2022年輪胎行業全球化趨勢及通用股份未來空間研究報告（45頁）.pdf

1、2022 年深度行業分析研究報告 4 目 錄 投資聚焦.6 公司基本情況.7（一）公司簡介.7（二）公司經營情況.10 輪胎行業風云變幻，頭部企業加速全球化布局.14（一）輪胎行業特點.14 1輪胎子午化.14 2輪胎綠色化.17（二）輪胎行業風云迭起，全球化是大勢所趨.18 1輪胎總體需求穩步提升.18 2行業競爭格局.21 3雙反加速中國輪胎企業全球化布局.25（三）輪胎行業至暗時刻已過.33 1原材料價格明顯下降.33 2海運不利正在消散.34 公司戰略布局海外雙基地，未來空間廣闊.36（一）公司近年三大戰略調整，海外雙基地將成為左膀右臂.36（二）品牌價值建設成果顯著，千里馬廣受好評.

2、43（三）智能化建設水平一流，黑燈車間運營良好.45 表 目 錄 表 1：公司產能（萬條）.11 表 2：綠色輪胎相關法規和行業標準.17 表 3：全球輪胎“20 億美元俱樂部”企業.21 表 4：中國輪胎企業在海外建廠先后順序.29 表 5：中國輪胎企業海外產能情況（萬套，截止 2021 年報）.30 表 6：美國對東南亞輪胎雙反稅率.32 表 7：輪胎企業泰國工廠產能情況.37 表 8：關鍵假設.48 表 9：盈利預測.48 表 10：相對估值.49 圖 目 錄 圖 1：公司發展歷程.7 圖 2：公司主要子品牌.8 圖 3：公司股權結構圖（截至 2022 半年報）.9 圖 4：公司主要子公

3、司（截至 2022 半年報）.9 圖 5：公司業務收入比例（%）.10 圖 6：公司營業收入（億元）及增長情況.12 圖 7：公司歸母凈利潤（億元）及增長情況.12 圖 8：公司 ROA 和 ROE（%）.12 圖 9：公司銷售毛利率和凈利率（%）.12 圖 10：公司費用率（%）.13 圖 11：公司資產負債率（%）.13 圖 12：充氣輪胎結構示意圖.14 圖 13：輪胎種類.14 圖 14：斜交輪胎、子午線輪胎、澆注輪胎結構示意圖.15 圖 15：輪胎子午化率.15 圖 16：2020 年全球不同輪胎市場份額占比.16 圖 17：2020 年全球不同輪胎市場份額占比.16 圖 18：全球

4、汽車保有量及增速（億輛，%）.18 圖 19：全球汽車銷量及同比（百萬輛，%）.18 圖 20：全球輪胎消費量（億條）.19 圖 21：全球輪胎銷售額及同比增減情況（億美元，%）.19 5 圖 22：我國汽車保有量及同比（百萬輛，%）.20 圖 23：我國汽車銷量及同比（百萬輛，%）.20 圖 24：我國橡膠輪胎外胎產量（億條）.20 圖 25：2022 年全球輪胎 75 強企業及其銷售額（億美元）.22 圖 26：全球輪胎行業市場份額變化.23 圖 27：全球各國家和地區輪胎 75 強企業數量.24 圖 28：外資品牌輪胎在中國建廠分布.25 圖 29：中國出口到美國輪胎數量（萬條）.26

5、圖 30：美國進口乘用車輪胎情況（萬條，%）.27 圖 31：中國半鋼胎開工率（%）.27 圖 32：A 股輪胎上市公司歸母凈利潤（億元）.28 圖 33：賽輪輪胎、玲瓏輪胎主要海外公司凈利潤（億元）.31 圖 34：乘用車輪胎各成分比例.33 圖 35：卡車輪胎各成分比例.33 圖 36：輪胎原材料價格指數.34 圖 37：各上市輪胎企業海外收入占比.34 圖 38：中國出口集裝箱運價指數（CCFI）.35 圖 39：國際海運費指數.35 圖 40：公司業務收入比例（%）.36 圖 41：輪胎公司泰國工廠凈利潤（億元）.38 圖 42：柬埔寨天然橡膠產量（千噸）.39 圖 43：柬埔寨外商直

6、接投資凈流入金額（百萬美元）.39 圖 44：柬埔寨西港特區地圖.40 圖 45：柬埔寨子公司與 API 戰略合作簽約儀式.40 圖 46：公司按地區收入水平（億元）.41 圖 47：公司按地區凈利潤（億元）.42 圖 48：公司近年新品.43 圖 49：公司千里馬品牌 2022 年中國 500 最具價值品牌證書.44 圖 50：公司千里馬品牌連續多年入選中國 500 最具價值品牌.44 圖 51：公司千里馬輪胎圖示.45 圖 52：公司智能化建設方面取得的成績.46 圖 53：公司黑燈車間.46 圖 54：公司 120 萬套智能化全鋼胎項目.47 6 投資聚焦 業績承壓掩蓋公司成長潛力：業績

7、承壓掩蓋公司成長潛力：回顧公司以往業績，公司歸母凈利潤最高點還是在未上市的2013 年，當年實現了 2.20 億元的歸母凈利潤。2016 年公司上市，但適逢美國 2015 年對華輪胎雙反余威尚在，我國輪胎行業步履維艱，公司不得不迎頭面對輪胎行業的風云巨變。近年在疫情和行業短期困境的影響下，業績更是跌入谷底，2020 年、2021 年歸母凈利潤分別為 0.91 億元、0.12 億元。業績不可謂不慘淡，導致市場對公司關注較少。但是但是我們認為我們認為，公司在行業困境下一直沒有停止擴張，正積極面對行業和宏觀環境公司在行業困境下一直沒有停止擴張，正積極面對行業和宏觀環境帶來的種種挑戰。帶來的種種挑戰。

8、其中最值得一提的是，公司的泰國工廠在 2020 年克服疫情，投產了 50 萬條全鋼胎和 300 萬條半鋼胎產能，2021 年在一期基本滿產的情況下，又在年底新增了 50 萬條全鋼胎和 300 萬條半鋼胎產能。公司也積極規劃海外第二工廠，在柬埔寨規劃了 90 萬條全鋼胎和 500 萬條半鋼胎產能。到了如今的 2022 年，輪胎行業最困難的時刻已然過去，海運費等不利因素已經在上半年開始消退。公司的泰國、柬埔寨基地全速建設中，將成為公司進入歐美輪胎市場的關鍵，有望給公司業績帶來顯著增量。柬埔寨工廠得天獨厚，后來居上再添動力：柬埔寨工廠得天獨厚，后來居上再添動力：2011 年賽輪在越南投資建廠，成為首

9、家在海外建廠的中國輪胎企業。公司的海外第一工廠泰國工廠 2020 年投產，在第一個海外工廠的建設上，公司并不占據先機。但是第二工廠的選址，卻在美國對東南亞的雙反中占據零稅率的優勢。在美國對東南亞幾個國家的雙反中，泰國反傾銷稅為：玲瓏 21.09%，住友 14.62%，其他企業 17.08%；越南沒有反傾銷稅，反補貼稅在 6%-8%之間；而柬埔寨零稅率柬埔寨零稅率，有望取代高稅率地區，成為美國進口輪胎的重要來源。此外，柬埔寨此外，柬埔寨工廠將享受當地所得稅工廠將享受當地所得稅 9 年免年免稅期、出口零稅率的優惠政策稅期、出口零稅率的優惠政策，所在園區，所在園區有自備電廠、有自備電廠、配套完善、地

10、理位置優越配套完善、地理位置優越。公司柬埔寨項目實施地為柬埔寨發展最好的園區西哈努克港經濟特區，由公司控股股東紅豆集團聯合中柬企業共同開發建設，是中柬雙邊政府協定的經貿合作區。在配套設施方面，園區內有柬埔寨國內首個熱電聯產項目，能夠進一步保障供熱、供電的可靠性和穩定性，解決企業用能的后顧之憂；西港特區公司還可為入駐企業提供“一站式”行政審批、人力資源、培訓、法律咨詢、安保物業、金融物流等六大服務。在地理位置方面，柬埔寨地處東南亞交通樞紐位置，到其他東盟國家飛行時間平均只需 1.5 小時，園區擁有國際級深水港碼頭西哈努克國際港口?？傮w來說，西港特區是中柬務實合作的樣板，擁有顯著的投資優勢、開放的

11、經濟體制、便利的交通運輸以及特區獨享的優惠政策，為公司海外布局提供了巨大優勢。7 公司基本情況（一）公司簡介 江蘇通用科技股份有限公司（通用股份）前身是南方橡膠，主要生產摩托車胎。2002 年 8 月，南方橡膠與自然人戴克新、褚菊芬分別以貨幣資金出資 285 萬元、9 萬元和 6 萬元，共同組建紅豆集團無錫通用橡膠有限公司。2003 年 6 月，紅豆集團以貨幣資金增資 3,700 萬元。2004 年第一條全鋼絲載重子午線輪胎 10.00R20 研制成功投產。2005 年 5 月，公司更名為江蘇通用科技有限公司。2016 年公司在上交所上市。2017 年公司正式跨入半鋼胎領域，2018 年開始建

12、設泰國海外基地，2021 年擬建設海外第二基地柬埔寨工廠。圖圖 1：公司公司發展歷程發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，信達證券研發中心 公司擁有“千里馬”、“赤兔馬”、“騏馬”、“通運”、“喜達通”等多個知名品牌。公司的主要產品為全鋼子午胎、半鋼子午胎和斜交輪胎，其中全鋼子午胎產品根據使用用途包括短途工礦型輪胎、中短途承載型輪胎、中長途公路運輸型輪胎、輕卡型輪胎等。半鋼子午胎產品根據使用用途包括 PCR（家用轎車輪胎）、SUV（城市越野輪胎）、AT/MT(越野輪胎）、LT（商用載重胎）等。服務對象包括配套市場的汽車制造廠、工程機械廠，以及替換市場的輪胎經銷商與消費者。8 圖圖 2：公司主

