東方電子-電力自動化全鏈覆蓋新能源消納構筑新空間-220827（35頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 電力自動化全鏈覆蓋，新能源消納構筑新空間電力自動化全鏈覆蓋，新能源消納構筑新空間 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 從自動化到數字化，公司緊抓電力體系發展的每一次機遇從自動化到數字化，公司緊抓電力體系發展的每一次機遇 電力體系自動化及信息化的下游需求主要來源于兩大電網及發電集團，下游企業的國企性質及高集中度決定了上游企業想要快速發展必須把握住以兩網為主的核心企業的戰略規劃。通過復盤“十一五”至今的兩網戰略規劃，我們發現公司一直緊追電網的建設節奏布局自己的業務與技術方向?！笆奈濉逼陂g，“十四五”期間，國網圍繞建設“能源互聯網”的核心

2、目標持續強調自動國網圍繞建設“能源互聯網”的核心目標持續強調自動化、信息化等方向的投入，根據我們測算“十四五”期間國網信息化投入化、信息化等方向的投入，根據我們測算“十四五”期間國網信息化投入占比有望達占比有望達 14%14%，總投入達，總投入達 32003200 億元。億元。公司也提出圍繞清潔能源開發利用公司也提出圍繞清潔能源開發利用及智能化、自動化建設提升用電效率的三大目標。及智能化、自動化建設提升用電效率的三大目標。根深本固：根深本固：電力體系全產業鏈布局，乘景氣之風加速發展電力體系全產業鏈布局，乘景氣之風加速發展 公司上世紀八十年代進入電力自動化領域，發展至今已經覆蓋相關領域幾乎全環節

3、：1 1）發電端：）發電端：公司業務覆蓋自動化控制、自動電壓/功率控制系統、功率預測系統等多個方向，可以為新能源電廠提供綜合管控平臺等多種解決方案；2 2）電網側：）電網側：公司業務領域輸變配均有涉及，覆蓋巡檢機器人、變電自動化系統、配電自動化主站等多個電網“十四五”期間的建設主要方向，南網地調領域市占率前列；3 3）荷儲側：）荷儲側：公司業務涉及智能電表、電動車充電、微電網，并積極布局電池 BMS、儲能 PCS、儲能 EMS等儲能核心設備和業務系統。潛力潛力十十足足：電表電表新一輪周期開啟，帶來公司業務短期爆發力新一輪周期開啟，帶來公司業務短期爆發力 一方面，一方面，智能電表以電子元器件為主

4、要結構壽命一般為 6-8 年。從 2010-2014 年與 2017-2021 年的電表招標情況對比可以發現：1）兩個周期相差 7年，符合電子元器件壽命；2）招標數量幾乎一致。由此，依據 2014 及2015 年的超 9000 萬臺的招標數量遞推 7 年，2022 年電表替代需求量將超過 8000 萬臺。另一方面，另一方面，2019 年國網提出到 2024 年建成泛在電力物聯網，對電表提出新的技術要求，2020-2021 年建設進度在不同程度上受到疫情影響，隨著疫情恢復招標及建設進度有望加速。公司層面，公司層面，威思頓智能電表產品覆蓋單/三相電能表、字化電能表校驗儀等十一大系列、超百種產品。在

5、國網招標中連續五年位列前三。2022H1 公司再次中標國網 6.43億元大單?？臻g廣闊：空間廣闊：新能源并網帶來新能源并網帶來新需求新需求，儲能，儲能與虛擬電廠與虛擬電廠打開發展空間打開發展空間 新能源不穩定特性帶來增量需求，儲能與需求側響應或是調節的關鍵。儲儲能系統：能系統：根據國網的規劃，到 2030 年，我國電化學儲能規模將由 300 萬千瓦提升到 1 億千瓦，對應 EPC 總包市場規模約 3000 億元。目前，公司儲能 EMS 已成熟應用于多個現場，并在一些業務領域進行批量供貨；PCS 核心技術方面已經通過了第三方測試，具備產品化能力；同時也正在進行儲能 BMS 核心技術的研發。虛擬電

6、廠：虛擬電廠：根據我們測算，我國需求側響應市場規模約為 48 億元市場規模，電力交易套利的市場空間約 1600 億元。公司在虛擬電廠領域已經落地園區級、聚合商級、城市級多層級項目。Table_StockNameRptType 東方電子東方電子（0 00068200682）電力信息化系列報告（五）/公司深度 Table_Rank 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次）報告日期：2022-08-27 Table_BaseData 收盤價（元）8 8.24.24 近 12 個月最高/最低（元）9 9.68/4.61.68/4.61 總股本（百萬股）1340.731340.73 流通股本（百萬股）1

7、340.601340.60 流通股比例（%）99.9999.99 總市值（億元）1 110.4810.48 流通市值（億元）1 110.4710.47 Table_Author 分析師：尹沿技分析師：尹沿技 執業證書號：S0010520020001 郵箱： 分析師：王奇玨分析師：王奇玨 執業證書號：S0010522060002 郵箱： 聯系人：聯系人：張旭光張旭光 執業證書號：S0010121090040 郵箱： 相關報告相關報告 1.華安證券_行業研究_計算機行業_ 深度報告_電力信息化系列（一）：雙碳與數字經濟雙輪驅動，把握電力信息化三大機遇2022-02-12 -30%-20%-10%0

8、%10%20%30%40%50%60%70%80%90%滬深300東方電子 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）投資建議投資建議 我們預計公司 2022-2024 年分別實現收入 55.5/68.8/84.7 億元，同比增長 24%/24%/23%；實現歸母凈利潤 4.3/5.4/6.8 億元，同比增長25%/26%/24%，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 1）技術研發突破不及預期；2）政策支持不及預期；3）下游需求不及預期；4）核心技術人員流失。重要財務指標重要

9、財務指標單位:百萬元單位:百萬元主要財務指標主要財務指標202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入4,4865,5536,8828,467 收入同比(%)20.6%23.8%23.9%23.0%歸屬母公司凈利潤348433544675 凈利潤同比(%)25.0%24.5%25.7%24.0%毛利率(%)33.1%33.4%33.5%33.6%ROE(%)9.5%11.0%12.9%14.8%每股收益(元)0.260.320.410.50P/E32.6525.5120.2916.37P/B2.982.732.532.33EV/EBITDA23.7416.

10、3013.0510.07資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所WYPY0VZYYYsQmO6MaO8OmOoOoMmOkPqQzRkPsQvM9PmMvMxNnMmOwMnQmP 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）正文目錄正文目錄 1 東方電子：電力自動化全產業鏈覆蓋，技術基礎奠定市場地位東方電子：電力自動化全產業鏈覆蓋，技術基礎奠定市場地位.6 1.1 深耕智能電網領域，能源互聯網建設領先者.6 1.2 業務覆蓋電力系統全環節，把握政策風向布局

11、未來發展.7 1.3 股權結構穩定，骨干成員經驗豐富.8 1.4 持續投入研發，技術團隊奠定發展基礎.9 1.5 景氣下游帶來業績拐點，全環節布局有望充分受益.10 2 根深本固：電網自動化業務構筑公司基石根深本固：電網自動化業務構筑公司基石.13 2.1 行業：政策層層遞進，電力信息化的東風已至.13 2.2 源側：布局發電側多環節，大力發展新能源相關領域.15 2.3 網側：智能電網主流供應商，輸變配全產業鏈布局.16 2.4 荷儲：積極布局荷儲側新方向，或將打開增量市場.19 3 潛力十足：充分受益于智能電表新一輪需求迸發潛力十足：充分受益于智能電表新一輪需求迸發.21 3.1 智能電表

12、功能多元，泛在電力物聯網的重要一環.21 3.2 用電市場前景廣闊，智能電表需求旺盛.23 3.3 緊跟國網規劃動向，技術與市場業內領先.25 4 空間廣闊：提升新能源消納催化儲能與虛擬電廠千億空間空間廣闊：提升新能源消納催化儲能與虛擬電廠千億空間.27 4.1 儲能系統：新型電力系統必選配套，布局三大核心技術打開充足成長空間.27 4.2 虛擬電廠：低成本的消納技術，國內首批參與虛擬電廠建設企業.29 5 投資建議投資建議.31 5.1 基本假設與營業收入預測.31 5.2 估值和投資建議.32 風險提示：風險提示：.33 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/3535 證券研究報告 Ta

