中簡科技-高性能碳纖維領軍企業產能擴張助力未來成長-221014（22頁）.pdf

1、 1 高性能碳纖維領軍企業，產能擴張助力高性能碳纖維領軍企業，產能擴張助力未來成長未來成長 高性能碳纖維龍頭供應商，高性能碳纖維龍頭供應商，下游需求下游需求飽滿成長迅速飽滿成長迅速。公司成立于 2008年 4 月，主要為承擔科技部“863 聚丙烯腈基碳纖維工程化”重點項目。自成立以來，公司始終堅持高性能碳纖維的研發、生產，先后開發成功 ZT7、ZT8、ZT9 及 M40J 等多系列碳纖維產品，2020 年 11 月入選工信部第二批專精特新“小巨人”名單。受益于下游航空航天領域需求快速增長及不斷提質增效，公司營收和歸母凈利潤呈增長趨勢。2017-2021 年營收復合增速為 24.95%，歸母凈利

2、潤復合增速為16.27%。其中，2021 年因主要客戶對相關產品降價導致營收增速減緩至 5.72%，歸母凈利潤同比下降 13.38%，但2022H1 業績增速已回升，主要系公司不斷挖潛提效，降低降價所帶來的影響，2022H1 營收同比增長56.63%，歸母凈利潤同比增長 96.7%。航空航天領域航空航天領域市場市場前景廣闊前景廣闊，公司碳纖維產品有望核心受益，公司碳纖維產品有望核心受益。碳纖維由于性能優異，已廣泛應用于國防軍工及民用工業等多個領域。2021年全球碳纖維需求總量為 11.8 萬噸，預計未來 5 年復合增速為14.1%，我國碳纖維需求未來 5 年復合增速為 26.3%，超過全球增速

3、。其中，1）在航空等高端領域，軍機新機型加速放量疊加復材占比提升，為碳纖維需求貢獻增量；2）民機 C919 首架交付在即，復材用量增加疊加國產替代，民機碳纖維市場空間廣闊；3）航天是高模碳纖維的優勢應用領域，戰略儲備及實戰演練武器消耗需求提升疊加技術進步，航天用碳纖維用量有望進一步提高。公司目前已具備高強型 ZT7、ZT8、ZT9系列和高模型 ZM40J 石墨纖維工程產業化能力，其中 ZT7 批量穩定應用于我國航空航天八大型號，ZT9、M40J 能夠滿足新一代航天和航空裝備對高強度、高剛度、低結構重量系數應用場景的需求。隨著航空航天領域需求加速釋放，公司碳纖維產品有望核心受益。技術優勢顯著，產

4、能擴張助力未來成長技術優勢顯著，產能擴張助力未來成長。截止2019 年4 月 30 日，公司共擁有 10 項發明專利、21 項實用新型專利，正在向國家知識產權局提交 10 項專利申請。憑借深厚的技術積淀，公司碳纖維產品性能、質量穩定性已達到國外同類產品先進水平。此外，公司積極募投擴產，鞏固市場地位。公司原僅有一條 150 噸/年（12K）或 50 噸/年（3K）高性能碳纖維生產線，產能瓶頸較大，后通過 IPO 募資 2.42 億元進行1000 噸/年國產 T700 級碳纖維擴建項目，2021 年 9 月已完成等同性驗證。2021 年 10 月，公司發布定向增發預案，擬建設年產 1500 噸高性

5、Tabl e_Ti t l e 2022 年年 10 月月 14 日日 中簡科技中簡科技（300777.SZ）Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 其他國防軍工 投資評級投資評級 買入買入-A 維持維持評級評級 6 個月目標價：個月目標價：58.42 元元 股價（股價（2022-10-13）44.94 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元）19,754.49 流通市值（百萬元）流通市值（百萬元）18,294.02 總股本（百萬股）總股本（百萬股）439.57 流通股本（百萬股）流通股本（百萬股）4

6、07.08 12 個月價格區間個月價格區間 39.93/68.49 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅%1M 3M 12M 相對收益相對收益 6.59 5.98 15.99 絕對收益絕對收益-3.48-8.38-6.83 張寶涵張寶涵 分析師 SAC 執業證書編號：S1450522030001 張汪強張汪強 分析師 SAC 執業證書編號：S1450517070003 010-83321072 馬卓群馬卓群 報告聯系人 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 中簡科技：產銷放量業績高增，募投項目穩步推進/張汪強 2022-09-01 中簡科

7、技：中簡科技 2021中報：定增項目擴大碳纖維產能規模，公司快速發展可期/張汪強 2021-08-29 -33%-23%-13%-3%7%17%27%37%2021-102022-022022-06中簡科技 滬深300 2 能碳纖維及織物產品的產線?？紤]到當前下游需求較為飽滿，在公司產能不斷提升的背景下業績端有望持續兌現高景氣。投資建議：投資建議：公司是國內高性能碳纖維龍頭供應商，隨著下游航空航天領域需求的加速釋放，公司碳纖維產品有望核心受益。此外，公司積極募投擴產，布局航空航天領域，隨著募投項目有序達產，公司未來業績有望進一步增長。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為4.5、

