅較大，短期業績和股價承壓 . 29 圖 16：中天科技近期由于海纜業務表現優異 . 29 圖 17：數通龍頭中際旭創表現優異 . 29 圖 18：電信重點廠商新易盛業績顯著改善，疊加數通產品預期，股價走勢較強 . 29 圖 19：專網通信龍頭海能達業績與股價有較強相關性 . 30 圖 20：企業網龍頭之一星網銳捷業績增長受益云計算 . 30 圖 21：軍工通信龍頭海格通信業績與股價表現開始好轉 . 30 圖 22：七一二股價底部開始反彈 . 30 圖 23：IDC 龍頭光環新網業績穩步增長帶動股價上漲 . 31 圖 24：統一通信龍

20、頭億聯網絡業績持續快速增長，股價表現較強. 31 圖 25：移為通信疫情影響較大 . 31 圖 26：物聯網模組移遠通信影響較大 . 31 圖 27：大數據重要廠商天源迪科短期季度業績受宏觀經濟影響有所波動，股價表現相對較 弱 . 32 圖 28：大數據重要廠商東方國信業績受宏觀經濟影響有所波動，股價表現相對較弱. 32 圖 29：廣電設備廠商同洲電子業績短期承壓，股價表現一般 . 32 圖 30：廣電設備廠商銀河電子業績短期承壓，股價表現一般 . 32 表 1：短期疫情影響上升趨勢，5G 規模建設將推動相關產業鏈營收加速增長，進入景氣向 上周期 . 7 表 2：毛利率同比仍在下降，未來有望企

21、穩回升 . 10 表 3：積極投入 5G，預計短期穩中有升，未來收入大幅增長后逐漸下降 . 13 表 4：5G 研發投入持續，短期費用率仍有提升，預計未來行業增速提升時費用率下降 . 15 表 5：銷售費用率短期持平，未來預計仍有望穩中有降. 18 表 6：未來定增大幅放寬，財務費用率或穩中有降 . 20 表 7：疫情導致凈利潤大幅下降，5G/云計算/物聯網長期趨勢不改. 23 表 8：上升趨勢被疫情打斷，未來有望繼續保持上升態勢 . 26 表 9：重點公司利潤及估值情況 . 34 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 5 我們重點分析了 80 多家具有代表性的通信設備行業上市公

22、司，根據主要業務類型劃分成 電信和非電信領域兩個大類 11 個子領域。另外還分析了聯通和鵬博士為代表的電信運營 行業。 電信領域涵蓋：電信領域涵蓋： 主設備：中興通訊； 光纖光纜：特發信息、通光線纜、通鼎互聯、亨通光電、中天科技、烽火通信、匯源通信、 永鼎股份、鑫茂科技； 光器件：博創科技、新易盛、中際旭創、共進股份、天孚通信、太辰光、華工科技、光迅 科技； 網絡優化及工程：國脈科技、三維通信、奧維通信、三元達、華星創業、世紀鼎利、杰賽 科技、富春通信、邦訊技術、宜通世紀、中富通、立昂技術、吉大通信、超訊通信； 無線設備：大富科技、通宇通訊、武漢凡谷、春興精工、吳通控股、盛路通信、金信諾。 非

23、電信領域涵蓋：非電信領域涵蓋： 專網通信：海能達、東方通信、星網銳捷、中威電子、佳訊飛鴻、鍵橋通訊、迪威視訊、 齊星鐵塔、輝煌科技； 物聯網：移遠通信、廣和通、東軟載波、鼎信通訊、移為通信、理工光科、思創醫惠、潤 欣科技、優博訊； 北斗導航及軍工通信：北斗星通、星網宇達、晨曦航空、振芯科技、海蘭信、烽火電子、 中海達、海格通信、合眾思壯、華力創通、華訊方舟、航天通信； IDC 及 CDN：光環新網、廣東榕泰、高升控股、科華恒盛、數據港、網宿科技； 大數據：初靈信息、東方國信、創意信息、天源迪科、億陽信通。 廣電設備：數碼視訊、創維數字、高斯貝爾、同洲電子、佳創視訊、四川九洲、金亞科技、 銀河電

