惠豐鉆石-全球金剛石微粉龍頭CVD培育鉆石潛力新星-220812（33頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2022 年年 08 月月 12 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 買入買入 （首次首次） 當前價： 49.32 元 惠豐鉆惠豐鉆石石（839725）基礎化工基礎化工 目標價： 71.40 元（6 個月） 全球金剛石微粉龍頭，全球金剛石微粉龍頭，CVD 培育鉆石潛力新星培育鉆石潛力新星 投資要點投資要點 推薦邏輯：推薦邏輯：1）公司系全球金剛石微粉龍頭企業，2020 年全球市占率約11.5%，2021 年國內市占率高達 15.9%且增速高達 22.3%，募投項目預計擴大產能 87%，有望進一步鞏固公司在金剛石微粉行業的龍頭地位。2）下游光

2、伏、半導體行業持續高景氣，預計 2025 年全球新增光伏裝機容量達 330GW，2021-2025 年 CAGR 高達 18%；2021-2025 年全球新能源汽車SiC、GaN 功率器件市場規模 CAGR 高達 38%。3）CVD 培育鉆石業務方面，公司已成功研發、生產出可售級培育鉆石，預計該業務將成為新利潤增長點。 業績業績表現亮眼表現亮眼，經營能力突出。，經營能力突出。2021 年實現營業收入 2.2 億元，同比增長57.1%；實現歸母凈利潤 5601.2萬元，同比增長 73.0%；2022 年 Q1 營業收入0.7 億元，同比增長 63.7%；實現歸母凈利潤 1365.5 萬元，同比增

3、長 43%。各項費用率連續三年不斷下降，管理能力、經營效率及盈利能力持續增強。 下游行業持續景氣，金剛石微粉需求下游行業持續景氣，金剛石微粉需求旺盛旺盛。公司下游的光伏、第三代半導體等領域受國家發展戰略支持，景氣度持續提升。2025 年全球硅片需求達436GW，所需微粉量高達 11.1 億克拉；半導體行業全球碳化硅器件市場規模將從 2021 年的 10.9億美元增長至 2027 年的 63億美元，CAGR高達 34%。 金剛石金剛石微粉微粉業務業務全球領先全球領先，CVD 培育鉆石開拓新利潤培育鉆石開拓新利潤增長增長點。點。公司深耕金剛石微粉領域，2021 年國內市占率達 15.9%，2020

4、 年中國金剛石微粉產值占世界金剛石粉體行業規模的比例高達 88.3%，公司市占率處于全球領先水平。同時，公司募投項目每年可新增金剛石微粉產量 7.5 億克拉，以解決目前滿產滿銷的問題。研發方面，公司目前持有 4 項發明專利與 103 項國家實用新型專利，7 項核心技術中有 6 項為原始創新。公司研發、生產的 CVD 培育鉆石達到可售等級，培育鉆石業務將帶來新利潤增長點。 盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 1.1 億元/1.7億元/2.6 億元，CAGR 為 65.9%，對應 PE 為 21 倍/13 倍/9 倍?？紤]到 2022年同行業平

5、均估值為 44 倍，公司作為全球金剛石微粉龍頭企業，募投項目逐步建設投產，下游光伏產業持續景氣以及第三代半導體產業爆發性增長有望推動公司業績穩步上升。綜上，我們給予公司 2022 年 30 倍 PE，對應目標價為71.4 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：原材料成本上升風險、募投項目不及預期風險。 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：劉言 執業證號：S1250515070002 電話：023-67791663 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：Wind 基礎數據基礎數據 總股本(萬股) 4450 流通 A股(萬股) 1100.2 總市值(億元) 21

6、.95 總資產(億元) 3.76 每股凈資產(元) 6.33 相關研究相關研究 Table_Report 指標指標/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 219.33 404.08 664.28 989.06 增長率 53.93% 84.23% 64.39% 48.89% 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 56.01 105.73 171.59 255.69 增長率 73.02% 88.77% 62.28% 49.01% 每股收益EPS（元） 1.26 2.38 3.86 5.75 凈資產收益率 ROE 27.91% 18.34% 23.60% 26.94%

7、PE 39 21 13 9 PB 11.06 3.79 3.01 2.31 數據來源：Wind，西南證券 -20%0%20%40%60%80%100%惠豐鉆石 滬深300 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 中國金剛石微中國金剛石微粉“領航者”粉“領航者” ，業績增長未來可期，業績增長未來可期 . 1 1.1 公司高層經驗豐富，股權激勵提升管理效能 . 1 1.2 微粉業務穩據核心地位，經營各環節嚴格把關. 3 1.3 業績保持高速增長，盈利能力增長可期 . 4 2 國家政策支持助力，下游高速發展助推行業增長國家政策

8、支持助力，下游高速發展助推行業增長. 7 2.1 產業政策強力支持，制造業升級強勁助力. 7 2.2 上游原料供應穩定，下游領域高景氣推動行業高增 . 8 2.3 金剛石微粉行業壁壘高，創新型企業有望脫穎而出 .12 2.4 行業集中度有待提高，公司微粉業務規模領先同行 .13 3 全球金剛石微粉行業龍頭，培育鉆石業務創造新盈利機會全球金剛石微粉行業龍頭，培育鉆石業務創造新盈利機會.14 3.1 金剛石微粉行業全球領先，產能釋放鞏固龍頭地位 .15 3.2 自主研發實力強勁，質量與標準優勢突出.17 3.3 下游全領域布局，重點布局高景氣領域 .19 3.4 客戶資源優渥，合作關系穩定 .22

9、 3.5 拓展 CVD 新領域，業績增長空間廣闊.23 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 .25 4.1 盈利預測 .25 4.2 相對估值.25 5 風險提示風險提示.26 NBlUcZmUIZqQoOrO8ObP9PnPoOnPtReRmMzRjMoPsPaQrQqQMYsPxPuOnPpQ 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司歷史沿革. 1 圖 2：公司股權結構（截至 2022 年 7 月 18 日） . 2 圖 3：公司經營模式. 4 圖 4：營業總收入及增速 . 5 圖 5：歸母凈利潤及增速

10、. 5 圖 6：公司主營業務收入按地區構成情況. 5 圖 7：公司主營業務收入按銷售方式構成情況. 5 圖 8：公司分產品收入占比 . 6 圖 9：公司分產品毛利率 . 6 圖 10：毛利率及凈利率 . 6 圖 11：公司銷售費用率同行對比 . 6 圖 12：公司管理費用率同行對比 . 7 圖 13：公司財務費用率同行對比 . 7 圖 14：公司所處產業鏈 . 9 圖 15：2018-2020年中國金剛石單晶及微粉產量（億克拉）. 9 圖 16：全球新增光伏裝機容量（GW）及增長率 .10 圖 17：2016-2021年中國光伏硅片產量（GW）及增長率 .10 圖 18：2017-2022全球

11、消費電子市場規模及增速.10 圖 19：2011-2021年全球智能手機出貨量（億臺） .10 圖 20：2016-2022年新能源汽車保有量與市場滲透率 .11 圖 21：2019-2025年新能源汽車 SiC、GaN 功率器件市場規模（億元）.11 圖 22：2016-2020年我國主要礦產資源開采量 .11 圖 23：2016-2025年全球切削刀具市場銷售額（億美元）及增長率 .11 圖 24：我國金剛石微粉產值（億元）及增長率.12 圖 25：我國金剛石微粉出口量（億克拉）與出口額（億元） .12 圖 26：金剛石微粉行業壁壘 .12 圖 27：公司與同行金剛石微粉及破碎整形料業務收

12、入 .14 圖 28：公司與同行金剛石微粉售價、毛利率對比 .14 圖 29：全國與公司金剛石微粉產量情況（億克拉）.15 圖 30：公司金剛石微粉產量端全國市場占有率.15 圖 31：2020年中國金剛石微粉產值占世界金剛石粉體行業規模比例 .15 圖 32：2020年中國金剛石微粉出口額占世界金剛石粉體行業規模比例.15 圖 33：公司 2017-2021研發費用及增長率 .18 圖 34：行業內主要企業 2021 年研發費用率 .18 圖 35：2020年主營業務收入按終端應用領域分類 .20 圖 36：2021年主營業務收入按終端應用領域分類 .20 圖 37：線鋸用微粉新簽訂單金額（

13、萬元；含稅）及數量（個） .20 圖 38：美暢股份電鍍金剛石線產量.20 圖 39：全球碳化硅器件市場規模（億美元）及增長率 .21 圖 40：天岳先進碳化硅襯底收入（億元）及增長率.21 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖 41：公司 2020年銷售額按客戶分布 .22 圖 42：公司 2021年銷售額按客戶分布 .22 圖 43：全球天然鉆石產量及增速 .23 圖 44：培育鉆石與天然鉆石價格比較 .23 圖 45：全球培育鉆石毛坯石市場規模預測及增速 .24 圖 46：2022年印度培育鉆石毛坯進口額與裸鉆出口額及增速.

14、24 表表 目目 錄錄 表 1：公司管理團隊. 2 表 2：2021年股權激勵解除限售安排 . 2 表 3：主要產品介紹. 3 表 4：公司所屬行業涉及的主要政策. 7 表 5：制造業轉型升級相關政策 . 8 表 6：行業內主要競爭對手情況 .13 表 7：公司與力量鉆石產品對比 .14 表 8：公司金剛石微粉及破碎整形料產銷情況（萬克拉）.16 表 9：公司智能生產基地擴建項目建設生產進度（萬克拉） .16 表 10：募投項目新增產能后仍存在產能缺口（萬克拉）.16 表 11：公司主要核心技術.17 表 12：募投項目技術先進性表現 .18 表 13：公司標準與國家標準 .19 表 14：公

15、司主要客戶 .22 表 15：高溫高壓法培育鉆石與 CVD 法培育鉆石區別.24 表 16：分業務收入及毛利率 .25 表 17：可比公司估值 .26 附表：財務預測與估值 .27 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 中國金剛石微中國金剛石微粉“領航者”粉“領航者” ，業績增長未來可期業績增長未來可期 公司是一家專業從事人造單晶金剛石粉體的研發、生產和銷售的高新技術企業，主要公司是一家專業從事人造單晶金剛石粉體的研發、生產和銷售的高新技術企業，主要產品包括金剛石微粉和金剛石破碎整形料。產品包括金剛石微粉和金剛石破碎整形料。公

16、司自成立以來，堅持聚焦金剛石微粉“切磨拋”及“新型功能材料”方面的應用，經過多年的技術積累與創新，已發展成為國內領先的金剛石微粉產品供應商，參與“超硬磨料人造金剛石微粉”國家標準的起草。2020 年12 月公司被國家工信部授予專精特新“小巨人”稱號。 深耕金剛石微粉領域深耕金剛石微粉領域 10 余載，重視研發保障持續發展。余載，重視研發保障持續發展?；葚S鉆石成立于 2011 年，主要從事人造單晶金剛石粉體的研發，生產和銷售。公司的主要產品和服務為金剛石微粉、金剛石破碎整形料。2012 年，公司率先提出“四超一穩”的產品質量戰略，即超純、超細、超精、超強，質量穩定；同時，公司建成年產 10 億克

17、拉金剛石微粉生產基地。2016 年，公司在全國中小企業股份轉讓系統（新三板）成功掛牌；同時，公司正在建成建筑面積 1.8萬平方米的鄭州技術中心。2019 年，公司成功開發出新型結構的泡沫金剛石系列磨料，提高了磨具自銳性與壽命。2021 年 11 月，公司“人造單晶金剛石微粉”被國家工信部確定為第六批制造業單項冠軍產品。2022 年 6 月，公司北交所 IPO 獲準注冊，創下了北交所開市以來從 IPO 受理到過會僅用 71 天的新紀錄。2022 年 8 月，公司成功研發、生產出可售等級的培育鉆石，有望進一步拓展業務。 圖圖 1：公司歷史沿革公司歷史沿革 數據來源：公司招股說明書，中國青年網，西南

