電子雷管行業報告：政策紅利空間巨大加速滲透拐點已現-221012（25頁）.pdf

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明-1-證券研究報告 2022 年 10 月 12 日 行業行業研究研究 政策紅利政策紅利空間巨大空間巨大，加速滲透加速滲透拐點已現拐點已現 電子雷管行業跟蹤報告之一 電子行業電子行業 什么是工業數碼電子雷管什么是工業數碼電子雷管。傳統工業雷管主要為導爆管雷管、工業電雷管，通過內置的化學延期藥劑實現延期。電子雷管是采用電子控制模塊對起爆過程進行控制的電雷管，其中電子控制模塊替代化學延期藥劑實現延期，且可通過物聯智能由相關部門管控，相較傳統工業雷管具有更高的安全性、可靠性與爆破效率。電子控制模塊是電子雷管的核心組件，電子雷管通過電子控制模塊實現可靠通信、身份識別、狀態檢測

2、、精準延時、起爆控制等關鍵功能。政策紅利驅動電子雷管行業快速增長政策紅利驅動電子雷管行業快速增長。工業和信息化部于 2018 年頒發關于推進民爆行業高質量發展的意見，加大對數碼電子雷管的推廣應用力度；并于2021 年 11 月發布“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃，要求除保留少量產能用于出口或其它經許可的特殊用途外，2022 年 6 月底前停止生產、8月底前停止銷售除工業數碼電子雷管外的其它工業雷管；暫時保留煤礦許用工業電雷管生產和銷售，2022 年 9 月底前停止生產、11 月底前停止銷售。礦山開采與基礎設施建設為電子雷管等民用爆炸物品提供了較為穩定的市場需求，此外，煤礦、石油開采、消防

3、、地質勘探等領域進一步打開了電子雷管的市場空間。電子雷管空間廣闊。電子雷管空間廣闊。根據中爆協數據，中國雷管行業 2019、2020、2021 和 2022年 1-8 月產量分別為 10.9、9.6、8.9 和 5.7 億發；其中電子雷管產量分別為 0.6、1.2、1.6、1.6 億發，電子雷管占比分別為 5.5%、12.2%、18.4%和 28.0%，占比持續提升。根據壺化股份招股說明書，傳統雷管單價約 1-3 元/發，電子雷管單價約 15-20 元/發。我們假設 2022-2024 年全行業產量分別為 9.1、9.3、10億發。我們測算中國雷管行業 2021 年市場空間約 45 億元，我們

4、預計 20222024年市場空間約為 69、129 和 150 億元。按省份來看，2021 年中國雷管需求大省包括四川、云南、山西等省份，21 年銷量分別為 1.04、0.89、0.85 億發。電子雷管加速滲透，拐點已現。電子雷管加速滲透，拐點已現。2022 年 1-8 月，雷管產量為 5.65 億發，同比增加 1.64%。2022 年 8 月份，工業電雷管產量為 0.09 億發，同比減少 29.33%；導爆管雷管產量為 0.03 億發，同比減少 93.25%；電子雷管產量為 0.36 億發，同比增加 117.43%。從單月的數據來看，電子雷管的滲透率（電子雷管單月產量/雷管總產量）已從 20

5、22 年 3 月6 月約 20%左右的水平提升至 2022 年 7 月的 61%和 2022 年 8 月的 73%。電子雷管行業競爭格局：供給側改電子雷管行業競爭格局：供給側改革，份額向龍頭公司集中。革，份額向龍頭公司集中。（1）電子雷管：根據中爆協 2022 年 1-8 月數據，2022 年中國共有超過 34 家企業提供電子雷管產品，其中有 10 家為上市公司，10 家上市公司電子雷管產量合計份額超 60%。（2）電子控制模塊：行業主要企業包括力芯微、全安密靈、上海鯤程等。投資建議：重點關注電子雷管行業相關企業上市公司。投資建議：重點關注電子雷管行業相關企業上市公司。建議關注：1 1、電子雷

6、管、電子雷管上市上市公司：公司：壺化股份壺化股份（山西省需求位列中國前三，山西省雷管龍頭公司，控股電子控制模塊企業有望提升盈利水平，電子雷管產能約 0.6 億發、電子雷管 1-8 月產量國內份額 6%、8 月產量份額 8%，下同）、保利聯合保利聯合（1.71 億發、8%、8%）、金奧博金奧博（0.85 億發、5%、5%）、南嶺民爆南嶺民爆（0.65 億發、6%、8%）、國泰集團國泰集團（4%、4%）、廣東宏大廣東宏大（0.20 億發、3%、3%）、江南化工江南化工（0.37 億發、4%、5%）、雅化集團雅化集團（17%、12%）、凱龍股份凱龍股份（0.70 億發、4%、4%）、雪峰雪峰科技科技

7、（3%、2%）；2 2、電子雷管控制模塊上市公司：力芯微、電子雷管控制模塊上市公司：力芯微。風險分析：風險分析：宏觀經濟周期風險；安全風險等。買入（買入（維持維持）作者作者 分析師：劉凱分析師：劉凱 執業證書編號：S0930517100002 021-52523849 分析師：石崎良分析師：石崎良 執業證書編號：S0930518070005 021-52523856 分析師：朱宇澍分析師：朱宇澍 執業證書編號：S0930522050001 021-52523821 分析師：分析師：賀根賀根 執業證書編號：S0930518040002 021-52523863 行業與滬深行業與滬深 300300

8、 指數對比圖指數對比圖 -37%-25%-13%-2%10%08/2111/2102/2205/22電子行業滬深300 資料來源：Wind 要點要點 敬請參閱最后一頁特別聲明-2-證券研究報告 電子行業電子行業 目目 錄錄 1、什么是電子雷管什么是電子雷管 .4 4 1.1、電子雷管相較傳統工業雷管具備更高安全性、可靠性和爆破效率.4 1.2、電子控制模塊是電子雷管的核心組件.5 2、電子雷管行業：空間巨大，拐點已現電子雷管行業：空間巨大，拐點已現 .6 6 2.1、電子雷管行業正處于高速增長期.6 2.1.1、民爆行業轉型升級的需求推動電子雷管行業發展.6 2.1.2、政策紅利驅動電子雷管行

9、業快速成長.6 2.2、煤礦、地質、石油、消防等領域及海外市場將進一步打開電子雷管、電子控制模塊的成長空間.7 2.2.1、電子控制模塊在爆破領域的應用場景.7 2.2.2、電子控制模塊在石油開采、消防、地質勘探等領域應用空間廣闊.8 2.2.3、國內爆破企業在海外市場的發展.9 2.3、四川、云南、山西、湖南是雷管的需求大省.9 2.4、電子雷管行業空間巨大且高速成長.10 2.5、政策紅利驅動 2022 年 7 月拐點顯現.12 3、電子雷管行業競爭格局：供給側改革，份額向龍頭公司集中電子雷管行業競爭格局：供給側改革，份額向龍頭公司集中 .1414 3.1、電子雷管行業：十家上市公司深度布

10、局.14 3.2、電子控制模塊行業競爭格局：力芯微深度布局.16 4、投資建議：重點關注電子雷管行業相關企業上市公司投資建議：重點關注電子雷管行業相關企業上市公司 .1818 4.1、壺化股份（003002.SZ）：山西龍頭未來具備 6000 萬發電子雷管產線，產業鏈垂直控股芯片企業.18 4.2、保利聯合（002037.SZ）：電子雷管產能國內第一，許可產能 1.71 億發.19 4.3、金奧博（002917.SZ）：電子雷管許可產能 8522 萬發，位列國內前五.20 4.4、南嶺民爆（002096.SZ）：電子雷管許可產能從 2800 萬發提升至 6450 萬發.21 4.5、國泰集團（

11、603977.SH）：積極布局電子雷管業務.21 4.6、廣東宏大（002683.SZ）：電子雷管許可產能 2000 萬發.22 4.7、江南化工（002226.SZ）：電子雷管許可產能 3670 萬發.22 4.8、雅化集團（002497.SZ）：國內電子雷管龍頭.22 4.9、凱龍股份（002783.SZ）：電子雷管許可產能 7008 萬發.23 4.10、雪峰科技（603227.SH）：22 年 H1 電子雷管銷量同比增 56%.23 4.11、力芯微（688601.SH）：積極布局電子雷管控制芯片和模塊業務.23 5、風險分析風險分析 .2424 PX9UpXdY9WhWnNpPoM6