24、子、億通科技； 電信運營領域涵蓋：電信運營領域涵蓋：中國聯通、鵬博士 我們對上述各子行業的營業收入、毛利率、三項費用率、歸屬于上市公司的凈利潤、ROE 等主要財務指標，結合行業發展情況，以及股價表現，進行深入分析，總結如下： 1. 營收營收短期短期疫情影響上升趨勢，5G 規模建設規模建設將將推動相關產推動相關產 業鏈營收加速增長業鏈營收加速增長，進入景氣向上周期進入景氣向上周期 從營業收入來看 ， 通信設備行業2019Q4和2020Q1營收同比增長分別為0.2%和下滑12.9%， 電信設備 2019Q4 和 2020Q1 營收同比下滑分別為 3.5%和 13.1%。下滑原因一方面在于光 纖光纜

25、板塊承壓，另外就是一季度疫情對生產端的重大影響。展望未來展望未來數個數個季度，運營商季度，運營商 5G 大規模建設持續推進大規模建設持續推進，行業，行業有望呈加速增長態勢有望呈加速增長態勢；分結構分子領域看，主設備、云計 算（IDC&CDN）等板塊相對突出且持續性較強。 1.1. 電信設備方面，電信設備方面，光纖光纜及疫情拖累行業增長，光纖光纜及疫情拖累行業增長，隨著隨著 5G 大規模大規模推進推進， 收入收入有望重回有望重回向上趨勢向上趨勢 （1）無線設備子行業 18Q4、19Q1、19Q2、19Q3、19Q4、20Q1 營收增速分別為 12.5%、 28.5%、26%、45.8%、6.6%

26、和-22.7%，分析原因：2018Q3 之前受部分公司轉型驅動，營收總 體依然維持增長，但是增速有所放緩，18Q3 受中興芯片禁運事件影響總體略增長，18Q4 之后由于中興芯片禁運事件影響結束帶來的恢復性增長以及 19 年陸續開啟的 4G 擴容、 5G 前期的增量訂單等，陸續進入營收加速回升階段，19Q4 由于前期基數較高以及海外由于前期基數較高以及海外 4G 的青黃不接總體恢復穩態增長態勢，的青黃不接總體恢復穩態增長態勢，20Q1 受疫情影響運營商開工及產業鏈交付延后總體受疫情影響運營商開工及產業鏈交付延后總體 呈現下滑。預計隨著呈現下滑。預計隨著 20 年二季度陸續開啟的年二季度陸續開啟的

27、 5G 基站大規模交付，無線設備子行業將呈基站大規模交付，無線設備子行業將呈 現快速增長態勢，值得期待?，F快速增長態勢，值得期待。 4G建設中周期行業， 18Q2-20Q1單營收增速分別為-57.9%、 -14.3%、 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 6 -17.0%、-19.3%、+88.2%、+1.5%、-0.9%和-3.2%，分析原因：18 年 4 月 15 日至 7 月 13 日 期間，美國激活拒絕令，對中興實行芯片及技術的禁運打擊，以致公司主要經營活動無法 持續。 從7月解禁之后， 公司在快速恢復生產， 積壓的訂單也在快速交付和執行， 18Q3-19Q1 仍處于下

28、滑趨勢但有所收窄， 主要由于受消費者業務在短期內仍較難恢復的影響， 自 19Q2 同比大幅增長 88.2%，19Q3 同比增長 1.5%，這是 18Q2 禁令壓制下低基數以及禁令解除后 恢復正常的體現，排除 20Q1 由于疫情影響的因素以外，預計隨著 4G 擴容訂單的逐步確 認以及 5G 基站大規模交付，后續收入有望快速增長，總的來看，總的來看，19 年是主要恢復期，預年是主要恢復期，預 計計 2020 年將全面進入提升期。年將全面進入提升期。 （3）網絡優化子行業）網絡優化子行業是無線網絡后周期行業，營收增速來看，19Q4 和 20Q1 增速為 13.5% 和 0.9%， 呈穩定增長態勢主要

29、原因為三維通信 （自媒體） 、 世紀鼎利 （教育） 、 杰賽科技 （專 網和軍工）等公司注入新資產后并表效應及轉型后新業務增長拉動；剔除掉并表效應，過 去數個季度來看，因行業處于 4G 到 5G 的過渡階段，增速呈放緩甚至下滑態勢，存量市場 競爭激烈導致價格下降。20Q1 仍有正增長，主要三維通信、立昂技術轉型后的新業務拉仍有正增長，主要三維通信、立昂技術轉型后的新業務拉 動動。從行業需求來看，隨著未來從行業需求來看，隨著未來 4G 室內覆蓋的深化和未來室內覆蓋的深化和未來 5G 時代的覆蓋加強需求，網時代的覆蓋加強需求，網 優子行業未來需求存在快速增長空間；但網優行業壁壘低、競爭激烈，轉型仍

