廣匯物流：打造“將淖-紅淖”通路開啟能源物流新征程-20220801（23頁）.pdf

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1、請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明1公司深度報告公司深度報告2022年07月31日打造打造“將淖將淖-紅淖紅淖”通路通路，開啟能源物流新征程開啟能源物流新征程廣匯物流（廣匯物流（600603.SH）首次覆蓋報告）首次覆蓋報告核心觀點核心觀點立志成為立志成為“一帶一路一帶一路”領先的供應鏈平臺運營商領先的供應鏈平臺運營商。公司目前收入主要來自于商品房銷售，近年來加快向供應鏈物流平臺運營商轉型。2020 年6 月，公司出資 4.54 億元獲得將淖鐵路 18.92%的股權，成為其第三大股東，正式進軍能源物流領域；2022 年再次加碼，收購紅淖三鐵路公司92.77%的股權，成為其

2、第一大股東。待紅淖鐵路收購完成后，公司將擁有 431 公里的將淖鐵路和 435 公里的紅淖鐵路合計共 866 公里的戰略鐵路資產，助力公司能源物流轉型。打通將淖打通將淖-紅淖通路紅淖通路，打造打造“黃金通道黃金通道”。首先，從運力需求端看，“十四五”時期新疆獲新增煤炭產能 1.6 億噸/年，總產能或將達到 4.6 億噸/年，產量 4 億噸/年以上，產能增量催發運輸需求；其次，從運輸必要性看，新疆周邊地區存較大煤炭缺口，2021 年甘肅煤炭缺口約 662.1 萬噸，川渝地區煤炭缺口近 1 億噸，自新疆運出煤炭成本與環保優勢凸顯；再次，從資源稟賦來看，紅淖線主經哈密地區，該地區煤炭資源稟賦優質，且

3、正打造國家級煤炭基地，該地區 2021 年煤炭產量為 8427.9 萬噸，預計 2025 年為 9000 萬噸，2030 年達到 1.5 億噸；最后，從運能端來看，紅淖鐵路初期運能為 3950 萬噸，改造后運能達 5000 萬噸，預計 2023年底將達 6000-8000 萬噸，遠期將達 1.5 億噸；將淖鐵路方面，初期設計運能為 2250 萬噸，遠期為 4760 萬噸。將淖鐵路是紅淖鐵路的西延線，待二者運能落地后，協同效應顯著，將共同打造能源運輸的“黃金通道”。物流板塊蓄力物流板塊蓄力，業績釋放可期業績釋放可期。首先，公司順利收購格信項目，該項目已成為自治區“十四五”重點項目，且地處臨空經濟

4、區的核心區域，將充分享受區位優勢，拓展公司物流短、中、長期發展空間。其次，2021年內，公司的冷鏈物流倉儲業務出租率從 23%上升至最高達 91%，業務高增長可期，冷鏈物流運輸板塊或將釋放利潤增量。投資建議投資建議能源物流再下一城，運能即將落地迎來發展期，公司將呈現盈利新格局，預期 2022/2023/2024 年公司歸母凈利潤分別為 8.30/9.01/12.07 億元，對應的 EPS 分別為 0.66/0.72/0.96 元。以 2022 年 7 月 29 日收盤價10.73 元為基準，對應 PE 分別為 16.24/14.96/11.17 倍。結合行業景氣度，我們看好公司發展。首次覆蓋，

5、給予“強烈推薦”評級。風險提示風險提示房地產調控政策收緊、鐵路物流盈利狀況不及預期、行業競爭加劇等。盈利預測盈利預測項目項目(單位單位：百萬元百萬元）2021A2022E2023E2024E營業收入3317.354458.554885.435735.71增長率（%）-24.5134.409.5717.40歸母凈利潤572.90830.32901.401207.42增長率（%）-30.4644.938.5633.95EPS（元/股）0.480.660.720.96市盈率（P/E）8.2716.2414.9611.17市凈率（P/B）0.932.171.901.62資料來源：Wind，東亞前海證券

6、研究所預測，股價基準為 2022 年 7 月 29 日收盤價 10.73 元評級評級強烈推薦（首次覆蓋）強烈推薦（首次覆蓋）報告作者報告作者作者姓名李子卓資格證書S1710521020003電子郵箱聯系人丁俊波電子郵箱股價走勢股價走勢基礎數據基礎數據總股本(百萬股)1257.03流通A股/B股(百萬股)1257.03/0.00資產負債率(%)59.68每股凈資產(元)5.37市凈率(倍)2.00凈資產收益率(加權)4.8612 個月內最高/最低價10.73/3.36相關研究相關研究公公司司研研究究廣廣匯匯物物流流證證券券研研究究報報告告請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明2

7、廣匯物流(600603.SH)正文目錄正文目錄1.1.能源運輸再下一城，開啟能源運輸再下一城，開啟物流新征程物流新征程.41.1.1.1.立志成為領先的供應鏈平臺運營商立志成為領先的供應鏈平臺運營商.41.2.1.2.聚焦物流轉型，房地產逐步退出聚焦物流轉型，房地產逐步退出.61.3.1.3.物流板塊將發力，盈利格局或改變物流板塊將發力，盈利格局或改變.62.2.打通將淖打通將淖-紅淖通路，打造紅淖通路，打造“黃金通道黃金通道”.82.1.2.1.收購紅淖鐵路收購紅淖鐵路 92.77%股權，打造能源運輸通路股權，打造能源運輸通路.92.1.1.2.1.1.承接新疆煤炭運力需求，抓住契機實現騰飛

