楚江新材-加注碳纖維新動力銅基龍頭蓄勢待發-220831（18頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2022 年年 08 月月 31 日日 證券研究報告證券研究報告2022 年中報點評年中報點評 買入買入（首次）（首次）當前價：9.34 元 楚江新材（楚江新材（002171）有色金屬有色金屬 目標價：12.43 元（6 個月）加注碳纖維新動力加注碳纖維新動力，銅基龍頭蓄勢待發銅基龍頭蓄勢待發 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：鄭連聲 執業證號：S1250522040001 電話：010-57758531 郵箱： 聯系人：黃騰飛 電話：13651914586 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數

2、據 總股本(億股)13.35 流通 A 股(億股)12.41 52 周內股價區間(元)6.67-13.43 總市值(億元)124.65 總資產(億元)132.62 每股凈資產(元)4.47 相關相關研究研究 事件：事件：公司發布 2022 半年度報告，2022 年上半年，公司實現營業收入 205.7億元，同比增長 19.2%；實現歸母凈利潤 2.8億元，同比增長 8.7%。得益于銅基材料和軍工碳材料規模持續增長，以及銅基材料均價的上漲，才能在國內疫情反復影響的情況下，保持業績增長態勢?！般~基材料“銅基材料+軍用新材料”驅動業績穩步發展，產品結構高端化換擋。軍用新材料”驅動業績穩步發展，產品結構

3、高端化換擋。2022 年上半年，公司銅基材料、高端裝備及碳纖維復合材料、鋼基材料收入分別為 197.1億元、4.4億元、4.3億元，同比分別增長 20.0%、16.3%、-5.3%。公司通過技改升級和新項目投建，突破產能瓶頸，提高了產品附加值，銅基材料板塊盈利能力進一步增強。軍工碳材料板塊隨著募投項目投產，產能擴充，在手訂單充足，2022 年上半年實現營業收入 4.36 億元，同比增長 16.25%。募投項目募投項目加速建設，碳纖維復合材料即將放量加速建設，碳纖維復合材料即將放量。2022年上半年公司銅基材料板塊“年產 12萬噸高端銅導體材料項目”建成投產，實現銅基材料銷量 41.27萬噸，同

4、比增長 4.84%。2022年 9月天鳥高新碳纖維復合材料即將放量，量價可觀，有望成為公司業績新的爆發點。未來三年，公司銅基材料板塊及軍工新材料板塊產能持續釋放，業績增長可觀。預制件下游空間廣闊預制件下游空間廣闊，軍民業務提速發展，軍民業務提速發展。（1）民用飛機碳剎車盤及預制件：國產化替代需求疊加大飛機量產預期，公司作為國內唯一實現飛機碳剎車盤預制件企業，有望在國內民航客機市場擴容及國產大飛機產業化進程中充分受益。（2）軍用飛機碳剎車盤預制件：目前公司已批量配套我國高性能運輸機、戰斗機、轟炸機、預警機、艦載機、反潛機及新一代軍機等所有型號系列軍機剎車預制件，空軍裝備升級以及老機型更換需求有望

5、為公司軍品業務發展奠定基礎。盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 7.0億元、9.7億元、11.9億元，對應 EPS分別為 0.53元、0.73元、0.89元，未來三年歸母凈利潤將保持 28.1%的復合增長率?？紤]到公司銅基材料及軍工新材料雙輪驅動且產能持續釋放，我們預測公司 2023 年合理市值為 165.99 億元，對應 PE為 17 倍，對應股價為 12.43 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟下滑，原材料價格波動，項目投產不達預期，市場競爭加劇。指標指標/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024

6、E 營業收入（百萬元）37349.61 42842.14 48842.54 55061.78 增長率 62.57%14.71%14.01%12.73%歸屬母公司凈利潤（百萬元）567.09 701.24 974.76 1192.65 增長率 106.78%23.66%39.01%22.35%每股收益EPS（元）0.42 0.53 0.73 0.89 凈資產收益率 ROE 9.30%10.48%12.93%13.95%PE 22 18 13 11 PB 2.04 1.86 1.66 1.46 數據來源：Wind，西南證券 -47%-36%-26%-15%-4%6%21/921/1122/122/

7、322/522/722/9楚江新材 滬深300 72999 楚江新材（楚江新材（002171）2022 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 銅基材料產能擴張，募投項目進展受阻銅基材料產能擴張，募投項目進展受阻.1 1.1 業績增速勢頭減緩 銅基材料業務向好.1 1.2 募投項目加速建設，碳纖維復合材料即將放量.2 2 軍工軍工新材料：預制件下游空間廣闊，公司盡享龍頭紅利新材料：預制件下游空間廣闊，公司盡享龍頭紅利.3 2.1 碳剎車盤預制件龍頭，軍民業務提速發展.3 2.2 異形預制件產品：航天、國防重器.5 3 盈利預測與估值盈利預測與估值.8 3.1 盈利

8、預測.8 3.2 相對估值.11 4 風險提示風險提示.12 9WuY8ZcZpZhUsWcV6M9R8OoMnNnPsQiNrRuNiNrRmRbRpPwPxNrMnPxNnNmR 楚江新材（楚江新材（002171）2022 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：2022H1 公司營業收入 205.7 億元.1 圖 2：2022H1 公司歸母凈利潤 2.8 億元.1 圖 3：2017-2022H1 公司主營業務收入拆分（億元）.1 圖 4：2017-2022H1 公司主營業務營收占比.1 圖 5：2017-2022H1 公司銅基材料銷量情況.2 圖

9、6：2017-2022H1 公司期間費用率情況.2 圖 7：2017-2022H1 公司毛利率及凈利率情況.2 圖 8：飛機碳剎車盤產業鏈.3 圖 9：碳纖維異形預制件產業鏈.5 圖 10：熱場材料碳/碳復合材料產業鏈.6 圖 11：熱場材料在晶硅產業鏈應用場景.7 圖 12：國內工業爐熱場材料市場規模.8 表表 目目 錄錄 表 1：楚江新材募投項目進度.3 表 2：2021年國內民航客機預制件用量測算.4 表 3：2021年國內直拉單晶爐熱場材料需求測算.7 表 4：分業務收入及毛利率.10 表 5：銅基材料板塊可比公司估值（截止至 8.31 收盤價）.11 表 6：軍工新材料可比公司估值（

10、截止至 8.31 收盤價）.11 表 7：高端熱工裝備可比公司估值（截止至 8.31 收盤價）.12 附表：財務預測與估值.13 楚江新材（楚江新材（002171）2022 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 銅基材料產能擴張銅基材料產能擴張，募投項目進展受阻募投項目進展受阻 1.1 業績增速勢頭減緩業績增速勢頭減緩 銅基材料業務向好銅基材料業務向好 營業收入營業收入穩定增長穩定增長，銅基材料量價齊升銅基材料量價齊升。2022 年上半年，公司實現營業收入 205.7 億元，同比增長 19.2%；實現歸母凈利潤 2.8 億元，同比增長 8.7%。得益于銅基材料和軍工碳材

11、料規模持續增長，以及銅基材料均價的上漲，才能在國內疫情反復影響的情況下，保持業績增長態勢。圖圖 1：2022H1 公司營業收入公司營業收入 205.7 億元億元 圖圖 2：2022H1 公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤 2.8 億元億元 數據來源：wind，西南證券整理 數據來源：wind，西南證券整理 銅基材料占比極高，軍工碳材料產能擴充銅基材料占比極高，軍工碳材料產能擴充。2022 年上半年，公司銅基材料、高端裝備及碳纖維復合材料、鋼基材料收入分別為 197.1 億元、4.4 億元、4.3 億元，同比分別增長20.0%、16.3%、-5.3%。公司主營業務占比集中，2022 年上半年銅基材料、

12、高端裝備及碳纖維復合材料、鋼基材料營收占比分別 95.8%、2.1%、2.1%。軍工碳材料隨著募投項目投產，產能擴充，在手訂單充足，上半年實現營業收入 4.4 億元，同比增長 16.3%。圖圖 3：2017-2022H1 公司主營業務收入拆分（公司主營業務收入拆分（億億元）元）圖圖 4：2017-2022H1 公司主營業務營收占比公司主營業務營收占比 數據來源：wind，西南證券整理 數據來源：wind，西南證券整理 穩坐細分行業龍頭，向多個領域布局產能穩坐細分行業龍頭，向多個領域布局產能。2022 年上半年公司銅基材料銷售量 41.3 萬噸，同比增加 31.9%。公司銅基材料產能持續擴張，2

13、021 年高精度銅合金板帶材產量 30 萬噸，位居全國第一。在銅合金線、高端銅導體產品位于細分行業龍頭地位。楚江新材（楚江新材（002171）2022 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 圖圖 5：2017-2022H1 公司銅基材料銷量情況公司銅基材料銷量情況 數據來源：Wind，西南證券整理 降本效果明顯降本效果明顯，毛利率水平毛利率水平持續走低持續走低。2022 年上半年公司期間費用率為 1.39%，較去年同期下降 0.21%。其中，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為 0.26%、0.77%、0.37%，較去年同期分別下降 0.05%、0.11%、0.04%。

14、毛利率為 5.3%，凈利率為 1.5%。近年來銅價上漲導致原材料價格上漲，與此同時國內銅加工行業競爭激烈、集中度低，加工制造費上調幅度有限，加之上半年宏觀經濟和國內疫情的影響，加工制造費平穩中略有下降，導致毛利率水平下降。圖圖 6：2017-2022H1 公司公司期間費用率期間費用率情況情況 圖圖 7：2017-2022H1 公司公司毛利率及凈利率情況毛利率及凈利率情況 數據來源：wind，西南證券整理 數據來源：wind，西南證券整理 1.2 募投項目募投項目加速建設，碳纖維復合材料即將放量加速建設，碳纖維復合材料即將放量 公司于 2020 年 6 月發行可轉債共計募集資金 18.3 億元，

15、其中年產 2 萬噸高精密銅合金線材項目原本預計于 2021 年年底建設完畢，由于受疫情影響及市場結構變化的影響，項目進度有所延緩；年產 6 萬噸高精密度銅合金壓延帶材改擴建項目、年產 6 萬噸高精密度銅合金壓延帶材改擴建項目、年產 30 萬噸綠色智能制造高精高導銅基材料項目原本預計 2022年年底完成建設，但目前進展緩慢。蕪湖天鳥高新一期碳纖維復合材料項目穩步推進，將于2022 年下半年建成投產。楚江新材（楚江新材（002171）2022 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 表表 1：楚江新材楚江新材募投項目進度募投項目進度 項目名稱項目名稱 項目投資總額（萬元）項目投資

16、總額（萬元）截至期末投資進度截至期末投資進度（%）建設計劃建設計劃 高性能碳纖維復材板塊 120000-2022 年 9 月建成投產 年產 5 萬噸高精度銅合金帶箔項目 60615 15.38 2022 年底完成建設 年產 6萬噸高精密度銅合金壓延帶材改擴建項目 27231 11.66 2022 年底完成建設 年產 30萬噸綠色智能制造高精高導銅基材料項目 48559 70.71 2022 年底完成建設 碳纖維熱場預制體產業化項目 22600 98.25 2023 年達產 年產 2 萬噸高精密銅合金線材項目 8445 1.16 2023 年底完成建設 碳化鉭產業化項目 2941-2023 年底

17、完成建設 數據來源：公司公告，西南證券整理 2 軍工新材料：軍工新材料：預制件下游空間廣闊，公司盡享龍頭紅利預制件下游空間廣闊，公司盡享龍頭紅利 2.1 碳剎車盤預制件龍頭碳剎車盤預制件龍頭，軍民業務提速發展，軍民業務提速發展 隨著世界航空事業的快速發展，飛機負載逐漸趨于大型化，對飛機著陸的速度及機動性能提出了更高要求，原銅基、鐵基粉末冶金飛機剎車裝置，已滿足不了飛機的著陸要求。碳剎車具有低密度、低熱膨脹系數和低磨損，并在高溫下強度高、熱導率高、比熱容大和使用溫度高等獨特性能，正逐漸取代原粉末冶金剎車裝置，成為了國際航空業發展的必然趨勢。飛機碳剎車預制件作為制備飛機碳剎車盤的重要增強材料，其結

18、構質量對飛機碳剎車盤的各項綜合性能有著較大影響。圖圖 8：飛機碳剎車盤產業鏈飛機碳剎車盤產業鏈 數據來源：公司公告，西南證券整理 長期以來，國際上的飛機碳剎車盤制備技術（包括預制件技術）及市場被英、美、法三國所壟斷。二十世紀八十年代初至今，只有美國 Honeywell 公司、B.F.Goodrich 公司、Goodyer 公司、英國 Dunlop 公司和法國 Messier-Bugatti 公司等三個國家的五大公司為波音公司、空中客車公司提供飛機碳剎車盤。1998 年，天鳥高新成功研發并生產飛機碳剎車預制件，隨后中南大學黃伯云院士率領的課題組使用公司研制生產的產品，并成功制備了飛機碳剎車盤，楚

19、江新材（楚江新材（002171）2022 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 打破了國外在飛機碳剎車領域的壟斷，替代了進口，實現了國產化，標志著我國成為繼美、英、法之后第四個能生產高性能碳剎車盤的國家。2.1.1 民用飛機碳剎車盤及預制件：國產化替代需求疊加大飛機量產預期民用飛機碳剎車盤及預制件：國產化替代需求疊加大飛機量產預期 飛機碳剎車盤是飛機重要(A 類)的消耗性部件，由于我國多樣的地理環境和特殊的機場條件，平均使用 1 年左右就需要更換。飛機碳剎車預制件是生產飛機碳剎車盤的關鍵增強材料，更換新的飛機碳剎車盤就意味著需要使用新的飛機碳剎車預制件，一個飛機碳剎車盤對應

20、一件飛機碳剎車預制件。目前，除波音 737 系列等少數機型外，波音與空客所生產的飛機已全部裝備碳剎車盤。公司生產的飛機碳剎車預制件制備的國產飛機碳剎車盤已成功裝備于波音 757-200、ERJ190、MD-90、MA60、空客 A319/A320、空客 A321、空客 A330 等 8 個型號的主流民用飛機。表表 2：2021 年國內民航客機預制件用量測算年國內民航客機預制件用量測算 機型機型 數量（架）數量（架）預制件用量（件）預制件用量（件）預制件重量預制件重量(kg/件）件）每架用量（每架用量（kg）需求量（噸）需求量（噸）A319-100 175 36 4.5 162 28.4 A32

21、0-200 1129 36 4.5 162 182.9 A321-100/200 448 36 4.5 162 72.6 A330-200/300 231 72 5 360 83.2 A380-800 5 144 6 864 4.3 B747 22 144 6 864 19.0 B757-200 200 72 4.5 324 64.8 B767 12 72 5.5 396 4.8 B777 63 108 6 648 40.8 B787 26 144 5.4 777.6 20.2 MA-60 15 36 4.5 162 2.4 其他 4 36 2.8 100.8 0.4 合計 2330 523.

22、7 數據來源：公司公告，民航總局，西南證券整理 根據波音公司最新發布的Commercial Market Outlook 2020-2039預測，2020-2039年中國市場飛機交付量將高達 8600 架，至 2039 年中國在運飛機數量將達到 9360 架。在保持 2021 年 50%的國內飛機總量中民航客機占比以及機型結構不變情況下，我們預測 2039年國內民航客機碳剎車預制件年均需求將達到 1051.9 噸，國內客機碳剎車盤更換需求將會不斷擴張。在國產客機方面，大飛機 C919 機輪剎車系統采用碳剎車，公司是 C919 碳剎車預制件的唯一供應商。據中國商飛官網數據顯示，C919 大型客機

23、國內外用戶達到 28 家，訂單總數已達到 815 架。今年 5 月 14 日，中國商飛公司即將交付首家用戶的首架 C919 大飛機首次飛行試驗成功。C919 機型與 A320 機型相當是單通道窄體客機，參考 A320 機型碳剎車系統預制件用量，就目前商飛在手訂單而言，預計將新增預制件首次裝配量 132.0 噸。公司作為國內唯一實現飛機碳剎車盤預制件企業，有望在國內民航客機市場擴容及國產大飛機產業化進程中充分受益。楚江新材（楚江新材（002171）2022 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 2.1.2 軍用飛機碳剎車盤預制件：實現批供列裝的民參軍龍頭企業軍用飛機碳剎車盤預

24、制件：實現批供列裝的民參軍龍頭企業 1998 年，天鳥高新成功研制出飛機碳剎車預制件，實現我國在碳剎車預制件技術領域的重大突破，同年，裝備我國自主研制的碳/碳復合材料剎車盤的殲 10 某型飛機首飛成功，開創了我國軍機裝配碳剎車盤的新階段。目前公司已批量配套我國高性能運輸機、戰斗機、轟炸機、預警機、艦載機、反潛機及新一代軍機等所有型號系列軍機剎車預制件。近幾年隨著國內五代機列裝，空軍裝備升級以及老機型更換需求有望為公司軍品業務發展奠定基礎。2.2 異形預制件產品：航天、國防重器異形預制件產品：航天、國防重器 天鳥高新生產的碳纖維異形預制件制備的碳/碳復合材料被廣泛應用于火箭、航天器等國防軍工項目

25、上，并逐步應用于高檔轎車、民用重卡、高速列車剎車盤等民用用途。圖圖 9：碳纖維異形預制件產業鏈：碳纖維異形預制件產業鏈 數據來源：公司公告，西南證券整理 碳纖維異形預制件制備的碳/碳復合材料根據下游應用不同可劃分為耐燒蝕材料用碳耐燒蝕材料用碳/碳碳復合材料及異形預制件、熱防護材料用碳復合材料及異形預制件、熱防護材料用碳/碳復合材料及異形預制件。碳復合材料及異形預制件。2.2.1 耐燒蝕材料用碳耐燒蝕材料用碳/碳復合材料及異形預制件碳復合材料及異形預制件 固體火箭發動機是導彈和宇航領域大量應用的動力裝置。固體火箭發動機的噴管是換能器，它將殼體內裝藥的化學能轉變為動能，裝藥燃燒后產生的高溫高壓氣體

26、經收斂擴散從噴管以馬赫數為 3.04.5 超音速噴出，從而產生推力，推動火箭飛行。固體火箭噴管由于要承受高達 3500的燃氣溫度，515MPa 的壓力，且液、固體粒子沖刷，高溫燃氣的化學腐蝕，因而工作環境極為嚴酷。由于沒有冷卻系統，燃氣的高溫必須由其自身承擔，特別是喉襯部分工作環境最為惡劣，且要求其尺寸不能因燒蝕沖刷而變化，因此是固體火箭發動機的關鍵部件之一。碳/碳復合材料具有優異的耐燒蝕性、力學性能穩定以及可抵抗發動機燃燒造成的負荷，可承受高溫、高壓和高速二相燃氣流的沖刷和化學侵蝕過程，是理想的固體火箭發動機喉襯材料。在 50 年代的第一代噴管多采用高強石墨作為喉襯。在 60 年代以“民兵”

27、導彈作為代 楚江新材（楚江新材（002171）2022 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 表的噴管多采用鎢滲銅、滲銀材料作為喉襯。到了 70 年代末以 MX導彈為代表的噴管多采用碳/碳材料作為喉襯材料，而到了 80 年代由于碳/碳材料制造技術的進步，以三步叉戟導彈為代表，大部分戰略導彈都采用了碳/碳喉襯、碳/碳擴散段等材料。到了 90 年代碳/碳螺釘、碳/碳銷釘、碳/碳鎖片等碳/碳制品陸續應用于固體火箭的噴管。2.2.2 熱防護材料用碳熱防護材料用碳/碳復合材料及異形預制件碳復合材料及異形預制件 以高機動性、遠距離精確打擊為主要技術特征的導彈、載人飛船及航天飛機等高超聲

28、速飛行器已成為航天的主要發展方向。高超聲速飛行器在運行過程中，會受到各種干擾，導致表面溫度大幅提高，使飛行器面臨嚴重的氣動加熱問題，對內部造成危害，飛行器熱防護系統對飛行器安全起著重要的作用。目前飛行器發動機為減輕飛行過載，需簡化飛行器結構、降低其質量，需選取輕質材料構造防熱層，同時所選材料還必須能夠起到良好的防熱作用，具有較高熔點和高剛度，可承受較強的沖擊力，保護飛行器內部環境。碳/碳復合材料具有高強高模比重輕、熱膨脹系數小、抗腐蝕性、抗熱沖擊、耐摩擦性能好、化學穩定性好等一系列優異性能，在航空航天領域，被廣泛應用于制造導彈的彈頭部件、航天飛機防熱結構部件（機翼前緣和鼻錐）以及航空發動機的熱

29、端部件。三維編織的碳/碳復合材料，其石墨化后的熱導性能可以滿足導彈彈頭再入時由-160至氣動加熱時 1700的熱沖擊要求，可以預防彈頭鼻錐的熱應力過大引起的整體破壞，已在很多戰略導彈彈頭上得到應用。天鳥高新生產的異形預制件產品廣泛應用于固體火箭發動機的喉襯、噴管等耐燒蝕材料和高超聲速飛行器頭錐、機翼前緣等防熱材料，天鳥高新對相關產品申請了國防專利，在國內擁有絕對市場地位，無直接競爭對手。2.2.3 熱場材料預制件：軍品民用日漸成熟，即將迎來爆發期熱場材料預制件：軍品民用日漸成熟，即將迎來爆發期 碳纖維熱場材料預制件是天鳥高新核心技術在民用領域的拓展，利用其生產的碳/碳復合材料具有優越的高溫力學

30、性能和抗化學性能，是良好的耐高溫結構材料和耐腐蝕材料，不僅可以用于半導體材料和太陽能光伏熱處理設備，還可以廣泛應用于核工業、鋼鐵工業、磁性材料、有色金屬、玻璃工業、高溫模具、陶瓷工業等領域。與國外同類產品相比，利用天鳥高新研制的預制件生產的碳纖維熱場材料使用壽命更長、成本更低，打破了國外的壟斷，替代進口，實現了國產化。圖圖 10：熱場材料碳：熱場材料碳/碳復合材料產業鏈碳復合材料產業鏈 數據來源：公司公告，西南證券整理 楚江新材（楚江新材（002171）2022 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 單晶硅、多晶硅是半導體產業及太陽能光伏產業的重要原材料，需求量呈現上漲趨勢

31、。熱場材料是直拉單晶硅爐、多晶硅氫化爐、多晶硅鑄錠爐的重要消耗材料。熱場材料溫度梯度的分布、溫度的傳導、隔熱將直接影響晶體質量，進而影響到下游硅晶電池的品質與轉化率。國內高溫工業設備熱場材料主要以石墨和碳/碳復合材料為主。碳纖維預制件增強的碳/碳復合材料不僅具有石墨材料的特性，而且與石墨相比，具有質量輕、耐燒蝕性好、抗熱沖擊性好、損傷容限高、高溫強度高、導電、導熱、隔熱、保溫等突出特點。由于石墨材料的局限性，特別是抗熱振性，針對大型熱場零件，石墨材料已無法滿足加工條件,作為高溫工業設備熱場材料，碳/碳復合材料無疑是替代石墨的最佳新材料。圖圖 11：熱場材料在晶硅產業鏈應用場景：熱場材料在晶硅產

32、業鏈應用場景 數據來源：公司公告，西南證券整理 碳/碳復合熱場材料是晶硅爐的重要消耗材料，根據使用頻率需要進行更換，每年存量爐數的消耗量都將給天鳥高新碳纖維熱場材料預制件帶來較大的市場需求。表表 3：2021 年國內直拉單晶爐熱場材料需求測算年國內直拉單晶爐熱場材料需求測算 直拉單晶爐尺寸直拉單晶爐尺寸 爐數（臺）爐數（臺）年需求（噸年需求（噸/臺）臺）需求總量（噸）需求總量（噸）24 吋以下 1826 0.2 365.2 26 吋 2395 0.24 574.8 28 吋 6086 0.25 1521.5 23 吋 16613 0.26 4319.4 合計 26920 6780.9 數據來源

33、：公司公告，西南證券整理 根據智研咨詢預測，2024 年國內工業爐用熱場材料市場規模有望達到 68.8 億元，較2021 年 51.7 億元增長 33.1%。楚江新材（楚江新材（002171）2022 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 圖圖 12：國內工業爐熱場材料市場規模國內工業爐熱場材料市場規模 數據來源：智研咨詢，西南證券整理 3 盈利預測盈利預測與估值與估值 3.1 盈利預測盈利預測 關鍵假設：關鍵假設：由于熱工設備及軍工新材料業務公司沒有公布分產品的成本及毛利率數據，我們根據過去幾年的數據，假設熱工設備 2022-2024 年毛利率均為 45%；軍工新材料及其

34、子板塊2022-2024 年毛利率分別為 50.00%/55.00%/55.00%。高精度銅板帶高精度銅板帶：根據公司募投項目投產節奏，考慮到公司產能處在爬坡階段且滿產滿銷，預計 2022-2024 年公司產能利用率均為 100%，對應銷量分別為 28.03/31.95/35.00 萬噸。根據產品價格較為穩定以及原材料上漲趨勢，預計 2022-2024 年單位售價分別提高8%/-10%/2%，單位成本分別提高 10%/-11%/1%，對應毛利率分別為 5.44%/5.96%/6.42%。銅合金線材銅合金線材：根據公司募投項目投產節奏，考慮到公司產能處在爬坡階段且滿產滿銷，預 計 2022-20

35、24 年 公 司 產 能 利 用 率 分 別 為 100%/110%/115%，對 應 銷 量 分 別 為5.80/6.38/6.67 萬噸。根據產品價格較為穩定以及原材料上漲趨勢，預計 2022-2024 年單位售價分別提高 10%/-10%/2%，單位成本分別提高 12%/-11%/1%，對應毛利率分別為4.90%/5.43%/6.36%。銅導體材料銅導體材料/銅桿銅桿：根據公司募投項目投產節奏，考慮到公司產能處在爬坡階段且滿產滿銷，預計 2022-2024 年公司產能利用率均為 100%，對應銷量分別為 33.00/45.00/49.50 萬噸。根據產品價格較為穩定以及原材料上漲趨勢，預

36、計 2022-2024 年單位售價分別提高12%/-10%/2%，單位成本分別提高 10%/-10%/2%，對應毛利率分別為 4.73%/4.73%/5.20%。精密鋼帶精密鋼帶：根據公司募投項目投產節奏，考慮到公司產能處在爬坡階段且滿產滿銷，預計 2022-2024 年公司產能利用率均為 100%，對應銷量均為 17.82 萬噸。根據產品價格較為穩定以及原材料上漲趨勢，預計 2022-2024 年單位售價分別提高 17%/-8%/2%，單位成本分別提高 20%/-9%/2%，對應毛利率分別為 10.15%/10.64%/11.08%。楚江新材（楚江新材（002171）2022 年中報點評年中

37、報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 熱工設備：熱工設備：根據公司產能規劃，考慮到公司產能爬坡且滿產滿銷，預計 2022-2024 年公司銷量分別為 150/170/190 臺。根據調研數據，預計 2022-2024 年銷售價格均為 120 萬元/臺。由于公司沒有公布成本及毛利率數據，我們預計 2022-2024 年毛利率均為 45.00%。異形預制件：異形預制件：根據公司產能規劃，考慮到公司產能處在爬坡階段且滿產滿銷，預計2022-2024 年公司產能利用率分別為 60%/70%/100%，對應銷量分別為 300/420/700 噸。根據產品價格較為穩定以及原材料上漲趨勢，預計 202

38、2-2024 年銷售價格均為 77 萬元/噸。由于公司沒有公布成本及毛利率數據，根據過去幾年數據，我們預計公司軍工新材料及其子板塊 2022-2024 年毛利率分別為 50.00%/55.00%/55.00%。剎車預制件：剎車預制件：根據公司產能規劃，考慮到公司產能處在爬坡階段且滿產滿銷，預計2022-2024 年公司產能利用率分別為 50%/60%/70%，對應銷量分別為 319/382/446 噸。根據產品價格較為穩定以及原材料上漲趨勢，預計 2022-2024 年銷售價格均為 70 萬元/噸。由于公司沒有公布成本及毛利率數據，根據過去幾年數據，我們預計公司軍工新材料及其子板塊 2022-

39、2024 年毛利率分別為 50.00%/55.00%/55.00%。熱場預制體：熱場預制體：根據公司產能規劃，考慮到公司產能處在爬坡階段且滿產滿銷，預計2022-2024 年公司產能利用率分別為 30%/50%/70%，對應銷量分別為 450/823/1430 噸。根據產品價格較為穩定以及原材料上漲趨勢，預計 2022-2024 年銷售價格均為 33 萬元/噸。由于公司沒有公布成本及毛利率數據，根據過去幾年數據，我們預計公司軍工新材料及其子板塊 2022-2024 年毛利率分別為 50.00%/55.00%/55.00%。特種纖維布：特種纖維布：根據公司無新增產能及滿產滿銷，預計 2022-2

40、024 年公司產能利用率均為100%，對應銷量均為 294 噸。根據產品價格較為穩定以及原材料上漲趨勢，預計 2022-2024年銷售價格均為 27 萬元/噸。由于公司沒有公布成本及毛利率數據，根據過去幾年數據，我們預計公司軍工新材料及其子板塊 2022-2024 年毛利率分別為 50.00%/55.00%/55.00%。碳纖維預浸布：碳纖維預浸布：根據公司無新增產能及產品供不應求，預計 2022-2024 年公司產能利用率分別為 50%/150%/150%，對應銷量分別為 147/441/450 平方米。根據產品價格較為穩定以及原材料上漲趨勢，預計 2022-2024 年銷售價格分別為 50

41、/51/51 元/平方米。由于公司沒有公布成本及毛利率數據，根據過去幾年數據，我們預計公司軍工新材料及其子板塊2022-2024 年毛利率分別為 50.00%/55.00%/55.00%。光伏熱場碳光伏熱場碳/碳復合材料：碳復合材料：根據公司產能規劃，考慮到公司產能處在爬坡階段且滿產滿銷，預計 2022-2024 年公司產能利用率分別為 20%/30%/40%，對應銷量分別為 80/240/600 噸。根據產品價格較為穩定以及參考同行業公司產品價格，預計 2022-2024 年銷售價格均為 86萬元/噸。由于公司沒有公布成本及毛利率數據，根據過去幾年數據，我們預計公司軍工新材料及其子板塊 20

42、22-2024 年毛利率分別為 50.00%/55.00%/55.00%。其他業務：其他業務：根據過去幾年數據，假設公司 2022-2024 年其他收入與 2021 年保持一致，毛利率均為 10%?；谝陨霞僭O，我們預測公司 2022-2024 年分業務收入成本如下表：楚江新材（楚江新材（002171）2022 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 表表 4：分業務收入及毛利率：分業務收入及毛利率 單位：單位：億億元元 2021A 2022E 2023E 2024E 高精度銅板帶 收入 143.39 149.16 153.02 170.99 增速 75.03%4.02%2

43、.59%11.74%毛利率 7.16%5.44%5.96%6.42%銅合金線材 收入 26.76 30.37 30.07 32.06 增速 69.97%13.48%-1.00%6.64%毛利率 6.60%4.90%5.43%6.36%銅導體材料/銅桿 收入 184.57 227.24 278.89 312.92 增速 54.70%23.12%22.73%12.20%毛利率 3.00%4.73%4.73%5.20%精密鋼帶 收入 9.56 11.59 10.66 10.88 增速 35.38%21.31%-8.00%2.00%毛利率 9.18%10.15%10.64%11.08%熱工設備 收入

44、1.75 1.80 2.04 2.28 增速 5.94%2.97%13.33%11.76%毛利率 44.00%45.00%45.00%45.00%軍工新材料 收入 7.45 8.24 13.73 21.48 增速 118.83%10.66%66.61%56.44%毛利率 51.25%50.00%55.00%55.00%1、異形預制件 收入 3.70 2.31 3.23 5.39 增速 76.19%-37.57%40.00%66.67%毛利率-50.00%55.00%55.00%2、剎車預制件 收入 1.24 2.23 2.68 3.12 增速 193.40%79.49%20.00%16.67%

45、毛利率-50.00%55.00%55.00%3、熱場預制體 收入 1.16 1.49 2.71 4.72 增速 496.15%27.74%82.78%73.87%毛利率-50.00%55.00%55.00%4、特種纖維布 收入 0.71 0.79 0.79 0.79 增速 66.67%11.41%0.00%0.00%毛利率-50.00%55.00%55.00%5、碳纖維預浸布 收入 0.63 0.74 2.25 2.30 增速 144.90%16.67%206.00%2.04%毛利率-50.00%55.00%55.00%6、光伏熱場碳/碳 復合材料 收入-0.69 2.06 5.16 增速-2

46、00.00%150.00%毛利率-50.00%55.00%55.00%其他業務 收入 0.02 0.02 0.02 0.02 增速-97.19%0.00%0.00%0.00%楚江新材（楚江新材（002171）2022 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 單位：單位：億億元元 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率 10.25%10.00%10.00%10.00%合計 收入 373.50 428.42 488.43 550.62 增速 62.57%14.71%14.01%12.73%毛利率 6.06%6.18%6.87%7.87%數據來源：wind，西南證

47、券整理 3.2 相對估值相對估值 基于公司主營業務可分為兩大板塊，我們采用分部估值法對公司價值進行衡量。1）銅基材料 我們選取博威合金、海亮股份、金田股份、鑫科材料作為楚江新材銅基材料板塊的可比公司，2022-2024年平均 PE為 22/15/12倍。楚江新材銅基材料板塊未來最大的看點有兩個：1）高端銅產品占比持續提升，盈利能力增強；2）募投項目均為高牌號銅合金產品，產能持續釋放，助力業績增長。我們預測 2023 年公司銅基材料板塊歸母凈利潤為 4.73 億元，結合對標公司的估值和目前楚江新材在銅基材料板塊產品偏低端，給予 2023 年公司銅基材料板塊低于平均的 13 倍 PE，對應銅基材料

48、板塊市值為 61.49 億元。表表 5：銅基材料板塊銅基材料板塊可比公司估值（截止至可比公司估值（截止至 8.31 收盤價）收盤價）證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 股價（元）股價（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601137.SH 博威合金 16.68 0.39 0.80 1.07 1.32 31.03 20.78 15.60 12.64 002203.SZ 海亮股份 11.00 0.56 0.74 1.07 1.40 19.03 14.89 10.25 7.86 601609.SH 金田

49、股份 7.70 0.50 0.63 0.80 0.89 15.04 12.23 9.57 8.62 600255.SH 鑫科材料 2.76 0.03 0.07 0.12 0.15 64.31 40.75 23.67 18.55 平均值 32.35 22.16 14.77 11.92 數據來源：wind，西南證券整理 2）軍工新材料 我們選取金博股份、天宜上佳作為楚江新材軍工新材料板塊的可比公司，2022-2024 年平均 PE 為 35/25/19 倍。楚江新材軍工新材料板塊未來最大的看點有兩個：1）天鳥高新是國內唯一的軍品碳纖維預制體生產企業，無直接競爭對手，專利具體排他性，技術壁壘較高；2

50、）天鳥高新碳纖維復合材料產能持續釋放，量價可觀，具備業績爆發的潛力。我們預測 2023年公司軍工新材料板塊歸母凈利潤為 4.61 億元，結合對標公司的估值和目前楚江新材在軍工新材料板塊高端產品占比持續提升，給予 2023 年公司軍工新材料板塊 20 倍 PE，對應軍工新材料板塊市值為 92.20 億元。表表 6：軍工新材料軍工新材料可比公司估值可比公司估值（截止至（截止至 8.31 收盤價）收盤價）證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 股價（元）股價（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 688598

51、.SH 金博股份 286.37 6.25 7.29 9.56 12.48 39.69 39.29 29.95 22.95 688033.SH 天宜上佳 22.85 0.39 0.74 1.14 1.44 53.87 30.82 20.05 15.84 楚江新材（楚江新材（002171）2022 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 股價（元）股價（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 平均值 46.78 35.06 25.00 19.39 數

52、據來源：wind，西南證券整理 3）高端裝備 我們選取晶盛機電、捷佳偉創作為楚江新材高端裝備板塊的可比公司，2022-2024 年平均 PE 為 43/33/26 倍。楚江新材高端裝備板塊未來最大的看點有兩個：1）頂立科技在國內超高溫熱工裝備領域保持絕對領先地位，產品系列齊全且均保持技術領先，技術壁壘較高；2）公司突破產能瓶頸，產能持續釋放，助力業績增長。我們預測 2023 年公司高端裝備板塊歸母凈利潤為 0.41 億元，結合對標公司的估值和目前楚江新材在高端裝備板塊高端產品占比持續提升，給予 2023 年公司高端裝備板塊 30 倍 PE，對應高端裝備板塊市值為 12.30 億元。表表 7：高

53、端熱工裝備可比公司估值（截止至：高端熱工裝備可比公司估值（截止至 8.31 收盤價）收盤價）證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 股價（元）股價（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300316.SZ 晶盛機電 76.00 1.33 2.00 2.68 3.30 42.87 37.97 28.36 23.04 688033.SH 捷佳偉創 132.99 2.06 2.78 3.62 4.55 60.36 47.77 36.75 29.21 平均值 51.61 42.87 32.55 26.13 數據

54、來源：wind，西南證券整理 綜合以上三大業務的估值，我們預測公司 2023 年合理市值為 165.99 億元，對應 PE 為17 倍，對應股價為 12.43 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。4 風險提示風險提示 宏觀經濟下滑，原材料價格波動，項目投產不達預期，市場競爭加劇。楚江新材（楚江新材（002171）2022 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 13 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入

55、37349.61 42842.14 48842.54 55061.78 凈利潤 606.76 750.29 1042.95 1276.09 營業成本 35085.46 40195.60 45486.03 50727.52 折舊與攤銷 203.57 203.80 203.80 203.80 營業稅金及附加 108.07 128.53 195.37 330.37 財務費用 135.19 291.53 312.71 383.86 銷售費用 109.63 428.42 488.43 660.74 資產減值損失-10.45 5.00 5.50 6.05 管理費用 302.13 514.11 634.95

56、 825.93 經營營運資本變動-692.71 1632.77 -585.05 -776.34 財務費用 135.19 291.53 312.71 383.86 其他-367.70 344.96 414.81 505.19 資產減值損失-10.45 5.00 5.50 6.05 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額-125.33 3228.35 1394.73 1598.65 投資收益-31.74 -350.00 -420.00 -504.00 資本支出-339.46 20.00 0.00 0.00 公允價值變動損益 1.32 -5.20 -5.01 -4.02 其他 288.40 -986.

57、25 -1025.01 -1008.02 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-51.06 -966.25 -1025.01 -1008.02 營業利潤營業利潤 746.87 923.77 1294.54 1619.29 短期借款 1019.62 -173.47 601.59 527.84 其他非經營損益-33.47 -19.80 -22.65 -24.18 長期借款 30.21 50.00 50.00 50.00 利潤總額利潤總額 713.40 903.97 1271.89 1595.11 股權融資 99.28 200.00 0.00 0

58、.00 所得稅 106.64 153.67 228.94 319.02 支付股利-128.20 -113.42 -140.25 -194.95 凈利潤 606.76 750.29 1042.95 1276.09 其他-81.61 -470.00 -281.02 -351.60 少數股東損益 39.67 49.06 68.19 83.44 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額 939.30 -506.89 230.32 31.29 歸屬母 公 司 股 東 凈 利 潤 567.09 701.24 974.76 1192.65 現金流量凈額現金流量凈額 760.45 1755.21 600.04 6

59、21.92 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 財務分析指標財務分析指標 2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 2529.00 4284.21 4884.25 5506.18 成長能力成長能力 應收和預付款項 2691.44 2322.84 2658.35 2981.83 銷售收入增長率 62.57%14.71%14.01%12.73%存貨 2500.02 1199.16 1817.44 2531.15 營業利潤增長率 118.08%23.68%40.14%25.09%其他流動資產 868.03 1842.63 2190.

60、74 2575.31 凈利潤增長率 101.12%23.66%39.01%22.35%長期股權投資 8.12 8.12 8.12 8.12 EBITDA 增長率 77.38%30.72%27.62%21.86%投資性房地產 6.69 6.69 6.69 6.69 獲利能力獲利能力 固定資產和在建工程 2649.54 2500.41 2351.29 2202.17 毛利率 6.06%6.18%6.87%7.87%無形資產和開發支出 1654.16 1579.83 1525.50 1471.17 三費率 1.46%2.88%2.94%3.40%其他非流動資產 355.48 355.13 354.7

61、8 354.43 凈利率 1.62%1.75%2.14%2.32%資產總計資產總計 13262.48 14099.04 15797.18 17637.05 ROE 9.30%10.48%12.93%13.95%短期借款 3473.65 3300.18 3901.77 4429.61 ROA 4.58%5.32%6.60%7.24%應付和預收款項 875.72 1323.94 1468.96 1591.29 ROIC 6.94%8.88%11.79%13.10%長期借款 36.21 86.21 136.21 186.21 EBITDA/銷售收入 2.91%3.31%3.71%4.01%其他負債

62、2354.65 2227.90 2226.72 2285.28 營運能力營運能力 負債合計負債合計 6740.23 6938.22 7733.66 8492.39 總資產周轉率 3.05 3.13 3.27 3.29 股本 1334.53 1334.53 1334.53 1334.53 固定資產周轉率 17.24 18.33 22.32 27.00 資本公積 2947.04 3147.04 3147.04 3147.04 應收賬款周轉率 22.99 27.94 35.51 35.33 留存收益 2117.55 2705.37 3539.88 4537.58 存貨周轉率 17.13 21.62

63、30.07 23.29 歸屬母公司股東權益 6166.27 6755.78 7590.29 8587.99 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 113.85%少數股東權益 355.98 405.04 473.23 556.67 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 6522.25 7160.82 8063.52 9144.66 資產負債率 50.82%49.21%48.96%48.15%負債和股東權益合計 13262.48 14099.04 15797.18 17637.05 帶息債務/總負債 77.50%73.51%74.37%74.53%流動比率 1.83 2.00 2.09 2.1

64、9 業績和估值指標業績和估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 速動比率 1.30 1.75 1.76 1.78 EBITDA 1085.64 1419.09 1811.05 2206.95 股利支付率 22.61%16.17%14.39%16.35%PE 22.17 17.93 12.90 10.54 每股指標每股指標 PB 2.04 1.86 1.66 1.46 每股收益 0.42 0.53 0.73 0.89 PS 0.34 0.29 0.26 0.23 每股凈資產 4.62 5.06 5.69 6.44 EV/EBITDA 13.21 8.33 6.22 4.86 每

65、股經營現金-0.09 2.42 1.05 1.20 股息率 1.02%0.90%1.12%1.55%每股股利 0.10 0.08 0.11 0.15 數據來源：Wind，西南證券 楚江新材（楚江新材（002171）2022 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投

66、資評級說明 公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于滬深 300 指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于滬深 300 指數-5%與 5%之間 弱于大市：

67、未來 6 個月內，行業整體回報低于滬深 300 指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公

68、司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個

69、人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。楚江新材（楚江新材（002171）2022 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 上海上海 地址：上海市浦東新區陸家嘴

70、東路 166 號中國保險大廈 20 樓 郵編：200120 北京北京 地址：北京市西城區金融大街 35 號國際企業大廈 A 座 8 樓 郵編：100033 深圳深圳 地址：深圳市福田區深南大道 6023 號創建大廈 4 樓 郵編：518040 重慶重慶 地址：重慶市江北區金沙門路 32 號西南證券總部大樓 郵編：400025 西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職務 座機座機 手機手機 郵箱郵箱 上海上海 蔣詩烽 總經理助理/銷售總監 021-68415309 18621310081 崔露文 高級銷售經理 15642960315 15642960315 王昕宇 高

71、級銷售經理 17751018376 17751018376 薛世宇 銷售經理 18502146429 18502146429 高宇樂 銷售經理 13263312271 13263312271 岑宇婷 銷售經理 18616243268 18616243268 張玉梅 銷售經理 18957157330 18957157330 北京北京 李楊 銷售總監 18601139362 18601139362 張嵐 銷售副總監 18601241803 18601241803 杜小雙 高級銷售經理 18810922935 18810922935 來趣兒 銷售經理 15609289380 15609289380 王宇飛 銷售經理 18500981866 18500981866 廣深廣深 鄭龑 廣州銷售負責人/銷售經理 18825189744 18825189744 楊新意 銷售經理 17628609919 17628609919 張文鋒 銷售經理 13642639789 13642639789 陳韻然 銷售經理 18208801355 18208801355 龔之涵 銷售經理 15808001926 15808001926 陳慧玲 銷售經理 18500709330 18500709330