13、ble_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程.6 圖表 2 公司主要產品.7 圖表 3 行業發展與公司經營對比.7 圖表 4 公司股權結構.8 圖表 5 公司前十子公司營業收入.9 圖表 6 2019-2022H1 公司研發投入情況.9 圖表 7 員工類型構成.10 圖表 8 員工學歷構成.10 圖表 9 2017 至 2022H1 公司營收情況.10 圖表 10 2017 至 2022H1 公司歸母凈利潤情況.10 圖表 11 2018 至 2022H1 分業務營收.11 圖表 12 2019 年至 2022H

14、1 年公司毛利率.11 圖表 13 2017 年至 2022H1 公司四費.12 圖表 14“雙碳”相關政策.13 圖表 15 2016-2021 年各類電能裝機量占比.14 圖表 16 2016-2021 年各類電能發電量占比.14 圖表 17 新型電力系統各環節具體信息化需求.14 圖表 18 國網歷年信息化投資額及十四五期間測算.15 圖表 19 源側園區智慧能源管理.15 圖表 20 綜合能源服務整體解決方案的典型案例.16 圖表 21 DF8003D 新一代配電網運行控制與管理系統功能.17 圖表 22 公司配網產品圖.17 圖表 23 智能變電站應用示意圖.18 圖表 24 智能調

15、度技術支持系統.18 圖表 25 公司輸變電產品圖.19 圖表 26 電能量采集及管理一體化系統解決方案原理示意圖.19 圖表 27 公司充電樁產品.20 圖表 28 公司輸變電產品圖.20 圖表 29 電表演變.21 圖表 30 智能電表技術迭代.22 圖表 31 智能電表在泛在電力物聯網里的作用.22 圖表 32 2017-2021 年國內社會用電情況.23 圖表 33 全球智能電表品牌產品主要功能與特點.24 圖表 34 2009-2022 年國內智能電表市場招標情況.24 圖表 35 威思頓智能電表功能參數對比.25 圖表 36 2017-2021 年威思頓營收情況（億元）.26 圖表

16、 37 2021 年國網招標智能電表市場格局.26 圖表 38 變電站電能量采集及管理解決方案.26 圖表 39 電廠上網電能量采集及管理解決方案.26 圖表 40 一天內光伏發電量與用電量曲線.27 圖表 41 2013-2020 電化學儲能新增裝機量.28 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）圖表 42 儲能系統關系圖.28 圖表 43 虛擬電廠示意圖.29 圖表 44 公司基于輔助服務的虛擬電廠.30 圖表 45 公司業務營收拆分.32 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6

17、 6/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）1 東方電子：東方電子：電力自動化全產業鏈覆蓋，技術基電力自動化全產業鏈覆蓋，技術基礎奠定市場地位礎奠定市場地位 1.1 深耕智能電網領域，能源互聯網建設領先者深耕智能電網領域，能源互聯網建設領先者 布局智能電網全產業鏈，電力信息化和能源管理的領先者。布局智能電網全產業鏈，電力信息化和能源管理的領先者。東方電子成立于 1994年，前身是無線電六廠兼并無線電三廠組建成立的計算機公司，現業務領域涵蓋電力系統自動化、信息化和能源管理系統解決方案。公司進軍電力自動化領域后，按照業務發

18、公司進軍電力自動化領域后，按照業務發展可以分為兩個階段：展可以分為兩個階段：1）轉型電力信息化領域（）轉型電力信息化領域（1983-2017）：）：開發生產計算機電力遠動調度系統，電力負荷綜合控制系統等電力調度自動化設備。2013 年，取得南網集采的首次突破。2017 年承擔“國家重大計劃專項”，實現了園區主站、企業子站、冷熱電監控終端的三層互動。2）電力業務拓展（）電力業務拓展（2018-至今至今）：）：收購威思頓為全資子公司，從而擴展能源計量與管理和環保節能、智能電源業務。截至目前，公司業務覆蓋變電站智能輔助監控系統、配電自動化、虛擬電廠、智能巡檢系統、電能表及計量系統等產品或全面解決方案

19、。圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，華安證券研究所整理 發輸變配用全環節覆蓋，豐富產品線支撐成熟解決方案發輸變配用全環節覆蓋，豐富產品線支撐成熟解決方案。公司上世紀八十年代進入電力自動化領域，發展至今已經覆蓋相關領域幾乎全環節：1）發電端：）發電端：公司業務覆蓋自動化控制、自動電壓/功率控制系統、功率預測系統等多個方向，可以為新能源電廠提供綜合管控平臺等多種解決方案；2）電網側：）電網側：公司業務領域輸變配均有涉及，覆蓋巡檢機器人、變電自動化系統、配電自動化主站等多個電網“十四五”期間的建設主要方向；3）荷儲側：）荷儲側：公司業務涉及智能電表、電動車充電、微電網以及電

20、池 BMS、儲能PCS、儲能 EMS 等儲能核心設備和業務系統。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）圖表圖表 2 公司主要產品公司主要產品 資料來源：公司官網，華安證券研究所 1.2 業務覆蓋電力系統全環節業務覆蓋電力系統全環節，把握政策風向，把握政策風向布局未來發展布局未來發展 把握把握政策建設節奏政策建設節奏，逐漸向智能化數字化推進。，逐漸向智能化數字化推進。電力體系自動化及信息化的下游需求主要來源于兩大電網及發電集團，下游企業的國企性質及高集中度決定了上游企業想要快速發展

21、必須把握住以兩網為主的核心企業的戰略規劃。通過復盤“十一五”至今的兩網戰略規劃，我們發現公司一直緊追電網的建設節奏布局自己的業務與技術方向，時至今日公司已經成為全面覆蓋發輸變配用多環節的電力自動化領頭企業。具體具體到到十四五十四五期間，期間，電網及能源局提出發展建設智慧能源系統等具體方向，公司也基于自己的產品積累優勢提出推動電網智能化、數字化轉型的發展戰略。圖表圖表 3 行業發展與公司經營對比行業發展與公司經營對比 資料來源：華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 0006820068

22、2）順應能源互聯網建設需求，順應能源互聯網建設需求，確立三方面戰略確立三方面戰略目標目標?！笆奈濉逼陂g，能源局和國家電網在十四五規劃中明確提出構建新型電力系統及數字化建設等目標。從我國國家戰略出發，公司將從三方面促進能源清潔低碳的轉型：1）為清潔能源大規模開發利用提供為清潔能源大規模開發利用提供配置平臺配置平臺：一方面通過大范圍聯網擴大新能源消納范圍；另一方面推進抽水蓄能與儲能建設提高系統靈活調節能力；同時，搭建新能源云平臺線上辦理并網業務，為新能源開發利用提供有力支撐。2）為各種新型能源設施提供便捷服務為各種新型能源設施提供便捷服務：以智能化技術建設源-網-荷-儲聯動的能源互聯網架構，支撐

23、能源設施靈活便捷接入以及各類可調節負荷資源參與電力系統協調調節。3）為提高全社會能效提供解決方案為提高全社會能效提供解決方案：挖掘利用數據資源，提高電網資產運行效率，促進電網節能減排；引導用戶高效科學用能。1.3 股權結構穩定，骨干成員經驗豐富股權結構穩定，骨干成員經驗豐富 國資國資控股，控股，股權結構穩定股權結構穩定。截至 2021 年，煙臺市人民政府國有資產監督管理委員會為公司的第一大股東及實際控制人，其控股的東方電子集團有限公司持有公司 27.58%的股權，國資背景也是公司可以緊追電力行業政策的重要原因之一。圖表圖表 4 公司公司股權結構股權結構 資料來源：公司年報，華安證券研究所整理

24、子公司子公司獨立經營，公司控股業務多環節聯動獨立經營，公司控股業務多環節聯動。公司控股子公司眾多，具體來看：海海頤軟件頤軟件：涉足電力市場、電子政務市場、供水和交通、信息安全、企業 ERP 等五大領域。2021 年實現營業收入 6 億元，同比增長 32%；凈利潤 0.86 億元，同比增長 72%；威思頓威思頓：電能智能計量、監測產品。2021 年營業收入 14 億元，同比增長 13%，凈利潤 2.1 億元，同比增長 19%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）圖表圖表 5 公司

25、公司前十子公司營業收入前十子公司營業收入 子公司子公司 業務業務 營業營業收入（收入（億元億元）煙臺東方威思頓電氣有限公司 智能計量及電能信息管理 13.98 煙臺海頤軟件股份有限公司 信息系統開發、咨詢及技術服務 6.04 煙臺東方科技環保節能有限公司 節能環保系統研發生產銷售 2.85 煙臺東方華瑞電氣有限公司 電子及通信設備銷售 2.56 龍口東立電線電纜有限公司 生產銷售電線電纜及相關產品 1.62 廣州東方電科自動化有限公司 充電設備研發及生產、配用電運維和電力應用安全解決方案 1.15 煙臺東方縱橫電子有限責任公司 信息系統集成、軟件開發與服務、數據中心、安防系統等 1.02 煙臺

