諾唯贊-分子類生物試劑的小巨人國產高端分子酶的領跑者-220809（38頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 分子類生物試劑的小巨人，國產高端分子酶的領跑者 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 專注創新，成就分子試劑領跑者專注創新，成就分子試劑領跑者 公司是一家圍繞酶、抗原、抗體等功能性蛋白及高分子有機材料進行技術研發和產品開發的生物科技企業。2012 年以生物試劑為創始以來，先后切入診斷原料、制藥等生物領域，實現生物試劑和 IVD 行業的雙跨發展，依靠新冠試劑 2020 年實現爆發式增長。目前公司已經成為國內分子類生物試劑的領軍者?？蒲蟹招袠I服務于創新發展，千億級藍海市場?？蒲蟹招袠I服務于創新發展，千億級藍海市場。隨著科學研究的不斷探索

2、和支出的不斷提升，科研服務市場規模也在快速提升，根據各方數據匯總預測 2020 年國內市場規模約 1300 億人民幣，增速約為 10-15%。行業發展內驅外拓邏輯清晰?？蒲性噭ǜ叨嘶瘜W試劑和生物試劑）具有外資市占率高、產品種類多、客戶需求分散等特點，行業未來發展方向明確清晰：針對不同客戶群體的內部驅動增長+受益于疫情和上市的雄厚資金而帶來的行業并購外拓預期。體外診斷行業在新冠疫情催化下，國產替代方興未艾。體外診斷行業在新冠疫情催化下，國產替代方興未艾。在全球范圍內體外診斷行業一直備受市場青睞，預計到 2024 年全球體外診斷行業的市場規模將達到 840 億元美元。而國內隨著產業鏈的逐步完整、

3、技術逐步突破，預期到 2024 年我國體外診斷市場規模預計將達到 1,957 億元，年均復合增長率為 17.8%，占醫療器械市場規模的比例將達到 15.9%。其中 1）體外診斷原料市場：進口產品市場為主，占體外診斷試劑原料市場的 88%，預計國產體外診斷試劑原料市場規模將以 23.3%的年均復合增長率增加到 2024 年的 27 億元，逐步實現進口替代。2）POCT 市場：預計 2024 年市場規模將達到 290 億元，2019-2024 年的年均復合增長率將達到 20.9%，增長率高于整體 IVD 市場。公司核心看點：公司核心看點：產品全而精，終端應用拓展性強產品全而精，終端應用拓展性強 公

4、司生物試劑產品齊全，終端應用領域豐富：目前公司已的開發出的生物試劑超過 500 種，9 大產品系列在科學研究應用中齊全。核心酶已經達到國際先進水平，進口替代進行時：公司已成功對 200多種酶進行定向改造，并可大規模穩定制備，部分產品在性能上達到國際先進水平，體現了公司核心技術平臺的競爭優勢。豐富的技術儲備帶來極強的業務延展能力：公司擁有關鍵共性技術平臺的建立，可以能夠根據自身發展情況、客戶及市場需求進行技術和產品開發，且對于不同細分領域的研發能夠互相促進、迭代。投資建議投資建議 Table_StockNameRptType 諾唯贊諾唯贊（688105）公司研究/公司深度 投資評級：買入（投資評

5、級：買入（首次首次）報告日期：2022-08-09 收盤價（元）73.40 近 12 個月最高/最低（元）127.55/64.50 總股本（百萬股）400 流通股本（百萬股）35 流通股比例（%）9%總市值（億元）294 流通市值（億元）26 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：譚國超分析師：譚國超 執業證書號：S0010521120002 郵箱： 分析師：李昌幸分析師：李昌幸 執業證書號：S0010522070002 郵箱： -40%-20%0%20%40%60%80%8/2111/212/225/228/22諾唯贊滬深300Table_

6、CompanyRptType1 諾唯贊（諾唯贊（688105）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/38 證券研究報告 我們預計，公司 20222024 年收入分別 26.5/26.6/32.5 億元，分別同比增長 41.8%/0.3%/22.1%，歸母凈利潤分別為 9.2/9.8/11.4 億元，分別同比增長 35.6%/6.5%/16.8%，對應估值為 32X/30X/26X?？紤]到行業景氣度提升，進口替代和擴張加速預期，結合公司本身的優秀業務能力，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。風險提示風險提示 進口替代不及預期；行業政策變化不及預期；新冠業務持續性不及預期。Table_Profit 重要

7、財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 1869 2650 2659 3246 收入同比（%）19.4%41.8%0.3%22.1%歸屬母公司凈利潤 678 920 979 1144 凈利潤同比（%）-17.5%35.6%6.5%16.8%毛利率（%）81.2%73.3%78.3%78.9%ROE（%）16.4%18.2%16.3%15.9%每股收益（元）1.87 2.30 2.45 2.86 P/E 56.68 31.93 29.98 25.68 P/B 10.27 5.82 4.87 4.10 EV/

8、EBITDA 49.56 23.86 21.29 17.44 資料來源：wind，華安證券研究所 zXnW8VmUKXqQqQrOaQaO8OtRrRpNnPkPmMzRjMrQnN6MoPpQMYsQsNMYsPmM 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/38 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1.1.公司概覽：國內分子類生物試劑領軍者公司概覽：國內分子類生物試劑領軍者 .6 6 2.2.科研試劑行業：創新者的藍?？蒲性噭┬袠I：創新者的藍海 .1010 2.1 科研服務包羅萬象，造就千億級別市場規模.10 2.2 生物試劑：全球千億級市場，國內景氣度更高.12 2.3 行業展望：內驅外拓，大有可

9、為.16 3.3.體外診斷行業：新冠疫情催化下，國產替代方興未艾體外診斷行業：新冠疫情催化下，國產替代方興未艾 .2424 4.4.公司業務：新冠帶動成長，公司成長后勁十足公司業務：新冠帶動成長，公司成長后勁十足 .2828 4.1 業務清晰，新冠業務推動高速增長.28 4.2 核心看點：產品全而精，終端應用拓展性強.28 5 5 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 .3434 5.1 推薦邏輯.35 5.2 盈利預測與估值分析.34 風險提示：風險提示：.3535 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 .3737 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/38 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖

10、表圖表 1 公司業務圖公司業務圖.6 圖表圖表 2 公司發展歷程公司發展歷程.7 圖表圖表 3 公司股權結構公司股權結構.7 圖表圖表 4 管理團隊介紹管理團隊介紹.8 圖表圖表 5 公司營業收入（億元）公司營業收入（億元）.8 圖表圖表 6 公司扣非歸母凈利潤（億元）公司扣非歸母凈利潤（億元）.8 圖表圖表 7 公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率.9 圖表圖表 8 公司費用率情況公司費用率情況.9 圖表圖表 9 科研服務行業分類及特點科研服務行業分類及特點.10 圖表圖表 10 全球科研服務市場規模與結構（億美元）全球科研服務市場規模與結構（億美元）.10 圖表圖表 11 中國科研服務市場

11、規模與結構（億中國科研服務市場規模與結構（億元元人民幣）人民幣）.11 圖表圖表 12 科研試劑行業技術特點科研試劑行業技術特點.12 圖表圖表 13 全球生物試劑市場規模及預測（億美元）全球生物試劑市場規模及預測（億美元）.12 圖表圖表 14 中國生物試劑市場規模及預測（億中國生物試劑市場規模及預測（億元元人民幣）人民幣）.12 圖表圖表 15 生物試劑分類及特點生物試劑分類及特點.13 圖表圖表 16 中國生物科研試劑市場按科研試劑類型拆分，中國生物科研試劑市場按科研試劑類型拆分，2019 年（億元人民幣）年（億元人民幣）.13 圖表圖表 17 生物試劑行業產業鏈生物試劑行業產業鏈.14

12、 圖表圖表 18 我國生物科研試劑市場特點我國生物科研試劑市場特點.15 圖表圖表 19 分子類試劑產品、構成、方法學及其應用場景分子類試劑產品、構成、方法學及其應用場景.15 圖表圖表 20 中國生物科研試劑市場按科研試劑類型拆分，中國生物科研試劑市場按科研試劑類型拆分，2019（億（億元元人民幣）人民幣）.16 圖表圖表 21 中國分子類試劑市場規模及預測（十億人民幣）中國分子類試劑市場規模及預測（十億人民幣）.16 圖表圖表 22 2020 年中國分子類生物試劑市場競爭格局年中國分子類生物試劑市場競爭格局.16 圖表圖表 23 2020 年中國國產分子類生物試劑市場競爭格局年中國國產分子

13、類生物試劑市場競爭格局.16 圖表圖表 24 國內生命科學試劑行業特點國內生命科學試劑行業特點.17 圖表圖表 25 科研機構用戶和工業用戶區別科研機構用戶和工業用戶區別.18 圖表圖表 26 科研服務主要行業政策科研服務主要行業政策.18 圖表圖表 27 2015-2019 年全球生命科學領域研究資金投入（億美元）年全球生命科學領域研究資金投入（億美元）.19 圖表圖表 28 2019 年全球生命科學領域研究資金投入（按照地域拆分）年全球生命科學領域研究資金投入（按照地域拆分）.19 圖表圖表 29 2010-2019 年我國研究與試驗發展經費支出情況年我國研究與試驗發展經費支出情況.20

14、圖表圖表 30 2015-2019 中國生命科學領域研究資金投入（億元）中國生命科學領域研究資金投入（億元）.20 圖表圖表 31 2018 年全國研究與試驗發展經費支出主體分類結構年全國研究與試驗發展經費支出主體分類結構.20 圖表圖表 32 客戶在選取供應商時主要的考察指標客戶在選取供應商時主要的考察指標.21 圖表圖表 33 2015-2024E 中國中國 IVD 原料市場規模（億元）及國產化率原料市場規模（億元）及國產化率.22 圖表圖表 34 近年來全球科研服務業部分并購整合案例近年來全球科研服務業部分并購整合案例.22 圖表圖表 35 丹納赫并購與發展歷程丹納赫并購與發展歷程.23

15、 圖表圖表 36 1995-2020 年漲跌幅：丹納赫年漲跌幅：丹納赫VSS&P500.23 圖表圖表 37 全球全球 IVD 發展歷程發展歷程.24 圖表圖表 38 IVD 行業產業鏈行業產業鏈.24 圖表圖表 39 全球與中國全球與中國 IVD 行行業規模及增速業規模及增速.25 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/38 證券研究報告 圖表圖表 40 中國中國 IVD 原料市場規模（十億人民幣），原料市場規模（十億人民幣），2015-2024E.26 圖表圖表 41 中國中國 POCT 試劑市場規模（十億人民幣），試劑市場規模（十億人民幣），2015-2024E.26 圖表圖表 42 分子