13、要子品牌公司主要子品牌 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 股權結構方面，截止 2022 半年報，公司第一大股東是紅豆集團有限公司，直接持有公司50.30%的股權，通過其控制的無錫紅豆國際投資有限公司間接持有公司 1.86%的股權。截止 2021 年報，紅豆集團由周海江持股 40.63%，周耀庭持股 37.40%，周海燕持股 1.89%，劉連紅持股 1.45%，顧萃持股 1.21%。公司最終控制方是周耀庭、周海江、周海燕、顧萃、劉連紅。其中，周海江、周海燕為周耀庭子女，顧萃為周海燕配偶，劉連紅為周海江配偶。主要子公司方面，無錫千里馬科技主要從事輪胎、輪胎用簾子布的制造、加工、銷售等業務；無錫

14、久誠通橡膠貿易公司主要從事橡膠及橡膠制品、橡膠輪胎等的銷售等業務；通用橡膠泰國、美國公司主要從事橡膠及橡膠制品、輪胎等產品的生產加工與銷售等業務。9 圖圖 3：公司公司股權結構圖（截至股權結構圖（截至 2022 半半年報）年報）資料來源：公司公告，wind，信達證券研發中心 圖圖 4：公司公司主要子公司主要子公司（截至（截至 2022 半年半年報報）資料來源：wind，信達證券研發中心 10 從行業來看，公司主要從事橡膠輪胎的生產、制造和銷售。公司不同輪胎產品中，全鋼胎占比最多，2011-2016 年，公司輪胎產品主要是全鋼胎和斜交胎，平均收入占比分別為 83.66%和 9.35%。2017

15、年公司半鋼胎產品開始貢獻收入，收入占比從 2017 年的 0.71%提高到2020年的 13.84%，全鋼胎和斜交胎的收入占比相應降低到了 2020 年的 75.82%和 5.32%。公司未詳細披露 2021 年各輪胎產品的收入情況。根據我們的拆分，2021 年公司半鋼胎收入占比近 32%，全鋼胎收入占比近 58%，半鋼胎在公司收入中占比持續提升。圖圖 5：公司業務收入比例公司業務收入比例（%）資料來源：wind，信達證券研發中心 （二）公司經營情況 公司積極拓展產品品類，海外建廠公司積極拓展產品品類，海外建廠進行國際化布局進行國際化布局：在上市之前，截止 2015 年底，公司年擁有 345

16、萬條全鋼子午胎產能、100 萬條輕卡、農用斜交胎產能和 380 萬條摩托車胎產能，這其中包括了全鋼一期（200 萬條全鋼胎，2013 年6 月全部投產）產能和部分全鋼二期產能。2017 年 1 月全鋼二期（200 萬條全鋼胎產能）全部投產。2017 年公司開始進入半鋼胎領域，進一步拓展了公司的業務范圍。2019 年公司 600 萬條高性能半鋼子午胎技改項目新增產能 250 萬條，新增產量 57.4 萬條。2020 年公司新增全鋼三期 50 萬條產能，600 萬條高性能半鋼子午胎技改項目新增產能 50萬條，泰國項目新增 50 萬條全鋼、300 萬條半鋼產能。2021 年，全鋼一廠因技改減少 10

17、0 萬條產能，12 月末，全鋼三期新增 40 萬條產能，泰國工廠新增 50 萬條全鋼和 300 萬條半鋼產能。截止 2021 年底，公司產能情況為：國內全鋼胎 390 萬條、國內半鋼胎 300 萬條、泰國全鋼100 萬條、泰國半鋼 600 萬條、國內輕卡、農用斜交胎 100 萬條、國內摩托車斜交胎 38001020304050607080901002011201220132014201520162017201820192020全鋼輪胎半鋼輪胎斜交胎輪胎其他收入其他業務 11 萬條，合計輪胎產能為 1870 萬條。根據公司年報等公告，除了以上產能外，公司還規劃了柬埔寨西港特區高性能子午胎項目、安

18、徽 1020 萬條高性能子午線輪胎項目、江蘇無錫 10 萬條工程胎技改項目。目前規劃的產能全部投產后，公司輪胎總產能將達到近 4000 萬條。2021 年公司制定了“5X 戰略計劃”，表示公司將緊抓國內國際雙循環機遇，力爭未來 10 年內實現國內外 5 大生產基地，5 大研發中心，500 家戰略渠道商、5000 家核心門店，以及 5000 萬條以上的產能規模。表表 1：公司產能：公司產能（萬條）（萬條）項目項目 位置位置 產能產能 產品類產品類型型 投產時間投產時間 斜交胎-輕卡、農用 江蘇省無錫市 100 斜交胎 2013 年之前 斜交胎-摩托車胎 江蘇省無錫市 380 斜交胎 2013 年

19、之前 全鋼一期工程項目 江蘇省無錫市 100 全鋼 2013 年 6 月，200 萬條產能全部投產。2021 年，因 10 萬條工程胎技改項目，產能減少至 100 萬條。全鋼二期工程項目 江蘇省無錫市 200 全鋼 2014-2015 年部分投產，2017 年 1 月全部投產 全鋼三期工程項目 江蘇省無錫市 120 全鋼 2020 年 8 月投資進度 58%，2022 年 1 月達到預計可使用狀態并結項 600 萬套輪胎項目 江蘇省無錫市 600 半鋼 2019 年 250 萬條，2020 年 300 萬條，剩余 300 萬條預計 2023 年完工 泰國全鋼 泰國羅勇工業園區 130 全鋼 2

20、020 年 50 萬條，2021 年底增加 50 萬條，2022 年預計新增 30 萬條 泰國半鋼 泰國羅勇工業園區 600 半鋼 2020 年 300 萬條，2021 年底新增 300 萬條 柬埔寨全鋼 柬埔寨西港特區 90 全鋼 預計 2023 年 6 月投產 柬埔寨半鋼 柬埔寨西港特區 500 半鋼 預計 2023 年 6 月投產 安徽全鋼 安徽省安慶市 120 全鋼 2021 年 5 月公告，建設期 40 個月，分兩期 安徽半鋼 安徽省安慶市 900 半鋼 2021 年 5 月公告，建設期 40 個月，分兩期 10 萬條工程胎技改項目 江蘇省無錫市 10 工程胎 2021 年 7 月公

21、告，建設期 18 個月 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 公司公司 2016 年上市以來收入在波動中增加，凈利潤年上市以來收入在波動中增加，凈利潤持續承壓持續承壓。2016 年到 2021 年，公司營業總收入由 33.61 億元增長到 42.56 億元，年復合增長率為 4.84%。2021 年公司收入同比增速達到 23.43%，實現了 2011 年以來的最大增幅。公司近年歸母凈利潤有所下降，主要是受到新冠疫情及疫情后全球經濟增速放緩、美國輪胎雙反、國內輪胎行業競爭激烈、原材料價格上漲、海運費上漲等的影響，同時，公司投建多個新項目，部分生產線逐步投入運行，產能尚處于爬坡階段，效益尚未釋放。公

22、司歸母凈利潤在 2013 年達到 2.20 億元的最高點，2014-2018 年，公司整體利潤維持在 1.5 億元左右，2019 年開始，隨著美國、歐洲對于國內輪胎的雙反以及國內輪胎企業在海外工廠的放量，國內輪胎行業遇到空前挑戰，尤其是對于沒有海外工廠的輪胎企業而言利潤承壓嚴重，公司的利潤也進一步下降至 1 億元的水平。2021 年，在海運費大幅上漲、國內需求不振、原材料價格上漲的多重壓力之下，公司歸母凈利潤 0.12 億元，同比下降 87.24%。12 圖圖 6：公司營業收入（億元）及增長情況：公司營業收入（億元）及增長情況 圖圖 7：公司歸母凈利潤（億元）及增長情況：公司歸母凈利潤（億元）

23、及增長情況 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 公司 ROA、ROE 也和歸母凈利潤一樣，在 2013 年達到高點，隨后逐漸下降。2021 年公司ROE（攤?。?0.27%，ROA 為 0.13%，達到 2011 年以來的最低點。公司 2019 年毛利率和凈利率分別為 16.54%和 3.12%，2020 年、2021 年在疫情、海運費等多重打壓之下毛利率凈利率連續下滑，我們預計隨著疫情防控常態化、海運費價格回落，未來公司盈利能力能逐步恢復。公司銷售費用、管理費用、財務費用三費費率和近三年來不斷下降，2019-2021 年三費費率分別為 13.09%、

24、11.49%、10.83%。隨著公司未來產能落地，公司三費費率有望進一步降低。公司 2019-2021 年研發費用投入分別為 1.20、1.08、1.08 億元，占營業收入的比重分別為 3.60%、3.14%、2.54%。根據公司“5X 戰略計劃”中建設 5 大研發中心的目標，我們認為公司還會持續加大研發投入。圖圖 8：公司：公司 ROA 和和 ROE（%）圖圖 9：公司：公司銷售毛利率和凈利率（銷售毛利率和凈利率（%）資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 33.9 35.7 37.2 35.0 32.2 33.6 37.7 38.5 33.4 34.5

25、42.6-20-15-10-5051015202530051015202530354045營業總收入同比(%)0.9 1.7 2.2 2.0 1.6 1.7 1.5 1.5 1.0 0.9 0.1-100-80-60-40-200204060801000.00.51.01.52.02.5歸屬母公司股東的凈利潤同比(%)02468101214161820ROE(攤薄)(%)ROA(%)02468101214161820銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)13 圖圖 10：公司費用率（公司費用率（%）圖圖 11：公司：公司資產負債率（資產負債率（%）資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wi

26、nd，信達證券研發中心 -1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.00銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00資產負債率(%)14 輪胎行業風云變幻，頭部企業加速全球化布局（一）輪胎行業特點 1輪胎輪胎子午化子午化 現代汽車一般都采用充氣輪胎，一般包括胎面、胎身、鋼帶、補強帶、內襯層、胎側、膠條、襯墊、子口包布、胎圈鋼絲等結構。圖圖 12：充氣輪胎結構示意圖充氣輪胎結構示意圖 資料來源：輪胎結構力學設計理論研究進展，信達證券研發中心 輪胎種類紛繁多樣，按照不同的