26、東方能源科技有限公司 節能技術的開發咨詢維護 1.01 北京東方京海電子科技有限公司 電力信息及網絡安全系統 0.73 煙臺海華電力科技股份有限公司 電力設備及電力自動化系統的設計、銷售及技術咨詢服務 0.59 資料來源：公司年報，華安證券研究所 1.4 持續投入研發，技術團隊奠定發展基礎持續投入研發，技術團隊奠定發展基礎 持續加大研發投入，構筑公司核心競爭力。持續加大研發投入，構筑公司核心競爭力。2019 年至 2021 年，公司的研發費用投入從 2.7 億提升至 3.8 億元，研發費用率持續提升至 8.5%。主要原因系：主要原因系：1）增強公司在新型電力系統領域的核心競爭力，打造儲能 PC

27、S，配電物聯網系列裝置與產品；2）公司加大研發投入，緊跟國網、南網的標準進行研發投入技術升級，打造基于南網云邊融合體系的邊緣集群系統；3）公司順應行業變化，積極建設產業鏈，由信息化向數字化升級轉型。圖表圖表 6 2019-2022H1 公司研發投入情況公司研發投入情況 資料來源：公司年報，華安證券研究所 重視技術重視技術研發研發，技術人員，技術人員占比超占比超 60%。截至 2021 年，從員工構成來看，公司技術人員人數有 3547 人，占公司總員工人數的 61%；從員工學歷來看，公司本科及本科以上學歷的員工 3880 人，占員工總人數的 67%。2.112.703.243.831.756.9

28、0%7.91%8.62%8.54%11.72%0%2%4%6%8%10%12%14%011223344520182019202020212022H1研發費用（億元）研發費用率（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）圖表圖表 7 員工類型構成員工類型構成 圖表圖表 8 員工學歷構成員工學歷構成 資料來源：公司年報，華安證券研究所 資料來源：公司年報，華安證券研究所 1.5 景氣下游帶來業績拐點，全環節布局有望充分受益景氣下游帶來業績拐點，全環節布局有望充分受益 行業高景氣行業

29、高景氣兌現兌現，營收實現，營收實現近五年最近五年最高增高增速速。營收方面營收方面，18 年至 21 年，公司營業收入由 30 億元增長至 44 億元，業績增速節節攀升，2022H1 公司營收同比增長 24%，實現近五年最高增速。主要原因系：1）電網投資持續高景氣，電網投資規模持續超預期，公司各項業務因此受益；2）公司信息管理系統業務在南網進展順利，2022H1 公司信息管理系統實現增速為 51%。歸母凈利潤方面歸母凈利潤方面，18 年至 21 年，公司凈利潤由 1.7億元增長至 3.5 億元，CAGR 達 20%。其中 2018 年公司實現利潤增速 169%，主要系2017 年少數股東損益過高

30、，利潤基數較低所致。2022H1，公司毛利率及各項費用率穩定，實現歸母凈利潤 1.7 億元，同比增長 24%。圖表圖表 9 2017 至至 2022H1 公司營收情況公司營收情況 圖表圖表 10 2017 至至 2022H1 公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 三大核心業務占比提升，三大核心業務占比提升，持續布局新方向機遇持續布局新方向機遇。1）電網自動化系統）電網自動化系統營業收入由2018 年的 10.5 億元增至 2021 的 17.9 億元，2022 上半年實現營收 9.3 億元，占比由35%提升至 42%。20

31、18 年以來，公司契合國家堅強電網及電力物聯網建設的方向，逐步發展電網自動化系統業務。十四五期間，國家配網方面投資持續抬升，電網自動化系統的發展前景良好。2）智能用電及電能信息管理系統）智能用電及電能信息管理系統營業收入由 18 年的 9.9 億元增長至 2021 年的 13.8 億元，2022 上半年為 6.7 億元，占比約 30%，公司子公司威思頓在國網統招連續五年保持三甲。3）信息管理系統）信息管理系統營業收入從 2018 年的 3.6 億元增長至2021 年的 7.9 億元，2022H1 營收增速加速增長。信息管理系統增速提升顯著，主要系海頤軟件在電網領域業績持續突破和近年來全面承接了

32、南網移動營銷的建設所致。生產人員19%銷售人員10%技術人員61%財務人員1%行政人員7%其他2%博士0.21%碩士11.41%本科55.37%?？?0.67%?？萍耙韵?2.34%27 30 34 38 45 22 14%12%12%9%19%24%0%5%10%15%20%25%30%05101520253035404550201720182019202020212022H1營業收入(億元)YoY(%)0.6 1.7 2.5 2.8 3.5 1.7 6%169%44%14%23%24%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%00.511.522.533.5420

33、1720182019202020212022H1歸母凈利潤(億元)YoY(%)敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）圖表圖表 11 2018 至至 2022H1 分業務分業務營收營收 資料來源：WIND，華安證券研究所 毛利率整體維持穩定毛利率整體維持穩定，成本緩解未來或存優化空間成本緩解未來或存優化空間。2019-2022H1 公司綜合毛利率由的 35%降低至 32%，系主營業務成本中直接材料費用增加所致。信息管理系統毛利率總體上升，由 2019 年的 39%增長至 2021

34、 年的 42%，系營業收入持續增加，營業成本降低，規模效應盡顯所致，雖 22 年上半年略有下降，主要是加大對澳電 CCS 項目的投入所致，總體發展勢頭良好。圖表圖表 12 2019 年至年至 2022H1 年公司毛利率年公司毛利率 資料來源：WIND，華安證券研究所 費用率費用率總體總體穩定穩定，管理費用略有下降，管理費用略有下降。公司費用總體控制良好，管理費用率由 17年 7.5%降至 22 年 5.6%，系公司營收增加，逐漸形成規模效應的原因。銷售費用率保持在 11%左右，較為穩定。研發費用率保持增長，2017 年至 2022 年上半年從 6%增長至 8%，公司研發投入加大，研發人員逐年增

35、加。財務費用，近年持續為負，主要系利息收入良好所致。34%36%38%40%42%33%30%32%31%31%12%15%17%18%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022H1電網自動化系統智能用電及電能信息管理系統信息管理系統網絡安全系統節能環保管理系統租賃其他35%33%31%29%36%34%33%32%39%41%42%40%35%34%33%32%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2019202020212022H1電網自動化系統智能用電及電能信息管理系統信息管理系統綜合毛利率 敬

36、請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）圖表圖表 13 2017 年至年至 2022H1 公司公司四費四費 資料來源：WIND，華安證券研究所 11.2%11.8%12.6%12.1%11.3%11.2%7.5%7.6%7.4%6.6%6.3%5.6%-0.4%-0.7%-0.9%-0.7%-0.7%-0.8%6.1%6.9%7.6%8.6%8.5%8.0%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%201720182019202020212022H1銷售費用率管理費用率財務費用率

37、研發費用 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）2 根深本固：根深本固：電網自動化業務電網自動化業務構筑構筑公司公司基石基石 2.1 行業：行業：政策層層遞進，電力信息化的東風已至政策層層遞進，電力信息化的東風已至“雙碳雙碳”對電力系統提出全新要求，信息化助力全產業鏈革新。對電力系統提出全新要求，信息化助力全產業鏈革新。第 75 屆聯合國大會上，中國正式提出 2030 年實現碳達峰、2060 年實現碳中和的目標。2021 年 10 月，國務院發布2030 年前碳達峰行動方案，提

38、出 2025 年我國非化石能源消費占比 20%左右，2030 年非化石能源消費占比 25%左右等更為具體的目標。圍繞圍繞“雙碳雙碳”目標，目標，國家對電力系統陸續提出了：構建源網荷儲一體化的新型電力系統、推進價格改革，完善綠電價格政策等實施方向。具體來說，具體來說，不論是源網荷儲一體化的數據打通、大區域電能的檢測調控、綠電的交易系統還是電網的信息安全等多個領域的革新與升級都需要信息化、智能化技術的助力。圖表圖表 14“雙碳”相關政策“雙碳”相關政策 資料來源：華安證券研究所整理 風光等風光等新能源發展成果顯著新能源發展成果顯著，電網改造接踵而至，電網改造接踵而至。隨著“雙碳”戰略的實施，我國新

