【研報】通信行業：5G帶動Wi~Fi 6升級需求終端加速滲透產業鏈啟動在即-20200216[33頁].pdf

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1、 行業行業報告報告 | 行業深度研究行業深度研究 1 通信通信 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 02 月月 16 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級) 上次評級上次評級 強于大市 作者作者 唐海清唐海清 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517030002 容志能容志能 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517100003 姜佳汛姜佳汛 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519050001 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 通信-行業研究周報:抗擊疫情，建 議積極關注云計算基建及相關應用 2020-02-09 2 通信-行業專題研究

2、:遠程辦公迎來 加速發展期，云視頻行業借勢崛起 2020-02-09 3 通信-行業專題研究:復盤和展望冠 狀病毒疫情對通信產業鏈的影響 2020-02-02 行業走勢圖行業走勢圖 5G 帶動帶動 Wi-Fi 6 升級升級需求需求，終端加速滲透產業鏈啟動在即，終端加速滲透產業鏈啟動在即 新一代新一代 Wi-Fi 標準商用，性能與標準商用，性能與 5G 相當，在室內、低移動性、大容量場景相當，在室內、低移動性、大容量場景 下有望與下有望與 5G 形成互補、長期共存。形成互補、長期共存。 Wi-Fi 6 標準 2019 年正式開始產品認證，Wi-Fi 6 引入 MU-MIMO、OFDMA 等新技術

3、，突破了 Wi-Fi 設備用戶高并發情況下時延大幅提升等問題，網絡 速率與 5G 相當，時延也控制在 50ms 以內，能夠滿足 5G 時代大量應用的 網絡能力需求。同時，由于 Wi-Fi 網絡部署和擴容成本較低，在室內、低移 動性、大容量場景下通過 Wi-Fi 承載移動流量性價比較高，未來有望與 5G 長期共存，形成不同場景下的互補。 Wi-Fi 6 產業鏈基本成熟，從芯片產業鏈基本成熟，從芯片-模組模組-設備設備-終端均有眾多主要廠商推出終端均有眾多主要廠商推出 了商用產品。隨著了商用產品。隨著 5G 網絡的逐步普及，網絡的逐步普及，5G 手機、手機、VR/AR 等終端的升級換等終端的升級換

4、 代，將帶動代，將帶動 Wi-Fi 6 的升級需求。的升級需求。 Wi-Fi 產業鏈從芯片-模組-網絡設備和用戶終端已經基本成熟，每個環節均 有多家主要廠商已經推出成熟的商用產品。由于 5G 的網絡性能大幅超越之 前的 WI-Fi 4 和 Wi-Fi 5 產品， 隨著 5G 網絡建設的快速推進， 5G 手機、 VR/AR 等終端設備有望快速普及。 而在室內等場景下， 由于網絡資費仍然相對較高， 用戶仍有大量 Wi-Fi 聯網需求， 因此會推動能夠滿足 5G 終端性能的 Wi-Fi 6 網絡設備的升級換代需求。5G 網絡的普及，將有望帶動 Wi-Fi 6 設備的加 速普及。 Wi-Fi 6 設備

5、目前價格提升較大， 未來大批量交付階段， 產品價格有望下降，設備目前價格提升較大， 未來大批量交付階段， 產品價格有望下降， 但產業鏈仍有望但產業鏈仍有望迎來價值量提升空間。迎來價值量提升空間。 目前 Wi-Fi 6 設備價格在 400-1000 元甚至更高，相比 Wi-Fi 4/Wi-Fi 5 設備 100-300 元的價格區間，提升明顯。由于目前出貨量較少，芯片等器件成本 仍然較高，預計隨著 Wi-Fi 6 設備的普及，產品價格會快速下降。但由于引 入多天線等新技術，Wi-Fi 6 設備復雜程度和器件數量更多，未來成熟期價 格仍有望有所提升，產業鏈有望迎來價值量提升空間。 產業鏈重點上市公

6、司：產業鏈重點上市公司： 1）網絡整體解決方案：）網絡整體解決方案：星網銳捷、紫光股份、深信服等； 2）終端和模組廠商：）終端和模組廠商：移遠通信、廣和通、平治信息、劍橋科技、天邑股份、 共進股份、卓翼科技等； 3）芯片廠商：）芯片廠商：樂鑫科技、博通集成等。 風險風險提示提示：產業鏈落地進度慢于預期，產品價格降幅超預期，Wi-Fi 6 滲透 率低于預期，市場競爭超預期主要廠商份額低于預期等 重點標的推薦重點標的推薦 股票股票 股票股票 收盤價收盤價 投資投資 EPS(元元) P/E 代碼代碼 名稱名稱 2020-02-14 評級評級 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A

7、 2019E 2020E 2021E 002396.SZ 星網銳捷 38.90 買入 1.00 1.06 1.40 1.82 38.90 36.70 27.79 21.37 600498.SH 烽火通信 24.35 買入 0.72 0.80 1.08 1.42 33.82 30.44 22.55 17.15 603083.SH 劍橋科技 34.60 增持 0.60 1.10 1.65 2.35 57.67 31.45 20.97 14.72 300454.SZ 深信服 184.20 增持 1.50 1.54 2.01 2.72 122.80 119.61 91.64 67.72 000063.

8、SZ 中興通訊 39.47 買入 -1.66 1.28 1.56 2.00 -23.78 30.84 25.30 19.74 300571.SZ 平治信息 53.33 買入 1.58 2.27 3.04 3.51 33.75 23.49 17.54 15.19 資料來源：天風證券研究所，注：PE=收盤價/EPS -6% -1% 4% 9% 14% 19% 24% 2019-022019-062019-10 通信滬深300 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 2 內容目錄內容目錄 1. Wi-Fi 6 正式應用，性能大幅提升，與正式應用，性能大幅提升，與 5G 性能相近性能相近

9、. 5 1.1. 2019 年 Wi-Fi 6 技術正式進入商用階段 . 5 1.2. Wi-Fi 6 性能相比 Wi-Fi 5 大幅提升，性能與 5G 技術相當 . 6 2. Wi-Fi 6 將與將與 5G 長期并存，長期并存，5G 有望推動有望推動 Wi-Fi 6 規模部署規模部署 . 10 2.1. Wi-Fi 是移動網絡重要補充，5G 時代 Wi-Fi 6 有望承載更多流量 . 10 2.2. Wi-Fi 6 產業鏈迅速發展，各環節均已推出成熟產品 . 12 2.3. 5G 部署有望帶動 Wi-Fi 升級換代 . 15 3. 產業鏈主要上市產業鏈主要上市公司公司 . 16 3.1. W

10、LAN 整體解決方案 . 16 3.1.1. 星網銳捷十年磨一劍的 ICT 勁旅，WiFi6 推動新一代 WLAN 普及 . 16 3.1.2. 紫光股份企業通信龍頭， 受益 WiFi6 成熟帶動新一輪的企業通信更新換 代 . 19 3.1.3. 深信服與巨頭并肩馳騁，云計算再造一個“深信服” . 20 3.2. 終端及模組 . 21 3.2.1. 移遠通信全球蜂窩通信模組龍頭 . 21 3.2.2. 廣和通通信模組強者，持續放量值得期待 . 23 3.2.3. 平治信息控股子公司深圳兆能國內領先家庭網關廠商 . 24 3.2.4. 劍橋科技ICT 終端重要 JDM 廠商 . 25 3.2.5

11、. 天邑股份家庭寬帶終端領先廠商 . 26 3.2.6. 共進股份家庭寬帶終端主要 ODM 廠商 . 28 3.2.7. 卓翼科技重要通信和消費電子代工廠 . 28 3.3. 芯片廠商 . 29 3.3.1. 樂鑫科技專注 WiFi MCU 芯片設計，世界領先 . 29 3.3.2. 博通集成專注于無線數傳和無線音頻兩大類產品. 31 4. 風險提示：風險提示： . 32 圖表目錄圖表目錄 圖 1：Wi-Fi 歷代標準和對應的新名稱 . 5 圖 2：Wi-Fi 聯盟發放的支持 Wi-Fi 6 的認證 . 5 圖 3：OFDMA 技術原理示意圖 . 7 圖 4：Wi-Fi 的 MU-MIMO 和

12、 5G 的 Massive MIMO 技術對比 . 7 圖 5：思科 W-Fi6 接入能力測試 . 7 圖 6：華為 Wi-Fi 6 接入能力測試 . 7 圖 7：華為 Wi-Fi 6 接入時延測試 . 8 圖 8：Wi-Fi 6 和 5G 部署優勢場景比較 . 9 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 3 圖 9：Wi-Fi 6 和 5G 部署優勢場景比較 . 10 圖 10：運營商智慧家庭網關外觀題 . 10 圖 11：思科企業無線接入設備外觀 . 10 圖 12：中國移動 Wi-Fi 熱點在上海的覆蓋情況 . 11 圖 13：全球移動網絡流量實際承載方式拆分 . 11 圖

13、14：2022 年不同網絡制式下移動流量實際承載方式拆分 . 12 圖 15：不同地區 Wi-Fi 熱點數量預測 . 12 圖 16：星網銳捷推出的針對不同場景的 Wi-Fi 6 接入熱點 . 13 圖 17：天邑股份 Wi-Fi 6 無線路由器已獲得超過 3 萬臺訂單 . 14 圖 18：2019 年開始 Wi-Fi 6 在終端得到快速普及 . 14 圖 19：星網銳捷發展歷程 . 16 圖 20：星網銳捷主要業務分類 . 17 圖 21：公司營業收入及增速（單位：百萬元） . 17 圖 22：公司歸母凈利潤及增速（單位：百萬元） . 17 圖 23：星網銳捷分業務板塊收入占比（2019H1

14、） . 18 圖 24：銳捷網絡競爭力及市場地位 . 18 圖 25：公司豐富的網絡產品線 . 19 圖 26：2019 年新華三 WLAN 蟬聯中國市場份額第一. 20 圖 27：新華三發布全系列 Wi-Fi 6 覆蓋產品 . 20 圖 28：深信服業務架構，云計算業務與信息安全產品技術一脈相承 . 20 圖 29：移遠通信模組應用領域 . 22 圖 30：移遠通信營業收入(億元)及其增速 . 22 圖 31：移遠通信凈利潤(億元)及其增速 . 22 圖 32：廣和通業務發展主要階段 . 23 圖 33：廣和通上下游產業鏈 . 23 圖 34：廣和通是無線通信模塊及解決方案提供商 . 23

15、圖 35：廣和通營業收入(億元)及其增速 . 24 圖 36：廣和通凈利潤(億元)及其增速 . 24 圖 37：深圳兆能 Wi-Fi 功能 4K 智能融合網關產品 . 24 圖 38：劍橋科技發展脈絡比 . 25 圖 39：公司在全球 FTTH 市場份額 . 25 圖 40：劍橋科技主要利潤表數據 . 25 圖 41：天邑股份分業務收入占比 . 26 圖 42：天邑股份營業收入(億元)及其增速 . 27 圖 43：天邑股份凈利潤(億元)及其增速 . 27 圖 44：天邑股份寬帶網絡終端業務的四個子分類 . 27 圖 45：共進股份分業務收入占比 . 28 圖 46：共進股份營業收入(億元)及其

16、增速 . 28 圖 47：共進股份凈利潤(億元)及其增速 . 28 圖 48：卓翼科技分業務收入占比 . 29 圖 49：樂鑫科技營業收入(億元)及其增速 . 30 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 4 圖 50：樂鑫科技凈利潤(億元)及其增速 . 30 圖 51：博通集成營業收入(億元)及其增速 . 32 圖 52：博通集成凈利潤(億元)及其增速 . 32 表 1：Wi-Fi 5 和 Wi-Fi 6 理論帶寬對比 . 6 表 2：Wi-Fi 歷代標準演進和新技術應用 . 6 表 3：Wi-Fi 6 主要應用場景對應的帶寬和時延要求 . 8 表 4：Wi-Fi 6 與 5G

17、對比 . 9 表 5：芯片廠商 Wi-Fi 6 產品研發基本成熟 . 13 表 6：Wi-Fi 模組代表性廠商 . 13 表 7：中國移動集團家庭智慧網關集采匯總 . 15 表 8：中國移動集團政企 WLAN 熱點集采匯總 . 15 表 9：目前 Wi-Fi 6 產品單價相比 Wi-Fi 5 提升較大 . 16 表 10：天邑股份主要發展歷程 . 26 表 11：公司主要發展歷程 . 29 表 12：公司主要歷程. 30 表 13：博通集成產品結構 . 31 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 5 1. Wi-Fi 6 正式應用，正式應用，性能大幅提升，與性能大幅提升，與 5G

18、 性能相近性能相近 1.1. 2019 年年 Wi-Fi 6 技術正式進入商用階段技術正式進入商用階段 Wi-Fi 聯盟為更好的推廣 Wi-Fi 技術方便消費者理解和品牌形象的塑造，從 2018 年開始， Wi-Fi 聯盟開始重新命名 Wi-Fi 標準，將 Wi-Fi 按代際以數字命名。最新一代最新一代 Wi-Fi 技術技術 標準標準 802.11ax 于于 2019 年正式推出，按照新命名方式年正式推出，按照新命名方式被命名為被命名為 Wi-Fi 6，而當前市場上普 遍使用的 802.11n 和 802.11ac 則分別命名為 Wi-Fi 4 和 Wi-Fi 5。 圖圖 1：Wi-Fi 歷代

19、歷代標準標準和對應的新名稱和對應的新名稱 資料來源： Wi-Fi 6 與 5G 技術及應用場景白皮書 ，天風證券研究所 Wi-Fi 聯盟在聯盟在 2019 年三季度正式開始對年三季度正式開始對 Wi-Fi 6 產品進行認證，標志著最新一代產品進行認證，標志著最新一代 Wi-Fi 技術開始正式應用。技術開始正式應用。Wi-Fi 聯盟以產品認證的模式統一管理無線網絡設備，滿足 Wi-Fi 技 術標準的產品提交 Wi-Fi 聯盟認證后，會獲得 Wi-Fi 聯盟認證證書，同時獲得使用 Wi-Fi 聯盟認證圖標的權利。 圖圖 2：Wi-Fi 聯盟發放的支持聯盟發放的支持 Wi-Fi 6 的認證的認證 資

20、料來源：Wi-Fi 聯盟官網，天風證券研究所 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 6 1.2. Wi-Fi 6 性能相比性能相比 Wi-Fi 5 大幅提升，性能與大幅提升，性能與 5G 技術相當技術相當 隨著通信技術的持續迭代，新一代隨著通信技術的持續迭代，新一代 Wi-Fi 6 能夠提供更大的容量、更低的時延，擁有更高能夠提供更大的容量、更低的時延，擁有更高 的頻譜效率、覆蓋范圍，能夠進一步擴展的頻譜效率、覆蓋范圍，能夠進一步擴展 Wi-Fi 的應用場景，低時延高可靠的特性能夠的應用場景，低時延高可靠的特性能夠 實現從企業家庭網絡向生產網絡的擴展。實現從企業家庭網絡向生產網絡

21、的擴展。Wi-Fi 6 能夠提供的重要體驗包括： 1）理論帶寬支持高達 9.6Gbps，峰值速率相比 Wi-Fi 5 提升 2 倍以上； 2）AP 接入容量達到 Wi-Fi 5 的 4 倍，支持更多并發終端接入； 3）終端功耗節約 30%以上，滿足物聯網終端的低功耗要求。 表表 1：Wi-Fi 5 和和 Wi-Fi 6 理論帶寬對比理論帶寬對比 WiWi- -FiFi 技術技術 信道頻寬信道頻寬 MIMOMIMO 1 條流 2 條流 4 條流 8 條流 Wi-Fi 5 （802.11ac） 80MHz 433Mbps 867Mbps 1.73Gbps - 160MHz 867Mbps 1.73

22、Gbps 3.47Gbps - Wi-Fi 6 （802.11ax） 80MHz 600Mbps 1.2Gbps 2.4Gbps 4.8Gbps 160MHz 1.2Gbps 2.4Gbps 4.8Gbps 9.6Gbps 資料來源： Wi-Fi 6 與 5G 技術及應用場景白皮書 ，天風證券研究所 Wi-Fi 技術經過多年發展，技術經過多年發展，技術平滑演進，從早期的單天線、低速率、窄帶寬，逐步增加技術平滑演進，從早期的單天線、低速率、窄帶寬，逐步增加 MIMO天線數量， 拓展頻段至天線數量， 拓展頻段至160MHz， 同時引入， 同時引入MU-MIMO （類似（類似5G的的Massive

23、MIMO） 技術、技術、OFDM 編碼、編碼、OFDMA 編碼，實現了網絡能力的大幅提升。編碼，實現了網絡能力的大幅提升。Wi-Fi 聯盟在技術升級 過程中充分考慮了技術穩定性和演進的平滑性， 每一代技術在上一代技術基礎上， 進行進 一步升級和優化，避免技術跨越太大造成商業推廣的失?。ㄎ×?1999 年推廣 802.11a 標準的失敗經驗） ，充分考慮了技術進步和產業鏈商業推廣的平衡。新一代新一代 Wi-Fi 6 標準標準 也是基于過去成熟技術進一步升級，實現性能大幅提升的同時，保持了技術的穩定性和也是基于過去成熟技術進一步升級，實現性能大幅提升的同時，保持了技術的穩定性和 產業鏈推廣的可實施性。產業鏈推廣的可實施性。 表表 2：Wi-Fi 歷代標準演進和新技術應用歷代標準演進和新技術應用 Wi-Fi 標準標準 發布年