紡織服飾行業：他山之石探Lululemon的崛起之路-221011（33頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 紡織服飾紡織服飾 Table_Date 發布時間：發布時間：2022-10-11 Table_Invest 同步大勢同步大勢 上次評級:同步大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-10%-12%-16%相對收益-1%4%8%Table_Market 行業數據 成分股數量（只）116 總市值（億）3674 流通市值（億）2092 市盈率（倍）68.08 市凈率（倍）1.30 成分股總營收（億）472 成分股總凈利潤（

2、億）30 成分股資產負債率（%）247.76 Table_Report 相關報告 他山之石，從西松屋探我國母嬰市場發展-20220317 Table_Author 證券分析師：劉家薇證券分析師：劉家薇 執業證書編號：S0550520040001 021-20361258 Table_Title 證券研究報告/行業深度報告 他山之石，探他山之石，探 Lululemon 的崛起之路的崛起之路 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 復盤復盤 Lululemon 的四大階段：的四大階段：品牌建設期（19982006）、探索創新期（20072013）、策略調整期（20142017）以及穩健擴張

3、期（2018 至今）這四個階段。我們總結公司的競爭優勢在于：一、高增長賽道：新運動品類催生新商業機遇，率先布局“她經濟”，發力瑜伽細分賽道；二、強產品力：打造明星產品，使品牌成為品類代名詞。持續科技投入，打造業內技術壁壘，開創“運動+時尚”的先河；三、營銷創新：KOL+場景+電商打造獨特的社群營銷，建立情感紐帶加強客戶黏性；四、DTC 渠道布局：堅持直營模式，通過高效的客戶反饋提升轉化率。管中窺豹，從管中窺豹，從 lululemon 的崛起看行業變遷。的崛起看行業變遷?？v觀美國百年運動史，1）1970s 前（運動萌芽期）：運動逐漸大眾化，主要為海外品牌為主，如阿迪達斯、日本虎牌等。2）1970

4、s1990s（運動覺醒期）：經歷了“慢跑熱”、“女性運動潮”、“休閑時尚熱”等，各品牌輪流閃光。3）2000至今（運動成熟期）：消費者運動習慣培養完成。多品牌并購完成，雙強多超的競爭格局逐漸清晰，Nike 和 Adidas 形成具備廣度和深度的綜合龍頭品牌。2021 年 Nike 在美國的市占率達 16.5%，維持行業龍頭地位，遙遙領先；Adidas市占率達 6.0%，位居第二；而UA、Lululemon等聚焦細分賽道的品牌隨著消費者偏好、潮流機遇的變化而起伏。我國運動鞋服市場隨著我國運動鞋服市場隨著本土品牌在科技端本土品牌在科技端&設計端的不斷投入，產品設計端的不斷投入，產品得到消費者認可，

5、同時在國潮背景下，以安踏、李寧為代表的本土品得到消費者認可，同時在國潮背景下，以安踏、李寧為代表的本土品牌市占率呈穩步提升趨勢。牌市占率呈穩步提升趨勢。2012-2021 年，安踏集團市占率從 7.2%提升至 16.2%，超越 Adidas 成為市占率第二的品牌；李寧經過品牌低谷期后，市占率也在穩步提升，從 12 年的 7.3%提升至 21 年的 8.2%。即使 Nike 與 Adidas 穩居頭部，但本土品牌的崛起仍然不可小覷。國潮興，FY2022 本土品牌的營收增速明顯高于國際品牌。安踏體育營收增速達 38.84%；李寧營收增速達 56.55%；明顯高于 Nike 和 Adidas在大中華

6、區的營收表現，Nike 大中華區 FY2022 收入增速為-2%。投資建議：投資建議：運動鞋服賽道仍為高景氣賽道，受益于國潮催化，本土品牌呼聲高，疊加近年疫情復雜多變，本土品牌更貼近終端渠道及消費者，在產品運營措施及渠道調整等方面更及時，顯現出一定經營優勢。短期受疫情影響，終端有所承壓；但中長期來看，各品牌不斷深耕品牌力、產品力及渠道優勢，中國運動服飾競爭格局有望迎來新的轉變。建議關注運動鞋服產業鏈公司。風險提示：風險提示：終端銷售不及預期風險；存貨風險；疫情不確定風險；代言人風險；新品推廣不及預期；業績預測和估值判斷不達預期的風險等。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10

7、%2021/102022/12022/42022/7紡織服飾滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 目目 錄錄 1.歷史沿革，砥礪前行廿余年歷史沿革，砥礪前行廿余年.5 2.Lululemon 何以封神？何以封神？.8 2.1.錨定細分賽道，堅持高端定位.8 2.2.面料科技+時尚創新，打造產品壁壘.11 2.3.以人文關懷為紐帶，營銷能力出眾.14 2.4.堅持直營策略，DTC 渠道發力.16 3.管中窺豹，管中窺豹，Lululemon 的崛起啟示的崛起啟示.17 3.1.美國運動服飾行業發展.18 3.2.我國運動

8、鞋服行業縮影.20 3.3.重點公司介紹.24 4.風險提示：風險提示：.31 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：FY2014-FY2022 年全球頭部運動鞋服品牌市值一覽年全球頭部運動鞋服品牌市值一覽.4 圖圖 2：一圖看懂：一圖看懂 lululemon.5 圖圖 3：復盤：復盤 Lululemon 發展（單位：億元）發展（單位：億元）.6 圖圖 4：Lululemon 早期門店早期門店.7 圖圖 5：美國瑜伽運動人數（單位：百萬人）：美國瑜伽運動人數（單位：百萬人）.9 圖圖 6：美國瑜伽市場收入（單位：十億美元）：美國瑜伽市場收入（單位：十億美元）.9 圖圖 7：美國普拉提瑜伽館市場規模（單位

9、：美國普拉提瑜伽館市場規模（單位:十億美元十億美元).9 圖圖 8：中國瑜伽市場收入（單位：十億元）：中國瑜伽市場收入（單位：十億元）.9 圖圖 9：Ivivva athletic 門店形象門店形象.10 圖圖 10：營收男裝和女裝對比（單位：百萬：營收男裝和女裝對比（單位：百萬 USD）.10 圖圖 11：男裝和女裝的增速對比：男裝和女裝的增速對比.10 圖圖 12：男裝產品一覽：男裝產品一覽.11 圖圖 13：lululemon 鞋款一覽鞋款一覽.11 圖圖 14：lululemonHike 徒步系列產品徒步系列產品.11 圖圖 13：一圖對比：一圖對比 Nike、Adidas、安踏、安踏

10、、Lululemon 產品產品.13 圖圖 14：Lululemon 營造社區文化營造社區文化.14 圖圖 15：上海、北京、深圳、倫敦地區：上海、北京、深圳、倫敦地區 KOL 大使大使.15 圖圖 16：KOL 大使帶領下的線上線下活動現場大使帶領下的線上線下活動現場.15 圖圖 17：線上中國市場：小紅書、天貓、抖音、：線上中國市場：小紅書、天貓、抖音、Keep.16 圖圖 18：KOL 大使以點帶面迅速建立客戶關系網大使以點帶面迅速建立客戶關系網.16 圖圖 19：FY2007-FY2022 年直營門店數增量年直營門店數增量.17 圖圖 20：2007-2021 年公司各渠道營收（單位：

11、億美元）年公司各渠道營收（單位：億美元）.17 圖圖 21：Lululemon 線下旗艦店線下旗艦店.17 圖圖 22：人均收入增速與運動鞋服增速趨勢：人均收入增速與運動鞋服增速趨勢.19 UZiWeXnVwV9UtYsZ6MbP6MpNrRoMmOfQqRpPeRoPpN9PmNoOwMrRrRNZqQmQ 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 圖圖 23：美國運：美國運動服飾市場規模及增速動服飾市場規模及增速.19 圖圖 24：2021 年美國運動鞋服市場的競爭格局年美國運動鞋服市場的競爭格局.19 圖圖 25：瑜伽運動參與

12、人數與人均可支配收入趨勢：瑜伽運動參與人數與人均可支配收入趨勢.19 圖圖 26：2013-2021 年耐克表現情況（單位：百萬刀）年耐克表現情況（單位：百萬刀）.20 圖圖 27：2013-2021 年年 UA 表現情況（單位：百萬刀）表現情況（單位：百萬刀）.20 圖圖 28：2011 年中國運動服飾市場占有率年中國運動服飾市場占有率.21 圖圖 29：2021 年中國運動服飾市場占有率年中國運動服飾市場占有率.21 圖圖 30：中國運動服飾市場規模：中國運動服飾市場規模 2011-2025E.21 圖圖 31：中國在全球運動服飾市場增速第一：中國在全球運動服飾市場增速第一.21 圖圖 3

