朗鴻科技-專注安防展示待疫情去可見回暖-220829（27頁）.pdf

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1、 2022 年年 08 月月 29 日日 朗鴻科技朗鴻科技(836395)證券研究報告證券研究報告 公司深度報告公司深度報告 相關研究相關研究 獨立性聲明獨立性聲明 作者保證報告所采用的數據均來自正規渠作者保證報告所采用的數據均來自正規渠道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合理道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。任何第三方的授意、影響，特此聲明。盈利預測盈利預測簡表簡表 Table_ForecastS mple 財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入

2、（百萬元）144 122 141 169 增長率（%）19-15 15 20 歸母凈利潤（百萬元）49 37 42 51 增長率（%）140-24 12 23 銷售凈利率（%）34 30 30 30 凈資產收益率（%）49 13 13 14 每股收益（EPS）1.28 0.96 1.08 1.33 市盈率（P/E）21.56 28.81 25.64 20.80 市凈率（P/B）10.58 3.86 3.35 2.89 資料來源：紅塔證券 風險提示風險提示 疫情恢復不及預期，導致影響市場開拓、產品銷售風險；客戶集中度較高風險；宏觀經濟波動的風險 投資評級：增持投資評級：增持(首次首次)公司基礎數

3、據公司基礎數據 總股本（百萬股）總股本（百萬股）45.78 流通股本（百萬股）流通股本（百萬股）13.48 總市值（億元）總市值（億元）12.64 流通市值（億元）流通市值（億元）3.72 資產負債率（資產負債率（%）22.88 每股凈資產（元）每股凈資產（元）52 周最高價周最高價/最低價（元）最低價（元）27.60/27.60 高新技術組高新技術組 分析師：朱泓學（分析師）分析師：朱泓學（分析師）聯系方式：聯系方式：0871-63577091 郵箱地址：郵箱地址： 資格證書：資格證書：S1200521070001 專注安防展示，待疫情去，可見回暖專注安防展示，待疫情去，可見回暖 報告摘要報

4、告摘要 杭州朗鴻科技股份有限公司，成立于 2008 年，公司產品主要分為通用防盜器、OPPO 定制防盜器、華為定制防盜器，整個防盜器業務貢獻公司營收比例 98%以上，主營業務突出。從下游產品需求來看，消費電子行業整體需求已有放緩跡象，智能手機出貨量呈現下降趨勢，可穿戴設備出貨量呈現快速增長趨勢，所以我們認為電子設備防盜產品或存在產品結構需求變化，可穿戴設備或將接過智能手機的“接力棒”，成為助力電子設備防盜產品增長的消費電子產品。另外，公司已經與國內主流手機品牌商簽訂長期供貨合同，相關手機品牌商的線下商店擴張也將成為公司業績催化劑。公司將于2022年下半年啟動電子產品防盜設備產業化基地項目基建，

5、建設周期為 2 年。公司擬構建的電子產品防盜設備產業化基地將以提升研發能力為核心，在現有研發能力基礎上實現研發升級，進一步提升公司的核心競爭力，保證公司持續穩定發展，有助于擴大公司的業務規模，提高盈利能力。除現有手機、可穿戴電子防盜展示產品外，公司將基于該產業化基地積極開展電子防盜相關零售數字運營業務平臺的研發設計，生產環節將定位于組裝、測試、檢測等環節及高端產品生產。未來，隨著募投項目的實施，環境安全防盜產品、安全展示柜和零售數字運營業務平臺軟件與現有產品防盜共同構建零售數字運營業務平臺，可以突破手機、可穿戴設備產品等行業，進入整體商業防盜市場。2022 年受到疫情和全球宏觀經濟環境的影響，

6、參照 2020 年和2021 年兩年的情況，2020 年公司營收同比下降 16.76%，2021 年在疫情常態化后，公司營業收入同比增長 19.35%，恢復至公司 2019 年的水平。因此，我們認為 2022 年受到整體經濟形勢影響之下，公司業績會出現波動，預計在疫情和經濟恢復后，公司業績在明年會重回上升狀態。預計公司 2022 年-2024 年營業收入為 1.22 億元、1.41 億元和 1.69億元，歸母凈利潤為 0.37 億元、0.42 億元和 0.51 億元。公司發行前PE 估值為 16 倍左右，參考滬深上市公司 PE 估值為 21 倍左右，待疫情有所穩定后，可給予公司“增持”評級。T

7、able_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 2 正文目錄正文目錄 1.公司介紹公司介紹.4 1.1.公司為民營企業，各子公司與母公司業務存在協同關系公司為民營企業，各子公司與母公司業務存在協同關系.4 1.2.公司主營為電子設備防盜展示產品公司主營為電子設備防盜展示產品.5 1.3.公司產品應用場景與電子設備相關，已經擁有優質的客戶資源公司產品應用場景與電子設備相關，已經擁有優質的客戶資源.7 2.國內安防行業已經步入穩定成熟階段，防國內安防行業已經步入穩定成熟階段，防盜展示產品與消費電子密切相關盜展示產品與消費電子密切相關.9 2

8、.1.充電充電+防盜，小型化、無線化、后臺化、智能化是防盜展示產品的發展方向防盜，小型化、無線化、后臺化、智能化是防盜展示產品的發展方向.10 2.2.智能手機出貨量下降或影響行業需求，可穿戴設備市場增速將有利于行業發展智能手機出貨量下降或影響行業需求，可穿戴設備市場增速將有利于行業發展.11 2.2.1.全球智能手機出貨量呈現下降趨勢，行業集中度全球智能手機出貨量呈現下降趨勢，行業集中度較高，線下銷售占比更高較高，線下銷售占比更高.12 2.2.2.可穿戴設備市場快速增長可穿戴設備市場快速增長.15 3.新建產業化基地，提升生產能力，豐富公司產品新建產業化基地，提升生產能力，豐富公司產品.1

9、6 4.財務分析財務分析.18 4.1.公司營收受疫情影響較大，毛利率水平較高，期間費用率呈現下降趨勢，凈利率水平上升公司營收受疫情影響較大，毛利率水平較高，期間費用率呈現下降趨勢，凈利率水平上升.18 4.2.應收賬款率較高，產業鏈延伸使得存貨比例增加應收賬款率較高，產業鏈延伸使得存貨比例增加.21 4.3.經營性現金流量凈額保持正值經營性現金流量凈額保持正值.23 5.研究結論及投資建議研究結論及投資建議.23 6.風險提示風險提示.24 9WpX9YaXvXlYvV9Y6M8Q7NtRmMtRmOiNpPyQjMoNoP9PmNrRuOrQqRxNsPxPTable_PageHeader

10、 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 3 圖圖目錄目錄 圖圖 1.公司發展歷程公司發展歷程.4 圖圖 2.公司股權結構圖公司股權結構圖.5 圖圖 3.公司業務營收占比公司業務營收占比.6 圖圖 4.公司境內外營收占比公司境內外營收占比.7 圖圖 5.公司產品相關應用公司產品相關應用.7 圖圖 6.公司產品應用場景示例公司產品應用場景示例.8 圖圖 7.中國安防行業總產值中國安防行業總產值.9 圖圖 8.防盜展示行業產業鏈防盜展示行業產業鏈.12 圖圖 9.全球智能手機出貨量全球智能手機出貨量.13 圖圖 10.中國智能手機出貨量中國智能手機出貨量.13 圖