12、McM9PtRoOtRpNkPmNqQjMnMtQaQrRwPuOoNrMvPnRpO 敬請參閱最后一頁特別聲明-3-證券研究報告 電子行業電子行業 圖表圖表目錄目錄 圖表 1：電子雷管結構拆分.4 圖表 2：電子雷管與傳統工業雷管的比較.4 圖表 3：電子控制模塊的各組成部分及相應功能.5 圖表 4：電子雷管行業相關政策.6 圖表 5：中國雷管行業 2021 年銷量與產量（單位：億發）前 10 名的省份.9 圖表 6：中國雷管行業 2022 年 1-8 月銷量與產量（單位：億發）前 10 名的省份.10 圖表 7：中國雷管行業 2019-2022 年 8 月產量情況（單位：億發，%）.10

13、圖表 8：中國電子雷管 2015-2021 年產量.11 圖表 9：雷管價格.11 圖表 10：雷管行業 2019-2026 年市場空間測算（億元）.12 圖表 11：雷管 2022 年累計產量、單月產量.13 圖表 12：中國電子雷管行業 2022 年 1-8 月相關企業產量（單位：萬發）數據.14 圖表 13：電子雷管集團月度出貨量與占比（單位：萬發、%）.15 圖表 14：民爆行業電子雷管總產量與盛景微的電子控制模塊銷售量（單位：億發）及市場占有率情況.17 圖表 15：電子雷管行業重點上市公司盈利預測與估值.18 圖表 16：保利聯合產能情況.20 圖表 17：南嶺民爆產能情況.21

14、圖表 18：江南化工產能情況.22 敬請參閱最后一頁特別聲明-4-證券研究報告 電子行業電子行業 1 1、什么是什么是電子電子雷管雷管 1.11.1、電子雷管電子雷管相較傳統工業雷管具備更高安相較傳統工業雷管具備更高安全性、可靠全性、可靠性和爆破效率性和爆破效率 電子雷管又稱數碼電子雷管、數碼雷管或工業數碼電子雷管，即采用電子控電子雷管又稱數碼電子雷管、數碼雷管或工業數碼電子雷管，即采用電子控制模塊對起爆過程進行控制的電雷管。制模塊對起爆過程進行控制的電雷管。傳統工業雷管主要為導爆管雷管、工業電雷管，通過內置的化學延期藥劑實現延期。圖表圖表 1 1：電子雷管結構拆分電子雷管結構拆分 資料來源：

15、盛景微招股說明書，光大證券研究所整理 電子雷管采用電子控制模塊替代化學延期藥劑實現延期，相較傳統工業雷管電子雷管采用電子控制模塊替代化學延期藥劑實現延期，相較傳統工業雷管具有更高的安全性、可靠性與爆破效率，具體如下表：具有更高的安全性、可靠性與爆破效率，具體如下表：圖表圖表 2 2：電子雷管電子雷管與傳統工業與傳統工業雷管的比較雷管的比較 資料來源：盛景微招股說明書，光大證券研究所整理 敬請參閱最后一頁特別聲明-5-證券研究報告 電子行業電子行業 1.21.2、電子控制模塊是電子雷管的核心組件電子控制模塊是電子雷管的核心組件 電子控制模塊是電子雷管的核心組件，電子雷管通過電子控制模塊實現可靠電

16、子控制模塊是電子雷管的核心組件，電子雷管通過電子控制模塊實現可靠通信、身份識別、狀態檢測、精準延時、起爆控制等關鍵功能。通信、身份識別、狀態檢測、精準延時、起爆控制等關鍵功能。同時，電子控制模塊能夠內置密碼和身份碼，使得電子雷管起爆系統具有安全管控功能，行業主管部門已建立電子雷管的安全管控機制，能夠實現電子雷管在生產、存儲、流通和使用各環節的閉環管控，特別是通過密碼與授權控制起爆的功能有效杜絕了涉爆危險品的非法使用，有利于提高社會公共安全水平。典型的電子控典型的電子控制模塊主要由芯片、儲能元器件、開關元器件、防護元器件及制模塊主要由芯片、儲能元器件、開關元器件、防護元器件及點火元器件組成。點火

17、元器件組成。電子控制模塊獲取起爆控制器提供的電源，可執行身份識別、在線檢測、授時延時、起爆控制等多種指令。起爆時，芯片接收到指令并通過身份識別后，按照指令進行高精度延期，延期結束后控制電子開關導通，儲能元器件的能量通過開關元器件釋放至點火元器件上完成電子雷管起爆。典型的電子控制模塊的各組成部分及相應功能如下圖所示：圖表圖表 3 3：電子控制模塊的各組成部分及相應功能電子控制模塊的各組成部分及相應功能 資料來源：盛景微招股說明書，光大證券研究所整理 敬請參閱最后一頁特別聲明-6-證券研究報告 電子行業電子行業 2 2、電子電子雷管行業雷管行業：空間巨大，拐點已現：空間巨大，拐點已現 2.12.1

18、、電子電子雷管行業雷管行業正處于高速增長期正處于高速增長期 2.1.12.1.1、民爆行業轉型升級的需求推動電子民爆行業轉型升級的需求推動電子雷管雷管行業發展行業發展 傳統工業雷管通過內置的化學延期藥劑實現延期，安全性、可靠性較差，爆破效率較低。隨著芯片與電子元器件行業的快速發展，國外從 20 世紀 80 年代初開始研究開發爆破專用電子控制模塊，于 80 年代中期形成了電子雷管產品，但總體處于研發和應用試驗階段。20 世紀 90 年代，憑借安全、精準、高效爆破等優勢，嵌入電子控制模塊的電子雷管大量替代傳統工業雷管，獲得了較快發展，下游電子雷管市場逐漸趨于成熟。這一階段，瑞典諾貝爾公司、南非 A

19、EL 公司憑借出色的研究能力在競爭中獲得了領先地位，同時市場也涌現了多家開發、生產爆破專用電子控制模塊和電子雷管的企業。2006 年，三峽大壩圍堰拆除采用 Orica 公司的電子雷管產品，系國內首次采用電子雷管進行爆破。隨后，國內企業開始研發電子控制模塊，經過十多年的研發、驗證和工程應用，技術水平日臻成熟，推動了國內電子控制模塊細分市場的逐步發展。2.1.22.1.2、政策紅利驅動電子雷管行業快速成長政策紅利驅動電子雷管行業快速成長 圖表圖表 4 4：電子雷管電子雷管行業相關政策行業相關政策 資料來源：盛景微招股說明書，光大證券研究所整理 隨著技術實力的提升和爆破工程實踐驗證，國內企業生產的電

20、子控制模塊性能逐步提升、制造成本下降，有效降低了電子雷管使用成本，使得電子雷管具備良好的經濟性，可廣泛用于各類爆破場景，如一般露天爆破、隧道爆破、地下金 敬請參閱最后一頁特別聲明-7-證券研究報告 電子行業電子行業 屬礦開采和大型拋擲爆破等。對爆破用戶而言，使用電子雷管可以顯著提升安全性、可靠性與爆破效果，并使得爆破綜合成本明顯下降；對監管部門而言，使用電子雷管使得安全管控更加便捷、高效，為電子雷管的廣泛推廣應用奠定了基礎。近年來，國家頒布了各種政策，大力支持電子雷管的推廣應用。近年來，國家頒布了各種政策，大力支持電子雷管的推廣應用。工業和信息化部于 2018 年頒發關于推進民爆行業高質量發展

21、的意見，加大對數碼電子雷管的推廣應用力度；并于 2021 年 11 月發布“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃，要求除保留少量產能用于出口或其它經許可的特殊用途外，2022 年 6 月底前停止生產、8 月底前停止銷售除工業數碼電子雷管外的其它工業雷管?！笆奈濉泵裼帽ㄎ锲沸袠I安全發展規劃 提出，我國民爆行業政策總體方向為推進重組整合、調整產能布局、優化產品結構、推動企業轉型等方面 一是按照政府引導、企業自愿、市場化運作原則，結合化解過剩產能和優化產業布局，持續推動企業重組整合，支持行業龍頭骨干企業實施跨地區、跨所有制重組整合，支持民爆企業聯優并強。對于龍頭骨干企業及完成實質性重組整合、實施

22、拆線撤點減證的企業給予政策支持，促進市場要素向優勢企業集中。二是優化民爆產能規劃布局。除對重組整合、拆線撤點減證等給予支持政策外，原則上不新增產能過剩品種的民爆物品許可產能。鼓勵各地遵循統籌規劃、合理布局原則，引導企業（集團）按照市場需求，調整產能布局，使區域市場供需趨于平衡。三是嚴格執行工業雷管減量置換為工業數碼電子雷管政策，全面推廣工業數碼電子雷管，除保留少量產能用于出口或其它經許可的特殊用途外，2022 年 6 月底前停止生產、8 月底前停止銷售除工業數碼電子雷管外的其它工業雷管，按照工信部安全生產司關于進一步做好數碼電子雷管推廣應用工作的通知，為保障油氣資源及井下煤炭資源開采和能源供應