8、承接新疆煤炭運力需求，抓住契機實現騰飛.92.1.2.2.1.2.自廣匯能源接手，實現雙層面更好協同自廣匯能源接手，實現雙層面更好協同.102.2.2.2.運輸需求或將大增，將淖運輸需求或將大增，將淖-紅淖通路合力承接紅淖通路合力承接.112.2.1.2.2.1.哈密打造國家級煤炭基地，運輸需求或將大增哈密打造國家級煤炭基地，運輸需求或將大增.112.2.2.2.2.2.“將將-淖淖-紅紅”協同效應顯著，或將極大提高過貨量協同效應顯著，或將極大提高過貨量.123.3.物流板塊蓄力，業績釋放可期物流板塊蓄力，業績釋放可期.143.1.3.1.順利收購格信項目，拓展物流發展空間順利收購格信項目，拓

9、展物流發展空間.143.2.3.2.美居物流園平穩征遷，助力公司戰略轉型美居物流園平穩征遷，助力公司戰略轉型.153.3.3.3.冷運穩步發展，生鮮供應鏈未來可期冷運穩步發展，生鮮供應鏈未來可期.174.4.盈利預測盈利預測.185.5.風險提示風險提示.19圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1.廣匯物流歷史沿革廣匯物流歷史沿革.4圖表圖表 2.公司實控人為孫廣信先生公司實控人為孫廣信先生.5圖表圖表 3.背靠廣匯集團，實現產業協同背靠廣匯集團，實現產業協同.5圖表圖表 4.能源物流逐步推進能源物流逐步推進.6圖表圖表 5.公司近五年營業收入情況公司近五年營業收入情況.7圖表圖表 6.2021 年商品

10、房銷售業務營收占比年商品房銷售業務營收占比 95.03%.7圖表圖表 7.公司近公司近 5 年毛利水平表現年毛利水平表現.7圖表圖表 8.2017-2021 年公司毛利率有所下行年公司毛利率有所下行.7圖表圖表 9.2022Q1 費用總額顯著下降費用總額顯著下降.8圖表圖表 10.2021-2022Q1 年公司費用率上行年公司費用率上行.8圖表圖表 11.公司近公司近 5 年歸母凈利潤走勢年歸母凈利潤走勢.8圖表圖表 12.2017-2021 年公司凈利率總體呈下滑趨勢年公司凈利率總體呈下滑趨勢.8圖表圖表 13.2020 年新疆煤炭保有量居前四年新疆煤炭保有量居前四.9圖表圖表 14.202

11、0 年我國煤炭資源分布集中年我國煤炭資源分布集中.9圖表圖表 15.新疆新疆“十四五十四五”規劃建設及儲備煤礦項目新增產能狀況規劃建設及儲備煤礦項目新增產能狀況.10圖表圖表 16.自廣匯能源手中收購紅淖鐵路自廣匯能源手中收購紅淖鐵路 92.7708%的股權的股權.11圖表圖表 17.哈密地區煤炭預測儲量達哈密地區煤炭預測儲量達 5706 億噸億噸.11圖表圖表 18.2022 年烏鐵局規劃彊煤外運量年烏鐵局規劃彊煤外運量.12圖表圖表 19.2022 年哈密地區計劃煤炭外運量占彊煤總外運量的年哈密地區計劃煤炭外運量占彊煤總外運量的 71.3%.12圖表圖表 20.紅淖紅淖-將淖鐵路平面示意圖

12、將淖鐵路平面示意圖.13圖表圖表 21.紅淖鐵路遠期運能將達紅淖鐵路遠期運能將達 1.5 億噸億噸.13圖表圖表 22.“將將-淖淖-紅紅”協同效應顯著協同效應顯著.14圖表圖表 23.臨空經濟示范區臨空經濟示范區“一心、一軸、六區、一廊一心、一軸、六區、一廊”規劃規劃.15圖表圖表 24.美居物流園美居物流園.16圖表圖表 25.KL 星品匯項目星品匯項目.16圖表圖表 26.2016-2020 年食品煙酒在我國居民消費支出中占比最高年食品煙酒在我國居民消費支出中占比最高.17圖表圖表 27.2016-2020 年中國人均食品煙酒消費支出穩步增長年中國人均食品煙酒消費支出穩步增長.17請仔細

13、閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明3廣匯物流(600603.SH)圖表圖表 28.2020 年中國生鮮食品零售規模超年中國生鮮食品零售規模超 5 萬億萬億.17圖表圖表 29.匯領鮮匯領鮮地理位置優越地理位置優越.18圖表圖表 30.匯領鮮北站冷鏈物流基地匯領鮮北站冷鏈物流基地.18請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明4廣匯物流(600603.SH)1.1.能源運輸再下一城，開啟能源運輸再下一城，開啟物流新征程物流新征程1.1.1.1.立志成為領先的供應鏈平臺運營商立志成為領先的供應鏈平臺運營商立志成為立志成為“一帶一路一帶一路”領先的供應鏈平臺運營商。領先

14、的供應鏈平臺運營商。公司現有營業收入主要來自商品房銷售，但正在加快房地產業務去化，加快能源、商貿、冷鏈物流布局，積極向現代物流企業轉型。地處新疆這一絲綢之路核心經濟腹地，區位優勢顯著。向外，新疆是連接中亞、西亞、南亞的交通樞紐，毗鄰八國，銜接歐亞大陸；向內，是我國向西開放的重要窗口。在我國建設國內國外經濟雙循環的戰略背景下，公司向物流業務轉型具有戰略和市場雙重優勢，未來公司立志成為“一帶一路”領先的供應鏈平臺運營商。定位愈加清晰定位愈加清晰，戰略轉型加速戰略轉型加速。公司成立于 2000 年，彼時公司名為新疆亞中物流商務網絡有限公司；2016 年，公司通過重組大洲興業控股股份有限公司于 A 股