30、是大方向。優子行業未來需求存在快速增長空間；但網優行業壁壘低、競爭激烈，轉型仍是大方向。 （4） 光纖光纜子行業） 光纖光纜子行業連續17個季度實現營收快速增長， 19Q4和20Q1同比增速分別為-14.2% 和-22.6%，行業開始呈快速下滑，主要因為行業需求下降同時行業需求下降同時，供給過剩供給過剩，短期供需格局短期供需格局 變差，散纖和集采價格先后出現大幅下降。我們認為，光纖價格的大幅下降將對光纖光纜變差，散纖和集采價格先后出現大幅下降。我們認為，光纖價格的大幅下降將對光纖光纜 行業造成較大壓力，但短期已逐步企穩行業造成較大壓力，但短期已逐步企穩，中長期看流量持續高增以及中長期看流量持續

31、高增以及 5G 傳輸網建設，將傳輸網建設，將 有望再次提振行業需求，有望再次提振行業需求，但行業集中度將進一步提升，看好擁有自主光棒技術和產能規模但行業集中度將進一步提升，看好擁有自主光棒技術和產能規模 的光纖龍頭企業的中長期發展。的光纖龍頭企業的中長期發展。 （5）光器件子行業）光器件子行業 2019 年 Q1 季度行業營收首次出現下滑之后兩個季度行業整體營業收 入下滑幅度收窄，2019 年 Q4 行業營收恢復正增長，同比增長 8.2%，2020 年 Q1 受疫情影 響，很多光模塊企業位于武漢，訂單交付延遲，導致行業 2020 年 Q1 整體收入同比下滑 12.6%。數通市場正處于數通市場正

32、處于 100G 向向 400G 升級的節點，升級的節點，推動行業進入新一輪迭代成長周期推動行業進入新一輪迭代成長周期。 受益云計算帶動網絡流量高速增長，受益云計算帶動網絡流量高速增長，數通市場有望長期穩步成長數通市場有望長期穩步成長。電信市場受益。電信市場受益 5G 網絡網絡 規模建設規模建設及接入網及接入網 PON/10GPON 產品集采持續增長，行業整體營收穩步增長。產品集采持續增長，行業整體營收穩步增長。短期疫情短期疫情 對行業有一定影響，但網絡建設和流量成長大邏輯不變，對行業有一定影響，但網絡建設和流量成長大邏輯不變， 短期影響短期影響未來有望逐步消除未來有望逐步消除。 1.2. 非電

33、信設備方面，非電信設備方面， IDC/CDN 同比增長表現靚麗同比增長表現靚麗 （1）專網通信子行業）專網通信子行業過去 5-6 年整體平均增速在 8%左右，訂單落地時間不同等原因導致 季節性波動較大，19Q4 和 20Q1 營收增速分別為 7.4%和-8.7%，20Q1 下滑幅度擴大在于國 內疫情影響。行業增速從 18Q3 開始放緩，源于經濟形勢差，地方政府收縮支出，國內公 安市場低于預期。我們認為，星網銳捷作為我們認為，星網銳捷作為企業網龍頭，業務結構優化企業網龍頭，業務結構優化，盈利能力大幅改盈利能力大幅改 善善，受益數據中心和云桌面等新業務的市場突破，有望打開新的成長空間，重點看好。受益數據中心和云桌面等新業務的市場突破，有望打開新的成長空間，重點看好。另 外，專網龍頭海能達嚴控費用戰略效果開始顯現，但是國外疫情對其海外業務的影響短期 存在一定不確定性，但公司核心競爭力凸顯，中長期發展仍值得關注； （2）IDC&CDN 子行業子行業營收連續 30 個季度同比正增長后，2019Q4 首次出現營收下滑， 主要原因在于數據港等公司拓展系統解決方案（EPC）類業務，18Q4 收入較高，19Q4 EPC 訂單有所減少，導致收入同比下滑較大。2020Q1 同比增長