23、，保留油氣井用電雷管產能，停產、停售時間另行通知。暫時保留煤礦許用工業電雷管生產和銷售，2022 年 9 月底前停止生產、11 月底前停止銷售。繼續壓減包裝型工業炸藥許可產能，穩步提升企業（集團）現場混裝炸藥許可產能占比。鼓勵企業依據市場需求有序釋放產能，引導過剩產能加快退出。四是積極推動科研、生產、爆破服務“一體化”，加快推廣工業炸藥現場混裝作業方式，鼓勵跨區域開展現場混裝炸藥合作，推動實現集約高效生產。鼓勵發展模式、盈利模式創新，促進民爆企業由生產型向生產服務型轉變。2.22.2、煤礦、地質、石油、消防等領域煤礦、地質、石油、消防等領域及海外市場及海外市場將進一將進一步打開步打開電子電子雷

24、管、電子控制模塊的成長空間雷管、電子控制模塊的成長空間 2.2.12.2.1、電子控制模塊在爆破領域的應用場景電子控制模塊在爆破領域的應用場景 電子控制模塊作為電子雷管的核心組件，主要結合電子雷管的不同應用場景電子控制模塊作為電子雷管的核心組件，主要結合電子雷管的不同應用場景進行設計、開發。進行設計、開發。電子雷管主要應用于各類礦山開采與大型基礎設施建設領域。在經濟上行周期，煤、鐵、銅等各類礦產品的需求相應增加，加上“雙碳”目標下新能源汽車等產業對鋰、鎳等礦產資源的需求大幅上升，將使得礦產資源開采量有所增加，相應推動電子雷管的市場需求。在經濟下行周期，國家將統籌加大交通運輸（鐵路、公路等）、能

25、源、通信、水利等基礎設施建設，也將帶動電子雷管等民用爆炸物品行業發展。因此，礦山開采與基礎設施建設互為補充，為電子雷管等民用爆炸物品提供了較為穩定的市場需求，相應支撐了電子控制模塊與起爆控制器市場的發展。敬請參閱最后一頁特別聲明-8-證券研究報告 電子行業電子行業 此外，煤礦許用電子雷管預計將投入市場，成為電子控制模塊市場新的增長此外，煤礦許用電子雷管預計將投入市場，成為電子控制模塊市場新的增長點。點。根據“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃，要發展高穩定性、可靠性工業數碼電子雷管，適應煤礦井下等特殊場所應用的工業數碼電子雷管。由于煤礦許用電子雷管應用于存在可燃氣和煤塵爆炸危險的礦井爆破作業

26、，對電子控制模塊技術準入條件要求較高，需要確保電路具有足夠高的安全設計。目前，使用相關企業電子控制模塊的部分民爆企業已通過國家專門煤礦用產品檢驗機構的安全認證。未來，隨著煤礦許用電子雷管投入市場，相應的電子控制模塊市場也將迎來增長。2.2.22.2.2、電子控制模塊在石油開采電子控制模塊在石油開采、消防、地質勘探等領域、消防、地質勘探等領域應用應用空間空間廣闊廣闊 為了使電子控制模塊滿足安全性、可靠性、規模組網、抗強干擾等要求，業內企業的技術大多朝著低功耗芯片設計技術、大規模組網技術、精準延時技術、高效通訊技術和抗干擾技術等方向發展。上述產品特征和技術方向與煤礦、地質勘探、石油開采、消防等領域

27、具備一定的共通性，可以延展應用于上述領域，具體如下：1 1、電子控制模塊在地質勘探領域的應用電子控制模塊在地質勘探領域的應用 地震勘探是地質勘探的重要方法，是指采用人工方法激發彈性波，利用地下介質彈性和密度的差異，通過觀測和分析人工地震產生的地震波在地下的傳播規律，推斷地下巖層的性質和形態的地球物理勘探方法。地震勘探是地球物理勘探和解決油氣勘探問題最重要、最有效的方法。地震勘探作為鉆探前勘測石油與天然氣資源的重要手段，在煤田和工程地質勘查、區域地質研究和地殼研究等方面，也得到廣泛應用。以中石化下屬公司進行的地震勘探電子雷管起爆組網安全技術改進及配套設施制作項目為例，一方面，目前沒有成型的電子雷

28、管能夠滿足地震勘探精度需求；另一方面，傳統的地震勘探用遙測爆炸機連接復雜、操作程序繁多，容易出現起爆網絡檢測準備時間長，出現故障排查難度大，甚至出現早爆或拒爆等現象，不能直接應用于電子雷管起爆。因此，中石化下屬公司委托相關企業開展電子雷管芯片技術改進，在滿足安全的前提下，實現電子起爆系統（主要由電子雷管和起爆控制器構成）與地勘起爆系統無縫對接，滿足地勘系統同步性要求，同時需優化操作流程來滿足野外作業的可靠性和便捷化需求。2 2、電子控制模塊在電子控制模塊在石油石油領域的應用領域的應用 石油射孔是油井鉆好后試油前的一道工序，電纜輸送式套管射孔是常用的一種射孔方法。它是在套管內用電纜將射孔槍下至油

29、井預定深度，靠射孔彈射開目的層位的套管及水泥環，構成地層至井筒的連通孔道，以便于采油、采氣等作業。石油射孔的特點是油井較深，地下深度一般為 56km，溫度高達150C180C，作業環境復雜，對設備及部件的要求較高。目前石油射孔采用的是高溫磁電雷管單發作業，每射孔一次后均需將射孔槍提升到井口進行下次射孔彈裝配，射孔效率和可靠性較低，從而導致施工周期長、井控安全風險大。為了提升射孔效率，一些石油企業研發了由電子雷管模塊分級射孔系統和電子雷管起爆系統組成的電纜傳輸分級選發安全射孔系統。該系統用電子控制模塊替代了傳統的射孔起爆裝置，可以通過起爆系統控制同一網絡中的特定雷管起爆，實現低壓起爆、提升安全性

30、，起爆距離較長、滿足油井深度要求，抗干擾性強、能夠在極端環境中保證信號傳輸質量。電子控制模塊在上述領域的應用可以有效減少單井下井次數，提升電纜射孔的作業效率，保證了射孔作業的安全性與分級起爆的可靠性。敬請參閱最后一頁特別聲明-9-證券研究報告 電子行業電子行業 3 3、電子控制模塊在電子控制模塊在消防消防領域的應用領域的應用 高層樓宇滅火一直是消防領域的難題，舉高消防車在城市復雜環境下“進不去”、“展不開”、“夠不著”，災情得不到及時有效搶救。為了填補我國高層、超高層建筑消防外部救援裝備領域的技術和裝備空白，以中國航天科工二院 206所為代表的單位研發了高層樓宇導彈滅火系統，其發射的滅火彈可攜

31、帶高效滅火劑，在人員撤離的情況下，精確投入高層樓宇起火現場，進而撲滅火災，特別適合城市復雜環境條件下的消防救援。高層樓宇導彈滅火系統由滅火彈與起爆控制系統構成，其中滅火彈內置電子控制模塊，能夠適應火箭高速發射帶來的高溫與加速度影響，可以遠距離引爆、準確控制滅火彈點火與引爆時間，從而提升救援效率，更好地保障人員與財產安全。2.2.32.2.3、國內爆破企業在海外市場的發展國內爆破企業在海外市場的發展 民爆行業在“十三五”期間積極響應“一帶一路”號召，積極推進民爆生產、爆破服務的一體化發展，加強國際交流合作。民爆企業不斷提高“走出去”能力，與礦山企業、工程建設企業等采取聯合投標、共同開發的方式，大

32、力開拓國際市場，同時，積極到國外投資建設生產設施，提供爆破作業一體化服務。2021 年初，民爆行業生產總值前 20 名生產企業集團中，有 8 家分別在亞洲、非洲、南美洲的 14 個國家有建廠或并購等投資計劃，總投資額近 7.1 億元。國內電子雷管生產企業拓展海外市場，將給電子控制模塊細分市場帶來新的增長點。隨著技術、產品的不斷成熟，國內電子控制模塊在產品性能上與國外同類產品相比差距逐步縮小，而銷售價格遠遠低于國外同類產品。因此，電子控制模塊已具備走出國門、走向國際市場的條件，在南非、南美與澳洲等礦產資源豐富的國家和地區具備中高端應用市場的競爭力，海外市場具有良好的發展空間。2.32.3、四川、