39、能源市場在經歷了近幾年的飛速發展之后，無論是裝機規模還是新能源技術層面均有了較大提高。裝機容量上，裝機容量上，2016-2021 年，風電裝機量占比從 9%增長至 14%，光伏裝機容量從 0.76 億千瓦提升至 3.10 億千瓦，五年增長 308%，占比從 5%提升至 13%。發電量上，發電量上，2016-2021 年，風電發電占比從 4%提升至 7%，光伏發電從 1%提升至 2%。2021 年，風電發電達 5667 億千瓦，光伏發電達 1837 億千瓦，5 年內分別增長 168%和 366%。我們認為，目前新能源建設已經取得階段性的成果，各環節的改造升級齊頭我們認為，目前新能源建設已經取得階

40、段性的成果，各環節的改造升級齊頭并進是未來的主要方向并進是未來的主要方向。2022Q1 電網對于新能源的消納能力不足電網對于新能源的消納能力不足 30%，其核心原因其核心原因在于對于新能源并網帶來的在于對于新能源并網帶來的不穩定性不穩定性不能及時不能及時被被調控，因此電網自動化、數字化改造迫調控，因此電網自動化、數字化改造迫在眉睫。在眉睫。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）圖表圖表 15 2016-2021 年年各類電能裝機量占比各類電能裝機量占比 圖表圖表 16 2016

41、-2021 年年各類電能各類電能發電發電量占比量占比 資料來源：中國電力聯合會，華安證券研究所 資料來源：國家統計局，華安證券研究所 信息化打通電力系統全鏈路，促進能源優化配置。信息化打通電力系統全鏈路，促進能源優化配置。信息化可以全面優化電力產業鏈各個環節，一方面可以實現各環節之間的聯通以及資源管控調度；另一方面可以對各個環節進行實時監測和響應。從具體環節信息化需求來看，從具體環節信息化需求來看，1）發電側：）發電側：搭建發電功率預測系統、發電站智能運維系統等；2）輸電側：）輸電側：利用預警軟件平臺、變電自動化系統等保障更長距離、更穩定的運輸；3）配電側：）配電側：使用配電控制系統、智能調度

42、云平臺等使電能更精細節約地配送至用戶側。4）售）售/用電側：用電側：通過現貨交易模擬仿真系統、智慧管理系統等幫助用戶實現能源管理。我們認為，短期內電網的重點投資方向在主網側，長我們認為，短期內電網的重點投資方向在主網側，長期來看配用側的信息化空間更大，將是電網未來的主要投資方向。根據測算，期來看配用側的信息化空間更大，將是電網未來的主要投資方向。根據測算，“十四五十四五”規劃期間，配售電側信息化投資額占比約規劃期間，配售電側信息化投資額占比約 40%。圖表圖表 17 新型電力系統各環節具體信息化需求新型電力系統各環節具體信息化需求 資料來源：華安證券研究所整理 64%62%60%59%57%5

43、5%20%19%19%18%17%16%9%9%10%10%13%14%5%7%9%10%12%13%2%2%2%2%2%2%0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021火電裝機占比（%）水電裝機占比（%）風電裝機占比（%）光伏裝機占比（%）核電裝機占比（%）74%73%73%72%71%71%18%17%16%16%16%15%4%4%5%5%6%7%4%4%4%5%5%5%1%1%1%2%2%2%0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021火電發電占比（%）水電發電占比（%）風電發電占比（%）核電發電占比（%）

44、光伏發電占比（%）發電側輸電側變電/配電側售電/用電側發電企業電網公司售電企業/用戶市場參與主體分布式能源儲能、并網火電靈活性改造特高壓建設柔性輸電繼電保護等智能微電網源網荷儲一體化虛擬電廠等需求側響應新能源消納措施電力系統環節發電功率預測系統并網智能控制系統發電站智能運維系統智慧電廠能源管理系統EMSBIM三維技術儲能系統技術服務輸電線路智能監測終端輸電通道監測平臺預警軟件平臺智能調度云平臺綜合監控平臺無人機智能巡檢變電站智能管理系統智能計量系統分布式監控終端電力營銷管理系統現貨交易模擬仿真系統工業企業能源管理系統智慧管理系統聚合充電平臺信息化需求 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/

45、3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）電電網加快推進數字化轉型升級網加快推進數字化轉型升級，智能化投資顯著提升，智能化投資顯著提升。一方面，一方面，十四五以來政策不斷重視電網智能化與數字化建設，2021 年 3 月，國家發改委發布的第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要中提到要加快電網基礎設施智能化改造；2021 年 7 月，國家電網發布構建以新能源為主體的新型電力系統行動方案提出到 2035 年，基本建成新型電力系統，到 2050 年全面建成新型電力系統。另一方面，另一方面，根據國網發布的國家電網智能化規劃總報

46、告，可以發現，2006 年至 2020 年國網的智能化投資占比不斷提升，由“十一五”期間的 6%增長至“十三五”期間的 13%?！笆奈濉逼陂g，國家電網計劃投入 2.23 萬億推進電網轉型升級?？紤]到外部信息化政策與電網內部數字化需求的雙重推動，智能化投資占比有望加速提升。我們推測我們推測，“十四五十四五“期間國網期間國網信息化投入占比有望達信息化投入占比有望達 14%，總投入達，總投入達 3200 億元。億元。圖表圖表 18 國網歷年信息化投資額及十四五期間測算國網歷年信息化投資額及十四五期間測算 第一階段 第二階段 第三階段 十四五期間（測算）（2006-2010）（2011-2015）（

47、2016-2020）（2020-2025）電網投資總額（億元）5510 15000 14000 22300 智能化投資額（億元）341 1750 1750 3200 智能化投資額占比（%）6%12%13%14%資料來源：國家電網智能化規劃總報告、華安證券研究所 2.2 源側源側：布局布局發電側多環節發電側多環節，大力發展新能源相關大力發展新能源相關領域領域 綜合能源服務整體解決方案供應商，積極布局功率預測等新領域。公司在源側的產綜合能源服務整體解決方案供應商，積極布局功率預測等新領域。公司在源側的產品包括四個方向：品包括四個方向：綜合能源、新能源發電、自動化控制和安全防護，共同構成綜合能源服務

48、整體解決方案。其可以為電網、商場、寫字樓、工商業企業、校園、醫院、園區等多場景、多領域用戶提供涵蓋能源建設、能源管理、能源交易、智能運維四個領域在內的全鏈條綜合能源服務。從具體產品來看，一方面公司已經從具體產品來看，一方面公司已經創新研發了新能源綜合管理創新研發了新能源綜合管理終端、故障解列裝置、防孤島裝置等產品終端、故障解列裝置、防孤島裝置等產品；另一方面積極布局新能源側的功率預測系統、；另一方面積極布局新能源側的功率預測系統、AGC 等新產品需求。等新產品需求。圖表圖表 19 源側源側園區智慧能源管理園區智慧能源管理 資料來源：公司官網、華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16

49、16/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）項目實施經驗豐富，新能源建設加速催化商機涌現。項目實施經驗豐富，新能源建設加速催化商機涌現。公司目前落地的項目包括集中式光伏二次總包、分布式光伏 EPC、微電網、租賃運營等多形式新能源項目。具體具體來來看：看：公司累計參與國家重點研發計劃項目、南網燈塔項目、智能制造 2025 示范項目、綠色制造體系示范項目等國家級省部級綜合能源管控示范項目國家級省部級綜合能源管控示范項目 20 余個，研發余個，研發 10 余項余項軟硬件產品，相關產值超軟硬件產品，相關產值超 10 億。億。圖

50、表圖表 20 綜合能源服務整體解決方案綜合能源服務整體解決方案的典型的典型案例案例 資料來源：公司官網，華安證券研究所 2.3 網網側：智能電網主流供應商側：智能電網主流供應商，輸變配全產業鏈布局，輸變配全產業鏈布局 2.2.1 配網配網：配電領域全產業鏈配電領域全產業鏈，充分受益于配網投資增長充分受益于配網投資增長 配電主站配電主站：遵循國網最新的配電主站架構遵循國網最新的配電主站架構，新一代配電網調度，新一代配電網調度系統系統核心供應商。核心供應商。公司在配電領域產品覆蓋全環節，包括配電終端、故障指示器、自動化測試設備、智能傳感終端、一次設備及一二次融合裝置等具體產品。配電主站配電主站是公