27、分類方法，有不同的產品類型。按照結構來分類，可以分為斜交輪胎、子午線輪胎；按照種類來分類，可以分為轎車輪胎、輕型載重汽車輪胎、載重汽車輪胎、工程機械輪胎、工業車輛輪胎、航空輪胎和摩托車輪胎等；按大小可分為巨型輪胎 輪胎斷面寬度大于 431.8mm（17 英寸）的輪胎、大型輪胎 輪胎斷面寬度不小于 254mm（10 英寸）且不大于 431.8 mm（17 英寸）的輪胎、中小型輪胎輪胎斷面寬度不大于254mm（10 英寸）的輪胎；按花紋可分為直溝花紋、橫溝花紋、縱橫溝花紋、泥雪地花紋和越野花紋輪胎等。圖圖 13：輪胎種類輪胎種類 資料來源：我國汽車輪胎行業現狀及發展，信達證券研發中心 15 圖圖

28、14：斜交輪胎、子午線輪胎、澆注輪胎結構示意圖斜交輪胎、子午線輪胎、澆注輪胎結構示意圖 資料來源：輪胎結構力學設計理論研究進展，信達證券研發中心 斜交輪胎的胎面和胎側強度大、胎側剛度大、舒適性稍差，由于其在高速轉動過程中簾布層間錯位和摩擦大造成胎體生熱大而不適宜高速行駛。隨著子午線輪胎的發展，斜交輪胎正在逐步淡出輪胎市場，目前其主要應用于工程機械輪胎。根據中國橡膠工業年鑒的統計，我國輪胎子午化率在 2011 年已達到 87.3%，2018 年以來進一步提升到 94%以上。（注：數據來源于中國橡膠工業協會輪胎分會調查測算；不包括摩托車、自行車輪胎等；2021 年數據為 2021 年 12 月出版

29、的中國橡膠工業年鑒預測值）圖圖 15：輪胎子午化率輪胎子午化率 資料來源：中國橡膠工業年鑒，信達證券研發中心 子午線輪胎又可分為全鋼子午線輪胎和半鋼子午線輪胎，全鋼子午線輪胎主要應用于客車、貨車等大型商用車領域，半鋼子午線輪胎主要應用于乘用車及小型商用車領域。根據米其林82%84%86%88%90%92%94%96%20112012201320142015201620172018201920202021E 16 2021 年報的統計，2020 年全球輪胎市場總額約 1530 億美元，其中半鋼胎占比約 60%，全鋼胎占比約 30%。圖圖 16：2020 年全球年全球不同輪胎市場份額不同輪胎市場份

30、額占比占比 資料來源：米其林2021年報，信達證券研發中心 輪胎按市場渠道分，可分為原配市場和替換市場。原配市場為汽車和工程機械主機廠配套輪胎，約占輪胎銷售額的 1/4；替換市場為使用中汽車和工程機械更換輪胎，約占輪胎銷售額的 3/4。由于全球車輛的保有量遠大于每年增量，替換市場大于原配市場，即使在經濟低迷新車銷量銳減的時候，替換市場并不會有很大變動，因此輪胎行業的需求彈性低，抗周期性強。圖圖 17：2020 年全球不同輪胎市場份額占比年全球不同輪胎市場份額占比 資料來源：米其林2021年報，信達證券研發中心 半鋼胎,60%全鋼胎,30%其他輪胎,10%原裝市場,25%配套市場,75%17 2

31、輪胎輪胎綠色綠色化化 綠色輪胎是指高性能子午線輪胎，是指節能、環保、安全的子午線輪胎產品，具有低滾動阻力、低燃油消耗、出色的操縱穩定性、更短的制動距離、更好的耐磨性、可多次翻新等突出的動態產品特性，并符合綠色輪胎技術規范要求的輪胎。國際上亦稱為 FE 輪胎、低滾動阻力輪胎或者 UHP 輪胎。20 世紀 30 年代，德國、美國等歐美發達國家開始研制二氧化硅產品，進入 40 年代，二氧化硅實現了工業化生產。70 年代以來，隨著西方國家對二氧化硅研究的不斷深入，其生產和應用領域方面得到了很大發展，全球產能達到了較高水平。20 世紀 90 年代，米其林公司使用羅地亞公司（現已被索爾維收購）提供的高分散

32、二氧化硅，推出了高性能的綠色輪胎后，綠色輪胎以其舒適安全、環保節能的特點被大眾接受。進入 21 世紀之后，綠色輪胎的概念更加深入人心，在歐盟的推動下，多項關于綠色輪胎的法規和行業標準得以施行。2008 年，歐盟實行了 REACH 法規；2009 年，歐盟頒布 EC661/2009歐盟汽車一般安全的型式認證要求和 EC1222/2009有關燃油效率及其他基本參數的輪胎標簽，對輪胎滾動阻力、濕路面抓著性及噪聲性能提出了要求，并將輪胎的性能劃分為 7 個等級，達不到最低限定等級的輪胎不得在歐盟內銷售。表表 2：綠色輪胎相關法規和行業標準綠色輪胎相關法規和行業標準 時間時間 相關法規相關法規 地區地區

33、 相關內容相關內容 2008 REACH 法規 歐盟 企業需為在歐盟境內年產量或進口量超過 1 噸的化學物質(物質本身，混合物中的物質或物品中有意釋放的物質)向歐盟化學品管理局(ECHA)提交注冊，否則該企業將不得在歐盟范圍內繼續制造、進口或銷售該化學品。2009 EC661/2009歐盟汽車一般安全的型式認證要求和EC1222/2009有關燃油效率及其他基本參數的輪胎標簽 歐盟 對輪胎滾動阻力、濕路面抓著性及噪聲性能提出了要求，并將輪胎的性能劃分為 7 個等級，達不到最低限定等級的輪胎不得在歐盟內銷售。2010 輪胎燃油效率法規 美國 所有輪胎生產商都必須在該法規公布的 12 個月內，按照燃

34、油效率（滾動阻力）、安全性能（牽引力）和耐久性能（磨耗）對替換輪胎進行分級，并在輪胎的顯著位置進行標識。2010 自愿標簽制度 日本 標示輪胎的滾動阻力和濕路面抓著性能等級。2011 輪胎標簽法 韓國 對轎車輪胎和輕型載重汽車輪胎的滾動阻力和濕路面抓著性能提出了明確的指標和分級標準，確定了自 2011 年 12 月 1 日起分步實施的時間節點，并強制性要求輪胎制造商從2012 年 12 月 1 日起將轎車輪胎和輕型載重汽車輪胎的燃油效率和安全性能信息以標簽的形式予以體現。2012 輪胎標簽法 歐盟 在歐盟銷售的轎車胎、輕卡胎、卡車胎及公共汽車輪胎必須加貼標簽，標示輪胎的燃油效率、滾動噪聲和濕滑

35、路面抓地力的等級。歐盟根據燃油消耗和濕滑路面抓地力，將輪胎分為 AG 七個等級，A 代表性能最高，G 代表性能最差。另外，歐盟還對輪胎的噪音排放進行了分級。2016 輪胎標簽分級標準、輪胎標簽管理規定 中國 推動中國綠色輪胎產業化。規范國內輪胎性能指標，淘汰一些性能不達標的輪胎產品和落后產能，提高產業集中度，促進市場良性競爭，實現產品結構調整及企業轉型升級。同時，對輪胎性能提出更高要求，全面提高產品檔次和市場競爭力，促進技術創新，增強品牌效應，提高企業競爭力。2021 輪胎行業“十四五”發展規劃指導綱要 中國 樹立新發展理念，提高“市場免疫”能力、“危機管理”能力；堅持技術創新，提高輪胎質量，

36、培育知名品牌；進一步采用智能化、數字化和平臺化實現轉型升級；大力開展產業結構調整，淘汰落后產能；堅持綠色環保和“走出去”發展，穩定輪胎出口，力爭“十四五”末進入輪胎工業強國中級階段。資料來源：全球輪胎標簽制度現狀，中國橡膠工業年鑒，確成股份招股書等，信達證券研發中心 18（二）輪胎行業風云迭起，全球化是大勢所趨 1輪胎輪胎總體總體需求穩步提升需求穩步提升 輪胎市場主要包括配套和替換兩個市場，配套市場需求主要取決于新車產量，受下游汽車市場的影響較大；替換市場需求與汽車保有量相關性較大，全球范圍內約 70%以上的輪胎需求由汽車保有量創造。一般來說，轎車有 4 條配套胎，輪胎壽命 23 年，一般 6

37、8 萬公里要更換，替換市場受經濟周期的影響也遠小于配套和出口市場。從全球來看，替換市場對輪胎需求持續保持平穩增長，同時配套市場也積累了一定量級。全球汽車保有量維持正向增長，從 2010 年的 10.17 億輛增長到了 2019 年的 14.62 億輛，年均復合增速達 4.12%，OICA 認為 2020 年的保有量達 14.91 億輛，雖受到疫情影響但仍有1.98%的增速。全球汽車銷量方面，2011-2019 年，全球商用車銷量仍正向增長，乘用車銷量在 2018 年達到頂峰，隨后開始有所回落。2021 年全球商用車和乘用車銷量分別達到 2629萬輛和 5640 萬輛，相較 2020 年均有所恢

38、復。我們認為，全球汽車保有量近十年來逐年增長，且全球汽車銷量已經達到每年數千萬條的量級，每年將會給汽車保有量帶來正的貢獻，再加之新能源汽車的異軍突起，全球輪胎市場需求將會穩中有增。圖圖 18：全球汽車保有量及增速（億輛，全球汽車保有量及增速（億輛，%）圖圖 19：全球汽車銷量及同比（百萬輛，全球汽車銷量及同比（百萬輛，%）資料來源：前瞻產業研究院，OICA，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 汽車保有量的提升會順勢拉動輪胎需求。汽車保有量的提升會順勢拉動輪胎需求。據 Bonafide Research 數據，從 2015 年到 2020年，全球輪胎市場以 4.08%的復合年