16、診斷細分分子診斷細分.27 圖表圖表 43 中國分子診斷中國分子診斷市場規模市場規模（十億人民幣）十億人民幣），2015-2024E.27 圖表圖表 44 公司收入拆分（億元）公司收入拆分（億元）.28 圖表圖表 45 公司生物試劑細公司生物試劑細分分.28 圖表圖表 46 公司新冠相關與非新冠相關生物試劑公司新冠相關與非新冠相關生物試劑.28 圖表圖表 47 公司生物試劑公司生物試劑 9 大產品系列大產品系列.29 圖表圖表 48 TAQ DNA 聚合酶：公司聚合酶：公司 PCR 系列、系列、QPCR 系列、逆轉錄系列生物試劑產品的關鍵原料系列、逆轉錄系列生物試劑產品的關鍵原料.29 圖表圖

17、表 49 逆轉錄酶：公司逆轉錄系列、基因測序系列生物試劑產品的關鍵原料逆轉錄酶：公司逆轉錄系列、基因測序系列生物試劑產品的關鍵原料.30 圖表圖表 50 公司技術平臺與產品相結合公司技術平臺與產品相結合.30 圖表圖表 51 公司在各領域之間的交叉融合公司在各領域之間的交叉融合.31 圖表圖表 52 公司研發費公司研發費用情況用情況.32 圖表圖表 53 公司研發投入相關數據與國內外主要分子類生物試劑廠商的對比情況公司研發投入相關數據與國內外主要分子類生物試劑廠商的對比情況.32 圖表圖表 54 公司試劑盒擁有技術優勢公司試劑盒擁有技術優勢.32 圖表圖表 55 公司新冠試劑盒齊全公司新冠試劑

18、盒齊全.33 圖表圖表 56 公司業績拆分與預測公司業績拆分與預測.34 圖表圖表 57 公司可比公司估值公司可比公司估值.35 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/38 證券研究報告 1.公司概覽公司概覽：國內分子類生物試劑領軍者國內分子類生物試劑領軍者 公司是一家圍繞酶、抗原、抗體等功能性蛋白及高分子有機材料進行技術研發和產品開發的生物科技企業，依托于自主建立的關鍵共性技術平臺，先后進入了生物試劑、體外診斷業務領域，并正在進行抗體藥物的研發，是國內少數同時具有自主可控上游技術開發能力和終端產品生產能力的研發創新型企業。圖表圖表 1 公司公司業務圖業務圖 資料來源：招股說明書，華安證券研究所

19、 公司 2012 年成立，9 年時間完成科創板上市。2012 年：諾唯贊正式成立，抗體的高效篩選平臺、酶的定向改造與進化技術平臺和基因工程重組生產蛋白平臺初具雛形，以生物試劑切入科研市場；2014 年：高通量測序試劑開發完成，與龍頭測序企業完成探索性第一筆銷售。隨之進入測序試劑領域，成為該領域的國內龍頭，打開工業客戶市場；2016 年：諾唯贊醫療子公司成立，IVD 產品線正式開發完成，第一次下游應用的拓展，IVD 注冊批件報批，打開臨床市場；2017 年：診斷原料產品線上線，進入核酸檢測領域，進入多家大型企業的供應商，成為該領域國內領先企業；2018 年：開發動檢試劑等多條新管線，開發了動物檢

20、疫企業客戶 2019 年：生物醫藥事業部正式成立，開發了醫藥研發試劑管線第二次下游應用的拓展，進入制藥企業市場；2020 年：新冠抗體檢測試劑江蘇省首家獲批，遠銷國內外，并作為國內主要的核酸檢測試劑原料供應商，參與新冠疫苗/藥物研發工作，為抗疫貢獻科技力量。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/38 證券研究報告 圖表圖表 2 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，華安證券研究所 控股股東為諾唯贊投資控股股東為諾唯贊投資，直，直接持有接持有公司公司 40.48%的股份的股份，并擔任博英維投資（直并擔任博英維投資（直接持有公司接持有公司 4.01%的股份）、唯贊投資的股份）、唯贊投資（直接

21、持有公司（直接持有公司 3.54%的股份）的股份）的普通合伙的普通合伙人兼執行事務合伙人人兼執行事務合伙人。曹林、段穎夫婦系公司實際控制人，合計持有公司曹林、段穎夫婦系公司實際控制人，合計持有公司 34.34%的股份的股份。圖表圖表 3 公司公司股權結構股權結構 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 公司核心技術人員共計 6 人，包括曹林、徐曉昱、張力軍、唐波、聶俊偉及馮速。均通過直接或者間接的持股平臺持有公司股份，并且公司與核心技術人員簽訂了保密協議和競業禁止協議。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/38 證券研究報告 圖表圖表 4 管理團隊管理團隊介紹介紹 姓名 職務 專業背景 對公司研發

22、的具體貢獻 曹林 董事長、總經理 生物化學與分子生物學博士 公司已授權的 18 項發明專利、20 項實用新型專利主要發明人，公司研發項目主要負責人之一。徐曉昱 副總經理 生物化學與分子生物學碩士 公司已授權的 12 項發明專利、1 項實用新型專利主要發明人，公司生物醫藥事業部研發項目主要負責人之一。張力軍 董事、副總經理 生物學博士 公司已授權的 15 項發明專利、1 項實用新型專利主要發明人，公司生命科學事業部研發項目主要負責人之一。唐波 董事 生物化學與分子生物學博士 公司已授權的 5 項發明專利、11 項實用新型專利主要發明人，公司體外診斷事業部研發項目主要負責人之一。聶俊偉 生命科學事

23、業部副總經理、研發總監 遺傳學博士 公司已授權的 14 項發明專利、1 項實用新型專利主要發明人，公司生命科學事業部科研項目主要負責人之一。馮速 監事、基礎科學研究院總經理 生物化學與分子生物學碩士 公司已授權的 3 項發明專利主要發明人，公司基礎科學研究院研發項目主要負責人之一。資料來源：wind，華安證券研究所 新冠業務帶動公司業績快速增長。公司 2018-2021 年營業收入分別為 1.71、2.68、15.64、18.69 億元，2017-2020 年復合增速為 102.11%，2018-2020 年分別同比增長 57%、483%、19.44%?？鄯菤w母凈利潤 2017 年幾乎從零開始

24、增長至 2020 年的 8.14 億元，2021 年下滑至 6.44 億元。2020 年在新冠收益催化下收入和凈利潤實現爆發式增長，剔除新冠收入后 2020 年營收同比增長為 40%。圖表圖表 5 公司營業收入公司營業收入（億元）（億元）圖表圖表 6 公司扣非歸母凈利潤公司扣非歸母凈利潤（億元）（億元）資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 傳統業務毛利率穩步提升。公司 2018-2019 年毛利率均保持 80%以上的較高水平，新冠帶動下 2020 年毛利率達到 91.5%，2021 年回復至 81.2%。凈利率方面由于費用率下滑和毛利率提升，2019 年開始呈

25、現穩步上升的趨勢。2022 一季0.00%200.00%400.00%600.00%0.005.0010.0015.0020.0020172018201920202021 2022Q1營業收入（億元）YOY-4000.00%-2000.00%0.00%2000.00%4000.00%6000.00%-2.000.002.004.006.008.0010.00201720182019202020212022Q1扣非歸母凈利潤（億元）YOY 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/38 證券研究報告 度毛利率和凈利率分別為 74.8%和 44.2%。疫情影響下費用率下降明顯。2019 年前，公司費用率

26、處于較高水平，2019年公司銷售費用率和管理費用率分別為 36.0%、40.25%，明顯高于同行業可比公司水平，當時主要是因為公司體外診斷業務尚處于培育期，大量的資源進行市場推廣。而 2020 和 2021 你拿年公司收入大幅增加，帶來費用率下降程度明顯。圖表圖表 7 公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率 圖表圖表 8 公司費用率情況公司費用率情況 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%201720182019202020212022Q1毛利率凈利率0.00%25.00%50.00%75.00%100

27、.00%201720182019202020212022Q1銷售費用率管理費用率財務費用率整體費用率 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/38 證券研究報告 2.科研試劑行業科研試劑行業：創新者的藍海：創新者的藍海 2.1 科研服務包羅萬象，造就千億級別市場規?？蒲蟹瞻_萬象，造就千億級別市場規模 國外通常把服務于科學研究的企業所處的行業統稱為科研服務行業，是為從事科學研究和生產質量控制的企業、高校和研究機構，提供設計、建設、運營、維護、升級、改造、信息化的科研服務技術解決方案的服務性行業。主要銷售產品包括科研試劑、高端耗材、實驗儀器、智能設備、科研信息化、特種化學品，同時通過相關專業技術

28、服務，幫助客戶解決從常規的測試到復雜的研發項目中所遇到的各種挑戰?？蒲蟹招袠I行業下游客戶主要分布在生物醫藥、新材料、新能源、節能環保、食品日化、分析檢測、智能制造、化工化學和科研機構等領域。圖表圖表 9 科研服務行業分類及特點科研服務行業分類及特點 實驗試劑實驗試劑 實驗試劑誕生于實驗室，又被稱為研發用試劑，主要是實現化學反應、分析化驗、研究試驗、教學實驗、化學配方使用的純凈化學品。一般按用途分為通用試劑、高純試劑、分析試劑、儀器分析試劑、臨床診斷試劑、生化試劑、無機離子顯色劑試劑等。實驗耗材實驗耗材 實驗耗材是指科研實驗中所需要消耗的材料，主要服務生物醫藥、新材料、新能源、化工化學、食品日

29、化、水資源保護、分析檢測等工業領域客戶，及高校、研究所、安監、質檢等政府機構，產品主要包括分析耗材、生物耗材、常規耗材和安防產品等。實驗儀器實驗儀器 科研儀器設備是指科研實驗中所需要的基礎研發設備，主要面向客戶包括生物制藥、石油化工、食品日化、環保環境、檢驗檢疫、新材料、新能源、生命科學等領域的企業，及高校院所、政府機構等，產品主要包括攪拌、分散乳化、天平、氣體檢測以及氣液相等實驗室通用儀器和分析儀器等。資料來源：泰坦科技招股說明書，華安證券研究所 科研服務行業規模未有直接統計，綜合各方數據判斷科研服務行業規模未有直接統計，綜合各方數據判斷 2020 年全球規模超年全球規模超750 億美元，國

30、內約億美元，國內約 1300 億人民幣（億人民幣（200 億美元）億美元）全球科研服務行業規模 2020 年超 750 億美元 實驗室儀器：根據 BCC Research實驗室通用設備全球市場研究報告數據顯示，預計 2020 年市場規模將達到 94 億美元；實驗耗材：丁香通生物實驗室耗材市場及關鍵制造技術分析預估 2020年全球實驗耗材規模為 445.51 億美元?？蒲性噭焊鶕?Wise,guy 研究報告預測，全球實驗室試劑市場規模將從2017 年的 183 億美元，復合年增長率為 6.3%，從而預估 2020 年為 220億美元。圖表圖表 10 全球科研服務市場規模與結構（億美元）全球科研

31、服務市場規模與結構（億美元）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/38 證券研究報告 資料來源：BCC、丁香通、Wiseguy、上海儀器儀表行業協會、阿拉丁、泰坦科技、諾唯贊招股說明書，華安證券研究所 科研服務行業國內約科研服務行業國內約 1300 億人民幣（約億人民幣（約 200 億美元）億美元）實驗室儀器：根據上海儀器儀表行業協會發布的數據，2020 年我國實驗分析儀器行業實現主營業務收入 285 億元人民幣；實驗耗材：根據生命科學實驗耗材市場及關鍵制造技術的現狀、挑戰與對策，2018 年我國一次性生命科學耗材的市場容量為 231.26 億元人民幣，預測未來每年增長率為 20%，從而預測