33、云南、山西、湖南是雷管的需求大省四川、云南、山西、湖南是雷管的需求大省 2021 年中國雷管需求大省包括四川、云南、山西、湖南、遼寧等省份，21年銷量分別為 1.04、0.89、0.85、0.65 和 0.59 億發。2022 年 1-8 月中國雷管需求大省包括四川、山西、湖南、云南、黑龍江、遼寧等省份。圖表圖表 5 5：中國雷管行業：中國雷管行業 20212021 年銷量與產量年銷量與產量（單位：億發）（單位：億發）前前 1010 名的省份名的省份 資料來源：中爆協，光大證券研究所整理 敬請參閱最后一頁特別聲明-10-證券研究報告 電子行業電子行業 圖表圖表 6 6：中國雷管行業：中國雷管行

34、業 20222022 年年 1 1-8 8 月銷量與產量月銷量與產量（單位：億發）（單位：億發）前前 1010 名的省份名的省份 資料來源：中爆協，光大證券研究所整理 2.42.4、電子雷管行業空間巨大且高速成長電子雷管行業空間巨大且高速成長 根據中爆協數據，中國雷管行業 2019、2020、2021 和 2022 年 1-8 月產量分別為 10.9、9.6、8.9 和 5.7 億發；其中電子雷管產量分別為 0.6、1.2、1.6、1.6 億發，電子雷管占比分別為 5.5%、12.2%、18.4%和 28.0%，占比持續提升。圖表圖表 7 7：中國雷管行業：中國雷管行業 20192019-20

35、222022 年年 8 8 月產量情況（單位：億發，月產量情況（單位：億發，%）20192019 20202020 20212021 2022M82022M8 雷管全行業產量雷管全行業產量（億發（億發，下同，下同）10.98 9.56 8.90 5.65 1、導爆管雷管產量 7.26 6.18 5.46 3.04 2、工業雷管產量 2.83 1.95 1.50 0.97 3、電子雷管產量 0.60 1.17 1.64 1.58 4、磁電雷管及其它雷管產量 0.29 0.26 0.30 0.06 雷管全行業產量雷管全行業產量 YoYYoY -12.90%-6.90%1.64%1、導爆管雷管產量

36、-14.94%-11.65%-13.43%2、工業雷管產量 -31.10%-23.08%8.02%3、電子雷管產量 96.48%40.17%65.80%4、磁電雷管及其它雷管產量 -9.09%15.38%雷管全行業產量占比（雷管全行業產量占比（%）1、導爆管雷管產量 66.14%64.64%61.35%53.81%2、工業雷管產量 25.78%20.40%16.85%17.17%3、電子雷管產量 5.47%12.24%18.43%27.96%4、磁電雷管及其它雷管產量 2.61%2.72%3.37%1.06%資料來源：中爆協，光大證券研究所整理 敬請參閱最后一頁特別聲明-11-證券研究報告 電

37、子行業電子行業 在政策的大力支持下，電子雷管市場迎來快速增長，相應推動了爆破專用電子控制模塊市場的快速增長。2018 年以來，電子雷管產量從 2018 年的 0.16 億發增長至 2021 年的 1.64 億發，平均年化復合增長率為 117.22%；電子雷管替代率（電子雷管產量/工業雷管總產量）逐年上升，從 2018 年的 1.28%提升至2021 年的 18.43%，盡管電子雷管替代率提升較快，但距離政策要求的 100%替代率差距仍然較大，爆破專用電子控制模塊及電子雷管的市場空間較為廣闊。圖表圖表 8 8：中國電子雷管中國電子雷管 20152015-2022021 1 年產量年產量 資料來源

38、：盛景微招股說明書，光大證券研究所整理 根據壺化股份招股說明書，傳統雷管單價約 1-3 元/發，電子雷管單價約15-20 元/發?？紤]到中國雷管行業 2019、2020、2021 和 2022 年 1-8 月產量分別為 10.9、9.6、8.9 和 5.7 億發，我們假設 22、23 年全行業產量分別為 9.1、9.3 億發，24-26 年為 10 億發（假設依據見圖表 10 附注 1）。我們測算中國雷管行業 2021 年市場空間約 45 億元，22-24 年市場空間約為 69 億、129 億、150億元。圖表圖表 9 9：雷管價格雷管價格 資料來源：壺化股份招股說明書，光大證券研究所整理 敬

39、請參閱最后一頁特別聲明-12-證券研究報告 電子行業電子行業 圖表圖表 1010：雷管行業：雷管行業 20192019-20262026 年市場空間測算（億元）年市場空間測算（億元）A2019A2019 A2020A2020 A2021A2021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 雷管全行業產量（億發）雷管全行業產量（億發）1 1 10.98 9.56 8.90 9.06 9.33 10.00 10.00 10.00 1、導爆管雷管 7.26 6.18 5.46 4.20 0.80 0.00 0.00 0.00 2、工

40、業雷管 2.83 1.95 1.50 1.20 0.10 0.00 0.00 0.00 3、電子雷管 0.60 1.17 1.64 3.60 8.40 10.00 10.0 10.0 4、磁電雷管及其它雷管 0.29 0.26 0.30 0.06 0.03 0.00 0.00 0.00 單價（元）單價（元）2 2 1、導爆管雷管 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 2、工業雷管 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 3、電子雷管 20.00 15.00 15.00 15.00 15.00 15.00 15.0

41、0 15.00 4、磁電雷管及其它雷管 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 市場空間市場空間（億元）（億元）1、導爆管雷管 21.8 18.5 16.4 12.6 2.4 0.0 0.0 0.0 2、工業雷管 4.2 2.9 2.3 1.8 0.2 0.0 0.0 0.0 3、電子雷管 12.0 17.6 24.6 54.0 126.0 150.0 150 150 4、磁電雷管及其它雷管 1.4 1.3 1.5 0.3 0.2 0.0 0.0 0.0 合計 39.539.5 40.340.3 44.744.7 68.768.7 128.7 128.7

42、 150.0150.0 150.0150.0 150.0150.0 YoY 2.2%11.0%53.6%87.3%16.6%0.0%0.0%資料來源：中爆協，壺化股份招股說明書，光大證券研究所預測；注：（1）22 年電子雷管產量基于 1-8 月已有數據進行估算，由于雷管行業屬于成熟行業，產量歷史上處于較為穩定的狀態，所以假設 23-26 年行業總產量為 10 億發左右，而政策提出 23 年要全面使用電子雷管，考慮到產能制約因素，預計 23 年電子雷管滲透率為 90%，24 年以后行業全部替換為電子雷管；（2）導爆管雷管、工業雷管、電子雷管單價根據壺化股份招股說明書 2019 年數據假設，磁電雷

43、管單價基于調研數據；由于民爆物品涉及安全生產，不同于一般的電子產品，不完全具備充分競爭的條件，需要政府監管以確保產品質量，避免低價競爭，因此假設未來電子雷管維持在 15 元。2.52.5、政策紅利驅動政策紅利驅動 20202222 年年 7 7 月拐點月拐點顯現顯現 根據中爆協數據，從工業雷管品種產量看，2022 年 8 月份，工業電雷管產量為 0.09 億發，同比減少 29.33%；導爆管雷管產量為 0.03 億發，同比減少93.25%；電子雷管產量為 0.36 億發，同比增加 117.43%。2022 年 1-8 月份，工業電雷管累計產量為 0.97 億發，同比增加 8.02%；導爆管雷管

44、累計產量為 3.04 億發，同比減少 13.43%；電子雷管累計產量為 1.58億發，同比增加 65.80%。2022 年 1-8 月，雷管累積產量為 5.65 億發，同比增加 1.64%。電子雷管加速滲透，拐點已現。電子雷管加速滲透，拐點已現。從單月的數據來看，電子雷管的滲透率（電子雷管單月產量/雷管總產量）已從 2022 年 3 月6 月約 20%左右的水平提升至2022 年 7 月的 61%和 2022 年 8 月的 73%。敬請參閱最后一頁特別聲明-13-證券研究報告 電子行業電子行業 圖表圖表 1111：雷管：雷管 20222022 年累計產量、單月產量年累計產量、單月產量 1 1

45、月月 2 2 月月 3 3 月月 4 4 月月 5 5 月月 6 6 月月 7 7 月月 8 8 月月 雷管全行業累計產量雷管全行業累計產量（億發，下同）（億發，下同）0.93 1.68 2.61 3.53 4.72 5.16 5.65 雷管全行業累計銷量雷管全行業累計銷量 0.83 1.61 2.58 3.48 4.43 5.15 5.89 1、導爆管雷管累計產量 0.53 0.98 1.51 2.08 2.88 3.00 3.04 2、工業雷管累計產量 0.19 0.31 0.51 0.66 0.84 0.88 0.97 3、電子雷管累計產量 0.19 0.36 0.54 0.74 0.9