13、2：消費者：消費者購買國貨熱情高漲購買國貨熱情高漲.23 圖圖 33：中國人均可支配收入穩步增長（單位：元）：中國人均可支配收入穩步增長（單位：元）.24 圖圖 34：運動服飾市場規模與人均可支配收入趨勢：運動服飾市場規模與人均可支配收入趨勢.24 圖圖 35：2011-2019 中國馬拉松場次趨勢中國馬拉松場次趨勢.24 圖圖 36：中國馬拉松賽事參與人數（單位：萬人）：中國馬拉松賽事參與人數（單位：萬人）.24 圖圖 37：悟創吾意：悟創吾意李寧李寧 2021 秋冬潮流系列發布會秋冬潮流系列發布會.25 圖圖 38：中國李寧：中國李寧 2021“悟悟行行”主題大秀主題大秀.25 圖圖 39

14、：安踏與：安踏與 KEEP 合作線上授課合作線上授課.27 圖圖 40：安踏與：安踏與 2022 年北京冬奧會簽約年北京冬奧會簽約.27 圖圖 41：三大品三大品牌矩陣牌矩陣.28 圖圖 42：2021 年贊助廈門國際馬拉松賽年贊助廈門國際馬拉松賽.29 圖圖 43：特步娛樂明星資源特步娛樂明星資源.29 圖圖 44：361 當家科技產品當家科技產品.30 圖圖 45：361 部分營銷活動部分營銷活動.30 表表 1 1：LululemonLululemon 特殊面料特殊面料技術不斷突破技術不斷突破.12 表表 2 2：LululemonLululemon 創新設計創新設計受大眾歡迎受大眾歡迎

15、.13 表表 3 3：美國運動集團市占率（美國運動集團市占率（%）.19 表表 4 4：中國運動品牌集團市占率（：中國運動品牌集團市占率（%）.21 表表 5 5：中國體育行業相關政策：中國體育行業相關政策.22 表表 6 6：多元營銷矩陣：多元營銷矩陣.26 表表 7 7：安踏體育多元化品牌矩陣：安踏體育多元化品牌矩陣.27 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 1.風靡全球女性的運動品牌風靡全球女性的運動品牌Lululemon Lululemon 于 1998 年在加拿大由 Chip Wilson 創立，集設計、零售和分銷于

16、一體的運動服飾企業，聚焦瑜伽運動為主的各種熱汗運動，2007 年在納斯達克成功上市。集團經過二十余年的發展，目前擁有 Lululemon 和 Mirror 兩大品牌，產能遍布全球，重點銷售區域為北美及亞太市場，通過在時尚創新、面料技術方面不斷突破深受消費者喜愛，營收不斷創新高。Lululemon 在 FY2022 營收為 62.57 億美元，近五年 CAGR 為 21.69%；凈利潤達 9.75億美元，近五年 CAGR 為 22.58%。市值達到 386 億美元，超越 Adidas，成為僅次于 Nike 的全球第二大市值運動鞋服品牌。圖圖 1：FY2014-FY2022 年全球頭部運動鞋服品牌

17、市值一覽年全球頭部運動鞋服品牌市值一覽 數據來源：Bloomberg，東北證券研究所繪制整理 渠道端：直營為主，采用垂直零售戰略。產品主要采取兩種渠道模式：一是線上 DTC 渠道，FY2022 營收占比為 44.0%；二是線下直營門店，FY2022 營收占比為 45.1%。其余部分業務營收來自于 2020 年新收購的 Mirror 旗下的產品運營，FY2022 營收占比為 10.5%。產品端：瑜伽服飾是公司的主營產品，戰略性持續擴展品類。產品品類主要面向女性消費者為主，涵蓋瑜伽、訓練、出行、跑步四種類型的運動服飾。2015年首次開展男性品類；2019 年首次開展個護產品業務，如體香劑、唇膏、身

18、體保濕霜等產品；2022 年進軍鞋履市場與戶外運動市場。生產制造端：外協生產為主。公司與全球 41 家優質生產供應商合作生產，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 FY2022 前五大家供應商生產占比達 57%，最大的制造商生產了 15%；與 65 家面料供應商合作，前五大面料供應商占比達 56%，最大制造商生產 27%。圖圖 2：一圖看懂：一圖看懂 lululemon 數據來源：東北證券研究所繪制整理 1.歷史沿革歷史沿革，砥礪前行廿余年砥礪前行廿余年 露露檸檬自上市以來，股價表現斐然，是當之無愧的消費大牛股。我們通過其二十余

19、載的經營表現、市場環境、管理戰略等因素分析，大致分為品牌建設期（19982006）、探索創新期（20072013）、策略調整期（20142017）以及穩健擴張期（2018 至今）這四個階段：請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 圖圖 3：復盤復盤 Lululemon 發展發展（單位：億元）（單位：億元）數據來源：Bloomberg，東北證券研究所繪制整理 1998-2006 年，品牌建設期：年，品牌建設期：Lululemon 在 1998 年由 Chip Wilson 創立于加拿大。1979 年，Wilson 針對沖浪、滑冰和滑

20、雪板市場創立公司 Westbeach Snowboard Ltd。1997 年，Wilson 在首次接觸瑜伽運動再次瞄準這一藍海市場，通過觀察敏銳捕捉到女性瑜伽服市場的空白。當時，女性運動服飾是一個被各大運動鞋服廠商忽視的領域，彼時流行一句話：“女性運動服飾是怎么打造的呢？縮小尺碼，變成粉色?！笨梢娕赃\動消費市場的匱乏。2000 年 Lululemon 在加拿大溫哥華緊貼著瑜伽工作室開了第一家門店。通過免費向這家工作室的教練提供瑜伽褲，Lululemon 迅速收獲了第一批目標用戶。當年加拿大人均月收入為 1644 美元，Lululemon 瑜伽褲售價 100 美元每條，憑借這一舉動，Lulu

21、lemon 快速設立了一個中產階級、品質代表的人設。隨后與 2004 年于北美開首店，隨即加速開展線下渠道布局。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 圖圖 4：Lululemon 早期門店早期門店 數據來源：公司官網，東北證券 公司營收從 2004 財年的 4070 萬美元增長至 2006 財年的 1.49 億美元，復合增長率高達 91.1%。截至 2007 年 1 月 1 日，位于加拿大和美國的門店數為 59 家，單店銷售保持較高水平。2007-2013 年，摸索創新期：年，摸索創新期：公司于 2007 年納斯達克上市，開始長

22、達 6 年的探索、創新和突破期，成功使品牌在一種運動鞋服品牌中占有一席之地。截至 2013 財年，市值上漲至 98.01 億美元，毛利率達 55.67%，凈利率突破至歷史最高位 19.81%。1）渠道創新：2009 公司涉及電商渠道，首次開拓 DTC 業務，DTC 渠道的引入刺激了終端銷售增長。FY2013 公司 DTC 渠道營收占比從 FY2009 的 1%的提高至 10.6%。2）產品創新：公司于 2009 年嘗試性擴大品類，創立 6-14 歲少女品牌運動服飾Ivivva athletic，主要以線下拓展為主。截至 2013 年末，在北美和加拿大兩地共開設 Ivivva 門店 12 家。2

23、014-2017 年，策略調整期年，策略調整期：2014 年股價一路下滑，至 2017 年跌至低水位線。2017 財年的毛利率創歷史最低值 48.39%，凈利率下跌最低點 12.55%。1）口碑危機：問題頻發一度讓公司面臨口碑危機，如：2013 年虛假宣傳，產品因質量問題被緊急召回；2013 年創始人在外對女性言論不當被公開指責；2015年產品因束帶危險問題再次召回。接連出現產品問題、內部管理問題及宣傳問題使消費者與投資者感到壓力。2）策略調整：2014 年 Wilson 引咎辭職，公司緊急更換 CEO，開始策略調整。2015 年，公司首次開拓男裝業務線，并且進軍歐洲市場。2016 年，公司正

24、式進入亞洲市場。2017 年，由于 Ivivva athletic 經營不善，公司決定縮減業務線，關閉 Ivivva 旗下所有門店，轉為線上 DTC 渠道。2018 年年-至今，穩健擴張期：至今，穩健擴張期：請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 隨著公司改革的深化，品牌度再次恢復。2018 年營收增速，股價開始上漲，至今 3 年股價翻近 2 倍，2021 財年毛利率上漲至 55.98%。1）產品升級：品類端：2019 年公司面向女性消費者推出運動員個護產品，2022年公司持續擴大品類，3 月進軍鞋履市場，7 月推出戶外運動產品。