11、圖 11.2021 年全球手機品牌商市場份額（根據出貨量計算）年全球手機品牌商市場份額（根據出貨量計算）.13 圖圖 12.2021 年國內智能手機市場份額（根據出貨量計算）年國內智能手機市場份額（根據出貨量計算）.14 圖圖 13.國內智能手機市場線上線下銷售占比國內智能手機市場線上線下銷售占比.14 圖圖 14.全球智能可穿戴設備出貨量全球智能可穿戴設備出貨量.15 圖圖 15.2021 年全球可穿戴設備出貨量市場份額年全球可穿戴設備出貨量市場份額.16 圖圖 16.公司營業收入變動情況公司營業收入變動情況.18 圖圖 17.國內外營收變動情況國內外營收變動情況.18 圖圖 18.公司整體

12、和分產品毛利率公司整體和分產品毛利率.20 圖圖 19.公司整體毛利率對比圖公司整體毛利率對比圖.20 圖圖 20.公司各項費用率變動情況公司各項費用率變動情況.21 圖圖 21.公司凈利率變動情況公司凈利率變動情況.21 圖圖 22.應收賬款周轉率對比（次）應收賬款周轉率對比（次）.21 圖圖 23.存貨周轉率對比（次）存貨周轉率對比（次）.22 圖圖 24.公司現金流變動情況公司現金流變動情況.23 表表目錄目錄 表表 1.公司產品簡介公司產品簡介.6 表表 2.充電充電+防盜技術的解決方案防盜技術的解決方案.11 表表 3.小米大陸地區線下零售店變動情況小米大陸地區線下零售店變動情況.1

13、5 表表 4.公司募投項目公司募投項目.16 表表 5.公司主芯片貼片產能利用率公司主芯片貼片產能利用率.17 表表 6.具體生產產品和新增產能具體生產產品和新增產能.17 表表 7.可比公司簡介可比公司簡介.18 表表 8.公司主營業務按季度營收占比（萬元）公司主營業務按季度營收占比（萬元）.19 表表 9.公司應收賬款（萬元）公司應收賬款（萬元）.21 表表 10.公司存貨情況公司存貨情況.22 表表 11.可比公司財務數據（截至可比公司財務數據（截至 2022-08-29）.24 Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明

14、4 1.公司介紹公司介紹 杭州朗鴻科技股份有限公司，成立于 2008 年，于 2016 年 3 月 10 日掛牌新三板，借助資本市場的力量，擴大規模。朗鴻科技聚焦于防盜器的設計及生產，致力于為品牌商，電信運營商、數碼連鎖提供體驗式營銷解決方案。借助多年的數字化、信息化和自動化轉型實踐，公司已經實現了以自動化生產線、全流程信息管理系統、全球化銷售網絡為核心的運營體系，完整覆蓋產品研發、訂單配置、采購規劃、計劃生產、智能制造、品質跟蹤、物流配送等全價值鏈的各個環節。圖圖 1.公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，紅塔證券 1.1.公司為民營企業公司為民營企業，各子公司與母公司業務存在協，各

15、子公司與母公司業務存在協同關系同關系 公司董事長、總經理忻宏為公司控股股東以及實際控制人，持有公司47.83%的股權，公司董事、副總經理劉偉持有公司 21.38%的股權，其余人員持股比例均未達到 5%以上。公司董事長忻宏 2005 年 7 月至 2006 年 5月，任杭州生隆電子科技有限公司生產部經理；2006 年 6 月至 2007 年12 月，任杭州合創電子科技有限公司生產部經理。朗鴻科技子公司為母公司提供協同服務。朗鴻科技子公司為母公司提供協同服務。朗鴻智聯科技主要負責防盜組件生產，為朗鴻科技的生產中心；朗鴻科創科技主要負責集成電路研發和制造，為公司提供集成電路研發服務；山馬文化負責信息

16、系統界面及產品外觀設計研發，為公司提供產品外觀和信息系統界面設計服務。Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 5 圖圖 2.公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：iFind，紅塔證券 1.2.公司主營為電子設備防盜展示產品公司主營為電子設備防盜展示產品 公司主營業務為電子設備防盜展示產品的研發、生產和銷售，主要應用于智能手機、可穿戴設備等消費電子產品的防盜和展示。公司防盜器產品系列主要包括通用防盜器、華為定制防盜器、OPPO 定制防盜器三大類型，不同防盜器類型按照最初產品設計服務對象進行劃分，通用防盜器為公司標準化產品，華為

17、定制、OPPO 定制防盜器均為定制化產品。Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 6 表表 1.公司產品公司產品簡介簡介 核心組件類別核心組件類別 材料構成材料構成 主要用途主要用途 產品圖示產品圖示 主機 集中式防盜主機 塑料外殼、鋁合金、線路板、蜂鳴器、電磁、芯片、線材、磁鐵、粘膠 可同時用于保護多部手機、平板、相機等數碼產品，與集中式防盜傳感器配合工作 獨立防盜主機 用于保護單部手機、平板、相機等數碼產品，可獨立工作 無線防盜主機 用于保護手機、平板、相機等數碼產品 防盜傳感器 塑料外殼、鋁合金、線路板、線材、粘膠 用于

18、保護手機、平板、相機等數碼產品，與防盜主機配合工作 電源適配器 塑料外殼、線路板、變壓器、插頭、電源線 用于向防盜主機提供工作電力同時為展示商品提供電能 遙控器 塑料外殼、線路板、電池、芯片、磁鐵 用于防盜主機的設防和撤防 資料來源：招股說明書，紅塔證券 防盜器為公司主營。防盜器為公司主營。按照公司業務，可劃分為通用防盜器、OPPO 定制防盜器、華為定制防盜器、其他和其他業務，在 2021 年中分別貢獻 68.51%、15.40%、8.50%、6.44%和 1.15%的營業收入，通用防盜器主要供應給海外客戶和小米，OPPO 和華為都有相應的定制需求。后續公司將業務劃分為防盜器和其他，2022

19、年中報貢獻營收 98.66%和 1.34%。圖圖 3.公司業務營收占比公司業務營收占比 資料來源：iFind，紅塔證券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021通用防盜器OPPO定制防盜器華為定制防盜器其他業務收入其他防盜器Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 7 公司境內與境外近乎營收對半。公司境內與境外近乎營收對半。2021 年公司境內營收 0.73 億元，境外營收 0.69 億元，分別占比 50.63%和 48.21%，2022 年上半年公司境內境外營收分別貢獻

20、比例為 38.80%和 61.20%，主要是受到國內疫情影響導致海外營收占比增長。公司境內公司境內銷售完全采取直銷模式，境外銷售采取直銷和經銷相結合的銷銷售完全采取直銷模式，境外銷售采取直銷和經銷相結合的銷售模式。售模式。境內銷售訂單主要通過銷售人員追蹤下游客戶需求信息迅速獲取，境外銷售訂單主要通過直接客戶拜訪、安防產品展會和在線商務平臺等方式獲取。2021 年公司境外銷售地區主要為南美洲和歐洲，境外營收占比分別為38.30%和 34.88%，境內銷售地區主要集中于華南和華中地區，境內營收占比分別為 37.73%和 34.65%。圖圖 4.公司境內外營收占比公司境內外營收占比 資料來源：iFi

21、nd，紅塔證券 1.3.公司產品應用場景與電子設備相關，已經擁有優公司產品應用場景與電子設備相關，已經擁有優質的客戶資源質的客戶資源 公司產品的應用場景多與電子設備相關，公司自設立以來一直從事電子設備防盜展示產品，電子設備包括手機、相機、平板、智能筆等，主要在于線下商店的商品展示，為展示中的電子設備提供安防保障。圖圖 5.公司產品相關應用公司產品相關應用 手機 相機 平板 智能筆 資料來源：公司官網，紅塔證券 52.58%45.29%42.77%48.21%61.20%45.77%54.70%56.45%50.63%38.80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%