15、上市，并于次年 3 月改名為廣匯物流股份有限公司。近年來公司加速房地產業務去化，開啟向能源、商貿、冷鏈物流企業的轉型之路。2020 年 6 月，公司協同中交二局等七家單位組建“新疆將淖鐵路有限公司”，公司出資 4.54 億元成為將淖鐵路的第三大股東，該鐵路于 2021 年1 月開工建設，預計將于 2023 年 Q3 投入運營。圖表圖表 1.廣匯物流歷史沿革廣匯物流歷史沿革資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所公司第一大股東為新疆廣匯實業投資（集團）有限責任公司，孫廣信公司第一大股東為新疆廣匯實業投資（集團）有限責任公司，孫廣信為實控人為實控人。截至 2022 年 3 月 31 日，目前公司的前

16、五大股東分別為新疆廣匯實業投資（集團）有限責任公司、新疆萃錦投資有限公司、西安龍達投資管理有限公司、招商銀行股份有限公司-上證紅利交易型開放式指數證券投資基金和新疆廣匯化工建材有限責任公司，持股比例分別為 43.06%、6.49%、5.46%、4.10%和 2.57%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明5廣匯物流(600603.SH)圖表圖表 2.公司實控人為孫廣信先生公司實控人為孫廣信先生資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所，截至 2022 年 3 月 31 日背靠廣匯集團背靠廣匯集團，實現多產業協同實現多產業協同。廣匯集團始創于 1989 年，現已發展成為集“能源開

17、發、汽車服務、現代物流、置業服務”四大業務板塊為一體的多元化集團。集團實力強勁，2017-2021 年連續五年躋身“世界五百強”，旗下擁有廣匯能源、廣匯物流、廣匯汽車、廣匯寶信四家上市公司，2021年，集團總資產 2721.19 億元。背靠強大集團，廣匯物流可充分利用“資源+市場”優勢，實現產業協同。廣匯能源在哈密淖毛湖地區建設了多個能源項目及淖柳公路，形成了一條煤化工循環經濟產業鏈，未來或將為廣匯物流提供業務增量。圖表圖表 3.背靠廣匯集團，實現產業協同背靠廣匯集團，實現產業協同資料來源：廣匯集團公司官網，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明6廣匯物流(

18、600603.SH)1.2.1.2.聚焦物流轉型，房地產逐步退出聚焦物流轉型，房地產逐步退出將淖鐵路推進順利將淖鐵路推進順利，收購紅淖打造通路收購紅淖打造通路。公司自 2020 年開始進軍鐵路物流領域，標志事件為 2020 年 6 月廣匯物流出資 4.54 億元獲得將淖鐵路的18.92%股權，成為其第三大股東，邁出向能源物流戰略轉型的重要一步，2021 年 4 月將淖項目開始開工建設，預計于 2023 年 Q3 建成并投入運營；2022 年收購紅淖鐵路 92.7708%的股權。待紅淖鐵路收購完成后，公司將擁有 431 公里的將淖鐵路和 435 公里的紅淖鐵路合計共 866 公里的戰略鐵路資產，

19、公司鐵路物流企業轉型更進一步。圖表圖表 4.能源物流逐步推進能源物流逐步推進資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所存量地產加快去化，剩余開發面積將于未來幾年集中進行交付。存量地產加快去化，剩余開發面積將于未來幾年集中進行交付。公司自 2019 年便承諾，除與物流及商業服務等主業相關外，公司不會投建以商品房銷售為主的住宅房地產項目，此舉表明公司房地產業務去化的決心。公司存量房地產項目將于未來幾年集中進行交付，未來房地產項目完成退出后，公司將迎來以物流為主業的發展新模式。1.3.1.3.物流板塊將發力，盈利格局或改變物流板塊將發力，盈利格局或改變2021 年商品房銷售暫為主要營收來源，收購紅淖鐵路

20、加速物流板塊發年商品房銷售暫為主要營收來源，收購紅淖鐵路加速物流板塊發力力。營業收入方面，2022 年第一季度公司實現營業收入 2.04 億元，同比下降 71.13%。營收結構方面，2021 年公司營收主要來源為商品房銷售、物業租賃和倉儲運輸，分別占比為 95.03%、2.41%和 1.21%，但隨著公司完成將淖鐵路的建設運營和紅淖鐵路的收購整合，將再添能源物流這一重要盈利增長極。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明7廣匯物流(600603.SH)圖表圖表 5.公司近五年營業收入情況公司近五年營業收入情況圖表圖表 6.2021 年商品房銷售業務營收占比年商品房銷售業務營收占

21、比 95.03%資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所2021 年年公司毛利潤下降明顯，后續房地產業務退出或將極大改善盈利公司毛利潤下降明顯，后續房地產業務退出或將極大改善盈利格局格局。毛利潤方面，2021 年公司實現毛利潤 14.7 億元，同比下降 32.9%；毛利率方面，2021 年毛利率為 44.20%，較去年小幅下降 2.87pct，后續隨著公司將房地產業務進行去化，公司盈利能力與房地產景氣程度的相關性將降低，從而迎來新的盈利驅動模式。圖表圖表 7.公司近公司近 5 年毛利水平表現年毛利水平表現圖表圖表 8.2017-2021 年公司毛利率有所下行

22、年公司毛利率有所下行資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所2021-2022Q1 公司公司費用率費用率有所上行有所上行。從費用的絕對規模來看，2022 年第一季度公司費用總額為 0.30 億元，同比下降 33.3%。從費用率的變動情況來看，2021-2022Q1 年公司費用率上行，2022Q1 費用率為 14.7%，為近五年新高，后期房地產政策或有轉暖跡象，公司費用率或將降低。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明8廣匯物流(600603.SH)圖表圖表 9.2022Q1 費用總額顯著下降費用總額顯著下降圖表圖表 10.2021-2022