51、司基于自己產品的整體解決方案的呈現，其中包含實時信息管理系統、停電管理系統、能源管理系統等平臺。平臺具備集約化建設、高效協同管控、海量數據處理、故障定位準確性高、實現基于手機 APP 的故障分析等優勢。目前，公司是國網七大配電主站供應商之一，積極參與了“國網泛在電力物聯網”和“數字南網”建設。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）圖表圖表 21 DF8003D 新一代配電網運行控制與管理系統新一代配電網運行控制與管理系統功能功能 資料來源：公司官網，華安證券研究所 配電終端配電

52、終端：多規格終端產品齊全，實現豐富應用場景覆蓋。多規格終端產品齊全，實現豐富應用場景覆蓋。公司配電終端主要產品包括終端自動化測試裝置、站所終端、饋線終端、線損模塊、故障系統等，適用于供電企業、油田、鐵路、大型礦廠等多元化的應用場所和復雜地形。其可以從根本上解決主站系統接入信息量的動態遞增、計算能力不足等問題。目前，目前，公司已經助力國家電網、南網電網實現一二次融合成套業務的推進，全面提升“地縣級”配網設備的現代化水平，配電終端在全國集招名列前茅。圖表圖表 22 公司配網產品圖公司配網產品圖 資料來源：公司官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/3535 證券研究報告 T

53、able_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）2.2.2 輸變電輸變電：技術能力位于市場前列，南網地調市占率技術能力位于市場前列，南網地調市占率前列前列 智能變電智能變電：技術技術行業領先，業務行業領先，業務覆蓋覆蓋廣泛。廣泛。公司是最早從事變電站自動化產品研發的廠家，從 1982 年研制出國內第一臺微機電力遠動設備開始，公司就扎根該領域，精深技術，積累經驗。從技術能力來看，公司一直處于國內領先地位，迄今為止已有數百套系統在全國各地 110kv-500kv 變電站穩定運行。變電信息綜合處理系統已經為北京奧運、60 周年國慶、APEC 會議、一帶一路峰會

54、、70 周年國慶等重要活動提供保電服務。圖表圖表 23 智能變電站應用示意圖智能變電站應用示意圖 資料來源：公司官網，華安證券研究所 智能調度智能調度：地調地調南網市場份額南網市場份額領先領先，國網市場地位重要國網市場地位重要。電網調度主要分為國調（國家電網調度）、網調（區域電網調度）、省調（省電力公司調度）、地調（地級市或縣調度）、縣調（縣供電局調度）。公司面向國網、南網、各省級、地區級調度中心，根據客戶需求靈活配置，提供全面系統解決方案，在兩網的調度和配用電領域是電網的主流供應商之一。在地調領域，在地調領域，根據系統套數和臺數評估，公司在南網市占率前列。圖表圖表 24 智能調度技術支持系統

55、智能調度技術支持系統 資料來源：公司官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）智能運維智能運維：全方位監測智能分析，全方位監測智能分析，高效與安全相結合高效與安全相結合。產品主要是智能變電站信息管理系統搭載智能巡檢機器人，對輸電線路、變電站狀態等環節進行全方位在線監測，采取“端-場-邊-管-云”的協同架構。集數據監測、智能分析、主動報警等功能于一體，是實現高效與安全相結合的現代化智慧運營模式。圖表圖表 25 公司輸變電產品圖公司輸變電產品圖 資料來源：公司官網

56、，華安證券研究所 2.4 荷儲荷儲：積極布局荷儲側新方向，：積極布局荷儲側新方向，或將打開增量市場或將打開增量市場 深耕深耕智能用電信息采集與管理，智能用電信息采集與管理，下游下游新一輪需求周期新一輪需求周期或將或將開啟。開啟。電能量采集及管理一體化系統解決方案包括用電信息采集主站系統、各類計量終端及其它附屬設備，本方案實現對配電變壓器和終端用戶的用電數據的采集和分析，及用電監控、階梯定價、負荷管理、線損分析等功能，適用于綜合電能量管理。為管理人員提供市場決策分析的需求側分析手段，進而全面實現電力營銷自動化和信息化。智能電表是公司在荷儲側布局智能電表是公司在荷儲側布局的一個重要方向，其是我國實

57、現泛在電力物聯網的基礎的一個重要方向，其是我國實現泛在電力物聯網的基礎終端設施，我們將在第三節詳細終端設施，我們將在第三節詳細介紹智能電表的用途、周期及公司實力介紹智能電表的用途、周期及公司實力。圖表圖表 26 電能量采集及管理一體化系電能量采集及管理一體化系統解決方案統解決方案原理示意圖原理示意圖 資料來源：公司官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）自研多款充電樁產品，有望充分受益于充電樁滲透率提升自研多款充電樁產品，有望充分受益于充電樁滲透率提升。行業

58、層面，行業層面，我國充電樁數量跟隨新能源汽車滲透率提升而迅速提升，根據中國充電聯盟數據，2017 年至今，我國公共充電樁數量由 14.8 萬臺增長至 157.5 萬臺，年均增速超過 50%。公司層面，公司具備交直流充電樁、充電站、計費控制單元、線上平臺等產品，具備模塊化結構、充電效率高（最大充電效率大于 96%）、負荷優化等產品優勢，目前落地港珠澳大橋人工島充電站、珠海市公交充電項目、肇慶公共充電站等項目。圖表圖表 27 公司充電樁產品公司充電樁產品 資料來源：公司官網，華安證券研究所 融合多領域技術，打造微網整體解決方案。融合多領域技術，打造微網整體解決方案。公司的微網解決方案是以 DF80

59、03D 電網能量管理與控制系統為平臺，結合微電網保護與測控技術、微電網智能控制系統、微電網功率平衡技術、分布式發電應用技術、儲能應用技術、微網負荷分析和控制技術等多個領域，提出的完整解決方案。目前公司已經落地玉樹曲麻萊微網項目，建設容量為7.2MW，包含了光伏發電、鉛酸儲能、鐵鋰儲能等能源類型，實現了全數據采集和監控、發電功率預測、負荷自動投切、站內安全監測、定制監視界面等功能。圖表圖表 28 公司輸變電產品圖公司輸變電產品圖 資料來源：公司官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0

60、00068200682）3 潛力十足：潛力十足：充分充分受益于受益于智能電表新一輪需求迸智能電表新一輪需求迸發發 3.1 智能電表功能多元，智能電表功能多元，泛在電力物聯網泛在電力物聯網的重要一環的重要一環 智能電網的智能電網的配套配套終端，終端，需求側管理、分布式能源接入的必然選擇需求側管理、分布式能源接入的必然選擇。智能電表擁有電量的計量、費率時段、事件記錄、凍結、負荷記錄、計時、紅外通信等功能，由測量單元、數據處理單元、通信單元組成。與傳統電表相比，與傳統電表相比，智能電表具備精度高、智能付費、電量記憶、抄表時間凍結等優勢功能；支持分布式能源用戶接入，具備有功電能和無功電能雙向計量；支持

61、智能需求側管理，如遠程通斷電、階梯時段電價等；支持智能用電用能服務，可以實時監測電網運行狀態；支持裝置在線監測管理，監測診斷及智能化處理異常用電狀況。圖表圖表 29 電表演變電表演變 資料來源：公司官網，華安證券研究所 適應電網迭代需求，適應電網迭代需求，智能電表智能電表功能功能持續持續拓展。拓展。電能表從上世紀七十年代起逐步迭代成智能化產品，第一代第一代感應式電表能夠計量有功電能，功能單一，準確度低，使用頻率狹窄；第二代第二代機電式電表采用電流通過線圈時產生磁場從而使表盤轉動的方式計量，一體化程度高，使用壽命提升；第三代第三代電子式電表采用數字式計量，精度更高，但成本隨之提升，同時抗干擾能力

62、下降；新一代智能電表新一代智能電表（第四代）（第四代）采用模組化芯片計量，功能強大，實現了全國電表統一規范，深度適配泛在電力物聯網的建設需求。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）圖表圖表 30 智能電表技術迭代智能電表技術迭代 資料來源：華安證券研究所整理 泛在泛在電力電力物聯網的感知終端，物聯網的感知終端，全面促進智能全面促進智能高校高校的檢測與管理。的檢測與管理。2019 年國家電網全面推進“三型兩網”建設，首次提出泛在電力物聯網，并提出到 2021 年初步建成泛在電力物

