社服教育行業：中秋旅游數據總結及國慶展望-220927（37頁）.pdf

1、中秋旅游數據總結及國慶展望中秋旅游數據總結及國慶展望Mid-Autumn Festival Travel Data Summary and National Day Outlook本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Pleasesee appendix for English translation of the disclaimer)Equ

2、ity Asia Research汪立亭汪立亭 Liting Wang 許櫻之許櫻之 Yingzhi Xu 2022年年09月月27日日2概覽概覽/CONTENTSFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 1.中秋旅游數據總結及國慶展望中秋旅游數據總結及國慶展望2.行業觀點行業觀點3.板塊行情回顧：休閑服務跌板塊行情回

3、顧：休閑服務跌1.28%，教育跌，教育跌3.19%4.社服行情回顧：社服行情回顧：14家上漲，家上漲，23家下跌家下跌5.教育教育A股行情回顧：股行情回顧：3家上漲，家上漲，24家下跌家下跌6.教育港股行情回顧：教育港股行情回顧：6家上漲，家上漲，18家下跌家下跌7.教育美股行情回顧：教育美股行情回顧：2家上漲，家上漲，8家下跌家下跌8.公司估值公司估值9.風險提示風險提示VYgUeXiYxUaXsZrWaQ9R8OsQnNnPnPlOmMvMiNoMwP7NqRoRNZrNoQNZsQpR3For full disclosure of risks,valuation methodologie

4、s and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 1.中秋旅游數據總結及國慶展望中秋旅游數據總結及國慶展望據文化和旅游部測算，2022年，中秋接待游客數和旅游收入同比下滑，恢復度分別同比2021年中秋下滑15pct和18pct。圖圖 2020-2022年節假日旅游恢復狀況（同比年節假日旅游恢復狀況（同比2019年）年）48%32%54%51%79%75%95%103%99%87%70%74%68%67%87%73%39%19%

5、37%31%70%59%57%77%75%79%60%56%39%44%66%61%0%20%40%60%80%100%120%20春節20清明20勞動20端午20國慶&中秋21春節21清明21勞動21端午21中秋21國慶22春節22清明22勞動22端午22中秋接待游客數旅游收入接待游客數（億人）同比恢復至年旅游收入（億元）同比恢復至年20192019212.5615.7%75.3%30118.2%58.6%1.02144.6%94.5%272228.9%56.7%2.3 119.7%103.2%1132138.1%77.0%0.8994.1%98.7%294139.7%74.8%0.8887

6、.2%37178.6%5.15-1.5%70.1%3891-4.7%59.9%222.51-2.0%73.9%2892-3.9%56.3%0.75-26.2%68.0%188-30.9%39.2%1.6-30.2%66.8%647-42.9%44.0%0.8-10.7%86.8%258-12.2%65.6%0.7-16.7%72.6%287-22.8%60.6%春節清明節勞動節端午節中秋節國慶節春節清明節勞動節端午節中秋節資料來源：國家文化和旅游部，新浪網，搜狐網，騰訊網，中國網，人民網，北京商報，國際商報，中國旅游研究院搜狐號，HTI4For full disclosure of risks

7、,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 1.中秋旅游數據總結及國慶展望中秋旅游數據總結及國慶展望據文化和旅游部測算，2022年中秋節假期，全國國內旅游出游7340.9萬人次，同比下降16.7%，按可比口徑恢復至2019年同期的72.6%；實現國內旅游收入286.8億元，同比下降22.8%，恢復至2019年同期的60.6%；人均消費金額391元，同比下降7.3%，恢復至20

8、19年同期的86.8%。圖圖 2018-2022年中秋假期國內旅游出游人次、旅游收入、人均消費金額年中秋假期國內旅游出游人次、旅游收入、人均消費金額979 1050 882 734 435 473 371 287 444 450 421 391 3603703803904004104204304404504600200400600800100012002018201920212022全國國內旅游出游（十萬人次，左軸）國內旅游收入（億元，左軸）人均消費金額（元，右軸）資料來源：國家文化和旅游部，文旅之聲，文旅中國，人民日報，中國經濟網，央廣網，中國人民共和國中央人民政府，中國青年網，中新社，環球

9、網，HTI5For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 1.中秋旅游數據總結及國慶展望中秋旅游數據總結及國慶展望多地倡導減少跨區域流動多地倡導減少跨區域流動，中秋旅游受到限制：中秋旅游受到限制：在31個省會城市中，有合肥、廣州等25個城市倡導中秋假期非必要不出城或盡量減少跨區域流動，盡量不前往中高風險地區或7天內有新增本

10、土疫情地區，出城需要攜帶48小時核酸陰性證明、行程碼、健康碼等。在中秋疫情較為嚴重的地區，例如成都規定出城需要24小時內核酸陰性證明、烏魯木齊規定需持48小時內兩次核酸檢測陰性證明和抗原檢測證明，出城管控政策相較其他地區更為嚴格。北京、重慶、天津、?？?、濟南、上海6個城市對部分群體實施嚴控出城政策，包括管控區人員、黨政機關和企事業單位員工、高風險崗位人員等。其中?？谑袑τ陔x島人員規定為：7日內無省內涉疫市縣（區）旅居史的旅客，離島前48小時2次核酸檢測陰性可離開；7日內有省內涉疫市縣（區）旅居史的旅客，7天5檢均為陰性方可離開。有下列情況之一的滯留旅客，暫不返程：陽性感染者；密切接觸者和密接的

11、密接；滯留在中高風險區的旅客。全國普遍對中全國普遍對中、高風險地區人員分別實施高風險地區人員分別實施“7天居家隔離天居家隔離”和和“7天集中隔離天集中隔離”：在統計的31個省會城市中，對中高風險地區人員普遍實施“7天內高風險旅居史7天集中隔離”、“7天內中風險旅居史7天居家隔離”政策，對于中秋疫情較為嚴重的天津、成都、石家莊、烏魯木齊等地仍然適用。?？谑袑嵤?天內中高風險旅居史關口抗原陰性可通行”、“四川、新疆等地到訪者關口抗原、核酸均陰性可通行”。近近1/3省會城市對省內防疫政策更寬松省會城市對省內防疫政策更寬松，促進周邊游促進周邊游：在31個省會城市中，有10個城市對于省內外地區實施不同

12、防疫隔離政策，針對省內無本土病例縣區的政策通常為查驗健康碼、行程碼或24小時內核酸檢測一次等，相較于針對省外相同安全等級地區的防疫隔離政策更為寬松，省內出行相比跨省出行更加便捷，進一步拉動中秋假期省內游、周邊游。資料來源：各市本地寶，國務院客戶端，國家和省市衛健委，HTI6For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 1.