46、5 1.22 1.58 4、磁電雷管及其它雷管累計產量 0.02 0.03 0.05 0.05 0.05 0.06 0.06 雷管全行業累計產量雷管全行業累計產量 YoYYoY -1.91%4.86%6.37%8.28%15.92%8.97%1.64%雷管全行業累計銷量雷管全行業累計銷量 YoYYoY -0.76%4.07%5.66%6.16%8.77%9.70%5.78%1、導爆管雷管累計產量 YoY -6.44%1.39%1.29%3.10%12.34%0.00%-13.43%2、工業雷管累計產量 YoY 9.81%1.53%11.59%14.41%22.41%-14.22%8.02%3、

47、電子雷管累計產量 YoY 20.35%31.44%31.83%36.92%43.09%54.79%65.80%4、磁電雷管及其它雷管累計產量 YoY -68.75%雷管全行業單月產量雷管全行業單月產量（億發，下同）億發，下同）0.75 0.93 0.92 1.19 0.44 0.49 雷管全行業單月銷量雷管全行業單月銷量 0.78 0.97 0.90 0.95 0.72 0.74 1、導爆管雷管單月產量 0.45 0.53 0.57 0.80 0.12 0.04 2、工業雷管單月產量 0.12 0.20 0.15 0.18 0.04 0.09 3、電子雷管單月產量 0.17 0.18 0.20

48、 0.21 0.27 0.36 4、磁電雷管及其它雷管單月產量 0.01 0.02 0.00 0.00 0.01 0.00 電子雷管單月產量滲透率 23%19%22%18%61%73%資料來源：中爆協，光大證券研究所整理 敬請參閱最后一頁特別聲明-14-證券研究報告 電子行業電子行業 3 3、電子電子雷管行業競爭格局雷管行業競爭格局：供給側改革，：供給側改革，份額向龍頭公司集中份額向龍頭公司集中 3.13.1、電子雷管行業電子雷管行業：十十家上市公司深度布局家上市公司深度布局 根據中爆協 2022 年 1-8 月數據，2022 年中國共有超過 34 家企業提供電子雷管產品，以下 10 家上市公

49、司擁有一家或數家電子雷管企業：四川雅化實業集團股份有限公司、保利聯合化工控股集團股份有限公司、山西壺化集團股份有限公司、湖南南嶺民用爆破器材股份有限公司、江西國泰集團股份有限公司、廣東宏大控股集團股份有限公司、深圳市金奧博科技股份有限公司、安徽江南化工股份有限公司、湖北凱龍化工集團股份有限公司、新疆雪峰科技（集團）股份有限公司。圖表圖表 1212：中國電子雷管行業中國電子雷管行業 20222022 年年 1 1-8 8 月相關企業產量月相關企業產量（單位：萬發）（單位：萬發）數據數據 資料來源：中爆協，光大證券研究所整理 敬請參閱最后一頁特別聲明-15-證券研究報告 電子行業電子行業 圖表圖表

50、 1313：電子雷管集團月度出貨量與占比（單位：電子雷管集團月度出貨量與占比（單位：萬萬發、發、%）1 1 月月 2 2 月月 3 3 月月 4 4 月月 5 5 月月 6 6 月月 7 7 月月 8 8 月月 電子雷管電子雷管-集團累計產量（集團累計產量（萬萬發）發）四川雅化 464 778 1121 1463 1838 2298 2728 保利聯合 143 275 419 545 624 949 1246 山西壺化 85 165 262 356 496 695 973 湖南南嶺 108 203 301 415 553 731 1021 深圳金奧博 97 172 249 361 494 64

51、1 814 江西國泰 83 160 230 305 395 477 636 廣東宏大 70 146 241 316 393 442 547 江南化工（北方特能控股）24 132 202 262 314 433 606 湖北凱龍 74 144 234 374 391 516 673 新疆雪峰 81 145 204 273 379 437 493 行業累計行業累計 1904 3631 5446 7402 9495 12183 15831 電子雷管電子雷管-集團單月產量（集團單月產量（萬萬發）發）四川雅化 314 343 342 375 460 430 保利聯合 132 144 126 79 325

52、 297 山西壺化 80 97 94 140 199 278 湖南南嶺 95 98 114 138 178 290 深圳金奧博 75 77 112 133 147 173 江西國泰 77 70 75 90 82 159 廣東宏大 76 95 75 77 49 105 江南化工（北方特能控股）108 70 60 52 119 173 湖北凱龍 70 90 140 17 125 157 新疆雪峰 64 59 69 106 58 56 行業單月總產量行業單月總產量 1727 1815 1956 2093 2688 3648 電子雷管電子雷管-集團單月產量占比集團單月產量占比 四川雅化 18%19%1

53、7%18%17%12%保利聯合 8%8%6%4%12%8%山西壺化 5%5%5%7%7%8%湖南南嶺 6%5%6%7%7%8%深圳金奧博 4%4%6%6%5%5%江西國泰 5%4%4%4%3%4%廣東宏大 4%5%4%4%2%3%江南化工（北方特能控股）6%4%3%2%4%5%湖北凱龍 4%5%7%1%5%4%新疆雪峰 4%3%3%5%2%2%電子雷管電子雷管-集團累計產量占比集團累計產量占比 四川雅化 24%21%21%20%19%19%17%保利聯合 8%8%8%7%7%8%8%山西壺化 4%5%5%5%5%6%6%湖南南嶺 6%6%6%6%6%6%6%深圳金奧博 5%5%5%5%5%5%

54、5%江西國泰 4%4%4%4%4%4%4%敬請參閱最后一頁特別聲明-16-證券研究報告 電子行業電子行業 廣東宏大 4%4%4%4%4%4%3%江南化工（北方特能控股）1%4%4%4%3%4%4%湖北凱龍 4%4%4%5%4%4%4%新疆雪峰 4%4%4%4%4%4%3%集團累積產量占比（集團累積產量占比（%）65%64%64%63%62%63%62%資料來源：中爆協，光大證券研究所整理 3.23.2、電子控制模塊行業競爭格局電子控制模塊行業競爭格局：力芯微深度布局：力芯微深度布局 在爆破領域，電子控制模塊作為電子雷管的核心組件，每發電子雷管必須配備一個電子控制模塊。電子控制模塊細分行業在國內

55、發展歷程相對較短，自 2006 年三峽大壩首次應用電子雷管爆破后，國內企業著手研發和推廣電子控制模塊，至 2018 年國家大力推廣電子雷管開始，爆破專用電子控制模塊市場逐步迎來快速增長，并在地質勘探、石油開采、消防彈等領域逐步拓展應用。2018 年以來，部分業內企業在專用集成電路設計、抗沖擊與干擾、大規模組網等技術上實現突破，產品在爆破領域率先打開局面。目前行業內主要企業包括貴州全安密靈科技有限公司（“全安密靈”）、上海鯤程電子科技有限公司（“上海鯤程”）、融硅思創（北京）科技有限公司（“融硅思創”）、無錫力芯微電子股份有限公司（“力芯微”）、無錫盛景微電子股份有限公司（“盛景微”）等，簡要情

56、況如下：（1）全安密靈：成立于 2015 年，注冊資本 6,250 萬元，主要從事集成電路及工業控制系統的開發，聚焦電子控制模塊的研發打造。（2）上海鯤程：成立于 2014 年，注冊資本 1,050 萬元，主要從事工業電子雷管專用延期模塊核心技術研發和配套產品供應。（3）融硅思創：成立于 2011 年，注冊資本 1,263.85 萬元，致力于面向安全產業及民爆行業提供創新產品、智能裝備、技術及解決方案。（4）力芯微（688601.SH）：成立于 2002 年，注冊資本 6,400 萬元，主要從事模擬芯片的研發及銷售，主要產品為電源管理芯片、智能組網延時管理單元等。（5）無錫盛景微電子股份有限公

57、司：成立于 2016 年 4 月，公司銷售的產品包括電子控制模塊、起爆控制器、放大器等。公司電子控制模塊主要應用于爆破領域，起爆控制器一般與電子控制模塊配套使用，二者是電子雷管起爆系統的關鍵組成部分；放大器主要應用于工業控制、新能源、汽車、通信及消費電子等領域。盛景微的電子控制模塊產品在爆破領域的市場占有率不斷上升，從 2019 年的 22.41%提升至 2021 年的 39.02%，已成為爆破專用電子控制模塊市場的龍頭企業。最近三年，民爆行業電子雷管總產量與盛景微的電子控制模塊銷售量及市場占有率情況如下表所示：敬請參閱最后一頁特別聲明-17-證券研究報告 電子行業電子行業 圖表圖表 1414