39、增長率增長。由于 COVID-19 大流行的爆發而實施了封鎖和社會行動限制，全球輪胎市場在 2020 年急劇下跌了約 4%。但從主要輪胎巨頭 2021年的業績來看，2021 年，全球輪胎消費需求已經從 2020 年疫情中逐步修復，恢復正向增長。Bonafide Research 的2026 年全球輪胎市場展望研究報告顯示：截至 2020 年，全球輪胎市場的年銷量超過 20 億條。預計全球輪胎市場到 2026 年將有 27 億條輪胎。2010-2019 年全球輪胎市場消費量整體年全球輪胎市場消費量整體穩中有增穩中有增。全球輪胎消費量從 2010 年的 14.08 億條增加到 2019 年的 18

40、.22 億條，年均復合增速達到 3%，其中替換市場占比在 71%-75%之間，占據了輪胎市場絕大部分江山。2020 年在新冠疫情的沖擊下，全球輪胎市場消費量下滑至 15.99 億條，降幅 12%，其中替換市場下滑至 11.95 億條，降幅 10%，配套市場下滑至 4.05 億條，降幅 19%，配套市場受到疫情影響更明顯。2021 年全球輪胎消費量回升到0%1%2%3%4%5%6%7%8%0246810121416全球汽車保有量增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01020304050607080銷量:乘用車:全球銷量:商用車:全球銷量:乘用車:全球（同比）銷量:商

41、用車:全球（同比）19 了 17.27 億條，同比增加 8%，但仍未達到 2019 年的水平。細分來看，2021 年替換市場消費量達到 13.20 億條，已基本接近 2019 年的 13.23 億條，但是配套市場消費量達 4.07 億條，距離 2019 年的 4.99 億條仍有一定距離?？傮w來看，配套市場受到疫情影響更大、恢復更慢，而替換市場更具有韌性。圖圖 20：全球輪胎全球輪胎消費消費量（億條）量（億條）資料來源：米其林，前瞻產業研究院，信達證券研發中心 除疫情影響外，除疫情影響外，全球輪胎銷售額近五年有所恢復和增長。全球輪胎銷售額近五年有所恢復和增長。2011-2019 年，全球輪胎消費

42、量穩中有增，但是銷售額卻是先降后增。這主要是因為輪胎銷售額還受到輪胎單價的影響，2012年之后大宗能源化工商品價格進入下降周期，降低輪胎成本和平均銷售單價，進而導致全球輪胎銷售額出現下滑，從 2012 年的 1893 億美元下滑至 2016 年的 1510 億美元。2016 年之后價格恢復、數量持續增加，全球輪胎銷售額緩慢增長，2019 年達到 1670 億美元，2020年疫情影響下有所下滑，但 2021 年已回升到 1775 億美元，達到 2014 年以來的新高。圖圖 21：全球輪胎銷售額全球輪胎銷售額及同比增減情況及同比增減情況（億美元（億美元，%）資料來源：前瞻經濟學人，米其林，中國化工

43、報等，信達證券研發中心 從國內來看，我國汽車保有量基數巨大，產量趨于穩定。從國內來看，我國汽車保有量基數巨大，產量趨于穩定。替換市場方面，在經歷了十幾年的高速發展后，2021 年民用轎車保有量達 1.67 億輛，同比增幅達到 7.03%。雖然 2021 年14.0814.8314.6315.7616.2417.0517.4618.0818.0518.2215.9917.2710.2510.8110.4011.3411.7212.3712.6013.0513.1013.2311.9513.203.834.024.234.424.524.674.865.034.954.994.054.070510

44、1520201020112012201320142015201620172018201920202021全球輪胎市場消費量（億條）全球輪胎替換市場消費量（億條）全球輪胎配套市場消費量（億條）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%020040060080010001200140016001800200020112012201320142015201620172018201920202021全球輪胎銷售額（億美元）同比 20 增速回落，不及之前高速發展時期增速最高達到 40%+，但是由于之前積累的體量巨大，2021年同比仍有 1099 萬輛的增量，給輪胎帶來新的需求。配套市場方面，202

45、1 年我國汽車銷量達 2531 萬輛，近幾年銷量在 2700 萬輛附近震蕩，配套市場能夠給輪胎帶來較為穩定的需求。圖圖 22：我國汽我國汽車保有量及同比（百萬輛，車保有量及同比（百萬輛，%）圖圖 23：我國汽車銷量及同比（百萬輛，我國汽車銷量及同比（百萬輛，%）資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 2002 年至 2014 年，我國橡膠輪胎外胎產量由 1.6 億條增長到 11.2 億條。但隨著 2015 年我國宏觀經濟發展降速，以及輪胎出口市場不斷遭遇各種反傾銷制裁，2015 年全國輪胎產量只有 9.3 億條，比 2014 年同期降低了 17.05%。如果

46、再考慮到產品均價的降低，2015 年我國輪胎全行業的產值出現了大幅負增長。2015 年后，我國橡膠輪胎外胎產量大致維持在8.5-9.5 億條。2020 年我國橡膠輪胎外胎產量達到 8.1 億條，疫情影響下達到 2011 年以來最低。圖圖 24：我國我國橡膠輪胎外胎產量（億條）橡膠輪胎外胎產量（億條）資料來源：國家統計局，信達證券研發中心 0%10%20%30%40%50%020406080100120140160180200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021保有量:民用轎車保有量:私人轎車保

47、有量:民用轎車:同比保有量:私人轎車:同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%05101520253035銷量:汽車銷量:汽車（同比）1.6 1.9 3.3 3.4 4.4 5.6 5.2 6.6 7.8 8.4 8.9 11.0 11.2 9.3 9.5 9.3 8.9 8.5 8.1 0246810122002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020 21 2行業競爭格局行業競爭格局 靜態來看，2021 年全球輪胎銷售額約 1775 億美元。其中，CR3 占比約 36%，C

48、R10 占比約 61%，CR20 占比約 75%。全球輪胎“20 億美元俱樂部”企業共 17 家，前三把交椅分別屬于米其林、普利司通、固特異，銷售額分別達到 263、222、149 億美元。有 4 家中國企業也躋身“20 億美元俱樂部”，分別是中策橡膠（銷售額 45 億美元），中國臺灣的正新橡膠（銷售額 39 億美元），玲瓏輪胎（銷售額 29 億美元），賽輪輪胎（銷售額 27 億美元）。表表 3：全球輪胎全球輪胎“20 億美元俱樂部”企業億美元俱樂部”企業 品牌品牌 國家國家 2021 年銷售額年銷售額（億美元）（億美元）全球排名全球排名 米其林 法國 262.95 1 普利司通 日本 221

49、.75 2 固特異 美國 149.17 3 德國大陸（馬牌輪胎）德國 120.00 4 住友 日本 72.50 5 倍耐力 意大利 63.40 6 韓泰輪胎 韓國 59.76 7 中策橡膠 中國 45.28 8 橫濱（優科豪馬）日本 42.30 9 正新橡膠 中國臺灣 38.66 10 東洋輪胎（通伊歐）日本 32.27 11 佳通 新加坡 30.40 12 玲瓏輪胎 中國 29.14 13 阿波羅輪胎 印度 27.32 14 賽輪輪胎 中國 26.61 15 MRF 印度 24.76 16 錦湖輪胎 韓國 22.74 17 資料來源：輪胎商業，車與輪等，信達證券研發中心 22 圖圖 25：2

50、022 年年全球輪胎全球輪胎 75 強強企業企業及其及其銷售額（億美元）銷售額（億美元）資料來源：TireBusiness，車與輪等，信達證券研發中心 050100150200250300米其林普利司通固特異德國大陸（馬牌輪胎）住友倍耐力韓泰輪胎中策橡膠橫濱（優科豪馬）正新橡膠東洋輪胎（通伊歐）佳通玲瓏輪胎阿波羅輪胎賽輪輪胎（賽輪金宇）MRF錦湖輪胎耐克森諾記輪胎Barez輪胎J.K輪胎三角輪胎帝坦國際雙錢輪胎Prometeon輪胎集團（倍耐力工業胎）建大輪胎西亞特輪胎浦林成山雙星輪胎貴州輪胎固鉑輪胎Balkrishna（聯合輪胎）昊華輪胎太陽輪胎及車輪特瑞堡風神輪胎四川海大Nizhnekam

51、skshina森麒麟山東昌豐華盛橡膠濰坊躍龍普利司通-薩巴奇卡迪安特OJSC Cordiant山東萬達江蘇通用Carlstar東營方興Petlas山東金宇萬力輪胎（華南橡膠）山東永豐徐工輪胎朝陽浪馬山東中一橡膠山東三利輪胎山東中創輪胎南港山東八一白俄羅斯輪胎米樂奇TVS SrichakraArtawheel延長石油FATEcasumina華豐大囊輪胎豐源輪胎公司OZ KA輪胎VEE橡膠Hung-A公司Service工業特種輪胎通用輪胎橡膠 23 動態來看，傳統輪胎三巨頭（米其林、普利司通、固特異）雖然穩居前三位，但 2001 年三巨頭合計占有全球輪胎市場的 57%，2011 年占有 41%，2

52、021 年已經下降至 36%，份額顯著下降。而新興市場制造商，尤其是中國輪胎制造商規模增長迅速。圖圖 26：全球輪胎行業全球輪胎行業市場份額市場份額變化變化 資料來源：TireBusiness，輪胎世界網等，信達證券研發中心 中國輪胎企業靠低成本生產優勢快速擴大規模，首先占領了對于性價比要求最高的全鋼胎市場，同時，也憑借著在安全穩定性方面的逐步穩定和價格優勢，進一步占領了部分半鋼胎市場。全球輪胎 75 強企業中，中國企業數量最多，近十年數量均值接近 30 家，占比近半。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他諾記輪胎耐克森錦湖輪胎MRF賽輪輪胎（賽輪金宇）阿波羅輪