22、20182019202020212022H境外境內Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 8 公司除上述電子產品外，還拓展應用領域至商業平板，能應用于各場景，例如智慧行政場景下，商業平板的展示可用于政府大廳，銀行大廳的信息展示，也可用于會議室、實驗室的信息監控和分析等；便捷信息共享場景下，可用于車商、展會、醫院，方便商家與客戶，醫生與病人等實現及時信息共享；高效互動反饋場景下，可用于機場大廳、購物中心、星級酒店評測衛生、保潔等服務信息，高效及時的收到反饋，進而促進服務優化和改進。圖圖 6.公司產品應用場景示例公司產品應用場景示

23、例 資料來源：公司官網，紅塔證券 公司產品品種豐富，功能多樣，公司所有公司產品品種豐富，功能多樣，公司所有產品均可以根據市場或客戶的產品均可以根據市場或客戶的個性化需求，開發個性個性化需求，開發個性化的防盜展示產品?；姆辣I展示產品。公司取得了 CE 認證、FCC 認證、TUV 認證等多國或地區產品認證，已經進入了多家智能終端客戶的供應商名錄，國內市場主要服務于核心手機品牌商客戶，包括華為、小米、OPPO 等。公司國內外產品采取不同的產品設計方案。國內社會治安相對安全，公司主要客戶如華為、OPPO 等對于產品防盜等級和設計結構的要求僅需滿足基本的電子檢測防盜功能即可，相反更為重視展示、美觀等性

24、能要求；西方部分國家社會治安相對不穩定，公司銷往歐洲、拉美地區的產品防盜等級較高，產品設計會采用金屬外殼、內置拉線盒、導電滑環組件、鋼絲繩、夾持裝置等組件，公司可以根據客戶需求進行完全定制化批量生產，對相關組件進行個性化組合，應對不同需求。除去產品本身的更新換代，公司同樣可以應對客戶展銷場所裝修風格的不同，對產品顏色、規格等適應性性能進行及時更新調整?？蛻粽承暂^高，認證周期長?？蛻粽承暂^高，認證周期長。防盜展示產品的下游客戶十分注重產品的安全性和可靠性，通常要求供應商具備較強的產品研發能力，較高的生產檢測技術和裝備自動化水平，以及良好的供貨能力并提供優質的售后服務。同時，部分大型終端企業對供應

25、商實行嚴格的審查制度，供應商認證需要經過Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 9 較為漫長和復雜的考核程序，包括供應商資質審核、送樣檢測、驗廠、小批量試制等，只有研發能力、生產能力和服務能力等均獲得認可的生產商才能進入其合格供應商名單。由于供應商審查的周期較長、成本較高，在與合格供應商建立長期合作關系后，若產品質量和性能保持穩定，終端客戶一般不會輕易更換供應商。2.國內國內安防安防行業行業已經已經步入步入穩定穩定成熟成熟階段階段，防盜防盜展示展示產品產品與與消費消費電子電子密切密切相關相關 公司主營業務為電子設備防盜展示產品

26、的研發、生產和銷售，所處申萬行業屬于計算機下屬計算機設備，具體為安防設備行業。安防是隨著現代社會安全需求應運而生的產業，是社會公共安全體系的重要組成部分，只要社會還有犯罪和不安定因素存在，安防行業就會存在并不斷發展。安防領域是對現代計算機技術、集成電路應用技術、網絡控制與傳輸技術和軟件技術的綜合運用。中國安防在多年建設發展中已步入穩定成熟階段。中國安防在多年建設發展中已步入穩定成熟階段。2020 年全國安防行業總產值 8510 億元，同比增長 3%。中安協發布的中國安防行業“十四五”發展規劃（2021-2025 年）指出：在行業總產值中，視頻監控約占 55%，出入口控制約占 15%，實體防護約

27、占 18%，入侵報警約占 5%，違禁品安檢約占 4%，其他約為 3%。圖圖 7.中國安防行業總產值中國安防行業總產值 資料來源：中安網，紅塔證券 我國安防行業主要由以下五類企業組成：一是以生產和供應安防產品為主的產品供應商；二是以設計、安裝、服務為主的工程商；三是以經銷、代理為主的銷售商；四是以運營服務為主的運營商；五是負責締結軟硬件產品、27733240388343004860540062007183826985100%5%10%15%20%25%01000200030004000500060007000800090002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2

28、018 2019 2020安防行業總產值（億元）產值同比增速（%）Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 10 運營服務于一體的系統集成商。其中，安防產品供應商生產的產品大致可以分為視頻監控、門禁和防盜報警三大類。根據中國安防產品網對安防產品的分類，安防產品包括防盜報警設備、視頻監控設備、門禁對講巡更設備、公共廣播系統、生物識別技術產品、消防防災設備、信息安全產品、人體防護設備、智能交通設備、防雷電技術設備、智能樓宇產品、警用器材裝備、安全檢查設備、保安器材及其他等。公司專注于電子設備防盜展示產品的研發、生產和銷售，相關產品屬

29、于防盜報警設備。公司所提供的防盜展示產品主要應用于智能手機、可穿戴設備等消費電子設備的防盜和展示，電子設備防盜展示器最早由美國研發生產，在大型賣場內應用。隨著科技的發展，電子設備的功能越來越多，顧客想完整體驗手機等數碼產品的功能會花費較長時間，傳統的柜臺銷售模式不能滿足此類需求，因此便產生開架展示的營銷方式，將手機等產品擺放在產品柜臺外，讓客戶隨意使用體驗，防盜報警展示器起到了不影響客戶體驗的同時又能有效防止產品被盜的作用。目前，全球較為領先的零售展示安防企業是美國的 InVue，業務范圍涵蓋 90 個國家，主要服務地區在美國和歐洲，是電子設備防盜展示產品行業龍頭企業，為公司最主要的競爭對手。

30、而國內同行業上市公司較少，且細分領域不同，難以形成較強的可比性。2.1.充電充電+防盜，小型化、無線化、后臺化、智能化是防盜，小型化、無線化、后臺化、智能化是防盜展示產品的發展方向防盜展示產品的發展方向 隨著消費電子產品的需求不斷增長，行業快速發展，消費類電子產品從早期的非智能手機、相機、電腦等正逐步轉變升級為面向以智能化為核心的手機、平板、電腦、相機、手表、無人機、電動牙刷等多元化產品發展。與此同時，相關商品的展示和體驗功能更多地向購買者或潛在購買者開放，防盜展示產品需要滿足體驗者的各種需求，向體驗者展示商品的所有功能，同時減少甚至杜絕商品在展示和體驗過程中存在的可能被盜的隱患，市場對商品防

31、盜的要求亦不斷提高。充電充電+防盜技術成為防盜展示產品標配功能防盜技術成為防盜展示產品標配功能：實現防盜功能的同時給產實現防盜功能的同時給產品提供電力是目前所有行業參與者必須面對和解決的問題。品提供電力是目前所有行業參與者必須面對和解決的問題。防盜展示產品在對電子設備進行展示防盜的同時還需考慮為其提供充電功能，以充分保障消費電子產品的功能展示，為消費者提供更好的體驗服務。消費電子產品品類日益豐富，不同產品之間因其功能用途差異，對充電要求各不相同，主要表現為充電電流大小以及充電電壓的不同。未來隨著智能化產品廣泛普及應用，越來越多的消費電子產品需要展示銷售供消費者體驗，對防盜器整體充電防盜性能要求

32、也會進一步提升，采用充電+防盜展示的需求將會更加普遍。Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 11 表表 2.充電充電+防盜技術的解決方案防盜技術的解決方案 途徑途徑 具體方式具體方式 備注備注 充電與防盜功能分割獨立 單獨為產品充電，同時提供一根線纜連接到產品用于檢測商品連接狀態實現防盜功能 防盜設備連接線纜較多，安裝布置復雜，從而影響展示效果 采用充電+防盜一體 通過適配產品充電接口，為其充電同時檢測充電電流或電壓狀態來達到防盜目的 對防盜器采用的充電防盜技術有著較高的技術要求，需考慮寬泛的充電電壓兼容性，對充電電流大小等