58、：民爆行業電子雷管總產量與盛景微民爆行業電子雷管總產量與盛景微的電子控制模塊銷售量的電子控制模塊銷售量（單位：（單位：億發億發）及市及市場占有率情況場占有率情況 資料來源：盛景微招股說明書，光大證券研究所整理；注 1：電子雷管總產量數量來源于中國民爆信息；注 2：發行人市場占有率=發行人電子控制模塊銷售量/電子雷管總產量。敬請參閱最后一頁特別聲明-18-證券研究報告 電子行業電子行業 4 4、投資建議投資建議：重點關注電子雷管行業相關：重點關注電子雷管行業相關企業上市公司企業上市公司 投資建議：投資建議：重點關注電子雷管行業相關企業上市公司重點關注電子雷管行業相關企業上市公司。建議關注：建議關

59、注：1、電子雷管行業集團公司：壺化股份、保利聯合、金奧博、南嶺民爆、國泰集團、廣東宏大、江南化工、雅化集團、凱龍股份、雪峰科技；2、電子雷管控制模塊上市公司：力芯微。圖表圖表 1515：電子雷管行業重點上市公司盈利預測與估值：電子雷管行業重點上市公司盈利預測與估值 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 總市值總市值 （億元億元）歸母歸母凈利潤（億元）凈利潤（億元）PEPE（倍）（倍）2 21 1A A 22H122H1 2 22 2E E 2 23 3E E 2 24 4E E 2 21 1A A 2 22 2E E 2 23 3E E 2 24 4E E 003002.SZ 壺化股份 33 0

60、.81 0.52 N/A N/A N/A 41 N/A N/A N/A 002037.SZ 保利聯合 53 1.04 0.02 N/A N/A N/A 51 N/A N/A N/A 002917.SZ 金奧博 32 0.40 0.25 1.24 2.56 3.54 81 26 13 9 002096.SZ 南嶺民爆 42 0.49 0.22 N/A N/A N/A 86 N/A N/A N/A 603977.SH 國泰集團 50 2.40 1.11 3.65 4.91 6.16 21 14 10 8 002683.SZ 廣東宏大 193 4.80 2.52 5.69 6.62 7.94 40

61、34 29 24 002226.SZ 江南化工 125 10.53 5.61 11.65 14.13 17.64 12 11 9 7 002497.SZ 雅化集團 295 9.37 22.62 41.67 48.09 54.22 31 7 6 5 002783.SZ 凱龍股份 33-4.07 1.20 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 603227.SH 雪峰科技 66 1.46 2.21 4.49 5.18 5.98 45 15 13 11 688601.SH 力芯微 53 1.59 1.27 2.71 3.57 4.53 33 20 15 12 資料來源：Wind、光

62、大證券研究所整理；注：（1）2022-2024 年業績為 Wind 一致預期；（2）收盤截止時間為 2022 年 10 月 10 日 4.14.1、壺化股份（壺化股份（003002.SZ003002.SZ）：山西龍頭山西龍頭未來具備未來具備 60006000萬發萬發電子雷管產線電子雷管產線，產業鏈垂直控股芯片企業，產業鏈垂直控股芯片企業 山西山西省雷管需求巨大。省雷管需求巨大。我國煤炭資源主要分布在華北和西北地區，內蒙古、山西、陜西及新疆等十個?。ㄗ灾螀^）的煤炭探明儲量約占全國的 80%以上。壺化股份位于資源大省山西省，2022 年上半年，山西省工業炸藥、雷管產銷量均位列全國第二，天然的地域優

63、勢，為公司民爆產品銷售和爆破一體化服務，提供了廣闊的市場需求和增長空間。壺化股份致力于各類民爆物品的研發、生產與銷售，并為客戶提供特定的壺化股份致力于各類民爆物品的研發、生產與銷售，并為客戶提供特定的工程爆破解決方案及爆破服務，是一家集研發、生產、銷售、爆破服務于一體工程爆破解決方案及爆破服務，是一家集研發、生產、銷售、爆破服務于一體的大型民爆集團。的大型民爆集團。在行業資質方面，公司擁有工信部核發的民用爆炸物品生產許可證，合計擁有工業炸藥年生產能力45,000噸、工業雷管年生產能力16,750萬發、工業索類年生產能力 2,000 萬米、中繼起爆具年生產能力 2,300 噸；公司全資子公司壺化

64、爆破擁有爆破作業單位許可證、安全生產許可證、建筑業企業資質證書。公司主要產品為工業炸藥和工業雷管、工業索類等起爆器材，各類產品廣泛應用于礦山開采、冶金、交通、水利、電力、建筑和石油等領域，尤其在基礎工業、重要的大型基礎設施建設中具有不可替代的作用。敬請參閱最后一頁特別聲明-19-證券研究報告 電子行業電子行業 公司擁有世界先進水平高強度導爆管生產線、高精度延期體生產線、膠狀乳化炸藥生產線，和國內領先水平的 2500 萬發大產能數碼電子雷管自動化、智能化生產線。2009 年，國內首家從美國引進數碼電子雷管生產線，是國內最早開展數碼電子雷管研發、生產的企業，十余年來，積累了豐富的研發、生產和應用經

65、驗。圍繞國家工信部、公安部明確的2022年6月底普通雷管停產時間點，2022上半年，公司積極為數碼電子雷管的全面推廣做準備。一是快速推進數碼電子雷管自動化生產線建設，年產 2500 萬發大產能自動化生產線不斷磨合，逐步達產達效；與此同時，加快推進二期工程，年產3500 萬發自動化生產線改造建設。二是積極申請煤礦許用數碼電子雷管安標許可，為保量做準備。公司地處產煤大省山西，公司于 2022 年 6 月 24 日取得煤礦許用數碼電子雷管安全標志證書，為國內首批取得該許可的 3 家企業之一。三是深入開展數碼電子雷管技術服務，為保銷做準備。取得煤礦許用數碼電子雷管安標證書后，2022 年公司已在山西晉

66、能集團、陽煤集團，河北開灤集團、邯邢礦業，河南平煤集團等開展電子雷管推廣培訓 50 余次。并儲備了一支 200 多人的專業技術服務隊，可隨時為客戶開展售前培訓與售后技術支持服務。2022 年上半年出口業績逆勢上揚。2022 年上半年，壺化進出口公司新開辟緬甸和津巴布韋雷管新客戶，共出口雷管 660 萬發，與 2021 年同期相比出口雷管增長三倍，銷售額增長近三倍。20212021 年年 1010 月月 2828 日，日，壺化股份與江蘇眾芯邦及其股東朱傳東簽訂關于壺化股份與江蘇眾芯邦及其股東朱傳東簽訂關于江蘇眾芯邦軟件科技有限公司之增資及股權轉讓協議。江蘇眾芯邦軟件科技有限公司之增資及股權轉讓協

67、議。公司以自有資金1,800.00 萬元參與江蘇眾芯邦增資及股權轉讓，本次交易完成后，壺化股份占江蘇眾芯邦 40%股權，江蘇眾芯邦為壺化股份合并報表范圍內的控股子公司。芯片作為數碼電子雷管的核心部件，將成為各廠家關注和重視的重要因素。江蘇眾芯邦是一家專業從事芯片設計與集成電路研發的技術領先型企業，業務涵蓋數碼電子雷管芯片設計研發和消費類電子產品設計服務兩大版塊；擁有完整的數碼電子雷管系統技術及產品，包括電子雷管芯片、起爆系統、應用技術，以及配套的軟件平臺技術，具備從芯片底層設計到產品生產的上下游完整產業鏈。其設計研發的電子雷管芯片通過了工信部科技成果鑒定，達到國內領先水平，成功入圍公安部工業電

68、子雷管芯片廠商名錄，消費類電子產品已廣泛應用于市場。本次收購江蘇眾芯邦，是壺化股份聚焦民爆主業，實現核心技術閉環，在產業鏈上游的一次重要布局，有利于公司發揮民爆產業上下游協同優勢，有效控制生產成本，提升產品質量，使公司在數碼電子雷管市場競爭中占據優勢；同時也將增加公司業務板塊，提升整體規模、盈利能力及市場競爭力。風險提示：原材料價格波動、安全生產風險、市場競爭加劇。4.24.2、保利聯合（保利聯合（002037002037.SZ.SZ）：電子雷管產能國內第一，：電子雷管產能國內第一，許可產能許可產能 1.711.71 億發億發 公司主要業務范圍是民爆器材產品研發、生產、銷售、爆破、配送、工程技