18、證券整理 1.1 公司高層公司高層經驗豐富，股權激勵提升管理效能經驗豐富，股權激勵提升管理效能 公司股權較為集中，實際控制人為王來福公司股權較為集中，實際控制人為王來福和寇景利夫婦和寇景利夫婦。公司董事長王來福先生直接持有公司 65.4%的股份，通過擔任克拉創業的執行事務合伙人間接控制公司 5.3%的股份對應表決權，寇景利直接持有公司 2.1%的股份，二人直接和間接合計控制公司 72.8%的股份對應表決權，為公司的共同實際控制人。 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 圖圖 2：公司股權結構公司股權結構（截至（截至 2022 年年

19、 7月月 18 日）日） 數據來源：iFinD, 西南證券整理 公司架構較為穩定，管理團隊經驗豐富。公司架構較為穩定，管理團隊經驗豐富。公司董事長王來福從 2001 年起就擔任公司核心技術人員與管理人員，為公司主要專利發明人，帶領公司完成多項核心技術的研發及產業化；公司核心技術人員還包括羅俊、梁寶玉、胥偉力，均在金剛石微粉領域具有多年研究經驗，且參與了多項技術課題的研發。 表表 1：公司管理團隊公司管理團隊 姓名姓名 職位職位 工作經歷工作經歷 王來福 董事長、總經理 高級工程師；2001 至今分別任柘城縣惠豐金剛石制品廠總經理、柘城惠豐鉆石科技有限公司執行董事、總經理、惠豐金剛石的法定代表人

20、和執行董事、克拉創業的執行事務合伙人、河南省功能金剛石研究院有限公司董事、公司董事長、總經理。公司主要專利發明人，帶領公司完成省部級項目 2項，參與制定國家標準 1項。 羅俊 研發工程師 2018年 7 月至今任職公司研發工程師，主要從事納米金剛石的制備和分散、3C 和半導體領域用金剛石研磨拋光液系列、20m 以細表面多刃化金剛石生產工藝優化和團聚金剛石磨料開發、表面泡沫化金剛石微粉的刻蝕程度調控技術等課題的研發。 梁寶玉 研發工程師 2012 年 9 月至2017 年 9 月任黃河旋風項目專員；2019 年4 月至今任公司研發工程師，主要從事金剛石微粉提純工藝的研發和金剛石微粉表面改性工藝的

21、研究，參與金剛石微粉表面改性、人造金剛石表面鍍鎳技術等課題的研發。 胥偉力 研發工程師 2018 年 7 月至今任公司研發工程師，主要從事金剛石微粉表面改性技術研究及新產品開發工作，參與金剛石微粉表面改性、第三代半導體材料及 3C 產品用新型金剛石研究開發等課題的研發。 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 股權激勵調動員工積極性，促進公司持續發展。股權激勵調動員工積極性，促進公司持續發展。公司于 2021 年授予 21 名股權激勵對象合計 100 萬股限制性股票，授予價格 6 元/每股，募集資金 600 萬元，激勵對象均為中高層管理人員及核心員工。本次股權激勵有利于調動公司中高層管理人員、

22、核心員工的工作積極性，從而促進公司業績持續增長。 表表 2：2021年股權激勵年股權激勵解除限售安排解除限售安排 解除限售安排解除限售安排 解除限售時間解除限售時間 解除限售比例解除限售比例 解除限售條件解除限售條件 第一次解除限售 限制性股票授予登記完成之日起24個月后 50% 2021年至2022年營業收入累計達到 3.1 億元，凈利潤累計達到6000萬元。在本激勵計劃有效期內的各年度，激勵對象個人績效考核結果應達到勝任（含）以上標準。 第二次解除限售 限制性股票授予50% 2023 年較 2022 年相比營業收入增長率不低于 10%，凈利潤增長率不低于 8%。 公司研究報告公司研究報告

23、/ 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 解除限售安排解除限售安排 解除限售時間解除限售時間 解除限售比例解除限售比例 解除限售條件解除限售條件 登記完成之日起36個月后 在本激勵計劃有效期內的各年度，激勵對象個人績效考核結果應達到勝任（含）以上標準。 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 1.2 微粉業務穩據核心地位，微粉業務穩據核心地位，經營各環節嚴格把關經營各環節嚴格把關 公司主要產品覆蓋金剛石微粉、金剛石破碎整形料兩大系列。公司主要產品覆蓋金剛石微粉、金剛石破碎整形料兩大系列。金剛石微粉和金剛石破碎整形料是指人造金剛石單晶經過破碎、整形、提純、分級等

24、工藝加工形成的金剛石粉體，產品粒徑最細可至 20 納米，超純產品各種雜質總量可控制在 ppm 級。根據下游用途，金剛石微粉可細分為線鋸用微粉、研磨用微粉、復合片用微粉和砂輪及其他用微粉。下游終端應用包括切割光伏硅晶片、研磨視窗玻璃、制作油氣開采鉆頭、機械加工零部件等。金剛石破碎整形料的終端應用包括拋光研磨陶瓷材料等。2021 年，金剛石微粉業務收入占主營收入比例為 74.3%，為公司核心業務。 表表 3：主要產品介紹：主要產品介紹 產品類別產品類別 下游用途（舉例）下游用途（舉例） 終端應用（舉例）終端應用（舉例） 產品主要參數產品主要參數/特點特點/應用應用 金剛石微粉 線鋸用 微粉 金剛石

25、 線鋸 切割光伏硅晶片 多棱角、鋒利度好、粒度分布集中，主要用于制作金剛石線鋸等，多用于單晶硅、多晶硅、藍寶石、磁性材料等硬脆材料的切割。終端主要應用于清潔能源。 研磨用 微粉 研磨液 研磨視窗玻璃 粒度分布均勻、晶型規則、顆粒強度高、雜質含量低，主要用于制作研磨墊、研磨液、研磨膏等，多用于精密元器件、精密陶瓷、藍寶石襯底、硬質玻璃、寶石及半導體等產品的研磨拋光。終端主要應用于 消費電子、機械加工、第三代半導體等。 復合片用微粉 復合片 制作油氣開采鉆頭 耐高溫、晶型規整度高、強度高、表面雜質含量 ppm 級、熱穩定性好、耐磨性能高，主要用于 PDC 復合片、PCD 刀具用復合片、拉絲模等。終

26、端主要應用于開采及勘探等。 砂輪及其他用微粉 砂輪 機械加工零部件 晶型規則、具有良好的分散性、耐磨性，主要用于制作砂輪、樹脂磨 塊、磨片等工具，多用于陶瓷、金屬、石材和玻璃等材料的磨削。終端主要應用于機械加工、消費電子等領域。 金剛石破碎整形料 磨具 拋光研磨陶瓷石材 晶型不規則、表面粗糙、鋒利耐磨，主要用于制作樹脂磨具、砂輪等金剛石工具，終端主要應用于陶瓷石材、機械加工等領域。 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 公司公司經營模式經營模式主要由采購、生產、銷售構成，在各環節主要由采購、

27、生產、銷售構成，在各環節嚴格把關。采購端嚴格把關。采購端，公司采用供應商管理制，建立合格供應商名錄并與主要供應商建立長期穩定的關系，原材料供應穩定充足。銷售端，銷售端，營銷部門預測客戶未來產品需求，生產部門根據訂單及需求情況安排生產計劃。公司建立了 ISO9001 質量管理體系，品管部門對生產全過程進行嚴格的質量管控。 圖圖 3：公司經營模式公司經營模式 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 1.3 業績保持業績保持高速增長高速增長，盈利能力增長可期，盈利能力增長可期 營業收入與歸母凈利潤營業收入與歸母凈利潤高速增長高速增長。2019-2021 年，公司營業收入分別為 1.1 億元、1.4億

28、元、2.2 億元，增速分別為-26.7%、27.3%、57.1%。近三年，公司歸母凈利潤為 1593萬元、3237.3 萬元、5601.2 萬元，增長率為-59.7%、103.2%、73.0%。2019 年公司業績下滑原因主要包括國內行業市場環境和國際貿易環境的影響，國際市場及普通微粉市場需求放緩，部分專用型微粉暫時處于庫存消化期。而近兩年，公司業績已完全恢復且表現較為突出。原因主要有，下游應用領域行業景氣度高造成的市場需求增長，加之新客戶的開發和拓展，以及存量客戶采購品種或規模的擴大。2022 年第一季度，公司營業收入達到0.7 億元，與去年同期相比增長高達 63.7%。一季度業績高增的原因

29、為，公司產品在第三代半導體領域取得應用突破，銷量增長顯著，同時下游光伏行業持續景氣。此外，低強度工藝單晶金剛石微粉市場的繼續擴大也為今年業績高增做出貢獻。未來，隨著制造業轉型升級，光伏、半導體等景氣行業需求不斷增長，加之公司募投項目進一步擴大產能，公司業績有望進一步增長。 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 圖圖 4：營業營業總總收入及增速收入及增速 圖圖 5：歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 從銷售地區和銷售方式來看，國內為主要銷售地區，直銷為主要銷售方式。從

30、銷售地區和銷售方式來看，國內為主要銷售地區，直銷為主要銷售方式。2019-2021 年，主營業務收入的 90%以上均來自國內，國外收入占比不到 10%。主營業務收入的近 90%均來自直銷，經銷占比逐漸低于 10%。未來，隨著我國制造業轉型升級，下游高新行業景氣度提升，國內銷售帶來的收入有望進一步提升。 圖圖 6：公司主營業務收入按地區構成情況公司主營業務收入按地區構成情況 圖圖 7：公司主營業務收入按銷售方式構成情況公司主營業務收入按銷售方式構成情況 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 從業務類型來看，公司主營產品以金剛石微粉為核心，金剛石破碎整形料占比較小。從

31、業務類型來看，公司主營產品以金剛石微粉為核心，金剛石破碎整形料占比較小。公司近三年金剛石微粉收入占主營業務收入比例近 80%，金剛石破碎整形料收入占主營業務收入比例為 20%左右。金剛石微粉是公司主要的利潤貢獻產品，占毛利總額約 70%，且毛利率較金剛石破碎整形料較高。 未來公司有望通過調整產品結構，減少外購半成品等方式未來公司有望通過調整產品結構，減少外購半成品等方式持續持續提升毛利率提升毛利率。2020 年金剛石微粉毛利率較 2019 年上升的主要原因為，2020 年光伏行業“531 新政”影響逐漸消減，線鋸用金剛石微粉的售價上升。同時，2020 年金剛石微粉下游開采及勘探、機械加工等需求

32、增加，公司的復合片用金剛石微粉、砂輪及其他用平均售價上升。2021 年金剛石微粉毛利率較 2020 年下降的主要原因為 2021 年采購原材料價格上升。此外，采用低強度工藝金剛石單晶生產的微粉銷售占比上升，由于該類產品毛利率較低，從而拉低整體毛利率。采用低強度工藝金剛石單晶生產的微粉銷售占比上升的原因為，該類產品所應用的機械加工、陶瓷石材領域需求爆發。2020 年金剛石破碎整形料毛利率上升，主要原因為破碎整形料的1.1 1.4 2.2 0.7 -26.7% 27.3% 57.1% 63.70% -30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%00.511.522.5201920

33、2020212022Q1營業總收入（億元） yoy（右軸） 1593 3237.3 5601.2 1365.5 -59.7% 103.2% 73.0% 43% -70.0%-50.0%-30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%90.0%110.0%01000200030004000500060002019202020212022Q1歸母凈利潤（萬元） yoy（右軸） 96.6% 96.8% 95.3% 3.4% 3.2% 5% 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%201920202021國內 國外 89.2% 92.8% 93.5% 10.8% 7

34、.2% 6.5% 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%201920202021直銷 經銷 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 客戶不斷提高對產品的要求，使得生產工藝復雜，技術要求較高，附加值高。2021 年金剛石破碎整形料毛利率下降原因與金剛石微粉相同。公司采用高強度工藝金剛石單晶生產的微粉毛利較高，此類產品主要用于光伏、半導體等高景氣行業。隨著光伏、半導體等下游行業高增，公司高毛利產品銷售占比有望提升，從而提高整體的毛利率。此外，未來外購半成品的減少與生產線的升級有望減低成本，從而提高毛利率。 圖圖 8

