FPC行業深度報告：新能源激發新動力消費復蘇仍可期-220831（30頁）.pdf

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1、 公司深度報告 http:/ 投資評級：投資評級：強大于市強大于市（首次首次）報告日期：報告日期：2022 年年 08 月月 31 日日 分析師：鄒蘭蘭 S1070518060001 021-31829706 聯系人（研究助理）：張元默 S1070120110006 021-31829736 數據來源：同花順ifind 新能源激發新動力，消費復蘇仍新能源激發新動力，消費復蘇仍可期可期 FPC行業深度報告行業深度報告 股票名稱 EPS PE 22E 23E 22E 23E 東山精密 1.35 1.67 19 15 鵬鼎控股 1.70 1.90 17 15 奕東電子 0.77 1.10 33 23

2、 弘信電子 0.03 0.69 432 19 資料來源：長城證券研究院 FPC 是是 PCB 領域重要組成部分，性能優勢顯著。領域重要組成部分，性能優勢顯著。FPC 柔性電路板是為適應下游電子行業智能化、便攜化、輕薄化趨勢要求，PCB 創新突破的重要品類。相較于傳統 PCB 硬板，FPC 具有配線密度高、重量輕、厚度薄、可折疊彎曲、三維布線等性能優勢，在現代電子產品硬件創新需求中展現出更強的適配性，被廣泛應用于航天、軍事、移動通訊、手提電腦、計算機外設、PDA、數字相機等領域產品上，是近年來 PCB細分領域產品中增速最快的品類。新能源及汽車電子需求快速釋放，消費電子復蘇仍可期新能源及汽車電子需

3、求快速釋放，消費電子復蘇仍可期。FPC 可應用場景眾多，目前需求主要來自智能手機、PC、汽車、服務器等應用場景。在智能手機、汽車電子等傳統領域技術迭代疊加 TWS 耳機、AR/VR等新興產品需求爆發共同推動下，FPC 仍然具備長期成長性。1）智能手機：FPC 最大的應用市場，指紋識別、柔性屏智能手機、5G 等新技術的突破，有望為進入存量時代手機市場注入新活力，拉動 FPC 量價齊升。2）汽車電子：汽車智能化、電動化程度上升，帶動單車 FPC用量提升，尤其動力電池上 FPC 開始逐步替代傳統線束方案，有望成為主流標配。3）VR/AR：新興領域，當前 AR/VR 設備單機 FPC 用量可達至 10

4、 條以上，部分高端機型 FPC 用量可能達 20 條，頭顯設備往輕量化和散熱性發展是一個長期趨勢，加之該領域增量需求推動，將進一步帶動FPC用量將持續提升。根據華經產業研究院數據，全球FPC市場規模將從 2019 年約 138 億美元增長至 2025 年的 287 億美元，年均復合增速高達 13.0%。規模規模+技術打造行業壁壘，國產替代漸入佳境。技術打造行業壁壘，國產替代漸入佳境。從競爭格局上看，FPC行業集中度較高，2019 年全球 Top3 FPC 廠商分別為旗勝、鵬鼎和住友，合計占據 60.5%的市場份額。頭部 FPC 廠商憑借已有的技術和規模優勢，積極進行技術研發和產能擴充，鞏固競爭

5、中的優勢地位。行業壁壘方面，資金及客戶渠道構成 FPC 行業準入門檻，技術演進則會重點推薦公司盈利預測重點推薦公司盈利預測 核心觀點核心觀點 行業表現行業表現 相關報告相關報告 行行業業深深度度報報告告 行行業業報報告告 電電子子元元器器件件 分析師分析師 證券研究報告證券研究報告 公司深度報告 長城證券2 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 拉開競爭優勢，而 FPC 規模效應將會進一步強化競爭壁壘。近年來國內 FPC 企業迅速發展，以鵬鼎控股、東山精密、弘信電子、奕東電子等本土 FPC 企業快速崛起，不斷縮短與國外 FPC 企業規模及技術實力等方面的差距。隨著國內 FPC 企業市場競爭力不斷增

6、強，FPC 產值占比持續提升，國產替代進程有望加速。投資投資建議：建議：全球 FPC 市場空間穩步增長，多樣化市場需求為 FPC 的成長提供了強勁發展動力；此外，國內 FPC 企業擴產承接海外產業轉移，疊加國產替代持續推進，預計 FPC 行業有望迎來快速發展期。建議關注：東山精密、鵬鼎控股、奕東電子、弘信電子。東山精密：東山精密：公司是業內全球前四 PCB,全球前三 FPC 龍頭廠商和行業知名的觸控顯示模組和 LED 顯示器件的制造商，產品應用領域廣泛，客戶群結構優質，產能規模龐大；公司當前通過積極布局新能源汽車、AR/VR、MiniLED 等新興產業，憑借其規模、技術、客戶及產業鏈地位優勢，

7、未來將有望率先受益于新興產業增量市場需求爆發。預計公司 2022 年-2024 年的歸母凈利潤分別為 23.11/28.49/34.74 億元，EPS為 1.35/1.67/2.03 元，對應 PE 分別約為 19X、15X、13X，給與“增持”評級。鵬鼎控股：鵬鼎控股：公司作為 PCB 全球龍頭，積極布局汽車電子、服務器、MiniLED 等新興市場，有望持續受益于下游需求爆發。短期來看，隨著下半年進入消費電子傳統旺季，A 客戶需求增長將帶動公司產能利用率進一步提升，有望實現利潤持續高增長；長期來看，公司在 PCB產業鏈地位穩固，多產品線和多客戶拓展降低單一客戶依賴性，軟板和硬板產能擴充打開公

8、司未來營收增長空間。預估公司 2022 年-2024年歸母凈利潤為 39.45 億元、43.99 億元、50.51 億元，EPS 分別為 1.70元、1.90 元、2.18 元，對應 PE 分別為 17X、15X、13X。奕東電子：奕東電子：公司在國內 FPC 領軍企業，在 20 多年的發展過程中，圍繞客戶的需求以及基于公司精密模具的設計和制造能力，逐步形成了FPC,連接器零組件和 LED 背光模組三大業務板塊，產品廣泛應用于新能源電池、汽車、信息通信、消費類電子、工業和醫療等領域。公司當前圍新能源領域加大研發投入，布局和開拓新項目，如 CCS、新能源電池精密結構件、連接器、無線充等項目，伴隨

9、募投項目產能釋放，公司業績有望快速增長。預計公司 2022-2024年歸母凈利潤分別為1.81/2.58/3.65 億元，EPS 為 0.77/1.10/1.56 元，對應 22/23/24 年 PE 分別為 33X、23X、16X。弘信電子：弘信電子：公司是國內 FPC 的頭部企業，主營撓性印刷電路板（FPC）、背光板、剛撓結合板等。消費類 FPC 作為基本盤，保持穩定發展，而汽車電子，Mini LED、VR 機器人等新興領域，未來將成為公司第二增長曲線。汽車電子方面，公司車載動力電池 FPC 與寧德時代實現穩定供貨，與蜂巢能源等知名廠商及多家知名國內外新能源汽車終端品牌建立了合作關系，并將

10、逐步投入更多新能源線體及將產品線延伸至新能源電池軟板模組，以進一步開拓市場、擴大動力電池經營規模,有望享受汽車電子持續景氣帶來的紅利。預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 0.17 億元、3.38 億元、6.18 億元，EPS 分別為 0.03 元、0.69 元、1.26 元，對應 22/23/24 年 PE 分別為 432X、19X、10X。bUuYeX8VoYiXsW8ZaQbPaQpNmMpNpNkPrRvMkPnNsPbRpPvMxNnQnPNZqMtR 公司深度報告 長城證券3 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 風險提示：風險提示：FPC 市場需求不及預期，國內 FPC 擴產

11、進度不及預期，客戶拓展不及預期，出現 FPC 替代性材料，海外產能退出緩慢。公司深度報告 長城證券4 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄 1.FPC 產業鏈概況：PCB 領域的重要構成，順應硬件創新需求.7 1.1 PCB 領域的重要構成.7 1.2 技術演進展空間，順應電子硬件創新需求.8 2.需求端：新能源及汽車電子需求快速釋放，消費電子復蘇仍可期.10 2.1 需求回升疊加創新拉動，消費電子復蘇仍可期.10 2.2 汽車電子開啟需求新藍海，儲能市場蓄勢待發.13 3.供給端：規模+技術打造行業壁壘，國產替代漸入佳境.16 3.1 技術演進拉開競爭優勢，規模效應強化壁壘技術演進拉開

12、競爭優勢，規模效應強化壁壘.16 3.2 提升供應鏈安全，國產替代漸入佳境提升供應鏈安全，國產替代漸入佳境.19 4.投資建議：關注產業鏈機會，把握新能源與消費電子復蘇共振.22 4.1 東山精密.22 4.2 鵬鼎控股.24 4.3 奕東電子.26 4.4 弘信電子.27 5.風險提示.29 公司深度報告 長城證券5 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：FPC 相比于相比于 PCB 的特點的特點.7 圖圖 2：FPC 分類分類.7 圖圖 3：FPC 產業鏈基本結構產業鏈基本結構.8 圖圖 4：FPC 線路孔徑發展方向線路孔徑發展方向.9 圖圖 5：片對片與卷對卷在主