53、胎玲瓏輪胎佳通東洋輪胎（通伊歐）正新橡膠橫濱（優科豪馬）中策橡膠韓泰輪胎倍耐力住友德國大陸（馬牌輪胎）固特異普利司通米其林CR3 份額持續下降 24 圖圖 27：全球全球各各國家和地區國家和地區輪胎輪胎 75 強強企業數量企業數量 資料來源：TireBusiness，輪胎世界網等，信達證券研發中心 輪胎生產是勞動密集型企業，在外資品牌的歐美生產基地中，勞動力成本在總成本中占比很高，因此向低成本地區轉移產能是輪胎行業發展的趨勢。中國勞動力成本低，產業工人素質高，并且本身就是輪胎消費的重要市場，因此國際領先的外資企業紛紛在中國建立工廠。全球輪胎前十品牌制造商均已在中國設廠。010203040506

54、0708020112012201320142015201620172018201920202021印度尼西亞捷克加拿大荷蘭越南新加坡泰國瑞典芬蘭法國德國白俄羅斯阿根廷意大利伊朗俄羅斯巴基斯坦土耳其中國臺灣日本韓國美國印度中國 25 圖圖 28：外資品牌輪胎在中國建廠分布外資品牌輪胎在中國建廠分布 資料來源：信達證券研發中心 3雙反雙反加速中國輪胎企業全球化布局加速中國輪胎企業全球化布局 2007 年年，美國對中國非公路輪胎反傾銷反補貼立案。這是美對華首次進行輪胎反傾銷調查。美國對中國非公路輪胎反傾銷反補貼立案。這是美對華首次進行輪胎反傾銷調查。2009 年，美國國際貿易委員會發布公告，啟動對中

55、國輸美乘用車與輕型卡車輪胎的特保調年，美國國際貿易委員會發布公告，啟動對中國輸美乘用車與輕型卡車輪胎的特保調查。查。2013 年，美國對華非公路用輪胎展開日落復審，對中國年，美國對華非公路用輪胎展開日落復審，對中國 6 家輪胎企業進行家輪胎企業進行 337 調查。調查。2014 年，美國對來自中國的乘用車及輕卡輪胎產品啟動年，美國對來自中國的乘用車及輕卡輪胎產品啟動“雙反雙反”調查。調查。2016 年，美國鋼鐵工人聯合會提出訴求，針對中國的非公路用輪胎進行年，美國鋼鐵工人聯合會提出訴求，針對中國的非公路用輪胎進行“雙反雙反”調查。調查。2016 年，美國鋼鐵工人聯合會提出訴求，針對中國的卡客車

56、輪胎進行年，美國鋼鐵工人聯合會提出訴求，針對中國的卡客車輪胎進行“雙反雙反”調查。調查。2017 年，歐盟正式立案對中國卡客車輪胎進行“雙反”調查。年，歐盟正式立案對中國卡客車輪胎進行“雙反”調查。歷次美國對進口輪胎發起雙反調查都是由鋼鐵工人協會等機構提出申請，美國商務部負責調查和裁定稅率，最終交由美國國際貿易委員會仲裁投票是否最終確立雙反并征稅。鋼鐵工人協會是美國最大的工會組織，不僅是鋼鐵鋼業，而是涵蓋了幾乎整個制造業。以美國工人為發起點提出的申請，針對的是進口產品，最終目的是減少進口，保護美國本土的就業崗位。這種調查并加征關稅，首要的矛頭是指向進口數量最大的來源國，因為進口數量對美國本土就

57、業崗位數量的影響最大，即便是固特異在中國工廠向美國出口也要被固特異美國本土的工人反對。發起調查后，擬被稅企業可以提交材料應訴自證不存在對美不公平的傾銷，一般在半年后美國商務部發布初裁的稅率結果，并在宣布時刻起按照初裁稅率征稅。此后又有近半年的時間，被稅企業仍可以復議。最后美國商務部對稅率做出終裁，交美國國際貿易委員仲裁，仲裁判斷此次雙反成立與否，成立則繼續按照美國商務部定下的稅率征稅，期限 5 年；不成立則全盤推翻此次調查，退還已經征收的反傾銷、反補貼稅，這種需要退稅情況出現的概率可想而知。26 像其它制造業上面的中國效率優勢一樣，輪胎制造在中國快速發展。到了 2014 年，美國乘用車及輕卡替

58、換輪胎市場上，將近 46%的產品來自美國自產，18%來自中國，剩下 36%來自所有其它對美出口國家。雖然這 18%來自中國的產品不都是中國企業的，但這在美國輪胎工人眼里是沒差別的，要限制來自中國的進口。2015 年 1 月美國商務部做出了初裁，2015 年 6 月做出了終裁，中國輪胎廠商將被征收 14.35%至 87.99%的反傾銷稅和 20.73%至 100.77%的反補貼稅。貿易制裁直接導致我國出口到美國輪胎數量出現明顯下降。圖圖 29：中國出口到美國輪胎數量中國出口到美國輪胎數量（萬條萬條）資料來源：wind，信達證券研發中心 國家之間進出口數據彼此之間可以互相驗證，美國進口輪胎數據也直

59、觀反映出來：來自中國的輪胎已經逐漸淡出美國市場。2011-2021 年，除了新冠疫情對 2020 年進口量的擾動外，美國進口乘用車胎數量總體上穩中有增。美國進口自中國的乘用車胎在 2014 年達到高點，在當年美國進口量中占有 1/3，而從 2015 年開始，美國進口自中國的乘用車胎數量極速下滑，2015 年直接腰斬，并在之后持續下滑，2021 年美國進口輪胎市場中，已經很難看到來自中國的輪胎。02004006008001,0001,2002013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-0720

60、16-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-03 27 圖圖 30：美國進口乘用車美國進口乘用車輪胎輪胎情況情況（萬條（萬條，%）資料來源：美國海關，信達證券研發中心 同時，2014 年對美出口乘用車輪胎巔峰，2015 年被美國雙反之后，國內半鋼胎開工率出現了明顯的同比下滑。圖圖 31：中國中國半鋼胎開工率半鋼胎開工率（%）資料來源：wind，信達證券研發中心 從我國輪胎行業上市公司的歸母凈利潤來看，風神、貴輪

61、、賽輪、玲瓏、三角、通用股份 2015年的利潤都出現了同比下滑。美國是全球最大的乘用車輪胎消費市場，這個市場對中國企業0%5%10%15%20%25%30%35%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00020112012201320142015201620172018201920202021美國從中國進口數量美國進口數量中國占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7201620152014 28 關上大門的話，影響是不容忽視的

62、。上面這些企業不都對美出口乘用車輪胎，甚至有些是只生產銷售卡車輪胎的，但也不能置身事外。因為對美出口乘用車輪胎受阻的企業會將產品投入非美市場，所有生產乘用車輪胎的企業都會感覺到競爭加??；競爭加劇導致利潤下降，同時生產乘用車、卡車輪胎的企業會將更多的業績期望轉向卡車輪胎，所以只生產卡車輪胎的企業也會被裹挾到這場更激烈的競爭中。用今天的話說，就是發生了“內卷”。圖圖 32：A 股輪胎上市公司歸母凈利潤（億元）股輪胎上市公司歸母凈利潤（億元）資料來源：wind，信達證券研發中心 歐美對中國輪胎的雙反，在中國輪胎生產企業角度看是貿易壁壘，在歐美市場角度看，則是一場供給側改革，減少了市場上的大量的低成本

63、供應者。供給側改革的威力我們都不陌生，一定會導致競爭減弱、產品價格水平提升。所以美國的乘用車輪胎、美國的卡車輪胎、歐盟的卡車輪胎市場會成為高價格水平市場。中國輪胎企業設立海外工廠的目的就是為了進入這 3 個市場。海外工廠的全鋼胎產能是為了生產產品進入歐美，海外工廠的半鋼胎產能是為了生產產品進入美國。中國輪胎企業到海外設立工廠，第一個是賽輪輪胎 2012 年越南建廠，第二個是玲瓏輪胎2013 年泰國建廠。至今至今在海外建成投產的企業包括在海外建成投產的企業包括：越南：賽輪輪胎、貴州輪胎、金宇輪胎；泰國：玲瓏輪胎、森麒麟、中策橡膠、華誼集團、浦林成山、通用股份；馬來西亞：福臨輪胎；巴基斯坦：浪馬輪

64、胎；柬埔寨：賽輪輪胎（第二工廠）。在第二海外工廠的籌備中，賽輪輪胎、通用股份第二海外工廠布局在柬埔寨，森麒麟布局在西班牙，玲瓏布局在塞爾維亞。這其中，賽輪輪胎柬埔寨工廠已經投產，并在 2022 年上半-4-2024681012玲瓏輪胎 S*ST佳通 賽輪輪胎 三角輪胎 風神股份 貴州輪胎 青島雙星 通用股份森麒麟201420152016 29 年開始貢獻業績；通用股份柬埔寨工廠預計通用股份柬埔寨工廠預計 2022 年末實現首胎下線年末實現首胎下線，有望成為繼賽輪之后，有望成為繼賽輪之后第二個擁有海外雙工廠的中國輪胎企業。第二個擁有海外雙工廠的中國輪胎企業。表表 4：中國輪胎企業在：中國輪胎企業

65、在海外海外建廠建廠先后順序先后順序 企業企業 海外工廠所在地海外工廠所在地 投產時間投產時間（一（一期）期）備注備注 賽輪輪胎 越南 2013 年 玲瓏輪胎 泰國 2014 年 2014 年首條 PCR 下線，2015 年首條 TBR 下線 森麒麟 泰國 2015 年 2015 年首胎下線，2016 年投產 中策橡膠 泰國 2015 年 福臨輪胎 馬來西亞 2018 年 華誼集團 泰國 2018 年 浦林成山 泰國 2020 年 通用股份 泰國 2020 年 貴州輪胎 越南 2021 年 金宇輪胎 越南 2021 年 賽輪輪胎 柬埔寨（第二工廠）2021 年 浪馬輪胎 巴基斯坦 2022 年