35、：公司分產品收入占比公司分產品收入占比 圖圖 9：公司分產品毛利率公司分產品毛利率 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司公司毛利率毛利率略有下降略有下降，費用率處于行業較低水平。費用率處于行業較低水平。公司 2020-2021 年毛利率均為 40%以上。受到原材料采購價上漲、原材料結構調整等因素影響，公司 2021 年、2022 年第一季度毛利率略有下降。2020、2021 年凈利率均超過 20%，且增長較快。將公司費用率與同行業公司黃河旋風、富耐克、力量鉆石進行對比發現，公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率均處于四家公司中較低水平，經營效率領先同行企業。

36、 圖圖 10：毛利率及凈利率：毛利率及凈利率 圖圖 11：公司：公司銷售費用率同行對比銷售費用率同行對比 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 76.93% 79.34% 74.25% 23.07% 20.66% 25.75% 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%201920202021金剛石破碎整形料占主營收入比例 金剛石微粉占主營收入比例 38.93% 42.88% 42.58% 24.90% 28.79% 18.08% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%201920202021金剛石微粉

37、毛利率 金剛石破碎整形料毛利率 37.3% 43.0% 41.1% 31.2% 15.2% 23.0% 26.0% 18.70% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2019202020212022Q1毛利率 凈利率 2.5% 2.4% 1.9% 1.0% 2.6% 1.9% 2.2% 2.4% 5.6% 5.0% 4.2% 5.1% 1.9% 1.9% 1.1% 0.7% 0%1%2%3%4%5%6%2019202020212022Q1惠豐鉆石 黃河旋風 富耐克 力量鉆石 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分

38、7 圖圖 12：公司管理費用率同行對比公司管理費用率同行對比 圖圖 13：公司財務費用率同行對比公司財務費用率同行對比 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 2 國家政策支持助力，下游高速發展國家政策支持助力，下游高速發展助推行業增長助推行業增長 金剛石微粉行業上游原材料供應穩定，下游光伏、半導體、消費電子等領域的高景氣和傳統領域轉型升級創造出較大的市場空間，推動金剛石微粉市場規模不斷擴大。未來，隨著國內研發生產技術進一步升級，加之國家對超硬材料行業的政策支持，國內金剛石微粉行業將朝著專用化、智能化、精細化、功能化方向發展。市場競爭格局方面，目前國內金剛石微粉行業

39、集中度較低，公司在該細分行業內領先同行。 2.1 產業政策強力支持，制造業升級強勁助力產業政策強力支持，制造業升級強勁助力 人造金剛石行業是國家政策支持和鼓勵的戰略性新興產業。人造金剛石行業是國家政策支持和鼓勵的戰略性新興產業。近年來國家出臺了多項政策促進行業的發展。國家發改委發布的戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄（2016） 把“人造金剛石”列入“戰略新興產業重點產品和服務指導目錄” ，指出人造金剛石產業為國家鼓勵發展并引導社會資源投向的產業。國家發改委發布的產業結構調整指導目錄（2019 年本） 明確提出要鼓勵功能性人造金剛石材料生產裝備技術開發。2021 年印發的河南省“十四五”制造

40、業高質量發展規劃明確指出要鞏固人造金剛石優勢，大力發展寶石級金剛石等，打造全球超硬材料產業基地。在國家積極支持人造金剛石產業發展的背景下，人造金剛石行業享受良好的政策環境，行業內自主研發能力強、有規?；a能力的企業將更多受益于政策支持。 表表 4：公司所屬行業涉及的主要政策：公司所屬行業涉及的主要政策 時間時間 機構機構 相關內容相關內容 2016 國家發改委 戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄 ：將“人造金剛石”列入“戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄” ，屬于國家鼓勵發展并引導社會資源投向的產業。 2017 國家工信部、國家發改委、科技部、財政部等 新材料產業發展指南 ：要利用多層次

41、的資本市場，加大對新材料產業發展的融資支持，支持符合條件的新材料企業在境內外上市、在全國中小企業股份轉讓系統掛牌、發行債券和并購重組；調整超硬材料品種結構，發展低成本、高精密人造金剛石和立方氮化硼材料，突破滾珠絲杠用鋼性能穩定性和耐磨性問題，解決高檔數控機床專用刀具材料制約。 2017 河南省人民政府 河南省新型材料轉型升級行動計劃（2017-2020 年） ：依托骨干企業，以“超硬、超細、超純、超精”為方向，研發低成本、高精密人造金剛石和立方氮化硼材料，提高復合材料及超硬材料制品技術水平；以高性能人造金剛石、高檔超硬材料制品為方向，鞏固擴大高品級大單晶、硼摻雜金剛石、納米級微粉、金8.2%

42、6.3% 5.1% 4.4% 6.5% 8.8% 6.8% 7.6% 11.3% 10.9% 8.6% 14.3% 3.5% 3.4% 3.1% 3.0% 0%5%10%15%20%2019202020212022Q1惠豐鉆石 黃河旋風 富耐克 力量鉆石 3.3% 2.8% 1.3% 0.1% 10.6% 12.6% 11.9% 14.6% 6.6% 5.5% 2.7% 3.6% 0.4% 0.8% 0.5% -0.8% -5%0%5%10%15%20%2019202020212022Q1惠豐鉆石 黃河旋風 富耐克 力量鉆石 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請

43、務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 時間時間 機構機構 相關內容相關內容 剛石薄膜和高效、精密超硬材料制品、刀具級聚晶復合片的規模和產量。 2018 國家統計局 戰略性新興產業分類（2018） ：將“人造金剛石”列入“先進無機非金屬材料” ；將“金剛石與金屬復合材料” 、 “金剛石與金屬復合制品”列入“高性能纖維復合材料和制品” ，屬于國家重點發展的新材料。 2019 中國機械工業協會 工業企業技術改造升級投資指南（2019 年版） ：調整超硬材料品種結構，發展低成本、高精密人造金剛石和立方氮化硼材料；鼓勵投資高精度金剛石 PCD 刀具、立方氮化硼刀具、CVD 金剛石厚膜刀具、CVD 金剛石涂層

44、刀具等。 2020 國家發改委、商務部 鼓勵外商投資產業目錄（2020 年報） ：將“高品質人工晶體及晶體薄膜制品開發生產：金剛石膜工具、厚度0.3mm及以下超薄人造金剛石鋸片和超硬材料產品生產”等列為鼓勵外商投資產業目錄。 2020 國家發改委 產業結構調整指導目錄（2019 年本） ：鼓勵信息、新能源、國防、航天航空等領域用高品質人工晶體材料、制品和器件，功能性人造金剛石材料生產裝備技術開發。 2021 河南省人民政府 河南省“十四五”制造業高質量發展規劃 ：要鞏固人造金剛石優勢，大力發展寶石級金剛石、高導熱高透光率多晶金剛石等，加快金剛石聚晶、高端刀具等高端制品研發制造，加快原輔材料、超

45、硬材料及制品協同發展，打造全球超硬材料產業基地。 數據來源：國家發改委，國家工信部等，西南證券整理 制造業轉型升級，下游拉動金剛石行業增長。制造業轉型升級，下游拉動金剛石行業增長。 “十四五”規劃確立了我國制造業轉型升級的大背景，制造業轉型升級中的代表性行業如光伏、化工、機械、航空航天對材料及加工工具提出了更高的要求。金剛石微粉具有優異的性能和極佳的化學穩定性，其獨特優勢在制造業升級中進一步凸顯。中國制造業轉型升級不僅為金剛石產業鏈的企業營造了良好的宏觀環境，還能直接拉動對金剛石相關產品的需求，為金剛石行業提供強勁的增長動力。 表表 5：制造業轉型升級相關政策：制造業轉型升級相關政策 時間時間

46、 機構機構 相關內容相關內容 2015 國務院 中國制造 2025 ：瞄準新一代信息技術、航空航天裝備、新材料、節能與新能源汽車、生物醫藥等重點產業，引導社會各類資源集聚，推動優勢和戰略產業快速發展。 2021 國家工信部、國家發改委、科技部、財政部等 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 ：聚焦新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保以及航空航天、海洋裝備等戰略性新興產業，加快關鍵核心技術創新應用，增強要素保障能力，培育壯大產業發展新動能。 2021 中國工業和信息化部 等四部門 智能制造試點示范行動實施方案 ：到 20

47、25 年，建設一批技術水平高、示范作用顯著的智能制造示范工廠。 數據來源：國務院，國家工信部等，西南證券整理 2.2 上游原料供應穩定，下游上游原料供應穩定，下游領域領域高景氣推動高景氣推動行業行業高增高增 金剛石微粉是下游金剛石工具制造和硬脆材料加工的核心基礎材料，產業鏈由上游原材料供應商、中游生產制造商以及下游應用領域組成。上游原材料主要包括人造金剛石單晶，下游廣泛應用于金剛線、玻璃面板切割、半導體拋光等領域。 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 圖圖 14：公司所處產業鏈公司所處產業鏈 數據來源：公司招股說明書，西南證券整

48、理 上游原材料金剛石單晶供應穩定。上游原材料金剛石單晶供應穩定。人造金剛石單晶是制造金剛石微粉的重要原材料，近年來我國產量較為穩定。2018-2020 年，我國人造金剛石單晶產量穩定在 100 億克拉左右，人造金剛石單晶及微粉產量穩定在 150 億克拉左右。隨著合成技術發展，高質量新產品的比重不斷提高，行業發展穩中有進。 圖圖 15：2018-2020 年中國金剛石單晶及微粉產量（億克拉）年中國金剛石單晶及微粉產量（億克拉） 數據來源：中國磨料磨具工業年鑒，公司招股說明書，西南證券整理 下游行業需求持續擴大。下游行業需求持續擴大。金剛石微粉的下游應用包括光伏、消費電子、半導體等新興產業，此類產

49、業受國家政策支持景氣度較高。同時，石材、陶瓷、玻璃、機械加工等傳統加工領域轉型升級，增加了對新型鋸切工具、磨具、鉆具等使用量的增長，此類工具的需求增長也帶動了對金剛石微粉的需求。 下游新興產業高景氣下游新興產業高景氣，擴大對金剛石微粉的需求。擴大對金剛石微粉的需求。隨著我國制造業轉型升級的推進，光伏、消費電子、第三代半導體等新興產業景氣度穩定增長。其中，光伏行業方面，光伏行業方面， “十152 150 145 105 101.6 94.2 47 48.4 50.8 020406080100120140160201820192020金剛石單晶及微粉 金剛石單晶 金剛石微粉 公司研究報告公司研究報

50、告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 四五”可再生能源發展規劃指出， “十四五”期間，可再生能源發電量增量在全社會用電量增量中的占比超過 50%，風電和太陽能發電量實現翻倍?？梢姽夥袠I的增長受政策支持大，確定性較強。據 CPIA 數據顯示，2015-2021 年全球新增光伏裝機容量不斷增長， 2025 年有望達到 330GW，2015-2020 年 CAGR 高達 19.7%，2021-2025 年 CAGR 高達18.0%。2016-2021 年，我國光伏硅片產量由 64.8GW 增長到 227GW，年均復合增長率超20%，行業發展迅速。金剛石線

51、鋸切割技術在光伏硅材料切割領域有著重要應用，而金剛石微粉是制造金剛石線鋸的核心材料，光伏行業的快速發展對金剛石微粉的需求增長有強勁的拉動作用。 圖圖 16：全球新增光伏裝機容量全球新增光伏裝機容量（GW）及及增長率增長率 圖圖 17：2016-2021 年中國光伏硅片產量（年中國光伏硅片產量（GW）及增長率及增長率 數據來源：CPIA，西南證券整理 數據來源：CPIA，西南證券整理 消費電子行業方面，消費電子行業方面，5G 和物聯網等技術的快速滲透需要更復雜的材料與精細的加工，金剛石微粉及制品能給金屬、陶瓷和脆性材料等提供高質量的精密表面處理。電子玻璃中的顯示玻璃基板是手機等電子設備顯示面板的