13、中秋旅游數據總結及國慶展望中秋旅游數據總結及國慶展望重點省市：北京、濟南、湖南、杭州、江蘇等重點省市：北京、濟南、湖南、杭州、江蘇等河南河南杭州市：杭州市：接待人數接待人數：201.7萬人次，同比增長11.6%，較端午節增長6.25%。湖南?。汉鲜。航哟藬到哟藬担?56.49萬人次，同比下降70%旅游收入：旅游收入：4.66億元，同比下降96%湖北?。汉笔。航哟藬到哟藬担?474.13萬人次旅游收入：旅游收入：72.18億元濟南市：濟南市：24家重點景區接待人數家重點景區接待人數：84.4萬人次，同比增長11.6%旅游亮點旅游亮點：泉水最佳觀賞期、文化活動呼和浩特市呼和浩特市杭州市

14、杭州市湖南湖南湖北湖北北京市：北京市：接待人數接待人數：383.3萬人次，同比增長24%旅游收入旅游收入：2.71億元，同比下降5%濟南市濟南市北京北京呼和浩特市：呼和浩特市：接待人數接待人數：81.81萬人次，同比增長21.96%，恢復到2019年同期98.42%旅游收入：旅游收入：3.78億元，同比增長31.25%，恢復到2019年的93.71%。江蘇：江蘇：接待人數：接待人數：758.99萬人次，按可比口徑達2021年同期82.22%旅游收入：旅游收入：28.58億元，按可比口徑達2021年同期72.34%江蘇江蘇河南?。汉幽鲜。航哟藬到哟藬担?585.31萬人次，同比增長6.43%

15、旅游收入：旅游收入：74.62億元，同比基本持平注：“同比”指2022年中秋假期數據與2021年中秋假期數據的同比資料來源：中國新聞網，各省市文化和旅游局/廳，瀟湘晨報，人民網，央廣網，北京青年報，濟南日報，HTI7For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 1.中秋旅游數據總結及國慶展望中秋旅游數據總結及國慶展望海南實

16、現海南實現社會面清零社會面清零，三亞三亞封控措施放開封控措施放開。9月10號，海南省新冠肺炎疫情防控工作指揮部新聞發布會（第七十六場）宣布海南已全面實現高質量社會面清零目標。9月15日，三亞市新型冠狀病毒肺炎疫情防控工作指揮部決定自15日12時起，解除全域臨時靜態管理，逐步有序恢復正常生產生活秩序。中秋中秋期間期間部分景區部分景區客流客流回暖回暖，解封后國慶游復蘇可期解封后國慶游復蘇可期。根據海南日報，中秋小長假期間，海南銅鼓嶺景區日均客流量約為300人，?？诨鹕娇诠珗@日均客流量達到1000人，較8月疫情時期客流明顯回暖。去哪兒大數據顯示，自15日10時“三亞發布”發布解封消息后，三亞火車票搜

17、索量環比前一天同時段上漲16倍，機票搜索量環比前一天同時段上漲70%。我們認為，4Q屬于海南消費旺季，隨著疫情影響逐步消退，海南有望成為十一國慶游的熱門目的地。三亞新增本土確診及無癥狀病例數（人）三亞新增本土確診及無癥狀病例數（人）-20002004006008001000120014008-18-28-38-48-58-68-78-88-98-108-118-128-138-148-158-168-178-188-198-208-218-228-238-248-258-268-278-288-298-308-319-19-29-39-49-59-69-79-89-99-109-119-129

18、-139-14三亞新增本土確診及無癥狀（人）資料來源：海南省人民政府，南海新聞網，海南省衛健委，HTI8For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 1.中秋旅游數據總結及國慶展望中秋旅游數據總結及國慶展望重點景區：黃山、嶗山、橘子洲、趵突泉、千島湖重點景區：黃山、嶗山、橘子洲、趵突泉、千島湖景區景區省市省市接待情況接待情

19、況黃山安徽省9月10日-9月12日，累計接待游客2.6萬人，同比增長20.33%。嶗山青島市9月10日-9月12日，累計接待游客5.6萬人次，同比增長85%。橘子洲長沙市9月10日-9月12日，累計接待游客7.7萬人次，同比下降11%。趵突泉濟南市9月10日-9月12日，累計接待游客31.8萬人次。千島湖杭州市9月10日截至15點，累計接待游客1.09萬人次。資料來源：中工網，半島新聞，長沙晚報，山東廣播電視臺，浙江網絡廣播電視臺，百度百科，HTI9For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price for

20、mation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 1.中秋旅游數據總結及國慶展望中秋旅游數據總結及國慶展望酒店：周邊游持續火熱酒店：周邊游持續火熱、市內景點及主題游更受關注市內景點及主題游更受關注攜程數據顯示，今年中秋出游人群中本地、周邊客群占比超6成，中秋旅游熱度達到2022年小長假頂峰，與今年端午相比，露營訂單增長53%，主題公園訂單增長48%。與今年清明和“五一”相比，日均訂單量增長1倍以上。飛豬數據顯示，在低風險地區，本地游及周邊游較為活躍，飛豬平臺本地酒店訂單

21、量較上月同期增長52%，露營訂單量環比增超4倍。在本地游的帶動下，帶有玩樂設施、距離樂園或景區近的高星度假酒店更受垂青，高星酒店訂單量恢復至去年同期8成左右，平均消費水平持平。同程旅行數據顯示，中秋期間，受到假期時長和部分區域的疫情影響，游客出行半徑較暑期有所縮短，短途游、微度假成為中秋旅游出行的主流。長三角城市迎出游高峰，滬廣深杭客流量大。游園會、夜市和古鎮夜游為最受歡迎的夜間旅游主題，人文古跡類景區的旅游熱度環比上漲154%，古鎮園林類景區旅游熱度環比上漲166%。餐飲：消費券餐飲：消費券、月餅新消費拉動增長月餅新消費拉動增長，外賣外賣、預制菜持續火爆預制菜持續火爆杭州、鄭州、連云港、武漢