66、通用股份 柬埔寨（第二工廠）預計 2023 年 預計 2022 年末實現首胎下線 玲瓏輪胎 塞爾維亞（第二工廠）/森麒麟 西班牙（第二工廠）預計 2024 年 昊華輪胎 斯里蘭卡 原計劃 2022 年底投產，但因斯里蘭卡局勢問題，投產存在不確定性 青島雙星 越南 2021 年增資錦湖越南而擁有海外產能 風神股份 無 2021 年末，擁有 PTG（繼承意大利百年輪胎企業倍耐力公司的工業胎資產）62%表決權 三角輪胎 無 2017 年決定建設美國工廠，2022 年公告終止該項目 資料來源：各公司公告，輪胎世界網等，信達證券研發中心 30 表表 5：中國輪胎企業中國輪胎企業海外產能情況（萬套，截止海

67、外產能情況（萬套，截止 2021 年報）年報）企業企業 海外生產海外生產地地 輪胎類型輪胎類型 實際實際達產達產產能產能 在建產能在建產能 在建產能預計完工時間在建產能預計完工時間 賽輪輪胎 越南 半鋼 1,200 400 2023 年 越南 全鋼 160 100 2023 年 越南 非公路 5 5 2023 年 越南 ACTR 全鋼 265 柬埔寨 半鋼 900 2023 年 柬埔寨 全鋼 165 2023 年 森麒麟 泰國 半鋼 1000 泰國 半鋼（二期）600 泰國 全鋼（二期）200 西班牙 半鋼 1200 2024、2025 年分別 600 萬條 玲瓏輪胎 泰國 半鋼 1,500

68、泰國 全鋼 220 塞爾維亞 半鋼 1,200 正在建設中 塞爾維亞 全鋼 160 正在設備調試中 通用股份 泰國 全鋼 100 30 2022 年 泰國 半鋼 600 柬埔寨 全鋼 90 2023 年 6 月 柬埔寨 半鋼 500 2023 年 6 月 華誼集團 泰國 全鋼 120 浦林成山 泰國 半鋼（一期）400 泰國 全鋼（一期）80 泰國 半鋼（二期）400 預計 2022 年第一季度陸續達產 泰國 全鋼（二期）120 預計 2022 年第一季度陸續達產 資料來源：各公司公告，信達證券研發中心 31 海外工廠已經成為中國輪胎企業主要的利潤源泉。海外工廠已經成為中國輪胎企業主要的利潤源

69、泉。2020 年，賽輪越南和玲瓏泰國分別貢獻了 89%和 71%的凈利潤，而在 2021 年，輪胎行業經歷了海運費、疫情、原材料價格等方面的多重不利影響，海外工廠業績相對國內更是表現出強大的韌性，以玲瓏為例，玲瓏泰國2021 年實現凈利潤 11.00 億元，而國內工廠卻是虧損狀態，拖累整體業績表現，導致玲瓏輪胎 2021 年凈利潤為 7.89 億元。圖圖 33：賽輪輪胎、玲瓏輪胎主要海外公司凈利潤（億元）賽輪輪胎、玲瓏輪胎主要海外公司凈利潤（億元）資料來源：wind，信達證券研發中心 到東南亞建廠并不是一件一勞永逸的事情，因為美國對海外輪胎雙反的腳步并未停歇。2020 年，美國國際貿易委員會發

70、布公告，對來自韓國、泰國、越南以及中國臺灣地區的年，美國國際貿易委員會發布公告，對來自韓國、泰國、越南以及中國臺灣地區的乘乘用車與輕型卡車輪胎用車與輕型卡車輪胎進行反傾銷和反補貼調查。進行反傾銷和反補貼調查。2021 年，美國對韓國、中國臺灣、泰國、越南的雙反終裁結果落地，泰國反傾銷稅率達 17.08%-21.09%，越南沒有反傾銷稅，反補貼稅率大多在 6.46%左右。賽輪越南玲瓏泰國024681012141618201620172018201920202021 32 表表 6：美國對東南亞輪胎雙反稅率：美國對東南亞輪胎雙反稅率 國家和地區國家和地區 公司公司 反傾銷稅反傾銷稅 反補貼稅反補貼

71、稅 初裁 終裁 初裁 終裁 韓國 韓泰 38.07%27.05%耐克森 14.24%14.72%其它 27.81%21.74%臺灣 正新 52.42%20.04%南港 98.44%101.84%其它 88.82%84.75%泰國 玲瓏 22.21%21.09%住友 13.25%14.62%其它 16.66%17.08%越南 賽輪 0.00%0.00%6.23%6.23%建大 0.00%0.00%6.77%6.46%普利司通 0.00%0.00%6.77%6.46%錦湖 0.00%0.00%10.08%7.89%橫濱 0.00%0.00%6.77%6.46%其它 22.30%22.30%6.77

72、%6.46%資料來源：輪胎世界網，信達證券研發中心 顯然來自歐美的貿易壁壘不會輕易消失，輪胎企業依然要面對被雙反調查的可能。為了應對這一局勢，生產基地的全球化布局顯得尤為重要，能夠在海外工廠的建設中搶得先機、戰略布局的企業將會首先受益。33（三）輪胎行業至暗時刻已過 2021 年，輪胎上游主要原材料價格持續上漲，加之海運價格瘋漲，原料及出口成本劇增，而在現在，輪胎原材料和海運的壓力已經基本褪去，輪胎行業有望迎來業績恢復和反彈。1原材料價格明顯下降原材料價格明顯下降 輪胎的主要原料包括橡膠、填料、金屬、織物等，橡膠占據其中最大部分。輪胎的主要原料包括橡膠、填料、金屬、織物等，橡膠占據其中最大部分

73、。美國輪胎生產協會的數據顯示，輪胎的主要原料包括天然橡膠、合成橡膠、金屬、填料、織物以及抗氧化劑等，乘用車輕型輪胎中天然橡膠、合成橡膠、金屬、填料、織物和其他的比例分別為 19%、24%、12%、26%、4%和 14%，而貨車輪胎中各成分比例分別為 34%、11%、21%、24%、0%、10%。乘用車輪胎中天然橡膠的比例較高，而合成橡膠比例較低，由于卡車輪胎要求的承載能力較強，金屬的比例也相對較高。圖圖 34：乘用車輪胎各成分比例乘用車輪胎各成分比例 圖圖 35：卡車輪胎各成分比例卡車輪胎各成分比例 資料來源：美國輪胎生產協會，信達證券研發中心 資料來源：美國輪胎生產協會，信達證券研發中心 輪

74、胎上游原料價格指數輪胎上游原料價格指數較年初下降較年初下降 5.23%。截止 9 月 16 日，天然橡膠市場均價 12150 元/噸，較 2022 年初下降 11.53%；丁苯橡膠市場均價 11725 元/噸，較 2022 年初下降 2.60%；炭黑市場均價 10255 元/噸，較 2022 年初上漲 12.40%；螺紋鋼市場均價 4143 元/噸，較2022 年初下降 12.67%。我們假設輪胎原材料中天然橡膠、丁苯橡膠、炭黑、螺紋鋼的占比分別為 40%、20%、20%、20%，設定 2018 年 1 月 2 日的原材料價格為 100，得到了輪胎原材料價格指數。9 月 16 日輪胎原材料價格

75、指數為 102.02，較年初下降 5.23%。天然橡膠,19%合成橡膠,24%金屬,12%填料,26%織物,4%其他,14%天然橡膠,34%合成橡膠,11%金屬,21%填料,24%其他,10%34 圖圖 36：輪胎原材料價格指數輪胎原材料價格指數 資料來源：百川盈孚，信達證券研發中心 2海運不利正在消散海運不利正在消散 隨著中國輪胎公司加快“走出去”步伐，海外收入在輪胎公司中占比愈發重要。國內上市輪胎公司中，2021 年海外收入比例最高達到 87%（森麒麟），最低也能達到 27%（貴州輪胎）。正因此，海運費的大幅波動就會對輪胎公司盈利造成不利影響。圖圖 37：各上市輪胎企業海外收入占比各上市輪

76、胎企業海外收入占比 資料來源：wind，信達證券研發中心 506070809010011012013018/1/918/7/919/1/919/7/920/1/920/7/921/1/921/7/922/1/922/7/90%20%40%60%80%100%120%20142015201620172018201920202021玲瓏輪胎S*ST佳通賽輪輪胎三角輪胎風神股份貴州輪胎青島雙星通用股份森麒麟 35 2021 年，海運費出現了不同尋常的高漲，運費的高漲其實是運力不足的表現。我們認為，新冠疫情下，美聯儲放水補貼導致消費需求暴漲，同時疫情又壓制了美國國內的生產，導致進口需求爆棚。進口激增的

77、時候，美國港口老舊的基礎設施疊加松散懈怠不愿加班的碼頭工人，導致了港口史無前例的擁堵。堵塞之下，運力周轉不暢，導致了漲價。波羅的海貨運指數（FBX）在2021年9月10日達到歷史高位11108.56點，中國出口集裝箱運價指數（CCFI）在 2022 年 2 月 11 日達到歷史高位 3587.91 點。隨著美國政府提出對滯留在港的空箱收取高額、累進的罰金，港口周轉效率得以提高，運力得到釋放，運費隨之下降。FBX 指數和CCFI 指數 9 月 16 日分別收于 4653.00 點和 2609.09 點。我們認為隨著世界各國碼頭擁堵情況持續緩解，疫情情況逐漸緩解，港口陸續運力提升，海運費的下降會利

78、好出口行業。圖圖 38：中國出口集裝箱運價指數（中國出口集裝箱運價指數（CCFI）圖圖 39：國際海運費：國際海運費指數指數 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000CCFI:綜合指數02,0004,0006,0008,00010,00012,000波羅的海貨運指數(FBX)36 公司戰略布局海外雙基地，未來空間廣闊（一）公司近年三大戰略調整，海外雙基地將成為左膀右臂 1、公司公司戰略調整戰略調整，指明發展方向，指明發展方向 我們認為我們認為近十年來，公司近十年來，公司在三個方面進