52、重要組成部分，隨著智能手機出貨量的穩步增長，電子玻璃市場景氣度將持續增長，從而帶動金剛石微粉的市場需求。 圖圖 18：2017-2022 全球消費電子市場規模及增速全球消費電子市場規模及增速 圖圖 19：2011-2021年全球智能手機出貨量（億臺）年全球智能手機出貨量（億臺） 數據來源：Statista，西南證券整理 數據來源：IDC，西南證券整理 半導體行業方面，半導體行業方面，碳化硅半導體市場的主要驅動力為新能源汽車，CASA Research 的數據顯示，2019 年國內新能源汽車 SiC、GaN 功率器件市場規模達到 5.9 億元，到 2025 年將超過 45 億元。新能源汽車市場的

53、擴大將提升對碳化硅半導體的需求，而碳化硅晶體切割、研磨等生產環節均需要金剛石微粉的應用，我們預計金剛石微粉的市場規模有望持續提升。 53 73 102 106 115 130 170 330 0501001502002503003502015201620172018201920202021 2025ECAGR=18.0% 64.8 91.7 109.2 134.6 161.3 227 050100150200250201620172018201920202021CAGR=28.5% 61325 64075 66693 67494 72359 75415 4.5% 4.1% 1.2% 7.2%

54、4.2% 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%01000020000300004000050000600007000080000201720182019202020212022E市場規模（億元） 增速（右軸） 5 7.3 10.2 13 14.4 14.7 14.7 14 13.7 12.9 13.6 024681012141620112012201320142015201620172018201920202021CAGR=19.7% 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 圖圖 20：2016

55、-2022 年新能源汽車保有量與市場滲透率年新能源汽車保有量與市場滲透率 圖圖 21：2019-2025 年新能源汽車年新能源汽車 SiC、GaN 功率功率器件器件市場市場規規模（億元）模（億元） 數據來源：中汽協，中商產業研究院，西南證券整理 數據來源：CASA Research，西南證券整理 傳統產業轉型升級拉動對金剛石微粉的需求。傳統產業轉型升級拉動對金剛石微粉的需求。以采礦業、機械工業為代表的傳統產業轉型升級對加工工具提出了更高的要求，從而擴大金剛石微粉的市場空間。采礦業方面，采礦業方面，隨著地球淺部礦產資源逐漸枯竭，加之新技術的發展迭代，礦產開采繼續向深部推進。國家統計局數據顯示，2

56、020 年全國原煤、原油、天然氣、其他十種有色金屬產量均有不同程度的增長。由金剛石微粉制成的金剛石刀具、金剛石鉆頭等廣泛應用于石油、煤炭、地質勘探等開采和鉆探中。采礦業的深入發展將擴大金剛石微粉的市場需求。 機械工業方面，機械工業方面，刀具是產業鏈中的重要工具，據 QYResearch 數據顯示，2021 年全球切削刀具市場規模為 244.5 億美元，預計 2025 年市場規模達到 301.7 億美元，2021-2025年 CAGR 為 5.4%。隨著刀具市場規模的擴張，金剛石微粉的應用也會更加普及。 圖圖 22：2016-2020 年我國主要礦產資源開采量年我國主要礦產資源開采量 圖圖 23

57、：2016-2025年全球切削刀具市場銷售額年全球切削刀具市場銷售額（億美元）億美元）及增及增長率長率 數據來源：國家統計局，西南證券整理 數據來源：QYResearch，西南證券整理 上下游穩定持續發展，金剛石微粉行業規模增長可期。上下游穩定持續發展，金剛石微粉行業規模增長可期。上游供應的穩定性加之下游行業的巨大需求使金剛石微粉行業規模增長較快。預計到 2025 年，我國金剛石微粉產值將達到 26.1 億元，2020-2025 年 CAGR 為 10.6%。在出口方面，隨著疫情的恢復，2021 年中國金剛石微粉出口量為 47.85 億克拉，同比增長 48.79%，出口量大幅提高。未來，隨著上

58、下游行業穩定發展與國家政策的強力支持，金剛石微粉行業景氣度有望持續提升。 91.3 153.4 260.8 380.2 492 784 955 1.8% 2.7% 4.5% 4.7% 5.4% 13.4% 20.0% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0200400600800100012002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E保有量（萬輛） 市場滲透率（右軸） 5.9 15.8 19.2 22 26.4 33.8 45.9 14.5 20 27.6 38.1 52.6 72.6 100.2 02040608010012020192020

59、E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中國新能源汽車SiC、GaN功率器件市場規模 全球新能源汽車SiC、GaN功率器件市場規模 34.1 35.2 37 38.5 39 20 19.2 18.9 19.2 19.5 13.7 14.8 16 17.5 19.3 5.4 5.5 5.9 5.9 6.2 0102030405020162017201820192020原煤（億噸） 原油（千萬噸） 天然氣（百億立方米） 其他十種有色金屬（千萬噸） 221 242.2 257.5 247.6 217.7 244.5 252 267.8 286.5 301.7 050100150

60、200250300350400CAGR=5.4% 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 圖圖 24：我國金剛石微粉產值我國金剛石微粉產值（億元）（億元）及增長率及增長率 圖圖 25：我國金剛石微粉出口我國金剛石微粉出口量（億克拉）與出口額（億元）量（億克拉）與出口額（億元） 數據來源：中國磨料磨具工業年鑒，公司招股說明書，西南證券整理 數據來源：中國研磨網，西南證券整理 2.3 金剛石微粉行業壁壘高，金剛石微粉行業壁壘高，創新型創新型企業企業有望脫穎而出有望脫穎而出 金剛石微粉行業壁壘高，對技術經驗、資金與規模、客戶、人才方面皆

61、有較高要求。金剛石微粉行業壁壘高，對技術經驗、資金與規模、客戶、人才方面皆有較高要求。技術經驗方面，技術經驗方面，客戶對金剛石微粉的多種參數具有明確的要求，高端客戶以要求苛刻的定制化產品需求居多。此外，金剛石微粉行業技術變遷較快，沒有技術積淀的企業進入行業較為困難。資金與規模方面，資金與規模方面，金剛石微粉生產對廠房、設備等固定資產投入大。成一定規模的企業在資金實力、產品儲備、采購成本、銷售供貨方面都具有相當的優勢，這對規模小的企業進入行業造成限制?？蛻舴矫?，客戶方面，本行業的企業與客戶建立合作后，關系往往較穩定，尤其是供貨形成規模后，與客戶之間能產生協同效應從而增強客戶粘性。人才方面，人才方

62、面，行業的生產研發對技術人員的理論知識與實踐經驗都有較高要求。此外，行業下游應用廣泛，故銷售人員除對本行業的情況掌握外，還需對下游行業的特性有充分了解。新進企業若人才儲備不足，則較難在本行業中立足。 圖圖 26：金剛石微粉行業壁壘金剛石微粉行業壁壘 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 15.8 26.1 05101520253020202025E31.8 32.2 47.9 9.6 9.5 13.4 02468101214160102030405060201920202021出口量（左軸） 出口額（右軸） CAGR=10.6% 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725

63、） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 13 目前國內行業自主創新能力不足，掌握先進技術的目前國內行業自主創新能力不足，掌握先進技術的創新型創新型企業將占據優勢地位。企業將占據優勢地位。雖然我國已經擁有了可觀的金剛石微粉生產技術水平，但國內產品的精細化、專業化程度仍有欠缺，高附加值產品市占率較低。國內企業在金剛石微粉分選和表面處理技術方面與世界先進水平仍有差距，美國與日本在金剛石微粉應用方面仍有較大優勢。未來，自主創新能力強、工藝水平先進、擁有高附加值產品的企業將在國內金剛石微粉行業中脫穎而出。 未來，金剛石微粉行業將向專用化、智能化、精細化、功能化方向發展未來，金剛石微粉行業將向專用化、智能化、

64、精細化、功能化方向發展。隨著下游行業對加工工具提出更差異化的要求，金剛石微粉行業專用化、定制化趨勢將逐漸增強。此外，生產裝備智能化將成為行業發展趨勢，有望實現更高程度的智能化連續生產。同時，隨著下游市場對金剛石微粉的粒度、雜志、形貌等提出更高的要求，發展超細、超純、超精和表面改性金剛石微粉將成為行業未來發展方向。另外，金剛石有生物相容性、無毒性與化學穩定性，因此在生物醫藥領域有廣闊的應用空間。未來，納米金剛石在生物醫藥領域有較大的應用潛能，這將成為行業高端發展方向。 2.4 行業集中度有待提高，公司微粉業務行業集中度有待提高，公司微粉業務規模領先同行規模領先同行 微粉行業集中度低，競爭較為激烈

65、。微粉行業集中度低，競爭較為激烈。金剛石微粉行業企業數量多但普遍規模小，生產技術與產品質量參差不齊，行業集中度較低。較低的行業集中度使得多數企業主要通過價格在低端產品市場進行競爭，導致競爭較為激烈和無序。未來，下游客戶對金剛石微粉品質提出更高的要求，小企業將較難滿足市場的要求，規?；髽I的競爭優勢將更加凸顯，行業集中度有望提升。 公司專注于金剛石微粉，而行業內其他企業業務更公司專注于金剛石微粉，而行業內其他企業業務更廣泛廣泛。公司重要競爭對手有河南力量鉆石股份有限公司、河南黃河旋風股份有限公司、富耐克超硬材料股份有限公司。公司競爭對手產品更多樣，金剛石微粉業務占比相對較小，而公司則專注于金剛石

66、微粉業務。 表表 6：行業內主要競爭對手情況：行業內主要競爭對手情況 公司名稱公司名稱 成立時間成立時間 注冊資本（萬元）注冊資本（萬元） 主要業務主要業務 河南省力量鉆石股份有限公司 2010年 6037.2 主要從事人造金剛石、超硬材料制品研發、生產、銷售、進出口業務。 河南黃河旋風股份有限公司 1998年 144218.5 主要從事人造金剛石和金剛石制品，主要產品為各類規格的金剛石（如工業級金剛石、培育鉆石） 、金屬粉末、超硬復合材料（復合片） 、超硬刀具、金剛石線鋸等。 富耐克超硬材料股份有限公司 1996年 12906 主要產品包括立方氮化硼超硬磨料、超硬復合材料和超硬刀具等。 數據

67、來源：公司招股說明書，西南證券整理 在產品類型方面，在產品類型方面，公司微粉細分產品更加豐富，應用領域廣于力量鉆石。力量鉆石金剛石微粉產品主要以線鋸用微粉、研磨用微粉為主，分別應用于光伏、消費電子領域。公司微粉產品包括線鋸用微粉、研磨用微粉、復合片用微粉、砂輪機其他用微粉，終端應用覆蓋清潔能源、消費電子、機械加工、半導體等多個領域。整體來看，公司金剛石微粉下游應用更廣泛，更具全領域布局優勢。 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 14 表表 7：公司與力量鉆石產品：公司與力量鉆石產品對對比比 公司名稱公司名稱 產品類型產品類型 產品用

68、途產品用途 主要終端應用領域主要終端應用領域 力量鉆石 線鋸用微粉 主要用于制作金剛石線鋸 光伏 研磨用微粉 主要用于制作研磨膏和研磨液 消費電子 其他工具用微粉（含破碎整形料） 主要用于制作砂輪、磨片、復合片等 陶瓷、石材、玻璃等 惠豐鉆石 線鋸用微粉 主要用于制作金剛石線鋸 清潔能源 研磨用微粉 主要用于制作研磨膏和研磨液 消費電子、機械加工、半導體等 復合片用微粉 主要用于復合片鉆頭 油氣開采 砂輪及其他用微粉 主要用于砂輪 陶瓷石材、機械加工、消費電子等 破碎整形料 主要用于砂輪 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 在微粉業務規模方面，在微粉業務規模方面，2019-2021 年，公