22、、廣州等地在多個網絡消費平臺發放餐飲消費券。美團：月餅、大閘蟹等時令新供給拉動增長。根據北青網，美團數據顯示8月下旬以來，月餅外賣銷量環比增長423%，“簡裝平價”成為新消費主流，新式口味及少油、少糖、少添加產品受到18歲至34歲年輕群體歡迎。2022年中秋期間成都等地居家過節，中秋前一周成都市民“鮮活大閘蟹”外賣下單量較去年同期增長144%，通過外賣購買月餅的下單數量較去年同期增幅達131.05%。此外，相較年初，中秋期間預制菜商品銷量環比增長50%，消費人群以80后、90后年輕女性居多，便利性、安全感和性價比是消費者選擇預制菜的主要原因。資料來源：央廣網，攜程，同程旅行，飛豬，浙江日報，瀟

23、湘晨報，中國江蘇網，廣州政府門戶網，美團，HTI10For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 1.中秋旅游數據總結及國慶展望中秋旅游數據總結及國慶展望國慶預測：鄉村游預定量同比增長國慶預測：鄉村游預定量同比增長36%，國慶黃金周有望回暖國慶黃金周有望回暖國慶日均訂單增速超國慶日均訂單增速超30%：根據攜程2022年國慶

24、預測報告，截至9月15日，近一周預訂國慶出游的訂單量環比前一周增長64%；從中秋節開始，國慶旅游進入穩序增長階段，日均訂單增長速度超過30%。中秋國內旅游人次同比下降，預計消費者仍有較大旅游需求，十一黃金周作為2022年最后一個長假，有望使旅游市場回暖，成為暑期之后的第二波高峰。截至2022年國慶預測報告發布前，國慶長途游產品占比近60%，本地游、周邊游產品占比40%，預計本地游、周邊游產品將成為后續預定主流。長三角旅游熱度領跑全國：長三角旅游熱度領跑全國：長三角旅游需求進一步釋放，旅游訂單占比達43%，全國航班熱門目的地前10名中有上海、杭州、南京3地上榜，占據近1/3。截至9月15日，近一

25、周長三角國慶旅游預訂環比增長超90%，遠高于整體增速，預計國慶黃金周長三角旅游熱度繼中秋后再次領跑全國。鄉村游預定量同比增長鄉村游預定量同比增長36%：截至9月15日，國慶黃金周鄉村旅游產品訂單量同比增長36%，鄉村游訂單占比同比去年增長6pct。鄉村民宿預訂量同比增長近3成，鄉村民宿在所有民宿中的比重同比提升14pct。此外，以割水稻、捉魚等秋收體驗為主題的產品受熱捧，國慶訂單量同比提升20%以上。潮流戶外活動受年輕人青睞：潮流戶外活動受年輕人青睞：自然探索、露營、自駕、徒步、攝影、房車等主題類線路產品深受年輕人好評，國慶期間北京當地參團的主題類產品預訂量同比去年增長167%。新型戶外運動如

26、飛盤、騎行、尾波沖浪、皮劃艇、腰旗橄欖球等潮流運動受年輕人喜愛，近期飛盤、皮劃艇、騎行一日游產品的搜索熱度分別增長50%、74%和80%。出行距離縮短出行距離縮短、機票價格相比中秋上漲：機票價格相比中秋上漲：國慶機票人均單價同比下降5%，相對中秋節機票價格增長約30%；游客乘坐飛機的平均航班里程較去年減少3%，出行距離進一步縮短。資料來源：攜程，HTI11For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to t

27、he latest full report on our website at 2.行業觀點行業觀點疫情加速中小公司市場出清，龍頭擴張提速，行業集中度有望提升。據國家衛健委官網，2022年9月10日-9月16日24時全國31個?。ㄗ灾螀^、直轄市）和新疆生產建設兵團新增本土確診病例共1031例，本土無癥狀感染者共5307例。截至9月17日15時，全國共有1157個高風險地區及個1025中風險地區。我們判斷，隨著動態清零政策的持續推進、疫情防控更為科學精準，行業有望復蘇，細分領域龍頭具有更強恢復能力，長期前景確定性較強。建議關注：免稅：據?？诤ｊP，1H22海南離島免稅銷售額211.6億元，同比-2

28、1%，其中2Q22銷售額64.4億元，同比-51%，購物人次81萬，同比-60%，客單價7955元，同比+23%。7月海南離島免稅店銷售額超50億元，同比增長21%，其中免稅銷售額 40.67億元，同比增長9%。9月10號，海南省宣布全面實現高質量社會面清零目標，9月15日，三亞解除全域臨時靜態管理，本輪疫情基本結束。全球最大的單體免稅綜合體?？趪H免稅城將于年內開業，同時四季度也為海南旅游旺季，我們認為，短期看，三季度陰霾消散，行業有望在四季度實現反彈；長期看，海南十四五規劃突出免稅地位，市場中長期空間廣闊。餐飲:2021年餐飲收入基本恢復至疫前水平；2022年1-8月餐飲收入2.7萬億，同

29、比降5.0%；中餐市場菜系豐富，頭部餐企市占率呈提升趨勢，CR10對標美國存在超27個百分點的提升空間；18-21年餐飲連鎖化率穩步提升至18.0%，從布局看，目前連鎖品牌著重布局一線城市，未來下沉空間廣闊;受供需共同驅動，供應鏈有望加速整合。推薦:九毛九、海倫司、海底撈、百勝中國-S。酒店：短期出行復蘇酒店行業景氣度回升，中長期行業供給出清帶來連鎖化率和集中度提升以及供需格局改善。根據STR，從年累計的角度看，截至7月份2022年入住率恢復至2019年同期七成，平均房價達到八成，RevPAR恢復到六成左右，進入8月份以來，行業整體需求向好，恢復至2019年八成以上的水平。推薦：錦江酒店、華住