79、行了在三個方面進行了大的戰略調整。大的戰略調整。第一，產品結構方面。第一，產品結構方面。公司在最開始的斜交胎基礎上，逐步增加了全鋼胎產品（2004 年），此后的十余年時間里，公司產品一直是全鋼胎和斜交胎。2017 年公司進行了產品結構方面的重大調整，開始進入半鋼胎領域。公司的 10 萬條工程胎技改項目正在建設中，未來還將有工程胎產品。半鋼胎的全球市場份額是全鋼胎的兩倍左右，工程胎的毛利率半鋼胎的全球市場份額是全鋼胎的兩倍左右，工程胎的毛利率在輪胎產品中在輪胎產品中處于處于較高較高水平水平，公司一步步將產品結構進行了拓展，公司一步步將產品結構進行了拓展，豐富了產品種類，豐富了產品種類，增增大大了

80、市場空間，也了市場空間，也有望增有望增強公司盈利能力強公司盈利能力。第二，市場第二，市場銷售銷售方面。方面。公司之前一直以內銷為主，外銷收入比例 2019 年之前基本不超過15%，2020 年達到 27.21%，2021 年達到 43.38%。外銷收入比例的提高當然有海外工廠的貢獻，但更重要的原因是公司在銷售端的戰略調整，國內工廠出口比例也有提升，2022 年上半年約 30%，2022 年全年有望增加到 50%，未來公司可能持續提升到 60%-70%。我們一直看好中國輪胎企業“走出去”，脫離競爭激烈的紅海，爭取進入更大、利潤率更高的藍海。國內工廠出口比例提升后，公司有望進一步向藍海市場邁進，同

81、時方便公司進行國內、泰國、柬埔寨三個基地聯動，更好消化訂單和利用產能。圖圖 40：公司業務收入比例（公司業務收入比例（%）資料來源：wind，信達證券研發中心 010203040506070809010020112012201320142015201620172018201920202021中國大陸業務收入比例(%)海外業務收入比例(%)37 第三，海外工廠方面。第三，海外工廠方面。公司海外第一工廠是泰國工廠。2021 年底泰國工廠已投產 100 萬條全鋼胎和 600 萬條半鋼胎產能，還有 30 萬條全鋼胎產能在建，預計 2022 年投產。公司海外第二工廠是柬埔寨工廠。公司 2021 年公布了

82、柬埔寨工廠建設計劃，規劃了 90 萬條全鋼胎和 500 萬條半鋼胎，預計 2023 年投產。對中國的輪胎企業來說，海外生產基地至關重要。一方面來說，從 2015 年開始，美國對中國進口的乘用車胎和輕卡輪胎征收高昂關稅，效果顯著，美國當年從中國的進口量直接腰斬，這個缺口幾乎全部被來自于其他亞洲低成本國家的輪胎進口所取代。另一方面來說，中國作為輪胎的生產制造和出口大國，行業競爭非常激烈，同時考慮到貿易壁壘、匯率風險、原材料采購等因素，尋求綜合條件相對優越的周邊國家獨資或合資建設輪胎生產基地，已經成為國內輪胎企業必須考慮的重要問題。從國內工廠到海外第一、第二工廠，公司正逐步建設中、泰、柬三大生產基地

83、，未來有望實現基地聯動、資源互補，國際化水平進一步提升。2、泰國工廠泰國工廠持續放量，持續放量，業績仍有很大空間業績仍有很大空間 相較其他相較其他輪胎公司泰國工廠，公司泰國工廠仍處于產能爬坡和持續放量期。輪胎公司泰國工廠，公司泰國工廠仍處于產能爬坡和持續放量期。截止 2021 年，玲瓏泰國有 1500 萬條半鋼和 220 萬條全鋼產能；森麒麟泰國有 1600 萬條半鋼和 200 萬條全鋼產能，其中 600 萬條半鋼和 200 萬條全鋼產能是泰國二期項目，2021 年基本建成，預計 2022 年大規模投產。玲瓏泰國和森麒麟泰國（一期）在 2021 年已經較為充分地釋放了產能。與其他泰國工廠相比，

84、公司泰國工廠在 2020 年 12 月末、2021 年 12 月末均投產 300萬條半鋼和 50 萬條全鋼產能，產能利用率不高，尚處于產能爬坡階段，且未來還有 30 萬條全鋼產能，我們認為泰國工廠產量仍有較大空間。表表 7：輪胎企業泰國工廠產能情況：輪胎企業泰國工廠產能情況 企業企業 時間時間 產品結構產品結構 當年新增產能（萬條）當年新增產能（萬條）當年累計產能（萬條）當年累計產能（萬條）玲瓏泰國 2015 半鋼 600 2015 全鋼 10 2016 半鋼 200 800 2016 全鋼 60 70 2017 半鋼 300 1100 2017 全鋼 30 100 2018 半鋼 200 1

85、300 2018 全鋼 45 145 2019 半鋼 200 1500 2019 全鋼 55 200 2020 半鋼 0 1500 2020 全鋼 20 220 2021 半鋼 0 1500 2021 全鋼 0 220 森麒麟泰國 2014 半鋼 1000 1000 2021 半鋼 600 1600 38 2021 全鋼 200 200 通用泰國 2020 全鋼 50 50 2020 半鋼 300 300 2021 全鋼 50 100 2021 半鋼 300 600 2022 全鋼 30 130 2022 半鋼 0 600 資料來源：各公司公告，信達證券研發中心 公司公司泰國工廠業績泰國工廠業

86、績有望持續有望持續攀升攀升。玲瓏輪胎和森麒麟是我國較早在海外建廠的輪胎企業。玲瓏泰國、森麒麟泰國在 2020 年都實現了將近 30%的凈利率水平，分別實現 15.82 億元和8.20 億元的凈利潤。2021 年，在美國對東南亞雙反、海運費上漲等壓力之下，玲瓏泰國和森麒麟泰國業績均出現大幅下滑。但公司的泰國工廠尚處于起步階段，2021 年抵住了行業的不利，并未出現凈利潤的下滑，反而是高速增長，2021 年公司泰國工廠實現凈利潤 1.34億元，同比大增 53.68%。2022 年上半年，公司泰國工廠實現凈利潤年上半年，公司泰國工廠實現凈利潤 1.36 億元，已經超過億元，已經超過2021 年全年年

87、全年凈利潤凈利潤，維持著高增長的趨勢。，維持著高增長的趨勢。圖圖 41：輪胎公司泰國工廠凈利潤（億元）輪胎公司泰國工廠凈利潤（億元）資料來源：各公司公告，信達證券研發中心 玲瓏（泰國）森麒麟（泰國）通用（泰國）024681012141618201620172018201920202021 39 3、柬埔寨工廠具有獨特優勢柬埔寨工廠具有獨特優勢 泰國和柬埔寨地處東南亞，是天然橡膠主要產區，同時處于經濟發展的初始階段，對外來投資的政策和環境相對優越。圖圖 42：柬埔寨天然橡膠產量（千噸）：柬埔寨天然橡膠產量（千噸）圖圖 43：柬埔寨柬埔寨外商直接投資凈流入外商直接投資凈流入金額（百萬美元）金額（百

88、萬美元）資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 項目政策優惠方面，公司柬埔寨項目將享受當地所得稅 9 年免稅期年免稅期、出口零稅率、出口零稅率的優惠政策。項目所在園區方面，公司柬埔寨項目實施地為柬埔寨發展最好的園區西哈努克港經濟特區，由公司控股股東紅豆集團聯合中柬企業共同開發建設，是中柬雙邊政府協定的經貿合作區。經過十多年的開發建設，現已成為柬埔寨發展最快、影響最大、社會形象最好的經濟特區，得到了中柬雙邊領導人的高度關注及肯定。習近平主席贊譽“蓬勃發展的西哈努克港經濟特區是中柬務實合作的樣板”；李克強總理指出西哈努克港經濟特區“以實實在在造福民眾的方式續寫著

89、中柬友誼的時代新篇章”；柬埔寨首相洪森高度評價“西哈努克港經濟特區是中柬兩國一帶一路合作取得豐碩成果的典范”。在配套設施方面，園區內有柬埔寨國內首個熱電聯產項目，能夠進一步保障供熱、供電的可靠性和穩定性，解決企業用能的后顧之憂。西港特區熱電廠于 2019 年 5 月啟動建設，一期配置 2 臺 90t/h 高溫高壓循環硫化床、1 臺 C15MW 抽凝式汽輪發電機組，二期配置 1 臺90t/h 高溫高壓循環硫化床、1 臺 C20MW 抽凝式汽輪發電機組，達產后將實現年供電量 2.37億度，年供熱量 71.28 萬噸。目前，熱電廠一期已竣工投產，二期已試運行。經過十多年的開發建設，西哈努克港經濟特區

90、已成為柬埔寨生產、生活配套設施完善的國際化工業園，6 平方公里區域內已初步實現“六通一平”（通路、通電、通水、通網、排水、排污、平地），建有一個大型污水處理廠，熱電廠一期已竣工投產，二期已試運行，配套建設了綜合服務中心大樓、員工公寓、職工宿舍、鄰里中心和衛生服務中心等設施。區內還引入了由柬埔寨發展理事會、海關、商業部、勞工局、西哈努克省政府組成的“一站式”行政服務窗口，常年為企業提供投資申請、登記注冊、原產地證簽發、進出口報關等“一站式”服務；0501001502002503003504002008200920102011201220132014201520162017201820192020

91、2021天然橡膠:產量:柬埔寨05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000柬埔寨:外商直接投資凈流入 40 建立了勞動力市場，協助企業招工；成立了法律服務中心，提供專業法律咨詢服務；建有西哈努克省中柬友誼理工學院及西哈努克港工商學院兩所大學，提供技能、語言等專業人才支撐。在地理位置方面，柬埔寨地處東南亞交通樞紐位置，到其他東盟國家飛行時間平均只需 1.5小時。西哈努克港經濟特區總體規劃面積約 11.13 平方公里，位于西哈努克省波雷諾縣，緊鄰柬埔寨 4 號國道，距西哈努克市（西港）約 17 公里，離西哈努克國際港口 12 公里，離西哈努克國際機場僅 3 公里，

92、離金邊-西哈努克港高速公路出入口 4 公里，海陸空交通便利?？傮w來說，西港特區是中柬務實合作的樣板，擁有顯著的投資優勢、開放的經濟體制、便利的交通運輸以及特區獨享的優惠政策，為公司海外布局提供了巨大優勢。未來公司有望借助兩個海外生產基地，完善公司輪胎產品的海外布局，進一步穩固公司輪胎產品在海外的市場地位，保持企業尤其是出口貿易的健康發展。圖圖 44：柬埔寨西港特區地圖柬埔寨西港特區地圖 資料來源：西港特區官網，信達證券研發中心 柬埔寨工廠與全球領先輪胎經銷商柬埔寨工廠與全球領先輪胎經銷商 API 達成戰略合作，達成戰略合作，深化國際化布局。深化國際化布局。2022 年 7 月 12日，公司柬埔

93、寨子公司與美國太平洋工業有限公司（API）簽署戰略合作協議，公司表示將始終堅持以”三優先”的原則產品研發優先、銷售訂單優先、物流運輸優先，為合作方提供全方位的資源保障。API 成立于 1982 年，是全球領先的輪胎經銷商，深耕北美市場三十多載。知名輪胎零售商 Discount Tire、北美全鋼胎銷售商 STM 等，均是 API 的忠實顧客。在柬埔寨工廠尚未落成之際，公司提前布局，已在銷售端與重要的經銷商達成戰略合作，此次合作有望加速柬埔寨工廠產品進入美國市場，提升公司國際化水平。圖圖 45：柬埔寨子公司與柬埔寨子公司與 API 戰略合作簽約儀式戰略合作簽約儀式 資料來源：輪胎世界網，信達證券

94、研發中心 41 4、公司海外兩工廠盈利預測、公司海外兩工廠盈利預測 參考同行業其他公司海外工廠的凈利率水平，我們認為公司的海外工廠盈利能力也會是高水平。泰國工廠方面，將美國對公司泰國工廠征收的 17.08%的雙反稅率考慮在內，即便公司完全自己承擔這一稅率，我們認為正常情況下公司泰國工廠的凈利率也能有 10%以上。柬埔寨工廠方面，柬埔寨零雙反稅率的優勢使其完全可能實現接近 30%的凈利率。海外雙基地均落地后有望大幅提升公司盈利能力。公司泰國工廠公司泰國工廠在在疫情疫情、海運費高漲、海運費高漲等帶來的行業困境下，已經成為公司盈利的主要來源。等帶來的行業困境下，已經成為公司盈利的主要來源。2020

95、年泰國工廠收入近 5 億，占比接近 15%，卻貢獻了 8717 萬元凈利潤，占全年 9101 萬元凈利潤的 96%。2021 年泰國工廠收入近 13 億，占比接近 32%，卻貢獻了 1.34 億元凈利潤，公司全年凈利潤僅為 1058 萬元，也就是國內工廠虧損了將近 1.23 億元。2022 年上半年，公司泰國工廠實現 1.36 億元的凈利潤，公司整體實現凈利潤 1690 萬元，泰國工廠地位不容小覷。按照柬埔寨工廠 50 萬條全鋼胎和 500 萬條半鋼胎的設計產能在 2023 年投產一半，2024 年再投產一半的假設，我們預計柬埔寨工廠在 2023 年開始貢獻業績，2023-2024 年收入分別

96、接近 5 億元、19 億元。圖圖 46：公司按地區收入水平（億元）公司按地區收入水平（億元）資料來源：公司公告，信達證券研發中心預測 根據我們的預測，2024 年柬埔寨工廠有望成為公司最主要的利潤來源，給公司貢獻超過 3億元的凈利潤。同時，泰國工廠在 2022 年完成 30 萬條全鋼胎建設、充分釋放產能后，未來給公司貢獻的凈利潤有望接近 2.8 億元。到 2024 年，兩個海外工廠有望為公司貢獻 40元以上的收入和 6 億元以上的凈利潤。此外，伴隨著公司國內工廠外銷的比例不斷增大、產品不斷升級，國內工廠有望扭虧為盈。0102030405060708090100202020212022E2023

97、E2024E國內泰國柬埔寨 42 圖圖 47：公司按地區公司按地區凈利潤凈利潤（億元）（億元）資料來源：公司公告，信達證券研發中心預測 (2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.0202020212022E2023E2024E國內泰國柬埔寨 43（二）品牌價值建設成果顯著，千里馬廣受好評 公司積極深化研究院建設，技術創新實力獲認可。公司積極深化研究院建設，技術創新實力獲認可。公司積極推進研發平臺創新升級，持續投入，深化研究院建設，獲評國家級工業設計中心，在工業設計、自主創新、匠心品質等方面獲得了實力認可和肯定，深度賦能產業發展。2021 年公司累計獲得授權專利 394 項，其中發明

98、專利保有量位居中國輪胎企業前列。2021 年公司榮獲“2021 輪胎之星-技術創新突破獎”。公司近年不斷推出新品高性能輪胎。公司近年不斷推出新品高性能輪胎。全鋼胎方面，推出“新一代安全輪胎”的全新之作，其中承載系列 XR666、XR777，使用全新低生熱胎面配方，耐磨、生熱性能較公司同類產品提升 20%以上，有效解決輪胎用戶痛點。礦山防爆胎 XR1000、XR2000 應用新一代零冠帶纏繞技術，耐久性能超公司同類產品 20%，大幅提高輪胎耐扎刺性能，進一步鞏固礦山胎市場領軍優勢。圖圖 48：公司近年新品公司近年新品 資料來源：公司微信公眾號，信達證券研發中心 公司品牌建設卓有成效，千里馬屢獲肯

99、定。公司擁有“千里馬”、“赤兔馬”、“騏馬”、“通運”、“喜達通”等多個知名品牌。其中，公司的“千里馬”輪胎品牌連續多年入選中國 500 最具價值品牌，該評選由世界品牌實驗室(World Brand Lab)主辦。世界品牌實驗室是一家國際化的品牌價值研究機構，由 1999 年諾貝爾經濟學獎得主羅伯特蒙代爾(Robert Mundell）教授倡議創建并擔任首任主席。其研究成果已經成為許多企業并購過程中無形資產評估的重要依據。千里馬品牌多次上榜，彰顯了品牌卓越的積淀與價值。44 圖圖 49：公司千里馬品牌公司千里馬品牌 2022 年中國年中國 500 最具價值品牌證書最具價值品牌證書 資料來源：車

100、與輪，信達證券研發中心 千里馬品牌 2022 年的品牌價值增加了 36 億人民幣，實現了品牌價值的連續提升，是江蘇省內唯一入選的輪胎品牌。在“5X 戰略”的持續引領下，公司品牌價值有望持續提升，繼續展現強大的品牌實力。圖圖 50：公司千里馬品牌公司千里馬品牌連續多年入選連續多年入選中國中國 500 最具最具價值價值品牌品牌 資料來源：車與輪，信達證券研發中心 千里馬品牌價值是輪胎質量與實力的體現。千里馬品牌價值是輪胎質量與實力的體現。千里馬杜仲膠輪胎 5X 290，在行業首次實現了合成型杜仲橡膠(TPI)在全鋼子午胎中的連續化生產，使輪胎耐磨性提升 30%以上，噪音和抗濕滑性能達到雙 A 級，

101、榮獲“中國杜仲膠科技創新獎”。千里馬抗扎胎，打造“新一代安全輪胎”，新一代靜音棉抗扎胎，采用專利技術，搭配量身定制的聚氨酯海綿抑制空腔噪音，0501001502002503002019202020212022品牌價值（億人民幣）45 在舒適靜音的同時采用應用 CELISEALTM 自修補技術，實現扎釘快速自動修補，無需補胎不會漏氣，為用戶提供高安全性保障，自愈合性能有效解決用戶輪胎扎釘漏氣痛點，得到了權威檢測機構的驗證，確保行車更加安全，其防御扎釘漏氣的優勢性能得到了廣大用戶認可，榮獲 2021 年度“江蘇精品”稱號。公司 2021 年開發首款千里馬 EV1 綠色輪胎，布局新能源汽車配套領域，

102、能夠減輕自重還保持高強度，使胎面剛性相比于原先自身提升 10%，降低胎面磨損和滾動阻力，為消費者提供更舒適靜音、更耐磨、更節能的優質體驗，目前已通過智能制造生產線實現定制化柔性生產。圖圖 51：公司千里馬輪胎圖示公司千里馬輪胎圖示 資料來源：車與輪，信達證券研發中心（三）智能化建設水平一流，黑燈車間運營良好 公司持續推進“數轉智改”，智能化水平一流。在智能化方面，公司獲得的榮譽主要有：國家兩化融合管理體系 AAA 評定；江蘇省示范智能車間；無錫市智能工廠；2021 中國智能工廠 TOP200 排行榜，位列輪胎行業首位；5G 碳云平臺打造碳值管理綠色智能工廠入選中國上市公司協會數字化轉型優秀案例

103、。46 圖圖 52：公司公司智能化建設方面取得的成績智能化建設方面取得的成績 資料來源：輪胎世界網，信達證券研發中心 在智能化建設方面，公司率先打造行業無人“黑燈車間”。公司半鋼胎工廠“黑燈車間”運營良好，生產效率提升 40%，運營成本降低 20%，用工人數減少 40%，已形成產能 300 萬套。圖圖 53：公司公司黑燈車間黑燈車間 資料來源：輪胎世界網，信達證券研發中心 公司積極響應國家雙碳戰略，打造行業首個“5G 碳云智能化工廠”。120 萬套高性能全鋼胎智能工廠是國家工信部專項項目，公司攜手中國移動等戰略伙伴建設行業首個 5G 碳云智能 47 工廠。工廠按照“工業 4.0”標準規劃，采用國際高端裝備，基于工業互聯網平臺的基礎上，通過 PLM、MES、ERP 高度協同的價值模型驅動的數字化運營管理體系，并結合 APS 自動排產、能源管理平臺及仿真技術的應用，實現產品從研發設計到生產制造全過程的智能化，充分滿足用戶定制化、柔性化生產需求。同時，公司有望實現工廠透明化管理，進一步提升企業人效、能效和品效。圖圖 54：公司公司 120 萬套智能化全鋼胎項目萬套智能化全鋼胎項目 資料來源：金融界資訊，信達證券研發中心