69、司的金剛石粉體業務規模大于力量鉆石，且差距呈現擴大趨勢。在微粉平均單價和毛利率方面，在微粉平均單價和毛利率方面，力量鉆石均高于公司。單價的差異主要由二者產品結構、客戶、原材料等方面的差異導致。未來，隨著公司減少對原材料半成品的采購，有望進一步縮小與力量鉆石在毛利率上的差距。 圖圖 27：公司與公司與同行同行金剛石金剛石微粉及破碎整形料微粉及破碎整形料業務收入業務收入 圖圖 28：公司與公司與同行同行金剛石微粉售價、毛利率對比金剛石微粉售價、毛利率對比 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 3 全球全球金剛石微粉金剛石微粉行業龍頭，行業龍頭，培育鉆石培育

70、鉆石業務創造新盈利機會業務創造新盈利機會 公司深耕金剛石微粉領域，2021 年國內市占率達到 15.9%，在全球也屬于領先水平。同時，公司募投項目將進一步擴大微粉產能，鞏固行業龍頭地位。研發方面，公司自主創新能力強，泡沫化金剛石微粉產品為國內首創，同時研發投入正不斷增長，募投項目技術先進性突出。下游應用方面，公司應用領域廣泛，重點布局高景氣的光伏行業，線鋸用微粉業績增長迅速；第三代半導體行業的爆發性增長，也將促進公司未來的利潤高增?？蛻舴矫?，公司客戶資源豐富，且多為下游行業龍頭，與客戶關系持久穩定。此外，在培育鉆石行業高景氣的背景下，公司 CVD 培育鉆石研發、生產取得重要突破，已產出可售等級

71、培育鉆石。CVD 培育鉆石市場的挖掘也將為公司帶來新的利潤增長點，促進公司業績持續增長。 10860.2 14249.4 21933.5 9036.1 10077.1 15573.6 0500010000150002000025000201920202021惠豐鉆石收入（萬元） 力量鉆石收入（萬元） 0.3 0.2 0.3 0.4 0.4 0.4 38.9% 42.9% 42.6% 48.2% 40.4% 50.0% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%00.10.20.30.40.5201920202021惠豐鉆石平均單價（元/克拉） 力量鉆石平均單價（元/克

72、拉） 惠豐鉆石毛利率（右軸） 力量鉆石毛利率（右軸） 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 15 3.1 金剛石微粉行業全球領先，產能釋放金剛石微粉行業全球領先，產能釋放鞏固龍頭地位鞏固龍頭地位 市場份額增長快速，全國市占率領先。市場份額增長快速，全國市占率領先。公司的金剛石粉體產能、產量、銷量、收入規模均領先行業。從產量端看，公司 2019-2021 年在國內微粉行業的市場占有率均達到 10%以上，2021 年高達 15.9%，且增長速度較快。此外，2021 年 11 月，公司的人造單晶金剛石微粉被國家工信部列為單項冠軍產品，且被授

73、予專精特新“小巨人”稱號。公司產品被評為單項冠軍，也體現出公司在生產技術工藝、市場地位、市場占有率方面均處于微粉細分領域的國內領先地位。 圖圖 29：全國與全國與公司金剛石微粉產量情況（億克拉）公司金剛石微粉產量情況（億克拉） 圖圖 30：公司金剛石微粉產量端公司金剛石微粉產量端全國全國市場占有率市場占有率 數據來源：中國磨料磨具工業年鑒，公司招股說明書，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 我國為世界金剛石微粉第一大國，公司市占率全球領先。我國為世界金剛石微粉第一大國，公司市占率全球領先。據 Growth Market Report 的數據顯示，2020 年全球金剛石粉體行業規模約

74、為 17.9 億元。2020 年，中國金剛石微粉產值為 15.8 億元，占世界金剛石粉體行業的比例為 88.3%；中國金剛石微粉出口額為 9.5 億元，占世界金剛石粉體行業的比例為 53.1%?？梢?，中國是世界上最大的金剛石微粉供應商，而公司位于中國金剛石微粉行業的前列，故公司在全球的市占率也處于領先水平。未來，隨著公司的擴產項目的落地，公司在國內、全球的市占率有望持續提升，公司在全球金剛石微粉行業的龍頭地位將進一步得到鞏固。 圖圖 31：2020 年年中國金剛石微粉產值占世界金剛石粉體行業規中國金剛石微粉產值占世界金剛石粉體行業規模比例模比例 圖圖 32：2020 年年中國金剛石微粉出口額占

75、世界金剛石粉體行業中國金剛石微粉出口額占世界金剛石粉體行業規模比例規模比例 數據來源：Growth Market Report，中國磨料磨具工業年鑒，公司招股說明書，西南證券整理 數據來源：Growth Market Report，中國研磨網，西南證券整理 48.4 50.8 53.9 5.5 6.6 8.6 0102030405060201920202021我國金剛石微粉產量 公司金剛石微粉產量 11.4% 13.0% 15.9% 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20192020202188.3% 11.7% 中國 其他國家 53.1

76、% 46.9% 中國 其他國家 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 16 募投項目擴大產能，供給能力持續提升。募投項目擴大產能，供給能力持續提升。公司雖然目前金剛石微粉領域市占率已較高，但仍有進一步增長業績、提升市占率的空間。2021 年，公司產能利用率高達 94.2%，產銷率高達 100.3%，目前產能已經無法滿足日益增長的市場需求。 表表 8：公司金剛石微粉及破碎整形料產銷情況（萬克拉）：公司金剛石微粉及破碎整形料產銷情況（萬克拉） 2021 年年 2020 年年 2019 年年 產能 90856.6 81836.4 69966

77、.4 產量 85614.5 66259.1 55228 產能利用率 94.2% 80.97% 78.9% 銷量 85897.1 63327.7 47743 產銷率 100.3% 95.6% 86.5% 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 因此，公司擬將部分募集資金用于金剛石微粉智能生產基地擴建項目，項目建成達產后，預計每年可新增金剛石微粉產量 7.5 億克拉，新增金剛石破碎整形料產量 4000 萬克拉。公司 2021 年金剛石微粉及破碎整形料產能為9.1 億克拉，募投項目達產后合計增加產能87%。該項目建設期為 2 年，預計第 5 年可全面達產。公司首次發行實際募集資金為 2.9億元，預計

78、投入 1.5 億元用于金剛石微粉智能生產基地擴建項目。 表表 9：公司智能生產基地擴建項目建設生產進度（萬克拉）公司智能生產基地擴建項目建設生產進度（萬克拉） 年份年份 建設期建設期 達產期達產期 2022 年年 2023 年年 2024 年年 2025 年年 2026 年年 達產率 60% 80% 100% 總產量 47400 63200 79000 其中：金剛石微粉 45000 60000 75000 其中：金剛石破碎整形料 2400 3200 4000 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 擴產與智能化升級齊推進，鞏固微粉龍頭地位。擴產與智能化升級齊推進，鞏固微粉龍頭地位。2021 年

79、公司金剛石微粉及破碎整形料年均銷量的增長率為 34.1%，據公司招股書披露，考慮到市場需求旺盛，公司預計 2022-2026 年產品年均銷量增長率為 15%。公司在募投項目新增產能后，仍存在缺口，收入仍存在增長空間。同時，此次金剛石微粉智能生產基地擴建項目除了擴大產能外，還將提高公司的技術裝備水平。本次項目將引進氣流破碎機、離心機、粒型儀、掃描電鏡、基恩士分析儀等自動化生產和檢測設備，有望提高生產效率與產品質量的穩定性，從而進一步提高產品競爭優勢。本次項目有望實現金剛石微粉業務“量”與“質”的共同提升，推進公司主營業務的持續穩定增長，進一步提升公司在全球金剛石微粉領域的市場競爭力。 表表 10

80、：募投項目募投項目新增產能后仍存在產能缺口（萬克拉）新增產能后仍存在產能缺口（萬克拉） 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 銷量 85897.1 98781.7 113598.9 130638.8 150234.6 172769.8 原產量 85614.5 85614.5 85614.5 85614.5 85614.5 85614.5 募投項目新增產量 45000 60000 75000 總產量 85614.5 85614.5 85614.5 130614.5 145614.5 160614.5 產能缺口 13167.2 27984.4 24.3 4620.1

81、 12155.3 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 17 3.2 自主研發自主研發實力實力強勁強勁，質量與標準優勢突出，質量與標準優勢突出 研發實力雄厚，自主創新能力強。研發實力雄厚，自主創新能力強。公司作為國家高新技術企業，已建成金剛石微納粉體河南省工程實驗室、河南省微納米金剛石粉體材料院士工作站，已獲得河南省亞微米超硬材料粉體工程技術研究中心、河南省博士后研發基地等相關榮譽資質。公司現已完成新產品開發項目 30 多個，承擔并完成省部級科技項目 2 項。此外，公司目前持有 4 項發明專利與

82、 103 項國家實用新型專利。公司擁有金剛石破碎整形、提純、自動分選、泡沫化金剛石微粉制備工藝與納米金剛石制備工藝等主要核心技術 7 項，其中有 6 項均為原始創新。 其中，以泡沫化金剛石微粉制備技術制成的泡沫化金剛石微粉產品為國內首創。公司泡沫化金剛石的生產采用熱化學刻蝕法，為公司獨創，能夠增加磨粒切削刃數，增強自銳性，從而提升加工質量及效率，該技術在行業內處于領先地位。公司開發出的新型結構的泡沫金剛石磨料應用廣泛，可用于單晶硅、多晶硅、藍寶石、工程陶瓷、視窗玻璃等材料的加工。其中，單晶硅、多晶硅可用于光伏行業，光伏行業的高景氣度有望擴大公司泡沫金剛石產品未來的市場空間。 表表 11：公司主

83、要核心技術公司主要核心技術 核心技術名稱核心技術名稱 技術描述技術描述 技術來源及所處階段技術來源及所處階段 應用產品應用產品 微粉破碎技術 通過對氣壓、分級輪轉速、時間等工藝參數的調整，達到所需粒度產出比最大。 原始創新、批量生產 金剛石微粉及破碎整形料 微粉整形技術 通過對球料配比、轉速和時間等整形工藝參數的研究，實現不同晶型的金剛石微粉。 原始創新、批量生產 金剛石微粉及破碎整形料 微粉自動分選 研發利用自然沉降法及離心沉降法，實現金剛石微粉各粒度自動化分選。 原始創新、批量生產 金剛石微粉 金剛石微粉提純技術 用于金剛石微粉凈化提純方法及裝備研究。 原始創新、批量生產 金剛石微粉及破碎

84、整形料 泡沫化金剛石微粉制備 工藝技術 研發化學、物理的方法對金剛石微粉進行表面粗糙化處理技術，形成刻蝕率 3%-40%系列金剛石微粉。 技術引進及再創新、批量生產 金剛石微粉及破碎整形料 納米金剛石生產工藝技術 研發 D50為 30nm以細和50nm金剛石微粉。 原始創新、小批量生產 納米金剛石 炒細高強金剛石微粉生產工藝技術 研發 D50為 2-5m高強度的金剛石微粉。 原始創新、批量生產 金剛石微粉 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 研發投入不斷增長，研發費用率較高。研發投入不斷增長，研發費用率較高。2019-2021 研發投入不斷增長，2021 年研發費用達到 1232 萬元，增

85、速為 36.1%。公司 2021 年研發費用率為 5.6%，與行業內其他主要公司相比較高，體現出公司對研發的重視。 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 18 圖圖 33：公司公司 2017-2021 研發費用及增長率研發費用及增長率 圖圖 34：行業內主要企業行業內主要企業 2021年研發費用率年研發費用率 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 募投項目募投項目技術先進性突出，技術先進性突出，提質降本指日可待提質降本指日可待。募投項目技術先進性主要體現在核心生產工序中對通用設備氣流粉碎機、球磨機和分選機