32、2020 年將達到 333 億元人民幣；科研試劑：根據阿拉丁招股說明書，預計試劑+耗材規模 2020 年將到達1019 億元，減去耗材的預測，推斷 2020 年實驗試劑規模為 686 億元人民幣。圖表圖表 11 中國科研服務市場規模與結構（億人民幣）中國科研服務市場規模與結構（億人民幣）資料來源：BCC、丁香通、Wiseguy、上海儀器儀表行業協會、阿拉丁、泰坦科技、諾唯贊招股說明書，華安證券研究所 科研試劑為創新基石，伴隨創新成科研試劑為創新基石，伴隨創新成長長 科研試劑為實驗必不可少一環。實驗試劑誕生于實驗室，又被稱為研發用試劑，主要是實現化學反應、分析化驗、研究試驗、教學實驗、化學配方使

33、用的純凈化學品。并且品種門類繁多，工藝技術復雜，其制造的關鍵技術主要包括合成制造、分離技術、純化技術以及與科研試劑生產相配套的分析檢驗技術、分裝技術、環境處理與監測技術、包裝儲存技術等。國內市場規模估算為 686 億元，占據科研服務半壁江山。根據引言中的測算，2020年國內科研試劑市場規模約為686億元人民幣，占科研服務行業的52.6%左右。占比科研經費的 20%-25%，伴隨創新成長。根據國內實驗試劑供應鏈現狀、實驗儀器,94實驗耗材,445.51科研試劑,219.8實驗儀器,285實驗耗材,333科研試劑,686 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/38 證券研究報告 問題與對策論文課題

34、組調研，科研試劑及耗材約占國內科研機構（政府隸屬研發機構、高等院校及其他事業單位）研發經費支出的 20%-25%。圖表圖表 12 科研試劑行業技術特點科研試劑行業技術特點 產品種類極多產品種類極多 科研試劑廣泛應用于國民經濟的各個領域，所需品種門類繁多。由于科研試劑占用戶的生產成本較低，所需品種較多且技術特點各異，試劑用戶更傾向于集中采購，因此對于科研試劑企業而言，生產和供應的品種越多，則可以更好的滿足客戶需求。生產技術復雜多樣生產技術復雜多樣 企業普遍采用復合型經營模式擴大產品覆蓋面科研試劑由于品種門類繁多，工藝技術十分復雜，幾乎包含了全部化學反應與各種單元操作。各生產廠家受制于技術、資源等

35、原因，無法生產全部品種，而是根據自身發展特點及技術優勢生產經營部分優勢品種，并力求實現該部分品種的產業化生產，以實現規模經濟。與國民經濟各領域密切相關與國民經濟各領域密切相關 科研試劑廣泛應用于工業、農業、醫療衛生、生物技術、檢驗檢疫、國防軍工等國民經濟的各行各業，在電子、微電子、航空航天、新材料、生物醫藥等先進制造業領域的作用尤為重要，能為其提供關鍵性基礎化工材料。資料來源：泰坦科技招股說明書，華安證券研究所 2.2 生物試劑：全球千億級市場，國內景氣度更高生物試劑：全球千億級市場，國內景氣度更高 生物試劑是指生命科學研究中使用的生物材料或有機化合物，是從基礎研究到生物試劑是指生命科學研究中

36、使用的生物材料或有機化合物，是從基礎研究到成果轉化不可或缺的一部分。成果轉化不可或缺的一部分。生物試劑全球千億人民幣市場。根據 Frost&Sullivan 數據，全球生物科研試劑市場于 2015 年達到 128 億美元，并以 8.1%的年復合增長率增長至 2019 年的 175億美元，預計到 2024 年，全球生物科研試劑市場規模將達到 246 億美元，2019 至2024 年復合增長率為 7.1%。國內增速為全球兩倍。中國生物科研試劑市場規模于 2015 年達到 72 億元，并以 17.1%的年復合增長率增長至 2019 年的 136 億元，預計到 2024 年，中國生物科研試劑市場規模將

37、達到 260 億元，2019 年-2024 年復合增長率為 13.8%。中國增速顯著高于同期全球生物科研試劑市場。圖表圖表 13 全球生物試劑市場規模及預測（億美元）全球生物試劑市場規模及預測（億美元）圖表圖表 14 中國生物試劑市場規模及預測（億人民幣）中國生物試劑市場規模及預測（億人民幣）資料來源：Frost&Sullivan，華安證券研究所 資料來源：Frost&Sullivan，華安證券研究所 生物科研試劑產品可分為三個種類：1.蛋白類（蛋白質大分子實驗中所需要的0%2%4%6%8%10%050100150200250300全球生物試劑市場規模及預測（億美元）YOY0%5%10%15%

38、20%25%050100150200250300中國生物試劑市場規模及預測（億人民幣）YOY 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/38 證券研究報告 試劑類型）；2.核酸類（又稱分子類，包括定制化的合成核酸和克隆載體等分子實驗所需試劑）；3.細胞類（涵蓋轉染試劑及培養基等細胞實驗所需試劑）。從結構上來看，我國各類生物科研試劑中，核酸和蛋白類試劑占比最大。根據Frost&Sullivan 數據，2019 年我國生物科研試劑市場中核酸類市場規模 69 億元，占比 51%；蛋白類市場規模 40 億元，占比 29%；細胞類試劑市場規模 27 億元，占比 20%。圖表圖表 15 生物試劑分類及特點生物

39、試劑分類及特點 定義定義 產品類型產品類型 舉例舉例 分子類分子類 主要指核酸以及小分子進行的實驗中所需要用到的試劑類型 核酸為主要組成成分的產品 DNA ladder 專用于核酸及小分子合成、剪切以及連接的單個產品或試劑盒 DNA 聚合酶試劑盒 專用于核酸、外泌體的提取與純化、產品回收、染色、修飾的單個產品或試劑盒 DNA 提純試劑盒 用于克隆的產品 感受態細胞 其他與核酸相關的產品 DNA loading buffer 蛋白類蛋白類 主要指圍繞蛋白質大分子進行的實驗中所需要用到的試劑類型 重組蛋白 人 Furin 轉化酶重組蛋白 抗體 兔單克隆抗體 蛋白芯片 蛋白質微陣列 專用于蛋白的修飾

40、、純化、電泳的單個產品或試劑盒 蛋白純化用的離子交換樹脂 其他 Western Blot buffer 細胞類細胞類 主要指圍繞體外細胞進行的實驗中所需要用到的試劑類型 細胞為主要組成成分的產品 人骨骯瘤細胞 專用于細胞培養、轉染、凋亡、裂解的單個產品或試劑盒 轉染試產 其他 細胞培養用抗生素 資料來源：諾唯贊招股說明書，華安證券研究所 圖表圖表 16 中國生物科研試劑市場按科研試劑類型拆分，中國生物科研試劑市場按科研試劑類型拆分，2019 年年（億（億元元人民幣）人民幣）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/38 證券研究報告 資料來源：Frost&Sullivan、諾唯贊招股說明書，華安證

41、券研究所 生物試劑產業鏈生物試劑產業鏈 上游供應鏈（國內約 1300 億人民幣）：生物、化學原料、生產設備、包裝材料及耗材供應商；生物試劑生產商：利用上述原材料開發種類豐富的生物試劑；下游客戶群體：包括科研院校、高通量測序服務企業、體外診斷試劑生產企業、制藥企業及 CRO 企業等。圖表圖表 17 生物試劑行業產業鏈生物試劑行業產業鏈 資料來源：諾唯贊招股說明書，華安證券研究所 由于生物科研試劑對產品和服務的要求較高，因此難度也會更大，從而形成了極高的進入壁壘。而國內起步較晚，技術和品牌實力弱于國際巨頭、質量體系缺乏，導致我國生物試劑市場長期被外資企業壟斷。加上行業處于研發初期，客戶也往往較為分

42、散，導致廠家規模效應不明顯。27,20%69,51%40,29%細胞類試劑核酸類試劑蛋白類試劑 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/38 證券研究報告 圖表圖表 18 我國生物科研試劑市場特點我國生物科研試劑市場特點 專業知識要求高專業知識要求高 生物科研試劑行業屬于知識與技術密集的行業，對產品和服務的要求較高，因此，高端專業技術人才的缺乏成為生物科研試劑行業發展的瓶頸之一。質量保證體系缺乏質量保證體系缺乏 由于產品種類多、客戶需求復雜，生物科研試劑行業難以制定統一的技術標準，一些國產科研試劑缺乏完備的質量控制和質量保證體系，產品質量良莠不齊，缺乏市場競爭力。國外企業壟斷國外企業壟斷 由于國

43、產企業起步晚，技術和品牌實力弱于國際巨頭，因此我國生物試劑市場長期被外資企業壟斷，國產廠商所占市場份額較小。缺乏規模效益缺乏規模效益 由于生物科研試劑一般用于基礎研究或醫藥研發前期，客戶群體分布廣泛且分散，平均訂單量小，因此難以通過批量的方式實現產品生產和流通，缺乏規模效應。資料來源：義翹神州招股說明書，華安證券研究所 分子類生物試劑：格局分散的百億市場分子類生物試劑：格局分散的百億市場 分子類生物試劑主要指核酸及小分子進行的試驗中所需要用到的試劑類型。方法學為分子生物學中的相關方法和技術，主要構成為各類酶、抗體和由有機化合物、無機化合物、超純水組成的緩沖液等，不同生物試劑產品構成的區別主要體

44、現為酶的種類、用量以及緩沖液的配方等。圖表圖表 19 分子類試劑產品、構成、方法學及其應用場景分子類試劑產品、構成、方法學及其應用場景 產品系列產品系列 主要構成主要構成 方法學方法學 應用場景應用場景 PCRPCR 系列系列 Taq DNA 聚合酶及抗體、高保真 DNA聚合酶及抗體、dNTP 和緩沖液 聚合酶鏈式反應 科學研究、體外診斷、醫藥及疫苗研發、動物檢疫 qPCRqPCR 系列系列 Taq DNA 聚合酶及抗體、UDG 酶、熒光染料、dNTP 和緩沖液 熒光聚合酶鏈式反應 科學研究、體外診斷、醫藥及疫苗研發、動物檢疫 分子克隆系列分子克隆系列 T4 DNA 連接酶、拓撲異構酶、DNA

45、外切酶、dNTP 和緩沖液 連接反應和同源重組 科學研究、醫藥及疫苗研發 逆轉錄系列逆轉錄系列 逆轉錄酶、Taq DNA 聚合酶及抗體、RNA 酶抑制劑、DNA 酶、dNTP 和緩沖液 逆轉錄反應 科學研究、體外診斷、動物檢疫 基因測序系列基因測序系列 T4 DNA 連接酶、T4 DNA 聚合酶、T4 多聚核苷酸激酶、大腸桿菌 DNA聚合酶、高保真 DNA 聚合酶、逆轉錄酶、等溫擴增酶、dNTP 及文庫接頭、磁珠和緩沖液 高通量測序 科學研究、高通量測序、體外診斷、醫藥及疫苗研發、動物檢疫 BioBio-assayassay 系列系列 熒光素酶、熒光物質和緩沖液 酶催化發光反應 科學研究、醫藥

