電子行業深度研究：后智能手機時代光學看什么？光學標的未來誰能走出來？-220825（63頁）.pdf

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1、 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 電子電子 證券證券研究報告研究報告 2022 年年 08 月月 25 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級)上次評級上次評級 強于大市 作者作者 潘暕潘暕 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517070005 俞文靜俞文靜 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521070003 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 電子-行業投資策略:下半年的重點還是汽車、虛擬顯示、中游擴產 2022-08-03 2 電子-行業深度研究:向“第三生活空間”邁進，智能化大潮座艙先行 2

2、022-06-14 3 電子-行業專題研究:電子行業一季報總結 2022-05-05 行業走勢圖行業走勢圖 后智能手機時代光學看什么？光學標的未來誰能走出來？后智能手機時代光學看什么？光學標的未來誰能走出來？光學兩大重要下游應用光學兩大重要下游應用消費電子和車載，從空間和格局維度剖析光學產業鏈投資機會：消費電子和車載，從空間和格局維度剖析光學產業鏈投資機會：1）智能手機：最大的硬件終端市場，智能手機：最大的硬件終端市場，2020 年市場空間為年市場空間為 1723 億元，億元，2015 至至 2020 年年 CAGR 為為11%（高于手機整體銷售額（高于手機整體銷售額 CAGR=1%），預計，

3、預計 2025 年市場空間有望達到年市場空間有望達到 2823 億元，億元，2020-2025年年 CAGR=10%。手機光學技術升級關注7P8P 升級，玻塑混合鏡頭滲透率提升；ToF、潛望式滲透率提升。手機核心邏輯為：手機核心邏輯為：安卓：關注行業需求變化及競爭情況；蘋果：關注蘋果創新（23 年引入潛望式攝像頭）+供應鏈格局變化（舜宇光學科技（港股）21 年切入份額有望持續提升）。2）ARVR：后智能手機時代：后智能手機時代有力有力支撐產品，支撐產品，2020 年虛擬現實光學市場空間為年虛擬現實光學市場空間為 27.4 億元，億元，預計預計 2025年市場空間有望達到年市場空間有望達到 27

4、3 億元，億元，2020-2025 年年 CAGR=58%。VR 光學升級路線：非球面透鏡菲涅爾透鏡pancake 透鏡；AR 處于發展初期，技術多點開花，光波導有望成為技術主流。ARVR 核心邏輯為：核心邏輯為：建議關注綁定龍頭客戶 Meta、蘋果的光學供應鏈廠商，提前卡位有望隨著產品升級持續進行技術迭代，同時后期也有望受益終端銷量的放量，看好立訊精密、建議關注高偉電子（港股）在蘋果 MR 光學的卡位潛力。3）車載光學：智能化驅動下的車載硬件增量，車載光學：智能化驅動下的車載硬件增量，2020 年車載攝像頭市場空間為年車載攝像頭市場空間為 443 億元，預計億元，預計 2025年市場空間有望

5、年市場空間有望達到達到 1339 億元，億元，2020-2025 年年 CAGR=25%。受益于汽車智能化轉型，車載攝像頭復制智能手機量價齊升，量：2020 年 1.9 顆，2025 年 3.8 顆，ASP：2020 年 300 元/顆，2025 年 400 元/顆。競爭格局來看，產業鏈廠商積極橫向、縱向延伸：橫向：由傳統手機、安防等領域切入車載領域，縱向，鏡頭向模組延伸。車載光學車載光學核心邏輯為：核心邏輯為：關注精準發力車載領域且已經導入主流車企的光學標的，看好全球車載鏡頭龍頭舜宇光學科技（港股），建議關注宇瞳光學。4）激光雷達：激光雷達：L3 之后關鍵的光學硬件增量。多傳感器冗余要求下激

6、光雷達成為自動駕駛升級的優之后關鍵的光學硬件增量。多傳感器冗余要求下激光雷達成為自動駕駛升級的優選硬件，選硬件，2020 年激光雷達光學元件市場空間為年激光雷達光學元件市場空間為 3 億元，預計億元，預計 2025 年市場空間有望達到年市場空間有望達到 51 億億元，元，2020-2025 年年 CAGR=76%，增速為感知層硬件中最為領先。，增速為感知層硬件中最為領先。激光雷達技術主要從發射端、掃描端、接收端進行分類，技術路線存在一定分化，光學元件主要功能為光學整形和調整光路，需求不會消失。核心邏輯為：核心邏輯為：優先看好綁定激光雷達第一梯隊（速騰聚創、華為、禾賽、圖達通、大疆 Livox）

7、的光學標的，推薦舜宇光學科技（港股），建議關注炬光科技、永新光學、藍特光學。投資建議：建議重點關注光學產業鏈，推薦舜宇光學科技（港股）、立訊精密、聞泰科技、歌爾股份，建議關注歐菲光、聯創電子、永新光學、炬光科技、鳳凰光學、藍特光學、福晶科技、宇瞳光學、力鼎光電、美迪凱、蘇大維格、聯合光電、中光學、福光股份、五方光電、騰景科技、丘鈦科技（港股）、高偉電子（港股）、瑞聲科技（港股）風險提示：市場競爭激烈，產品降價幅度大、終端硬件銷量及滲透率提升不及預期、產品技術路線分化/迭代風險 -40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2021-082021-122022-042022-08電子

8、滬深300 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.光學行業標的概覽光學行業標的概覽.7 1.1.核心邏輯：從上至下優選光學標的，看好綁定龍頭客戶落地產品廠商.7 1.2.光學標的積極拓展下游應用，往增速快的新興硬件市場規模延伸.10 1.3.核心能力：技術產品類型，下游應用收入體量上限&增速.10 1.4.A 股及港股光學標的一覽.11 2.智能手機智能手機光學體量最大的下游終端應用光學體量最大的下游終端應用.12 2.1.存量市場：攝像頭空間增速高于行業增速，后續創新持續引領增長.12 2.2.智能手機光學技術發展趨勢.

9、13 2.2.1.鏡頭：高 P 化漸緩，當前處 7P/8P 升級，玻塑混合有望成為新趨勢.14 2.2.2.模組：后置三攝已下沉至千元機，僅中高端機型搭載長焦鏡頭.15 2.2.3.ToF 應用有望提升攝像頭模組價值量.15 2.2.4.潛望式替代長焦有望提升攝像頭模組價值量.16 2.3.光學核心元件成本占比&行業集中度高.19 2.4.安卓：關注需求、零部件庫存水位、供應商格局變化.20 2.4.1.安卓鏡頭：行業競爭激烈程度，后續集中度 .20 2.4.2.安卓模組：行業集中度較低，以國內廠商為主.20 2.4.3.安卓光學：關注需求(政策/換機周期)、零部件庫存水位、供應商格局變化.2

10、1 2.5.蘋果：關注手機未來創新以及供應商變化.22 2.5.1.蘋果鏡頭：21 年舜宇光學科技成功導入打破穩定格局，后續看好份額提升.23 2.5.2.蘋果模組：特有 FC 封裝方式，以日韓模組廠商為主.23 2.5.3.蘋果光學：關注未來創新以及供應商變化.24 3.AR/VR后智能手機時代的有力支撐產品后智能手機時代的有力支撐產品.24 3.1.虛擬顯示重要性顯著，后智能手機時代有力支撐產品.24 3.1.1.VR 落地快，AR 現有體量小后期成長空間大.25 3.1.2.虛擬現實設備對現有場景的替換和互補洞察分析.26 3.2.VR 設備主要硬件構成及光學成本占比.26 3.3.AR

11、/MR 設備主要硬件構成及光學成本占比.27 3.4.從上往下，終端競爭+技術迭代下，看好哪些廠商？.29 3.4.1.顯示+光學為 VR、AR 設備技術迭代升級關鍵.29 3.4.2.顯示：Micro OLED 輕薄顯示成為主流技術路線選擇.30 3.4.2.1.以單晶硅芯片為基底，增加可靠性，實現輕量化.30 3.4.2.2.Micro-OLED 工藝制程：CMOS 技術與 OLED 技術的緊密結合.32 3.4.2.3.Micro-OLED 器件結構：驅動背板+OLED 顯示前端組成.33 3.4.2.4.Micro-OLED 公司：我國視涯科技、京東方、夢顯電子從事研發和中試.34 3

12、.4.3.VR 光學技術迭代：Pancake 方案升級正在實現對于菲涅爾透鏡方案的全面替代.35 3.4.3.1.依賴光的偏振原理實現光路折疊.36 3.4.3.2.鍍膜為 Pancake 方案關鍵工藝流程.37 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 3.4.4.AR 尚未量產，技術多點開花，光波導有望成為后續主流.37 3.4.4.1.AR 光波導的核心材料玻璃晶圓.39 3.5.看好龍頭 Meta 和蘋果的供應鏈.39 3.5.1.蘋果光學布局：收購 AR 眼鏡顯示初創公司 Akonia（全息光波導元件）.40 3.5.2.重點關注蘋果光學

13、供應鏈廠商高偉電子（港股）、立訊精密.41 3.6.國內光學廠商 AR/VR 布局對比.41 4.汽車電動化汽車電動化智能化，中短期看好感知層智能化，中短期看好感知層.42 4.1.汽車智能化大趨勢：L1L5，ADASAD.42 4.2.25 年 L4 為國內外主流車廠主要自動駕駛方案.44 4.3.隨著自動駕駛級別升級，單車對傳感器的需求量在持續攀升.45 4.4.未來 5 年有望高復合增速，持續看好感知層硬件.46 5.車載視覺系統：智能化驅動量價齊升車載視覺系統：智能化驅動量價齊升+格局轉變格局轉變.47 5.1.車載攝像頭種類：前視攝像頭是 ADAS 的核心.47 5.2.VS 傳統消

14、費鏡頭，車載鏡頭功能、材質、ASP、格局差異性明顯.48 5.3.舜宇光學科技車載鏡頭占據龍頭地位，國內鏡頭廠商積極布局.49 5.4.車載攝像頭模組格局集中，國內廠商有望突圍.50 5.5.車載 CMOS 格局壟斷，國內廠商重點卡位.51 5.6.智能化驅動成長，產業鏈橫縱向延伸整合趨勢顯著.51 5.7.國內廠商重點發力車載鏡頭&模組環節.52 6.激光雷達：激光雷達：L3+關鍵感知硬件關鍵感知硬件.54 6.1.后半段看智能化，L3+看好激光雷達方案.54 6.2.為什么說 2021 年是激光雷達元年？.54 6.3.車用激光雷達市場空間有多大？.56 6.3.1.價：車用激光雷達預計降

15、本環節.56 6.3.2.量：一輛車搭載幾顆激光雷達？類型&功能分別對應什么？.57 6.3.3.空間&增速：激光雷達未來 5 年復合增速最高.57 6.4.激光雷達技術百花齊放，純固態方案有望成為主流.58 6.5.不同技術路線光學成本占比.58 6.6.卡位新興賽道，國內光學廠商積極布局激光雷達賽道.60 6.7.從上至下，剖析激光雷達產業鏈投資機會.61 6.7.1.建議關注綁定第一梯隊整機廠商的光學標的.62 7.風險提示風險提示.62 圖表目錄圖表目錄 圖 1：光學行業與廠商主邏輯.7 圖 2：光學市場空間跟隨硬件周期成長.7 圖 3：光學標的下游行業.10 圖 4：智能手機攝像頭歷

16、年復盤及未來測算.12 圖 5：智能手機攝像頭演變示意圖.13 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 圖 6：手機攝像頭產品結構.13 圖 7：智能手機鏡頭演變示意圖.14 圖 8：搭載玻塑混合鏡頭的手機機型情況.14 圖 9：2022 年 2 月安卓暢銷機型攝像頭配置情況.15 圖 10：智能手機 3d 成像和感知技術發展趨勢.16 圖 11：激光雷達原理.16 圖 12：智能手機后攝像頭 3D 成像滲透率.16 圖 13：潛望式攝像頭原理示意圖.17 圖 14：蘋果雙棱鏡折疊式鏡頭專利.17 圖 15：潛望式攝像頭光路改變方案示意圖.18

17、圖 16：蘋果潛望式攝像頭模組結構.18 圖 17：智能手機攝像頭模組產業鏈情況.19 圖 18：不同規格手機鏡頭競爭格局.20 圖 19：國內手機鏡頭廠商玻塑混合鏡頭布局.20 圖 20：2020 年手機攝像頭模組廠商競爭格局（出貨量口徑）.20 圖 21：手機攝像頭模組廠商產品&客戶群體.21 圖 22：不同品牌手機模組競爭格局.21 圖 23：舜宇光學科技手機攝像模組月度出貨量跟蹤.22 圖 24：丘鈦科技攝像頭模組月度出貨量跟蹤.22 圖 25：全球智能手機單季度出貨量情況.22 圖 26：國內智能手機單季度出貨量情況.22 圖 27：國內智能手機單月出貨量.22 圖 28：攝像頭模組

18、 CSP 封裝工藝.23 圖 29：攝像頭模組 COB/COF 封裝工藝.23 圖 30：蘋果攝像頭模組 FC 封裝工藝.23 圖 31：蘋果攝像頭模組供應商格局變化.24 圖 32：虛擬現實技術發展歷程回顧.25 圖 33：虛擬顯示產品量的思考.25 圖 34：虛擬現實設備對現有場景的替換和互補洞察分析.26 圖 35：VR 設備主要硬件構成.27 圖 36：Oculus Quest 2 主要硬件構成.27 圖 37：AR 設備硬件結構.28 圖 38：Microsoft HoloLens 2 主要硬件構成及光學成本占比.28 圖 39：蘋果主要硬件構成.29 圖 40：虛擬現實相關產業鏈.