86、等進行自主研發改進，對關鍵生產環節中核心工藝進行參數調整，從而提升性能、提高效率、降低成本。募投項目所用技術在各個環節均有多項技術創新點，有望攻克行業技術難點。比如，在整形環節，通用設備難以解決易團聚粘附于內壁、存在整形死角的問題。而公司通過自制腔體、氣壓噴嘴管道對通用設備進行改造，并配合自制整形裝置，能更加精確多種核心參數。同時加裝防粘裝置，能阻止顆粒在筒壁粘附。該技術能達到整形均勻、無死角，將微粉顆粒圓形度提升 20%左右，更好地控制顆粒形貌，解決行業難點的同時提高了產品性能。此外，在分級環節，公司通過加裝料缸基座回轉裝置，實現多臺分選機協同工作，從而提升效率的同時減少勞動力，降低人力成本

87、。 表表 12：募投項目技術先進性表現募投項目技術先進性表現 生產流程生產流程 行業技術難點行業技術難點 公司公司技術先進性技術先進性 公司公司技術創新點技術創新點 破碎 通用設備難以實現微粉單一粒度的高出料率。 通過裝置的改進和工藝參數的調整，形成了獨有的核心技術?？商岣呱a效率，將單一粒度出料率提高10%-20%，確保定向粒度出料率維持行業領先水平。 自主改進腔體中的氣流噴嘴管道的直徑和形狀，更加精確控制破碎氣流壓力、進料速度和分級輪轉速，控制破碎粒度；增加自制二級分級機，實現多級風力分級，進行粒度初步分選，非目標粒度段以一定進料速度送入破碎腔體再次破碎，從而形成獨有的自動化閉路循環一體系

88、統；多年生產實踐經驗積累了氣壓、分級輪轉速、粉碎時間等核心工藝參數。 整形 通用設備難以解決易團聚粘附于內壁、存在整形死角問題。 達到整形均勻、無死角，使微粉顆粒圓形度提升 20%左右，有效控制了顆粒形貌。 自制腔體、氣壓噴嘴管道對通用設備進行改造，配合自制的內循環式金剛石微粉整形裝置，更加精準地控制氣壓大小、氣流方向等核心參數；調整研磨介質級配、電機轉速、整形時間等核心工藝參數；加裝防粘裝置，阻止顆粒在筒壁粘附。 提純 行業通用技術僅能去除表面部分雜質，處理時間慢，生產效率低。 表 面 雜 質 含 量 降 低 20%-30%，提高產品純度，主要表面雜質元素總含量最低可控制 在 20ppm 以

89、內；縮短時間。 加裝超聲輔助處理裝置，以及加酸管、加料罐、取樣器等裝置，通過調節加熱溫度、超聲功率、頻率、超聲時間等核心參數，同時進行超聲和高溫液相氧化處理；添加獨特配方的輔助試劑，結合真空熱處理提純工藝技術，提高除雜效率。 分級 通用設備無粒度檢測功能，會導致粒度集中度不夠穩定；且僅能實現半自動化，需人工持續更換分級缸；行業通常采用的硅酸鈉分散劑，也會影響純度、粒度集中度。 可將粒度分布CV 值下降15%-30%，使粒度分布更加精準；提高生產效率，節約勞動力。 自主調配的分散劑代替傳統的硅酸鈉，并通過調整用量、物料濃度等核心參數，使顆粒更加均勻分散，且不引入雜質硅、避免結晶；加裝自制的在線檢

90、測裝置，實時監測設備參數，實時調整轉速、時間等核心參數；加裝料缸基座回轉裝置，實現多臺分選機協同工作，減少人工操作。 數據來源：公司招股說明書，問詢函回復，西南證券整理 395.4 980.6 732.2 996.7 1232.0 82.7% 148.0% -25.3% 36.1% 23.6% -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.020172018201920202021研發費用（萬元） 增長率（右軸） 6.7% 7.0% 5.6% 5.5% 1.9% 2.6% 2.9% 2.9% 8

91、.2% 8.6% 6.0% 5.3% 4.2% 4.1% 5.3% 5.5% 0%2%4%6%8%10%2019202020212022Q1惠豐鉆石 黃河旋風 富耐克 力量鉆石 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 19 研發中心升級，研發方向與行業趨勢研發中心升級，研發方向與行業趨勢吻合吻合。公司將使用募集資金 7300 萬元來進行研發中心升級建設項目，該項目共包括 9 個研發課題，課題內容符合行業未來發展方向。公司的“粉碎法 D50 小于 50 納米金剛石制備”課題將應用于癌癥診斷與治療等生物醫學領域，符合納米金剛石將逐漸加大在醫

92、學領域的應用的行業高端發展方向。公司的“高端專用金剛石微粉制備研究開發項目”已成功研發出超細高強金剛石微粉生產工藝技術，并能夠經過特殊整形、控制粒度分布、高純處理后采用高精分選設備和分級技術，符合行業內發展超細、超純、超精和表面改性金剛石微粉的方向。此外，公司的“第三代半導體材料及 3C 產品用新型金剛石研究開發”研發課題將在第三代半導體 SiC 襯底、藍寶石襯底研磨拋光方面有良好的應用，“光伏用金剛石線鋸專用微粉”將用于單晶硅、多晶硅等光伏行業所需材料的切割。隨著第三代半導體、光伏行業景氣度持續提升，以上研發項目將有良好的應用前景。 生產及質量管理制度完善，企業標準高于國家標準。生產及質量管

93、理制度完善，企業標準高于國家標準。公司于 2012 年率先提出金剛石微粉“四超一穩” （超純、超細、超精、超強，質量穩定） ，并嚴格依照 ISO9001 質量管理體系要求進行定制化生產。公司每道工序的生產都有各自的作業指導書，如金剛石微粉成品檢驗標準 金剛石微粉雜質元素檢測作業指導書 篩分作業指導書等，實現生產制度化。此外，公司有著嚴格的企業標準，公司對產品粒度分級更精細、質量要求更嚴格。同時，公司還參與了“超硬磨料人造金剛石微粉”國家標準的起草，在制定行業標準方面有所貢獻?？煽康漠a品質量與嚴格的企業標準為公司在行業內積累了良好的口碑，提升了公司的競爭地位。 表表 13：公司標準與國家標準公司

94、標準與國家標準 標準標準 灰分含灰分含量量 針棒狀顆粒針棒狀顆粒 表面雜質表面雜質 水分水分 國家標準 不大于 1% 不超過 3% 無具體指標 無具體指標 公司標準 中值在2微米以上的金剛石微粉灰分含量應不大于0.5%。 金剛石超精微粉針棒狀顆粒不得超過1%；金剛石精微粉針棒狀顆粒不得超過2%。 金剛石微粉表面雜質 10 個主要元素總量應不大于 100ppm，復合片專用金剛石微粉不大于50ppm。 2 微米以上物料水分0.2%。 數據來源：國家標準為GB/T35477-2017超硬磨料人造金剛石微粉 ，公司招股說明書，西南證券整理 3.3 下游全領域布局下游全領域布局，重點布局高景氣領域重點布

95、局高景氣領域 細分產品應用廣泛，各行業均有布局。細分產品應用廣泛，各行業均有布局。公司金剛石微粉產品分為線鋸用微粉、研磨用微粉、復合片用微粉、符合砂輪及其他用微粉，應用于清潔能源、消費電子、機械加工、第三代半導體等多個下游領域。金剛石破碎整形料主要應用于陶瓷石材、消費電子、機械加工等領域。公司布局領域不僅廣泛，各領域收入占比分配也相對較均衡。2021 年清潔能源、機械加工、消費電子、陶瓷石材幾個主要應用領域的收入占比均在 20%左右。公司下游全領域的均衡布局能增強業務的抗風險能力。同時公司可以根據市場的變化，來調整產品組合，從而實現利潤最大化。 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石

96、（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 20 圖圖 35：2020年主營業務收入按終端應用領域分類年主營業務收入按終端應用領域分類 圖圖 36：2021年主營業務收入按終端應用領域分類年主營業務收入按終端應用領域分類 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 重點布局光伏行業，重點布局光伏行業，下游需求持續提升下游需求持續提升。在各應用領域中，在全球碳達峰、碳中和的戰略之下，光伏行業景氣度尤其突出。根據 CPIA 測算，全球光伏新增裝機量將由 2021 年的 170GW 增長至 2025 年的 330GW，按照金剛石線鋸 37.50 萬公里/GW

97、，容配比 1.3 計算，2025 年全球硅片需求有望達到 436GW，金剛線需求量將達 1.6 億千米。根據美暢股份招股說明書，按照每公里金剛石線耗用 6.77 克拉微粉來測算，2025 年所需微粉量高達11.1 億克拉。 線鋸線鋸用微粉銷量用微粉銷量增長可期，增長可期，有望提高整體毛利率。有望提高整體毛利率。公司應用于光伏領域的產品為線鋸用微粉，2021 年，此類產品銷量為 1.4 億克拉，占微粉整體收入比例最高，為 29.4%。公司近三年線鋸用微粉的新簽訂單金額及數量也不斷增長，2021 年線鋸用微粉新簽訂單金額同比增長 186.2%。公司線鋸用微粉的第一大客戶美暢股份近三年電鍍金剛石線產

98、量快速增長，2021 年產量高達 5274.9 萬公里，同比增長 100.4%，下游客戶未來對于公司線鋸用微粉的需求有望持續增長。此外，線鋸用微粉 2020 年毛利率高達 53.4%，未來該類產品銷量的增加能進一步提升其在各產品中的占比，從而拉高公司的整體毛利率。公司重點布局光伏行業，乘風行業高景氣度，有望實現主要產品的業績高增。 圖圖 37：線鋸線鋸用微粉新簽訂單金用微粉新簽訂單金額（額（萬元；萬元；含稅）及數量含稅）及數量（個）（個） 圖圖 38：美暢股份電鍍金剛石線產量美暢股份電鍍金剛石線產量 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 數據來源：美暢股份公告，西南證券整理 13.5% 8.

99、4% 12.7% 42.2% 23.0% 0.2% 清潔能源 油氣開采 機械加工 消費電子 陶瓷石材 半導體及其他 22.2% 9.2% 19.3% 25.8% 22.9% 0.7% 清潔能源 油氣開采 機械加工 消費電子 陶瓷石材 半導體及其他 2243.7 2025.9 5798.2 140 128 194 05010015020025001000200030004000500060007000201920202021訂單金額（左軸） 訂單數量（右軸） 1989.4 2632 5274.9 32.3% 100.4% 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0

100、100020003000400050006000201920202021產量（萬公里） 增速（右軸） 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 21 第三代半導體第三代半導體強勢崛起強勢崛起，政策護航發展確定性大政策護航發展確定性大。 產業結構調整指導目錄（2019 年本） 將半導體列為第一鼓勵類產業， 中國制造 2025指出到 2025 年，先進半導體材料實現在 5G 通信、高效能源管理中的國產化率達到 50%；在新能源汽車、消費電子中實現規模應用，在通用照明市場滲透率達到 80%以上。有國家政策支持，半導體行業發展具有較強的確定性。

101、碳化硅器件市場規模高增，有望擴大微粉市場需求。碳化硅器件市場規模高增，有望擴大微粉市場需求。金剛石微粉在半導體襯底碳化硅材料處理中有重要作用，主要應用于晶體切割、晶片研磨、晶片拋光等幾個生產環節。第三代半導體行業的發展將極大提升對碳化硅材料的需求，從而增加對金剛石微粉的需求。Yole 預測，全球碳化硅器件市場規模將從 2021 年的 10.9 億美元增長到 2027 年的 63 億美元，CAGR 高達 34%。目前，公司在半導體領域已經積累了天科合達、天岳先進等優質客戶。以客戶天岳先進為例，該公司 2019-2021 年碳化硅襯底的營業收入持續增長，CAGR高達 43.3%。隨著第三代半導體行

102、業的快速增長，下游客戶對公司金剛石微粉的需求量有望持續提升，從而推動公司微粉業務收入增長。 圖圖 39：全球碳化硅器件市場規模（億美元）及增長率全球碳化硅器件市場規模（億美元）及增長率 圖圖 40：天岳先進碳化硅天岳先進碳化硅襯底襯底收入（億元）及增長率收入（億元）及增長率 數據來源：Yole，西南證券整理 數據來源：天岳先進公告，西南證券整理 布局軍工、航空航天領域，受國家政策強勁支持。布局軍工、航空航天領域，受國家政策強勁支持。軍工、航空航天領域的代表性材料有高溫合金、鈦合金、硅材料等，此類材料成本高、加工難度大，對配套加工工具要求較高。金剛石微粉因其力、熱、電等優異性能與極佳的化學穩定性