23、Q1 年公司費用率上行年公司費用率上行資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所2021 年年凈利率凈利率略有下滑略有下滑，但下滑速度放緩但下滑速度放緩。歸母凈利潤總額方面，2022年 Q1 公司實現歸母凈利潤 0.52 億，同比降低 66.5%。2021 年公司歸母凈利潤為 5.73 億，同比降低 30.9%，凈利率方面，2017-2021 年公司凈利率總體呈下滑趨勢，但 2021 年凈利率下滑速度較 2020 年有所放緩。圖表圖表 11.公司近公司近 5 年歸母凈利潤走勢年歸母凈利潤走勢圖表圖表 12.2017-2021 年公司凈利率總體呈下滑趨勢年公司凈

24、利率總體呈下滑趨勢資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所2.2.打通將淖打通將淖-紅淖通路，打造紅淖通路，打造“黃金通道黃金通道”打通打通“將將-淖淖-紅紅”鐵路通路鐵路通路，升級為升級為“一主兩翼一主兩翼”戰略北翼的戰略北翼的“黃金通黃金通道道”。2022 年公司支付 41.76 億元收購廣匯能源持有的紅淖三鐵路公司92.77%的股權，完善公司能源物流運輸布局，紅淖鐵路主經哈密地區，將承接哈密地區豐富的煤炭資源和新疆周邊地區的運輸需求，“十四五”時期新疆將有 4.6 億噸/年的煤炭產能，從而催生大量煤炭運輸需求，在此期間公司將淖鐵路建成有 2250 萬噸

25、運能以及紅淖鐵路電氣改造完成將有6000-8000 萬噸運能，公司集“天時地利”迎來發展黃金期，且“將-淖-紅”鐵路打通，將升級為“一主兩翼”北翼的“黃金通道”。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明9廣匯物流(600603.SH)2.1.2.1.收購紅淖鐵路收購紅淖鐵路 92.77%股權，打造能源運輸通路股權，打造能源運輸通路2.1.1.承接新疆煤炭運力需求，抓住契機實現騰飛背靠新疆質優量大的煤炭資源，承接巨大的運力需求。背靠新疆質優量大的煤炭資源，承接巨大的運力需求。新疆是我國重要的煤炭資源基地，煤炭資源豐富、優質且分布集中。首先，從總量上看，2020 年新疆地區煤炭保有

26、儲量居全國第四位，為 190.14 萬億噸，占全國的11.72%；其次，就分布地來說，分布較為集中，多集中分布于準噶爾、吐哈-巴里坤和伊犁地區，其中，準噶爾盆地預測煤炭儲量為 7000 億噸，吐哈地區為 6600 億噸；最后，從煤炭質量來說，新疆地區煤質優良，適合發電及煤化工。就煤炭分布來看，我國煤炭分布呈現“西多東少，北多南少”的格局。圖表圖表 13.2020 年新疆煤炭保有量居前四年新疆煤炭保有量居前四圖表圖表 14.2020 年我國煤炭資源分布集中年我國煤炭資源分布集中煤炭保有儲煤炭保有儲量（億噸）量（億噸）占全國煤炭保有儲占全國煤炭保有儲量的比重量的比重山西省507.2531.26%陜

27、西省293.918.11%內蒙古194.4711.98%新疆190.1411.72%貴州91.355.63%5?。ㄗ灾螀^）小計1277.1178.69%全國1622.88100.00%資料來源：2020 年全國礦產資源儲量統計表，公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：2020 年全國礦產資源儲量統計表，公司公告，東亞前海證券研究所“十四五十四五”時期新疆將有時期新疆將有 4.6 億噸億噸/年的煤炭產能年的煤炭產能，運輸需求隨之而增運輸需求隨之而增。碳中和的政策背景下，我國加快煤炭資源產能整合，加快東部低資源品位煤礦的退出，加大西部優質礦的開發力度，西部地區在能源保供方面的戰略地位被擺到新的高度

28、。2022 年 5 月 20 日，新疆維吾爾自治區人民政府印發加快新疆大型煤炭供應保障基地建設服務國家能源安全的實施方案，明確指出自治區“十四五”時期獲新增產能 1.6 億噸/年，“十四五”時期總產能將達到 4.6 億噸/年，產量 4 億噸/年以上?！笆奈濉睍r期，新疆新增規劃建設煤礦項目產能 9440 萬噸，新增規劃儲備煤礦項目產能 5200 萬噸，二者共計 1.46 億噸，產能大增下，運輸需求隨之而增。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明10廣匯物流(600603.SH)圖表圖表 15.新疆新疆“十四五十四五”規劃建設及儲備煤礦項目新增產能狀況規劃建設及儲備煤礦項目新增

29、產能狀況地區地區新增產能（萬噸新增產能（萬噸/年）年）新疆“十四五”規劃建設煤礦項目準噶爾區5860吐哈區2100庫拜區250伊犁區800巴州及南疆三地州300兵團130小計9440新疆“十四五”規劃儲備煤礦項目準噶爾區2800吐哈區1770伊犁區390兵團240小計5200合計14640資料來源：加快新疆大型煤炭供應保障基地建設服務國家能源安全的實施方案，東亞前海證券研究所地區分布不均，周邊地區煤炭缺口嚴重。地區分布不均，周邊地區煤炭缺口嚴重。我國煤炭生產與消費的地區不平衡現狀催發煤炭運輸需求，新疆地區外運煤炭主要供應甘肅、青海和川渝地區。據2021 年甘肅省國民經濟和社會發展統計公報，20

30、21 年甘肅煤炭缺口約 662.1 萬噸；根據中國煤炭網數據，2021 年川渝地區煤炭供需缺口近 1 億噸。甘肅、川渝地區與新疆毗鄰，新疆能源運輸物流打通將有助于新疆地區生產的煤炭向周邊運出，降低運力成本與長距離運輸的碳排放。2.1.2.自廣匯能源接手，實現雙層面更好協同自廣匯能源接自廣匯能源接手紅淖鐵路手紅淖鐵路，公司公司&集團集團實現更好協同實現更好協同。新疆紅淖三鐵路有限公司成立于 2011 年，紅淖鐵路于 2019 年建成通車，是以煤炭集運為主的貨運鐵路，全長 435.6 公里。本次收購是由廣匯物流支付 41.76 億元的現金給廣匯能源，從而獲得紅淖三鐵路公司 92.7708%的股權。