13、要工序上的對比片對片與卷對卷在主要工序上的對比.9 圖圖 6：減成法與加成法線路制備工藝對比減成法與加成法線路制備工藝對比.9 圖圖 7：聚酰亞胺（聚酰亞胺（PI）基材尺寸變化數據）基材尺寸變化數據.10 圖圖 8：全球全球 FPC 市場規模及預測市場規模及預測.10 圖圖 9：2019 全球全球 FPC 下游應用領域下游應用領域.10 圖圖 10：全球智能手機出貨量（全球智能手機出貨量（2017-2022E）.11 圖圖 11：國內智能手機出貨量（國內智能手機出貨量（2017-2022E）.11 圖圖 12：全球折疊屏手機出貨量（全球折疊屏手機出貨量（2019-2025E）.12 圖圖 13

14、：國內折疊屏手機出貨量（國內折疊屏手機出貨量（2019-2025E）.12 圖圖 14：2014-2021 年全球可穿戴設備出貨量年全球可穿戴設備出貨量.12 圖圖 15：2017-2021 年全球年全球 TWS 耳機出貨量耳機出貨量.12 圖圖 16：2020-2024 年全球年全球 AR/VR 市場出貨量及預測市場出貨量及預測.13 圖圖 17：2020-2025 年國內年國內 VR 市場出貨量市場出貨量.13 圖圖 18：FPC 在新能源汽車中的應用在新能源汽車中的應用.13 圖圖 19：部分車載部分車載 FPC 應用場景應用場景.13 圖圖 20：2016-2022 年全球新能源汽車銷

15、量及預測（萬輛）年全球新能源汽車銷量及預測（萬輛）.14 圖圖 21：2016-2022 年國內新能源汽車銷量年國內新能源汽車銷量及預測（萬輛）及預測（萬輛）.14 圖圖 22：2016-2022 年全球汽車用年全球汽車用 FPC 市場規模及預測市場規模及預測.14 圖圖 23：FPC 用汽車電子用汽車電子.14 圖圖 24：1990-2030 年汽車電子占整車成本比例（年汽車電子占整車成本比例（%）.14 圖圖 25：FPC 相較于傳統線束的優點相較于傳統線束的優點.15 圖圖 26：2021-2026 全球儲能電池市場規模及預測全球儲能電池市場規模及預測.16 圖圖 27：2021-202

16、6 年國內儲能電池市場規模預測年國內儲能電池市場規模預測.16 圖圖 28：2019 全球全球 FPC 市場競爭格局市場競爭格局.16 圖圖 29：FPC 行業領域頭部公司情況行業領域頭部公司情況.16 圖圖 30：鵬鼎控股發展歷程鵬鼎控股發展歷程.17 圖圖 31：2017-2021 鵬鼎控股研發投入鵬鼎控股研發投入.18 圖圖 32：2017-2021 鵬鼎控股累計專利數量鵬鼎控股累計專利數量.18 圖圖 33：FPC 廠商營業收入對比廠商營業收入對比.19 圖圖 34：FPC 廠商毛利率對比廠商毛利率對比.19 圖圖 35：國內主要國內主要 FPC 企業企業 FPC 營業收入（億元）營業

17、收入（億元）.19 圖圖 36：2018 年年 PCB 全球產值分布全球產值分布.20 圖圖 37：2021 年年 PCB 全球產值分布全球產值分布.20 圖圖 38：FPC 生產成本結構占比生產成本結構占比.20 圖圖 39：全球全球 FCCL 產量分布格局產量分布格局.20 圖圖 40：FPC 應用領域應用領域.21 圖圖 41：2021 年部分國內年部分國內 FPC 廠商進展情況廠商進展情況.21 圖圖 42：公司各產品收入情況（億元）公司各產品收入情況（億元）.22 圖圖 43：2021 年公司各項業務占比年公司各項業務占比.22 公司深度報告 長城證券6 請參考最后一頁評級說明及重要

18、聲明 圖圖 44：公司營業收入、增速及毛利公司營業收入、增速及毛利.23 圖圖 45：公司歸母凈利潤、凈利率及公司歸母凈利潤、凈利率及 ROE.23 圖圖 46：公司經營活動現金流量凈額及占營收比例公司經營活動現金流量凈額及占營收比例.23 圖圖 47：公司總資產及資產負債率公司總資產及資產負債率.23 圖圖 48：公司各產品收入情況（億元）公司各產品收入情況（億元）.25 圖圖 49：2021 年公司各產品收入占比年公司各產品收入占比.25 圖圖 50：公司營業收入（億元）、增速及毛利率公司營業收入（億元）、增速及毛利率.25 圖圖 51：公司公司歸母凈利潤、凈利率及歸母凈利潤、凈利率及 R

19、OE.25 圖圖 52：公司公司經營活動現金流量凈額及占營收比例經營活動現金流量凈額及占營收比例.25 圖圖 53：公司公司總資產及資產負債率總資產及資產負債率.25 圖圖 54：公司各產品收入情況（億元）公司各產品收入情況（億元）.26 圖圖 55：2021 年公司各產品收入占比年公司各產品收入占比.26 圖圖 56：公司營業收入（億元）、增速及毛利率公司營業收入（億元）、增速及毛利率.27 圖圖 57：公司公司歸母凈利潤、凈利率及歸母凈利潤、凈利率及 ROE.27 圖圖 58：公司公司經營活動現金流量凈額及占營收比例經營活動現金流量凈額及占營收比例.27 圖圖 59：公司公司總資產及資產負

20、債率總資產及資產負債率.27 圖圖 60：公司各產品收入情況（億元）公司各產品收入情況（億元）.28 圖圖 61：2021 年公司各產品收入占比年公司各產品收入占比.28 圖圖 62：公司營公司營業收入（億元）、增速及毛利率業收入（億元）、增速及毛利率.28 圖圖 63：公司公司歸母凈利潤、凈利率及歸母凈利潤、凈利率及 ROE.28 圖圖 64：公司公司經營活動現金流量凈額及占營收比例經營活動現金流量凈額及占營收比例.29 圖圖 65：公司公司總資產及資產負債率總資產及資產負債率.29 公司深度報告 長城證券7 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1.FPC 產業鏈概況：產業鏈概況：PCB 領域

21、的重要構領域的重要構成，順應硬件創新需求成，順應硬件創新需求 1.1 PCB 領域的重要構成領域的重要構成 FPC（Flexible Printed Circuit）即柔性印制線路板，簡稱軟板。它是以聚酰亞胺或聚酯薄膜為基材制成的可撓性印刷電路板，與傳統 PCB 硬板相比，具有生產效率高、配線密度高、重量輕、厚度薄、可折疊彎曲、可三維布線等顯著優勢，更加符合下游電子行業智能化、便攜化、輕薄化趨勢要求，可廣泛應用于航天、軍事、移動通訊、筆記本電腦、計算機外設、PDA、數字相機等領域或產品上，是近年來 PCB 行業各細分產品中增速最快的品類。圖圖 1：FPC 相比于相比于 PCB 的特點的特點 特

22、點特點 具體具體 組裝工時短 所有線路都配置完成，省去多余排線的連接工作 體積比 PCB 小 可以有效降低產品體積，增加攜帶上的便利性 重量比 PCB 輕 可以減少最終產品的重量 厚度比 PCB 薄 可以提高柔軟度，加強在有限空間內作三度空間的組裝 資料來源：FPCworld，長城證券研究院 按層數劃分，FPC 可分類為單層 FPC、雙層 FPC、多層 FPC；相關制造技術以單層 FPC制造技術為基礎，通過迭層壓合技術實現。圖圖 2：FPC 分類分類 產品 介紹 特點 示意圖 單層 FPC FPC 中最基本結構，只有一個導電層。重量輕、厚度薄，適用于消費類電子產品。雙層 FPC 中間為絕緣層，

23、兩側有導電銅，通過中間導孔聯通，實現信號傳輸。在同樣體積下，信號傳輸能力大于單層 FPC。多層 FPC 通過壓合設備將多個單層FPC 壓合在一起，通過鉆孔后，對孔進行金屬化處理使多層電路導通形成多層FPC。具備單層 FPC 的優勢，通過迭層使單位面積上能夠負載的高精度線路數量倍增。公司深度報告 長城證券8 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 剛撓結合FPC 軟板和硬板的結合，軟板部分可以彎曲，硬板部分可以承載重的器件，形成三維的電路版。相比普通產品性能更強，穩定性也更高，同時也將設計的范圍限制在一個組件內，優化可用空間。資料來源：弘信電子招股說明書，長城證券研究院 FPC 產業鏈上游主要原材料包