103、，被作為該類產業的重要功能性材料。 “十四五”規劃明確指出，要聚焦航空航天等戰略性興新產業，培育壯大產業發展新動能。 產業結構調整指導目錄（2019 年本） 也提出，要鼓勵國防、航空航天等領域用高品質制品和器件。在國家的政策支持下，公司用于軍工、航空航天領域的產品業績有望持續增長。 布局生物醫藥領域，拓展納米金剛石的應用。布局生物醫藥領域，拓展納米金剛石的應用。金剛石具有生物相容性、無毒性和化學穩定性，在生物醫藥領域有極大的應用潛能。納米金剛石有較好的生物體兼容性，在生物成像、藥物傳輸、癌癥診斷與治療等多個方面備受青睞，發達國家從中國進口的納米金剛石增長迅速。公司目前已具備高純度納米金剛石材料

104、的制備技術手段，計劃加大對納米金剛石特定表面官能團修飾及分散性，拓展該類產品在生物醫學領域的應用。未來，隨著公司納米金剛石制備技術的進一步成熟與生物醫藥領域需求的增加，公司該板塊收入有望持續提升。 10.9 63 01020304050607020212027CAGR=34% 1.9 3.5 3.9 012345201920202021CAGR=43.3% 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 22 3.4 客戶資源優渥，合作關系穩定客戶資源優渥，合作關系穩定 客戶資源豐富客戶資源豐富且優質且優質，多為下游龍頭企業。，多為下游龍頭企業

105、。截至 2021 年末，公司客戶數量由 2019 年的 274 個增長到 423 個，客戶拓展迅速。同時，主要客戶均為各領域的龍頭企業，客戶資源較為優質。在線鋸用微粉方面，公司客戶包括國內金剛石線鋸生產的頭部企業美暢股份、高測股份（壺關高測母公司） 、岱勒新材和三超新材，上述公司在 2021 年金剛石線行業排名中位列前五。研磨用微粉方面，主要客戶除了有消費電子領域的龍頭藍思科技，還有伯恩精密，2020 年按出貨價值計算，伯恩精密母公司伯恩光學控股是全球最大的智能設備外觀結構及模組方案提供商，市場份額高達 17.6%。復合片用微粉方面，主要客戶四方達是國內復合片的龍頭企業。砂輪及其他用微粉方面，

106、客戶奔朗新材是國內陶瓷石材用金剛石工具的龍頭企業。 表表 14：公司主要客戶公司主要客戶 產品類型產品類型 主要客戶主要客戶 線鋸用微粉 美暢股份、張家口原軾、岱勒新材、三超新材、高測股份 研磨用微粉 伯恩精密、藍思科技 復合片用微粉 四方達、黃河旋風、中山市海明潤 砂輪及其他用微粉 伯恩精密、奔朗新材、藍思科技、新勁剛、廣東納德 破碎整形料 伯恩精密、奔朗新材、藍思科技、廣東納德 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 客戶結構穩定，客戶結構穩定，粘性強粘性強。2020 年至 2021 年，公司前五名客戶幾乎不變，伯恩精密、藍思科技、張家口原軾兩年內均為前五名客戶。2021 年與 2020

107、年相比，前五名客戶銷售額占比從 53.1%下降到 38.4%，客戶集中度有所下降。公司客戶多為下游細分領域的龍頭企業，該類企業在選擇供應商方面建立了嚴格的篩選機制，一般進入供應商名錄后就能長久持續地合作。公司憑借高質量的產品、快速響應的服務等，與主要客戶之前已建立持久穩定的合作關系，在行業內塑造了良好的品牌形象。 圖圖 41：公司公司 2020年銷售額按客戶分布年銷售額按客戶分布 圖圖 42：公司公司 2021年銷售額按客戶分布年銷售額按客戶分布 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 20.5% 12.6% 10.8% 5.4% 3.9% 46.8%

108、藍思科技 廣東納德 伯恩精密 張家口原軾 黃河旋風 其他 11.2% 9.3% 6.1% 6.0% 6.0% 61.4% 伯恩精密 奔朗新材 張家口原軾 楊凌美暢 藍思科技 其他 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 23 3.5 拓展拓展 CVD新領域，新領域，業績增長空間廣闊業績增長空間廣闊 拓展業務范圍，挖掘培育鉆石市場。拓展業務范圍，挖掘培育鉆石市場。除了鞏固微粉業務外，公司還將開拓 CVD 金剛石單晶和 CVD 金剛石膜業務，以高端用戶為主要目標，采用定制化、銷售高附加值產品的營銷模式。CVD 金剛石單晶主要是用作高精密切削

109、工具材料和首飾。在超精密切削方面，金剛石單晶工具有切削性能更優異、壽命更長的優勢；在制作首飾方面，采用 CVD 金剛石單晶制作的首飾性價比優于天然鉆石。CVD 金剛石單晶還可用作光學窗口或探測器材料，在高技術領域有重要的用途。CVD 金剛石膜在高溫半導體、光學、熱學、電化學、聲學和工具等領域也具有很好的應用。 天然鉆石產量下降，培育鉆石優勢凸顯。天然鉆石產量下降，培育鉆石優勢凸顯。培育鉆石是實驗室或工廠里合成的鉆石，其外觀、結構、特性與天然鉆石相同，但在生產時長、環保性、成本方面具有顯著的優勢。天然鉆石的形成耗時數百萬甚至數十億年，本身較為稀缺，加之受到新冠疫情等因素影響，近年來產量不斷下降。

110、在成本方面，據貝恩咨詢的數據，培育鉆石零售價占天然鉆石零售價的比例不斷降低，2020 年僅為 20%。在環保性方面，培育鉆石所需要開采的土地面積不到天然鉆石的 0.1%，處理的礦物廢料不到天然鉆石的 15%，能源消耗不到天然鉆石的50%。 圖圖 43：全球天然鉆石產量及增速全球天然鉆石產量及增速 圖圖 44：培育鉆石與天然鉆石價格比較培育鉆石與天然鉆石價格比較 數據來源：華經產業研究院，西南證券整理 數據來源：Bain & Company，西南證券整理 培育鉆石市場高景氣，市場規模有望持續擴大。培育鉆石市場高景氣，市場規模有望持續擴大。新冠疫情、俄烏沖突等因素造成的全球天然鉆石產量不斷下降，為

111、培育鉆石市場規模的提升創造了空間。同時，據貝恩咨詢調查顯示，在美國、中國、印度的千禧一代中，有 60%-70%的鉆石消費者重視鉆石對環境、社會的影響，隨著大眾對培育鉆石了解到深入與環保觀念的提升，培育鉆石在鉆石消費市場中的競爭力將愈發凸顯。同時，培育鉆石可用于電子、汽車、礦業勘探等多個領域，下游行業的快速發展也推動著培育鉆石市場規模的擴大。觀研天下預測，2024 年全球培育鉆石毛坯石市場規模將達到 334 億元，增速達 13.2%。此外，印度作為毛坯鉆石切磨加工大國，其 2022 年 5 月培育鉆石毛坯進口額為 1.1 億美元，同比增長 46%，培育鉆石裸鉆出口額為 1.77 億美元，同比增長

112、 137.33%，創歷史新高。多重因素維持著培育鉆石行業的景氣度，其市場規模有望持續增長。 126 152 147 139 111 20.6% -3.3% -5.4% -20.1% -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%02040608010012014016020162017201820192020產量（百萬克拉） 增速（右軸） 65% 50% 50% 35% 55% 20% 20% 20% 0%20%40%60%80%2017201820192020E培育鉆石零售價占天然鉆石零售價比例 培育鉆石批發價占天然鉆石批發價比例 公司研究報告公司研究報告 / 惠

113、豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 24 圖圖 45：全球全球培育鉆石培育鉆石毛坯石毛坯石市場規模預測及增速市場規模預測及增速 圖圖 46：2022年印度培育鉆石毛坯進口額與裸鉆出口額及增速年印度培育鉆石毛坯進口額與裸鉆出口額及增速 數據來源：觀研天下，西南證券整理 數據來源：培育鉆石網，西南證券整理 CVD 法培育鉆石優勢顯著，有望成為主流。法培育鉆石優勢顯著，有望成為主流。目前，行業內培育鉆石主要分高溫高壓法與化學氣相沉積法（CVD） 。目前，國內大多數企業采用高溫高壓法，而國外以 CVD 法為主。CVD 法相比于高溫高壓法，具有單晶顆粒度更大、純凈少包體、品

114、質偏高的優勢，未來有望成為主流方法。 表表 15：高溫高壓高溫高壓法培育鉆石與法培育鉆石與 CVD法培育鉆石區別法培育鉆石區別 CVD法培育鉆石法培育鉆石 高溫高壓高溫高壓法培育鉆石法培育鉆石 原石形狀 呈方形板狀。 常為立方體、八面體或者二者的聚形。 生長痕跡 層狀生長結構、類似水波或千層糕。 呈樹枝狀。 包裹體 基本純凈無包體。 內部常見有色帶、金屬等包體。 磁性 CVD生長環境純凈，無金屬包體，因此無磁性。 生長過程中可能存在金屬媒介，部分鉆石有磁性。 品質 顆粒大、品質整體偏高，大部分凈度在 VS2 以上。 雜質多，無法跨越高品凈度瓶頸，主要廠商的凈度可達到 VS2 以上。 數據來源：

115、培育鉆石網，洞見研報，西南證券整理 CVD 培育鉆石培育鉆石研發生產取得重大突破，已達到可售標準研發生產取得重大突破，已達到可售標準。2021 年，公司正在進行MPCD 合成培育鉆石的工藝技術研究，在探究碳源濃度、沉積溫度、生長氣壓、晶種晶面等沉積條件對培育鉆石的生長影響，該項目完成后能達到首飾級單晶金剛石毛坯生長要求。培育鉆石研發也是研發中心升級項目的研究課題之一。公司于 2021 年已搭建培育鉆石超凈空間實驗室，正在開展培育鉆石試驗，有望建立一條完善的培育鉆石生產線。公司在此課題現有的技術儲備有，通過微波放電提高等離子體電離度、氣氛純度。最終，有望制備出光學級大面積多晶金剛石和光學級、首飾

116、級單晶金剛石，此類產品在散熱基體、珠寶首飾上有良好應用，甚至還可以用于半導體器件。2022 年 8 月 1 日，公司成功研發生產出培育鉆石產品，已實現用 CVD 技術，通過 MPCVD 通用設備與工藝系數改進相融合的方式來進行培育鉆石研發與生產。公司研發的培育鉆石與市場上的產品進行對比，已經達到可售標準。 培育鉆石研發成功后，公司將在金剛石微粉基礎上拓展產業鏈，加快打造培育鉆石規?；a能力，未來在穩固金剛石微粉行業龍頭地位的同時加大布局 CVD 金剛石在珠寶、精密道具、半導體器件等高精密材料的應用。中長期來看，CVD 金剛石市場的挖掘也將為公司帶來新的利潤增長點，進一步提升公司的盈利能力。

117、167 212 255 295 334 26.9% 20.3% 15.7% 13.2% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%05010015020025030035040020202021E2022E2023E2024E市場規模（億元） 增速（右軸） 2.0 1.0 1.1 1.4 1.5 1.8 157.1% 25.0% 46.0% 59.5% 65.0% 137.3% 0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%0.00.51.01.52.02.53月 4月 5月 進口額（億美元） 出口額（億美元） 進口同比增速（右軸） 出口同比增速（右軸） 公司研

118、究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 25 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 關鍵假設：關鍵假設： 假設 1：隨著下游光伏行業金剛線產量持續增長、第三代半導體行業飛速發展，疊加公司募投項目陸續投產，我們預計 2022-2024 年，公司金剛石微粉產量為 9/12/15 億克拉；考慮到公司通過降本提效，調整銷售產品結構，金剛石微粉毛利率預計有明顯提升，假設金剛石微粉毛利率為 44%/43%/43%。 假設 2：隨著下游陶瓷石材市場規模持續增長，疊加公司募投項目陸續投產，我們預計 2022-2024 年，公司金剛石破碎

119、整形料產量為 4/6/8 億克拉；假設金剛石破碎整形料毛利率為 26%/25%/25%。 基于以上假設，我們預測公司 2022-2024 年分業務收入及成本如下表： 表表 16：分業務收入及毛利率分業務收入及毛利率 單位：百萬元單位：百萬元 2021A 2022E 2023E 2024E 金剛石微粉 收入 151.6 303.2 515.4 773.2 增速 41.4% 100.0% 70.0% 50.0% 成本 87.0 169.8 293.8 440.7 毛利率 42.6% 44.0% 43.0% 43.0% 金剛石破碎整形料 收入 52.6 84.2 130.4 195.7 增速 88.