31、對紅淖鐵路的收購將給廣匯物流帶來集團層面和公司內部的雙效協同效果。集團層面，雙方均可聚焦主業且避免關聯交易；于公司內部，有利于廣匯物流將紅淖鐵路與將淖鐵路進行協同整合，進一步完善公司物流產業鏈布局。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明11廣匯物流(600603.SH)圖表圖表 16.自廣匯能源手中收購紅淖鐵路自廣匯能源手中收購紅淖鐵路 92.7708%的股權的股權資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所2.2.2.2.運輸需求或將大增，將淖運輸需求或將大增，將淖-紅淖通路合力承接紅淖通路合力承接2.2.1.哈密打造國家級煤炭基地，運輸需求或將大增紅淖線主經哈密地區，煤炭資源稟

32、賦優質。紅淖線主經哈密地區，煤炭資源稟賦優質。哈密地區內預測儲量總量為 5706 億噸，可采儲量約為 470 億噸。哈密地區煤炭外運量大。2022 年烏鐵局規劃新彊煤炭運量為 1.024 億噸，其中煤炭出疆外運量為 3907.5 萬噸，占比 38.2%；從具體的地區來說，哈密地區是彊煤外運主力，2022 年規劃外運量為 2785 萬噸，占新疆煤炭總外運量的 71.3%。圖表圖表 17.哈密地區煤炭預測儲量達哈密地區煤炭預測儲量達 5706 億噸億噸礦區礦區預測儲量（億噸）預測儲量（億噸）可采儲量（億噸）可采儲量（億噸）哈密北三塘湖礦區586186淖毛湖礦區239110巴里坤礦區2711小計小計

33、852307哈密南沙爾湖礦區667三道嶺南勘探區192大南湖礦區東區16876大南湖礦區西區14780三道嶺礦區207野馬泉礦區15小計小計1209163其他周邊地區周邊地區3645礦區合計資源礦區合計資源5706470資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明12廣匯物流(600603.SH)圖表圖表 18.2022 年烏鐵局規劃彊煤外運量年烏鐵局規劃彊煤外運量圖表圖表 19.2022 年哈密地區計劃煤炭外運量占彊煤總年哈密地區計劃煤炭外運量占彊煤總外運量的外運量的 71.3%資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前

34、海證券研究所哈密加速打造國家級煤炭基地，煤化工運輸需求或將大增。哈密加速打造國家級煤炭基地，煤化工運輸需求或將大增。哈密地區正加強資源開采，建立煤化工產業鏈。除煤炭資源的外運需求外，根據哈密新型綜合能源基地總體規劃，哈密地區現有多個化工項目建設，其中，提質煤總設計產能為 2285 萬噸/年，油品 539 萬噸/年，甲醇 110 萬噸/年，其他化工產品 190 萬噸/年，一條煤化工產業鏈正加緊規劃部署中，創造潛在運輸需求增量。2.2.2.“將-淖-紅”協同效應顯著，或將極大提高過貨量紅淖紅淖-將淖鐵路是黃金路段。將淖鐵路是黃金路段。紅淖鐵路全長 435.6 公里，將淖鐵路是紅淖鐵路的西延線，東接

35、淖毛湖，西延將軍廟，長 434.89 公里，預計 2023 年三季度通車。首先，從資源稟賦上來說，紅淖-將淖鐵路地處煤炭資源豐富的準東和哈密兩大區域，主要經過準東、三塘湖、巴里坤、淖毛湖等礦區，以上礦區的煤炭資源預測儲量合計為 5500 億噸，探明儲量為 2600 億噸，資源儲量大。其次，從地理位置上來說，紅淖-將淖鐵路西連烏準鐵路，東接蘭新線和臨哈線，是我國進出疆鐵路“一主兩翼”戰略的北翼要地，該線路建成后將成為貨物進出疆的重要通道，對準東礦區、三塘湖礦區和淖毛湖礦區的煤炭運輸與調配將起到改善作用。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明13廣匯物流(600603.SH)圖表

36、圖表 20.紅淖紅淖-將淖鐵路平面示意圖將淖鐵路平面示意圖資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所紅淖鐵路運能提升加速紅淖鐵路運能提升加速，遠期將達遠期將達 1.5 億噸億噸。紅淖鐵路初期運能為 3950萬噸，現正在進行電氣改造，改造后運能達 5000 萬噸，預計 2023 年底將達 6000-8000 萬噸，遠期將達 1.5 億噸。將淖鐵路方面，初期設計運能為 2250萬噸，遠期為 4760 萬噸。圖表圖表 21.紅淖鐵路遠期運能將達紅淖鐵路遠期運能將達 1.5 億噸億噸資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所節約節約 26%運輸成本，經濟效益大增。運輸成本，經濟效益大增。準東能源基地是國家級煤

37、電、煤化工和煤電冶基地，預測煤炭儲量 3900 億噸，探明儲量 2136 億噸，資源稟賦優質。準東地區原有的出疆運輸路線為：從將軍廟繞道烏將線、蘭新請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明14廣匯物流(600603.SH)線過紅柳河。若從紅淖-將淖鐵路直接出疆，運距將由 1080 公里縮短至 780公里，縮短近 28%；運費將從 202 元/噸縮減至 150 元/噸，降低 26%；運輸時間將縮短 30%，極大提升運輸效率和經濟效益，因此“將-淖-紅”協同或將極大提高過貨量。圖表圖表 22.“將將-淖淖-紅紅”協同效應顯著協同效應顯著資料來源：新建淖毛湖至將軍廟鐵路可研總說明,東