30、集團-S、首旅酒店。教育：職教高教：中辦、國辦印發意見鼓勵職業教育，預計25年職業本科招生規模達到高職的10%，規模增量超70萬人。民促法落地后，高教+高中集團化辦學可行性得到確認，利好龍頭擴張；2021年轉設進程持續推進，高教公司旗下多數學院已完成轉設；隨高教選營細則陸續出臺，如廣西營利性民辦學校只需繳納土地出讓金而無需補稅，政策端不確定性有望逐漸削減。國考：22年招錄3.1萬人增21%、報考212萬人增35%，雙創新高。其他招錄：2021年教師招錄及事業單位招錄崗位持續釋放?？佳校簾岫妊永m，教育部發布2022年考研報名人數457萬。推薦：中公教育，中匯集團，東軟教育。建議關注：行動教育。1

31、2For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 3.板塊行情回顧：休閑服務跌板塊行情回顧：休閑服務跌1.28%，教育跌，教育跌3.19%上證指數上周跌上證指數上周跌4.16%。申萬休閑服務上周跌申萬休閑服務上周跌1.28%，跑贏上證指數，跑贏上證指數2.88個百分點，板塊表現居各板塊第個百分點，板塊表現居各板塊第5位。位。

32、教育指數跌教育指數跌3.19%，跑贏上證指數，跑贏上證指數0.97個百分點，板塊表現居各板塊第個百分點，板塊表現居各板塊第11位。位。圖圖A股板塊漲跌幅（股板塊漲跌幅（%，2022年年09月月10日至日至2022年年09月月16日）日）0.0-0.8-0.9-1.2-1.3-2.2-2.6-2.9-2.9-2.9-3.2-3.3-3.8-3.8-4.0-4.1-4.2-5.0-5.4-5.5-5.6-5.7-5.9-5.9-6.1-6.2-7.2-7.3-7.9-9.3-10-9-8-7-6-5-4-3-2-10采掘銀行食品飲料國防軍工休閑服務計算機商業貿易家用電器農林牧漁輕工制造教育交通運輸

33、建筑材料房地產傳媒紡織服裝上證指數鋼鐵電子通信綜合醫藥生物非銀金融機械設備建筑裝飾汽車有色金屬化工公用事業電氣設備資料來源：Wind，HTI13For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 4.社服行情回顧：社服行情回顧：14家上漲，家上漲，23家下跌家下跌申萬休閑服務指數上周跌申萬休閑服務指數上周跌1.28%。上證指數上

34、周跌上證指數上周跌4.16%；納斯達克指數跌；納斯達克指數跌5.48%；恒生指數跌；恒生指數跌3.10%。上周漲幅前三：呷哺呷哺（上周漲幅前三：呷哺呷哺（+14.8%）、嶺南控股（）、嶺南控股（+5.4%）、金陵飯店（）、金陵飯店（+4.7%）。）。上周跌幅前三：人瑞人才（上周跌幅前三：人瑞人才（-5.8%）、復星旅游文化（）、復星旅游文化（-5.1%）、格力地產（）、格力地產（-4.5%）。）。表社服個股漲跌幅（表社服個股漲跌幅（%，2022年年09月月10日至日至2022年年09月月16日）日）漲幅前漲幅前10漲跌幅（漲跌幅（%）最新市值（億元）最新市值（億元）跌幅前跌幅前10漲跌幅（漲跌

35、幅（%）最新市值（億元）最新市值（億元）呷哺呷哺14.7643.25人瑞人才-5.776.78嶺南控股5.4470.17復星旅游文化-5.0777.98金陵飯店4.7434.48格力地產-4.54103.11三特索道4.2221.90美團-W-4.459391.69九毛九4.03205.40*ST基礎-3.20414.74凱撒旅業3.0540.63眾信旅游-3.1760.91華天酒店2.8643.92王府井-3.01259.36頤海國際1.72164.17海南發展-2.9295.48錦江酒店1.34546.47百聯股份-2.76184.55科銳國際0.5769.23海汽集團0.0037.98主

36、要指數漲跌幅主要指數漲跌幅(%)主要指數漲跌幅主要指數漲跌幅(%)申萬休閑服務-1.28納斯達克指數-5.48上證指數-4.16恒生指數-3.10資料來源：Wind，HTI14For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 5.教育教育A股行情回顧：股行情回顧：3家上漲，家上漲，24家下跌家下跌資料來源：Wind，HTI上周

37、上證綜指收上周上證綜指收3126.40，下跌，下跌-4.2%。深證成指收。深證成指收11261.50，下跌，下跌-5.2%。上周上周Wind K12指數收指數收484.03，下跌，下跌-4.9%。上周漲幅前三：世紀天鴻（上周漲幅前三：世紀天鴻（+4.3%）、中文在線（）、中文在線（+2.9%）、中公教育（）、中公教育（+0.4%）上周跌幅前三：世紀鼎利（上周跌幅前三：世紀鼎利（-7.9%）、美吉姆（）、美吉姆（-7.7%）、威創股份（）、威創股份（-7.0%）.圖圖A股教育板塊漲跌幅（股教育板塊漲跌幅（%，2022年年09月月10日至日至2022年年09月月16日）日）4.3 2.9 0.4-

38、2.7-2.8-3.0-3.0-3.2-4.0-4.2-4.5-4.7-5.1-5.5-5.9-5.9-6.0-6.0-6.1-6.1-6.1-6.1-6.5-6.9-7.0-7.7-7.9-10-8-6-4-20246世紀天鴻中文在線中公教育新開普華圖山鼎電光科技視源股份ST三盛國新文化佳發教育凱文教育豆神教育全通教育方直科技東方時尚松發股份拓維信息勤上股份洪濤股份科德教育昂立教育ST開元和晶科技盛通股份威創股份美吉姆世紀鼎利15For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on

39、 all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 6.教育港股行情回顧：教育港股行情回顧：6家上漲，家上漲，18家下跌家下跌資料來源：Wind，HTI圖港股教育板塊漲跌幅（圖港股教育板塊漲跌幅（%，2022年年09月月10日至日至2022年年09月月16日）日）上周恒生指數收上周恒生指數收18761.69，下跌，下跌-3.1%。恒生中國企業指數收。恒生中國企業指數收6420.66，下跌，下跌-3.1%。上周漲幅前三：中國春來（上周漲幅前三：中國春來（+24.2%）、卓越教育集團（）、卓越

40、教育集團（+4.5%）、天立國際控股（）、天立國際控股（+3.4%）。）。上周跌幅前三：嘉宏教育（上周跌幅前三：嘉宏教育（-25.8%）、中國東方教育（）、中國東方教育（-14.6%）、澳洲成峰高教（）、澳洲成峰高教（-13.5%）。）。24.2 4.5 3.4 1.3 1.1 0.5 0.0 0.0-1.3-1.7-2.9-3.0-3.1-3.9-3.9-3.9-4.8-6.3-8.2-8.5-8.6-11.4-12.5-13.5-14.6-25.8-30-20-100102030中國春來卓越教育集團天立國際控股思考樂教育中國職業教育辰林教育楓葉教育博駿教育21世紀教育民生教育新東方-S新高

41、教集團網龍光正教育中國新華教育中國科培中匯集團希望教育成實外教育中教控股銀杏教育新東方在線宇華教育澳洲成峰高教中國東方教育嘉宏教育16For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 7.教育美股行情回顧：教育美股行情回顧：2家上漲，家上漲，8家下跌家下跌資料來源：Wind，HTI上周納斯達克指數收上周納斯達克指數收11448

42、.40，下跌，下跌-5.5%。道瓊斯指數收。道瓊斯指數收30822.42，下跌，下跌-4.1%。上周漲幅前三：四季教育（上周漲幅前三：四季教育（+0.7%）、海亮教育（）、海亮教育（+0.4%）、精銳教育（）、精銳教育（+0.0%）。）。上周跌幅前三：達內科技（上周跌幅前三：達內科技（-14.2%）、高途集團（）、高途集團（-14.1%）、新東方（）、新東方（-8.8%）。）。圖美股教育板塊漲跌幅（圖美股教育板塊漲跌幅（%，2022年年09月月10日至日至2022年年09月月16日）日）0.7 0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0-1.3-1.9-2.6-2.8-5.3-8.8-14

43、.1-14.2-16-14-12-10-8-6-4-202四季教育海亮教育精銳教育紅黃藍樸新教育流利說瑞思學科英語博實樂無憂英語尚德機構好未來安博教育新東方高途集團達內科技17For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 8.公司估值公司估值表：核心公司估值（截至表：核心公司估值（截至2022年年09月月16日）日）備注：

44、EPS取自Wind一致預期，取最新股數全面攤薄EPS。資料來源：Wind，HTI簡稱簡稱市值市值股價股價（元）（元）EPS（元）元）PE（X）（億）（億）202020212022E2023E202020212022E2023E600859.SHA股股（CNY）王府井王府井24221.280.341.181.031.2262182117600754.SH錦江酒店錦江酒店53656.300.100.090.431.6154759913035605098.SH行動教育行動教育2924.820.901.451.692.2127171511002607.SZ中公教育中公教育2904.700.37-0.3

45、80.040.1113-11443300144.SZ宋城演藝宋城演藝32612.48-0.670.120.160.41-10477301179.HK港股港股（HKD）華住集團華住集團-S101131.40-0.81-0.180.090.86-338371992.HK復星旅游文化復星旅游文化13010.52-2.46-2.680.260.74-40146862.HK海底撈海底撈93016.680.07-0.910.190.54253-86319922.HK九毛九九毛九25617.620.100.290.320.631746256289987.HK百勝中國百勝中國-S1543370.4014.49

46、18.408.6214.86262043250667.HK中國東方教育中國東方教育673.090.140.170.300.3822181081797.HK新東方在線新東方在線18418.34-2.020.000.550.84-33229616.HK東軟教育東軟教育274.110.140.540.640.823086518For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full rep

47、ort on our website at 9.風險提示風險提示宏觀經濟下滑海外疫情擴散及輸入風險居民消費力恢復不及預期APPENDIX 1Summary-According to the Ministry of Culture and Tourisms calculations,in 2022,the number of tourists and and tourism revenue in mid-autumn declined year-on-year,with the recovery rate down 15 pct and 18 pct year-on-year,respectiv

48、ely.-Mid-autumn travel is restricted:Among the 31 provincial capitals,25 cities such as Hefei and Guangzhou advocate not to leave thecity or minimize cross-regional movement during the mid-autumn holiday when it is not necessary.-The average daily order growth rate of National Day exceeds 30%:Accord

49、ing to Ctrips 2022 National Day Forecast Report,as ofSeptember 15,the number of orders booked for National Day trips in the recent week has increased by 64%compared to theprevious week;starting from the Mid-Autumn Festival,National Day travel has entered a phase of steady sequential growth,with thea

50、verage daily order growth rate exceeding 30%.Mid-autumn domestic travel trips fell year-on-year,consumers are still expected tohave greater travel demand,and National Day,as the last long holiday in 2022,is expected to make the travel market rebound.19APPENDIX 2重要信息披露重要信息披露本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有

51、限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。IMPORTANT DISCLOSURESThis research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research te

52、ams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and anyother members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),

53、each authorized to engage in securities activities in its respectivejurisdiction.HTIRL分析師認證分析師認證Analyst Certification:我，汪立亭，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。I,Liting Wang,certify that(i)the views ex

54、pressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subjectcompanies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendationsor views expressed in this research

55、report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subjectcompanies discussed.我，許櫻之，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。I,Yingzhi Xu,cer

56、tify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subjectcompanies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendationsor views exp

57、ressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subjectcompanies discussed.20APPENDIX 2利益沖突披露利益沖突披露Conflict of Interest Disclosures海通國際及其某些關聯公司可從事投資銀行業務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露

58、不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發郵件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks orcompanies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matt

59、ers related to such relationship(As the followingdisclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed).海通證券股份有限公司和/或其子公司（統稱“海通”）在過去12個月內參與了NEW.US的投資銀行項目。投資銀行項目包括：1、海通擔任上市前輔導機構、保薦人或主承銷商的首次公開發行項目；2、海通作為保薦人、主承銷商或財務顧問的股權或債

60、務再融資項目；3、海通作為主經紀商的新三板上市、目標配售和并購項目。Haitong Securities Co.,Ltd.and/or its subsidiaries(collectively,the Haitong)have a role in investment banking projects of NEW.US within the past 12 months.Theinvestment banking projects include 1.IPO projects in which Haitong acted as pre-listing tutor,sponsor,or le

61、ad-underwriter;2.equity or debt refinancing projectsof NEW.US for which Haitong acted as sponsor,lead-underwriter or financial advisor;3.listing by introduction in the new three board,target placement,M&Aprojects in which Haitong acted as lead-brokerage firm.作為回報，海通擁有NEW.US一類普通股證券的1%或以上。The Haitong

62、beneficially owns 1%or more of a class of common equity securities of NEW.US.NEW.US,ONE.US 及 HLG.US目前或過去12個月內是海通的投資銀行業務客戶。NEW.US,ONE.US and HLG.US are/were an investment bank clients of Haitong currently or within the past 12 months.21APPENDIX 2錦江國際(集團)有限公司,北京科銳北方科技發展有限公司,上海復星旅游管理有限公司,600185.CH,北京中公

63、教育科技有限公司,海通期貨北京中公教育科技有限公司海通期貨通合共盈FOF六期單一資產管理計劃,北京中公教育科技有限公司,300248.CH,600661.CH,300010.CH,300364.CH,美好未來企業管理集團有限公司及 EDU.US目前或過去12個月內是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業務的證券相關業務服務。錦江國際(集團)有限公司,北京科銳北方科技發展有限公司,上海復星旅游管理有限公司,600185.CH,北京中公教育科技有限公司,海通期貨北京中公教育科技有限公司海通期貨通合共盈FOF六期單一資產管理計劃,北京中公教育科技有限公司,300248.CH,600661.CH,30

64、0010.CH,300364.CH,美好未來企業管理集團有限公司 and EDU.US are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-investment-bankingsecurities-related services.海通在過去12個月中獲得對NEW.US提供投資銀行服務的報酬。Haitong received in the past 12 months compensation for investment banking

65、 services provided to NEW.US.海通預計將（或者有意向）在未來三個月內從ONE.US及 HLG.US獲得投資銀行服務報酬。Haitong expects to receive,or intends to seek,compensation for investment banking services in the next three months from ONE.US and HLG.US.海通在過去的12個月中從北京科銳北方科技發展有限公司,600185.CH,300364.CH 及 EDU.US獲得除投資銀行服務以外之產品或服務的報酬。Haitong has

66、 received compensation in the past 12 months for products or services other than investment banking from 北京科銳北方科技發展有限公司,600185.CH,300364.CH and EDU.US.海通擔任3690.HK有關證券的做市商或流通量提供者。Haitong acts as a market maker or liquidity provider in the securities of 3690.HK.22APPENDIX 2評級定義評級定義（從從2020年年7月月1日開始執行日開

67、始執行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現有持倉）以及其他因素。分析師股票評級分析師股票評級優于大市優于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下中性中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱

68、于大市弱于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數：日本各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國韓國 KOSPI,臺灣臺灣 TAIEX,印度印度 Nifty100,美國美國 SP500;其他所有中國概念股其他所有中國概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the st

69、ocks we cover to investors.Investors shouldcarefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong International Research contains more completeinformation concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Resea

70、rch,in its entirety,and not infer the contents from the ratingalone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individualcircumstances(such as the investors existing holdings)and other considera

71、tions.Analyst Stock RatingsOutperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant bro

72、ad market benchmark,as indicated below.Forpurposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated

73、 below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other China-conceptstocks MSCI China.23APPENDIX 2評級分布評級分布Rating Distribution24APPENDIX 2截至截至2022年年6月月30日日海通國際股票研究評級分布海通國際股票研究評級分布優于大市優于大市中性中性弱于大市弱于大市(持有持有)海通國際股票研究覆蓋率89

74、.5%9.2%1.3%投資銀行客戶*5.9%5.6%5.0%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優于大市，中性和落后大市評級。只有根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統定義此前的評級系統定義（直至直至2020年年6月月30日日）：買入買入，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下中性中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出賣出，未來

75、12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數：日本各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國韓國 KOSPI,臺灣臺灣 TAIEX,印度印度 Nifty100;其他所有中國概念股其他所有中國概念股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of Jun 30,2022OutperformNeutralUnderperform(hold)HTI Equity Research Coverage89.5%9.2%1.3%IB clients*5.9%5.6%5.0

76、%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.P

77、lease note that stocks with an NR designation are notincluded in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks

78、total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18

79、 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCIChina.25APPENDIX 2海通國際非評級研究：海通國際非評級研究：海通國際發布計量、篩選或短篇

80、報告，并在報告中根據估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation andother metrics or may suggest prices based on possible

81、 valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices orfundamental values and are for information only.海通國際海通國際A股覆蓋股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。Haitong

82、 International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme withShanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these sameA-

83、Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in theHTI and HS ratings for the same A-share stocks.海通國際海通國際優質優質100 A股股（Q100）指數指數：海通國際Q100指數是一個包括100支由海通證券覆蓋的優質中國A股的計量產品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合對海通

84、證券A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數成分作出復審。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage atHS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination

85、with a review of the HS A-share teams bottom-upresearch.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.26APPENDIX 2MSCI ESG評級免責聲明條款：評級免責聲明條款：盡管海通國際的信息供貨商（包括但不限于MSCI ESG Research LLC及其聯屬公司（ESG方）從其認為可靠的來源獲取信息（信息）,ESG方均不擔?；虮ＷC此處任何數據的原創性，準確性和/或完整性，并明確表示不作出任何明示或默示的擔保，包括可商售性和針對特定目的的適用性。該信息只能供閣下內部使用，

86、不得以任何形式復制或重新傳播，并不得用作任何金融工具、產品或指數的基礎或組成部分。此外，信息本質上不能用于判斷購買或出售何種證券,或何時購買或出售該證券。即使已被告知可能造成的損害,ESG方均不承擔與此處任何資料有關的任何錯誤或遺漏所引起的任何責任，也不對任何直接、間接、特殊、懲罰性、附帶性或任何其他損害賠償（包括利潤損失）承擔任何責任。MSCI ESG Disclaimer:Although Haitong Internationals information providers,including without limitation,MSCI ESG Research LLC and i

87、ts affiliates(the“ESGParties”),obtain information(the“Information”)from sources they consider reliable,none of the ESG Parties warrants or guarantees the originality,accuracy and/orcompleteness,of any data herein and expressly disclaim all express or implied warranties,including those of merchantabi

88、lity and fitness for a particular purpose.TheInformation may only be used for your internal use,may not be reproduced or redisseminated in any form and may not be used as a basis for,or a component of,anyfinancial instruments or products or indices.Further,none of the Information can in and of itsel