120、5% 60.0% 55.0% 50.0% 成本 39.5 62.3 97.8 146.8 毛利率 24.9% 26.0% 25.0% 25.0% 其他業務 收入 15.2 16.7 18.4 20.2 增速 105.4% 10.0% 10.0% 10.0% 成本 2.7 8.4 9.2 10.1 毛利率 82.5% 50.0% 50.0% 50.0% 合計 收入 219.3 404.1 664.3 989.1 增速 53.9% 84.2% 64.4% 48.9% 成本 129.2 240.4 400.8 597.6 毛利率 41.1% 40.5% 39.7% 39.6% 數據來源：Wind，西

121、南證券 4.2 相對估值相對估值 因國內尚無以金剛石微粉為主要業務的上市公司，綜合考慮業務范圍，我們選取了人造金剛石單晶行業的三家主流公司。從 PE 的角度看，22-24 年，三家公司平均估值為44/29/21 倍。預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 4 億元/6.6 億元/9.9 億元，yoy 為84.2%/64.4%/48.9%；預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 1.1 億元/1.7 億元/2.6 億元，CAGR 為 65.9%，對應 PE 為 21 倍/13 倍/9 倍?？紤]到 2022 年同行業平均估值為 44 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆

122、石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 26 倍，公司作為全球金剛石微粉龍頭企業，募投項目逐步建設投產，下游光伏產業持續景氣以及第三代半導體產業爆發性增長有望推動公司業績穩步上升。綜上，我們給予公司 2022年 30 倍 PE，對應目標價為 71.4 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 表表 17：可比公司估值可比公司估值 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 總市值總市值 （億元）（億元） 股價股價 （元）（元） EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 301071.SZ 力量鉆石 262.01 217.00 3.97 4

123、.32 6.94 9.70 72.25 50.26 31.27 22.37 600172.SH 黃河旋風 152.44 10.57 0.03 0.28 0.45 0.63 340.56 38.00 23.65 16.73 000519.SZ 中兵紅箭 479.46 34.43 0.35 0.81 1.09 1.37 76.52 42.43 31.62 25.18 平均值 163.11 43.56 28.85 21.43 839725.BJ 惠豐鉆石 21.95 49.32 1.26 2.38 3.86 5.75 39.18 20.76 12.79 8.58 數據來源：Wind，西南證券整理 5

124、 風險提示風險提示 宏觀經濟波動、產業政策變動以及市場空間收縮風險。宏觀經濟波動、產業政策變動以及市場空間收縮風險。公司所處行業的產品需求受到下游行業產業政策、景氣度以及宏觀經濟的影響。盡管國家大力支持清潔能源、半導體等新興產業的發展，但若未來宏觀經濟狀況與下游行業投資規模放緩或下滑，產業政策出現不利調整，下游行業景氣度可能降低，從而導致公司市場空間收縮。 行業內市場競爭加劇的風險。行業內市場競爭加劇的風險。公司所處的超硬材料行業企業數量眾多，規模、產品質量參差不齊，市場競爭較為激烈。雖然公司目前在金剛石微粉行業優勢顯著，但若公司未來不能持續進行工藝技術創新，產品質量等方面優勢下降，則可能造成

125、公司客戶流失、份額下滑。 原材料價格上漲、毛利率波動風險。原材料價格上漲、毛利率波動風險。2021 年以來，由于培育鉆石市場火爆，部分工業金剛石單晶產能向培育鉆石傾斜，同時下游領域需求也在擴大，故金剛石單晶采購價格明顯上漲。若未來原材料采購價格持續上漲，產品售價不能響應調整，將對公司毛利率產生不利影響。 募投項目無法實現預期收益的風險。募投項目無法實現預期收益的風險。雖然公司已結合市場前景、業務發展情況對募投項目風險性及可行性進行了詳細分析，但是項目的盈利能力仍可能受到不可預見的因素影響。若募投項目無法順利落地或無法達到預期效益，將會對公司整體的生產經營業績和盈利水平產生負面影響。 公司研究報

126、告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 27 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 Table_ProfitDetail 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元） 2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元） 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 219.33 404.08 664.28 989.06 凈利潤 56.93 107.38 174.33 259.72 營業成本 129.19 240.43 400.83 597.57 折舊與攤銷 5.46 5.63 8.44 10.15 營業稅

127、金及附加 1.49 3.11 5.04 6.82 財務費用 2.82 1.74 1.57 2.23 銷售費用 4.12 8.75 14.04 20.68 資產減值損失 -1.73 -0.50 -0.50 -0.50 管理費用 11.22 24.33 38.32 56.81 經營營運資本變動 -31.51 -33.06 -93.25 -120.53 財務費用 2.82 1.74 1.57 2.23 其他 -6.63 0.45 2.45 -0.55 資產減值損失 -1.73 -0.50 -0.50 -0.50 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 25.33 81.65 93.04 150.53

128、投資收益 0.10 0.05 0.05 0.05 資本支出 0.69 -74.43 -84.11 0.00 公允價值變動損益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 4.92 0.05 0.05 0.05 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額 5.61 -74.38 -84.06 0.05 營業利潤營業利潤 64.77 126.27 205.03 305.49 短期借款 4.84 -23.85 0.00 0.00 其他非經營損益 0.05 0.06 0.06 0.06 長期借款 12.00 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總

129、額 64.82 126.33 205.09 305.55 股權融資 6.63 285.39 0.00 0.00 所得稅 7.89 18.95 30.76 45.83 支付股利 -7.37 -11.20 -21.15 -34.32 凈利潤 56.93 107.38 174.33 259.72 其他 -36.47 -3.08 -1.57 -2.23 少數股東損益 0.92 1.65 2.74 4.04 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額 -20.37 247.26 -22.72 -36.55 歸屬母公司股東凈利潤 56.01 105.73 171.59 255.69 現金流量凈額現金流量凈額 1

130、0.57 254.53 -13.74 114.03 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元） 2021A 2022E 2023E 2024E 財務分析指標財務分析指標 2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 55.92 310.44 296.70 410.73 成長能力成長能力 應收和預付款項 101.61 205.11 329.66 489.03 銷售收入增長率 53.93% 84.23% 64.39% 48.89% 存貨 113.11 120.22 198.42 297.79 營業利潤增長率 75.58% 94.96% 62.37% 49.00% 其他流動資產 12.75

131、 9.45 11.73 14.59 凈利潤增長率 73.28% 88.63% 62.34% 48.98% 長期股權投資 2.00 2.00 2.00 2.00 EBITDA 增長率 60.21% 82.97% 60.91% 47.82% 投資性房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 獲利能力獲利能力 固定資產和在建工程 43.32 113.18 189.92 180.83 毛利率 41.10% 40.50% 39.66% 39.58% 無形資產和開發支出 7.84 6.94 6.04 5.15 三費率 8.27% 8.62% 8.12% 8.06% 其他非流動資產 9.89 9.72

132、9.55 9.38 凈利率 25.96% 26.57% 26.24% 26.26% 資產總計資產總計 346.43 777.06 1044.03 1409.50 ROE 27.91% 18.34% 23.60% 26.94% 短期借款 23.85 0.00 0.00 0.00 ROA 16.43% 13.82% 16.70% 18.43% 應付和預收款項 59.50 106.54 178.28 266.78 ROIC 34.19% 43.30% 43.03% 45.36% 長期借款 12.00 12.00 12.00 12.00 EBITDA/銷售收入 33.30% 33.07% 32.37%

133、 32.14% 其他負債 47.12 72.99 115.04 166.61 營運能力營運能力 負債合計負債合計 142.47 191.53 305.31 445.38 總資產周轉率 0.71 0.72 0.73 0.81 股本 33.50 44.50 44.50 44.50 固定資產周轉率 4.98 6.34 5.74 6.93 資本公積 22.18 296.57 296.57 296.57 應收賬款周轉率 3.97 4.19 3.91 3.83 留存收益 142.76 237.29 387.73 609.10 存貨周轉率 1.29 2.06 2.50 2.39 歸屬母公司股東權益 198.

134、44 578.36 728.80 950.17 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 57.30% 少數股東權益 5.52 7.17 9.91 13.95 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 203.96 585.53 738.71 964.12 資產負債率 41.13% 24.65% 29.24% 31.60% 負債和股東權益合計 346.43 777.06 1044.03 1409.50 帶息債務/總負債 25.16% 6.27% 3.93% 2.69% 流動比率 2.35 3.81 2.95 2.86 業績和估值指標業績和估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 速

135、動比率 1.41 3.10 2.25 2.16 EBITDA 73.04 133.64 215.04 317.87 股利支付率 13.16% 10.59% 12.32% 13.42% PE 39.18 20.76 12.79 8.58 每股指標每股指標 PB 11.06 3.79 3.01 2.31 每股收益 1.26 2.38 3.86 5.75 PS 10.01 5.43 3.30 2.22 每股凈資產 4.46 13.00 16.38 21.35 EV/EBITDA 22.17 14.08 8.82 5.61 每股經營現金 0.57 1.83 2.09 3.38 股息率 0.34% 0.

136、51% 0.96% 1.56% 每股股利 0.17 0.25 0.48 0.77 數據來源：Wind，西南證券 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。 投資評級說明投資評級說明 公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對滬深

137、 300 指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于滬深 300 指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于滬深 300 指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于滬深 300 指數-5%以下 重

138、要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司” ）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。 本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。 證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供本公司客戶中的專業投資者使用，若您并非本公司客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭

139、取提供投資銀行或財務顧問服務。 本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投

140、資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。 本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券” ，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。 公司研究報告公司研究報告 / 惠豐鉆石（惠豐鉆石（839725） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 上海上海 地址：上海市浦東新區陸家嘴

141、東路 166 號中國保險大廈 20 樓 郵編：200120 北京北京 地址：北京市西城區金融大街 35 號國際企業大廈 A 座 8 樓 郵編：100033 深圳深圳 地址：深圳市福田區深南大道 6023 號創建大廈 4 樓 郵編：518040 重慶重慶 地址：重慶市江北區金沙門路 32 號西南證券總部大樓 郵編：400025 西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職務 座機座機 手機手機 郵箱郵箱 上海上海 蔣詩烽 總經理助理 銷售總監 021-68415309 18621310081 崔露文 高級銷售經理 15642960315 15642960315 王昕宇

142、 高級銷售經理 17751018376 17751018376 薛世宇 銷售經理 18502146429 18502146429 張玉梅 銷售經理 18957157330 18957157330 北京北京 李楊 銷售總監 18601139362 18601139362 張嵐 銷售副總監 18601241803 18601241803 杜小雙 高級銷售經理 18810922935 18810922935 來趣兒 銷售經理 15609289380 15609289380 王宇飛 銷售經理 18500981866 18500981866 廣深廣深 鄭龑 廣州銷售負責人 銷售經理 18825189744 18825189744 陳慧玲 銷售經理 18500709330 18500709330 楊新意 銷售經理 17628609919 17628609919 張文鋒 銷售經理 13642639789 13642639789