38、亞前海證券研究所協同集團設立子公司協同集團設立子公司，完善能源物流建設配套完善能源物流建設配套。2022 年 7 月 27 日，公司發布公告稱，公司全資子公司四川匯晟物流有限公司與廣匯集團共同設立廣匯物流廣元煤炭儲配有限公司，四川匯晟股權占比為 80%，廣匯集團為 20%。該新設公司的業務定位主要為從事鐵路煤炭倉儲建設及運營，并將作為鋁錠、化肥等大宗商品的交易平臺。廣元儲配公司為公司在能源物流板塊的建設配套，未來將為公司的能源運輸發揮重要作用。3.3.物流板塊蓄力，業績釋放可期物流板塊蓄力，業績釋放可期3.1.3.1.順利收購格信項目，拓展物流發展空間順利收購格信項目，拓展物流發展空間地處臨空

39、經濟區的核心地區，臨空經濟示范區是烏魯木齊重點打造項地處臨空經濟區的核心地區，臨空經濟示范區是烏魯木齊重點打造項目目。2018 年 8 月 6 日，公司下屬子公司亞中物流與廣匯房產簽訂轉讓協議，轉讓后公司持有新疆格信投資有限公司 65%股權。格信項目緊鄰烏魯木齊地窩堡國際機場，區位條件優質。臨空經濟示范區以空港為核心，以空港產業為發展軸，建設高新技術與高端制造產業區、臨空現代服務業區、航空物流區、保稅物流區、兩港聯動物流區、城市生活區等六區，建設北側生態景觀廊道，未來將形成“一心、一軸、六區、一廊”的空間結構。良好的區位優勢將為公司提供短、中、長期發展空間。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱

40、讀報告尾頁的免責聲明15廣匯物流(600603.SH)格信項目已成為自治區、烏魯木齊格信項目已成為自治區、烏魯木齊“十四五十四五”重點投資項目。重點投資項目。公司在收購完成后，將緊跟政府部署，打造“絲路之光”國際物流新城項目，建設新美居商貿物流園、汽車產業園、冷鏈物流園、特色文旅產業園、臨空總部產業園，未來，格信項目或成為“一帶一路”版圖上的空港商貿物流新錨點，為公司帶來長期穩定現金流和收益，為其物流主業構建長期發展空間。圖表圖表 23.臨空經濟示范區臨空經濟示范區“一心、一軸、六區、一廊一心、一軸、六區、一廊”規劃規劃資料來源：烏魯木齊市城市規劃設計研究院，烏魯木齊市政府網站，東亞前海證券研

41、究所3.2.3.2.美居物流園平穩征遷，助力公司戰略轉型美居物流園平穩征遷，助力公司戰略轉型美居物流園平穩征遷美居物流園平穩征遷，助力公司戰略轉型助力公司戰略轉型。2021 年 3 月 16 日，公司全資子公司亞中物流的廣匯美居物流園項目部分樓座被納入烏魯木齊舊城改造項目，該項目正在平穩征遷。美居物流園項目由于建材市場競爭激烈等原因，面臨出租率和收入逐年下降的經營劣勢，借助美居城市改造，公司將加快美居物流園升級，助力公司戰略轉型。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明16廣匯物流(600603.SH)圖表圖表 24.美居物流園美居物流園資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所K

42、L 星品匯項目運營經驗推開，美居板塊新氣象可期。星品匯項目運營經驗推開，美居板塊新氣象可期。KL 星品匯投建于 2016 年，標志著廣匯集團向商業領域進軍的決心。本次征拆，KL 星品匯并未包含在列，但隨著后期征遷改造完成，公司將推廣 KL 經驗，發揮美居物流園與 KL 的復合優勢，植入新零售、體驗式消費等新理念，實現美居物流園業務轉型，未來值得期待。圖表圖表 25.KL 星品匯項目星品匯項目資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所征遷將給公司帶來良好現金流，助力公司后續改造征遷將給公司帶來良好現金流，助力公司后續改造。2021 年 7 月 19日，烏魯木齊高新技術產業開發區（新市區）發布根據烏魯

43、木齊高新區（新市區）審計局關于新疆廣匯美居物流園老城區改造項目征收補償成本審計結果的函，新疆亞中物流商務網絡有限責任公司被征收房屋價值補償及停產、停業損失征收補償成本合計為 60.81 億元，該筆賠償款將為公司后續改造升級帶來穩定現金流。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明17廣匯物流(600603.SH)3.3.3.3.冷運穩步發展，生鮮供應鏈未來可期冷運穩步發展，生鮮供應鏈未來可期食品煙酒消費更具剛性，穩步增長創造物流需求空間。食品煙酒消費更具剛性，穩步增長創造物流需求空間。從我國居民消費支出的結構來看，食品煙酒占比最高，2021 年占比達到 30.2%，且該部分消費與

44、人們的基本生活息息相關，需求更具剛性；但從中國人均食品煙酒消費支出來看，2016-2020 年呈現逐年增長的態勢，2020 年為 6397 元。圖表圖表 26.2016-2020 年食品煙酒在我國居民消費支出年食品煙酒在我國居民消費支出中占比最高中占比最高圖表圖表 27.2016-2020 年中國人均食品煙酒消費支出穩年中國人均食品煙酒消費支出穩步增長步增長資料來源：國家統計局，艾瑞咨詢，東亞前海證券研究所資料來源：國家統計局，艾瑞咨詢，東亞前海證券研究所我國生鮮消費穩步增長，冷鏈市場空間廣闊。我國生鮮消費穩步增長，冷鏈市場空間廣闊。從生鮮食品零售規模來看，2020 年，我國生鮮食品零售規模超