19、29 圖 41：MR 體驗的舒適性和沉浸性要求.30 圖 42：微顯示技術匯總.30 圖 43：微顯示技術對比.31 圖 44：Micro OLED 與 OLED 制程差異.32 圖 45：2021-2027 全球 Micro OLED 出貨預測.32 圖 46：Micro OLED 器件制造路線圖.32 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 圖 47：Micro OLED 顯示器制程.33 圖 48：Micro OLED 制造流程與設備示意圖.33 圖 49：MicroOLED 器件結構圖.34 圖 50：MicroOLED 器件實現路線圖.

20、34 圖 51：Micro OLED 生產商.35 圖 52：不同 VR Lens 硬件結構和光路原理對比.35 圖 53：pancake 技術方案發展歷程.36 圖 54：Kopin Pancake 方案原理示意圖.36 圖 55：Pancake 光學模組生產工藝流程.37 圖 56：主流 AR 光學成像方案對比.37 圖 57：光波導原理.38 圖 58：光波導分類.38 圖 59：玻璃晶圓的主要應用領域.39 圖 60：主要參與者相關產品技術參數.39 圖 61：2020Q1-2021Q4 全球 XR 競爭格局.40 圖 62：Akonia 專利：光均勻化.41 圖 63：Akonia

21、專利：梳狀位移斜反射鏡.41 圖 64：Akonia 專利：二維光均勻化.41 圖 65：汽車智能化.43 圖 66：自動駕駛各層級對應的功能實現及滲透率.44 圖 67：國內外主流車廠推出各層級自動駕駛進程.44 圖 68：不同自動駕駛級別單車對傳感器的需求量.45 圖 69：車廠單車車載傳感器配置.46 圖 70：各類傳感器方案及市場空間增速對比.46 圖 71：自動駕駛產業鏈.47 圖 72：車載攝像頭種類.48 圖 73：車載鏡頭與消費鏡頭的異同.48 圖 74：車載鏡頭供應鏈廠商產品及發展路徑.49 圖 75：車載攝像頭模組競爭格局.50 圖 76：車載鏡頭市場規模預測.51 圖 7

22、7：2021 年車載 CIS 競爭格局.51 圖 78：車載鏡頭供應鏈廠商產業鏈延伸&格局變化.52 圖 79：不同類型傳感器提供感知冗余.54 圖 80：不同等級自動駕駛車輛對于傳感器硬件配置要求.54 圖 81：主流激光雷達廠商方案布局（國外）.55 圖 82：主流激光雷達廠商方案布局（國內）.56 圖 83：車用激光雷達技術發展趨勢.56 圖 84：激光雷達理想技術要求.57 圖 85：激光雷達原理按照發射模組光源類型+掃描方式分類.60 圖 86：激光雷達格局.61 圖 87：激光雷達產業鏈投資機會.61 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申

23、明 6 圖 88：第一梯隊整機廠商的光學標的.62 表 1：手機光學市場空間測算表格.8 表 2：汽車感知層市場空間測算表格.9 表 3：虛擬現實光學市場空間測算表格.9 表 4：光學標的核心能力.10 表 5：A 股及港股光學標的一覽表.11 表 6：iphone 光學 BOM&硬件配置.14 表 7：目前搭載潛望式攝像頭手機機型信息.17 表 8：潛望式攝像頭市場空間測算.19 表 9：蘋果手機供應商變化.24 表 10：Micro OLED 終端.35 表 11：光波導分類和原理.38 表 12：國內光學廠商 ARVR 布局.42 表 13：自動駕駛等級分類.43 表 14：國內車載攝像

24、頭模組廠商及配套客戶.50 表 15：國內光學標的車載視覺業務發力情況.52 表 16：激光雷達廠商車型配套情況.54 表 17：激光雷達不同環節降本技術路徑.57 表 18：自動駕駛激光雷達方案.57 表 19：激光雷達方案選擇.58 表 20：不同類型激光雷達成本結構.59 表 21：國內光學廠商激光雷達產業布局（上市）.60 表 22：國內光學廠商激光雷達產品布局（非上市）.60 表 23：國內激光雷達廠商產品及發展路徑.61 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 1.光學光學行業標的概覽行業標的概覽 1.1.核心邏輯：從上至下優選光學標

25、的，看好綁定龍頭客戶落地產品核心邏輯：從上至下優選光學標的，看好綁定龍頭客戶落地產品廠商廠商 光學元件市場空間光學元件市場空間=終端硬件空間光學價值量占比終端硬件空間光學價值量占比 從終端硬件空間來看，智能手機為目前最大的消費電子存量硬件市場（2021 年全球智能手機市場規模約 4500 億美元），智能手機的重要零組件包括屏幕、光學、天線、中框、聲學等。對比零部件成長性首推光學，量價齊升邏輯有望持續提升智能手機光學單機價值量，1)單機配置量：前 1 后 3前 2 后 5;2)ToF、潛望式等新方案引入提升 ASP。手機進入存量市場背景下，手機進入存量市場背景下，核心邏輯為核心邏輯為重點關注供應

26、鏈廠商競爭格局的變化：重點關注供應鏈廠商競爭格局的變化：蘋果：蘋果：重點關注 21 年舜宇光學科技切入蘋果鏡頭供應商對于原先大立光+玉晶光穩定的競爭格局的沖擊，我們預計舜宇光學科技后續份額有望持續提升。安卓：安卓：重點關注光學升級趨勢放緩、降規降配背景下行業格局的變化，我們認為高端廠商可能下沉參與中低端廠商的競爭，中小廠商技術+規模不占優勢，產品升級和份額提升難度增加，行業集中度有望持續提升。后智能手機時代，后智能手機時代，關注能成為下一個“智能手機”的硬件，關注能成為下一個“智能手機”的硬件，重點關注虛擬現實、車載光學重點關注虛擬現實、車載光學和激光雷達三大硬件終端。和激光雷達三大硬件終端。

27、我們測算 2020 年虛擬現實、車載攝像頭、激光雷達等廠商光學市場空間為 27.4、443、3 億元，預計 2025 年市場空間分別為 272.8、1338.6、51 億元，2020-2025 年市場空間 CAGR 分別為 58%、24.8%、76%。虛擬現實、車載光學和激光雷達核心邏輯為虛擬現實、車載光學和激光雷達核心邏輯為結合技術迭代結合技術迭代+競爭格局變動，優選綁定龍頭競爭格局變動，優選綁定龍頭客戶落地產品的標的客戶落地產品的標的。虛擬現實、車載光學和激光雷達處于成長初期，技術路徑存在迭代、分化且競爭格局尚未形成，優先看好綁定龍頭客戶落地產品的標的，提前卡位搶占先發優勢，后續有望受益于

28、龍頭客戶產品的放量帶動收入增長。圖圖 1：光學光學行業行業與廠商與廠商主邏輯主邏輯 資料來源：旭日大數據微信公眾號、攝像頭觀察微信公眾號、52RD 微信公眾號、智東西微信公眾號、蘋果官網、高偉電子公司公告、wind、patently apple、天風證券研究所 圖圖 2：光學市場空間跟隨硬件周期成長光學市場空間跟隨硬件周期成長 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 資料來源：statista、gatner、199IT、36Kr、界面新聞、IDC、counterpoint、eet-china、oppo 官網、愛集微網、kknews、his mar

29、kit、flipkart、華為官網、vivo 官網、mems、yole、觀研報告網、智車科技、控安汽車研究院、羅蘭貝格、麥肯錫、智東西、caict、his markit、patently apple、天風證券研究所 表表 1：手機光學市場空間手機光學市場空間測算表格測算表格 手機出貨量手機出貨量(億億)2020 2025 全球出貨量全球出貨量 中低端 9.92 9.1 高端 3 3.9 單機配置單機配置(個）個）中低端 3.2 4.90 前置攝像頭 1 1 前攝結構光 0 50%后置攝像頭 2.2 3 后置 ToF 0 40%高端 5.45 7.48 前置攝像頭 1 1 前攝結構光 （不足 1

30、 為表示滲透率）55%90%后置攝像頭 3.5 4.3 后置 ToF （不足 1 為表示滲透率）28%80%潛望式 （不足 1 為表示滲透率）12%48%CCM 單價單價(元元)中低端 前置攝像頭 25 20 前攝結構光 150 120 后置攝像頭 31 24 后置 ToF 42 35 高端 前置攝像頭 30 23 前攝結構光 150 120 后置攝像頭 35 28 后置 ToF 42 25 潛望式 170 135 CCM 市場空間（億元）市場空間（億元）中低端 924.54 1510.60 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 高端 798.

31、41 1312.26 累計 1723.48 2822.86 資料來源：IDC、counterpoint、eet-china、oppo 官網、愛集微網、kknews、his markit、flipkart、華為官網、vivo 官網、mems、yole、觀研報告網、天風證券研究所 表表 2：汽車感知層市場空間汽車感知層市場空間測算表格測算表格 2020 2025 全球各智能駕駛層級出貨量（萬輛）全球各智能駕駛層級出貨量（萬輛）全球出貨量 7787 8900 No ADAS/AD 3271 1246 L1 3699 3560 L2/L2+779 3204 L3 39 712 L4/L5 0 89 各

32、智能駕駛感知層單車搭載量各智能駕駛感知層單車搭載量(個）個）L0 車載攝像頭 1 2 L1 車載攝像頭模組 2 3 L2/L2+車載攝像頭模組 5 5 雷達（24/77/79GHz）2 4 超聲波雷達 12 12 L3 車載攝像頭模組 5 5 激光雷達 LiDAR 1 1 雷達（24/77/79GHz）2 4 超聲波雷達 12 12 L4/L5 車載攝像頭模組 8 激光雷達 LiDAR 3 雷達（24/77/79GHz）5 超聲波雷達 12 感知層模塊感知層模塊 ASP(元）元）車載攝像頭模組 300 400 激光雷達 LiDAR 8000 5000 雷達（24/77/79GHz）500 60

33、0 超聲波雷達 80 50 感知層模塊市場空間感知層模塊市場空間(億元）億元）車載攝像頭模組 442.69 1338.56 激光雷達 31.15 489.50 雷達（24/77/79GHz）81.76 966.54 超聲波雷達 78.49 240.30 總計 634.10 3034.90 資料來源：智車科技、控安汽車研究院、羅蘭貝格、麥肯錫、天風證券研究所 表表 3：虛擬現實光學市場空間虛擬現實光學市場空間測算表格測算表格 2020 2025 虛擬現實出貨量虛擬現實出貨量(萬臺萬臺)630 5883 AR 63 118.13 VR 567 5765.18 光學元件光學元件(美金美金)630 5