69、術服務、設計及施工等一體化經營業務、生態產業運營管理業務。敬請參閱最后一頁特別聲明-20-證券研究報告 電子行業電子行業 （1）民爆產品的研發、生產、銷售方面：公司已形成貴州、河南、甘肅、西藏、山東、河北、新疆等全國布局的生產基地，可為用戶提供品種齊全、規格配套的工業炸藥、工業雷管、工業導爆索（管）以及根據用戶特殊需求訂制的個性化民爆產品，產品廣泛應用于礦山開采、水利水電、基礎設施建設、城市改造及國防建設等領域，產品銷售市場覆蓋全國各地。（2）工程爆破服務方面：公司擁有全國規模最大的專業爆破施工企業，施工技術、企業規模、經濟效益均躋身全國同行業領先水平，系貴州省首批科技創新型領軍企業，2013

70、 年獲批為國家級高新技術企業。公司系國內集民爆一體化經營業務,為數不多集礦山工程施工總承包一級資質、市政公用工程總承包一級、爆破專業一級于一體的大型綜合民爆服務商，目前公司的民爆產品產銷位居前列，數碼電子雷管產能第一，并率先涉足國土空間修復治理領域“山水林田湖草”綜合治理的生態模式新業態。2022 年上半年，公司實現收入 27.2 億元，歸母凈利潤 203.85 萬元。數碼電子雷管產能第一數碼電子雷管產能第一，許可產能約許可產能約 1.711.71 億發億發。公司數碼電子雷管在技術、質量、產能等方面均處于全國領先地位。公司民爆產品銷售在貴州省達到全覆蓋，省外涵蓋云南、廣西、四川、新疆、內蒙、浙

71、江、山東、遼寧、西藏、河南等省份，國外有越南、老撾等國家。圖表圖表 1616：保利聯合產能情況保利聯合產能情況 資料來源：保利聯合 2022 年半年報，光大證券研究所整理 風險提示：原材料價格波動、安全生產風險、市場競爭加劇、應收賬款較高風險。4.34.3、金奧博金奧博（002917002917.SZ.SZ）：電子雷管許可產能電子雷管許可產能 85228522萬發，位列國內前五萬發，位列國內前五 金奧博主營業務包括民用爆破行業智能裝備、軟件系統、工藝技術、關鍵化工原輔材、工業炸藥、起爆器材、爆破一體化服務，以及各類六軸、并聯和柔性協作工業機器人的應用及其解決方案。公司的電子雷管自動化裝配工藝技

72、術及裝備，實現了專用載具 10 發腳線與電子點火模塊（10 發）自動分板、腳線自動整理、自動壓接、自動激光焊接、自動檢測，與基礎雷管（10 發）自動卡口裝配、自動“三碼”綁定、自動脫模收集，大大提高了電子雷管的連續化、自動化和智能化生產水平?？毓勺庸窘鹪春銟I圍繞電子雷管智能制造裝備，不斷在產能系列化、布局多樣化、少（無）人化、功能個性化、管理智能化等方面進行應用創新。截止 2022 年 6 月 30 日，公司合計擁有年生產許可能力工業炸藥 115,000噸，數碼電子雷管年生產許可能力 8,522 萬發，同時保留 4,000 萬發導爆管雷管、工業電雷管產能用于出口。敬請參閱最后一頁特別聲明-2

73、1-證券研究報告 電子行業電子行業 風險提示：原材料價格波動、安全生產風險、市場競爭加劇、產業鏈延伸和擴張風險。4.44.4、南嶺民爆南嶺民爆（000020962096.SZ.SZ）：電子雷管許可產能從電子雷管許可產能從28002800萬發提升至萬發提升至 64506450 萬發萬發 南嶺民爆主要從事民爆器材、軍品的生產、研發與銷售，工程爆破服務等業務。通過多年在以湖南為核心的區域內深耕細作，公司已經覆蓋了在民爆業務領域的研發、生產、銷售和爆破服務的全產業鏈條。產品市場已經布局華南、西南、西北等區域。作為具備區域性行業核心地位的民爆器材商品制造企業,公司產品與服務包括工業炸藥、工業雷管、工業導

74、爆管及工業導爆索、軍用雷管等產品和一體化的民爆系統集成服務。據中國爆破器材行業協會統計，2021 年，公司在全國民爆器材生產企業生產總值排名第八，工業炸藥生產年產量排名第十，工業雷管年產量排名第三。根據 工業和信息化部安全生產司關于調整湖南南嶺民用爆破器材股份有限公司工業雷管生產能力的復函（工安全函202245 號），雷管產能進行如下調整：1.工業電雷管產能由 7000 萬發/年調整為 1000 萬發/年，2.導爆管雷管產能由 8000 萬發/年調整為 2000 萬發/年，電子雷管產能由 2800 萬發/年調整為 6450 萬發/年。民用爆炸物品生產許可證 2022 年 8 月 3 日到期，公

75、司已于 2022 年 8 月 3 日完成換證工作。圖表圖表 1717：南嶺民爆產能情況：南嶺民爆產能情況 資料來源：南嶺民爆 2022 年半年報，光大證券研究所整理 風險提示：原材料價格波動、安全生產風險、市場競爭加劇、現場混裝炸藥產能釋放風險、應收賬款風險。4.54.5、國泰集團國泰集團（603977603977.S.SH H）：積極布局電子雷管業務積極布局電子雷管業務 國泰集團主營業務為民用爆破器材的研發、生產、銷售及爆破服務一體化，是全國產品種類最齊全的民用爆破器材生產企業之一。公司主要產品為工業炸藥、工業雷管及工業索類等民用爆破器材，同時為礦山、基建項目等提供爆破服務。截至 2022

76、年 6 月 30 日，公司工業炸藥生產許可能力 17.4 萬噸，其中現場混裝許可產能在工業炸藥總許可產能中占比達到 30%。公司工業雷管產能4,980 萬發，產品結構滿足工信部關于推進民爆行業高質量發展的意見要求。公司通過與民爆經銷公司重組整合，謀劃電子雷管產能置換和布局，拓展爆破服務一體化發展，推動民爆技術創新和經營質量提升，隨著海外尼日利亞炸藥廠運營步入正軌，民爆產業發展持續穩固。風險提示：原材料價格波動、安全生產風險、市場競爭加劇。敬請參閱最后一頁特別聲明-22-證券研究報告 電子行業電子行業 4.64.6、廣東宏大廣東宏大（000026832683.SZ.SZ）：電子雷管許可產能電子雷

77、管許可產能 20002000萬發萬發 廣東宏大以礦山工程服務、民用爆破器材生產與銷售、防務裝備為主要業務領域，為客戶提供民用爆破器材產品（含現場混裝）、礦山基建剝離、礦井建設、整體爆破方案設計、爆破開采、礦物分裝與運輸等垂直化系列服務，同時研發并銷售導彈武器系統、智能彈藥裝備等產品。截至 2022 年 6 月 30 日，公司合并擁有雷管 8000 萬發許可產能，產能利用率為 12.43%。其中，公司擁有導爆管雷管 3500 萬發，產能利用率為15.76%；工業電雷管 2500 萬發，產能利用率為 2.12%；電子雷管 2000 萬發，產能利用率為 19.49%。風險提示：原材料價格波動、安全生

78、產風險、市場競爭加劇、防務裝備板塊轉型升級風險、財務風險。4.74.7、江南化工（江南化工（002226002226.S.SZ Z）：電子雷管許可產能）：電子雷管許可產能 36703670萬發萬發 公司在民爆業務領域，主要從事工業炸藥、工業雷管、工業索類等民用爆炸物品的研發、生產、銷售，以及為客戶提供工程施工服務等。全面布局民爆產品經營、工程施工服務（含設計、評估、監理、檢測、鉆、爆、挖、運及礦山治理）、礦山經營管理三大業務板塊，目前，公司國內業務覆蓋安徽、新疆、北京、陜西、山西、四川、河南、湖北、福建、廣西、內蒙、江蘇等十余個省、自治區和直轄市，并在資源大省、“一帶一路”橋頭堡新疆地區進行了

79、重點戰略布局。國際化業務布局已輻射納米比亞、剛果（金）、蒙古、塞爾維亞等亞、非、歐國家。圖表圖表 1818：江南化工產能情況：江南化工產能情況 資料來源：江南化工 2022 年半年報，光大證券研究所整理 風險提示：原材料價格波動、安全生產風險、市場競爭加劇。4.84.8、雅化集團雅化集團（000024972497.SZ.SZ）：國內電子雷管龍頭國內電子雷管龍頭 雅化集團的主營業務包括鋰業務和民爆業務兩大板塊，其中民爆業務又分為民爆生產經營、爆破、運輸三大類業務。公司下屬民爆產業綿陽公司是國內第一批開始自主研發、制造電子雷管的企業，研發的電子雷管生產制造工藝技術打破了國際民爆巨頭高端起爆器材的壟