45、 5 萬億，艾瑞咨詢預測，到 2025 年，我國生鮮食品零售規?；驅⑦_ 6.8 萬億元，2020-2025 年的年復合增速達6.2%。未來，隨著我國生鮮食品零售規模的增長，對冷鏈運輸的需求有望隨之增強。圖表圖表 28.2020 年中國生鮮食品零售規模超年中國生鮮食品零售規模超 5 萬億萬億資料來源：國家統計局，艾瑞咨詢，東亞前海證券研究所區位優勢與技術加持，助力冷運業務崛起。區位優勢與技術加持，助力冷運業務崛起。公司的北站冷鏈物流基地項目位于烏魯木齊市國際陸航區核心區域，緊鄰臨空經濟示范區，對于發請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明18廣匯物流(600603.SH)展冷鏈物

46、流有交通便利優勢。公司正在著力打造“以冷鏈倉儲和常溫倉儲為基礎，以物流信息服務為紐帶，以城市配送體系為延伸”的全鏈條智慧型物流基地，該項目獲政府重視，2017 年被評為烏魯木齊市及高新區重點建設項目，未來或將引領新疆物流業發展。圖表圖表 29.匯領鮮匯領鮮地理位置優越地理位置優越圖表圖表 30.匯領鮮北站冷鏈物流基地匯領鮮北站冷鏈物流基地資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所項目穩步推進項目穩步推進，2021 年倉儲業務出租率最高至年倉儲業務出租率最高至 91%。2021 年疫情反復，對多行業造成較大沖擊，極度考驗企業運營能力。匯領鮮項目充分利用數字技術，

47、上線防疫賦碼平臺，對貨物進行實時追蹤，極大克服疫情影響；此外，公司被確定為烏魯木齊市冷鏈食品集中查驗倉，2021 年內倉儲業務出租率從 23%上升至最高達 91%，且園區內有公司獲每月 100 萬政府資金補貼以及中央財政 500 萬元項目資金支持，隨著中國居民對冷鏈食品的需求量增大，未來公司冷鏈業務或將繼續保持良好增長態勢。4.4.盈利預測盈利預測公司紅淖鐵路收購落地，能源運輸業務布局進一步完善，隨著后續將公司紅淖鐵路收購落地，能源運輸業務布局進一步完善，隨著后續將淖淖-紅淖鐵路打通以及運量提升紅淖鐵路打通以及運量提升，預期公司業績水平將持續上行預期公司業績水平將持續上行。我們假設：（1）將淖

48、-紅淖鐵路運費保持當前水平；（2）公司鐵路運量隨著運能提升而加速釋放，且將淖-紅淖鐵路將實現協同效應；（3）商品房銷售板塊利潤將于 2022-2023 年集中進行釋放，并將在后續年份減少；（4）冷鏈運輸隨著布局完善將迎來發展期。則公司 2022 年能源運輸、商品房銷售、倉儲及運輸三大主要業務板塊的收入水平將分別為 10.26 億元、32.46 億元和 0.56億元。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明19廣匯物流(600603.SH)圖表圖表 31.公司主要業務預測公司主要業務預測單位：百萬元單位：百萬元2020A2021A2022E2023E2024E能源物流收入1026

49、.351820.533210.98YoY77.38%76.38%毛利率38.04%41.75%47.58%收入占比23.02%37.26%55.98%商品房銷售收入4067.133151.923246.482856.902285.52YoY-22.50%3.00%-12.00%-20.00%毛利率45.33%44.36%44.36%44.36%44.36%收入占比92.57%95.01%72.81%58.48%39.85%物業租賃收入212.7380.4580.4580.4580.45YoY-62.18%0.00%0.00%0.00%毛利率58.33%19.18%19.18%19.18%19.

50、18%收入占比4.84%2.43%1.80%1.65%1.40%倉儲及運輸收入42.3439.8055.7278.01109.21YoY-6.00%40.00%40.00%40.00%毛利率93.32%38.54%56.10%68.64%77.60%收入占比0.96%1.20%1.25%1.60%1.90%其他收入71.2745.1849.5549.5549.55YoY-36.61%9.67%0.00%0.00%毛利率70.71%69.67%67.29%67.29%67.29%收入占比1.62%1.36%1.11%1.01%0.86%總收入總收入4393.473317.354458.55488

51、5.435735.71YoY-36.61%9.67%0.00%0.00%毛利率47.07%44.20%42.97%43.68%46.76%資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所預測能源物流再下一城，運能即將落地迎來發展期，公司將呈現盈利新格局，預期 2022/2023/2024 年公司歸母凈利潤分別為 8.30/9.01/12.07 億元，對應的 EPS 分別為 0.66/0.72/0.96 元。以 2022 年 7 月 29 日收盤價 10.73 元為基準，對應 PE 分別為 16.24/14.96/11.17 倍。結合行業景氣度，我們看好公司發展。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。5.5.風

52、險提示風險提示房地產調控政策收緊房地產調控政策收緊、鐵路物流盈利狀況不及預期鐵路物流盈利狀況不及預期、行業競爭加劇等行業競爭加劇等。房地產調控政策收緊：房地產調控政策收緊：房地產政策若再度進一步收緊，商品房銷售將請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明20廣匯物流(600603.SH)受到較大影響，從而對公司的營業收入造成不利影響；鐵路物流盈利狀況不及預期：鐵路物流盈利狀況不及預期：公司向鐵路物流企業進行轉型，若鐵路物流項目盈利不及預期，將對公司的資金回收及持續穩定經營造成不利影響；行業競爭加?。盒袠I競爭加?。喝翳F路運輸行業競爭加劇，或將進行價格戰，從而對公司的營業收入造成不利

53、影響。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明21廣匯物流(600603.SH)利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E營業收入營業收入3317.354458.554885.435735.71貨幣資金1820.192012.043065.773975.08%同比增速-24.51%34.40%9.57%17.40%交易性金融資產0.220.220.220.22營業成本1851.132543.632751.293056.24應收賬款及應收票據407.75604.46631

54、.41759.46毛利1466.221914.922134.142679.47存貨5189.577191.427745.838622.54營業收入44.20%42.95%43.68%46.72%預付賬款12.0521.4220.5424.28稅金及附加256.90624.00785.69856.47其他流動資產546.75921.72780.14947.59營業收入7.74%14.00%16.08%14.93%流動資產合計7976.5310751.2812243.9014329.16銷售費用147.62129.58142.70195.15長期股權投資190.99217.12250.71280.