34、883 VR 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 追蹤相機/攝像頭*4 10 7.5(菲涅爾透鏡+光源)*2 26 pancake 折疊光路*2 90 60 AR 攝像頭*6 15 11 光波導 300 225 ToF 攝像頭 30 22 市場空間（億元）市場空間（億元）VR 光學 13.27 252.95 AR 光學 14.13 19.81 總計總計 27.4 272.76 資料來源：智東西、caict、his markit、patently apple、天風證券研究所 1.2.光學標的光學標的積極拓展下游應用積極拓展下游應用，往增速快的

35、新興硬件市場規模，往增速快的新興硬件市場規模延伸延伸 虛擬現實和虛擬現實和汽車汽車為為后智能手機時代后智能手機時代光學光學的另一的另一重要應用，重要應用，新興市場增速快新興市場增速快+產品標準化程產品標準化程度高，度高，傳統領域（手機、安防）廠商傳統領域（手機、安防）廠商積極積極布局切入。布局切入。光學標的傳統下游行業為手機、安防、光通訊、激光及投影/顯微鏡等，傳統行業存在增長放緩、競爭加劇等限制，光學標的積極拓展下游應用領域，向新興下游行業切換。新興下游行業為汽車及虛擬現實。汽車光學領域主要包括車載鏡頭、激光雷達、毫米波雷達等產品，虛擬現實光學領域主要包含鏡頭、光學元件等產品。新興市場規模增

36、速快疊加產品標準化程度高，吸引大量光學標的積極拓展應用領域至汽車光學及虛擬現實光學這兩大新興市場。圖圖 3：光學標的下游行業光學標的下游行業 資料來源：wind、各公司公告、天風證券研究所 1.3.核心能力：核心能力：技術技術產品類型，下游應用產品類型，下游應用收入體量上限收入體量上限&增速增速 光學標的主要技術能力可以分為三個加工尺度：1）精密加工（主要是鏡頭、棱鏡類產品）；2）薄膜光學（主要是平面光學產品）；3）微納加工（主要是 DOE、AR 光波導等產品）。光學元件屬于零部件，業績體量取決于下游硬件終端市場空間及光學價值量占比，從目前的下游應用領域來看，手機為最大的硬件終端市場，車載光學

37、、激光雷達、AR/VR 目前體量小但增速快。表表 4：光學光學標的核心能力標的核心能力 加工尺度加工尺度 精密加工精密加工 薄膜光學薄膜光學 微納加工微納加工 典型產品 手機鏡頭、車載鏡頭、棱鏡 濾光片 DOE、光波導 加工工藝 塑料：注塑成型 玻璃：冷加工/模造成型技術（熱加工）薄膜光學技術 光刻、納米壓印 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 典型廠商 手機鏡頭：大立光、玉晶光、舜宇光學科技等 車載鏡頭：舜宇光學科技、聯創電子等 紅外截止濾光片：五方光電等 蘇大維格等 資料來源：國家知識產權局、激埃特官網、攝像頭觀察微信公眾號、水晶光電官

38、網、eet-china、電子發燒友、易車網、蘇大維格公司公告、天風證券研究所 1.4.A 股及港股光學標的一覽股及港股光學標的一覽 表表 5：A 股及港股光學標的一覽表股及港股光學標的一覽表 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 主要產品主要產品 主要下游應用領域主要下游應用領域 總市值（億總市值（億元）元）PE(ttm)22PE 23PE 22 歸母凈利歸母凈利潤潤（億元）（億元）23 歸母歸母凈利潤凈利潤（億元）（億元）A 股股 002475.SZ 立訊精密 連接器、連接線、馬達、無線充電、FPC、天線、聲學和電子模塊 消費電子、通信、汽車 2718.69 36.13 25.79 18.28

39、 105.40 148.71 002241.SZ 歌爾股份 聲學、光學、微電子、結構件等精密零組件，TWS智能無線耳機、VR 虛擬現實/AR 增強現實、智能可穿戴、智能家用電子游戲機及配件、智能家居等智能硬件產品 消費電子 1254.47 29.80 25.08 19.28 50.01 65.05 600745.SH 聞泰科技 手機、平板電腦、筆記本電腦、服務器、AIoT、汽車電子等智能終端；半導體、新型電子元器件；光學模組 消費電子、汽車、工業 848.39 34.45 24.12 18.44 35.17 46.00 002456.SZ 歐菲光 光學影像模組、光學鏡頭、微電子及智能汽車相關產

40、品 消費電子、智能汽車 207.85 (7.20)(53.29)831.40 (3.90)0.25 002036.SZ 聯創電子 光學產品、觸顯一體化產品、觸顯一體化加工、終端制造產品、集成電路產品、其他貿易 智能手機、平板電腦、智能駕駛、運動相機、智能家居、VR/AR 209.38 176.83 58.74 38.39 3.56 5.45 603297.SH 永新光學 生物顯微鏡及工業顯微鏡、條碼掃描儀鏡頭、平面光學元件、專業成像光學鏡片及鏡頭 生命科學、智慧醫療、工業檢測、專業影像、條碼掃描、車載光學、機器視覺、激光雷達、人工智能 114.72 58.69 42.80 32.13 2.68

41、 3.57 688167.SH 炬光科技 半導體激光產品、激光光學產品、汽車應用（激光雷達）產品、光學系統產品 先進制造、醫療健康、科學研究、汽車應用（激光雷達）、信息技術 137.46 174.46 113.09 69.37 1.22 1.98 600071.SH 鳳凰光學 光學組件、精密加工、光學儀器等 安防視頻監控、車載、照相機、投影機、紅外、機器視覺、普教、工業、研究院所 67.21 (1317.69)-688127.SH 藍特光學 光學棱鏡、玻璃非球面透鏡、玻璃晶圓 手機攝像頭、安防監控、車載鏡頭、激光器、測距儀、晶圓級鏡頭封裝、AR/VR、汽車 LOGO 投影 98.82 80.2

42、3 68.94 31.98 1.43 3.09 002222.SZ 福晶科技 晶體元器件、精密光學元件和激光器件三大類 激光器、光通訊、AR、激光雷達、半導體設備、科研 73.87 35.36 32.40 27.93 2.28 2.65 300790.SZ 宇瞳光學 安防鏡頭類、消費類、車載鏡頭類、機器視覺鏡頭類、頭盔顯示目鏡類的鏡頭 主要為安防，其他包括智能家居、機器視覺、車載攝像頭 69.51 30.49 24.40 18.53 2.85 3.75 605118.SH 力鼎光電 定焦鏡頭、變焦鏡頭、配件及其他 安防視頻監控、新興消費類電子、車載鏡頭、機器視覺 68.86 44.02 -68

43、8079.SH 美迪凱 半導體零部件及精密加工服務、生物識別零部件及精密加工服務、影像光學零部件、AR/MR 光學零部件精密加工服務、光學半導體 智能手機、數碼相機、安防攝像機、投影儀、智能汽車、AR/MR 等 50.69 57.81 -300331.SZ 蘇大維格 光學 3D 印材和防偽、反光材料、導光/勻光板及擴散板、大尺寸柔性電容觸控膜、核心裝備及高端設備 公共安全和新型印材領域、反光材料領域、消費電子新材料領域 68.29 (17.61)27.43 20.45 2.49 3.34 300691.SZ 聯合光電 安防視頻監控鏡頭、車載鏡頭、毫米波雷達、超短焦投影鏡頭、AV/VR 一體機、

44、智能機器人等 安防視頻監控、新型顯示、智能駕駛、人工智能 52.68 115.73 -002189.SZ 中光學 透鏡、棱鏡、光學鏡頭、光學輔料、光敏電阻 數字投影機、數碼相機、智能手機、安防監控 44.91 39.11 -688010.SH 福光股份 特種光學鏡頭及光電系統、安防鏡頭、車載鏡頭、紅外鏡頭、機器視覺鏡頭、投影光機等 航天任務及高端裝備、平安城市、智慧城市、物聯網、車聯網、智能制造等 38.99 83.90 -002962.SZ 五方光電 紅外截止濾光片、生物識別濾光片 智能手機 48.96 66.95 -行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和

45、免責申明 12 688195.SH 騰景科技 精密光學元件包括濾光片、偏振分束器、消偏振分束器、反射鏡、窗口片、棱鏡、波片、透鏡、柱面鏡、模壓玻璃非球面透鏡、鍍膜光纖期間、準直器、聲光器件 主要應用于光通信、光纖激光等領域，部分應用于量子信息科研、生物醫療、消費類光學等領域 44.78 79.29 59.41 37.66 0.75 1.19 301183.SZ 東田微 紅外截止濾光片 智能手機、車載安防 28.16 42.77 -港股 億港元 2382.HK 舜宇光學科技 光學零組件、光電產品和光學儀器 手機、數碼相機、車載成像及傳感系統、安防監控系統、VR/AR 及機器人 1,184.60

46、27.69 18.15 16.16 57.00 64.00 2018.HK 瑞聲科技 光學業務、聲學業務、電磁傳動精密結構件業務、微機電系統業務 智能手機、車載、平板電腦、可穿戴式裝置、VRAR 等 167.26 13.82 12.40 10.27 11.78 14.22 1415.HK 高偉電子 各類相機模組、多種消費電子產品的光學部件 智能手機、多媒體平板電腦及其他移動設備 139.76 30.34-1478.HK 丘鈦科技 手機攝像頭模塊、車載攝像頭模塊、智能家居攝像頭模塊、電容式指紋識別模塊和光學式屏下指紋識別模塊等 智能手機、平板電腦、物聯網、智能汽車 52.83 9.86 11.6

47、6 6.94 3.95 6.65 資料來源：wind、各公司公告、天風證券研究所（立訊精密、聞泰科技、歌爾股份、蘇大維格、舜宇光學科技為天風預測，其余為 wind 一致性盈利預測）（總市值、PE 對應 2022年 8 月 23 日收盤價）2.智能手機智能手機光學體量最大的下游終端應用光學體量最大的下游終端應用 2.1.存量市場存量市場：攝像頭空間增速高于行業增速，后續創新持續引領增攝像頭空間增速高于行業增速，后續創新持續引領增長長 復盤復盤 2015 年至今年至今智能手機光學市場空間，盡管智能手機進入存量市場智能手機光學市場空間，盡管智能手機進入存量市場，但但手機手機光學升級光學升級帶帶動整體

48、手機攝像頭市場呈現穩步上升態勢。動整體手機攝像頭市場呈現穩步上升態勢。2015-2020 年年智能手機銷售額智能手機銷售額 CAGR 僅為僅為1%，智能手機光學市場空間，智能手機光學市場空間 CAGR=11%。1）2015 年至年至 2019 年：年：單攝向多攝發展，手機光學持續升級。單攝向多攝發展，手機光學持續升級。2016 年為雙攝像頭智能手機的元年，各手機廠商紛紛推出采用雙攝方案的智能手機。2017 年，蘋果推出了全球首款搭載 3D 結構光技術的智能手機 iPhone X，以 3D 人臉識別 Face ID 徹底取代指紋識別 Touch ID。根據 Counterpoint 統計，201

49、5 年平均每部智能手機攝像頭數量為 2 顆，2020 年為 3.7 顆。預計到 2023 年，多后置攝像頭的手機比例將達到 90%以上。2）2019 年至年至 2022 年：手機光學創新程度放緩年：手機光學創新程度放緩，主要原因在于：手機，主要原因在于：手機換機周期拉長，換機周期拉長，成本敏感性提高成本敏感性提高；疫情疫情反復反復、通脹、俄烏戰爭、通脹、俄烏戰爭等因素影響等因素影響消費消費需求需求。展望后續，我們認為光學依舊具備量價齊升邏輯。展望后續，我們認為光學依舊具備量價齊升邏輯。2022 年至年至 2025 年：潛望式、年：潛望式、dToF 引引領重回成長。領重回成長。潛望式：潛望式：外

