商貿零售行業專題研究：黃金珠寶&培育鉆石行業報告-220928（35頁）.pdf

1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告|請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明商貿零售商貿零售強于大市強于大市維持2022年09月28日（評級）分析師 劉章明 SAC執業證書編號：S1110516060001聯系人 朱琳黃金珠寶黃金珠寶&培育鉆石行業跟蹤報告培育鉆石行業跟蹤報告行業專題研究摘要2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明重點關注黃金珠寶龍頭公司行業整合機會重點關注黃金珠寶龍頭公司行業整合機會黃金珠寶行業需求側消費場景數趨于多樣化，消費頻次高頻化，消費者愿意因為設計和文化內涵支付工費的意愿有望持續增強。隨著各龍頭公司對于古法金及IP類產品的持續打造，消費者對于該類產品的認可

2、有望逐步增強，我們認為黃金珠寶行業整體客單價及毛利率水平有望進一步提升。同時，疫情下加速行業集中趨勢，中小企業在疫情影響下生存較為艱難，給予行業龍頭持續搶占市場的機會，因為我們持續看好黃金珠寶行業龍頭在渠道端的拓展。重點關注培育鉆石全產業鏈建設投資機會重點關注培育鉆石全產業鏈建設投資機會從印度培育鉆石中游數據來看，行業仍處在上升趨勢，毛鉆進口額及裸鉆出口額同比均實現雙位數增長，滲透率穩步提升。但需求淡季銷售短期受限，同時成品鉆石的價格繼續下降，全球鉆石市場仍存在著一定不確定性，因此培育鉆石毛鉆進口與裸鉆出口受淡季影響也有小幅環比下滑。未來我們對行業發展仍保持樂觀，1）在美國培育鉆石的市場滲透率

3、正持續提升；2）國內生產端、零售端正積極布局全產業鏈建設，有望掌握培育鉆石定價話語權，利于行業未來健康長遠發展。持續推薦：中國黃金、周大生、迪阿股份、力量鉆石持續推薦：中國黃金、周大生、迪阿股份、力量鉆石風險提示風險提示：宏觀經濟和市場需求波動風險、原材料價格波動風險、技術風險、市場競爭加劇風險、行業宏觀經濟和市場需求波動風險、原材料價格波動風險、技術風險、市場競爭加劇風險、行業發展不及預期風險發展不及預期風險RV8VrV9U8XgXrRoOnP6MaOaQsQqQpNnPlOpPyRjMtRuNbRpPvMuOmOtRNZrRrO目錄目錄行業動態行業動態1 1、黃金珠寶數據跟蹤黃金珠寶數據跟

4、蹤2 2、培育鉆石數據跟蹤培育鉆石數據跟蹤3 3、投資建議投資建議4 4、3請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明行業動態行業動態14請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明51.1 1.1 黃金珠寶公司中報回顧：黃金珠寶公司中報回顧：22H122H1疫情擾動線下消費承壓，持續看好黃金產品疫情擾動線下消費承壓，持續看好黃金產品IPIP拓展拓展+工藝迭代，疊加投資屬性加持銷售長期向好工藝迭代，疊加投資屬性加持銷售長期向好整體情況整體情況：22Q1受國際局勢震蕩、美國通脹明顯等因素影響，金價上行至3月9日觸發階段高點，促使消費者增強保值增值意愿，同時在中國傳統節日帶動下，黃金珠寶行業整體景氣度提升，

5、銷售情況良好，在21Q1高基數情況下仍然實現銷售額同比增長。22Q2受國內多地疫情反復影響，黃金珠寶線下門店銷售場景消失，同時疫情因素導致婚慶類需求延后，疊加金價回落，因此Q2黃金珠寶行業承壓明顯。但隨著全國疫情形式好轉，黃金珠寶作為可選消費品類中偏剛需類產品，展現出較強韌性，6月份金銀珠寶類銷售額同比開始回正。7442634,233.1029,483.1033,547.0038,742.506.70%-3.53%-11.10%-6.70%3.10%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0100002000030000400005000060000700008000020

6、22/1&22022/32022/42022/52022/6社會消費品月度零售額（單位：億元）yoy638.8204.50158.40220.50256.8019.50%-17.90%-26.70%-15.50%8.10%-30%-20%-10%0%10%20%30%01002003004005006007002022/1&22022/32022/42022/52022/6金銀珠寶月度零售額（單位：億元）yoy社會消費品月度零售額（億元，社會消費品月度零售額（億元，%）金銀珠寶月度零售額（億元，金銀珠寶月度零售額（億元，%）資料來源：wind，天風證券研究所61.1 1.1 黃金珠寶公司中報回

7、顧：黃金珠寶公司中報回顧：22H122H1疫情擾動線下消費承壓，持續看好黃金產品疫情擾動線下消費承壓，持續看好黃金產品IPIP拓展拓展+工藝迭代，疊加投資屬性加持銷售長期向好工藝迭代，疊加投資屬性加持銷售長期向好營收端：營收端：22H1周大生/中國黃金/迪阿股份/菜百股份/老鳳祥營業收入分別為50.98/253.31/20.85/53.3/337.4億元，分別同比變動+82.79%/-4.77%/-10.13%/+3.58%/+6.80%。其中，周大生營收增速突出，主要系隨著公司在黃金產品上的持續發力，在展銷業務模式下，2022年上半年黃金產品銷售收入同比增幅顯著，同時，2022年上半年線上業

8、務繼續保持穩定增長。各公司年度營業收入（億元）各公司年度營業收入（億元）各公司年度營業收入同比增速（各公司年度營業收入同比增速（%）周大生中國黃金迪阿股份菜百股份老鳳祥201954.39382.7416.6583.99496.29202050.84337.8824.6470.68517.22202191.55507.5846.23104.06586.912022H150.98253.3120.8553.3337.40100200300400500600周大生中國黃金迪阿股份菜百股份老鳳祥201911.69%-6.45%10.96%-2.47%13.35%2020-6.53%-11.72%48.

9、06%-15.85%4.22%202180.07%50.23%87.57%47.23%13.47%2022H182.79%-4.77%-10.13%3.58%6.80%-40%-20%0%20%40%60%80%100%資料來源：wind，天風證券研究所71.1 1.1 黃金珠寶公司中報回顧：黃金珠寶公司中報回顧：22H122H1疫情擾動線下消費承壓，持續看好黃金產品疫情擾動線下消費承壓，持續看好黃金產品IPIP拓展拓展+工藝迭代，疊加投資屬性加持銷售長期向好工藝迭代，疊加投資屬性加持銷售長期向好營收端：營收端：分品類看，周大生自21年開始逐步發力黃金產品，黃金品類營收同比增長可觀；中國黃金以

10、黃金產品為主，體量較大；迪阿股份此前均為鑲嵌類珠寶，22年6月開始上線黃金產品，未來增量可期。(注：因老鳳祥營業收入披露口徑關系，暫不對其做產品分品類營收分析;菜百股份22年半年報未披露分品類數據）各公司黃金品類營收（億元）各公司黃金品類營收（億元）各公司鑲嵌品類營收（億元）各公司鑲嵌品類營收（億元）周大生中國黃金菜百股份201915.85378.6937.7202016.75332.3126.22202155.65500.7243.212022H139.2248.750100200300400500600周大生中國黃金迪阿股份菜百股份201929.992.0616.659.6202020.0

11、93.5924.641.29202122.294.2746.232.292022H15.132.8820.8505101520253035404550資料來源：wind，天風證券研究所81.1 1.1 黃金珠寶公司中報回顧：黃金珠寶公司中報回顧：22H122H1疫情擾動線下消費承壓，持續看好黃金產品疫情擾動線下消費承壓，持續看好黃金產品IPIP拓展拓展+工藝迭代，疊加投資屬性加持銷售長期向好工藝迭代，疊加投資屬性加持銷售長期向好毛利率：毛利率：22H1周大生/中國黃金/迪阿股份/菜百股份/老鳳祥毛利率分別為22.16%/4.35%/70.63%/11.82%/7.69%，分別同比變動-18.3

12、pct/+1.33pct/+0.63pct/+0.04pct/-0.13pct。其中，（1）周大生毛利率較上年同期有所下降，主要由于黃金銷售收入占比提高所帶來的收入結構變化所致，22H1黃金產品/鑲嵌產品的毛利率分別為9.00%/33.36%，同比變動-9.87pct/+2.55pct；（2）迪阿股份毛利率較同業偏高，主要由于定制化全自營的銷售模式，公司出于品牌理念宣傳、品牌形象塑造和統一管理運營等方面的考慮，對 DR 品牌采取全自營的模式，全部門店均由公司管理運營，并主要以定制銷售方式為顧客提供專屬產品。各公司歷年毛利率（各公司歷年毛利率（%）2019202020212022H1周大生35.

13、98%41.03%27.31%22.16%中國黃金5.13%4.35%3.09%4.35%迪阿股份70.21%69.37%70.14%70.63%菜百股份13.59%13.94%11.34%11.82%老鳳祥8.47%8.18%7.77%7.69%35.98%41.03%27.31%22.16%5.13%4.35%3.09%4.35%70.21%69.37%70.14%70.63%13.59%13.94%11.34%11.82%8.47%8.18%7.77%7.69%0%10%20%30%40%50%60%70%80%資料來源：wind，天風證券研究所91.1 1.1 黃金珠寶公司中報回顧：黃

14、金珠寶公司中報回顧：22H122H1疫情擾動線下消費承壓，持續看好黃金產品疫情擾動線下消費承壓，持續看好黃金產品IPIP拓展拓展+工藝迭代，疊加投資屬性加持銷售長期向好工藝迭代，疊加投資屬性加持銷售長期向好銷售費用率：銷售費用率：22H1周大生/中國黃金/迪阿股份/菜百股份/老鳳祥銷售費用率分別為6.26%/1.00%/31.98%/3.26%/1.29%，分別同比變動-4.32pct/+0.16pct/+10.36pct/+0.40pct/-0.18pct，基本同比持平。其中，迪阿股份較同業偏高，主要由于公司積極在線上、線下進行流量導入，看重品牌宣傳推廣，同時在22H1公司店鋪數量增加，人員

15、薪資費用、使用權資產折舊同比增長。各公司歷年銷售費用率（各公司歷年銷售費用率（%）2019202020212022H1周大生10.79%13.14%7.61%6.26%中國黃金0.97%1.05%0.91%1.00%迪阿股份40.51%29.58%26.35%31.98%菜百股份3.25%3.63%3.03%3.26%老鳳祥1.50%1.33%1.36%1.29%10.79%13.14%7.61%6.26%0.97%1.05%0.91%1.00%40.51%29.58%26.35%31.98%3.25%3.63%3.03%3.26%1.50%1.33%1.36%1.29%0%5%10%15%2

16、0%25%30%35%40%45%資料來源：wind，天風證券研究所101.1 1.1 黃金珠寶公司中報回顧：黃金珠寶公司中報回顧：22H122H1疫情擾動線下消費承壓，持續看好黃金產品疫情擾動線下消費承壓，持續看好黃金產品IPIP拓展拓展+工藝迭代，疊加投資屬性加持銷售長期向好工藝迭代，疊加投資屬性加持銷售長期向好管理費用率：管理費用率：22H1周大生/中國黃金/迪阿股份/菜百股份/老鳳祥管理費用率分別為0.82%/0.25%/3.62%/0.89%/0.60%，分別同比變動-0.73pct/0pct/-0.39pct/-0.02pct/-0.14pct，基本同比持平。各公司歷年管理費用率（

17、各公司歷年管理費用率（%）2019202020212022H1周大生2.22%1.94%1.06%0.82%中國黃金0.34%0.34%0.27%0.25%迪阿股份7.20%6.51%3.74%3.62%菜百股份1.16%1.33%0.95%0.89%老鳳祥0.99%0.83%0.68%0.60%2.22%1.94%1.06%0.82%0.34%0.34%0.27%0.25%7.20%6.51%3.74%3.62%1.16%1.33%0.95%0.89%0.99%0.83%0.68%0.60%0%1%2%3%4%5%6%7%8%資料來源：wind，天風證券研究所111.1 1.1 黃金珠寶公司

18、中報回顧：黃金珠寶公司中報回顧：22H122H1疫情擾動線下消費承壓，持續看好黃金產品疫情擾動線下消費承壓，持續看好黃金產品IPIP拓展拓展+工藝迭代，疊加投資屬性加持銷售長期向好工藝迭代，疊加投資屬性加持銷售長期向好開店情況：開店情況：22H1周大生/中國黃金/迪阿股份/菜百股份/老鳳祥新開門店分別為224/34/104/7/111家，凈開門店分別為23/28/91/5/110家。其中（1）周大生撤店201家，其中剔除變更地址等原因后加盟店撤店為103家，撤店比例相對健康，疫情影響下調整下半年開店計劃至150家左右；（2）迪阿股份逆市開店，雖受經營業績影響，但基于公司長期發展及品牌建設，公司

19、仍積極投入拓展布局線下銷售渠道，上半年新開門店104家（其中22Q1新開18家，22Q2新開86家），閉店13家（22Q1閉店4家，22Q2閉店9家）。22H122H1新開店數量新開店數量224341047111050100150200250周大生 中國黃金迪阿股份菜百股份 老鳳祥2328915110020406080100120周大生 中國黃金迪阿股份菜百股份 老鳳祥452537495526450550100020003000400050006000周大生中國黃金 迪阿股份 菜百股份老鳳祥22H122H1凈開店數量凈開店數量目前門店數量目前門店數量華北華北華東華東華南華南華中華中西南西南西北

20、西北東北東北周大生34602439381811中國黃金11864311迪阿股份1631121414107菜百股份300004022H122H1新開門店分布區域新開門店分布區域資料來源：公司公告、天風證券研究所121.1 1.1 黃金珠寶公司中報回顧：黃金珠寶公司中報回顧：22H122H1疫情擾動線下消費承壓，持續看好黃金產品疫情擾動線下消費承壓，持續看好黃金產品IPIP拓展拓展+工藝迭代，疊加投資屬性加持銷售長期向好工藝迭代，疊加投資屬性加持銷售長期向好單店營收：單店營收：中國黃金、迪阿股份直營門店19年-21年單店營收均持續增長，22H1受疫情影響有所波動，預期疫情擾動減弱后，公司單店營收有

21、望進一步突破。20192020202122H1周大生3.762.795.232.41中國黃金130.85166.11305.29迪阿股份5.106.298.753.32菜百股份201.60138.95157.30050100150200250300350周大生中國黃金迪阿股份菜百股份20192020202122H1周大生1.080.851.610.89中國黃金6.565.585.636.56 5.58 5.63 01234567周大生中國黃金直營門店單店營收（百萬元）直營門店單店營收（百萬元）經銷門店單店營收（百萬元）經銷門店單店營收（百萬元）資料來源：公司公告，天風證券研究所131.1 1.

22、1 黃金珠寶公司中報回顧：黃金珠寶公司中報回顧：22H122H1疫情擾動線下消費承壓，持續看好黃金產品疫情擾動線下消費承壓，持續看好黃金產品IPIP拓展拓展+工藝迭代，疊加投資屬性加持銷售長期向好工藝迭代，疊加投資屬性加持銷售長期向好線上情況：線上情況：各公司線上收入占比基本維持10%左右，2020年周大生線上占比突出，主要系疫情因素帶來的收入結構改變；中國黃金線上收入占比偏低，但近幾年存在增長態勢；迪阿股份、菜百股份線上收入占比提升，目前維持在10%+。周大生中國黃金迪阿股份菜百股份20195.0128.521.264.5620209.7124.182.236.92202111.4848.3

23、35.9910.9522H16.042.16010203040506020192020202122H1周大生中國黃金迪阿股份菜百股份20199.21%7.45%7.60%5.43%202019.11%7.16%9.05%9.79%202112.54%9.52%12.95%10.52%22H111.84%10.38%0%5%10%15%20%25%20192020202122H1各公司歷年線上收入（億元）各公司歷年線上收入（億元）各公司歷年線上收入占比（各公司歷年線上收入占比（%）資料來源：公司公告、公司招股說明書，天風證券研究所141.1 1.1 黃金珠寶公司中報回顧：黃金珠寶公司中報回顧：2

24、2H122H1疫情擾動線下消費承壓，持續看好黃金產品疫情擾動線下消費承壓，持續看好黃金產品IPIP拓展拓展+工藝迭代，疊加投資屬性加持銷售長期向好工藝迭代，疊加投資屬性加持銷售長期向好歸母凈利潤：歸母凈利潤：22H1周大生/中國黃金/迪阿股份/菜百股份/老鳳祥歸母凈利潤分別為5.85/4.39/5.79/2.48/8.90億元，分別同比變動-4.07%/9.14%/-20.62%/26.44%/-14.53%。中國黃金、菜百股份、老鳳祥三家公司在22H1疫情影響嚴重的情況下，22H1扣非歸母凈利潤分別為4.25/2.15/8.95億元，分別同比增長5.58%/7.45%/10.07%，展現了黃

25、金品類銷售的強大韌性。我們持續看好黃金產品未來發展。我們持續看好黃金產品未來發展。一方面作為抗通脹產品，投資屬性有望在宏觀局勢變化時帶銷售增長；另一方面，在珠寶首飾行業，黃金產品的設計、工藝逐步迭代，IP賦能進一步增強，有利于帶動黃金產品銷售及相應利潤提升。周大生21年開始大力發展黃金品類，迪阿股份22年6月份開始布局黃金產品，有望為公司收入利潤帶來強勁增長點。周大生中國黃金迪阿股份菜百股份老鳳祥20199.914.512.644.0214.08202010.135.005.633.6215.86202112.257.9413.023.6418.762022H15.854.395.792.48

26、8.902468101214161820周大生中國黃金迪阿股份菜百股份老鳳祥201922.99%24.85%-3.18%8.26%16.89%20202.21%10.79%113.44%-10.05%12.64%202120.85%58.84%131.09%0.61%18.30%2022H1-4.07%9.14%-20.62%26.44%-14.53%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%各公司歷年歸母凈利潤（億元）各公司歷年歸母凈利潤（億元）各公司歷年歸母凈利潤同比增速（各公司歷年歸母凈利潤同比增速（%）資料來源：wind，天風證券研究所151.2 1.2 黃金

27、珠寶行業動態黃金珠寶行業動態資料來源：wind投資機構調研記錄表，公司公告、天風證券研究所周大生周大生8 8月新增月新增4 4家自營店，未來將結合國潮元素加強產品設計家自營店，未來將結合國潮元素加強產品設計9月14日-15日，公司在投資機構調研活動中就創新產品設計等問題進行解答，表示黃金工藝提升為黃金產品創新提供可能，公司將加強黃金產品設計，結合國潮元素，與知名IP合作，吸引年輕消費群體。8月，公司分別在廣州、茂名、佛山及深圳新開設4家自營店，投資金額分別為360萬元、393萬元、370萬元及294萬元，主營素金、鑲嵌產品。迪阿股份迪阿股份8 8月新增月新增1616家自營店，穩步推進渠道拓展，

28、計劃擴大黃金產品布局家自營店，穩步推進渠道拓展，計劃擴大黃金產品布局9月6-9日，公司在投資機構調研活動中就相關問題進行解答：關于年度開店計劃，公司表示開店計劃基于公司長期發展以及品牌建設需求而定，今年1-8月共計新開門店156家，9-12月將維持此前的開店策略。目前公司新店培育期在6個月左右，疫情影響下或有一定延長，開店平均成本約為100萬元/家;關于婚戀類黃金產品，公司在今年6月進行了小范圍市場測試，呈現了出較為積極的效果，9月將繼續擴大測試范圍并擇機推向全國。8月，公司在全國多個省市新開設自營店16間，其中山東、江西、吉林各2間，山西、青海、遼寧、湖北、河南、廣東、甘肅、福建、安徽、北京

29、各1間，單店投資金額在86萬元至258萬元之間，主營鑲嵌飾品。161.3 1.3 培育鉆石行業動態培育鉆石行業動態潮宏基與力量鉆石合資子公司完成注冊潮宏基與力量鉆石合資子公司完成注冊9月15日，公司發布公告與河南省力量鉆石股份有限公司共同投資設立的生而閃曜科技（深圳）有限公司已完成工商注冊登記手續，并取得了深圳市市場監督管理局頒發的營業執照，注冊資本為1,000萬元，主要業務規劃為運營培育鉆石珠寶首飾品牌。力量鉆石完成力量鉆石完成3939億元定增億元定增9月15日，力量鉆石披露2022年度向特定對象發行A股股票上市公告書，確認此次發行價格為162.01元/股，此次向特定對象發行的股票數量為2,

30、414.88萬股，募集資金總額約39.12億元，發行對象家數為14名，鎖定期為6個月。中兵紅箭改造金剛石生產線技術，加大培育鉆石投入中兵紅箭改造金剛石生產線技術，加大培育鉆石投入9月16日，公司第十一屆董事會第九次會議同意全資子公司中南鉆石有限公司進行工業金剛石生產線技術改造項目建設，項目總投資52,080萬元，全部為企業自籌資金。其中2022年度計劃投資200萬元，列入公司2022年度固定資產投資計劃管理?！癓ightbox”Lightbox”推動低品質培育鉆石銷售推動低品質培育鉆石銷售戴比爾斯旗下公司“Lightbox”于本周證實，其多年來一直以600美元/克拉的價格出售低品質培育鉆石。公

31、司發言人表示，這類產品名為“Lightbox Basics”，通常為弱熒光，SI凈度，VG切工，以925銀鑲嵌；今年2月以來，此類產品也逐漸以裸石的形式面向市場銷售。資料來源：公司公告、鉆石觀察網、中國珠寶玉石首飾行業協會、天風證券研究所黃金珠寶數據跟蹤黃金珠寶數據跟蹤217請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明182.1 2.1 黃金珠寶及天然鉆進口黃金珠寶及天然鉆進口8 8月由降轉升月由降轉升8月鑲嵌類黃金首飾進口額1.80億美元、同比上升6.40%，較7月（同比下降46.49%）降幅回升；其他黃金首飾進口額0.63億美元、同比下降32.52%，較7月（同比下降18.44%）降幅略微擴大；

32、鉆石進口額8.86億美元，同比上升2.44%，較7月（同比上升1.64%）漲幅擴大。17970.746.40%-100%0%100%200%300%400%500%05000100001500020000250002019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06鑲嵌鉆石的黃金制首飾及其零件進口金額(萬美元）yoy6338.41-32.52%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0200040006000800010000120002

33、019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06其他黃金制首飾及零件進口金額(萬美元）yoy鑲嵌鉆石的黃金首飾進口額及同比鑲嵌鉆石的黃金首飾進口額及同比其他黃金首飾進口額及同比其他黃金首飾進口額及同比資料來源：海關總署、海關統計數據查詢網、天風證券研究所88620.602.44%-100%0%100%200%300%400%0200004000060000800001000001200001400002019-062019-102020-022020-062020

34、-102021-022021-062021-102022-022022-06鉆石進口金額（萬美元）yoy鉆石進口額及同比鉆石進口額及同比192.2 2.2 本周貴金屬價格小幅下跌，年初至今黃金價格浮動最大本周貴金屬價格小幅下跌，年初至今黃金價格浮動最大第四周（9/19-9/23）黃金、白銀、鉑金價格分別較第三周（9/12-9/16）平均同比變動-0.14%/+1.01%/+2.58%，鉑金價格有較大漲幅。年初至今，黃金價格波動幅度較大，白銀和鉑金價格變化較平穩。黃金黃金1 1-9 9月收盤價格趨勢（元月收盤價格趨勢（元/克）克）白銀白銀1 1-9 9月收盤價格趨勢（元月收盤價格趨勢（元/克）克

35、）鉑金鉑金1 1-9 9月收盤價格趨勢（元月收盤價格趨勢（元/克）克）資料來源：上海黃金交易所、天風證券研究所34035036037038039040041042001234560501001502002503002022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/1202.3 2.3 國內國內8 8月珠寶增速穩定，同比增長月珠寶增速穩定，同比增長7.20%7.20%國內8月金銀珠寶零售額267.80億元，同比增長7.20%，較7月（同增22.10%）增速放緩。但金九銀十婚慶旺季已至，前期受疫情壓制的婚慶

36、需求有望集中釋放，頭部品牌銷售有望進一步提升，提高市場份額。267.80 7.20%2.20%-30%-20%-10%0%10%20%30%0501001502002503002022-32022-42022-52022-62022-72022-8金銀珠寶類月度零售額（億元）月度同比累計同比金銀珠寶零售額及同比（億元，金銀珠寶零售額及同比（億元，%）資料來源：wind、天風證券研究所212.4 2.4 淘系銷售數據：重點品牌淘系銷售額環比下降，主要系上周淘寶淘系銷售數據：重點品牌淘系銷售額環比下降，主要系上周淘寶9999劃算節影響劃算節影響近1個月以來（8/29-9/25）周大福/周大生/中國

37、黃金/DR淘系銷售額為1.30/0.44/0.32/0.15億元,第一周銷售額分別為0.24/0.06/0.08/0.04億元，第二周（9/5-9/11）銷售額分別為0.50/0.18/0.10/0.04億元，第三周（9/12-9/18）銷 售 額 分 別 為 0.21/0.07/0.06/0.04 億 元，第 四 周（9/19-9/25）銷 售 額 分 別 為0.35/0.13/0.09/0.03億元，第三周環比分別變動-58.14%/-63.07%/-35.82%/-1.75%。周大福、周大生等黃金珠寶品牌周環比增速明顯減少。主要原因為：1）淘寶99劃算節品牌全品類商品參與跨店滿200減2

38、0活動，9.1-9.6為定金交付預熱時間，9.6-9.10為尾款支付時間，使各品牌9.6之后日均交易金額顯著增長，9.5-9.11品牌交易量超出正常銷售水平。2）交易指數向交易金額換算過程中存在一定計算誤差。近一個月黃金珠寶品牌交易金額（億元）近一個月黃金珠寶品牌交易金額（億元）資料來源：生意參謀、天風證券研究所0.24 0.06 0.08 0.04 0.50 0.18 0.10 0.04 0.21 0.07 0.06 0.04 0.35 0.13 0.09 0.03 0.000.100.200.300.400.500.60周大福官方旗艦店周大生旗艦店中國黃金官方旗艦店DR旗艦店第一周8/29

39、-9/4第二周9/5-9/11第三周9/12-9/18第四周9/19-9/25020040060080010001200140016002022/9/12022/9/22022/9/32022/9/42022/9/52022/9/62022/9/72022/9/82022/9/92022/9/102022/9/112022/9/122022/9/132022/9/142022/9/152022/9/162022/9/172022/9/182022/9/192022/9/202022/9/212022/9/222022/9/232022/9/242022/9/25DR旗艦店中國黃金官方旗艦店周大

40、福官方旗艦店周大生旗艦店9 9月黃金珠寶品牌交易金額（億元）月黃金珠寶品牌交易金額（億元）培育鉆石數據跟蹤培育鉆石數據跟蹤322請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明233.1 3.1 印度培育鉆石數據：印度培育鉆石數據：2222年年8 8月印度培育鉆石進出口額同比雙位數增長月印度培育鉆石進出口額同比雙位數增長培育鉆石毛鉆進口及裸鉆出口額雙位數增長。培育鉆石毛鉆進口及裸鉆出口額雙位數增長。2022年8月印度培育鉆石毛鉆進口額達1.13億美元，同比增長54.00%，環比減少18.24%。2022年8月印度培育鉆石裸鉆出口額達1.44億美元，同比增長13.89%，環比減少2.45%。143.761

41、3.89%-200%0%200%400%600%800%0501001502002018.092018.112019.012019.032019.052019.072019.092019.112020.012020.032020.052020.072020.092020.112021.012021.032021.052021.072021.092021.112022.012022.032022.052022.07印度培育鉆石裸鉆月度出口額（百萬美元）yoy112.8554.00%-200%0%200%400%600%800%0501001502002502018.092018.112019.0

42、12019.032019.052019.072019.092019.112020.012020.032020.052020.072020.092020.112021.012021.032021.052021.072021.092021.112022.012022.032022.052022.07印度培育毛坯鉆月度進口額（百萬美元）yoy印度培育鉆石毛鉆月度進口額（百萬美元，印度培育鉆石毛鉆月度進口額（百萬美元，%）印度培育鉆石裸鉆月度出口額（百萬美元，印度培育鉆石裸鉆月度出口額（百萬美元，%）資料來源：GJEPC、天風證券研究所2022年8月印度天然毛鉆進口額為14.02億美元，同比增長16.

43、18%，環比減少28.20%，天然裸鉆出口額為18.82億美元，同比減少8.27%，環比減少2.62%。18.82-8.27%-2000%0%2000%4000%6000%8000%0510152025302018.092018.112019.012019.032019.052019.072019.092019.112020.012020.032020.052020.072020.092020.112021.012021.032021.052021.072021.092021.112022.012022.032022.052022.07印度天然鉆石裸鉆月度出口額（億美元）yoy14.0216.

44、18%-200%0%200%400%600%800%05101520252019.012019.032019.052019.072019.092019.112020.012020.032020.052020.072020.092020.112021.012021.032021.052021.072021.092021.112022.012022.032022.052022.07印度天然鉆石毛鉆月度進口額（億美元）yoy印度天然鉆石毛鉆月度進口額（億美元，印度天然鉆石毛鉆月度進口額（億美元，%）印度天然鉆石裸鉆月度出口額（億美元，印度天然鉆石裸鉆月度出口額（億美元，%）243.1 3.1 印度培

45、育鉆石數據：印度培育鉆石數據：2222年年8 8月印度培育鉆石毛鉆進口滲透率環比提升至月印度培育鉆石毛鉆進口滲透率環比提升至7.45%7.45%培育鉆石毛鉆進口滲透率實現環比提升達7.45%，培育鉆石裸鉆出口滲透率環比持平為7.10%。7.45%7.10%0%2%4%6%8%10%12%2018.092018.102018.112018.122019.012019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.012020.022020.032020.042020.052020.0620

46、20.072020.082020.092020.102020.112020.122021.012021.022021.032021.042021.052021.062021.072021.082021.092021.102021.112021.122022.012022.022022.032022.042022.052022.062022.072022.08培育鉆石毛鉆進口滲透率培育鉆石裸鉆出口滲透率印度培育鉆石毛鉆進口印度培育鉆石毛鉆進口/裸鉆出口滲透率裸鉆出口滲透率資料來源：GJEPC、天風證券研究所253.2 3.2 天然鉆石：天然鉆石：IDEXIDEX指數跌幅延續指數跌幅延續IDEXI

47、DEX價格指數截止價格指數截止9 9月月2020日繼續呈下跌趨勢。日繼續呈下跌趨勢。8月份，IDEX指數下跌2.31%，天然鉆石價格跌幅持續。自今年3月份以來，IDEX價格指數一直處于下降趨勢，4-8月平均價格指數分別為153.30/151.28/150.01/147.59/144.02。根據上海鉆交所-中國鉆石價格指數，9月以來0.3-0.0.89克拉的鉆石價格有小幅回升，但1.5-2.99克拉的鉆石價格仍略有下滑。9 9月月2020日日 IDEXIDEX價格指數價格指數9 9月月2020日日 中國鉆石價格指數中國鉆石價格指數資料來源：IDEXonline、上海鉆石交易所、天風證券研究所26

48、3.33.3 培育鉆石：克拉鉆價格韌性強，克拉數提升性價比凸顯培育鉆石：克拉鉆價格韌性強，克拉數提升性價比凸顯我們對比Rapaport在9月16日天然鉆石報價及LGDeal培育鉆石交易平臺9月25日價格，裸鉆價格方面，培育鉆石大多是天然鉆石的8%-18%，由于不同供應商報價不同會存在極值或有所差異。因為Rapaport是天然鉆石定價的基礎，具體的交易價格會在此基礎上存在一定折扣，并且Rapaport和LGDeal這兩個參數的比較會存在切工因素的差異，因此基于以上多因素考慮，我們認為培育鉆石裸鉆在B端的真實交易價格會在天然鉆石2-3折左右?！緟到忉專?）Rapaport是國際上主流的天然價格表

49、，為全球的天然鉆石交易商提供公平的報價基礎；2）LGDeal是國際通用的B2B培育鉆石線上交易平臺，在獲得培育鉆石報價上具備便捷性和透明性?！縇GDealLGDeal培育鉆石報價與培育鉆石報價與RapaportRapaport天然鉆石報價對比（單位：人民幣天然鉆石報價對比（單位：人民幣/克拉）克拉）資料來源：Rapaport、LGDeal、天風證券研究所克拉克拉顏色顏色凈度凈度rapaportrapaportLGDeal-CVDLGDeal-CVD（下限）（下限）LGDeal-CVDLGDeal-CVD（上限）（上限）LGDeal-HTHPLGDeal-HTHP（下限）（下限）LGDeal-H

50、THPLGDeal-HTHP（上限）（上限）LGDeal-CVDLGDeal-CVD（下限）（下限）/rapaport/rapaportLGDeal-CVDLGDeal-CVD（上限）（上限）/rapaport/rapaportLGDeal-HTHPLGDeal-HTHP（下限）（下限）/rapaport/rapaportLGDeal-HTHPLGDeal-HTHP（上限）（上限）/rapaport/rapaportIF27807-36155116-13%18%VVS122103354241382873375816%19%13%17%VVS219964289537372396344215%19

51、%12%17%VS118538269532782225294715%18%12%16%IF49910-72767487-15%15%VVS14135437266617372255839%16%9%14%VVS23636331825818320045459%16%9%13%VS13351127455647310045248%17%9%14%IF15686097991019625098-6%7%16%VVS11254885020105524016144314%8%3%12%VVS21048113777101963616136614%10%3%13%VS19197731611001133191172

52、23%11%4%13%IF327980-3279840932-10%12%VVS1256680-293121187125062-11%5%10%VVS22139007551200007736191314%9%4%9%VS11818156025188235909173523%10%3%10%9/25 情況9/25 情況0.3-0.39D D0.5-0.691-1.492-2.99273.33.3 培育鉆石：克拉鉆價格韌性強，克拉數提升性價比凸顯培育鉆石：克拉鉆價格韌性強，克拉數提升性價比凸顯對比9月18日的價格折扣率，從環比表現來看，本周小克拉培育鉆石價格折扣大多有小幅上漲，若不考慮極值因素影響

53、，克拉鉆價格基本比較穩定存在韌性。LGDealLGDeal培育鉆石報價與培育鉆石報價與RapaportRapaport天然鉆石報價環比變化（單位：人民幣天然鉆石報價環比變化（單位：人民幣/克拉）克拉）資料來源：Rapaport、LGDeal、天風證券研究所9/18 情況9/18 情況克拉克拉顏色顏色凈度凈度rapaportrapaportLGDeal-CVDLGDeal-CVD（下限）（下限）/rapaport/rapaportLGDeal-CVDLGDeal-CVD（上限）（上限）/rapaport/rapaportLGDeal-HTHPLGDeal-HTHP（下限）（下限）/rapapor

54、t/rapaportLGDeal-HTHPLGDeal-HTHP（上限）（上限）/rapaport/rapaportLGDeal-CVDLGDeal-CVD（下限）（下限）/rapaport/rapaportLGDeal-CVDLGDeal-CVD（上限）（上限）/rapaport/rapaportLGDeal-HTHPLGDeal-HTHP（下限）（下限）/rapaport/rapaportLGDeal-HTHPLGDeal-HTHP（上限）（上限）/rapaport/rapaportIF26988-11%13%-2.4%5.4%VVS12145216%19%11%17%0.0%0.0%2.

55、0%0.0%VVS21937611%19%12%17%3.5%0.0%0.0%0.0%VS11799215%18%11%16%0.0%0.0%1.0%0.0%IF48440-15%-0.4%VVS1401368%16%9%14%1.0%0.0%0.0%0.0%VVS2352928%16%9%13%0.7%0.0%0.0%0.0%VS1325248%17%9%14%0.7%0.0%0.0%0.0%IF152240-6%5%16%-0.0%1.5%0.0%VVS11217924%8%3%12%0.0%0.0%-0.3%0.0%VVS21017244%10%4%13%-0.7%0.0%-0.2%0.

56、0%VS1892683%11%4%20%0.0%0.0%0.0%-7.3%IF318320-10%13%-0.0%-0.5%VVS1249120-11%5%8%-0.0%0.0%1.8%VVS22076003%8%4%10%0.2%1.6%0.0%-0.9%VS11764603%10%4%10%0.0%0.0%-0.3%0.0%環比變化環比變化0.3-0.39D D0.5-0.691-1.492-2.99283.33.3 培育鉆石：克拉鉆價格韌性強，克拉數提升性價比凸顯培育鉆石：克拉鉆價格韌性強，克拉數提升性價比凸顯另外，我們選取D色、VVS1品級的不同克拉、不同工藝的培育鉆石價格與天然鉆石價

57、格進行對比作圖，隨著克拉數提升，培育鉆石的性價比愈發凸顯；在小克拉中，CVD與HTHP價格上限基本持平，但同樣隨著克拉數提升，CVD的優勢也顯現出來。CVD/HTHPCVD/HTHP每克拉培育鉆石與天然鉆石比價（每克拉培育鉆石與天然鉆石比價（D/VVS1D/VVS1）資料來源：Rapaport、LGDeal、天風證券研究所16.02%13.00%9.01%9.00%4.00%3.20%4.63%18.72%17.00%16.00%13.50%8.41%11.50%9.76%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.3-0.39ctCVD/Rapaport0.3-0.39ctHTHP

58、/Rapaport0.5-0.69ctCVD/Rapaport0.5-0.69HTHP/Rapaport1-1.49ctCVD/Rapaport1-1.49ctHTHP/Rapaport2-2.99ctHTHP/Rapaport293.4 3.4 淘系銷售數據：鉆石行業滲透率淘系銷售數據：鉆石行業滲透率18.45%18.45%，重點品牌淘系銷售額環比下降，重點品牌淘系銷售額環比下降9 9月份以來月份以來（9 9.1 1-9 9.2525）培育鉆石在黃金珠寶的行業滲透率為培育鉆石在黃金珠寶的行業滲透率為2 2.3737%，在鉆石行業的滲透率為在鉆石行業的滲透率為1818.4545%。近 一 個

59、月 以 來（8/29-9/25）Diamondfoundry/凱 麗 希/露 璨/lightmark 小 白 光 淘 系 銷 售 額 分 別 為106.34/70.29/92.55/32.81萬元，第一周（8/29-9/4）銷售額分別為8.7/13.81/10.43/0萬元，第二周（9/5-9/11）銷 售 額 分 別 為 56.91/27.27/20.52/12.55 萬 元，第 三 周（9/12-9/19）銷 售 額 分 別 為11.30/17.96/0/12.33萬元，第四周（9/20-9/26）銷售額分別為29.42/11.26/61.61/7.93萬元，第三周Diamondfound

60、ry/凱麗希/露璨/lightmark小白光環比增速分別減少80.14%/34.13%/100%/1.70%，主要系第二周淘寶99劃算節品牌全品類商品參與跨店滿300減40或滿200減20活動，促進銷售導致。CVD/HTHPCVD/HTHP近一個月培育鉆石品牌交易金額（萬元）近一個月培育鉆石品牌交易金額（萬元）資料來源：生意參謀、天風證券研究所8.70 13.81 10.43 0.00 56.91 27.27 20.52 12.55 11.30 17.96 0.00 12.33 29.42 11.26 61.61 7.93 010203040506070diamondfoundry旗艦店凱麗希

61、旗艦店露璨旗艦店lightmark小白光旗艦店第一周8/29-9/4第二周9/5-9/11第三周9/12-9/18第四周9/19-9/25CVD/HTHP9CVD/HTHP9月培育鉆石品牌交易金額（萬元）月培育鉆石品牌交易金額（萬元）0510152025303540452022/9/12022/9/22022/9/32022/9/42022/9/52022/9/62022/9/72022/9/82022/9/92022/9/102022/9/112022/9/122022/9/132022/9/142022/9/152022/9/162022/9/172022/9/182022/9/19202

62、2/9/202022/9/212022/9/222022/9/232022/9/242022/9/25diamondfoundry旗艦店凱麗希旗艦店lightmark小白光旗艦店露璨旗艦店投資建議投資建議430請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明31重點關注黃金珠寶龍頭公司行業整合機會重點關注黃金珠寶龍頭公司行業整合機會黃金珠寶：黃金珠寶：我們認為黃金珠寶行業需求側消費場景數趨于多樣化，消費頻次高頻化，消費者愿意因為設計和文化內涵支付工費的意愿有望持續增強。隨著各龍頭公司對于古法金及IP類產品的持續打造，消費者對于該類產品的認可有望逐步增強，我們認為黃金珠寶行業整體客單價及毛利率水平有望進一

63、步提升。同時，疫情下加速行業集中趨勢，中小企業在疫情影響下生存較為艱難，給予行業龍頭持續搶占市場的機會，因為我們持續看好黃金珠寶行業龍頭在渠道端的拓展?！局艽笊艽笊抗疽环矫娉掷m產品升級迭代，一方面加速渠道布局以及門店的精細化運營，未來公司品牌力有望持續提升，省代模式以及配貨模型全面推進下今年業績有望加速增長?！镜习⒐煞莸习⒐煞荨抗臼冀K堅持“讓愛情變得更美好”的企業使命，傳遞“一生唯一真愛”的愛情觀，市場中品牌性質的稀缺性有望持續為公司產品打造吸引力。同時，在2022年公司將構建符合品牌定位的產品結構，不斷進行作為前端用戶體驗窗口線下門店的拓展，二季度在疫情影響下逆市開店展現強勁經營韌性

64、。公司進一步開拓黃金產品線，DR黃金婚嫁系列有望為公司帶來全新業績增量。資料來源：公司公告、天風證券研究所32重點關注培育鉆石全產業鏈建設投資機會重點關注培育鉆石全產業鏈建設投資機會培育鉆石：培育鉆石：從印度培育鉆石中游數據來看，行業仍處在上升趨勢，毛鉆進口額及裸鉆出口額同比均實現雙位數增長，滲透率穩步提升。但需求淡季銷售短期受限，同時成品鉆石的價格繼續下降，全球鉆石市場仍存在著一定不確定性，因此培育鉆石毛鉆進口與裸鉆出口受淡季影響也有小幅環比下滑。未來我們對行業發展仍保持樂觀，1）在美國培育鉆石的市場滲透率正持續提升；2）國內生產端、零售端正積極布局全產業鏈建設，有望掌握培育鉆石定價話語權，

65、利于行業未來健康長遠發展?！局袊S金中國黃金】公司作為黃金行業龍頭，業績持續穩步增長。產品端不斷突破，積極引入年輕元素與IP吸引消費者，并且未來或涉及全新培育鉆石品類，帶來新增長點；同時渠道端以“直銷+經銷”并舉的方式推進規模擴張，積極布局優質賽道，不斷深拓電商業務，再塑線上線下新格局，完善產業鏈條和業務結構升級?！玖α裤@石力量鉆石】公司技術逐步突破，優品率、大顆粒占比逐步提升，生產效率及成本優勢突出，同時2022年正集中全力完成新廠區建設，迅速擴大產能規模，公司有望憑借技術進步及產能拓張充分享受培育鉆石行業紅利。同時公司積極布局培育鉆石零售端，把握全產業鏈建設，有利于保持行業長期領先地位。資

66、料來源：公司公告、天風證券研究所33宏觀經濟和市場需求波動風險：宏觀經濟和市場需求波動風險：黃金珠寶屬于可選消費品，其市場需求會受到宏觀經濟及政策等多方面因素的影響，若未來宏觀市場經濟下滑，需求可能隨之下降，導致行業縮水。原材料價格波動風險：原材料價格波動風險：培育鉆石主要原材料為金剛石單晶、金屬觸媒粉、石墨粉等，原材料的價格對培育鉆石生產成本影響較大。金剛石單晶的市場價格受供求關系的影響較大，而金屬觸媒粉等材料的市場價格受鎳、銅、鐵等大宗金屬市場波動影響較大。因此，上游原材料價格的波動會對培育鉆石行業產生影響，若大宗金屬市場價格上升，則會給培育鉆石行業帶來毛利率下滑等價格風險。技術風險：技術

67、風險：培育鉆石行業作為技術密集型行業，依賴于相關技術的更新發展，對相關領域的高級技術人才和研發團隊有一定的依賴性。若市場出現核心技術人才缺失，則對行業造成影響；若技術發展遭遇瓶頸難以突破，則對行業發展造成風險；此外，核心技術泄密會對行業內企業造成不利影響，擾亂市場秩序，破壞公平競爭，導致行業風險增加。市場競爭加劇風險：市場競爭加劇風險：隨著黃金珠寶各大珠寶商不斷進行門店拓展，可能導致行業競爭加劇，可能導致企業壓縮成本，引發產品質量問題。行業發展不及預期風險：行業發展不及預期風險：相較于歷史悠久、發育成熟的天然鉆石行業，培育鉆石作為時尚消費領域的新興選擇，行業起步較晚，尚處于發育初期，未經歷過經

68、濟波動的危機，因此缺乏歷史數據的觀測和總結。目前從宏觀來看，培育鉆石行業尚未形成穩定的格局，商家的判斷部分依賴于主觀經驗，而消費者的觀念發展方向尚未確定，因此存在該新興行業發展不及預期的風險。風險提示風險提示34請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明股票投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅買入預期股價相對收益20%以上增持預期股價相對收益10%-20%持有預期股價相對收益-10%-10%賣出預期股價相對收益-10%以下強于大市預期行業指數漲幅5%以上中性預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市預期行業指數漲幅-

69、5%以下投資評級聲明投資評級聲明類別類別說明說明評級評級體系體系分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中

70、使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用

71、本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。THANKS35