55、57營業收入4.45%2.91%2.92%3.40%投資性房地產953.79453.79453.79203.79管理費用92.0783.1281.9194.59固定資產合計229.34490.07791.171047.98營業收入2.78%1.86%1.68%1.65%無形資產46.2546.3147.4147.99研發費用0.000.000.000.00商譽0.000.000.000.00營業收入0.00%0.00%0.00%0.00%遞延所得稅資產415.29415.29415.29415.29財務費用59.3027.5521.6916.43其他非流動資產5104.215046.73503

56、5.505081.23營業收入1.79%0.62%0.44%0.29%資產總計14916.3917420.5919237.7721406.02資產減值損失-156.16-0.04-0.06-0.05短期借款16.0216.0216.0216.02信用減值損失-77.790.000.000.00應付票據及應付賬款應付票據及應付賬款2098.443115.213244.203673.40其他收益68.7246.4576.0574.52預收賬款9.1414.7314.8018.16投資收益23.3024.8230.7634.02應付職工薪酬24.3632.0935.4638.97凈敞口套期收益0.0

57、00.000.000.00應交稅費845.56980.481159.801311.50公允價值變動收益-3.920.000.000.00其他流動負債4016.824704.485285.745628.11資產處置收益0.00-0.17-0.09-0.16流動負債合計7010.358863.009756.0110686.15營業利潤營業利潤764.491121.731208.801625.16長期借款537.90337.90337.90337.90營業收入23.05%25.16%24.74%28.33%應付債券0.000.000.000.00營業外收支-1.830.000.000.00遞延所得稅

58、負債1009.911009.911009.911009.91利潤總額利潤總額762.661121.731208.801625.16其他非流動負債321.29321.29321.29321.29營業收入22.99%25.16%24.74%28.33%負債合計8879.4510532.1011425.1112355.25所得稅費用175.48270.18284.64387.06歸屬于母公司的所有者權益5371.596201.917103.318310.73凈利潤587.18851.55924.161238.10少數股東權益少數股東權益665.35686.59709.35740.03營業收入17.7

59、0%19.10%18.92%21.59%股 東 權 益6036.956888.507812.669050.77歸屬于母公司的凈利潤歸屬于母公司的凈利潤572.90830.32901.401207.42負債及股東權益14916.3917420.5919237.7721406.02%同比增速-30.46%44.93%8.56%33.95%少數股東損益14.2821.2322.7630.68EPS（元/股）0.480.660.720.96現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額1335.38174.951364.23947.

60、46投資-751.65473.87-33.59220.14基本指標基本指標資本性支出-137.22-245.14-275.91-260.562021A2022E2023E2024E其他31.6124.8230.7634.02EPS0.480.660.720.96投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-857.26253.56-278.75-6.40BVPS4.274.935.656.61債權融資0.000.000.000.00PE8.2716.2414.9611.17股權融資0.000.000.000.00PEG0.361.750.33銀行貸款增加（減少）788.71-200.000.000.0

61、0PB0.932.171.901.62籌資成本-452.20-36.65-31.75-31.75EV/EBITDA5.5211.3810.547.23其他-1622.880.000.000.00ROE10.67%13.39%12.69%14.53%籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額-1286.36-236.65-31.75-31.75ROIC8.30%10.04%9.46%11.32%現金凈流量現金凈流量-808.24191.851053.72909.31請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明22廣匯物流(600603.SH)特別聲明特別聲明證券期貨投資者適當性管理辦法、證

62、券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日起正式實施。根據上述規定，東亞前海證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分

63、析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及東亞前海證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。分析師介紹分析師介紹李子卓，李子卓，東亞前海證券研究所高端制造首席分析師。北京航空航天大學，材料科學與工程專業碩士。2021年加入東亞前海證券，曾任新財富第一團隊成員，五年高端制造行研經驗。投資評級說明投資評級說明東亞前海證券東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避行業評級體系：推薦、中性、回避推薦：未來 612 個月，預計該行業指

64、數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。東亞前海證券東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避強烈推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評級由分析師給出。中性：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級

65、由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明23廣匯物流(600603.SH)免責聲明免責聲明東亞前海證券有限責任公司經中國證券監督委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由東亞前海證券有限責任公司（以下簡稱東亞前海證券）向其機

66、構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或意圖違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。東亞前海證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給東亞前海證券客戶的，屬于機密材料，只有東亞前海證券客戶才能參考或使用，如接收人并非東亞前海證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。東亞前海證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。東亞前海證券不需要采取任何行動以確保本報

67、告涉及的內容適合于客戶。東亞前海證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是東亞前海證券在發表本報告當日的判斷，東亞前海證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但東亞前海證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。東亞前海證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的東亞前海證券網站以外的地址或超級鏈接，東亞前海證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是

68、為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。東亞前海證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。東亞前海證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。除非另有說明，所有本報告的版權屬于東亞前海證券。未經東亞前海證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為東亞前海證券的商標、服務標識及標記。東亞前海證券版權所有并保留一切權利。機構銷售通訊錄機構銷售通訊錄地區地區聯系人聯系人聯系電話聯系電話郵箱郵箱北京地區林澤娜上海地區朱虹廣深地區劉海華聯系我們聯系我們東亞前海證券有限責任公司東亞前海證券有限責任公司研究所研究所北京地區：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 A 座二層上海地區：上海市浦東新區世紀大道 1788 號陸家嘴金控廣場 1 號 27 樓廣深地區：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場第一座第 23 層郵編：100086郵編：200120郵編：518046公司網址：http:/