50、媒 MSPoweruser 預計蘋果有望于 2023 年為手機配備潛望式鏡頭；dToF：目前 iPhone 僅 iPhone 12/13 高端機型搭載 dToF，后續有望下沉至標準機型及安卓機型。潛望式以及 dToF 方案的采用將拉動手機攝像頭均價提高而推動攝像頭市場的增長。手機攝像頭市場穩步上升，手機攝像頭市場穩步上升，據我們測算，據我們測算，2020 年手機攝像頭市場空間為年手機攝像頭市場空間為 1723億元，億元，2015 至至 2020 年年 CAGR 為為 11%，復合增速復合增速遠高于同時期智能手機銷售額遠高于同時期智能手機銷售額，我們我們預計預計2025 年手機攝像頭市場空間達年

51、手機攝像頭市場空間達 2823 億元億元，2020-2025 年復合增速為年復合增速為 10%。圖圖 4：智能手機攝像頭歷年復盤及未來測算智能手機攝像頭歷年復盤及未來測算 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 資料來源：IDC、counterpoint、yole、Businesswire、半導體行業觀察微信公眾號、2021 年 10 月全球智能手機攝像頭需求方報告、天風證券研究所 2.2.智能手機光學技術發展趨勢智能手機光學技術發展趨勢 手機光學手機光學主要主要功能功能有有：分為拍照攝像（前置、后置攝像頭）；生物識別（iPhone Face

52、ID）；3D 建模（ToF）手機攝像頭成本結構：手機攝像頭成本結構：CIS（52%）、鏡頭（20%）、模組（19%）、音圈馬達（6%）、紅外截止濾光片（3%）。圖圖 5：智能手機攝像頭演變示意圖智能手機攝像頭演變示意圖 圖圖 6：手機攝像頭產品結構手機攝像頭產品結構 資料來源：格科微招股說明書、天風證券研究所 資料來源：yole、天風證券研究所 蘋果手機更新換代，硬件配置及參數性能提升帶動光學蘋果手機更新換代，硬件配置及參數性能提升帶動光學 BOM 持續增長。持續增長。蘋果 2010 年推出的 iphone 4 僅搭載一顆前置攝像頭和一顆后置主攝，2015 年推出的 iphone 6 plus

53、 通過引入光學圖像穩定器（ois）支持光學防抖，2017 年推出的 iPhone X 引入了 faceID 以及長焦攝像頭，2019推出的iphone 11 Pro Max又引入了超廣角攝像頭，2020年推出的iphone 12 Pro Max 引入了應用 dToF 原理的后置 LiDAR 傳感器。此外，像素、光圈、高 P 化、變焦倍數、定焦到變焦等也在隨著新型號的推出而不斷升級。像素升級、鏡頭高 P 化、變焦、防抖、FaceID、Lidar 等帶動 iPhone 光學 BOM 持續提升，iphone 4 的光學 BOM 僅為 14美元，而 iphone 12 Pro Max 已達 96 美元

54、。行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 表表 6：iphone 光學光學 BOM&硬件配置硬件配置 型號型號 4 4s 5s 6 6p 6sp 7 8 X Xs Max 11 Pro Max 12 Pro Max 13 pro max BOM（$）14 18 13 11 12.5 22.5 19.9 32.5 42.8 44 74 96 77 前置 前攝 1.2MP 1.2MP 1.2MP 5MP 7MP 7MP 7MP 7MP 12MP 12MP/5P 12MP faceID 后置 主攝 5MP 8MP 5P,8MP 5P,8MP 5P+O

55、IS,8MP 5P+OIS,12MP 6P+OIS,12MP 6P+OIS,12MP 6P+OIS,12MP 6P+OIS,12MP 6P+OIS,12MP 7P+OIS,12MP 7P+OIS,12MP 光圈 f/2.2 f/2.2 f/2.2/2.2/1.8/1.8 /1.8 /1.8 /1.8 /1.6/1.5 長焦 6P+OIS,12MP 6P+OIS,12MP 6P+OIS,12MP 6P+OIS,12MP 6P+OIS,12MP 光圈 /2,4 /2,4/2.0/2.2 /2.8 超廣角 5P,12MP 5P，12MP 6P,12MP 光圈 /2.4/2.4/1.8 支持光學變焦倍

56、數 2 5 6 Tof 資料來源：EET Aisa、UBM techinsights、HIS、zdnet、evertiq、iPhone in canada、idb、芯智訊、tech insights、電子工程專輯、國際電子商情、蘋果官網、中關村、52RD、天風證券研究所 手機攝像頭升級趨勢：手機攝像頭升級趨勢：1）鏡頭：單攝多攝（2021 年平均顆數為 4.1 顆）；塑料鏡頭高 P化+玻塑混合鏡頭引入，像素升級；2）新類型拓展：ToF、潛望式；3)CIS：更高分辨率&更大感光面積；4)封裝模組持續小型化。2.2.1.鏡頭：高鏡頭：高 P 化漸緩，當前處化漸緩，當前處 7P/8P 升級，玻塑混合

57、有望成為新趨勢升級，玻塑混合有望成為新趨勢 手機鏡頭的技術升級趨勢：手機鏡頭的技術升級趨勢：1）塑料鏡頭高 P 化；2)玻塑混合鏡頭(G+P)引入替代傳統純 P鏡頭 塑料鏡頭持續高塑料鏡頭持續高 P 化，化，7P8P 升級節奏放緩。升級節奏放緩。手機鏡頭由多塊塑料鏡片組成，數量越多，光線過濾、成像和色彩還原的效果越好，同時進一步提升鏡頭的聚光能力和解析能力；鏡頭高 P 化的技術難點在于厚度良率對成像質量提升有限設計難度提升；目前高端塑料鏡頭主要是 7P，根據大立光分析，8P 客戶有導入但信心不足、使用意愿不高。玻塑混合鏡頭有望成為新趨勢。玻塑混合鏡頭有望成為新趨勢。相比于塑料鏡片，玻璃鏡片具有

58、更好的透光率；具有更好的化學穩定性；更薄，根據聯創電子數據，6P1G 玻塑混合鏡頭厚度比主流 7P 鏡頭薄 0.3mm。鏡頭持續升級，塑料鏡頭提升空間有限，玻塑混合鏡頭有望成為新趨勢，主要關注終端廠商的使用意愿以及塑料鏡片、玻璃鏡片的生產一致性問題。目前搭載玻塑混合目前搭載玻塑混合鏡頭的量產機型較少，以安卓中高端機型為主鏡頭的量產機型較少，以安卓中高端機型為主。圖圖 7：智能手機鏡頭演變示意圖智能手機鏡頭演變示意圖 圖圖 8：搭載玻塑混合鏡頭的手機機型情況搭載玻塑混合鏡頭的手機機型情況 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 資料來源：立鼎產業

59、研究院、天風證券研究所 資料來源：中關村在線、IT 之家、vivo，oppo 官網、Techweb、知客網、愛集微、天風證券研究所 2.2.2.模組：模組：后置后置三攝已下沉至千元機三攝已下沉至千元機，僅中高端機型搭載長焦鏡頭，僅中高端機型搭載長焦鏡頭 后置三攝后置三攝已已下沉至千元機下沉至千元機，后置主攝像素升級進程快，后置主攝像素升級進程快，但是目前但是目前僅中高端機型搭載長焦鏡僅中高端機型搭載長焦鏡頭頭。我們結合 2022 年 2 月安卓暢銷機型攝像頭配置情況分析智能手機攝像頭的配置情況：后置三攝已下沉至千元機，介于 1000 元-2000 元價格帶的小米 Redmi K40 以及 Ga

60、laxy A22s 5G 均配備后攝廣角、后攝超廣角、后攝微距三款攝像頭；后置主攝像素升級進程快，目前千元機已經配置 4800M 像素鏡頭，主攝上億像素已經下沉至 20003000 元價格段；僅中高端機型搭載長焦鏡頭，三星兩款售價高于 4000 元的 Samsung galaxy S22 Ultra 5G 及 Samsung galaxyS21 FE 5G 均搭載了長焦鏡頭；微距、深度攝像頭的搭載則不限于特定價格帶。圖圖 9：2022 年年 2 月安卓暢銷機型攝像頭配置情況月安卓暢銷機型攝像頭配置情況 資料來源：三星官網、榮耀官網、小米官網、vivo 官網、oppo 官網、zol 產品報價、中

61、關村在線、IT168、counterpoint、天風證券研究所、天風證券研究所 2.2.3.ToF 應用有望提升應用有望提升攝像頭模組價值量攝像頭模組價值量 3D 成像成像可以可以提供深度信息提供深度信息可以提高成像質量和拓展可以提高成像質量和拓展 AR 應用，具體表現在：應用，具體表現在：提高昏暗提高昏暗環境下自動對焦速度；提升人像模式景深效果；提升環境下自動對焦速度；提升人像模式景深效果；提升 AR 環境的建構拓展環境的建構拓展 AR 應用應用。3D 成像的幾種技術路徑？雙目立體成像；結構光；成像的幾種技術路徑？雙目立體成像；結構光；ToF。技術成熟度。技術成熟度:結構光結構光ToF雙目立

62、體視覺。雙目立體視覺。后攝后攝 3D 成像應用潛力成像應用潛力:ToF結構光、雙目立體視覺。結構光、雙目立體視覺。主要原因在于 ToF精度取決于其脈沖持續的時間，在精度上不會隨著距離的增長而顯著降低，在不同距離的誤差更加穩定，遠距離有更好的精度，適合用于后攝。行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 ToF 的兩種細分技術路徑？的兩種細分技術路徑？iToF；dToF。18/19 年左右安卓高端旗艦機型主要使用 iToF方案用于改善后攝拍照質量，20年蘋果搭載應用dToF原理的LiDAR傳感器用于深度感知，此后極少數安卓手機廠商跟進 dToF 方案

63、。iToF 和和 dToF 兩種技術路徑原理和優劣勢分別是什么？兩種技術路徑原理和優劣勢分別是什么？原理：iToF 通過發射特定頻率的調制光，檢測反射調制光與發射調制光之間的相位差，進而測量飛行時間。dToF 則是直接向測量物體發射一個光脈沖，測量反射光脈沖與發射光脈沖之間的時間間隔，獲得飛行時間，進而得知待測物體的深度。dToF 的精度距離、功耗和抗干擾能力都優于 iToF，但是 dToF技術門檻高、成本高。圖圖 10：智能手機智能手機 3d 成像和感知技術發展趨勢成像和感知技術發展趨勢 資料來源：yole、天風證券研究所 關注關注 dToF 技術在蘋果全系列機型及安卓高端機型中滲透帶來的模

64、組價值量提升。技術在蘋果全系列機型及安卓高端機型中滲透帶來的模組價值量提升。蘋果：蘋果：iphone 12 pro(max)和 iphone 13 pro(max)機型后置 LiDAR 傳感器主要應用dToF 原理，通過發出短脈沖光然后測量發射的光返回所需的時間來檢測與物體的距離。核心元件是 VCSEL、SPAD 以及 TDC，其中 VSCEL 用于發射納秒甚至皮秒級的短脈沖激光，SPAD 用于光子探測。根據 tech insights 數據，iPhone 12 pro LiDAR 提升提升攝像頭攝像頭組件成本約組件成本約$12，目前僅高端機型后置 LiDAR 傳感器，后續有望下沉至標準機型。

65、安卓：安卓：蘋果 20 年 iphone 高端機型中搭載后，部分安卓廠商后續跟進，如 21 年發布的小米 11 ultra、榮耀 Magic3 Pro 及其至臻版、Magic 4 Pro 均搭載了 dToF 傳感器，dToF 技術在安卓手機陣營中推進節奏相對緩慢，關注后續技術成熟成本下降 dToF 在安卓機型中的滲透。圖圖 11：激光雷達原理激光雷達原理 圖圖 12：智能手機后攝像頭智能手機后攝像頭 3D 成像滲透率成像滲透率 資料來源：Mirror Media、DIGITIMES Research，臺新投顧，鏡周刊、天風證券研究所 資料來源：yole、天風證券研究所 2.2.4.潛望式替代長