33、指標檢測精度范圍則要求跨越幾個毫安級別 資料來源：招股說明書，紅塔證券 防盜展示產品需求趨于小型化、無線化和后臺化：隨著防盜器與展示道防盜展示產品需求趨于小型化、無線化和后臺化：隨著防盜器與展示道具集成化要求日趨提升，防盜展示產品小型化、無線化、后臺化將會成為未具集成化要求日趨提升，防盜展示產品小型化、無線化、后臺化將會成為未來商品防盜領域主流應用技術來商品防盜領域主流應用技術?，F有消費電子產品展示場景中，防盜器在保證商品展示安全的同時，需要盡可能做到小型化和后臺化，以保障消費者體驗產品時更多的聚焦于電子設備本身，避免防盜器設備過于突出，影響用戶體驗。為了滿足以上需求，在研發設計時就需要考慮更

34、多的運用集成化電路元器件甚至開發專用定制功能芯片，以縮小防盜產品體積并保持完善的功能?？纱┐髟O備產品展示場景中，客戶會要求展示商品徹底拋棄原本用于防盜器與商品連接的檢測線纜，以充分減少消費者體驗商品時防盜檢測線纜造成的束縛和不適。新興技術助力防盜展示產品智能化升級：新興技術助力防盜展示產品智能化升級：隨著人工智能、大數據、無線傳感、數字監控等新興技術的快速演進和發展，數字化、智能化、網絡化背景下的新安防領域已成為全球數字經濟競爭的熱點，電子產品防盜展示行業亦正從移動互聯網加速向物聯網延伸。技術 IT 化、系統和產品云端化、注重頂層架構、數據挖掘、智能應用和運營服務成為了新時代電子產品防盜展示行

35、業不可逆轉的標志趨勢。得益于物聯網技術近年來突飛猛進，將傳統單點商品防盜設備通過與 5G、物聯網環境結合使之形成一套線上線下的平臺化、智能化商品展示安全防損防盜系統。用戶可通過該平臺系統實現對商業環境內所有設備進行智能化防損安全管理，通過移動 APP 終端實時獲取商業環境內設備運行狀態，實時獲取環境內異常防損預警等信息，并可借助智能管理平臺實現商品信息的快速維護。同時，通過平臺內各種傳感器（熱敏、客流、人臉識別、客戶畫像、視頻）進行商業價值數據搜集，經大數據匯總分析后，形成熱賣商品報表、客戶畫像、熱賣時段等高價值商業數據。2.2.智能手機出貨量下降或影響行業需求，可穿戴設智能手機出貨量下降或影

36、響行業需求，可穿戴設備市場增速將有利于行業發展備市場增速將有利于行業發展 防盜展示產品作為消費電子行業體驗和展示門店的防盜展示產品作為消費電子行業體驗和展示門店的防盜設備，防盜器的防盜設備，防盜器的生產、銷售與下游消費電子行業景氣程度密切相關。生產、銷售與下游消費電子行業景氣程度密切相關。電子設備防盜展示行業Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 12 的發展受到智能手機普及的影響，并隨著各類電子設備的技術水平日益提高，產品種類增多，電子設備防盜產品的應用也拓展至可穿戴設備、平板電腦等類型。因此，當消費電子行業向好、持續增長時

37、，相關產品的市場需求迅速增長；當消費電子行業增長放緩時，產品的增速也會隨之放緩。目前，目前，智能智能手機出貨量整體呈現下降趨勢，手機出貨量整體呈現下降趨勢，或將影響行業整體需求，但或將影響行業整體需求，但可穿戴設備市場可穿戴設備市場增速較快，線下門店的擴張將有利于增速較快，線下門店的擴張將有利于行業行業需求的增加。需求的增加。圖圖 8.防盜展示行業產業鏈防盜展示行業產業鏈 資料來源：招股說明書，紅塔證券 2.2.1.全球智能手機出貨量呈現下降趨勢，行業集中度全球智能手機出貨量呈現下降趨勢，行業集中度較較高高，線下銷售占比更高，線下銷售占比更高 近年來，全球智能手機出貨量呈現下降趨勢，主要因為全

38、球經濟增速下降且存在地區不穩定，整體需求減弱。根據 IDC 統計，2022 年上半年一季度和二季度分別同比下降 8.9%和 8.7%，使得上半年出貨量整體下跌 8.9%，上半年全球智能手機出貨量為 6 億臺。根據 Canalys，國內市場由于疫情等因素導致消費者情緒較為消極，“618”促銷活動也沒能讓市場恢復至 2021 年第二季度的水平。根據 IDC 統計，2022 年上半年一季度和二季度國內智能手機出貨量分別同比下降 19.7%和 14.7%，上半年整體出貨量下降 17.5%，上半年國內智能手機出貨量為 1.41 億臺。Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末

39、頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 13 圖圖 9.全球智能手機出貨量全球智能手機出貨量 圖圖 10.中國智能手機出貨量中國智能手機出貨量 資料來源：iFind，IDC，紅塔證券 資料來源：iFind，IDC，紅塔證券 根據公司招股說明書，全球前五大手機品牌商分別為三星、蘋果、小米、OPPO、Vivo。根據 2021 年全球智能手機出貨量計算各大手機品牌商的市場份額依次分別為三星（20.13%）、蘋果（17.36%）、小米（14.12%）、OPPO（9.88%）、Vivo（9.47%），前五大手機品牌商的市場占有率高達 70.96%，華為集團由于受到美國對其供應鏈管控影響，在 2021 年出

40、貨量已經跌出前五。圖圖 11.2021 年全球手機品牌商市場份額（根據出貨量計算）年全球手機品牌商市場份額（根據出貨量計算）資料來源：iFind，IDC，紅塔證券 2021 年，國內市場則主要以國產品牌為主，Vivo 和 OPPO 占據了市場的 CR2，分別占比 22.2%和 21.3%，接下來是蘋果和小米，市場占有率分別為 16%和 15.2%，榮耀和華為分別為第五和第六，市場占有率分別為 10.4%和 9.3%。7.54%-5.56%-2.57%-5.65%4.53%-8.90%-10%-5%0%5%10%04008001200160020172018201920202021 2022H全

41、球智能手機出貨量（百萬臺）全球智能手機出貨量同比增長率（%）-4.24%-9.44%-9.01%-11.29%3.20%-17.50%-20%-15%-10%-5%0%5%0100200300400500201720182019202020212022H中國智能手機出貨量（百萬臺）中國智能手機出貨量同比增長率（%）20.13%17.36%14.12%9.88%9.47%29.04%三星蘋果小米OPPOVivo其他Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 14 圖圖 12.2021 年國內智能手機市場份額（根據出貨量計算）年國內智

42、能手機市場份額（根據出貨量計算）資料來源：CINNO Research，紅塔證券 近年來，國內手機市場的銷售渠道和模式不斷發生改變，由于消費升級、市場需求多樣化及終端補貼減少等因素的影響，手機銷售從原有的電信運營商主導向手機品牌商自主營銷轉變。華為、三星、OPPO、Vivo 等手機品牌商重新調整戰略，不再依賴運營商渠道，自行構建銷售門店或線上渠道，重塑行業營銷體系。從銷售渠道來看，2016 年以來，我國智能手機銷售方式始終以線下渠道為主。雖然受到 2020 年疫情和消費習慣變化的影響，智能手機線上渠道銷售占比近年來逐步提升，但從整體來看，中國智能手機市場仍然以線下渠道銷售為主，線下銷售占比超過