25、產品端：不斷進行面料研發（如：Nulux 冰染技術）和技術創新（如：Enlite 運動內衣系列），其產品的功能性和舒適性廣受消費者好評，在業內建立了極高的品牌技術壁壘。2）市場擴張：公司加速全球化布局，鞏固北美地區的同時，擴張歐洲地區和亞太地區。其中戰略核心為美國、中國、英國三個地區的擴張，2018 年三個國家線下直營門店數量為 274/15/9 家，截至 FY2022Q1 門店數量升至 325/87/18 家。3）營銷策略：公司開展 KOL 大使計劃，與當地運動行業大使、明星、社群健身教練等知名人物合作，進行口碑宣傳。2020 年公司與加拿大新聞基金會和廣播公司開展合作，擴大品牌宣傳力度。2

26、021 年宣籃球運動員喬丹克拉克森成為全球品牌大使。2.Lululemon 何以封神？何以封神？回顧回顧 Lululemon 的崛起的崛起低谷低谷反彈反彈擴張的發展歷程，我們認為公司的競爭優勢擴張的發展歷程，我們認為公司的競爭優勢在于以下四點：在于以下四點：一是新運動品類催生的商業機遇，率先發力瑜伽細分賽道；二是重視產品研發和時尚創新設計，打造壁壘，開創“運動+時尚”的先河；三是通過創新社群營銷，建立情感紐帶加強客戶黏性；四是精準高效把控渠道，為銷售蓄力。2.1.錨定細分賽道，堅持高端定位 小眾瑜伽催生新的商業機遇小眾瑜伽催生新的商業機遇，定位“，定位“以瑜伽為靈感的運動服飾品牌以瑜伽為靈感的

27、運動服飾品牌”隨著“她經濟”崛起，更多女性追求精神享受、健康消費，瑜伽作為一種時尚的健身方式廣受女性群體歡迎。瑜伽的緣起可追溯至古印度文化，通過運動呼吸使人的身體、意識、精神凝聚合一，后傳入美國得以流行。目前已成為現代繁忙的都市生活中最流行的運動之一。根據 Statista 數據庫統計，2012-2020 年美國瑜伽運動人數復合增長率為 13.2%，美國瑜伽行業年收入從 2012 年的 69 億美元增至 2020 年的 115.6 億美元，CAGR 為7%。根據 Eventbrite 和 One Poll 調查發現，通常瑜伽愛好者一生中平均花費 6.26 萬美元在瑜伽相關消費上，其中瑜伽課程開

28、銷占比46%，瑜伽設備和服飾開銷占比54%左右。Lululemon 成功塑造成功塑造“瑜伽“瑜伽第一聯想品牌”的品牌形象。第一聯想品牌”的品牌形象。Lululemon 是最先布局瑜伽專業服飾的品牌之一，創始人 Wilson 早期預見行業的長期發展性，僅憑“一條瑜伽褲”站穩女性運動消費市場。隨后憑借其產品的功能性和時尚度，成功把瑜伽服從瑜伽館引至街頭時尚的潮流，成為運動鞋服行業全球性的龍頭公司。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 圖圖 5：美國瑜伽運動人數（單位：百萬人）：美國瑜伽運動人數（單位：百萬人）圖圖 6：美國瑜伽市場收

29、入（單位：十億美元）：美國瑜伽市場收入（單位：十億美元）數據來源：Statista，東北證券 數據來源：Statista，東北證券 圖圖 7：美國普拉提瑜伽館市場規模（單位美國普拉提瑜伽館市場規模（單位:十億美元十億美元)圖圖 8：中國瑜伽市場收入（單位：十億元）中國瑜伽市場收入（單位：十億元）數據來源：Statista，東北證券 數據來源：Statista，東北證券 堅持品牌基因，戰略擴張品類 戰略調整定位，戰略調整定位，“以健康生活方式為靈感“以健康生活方式為靈感”的運動品牌。的運動品牌。在擴張布局過程中，單一化瑜伽產品存在明顯局限性，多元化拓寬賽道可以有效打開市場空間、降低銷售風險。1）

30、從目標客群來看：引入了男裝品類；降低客戶年齡，布局少女品類。2）從運動類型來看：在瑜伽品類的基礎上，增加了跑步、訓練、休閑、游泳等多項運動相關產品品類。3）從產品類別來看：圍繞運動核心，外延布局運動配件、消費用品等。綜上，公司從多維突破擺脫“一條瑜伽褲”的局限性定位，搶占更多運動休閑市場份額。公司于公司于 2009 年首次嘗試性擴展品牌年首次嘗試性擴展品牌Ivivva athletic。該品牌針對 6-14 歲少女提供舞蹈、瑜伽、滑冰等其他運動服飾。借鑒 Lululemon 品牌推進的成功先例，公司同樣復制 Lululemon 戰略：高價定位策略，渠道以線下直營門店為主，營銷采用社群策略。然而

31、營銷情況遠低于預期，管理層于 2017 年關閉線下 48 家門店，Ivivva系列全部改為線上渠道。2020 年關停少女裝業務。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 圖圖 9：Ivivva athletic 門店形象門店形象 數據來源：互聯網，東北證券 公司于公司于 2015 年首次開拓男裝品類。年首次開拓男裝品類。為了說服男性消費者放棄耐克、安德瑪這些自帶“男性基因”的運動品牌，Lululemon 加大研發力度，結合了力學、神經學和行為心理學等前沿科技，推出高科技產品，以此吸引男性消費者，并于 2015 年初推出了針對男性設

32、計的一款名為“防止蛋碎”(anti-ball crushing)的運動褲。近幾年男裝市場的增速反應出強勁的市場上升空間，Lululemon男裝FY2022年收入占比為24.55%，營收同比增長 61.13%，預計未來男裝有望成為 lululemon 收入增長的驅動力。圖圖 10：營收男裝和女裝對比（單位：百萬：營收男裝和女裝對比（單位：百萬 USD）圖圖 11：男裝和女裝的增速對比男裝和女裝的增速對比 數據來源：Bloomberg，東北證券 數據來源：Lululemon 官網，東北證券 公司于公司于 2019 年首次推出運動個護產品。年首次推出運動個護產品。主要面向女性消費者，推出除臭劑、唇膏

33、、身體保濕霜、免洗洗發水 4 款產品。渠道為線上線下融合，與絲芙蘭官網線上合作，與高級瑜伽館、健身俱樂部等批發商進行線下合作銷售。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 圖圖 12：男裝產品一覽：男裝產品一覽 數據來源：Bloomberg，東北證券研究所繪制整理 公司于公司于 2022 年集結“她力量”，正式年集結“她力量”，正式進軍鞋履進軍鞋履市場。市場。于 3 月在北美、中國大陸和英國發售了第一款專為女性設計的跑鞋 blissfeel，定價 1180 元，共有 10 色可選，尺碼從 36 至 44 碼，滿足不同女性的需求。7

34、 月，公司宣布推出第二款女士運動鞋Chargefeel，實現“一雙多能”。公司計劃今年還將發布 Strongfeel 女士訓練鞋和Restfeel 拖鞋。在 2023 年推出男鞋系列。圖圖 13：lululemon 鞋款一覽鞋款一覽 數據來源：百度，東北證券 公司于公司于 22 年年 7 月推出首個綜合性月推出首個綜合性 Hike 徒步系列。徒步系列。該系列為戶外“輕徒步”設計，涵蓋外套、長褲、運動內衣、短褲及配飾，滿足城市戶外愛好者在周末閑暇露營、徒步的多種需求。圖圖 14：lululemonHike 徒步系列產品徒步系列產品 數據來源：百度，東北證券 2.2.面料科技+時尚創新，打造產品壁

35、壘 通過面料研發和通過面料研發和時尚創新時尚創新打造品牌效應。打造品牌效應。公司注重特殊面料的研發，采取大量的不 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 同情境下運動模擬實驗，提升產品的舒適度和功能性。與此同時在時尚領域設計師追求靈感的突破與大膽創新的嘗試。從面料和時尚兩個方面入手，提升公司在業內的競爭力。面料研發和時尚創新由研究人員、工程師和專業設計師團隊合作完成，體現“以健康生活方式為靈感”設計理念的同時保證高品質，團隊根據市場行情和客戶反饋確定趨勢，尋求在產品功能、風格、技術上實現靈感突破。先進的面料研發，與供應商緊密合作

36、生產，與獨立的第三方公司進行面料的測試驗證，包括對產品功能性、起球、收縮、耐磨和色彩穩定度，保證產品達到全球質檢標準。高品質強品控，堅守品牌定位。高品質強品控，堅守品牌定位。公司聚焦于面料研發、紡織工藝、花色印染、引領時尚，在運動服飾業內創造了難以突破的專業技術壁壘。產品首發即受到客戶的喜愛，產品定位決定了高端的客戶定位，客戶忠誠度較高。表表 1 1：LululemonLululemon 特殊面料特殊面料技術不斷突破技術不斷突破 Lululemon 特殊面料特殊面料 Everlux 內部研發的一種高效排汗、快速干燥的高彈性紡織面料，速干纖維產生的毛細作用將汗水排出皮膚，雙層面料，外部柔軟的同時

37、保持內部涼爽。Silverescent 有效除去運動產生汗液的臭味。X-STATIC技術嵌入到銀色織物上，99.9%純銀粘在每一根纖維的表面，它永遠不會被洗掉，也不會停止工作。Nulu 極致全裸的觸感，四向延展，舒適。Luon 四向彈力伸展面料，棉質柔軟，適合在溫暖的工作室瑜伽運動時穿著。Nulux 柔軟光滑，全裸的觸感，一種輕薄但不透明的特殊織物，快速吸汗。Evonatural 柔軟舒適的自然織物，可支撐各種運動。Swift 堅固，輕便，防水和吸汗功能強。Luxtreme 四向拉伸面料，第二層皮膚，涼爽光滑，排汗功效強。數據來源：Lululemon 官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說

38、明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 表表 2 2：LululemonLululemon 創新設計創新設計受大眾歡迎受大眾歡迎 Lululemon 創新設計創新設計 紐約街頭涂鴉靈感設計 Enlite 文胸運動設計 限量版羽毛刺繡 Shibori 和 Ombre 染色 紐約不夜城反光系列 運動外套 數字印刷工藝 提花技藝 運動短褲 天然纖維與紗線混紡 無縫技術 Spacer3D 紡織結構 數據來源：公司官網，東北證券 圖圖 13：一圖對比：一圖對比 Nike、Adidas、安踏、安踏、Lululemon 產品產品 數據來源：東北證券研究所繪制整理 請務

39、必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 2.3.以人文關懷為紐帶，營銷能力出眾 巧用巧用社群營銷，高效精準的在用戶群體中口碑宣傳，提高用戶黏性。社群營銷，高效精準的在用戶群體中口碑宣傳，提高用戶黏性。隨著消費結構升級趨勢明顯，馬斯洛需求模型的“生理、安全、歸屬、尊重”的四層需求相對容易被滿足，人們更傾向于對產品承載的自身價值、生活理念、特性標簽的價值感口碑文化，而 Lululemon 精準的捕捉到用戶心理，在線下消費場景和線上的電商平臺，展開當地 KOL 關鍵意見領袖的計劃，在業內打造“以健康生活方式為靈感”的品牌。公司成立初期，精

40、準定位瑜伽公司成立初期，精準定位瑜伽訓練訓練的消費場景，通過當地瑜伽館的瑜伽教練進行營的消費場景，通過當地瑜伽館的瑜伽教練進行營銷。銷。與瑜伽館合作進行銷售，通過館內瑜伽教練的產品推薦，身邊專業人士的推薦使產品更具有說服力，形成以信任為基礎的供需一體化的社群關系，以點帶面產生初期的用戶群體，在當地的瑜伽場館迅速建立消費者網絡，形成對瑜伽運動志同道合的穩定社群。Lululemon 營銷強調建立品牌與客戶之間的情感紐帶，公司成立初期成功在瑜伽運動的細分領域打造“以瑜伽為靈感”的運動品牌。圖圖 14：Lululemon 營造社區文化營造社區文化 數據來源：公司官網，東北證券 隨著公司的全球性擴張，公

41、司啟動線上線下的隨著公司的全球性擴張，公司啟動線上線下的 KOL 口碑營銷?？诒疇I銷。Lululemon 在全球各地尋找當地的 KOL 關鍵意見領袖，包括跑者、教練、運動員、瑜伽練習者、企業家、藝術家、創新者等當地有影響力的人物等，產生粉絲效應擴大用戶量。1）在線下開展體驗式營銷）在線下開展體驗式營銷：公司在各大城市公開舉辦瑜伽訓練，瑜伽趣味活動等，同時聘請當地有聲望的 KOL 大使，吸引當地的瑜伽愛好者，宣傳品牌理念，迅速形成粉絲社群。以進軍中國市場初期為例，Lululemon 定期在北京、上海、深圳、西安等地開展線下集體瑜伽活動，邀請在門店消費的顧客參加活動，活動現場多數為人流密集的廣場，

42、請來當地的運動大使以及瑜伽業內有名望的專業人士，活動現場異?；鸨?，吸引大批現場觀眾，迅速擴大品牌影響力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 圖圖 15：上海、北京、深圳、：上海、北京、深圳、倫敦倫敦地區地區 KOL 大使大使 數據來源：Lululemon 官網，東北證券 圖圖 16：KOL 大使帶領下的線上線下活動現場大使帶領下的線上線下活動現場 數據來源：Lululemon 官網，東北證券 2）積極與）積極與社交社交平臺平臺、電商平臺展開、電商平臺展開合作：合作：Lululemon 在 YouTube、Facebook、小

43、紅書、微博等國內外知名社交平臺上都擁有粉絲社群，在分享瑜伽運動的同時分享Lululemon的用戶體驗感，形成線上瑜伽興趣交流群體（截至2022年08月Lululemon小紅書粉絲數達到 7.4w，微博達到 5.3w）。同時開發品牌官網、天貓等渠道進行銷售，多維捕捉消費者。電商平臺紅利期的到 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 來，推動了線上營銷加速的步伐，電商平臺通過大數據庫敏銳捕捉用戶消費特征和興趣愛好，實現點對點的精準化產品推薦，擴大品牌認知度。借助健身平臺，鎖定健身人群。借助健身平臺，鎖定健身人群。公司與健身平臺展開合

44、作，通過線上瑜伽授課的方式增強用戶黏性，公司于 2020 年對家庭健身公司 Mirror 的收購深化了這一營銷方式。Lululemon 與 Keep 合作開設線上品牌空間站，成為 Keep 首個運動服飾品牌的K-Partner，聯合打造 6 節線上瑜伽定制課程，讓用戶隨時參與品牌線上健身活動，傳播“以健康生活方式為靈感”的品牌理念。圖圖 17：線上中國市場：小紅書、天貓、抖音、：線上中國市場：小紅書、天貓、抖音、Keep 圖圖 18：KOL 大使以點帶面迅速建立客戶關系網大使以點帶面迅速建立客戶關系網 數據來源：Lululemon 官網，東北證券 數據來源：Lululemon 官網，東北證券

45、2.4.堅持直營策略，DTC 渠道發力 公司長期堅持直營，主要分為線上公司長期堅持直營，主要分為線上 DTC 渠道和線下直營門店。渠道和線下直營門店。公司目前主要采用線上 DTC 渠道擴張全球市場，DTC 營收占比逐年增大，從 2015 年 19%增長至 2021年 44%；線下直營門店數雖仍在擴增，但是增速持續下降，從 2015 年 18.9%跌至2021 年 10.17%。線下直營門店：線下直營門店：截至到 23 年 1 月，公司線下有 579 家直營店分布在美國（325 家），中國（87 家），加拿大（64 家），澳大利亞（31 家）等全球 17 個國家，通過數據對比，可看出公司目前仍在

46、加速開拓全球運動服飾市場，其中重點布局中國市場。公司于 21 年在全球新增門店 53 家，包括亞太地區的 38 家店，北美的 10 家店和歐洲的 5 家店。2021 年的每平方英尺銷售額為 1,443 美元。產品定位高端，公司線下門店選址為高經濟實力地區，精準對標消費人群。產品定位高端，公司線下門店選址為高經濟實力地區，精準對標消費人群。其中，一線城市（北京、上海、深圳、香港為核心城市）占比達到 80%，二線城市占據 17%，三線城市中僅有旅游經濟發達城市（三亞）有門店開設；并且，門店多集中在城市的繁華商圈，只有少部分開設在大型機場，如上海虹橋機場。高流動高消費地區，奢侈品品牌的聚集及門店的精

47、裝修營造了時尚女性的消費氛圍，帶給客戶沉浸式的體驗。線上線上 DTC 渠道：渠道：過去三年 Lululemon 搭乘電商發展增速期，加速擴張全球電商平臺的渠道布局，擴大市場份額。線上銷售從 2017 年的 5.8 億美元增長至 2021 年的 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 27.8 億美元，CAGR 為 36.91%。2020 年新冠疫情加速推動線上增長，線上銷售增長了一倍多，從 2019 年的 11.3 億美元增長至 22.8 億，流量和轉化率為 2020 年的線上收入貢獻了 92%；由于線上基數大再加上疫情的緩和，

48、2021 年線上銷售占比減小，增速放緩，達到 27.78 億，占總收入的 44%。所有線下門店都加入了網上購物和實體店提貨功能，進一步提高了線上銷售的盈利能力。在國際上，該公司擴大全球線上布局，在日本、法國和德國推出了本地市場網站，同時聚焦于中國市場，2020 年 Lululemon 在中國市場已經成功入駐 Keep、小紅書、天貓、直播平臺等各大社交平臺，點擊率暴增。圖圖 19：FY2007-FY2022 年直營門店數增量年直營門店數增量 圖圖 20：2007-2021 年年公司各渠道營收（單位：億公司各渠道營收（單位：億美元）美元）數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：Bloomberg，

49、東北證券 圖圖 21：Lululemon 線下旗艦店線下旗艦店 數據來源：東北證券整理繪制 3.管中窺豹，管中窺豹，Lululemon 的崛起啟示的崛起啟示 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 百年崢嶸，誰主要沉??？運動服飾最早興起于 20 世紀歐洲，主要局限在專業運動員范圍，達斯勒兄弟創立的 Adidas 與 Puma 不相上下，并為兩大龍頭。隨著運動逐漸普及化，慢跑熱興起，Nike 趕超達斯勒帝國迎來快速增長。在“女性運動潮”、“復古潮”、“運動時尚潮流”等歷史變遷中，總有后起之秀嶄露頭角。而今全球運動鞋服品牌逐漸形成相

50、對穩定的競爭格局，我們通過分析全球最大的運動鞋服市場美國，管中窺豹，來看 Lululemon 的崛起啟示。3.1.美國運動服飾行業發展 經濟發展和消費需求驅動運動服飾行業發展。經濟發展和消費需求驅動運動服飾行業發展?？v觀美國百年運動史，美國運動服飾市場收入增速與美國人均可支配收入增速趨勢基本一致。隨著美國人均可支配收入的增加，消費結構升級推動運動健身作為一種時尚健康的生活方式迅速崛起。根據Euromonitor 統計，2010-2019 年美國運動服飾市場規模 CAGR 為 6.87%，2019 年達到3698.02億美元。2020年受疫情原因影響美國運動服飾市場規模同比下降22.73%，20

51、21 年逐步回暖，同比上升 28.80%。復盤美國運動鞋服市場發展，分復盤美國運動鞋服市場發展，分為幾個階段：為幾個階段：（1）1970s 前（運動萌芽期）：當時運動這一概念逐漸從“專業運動員”、“競技體育”轉向“日常居民”、“健身鍛煉”，運動產品開始普及，主要為海外品牌為主，如阿迪達斯、日本虎牌等。（2）1970s1990s（運動覺醒期）：這一階段陸續經歷了“慢跑熱”、“女性運動潮”、“籃球熱”、“休閑時尚熱”等，各品牌輪流坐鎮。（3）2000 至今（運動成熟期）：消費者運動習慣培養完成。多品牌并購完成，雙強多超的競爭格局逐漸清晰，Nike 和 Adidas 形成具備廣度和深度的綜合龍頭品牌

52、。目前已形成穩定的競爭格局，強者恒強。目前已形成穩定的競爭格局，強者恒強。2021 年 Nike 集團在美國的市占率達 16.5%，維持行業龍頭地位，遙遙領先。Adidas 市占率達 6.0%，位居第二。Top2 綜合運動品牌龍頭市占率維持在 20%+。隨后 Under Armour、Lululemon、Skechers、VF 等品牌市占率分別為 4.3%/2.5%/2.5%/2.5%，更聚焦細分賽道的品牌隨著消費者偏好、潮流機遇的變化而起伏。小眾運動的崛起迅速仍給新興品牌快速發展機會。小眾運動的崛起迅速仍給新興品牌快速發展機會。在運動鞋服第一聯想品牌多被龍頭品牌占據的背景下，新興品牌依舊可以

53、通過布局細分賽道實現知名度快速提升，俘獲一眾消費者，迎來高增長。憑借瑜伽運動興起+“她”消費，Lululemon 在美國的市占率從 2010 年的 0.5%提升至 2021 年的 2.5%。瑜伽瑜伽運動在美國的興起離不開運動在美國的興起離不開女性消費能力的高速增長。女性消費能力的高速增長。根據福布斯數據統計，女性占據美國人口半數以上，控制或影響 85%的消費支出，2019 年女性的購買力每年就高達 5 萬億美元到 15 萬億美元。根據美國勞工統計局顯示，約 40%美國的職業女性的收入超過了丈夫，并且比重在持續上升。Lululemon 是首個以專做“女性運動服飾”的品牌，解決了當時女性運動裝的痛

54、點，故吸引一批女性消費者的關注度。而當時 Nike 和 Adidas 重點領域還在男性群體，低估了女性消費者的影響力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 圖圖 22：人均收入增速與運動鞋服增速趨勢人均收入增速與運動鞋服增速趨勢 圖圖 23：美國運動服飾市場規模及增速：美國運動服飾市場規模及增速 數據來源：Statista，東北證券 數據來源：Euromonitor，東北證券 圖圖 24：2021 年美國運動鞋服市場的競爭格局年美國運動鞋服市場的競爭格局 圖圖 25：瑜伽運動參與人數與人均可支配收入趨勢：瑜伽運動參與人數與人均

55、可支配收入趨勢 數據來源：Euromonitor，東北證券 數據來源：Statista，東北證券 表表 3 3：美國運動：美國運動集團市占率（集團市占率（%）20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20202121 NikeNike 17.4 18.1 19.5 20.2 19.8 18.1 16.8 16.8 17.2 18.4 A Adidasdidas 5.8 5.1 4.2 4.2 4.9 5.8 6.1 6.0 6.6 6.3 VFVF 6.2 6.2 6.6 6

56、.3 5.9 5.6 5.9 5.8 5.6 5.1 U Under Armournder Armour 3.3 3.9 4.3 5.0 5.4 4.8 4.4 4.2 3.8 4.3 LululemonLululemon 1.0 1.1 1.3 1.4 1.5 1.6 1.8 2.1 2.7 2.5 SkechersSkechers 1.9 2.1 2.4 2.8 2.6 2.6 2.5 2.4 2.5 2.5 ColumbiaColumbia 1.7 1.6 1.8 1.8 1.7 1.6 1.8 1.9 1.7 2.0 HanesbrandsHanesbrands 2.0 1.8 2.0

57、 1.9 1.9 1.9 1.8 1.8 1.8 1.7 PumaPuma -1.2 1.3 1.4 1.4 WolverineWolverine 1.1 1.4 1.4 1.3 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 1.2 數據來源：Euromonitor，東北證券 綜上總結，綜上總結，1、綜合運動龍頭品牌表現穩健，長期表現脫穎而出。、綜合運動龍頭品牌表現穩健，長期表現脫穎而出。在需求受眾變成大眾日常后，只有大而強的品牌能夠不斷細分類目錄，做到全品類布局，保持領先地位。例如耐克、阿迪達斯。2、細分賽道、細分賽道/潮流周期給與新興品牌更多機會。潮流周期給與新興品牌更多機會。例如安 請務必閱讀

58、正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 德瑪準確把握了體育用品的場景需要及穿著舒適的需求，推出以微纖制作為主的運動緊身衣，迅速俘獲了眾多健身愛好者及專業運動員的心，打開了“功能性運動產品”的大門。圖圖 26：2013-2021 年耐克表現情況（單位：百萬刀）年耐克表現情況（單位：百萬刀）圖圖 27：2013-2021 年年 UA 表現情況（單位：百萬刀）表現情況（單位：百萬刀）數據來源：Wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 聚焦來看，借助潮流風向，死磕三大競爭力是制勝關鍵。聚焦來看，借助潮流風向，死磕三大競爭力是制勝關鍵。每波

59、潮流都能催生出新興公司。每波潮流都能催生出新興公司。Nike 借助慢跑潮被消費者所熟知，安德瑪抓住速干衣需求，銳步的女子健康鞋迎合了快速膨脹的女性運動群體需求，斯凱奇抓住運動休閑趨勢，Lululemon 的崛起與瑜伽運動的普及相輔相成。產品力是運動鞋服品牌的核心競爭力。產品力是運動鞋服品牌的核心競爭力。Nike 于 1995 年首次發布 Zoom Air，在氣墊內加入了連接上下內壁的彈性纖維，從而讓氣墊更輕薄，具備快速反彈和緩震的性能。經歷數代演變，zoom 系列已經成為 Nike 的當家科技，為公司帶來了極高的收益。此外，2013 年 Adidas 發布 boost 樣板鞋，2015 年發售

60、的Ultra Boost“Triple White”使得 Adidas 取得了史上最佳單季營業額。營銷資源是運動鞋服品牌的有利背書。營銷資源是運動鞋服品牌的有利背書。Nike 和 Adidas 贊助頂級賽事、把握明星運動員，為其品牌口碑提供有力保障；Lululemon 通過瑜伽教練、健身大使等 KOL 口碑相傳，使其宣傳更具信服力。精細化終端管理是高效運營關鍵。精細化終端管理是高效運營關鍵。加強 DTC 布局，及時針對終端銷售情況做出反應，良周轉、高轉換，帶動終端高銷售。3.2.我國運動鞋服行業縮影 我國運動鞋服市場在經歷過萌芽探索期、跑馬圈地期、戰略變革期后，逐漸發展至我國運動鞋服市場在經歷

61、過萌芽探索期、跑馬圈地期、戰略變革期后，逐漸發展至百花齊放、群雄追鹿的競爭格局。百花齊放、群雄追鹿的競爭格局。20112019年運動鞋服行業規模CAGR為10.71%，2020 年受疫情影響，短期增速下滑，2021 年逐漸回暖，同比增長 19.06%。從行業競爭格局來看，CR5 從 2012 年的 45.2%提升至 2021 年的 71.0%。其中，Nike 穩居TOP1，市占率從 16.9%提升到 25.2%；2021 年，安踏超越 Adidas 成為市占率第二的品牌，從 12 年的 7.2%提升至 21 年的 16.2%。隨著本土品牌在科技端&設計端的不斷投入，產品得到消費者認可，同時在國

62、潮背景下，市占率也呈穩步提升趨勢。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 圖圖 28：2011 年中國運動服飾市場占有率年中國運動服飾市場占有率 圖圖 29：2021 年中國運動服飾市場占有率年中國運動服飾市場占有率 數據來源：Euromonitor，東北證券 數據來源：Euromonitor，東北證券 表表 4 4：中國運動品牌集團市占率（中國運動品牌集團市占率（%）2 2012012 2 2013013 2 2014014 2 2015015 2 2016016 2 2017017 2 2018018 2 2019019 2

63、 2020020 20202121 NikeNike 16.9 17.4 18.0 19.5 21.2 22.4 23.1 23.9 25.6 25.2 AntaAnta 7.2 7.4 8.6 9.9 10.4 11.0 12.9 14.6 15.2 16.2 adidasadidas 13.4 15.1 15.0 15.5 16.4 18.6 19.4 19.0 17.3 14.8 Li NingLi Ning 7.3 6.6 6.6 6.9 6.6 6.2 6.0 6.5 6.8 8.2 SkechersSkechers 0.4 0.5 0.6 1.8 3.0 3.9 4.9 5.3 5

64、.9 6.6 XtepXtep 7.9 6.2 6.4 6.2 5.6 4.5 4.7 4.8 4.6 4.8 361361 5.8 4.3 4.3 4.3 4.2 3.8 3.1 2.9 2.7 2.6 VFVF 1.4 1.8 2.1 1.9 1.8 1.8 1.7 1.8 1.9 1.9 New Balance New Balance 1.6 2.6 3.6 3.9 3.9 3.0 2.2 1.8 1.6 1.8 PumaPuma -1.7 1.9 2.0 1.8 數據來源：Euromonitor，東北證券 圖圖 30：中國運動服飾市場規模：中國運動服飾市場規模 2011-2025E 圖

65、圖 31：中國在全球運動服飾市場增速第一：中國在全球運動服飾市場增速第一 數據來源：Euromonitor，東北證券 數據來源：Euromonitor，東北證券 長期穩步增長的人均可支配收入為中國運動產業帶來了穩定保證。長期穩步增長的人均可支配收入為中國運動產業帶來了穩定保證。中國城鎮居民人均可支配收入近 5 年的 CAGR 為 5.43%。2020 年中國體育產業占 GDP 的比例僅達1%，經過國家體育總局科學測算，到 2035 年，中國體育產業總量占 GDP 的比重將達到 4%左右，中國體育產業存在較大的發展空間。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/33 紡織服

66、飾紡織服飾/行業深度行業深度 “健身潮”和“政策潮”之下，運動鞋服行業迎來快速發展：“健身潮”和“政策潮”之下，運動鞋服行業迎來快速發展：健身潮：近年來，全民健身意識提升效果明顯，以馬拉松為例：馬拉松規模賽事和認證賽事保持雙增長趨勢，2019 年中國馬拉松規模賽事共計 1828 場，同比增長 15.62%；中國田徑協會認證賽事 357 場，同比增長 5.31%。2019 年共有712.56 萬人參加馬拉松賽事，同比增長 22.22%。政策潮：2016 年起，政府大力發布規劃，開始推動體育建設。2021 年 8 月，中國政府出臺全民健身計劃（2021-2025 年），該政策提出“到 2025 年

67、，預計全國體育產業總規模達到 5 萬億元，經常參加體育鍛煉人數比例達到 38.5%”。表表 5 5：中國體育行業相關政策中國體育行業相關政策 政策名稱 頒布時間 主要內容和影響 全民健身計劃（20212025 年）2021.8 計劃提出到 2025 年，全民健身公共服務體系更加完善，人民群眾體育健身更加便利，健身熱情進一步提高，各運動項目參與人數持續提升，經常參加體育鍛煉人數比例達到 38.5%，縣（市、區）、鄉鎮（街道）、行政村（社區）三級公共健身設施和社區 15 分鐘健身圈實現全覆蓋，每千人擁有社會體育指導員 2.16 名，帶動全國體育產業總規模達到 5 萬億元。十四五綱要第四十四章 20

68、21.3 建設體育強國。廣泛開展全民健身運動，增強人民體質。推動健康關口前移，深化體教融合、體衛融合、體旅融合。冰雪旅游發展行動計劃（20212023 年）2021.2 到 2023 年，推動冰雪旅游形成較為合理的空間布局和較為均衡的產業結構，助力 2022 北京冬奧會和實現“帶動三億人參與冰雪運動”目標。全國馬產業發展規劃（20202025 年）2020.9 到 2025 年，我國現代馬產業發展的框架和體系初步形成，建成一批高標準的馬匹初級調教和賽事訓練基地，舉辦國家級國際級賽事達到 150 項，打造一批優勢產區和主要馬種的自主品牌賽事和活動。國務院辦公廳關于同意建立青少年體育工作部際聯席會

69、議制度的函 2020.12 國務院同意建立由國務院辦公廳、教育部、體育總局牽頭的青少年體育工作部際聯席會議制度。關于全面加強和改進新時代學校體育工作的意見 2020.10 到 2022 年，配齊配強體育教師，開齊開足體育課，辦學條件全面改善，學校體育工作制度機制更加健全，教學、訓練、競賽體系普遍建立。2035 年，多樣化、現代化、高質量的學校體育體系基本形成。關于加強全民健身場地設施建設發展群眾體育的意見 2020.10“十四五”期間，在全國新建或改擴建 1000 個左右體育公園，打造全民健身新載體。推進“互聯網+健身”，疫情期間推動居家健身課程。關于促進全民健身和體育消費推動體育產業高質量發

70、展的意見 2019.9 力爭到 2022 年，體育服務業增加值占體育產業增加值的比重達到 60%。加強體育服務業質量監測。加快發展冰雪產業，力爭到 2022 年，冰雪產業總規模超過8000 億元，推動實現“三億人參與冰雪運動”目標。實施“體育醫療/旅游/教學”行動，促進融合發展。體育強國建設綱要 2019.9 提出了到 2035 年經常參加體育鍛煉人數比例達 45%以上，人均體育場地面積達到 25 平方的具體量化指標。武術產業發展規劃（2019-2025 年）2019.7 成功打造 10 個武術競賽精品項目，扶持培育不少于 5 個專業武術裝備和服務業企業品牌，推出 100 位武術明星和武術名師

71、，打造 100 個武術示范俱樂部。到 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 2025 年，武術產業基礎進一步夯實，產業規模進一步擴大，產業競爭力進一步增強，達到與體育強國建設相適應的水平。關于加快發展體育競賽表演產業的指導意見 2018.12 針對現存問題，指出需要豐富賽事活動，完善賽事體系；壯大市場主體，優化市場環境；優化產業布局，加強平臺建設；強化協調配合，加強資金保障。自行車運動產業發展規劃 2018.1 從 2018 年-2020 年，我國自行車運動產業規模力爭達到 1500 億元，各級各類自行車賽事活動達到 5000

72、 場。全民健身指南 2017.8 指出了現階段中國居民身體健康存在的幾大問題，指寫群眾進行安全有效的體育運動，進一步促進運動服飾市場的發展。紡織工業發展規劃（2016 一 2020 2016.9 提出要提高紡織工業的發展質量和效益，強調以品種、提品質、創品牌的“三品”，優化產業結構，創造竟爭新優勢。規劃指出了過去中國紡織工業長存在的同質化竟爭問題，指出了未來中國紡織工業實現突破的發展道路，運動服飾行業將受益于未來中國紡織工業的技術創新，服飾用料選材不斷進步，中國運動服飾行業在全球竟爭力持續提升。全民健身計劃2016一 2020 2016.6 對未來五年全民健身事業發展提出具體量化目標。體育發展

73、十三五規劃 2016.5 提出打造體育強國的目標，體育強國戰略的貫徹實施，將進一步提高中國社會大眾參與體育運動的積極性，進而拉動體育相關產品的消費，為運動服飾行業的發展創造良好的政策環境。關于強化學校體育 促進學生身心健康全面發展的意見 2016.4 加強評價監測，促進學校體育健康發展。中小學要把學生參加體育活動情況、學生體質健康狀況和運動技能等級納入初中、高中學業水平考試，納入學生綜合素質評價體系。關于加快健身休閑產業的指導意見 2016.10 提出完善健身休閑服務體系，為居民健身用基礎設施建設提出方案，推動健身休閑產業發展。關于加快發展健身休閑產業的指導意見 2016.1 為加快健身休閑產

74、業發展，提出以下意見：完善健身休閑服務體系，培育健身休閑市場主體，優化健身休閑產業結構和布局，加強健身休閑設施建設，提升健身休閑器材裝備研發制造能力，改善健身休閑消費環境，加強組織實施。數據來源：東北證券研究所繪制整理 圖圖 32：消費者購買國貨熱情高漲：消費者購買國貨熱情高漲 數據來源：微博，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 國潮國潮興起興起，運動服飾市場迎來，運動服飾市場迎來新機遇新機遇。此前，雖然我國運動鞋服市場是高增速的優質賽道，但海外龍頭品牌的認可度及品牌力明顯高于本土品牌。而 2021 年隨著新疆棉事

75、件、鴻星爾克事件、東京奧運會等接連發生，民族自豪感和民族認同感劇增，帶動了國貨崛起的大趨勢。本土品牌本土品牌快速補齊短板，快速補齊短板，消費者更新品牌認知。消費者更新品牌認知。在科技功能性、營銷資源與海外龍頭品牌有差距的背景下，本土品牌通過：1、加強產品功能性與設計感，提高產品性價比；2、通過本土資源、娛樂資源搭建，強化營銷；3、加強渠道管理，終端高效運營。在國潮情懷加持、本土產品提升的雙向作用下，國貨龍頭有望借機發力迎來新一輪增長。圖圖 33：中國人均可支配收入穩步增長（中國人均可支配收入穩步增長（單位：元）單位：元）圖圖 34：運動服飾市場規模與人均可支配收入趨勢：運動服飾市場規模與人均可

76、支配收入趨勢 數據來源：國家統計局，東北證券 數據來源：國家統計局，Euromonitor，東北證券 圖圖 35：2011-2019 中國馬拉松場次趨勢中國馬拉松場次趨勢 圖圖 36：中國馬拉松賽事參與人數（單位：萬人）：中國馬拉松賽事參與人數（單位：萬人）數據來源：2019 中國馬拉松藍皮書，東北證券 數據來源：2019 中國馬拉松藍皮書，東北證券 3.3.重點公司介紹 李寧李寧 歷經三十余年的發展起伏，2015 年隨著李寧先生的回歸開始一輪新的發展，口號改為“一切皆有可能”，戰略聚焦為“單品牌、多品類、多渠道”。2018 年“中國李寧”橫空出世，卡位國潮風頭之尖。品牌力+產品力+渠道管控多

77、重提高下，公司強勢增長。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 公司在經歷 2012 年前后的行業危機后幾經革新、觸底反彈，近年營收持續復蘇，于 2018 年后營收大幅提升，2021 年李寧營收為 225.72 億元，2019-2021 年的復合增長率為 17.62%。2021 年市值升值至 223.32 億元，2020-2022 年年復合增長率為 60.44%。品牌端：“李寧”品牌為主，布局籃球、跑步、綜訓、羽毛球、運動時尚等多品類。2018 年“中國李寧”橫空出世，引發國潮熱，至今仍為時尚潮流、國潮第一聯想品牌。2021 年

78、上半年，以“悟創吾意”為主題的中國李寧 2021 秋冬潮流發布會在河南鄭州舉辦；下半年，以“悟行”為題的主題大秀在喜馬拉雅山脈旁的林芝魯朗貢措景區舉辦，進一步詮釋“一切皆有可能”的品牌精神。圖圖 37：悟創吾意：悟創吾意李寧李寧 2021 秋冬秋冬潮流潮流系列系列發布會發布會 圖圖 38：中國：中國李寧李寧 2021“悟行”主題大秀“悟行”主題大秀 數據來源：搜狐新聞，東北證券 數據來源：百度，東北證券 產品端：1）設計位列處于第一梯隊水平。李寧產品具備自身調性，高水準設計吸引 Z 時代消費者。2）重視科技研發，產品技術迭代得到消費者認可。2006 年推出“李寧弓”減震系統，隨后推出輕弓、全掌

79、弓、環弓等一系列弓科技；2019 年再次推出“李寧”輕彈科技平臺，該技術和與耐克 zoom、阿迪達斯 Boost 緩震科技相差無幾，一經推出便受到市場轟動；2021 年，李寧持續圍繞籃球、跑步、訓練、羽毛球以及運動時尚五大核心品類，聚焦運動科技創新，致力于專業產品研發，挖掘中國文化和流行文化元素，打造專業運動產品潮流化的新形象。營銷端：兼具專業性和時尚性，與運動明星、國家隊簽約，贊助體育競賽，舉辦品牌活動，進行社群營銷。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 表表 6 6：多元營銷矩陣：多元營銷矩陣 細分領域細分領域 事件事件

80、專業籃球專業籃球 持續將 CBA 總決賽及總冠軍衣服進行綁定營銷，創新性產品抽獎拉大消費群體 與 CBA 視頻贊助商合作 創立球星系列服裝產品線，整合營銷資源，利用多品類渠道實現球星系列全網營銷推廣和多品類店鋪發售?；@球文化籃球文化 “反伍系列”：精準把控街頭籃球文化，將中國城市特色文化與籃球文化結合，打造“少不入川”、“霧都大勢”等主題 IP “新秀 Rookie”:推出籃球文化休閑鞋，豐富籃球文化使用場景。跑步方面跑步方面 半馬訓練營：打造“越影 100 天”半馬訓練營，最近有 70%的跑者穿著“越影”跑鞋成功通過訓練挑戰。羽毛球方面羽毛球方面 賽事：結合奧運會、全運會、世錦賽等賽事，圍繞

81、重點產品“雷霆”、“鋒影”、“突襲”，增加曝光率 球隊：與新加坡、澳大利亞等國家羽毛球隊合作，同時簽約國內及世界頂級球員如諶龍、張楠、駱建佑等，完善李寧羽毛球員梯隊建設 運動時尚運動時尚 平臺：持續深耕小紅書、得物等目標消費群體聚集平臺，塑造李寧女性專屬 IP，提升女子生意 IP 聯名：推出“李寧 X 玩具總動員”系列，包裝草莓熊聯名主題故事；Steven Harrington 聯名系列破圈營銷，聯合潮流家居買手店 The Shouter 舉辦集潮流文化與生活方式為一體的線下活動，帶動全系列產品銷售 娛樂營銷娛樂營銷 明星：簽約青年演員、歌手肖戰成為李寧運動潮流產品全球代言人 數據來源：公司年

82、報，東北證券研究所整理 渠道端：重視精細化管理，終端效率不斷提高。2019 年錢總上任后，聚焦終端精細化作業，使終端店銷不斷提升。2021 年，李寧拓展高質量可盈利店鋪，加速優質店鋪開設，加速關閉虧損和低效店鋪，提升店鋪形象，優化渠道效率。2021 年，李寧線下營收占比 70.3%，線上電商營收占比 28.4%，電商占比持續提高。安踏體育安踏體育 率先開啟終端轉零售化，一躍成為行業龍頭，三大成長曲線助力增長。率先開啟終端轉零售化，一躍成為行業龍頭，三大成長曲線助力增長。大眾綜合運動安踏主品牌；運動時尚品類Fila；高端戶外運動Descent、Kolon 等收購的一眾品牌。安踏體育作為國內本土龍

83、頭企業安踏體育作為國內本土龍頭企業，近年來公司營收，近年來公司營收及市值維持較高增速，品牌影響力提高。及市值維持較高增速，品牌影響力提高。FY2021 年公司營收達 493.28 億元，其中安踏主品牌營收240.1億，占比48.7%；Fila品牌營收218.2億，占比44.2%；Descente 等其他品牌營收維持高增速，占比 7.1%。品牌端：“多品牌”戰略布局。其中專業運動品牌群包括安踏、安踏兒童、SPRANDI；時尚運動品牌群包括 FILA、FILA FUSION、FILA KIDS；戶外運動品牌群包括 Descente、Kolon、Amer Sports 等。安踏體育全方位的覆蓋運動服

84、飾的細分領域、不同年齡的消費者，并且針對不同消費能力的群體，產品市場 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 定位形成差異化布局。表表 7 7：安踏體育多元化品牌矩陣：安踏體育多元化品牌矩陣 品牌品牌 LOGO 成立收購時間成立收購時間 主營業務主營業務 安踏 1991 安踏是定位于大眾的專業體育用品品牌，2008 年推出 Anta Kids。專注于為最廣大的普通消費者提供最高性價比的專業體育用品。FILA 2009 定位時尚休閑，旗下分為三個系列：1）Fila 主品牌；2）Fila Kids（2015）定位 315 歲兒童，給

85、予孩子舒適安全的優雅時尚體驗；3）Fila Fusion（2017）年輕潮流品牌，對 FILA 經典的款式及色彩進行創新演繹，引領潮流運動新風潮。Descente 2016 主營滑雪用品 Kolon Sport 2017 戶外運動系列 SPRANDI 2015 城市健步鞋產品 Amer Sports 2019 旗下包括 Salomon、Arcteryx 等，為各種運動項目的運動員提供體育器材、功能性服裝、鞋類 數據來源：東北證券整理繪制 營銷端：多渠道營銷。1）競技體育代言人：1999 年簽約孔令輝，是最早開啟體育明星代言的本土品牌；2007 年陸續簽約斯科拉、加內特、隆多、張繼科、劉詩雯、湯

86、普森、谷愛凌等。2）流量明星代言人：簽約王一博，玩轉粉絲經濟。3）多項體育賽事，強化品牌認知。圖圖 39：安踏與：安踏與 KEEP 合作線上授課合作線上授課 圖圖 40：安踏與：安踏與 2022 年北京冬奧會簽約年北京冬奧會簽約 數據來源：KEEP 官網，東北證券 數據來源：搜狐新聞，東北證券 渠道端：DTC 轉型，將續加強數字化轉型投入。2020 年 8 月啟動了 DTC 模式轉型，截至 2021 年 12 月，安踏已經在長春、長沙、成都、重慶、廣東、昆明、南京、上海、武漢、西安、浙江、沈陽、泉州、新疆、河南、山東、北京和哈 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/3

87、3 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 爾濱等 18 個地區，采用混合運營模式。目前，在總計約 6,000 家門店中，約有52%由安踏直營，48%則由加盟商按照安踏運營標準營運。2021 年，安踏進一步優化 DTC 模式的管理效率，各門店在店效、產品效率和盈利等方面皆有提升。2021 年 7 月 8 日，安踏集團公布了“贏領計劃 LEAD TO WIN”。其中針對渠道改革方面，制定了明確的戰略規劃：預計在未來 5 年投入超 40 億元研發成本，實現流水年復合增長 18-25%；線上業務年復合增長 30%以上，2025 年線上業務占比達到整體業務的 40%。特步國際特步國際 經歷 35 年的品牌

88、升級，成為了國內的跑鞋專家。特步國際于 2001 年創建，定位大眾的專業體育用品企業，堅持“運動時尚”的獨特定位，構建大眾運動（特步主品牌）、專業運動（索康尼、邁樂）和時尚運動（蓋世威、帕拉?。┤笃放凭仃?，從 OEM 成長為國內專注大眾和專業跑步領域龍頭。FY2005-FY2021 年公司營收復合增速高達 24.6%。2021 年營收初破百億，同增22.53%；實現歸母凈利潤 9.08 億人民幣，同增 77.05%。2022 年因市場定位差異，公司受疫情影響更小，三年改革完成后，業績已經開啟上升通道。品牌端：公司構建三大品牌矩陣，實現行業全覆蓋。特步主品牌一直定位高性價比的大眾時尚運動，近年

89、來公司致力于在保持自身運動基因不變的同時，不斷與時尚元素和潮流因子相聯合，打造“專業運動+時尚潮流”之路。公司于 2019年 2.6 億收購兩大國外時尚運動品牌蓋世威、帕拉丁，同時與專業運動品牌索康尼，邁樂成立合資公司，獲得在中國大陸的經營權，收購完成后，目前形成了大眾時尚、時尚運動以及專業運動三類品牌共同發展的格局，形成了在運動領域的全面覆蓋，有效滿足不同消費群體的需求。圖圖 41：三大品牌矩陣三大品牌矩陣 數據來源：公司年報，東北證券 產品端：1）公司致力于打造差異化產品。2002 年，以獨具特色的大紅色為底色的風火鞋一上市便爆紅，年銷量突破 120 萬。2015 年明確 3+戰略轉型后，

90、公司提出要在產品上（尤其是跑鞋領域）重視核心科技的打造與宣傳。2）公司 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 加大研發投入，建立科學實驗室。FY2021 年研發費用達 2.52 億元，成立國內首家鞋履研發中心，材料方面已達到國際水準。細分來看，公司將酷干、釋冰、熱能、Xtep-Shield 和 Xtep-Comfort 五大核心科技廣泛運用于鞋履服飾，持續推出 160X 和 300X 為核心的競速碳板、動力暢跑和舒適易跑跑鞋家族。渠道端：電商業務重組，線下渠道店效提升。特步較早進入電商渠道，2011 年就與淘寶網等多家電子商務

91、平臺合作，具備領先優勢，目前線上占比已經超過30%；線下渠道方面，采用扁平化大經銷經營模式，營運韌性更強。隨著大店和九代店占比持續提升，店效提升明顯。營銷端：體育&娛樂雙規營銷，大力打造品牌形象。1）體育營銷方面，公司贊助馬拉松及跑步賽事，邀請體育明星作為代言人。2）娛樂營銷方面，公司邀請明星代言人，與街舞舞者合作，進行綜藝節目贊助，提升品牌形象。2021 年，公司結合國潮熱，跨界聯名少林，推出了 XDNA 高端廠牌。361 度度 361創立于 2003 年，并于 2009 年成功上市，是中國領先的運動品牌企業之一。公司定位“單品牌、雙驅動、全渠道”的戰略，構建成人裝、童裝、海外三條業務線，發

92、展迅速。2021 年，國內疫情整體得到控制，政策推動加碼，加之國潮情懷催化、大型體育賽事有序恢復，本土運動鞋服消費需求釋放，公司 FY2006-FY2021年營收復合增速高達20%+。FY2021年營收達60.24億元，同增16.14%；實現凈利潤 6.02 億元，同增 44.97%。產品端：公司重視產品科技的研發，以硬核科技打造品牌護城河，助力品牌轉型。研發費用逐年提高，2021 年達到 2.47 億元。公司擁有眾多運動鞋服科技，已經形成了成熟的 Q科技平臺。細分來看，幫面科技主要有 MONO 網紗等，中底科技主要有 QU!KFOAM、ENRG-X 等。這些科技被綜合運用于各類產品，如三態科

93、技系列跑鞋、飛燃碳板競速跑鞋等。圖圖 42：2021 年贊助廈門國際馬拉松賽年贊助廈門國際馬拉松賽 圖圖 43：特步特步娛樂娛樂明星資源明星資源 數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 圖圖 44：361 當家科技產品當家科技產品 數據來源：公司官網，東北證券 渠道端：1）順應零售行業趨勢，積極拓展線上渠道。FY2021 年，集團電子商務網上專供品銷售總額達人民幣 12.27 億元，占集團總營業額的 20.4%，同比增長 55.1%。2）線下渠道方面，2021 年底，集

94、團共開設 5270 間 361 核心品牌門店，其中第九代形象店數量增加至 1486 家。未來，集團鼓勵分銷商及授權零售商精簡零售門店，關閉小店開設大店，升級品牌形象。3）供應量方面，集團對供應鏈進行精細化管理，增強盈利能力。營銷端：積極與契合品牌形象的知名 IP、明星合作，吸引不同圈層的消費者，2021 年雙十一期間，龔俊“雙軌”系列為公司貢獻銷售額突破千萬，實現了消費群體年輕化時尚化的升級。圖圖 45：361 部分營銷活動部分營銷活動 數據來源：公司官網，東北證券繪制整理 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 4.風險提示：

95、風險提示：終端銷售終端銷售不及預期風險不及預期風險：宏觀經濟不確定等情況影響居民消費情況。存貨風險存貨風險：如果未來經營環境發生變化或終端銷售不如預期，可能會導致存貨堆積風險。疫情不確定風險疫情不確定風險：國外疫情仍未受控，國內局部地區疫情反復，疫情的不確定性對消費預期增長產生影響。業績預測和估值判斷不達預期的風險。業績預測和估值判斷不達預期的風險。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/33 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 研究研究團隊團隊簡介：簡介：Table_Introduction 劉家薇：美國約翰霍普金斯碩士，中南財經政法大學學士，現任東北證券紡織服裝分析

96、師。曾任國盛證券分析師，兩年消費品研究經驗。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益

97、，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公

98、司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根

99、士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/3

100、3 紡織服飾紡織服飾/行業深度行業深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷

101、售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 阮敏（總監）021-61001986 13636606340 吳肖寅 021-61001803 17717370432 齊健 021-61001965 18221628116 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孫喬容若 021-61001986 19921892769 屠誠 0

102、21-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 溫中朝 010-58034555 13701194494 曾彥戈 010-58034563 18501944669 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811

103、582591 閆琳 010-58034555 17862705380 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 張煜苑 010-58034553 13701150680 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 z

104、hang_ 鄧璐璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 王若舟 0755-33975865 17720152425 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970