66、焦有望提升潛望式替代長焦有望提升攝像頭模組價值量攝像頭模組價值量 潛望式攝像頭是什么，潛望式攝像頭是什么，vs 傳統后攝的區別在哪里？傳統后攝的區別在哪里？采用棱鏡系統而通過定位圖像傳感器并橫向縮放鏡頭陣列來擴展其焦距的手機相機單元。主要區別在于變焦鏡頭陣列和傳感器朝 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 向側向而非背向。潛望式鏡頭主要解決高倍光學變焦 vs 手機厚度有限的問題，通過結構創新拓展焦距范圍。圖圖 13：潛望式攝像頭原理示意圖潛望式攝像頭原理示意圖 圖圖 14：蘋果雙棱鏡折疊式鏡頭專利蘋果雙棱鏡折疊式鏡頭專利 資料來源：Techn

67、ave、天風證券研究所 資料來源：patently apple、天風證券研究所 目前有哪些機型搭載潛望式攝像頭，主要對應的價格區間在哪里？目前有哪些機型搭載潛望式攝像頭，主要對應的價格區間在哪里？目前三星、小米、oppo、vivo、華為、榮耀均有潛望式攝像頭機型，價格區間在 3000+，定位中高端。蘋果有望在2023 年在高端機型中引入。表表 7：目前搭載潛望式攝像頭手機機型信息目前搭載潛望式攝像頭手機機型信息 品牌 型號 發布時間 售價 三星 Galaxy S20 Ultra 2020.02￥9999 華為 P40、P40 Pro 2020.04￥41887388 小米 小米 10 青春版

68、2020.04￥20992799 vivo vivo X50 Pro+2020.07￥49985998 三星 Note 20 Ultra 2020.08￥91999999 華為 華為 Mate40 Pro+2020.10￥8999 三星 Galaxy S21 Ultra 2021.01￥9699 vivo vivo X60 Pro+2021.01￥49985998 OPPO Find X3、Find X3 Pro 2021.03￥44996999 小米 Mi11 Pro、Mi11 Ultra 2021.03￥49996999 索尼 Sony Xperia1 lll 2021.05￥8499-9

69、499 華為 華為 P50、P50 Pro 2021.07￥5988 小米 MIX4 2021.08￥49996299 榮耀 Magic3 Pro、Magic3 Pro+2021.08￥59996799 vivo vivo X70 Pro、vivo X70 Pro+2021.09￥42996999 三星 Galaxy S22 ultra 2022.02￥969912099 努比亞 Nubia Z40 Pro 2022.02￥33995999 榮耀 Magic 4 2022.02￥39995399 vivo X Note&X Fold 2022.04￥59999999 資料來源：中關村在線、IT

70、 之家、vivo，oppo、sony 官網、上海證券報、站長之家、CNMO、ZTE 中興、天風證券研究所 潛望式攝像頭需要引入額外的光學元件潛望式攝像頭需要引入額外的光學元件改變光路。不同手機廠商采用的方案不一樣。整體改變光路。不同手機廠商采用的方案不一樣。整體來說，反射次數越少，對于光的損耗也越少。來說，反射次數越少，對于光的損耗也越少。從硬件方案來說，從硬件方案來說，可以采用棱鏡折射方案或可以采用棱鏡折射方案或者者反光鏡反光鏡反射方案。鏡頭角度來說也分為定焦和變焦。反射方案。鏡頭角度來說也分為定焦和變焦。潛望式攝像頭改變光路潛望式攝像頭改變光路的的主要主要技術方案：技術方案：1）單一棱鏡方

71、案單一棱鏡方案：典型產品有小米 10 青春版，通過一個棱鏡改變 1 次改變光路，這就意味著 CIS 只能垂直放置，厚度和大底不可兼得；2）雙棱鏡方案雙棱鏡方案：典型機型為華為 P40 Pro，在光線進入側和成像側 2 次改變光路，CIS可以平行于手機背板放置，圖像傳感器尺寸相對不受限制，但是我們認為額外棱鏡的引入會 1）增加鏡頭模組重量；2）雙折射增加光路的損耗；3）增加調試難度；行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 3）雙棱鏡雙棱鏡+多反光鏡多反光鏡：典型機型為華為 P40 Pro+，通過雙棱鏡+多反光鏡的方案實現 5次光路折疊，等效焦距更

72、長，能夠 10 倍光變，但是缺點在于整體機械結構復雜度高，模組、測試復雜度顯著提升。圖圖 15：潛望式攝像頭光路改變方案示意圖潛望式攝像頭光路改變方案示意圖 資料來源：ZOL 中關村在線微信公眾號、gsmarena、52RD 微信公眾號、天風證券研究所 安卓手機陸續推出潛望式攝像頭，但是整體滲透率提升相對較慢安卓手機陸續推出潛望式攝像頭，但是整體滲透率提升相對較慢 1）焦距更長，對于防抖性能要求更高，目前主流的防抖方案包括 OIS 技術；2）為了獲得更長的焦距需要引入多光學元件增加光路折疊次數，但是更多折疊次數意味著體系復雜度以及光傳輸損耗的增加；3）長焦距意味著光圈小，進光量的損失需要提高

73、iso 或者增長曝光時間彌補；4）相比于長焦鏡頭，潛望式攝像頭模組會占用更多的空間，同時也會加重機身的重量；5）成本維度，潛望式攝像頭模組受限制于規模效應、目前成本較高，三星采用潛望式長焦的機型 Galaxy S20 Ultra 攝像頭模組成本高達 107.5 美元，相比于采用普通長焦鏡頭的 S10+成本接近翻倍（S10+攝像頭模組 BoM 成本為 56.5 美元）。蘋果潛望式攝像頭的蘋果潛望式攝像頭的專利專利布局：布局：蘋果在蘋果在 2015 年年 2 月申請了一項與長焦鏡頭相關的專利，主要內容是提出一種關于潛望式月申請了一項與長焦鏡頭相關的專利，主要內容是提出一種關于潛望式變焦鏡頭模組的設

74、計，即在該攝像頭模組設計中，鏡片可前后移動調節焦距。該專利提出變焦鏡頭模組的設計，即在該攝像頭模組設計中，鏡片可前后移動調節焦距。該專利提出了一項了一項“鏡像傾斜驅動”系統用于解決潛望式攝像頭模組鏡頭防抖問題?！扮R像傾斜驅動”系統用于解決潛望式攝像頭模組鏡頭防抖問題。2015 年年 3 月，月，蘋果進一步細化了棱鏡的相關設計，蘋果進一步細化了棱鏡的相關設計，2015 年年 4 月提交了一份名為“小尺寸長焦相機”的月提交了一份名為“小尺寸長焦相機”的專利專利，該鏡片采用，該鏡片采用 5 片式的緊湊設計，可以在小體積內達到變焦拍攝的效果片式的緊湊設計，可以在小體積內達到變焦拍攝的效果。圖圖 16：

75、蘋果潛望式攝像頭模組結構蘋果潛望式攝像頭模組結構 資料來源：patently apple、智東西微信公眾號、天風證券研究所 蘋果有望應用潛望式攝像頭蘋果有望應用潛望式攝像頭帶動潛望式攝像頭出貨量和滲透率顯提升。帶動潛望式攝像頭出貨量和滲透率顯提升。20 年全球潛望式攝像頭出貨規模約為 0.35 億顆，安卓高端機型處于整機成本控制考慮用大像素直立長焦代替潛望式長焦鏡頭，潛望式攝像頭出貨量受到沖擊。我們預計蘋果 23 年在最高端機型（Pro Max）中采用潛望式攝像頭，后續有望滲透到 Pro 機型，蘋果對于潛望式攝像頭的應用預 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披

76、露和免責申明 19 計將會帶動潛望式攝像頭出貨量和滲透率的提升。我們測算 2025 年全球潛望式攝像頭的市場空間有望達到 254 億元。表表 8：潛望式攝像頭市場空間測算潛望式攝像頭市場空間測算 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球智能手機出貨量（億臺）13.73 12.92 13.50 13.00 13.80 13.20 13.00 蘋果 1.91 2.06 2.36 2.50 2.60 2.51 2.50 安卓 11.82 10.86 11.14 10.50 11.20 10.69 10.50 滲透率 1%2.71%3.85%4%6%11%1

77、4.46%蘋果 0%0%0%0%15%35%50%安卓 1%3%5%5%4%5%6%潛望式出貨量（億臺）0.13 0.35 0.52 0.5 0.8 1.41 1.88 蘋果 0 0 0 0 0.4 0.88 1.25 安卓 0.13 0.35 0.52 0.5 0.4 0.53 0.63 ASP（元）179 170.00 161.12 152.70 144.73 137.17 135.00 潛望式攝像頭模組市場空間（億元）23.25 59.50 83.78 76.35 115.78 193.73 253.80 YoY 156%41%-9%52%67%27%資料來源：觀研天下、IDC、天風證券

78、研究所 潛望式攝像頭的增量空間在哪里？潛望式攝像頭的增量空間在哪里？潛望式攝像頭主要是用來替代長焦鏡頭，我們認為相比于長焦鏡頭價值量增量在于：棱鏡（純增量）；VCM 馬達（鏡頭移動的方向橫向轉為側向，鏡頭組前后移動空間更大，對焦速度、靈敏度要求更高）；模組復雜度增加（初期受規模和良率的影響模組價值量較高，后續隨著產品成熟度提升有望逐步下降）。2.3.光學核心元件成本占比光學核心元件成本占比&行業行業集中度高集中度高 成本占比：成本占比：CIS（52%）鏡頭（鏡頭（20%）模組（模組（19%）音圈馬達（音圈馬達（6%）紅外截止濾光紅外截止濾光片（片（3%）。細分環節行業集中度：細分環節行業集中度

79、：CMOS、鏡頭、鏡頭、紅外截止濾光片紅外截止濾光片、音圈馬達行業集中度較高：、音圈馬達行業集中度較高：2020 年手機 CMOS CR3 達 85%，2020 年手機光學鏡頭 CR3 為 69%，2018 年音圈馬達CR3=45%，2020 年紅外截止濾光片 CR2=47%。國內廠商參與度：國內廠商參與度：模組、紅外截止濾光片、鏡頭國內廠商參與度較高，VCM、CMOS 環節國內廠商參與度較低，主要以日韓廠商為主。圖圖 17：智能手機攝像頭模組產業鏈情智能手機攝像頭模組產業鏈情況況 資料來源：前瞻產業研究院、工商時報、昀?？萍颊泄烧f明書、東田微招股說明書、思特威招股說明書、Trendforce

80、、Ofweek 光學網、旭日大數據、Trendforce、199it、丘鈦微招股說明書、天風證券研究所 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 2.4.安卓：安卓：關注需求關注需求、零部件庫存水位、供應商格局變化零部件庫存水位、供應商格局變化 2.4.1.安卓鏡頭：行業安卓鏡頭：行業競爭激烈競爭激烈程度程度，后續集中度，后續集中度 國內手機鏡頭廠商具備高端量產能力，但是低端出貨占比較高，國內安卓手機品牌旗艦機國內手機鏡頭廠商具備高端量產能力，但是低端出貨占比較高，國內安卓手機品牌旗艦機型后置主攝以大立光為主，潛望式長焦鏡頭三星電機主供，國內廠商

81、高端份額仍有提升空型后置主攝以大立光為主，潛望式長焦鏡頭三星電機主供，國內廠商高端份額仍有提升空間。間。舜宇光學科技、瑞聲科技、歐菲光具備高端量產能力，但是低端（4P、5P）占比較高，21 年舜宇光學科技 6P 及以上出貨量占比為 26%，瑞聲科技 21Q4 6P 出貨量占比為 12%，高端仍有較大提升空間。手機攝像頭降規降配趨勢手機攝像頭降規降配趨勢下，行業下，行業競爭競爭&價格戰價格戰加劇加劇。我們判斷，智能手機降規降配+8P升級趨勢放緩，定位高端的廠商（大立光等）會下沉參與中低端產品的競爭，同時具備 6P、7P 技術能力的鏡頭廠商希望通過高端突破提升產品結構，加劇行業競爭和價格戰。玻塑混

82、合鏡頭主要有玉晶光、舜宇光學玻塑混合鏡頭主要有玉晶光、舜宇光學科技科技、瑞聲科技、聯創電子等手機鏡頭廠商在推進、瑞聲科技、聯創電子等手機鏡頭廠商在推進。圖圖 18：不同規格手機鏡頭競爭格局不同規格手機鏡頭競爭格局 圖圖 19：國內手機鏡頭廠商玻塑混合鏡頭布局國內手機鏡頭廠商玻塑混合鏡頭布局 蘋果 三星 小米 OPPO/vivo 榮耀 舜宇光學科技 大立光 玉晶光 三星 Sekonix 瑞聲 新炬 其他 資料來源：智東西微信公眾號、蘋果官網、旭日大數據、攝像頭觀察微信公眾號、iter news、證券時報網、光譜學與光學分析網、潮電穿戴微信公眾號，誠瑞光學官網、天風證券研究所 資料來源：wind、

83、舜宇光學科技公司公告、電子工程世界、瑞聲科技公司公告、聯創電子公司公告、貝哲斯咨詢、MCA 手機聯盟微信公眾號、天風證券研究所 2.4.2.安卓模組：行業集中度較低，安卓模組：行業集中度較低，以國內廠商為主以國內廠商為主 手機攝像頭模組行業集中度在攝像頭環節中較低，國內安卓手機品牌（小米、OPPO、VIVO、榮耀）手機攝像頭模組以國內廠商為主，舜宇光學科技、丘鈦科技、歐菲光占據主導地位，出貨量領先。三星攝像頭模組供應商既有國內廠商，也有韓系廠商。圖圖 20：2020 年手機攝像頭模組廠商競爭格局（出貨量口徑）年手機攝像頭模組廠商競爭格局（出貨量口徑）資料來源：199it、Trendforce、

84、歐菲光公告、丘鈦微招股說明書、旭日大數據、天風證券研究所（2020 年智能手機攝像頭模組總體出貨量數據為按照同比增速測算數據）行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 圖圖 21：手機攝像頭模組廠商產品手機攝像頭模組廠商產品&客戶群體客戶群體 資料來源：丘鈦微招股說明書、高偉電子招股說明書、天風證券研究所 圖圖 22：不同不同品牌品牌手機手機模組模組競爭格局競爭格局 蘋果 三星 小米 OPPO/vivo 榮耀榮耀 夏普夏普 LG 高偉高偉 三星三星 Sekonix 舜宇舜宇光學科技光學科技 瑞聲瑞聲 丘鈦科技丘鈦科技 歐菲光歐菲光 信利信利 聯創

85、聯創 資料來源：攝像頭觀察公眾號、eet-china、維科網、旭日大數據、信利光電官網、模切之家、MCA 手機聯盟公眾號、界面新聞網、電子發燒友、天風證券研究所 2.4.3.安卓光學：安卓光學：關注需求關注需求(政策政策/換機周期換機周期)、零部件庫存水位、供應商格局變化、零部件庫存水位、供應商格局變化 22 年年至今至今國內手機攝像頭模組廠商出貨量下滑，反映安卓光學模組需求偏弱。國內手機攝像頭模組廠商出貨量下滑，反映安卓光學模組需求偏弱。舜宇光學科技 2022 年 1-7 月手機攝像模組出貨量同比大幅下滑，累計出貨量 3.25 億件，同比下滑22%，7 月單月同比下滑 33.5%；2022

86、年 1-7 月舜宇光學科技手機鏡頭累計出貨量 7.4 億件，同比下滑 10%，7 月單月同比下滑 14.9%，環比提升 23.2%。丘鈦科技 2022 年 1-7 月攝像頭模組出貨量持平略降，累計出貨量 2.51 億件，其中 7 月同比下滑 3.70%，2022 年 17 月公司攝像頭模組中手機攝像頭模組出貨量占比約 99%。行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 圖圖 23：舜宇光學舜宇光學科技科技手機攝像模組月度出貨量跟蹤手機攝像模組月度出貨量跟蹤 圖圖 24：丘鈦科技攝像丘鈦科技攝像頭頭模組月度出貨量跟蹤模組月度出貨量跟蹤 資料來源：舜宇

87、光學科技公司公告、天風證券研究所 資料來源：丘鈦科技公司公告、天風證券研究所 國內安卓需求偏弱的原因在：國內安卓需求偏弱的原因在：1）手機廠商手機廠商 21H1 提前備貨提前備貨，21 年同期基數高，基數效應下增長壓力大年同期基數高，基數效應下增長壓力大。2）國內智能手機銷量低迷，安卓手機國內智能手機銷量低迷，安卓手機出貨量出貨量跌幅大，光學在內的零組件整體需求較弱。跌幅大，光學在內的零組件整體需求較弱。22 年上半年安卓手機銷售疲軟，22Q1 三星、小米、oppo、vivo 全球智能手機出貨量為 73.6、39.9、27.4、25.3 百萬臺，同比下滑 1.2%、17.8%、26.8%、27

88、.7%，22Q1 國內智能手機出貨量為 74.2 百萬臺，同比下滑 14%。分品牌來看，除榮耀之外，主要國產手機品牌國內出貨量均出現了較大幅度的下滑。OPPO、vivo、小米 22Q1 國內智能手機出貨量為 13.7、13.3、11 百萬臺，同比下滑 33.5%、35.1%、18.4%。圖圖 25：全球智能手機單季度出貨量情況全球智能手機單季度出貨量情況 圖圖 26：國內智能手機單季度出貨量情況國內智能手機單季度出貨量情況 資料來源：IDC、天風證券研究所 資料來源：IDC、天風證券研究所 圖圖 27：國內智能手機單月出貨量國內智能手機單月出貨量 資料來源：前瞻產業研究院、中國信通院、天風證券

89、研究所 2.5.蘋果：關注手機未來創新以及供應商變化蘋果：關注手機未來創新以及供應商變化 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 2.5.1.蘋果鏡頭：蘋果鏡頭：21 年舜宇光學年舜宇光學科技科技成功導入打破穩定格局，后續看好份額提升成功導入打破穩定格局，后續看好份額提升 蘋果手機鏡頭供應商主要有大立光、玉晶光，舜宇光學蘋果手機鏡頭供應商主要有大立光、玉晶光，舜宇光學科技科技，21 年 iPhone 13 中舜宇光學科技首次切入，初次切入份額不高，后續有望持續導入新料號，份額提升。新廠商進入處于格局切換階段，看好舜宇光學新廠商進入處于格局切換階

90、段，看好舜宇光學科技科技份額提升，預計份額提升，預計 iPhone 手機鏡手機鏡頭份額大立光頭份額大立光舜宇舜宇光學科技光學科技玉晶光：玉晶光：1）高 P 化推進緩慢，新供應商導入難度降低：鏡頭高 P 化推進節奏放緩（技術難度，終端導入意愿）,舜宇光學科技 7P量產，8P 研發成功，導入技術能力已經具備；2）21 年成功切入 iPhone 13 實現從0 到 1 的突破，且初次切入價值量不低，后續導入新料號難度降低；3）可能會受到大立光專利戰的影響（玉晶光切入時大立光對其發動專利戰）。2.5.2.蘋果模組：特有蘋果模組：特有 FC 封裝方式，以日韓模組廠商為主封裝方式，以日韓模組廠商為主 攝像

91、頭模組的主流封裝工藝有攝像頭模組的主流封裝工藝有 CSP(Chip Scale Package，芯片級封裝，芯片級封裝)、COB(Chip on board，板上封裝，板上封裝)、COF(Chip On FPC，覆晶薄膜，覆晶薄膜)及及 FC(Flip Chip，倒裝芯片，倒裝芯片):1)CSP 封裝是通過表面貼裝（SMT）工藝將 CMOS 圖像感光傳感器貼裝在模組基板上;2)COB/COF封裝是將裸露的 CMOS 圖像感光傳感器直接貼裝在 PCB/FPC 上，通過鍵合線與 PCB/FPC鍵合，然后進行芯片的鈍化和保護;3)FC 封裝工藝是將芯片有源區面對基板，通過芯片上的焊料凸點實現芯片與襯

92、底的互連。蘋果以蘋果以 FC、安卓以、安卓以 COB/COF 為主。為主。FC 工藝在攝像頭模組小型化上優勢顯著，但是 FC 封裝工藝的成本較高、技術難度更大，目前手機攝像頭模組中僅有蘋果采用 FC 工藝，安卓手機廠商主要 COB 工藝，正向 MOB（Molding On Board）、MOC（Molding On Chip）發展。圖圖 28：攝像頭模組攝像頭模組 CSP 封裝工藝封裝工藝 圖圖 29：攝像頭模組攝像頭模組 COB/COF 封裝工藝封裝工藝 圖圖 30：蘋果攝像頭模組蘋果攝像頭模組 FC 封裝工藝封裝工藝 資料來源：SPSI 公司官網、天風證券研究所 資料來源：今日半導體微信公

93、眾號、天風證券研究所 資料來源：華強電子網、天風證券研究所 蘋果采用特有蘋果采用特有 FC 封裝方式，以國際模組大廠為主，國內廠商通過收購相關資產切入。封裝方式，以國際模組大廠為主，國內廠商通過收購相關資產切入。iPhone 57P，蘋果攝像頭模組供應商為高偉電子、索尼、LG、夏普。歐菲光 16 年收購索尼華南工廠廣州得爾塔 17 年切入 iPhone 供應鏈，iPhone 811，蘋果供應商為 LG、夏普（16 年富士康收購）、歐菲光、高偉電子，2020 年蘋果攝像頭模組中，LG、夏普、歐菲光、高偉電子份額為 50%、30%、10%、10%。21 年 3 月蘋果中止和歐菲光的合作，歐菲光不再

94、為蘋果攝像頭模組供應商，后續相關資產出售給聞泰科技，1213 蘋果攝像頭模組供應商為 LG、夏普、高偉電子（立景創新 2020 年收購，截止 2021 年半年報，立景創新持股比例為 68%）。根據外媒根據外媒 MSPoweruse 預計預計，預計預計 2023 年年蘋果蘋果 iPhone 15 高端機型將配備高端機型將配備潛望式鏡頭模潛望式鏡頭模組組，the elec、etnews 報道報道預計由預計由 LG 生產。生產。三星電機手握潛望式攝像頭專利，國內安卓手機 vivo X 30 Pro、OPPO Reno 10 倍變焦版均采用三星鏡頭+模組，但是三星電機潛望式鏡頭主要服務于三星電子，蘋果

95、極有可能要求現有的攝像頭供應商進行潛望式攝像頭的組裝。行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 圖圖 31：蘋果攝像頭模組供應商格局變化蘋果攝像頭模組供應商格局變化 資料來源：52RD 微信公眾號、高偉電子公司公告、the elec、維科網、天風證券研究所 2.5.3.蘋果光學：關注未來創新以及供應商變化蘋果光學：關注未來創新以及供應商變化 表表 9：蘋果手機供應商變化蘋果手機供應商變化 前置前置 結構光結構光 后置后置 配置 一個攝像頭 像素：12MP 3D 結構光 后置：三個攝像頭（長焦,廣角,超廣角）像素：12MP,12MP,12MP 光圈

96、：f/2.8,f/1.5,f/1.8 光學變焦：6 倍光學變焦、最高可達 15 倍數碼變焦 現有 供應商 鏡頭 大立光、玉晶光 大立光、玉晶光 大立光、玉晶光、舜宇光學科技（21 年新進入，份額提升）模組 鴻海、立景創新（高偉電子）LG、鴻海 LG、sharp CIS 索尼 索尼 索尼 其他 紅外截止濾光片：VIVAI 等 長條棱鏡（接收紅外攝像頭）：藍特光學 產品創新&供應商變化 聞泰收購歐菲光前攝模組資產廣州得爾塔可能切入前攝模組組裝 舜宇光學舜宇光學科技科技首次切入首次切入 iPhone 13 供應鏈，供應鏈，后續份額有望進一步提升后續份額有望進一步提升 2023 年新增潛望式攝像頭，其

97、中微棱鏡預年新增潛望式攝像頭，其中微棱鏡預期供應商：藍特光學期供應商：藍特光學等等 資料來源：蘋果官網、counterpoint、聞泰科技官網、同花順、藍特光學公司公告、阿里云、金融界、東方資訊、天風證券研究所 3.AR/VR后智能手機時代的后智能手機時代的有力有力支撐產品支撐產品 3.1.虛擬顯示重要性顯著，后智能手機時代虛擬顯示重要性顯著，后智能手機時代有力有力支撐產品支撐產品 虛擬現實行業低谷已過，虛擬現實行業低谷已過，21 年重回高速成長期。年重回高速成長期。12 年谷歌推出智能眼鏡產品，由此開啟了對于虛擬現實技術的關注度熱潮，16 年為虛擬現實產品商業化元年，索尼 PS VR、HTC

98、 Vive、Oculus Rift 三大典型產品推出，但是由于硬件體驗、產品生態不夠完善，此后行業進入了階段性的調整期，部分巨頭砍掉了 VRAR 相關項目，部分初創公司倒閉。直到 2020年 Meta Quest 2 產品的推出，入門級產品售價降低疊加用戶體驗優化+生態逐步形成，Quest 2 產品銷量突破千萬量級。蘋果或于 23 年初推出第一代 MR 產品，蘋果多年技術積累有望打造極致產品體驗，索尼 PS VR2 于 22 年 1 月 CES 展會上公布，2023 年初發布有望引領主機 VR 換機熱潮（上一代產品 PSVR 1 發布時間為 2016 年）。行業標桿產品發布+新品持續推出有望引

99、領 ARVR 重回高速成長期。行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 25 圖圖 32：虛擬現實技術發展歷程回顧虛擬現實技術發展歷程回顧 資料來源：中國信通院、華為、京東方、Neweon、cnbeta、Bing、天風證券研究所 3.1.1.VR 落地快，落地快，AR 現有體量小后期成長空間大現有體量小后期成長空間大 VR 落地最快落地最快，VR 到到 AR 有望復制從有望復制從 PC 到到 Phone 的發展路徑，中遠期的發展路徑，中遠期 AR 的產品體量更的產品體量更大大。虛擬現實產品可按照對現實虛擬的程度劃分為 AR、MR 及 VR。AR 為增強

100、現實，即現實世界與虛擬信息的結合，VR 為較為初級的完全虛擬環境，MR 則為 AR 與 VR 的結合。2021 年，全球 VR 終端的銷量為 1095 萬臺，遠高于 AR 終端的銷量 28 萬臺。目前相比于AR，VR 落地進程更快，但是由于 VR 不涉及和真實場景的交互，只適用于固定場景，我們認為 VR 設備的終極形態可以類比游戲機或者 PC。AR 設備銷售體量較小，中長期來看，隨著 AR 在核心技術上的持續突破，應用生態逐步豐富+用戶體驗持續優化升級，最終有望呈現對 Phone 的替代。IDC 預計 2025 年全球 VR 頭戴設備出貨量超過 2800 萬臺，AR 頭戴設備出貨量達到 210

101、0 萬臺，中國 AR 頭戴銷量將達到近 400 萬臺，VR 頭戴設備銷量達到近 1200 萬臺。圖圖 33：虛擬顯示產品量的思考虛擬顯示產品量的思考 資料來源：Optical Architectures for Augmented-,Virtual-,and Mixed-Reality HeadsetsBernard C.Kress、IDC、AMPEREANALYSIS 官網、IDC、騰訊科技微信公眾號、微軟官網、新浪 VR 微信公眾號、天風證券研究所 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 26 3.1.2.虛擬現實設備對現有場景的替換和互補洞察分

102、析虛擬現實設備對現有場景的替換和互補洞察分析 現有現有主流主流硬件硬件終端終端從算力和移動性兩個維度劃分從算力和移動性兩個維度劃分，算力維度：，算力維度：PC平板平板手機手機手表，移動手表，移動性維度：性維度：PC平板平板手機手機300m）；）；2）FOV(單顆激光雷達單顆激光雷達水平水平 FOV 在在 120 度，雙顆激光雷達水平度，雙顆激光雷達水平 FOV 達到達到 180 度，垂直度，垂直25 度度)；3）分辨率）分辨率（0.05deg）。目前自動駕駛激光雷達方案呈多樣化特性，數量目前自動駕駛激光雷達方案呈多樣化特性，數量&位置位置&功能功能&激光雷達類型存在差異性激光雷達類型存在差異性

103、。數量：上車數量在 15 顆，位置：車頂、擋風玻璃、車燈、前/后保險杠位置、左右前側翼子板，顆數+位置基本上和 FOV 對應，激光雷達實現 120/180/360覆蓋，分別對應 1頂/2 前/1 頂+2 側。激光雷達成本下降激光雷達成本下降&產品升級帶動單車用量提升，產品升級帶動單車用量提升，多顆激光雷達預計后續不同位置的激光雷達根據功能和定位不同搭載不同配置的激光雷達，長程+中程+短距，大 FOV+小 FOV，低線數+高線數配合使用（如長城 wey 摩卡搭載 1 顆長程+2 顆中程、贏徹科技 robotruck采用 1 顆速騰聚創的長距激光雷達+2 顆一徑科技的補盲激光雷達）。圖圖 84：激

104、光雷達理想技術要求激光雷達理想技術要求 資料來源：Motor-Fan Car、天風證券研究所 表表 18：自動駕駛激光雷達方案自動駕駛激光雷達方案 數量數量 位置位置 典型車型典型車型 1 顆 車頂 蔚來 ET7/ET5/ES7、理想 L9、高和 Hiphi Z、上汽飛凡 R7 中網 奧迪 A8、奔馳 S 級/EQS 前保險杠 寶馬 iX 2 顆 霧燈 小鵬 P5/G9 3 顆 前保險杠+霧燈 WEY 摩卡 車頂+車身側面 埃安 LX Plus、威馬 M7、路特斯 ELETRE 前保險杠+車身側面 極狐阿爾法 S HI 版 4 顆 前后保險杠+車身側面 長城 沙龍機甲龍 5 顆 中網+霧燈+后

105、車燈下方 本田 legend 資料來源：車東西、汽車商業評論雜志、汽車之家、汽車維修技術網、鳳凰網汽車、Ofweek 智能汽車網、電動邦、易車網、天風證券研究所 6.3.3.空間空間&增速：激光雷達未來增速：激光雷達未來 5 年復合增速最高年復合增速最高 激激光雷達光雷達是是汽車智能化感知層中彈性最大的賽道汽車智能化感知層中彈性最大的賽道，未來未來 5 年復合增速最高。年復合增速最高。我們預計激光 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 58 雷達 20-25 年 CAGR 有望達到 74%，到 2025 年，激光雷達的市場規模達到 489.50 億

106、元，感知層硬件環節中增速最快。6.4.激光雷達激光雷達技術百花齊放，技術百花齊放，純固態方案純固態方案有望成為主流有望成為主流 激光雷達方案選擇：機械半固態（激光雷達方案選擇：機械半固態（我們認為我們認為目前目前占比約占比約 90%）純固態（預計未來主流）純固態（預計未來主流），目前半固態激光雷達方案被普遍采納，預計純固態目前半固態激光雷達方案被普遍采納，預計純固態成成為未來主流。為未來主流。機械式方案：機械式方案：研發較早，目前技術、產品及供應鏈已較為成熟，但由于其硬件集成難度較高，成本難以下降至 3000 美元，成本問題為其發展瓶頸。半固態激光雷達方案：半固態激光雷達方案：已被普遍采納，我

107、們認為目前約 90%的廠商選用了半固態激光雷達方案。半固態激光雷達方案中，MEMS 方案上游供應鏈相對成熟，為現階段主力產品。半固態激光雷達較機械式具有體積更小、結構相對簡單、成本更低等優點，然而還存在一些問題：MEMS 方案掃描鏡制造難度大、激光器 FOV 參數不佳，轉鏡方案系統難以集成化進一步降低成本，棱鏡方案應用于遠距離測距場景時成本更高等。純固態方案：純固態方案：相較于半固態方案，純固態方案可以進一步實現突破，預計會成為未來主流方案：Flash 方案雖然目前成本高于半固態方案，遠期有望下降到 500 美元；OPA方案是潛力最大的方案，遠期量產后降本空間大，有望降至 200 美元。表表

108、19：激光雷達方案選擇激光雷達方案選擇 種類種類 方式方式 適合測距適合測距 體積體積 優勢優勢 劣勢劣勢 核心技術核心技術 突破點突破點 發展階段發展階段 成本成本 機械式 機械式 適合中遠距離 大 環形掃描、多線激光器設計、供應鏈成熟 硬件集成難度高 結構復雜成本難以下降 產品成熟，robotaxi 的主流應用$3000，難以下降到$3000 以下 半固態 MEMS 適合中遠距離 小 極大簡化掃描器件結構，有現成供應鏈 目前器件價格高，MEMS 掃描鏡制造難度大，激光器的FOV 參數不佳 MEMS 微振鏡持續優化 上游供應鏈相對成熟，現階段主力產品$500$1000 轉鏡 適合中遠距離 小

109、 功耗低、散熱難度低、容易實現比較高的可靠性，容易過車規 系統難以集成化降成本 通過二維轉鏡技術實現少發射器多線數的功能 第一款過車規的激光雷達采用轉鏡方案，證實可行性$500$1200 棱鏡 適合中遠距離 小 激光器發射數量更多，能夠達到更高的點云密度和更遠的探測距離 遠距離需要成本更高 非重復掃描技術的算法突破，下游車廠的接受程度 目前只有Livox 一家$800 固態 Flash 近距離 較小 成本低，掃描頻率高、符合車規 距離短，難以適應自動駕駛的應用場景 光探測 SPAD成熟 主要問題在于測量距離，發射器和接收器需要進一步優化 目前高于混合固態方案，遠期有望下降到$500 OPA 適

110、合中遠距離 較小 低成本：量產一致性高 技術成熟度不足 供應鏈技術突破 潛力最大，量產降本空間大，但供應鏈不夠成熟 遠期有望下降到$200 資料來源：36Kr、天風證券研究所 6.5.不同不同技術路線光學成本占比技術路線光學成本占比 激光雷達的成本主要由光學器件及接收部分構成，光學部分占成本的比重大致介于 10%-55%之間：1）機械式激光雷達機械式激光雷達的成本較高，采用機械式方案的 Velodyne VLP-16 成本約 1000 美元，由于多線激光雷達需要使用多個激光器和激光接收器，使得收發部件能占到成本的75%，光學器件占成本的 10%。2）MEMS 激光雷達激光雷達的成本一般介于 4

111、50 至 1200 美元之間，其中收發部分占成本的 55%，光學器件占 10%。3）基于棱鏡棱鏡方案的激光雷達的成本較低，以大疆 Livox 激光雷達為例，成本約 500 至 600 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 59 美元，如果年產量達到百萬量級，BOM 成本有望下探到 260 美元。棱鏡方案主要通過調節棱鏡偏轉方向實現激光光束的掃描，以大疆 Livox 激光雷達為例，光學器件占成本的 54%，收發部分僅占成本的 11%。4）轉鏡方案激光雷達轉鏡方案激光雷達年產量十萬數量級時制造成本約 400 美元，年產百萬量級時制造成本有望下探至 10

112、5 美元，其主要通過調節轉鏡方向實現激光光束的掃描，以雷奧 SCALA G1 激光雷達為例，光學部分占成本的 13%。5）MMT 激光雷達激光雷達發射和接受端信號連接，并使其保持運動，在運動過程中保持光學共軛，完成各個空間內的掃描；在此過程中，運動幅度較小，以免電機磨損。采用此方案的 Vista X&T 售價低于 500 美元，Nova 售價低于 100 美元。Flash 方案激光雷達目前價格高昂，萬級像素的flash激光雷達成本在700至1000美元之間，以Ouster OS1-64 激光雷達為例，收發部分占其總成本的 20%，光學部分占 15%。6）OPA 激光雷達激光雷達目前供應鏈尚不成

113、熟，成本和價格高昂，Quanergy 首款 OPA 激光雷達，大眾生產目標價 500 美元，后期有望下探到 200 至 300 美元。表表 20：不同類型激光雷達成本結構不同類型激光雷達成本結構 類型 BOM 原理 產品結構 成本結構 機械式 Velodyne VLP-16 的 BOM 成本$1000，激光雷達的收發部件占成本的 75%，主要原因是多線激光雷達需要使用多個激光器和激光接收器。905nm 的激光發射二極管的單價在$20-25 通過伺服電機轉動斜面鏡實現激光光束的掃描 Velodyne 的 VLP-16 MEMS 振鏡和光源選擇的不同，MEMS激光雷達 BOM 成本在$450120

114、0 MEMS 微機電系統可以直接在硅基芯片上集成體積十分精巧的微振鏡，由可以旋轉的微振鏡來反射激光器的光線，從而實現掃描。棱鏡 以大疆 Livox 激光雷達為例，BOM 成本在$500600,如果年產量在百萬量級，BOM 成本有望下探到$260 通過調節棱鏡偏轉方向實現激光光束的掃描 大疆 Livox 激光雷達結構 轉鏡 年產百萬量級時制造成本為$105,年產量十萬數量級時BOM$400 通過調節轉鏡方向實現激光光束的掃描 法雷奧 SCALA G1 激光雷達 MMT Vista X&T 售價$500；Nova售價$100；發射和接受端信號連接，并使其保持運動，在運動過程中保持光學共軛，完成各個

115、空間內的掃描；在此過程中，運動幅度較小，以免電機磨損。Flash 目前價格高昂，萬級像素的 flash激光雷達 BOM 在$7001000 發射的面陣激光照射到目標上，目標對入射光產生散射，照射到物體不同部位的光具有不同的飛行時間，被焦平面探測器陣列探測，輸出為具有深度信息的“三維”圖像。Ouster OS1-64 激光雷達 OPA 目前供應鏈尚不成熟成本和價格高昂，Quanergy 首款 OPA 激光雷達，大眾生產目標價$500，后期有望下探到$200300 通過調節發射陣列中每個發射單元的相位差來改變激光的出射角度 資料來源：汽車之心公眾號、businesswire、汽車測試網、電動生活公

116、眾號、第一財經、電動邦、雷鋒網、傳感器專家網、焉知智能汽車公眾號、systemplus、天風證券研究所 功能：光學元件主要用于功能：光學元件主要用于提高光束質量提高光束質量&調整光路調整光路，盡管技術路線存在分化，提升光束質 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 60 量+光路調整需求不會消失 光學元件價值量占比：光學元件價值量占比：機械式以及 MEMS 式激光雷達光學元件占比在 10%($100)，棱鏡式占比50%($250)，轉鏡式占比 13%($52)。圖圖 85：激光雷達原理按照發射模組光源類型激光雷達原理按照發射模組光源類型+掃描方式分類

117、掃描方式分類 資料來源：炬光科技公司公告、炬光科技微信公眾號、光電匯微信公眾號、天風證券研究所 6.6.卡位新興賽道，國內光學廠商積極布局激光雷達賽道卡位新興賽道，國內光學廠商積極布局激光雷達賽道 表表 21：國內光學廠商激光雷達產業布局（上市）國內光學廠商激光雷達產業布局（上市）公司公司 產品產品 客戶客戶 戰略合作戰略合作 舜宇光學科技 零部件+模組+整機多維度、多技術路線全面布局激光雷達 21 年獲得超過 20 個定點項目，其中 2 個項目已經定點 與全球領先激光雷達廠商 Leddartech達成戰略合作，加入 Leddar 生態 永新光學 車載激光雷達鏡頭及光學部件仍處于小批量驗證階段

118、，激光雷達光學元組件產品，可用于機械旋轉式、半固態式、固態式激光雷達方案中均有應用。21H1 激光雷達光學元件收入增幅超過70%，已進入麥格納的指定產品供應商名單.與禾賽,Innoviz 等國內外多家激光雷達方案商建立合作 騰景科技 濾光片、波片、窗口片、反射鏡、透鏡等精密光學元件 主要給部分客戶配套提供精密光學元件，尚處于持續送樣及小批量驗證階段 藍特光學 激光雷達用柱面鏡制造工藝 速騰聚創 福晶科技 光學元件 為部分激光雷達廠商提供配套光學元件，尚未形成規?；慨a，在整體收入比例中占比小，2020 年營收占比不到 1%炬光科技 激光雷達發射模組（激光器和光束整形元件，德國大陸，4 億元框架

119、協議）、激光雷達光源光學組件、光束擴散器 德國大陸、Velodyne、Luminar、Argo AI,21 年 5178 萬元，占比 10.88%，2020 年毛利率達到 53%，公司預計 22、23 年激光雷達發射模組收入體量為 1.4、5 億元（回復函口徑）公司與 B 公司簽署有 車用激光器領域框架合作協議，雙方未來有意向在車載激光雷達領域開展合作，該協議目前正常履行，雙方處于就激光雷達發射模組量產型號進行技術方案討論、樣機試制驗證、量產商務談判等環節 天孚通信 基礎元件類產品和集成封裝器件產品 目前處于產品送樣測試階段 福特科 光學組件 Velodyne 資料來源：各公司官網、各公司公告

120、、界面新聞、中國證券網、激埃特官網、OFweek 激光網、天風證券研究所 表表 22：國內光學廠商激光雷達產品布局（國內光學廠商激光雷達產品布局（非上市）非上市）公司公司 產品產品 客戶客戶 戰略合作戰略合作 希景科技 MEMS 微振鏡 速騰聚創 茂萊光學 激光雷達光學鏡頭 Waymo，2020 年業績體量為 397 萬元 富蘭光學 安防攝像機防護視窗、HUD 高精密自由曲面鏡、激光雷達視窗、光學棱鏡以及其他光學元件 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 61 鑫聚宏智能科技 資料來源：愛企查、茂萊光學招股說明書、天風證券研究所 國內光學廠商主要布

121、局領域為光學元件，未來有望橫向拓展光學元件種類，縱向延伸生產國內光學廠商主要布局領域為光學元件，未來有望橫向拓展光學元件種類，縱向延伸生產環節（零部件環節（零部件-整機整機-模組）模組）。激光雷達的光學元件主要包含激光器、光束整形及&調整光路元件、窄帶濾光片、轉鏡、視窗、激光雷達罩等。激光器的技術難點在于半導體光電元件制造技術，國內激光雷達廠商中布局激光器的有炬光科技，其余大多外采。光束整形及調整光路元件作為非球面光學元件，主要技術核心在于模壓玻璃非球面技術，技術相通性較高，多品類橫向拓展順暢。布局的有炬光科技、永新光學、藍特光學等。窄帶濾光片、視窗及光學雷達罩都屬于平面光學元件，其核心在于薄

122、膜光學技術，結構設計及鍍膜能力都是難點。布局視窗的有舜宇光學科技等。掃描端轉鏡的技術難點在于多面反射鏡結構設計及制備能力，已布局的廠商有舜宇光學科技。關于模組和整機，模組的技術難點在于提供整體解決方案的能力，整機的技術難點在于 OEM、ODM 能力，廠商是否具有組裝基因較為關鍵。炬光科技和舜宇光學科技模組和整機均有布局，永新光學傳統業務包括顯微鏡代工，未來也有望向整機組裝環節延伸。表表 23：國內激光雷達廠商產品及發展路徑國內激光雷達廠商產品及發展路徑 元件元件 模組模組 整機整機 發射端發射端&掃描端光學元件掃描端光學元件 掃描端掃描端 其他其他 激光器激光器 光束整形元件光束整形元件&調整

123、光調整光路路 窄帶濾光片窄帶濾光片 轉鏡轉鏡 視窗視窗 激光雷達罩激光雷達罩 技術難點 半導體光電元件 非球面光學元件，核心在模壓玻璃非球面技術，技術相通性較高，多品類橫向拓展順暢 平面光學元件，核心在薄膜光學技術，結構設計&鍍膜能力 多面反射鏡結構設計&制備 平面光學元件，核心在薄膜光學技術，結構設計&鍍膜能力 提供整體解決方案 是否有組裝基因，OEM、ODM 能力 炬光科技 發射模組 舜宇光學科技 永新光學 藍特光學 資料來源：各公司公告、各公司官網、證券時報網、天風證券研究所、注：現有能力，未來可能拓展 6.7.從上至下，剖析激光雷達產業鏈投資機會從上至下，剖析激光雷達產業鏈投資機會 終

124、端格局：終端格局：2021 年是激光雷達的元年，國內外各大車廠紛紛配置激光雷達，國內車廠配置激光雷達進度領先國外廠商，而國內新勢力廠商對于激光雷達的配置要比國內傳統廠商更為積極。國內車廠在選擇激光雷達供應商時，優先配套國內廠商。行業格局：行業格局：激光雷達行業呈現寡頭格局。激光雷達產品周期長，開發周期大于 18 個月，定點周期大于 6 個月，技術、產品延續性、服務、質量、點云圖形適配等方面均需要嚴格考察，因此優先看好已定點配套供應商：速騰聚創（對應智己、廣汽）、華為（對應哪吒、長城、長安、北汽）、禾賽科技（對應理想、吉利）、圖達通（對應蔚來）、大疆 Livox（對應小鵬）。投資機會：投資機會：

125、重點關注激光雷達整機廠商對應的光學廠商：藍特光學（對應速騰聚創）、炬光科技（對應華為）、永新光學（對應禾賽科技及圖達通）。圖圖 86：激光雷達格局激光雷達格局 圖圖 87：激光雷達產業鏈投資機會激光雷達產業鏈投資機會 資料來源：中研網、頭豹研究院、艾邦智造、天風證券研究所 資料來源：維科號、AI 汽車網、technode、與非網、激光制造網、codetd、nbd、新勢力：新勢力：智己智己哪吒哪吒理想理想蔚來蔚來小鵬小鵬傳統車企：傳統車企：廣汽廣汽長城、長長城、長安、北汽安、北汽吉利吉利整機：整機：速騰聚創速騰聚創華為華為禾賽禾賽圖達通圖達通Livox激光發射激光發射模組模組:炬光科技炬光科技電

126、機電機:光學光學:藍特光學藍特光學炬光科技炬光科技永新光學永新光學永新光學永新光學水晶光電水晶光電 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 62 天風證券研究所 6.7.1.建議關注建議關注綁定第一梯隊整機廠商的光學標的綁定第一梯隊整機廠商的光學標的 速騰聚創、華為、圖達通、禾賽科技、大疆覽沃等國內激光雷達整機廠商有望在速騰聚創、華為、圖達通、禾賽科技、大疆覽沃等國內激光雷達整機廠商有望在 2022 年年迎來多個定點項目，迎來多個定點項目，建議關注建議關注綁定第一梯隊整機廠商的綁定第一梯隊整機廠商的 A 股光學標的。股光學標的。速騰聚創掃描模塊中的柱

127、面鏡/準直鏡單車價值量為 100 元，配套光學廠商為藍特光學。華為的激光發射模組及單車價值量達 200 元的柱面鏡/準直鏡，均由炬光科技提供。永新光學為禾賽科技、圖達通提供柱面鏡/準直鏡等光學元件，建議關注第一梯隊整機廠商定點項目帶動下，配套光學標的藍特光學、炬光科技、永新光學的成長性。圖圖 88：第一梯隊整機廠商的光學標的第一梯隊整機廠商的光學標的 資料來源：各公司官網、各公司公告、汽車之心公眾號、賽博汽車、前瞻產業研究院、華夏 EV 網、汽車之家、智車行家、艾邦智造、天風證券研究所 7.風險提示風險提示 市場競爭激烈，產品降價幅度大：市場競爭激烈，產品降價幅度大：受到主流手機廠商鏡頭高端化

128、進程放緩，鏡頭 7P8P升級放緩，手機鏡頭競爭激烈，產品價格降幅大，如果行業競爭激烈加劇、價格戰持續，鏡頭降價持續，影響手機鏡頭相關標的營收和凈利潤；終端硬件終端硬件銷量及滲透率提升不及預期：銷量及滲透率提升不及預期：光學屬于零部件，空間、增速取決于終端硬件市場空間、增速，若 AR、VR、車載攝像頭、激光雷達等產品銷量不及預期，影響硬件光學業務成長性；產品技術路線分化產品技術路線分化/迭代風險：迭代風險：新興賽道技術路線存在分化，若相關光學標的不能夠抓住技術迭代機遇，影響業績成長性 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 63 分析師聲明分析師聲明

129、本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供

130、我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的

131、意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行

132、的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以

133、下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：