80、斷，是目前國內最大的電子雷管研發、生產制造企業，電子雷管生產制造工藝技術水平、生產線智能化水平及產品品質均處于行業領先水平，電子雷管產量及銷量位居全國第一。風險提示：原材料價格波動、安全生產風險、市場競爭加劇。敬請參閱最后一頁特別聲明-23-證券研究報告 電子行業電子行業 4.94.9、凱龍股份凱龍股份（000027832783.SZ.SZ）：）：電子雷管許可產能電子雷管許可產能 70087008萬發萬發 凱龍股份現經營業務主要有五大板塊：民爆器材板塊、化工產品板塊、工程爆破服務板塊、礦業產品板塊和現代物流板塊。根據公司 2022 年 10 月 11 日公告，公司收到工業和信息化部安全生產司關

81、于調整湖北凱龍化工集團股份有限公司等 3 家企業民用爆炸物品生產許可能力的復函。復函同意馬克西姆化工(山東)有限責任公司立即拆除年產2000 萬發工業電雷管、年產 4000 萬發導爆管雷管和年產 12000 萬米塑料導爆管生產線，并撤銷工業雷管生產點。同時，將拆除的 6000 萬發普通工業雷管產能按照 2：1 比例置換為年產 3000 萬發數碼電子雷管產能，并連同塑料導爆管產能一并轉移至公司下屬葫蘆島凌河化工集團有限責任公司。調整后，調整后，葫蘆島凌河化工集團有限責任公司興城市生產點數碼電子雷管生產許可能力葫蘆島凌河化工集團有限責任公司興城市生產點數碼電子雷管生產許可能力由年產由年產 4008

82、4008 萬萬發調整為年產發調整為年產 70087008 萬發萬發，塑料導爆管生產許可能力由年產21000 萬米調整為年產 33000 萬米，并采用自動化、連續化技術建設數碼電子雷管裝配生產線。風險提示：原材料價格波動、安全生產風險、市場競爭加劇。4.104.10、雪峰科技（雪峰科技（603227.SH603227.SH）：）：2222 年年 H1H1 電子雷管銷量電子雷管銷量同比增同比增 56%56%雪峰科技已形成“民爆+能源”雙輪驅動的發展格局。民爆領域，公司以工程爆破一體化服務為核心，業務涵蓋工業炸藥、雷管、索類的“產、運、銷”和工程爆破的“鉆、爆、挖、運”。具備爆破方案設計、爆破工程監

83、理、礦山爆破一體化解決方案規劃實施等專業化服務能力。按照“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃和工業和信息化部安全生產司關于進一步做好數碼電子雷管推廣應用工作的通知 要求，公司全面推廣數碼電子雷管應用，2022 年上半年電子雷管銷量同比增長 56%，共同驅動公司民爆業務盈利能力同比提升。風險提示：原材料價格波動、安全生產風險、市場競爭加劇。4.114.11、力芯微（力芯微（688601.SH688601.SH）：積極布局電子雷管控制芯：積極布局電子雷管控制芯片和模塊業務片和模塊業務 力芯微致力于模擬芯片的研發及銷售，主要通過高性能、高可靠性的電源管理芯片為客戶提供高效的電源管理方案，并積極研發

84、和推廣智能組網延時管理單元、信號鏈芯片等其他類別產品。公司積極布局電子雷管控制芯片和模塊業務，截至 2022 年 6 月 30 日，公司電子雷管相關在研項目包括隧道專用型電子雷管控制芯片及系統、滅火用炮彈專用型電子雷管控制芯片及系統、數碼電子雷管全生命周期管理系統與數據分析系統。敬請參閱最后一頁特別聲明-24-證券研究報告 電子行業電子行業 風險提示：客戶集中風險、產品迭代風險、市場競爭加劇。5 5、風險分析風險分析 一、宏觀經濟周期風險一、宏觀經濟周期風險 民爆行業作為基礎性產業，肩負著為國民經濟建設服務的重要任務。民爆產品廣泛用于礦山開采、冶金、交通、水利、電力和建筑等領域，由于其在采礦業

85、、基礎工業、重要的大型基礎設施建設中具有不可替代的作用，因而民爆器材的需求受宏觀經濟形勢變化影響較大。當宏觀經濟處于上升周期時，基礎設施建設和固定資產投資規模通常相對較大，對礦產品的需求較大，從而對民爆產品的需求旺盛；當宏觀經濟低迷時，固定資產投資增速可能放緩，采礦業一般開工不足，從而導致對民爆產品需求降低。盡管我國目前處于經濟快速發展、固定資產投資規模較大的階段，經濟建設對民爆行業未來一定時期內的發展形成了較穩固的保障，但若未來國家經濟增速回落、基礎建設投資放緩，對民爆產品的整體需求也將降低，這將對公司的經營產生不利影響。二、安全風險二、安全風險 民爆器材具有易燃易爆的特點，屬于高風險行業，

86、因而安全生產具有特殊重要的意義。由于民爆行業固有的高風險性、爆破現場環境和氣候的復雜性、民爆器材質量不合格、爆破施工人員操作不當等原因，不能完全排除發生安全事故的可能性，從而影響相關公司的正常生產經營。三、行業特有經營模式所致的風險三、行業特有經營模式所致的風險 目前，我國對民用爆炸物品的生產、銷售等各個環節實行許可證制度，所有流程都由主管部門嚴格監管。未經許可，任何單位或個人不得生產、銷售民用爆炸物品，不得從事爆破作業。在生產環節，從事民用爆炸物品生產的企業在取得行業主管部門核發的 民用爆炸物品生產許可證后方可按照核定的品種和產能進行生產。在銷售環節，從事民用爆炸物品銷售的企業在取得所在省、

87、自治區、直轄市人民政府民爆行業主管部門核發的 民用爆炸物品銷售許可證 后方可銷售民用爆炸物品，民用爆炸物品生產企業憑民用爆炸物品生產許可證，可以銷售本企業生產的民用爆炸物品。民爆行業特有的許可證制度以及行業主管部門對民用爆炸物品生產企業的產能、產量的管控，一方面在一定程度上起到了控制安全風險、穩定市場、避免無序競爭、保證了行業內企業的合理利潤水平的作用；另一方面從業公司根據宏觀經濟、市場環境和上下游行業變化及時調整產能、產量的自主性較小，一定程度上影響了從業公司的發展空間和盈利能力。若未來我國民爆行業政策、特有的許可證制度和管控模式發生變化，從業公司不能及時適應行業政策和激烈的市場競爭環境，將

88、對盈利能力造成一定的影響。敬請參閱最后一頁特別聲明-25-證券研究報告 行業及公司評級體系行業及公司評級體系 評級評級 說明說明 行行 業業 及及 公公 司司 評評 級級 買入 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上 增持 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性 未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級 因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定

89、性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級?；鶞手笖嫡f明：基準指數說明：A 股主板基準為滬深 300 指數；中小盤基準為中小板指；創業板基準為創業板指；新三板基準為新三板指數；港股基準指數為恒生指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，

90、并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。法律主體聲明法律主體聲明 本報告由光大證券股份有限公司制作，光大證券股份有限公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格，負責本報告在中華人民共和國境內（僅為本報告目的，不包括港澳臺）的分銷。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投

91、資咨詢執業資格編號已披露在報告首頁。中國光大證券國際有限公司和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光大證券股份有限公司的關聯機構。特別聲明特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）創建于 1996 年，系由中國光大（集團）總公司投資控股的全國性綜合類股份制證券公司，是中國證監會批準的首批三家創新試點公司之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷

92、；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險

93、。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。不同時期，本公司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預測不一致的報告。本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做

94、出投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。本報告根據中華人民共和國法律在中華人民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權

95、利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券研究所光大證券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 靜安區南京西路 1266 號 恒隆廣場 1 期辦公樓 48 層 西城區武定侯街 2 號 泰康國際大廈 7 層 福田區深南大道 6011 號 NEO 綠景紀元大廈 A 座 17 樓 光大證券股份有限公司關光大證券股份有限公司關聯機構聯機構 香港香港 英國英國 中國中國光大光大證券國際證券國際有限公司有限公司 香港銅鑼灣希慎道 33 號利園一期 28 樓 Everbright SEverbright Securitiesecurities(UK)Company Limited(UK)Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE