精工鋼構-乘光伏建筑東風享鋼構發展紅利-220929（17頁）.pdf

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|公司深度 2022 年 09 月 29 日 精工鋼構精工鋼構（600496.SH）乘光伏建筑東風，享鋼構發展紅利乘光伏建筑東風，享鋼構發展紅利 工商業工商業 BAPV/BIPV 資源稟賦優異資源稟賦優異，加速發展可期加速發展可期。當前我國 BAPV/BIPV加速發展，工商業建筑相比于其他類型建筑而言，單體屋面面積大、屋面平坦，且建筑內用電需求大、錨定電價高，因此更加具備規?；佋O BAPV/BIPV條件。疊加當前工商業電價趨于上行、能耗雙控下企業用電緊張，工商企業加裝 BAPV/BIPV 需求快速增長。公司工商業屋面資源豐富，常

2、年承接吉利、普洛斯、京東、阿里等客戶鋼結構廠房集成業務，每年可觸達屋面資源超千萬方（潛在裝機規模超 1GW）。公司光伏建筑技術實力和項目經驗豐富，今年進一步完善光伏建筑業務布局，設立專業子公司、推出 BIPV 屋頂產品“精昇”，并與東方日升、天合光能戰略合作，強化供應鏈，光伏建筑設計、部件生產、施工、運維全產業鏈商業閉環成型，有望顯著受益工商業BAPV/BIPV 需求放量，加速打造成長新引擎。合營連鎖合營連鎖+技術授權，全國化市場技術授權，全國化市場加速開拓加速開拓。合營連鎖方面，今年 Q2 公司首次承接工業板塊的合營連鎖業務訂單 2205 萬元，該業務系公司在工業建筑領域，與各地具備鋼結構經

3、營能力及渠道資源的個人或企業以連鎖經營的形式展開合作，后續若全國鋪開，則有望助力公司擴大業務覆蓋半徑，實現營收規模加速增長。技術授權方面，公司 2017-2021 年分別落地技術授權1/3/2/2/1 單，2022 年截至目前已落地 3 單，明顯提速。目前公司已在國內六大地理區域，15 個省市開拓了加盟合作業務，合計獲技術授權費用 5.6億元?？紤]到技術授權毛利率較高，最高可接近 100%，有望助力公司業績穩步增長。短期：穩增長短期：穩增長+鋼價下行驅動鋼構需求釋放，訂單鋼價下行驅動鋼構需求釋放，訂單與盈利與盈利有望加快增長有望加快增長。公司 2022H1 訂單同增 7%，其中 6 月較 4-

4、5 月平均簽單額大幅增長 50%，復工復產帶動公司訂單加快恢復。當前國內外復雜形勢下經濟下行壓力加大，年中以來我國穩增長系列政策加速出臺，考慮到鋼結構下游主要是基建和制造業領域，是穩增長資金的主要投資方向，疊加鋼價目前已回落至往年正常區間，驅動鋼構需求加快釋放，公司下半年訂單與盈利有望加快增長。中長期：中長期：鋼構有望接力鋼構有望接力 PC 成為裝配式主力成為裝配式主力，行業有望持續景氣，行業有望持續景氣。7 月住建部與發改委發布城鄉建設領域碳達峰實施方案，提出“到 2030 年裝配式建筑占當年城鎮新建建筑的比例達到 40%”，較 2021 年 24.5%的比例明顯提升。鋼結構相比 PC 具備

5、節能環保、安裝效率高、裝配化率高等優勢，未來有望接力 PC 成為國內裝配式建筑發展主力。在裝配式建筑滲透率提升+鋼結構占比提升驅動下，預計鋼構行業中長期有望保持景氣，公司作為行業龍頭有望持續受益。投資建議：投資建議：我們預測公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 8.5/10.3/12.4 億元，同比增長 24%/21%/20%，2021-2024 年 CAGR 為 22%，EPS 分別為0.42/0.51/0.62 元，當前股價對應 PE 為 9.1/7.5/6.2 倍，估值已處于歷史底部區間，且顯著低于同業可比公司，考慮到公司優異成長性，當前已具備投資性價比，維持“買入”評級。風險提

6、示風險提示：鋼材價格波動風險，疫情反復風險，渠道拓展不及預期風險，光伏建筑業務落地不及預期風險等。財務財務指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）11,484 15,141 18,689 22,525 27,083 增長率 yoy（%）12.2 31.8 23.4 20.5 20.2 歸母凈利潤（百萬元）648 687 852 1,033 1,242 增長率 yoy（%）60.7 6.0 24.1 21.2 20.2 EPS 最新攤?。ㄔ?股）0.32 0.34 0.42 0.51 0.62 凈資產收益率（%）9.4 9.3 10.4 11.2

7、11.9 P/E（倍）12.0 11.3 9.1 7.5 6.2 P/B（倍）1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2022 年 9 月 28 日收盤價 買入買入（維持維持）股票信息股票信息 行業 專業工程 前次評級 買入 9 月 28 日收盤價(元)3.85 總市值(百萬元)7,749.57 總股本(百萬股)2,012.87 其中自由流通股(%)100.00 30 日日均成交量(百萬股)22.12 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 何亞軒何亞軒 執業證書編號：S0680518030004 郵箱： 分析師分析師 廖文強廖文強 執業證書編

8、號：S0680519070003 郵箱： 分析師分析師 程龍戈程龍戈 執業證書編號：S0680518010003 郵箱： 相關研究相關研究 1、精工鋼構（600496.SH）：穩步增長符合預期，加快打造成長新動能2022-08-26 2、精工鋼構（600496.SH）：復工復產促訂單恢復，新業務取得積極進展2022-07-12 3、精工鋼構（600496.SH）：Q1 開局良好，光伏建筑增添成長動力2022-03-29 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2021-092022-012022-062022-09精工鋼構 滬深300 2022 年 09 月 29 日 P.2 請仔

9、細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表利潤表（百萬元）會計會計年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 12401 13993 16175 18649 21839 營業收入營業收入 11484 15141 18689 22525 27083 現金 3135 2766 2991 3440 3982 營業成本 9683 13113 16129 19365 23188 應收票據及應收賬款

10、 2169 2401 3532 5216 6821 營業稅金及附加 43 38 74 83 94 其他應收款 345 359 510 537 722 營業費用 130 127 187 270 352 預付賬款 774 745 1130 1129 1587 管理費用 356 443 594 743 926 存貨 1088 1359 1651 1963 2365 研發費用 443 555 766 935 1165 其他流動資產 4890 6363 6363 6363 6363 財務費用 117 113 135 137 147 非流動資產非流動資產 3406 4363 4555 4711 4850

11、資產減值損失-9-26 0 0 0 長期投資 857 937 1057 1167 1277 其他收益 41 38 30 30 28 固定資產 899 969 1003 1022 1027 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 312 366 371 379 391 投資凈收益 66 84 51 41 41 其他非流動資產 1338 2090 2124 2143 2154 資產處臵收益 7 4 0 0 0 資產資產總計總計 15808 18357 20730 23360 26689 營業利潤營業利潤 665 704 885 1063 1280 流動負債流動負債 8728 10475 1

12、2084 13754 15919 營業外收入 14 22 16 17 17 短期借款 1784 1950 2100 2200 2300 營業外支出 2 5 5 4 4 應付票據及應付賬款 5301 6668 8055 9622 11545 利潤總額利潤總額 677 721 896 1076 1293 其他流動負債 1643 1857 1929 1932 2074 所得稅 31 21 27 32 39 非流動非流動負債負債 238 326 293 261 228 凈利潤凈利潤 645 699 869 1043 1254 長期借款 0 162 130 97 65 少數股東損益-3 13 17 10

13、 13 其他非流動負債 238 163 163 163 163 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 648 687 852 1033 1242 負債合計負債合計 8966 10801 12377 14015 16147 EBITDA 806 879 1048 1235 1454 少數股東權益 16 37 54 65 77 EPS（元）0.32 0.34 0.42 0.51 0.62 股本 2013 2013 2013 2013 2013 資本公積 1744 1667 1667 1667 1667 主要主要財務比率財務比率 留存收益 2987 3602 4378 5314 6440 會計會計年度年

14、度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 歸屬母公司股東權益 6825 7519 8299 9280 10464 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 15808 18357 20730 23360 26689 營業收入(%)12.2 31.8 23.4 20.5 20.2 營業利潤(%)66.8 5.7 25.7 20.2 20.4 歸屬于母公司凈利潤(%)60.7 6.0 24.1 21.2 20.2 獲利能力獲利能力 毛利率(%)15.7 13.4 13.7 14.0 14.4 現金現金流量流量表表（百萬元）凈利率(%)5.6 4.5 4.6 4.6 4.

15、6 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)9.4 9.3 10.4 11.2 11.9 經營活動現金流經營活動現金流 424-243 612 808 911 ROIC(%)7.5 7.6 8.5 9.2 9.9 凈利潤 645 699 869 1043 1254 償債能力償債能力 折舊攤銷 115 112 110 122 133 資產負債率(%)56.7 58.8 59.7 60.0 60.5 財務費用 117 113 135 137 147 凈負債比率(%)-16.6-6.4-7.6-10.9-14.1 投資損失-66-84-51-41-4

16、1 流動比率 1.4 1.3 1.3 1.4 1.4 營運資金變動-476 36-452-454-583 速動比率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 其他經營現金流 89-1119 0 0 0 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流-104-389-251-238-231 總資產周轉率 0.8 0.9 1.0 1.0 1.1 資本支出 74 202 72 46 29 應收賬款周轉率 5.4 6.6 6.3 5.2 4.5 長期投資-69-62-120-110-110 應付賬款周轉率 1.9 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投資現金流-99-249-299-301-312 每股

17、指標（元）每股指標（元）籌資籌資活動現金流活動現金流 748 31-136-121-137 每股收益(最新攤薄)0.32 0.34 0.42 0.51 0.62 短期借款 342 166 150 100 100 每股經營現金流(最新攤薄)0.21-0.12 0.30 0.40 0.45 長期借款-30 162-32-32-32 每股凈資產(最新攤薄)3.39 3.74 4.12 4.61 5.20 普通股增加 202 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 788-78 0 0 0 P/E 12.0 11.3 9.1 7.5 6.2 其他籌資現金流-554-219-254-188-20

18、5 P/B 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 現金凈增加額現金凈增加額 1066-606 224 449 542 EV/EBITDA 8.2 8.3 6.8 5.5 4.4 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2022 年 9 月 28 日收盤價 OXgUdUiYwVdYtYoVbRbP7NmOpPmOpNiNrRyRkPtRvM6MqRsNvPsRrPuOpMtP 2022 年 09 月 29 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.工商業 BAPV/BIPV 資源稟賦優異，加速發展可期.4 1.1.電價上行+能耗雙控，工商業 B

19、APV/BIPV 需求快速放量.4 1.2.光伏建筑實力突出，商業閉環初步成型.6 1.3.工商業客戶資源豐富，BIPV/BAPV 業務放量可期.8 2.合營連鎖+技術授權，全國化市場加速開拓.9 3.短期：穩增長+鋼價下行推動需求，訂單盈利有望加速.10 3.1.穩增長+鋼價下行，促鋼結構需求提升.10 3.2.下半年訂單與盈利有望加速.11 4.中長期：鋼構有望接力 PC 成為裝配式主力，行業有望持續景氣.12 5.盈利預測、估值與投資建議.14 6.風險提示.16 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：光伏電站分類.4 圖表 2：我國新增光伏裝機結構.5 圖表 3：我國分布式光伏新增裝機容量及同比

20、增速.5 圖表 4：各地 2022 年 9 月相對于 2022 年 1 月電網企業代理價格變動幅度.5 圖表 5：各地 2022 年 8 月代理購電最大峰谷價差表.6 圖表 6：公司 2021 年及之前光伏建筑業務發展歷程.7 圖表 7：廣州火車南站光伏項目.7 圖表 8：靖江體育中心光伏項目.7 圖表 9：“精昇”BIPV 屋頂產品.8 圖表 10：“精昇”BIPV 屋頂產品主要性能.8 圖表 11：公司 2021 年營收結構.8 圖表 12：公司 2022H1 訂單結構.8 圖表 13：公司歷年簽署的裝配式建筑體系合作協議.9 圖表 14：2021-2022H1 各領域新增專項債發行規模及

21、增長率.10 圖表 15：螺紋鋼價格走勢.11 圖表 16：公司新簽訂單及鋼結構銷量統計.11 圖表 17：公司營收及同比增速.12 圖表 18：公司歸母凈利潤及同比增速.12 圖表 19：全國裝配式建筑新開工建筑面積及增速.13 圖表 20：裝配式建筑占當年城鎮新建建筑的比例.13 圖表 21：2021 年新開工裝配式建筑各結構類型占比.14 圖表 22：公司主營業務拆分預測表.14 圖表 23：公司毛利率拆分預測表.15 圖表 24：可比公司估值表.15 圖表 25：公司 PE-Band.15 圖表 26：公司 PB-Band.16 2022 年 09 月 29 日 P.4 請仔細閱讀本報

22、告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.工商業工商業 BAPV/BIPV 資源稟賦優異，加速發展可期資源稟賦優異，加速發展可期 1.1.電價上行電價上行+能耗雙控能耗雙控，工，工商商業業 BAPV/BIPV 需求快速放量需求快速放量 BAPV/BIPV 是分布式光伏實施的主要方式是分布式光伏實施的主要方式。分布式光伏電站包含與建筑相結合和非建筑相結合兩種類型，與建筑相結合的統稱光伏建筑，是當前分布式光伏的主要實施方式。根據集成化程度差異，光伏建筑可分為：后臵式光伏發電屋面系統（BAPV，Building Attached Photovoltaic），一般指在現有建筑上安裝太陽能光伏發電系統，利

23、用建筑閑臵空間發電，多運用于存量建筑改造；光伏建筑一體化（BIPV，Building Integrated Photovoltaic），是與建筑物同時設計、施工和安裝，并與建筑物融為一體的太陽能光伏發電系統，兼顧發電效益及建筑外觀。圖表 1：光伏電站分類 資料來源：能輝科技招股說明書，國盛證券研究所 分布式光伏高速發展分布式光伏高速發展驅動驅動 BAPV/BIPV 需求放量需求放量，工，工商商業廠房具備更佳鋪設條件業廠房具備更佳鋪設條件。當前我國分布式光伏行業呈高速發展態勢，據國家能源局數據，2021 年我國光伏新增裝機量55GW，同增 14%，其中分布式光伏新增裝機 29GW，大幅增長 89

24、%；2022 年上半年分布式光伏新增裝機規模達 20GW，同比增長 125%，延續快速增勢，同時占比從去年的 53%提升至 64%，驅動 BAPV/BIPV 需求持續放量。其中工商業建筑相比于其他類型建筑而言，單體屋面面積往往更大、更平坦，且建筑內用電需求更大、錨定電價更高，因此更加具備規?；佋O BAPV/BIPV 條件。2022 年 09 月 29 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 2：我國新增光伏裝機結構 圖表 3：我國分布式光伏新增裝機容量及同比增速 資料來源：國家能源局，國盛證券研究所 資料來源：國家能源局，國盛證券研究所 峰谷價差擴大，工峰谷價差擴

25、大，工商商業電價明顯上行業電價明顯上行。當前國內峰谷價差持續拉大，去年 10 月國家發改委發布 關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知，要求燃煤發電市場交易價格浮動范圍提升到 20%，高耗能企業市場交易電價不受上浮 20%限制。據不完全統計，江蘇、甘肅等 8 省市發改委文件中均已明確，全省一般工商業用戶或大工業用戶執行分時電價政策，其中，高峰時段電價上漲最高 71.96%（江蘇?。?，最低上漲 50%，部分省份尖峰時段電價在高峰時段電價基礎上將再上浮 20%。近期浙江發改委也在 7 月1 日起對省內高耗能企業電價每千瓦時提高 0.172 元，執行至今年年底。截至 2022 年 8月，國內

26、已有 18 個省市峰谷電價超過 0.7 元/KWH。在工商業峰谷價差擴大背景下，今年以來大部分國內大部分地區的電網企業代理價格均有明顯上漲，2022 年 9 月相比于年初，上海/湖北/青海/湖南/江蘇/陜西/海南等地區的電網企業代理價格均上漲超 40 元/兆瓦時。后續若峰谷價差繼續擴大，電價持續上行，疊加能耗雙控下企業用電緊缺問題持續凸顯，工商業企業為保障用電高峰期間正常用電需求（避免拉閘限電影響生產），同時減少用電成本，加裝 BAPV/BIPV 需求有望快速放量。圖表 4：各地 2022 年 9 月相對于 2022 年 1 月電網企業代理價格變動幅度 資料來源：各省市電力公司，國盛證券研究所

27、 47%41%32%53%64%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022H1分布式光伏 集中式光伏 12.2 15.5 29.3 19.7-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%051015202530352019202020212022H1新增分布式光伏（GW）同比增速 61 53 50 48 46 43 41 37 35 32 26 15 15 15 12 8 7 6 5 5 0 0-12-12-14-15-26-58-66-80-60-40-20020406080上海 湖北 青海 湖南

28、江蘇 陜西 海南 山西 浙江 重慶 福建 廣東 深圳 山東 河北 黑龍江 蒙東 寧夏 貴州 北京 安徽 江西 河南 吉林 遼寧 天津 廣西 甘肅 四川 變動幅度(元/兆瓦時)2022 年 09 月 29 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 5：各地 2022 年 8 月代理購電最大峰谷價差表 序號序號 省市省市 尖峰電價尖峰電價 1 高峰電價高峰電價 2 平段電價平段電價 3 低估電價低估電價 4 最大峰谷價差（最大峰谷價差（1-4）1 海南省 1.65 1.37 0.82 0.34 1.30 2 廣東?。ㄖ槿俏迨校?.51 1.22 0.73 0.29 1.

29、22 3 湖南省 1.43 1.20 0.77 0.34 1.10 4 重慶市 1.32 1.11 0.71 0.30 1.02 5 黑龍江省 1.34 1.12 0.76 0.39 0.95 6 浙江省 1.32 0.98 0.76 0.40 0.92 7 吉林省 1.31 1.10 0.75 0.40 0.92 8 安徽省 1.22 1.15 0.69 0.31 0.91 9 湖北省 1.29 1.08 0.74 0.38 0.91 10 遼寧省 1.25 1.01 0.68 0.36 0.89 11 江蘇省 1.17 1.17 0.70 0.32 0.86 12 內蒙古自治區（蒙東）1.

30、10 0.92 0.62 0.32 0.78 13 陜西省 1.10 0.93 0.63 0.34 0.76 14 廣西壯族自治區 1.08 0.91 0.62 0.34 0.74 15 山東省 1.14 0.97 0.69 0.41 0.73 16 天津市 1.12 1.12 0.77 0.39 0.73 17 河南省 1.07 1.07 0.69 0.36 0.71 18 新疆 0.85 0.71 0.43 0.15 0.70 19 四川省 0.94 0.94 0.61 0.29 0.65 20 北京市（城區）1.22 1.15 0.84 0.57 0.64 21 河北?。奖?0.94

31、0.81 0.59 0.37 0.57 22 河北省(南網)1.00 0.86 0.65 0.43 0.57 23 福建省(福州)0.88 0.88 0.59 0.31 0.57 24 山西省 0.86 0.86 0.57 0.30 0.56 25 貴州?。▋刹恐齐姸入妰r）0.83 0.83 0.56 0.29 0.54 26 寧夏回族自治區 0.75 0.75 0.51 0.27 0.49 27 上海市 0.94 0.94 0.82 0.45 0.49 28 內蒙古自治區（蒙西）0.75 0.65 0.49 0.32 0.43 29 青海省 0.68 0.57 0.42 0.27 0.41

32、30 江西省 0.89 0.89 0.69 0.49 0.40 31 云南省 0.59 0.59 0.40 0.23 0.35 32 甘肅省 0.75 0.75 0.61 0.49 0.25 資料來源：CNESA，表內按工商業 1-10KV 電價測算，單位“元/KWH”，國盛證券研究所 1.2.光伏光伏建筑實力突出，建筑實力突出，商業閉環初步成型商業閉環初步成型 光伏建筑先發優勢顯著，技術與實施經驗豐富光伏建筑先發優勢顯著，技術與實施經驗豐富。公司自 2009 年開始開拓光伏建筑業務，陸續取得光伏建筑領域所需資質，并積極研發和申報技術專利，2014 年公司設立精工能源集團布局光伏建筑投資、設計

33、、施工、運維等產業鏈上下游，后陸續建設或參建江蘇靖江體育中心、廣州火車南站、溫州國際會展中心等標志性示范性項目，行業經驗豐富。2022 年 09 月 29 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2021 年公司與三峽集團成立三峽精工能源投資有限公司，子公司濱州綠筑引入國開新能源作為合資伙伴持有 70%股權，持續推動與央企戰略合作，構建光伏建筑業務輕資產發展模式。圖表 6：公司 2021 年及之前光伏建筑業務發展歷程 年份年份 光伏業務光伏業務歷史歷史進展進展 2009 年 收編原上海電氣團隊，成立上海綠筑光能公司 2011 年 取得電力工程總承包資質；參建國內首個申報美

34、國 LEED 綠色建筑認證的多層鋼結構工業建筑“LIBERTY 利步瑞項目”2012 年 參投光伏運營龍頭中節能 2013 年 首個兆瓦以上項目通過“金太陽”驗收 2014 年 設立精工能源集團，投資施工運營全產業鏈布局完成 2015 年 完成分布式光伏省級示范靖江體育中心項目，光伏發電總功率 2MW 2021 年 與三峽集團成立合資公司；與國開新能源開展股權合作 資料來源：公司官網，公司公告，國盛證券研究所 圖表 7：廣州火車南站光伏項目 圖表 8：靖江體育中心光伏項目 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 今年以來公司加快光伏建筑業務布局：1）設立專業子公

35、司精工綠碳光能科技，作為分布式光伏 EPC 業務平臺；2）與東方日升戰略合作共同打造“精昇”BIPV 屋頂產品，公司作為該產品的唯一銷售商，該產品已于今年 3 月份正式發布；3）與天合光能子公司江蘇天合戰略合作共同推廣天能瓦 BIPV 光伏分布式電站業務，5 年合作期間計劃實現光伏系統 500MW 銷售規模，2022 年度計劃實現 100MW 銷售規模。目前公司已可提供涵蓋光伏建筑設計、部件生產、施工、運維全產業鏈一體化服務，產品市場競爭力大幅提升，后續有望進入訂單集中簽署和實施階段，光伏建筑業務提速擴張可期。2022 年 09 月 29 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末

36、頁聲明 圖表 9：“精昇”BIPV 屋頂產品 圖表 10：“精昇”BIPV 屋頂產品主要性能 資料來源：精工工業建筑公眾號，國盛證券研究所 資料來源：精工工業建筑公眾號，國盛證券研究所 1.3.工商業工商業客戶資源豐富客戶資源豐富，BIPV/BAPV 業務放量可期業務放量可期 鋼構龍頭渠道資源豐富，工鋼構龍頭渠道資源豐富，工商商業屋頂光伏空間廣闊業屋頂光伏空間廣闊。公司工商業建筑業務占比高，常年承接吉利、普洛斯、京東、阿里等客戶鋼結構廠房集成業務，2021 年實現營收 151 億元，其中工業建筑營收64 億元，占比 42%；今年上半年訂單中工業建筑訂單占比達 58%，且大幅增長 54%。據公司

37、投資者問答，公司每年可觸達屋面資源超過千萬方，若按照每1 萬平方米的屋頂對應 1MW 的裝機容量，對應裝機潛力超過 1GW，有望顯著受益工商業 BIPV/BAPV 需求放量。圖表 11：公司 2021 年營收結構 圖表 12：公司 2022H1 訂單結構 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 工業建筑,42%EPC業務,27%公共建筑,15%商業類建筑,12%專利授權許可收入,0%其他,2%工業建筑,58%公共建筑,30%EPC業務,12%2022 年 09 月 29 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.合營連鎖合營連鎖+技術授權

38、，全國化市場技術授權，全國化市場加速加速開拓開拓 合營連鎖：合營連鎖合營連鎖：合營連鎖店成立并店成立并承接業務，為公司渠道擴張賦能承接業務，為公司渠道擴張賦能。今年 Q2 公司首次承接工業板塊的合營連鎖業務訂單 2205 萬元。該業務系公司在工業建筑領域，與各地具備鋼結構經營能力及渠道資源的個人或企業以連鎖經營的形式展開合作，后續若全國鋪開，則有望助力公司擴大業務覆蓋半徑，實現營收規模加速增長。技術加盟：今年技術加盟：今年裝配式建筑體系合作協議裝配式建筑體系合作協議加快落地加快落地，持續輕資產擴張。，持續輕資產擴張。公司近年來持續將自研的裝配式建筑體系向全國積極推廣，主要方式是對接各省市具有裝

39、配式建筑產業升級需求的傳統總承包企業，通過技術加盟合作收取合作方資源費、后續設計費以及系統使用費，利于公司快速擴大影響力和市占率，逐步形成精工鋼構品牌，并在行業內推廣精工鋼構技術標準，使公司公司可以以輕資產的模式快速打開全國市場，打造創新驅動的鋼結構建筑科技型平臺公司。公司 2017 年 9 月落地首單合作協議，2018-2021 年分別落地 3/2/2/1 單，2022 年截至目前落地 3 單，較前三年已明顯提速。目前公司已在國內六大地理區域，15 個省市開拓了加盟合作業務?？紤]到裝配式建筑體系合作協議的毛利率較高，最高可接近 100%，對于公司提升業績而言有積極作用。圖表 13：公司歷年簽

40、署的裝配式建筑體系合作協議 公告日期公告日期 項目名稱項目名稱 資源使用費金額（億）資源使用費金額（億）2017/9/24 與寧夏城建集團有限公司簽署推廣裝配式建筑體系的合作協議 0.5 2018/1/23 與注冊于河北秦皇島市的恒熱投資控股有限公司、秦皇島鑫石建筑工程有限公司、秦皇島開發區第一建筑工程有限公司、中豪秦皇島建筑發展有限公司簽署了關于在河北省秦皇島市推廣裝配式建筑體系合作協議 0.6 2018/8/30 與東躍建設有限公司簽署了關于在遼寧省盤錦市推廣裝配式建筑體系的合作協議 0.5 2018/10/29 與太原高新臵業有限公司、山西省工業設備安裝集團有限公司、山西瑞冬欣和機電設備

41、有限公司簽署了關于在山西省太原市進行裝配式建筑產業的合作協議 0.6 2019/4/23 與新鄉牧野綠色建筑產業園發展有限公司簽署了關于在河南省新鄉市進行裝配式建筑產業的合作協議 0.5 2019/6/5 與湖南嘉晟住建科技有限公司、懷化市鶴城區城市建設投資有限公司簽署關于在湖南省懷化市進行裝配式建筑產業的合作協議 0.5 2020/10/19 與臨沂市羅莊區產業發展有限公司、天元建設集團有限公司簽訂裝配式建筑體系合作協議 0.4 2020/12/17 與中科國建（海南）投資集團有限公司簽訂裝配式建筑體系合作協議 0.4 2021/3/29 與峰輝鋼構集團有限公司訂裝配式建筑體系合作協議 0.

42、4 2022/4/6 與陜西龐澤建設工程有限公司簽訂合作協議 0.4 2022/7/5 與江西華泓綠色建筑科技有限公司簽訂合作協議 0.4 2022/9/15 與位于河南開封的杞縣金杞鋁業集團有限公司簽署了裝配式建筑技術推廣合作協議 0.4 合計合計 5.6 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 2022 年 09 月 29 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.短期：短期：穩增長穩增長+鋼價下行鋼價下行推動推動需求，需求，訂單盈利有望加速訂單盈利有望加速 3.1.穩增長穩增長+鋼價下行，鋼價下行，促促鋼結構需求鋼結構需求提升提升 今年在國內外復雜形勢下經濟下行壓力

43、加大，年中我國基本完成了年內的新增專項債3.65 萬億發行，專項債前臵發行和加快運用為穩增長提供重要資金支撐。進入下半年，我國穩增長系列政策加速出臺，其中陸續出臺和實施 2 批共 6000 億政策性金融工具、8000 億政策性貸款投放、以及使用 5000 億專項債結存限額，保守預計可帶動總投資約4.3 萬億，為去年基建總投資的 23%，保障年內穩增長資金持續充裕?？紤]到鋼結構下游主要是基建和制造業領域，是穩增長資金的主要投資方向（尤其是以制造業為核心的產業園領域，今年新增專項債資金投入量 8250 億，居各領域之首，且同比大幅增長 26%），相關領域投資加力有望帶動鋼構需求提升。圖表 14：2

44、021-2022H1 各領域新增專項債發行規模及增長率 資料來源：財政部，Wind，國盛證券研究所 鋼價趨于下行，鋼價趨于下行，需求加快釋放需求加快釋放、盈利能力提升、盈利能力提升。今年以來，鋼材價格趨于回落，截至最新螺紋鋼市場價格約3991元/噸，較去年高點回落32%，基本恢復至往年正常價格區間。鋼材價格持續下降，促下游鋼結構需求加快釋放，同時鋼結構企業成本端持續下降，項目毛利率提升。2021A2022M1-6產業園產業園6567825026%城市更新城市更新847104423%城鄉建設城鄉建設8349109%水利工程水利工程108211375%社會事業社會事業431044764%市政基建市

45、政基建527953972%交通運輸交通運輸43814204-4%住房保障住房保障50484736-6%農林牧漁農林牧漁531474-11%生態環保生態環保995702-29%其他分類其他分類33551390-59%一級分類一級分類發行規模（億元）發行規模（億元）增長率增長率 2022 年 09 月 29 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 15：螺紋鋼價格走勢 資料來源：Wind，國盛證券研究所 3.2.下半年下半年訂單與訂單與盈利盈利有望加速有望加速 疫情致疫情致 Q2 訂單下滑，訂單下滑，6 月復工復產訂單顯著恢復月復工復產訂單顯著恢復。公司 2022H1

46、 新簽合同 83.2 億元，同增 7%，其中 Q2 新簽合同 38.6 億元，同降約 13%，預計主要系 Q2 疫情沖擊下鋼結構項目招投標放緩。但6月單月新簽合同16.7億元，較4-5月平均簽單額大幅增長50%，占 Q2 總訂單的 43%，顯示 6 月初復工復產后公司訂單顯著恢復。分業務看，2022H1 專業分包業務新簽訂單 72.9 億元，同增 33%，Q2 單季新簽 32.3 億元，同增約 30%；其中 2022H1 工業/公共建筑分別新簽 47.9/25.0 億元，同增 54%/5%，工業建筑訂單增長顯著。銷量上看，2022H1 實現鋼結構銷量 51 萬噸，同增 11%，Q2 實現鋼結構

47、銷量 29 萬噸，同增 8%。圖表 16：公司新簽訂單及鋼結構銷量統計 季度季度 新簽訂單累計值（億元）新簽訂單累計值（億元）新簽訂單單季值（億元）新簽訂單單季值（億元）銷量累計值（萬噸）銷量累計值（萬噸）合計合計 同比同比 傳統鋼結構傳統鋼結構 同比同比 裝配式及其他裝配式及其他 同比同比 單季新簽單季新簽 單季同比單季同比 銷量銷量 同比同比 2020Q1 39.52-21.4%21.10-57.9%18.41 12685.0%39.52-21.4%-2020Q2 99.74 11.4%60.54-39.20-60.22 53.3%-2020Q3 135.28 20.5%95.28 13.

48、6%40.00 41.0%35.54 56.7%-2020Q4 183.68 30.8%127.32 13.0%56.36 103.0%48.40 71.7%-2021Q1 39.80 0.7%32.87 55.8%6.91-62.5%39.80 0.7%-2021Q2 94.41-5.3%79.54 32.1%14.72-62.5%54.62-9.3%-2021Q3 127.58-5.7%-33.17-6.7%72.37 35.8%合計合計 同比同比 公共建筑類公共建筑類 同比同比 工業建筑類工業建筑類 同比同比 單季新簽單季新簽 單季同比單季同比 銷量銷量 同比同比 2021Q4 169.

49、49 13.3%64.39 33.6%72.49 15.8%39.45-101.60 34.0%2022Q1 44.60 34.0%15.19 11.0%25.42 57.0%44.60 34.0%21.82 14.6%2022Q2 83.23 7.0%24.99 5.0%47.92 54.0%38.63-13.2%51.00 11.0%資料來源：公司公告，國盛證券研究所，*注：2021Q4 起訂單口徑及分類均發生變化 20002500300035004000450050005500600065002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-0

50、12020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09市場價:螺紋鋼:HRB400 16-25mm:全國 2022 年 09 月 29 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 盈利穩健符合預期，邊際需求快速恢復盈利穩健符合預期，邊際需求快速恢復。公司 2022H1 實現營收 72.8 億元，同增 13%；實現歸母凈利潤 3.8 億元，同增 15%，實現扣非后歸母凈利潤同增 18%，上半年疫情沖擊下公司

51、仍實現穩健增長，彰顯龍頭經營韌性。分季度看，Q1/Q2 分別實現營收 37.1/35.7 億元，同比變化+35%/-3%；分別實現歸母凈利潤 1.8/2.0 億元，同增 36%/2%。分業務板塊看，2022H1 鋼結構/集成及 EPC/其他（預計主要為技術授權業務）分別實現營收 55.5/15.8/0.7 億元，同比變化+23/-12%/+40%。當前穩增長加碼背景下，重點項目招投標、財政資源到位提速，基建、工業等大型項目加速落地，疊加鋼價持續下行、天氣轉涼，促鋼結構需求加快釋放，公司訂單、盈利增長有望提速。圖表 17：公司營收及同比增速 圖表 18：公司歸母凈利潤及同比增速 資料來源：Win

52、d，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 4.中長期：中長期：鋼構有望接力鋼構有望接力 PC 成為裝配式主力，行業有望持成為裝配式主力，行業有望持續景氣續景氣 住建部目標住建部目標 2030 年裝配式占比年裝配式占比 40%，較，較 2020 年提升近一倍年提升近一倍。據住建部數據，2021年全國新開工裝配式建筑面積達7.4億平方米，較2020年增長18%（近5年CAGR 45%），占新建建筑面積的比例為 24.5%，較 2020 年大幅提升 4 個 pct。今年 7 月 30 日住建部與國家發改委聯合印發城鄉建設領域碳達峰實施方案，提出要推進綠色低碳建造，大力發展裝配式建筑，推

53、廣鋼結構住宅，到 2030 年裝配式建筑占當年城鎮新建建筑的比例達到 40%。此前住建部發布的“十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃強調 2025年裝配式建筑占當年城鎮新建建筑的比例達到 30%的發展目標，本次 方案 設定 2030年新建裝配式建筑占比 40%的目標，較 2021 年 24.5%的比例明顯提升，進一步打開裝配式建筑中長期成長空間。86.3 102.4 114.8 151.4 72.8 0%5%10%15%20%25%30%35%0204060801001201401602018年 2019年 2020年 2021年 2022H1營收（億元）同比增速 1.8 4.0 6.5 6.9

54、 3.8 0%50%100%150%200%250%0123456782018年 2019年 2020年 2021年 2022H1歸母凈利潤（億元）同比增速 2022 年 09 月 29 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 19：全國裝配式建筑新開工建筑面積及增速 資料來源：住建部，國盛證券研究所 圖表 20：裝配式建筑占當年城鎮新建建筑的比例 資料來源：住建部，國盛證券研究所 當前裝配式建筑中以當前裝配式建筑中以 PC 為主，鋼結構建筑占比有望持續提升為主，鋼結構建筑占比有望持續提升。在此前年份裝配式建筑行業的推進過程中，預制混凝土（PC）是主流模式，其次為

55、鋼結構。從住房和城鄉建設部標準定額司統計數據上看，2021 年新開工裝配式建筑中，預制 PC/鋼結構/其他分別占比 68%/29%/2%。預制 PC 在我國裝配式市場的早期發展中由于建筑材料本質上跟傳統澆筑混凝土沒有明顯差別，因此無論是開發商、施工方還是房屋的最終客戶，都對其有著較高的接受度，早期推行起來較為順利，是前期我國裝配式建筑的主要力量。但當前鋼結構建筑優勢持續顯現：1）國內進入高質量增長階段，高污染高耗能混凝土形式建筑材料發展受限；2）鋼結構易于拼裝，施工速度快，項目周期短；3）鋼結構更容易滿足國家對于裝配化率的評價要求；4）鋼結構有助于國家消化鋼鐵過剩產能。因此我們認為在后續階段中

56、，鋼結構有望接力 PC 成為國內裝配式建筑發展的主力，在裝配式建筑滲透率提升+鋼結構占比提升雙重動力驅動下，預計鋼結構行業中長期有望保持景氣，精工鋼構作為鋼構龍頭，有望核心受益。11400 16000 28900 42000 62900 74030 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010000200003000040000500006000070000800002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 全國裝配式建筑新開工建筑面積(萬平米)同比增速 20.5%24.5%30.0%40.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%

57、45%2020年 2021年 2025年E 2030年E 裝配式建筑占當年城鎮新建建筑的比例 2022 年 09 月 29 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 21：2021 年新開工裝配式建筑各結構類型占比 資料來源：住建部，國盛證券研究所 5.盈利預測、估值與投資建議盈利預測、估值與投資建議 營收方面，預測公司鋼結構主業 2022-2024 年在行業需求穩健的基礎上保持平穩增長態勢，分別同增 19%/16%/15%；集成及 EPC 業務考慮到公司加速推動技術授權落地，同時積極簽署 EPC 訂單，預計 2022-2024 年將保持較高增速，分別同增 35%/

58、30%/30%；其他業務占比較小，預測 2022-2024 年分別增長 20%/30%/30%?；谏鲜黾僭O，可預測公司 2022-2024 年實現營收 187/225/271 億元，同增 23%/21%/20%。圖表 22：公司主營業務拆分預測表 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入合計合計（億元）（億元）86.3 102.4 114.8 151.4 186.9 225.2 270.8 增速增速 32%19%12%32%23%21%20%鋼結構業務（億元）83.3 91.9 88.3 106.2 126.4 146.7 168.

59、7 增速 30%10%-4%20%19%16%15%集成及 EPC 業務（億元）2.3 7.7 23.8 41.7 56.3 73.1 95.1 增速-234%210%75%35%30%30%其他業務（億元）0.7 2.7 2.7 3.5 4.2 5.4 7.1 增速-46%270%-3%31%20%30%30%資料來源：Wind，國盛證券研究所 毛利率方面，2021 年在鋼價持續上行背景下，公司鋼結構分包及 EPC 總包等業務的毛利率均有所影響，但當前鋼價以逐步回落至往年正常區間內，預計公司毛利率將逐步回升。我們預計公司鋼結構主業 2022-2024 年毛利率分別為 11.5%/11.7%/

60、11.9%；集成及 EPC 業務毛利率分別為 16.3%/16.4%/16.5%；其他業務毛利率則假設維持 45%的水平?；谏鲜黾僭O，可預測公司 2022-2024 年整體毛利率分別為 13.7%/14.0%/14.4%。裝配式混凝土結構建筑,67.7%鋼結構建筑,28.8%其他,1.6%2022 年 09 月 29 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 23：公司毛利率拆分預測表 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 整體毛利率整體毛利率 2.1%15.2%15.7%13.4%13.7%14.0%14.4%鋼結構

61、業務 12.0%13.8%13.6%11.2%11.5%11.7%11.9%集成及 EPC 業務 25.2%22.5%19.7%16.1%16.3%16.4%16.5%其他業務 37.4%40.5%48.3%48.4%45.0%45.0%45.0%資料來源：Wind，國盛證券研究所 基于上述假設，我們預測公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 8.5/10.3/12.4 億元，同比增長 24%/21%/20%，2021-2024 年 CAGR 為 22%，EPS 分別為 0.42/0.51/0.62 元，當前股價對應 PE 為 9.1/7.5/6.2 倍，維持“買入”評級。目前公司估值在

62、同業可比公司中最低，PE/PB-Band 也處于歷史底部，考慮到公司較強的成長動能，公司當前已具備投資性價比。圖表 24：可比公司估值表 股票簡稱股票簡稱 股價股價（元）（元）EPS（元）（元）PE PB 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 鴻路鋼構 34.60 1.67 1.89 2.37 2.96 20.8 18.3 14.6 11.7 3.26 東南網架 6.75 0.42 0.49 0.61 0.74 16.0 13.7 11.1 9.1 1.27 杭蕭鋼構 4.22 0.17 0.21 0.25 0.29 24.3 20.2

63、 16.8 14.3 1.95 森特股份 29.80 0.06 0.52 0.88 1.27 489.3 57.0 33.9 23.4 5.94 富煌鋼構 5.43 0.38 0.48 0.58 0.69 14.2 11.3 9.4 7.8 0.77 平均值平均值 112.9 24.1 17.2 13.3 2.64 資料來源：Wind，國盛證券研究所，股價為 2022 年 9 月 28 日收盤價，東南網架、杭蕭鋼構、森特股份、富煌鋼構 EPS 數據取自 Wind 一致預期 圖表 25：公司 PE-Band 資料來源：Wind，國盛證券研究所 2022 年 09 月 29 日 P.16 請仔細閱

64、讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 26：公司 PB-Band 資料來源：Wind，國盛證券研究所 6.風險提示風險提示 鋼材價格波動風險，疫情反復風險，鋼材價格波動風險，疫情反復風險，渠道渠道拓展不及預期風險拓展不及預期風險，光伏建筑光伏建筑業務落地不及預業務落地不及預期風險等。期風險等。1）鋼材價格波動風險鋼材價格波動風險 2021 年以來鋼價出現大幅波動，2021 年鋼價上行過程中公司盈利能力有所下降，2022年鋼價明顯回落，基本回至往年平均水平附近，但若后續鋼價繼續上行，則可能對公司盈利繼續造成不利影響。2）疫情反復風險疫情反復風險 當前全國多點散發疫情持續出現，若公司項目

65、在疫情中出現停工、物流受阻等因素影響，則公司項目推進速度將減緩，營收及利潤確認速度也可能同步放緩。3）渠道渠道拓展不及預期風險拓展不及預期風險 當前公司積極開拓合營連鎖、技術授權等渠道，但新區域市場存競爭不確定性，后續存在渠道開拓進度不及預期風險。4）光伏建筑光伏建筑業務落地不及預期風險業務落地不及預期風險 目前公司投入較多力量成立光伏建筑施工公司，以及開拓組件生產產線，若后續相關訂單簽署較慢，或者項目執行進度不及預期，則可能拖累公司整體業績。2022 年 09 月 29 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”

66、）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀

67、、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機

68、構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲分析師聲明明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價

69、（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城區平安里西大街 26 號樓 3 層 郵編：100032 傳真：010-57671718 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：