89、f be used to determine which securities to buy or sell or when to buyor sell them.None of the ESG Parties shall have any liability for any errors or omissions in connection with any data herein,or any liability for any direct,indirect,special,punitive,consequential or any other damages(including los

90、t profits)even if notified of the possibility of such damages.27APPENDIX 2盟浪義利盟浪義利（FIN-ESG）數據通免責聲明條款：數據通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數據之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條 義利（FIN-ESG）數據系由盟浪可持續數字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產品的依據。本公司不對任何個人

91、或機構投資者因使用本數據表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條 盟浪并不因收到此評估數據而將收件人視為客戶，收件人使用此數據時應根據自身實際情況作出自我獨立判斷。本數據所載內容反映的是盟浪在最初發布本數據日期當日的判斷，盟浪有權在不發出通知的情況下更新、修訂與發出其他與本數據所載內容不一致或有不同結論的數據。除非另行說明，本數據（如財務業績數據等）僅代表過往表現，過往的業績表現不作為日后回報的預測。第三條 本數據版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數據中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數據進行修改、復制、編譯、匯編、再次

92、編輯、改編、刪減、縮寫、節選、發行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條 如本免責聲明未約定，而盟浪網站平臺載明的其他協議內容（如盟浪網站用戶注冊協議盟浪網用戶服務（含認證）協議盟浪網隱私政策等）有約定的，則按其他協議的約定執行；若本免責聲明與其他協議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below car

93、efully and confirm your agreement and acceptance with these termsbefore using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWaveshall not be responsible for an

94、y accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for anyindividual or institution and not for basis of purchasing,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of

95、anyindividual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent judgment accordingto your practical individual status.The contents of the data reflec

96、t the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data andrelease other data that contains inconsistent contents or different conclusions without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the pa

97、st performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our company,noneof individual or institution can use these data for any profitable purpos

98、e.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information networktransmission,shooting,adding icons and instructions.If an

99、y loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the correspondingcompensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol

100、 of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there isany difference between this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.28APPENDIX 2重要免

101、責聲明：重要免責聲明：非印度證券的研究報告非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發行，該公司是根據香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規管活動（就證券提供意見）的持牌法團。該研究報告在HTISGL的全資附屬公司Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協助下發行，HTIJKK是由日本關東財務局監管為投資顧問。印度證券的研究報告：印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of

102、India（“SEBI”）監管的Haitong Securities IndiaPrivate Limited（“HTSIPL”）所發行，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（統稱為印度交易所）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區發布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但

103、HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內容，本文件并非/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產生不利影響。過去的表現并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。

104、您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內容承擔責任的分析師除外，HTISG及我們的關聯公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業人士均可向HTISG的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反

105、的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網站 ，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排的內容信息。非美國分析師披露信息：非美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的海通國際分析師并未在FINRA進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國FINRA有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規則之限制。29APPENDIX 2IMPORTANT DISCLAIMERFor research reports on non

106、-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary ofHaitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose ofthe Securi

107、ties and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary ofHTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is i

108、ssued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securitiesand Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reportscovering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and

109、the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPLwas acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong Internation

110、al and approved for distribution by Haitong International Securities CompanyLimited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable an

111、d in good faith but norepresentation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report maybe received,as to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research

112、 report and are subject to changewithout notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to becomplete and this research report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy

113、 or sell securities.The securities referred to in thisresearch report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other than an investors homecurrency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performa

114、nce is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recommendations in thisresearch report are not tailor-made for you.The analyst has not

115、 taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and riskappetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluatewhether the recommendations suits you before inv

116、estment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for anydirect or consequential loss arising from any use of the materials contained in this research report.30APPENDIX 2HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts

117、 responsible for the content of this document,will from time to time have long orshort positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales,traders,and other professionals ofHTISG may provide oral or written market commentary

118、 or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that arecontrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or viewsexpressed in this research report.HTI is u

119、nder no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention ofany recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the preventionand avoida

120、nce of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA and are notsubject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are

121、 the subject of the Research;public appearances;and trading securities bya research analyst.31APPENDIX 2分發和地區通知：分發和地區通知：除非下文另有規定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應聯系其所在國家或地區的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發該研究報告，HTISCL是在香港有權實施第1類受規管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構成證券及期貨條例（香港法例第5

122、71章）（以下簡稱“SFO”）所界定的要約邀請，證券要約或公眾要約。本研究報告僅提供給SFO所界定的“專業投資者”。本研究報告未經過證券及期貨事務監察委員會的審查。您不應僅根據本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產生或與之相關的任何事宜請聯系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：美國投資者的通知事項：本研究報告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK編寫。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美國聯營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研究分析人員獨立性規定的約束。本研究報告提供給依照1934年“美國證券交易法”第15a-6條

123、規定的豁免注冊的美國主要機構投資者（“Major U.S.Institutional Investor”）和機構投資者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美國機構投資者分發研究報告時，HaitongInternational Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）將對報告的內容負責。任何收到本研究報告的美國投資者，希望根據本研究報告提供的信息進行任何證券或相關金融工具買賣的交易，只能通過HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173，電話（212）351-60

124、50。HTI USA是在美國于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注冊的經紀商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負責編寫本研究報告，也不負責其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報告的任何美國投資者，不得直接與分析師直接聯系，也不得通過HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接進行買賣證券或相關金融工具的交易。本研究報告中出現的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒有注冊或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241

125、條規定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美國發行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規的約束。有關非美國證券或相關金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內生效相符的監管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關金融工具的價值或收入產生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madiso

126、n Avenue,12th FloorNew York,NY 10173聯系人電話：(212)351 605032APPENDIX 2DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICESExcept as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HTIs research shouldcontact the Haitong International s

127、alesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation tocarry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does n

128、ot constitute a solicitation or an offer of securities or an invitationto the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report hasnot been reviewed by the Securities and Futures Commission.You shou

129、ld not make investment decisions solely on the basis of the information contained in thisresearch report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the researchreport.Notice to U.S.investors:As described above,th

130、is research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparation of research reports and the independence ofresearch analysts.This researc

131、h report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on theexemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI

132、 USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect anytransaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report should do so only through HaitongIntern

133、ational Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FIN

134、RA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments

135、 directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appe

136、arances and trading securities held by aresearch analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certainrisks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulation

137、s.Information on such non-U.S.securities or related financialinstruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effectwithin the U.S.The value of any investment or income from any securities or related f

138、inancial instruments discussed in this research report denominated in acurrency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities orrelated financial instruments.All inquiries by U.S.recipients sh

139、ould be directed to:33APPENDIX 2Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12thFloorNew York,NY 10173Attn:Sales Desk at(212)351 6050中華人民共和國的通知事項：中華人民共和國的通知事項：在中華人民共和國（下稱“中國”，就本報告目的而言，不包括香港特別行政區、澳門特別行政區和臺灣）只有根據適用的中國法律法規而收到該材料的人員方可使用該材料。并且根據相關法律法規，該材料中的信息并不構成“在中國從事生產、經營活動”。本文件在中國并不構成相

140、關證券的公共發售或認購。無論根據法律規定或其他任何規定，在取得中國政府所有的批準或許可之前，任何法人或自然人均不得直接或間接地購買本材料中的任何證券或任何實益權益。接收本文件的人員須遵守上述限制性規定。加拿大投資者的通知事項：加拿大投資者的通知事項：在任何情況下該等材料均不得被解釋為在任何加拿大的司法管轄區內出售證券的要約或認購證券的要約邀請。本材料中所述證券在加拿大的任何要約或出售行為均只能在豁免向有關加拿大證券監管機構提交招股說明書的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以實施，該公司是一家根據National In

141、strument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的規定得到國際交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列顛哥倫比亞省、安大略省和魁北克省。在加拿大，該等材料在任何情況下均不得被解釋為任何證券的招股說明書、發行備忘錄、廣告或公開發行。加拿大的任何證券委員會或類似的監管機構均未審查或以任何方式批準該等材料、其中所載的信息或所述證券的優點，任何與此相反的聲明即屬違法。在收到該等材料時，每

142、個加拿大的收件人均將被視為屬于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1節或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)節所規定的認可投資者（“Accredited Investor”），或者在適用情況下NationalInstrument 31-103第1.1節所規定的許可投資者（“Permitted Investor”）。新加坡投資者的通知事項：新加坡投資者的通知事項：本研究報告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）公司注冊

143、編號201311400G 于新加坡提供。HTISSPL是符合財務顧問法（第110章）（“FAA”）定義的豁免財務顧問，可（a）提供關于證券，集體投資計劃的部分，交易所衍生品合約和場外衍生品合約的建議（b）發行或公布有關證券、交易所衍生品合約和場外衍生品合約的研究分析或研究報告。本研究報告僅提供給符合證券及期貨法（第289章）第4A條項下規定的機構投資者。對于因本研究報告而產生的或與之相關的任何問題，本研究報告的收件人應通過以下信息與HTISSPL聯系:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd50 Raffles Place,#33-0

144、3 Singapore Land Tower,Singapore 048623電話:(65)6536 192034APPENDIX 2日本投資者的通知事項：日本投資者的通知事項：本研究報告由海通國際證券有限公司所發布，旨在分發給從事投資管理的金融服務提供商或注冊金融機構（根據日本金融機構和交易法（“FIEL”）第61（1）條，第17-11（1）條的執行及相關條款）。英國及歐盟投資者的通知事項：英國及歐盟投資者的通知事項：本報告由從事投資顧問的Haitong International Securities Company Limited所發布，本報告只面向有投資相關經驗的專業客戶發布。任何投資

145、或與本報告相關的投資行為只面對此類專業客戶。沒有投資經驗或相關投資經驗的客戶不得依賴本報告。Haitong International SecuritiesCompany Limited的分支機構的凈長期或短期金融權益可能超過本研究報告中提及的實體已發行股本總額的0.5。特別提醒有些英文報告有可能此前已經通過中文或其它語言完成發布。澳大利亞投資者的通知事項：澳大利亞投資者的通知事項：Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong

146、 InternationalSecurities(UK)Limited分別根據澳大利亞證券和投資委員會（以下簡稱“ASIC”）第03/1102、03/1103或03/1099號規章在澳大利亞分發本項研究，該等規章免除了根據2001年公司法在澳大利亞為批發客戶提供金融服務時海通國際需持有澳大利亞金融服務許可的要求。ASIC的規章副本可在以下網站獲?。簑ww.legislation.gov.au。海通國際提供的金融服務受外國法律法規規定的管制，該等法律與在澳大利亞所適用的法律存在差異。印度投資者的通知事項：印度投資者的通知事項：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities an

147、d Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities IndiaPrivate Limited（“HTSIPL”）所發布，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（統稱為印度交易所）研究報告。本項研究僅供收件人使用，未經海通國際的書面同意不得予以復制和再次分發。版權所有：海通國際證券集團有限公司2019年。保留所有權利。35APPENDIX 2Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,th

148、e research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with theapplicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business activities in the PRC underrelevant PRC laws.This research repo

149、rt does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or naturalpersons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals orlicenses th

150、at are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to

151、 buysecurities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements tofile a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer r

152、elying on the“international dealerexemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,a

153、n offering memorandum,an advertisement or apublic offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this researchreport,the information contained herein or the merits of the securities described herein and a

154、ny representation to the contrary is an offence.Upon receipt of thisresearch report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 ofNational Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in sectio

155、n 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as suchterm is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)Co RegNo

156、 201311400G.HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act(Cap.110)(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investmentscheme,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research

157、 reports onsecurities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,withinthe meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act(Cap.289).Recipients of this research report are to contact HTISSPL

158、 via the details below in respect ofany matters arising from,or in connection with,the research report:36APPENDIX 2Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315Telephone:(65)6536 1920 Notice to Japanese investors:This researc

159、h report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to FinancialServices Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enfo

160、rcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed atpersons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or

161、 investment activity to which this research relates is available only tosuch persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should not rely on thisresearch.Haitong International Securities Company Limiteds affil

162、iates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued sharecapital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been published previously in Chinese or anotherlanguage.Notice to Australian investors:The res

163、earch report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International SecuritiesCompany Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Class Order 03/1102,03/1103 or 03/1099,respectively,which exempts thoseHTISG entities fro

164、m the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides towholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services prov

165、ided byHaitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited areregulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:Th

166、e research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and ExchangeBoard of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listedentities on

167、 the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.http:/