46、及疫苗研發 提取純化系列提取純化系列 核酸硅基質吸附柱、硅基質磁珠、蛋白酶、核酸酶和緩沖液 柱式提取和磁珠提取 科學研究、體外診斷、動物檢疫 基因編輯系列基因編輯系列 細菌 DNA 內切酶、T7 DNA 內切酶和緩沖液 基因工程技術 科學研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/38 證券研究報告 細胞細胞/蛋白系列蛋白系列 末端轉移酶、辣根過氧化物酶、熒光素酶、藻紅蛋白、熒光染料和緩沖液 酶催化發光反應 科學研究、醫藥及疫苗研發 資料來源：諾唯贊招股說明書，華安證券研究所 2019 年我國分子類試劑的市場規模占比為 51%，是生物科研試劑中最大的類別。根據 Frost&Sullivan 數

47、據，分子類試劑的市場規模在 2015 年為 39 億元，并以 15.8%的年均復合增長率增長至 2019 年的 69 億元，預計于 2024 年將達到 124億元，2019-2024 年期間預計年均復合增長率為 12.3%。圖表圖表 20 中國生物科研試劑市場按科研試劑類型拆分，中國生物科研試劑市場按科研試劑類型拆分，2019（億人民幣）（億人民幣）圖表圖表 21 中國分子類試劑市場規模及預測（十億人民幣）中國分子類試劑市場規模及預測（十億人民幣）資料來源：Frost&Sullivan，華安證券研究所 資料來源：Frost&Sullivan，華安證券研究所 根據弗若斯特沙利文分析的統計數據，2

48、020 年在我國分子類生物試劑市場中國際先進企業占據主要市場份額，前四分別為賽默飛、凱杰、寶生物、BioRad，合計占據超過 40%的市場份額，第五位國產諾唯贊占有約 4.0%的市場份額?？梢妵a市場占有率與國際先進企業相比仍有較大差距。單獨統計國產品牌競爭格局來看，國內分子類生物試劑廠商市場格局較為分散，主要龍頭企業包括諾唯贊（13.7%）、全式金（5.3%）、康為世紀（2.3%）、愛博泰克（1.6%）、翊圣生物（1.0%）等，而其他廠家占據 76.1%份額。圖表圖表 22 2020 年中國分子類生物試劑市場競爭格局年中國分子類生物試劑市場競爭格局 圖表圖表 23 2020 年中國國產分子類

49、生物試劑市場競爭格局年中國國產分子類生物試劑市場競爭格局 資料來源：諾唯贊招股說明書，華安證券研究所 資料來源：諾唯贊招股說明書，華安證券研究所 2.3 行業展望：內驅外拓，大有可為行業展望：內驅外拓，大有可為 20%51%29%細胞類試劑核酸類試劑蛋白類試劑0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%020406080100120140中國分子類試劑市場規模（億人民幣）YOY18.5%11.1%6.8%4.7%4.0%55.0%賽默飛凱杰TakaraBioRad諾唯贊其他13.7%5.3%2.3%1.6%1.0%76.1%諾唯贊全式金康為世紀愛博泰克翊圣生物其他 敬請參閱末頁重要

50、聲明及評級說明 17/38 證券研究報告 我國科研試劑市場呈現產業鏈參與者眾多、產品種類多、客戶需求分散等突出特點。圖表圖表 24 國內生命科學試劑行業特點國內生命科學試劑行業特點 產業鏈參與者分散產業鏈參與者分散 生命科學試劑行業具有產品種類極其繁多且專業性強的特征，上游生產商受制于技術、資源及成本等因素，單一生產商只能提供有限產品；下游客戶數量龐大且分散，高等院校、科研院所、醫院等科研客戶存在大量不同研究方向的課題組。此外，行業內存在大量規模較小的貿易商，普遍專業技術不強、售后服務較弱、區域性強。產品種類多、性質復雜，適用實驗方法和研究對象各異產品種類多、性質復雜，適用實驗方法和研究對象各

51、異 生命科學試劑種類繁多、性質復雜，如抗體由抗原刺激產生，而抗原的種類繁多，并與抗體的來源宿主、單/多克隆性、偶聯物及應用方法等多種屬性互相交織，形成各種類型的抗體；同時，生命科學研究的實驗方法和研究對象眾多，同一研究課題可能涉及多種實驗方法和不同水平的研究對象（如基因、蛋白、細胞、組織及動物等），而不同生命科學試劑適用的實驗方法和研究對象各異，如何選擇滿足自身實驗需求的產品已成為科研人員的一大難題?？蛻粜枨蠓稚?，采購呈現品種多、規格小、頻率高特征客戶需求分散，采購呈現品種多、規格小、頻率高特征 生命科學試劑覆蓋研究領域廣泛，如生命科學基礎研究、醫學基礎研究、體外診斷研究、藥物研發、細胞治療研

52、究等，同一研究領域又涉及眾多研究方向。同一科研機構不同科研人員，甚至同一科研人員不同實驗場景下，對于產品需求都存在較大差異，因而客戶需求極其分散，其采購呈現品種多、規格小、頻率高等特征。同時，科研機構的采購人員、研究人員、財務人員各司其職，三方之間信息不對稱，采購人員如何及時跟進訂單信息，研究人員如何合理安排實驗時間、高效管理課題經費，財務人員如何準確審批、付款及核銷，已成為影響行業運行效率的頑疾。技術更新迭代快，新產品層出不窮技術更新迭代快，新產品層出不窮 生命科學領域創新貫穿始終，每一次技術創新都伴隨著大量新技術、新產品的出現。近年來，免疫學、分子生物學、細胞生物學等領域技術創新不斷，涌現

53、出如CRISPR-Cas9、CAR-T、NGS、核酸藥物、干細胞和單細胞多組學等前沿生物技術，衍生出全基因組篩選文庫、CAR-T 制備產品、NGS 建庫試劑盒、單細胞測序試劑盒等新產品。及時掌握新技術，更好使用新產品，優化實驗技術路線，是科研人員的普遍需求。產品技術性強，對實驗人員要求較高產品技術性強，對實驗人員要求較高 生命科學試劑技術性強，往往涉及諸多學科及交叉領域，如流式抗體的使用涉及細胞生物學、免疫學、單克隆抗體技術、激光技術、熒光化學、光電子物理、流體力學及計算機軟件技術等知識，對實驗人員的知識背景及綜合素質要求較高。產品存儲及運輸要求高產品存儲及運輸要求高 生命科學試劑由于產品特性

54、而對溫度變化較為敏感，其存儲和運輸的溫度要求各異，對于存儲環境/溫度和運輸環境/溫度的要求不同，且產品種類繁多，對供應商倉儲物流的專業、高效率、準確管控要求較高 資料來源：優寧維招股說明書，華安證券研究所 高景氣度生物科研試劑客戶群體主要為科研機構用戶和工業用戶。用戶的特點也各不相同：科研機構用戶包括高等院校、各類研究所等，對于產品的需求往往更加分散，對產品價格的敏感度也更低。工業用戶包括藥物研發企業、外包研發機構等，單個工業用戶的需求往往 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/38 證券研究報告 更大，出于成本考慮對產品的價格也更為敏感。圖表圖表 25 科研機構用戶和工業用戶區別科研機構用戶

55、和工業用戶區別 工業用戶工業用戶 科研用戶科研用戶 需求量需求量 高 較高 質量要求質量要求 較高 高 價格敏感價格敏感度度 高 低 代表群體代表群體 藥企、CRO 高校、研究機構 應用領域應用領域 藥物研發，生產工藝的改良與放大，質量監控等環節 研發實驗過程，作為學術成果產出的必要條件 影響因素影響因素 中國生物藥領域的興起與海外訂單的轉移為企業帶來巨大的業務需求，因此對抗體試劑的需求也相應增加。由于工業用戶對硏發成本控制嚴格，需要平衡硏發生產投入與實際收入，具有較強壓縮試劑成本的意愿。高校及科硏機構的科硏人員對于學術成果產岀質量與數量有較高要求，生物藥的蓬勃發展倒逼硏發機構的科硏投入。為保

56、證科硏成果的準確性與可驗證性，對進口高價試劑的承受能力強。資料來源：Frost&Sullivan，華安證券研究所 為推動行業的發展，國務院及有關政府部門先后頒布了一系列法規及產業政策，為扶持科研服務企業發展、加強行業規范等方面提供了指導方向，將在較長時期內對行業發展起到促進作用，其主要內容如下：圖表圖表 26 科研服務主要行業政策科研服務主要行業政策 文件名稱文件名稱 發布時間發布時間 主要相關內容主要相關內容 發布單位發布單位 國家中長期國家中長期科學和技術發科學和技術發展 規 劃 綱 要展 規 劃 綱 要2006-2020 2006 年 2月 1 日 其“科技體制改革與國家創新體系建設”中

57、提出“深化科研機構改革，建立現代科研院所制度，一要按照國家賦予的職責定位加強科研機構建設；二要建立穩定支持科研機構創新活動的科技投入機制。學科和隊伍建設、重大創新成果是長期持續努力的結果。對從事基礎研究、前沿技術研究和社會公益研究的科研機構，國家財政給予相對穩定支持；三要建立有利于科研機構原始創新的運行機制；四要建立科研機構整體創新能力評價制度。建立科學合理的綜合評價體系，在科研成果質量、人才隊伍建設、管理運行機制等方面對科研機構整體創新能力進行綜合評價，促進科研機構提高管理水平和創新能力；五要建立科研機構開放合作的有效機制?！眹鴦赵?促進生物產促進生物產業加快發展的業加快發展的若干政策若干政

58、策 2009 年 6月 1 日 培養具有較強創新能力和國際競爭力的龍頭企業。鼓勵龍頭企業加強研發能力建設，積極開展技術引進、跨國經營等活動。國務院 國務院關于國務院關于加快培育和發加快培育和發展戰略性新興展戰略性新興產業的決定產業的決定 2010 年 10月 1 日 其重點發展領域中提出建立“生物產業。大力發展用于重大疾病防治的生物技術藥物、新型疫苗和診斷試劑、化學藥物、現代中藥等創新藥物大品種，提升生物醫藥產業水平?！眹鴦赵?國務院關于國務院關于加快科技服務加快科技服務業發展的若干業發展的若干意見意見 2014 年 10月 1 日 提出到 2020 年科技服務業產業規模達到 8 萬億元，成為

59、促進科技經濟結合的關鍵環節和經濟提質增效升級的重要引擎。重點發展研究開發、技術轉移、檢驗檢測認證、創業孵化、知識產權、科技咨詢、科技金融、科學技術普及等專業科技服務和綜合科技服務，提升科技服務業對科技創新和產業發展的支撐能力。國務院 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/38 證券研究報告 國務院辦公國務院辦公廳關于促進醫廳關于促進醫藥產業健康發藥產業健康發展的指導意見展的指導意見 2016 年 3月 1 日 增強醫藥產業創新能力，調動醫療機構在醫藥創新上的積極性，提高新藥臨床研究水平，促進科技成果轉化和應用；規范藥品醫療器械臨床試驗基地（GCP 基地）的建設和管理，提高臨床研究質量，促進科技

60、成果轉化應用。國務院 “十三五”生“十三五”生物產業發展規物產業發展規劃劃 2016 年 12月 1 日 到 2020 年，生物產業規模達到 8-10 萬億，生物產業增加值占 GDP 的比例超過 4%，成為國民經濟的主導產業，生物產業創造的就業機會大幅增加。發改委 國家創新驅國家創新驅動發展戰略綱動發展戰略綱要要 2016 年 5月 1 日 大力支持自由探索的基礎研究，力爭在更多領域引領世界科學研究方向，建設一批支撐高水平創新的基礎設施和平臺，加快建設大型實驗裝置、數據資源、生物資源等科技基礎條件平臺。國務院 國務院關于國務院關于全面加強基礎全面加強基礎科學研究的若科學研究的若干意見干意見 2

61、018 年 1月 1 日 加大中央財政對基礎研究的支持力度，采取政府引導稅收杠桿等方式，探索實施中央和地方共同出資、共同組織國家重大基礎研究任務的新機制。地方政府結合本地區經濟社會發展需要，加大基礎研究的支持力度。國務院 產業結構調產業結構調整 指 導 目 錄整 指 導 目 錄（2019 年本）年本）2019 年 10月 1 日 將“分析、實驗、測試以及相關技術咨詢與研發服務”列為第三十一大類“科技服務業”中的鼓勵類項目。國務院 資料來源：義翹神州招股說明書，華安證券研究所 科研主導，需求科研主導，需求強勁強勁 隨著全球各國對基礎研究的重視程度不斷提升，科研經費撥款也越來越多。近年來，基礎科學

62、領域特別是生命科學領域經費在科研經費所占比重逐步提高，推動生命科學基礎研發迅速發展。全球各國對于生命科學領域的研究資金投入也快速增長，從2015年的1,166億美元增加到2019年的1,514億美元，年復合增長率為6.7%。從全球生命科學研究資金投入地域分布情況看，2019 年美國投入的研究資金約為 729 億美元，在全球總研究資金投入占比達到 48.2%，緊隨其后的歐洲整體研究資金投入約占 22.1%，目前我國的生命科學研究資金投入強度與美國等世界科技強國相比仍有一定差距，約占全球整體資金投入的 8.3%。圖表圖表 27 2015-2019 年全球生命科學領域研究資金投入年全球生命科學領域研

63、究資金投入（億美元）（億美元）圖表圖表 28 2019 年全球生命科學領域研究資金投入年全球生命科學領域研究資金投入（按照地按照地域拆分域拆分）資料來源：Frost&Sullivan、義翹神州招股說明書，華安證券研究所 資料來源：Frost&Sullivan、義翹神州招股說明書，華安證券研究所 近年來，我國科技投入力度逐步加大，研究與試驗發展（R&D）經費投入保持較快增長。根據國家統計局數據，我國研究與試驗發展（R&D）經費由 2010 年的11661247133214211514020040060080010001200140016002015201620172018201948.2%22.

64、1%8.3%6.5%15.0%美國歐洲中國日本其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/38 證券研究報告 7,063 億元增長至 2019 年的 21,737 億元，年均復合增長率達 13.30%。目前，我國研發經費支出規模已經位居全球第二，僅次于美國。同時，隨著生物技術在引領未來經濟社會發展中的戰略地位日益凸顯，國家先后出臺一系列鼓勵政策和措施，積極鼓勵全社會在生命科學領域進行研究，中國生命科學領域的研究資金投入迅猛增長，由 2015 年的 434 億元增長至 2019 年的 866億元，年復合增長率高達 18.8%。圖表圖表 29 2010-2019 年我國研究與試驗發展經費支出情年我

65、國研究與試驗發展經費支出情況況 圖表圖表 30 2015-2019 中國生命科學領域研究資金投入（億中國生命科學領域研究資金投入（億元）元）資料來源：國家統計局、Frost&Sullivan、義翹神州、優寧維招股說明書，華安證券研究所 資料來源：國家統計局、Frost&Sullivan、義翹神州、優寧維招股說明書，華安證券研究所 工業端更易國產替代工業端更易國產替代 成果轉化和中小型生物科技公司的崛起成為工業客戶新特征。近些年，生命科學研究快速發展，特別是在免疫、基因等細分領域，不斷有研究成果轉化為“重磅炸彈”的藥物。令人矚目的商業化成功先例，驅使基礎研究更快地進入商業化階段，從而推動了生命科

66、學研究的發展。隨著化學新藥開發難度逐漸增大和生命科學研究的發展，生物藥已經成為醫藥市場增長的主要推動因素，眾多中小型生物科技公司也開始涉足生物藥的研發。為了發現更多的新機制、新靶點，這些生物科技公司也更加注重研發投入。同時，我國 R&D 經費投入從活動主體上來看由企業、政府屬研究機構及高等院校組成。其中，企業是 R&D 經費投入的絕對主力，2018 年度全國 R&D 經費支出中企業占比達 77%。因此工業端客戶是國內試劑廠商不可忽略的一塊。圖表圖表 31 2018 年全國研究與試驗發展經費支出主體分類結構年全國研究與試驗發展經費支出主體分類結構 0.00%5.00%10.00%15.00%20

67、.00%25.00%0500010000150002000025000研究與試驗發展經費支出（億元）YOY4344965977178660100200300400500600700800900100020152016201720182019 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/38 證券研究報告 資料來源：國家統計局、阿拉丁招股說明書，華安證券研究所 相較于科研客戶的需求分散、價格敏感度較低，工業用戶的需求往往更大，從而對于供應商而言更易大規模生產，形成規模效應。并且工業客戶出于成本考慮對產品的價格也更為敏感，相對應的對于品牌溢價關注度更低。因此更容易進行國產替代。以百普賽斯招股說明書中披露

68、的客戶在選取供應商時主要的考察指標可以清晰看出工業客戶和科研客戶的差異。工業客戶對產品質量、產品供應穩定性及后期技術支持服務要求高，相對科研客戶，具有品類更集中、批量更大、頻次更高的采購特點。圖表圖表 32 客戶在選取供應商時主客戶在選取供應商時主要的考察指標要的考察指標 指標分類指標分類 指標名稱指標名稱 工業客戶工業客戶 科研客戶科研客戶 抗體發現抗體發現及免疫及免疫 抗體等篩抗體等篩選與表征選與表征 工藝開發工藝開發及優化及優化 臨床前研臨床前研究究 臨床研究臨床研究 質量質量 定量準確性定量準確性 活性及活性數活性及活性數據豐富度據豐富度 純度純度 均一性均一性 批間一致性批間一致性

69、產品穩定性產品穩定性 內毒素含量內毒素含量 蛋白標記度蛋白標記度 供應鏈供應鏈 供應穩定性供應穩定性 貨期貨期 品牌及質量體品牌及質量體系系 品牌影響力品牌影響力 質量體系質量體系 服務服務 技術支持服務技術支持服務 價格價格 品種及數量豐富度品種及數量豐富度 注：代表較為關注，代表核心關注，若無標記代表關注度較低。企業,77%政府屬研究機構,14%高等院校,7%其他,2%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/38 證券研究報告 資料來源：百普賽斯招股說明書，華安證券研究所 參考 IVD 原料市場，國產替代進行時。體外診斷原料主要指酶、抗原、抗體等體外診斷試劑的關鍵原料，下游客戶為 IVD 廠

70、商。從市場格局來看，雖然進口產品依然占據體外診斷試劑原料市場的主導地位，但國產產品發展速度較快，2015-2019年的年均復合增長率達到 30.6%，高于進口產品的增速。隨著國內企業技術水平的不斷提升以及對生物科技產業供應鏈本地化重視程度的不斷加強，預計國產體外診斷試劑原料市場規模將以 23.3%的年均復合增長率增加到 2024 年的 27 億元，占比達到 13.5%，逐步實現進口替代。圖表圖表 33 2015-2024E 中國中國 IVD 原料市場規模（億元）及國產化率原料市場規模（億元）及國產化率 資料來源：wind，華安證券研究所 科研試劑與 IVD 原料行業有很多相似之處，尤其是在面對

71、成本控制力度大科研試劑的工業端。目前本土企業的生物試劑企業所占市場份額較低。隨著本土企業科研能力的提升、產品質量的提高、業務水平的進步，其產品將會逐漸實現對進口產品的替代，提高市場占有率，而整體行業也將減少對于進口產品的依賴。資金充沛，有望復刻海外巨頭并購擴張之路資金充沛，有望復刻海外巨頭并購擴張之路 并購鑄就海外龍頭。歐美等發達國家的生命科學試劑行業在發展初期，中小型家族企業盛行，行業集中度較低。自上世紀 80 年代起，歐美生命科學試劑行業開始進入產業整合期，并購重組頻發，德國默克（Merck KgaA）、賽默飛（Thermo-Fisher）、丹納赫（Danaher）、艾萬拓（Avantor

72、）等一大批生命科學試劑企業通過不斷整合獲得迅速成長。在行業發展和不斷成熟的趨勢下，各大公司積極尋求橫向、縱向的聯合，并購整合已經成為試劑行業發展的潮流，從而增加生物試劑整體市場的集中度。圖表圖表 34 近年來全球科研服務業部分并購整合案例近年來全球科研服務業部分并購整合案例 時間時間 事件事件 2015 年 11 月 德國默克（Merck KgaA）以 170 億美元收購了全球最大化工試劑生產商西格瑪-奧爾德里奇（Sigma-Aldrich），增強其在實驗室化學品、生物制劑、試劑方面的實力。0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%050

73、10015020025020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E國產進口國產占比 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/38 證券研究報告 2016 年 3 月 賽默飛（Thermo-Fisher）宣布完成對 Affymetrix 的收購，收購價約為 13 億美元，其將擁有擴展的抗體產品組合以加強在生物科學領域的領導地位以及新的遺傳分析功能，更好地服務于臨床和應用市場。2017 年 5 月 艾萬拓（Avantor）以 64 億美元收購生命科學產品代理商 VWR，完善產品和解決方案，擴展客戶資源和銷售渠道。2019 年 2 月 丹納赫（

74、Danaher）以 214 億美元的價格收購了通用生命科學（GE Life Sciences）的生物制藥（GE Biopharma）業務，主要為生物制藥企業提供工藝開發和生產制造流程中的儀器、耗材及軟件產品。2020 年 3 月 賽默飛（Thermo-Fisher）以 104 億歐元收購荷蘭診斷與樣品制備技術供應商凱杰（Qiagen），補充其現有的專業診斷產品組合。資料來源：wind，華安證券研究所 啟示：丹納赫的崛起，并購管理下的龍頭啟示：丹納赫的崛起，并購管理下的龍頭 丹納赫公司成立于 1984 年，經歷 35 年發展壯大，現已成為全球領先的工業及醫療設備制造商，公司產品及其服務涵蓋生命科

75、學、醫療診斷、環保以及產品編碼等。成立 30 多年以來，丹納赫累計進行了超過 400 次并購重組，超過 50%的收入是通過并購得來。丹納赫強勁的并購及管理能力也得到資本市場認可，25 年累計漲幅達到年累計漲幅達到 6524%。圖表圖表 35 丹納赫并購與發展歷程丹納赫并購與發展歷程 圖表圖表 36 1995-2020 年漲跌幅：丹納赫年漲跌幅：丹納赫 vsS&P500 資料來源：丹納赫官網，華安證券研究所 資料來源：丹納赫官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/38 證券研究報告 3.體外診斷體外診斷行業行業：新冠疫情催化下，國產替代方：新冠疫情催化下，國產替代方興未艾興未

76、艾 在全球范圍內，體外診斷行業發展較早、新技術更迭速度較快，由于市場增長較快、資本回報率較高，吸引了眾多參與者進入這一市場，并促進新技術的研發，使得體外診斷行業在上世紀七十和八十年代快速發展。進入 2000 年以后，由于各國開始對醫療保險進行控費，體外診斷行業迎來整合期。圖表圖表 37 全球全球 IVD 發展歷程發展歷程 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 體外診斷行業的產業鏈主要包括上游原料供應商、中游體外診斷試劑生產商及經銷商和下游體外診斷服務提供商。上游原料供應商生產體外診斷試劑的原料，主要包括高純度氯化鈉、碳酸鈉等精細化學品以及酶、抗原、抗體等活性生物制品。下游體外診斷服務提供商主要

77、包括醫院、體檢中心、獨立實驗室、血站、疾控中心等，其中醫療機構是體外診斷產品最主要的消費市場。圖表圖表 38 IVD 行業產業鏈行業產業鏈 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 全球體外診斷行業的市場規模從 2015 年的 484 億元美元增長到 2019 年的 602 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25/38 證券研究報告 億元美元。到 2024 年，全球體外診斷行業的市場規模預計將達到 840 億元美元，2019-2024 年的年均復合增長率為 6.9%。我國體外診斷行業起步于 20 世紀 80 年代，經過近 40 年的發展，逐步建立完整的產業鏈，并實現技術突破。根據統計數據，我國體外診

78、斷市場規模從 2015 年的 366 億元增長到 2019 年的 864 億元，占醫療器械市場規模的比例從 2015 年的 11.9%增長到 2019 年的 13.9%。未來，預計體外診斷市場有望繼續保持增長，到 2024 年，我國體外診斷市場規模預計將達到 1,957億元，2019-2024 年的年均復合增長率為 17.8%，占醫療器械市場規模的比例將達到 15.9%。圖表圖表 39 全球與中國全球與中國 IVD 行業規模及增速行業規模及增速 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 原料市場：體外診斷試劑的關鍵原料，逐步實現進口替代原料市場：體外診斷試劑的關鍵原料，逐步實現進口替代 體外診斷原

79、料主要指酶、抗原、抗體等體外診斷試劑的關鍵原料。隨著我國體外診斷行業的快速發展，作為產業鏈上游的體外診斷原料的市場需求相應快速擴大，市場規模從 2015 年的 33 億增長至 2019 年的 82 億元，2015-2019 年的年均復合增長率為 25.8%；預計 2024 年的市場規模將達到 200 億元，2019-2024 年的年均復合增長率將達到19.4%。進口產品依然占據體外診斷試劑原料市場的主導地位。2019年，進口產品市場規模為 73 億元，占體外診斷試劑原料市場的 88%；國產產品市場規模為 10 億元，市場規模及占比較小，但發展速度較快，2015-2019 年的年均復合增長率達到

80、 30.6%，高于進口產品的增速。隨著國內企業技術水平的不斷提升以及對生物科技產業供應鏈本地化重視程度的不斷加強，預計國產體外診斷試劑原料市場規模將以 23.3%的年均復合增長率增加到 2024 年的 27 億元，逐步實現進口替代。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050100150200250201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E全球（十億美元）中國（十億人民幣）全球IVD占醫療器械比重中國IVD占醫療器械比重 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26/38 證券研究報告 圖表圖表 40 中國中國 IVD 原料市場規模原料市場規

81、模（十億人民幣）（十億人民幣），20152024E 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 POCT：簡單快捷的多場景應用工具簡單快捷的多場景應用工具 POCT 也稱為“即時診斷”，是體外診斷行業的主要細分領域之一。目前，POCT 憑借其使用方便、快速等諸多優點，已成為體外診斷行業內發展最快的細分領域之一。近年來，POCT 可用測試的范圍、設備的技術可靠性均得到了較大幅度的提高。2015-2019 年，我國 POCT 市場規模從 43 億元增長至 112 億元，年均復合增長率為 27.0%；預計 2024 年市場規模將達到 290 億元，2019-2024 年的年均復合增長率將達到 20.9%，

82、年均復合增長率均高于我國體外診斷行業整體年均復合增長率，屬于體外診斷領域中發展較快的細分領域。新冠檢測的需求亦推動了 POCT 市場規模的快速增長。圖表圖表 41 中國中國 POCT 試劑市場規模試劑市場規模（十億人民幣）（十億人民幣），2015-2024E 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 分子診斷分子診斷：高速增長的百億級市場高速增長的百億級市場 分子診斷是指應用分子生物學方法檢測患者體內遺傳物質的結構或表達水平的變化而做出診斷的技術。我國分子診斷市場規模從 2015 年的 31 億元增長至 2019年的 84 億元，2015-2019 年的年均復合增長率為 28.5%；預計 2024

83、 年將達到 2380510152025201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E國產進口05101520253035201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E中國POCT市場規模 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27/38 證券研究報告 億元，2019-2024 年的年均復合增長率將達到 23.2%。圖表圖表 42 分子診斷細分分子診斷細分 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 圖表圖表 43 中國分子診中國分子診斷斷市場規模市場規模（十億人民幣）（十億人民幣），2015-2024E 資料來源：招股

84、說明書，華安證券研究所 0510152025201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E中國分子診斷市場規模 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 28/38 證券研究報告 4.公司公司業務：業務：新冠帶動成長，公司成長后勁十足新冠帶動成長，公司成長后勁十足 4.1 業務業務清晰，清晰，新冠業務推動高速增長新冠業務推動高速增長 公司主營業務收入主要來源于生物產品、POCT 診斷試劑、POCT 診斷儀器。2019-2021 年生物產品的銷售收入分別為 2.38 億元、9.96 億元、13.73 億元，占主營業務收入比例分別為 88.7%、63.7%及 73

85、.5%；POCT 診斷試劑的銷售收入分別為 0.28 億元、5.6 億元和 4.29 億元，占主營業務收入比例分別為 10.4%、35.8%和23%；POCT 診斷儀器和其他業務的收入金額及占比均較小。在生物試劑中，公司產品可以進一步細分為 PCR 系列、qPCR 系列、分子克隆系列、逆轉錄系列、基因測序序列等，2020 年受疫情影響，公司 qPCR 系列占比達到 50%以上。圖表圖表 44 公司收入拆分公司收入拆分（億元）（億元）圖表圖表 45 公司公司生物試劑細分生物試劑細分 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 公司生物試劑公司生物試劑 2020 年大幅

86、增長，剔除新冠業務增速仍較快。2020年作為新冠檢測試劑生產原料的生物試劑的市場需求迅速擴大，導致公司相關業務大幅增加，根據我們測算，若剔除新冠相關業務影響，公司傳統生物試劑 2018-2020年收入為 1.57、2.38、3.84 億元，2020 年增長率為 43%，保持快速增長態勢。圖表圖表 46 公司新冠相關公司新冠相關與非新冠相關與非新冠相關生物試劑生物試劑 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 4.2 核心看點核心看點：產品全而精，終端應用拓展性強產品全而精，終端應用拓展性強 4.2.1 公司生物試劑產品齊全，終端應用領域豐富公司生物試劑產品齊全，終端應用領域豐富 0%200%400

87、%600%0.005.0010.0015.0020.0020172018201920202021生物產品POCT診斷試劑POCT診斷儀器其他業務營業收入同比0%20%40%60%80%100%2018A2019A2020A2021H1qPCR系列基因測序系列逆轉錄系列PCR系列提取純化系列抗原/抗體系列分子克隆系列Bio-assay系列細胞/蛋白系列體外診斷基因編輯系列0.00%20.00%40.00%60.00%0.003.006.009.0012.0015.002018A2019A2020A非新冠新冠非新冠yoy 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 29/38 證券研究報告 公司通過自主開發的

88、蛋白質定向改造與進化平臺對高端酶定向進化。目前公司已的開發出的生物試劑超過 500 種，9 大產品系列（PCR 系列、qPCR 系列、分子克隆系列、逆轉錄系列、基因測序系列、Bio-assay 系列、提取純化系列、基因編輯系列和細胞/蛋白系列）在科學研究應用中齊全。圖表圖表 47 公司生物試劑 9 大產品系列 產品系列產品系列 主要構成主要構成 方法學方法學 應用場景應用場景 PCR 系列系列 Taq DNA 聚合酶及抗體、高保真 DNA 聚合酶及抗體、dNTP 和緩沖液 聚合酶鏈式反應 科學研究、體外診斷、醫藥及疫苗研發、動物檢疫 qPCR 系列系列 Taq DNA 聚合酶及抗體、UDG 酶

89、、熒光染料、dNTP 和緩沖液 熒光聚合酶鏈式反應 科學研究、體外診斷、醫藥及疫苗研發、動物檢疫 分子克隆系分子克隆系列列 T4 DNA 連接酶、拓撲異構酶、DNA 外切酶、dNTP 和緩沖液 連接反應和同源重組 科學研究、醫藥及疫苗研發 逆轉錄系列逆轉錄系列 逆轉錄酶、Taq DNA 聚合酶及抗體、RNA酶抑制劑、DNA 酶、dNTP 和緩沖液 逆轉錄反應 科學研究、體外診斷、動物檢疫 基因測序系基因測序系列列 T4 DNA 連接酶、T4 DNA 聚合酶、T4 多聚核苷酸激酶、大腸桿菌 DNA 聚合酶、高保真 DNA 聚合酶、逆轉錄酶、等溫擴增酶、dNTP 及文庫接頭、磁珠和緩沖液 高通量測

90、序 科學研究、高通量測序、體外診斷、醫藥及疫苗研發、動物檢疫 Bio-assay系列系列 熒光素酶、熒光物質和緩沖液 酶催化發光反應 科學研究、醫藥及疫苗研發 提取純化系提取純化系列列 核酸硅基質吸附柱、硅基質磁珠、蛋白酶、核酸酶和緩沖液 柱式提取和磁珠提取 科學研究、體外診斷、動物檢疫 基因編輯系基因編輯系列列 細菌 DNA 內切酶、T7 DNA 內切酶和緩沖液 基因工程技術 科學研究 細胞細胞/蛋白系蛋白系列列 末端轉移酶、辣根過氧化物酶、熒光素酶、藻紅蛋白、熒光染料和緩沖液 酶催化發光反應 科學研究、醫藥及疫苗研發 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 4.2.2 核心酶已經達到國際先進

91、水平，進口替代進行時核心酶已經達到國際先進水平，進口替代進行時 針對上游原料的研發及生產技術，公司設立時即成立了基礎科學研究院，專注于研究功能性蛋白的改造、篩選、合成等關鍵技術，已形成多個核心技術平臺，其中蛋白質定向改造與進化平臺、規?；嘞到y重組蛋白制備平臺運用于公司分子類生物試劑的研發與生產，作用于酶等功能性蛋白的改造、進化、篩選、生產各個環節，所涉及的生產工藝流程、參數、條件、配方等均為工程性技術，對于國內外各分子類生物試劑廠商來說均屬于各自的商業秘密，無公開資料，因此無法直接對比。部分產品已經達到國際先進水平。公司已成功對 200 多種酶進行定向改造，并可大規模穩定制備，部分產品在性能

92、上達到國際先進水平，體現了公司核心技術平臺的競爭優勢。圖表圖表 48 Taq DNA 聚合酶：公司 PCR 系列、qPCR 系列、逆轉錄系列生物試劑產品的關鍵原料 項目項目 諾唯贊諾唯贊 進口代表廠家進口代表廠家 1 1 進口代表廠家進口代表廠家 2 2 具體產品名稱具體產品名稱 公司代表產品 進口代表產品 1 進口代表產品 2 活性（比活）活性（比活）高 高 高 擴增效率擴增效率 90%110%90%110%90%110%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 30/38 證券研究報告 穩定性穩定性 高，37 度 24 小時 高，室溫 24 小時 高 增強的特異性增強的特異性 是 是 是 抑制劑耐受

93、性抑制劑耐受性 高，可耐受血紅素等雜質 高，可耐受血紅素等雜質 是 靈敏度靈敏度 高 高-擴增速度擴增速度 15 sec/kb 15 sec/kb 60 sec/kb 擴增長度擴增長度 5kb 5kb 5kb 熱啟動技術熱啟動技術 抗體法 抗體法 核酸適配體 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 圖表圖表 49 逆轉錄酶：公司逆轉錄系列、基因測序系列生物試劑產品的關鍵原料 項目項目 諾唯贊諾唯贊 進口代表廠家進口代表廠家 1 1 進口代表廠家進口代表廠家 2 2 具體產品名稱具體產品名稱 公司代表產品 進口代表產品 1 進口代表產品 2 RNaseHRNaseH 活性活性 缺失 缺失 降低 擴

94、增長度擴增長度 可達 15kb 可達 9kb 可達 10kb 超強合成能力超強合成能力 高效反轉錄低豐度或降解的 RNA 高效反轉錄低豐度或降解的 RNA-催化效率催化效率 高，15 分鐘完成 cDNA 合成 高，10 分鐘完成 cDNA 合成 高，15 分鐘完成 cDNA 合成 抑制劑耐受性抑制劑耐受性 高，耐受血紅素、膽鹽等雜質 高，耐受血紅素、膽鹽等雜質-熱穩定性熱穩定性 高，可在 50C 下進行反應 高，可在 50C 下進行反應 高，可在 50C 下進行反應 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 4.2.3 豐富的技術儲備帶來極強的業務延展能力豐富的技術儲備帶來極強的業務延展能力 經過

95、多年的發展，公司基于在酶、抗原、抗體等領域的關鍵共性技術平臺及自身高效的研發體系，能夠快速、高效、規?；倪M行新產品的研發，已成功推出了包含 PCR 系列、qPCR 系列、分子克隆系列、逆轉錄系列等多個系列的生物試劑以及包含心腦血管、炎癥感染、優生優育、胃功能等 8 個系列的 POCT 診斷試劑，并形成了覆蓋科研院校、高通量測序服務企業、分子診斷試劑生產企業、制藥企業、CRO 企業、醫院等醫療機構等多種客戶群體的客戶組合。圖表圖表 50 公司技術平臺與產品相結合公司技術平臺與產品相結合 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 31/38 證券研究報告 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 公司的關鍵共

96、性技術平臺的建立以分子生物學、細胞生物學、免疫學、酶學、生物化學等個學科交叉為基礎，由于下游應用領域非常廣泛，公司可以選擇的研發方向較多，能夠根據自身發展情況、客戶及市場需求進行技術和產品開發，且對于不同細分領域的研發能夠互相促進、迭代。圖表圖表 51 公司在各領域之間的交叉融合公司在各領域之間的交叉融合 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 針對生物試劑，公司擁有約 60 種 PCR 系列、約 30 種 qPCR 系列、約 15 種分子克隆系列、約 30 種逆轉錄系列、約 215 種基因測序系列、約 100 種 Bio-assay系列、約 60 種提取純化系列、約 5 種基因編輯系列、約 2

97、0 種細胞/蛋白系列生物試劑產品。對于同一系列的生物試劑產品，雖然功能類似，但在具體性能特點及應用場景上有較為明顯的區分，分為多個二級子系列。對于部分二級子系列產品，又可根據配套的緩沖液不同、適用平臺的差異、具體方法學的差異、性能指標的差異進一步細分為三級子系列產品。4.2.4 研發底蘊豐厚研發底蘊豐厚 研發費用高增長，研發人員儲備深厚。公司 2021 年研發費用為 2.3 億元，同比增長 83%，2018-2021 年三年研發費用復合增速高達 63.11%，2018-2021 年研發費用占收入比分別為 31.03%、23.21%、8.02%和 12.31%，剔除 2020 年新冠影響公司研發

98、費用占比均維持在較高水平。截至 2021 年 12 月 31 日，截至報告期末，公司整體研發人員數量為 652 名，同比增長 56.73%，占員工總數 27.39%，研發人員碩士及以上學歷占比超過 50%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 32/38 證券研究報告 圖表圖表 52 公司研發費用情況公司研發費用情況 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 在技術方面，公司作為研發導向型企業，一直保持著較高的研發投入，擁有酶、抗原和抗體關鍵原材料及生物試劑的研發和生產技術，截至 2021 年 12 月 31 日已申請專利 62 項，獲得專利授權 30 項。公司最近三年的研發投入占比、研發人員數量、擁有

99、的中國區域有效專利數量與國內外主要分子類生物試劑廠商的對比處于領先。圖表圖表 53 公司研發投入相關數據與國內外主要分子類生物試劑廠商的對比情況 項目項目 賽默飛賽默飛 寶生物寶生物 全式金全式金 翊圣生物翊圣生物 愛博泰克愛博泰克 康為世紀康為世紀 諾唯贊諾唯贊 最近三年研發投入（萬元）最近三年研發投入（萬元）2,133,974.99 79,072.56 未披露 未披露 未披露 未披露 24,083.4624,083.46 最近三年研發投入平均占比最近三年研發投入平均占比 3.84%12.56%未披露 未披露 未披露 未披露 12.02%12.02%研發人員數量（人）研發人員數量（人）未披露

100、 未披露 未披露 未披露 未披露 未披露 416416 中國區域有效專利數中國區域有效專利數 125 29 11 9 13 26 4040 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 4.2.5 IVD 業務背靠先進技術，借助疫情東風業務背靠先進技術，借助疫情東風 諾唯贊醫療于 2016 年成立，因體外診斷行業的產品研發、注冊、市場推廣等周期相對較長，2017-2019 年經營規模較??；2020 年新冠疫情爆發后，諾唯贊醫療作為江蘇省首家新冠檢測試劑盒獲批企業、全國第四家膠體金法新冠檢測試劑盒獲批企業，經營規模迅速擴大。共獲得中國醫療器械注冊證書 67 項，涵蓋心腦血管、炎癥感染、優生優育、胃功能等

101、 8 個領域，產品線較為齊全；此外，截至 2020 年 12 月 31 日，公司已有 2,478臺 POCT 診斷儀器投放至終端醫療機構，有利于公司未來經營規模的持續擴大。圖表圖表 54 公司試劑盒擁有技術優勢 主流技術主流技術 技術優勢技術優勢 技術劣勢技術劣勢 國內外的使用情況國內外的使用情況 核酸檢測核酸檢測-熒光熒光 PCRPCR 法法 直接檢測病毒的遺傳物質，靈敏度高，在整個感染期間均可檢測 檢測速度較慢，操作復雜 目前新冠肺炎的主要檢測手段，國內外廣泛使用 核酸檢測核酸檢測-快速檢測快速檢測法法 直接檢測病毒的遺傳物質，儀器小型化，檢測時間較短 檢測靈敏度較特異性較熒光 PCR 法

102、稍差 作為不適合進行熒光 PCR 法檢測場景下的替代手段，國內外應用較少 抗體檢測抗體檢測-化學發光化學發光檢測血液中病毒感染引起的免疫反應所產生的抗體，自動化程度高，檢測通量高 需要配套檢測儀器使用 新冠肺炎的輔助檢測手段，國內外應用較少 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%00.511.522.52018A2019A2020A2021A2022Q1研發費用（億元）YOY研發費用率 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 33/38 證券研究報告 法法 抗體檢測抗體檢測-膠體金法膠體金法 操作較為簡單，檢測速度快，診斷靈敏度高 感染 3-5 天后才可

103、檢測 新冠肺炎的輔助檢測手段，通常與核酸檢測聯合使用，國內外廣泛使用 抗原檢測抗原檢測-膠體金法膠體金法 操作較為簡單，檢測速度快 靈敏度略低于核酸檢測 作為核酸檢測的補充手段，在國外市場廣泛應用，國內應用較少 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 在新冠抗體檢測試劑盒（膠體金法）的臨床使用過程中，需要同時檢測 IgG 抗體與 IgM 抗體的指標情況，聯合觀察結果以判斷是否感染。截至本招股說明書簽署日，國內新冠抗體檢測試劑盒（膠體金法）已獲批的企業中，僅公司、英諾特、麗珠試劑與東方生物的產品可使用一張檢測卡同時檢測 IgG/IgM 兩個指標，在臨床中得到較為廣泛的運用。圖表圖表 55 公司新冠

104、試劑盒齊全 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 28273051015202530核酸檢測試劑抗體檢測試劑抗原檢測試劑 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 34/38 證券研究報告 5 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 5.1 盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析 關鍵假設關鍵假設 非新冠部分：非新冠部分：1）生物試劑：借助新冠疫情帶來的品牌提升，科研用和高通量用試劑的增速會加速，預測 2022-2024 年的同比增速在 55-65%的高增速之間。2）POCT 試劑：非新冠的常規檢測方面，由于中國 POCT 行業的快速增長以及公司產品線的日益豐富，尤其是在后疫情時代或會迎來高速發展階段。預測

105、2022-2024 年的同比增速在 50%左右。3）POCT 儀器：作為 POCT 診斷試劑的載體，與試劑的銷量是相輔相成的。2020年受疫情影響導致儀器銷售出現下滑，預期在未來3年中銷量增速會快速恢復，整體銷售額維持高增長。新冠部分：新冠部分：2021 年受益于新冠疫情，新冠部分營收為 11.49 億元。公司抓住 2022 年新冠的新機會帶來增量，結合目前新冠疫情的發展態勢，預測 2022-2024 年新冠增速為34%/-42%/-55%。圖表圖表 56 公司業績拆分與預測公司業績拆分與預測 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 1,564 1,869

106、 2,650 2,659 3,246 YOY 482.9%19.4%41.8%0.3%22.1%營業成本營業成本 134 351 706 578 684 毛利率 91.5%81.2%73.3%78.3%78.9%一、一、非新冠相關非新冠相關 384 719 1,108 1,769 2,848 YOY 43.2%87.0%54.1%59.7%61.0%占公司收入百分比 24.6%38.5%41.8%66.5%87.7%1.1.生物試劑生物試劑 335 568 899 1,479 2,439 YOY 40.7%69.6%58.3%64.4%65.0%2.POCT2.POCT 42 85 130 1

107、95 289 YOY 49.4%105.8%52.2%49.9%48.4%3.POCT3.POCT 儀器儀器 3 9 17 27 44 YOY 93.2%267.3%81.6%60.0%60.0%4.4.技術服務及其他技術服務及其他 5 56 62 68 76 YOY 358.0%928.4%9.9%10.7%10.8%二、二、新冠相關新冠相關 1,180 1,149 1,542 890 398 YOY -2.6%34.2%-42.3%-55.2%占公司收入百分比 75.4%61.5%58.2%33.5%12.3%1.1.生物試劑生物試劑 661 806 967 677 271 YOY 21.

108、9%20.0%-30.0%-60.0%2.POCT2.POCT 519 344 574 213 128 YOY -33.7%67.0%-63.0%-40.0%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 35/38 證券研究報告 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 圖表圖表 57 公司公司可比公司估值可比公司估值 股票股票 股票股票 總市值總市值 凈利潤（億元）凈利潤（億元）PEPE 代碼代碼 名稱名稱 （億（億元）元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 可比公司可比

109、公司 688133.SH 泰坦科技 115 1.441.44 2.09 3.04 4.20 162 55 38 27 301080.SZ 百普賽斯 125 1.741.74 2.47 3.44 4.84 146 51 36 26 301047.SZ 義翹神州 153 7.207.20 5.15 5.09 6.06 21 30 30 25 平均值平均值 110110 4545 3535 2626 公司公司 688105.SH688105.SH 諾唯贊諾唯贊 294294 6.786.78 9.209.20 9.799.79 11.4411.44 52 3232 3030 2626 資料來源：wi

110、nd（可比公司為一致預期），華安證券研究所 5.2 推薦邏輯推薦邏輯 專注創新，成就分子試劑領跑者專注創新，成就分子試劑領跑者 公司是一家圍繞酶、抗原、抗體等功能性蛋白及高分子有機材料進行技術研發和產品開發的生物科技企業。2012 年以生物試劑為創始以來，先后切入診斷原料、制藥等生物領域，實現生物試劑和 IVD 行業的雙跨發展，依靠新冠試劑 2020 年實現爆發式增長。目前公司已經成為國內分子類生物試劑的領軍者?？蒲蟹招袠I服務于創新發展，千億級藍海市場?？蒲蟹招袠I服務于創新發展，千億級藍海市場。隨著科學研究的不斷探索和支出的不斷提升，科研服務市場規模也在快速提升，根據各方數據匯總預測202

111、0年國內市場規模約1300億人民幣，增速約為10-15%。行業發展內驅外拓邏輯清晰?？蒲性噭ǜ叨嘶瘜W試劑和生物試劑）具有外資市占率高、產品種類多、客戶需求分散等特點，行業未來發展方向明確清晰：針對不同客戶群體的內部驅動增長+受益于疫情和上市的雄厚資金而帶來的行業并購外拓預期。體外診斷行業在新冠疫情催化下，國產替代方興未艾。體外診斷行業在新冠疫情催化下，國產替代方興未艾。在全球范圍內體外診斷行業一直備受市場青睞，預計到 2024 年全球體外診斷行業的市場規模將達到 840 億元美元。而國內隨著產業鏈的逐步完整、技術逐步突破，預期到 2024 年我國體外診斷市場規模預計將達到 1,957 億元，

112、年均復合增長率為17.8%，占醫療器械市場規模的比例將達到 15.9%。其中 1）體外診斷原料市場：進口產品市場為主，占體外診斷試劑原料市場的88%，預計國產體外診斷試劑原料市場規模將以 23.3%的年均復合增長率增加到2024 年的 27 億元，逐步實現進口替代。2）POCT 市場：預計 2024 年市場規模將達到 290 億元，2019-2024 年的年均復合增長率將達到 20.9%，增長率高于整體 IVD市場。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 36/38 證券研究報告 公司核心看點：產品全而精，終端應用拓展性強公司核心看點：產品全而精，終端應用拓展性強 公司生物試劑產品齊全，終端應用領域豐

113、富：目前公司已的開發出的生物試劑超過 500 種，9 大產品系列在科學研究應用中齊全。核心酶已經達到國際先進水平，進口替代進行時：公司已成功對 200 多種酶進行定向改造，并可大規模穩定制備，部分產品在性能上達到國際先進水平，體現了公司核心技術平臺的競爭優勢。豐富的技術儲備帶來極強的業務延展能力：公司擁有關鍵共性技術平臺的建立，可以能夠根據自身發展情況、客戶及市場需求進行技術和產品開發，且對于不同細分領域的研發能夠互相促進、迭代。我們預計，公司 20222024 年收入分別 26.5/26.6/32.5 億元，分別同比增長41.8%/0.3%/22.1%，歸母凈利潤分別為 9.2/9.8/11

114、.4 億元，分別同比增長35.6%/6.5%/16.8%，對應估值為 32X/30X/26X?？紤]到行業景氣度提升，進口替代和擴張加速預期，結合公司本身的優秀業務能力，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。風險提示：風險提示：進口替代不及預期進口替代不及預期 外資企業控制著國內科研試劑市場 絕大多數的市場份額，國產生物試劑公司與外資品牌仍有較大差距，激烈的市場競爭環境可能導致進口替代不及預期。行業政策變化不及預期行業政策變化不及預期 科研試劑行業處于科研、醫藥、設備等多數行業的上游，存在受相關行業政策變動所導致的行業增速、競爭格局等行業發展不及預期。新冠業務持續性新冠業務持續性不及預期不及預期 20

115、20 年公司生產的新冠檢測試劑盒、新冠檢測試劑等市場需求迅速擴大，帶來公司營收快速提升。但新冠疫情的不確定性以及相關預防治療措施的行業政策變化等因素，均可能會對公司的經營業績產生不利影響。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 37/38 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 4051 5171 5928 7103 營業收入營業收入 1869 2650 2659 3246 現金

116、 1478 2196 3047 4041 營業成本 351 706 578 684 應收賬款 322 457 459 560 營業稅金及附加 7 11 11 13 其他應收款 2 3 3 4 銷售費用 319 411 425 552 預付賬款 21 43 35 41 管理費用 180 238 266 357 存貨 242 488 399 472 財務費用 3 0 0 0 其他流動資產 1985 1985 1985 1985 資產減值損失-39 0 0 0 非流動資產非流動資產 556 693 799 876 公允價值變動收益 6 0 0 0 長期投資 18 37 55 74 投資凈收益 24

117、13 13 16 固定資產 201 262 293 294 營業利潤營業利潤 771 1045 1113 1299 無形資產 17 26 35 44 營業外收入 0 0 0 0 其他非流動資產 320 368 416 463 營業外支出 7 0 0 0 資產總計資產總計 4607 5864 6728 7979 利潤總額利潤總額 764 1045 1113 1299 流動負債流動負債 387 725 609 716 所得稅 86 125 134 156 短期借款 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 678 920 979 1144 應付賬款 119 239 196 232 少數股東損益 0 0 0 0

118、 其他流動負債 269 485 413 485 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 678 920 979 1144 非流動負債非流動負債 93 93 93 93 EBITDA 828 1142 1240 1457 長期借款 0 0 0 0 EPS（元）1.87 2.30 2.45 2.86 其他非流動負債 93 93 93 93 負債合計負債合計 480 817 701 809 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 0 0 0 0 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 400 400 400 400 成長能力成長能力 資本公積 2422 2422 2422

119、2422 營業收入 19.4%41.8%0.3%22.1%留存收益 1305 2225 3204 4348 營業利潤-20.7%35.5%6.5%16.8%歸屬母公司股東權 4127 5047 6026 7170 歸屬于母公司凈利-17.5%35.6%6.5%16.8%負債和股東權益負債和股東權益 4607 5864 6728 7979 獲利能力獲利能力 毛利率（%）81.2%73.3%78.3%78.9%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）36.3%34.7%36.8%35.2%會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）16.4%18.2%16

120、.3%15.9%經營活動現金流經營活動現金流 617 939 1072 1211 ROIC（%）15.7%17.9%16.0%15.7%凈利潤 678 920 979 1144 償債能力償債能力 折舊攤銷 83 97 127 158 資產負債率（%）10.4%13.9%10.4%10.1%財務費用 7 0 0 0 凈負債比率（%）11.6%16.2%11.6%11.3%投資損失-24-13-13-16 流動比率 10.46 7.14 9.74 9.92 營運資金變動-161-65-21-74 速動比率 9.78 6.41 9.03 9.20 其他經營現金流 873 985 1000 1217

121、營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-1428-221-221-218 總資產周轉率 0.41 0.45 0.40 0.41 資本支出-259-215-215-215 應收賬款周轉率 5.80 5.80 5.80 5.80 長期投資-1195-18-18-18 應付賬款周轉率 2.95 2.95 2.95 2.95 其他投資現金流 26 13 13 16 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 2070 0 0 0 每股收益 1.87 2.30 2.45 2.86 短期借款-1 0 0 0 每股經營現金流?。?.54 2.35 2.68 3.03 長期借款 0 0

122、0 0 每股凈資產 10.32 12.62 15.07 17.92 普通股增加 40 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 2077 0 0 0 P/E 56.68 31.93 29.98 25.68 其他籌資現金流-46 0 0 0 P/B 10.27 5.82 4.87 4.10 現金凈增加額現金凈增加額 1256 718 852 993 EV/EBITDA 49.56 23.86 21.29 17.44 資料來源：公司公告，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 38/38 證券研究報告 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分

123、析師：分析師：譚國超，醫藥行業首席分析師，醫藥行業全覆蓋。中山大學本科、香港中文大學碩士，曾任職于強生醫療（上海）醫療器械有限公司、和君集團與華西證券研究所。分析師分析師：李昌幸，醫藥行業分析師，主要負責消費醫療（藥店+品牌中藥+OTC）、生命科學上游、智慧醫療領域行業研究。山東大學藥學本科、中南財經政法大學金融碩士，曾任職于華西證券研究所。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開

124、信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人

125、的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得

126、許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數

127、 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。