43、 60%。2021 年小米中國區總裁盧偉冰認為中國手機市場銷量仍以線下為主，占比達到 70%。圖圖 13.國內智能手機市場線上線下銷售占比國內智能手機市場線上線下銷售占比 資料來源：招股說明書，前瞻產業研究院，賽諾，Counterpoint，東方財富網，紅塔證券 國內手機品國內手機品牌商牌商仍在仍在擴建線下門店。擴建線下門店。線下銷售渠道建設以小米集團業務發展為例，近年來，小米集團持續拓展智能手機海外市場，并在中國、西歐22.2%21.3%16.0%15.2%10.4%9.3%5.6%VivoOPPO蘋果小米榮耀華為其他15%19%22%27%34%30%85%81%78%73%66%70%0

44、%20%40%60%80%100%201620172018201920202021線上線下Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 15 等市場推動智能手機產品高端化戰略，延續自身線上渠道優勢，同時快速拓展線下渠道與新零售建設，截至 2022 年 6 月，小米中國大陸地區線下零售店數量已經超過 10600 家。表表 3.小米大陸地區線下零售店變動情況小米大陸地區線下零售店變動情況 公司公司 項目項目 2022 年年 6月末月末 2021 年末年末 2021 年年 6月末月末 2020 年末年末 小米集團 中國大陸地區線下零售店

45、超過10600 家 超過10200 家 超過 7600家 超過 3200家 資料來源：小米集團年報，招股說明書，紅塔證券 2.2.2.可穿戴設備市場快速增長可穿戴設備市場快速增長 智能穿戴設備是指可以直接穿在身上或者整合到用戶衣服/配件的便攜式設備，包括智能穿戴、智能手環、VR/AR 等設備。隨著全球觸控浪潮的來襲，消費電子全面觸控化成為時下最大的時尚，在全球應用和體驗式消費的驅動下，智能手機及平板電腦呈飛躍式增長，可穿戴設備也快速興起，與可穿戴設備等新興浪潮相關的先進產品和技術將成為焦點。全球智能可穿戴設備總出貨量 2014-2021 年復合增長率為 43.98%，其中，2020 年全球智能

46、可穿戴設備出貨量為 4.44 億臺，同比增長 28.89%；2021 年全球智能可穿戴設備出貨量為 5.28 億臺，同比增長 18.88%。根據公司招股說明書，未來五年全球智能可穿戴設備需求仍保持強勁增長態勢，預測 2020-2025 年全球智能可穿戴設備出貨量復合增長率約為 25%。圖圖 14.全球智能可穿戴設備出貨量全球智能可穿戴設備出貨量 資料來源：iFind，紅塔證券 從競爭格局來看，全球可穿戴設備主要競爭者為蘋果、小米、三星、華為和 Imagine Marketing 等廠商，行業集中度較高。蘋果以其完善的設備生態系統，從 iPhone、iPad、Apple Watch 及 Airp

47、ods pro，各種終端和可穿0%50%100%150%200%010020030040050060020142015201620172018201920202021全球智能可穿戴設備出貨量（百萬臺）全球智能可穿戴設備出貨量同比增速（%）Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 16 戴設備聯系相當緊密，能夠為用戶提供良好的體驗，從而常年穩居全球可穿戴設備市場第一。小米以低價位和國際擴張策略相結合，通過瞄準歐洲、中東和非洲地區的國家，擴大了其全球覆蓋范圍。三星憑借強大的產品組合以及旗下的多個品牌，同時將可穿戴設備與智能手機設備捆

48、綁銷售的政策，促進了其可穿戴設備的銷售。華為依托國內市場，憑借出色的渠道運營能力和產品市場號召力，在手表市場上的表現尤其穩健，幫助其逆勢增長。排在第五位的 Imagine Marketing 則是一家新興的印度廠商，憑借著在印度市場上的龐大出貨量，一舉進入了榜單前五。圖圖 15.2021 年全球可穿戴設備出貨量市場份額年全球可穿戴設備出貨量市場份額 資料來源：IDC，華經產業研究院，紅塔證券 3.新建新建產產業業化化基地基地，提提升升生產生產能力能力，豐富豐富公司公司產品產品 此次募集資金 1.2 億元，全部用于建設電子產品防盜設備產業化基地項目，項目建設集研發、銷售、運營及生產一體的產業化基

49、地，項目總用地面積 12 畝，地上總建筑面積 24,000.00 平方米，地下建筑面積 10,000.00 平米。表表 4.公司募投項目公司募投項目 項目名稱項目名稱 總投資規?？偼顿Y規模 擬投入募集資金擬投入募集資金 電子產品防盜設備產業化基地項目 1.7 億元 1.2 億元 資料來源：招股說明書，紅塔證券 公司構建的產業化基地將以提升研發能力為核心，在現有研發能力基礎上實現研發升級。除現有手機、可穿戴電子防盜展示產品外，公司將基于該產業化基地積極開展電子防盜相關零售數字運營業務平臺的研發設計，生產環節將定位于組裝、測試、檢測等環節及高端產品生產?；诠井a能利用率情況，公司生產線處于滿產的

50、狀態，產能限制使公司目前已經不能滿足國內外客戶的快速交付需求。為突破產能瓶頸，公司亟30.30%10.20%9.00%8.00%5.00%37.50%蘋果小米三星華為Imagine Marketing其他Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 17 需新建生產車間、引入高效生產線，此外還需擴增技術人員投入到優化現有防盜器產品生產工藝和零售數字運營業務平臺開發中。項目的建設能夠擴大生產規模，增大產能。項目建成后將新增防盜器全系列產品的生產能力，有利于滿足下游市場需求，進一步拓寬市場份額。同時，新建的生產系統及智能生產線可大幅提升

51、設備自動化比例，提高公司生產智能化水平。表表 5.公司主芯片貼片產能利用率公司主芯片貼片產能利用率 項目項目 2021 年年 2020 年年 2019 年年 產能（萬片）108 87 131.4 產量（萬片）101.07 93.94 139.86 產能利用率 93.58%107.97%106.44%資料來源：招股說明書，紅塔證券 募投產品包括環境安全防盜產品、安全展示柜和零售數字運營業務平臺軟件，主要系針對整體門店環境的防盜和展示，具體為環境安全-智能安檢儀產能 50,000 套/年、環境安全-聯動門控裝置產能 20,000 套/年、環境安全-環境檢測盒產能 80,000 套/年、環境安全-人

52、行監控產能 50,000 套/年、環境安全-射頻區域防盜產能50,000套/年、親護體驗安全展示柜產能10,000套/年、（軟）零售數字運營業務平臺產能 1,000 套/年。其中，環境安全類產品部分已小批量試產，展示柜已經生產，業務平臺軟件已研發成功，旨在以現有主營產品電子防盜展示產品線為基礎，圍繞發展零售智慧商業理念，規劃通過商業環境安全產品，零售親護體驗產品以及配套商業數字運營業務系統，豐富電子產品智慧零售防盜業務，實現以提供完整智慧零售防盜解決方案為目標，力爭打造一個以零售商業為陣營的智慧化零售防盜設備生態平臺。表表 6.具體生產產品和新增產能具體生產產品和新增產能 產品名稱產品名稱 產

53、能（產能（萬萬套套/年年）環境安全-智能安檢儀 5 環境安全-聯動門控裝置 2 環境安全-環境檢測盒 8 環境安全-人行監控 5 環境安全-射頻區域防盜 5 親護體驗安全展示柜 1（軟）零售數字運營業務平臺 0.1 資料來源：招股說明書，紅塔證券 該項目預計建設周期為 2 年，于 2022 年下半年啟動，經測算，項目年均營業收入 17,777.00 萬元，項目所得稅后財務凈現值為 23,540.04 萬元，內部收益率為 26.41%，靜態投資回收期為 4.58 年（不含建設期），動態投資回收期為 5.29 年（不含建設期）。Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末

54、頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 18 4.財務分析財務分析 公司在同行業細分領域中沒有業務相同的上市公司，僅能參照產品特征選取思創醫惠和青鳥消防進行比較。表表 7.可比公司簡介可比公司簡介 公司公司 簡介簡介 思創醫惠 專注于無線射頻識別系統（RFID）定制化硬件產品和行業應用解決方案的開發與服務，主要產品有實現防損防盜產品展示功能的硬標簽、軟標簽、電子標簽及其配套設備。其業務板塊中商業智能業務（EAS 產品）與發行人產品均服務于零售安防領域，具備一定的可比性。青鳥消防 主營業務為消防安全系統產品的研究、開發、生產和銷售，主要包括火災自動報警及聯動控制系統、電氣火災監控系統、自動氣體滅火

55、系統和氣體檢測監控系統等四大類消防安全系統產品。青鳥消防產品中火災自動報警及聯動控制系統與發行人產品在防盜功能方面類似，具備一定的可比性。資料來源：招股說明書，紅塔證券 4.1.公司營收受疫情影響較大，毛利率水平較高，期間公司營收受疫情影響較大，毛利率水平較高，期間費用率呈現下降趨勢，凈費用率呈現下降趨勢，凈利率水平上升利率水平上升 2022 年上半年公司營業收入為 0.55 億元，同比下降 24.54%，主要受到疫情影響導致境內營收同比下降 50.41%。整體來看，公司的營業收入增速存在波動，2020 年起，由于華為集團受到美國對其供應鏈的管控，銷量受到影響，故其主要采購產品類型華為定制防盜

56、器的銷售收入逐年下降，具體表現為公司 2019 年華為定制防盜器的收入占比為 44.56%，2020 年為 35.74%，2021 年下降至 8.60%。同時，在疫情之前，公司收入呈現正增長，可以發現公司營收受疫情影響較大，在 2020 年受疫情影響，海外運輸和境內外客戶的自身經營受到不利影響，導致公司營業收入同比下降 16.76%。圖圖 16.公司營業收入變動情況公司營業收入變動情況 圖圖 17.國內外營收變動情況國內外營收變動情況 資料來源：iFind，紅塔證券 資料來源：iFind，紅塔證券 0.781.041.451.211.440.55-4.59%39.09%39.68%-16.76

57、%19.35%-24.54%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00.20.40.60.811.21.41.6201720182019202020212022H營業收入（億元）同比增長率（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%00.20.40.60.81201720182019202020212022H境內（億元）境外（億元）境內營收同比增速（%）境外營收同比增速（%）Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 19 2019-2021 年公司各季度銷售占比相對均衡，無明顯的淡旺季之分，20

58、21 年度第二、三季度占比較高，第一、四季度占比較低，主要受當年主要客戶新產品推出周期影響，根據其需求銷售額出現一定程度波動。表表 8.公司主營業務按季度營收占比公司主營業務按季度營收占比（萬元）（萬元）項目項目 20212021 年度年度 20202020 年度年度 20192019 年度年度 金額 比例（%）金額 比例（%）金額 比例（%）第一季度 2,795.91 19.67%3,333.66 27.88%3,539.69 24.45%第二季度 4,391.03 30.88%2,481.11 20.75%3,057.25 21.12%第三季度 4,041.76 28.43%2,435.4

59、1 20.37%3,439.82 23.76%第四季度 2,988.72 21.02%3,707.29 31.00%4,440.81 30.67%合計 14,217.43 100.00%11,957.47 100.00%14,477.57 100.00%資料來源：招股說明書，紅塔證券 公司整體毛利率處于高位，2021 年為 57.22%，在 2020 年前后出現下降而后上升的波動，且通用防盜器的毛利率高于定制防盜器的毛利率。主要原因為華為定制防盜器、OPPO 定制防盜器屬于集團定制類產品，集團會對門店布局進行整體設計，防盜器產品也會進行功能重塑，減少了部分功能，毛利率相對較低，通用防盜器具有普

60、適性，功能集成度較高，毛利率較高；2020 年度，由于華為集團在前一年度采購規模較大，公司給予其一定的價格優惠，毛利率下降。2021 年度，由于市場因素影響，華為集團采購規模大幅減少，其中，低毛利率產品下降幅度更大，高毛利率產品占比提升，同時新產品方案開始推廣應用，毛利率回升。另外，公司已經具備了防盜器產品中的核心零部件線材（用于充電和傳感）和電源適配器的規?；a能力，使得公司整體毛利率水平較高。與思創醫惠和青鳥消防相關業務毛利率對比，公司產品的毛利率水平較高，處于三家公司當中的首位，主要系產品差異和產業鏈差異。思創醫惠產品中商業智能業務為 EAS（電子商品防盜系統），與朗鴻科技生產的電子設

61、備防盜展示屬于同一行業，但 EAS 展示功能（充電、外觀等）較弱，且下游客戶與朗鴻科技也存在區別；思創醫惠直接采購柔性天線、頻率元件和注塑五金件，而公司在行業內產業鏈延伸至上游原材料，部分線材、電源適配器、注塑件自制，降低了原材料采購成本，從而毛利率較高。另外，青鳥消防、亞太天能產品應用于消防、智能家居領域，與公司產品應用領域不同，毛利率存在差異。Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 20 圖圖 18.公司整體和分產品毛利率公司整體和分產品毛利率 圖圖 19.公司整體毛利率對比圖公司整體毛利率對比圖 資料來源：iFind，招

62、股說明書，紅塔證券 資料來源：iFind，招股說明書，紅塔證券 注：思創醫惠的商業智能業務毛利率，青鳥消防的火災自動報警及聯動控制系統業務毛利率。公司期間費用率呈現下降趨勢，凈利率呈現上升趨勢。公司期間費用率呈現下降趨勢，凈利率呈現上升趨勢?？梢钥吹?，公司的銷售費用率減少程度較大，使得公司期間費用率整體有所下滑，原因在于公司境內客戶群體經歷了從電信運營商到手機品牌商的轉變，電信運營商集中采購，要求供應商直接發貨至各地營業廳并提供上門安裝服務，故早期公司在全國多個區域設立了銷售辦事處；手機品牌商則直接開設線下店鋪，自行解決采購安裝等事宜，無需供應商專門在當地提供附加服務。在公司毛利率保持較高水平

63、，期間費用率下降的情況下，公司凈利率呈現上升趨勢。截至 2022 年上半年，公司的期間費用率為 14.46%，其中管理費用率為 8.17%，銷售費用率為 4.10%，研發費用率為 5.75%，財務費用率為-3.56%，而凈利率已經上升至 37.97%。010203040506070201720182019202020212022H整體毛利率（%）通用防盜器（%）OPPO定制防盜器（%）華為定制防盜器（%）45.43%46.49%43.58%57.22%45.46%42.28%41.56%39.06%31.32%28.74%28.10%26.64%0.00%10.00%20.00%30.00%4

64、0.00%50.00%60.00%70.00%2018201920202021朗鴻科技青鳥消防思創醫惠Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 21 圖圖 20.公司各項費用率變動情況公司各項費用率變動情況 圖圖 21.公司凈利率變動情況公司凈利率變動情況 資料來源：iFind，紅塔證券 資料來源：iFind，紅塔證券 4.2.應收賬款率較高應收賬款率較高，產業鏈延伸使得存貨比例增加產業鏈延伸使得存貨比例增加 公司應收賬款質量相對較好，大多在一年以內，公司根據客戶資信和合作年限等情況一般授予客戶 0-60 天的信用期限（通常以開

65、票作為信用期的起點）。公司應收賬款余額占營業收入的比例主要與報告期各期最后兩個月營業收入有關，信用期內營業收入的增減變化導致期末應收賬款余額存在波動。各期末應收賬款余額占當期最后兩個月營業收入的比例區間在 69.77%至95.55%之間，比較穩定。同時，公司的應收賬款周轉率高于同行業可比公司，賬期管理較好，且回款速度較快。表表 9.公司應收賬款（萬元）公司應收賬款（萬元）賬齡賬齡 20212021 年年 1212 月月 3131 日日 20202020 年年 1212 月月 3131 日日 20192019 年年 1212 月月 3131 日日 1 年以內 1,844.24 2,048.87

66、2,352.09 1 至 2 年 4.98 60.88 46.45 2 至 3 年-10.99 1.31 3 年以上 2.00 1.31-合計 1,851.22 2,122.05 2,399.85 資料來源：招股說明，紅塔證券 圖圖 22.應收賬款周轉率對比（次）應收賬款周轉率對比（次）資料來源：iFind，紅塔證券-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%20172018201920202021 2022H管理費用率財務費用率銷售費用率研發費用率期間費用率9.80%15.87%24.99%17.00%34.12%37

67、.97%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%201720182019202020212022H0246810201720182019202020212022H朗鴻科技青鳥消防思創醫惠Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 22 公司 2019-2021 年存貨的賬面價值分別為 2515.91 萬元、2345.93 萬元、4210.62 萬元和 3873.40 萬元，占流動資產的比例分別為 29.78%、34.75%、42.88%和 35.61%，占比上升主要受

68、到產業鏈延伸和訂單增長因素影響，具體原因是為提高生產響應速度，提高零部件質量，降低制造成本，公司推行縱向一體化戰略，2019 年新增了線材車間，2020 年新增了電源適配器產線，產業鏈延伸導致生產環節增加，相應原材料和在產品備貨增加，2019 年末和2020 年末原材料、在產品增幅較大；2021 年，由于訂單增長迅猛，公司增加了原材料的備貨，導致 2021 年末存貨大幅增長；2022 年上半年未披露具體原因，但從存貨具體構成來看，公司仍在積極備貨，但由于疫情導致發出商品比例降低。表表 10.公司存貨情況公司存貨情況 項目項目 2019 2020 2021 2022H 賬面價值（萬元）比例（%）

69、賬面價值（萬元）比例（%）賬面價值（萬元）比例（%）賬面價值（萬元）比例（%）原材料 557.83 22.17 886.77 37.80 1973.97 46.88 1775.22 45.83 庫存商品 521.97 20.75 532.52 22.70 738.37 17.54 944.80 24.39 發出商品 1106.76 43.99 321.10 13.69 745.75 17.71 246.51 6.36 在產品 329.35 13.09 605.54 25.81 752.53 17.87 906.87 23.41 合計 2515.91 100 2345.93 100 4210.6

70、2 100 3873.40 100 資料來源：公司公告，招股說明書，紅塔證券 公司的存貨周轉率與思創醫惠、青鳥消防相比偏低，主要三家公司產品應用領域存在差別。思創醫惠主營業務主要包括智慧醫療和商業智能，智慧醫療業務營業成本主要為外包服務、人工費用和實施費用，硬件類成本占比不高，存貨規模較少，存貨周轉率較高，智慧醫療業務拉高了整體存貨周轉率；青鳥消防主營業務為消防安全系統產品的研究、開發、生產和銷售，主要包括火災自動報警及聯動控制系統、電氣火災監控系統、自動氣體滅火系統和氣體檢測監控系統等四大類消防安全系統產品，青鳥消防產品應用領域、客戶結構和存貨管理與公司存在差異，導致存貨周轉率也存在差異。圖

71、圖 23.存貨周轉率對比（次）存貨周轉率對比（次）資料來源：iFind，紅塔證券 02468201720182019202020212022H朗鴻科技青鳥消防思創醫惠Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 23 4.3.經營性現金流量凈額保持正值經營性現金流量凈額保持正值 公司經營性現金流量凈額在近幾年來均為正值。公司投資活動產生的現金流量凈額2019-2021年分別為-3,713.71萬元、-86.56 萬元和-208.87 萬元，投資活動產生的現金流量凈額為負，主要原因為報告期內公司新建富陽區新廠房并加大了機器設備等資產的

72、購置，2019 年度，公司新建富陽區新廠房，投資金額較大，導致投資活動產生的現金流量凈額較低。公司籌資活動產生的現金流量凈額2019-2021年分別為-1,558.71萬元、-3,245.74 萬元和-1,226.45 萬元，2019-2021 年籌資活動產生的現金流量凈額為負，主要由分紅導致。圖圖 24.公司現金流變動情況公司現金流變動情況 資料來源：iFind，紅塔證券 5.研究結論及投資建議研究結論及投資建議 公司產品主要分為通用防盜器、OPPO 定制防盜器、華為定制防盜器，整個防盜器業務貢獻公司營收比例 98%以上，主營業務突出。從下游產品需求來看，消費電子行業整體需求已有放緩跡象，智

73、能手機出貨量呈現下降趨勢，可穿戴設備出貨量呈現快速增長趨勢，所以我們認為電子設備防盜產品或存在產品結構需求變化，可穿戴設備或將接過智能手機的“接力棒”，成為助力電子設備防盜產品增長的消費電子產品。另外，公司已經與國內主流手機品牌商簽訂長期供貨合同，相關手機品牌商的線下商店擴張也將成為公司業績催化劑。公司將于 2022 年下半年啟動電子產品防盜設備產業化基地項目基建，建設周期為 2 年。公司擬構建的電子產品防盜設備產業化基地將以提升研發能力為核心，在現有研發能力基礎上實現研發升級，進一步提升公司的核心競爭力，保證公司持續穩定發展，有助于擴大公司的業務規模，提高盈利能力。除現有手機、可穿戴電子防盜

74、展示產品外，公司將基于該產業化基地積-5000-4000-3000-2000-100001000200030004000500060002019202020212022H經營活動產生的現金流量凈額投資活動產生的現金流量凈額籌資活動產生的現金流量凈額Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 24 極開展電子防盜相關零售數字運營業務平臺的研發設計，生產環節將定位于組裝、測試、檢測等環節及高端產品生產。未來，隨著募投項目的實施，環境安全防盜產品、安全展示柜和零售數字運營業務平臺軟件與現有產品防盜共同構建零售數字運營業務平臺，可以突破手

75、機、可穿戴設備產品等行業，進入整體商業防盜市場。2022 年受到疫情和全球宏觀經濟環境的影響，參照 2020 年和 2021 年兩年的情況，2020 年公司營收同比下降 16.76%，2021 年在疫情常態化后，公司營業收入同比增長 19.35%，恢復至公司 2019 年的水平。因此，我們認為 2022 年受到整體經濟形勢影響之下，公司業績會出現波動，預計在疫情和經濟恢復后，公司業績在明年會重回增速上升的狀態，預計公司 2022 年-2024 年防盜器增速在-15%、15%、20%。盈利方面，公司已經形成核心部件自產、產業鏈垂直化延伸的布局，維持防盜器通用毛利率水平 60%左右，OPPO 定制

76、防盜器 40%左右，華為定制防盜器 31%左右。公司于北交所上市，確定發行價格為 17 元/股，總股本為 46.85 億股，對應 PE 為 16.31 倍。根據可比公司情況，由于思創醫惠 2021 年歸母凈利潤為負，則主要參考青鳥消防估值，青鳥消防當前 PE 估值為 21 倍左右，當前朗鴻科技的估值所處位置低于青鳥消防，給予公司“增持”評級。表表 11.可比公司財務數據（截至可比公司財務數據（截至 2022-08-29）證券證券代碼代碼 公司名稱公司名稱 PE（TTM）市值（億元）市值（億元）2021 年營收年營收（億元）（億元）2021 年歸母凈年歸母凈利潤（億元）利潤（億元）002960.

77、SZ 青鳥消防 21.47 147.38 38.63 5.30 300078.SZ 思創醫惠-5.86 42.87 9.62-7.27 836395.BJ 朗鴻科技 16.31-1.44 0.49 資料來源：iFind，挖貝網，紅塔證券 6.風險提示風險提示 疫情恢復不及預期，導致疫情恢復不及預期，導致影響市場開拓、產品銷售風險影響市場開拓、產品銷售風險：公司主營業務為電子設備防盜展示產品的研發、生產和銷售。公司所提供的安防產品主要應用于智能手機、可穿戴設備等消費電子產品的防盜和展示，且與線下門店的擴張高度相關。2020 年年報和 2022 年半年度報告中，公司營收分別同比下降 16.76%和

78、 24.54%，歸母凈利潤分別同比下降 43.39%和 15.87%，疫情將影響公司市場開拓和產品銷售，使得公司業績出現下滑?？蛻艏卸容^高風險客戶集中度較高風險：公司產品目前主要應用于消費電子領域，具體為手機、平板電腦等電子產品。受國內外消費電子產品行業集中度較高的影響，公司的客戶集中度較高。公司 2019-2021 年向前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為 63.03%、62.86%和 59.58%，與華為、小米、OPPO 等Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 25 品牌商開展合作。下游行業集中度高的特征決定了公

79、司在未來一定時期內仍將存在主要客戶集中度較高的情形。如果消費電子產品行業發展減緩，公司主要客戶的經營狀況出現重大不利變化或其他因素導致其對公司產品需求下降，可能會對公司的經營業績造成不利影響。宏觀經濟波動的風險：宏觀經濟波動的風險：公司專注于電子防盜產品的研發、生產和銷售，產品目前主要應用于消費電子領域。消費電子行業與宏觀經濟發展周期有著較強的相關性，受國家宏觀經濟環境和經濟發展速度等因素的影響較大。若未來宏觀經濟下行，消費電子行業客戶的市場需求可能會下降，將對公司經營業績造成不利影響。Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明

80、26 財務模型預測結果財務模型預測結果 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 144 122 141 169 貨幣資金 32 167 162 157%同比增速 19%-15%15%20%交易性金融資產 0 0 0 0 營業成本 62 55 64 77 應收賬款及應收票據 18 17 25 23 毛利 82 67 77 92 存貨 42 35 28 54 營業收入 57%55%55%54%預付賬款 0 0 1 1 稅金及附加 2 1 2 2 其他流動

81、資產 6 6 7 7 營業收入 1%1%1%1%流動資產合計 98 227 222 241 銷售費用 6 6 7 8 可供出售金融資產 營業收入 4%5%5%5%持有至到期投資 管理費用 13 12 14 16 長期股權投資 0 0 0 0 營業收入 9%10%10%9%投資性房地產 5 6 8 9 研發費用 5 5 6 7 固定資產合計 42 65 91 124 營業收入 3%4%4%4%無形資產 5 4 4 3 財務費用 1 0 0 0 商譽 0 0 0 0 營業收入 0%0%0%0%遞延所得稅資產 0 0 0 0 資產減值損失-1 0 0 0 其他非流動資產 0 40 66 84 信用減

82、值損失 0 0 0 0 資產總計資產總計 150 342 392 462 其他收益 1 1 1 2 短期借款 10 15 20 27 投資收益 0 0 0 0 應付票據及應付賬款 25 38 39 48 凈敞口套期收益 0 0 0 0 預收賬款 0 1 0 1 公允價值變動收益 0 0 0 0 應付職工薪酬 8 5 7 8 資產處置收益 0 0 0 0 應交稅費 4 3 4 5 營業利潤營業利潤 56 45 50 61 其他流動負債 2 2 3 3 營業收入 39%36%36%36%流動負債合計 48 64 72 91 營業外收支 0 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 5

83、6 45 50 61 應付債券 0 0 0 0 營業收入 39%36%36%36%遞延所得稅負債 0 0 0 0 所得稅費用 7 8 8 9 其他非流動負債 1 1 1 1 凈利潤 49 37 42 51 負債負債合計合計 49 65 74 92 營業收入 34%30%30%30%歸屬于母公司的所有 者權益 101 277 318 370 歸屬于母公司的凈利潤歸屬于母公司的凈利潤 49 37 42 51 少數股東權益 0 0 0 0%同比增速 140%-24%12%23%股東權益股東權益 101 277 318 370 少數股東損益 0 0 0 0 負債及股東權益負債及股東權益 150 342

84、 392 462 EPS（元/股）1.28 0.96 1.08 1.33 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 30 58 53 50 投資 2-2-2-1 基本指標基本指標 資本性支出-4-65-62-61 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 0 0 0 0 EPS 1.28 0.96 1.08 1.33 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-2-66-64-62 BVPS 2.61 7.16 8.23 9.56 債權融資 0 0 0 0 PE 21.56 28.81 25.64 20.

85、80 股權融資 5 139 0 0 PEG 0.15 2.07 0.89 銀行貸款增加（減少）10 5 5 7 PB 10.58 3.86 3.35 2.89 籌資成本-27 0 0 0 EV/EBITDA 16.01 19.21 15.66 13.11 其他 0 0 0 0 ROE 49%13%13%14%籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額-12 144 5 7 ROIC 45%13%12%13%現金凈流量現金凈流量 15 135-5-5 資料來源：紅塔證券 Table_PageHeader 朗鴻科技(836395)請務必閱讀末頁的重要說明請務必閱讀末頁的重要說明 27 研究團隊首席分析師

86、研究團隊首席分析師 宏觀總量組宏觀總量組 消費組消費組 生物醫藥組生物醫藥組 智能制造組智能制造組 高新技術組高新技術組 李奇霖 021-61634272 黃瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 王雪萌 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源新材料新能源 汽車汽車 質控風控質控風控 合規合規 唐貴云 0871-63577091 宋辛南 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 周明 0871-63577083 紅塔證券投資評紅塔證券投資評級：級：以報告日后 6 個月內絕對收益為基準：類別類別 級別級別 定

87、義定義 股票 投資評級 買入 絕對收益在 15%以上 增持 絕對收益在 5%至 15%之間 中性 絕對收益在-5%-5%之間 減持 絕對收益在-5%至-15%之間 賣出 絕對收益在-15%以下 公司聲明：公司聲明：本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師。免責聲明：免責聲明：本報告僅供紅塔證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的客戶。本報告的作者是基于獨立、客觀、公正和審慎的原則制作本研究報告。本報告的信息來源合法合規，本公司力求但不能擔保其

88、準確性或完整性，也不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。投資者應當自行關注。本公司已采取信息隔離墻措施控制存在利益沖突的業務部門之間的信息流動，以盡量防范可能存在的利益沖突。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或者爭取提供承銷保薦、財務顧問等投資銀行服務或其他服務。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在影響本報告客觀性的潛在利益沖突，投資者

89、不應將本報告視為作出投資決策的唯一參考因素 市場有風險，投資需謹慎。本報告中的觀點、結論僅供投資者參考，不構成投資建議。本報告也沒有考慮到個別投資者特殊的投資目標、財務狀況或需要，投資者應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。投資者不應以本報告取代其獨立判斷或僅根據本報告做出決策。在決定投資前，如有需要，投資者應向專業人士咨詢并謹慎決策。除法律法規規定必須承擔的責任外，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失承擔責任。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制或發布。否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。如征得本公司同意后引用、刊發，則需注明出處為紅塔證券股份有限公司證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。所有于此報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。紅塔證券股份有限公司版權所有。紅塔證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。