63、聯網，基本實現業務協同和數據貫通。到 2024 年建成泛在電力物聯網，全面實現業務協同。泛在電力物聯網建設內容包括數據共享、基礎支撐、技術攻關等多個方面，對未來電網的硬件和軟件都提出了更新需求，智能電表也是其中重要的一環。泛在電力泛在電力物聯網的建設，疊加新一代智能電表的標準推出，預計將帶動智能電表的更新換代。物聯網的建設，疊加新一代智能電表的標準推出，預計將帶動智能電表的更新換代。圖表圖表 31 智能電表在泛在電力物聯網里的作用智能電表在泛在電力物聯網里的作用 資料來源：南方電網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/3535 證券研究報告 Table_CompanyRp

64、tType1 東方電子東方電子（0 00068200682）3.2 用電市場前景廣闊，智能電表需求旺盛用電市場前景廣闊，智能電表需求旺盛 用電量增長用電量增長疊加新能源并網，智能電表加速發展疊加新能源并網，智能電表加速發展。國內社會用電量需求逐年上升，2017 年至 2022 年，我國社會總用電量由 63077 億千瓦時增長到 83128 千瓦時，CAGR 達 7%，占全世界用電量排名第一。另一方面，另一方面，我國新能源占比不斷提升，2015-2020 年，風電占比從 9%增長至 13%，光伏裝機容量五年增長 500%，占比從 3%增長至 12%；風電發電占比從 3%增長至 6%，光伏發電占比

65、從 1%增長至 3%?？傆秒娍傆秒娏刊B加新能源占比提升催化電網智能化、自動化建設，量疊加新能源占比提升催化電網智能化、自動化建設，我們上文提到過智能電表是泛在我們上文提到過智能電表是泛在電力物聯網的重要終端感知設備，因此其更換建設節奏有望加速。電力物聯網的重要終端感知設備，因此其更換建設節奏有望加速。圖表圖表 32 2017-2021 年國內社會用電情況年國內社會用電情況 資料來源：國家能源局，華安證券研究所 海外以海外以分布式物聯網智能電表分布式物聯網智能電表為主，國內仍有技術迭代空間為主，國內仍有技術迭代空間。從全球市場來看從全球市場來看，2021 年，全球智能電表行業市場銷售額達到 72

66、 億美元，其中前十企業占市場比接近五成，主要的智能電表品牌為：Landis+Gyr，Itron，General Electric 等，中國出口 10.9億美元，占比約 15%。從技術來看，從技術來看，國際上智能電表主要是無線物聯網傳輸連接為主，且多應用太陽能能源。目前，國內以有線電表為主還不能實現全面的無線傳輸智能化電表，但整體招標數額明顯快過全球市場增速，我國市場有望成為電表未來的主要增量市場。63077684497225575110831288%5%4%10%0%2%4%6%8%10%12%01000020000300004000050000600007000080000900002017

67、2018201920202021用電量（億千瓦時）增速 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）圖表圖表 33 全球智能電表品牌產品主要功能與特點全球智能電表品牌產品主要功能與特點 資料來源：Landis+Gyr 官網，Itron 官網，華安證券研究所 智能電表周期疊加新型電網建設，推動需求向上。智能電表周期疊加新型電網建設，推動需求向上。智能電表周期開啟：智能電表周期開啟：智能電表以電子元器件為主要結構，電子元器件的壽命一般為 6-8 年。從 2010-2014 年與 2017

68、-2021年的電表招標情況做對比可以發現：1）兩個周期相差 7 年，符合電子元器件的壽命；2）招標數量幾乎一致，2010-2014 分別招標 4515/6835/7824/6649 萬臺，2017-2021 分別招標3724/5297/7386/5207 萬臺。由此，依據 2014 及 2015 年的超 9000 萬臺的招標數量遞推 7年，2022 年將是電表替代的需求高峰時期，需求量將超過 8000 萬臺。技術更新需求技術更新需求：2019 年國網提出到 2024 年建成泛在電力物聯網，2020-2021 年建設進度在不同程度上受到疫情影響，目前隨著疫情的恢復，招標及建設進度有望加速。圖表圖

69、表 34 2009-2022 年國內智能電表市場招標情況年國內智能電表市場招標情況 資料來源：國家電網，華安證券研究所 235451568357824664991669099657237245279738652076674426251%14%-15%38%-1%-28%-43%42%40%-30%28%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00020092010201120122013201420152016201720182019202020212022國

70、家網招標量（萬臺）YoY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2525/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）3.3 緊跟國網緊跟國網規劃規劃動向，動向，技術與市場業內領先技術與市場業內領先 電表種類適應全場景使用，提高電網設備運維端智能化計量水平。電表種類適應全場景使用，提高電網設備運維端智能化計量水平。東方威思頓電氣有限公司是公司經營電能計量業務的子公司，其智能電表產品覆蓋單相電能表，三相電能表以及數字化電能表校驗儀，共計十一大系列、超百種產品。同時公司積極參與制定了下一代多芯模組化國網電能表標準制定，電能表系列產

71、品已在國網范圍內的各?。ㄗ灾螀^、直轄市）完成全覆蓋運行。從具體產品來看：單相電能表：單相電能表：可以計量有功電量，功能相對于三相電能表較單一，主要適用于居民用電、酒店公寓的分時計量使用。三相電能表：三相電能表：覆蓋計量、顯示、通訊、監測、費控等功能，支持分時計量三相正反向有功電能、四象限無功電能以及需量；精密實時測量三相電壓、電流、有功功率、無功功率等；監測并記錄失壓、失流、斷相等事件；可實現遠程和本地抄表、編程等功能。廣泛應用于電網關口、電廠、供變電站、企業的電能計量和管理等場景。圖表圖表 35 威思頓智能電表功能參數對比威思頓智能電表功能參數對比 對比對比 單相電子表單相電子表 三相電子表

72、三相電子表 主要功能 正反向有功計量，紅外通信、485 通信，具有停電喚醒功能，火線、零線計量。具有停電液晶常顯功能，可選零線計量與費控功能。計量三相交流有功電能，具有防竊電功能,反向有功電量計入正向有功電量量程寬、精度高、免調校、免維護，具有停電抄功能，具有逆相序、斷相報警功能?；緟祵Ρ?額定電壓 220V 3x220V/380V 直接接入式基本電流 5A，10A，20A 1.5(60)A，1.5(100)A 正常工作電壓 0.8Un1.15Un 0.9Un1.1Un 電壓線路功耗 1.5W 和 10 VA 1.5W 和 6 VA 電流線路功耗 1VA 0.2VA 和5A，0.4VA 和

73、10A 輔助電源 可選（AC/DC80240V 交、直流自適應輔助電源功耗：10VA）日計時誤差 0.5 s/d（23）0.5 s/d（23）極限溫度范圍-40+70-40+70 工作濕度 75%95%壽命 10 年 10 年 具體產品 單相智能電能表 三相智能電能表 單相電子式電能表 三相電子式電能表 單相預付費電能表 三相電子式多功能電能表 三相電子式 GPRS 多功能電能表 三相諧波有功電能表 三相預付費電能表 數字量輸入型電能表 模擬小信號輸入型電能表 資料來源：威思頓官網，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2626/3535 證券研究報告 Table_Company

74、RptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）與兩與兩網合作網合作多年，智能電表市占率穩居前三多年，智能電表市占率穩居前三。公司電表業務自六年前開始涉入，2021 年威思頓在國網招標總量中的市場占有率約 3.94%，連續五年進入行業前三；同時部分先進技術參與國網標準制定。從營收規模來看，從營收規模來看，2017 年至 2021 年公司子公司東方威思頓營收由 10 億元增長至 14 億元，2022 年上半年，根據“國家電網有限公司2022 年第三十批采購推薦的中標候選人公示”，威思頓預計中標 15 個包，金額合計約為人民幣 6.43 億元。圖表圖表 36 2017-2021 年

75、威思頓營收情況（億元）年威思頓營收情況（億元）圖表圖表 37 2021 年國網招標智能電表市場格局年國網招標智能電表市場格局 資料來源：公司年報，華安證券研究所 資料來源：國家電網，華安證券研究所 東方威思頓業務解決方案以計量、監測及信息化為主，方案落地與國網南網共同打東方威思頓業務解決方案以計量、監測及信息化為主，方案落地與國網南網共同打造智能化電網。在輸變電監測領域，造智能化電網。在輸變電監測領域，變電站電能量采集及管理解決方案提供能量數據的自動采集、遠傳和存儲、預處理、統計分析等功能，運用于南方電網總部電能量數據平臺系統，以及北京、湖南、武漢等市的電力公司計量系統。在發電監測領域，在發電

76、監測領域，電廠上網電能量采集及管理解決方案提供電能量統計、分析與管理等功能，運用于長江電力三峽電廠、葛洲壩電廠、山東青島發電廠等知名電廠。在配電計量監測領域，在配電計量監測領域，智能配電電臺區監控解決方案提供自動數據采集、變壓器運行監測與保護、電量及線損統計分析、供電質量監測、臺區經濟分析等功能，運用于國網山東牟平供電公司、陜西地電眉縣電力公司。圖表圖表 38 變電站電能量采集及管理解決方案變電站電能量采集及管理解決方案 圖表圖表 39 電廠上網電能量采集及管理解決方案電廠上網電能量采集及管理解決方案 資料來源：威思頓官網，華安證券研究所 資料來源：威思頓官網，華安證券研究所 10.0010.

77、3810.9412.3513.984%5%11%12%0%2%4%6%8%10%12%14%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0020172018201920202021威思頓YOY三星醫療,5%華立科技,4%威思頓,4%許繼儀表,4%炬華科技,3%林洋能源,3%威勝集團,3%海興電力,3%科陸電子,3%中電裝備,3%其他,65%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2727/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）4 空間廣闊：空間廣闊：提升新能源消納提升新能源消納催化催化儲能儲能與

78、虛擬電與虛擬電廠廠千億空間千億空間 新能源不穩定特性新能源不穩定特性帶來增量需求，儲能與需求側響應或是調節的關鍵帶來增量需求，儲能與需求側響應或是調節的關鍵。風光具有波動性和不穩定性，其發電量與風力、光照等存在較大關系。從光伏發電的發電量和用電量曲線可以發現，新能源發電量與用電量之間不匹配，為平滑電網負荷曲線需大力發展儲能及相關的需求側調控，因此打開了儲能以及需求側響應的千億市場空間。儲能系統：儲能系統：根據國網的規劃，到 2030 年，我國電化學儲能規模將由 300 萬千瓦提升到 1 億千瓦，對應 EPC 總包市場規模約 3000 億元。虛擬電廠：虛擬電廠：目前的主要商業模式為需求側響應，根

79、據 2021 年我國電力尖峰負荷11.92 億千瓦的 5%優化比例測算，我國對應需求側響應市場規模約為 48 億元市場規模；按照 2021 年全國 8.3 萬億千瓦時測算，我國對應電力交易套利的市場空間約 1600 億元。圖表圖表 40 一天內光伏發電量與用電量曲線一天內光伏發電量與用電量曲線 資料來源：國能日新招股說明書，華安證券研究所 4.1 儲能儲能系統系統：新型電力系統必選配套，新型電力系統必選配套，布局三大核心技術打布局三大核心技術打開充足成長空間開充足成長空間 新能源發展的必選配套，新能源發展的必選配套，儲能信息化空間巨大。儲能信息化空間巨大。新能源大規模并網將會極大的影響電力供給

80、的穩定性，因此儲能等電力調節設施的大規模建設成為必然。2017 年至今我國新增裝機規模不斷擴大，目前我國主要的儲能形式為抽水蓄能，約占我國儲能總規模的 89.3%，電化學儲能其次約占總體規模的 9.2%。根據 CNESA 數據，我國電化學儲能新增量不斷加速，2020 年新增 2.3GWh，同比上升 152%；同時根據國網的規劃，到 2030 年，我國電化學儲能規模將由我國電化學儲能規模將由 300 萬千瓦提升到萬千瓦提升到 1 億千瓦億千瓦，對應，對應 EPC 市場規市場規模約模約 3000 億元億元，電化學儲能講成為我國儲能的重要一環。從電化學儲能結構來看，從電化學儲能結構來看，其包括電池、

81、PCS、BMS、EMS 四大組成部分，其中電池約占成本的 67%是最主要的部分，PCS、BMS、EMS 合計約占成本的 21%，四大核心組成部分均有巨大的市場空間。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2828/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）圖表圖表 41 2013-2020 電化學電化學儲能儲能新增新增裝機量裝機量 資料來源：CNESA，華安證券研究所 積極布局儲能業務，謀求承接積極布局儲能業務，謀求承接 EPC 機遇。機遇。公司積極投入電池 BMS、儲能 PCS、儲能 EMS 等儲能核心設備和業務系統的研發，通過

82、分布式儲能系統協同聚合、虛擬電廠、需求側響應等關鍵技術的研究，打造了新型儲能系統全架構的布局，并以產品、資金、EPC 總包等多種模式快速切入新型儲能系統的應用市場。目前，公司在儲能 EMS已成熟應用于多個現場，并在一些業務領域進行批量供貨；PCS 核心技術方面已經通過了第三方測試，具備產品化能力；同時也正在進行儲能 BMS 核心技術的研發。圖表圖表 42 儲能系統關系圖儲能系統關系圖 資料來源：國網上海經研院，華安證券研究所 0.030.060.030.110.120.650.641.560.080.10.130.230.321.140.912.333%25%80%42%254%-20%152

83、%-50%0%50%100%150%200%250%300%00.511.522.520132014201520162017201820192020中國電化學儲能新增功率（GW）中國電化學儲能新增容量（GWh）新增容量YOY(%)敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2929/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）4.2 虛擬電廠虛擬電廠：低成本的消納技術，國內首批參與虛擬電廠建低成本的消納技術，國內首批參與虛擬電廠建設企業設企業 聯通需求側與供給側，虛擬電廠或是低成本的新能聯通需求側與供給側，虛擬電廠或是低成本的新能源源消

84、納方式。消納方式。虛擬電廠是將不同空間的可調負荷、儲能、微電網、充電樁、分布式電源等可控資源聚合起來，并以此作為一個特殊電廠實現對電力資源的自主協調及優化控制。虛擬電廠的核心是集控平臺，集控平臺一方面可以對收集的充電樁、居民用電等數據進行分析，做到需求側的精準響一方面可以對收集的充電樁、居民用電等數據進行分析，做到需求側的精準響應及管理，應及管理，當需求側供電量不足時，可以作為“正電廠”向電力系統供電，當發電側電量過大，需求側難以負荷時，又可以作為“負電廠”加大負荷消納電力系統電力，幫助電力市場削峰填谷，平滑新能源并網給電網帶來的一系列影響；另一方面可以與大電網；另一方面可以與大電網與電力市場

85、互通，與電力市場互通，不僅有助于優化整個電網系統，還能為內部聚合的企業、用戶、充電樁、儲能、分布式能源等市場主體提供參與電力市場化交易的途徑，讓他們都可以成為微型發電機，參與電力市場交易，從而獲取套利收益。圖表圖表 43 虛擬電廠示意圖虛擬電廠示意圖 資料來源：國網上海經研院，華安證券研究所 虛擬電廠建設的早期參與者，電力行業的深厚積淀催化新業務發展虛擬電廠建設的早期參與者，電力行業的深厚積淀催化新業務發展。在虛擬電廠領在虛擬電廠領域公司布局了多層級建設技術：域公司布局了多層級建設技術：1）園區級園區級：包括中央空調，儲能、充電樁、大型園區的具體場景聚合，公司已經參與多個相關項目建設。2）聚合

86、商級：）聚合商級：主要面向綜合能源公司等電力體系企業。3）城市級：）城市級：多以虛擬電廠管理中心形態為主，例如 8 月 26 日深圳成立虛擬電廠管理中心由深圳市發展和改革委員會管理，主要負責虛擬電廠管理平臺的建設和日常運行維護，建立虛擬電廠日常運行的管理制度，組織開展虛擬電廠用戶注冊、資源接入、調試管理、接收和執行調度指令、響應監測、效果評估等工作。我我們認為，受益于電網升級需求，公司傳統業務有望加速增長。同時，公司積極布局們認為，受益于電網升級需求，公司傳統業務有望加速增長。同時，公司積極布局綜合能源管理、儲能、虛擬電廠等新業務，有望帶來新的增量市場。綜合能源管理、儲能、虛擬電廠等新業務，有

87、望帶來新的增量市場。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3030/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）圖表圖表 44 公司公司基于輔助服務的虛擬電廠基于輔助服務的虛擬電廠 資料來源：公司官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3131/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）5 投資建議投資建議 5.1 基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預測 基本基本測算與假設測算與假設：一、一、電網自動化系統電網自動化系統 1）“十四五”期間

88、，國家電網及南方電網投資額每年保持穩步提升，其中信息化投資額占比也穩步提升；2）得益于全面的產品布局與技術能力，公司在電網自動化領域的市占率未來有望進一步提升；3）整體解決方案中軟件價值量占比有望提升，未來毛利率隨之小幅優化。二、二、智能用電及電能信息管理系統智能用電及電能信息管理系統 1）國家電網及南方電網智能電表招標總量每年保持穩步增長；2）根據前文推算，電表周期及技術升級有望加速國內智能電表需求釋放；3）威思頓智能電表業務穩居業內前三，有望更快搶占增量市場，進而提升市占率；4）智能電表整體技術要求提升，產品毛利率有望小幅優化。三、三、信息管理系統信息管理系統 1）子公司海頤軟件包含營銷管

89、理系統在內的信息管理系統項目數量每年保持穩定增長；2）信息管理系統相關毛利率維持穩定。四、節能環保管理系統四、節能環保管理系統 1）受益于配電端節能環保的需求，公司該業務有望保持穩定增長；2）未來該產品毛利率有望跟隨公司整體技術實力的提升而小幅優化。五、網絡安全系統五、網絡安全系統 1）受益于市場網安需求，子公司京海電子網絡安全系統業務營收有望穩步提升；2）假設毛利率維持穩定。六、租賃六、租賃 1）該業務營收占比較小，非公司主營業務，假設增速固定；2）假設毛利率維持穩定。七、其他業務七、其他業務 1）非主營業務且占比較小，假設穩定增長；2）假設毛利率維持穩定。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3

90、232/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）圖表圖表 45 公司業務營收拆分公司業務營收拆分 資料來源：華安證券研究所整理 5.2 估值和投資建議估值和投資建議 我 們預 計 公司 2022-2024 年 分別 實 現 收入 55.5/68.8/84.7 億元，同 比增 長24%/24%/23%；實現歸母凈利潤 4.3/5.4/6.8 億元，同比增長 25%/26%/24%，首次覆蓋，給予“買入”評級。2019A2019A2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E202

91、4E營業收入12.2314.0517.8821.4725.5630.47同比（%）3%15%27%20%19%19%毛利率（%）35%33%31%31%31%31%營業收入10.3712.1013.8316.7721.1226.06同比（%）2%17%14%21%26%23%毛利率（%）36%34%33%33%33%33%營業收入5.006.497.9411.2714.7118.92同比（%）6%30%22%42%31%29%毛利率（%）39%41%42%43%43%43%營業收入1.711.411.652.233.014.06同比（%）6%-17%17%35%35%35%毛利率（%）24%2

92、3%18%18%18%19%營業收入2.420.780.710.750.780.82同比（%）6%-68%-8%5%5%5%毛利率（%）29%39%35%35%35%36%營業收入0.600.610.700.830.981.15同比（%）20%2%15%18%18%17%毛利率（%）73%72%72%72%72%72%營業收入1.461.581.852.222.663.19同比（%）2%8%17%20%20%20%毛利率（%）17%16%12%12%12%12%營業收入營業收入34.1934.1937.1937.1944.8644.8655.5355.5368.8268.8284.6784.6

93、7同比（%）同比（%）12%12%9%9%21%21%24%24%24%24%23%23%毛利率（%）毛利率（%）35%35%34%34%33%33%33%33%34%34%34%34%公司業務分拆（單位：億元）公司業務分拆（單位：億元）電網自動化系統智能用電及電能信息管理系統信息管理系統合計合計節能環保管理系統網絡安全系統租賃其他重要財務指標重要財務指標單位:百萬元單位:百萬元主要財務指標主要財務指標202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入4,4865,5536,8828,467 收入同比(%)20.6%23.8%23.9%23.0%歸屬母公司凈利

94、潤348433544675 凈利潤同比(%)25.0%24.5%25.7%24.0%毛利率(%)33.1%33.4%33.5%33.6%ROE(%)9.5%11.0%12.9%14.8%每股收益(元)0.260.320.410.50P/E32.6525.5120.2916.37P/B2.982.732.532.33EV/EBITDA23.7416.3013.0510.07資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3333/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）

95、風險提示：風險提示：1）技術研發突破不及預期；2）政策支持不及預期；3）下游需求不及預期；4）核心技術人員流失。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3434/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表利潤表利潤表會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E流動資產流動資產6,5596,5597,7967,7969,4969,4961

96、1,31511,315營業收入營業收入4,4864,4865,5535,5536,8826,8828,4678,467 現金2,1652,8893,1133,847營業成本3,0023,6974,5745,620 應收賬款1,4591,6762,0212,527營業稅金及附加40506276 其他應收款7087108133銷售費用506626762938 預付賬款188233289355管理費用6647669291,117 存貨2,3172,4853,4563,843財務費用(30)(31)(37)(42)其他流動資產3602,9123,9664,454資產減值損失24223541非流動資產非

97、流動資產1,4981,4981,6451,6451,4291,4291,4881,488公允價值變動收益47000 長期投資64646464投資凈收益11172226 固定資產667654652663營業利潤營業利潤451451566566712712882882 無形資產121125130135營業外收入7000 其他非流動資產646802583627營業外支出3000資產總計資產總計8,0578,0579,4419,44110,92510,92512,80312,803利潤總額利潤總額455455566566712712882882流動負債流動負債3,7013,7014,7534,7535

98、,8175,8177,1787,178所得稅35445568 短期借款140161200246凈利潤凈利潤419419522522657657814814 應付賬款2,9583,8494,6985,803少數股東損益7289112139 其他流動負債6047439201,130歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤348348433433544544675675非流動負債非流動負債149149149149149149149149EBITDA484613756925 長期借款7777EPS（元）0.260.320.410.50 其他非流動負債142142142142負債合計負債合計3,8503,850

99、4,9024,9025,9665,9667,3277,327主要財務比率主要財務比率 少數股東權益398488600739會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E 股本1,3411,3411,3411,341成長能力成長能力 資本公積1,1761,2511,3461,463營業收入20.62%23.80%23.94%23.02%留存收益1,2921,4601,6721,933營業利潤31.33%25.62%25.71%23.96%歸屬母公司股東權益3,8084,0514,3594,737歸屬于母公司凈利潤25.04%24.54%25.71%2

100、3.96%負債和股東權益負債和股東權益8,0578,0579,4419,44110,92510,92512,80312,803獲利能力獲利能力毛利率(%)33.07%33.42%33.53%33.62%現金流量表現金流量表凈利率(%)7.75%7.80%7.91%7.97%會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024EROE(%)9.55%11.02%12.95%14.84%經營活動現金流經營活動現金流2022029729724954951,0571,057ROIC(%)8.20%12.85%17.53%21.06%凈利潤419522657814償

101、債能力償債能力 折舊攤銷56788185資產負債率(%)47.79%51.92%54.61%57.23%財務費用(30)(31)(37)(42)凈負債比率(%)-47.98%-59.95%-58.60%-65.65%投資損失(11)(17)(22)(26)流動比率1.771.641.631.58營運資金變動(439)420(183)226速動比率1.151.121.041.04 其他經營現金流207000營運能力營運能力投資活動現金流投資活動現金流(152)(111)(111)(113)總資產周轉率0.600.630.680.71 資本支出(116)(128)(133)(139)應收賬款周轉率

102、3.233.543.723.72 長期投資159172226應付賬款周轉率1.121.091.071.07 其他投資現金流(196)000每股指標每股指標（元元）籌資活動現金流籌資活動現金流3(138)(161)(209)每股收益(最新攤薄)0.260.320.410.50 短期借款49213946每股經營現金流(最新攤薄)0.150.730.370.79 長期借款(9)000每股凈資產(最新攤薄)2.843.023.253.53 普通股增加0000估值比率估值比率 資本公積增加0000P/E32.725.520.316.4 其他籌資現金流(37)(159)(200)(255)P/B3.02.

103、72.52.3現金凈增加額現金凈增加額53724224735EV/EBITDA23.7416.3013.0510.07單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元資料來源資料來源：WINDWIND，華安證券研究所華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3535/3535 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 東方電子東方電子（0 00068200682）Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：尹沿技，華安證券研究總監、研究所所長，兼 TMT 首席分析師，曾多次獲得新財富、水晶球最佳分析師。分析師：分析師：王奇玨，華安計

104、算機團隊聯席首席,上海財經大學本碩,7 年計算機行研經驗,2022 年加入華安證券研究所。聯系人：聯系人：張旭光，美國凱斯西儲大學金融學碩士，2021 年 8 月加入華安證券研究所。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因

105、本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構

106、無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduct

107、ion 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。