24、括撓性覆銅板（FCCL）、覆蓋膜、元器件、屏蔽膜、膠紙、鋼片、電鍍添加劑、干膜等八大類，其中 FCCL 的板材膜常見的有聚酰亞胺膜(PI)、聚酯(PE T)、聚萘二甲酸乙二醇酯(PEN)、液晶顯示屏高聚物(LCP)等高分子材料塑料薄膜；中游為 FPC 制造；下游為各類應用，包括顯示/觸控模組，指紋識別模組、攝像頭模組等，最終應用包括消費電子、通訊設備、汽車電子、工控醫療、航空航天等領域。圖圖 3：FPC 產業鏈基本結構產業鏈基本結構 資料來源：新材料在線，長城證券研究院 1.2 技術演進展空間，順應電子硬件創新需求技術演進展空間，順應電子硬件創新需求 隨著消費電子向小型化、輕型化發展，FPC

25、為適應下游行業趨勢也正在向高密度、超精細、多層化方向發展，FPC 上用于連接電子元器件線路和孔徑需要滿足更加精細的尺寸要求。目前，全球領先企業在 FPC 產品制程能力上，其線寬線距可以達到 30-40m、孔徑達到 40-50m，并進一步向 15m 及以下線寬線距、40m 以下孔徑方向發展。國內來看，盡管中國本土企業與國際領先企業有所差距，但經過不到十年的發展，以景旺電子、公司深度報告 長城證券9 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 弘信電子為首的本土頭部企業在 FPC 產品制程能力上，也突破了 40-50m 線寬線距、70-80m 孔徑技術，并進一步向 40m 以下線寬線距、60m 以下孔徑制程

26、能力突破。圖圖 4：FPC 線路孔徑發展方向線路孔徑發展方向 已有水平已有水平 發展方向發展方向 國際領先企業 30-40m 線寬線距/40-50m 孔徑 15m 以下線寬線距/40m 以 下孔徑 中國本土企業 40-50m 線寬線距/70-80m 孔徑 40m 以下線寬線距/60m 以下孔徑 資料來源：頭豹研究院，長城證券研究院 基于提高生產良率的要求，FPC 生產工藝由“片對片”向“卷對卷”轉變。由于生產 FPC 的主要原材料 FCCL 是成卷提供，在“片對片”生產工藝下，需將成卷的 FCCL 裁剪成片（產品規格通常為 250mm*320mm），方能進行后續生產。而在“卷對卷”生產工藝下，

27、可一次性全自動完成前期繁復的放卷、清潔、壓膜、收卷等多道工序，直接將成卷的 FCCL 加工生產，在生產流程的后端再按照設計的要求進行剪裁，隨著“卷對卷”生產工藝逐漸達至穩定狀態，FPC 生產將由半自動化生產向全自動化生產轉變，這將極大提升 FPC 生產效率及良率。圖圖 5：片對片與卷對卷在主要工序上的對比片對片與卷對卷在主要工序上的對比 資料來源：弘信電子招股說明書，長城證券研究院 基于生產成本和技術要求等因素，加成法將替代減成法成為主流 FPC 線路制備工藝。減成法即預先在 FCCL 的設計線路上添加抗腐蝕層作為保護，再經過腐蝕工序去除設計線路以外的銅箔，形成 FCCL 所需的線路圖形。該工

28、藝雖然技術門檻較低，但流程較為繁瑣，且需腐蝕大量銅箔，因此生產成本高昂，一般適合制作 30-50m 的線路。加成法可分為全加成法和半加成法，半加成法是減成法向全加成法過渡的中間工藝，核心工序為電鍍銅和銅箔腐蝕工序，其優勢為可一定程度上減少減成法導致的銅資源浪費和腐蝕廢液排放，適合制作 10-50m 之間的精細線寬線距；全加成法指直接通過電鍍銅工藝形成所需線路圖形，而無銅箔腐蝕工序，該技術工藝流程簡單，且成本較低，可制作 30m 以下的線寬線距，適用于生產高附加值的精細化產品。圖圖 6：減成法與加成法線路制備工藝對比減成法與加成法線路制備工藝對比 工藝方法工藝方法 減成法減成法 半加成法半加成法

29、 加成法加成法 可制備線路的線寬線距范圍 30-50m 10-50m 30m 公司深度報告 長城證券10 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 生產工序 繁雜 繁雜 簡單 污染 大 中 小 生產成本 高 較高 較低 資料來源：頭豹研究院，長城證券研究院 基于高產量和低成本的要求，FPC 傾向于使用尺寸穩定性高的基材。對于高密度互連結構撓性多層板生產過程而言，所選基材尺寸的穩定性是制造成功與否的關鍵因素，由于基材幾何尺寸的收縮會直接影響電路層與覆蓋膜之間的精確定位，從而影響器件組裝的對準性，所以選擇尺寸控制更為嚴格的撓性板基材非常重要。隨著新的聚脂系列材料的開發，FPC 基材各項性能有了很大改善，尺

30、寸的穩定性也進一步提高。以 Apical NP 基材為例，其相比現行的其它材料有著明顯的、更好的尺寸穩定性。圖圖 7：聚酰亞胺（聚酰亞胺（PI）基材尺寸變化數據）基材尺寸變化數據 性能 測試條件及單位 Kapton HP Apical AN Apical NP 尺寸收縮 MD IPC-TM-650 方法 A,200 攝氏度 0.20-0.25%0.05-0.10%0.05-0.07%尺寸收縮 TD IPC-TM-650 方法 A,200 攝氏度 0.20-0.26%0.03-0.07%0.03-0.05%資料來源：深聯電路，長城證券研究院 2.需求端：需求端：新能源及汽車電子需求快速釋新能源及

31、汽車電子需求快速釋放，消費電子復蘇仍可期放，消費電子復蘇仍可期 2.1 需求回升疊加創新拉動，消費電子復蘇仍可期需求回升疊加創新拉動，消費電子復蘇仍可期 FPC 被廣泛應用于通信、消費類電子、汽車電子、工業、軍事、航天等多個領域，其市場需求與下游終端電子產品需求密切相關。從 FPC 下游主要應用結構來看，根據 Prismark數據，2019 年全球 FPC 產值主要集中于通訊電子和計算機領域，其中通訊電子占比分33.0%，計算機占比28.6%，以手機為主的消費類電子構成了FPC產值規模的主要貢獻點。未來隨著通訊電子、電動汽車、可穿戴設備等消費類電子產品的放量，市場對 FPC 的需求將逐步上升。

32、根據華經產業研究院數據，2019 年全球 FPC 市場規模約 138 億美元，預計全球 FPC 市場規模于 2025 年將達到 287 億美元，6 年 CAGR 可達 13.0%。圖圖 8：全球全球 FPC 市場規模及預測市場規模及預測 圖圖 9：2019全球全球 FPC 下游應用領域下游應用領域 公司深度報告 長城證券11 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 智能手機是 FPC 下游第一大應用領域，FPC 在智能手機中的應用涉及顯示、電池、觸控、連接、攝像頭等多功能模組模塊，一般而言，一部智能手機大約需要 10-15 片 FPC。當前智能手機已步入存量時代，加之缺芯、疫情、智能手機更換周期延長

33、等多種因素疊加，導致以手機為代表的消費電子出貨量下降明顯，根據 IDC 數據，2017-2020 年全球智能手機出貨量不斷下降，2021 年出貨量 13.55 億臺，預計 2022 年為 13.1 億臺。中國市場的智能手機出貨量與全球的變動趨勢相同，預計 2022 年中國智能手機出貨量為 3.10 億臺。但隨著智能手機創新型應用技術的發展，5G 通訊技術普及、攝像模組升級、屏下指紋識別、OLED 屏、折疊屏等新興技術在智能手機上的應用不斷深化，有望拉動智能手機出貨需求回升，為 FPC 在智能手機領域的發展創造新的增長點。以折疊屏技術應用為例，折疊屏手機兩塊屏幕之間需要使用 FPC 來進行跨鉸鏈

34、柔性連接，相比于普通手機，在 FPC 用量上會有所增加。2019 年以來，三星、華為、小米等手機廠商相繼推出各類型號折疊屏手機，隨著折疊屏手機產業鏈日趨成熟，全球及國內折疊屏手機出貨量將有望呈現快速增長趨勢，根據 Omdia 數據，預計 2025 年全球折疊屏手機出貨量有望達到 5100 萬臺；國內來看，折疊屏手機出貨量有望于 2025 年達到 1380 萬臺，折疊屏技術帶來的手機市場需求回升有望持續帶動 FPC 需求增長。資料來源：華經產業研究員，長城證券研究院 資料來源：Prismark，長城證券研究院 圖圖 10：全球智能手機出貨量（全球智能手機出貨量（2017-2022E）圖圖 11：

35、國內智能手機出貨量（國內智能手機出貨量（2017-2022E）資料來源：IDC，長城證券研究院 資料來源：IDC，長城證券研究院 0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503002019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E全球FPC市場規模（億美元）增速33.0%28.6%14.8%11.2%4.4%4.3%3.7%通訊電子計算機消費電子汽車電子軍事、航空航天工業電子醫療0481216201720182019202020212022E出貨量（億臺）012345201720182019202020212022E出貨量（億臺）公司深度報告

36、長城證券12 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 可穿戴設備新興市場崛起，助推 FPC 新增量市場持續擴容。近年來，消費升級及 AI 等技術的逐漸普及，TWS 耳機、VR/AR、智能手表/手環等新興消費類電子產品智能可穿戴設備得以快速發展。根據 IDC 數據，2014-2021 年全球可穿戴設備出貨量呈逐年上漲的趨勢，2021 年全球可穿戴設備出貨量 5.34 億臺，同比增長 19.99%。其中 TWS 耳機全球出貨量 2.9 億部，同比增長 26.09%。FPC 因具備輕薄、可彎曲的特點，與可穿戴設備的契合度最高，是可穿戴設備的首選連接器件，隨著可穿戴設備市場的蓬勃發展，FPC 行業將成為最大

37、的受益者之一。圖圖 14：2014-2021 年全球可穿戴設備出貨量年全球可穿戴設備出貨量 圖圖 15：2017-2021 年全球年全球 TWS 耳機出貨量耳機出貨量 資料來源：IDC，長城證券研究院 資料來源：Counterpoint，長城證券研究院 VR/AR 頭顯設備市場爆發，促進 FPC 用量提升。目前 AR/VR 設備從普通機型到中高端機型，單機用 FPC 用量范圍可達 10 至 20 條，部分高端機型由于傳感器多、電路復雜、對于產品重量和性能要求更嚴格等因素，FPC 用量更多，可能在 20 條以上。未來隨著產品迭代升級，功能更加豐富，引入的傳感器攝像頭數目更多，產品對于輕量化、散熱

38、性能的要求提升，FPC 用量會進一步增加。全球 AR/VR 市場出貨量有望從 2020 年的 585萬臺增長至 2024 年的 2130 萬臺，年均復合增長率為 29.49%。中國 VR 設備出貨量整體呈現增長趨勢，2021 年約為 169 萬臺，預計 2025 年出貨量為 1266 萬臺，FPC 作為 VR/AR的重要組成部分之一，市場潛力巨大。0%50%100%150%200%250%300%01002003004005006002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021出貨量（百萬臺）增速05010015020025030035020172018201

39、920202021其他TWS耳機出貨量（百萬副）AirPods出貨量（百萬副）圖圖 12：全球折疊屏手機出貨量（全球折疊屏手機出貨量（2019-2025E）圖圖 13：國內折疊屏手機出貨量（國內折疊屏手機出貨量（2019-2025E）資料來源：Omdia，長城證券研究院 資料來源：艾瑞咨詢，長城證券研究院 0%1%2%3%4%5%6%0102030405060201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E折疊屏手機出貨量（百萬）折疊手機屏滲透率0%100%200%300%400%500%600%03691215182019 2020 2021 2022E2023E20

40、24E2025E可折疊手機出貨量（百萬）增速 公司深度報告 長城證券13 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 16：2020-2024 年全球年全球 AR/VR 市場出貨量及預測市場出貨量及預測 圖圖 17：2020-2025 年國內年國內 VR 市場出貨量市場出貨量 資料來源：IDC，長城證券研究院 資料來源：華情經報網，長城證券研究院 2.2 汽車電子開啟需求新藍海，儲能市場蓄勢待發汽車電子開啟需求新藍海，儲能市場蓄勢待發 FPC 自身性能與新能源汽車契合度高。FPC 具備輕量化、結構簡單、線路連接簡便等特點，是連接汽車電子元器件的良好線路載體，在安全性、組裝效率、續航以及降低自重等方

41、面的明顯優勢，FPC 連接方案已成為乘用車動力電池中的絕對主力方案。隨著汽車智能化程度愈加提高，照明系統、顯示系統、動力系統、電池管理系統以及傳感器等裝置對電子元器件的需求量擴大，對連接電子元器件所需的線路載體的數量相應增加。作為傳統線路載體，汽車線束較為笨重、連接方式復雜，無法順應新能源汽車電子元器件數量持續增加的發展趨勢，而車用 FPC 憑借其輕量化、結構簡單、線路連接方便等優勢，在新能源汽車中得到廣泛應用。新能源汽車迅猛發展，車用 FPC 市場需求激增。根據 EV Sales 的數據，全球新能源汽車銷量由 2016 年的 77 萬輛增長到 2021 年 675 萬輛，根據 Matt Bo

42、hlsen 的最新預測，2022年全球新能源汽車銷量有望達到 1040 萬輛。中國汽車工業協會的數據顯示，我國新能源汽車銷量由 2016 年的 51.7 萬輛增長到 2021 年 352.1 萬輛，市場占有率達到 13.4%，乘聯會預計 2022 年國內新能源乘用車銷量達 600 萬輛。新能源汽車的爆發式增長帶動了新能源領域中動力電池的高速發展，FPC 是新能源動力電池的重要配件，而與傳統線束相比，FPC 能實現模塊化和自動化生產，可通過自動化生產來提高生產效率，并且憑借著 FPC自身顯著的特性能實現電池輕量化，更高安全性能，FPC 替代傳統線束是大勢所趨。0%20%40%60%80%100%

43、05001000150020002500202020212022E2023E2024E出貨量（萬臺）同比增長0200400600800100012001400202020212022E 2023E 2024E 2025E一體機（萬臺）外接式頭顯（萬臺）圖圖 18：FPC 在新能源汽車中的應用在新能源汽車中的應用 圖圖 19：部分車載部分車載 FPC 應用場景應用場景 動力電池動力電池 FPC 儀表系統儀表系統 FPC 車燈車燈 FPC 資料來源：頭豹研究院，長城證券研究院 資料來源：汽車電子設計，長城證券研究院 公司深度報告 長城證券14 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 據戰新 PCB 產業

44、研究所統計，2018 年汽車 FPC 市場規模達 53 億元,同比增長 8.4%，市場的主要增長動力來源于汽車電子化程度的提升和新能源汽車滲透率的提升。2016-2022年，汽車用 FPC 的年增長速度長期維持在 6%-9%之間，至 2022 年汽車用 FPC 市場規模將增長至 70 億元。圖圖 22：2016-2022 年全球汽車用年全球汽車用 FPC 市場規模及預測市場規模及預測 資料來源：戰新PCB產業研究所，長城證券研究院 汽車電子化開啟 FPC 需求新藍海。汽車電子產品應用主要集中于動力系統、底盤系統、車身系統、駕駛信息系統、安全系統和保全系統等。隨著汽車的電子化水平日益提高，傳感器

45、得到廣泛應用，汽車電子占整車成本的比重逐步提升。根據賽迪智庫電子信息研究所發布的2019 汽車電子產業發展白皮書的數據顯示，1990-2010 年汽車電子占整車成本比例從 15%上升到 30%，預計 2030 年汽車電子占整車成本將達到 50%。據戰新 PCB產業研究院預計，FPC 在車載領域的用量將不斷提高，預計 FPC 單車用量超過 100 片，未來汽車對 FPC 的需求可達傳統汽車的 5 至 8 倍。2020 年 FPC 產品單價約 60 元，每個電池模組需要配備使用一個 FPC，當前主流車型以 7-12 個模塊用量居多，按 10 個模組計算，新增 FPC 單車價值量約為 600 元。0

46、%2%4%6%8%10%010203040506070802016201720182019202020212022E規模（元）同比增長圖圖 20：2016-2022 年全球新能源汽車銷量及預測（萬輛）年全球新能源汽車銷量及預測（萬輛）圖圖 21：2016-2022 年國內新能源汽車銷量及預測（萬輛）年國內新能源汽車銷量及預測（萬輛）資料來源：EV Sales，Matt Bohlsen，長城證券研究院 資料來源：中國汽車工業協會，乘聯會，長城證券研究院 圖圖 23：FPC 用汽車電子用汽車電子 圖圖 24：1990-2030 年汽車電子占整車成本比例（年汽車電子占整車成本比例（%）0%20%40

47、%60%80%100%120%0200400600800100012002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E全球新能源汽車銷量（萬輛）同比增長-50%0%50%100%150%200%250%300%01002003004005006007002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E國內新能源汽車銷量（萬輛）同比增長 公司深度報告 長城證券15 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 動力電池 FPC 有望逐步替代傳統線束方案，成為主流趨勢。線束是汽車的神經系統，由多種尺寸和形狀的電線和連接器組件組成。相比于傳統線束，FPC 線束添加了

48、熔斷保護電流設計，避免引起電池的燃燒或者爆炸，安全性能高，電池包內所占空間更小，符合汽車電子輕量化的發展方向，制造工藝靈活性高，生產效率高，尺寸精度高，適合規?；笈可a。在技術方面，FPC 線束方案有高度集成、自動化組裝、裝配準確性、超薄厚度、超柔軟度、輕量化等諸多優勢。一臺車選用 FPC 柔性扁平線束代替傳統線束，線束整體重量降低約 50%，體積下降約 60%；另外把電子模塊、開關和 FPC 線束集成一體化，能減少連接器和附件的使用，降低成本。所以 FPC 線束的應用能更好的優化空間、降低能耗，實現整車綠色出行。目前 FPC 在新能源汽車上開始大量應用替換傳統的電池采樣線。圖圖 25：F

49、PC 相較于傳統線束的優點相較于傳統線束的優點 優點優點 詳細說明詳細說明 安全性能 在代替弱電導線的同時，FPC 用金屬片與匯流排進行連接，添加了熔斷保護電流設計，保證了信息的高速傳輸路線，避免引起電池的燃燒或者爆炸。輕量化 相較于傳統采集信號所用的線束，FPC 在電池包內所占空間更小，有利于電池包能力密度的增加。工藝靈活性 相較于擁有眾多接插點和復雜收購接插環節的傳統線束，FPC 有超聲波、焊接等多種工藝可以選擇，突破了工藝限制。自動化生產 FPC 形狀規整，集成度高，適用于機械化大規模批量生產，提升了動力電池組裝環節自動化生產的可能性。資料來源：華經產業研究院，長城證券研究院 FPC 已

50、經在儲能電池上得到應用，其用量有望隨著儲能市場的發展而增大。FPC 代替傳統線束對儲能電池運行狀態進行監控和信息傳輸；FPC 在異常短路時自動斷開，能夠保護儲能電池芯片。FPC 憑借安全穩定的特點，逐漸受到儲能電站的青睞，FPC 應用有望進一步在儲能領域拓展。受益于全球碳中和的戰略部署、儲能項目成本的下行趨勢，疊加光儲項目和長時儲能的迫切需求，全球儲能電池市場將保持穩步增長態勢。2021 年全球儲能市場規模為 349 美元，預計 2026 年達到 2119 億美元，年復合增速為 43.5%；預計中國的儲能市場規模從 2021 年的 279 億元增長至 2026 年的 1103 億元。公開信息顯

51、示寧德時代、比亞迪、特斯拉、國軒高科、中航鋰電、塔菲爾、欣旺達、孚能等企業均已應用 FPC。資料來源：iFixit，戰新PCB產業研究所，長城證券研究院 資料來源：賽迪智庫，長城證券研究院 0%10%20%30%40%50%60%19902000201020202030E 公司深度報告 長城證券16 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 3.供給端：規模供給端：規模+技術打造行業壁壘，國技術打造行業壁壘，國產替代漸入佳境產替代漸入佳境 3.1 技術演進拉開競爭優勢，規模效應強化壁壘技術演進拉開競爭優勢，規模效應強化壁壘 2021 年全球 FPC 市場規模為 182 億美元，預計 2025 年將達到

52、 287 億美元，年均復合增速 12.06%。從競爭格局上看，2019 年全球 Top3 FPC 廠商分別為旗勝、鵬鼎和住友，共計占據 FPC 市場 60.5%的份額，市場集中度較高。近年來，隨著下游終端產品更新換代加速及其品牌集中度日益提高，對 FPC 廠商大批量生產能力和技術研發能力提出了更高的要求，頭部 FPC 廠商憑借已有的技術和規模優勢，積極進行技術研發和產能擴充，實現營收規模的新一輪擴張，通過筑高行業壁壘，鞏固競爭中的優勢地位，進一步提高了行業市場集中度。FPC 廠商大型化、集中化的趨勢日趨明顯，行業步入寡頭競爭階段。圖圖 26：2021-2026 全球儲能電池市場規模及預測全球儲

53、能電池市場規模及預測 圖圖 27：2021-2026 年國內儲能電池市場規模預測年國內儲能電池市場規模預測 資料來源：前瞻產業研究院，長城證券研究院 資料來源：前瞻產業研究院，長城證券研究院 圖圖 28：2019 全球全球 FPC 市場競爭格局市場競爭格局 圖圖 29：FPC 行業行業領域頭部公司情況領域頭部公司情況 序號 公司名稱 成立時間 總部所在國家 主營業務 1 旗勝 1986 日本 全球最大的柔性板生產廠商，在日本、中國大陸、中國臺灣、歐洲地區均建有工廠，其產品主要應用于移動設備、汽車、可穿戴設備和機器人等產品 2 鵬鼎控股 1999 韓國 公司是主要從事各類印制電路板的設計、研發、

54、制造與銷售。產品范圍涵蓋 FPC、HDI、RPCB、Module、SLP、Rigid Flex 等多類產品，廣泛應用于通訊電子、消費電子及計算機類以及汽車服務器等產品 3 住友電工 1897 日本 專注汽車、信息通信、電子、環境能源以及產業原材料 5 大事業領域，子公司住友電工電子制品（深圳）有限公司主要從事電子軟排線、柔性線路板、電纜連接線，是住友電工海外最大的 FPC 專業制造工0%20%40%60%80%100%050010001500200025002021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E規模（億美元）增速0%10%20%30%40%50%030060090

55、01200150020212022E2023E2024E2025E2026E規模（億元）增速24.5%19.0%17.0%6.6%6.5%6.4%5.9%5.1%3.5%2.9%2.6%旗勝鵬鼎住友電工藤倉永豐東山精密臺郡比艾奇世一村田其他 公司深度報告 長城證券17 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資金及客戶渠道構成 FPC 行業準入門檻。隨著 FPC 行業形成寡頭競爭格局，對于 FPC新進企業而言，資金及客戶準入門檻拔高。以資金準入門檻來看，FPC 行業作為資本密集型行業，前期投入和持續經營對企業資金實力的要求較高，當前新建一條年產能百萬平方米以上的印制電路板生產線至少需投入數億元；同時

56、，為保持產品的持續競爭力，廠商還必須不斷對生產設備及工藝進行升級改造，并保持較高的研發投入，以緊跟行業更迭步伐；此外，FPC 制造商還需要在下游客戶的生產集中地區建廠布局以保持其快速供貨和交付能力。從客戶準入門檻來看，電子產品制造商選擇 FPC 供應商時，一般需經過 1-3 季度長時間的嚴格認證考核，并且雙方在形成合作關系的基礎上，也是采用逐步加大訂單及供應量的方式進行合作。此外，一旦形成長期穩定的合作關系，不會輕易啟用新的 FPC 供應商，從而形成較高的客戶認可壁壘。技術演進拉開競爭優勢。在下游消費類電子產品不斷進行技術升級，往更輕薄化、智能化方向發展的背景下，FPC 廠商需要不斷進行技術改

57、進突破以適應下游需求的發展。當前，行業龍頭廠商也不斷地進行技術研發以拉開與其他廠商競爭優勢。以 FPC 龍頭廠商鵬鼎控股為例，鵬鼎控股于 1999 年 4 月成立，并于 2018 年 9 月在深圳證券交易所上市。公司主營各類 PCB 的設計、研發、制造與銷售，自成立起公司不斷進行技術升級拉升其競爭優勢，當前其印制電路板產品最小孔徑/最小線寬可達 0.025mm/0.025mm，在更高階制程要求的下一代 PCB 產品 SLP 也已具備量產能力，在高密度、薄型化、高頻高速、高階任意層等研發方向上也進行了深入布局，經過長期發展，其技術已逐漸臻至業內領先水平，奠定了其龍頭廠商的優勢地位。根據 Pris

58、mark2018 至 2021 年以營收計算的全球PCB 企業排名，2017 年-2020 年鵬鼎連續四年位列全球最大 PCB 生產企業。圖圖 30：鵬鼎控股發展歷程鵬鼎控股發展歷程 前身“富葵精密組件（深圳）有限公司”成立1999深圳松崗廠區正式投產2007母公司臻鼎科技控股于臺灣上市2011成為全球第一大PCB生產企業2017深交所掛牌上市2018入選廣東省工信廳2020-2021年度省重點支持大型骨干企業目錄2021廠。資料來源：華經產業研究院，長城證券研究院 資料來源：各公司官網，長城證券研究院 公司深度報告 長城證券18 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：公司官網，長城證券

59、研究院 從研發投入情況來看，2017-2021 年鵬鼎控股研發投入從 10.22 億元增長至 15.72 億元，研發投入占營業收入比重保持在 4%以上。2021 年研發人員數量為 5170 人，在員工總數的占比為 13%。2021 年在超長異形互連技術、5G 毫米波仿真測試技術產業化、高壽命高密度動態彎折技術開發等方面研發成果取得突破。鵬鼎控股的累計專利數量從 2017 年的544 件增長至 2021 年的 896 件，其中大陸地區 403 項，臺灣地區 334 項，美國 159 項，91%為發明專利。以鵬鼎控股為首的業內廠商不斷加強研發投入以鞏固其競爭優勢。FPC 規模效應進一步強化壁壘。F

60、PC 產品毛利率偏低，廠商需要不斷提升規模強化其行業壁壘。從知名 FPC 廠商鵬鼎控股、臺郡科技（臺股）、東山精密、弘信電子、奕東電子經營情況來看，其 2021 年毛利率分別為 20.39%、17.80%、14.67%、3.68%、27.89%，總體毛利率都相對較低，FPC 廠商主要通過擴產的方式形成規模效應，強化行業壁壘，以實現最終盈利提升目的。以鵬鼎控股為例，鵬鼎控股持續進行 FPC 產能擴充與技術升級，2021 年其募投項目淮安柔性多層印制電路板擴產項目已投資完畢，臺灣高雄 FPC 項目一期投資計劃也在持續推進中，產能規模提升不斷鞏固其在軟板方面的競爭實力。2017-2021 年，鵬鼎控

61、股的營業收入從 239.21 億元增長至 333.15 億元，臺郡科技和東山精密的營收規模也在百億元以上，弘信電子和奕東電子的營收規模不到五十億，但后續也計劃通過產能調整以大幅提高營業收入?？傮w而言，FPC 產品毛利率偏低，企業主要是通過規模效應來實現營收體量的增長。圖圖 31：2017-2021 鵬鼎控股研發投入鵬鼎控股研發投入 圖圖 32：2017-2021 鵬鼎控股累計專利數量鵬鼎控股累計專利數量 資料來源：ifind，長城證券研究院 資料來源：ifind，長城證券研究院 0%1%2%3%4%5%6%036912151820172018201920202021研發投入總額（億元）研發投入

62、總額占營業收入比例(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%02004006008001000120020172018201920202021累計專利數量（項）增速 公司深度報告 長城證券19 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 33：FPC 廠商廠商營業收入對比營業收入對比 圖圖 34：FPC 廠商毛利率對比廠商毛利率對比 資料來源：價值大師，ifind，長城證券研究院 資料來源：價值大師，ifind，長城證券研究院 3.2 提升供應鏈安全，國產替代漸入佳境提升供應鏈安全，國產替代漸入佳境 經過多年發展，FPC 行業已成為全球充分競爭行業。日本、韓國、中國臺灣承接歐美國家的 FP

63、C 產業轉移迅速成長，目前在 FPC 行業占據主導地位。由于國內 FPC 企業起步較晚，目前綜合競爭力與國際領先企業相比還存在一定差距，但近年來東山精密、弘信電子、傳藝科技、上達電子等本土 FPC 企業發展迅速，不斷縮短與國外 FPC 企業規模及技術實力等方面的差距。圖圖 35：國內主要國內主要 FPC 企業企業 FPC 營業收入（億元）營業收入（億元）企業名稱企業名稱 2020 年年 2021 年年 蘇州東山精密制造股份有限公司 187.71 204.95 廈門弘信電子科技集團股份有限公司 26.39 31.95 江蘇傳藝科技股份有限公司 17.70 19.20 上達電子（深圳）股份有限公司

64、 12.00 17.00 深圳市新宇騰躍電子有限公司 9.29 9.25 深圳市三德冠精密電路科技有限公司 8.94 8.80 深圳市精誠達電路科技股份有限公司-7.07 奕東電子科技股份有限公司 4.47 5.92 奈電軟性科技電子（珠海）有限公司 6.52 5.06 蘇州市華揚電子股份有限公司-3.51 資料來源：智研咨詢，長城證券研究院 海外 PCB 廠商產能收緊，國內廠商份額快速提升。FPC 是 PCB 的重要構成，從 PCB 的總量轉移亦可見 FPC 產業轉移趨勢的動向。日韓 PCB 企業最早布局 FPC 產品，蘋果業務占比較高。2016 年蘋果手機銷量增速放緩后，日韓廠商開始謹慎對

65、待 FPC 板塊資本開支，產品更新迭代速度變慢，競爭力逐漸下降。在 2018 年 PCB 全球產值分布中，日本企業占比為 37%，位居第一，中國大陸廠商的占比僅為 16%，位居第四；而在 2021 年的05010015020025030035040020172018201920202021鵬鼎控股臺郡科技東山精密弘信電子奕東電子0%5%10%15%20%25%30%35%20172018201920202021鵬鼎控股臺郡科技東山精密弘信電子奕東電子 公司深度報告 長城證券20 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 PCB 產值分布中，中國臺灣以 32.8%的占比位居第一，中國大陸的占比上升至 3

66、1.3%，排名第二，日本的產值占比下降至 17.2%，降幅超過 50%。近年來以日企為代表的海外 PCB廠商擴產意愿較弱并逐步退出，而中國大陸積極承接產業轉移，PCB 產值及其在全球的占比快速提升。大陸 FPC 企業加強產業鏈合作，提升供應鏈安全性。上游原材料方面，撓性覆銅板（FCCL）是生產 FPC 最重要的基材，占比為 40%，FPC 的所有加工工序均是在 FCCL 上完成的。全球 FCCL 產能主要集中在日本、中國大陸、韓國以及中國臺灣，其中中國大陸占比為21%，位列第三。隨著國內 FCCL 產能不斷釋放，大陸 FPC 企業逐步實現在 FPC 上游原材料領域的國產替代，掌握 FCCL 生

67、產的主動權，并通過穩定的供給減小 FPC 價格的波動率，增強 FPC 國產化供應的穩定性。圖圖 38：FPC 生產成本結構占比生產成本結構占比 圖圖 39：全球全球 FCCL 產量分布格局產量分布格局 資料來源：華經情報網，長城證券研究院 資料來源：中國產業信息網，長城證券研究院 40%20%16%24%柔性覆銅板FCCL制程人工費用/制造費用其他36%22%21%15%6%日本韓國中國大陸中國臺灣其他圖圖 36：2018 年年 PCB 全球產值分布全球產值分布 圖圖 37：2021 年年 PCB 全球產值分布全球產值分布 資料來源：國際電子電路展，長城證券研究院 資料來源：NT Inform

68、ation，長城證券研究院 37%28%17%16%2%日本中國臺灣韓國中國大陸其他32.8%31.3%17.2%10.9%7.8%中國臺灣中國大陸日本韓國其他 公司深度報告 長城證券21 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 中下游方面，以弘信電子為例，公司通過與京東方、深天馬和歐菲光及聯想等大型模組廠商和終端手機廠商合作，建立了穩定的業務關系。伴隨中國 FPC 產業鏈配套的進一步完善、技術水平的穩步提高以及產能規模的不斷提升，內資 FPC 企業有能力滿足新能源汽車與新興消費電子產品對于 FPC 的需求，國內 FPC 企業競爭力將持續增強，市場份額也將隨之增加。圖圖 40：FPC 應用領域應用領

69、域 資料來源：弘信電子招股說明書，長城證券研究院 消費電子為 FPC 產業鏈國產化提供先機，汽車電子切入國產 FPC 產業鏈時機已到。國內FPC 龍頭廠商營業收入已達億級規模，通過募投項目擴大產能，提高 FPC 國產化程度。東山精密在鹽城建設無限模塊生產基地，鵬鼎控股在淮安和臺灣高雄建廠擴產。國產手機培育出技術過關的國產 FPC 產業鏈，為汽車電子的切入奠定良好基礎。東山精密已取得安德魯、安弗施和波爾威等客戶的體系認證，奕東電子擁有手機電池保護板 FPC 開發技術、手機 FPC 設計和生產技術等核心技術，弘信電子服務于國產安卓系手機。生產基地、技術和客戶優勢助力汽車電子切入 FPC 產業鏈，奕

70、東電子憑借新能源動力電池 FPC技術，為儲能領域知名客戶成功實現 FPC 在儲能領域對傳統線束的取代。弘信電子將廈門翔海廠逐步調整為車載動力電池專業工廠，供應多家國內外知名新能源汽車終端。圖圖 41：2021 年部分國內年部分國內 FPC 廠商進展情況廠商進展情況 營收（百萬）歸母凈利潤（百萬）募投項目 手機 FPC 汽車 FPC 東山精密 31793.15 1862.48 鹽城東山通信技術有限公司無線模塊生產建設項目 1.已取得安德魯、安弗施和波爾威等客戶的體系認證 2.2021 年電子電路產品產量為331.26萬平方米 1.成立 NE 戰略部門，尋求未來產品在新能源汽車的電動化、智能化等方

71、面應用和突破 奕東電子 1500.23 202.24 廣東東莞“先進制造基地建設項目”江西萍鄉“印制線路板生 1.產品終端已應用于全球前五大手機終端品牌 1.進入知名新能源汽車產業公司的供應鏈 2.擁有新能源動力電 公司深度報告 長城證券22 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 產線建設項目 2.擁有手機電池保護板 FPC 開發技術、手機FPC設計和生產技術 3.2021 年 FPC 銷量42.94 萬平方米 池 FPC 技術 3.為儲能領域知名客戶成功實現 FPC 在儲能領域對傳統線束的取代 弘信電子 3195.22-263.65 江西鷹潭廠、荊門工廠、翔海廠等工廠產能調整 1.國產安卓系手機

72、配套FPC業務是公司業務基本盤 2.荊門工廠擴大消費電子產能 3.在折疊屏手機領域突破關鍵物料瓶頸 4.2021 年 FPC 產量為 110.42 萬平方米 1.主力工廠廈門翔海廠逐步調整為車載動力電池專業工廠 2.供應多家知名國內及國際新能源汽車終端品牌，如寧德時代、蜂巢能源等 鵬鼎控股 33314.85 3317.27 淮安柔性多層印制電路板擴產項目、臺灣高雄 FPC 項目 1.曾服務于諾基亞、摩托羅拉、索尼愛立信等手機品牌 2.通訊用板業務實現銷售收入219.83億元 1.2021 年汽車用板實現銷售收入 2.56 億，同比增長 74.12%2.在汽車用板方面，順利切入國內新能源汽車領域

73、相關客戶，相關產品已通過認證，并將陸續供貨 資料來源：各公司2021年年報，公司公告，長城證券研究院 4.投資建議：關注產業鏈機會，把握新能投資建議：關注產業鏈機會，把握新能源與消費電子復蘇共振源與消費電子復蘇共振 4.1 東山精密東山精密 東山精密致力于發展成為智能互聯、互通世界的核心器件提供商，業務涵蓋電子電路、光電顯示和精密制造等領域。公司產品廣泛應用于消費電子、通信設備、新能源汽車、工業設備、AI、醫療器械等行業。近年來，公司通過外延并購和內生發展相結合的方式，不斷完善產業和產品結構，突破自身發展瓶頸，持續導入能帶來新利潤增長點的優勢產業。圖圖 42：公司各產品收入情況（億元）公司各產

74、品收入情況（億元）圖圖 43：2021 年公司各項業務占比年公司各項業務占比 公司深度報告 長城證券23 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 2018-2021 年公司分別實現營業收入 198.25/235.53/280.95/317.93 億元，2018-2021 年公司分別實現歸母凈利潤 8.11/7.03/15.30/18.62 億元。2021 年公司營收 317.93 億元，同比增長 13.17%；其中，柔性電路板電子產品實現銷售收入 204.95 億元，同比增長 9.18%；觸控面板及 LCM 模組收入 51.56 億元，同比增長 26.07%。凈利潤方面，2021 年東山精密歸母凈利

75、潤為 18.62 億元，同比增長 21.17%。2021 年盈利的主要原因是，MFLEX 在保持與核心客戶深入合作的基礎上，積極推進 ARVR、新能源等新興業務拓展力度，電子電路業務營業收入持續增長，實現了較好的經營業績。資料來源：Ifind，長城證券研究院 資料來源：Ifind，長城證券研究院 圖圖 44：公司營業收入、增速及毛利公司營業收入、增速及毛利 圖圖 45：公司歸母凈利潤、凈利率及公司歸母凈利潤、凈利率及 ROE 資料來源：Ifind，長城證券研究院 資料來源：Ifind，長城證券研究院 圖圖 46：公司經營活動現金流量凈額及占營收比例公司經營活動現金流量凈額及占營收比例 圖圖 4

76、7：公司總資產及資產負債率公司總資產及資產負債率 0501001502002502018201920202021柔性線路板電子產品觸控面板及LCM模組通信設備組件及其他LED及其模組64.46%16.22%10.78%8.19%0.35%柔性線路板電子產品觸控面板及LCM模組通信設備組件及其他LED及其模組其他0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007002018201920202021 2022E 2023E 2024E營業收入(億元)同比增速（%）毛利率（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05101520253035404520

77、182019202020212022E 2023E 2024E歸母凈利潤(億元)凈利率(%)ROE(%)公司深度報告 長城證券24 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 公司專注于為行業領先的客戶提供全方位電子電路(PCB)產品及服務，根據下游不同終端產品的定制化需求，為客戶提供涵蓋電子電路（PCB）產品設計、研發、制造的一站式解決方案，產品廣泛應用于手機、電腦、ARVR、可穿戴設備、服務器、通信設備、新能源汽車、工控設備等。2016 年公司完成了對全球前 5 的 FPC 供應商 MFLX 公司 100%的股權收購；2018 年收購偉創力旗下全品類 PCB 供應商 Multek，自此完成高端軟硬板

78、的全面布局，成功進入發展前景更寬廣的電子電路行業，業務結構得到優化，為推動企業高質量發展奠定了堅實的基礎。在業務拓展發面，公司通過對行業發展方向實時跟蹤，對 IoT、AR/VR、MiniLED、新能源汽車等領域進行前瞻性布局，從具體進度來看，2022H1在新能源汽車業務助力下，公司精密制造實現營收 20.85 億元，同比增長 51.43%，成長動能效應顯現；同時，公司也在進一步加大新產品、新工藝的研發和開拓，并順利將新產品導入客戶端，計劃將進一步籌劃投入和布局新產能，隨著新能源汽車行業的蓬勃發展，汽車輕量化成為趨勢，將不斷提升鋁合金產品在新能源汽車產業應用，公司將有望充分受益；此外，隨著 Io

79、T、AR/VR、MiniLED 等其他新興應用需求逐步釋放，未來公司相關業務也有望快速發展。預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 23.11/28.49/34.74億元，EPS 為 1.35/1.67/2.03 元，對應 22/23/24 年 PE 分別為 19X、15X、13X。4.2 鵬鼎控股鵬鼎控股 鵬鼎控股是主要從事各類印制電路板的設計、研發、制造與銷售業務的專業服務公司，專注于為行業領先客戶提供全方位 PCB 產品及服務，根據下游不同終端產品對于 PCB 的定制化要求，為客戶提供涵蓋 PCB 產品設計、研發、制造與售后各個環節的整體解決方案。按照下游應用領域不同，公司的

80、PCB 產品可分為通訊用板、消費電子及計算機用板、以及汽車服務器及其他用板等，并廣泛應用于手機、網絡設備、平板電腦、可穿戴設備、筆記本電腦、服務器/儲存器、汽車電子等下游產品。資料來源：Ifind，長城證券研究院 資料來源：Ifind，長城證券研究院 0%2%4%6%8%10%12%14%051015202530352018201920202021經營性現金流凈額（億元）占營收比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503003504002018201920202021總資產（億元）資產負債率（%）公司深度報告 長城證券25 請參考最后一頁評級說明

81、及重要聲明 圖圖 48：公司各產品收入情況（億元）公司各產品收入情況（億元）圖圖 49：2021 年公司各產品收入占比年公司各產品收入占比 資料來源：Ifind，長城證券研究院 資料來源：Ifind，長城證券研究院 公司 2021 年總營收達 333.15 億元，同比增長 11.60%，歸母凈利潤為 33.17 億元，同比增長 16.75%。2021 年，盡管全球疫情持續反復，但隨著疫苗的接種以及病毒的演變，疫情帶來的影響逐漸趨緩，全球經濟逐漸復蘇，以智能手機為代表的全球電子產品出貨量及銷售量均有所回升，此外，疫情帶來的宅經濟也促進了平板電腦，筆記本電腦等產品的熱銷，因此公司 2021 年銷售

82、收入穩步成長。圖圖 50：公司營業收入（億元）、增速及毛利率公司營業收入（億元）、增速及毛利率 圖圖 51：公司公司歸母凈利潤、凈利率及歸母凈利潤、凈利率及 ROE 資料來源：Ifind，長城證券研究院 資料來源：Ifind，長城證券研究院 圖圖 52：公司公司經營活動現金流量凈額及占營收比例經營活動現金流量凈額及占營收比例 圖圖 53：公司公司總資產及資產負債率總資產及資產負債率 資料來源：Ifind，長城證券研究院 資料來源：Ifind，長城證券研究院 01002003004002018201920202021其它汽車、服務器用板及其他用板消費電子及計算機用板通訊用板65.99%33.25

83、%0.65%0.11%通訊用板(%)消費電子及計算機用板(%)汽車、服務器用板及其他用板(%)其它(%)0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006002018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E營業收入(億元)同比增速（%）毛利率（%）0%5%10%15%20%25%30%01020304050602018201920202021 2022E 2023E 2024E歸母凈利潤(億元)凈利率(%)ROE(%)0%10%20%30%40%0204060802018201920202021經營性現金流凈額（億元）占營收比（%）0%10%20

84、%30%40%01002003004002018201920202021總資產（億元）資產負債率（%）公司深度報告 長城證券26 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 公司對各項業務進行積極布局，且已經初具成效。軟板方面，公司募投項目淮安柔性多層印制電路板擴產項目已投資完畢；公司 2021 年初規劃的軟板擴充投資計劃也已全部投產，公司臺灣高雄 FPC 項目一期投資計劃也在持續推進中。具體業務進展來看，公司在 AR/VR 領域已經切入全球主要廠商客戶供應鏈，實現批量供貨；汽車領域，應用于電池模塊、ADAS 以及車用影像感測產品等市場的自駕域控制器、雷達模組、攝像模組等多款車載產品的 FPC 也已經實

85、現供貨。公司在軟板的投資，產能擴充與技術升級齊頭并進，鞏固了公司在軟板方面的競爭實力。模組組裝方面，公司印度園區已于 2021 年下半年開始陸續投入生產，深圳第二園區第二期也在按計劃推進中。在電子設備輕薄化、多功能及高性能化趨勢下，公司 FPC 產品的應用將越來越廣泛。此外，汽車及服務器用板預計將成為印制電路板行業發展的新藍海。預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為39.45 億元、43.99 億元、50.51 億元，EPS 分別為 1.70 元、1.90 元、2.18 元，對應 22/23/24年 PE 分別為 17X、15X、13X。4.3 奕東電子奕東電子 奕東電子主要從事 F

86、PC、連接器零組件、LED 背光模組等精密電子零組件的研發、生產和銷售。公司堅持自主創新，始終以客戶需求為導向，以產品研發設計和全制程綜合配套生產模式為核心，為下游客戶提供精密電子零組件產品。公司產品主要應用于消費類電子、通訊通信、新能源、汽車電子、工業及醫療等領域，客戶群體主要包括新能德、欣旺達、歌爾股份、安費諾、莫仕、泰科、申泰、立訊精密、天馬微電子、超聲電子等國內外知名企業。圖圖 54：公司各產品收入情況（億元）公司各產品收入情況（億元）圖圖 55：2021 年公司各產品收入占比年公司各產品收入占比 資料來源：Ifind，長城證券研究院 資料來源：Ifind，長城證券研究院 2018-2

87、021 年公司分別實現營業收入 9.92/10.55/11.75/15.00 億元，2018-2021 年公司分別實現歸母凈利潤0.46/1.03/1.84/2.02億元。2021年公司營收15.00億元，同比增長27.64%；其中，連接器零組件實現銷售收入 5.98 億元，同比增長 15.29%；FPC 營業收入為 5.92 億元，同比增長 32.45%。凈利潤方面，2021 年奕東電子歸母凈利潤為 2.02 億元，同比增長9.79%。盈利主要系公司抓住了2021年新能源汽車行業和儲能行業快速發展的市場機會，在動力電池管理系統 FPC 上取得了較快增長，并為儲能領域知名客戶成功實現 FPC

88、在儲能領域對傳統線束的取代；連接器零組件產品在新能源行業客戶的應用也逐步滲透，增長較快；得益于智能汽車行業的快速發展，車載 LED 背光模組產品收入快速增長。02468101214162018201920202021連接器零組件 FPCLED背光模組其他39.85%39.47%13.45%7.22%連接器零組件(%)FPC(%)LED背光模組(%)其他(%)公司深度報告 長城證券27 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 56：公司營業收入（億元）、增速及毛利率公司營業收入（億元）、增速及毛利率 圖圖 57：公司公司歸母凈利潤、凈利率及歸母凈利潤、凈利率及 ROE 資料來源：Ifind，長城

89、證券研究院 資料來源：Ifind，長城證券研究院 圖圖 58：公司公司經營活動現金流量凈額及占營收比例經營活動現金流量凈額及占營收比例 圖圖 59：公司公司總資產及資產負債率總資產及資產負債率 資料來源：Ifind，長城證券研究院 資料來源：Ifind，長城證券研究院 在 FPC 領域，奕東電子深耕消費類電子 FPC 和動力電池管理系統 FPC，取得了多項發明專利。公司根據戰略發展方向以及市場需求情況，為完善公司的產業鏈布局，圍繞新能源行業、消費類電子行業的相關產品需求，加大新產品的研發投入，布局和開拓新的項目，并逐步推進新產線構建以及客戶導入等布局，如 CCS(FPC 與銅鋁排和線束板結構件

90、集成后的產品)、新能源電池精密結構件、連接器、無線充等項目，并取得較好的效果，將為公司未來的發展貢獻新的動能。預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 1.81/2.58/3.65 億元，EPS 為 0.77/1.10/1.56 元，對應 22/23/24 年 PE 分別為 33X、23X、16X。4.4 弘信電子弘信電子 弘信電子是專業從事 FPC 研發、設計、制造和銷售的高新技術企業，所處行業為電子制造業，位于消費電子、車載電子的中上游。經營范圍包括新型儀表元器件、材料（撓性印制電路板）和其它電子產品的設計、生產和進出口、批發。公司自成立以來一直專注FPC 產業，是 FPC 業界最

91、具成長性的企業之一，經過 10 多年的成長和運營，已成為國內技術領先、實力雄厚、產量產值居前、綜合實力位居一流水平的知名 FPC 制造企業。0%5%10%15%20%25%30%35%051015202530352018201920202021 2022E 2023E 2024E營業收入(億元)同比增速（%）毛利率（%）0%5%10%15%20%25%0123452018201920202021 2022E 2023E 2024E歸母凈利潤(億元)凈利率(%)ROE(%)0%20%40%60%80%100%036912152018201920202021經營性現金流凈額（億元）占營收比（%）0

92、%20%40%60%80%051015202018201920202021總資產（億元）資產負債率（%）公司深度報告 長城證券28 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 60：公司各產品收入情況（億元）公司各產品收入情況（億元）圖圖 61：2021 年公司各產品收入占比年公司各產品收入占比 資料來源：Ifind，長城證券研究院 資料來源：Ifind，長城證券研究院 公司 2021 年共實現營業收入 31.95 億元，同比增長 20.09%，其中 FPC 業務實現營業收入 20.04 億元，同比增長 44.31%。歸母凈利潤為-2.64 億元，同比下降 394.75%。公司將傳統消費電子產能及

93、訂單持續轉移至荊門工廠；主力工廠翔海廠除承接新型消費電子產品研發及生產外，進一步改造為新能源專業工廠。產能擴產、轉移及產線改造期間，公司經營受到一定影響。軟硬結合板業務實現營業收入 1.98 億元，同比下降 2.31%。受疫情影響，江西鷹潭廠訂單轉移及新客戶導入速度均低于預期，產能稼動率不足致使鷹潭廠大額投資產生的固定成本、制造人工成本及各項期間費用無法有效分攤，2021 年江西鷹潭廠產生大額虧損。圖圖 62：公司營業收入（億元）、增速及毛利率公司營業收入（億元）、增速及毛利率 圖圖 63：公司公司歸母凈利潤、凈利率及歸母凈利潤、凈利率及 ROE 資料來源：Ifind，長城證券研究院 資料來源

94、：Ifind，長城證券研究院 051015202530352018201920202021 FPC其他-背光板軟硬結合板-多層板其他業務62.73%25.76%6.20%5.31%FPC(%)其他-背光板(%)軟硬結合板-多層板(%)其他業務(%)0%10%20%30%40%50%60%0204060801001202018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E營業收入(億元)同比增速（%）毛利率（%）-20%-10%0%10%20%30%40%-4-2024682018 20192020 2021 2022E 2023E 2024E歸母凈利潤(億元)凈利率(%)R

95、OE(%)公司深度報告 長城證券29 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 64：公司公司經營活動現金流量凈額及占營收比例經營活動現金流量凈額及占營收比例 圖圖 65：公司公司總資產及資產負債率總資產及資產負債率 資料來源：Ifind，長城證券研究院 資料來源：Ifind，長城證券研究院 在 FPC+業務領域，憑借研發和制造優勢，弘信電子的柔性壓力傳感器業務以及 EMS 等FPC+業務已開始取得一系列突破。投入大量人力物力研發的 TWS 藍牙耳機、筆記本觸摸板、鼠標等產品方案已通過客戶技術認證并逐步打樣，有望轉為量產為公司帶來穩定市場機會。公司將主力工廠廈門翔海廠逐步調整為車載動力電池專業工

96、廠，與寧德時代穩定供貨，還與蜂巢能源等知名廠商建立了合作關系，產品供應多家知名國內及國際新能源汽車終端品牌。公司還將根據客戶需求逐步投入更多新能源線體及將產品線延伸至新能源電池軟板模組，以此為基礎進一步開拓市場、擴大動力電池經營規模。預計公司2022-2024 年歸母凈利潤為 0.17 億元、3.38 億元、6.18 億元，EPS 分別為 0.03 元、0.69元、1.26 元，對應 22/23/24 年 PE 分別為 432X、19X、10X。5.風險提示風險提示 1.下游市場需求變化導致的風險：FPC 產品目前大部分配套于消費電子產品，而消費電子產品的市場需求受國家宏觀經濟和國民收入水平的

97、影響較大。受新冠疫情反復、國際形勢緊張以及缺乏引領潮流的新世代產品等因素影響，消費電子需求不振，并進一步將壓力向上游電子元器件行業傳導。未來若全球新冠疫情仍不能得到徹底控制、外部緊張局勢未有效緩和，或者影響市場需求的因素發生顯著變化，智能手機等消費電子產品的出貨量及價格將受到較大影響。2.市場消費偏好變化導致的風險：消費電子市場的發展日新月異，新的設計理念或技術進步在不斷影響著產業發展方向和行業競爭格局，未來可能出現其它材料替代 FPC，導致行業需求下滑。3.環保風險：FPC 生產流程中涉及到電鍍工藝，會產生含金、含鎳、含銅等重金屬廢水，對環境造成一定影響。但隨著人民生活水平的提高及社會環境保

98、護意識的不斷增強，國家及地方政府可能在將來實施更為嚴格的環境保護標準，這可能會限制 FPC 產品的生產及擴張。4.海外產能退出進度緩慢：FPC 供給目前主要集中在中國臺灣、日本，如果海外產能退出相對緩慢，一定程度上會影響 FPC 國產替代的進度。0%5%10%15%20%012342018201920202021經營性現金流凈額（億元）占營收比（%）0%20%40%60%80%0204060802018201920202021總資產（億元）資產負債率（%）公司深度報告 長城證券30 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 研究員承諾研究員承諾 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的

99、專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年 7 月 1 日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒

100、！感謝您給予的理解與配合。免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性

101、或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。長城證券投資評級說明長城證券投資評級說明 公司

102、評級：公司評級：買入預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 增持預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 持有預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 賣出預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業評級：行業評級：強于大市預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 中性預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 弱于大市預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 長城證券研究院長城證券研究院 深圳辦公地址：深圳市福田區福田街道金田路 2026 號能源大廈南塔樓 16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 北京辦公地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 上海辦公地址：上海市浦東新區世博館路 200 號 A 座 8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681 網址：http:/