8、6.9、8.5 億元，對應估值分別為 43X、28X、22X，維持“買入-A”評級。風險提示：風險提示：募投項目投產不及預期募投項目投產不及預期；客戶開發進度不及預期客戶開發進度不及預期；產品價產品價格下降的風險格下降的風險；客戶相對集中風險?？蛻粝鄬酗L險。100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主營收入主營收入 3.9 4.1 9.0 13.0 16.4 凈利潤凈利潤 2.3 2.0 4.5 6.9 8.5 每股收益每股收益(元元)0.53 0.46 1.02 1.57 1.93 每股凈資產每股凈資產(元元)2.70 3.06 8.43 9.79

9、11.48 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍)82.9 95.7 43.2 27.9 22.7 市凈率市凈率(倍倍)16.3 14.3 5.2 4.5 3.8 凈利潤率凈利潤率 59.6%48.9%49.5%52.9%51.7%凈資產收益率凈資產收益率 19.6%15.0%12.0%16.0%16.8%股息收益率股息收益率 0.2%0.2%0.3%0.5%0.6%ROIC 26.0%21.6%45.1%51.3%49.4%數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 UYaXoWcZfYmZoOnNsQ7N9RbRtRqQsQp

10、NlOpOqQeRoPoR9PqRoPuOpPnMvPpOqO 3 公司深度分析/中簡科技 內容目錄內容目錄 1.高性能碳纖維龍頭供應商，下游需求飽滿成長迅速高性能碳纖維龍頭供應商，下游需求飽滿成長迅速.5 1.1.高端碳纖維核心供應商，實控人為行業領軍人物.5 1.2.下游訂單飽滿，業績快速增長.6 2.2.碳纖維需求高速增長，航空航天領域市場前景廣闊碳纖維需求高速增長，航空航天領域市場前景廣闊.8 2.1.碳纖維力學性能優異，下游應用領域廣泛.8 2.2.碳纖維需求快速提升，聚焦航空航天高端產業.9 2.2.1.軍機迭代民機需求爬坡，航空領域碳纖維市場空間廣闊.10 2.2.2.高模碳纖維

11、優勢領域，航天應用市場潛力大.13 3.技術優勢顯著，產能擴張助力未來成長技術優勢顯著，產能擴張助力未來成長.14 3.1.技術積淀深厚，客戶黏性高.14 3.2.積極擴產優化產品結構，推動未來業績增長.16 4.盈利預測盈利預測.18 5.風險提示風險提示.18 圖表目錄圖表目錄 圖 1：中簡科技發展歷程.5 圖 2：中簡科技股權結構.6 圖 3：公司營收及同比增速.7 圖 4：公司歸母凈利潤及其同比增速.7 圖 5：2017-2021 公司毛利率及凈利率.7 圖 6：2017-2021 公司期間費用率.7 圖 7：公司產品營收占比.8 圖 8：細分產品毛利率.8 圖 9：全球碳纖維需求量及

12、增速.9 圖 10：我國碳纖維需求量及增速.9 圖 11：2021 年中國/全球碳纖維應用領域分布對比.10 圖 12：先進復合材料在飛機設計中使用情況.10 圖 13：2021 年中國各機型戰機占比情況.11 圖 14：2021 年美國各機型戰機占比情況.11 圖 15：復合材料在軍機上的應用歷程.11 圖 16：國內外軍機復合材料使用情況.11 圖 17：民用飛機結構復合材料用量的變化.13 圖 18：商飛 C919 的復合材料用量.13 圖 19：2017-2021 年公司研發費用.14 圖 20：2017-2021 年公司研發人員數量.14 圖 21：ZT7 系列與日本東麗 T700S

13、 級碳纖維生產的復合材料相關性能指標對比圖.15 圖 22：ZT7 系列與其他碳纖維產品質量穩定性能指標對比圖.15 圖 23：2017-2021 年公司前五大客戶營收占比.16 圖 24：2017-2021 公司產銷量情況.16 4 公司深度分析/中簡科技 表 1：公司主要產品.5 表 2：楊永崗或溫月芳作為發明人或主要研發人員的專利技術.6 表 3：碳纖維與常見材料的主要力學指標對比.8 表 4：力學性能分類下的碳纖維中日標準牌號及指標.9 表 5：碳纖維在不同應用領域的應用實例.9 表 6：未來十年中美主要戰機數量預測.12 表 7：未來十年我國戰斗機碳纖維用量預測.12 表 8：國產民

14、機復材結構重量占比.12 表 9：C919 碳纖維需求量測算.13 表 10：部分衛星碳纖維增強復合材料使用情況.14 表 11：主要生產工序所需技術儲備.15 表 12：公司募投項目.17 表 13：公司未來的產能釋放計劃.17 表 14：公司兩次募投項目產品關鍵參數對比.17 表 15：公司大額訂單情況.18 表 16：公司分產品營收及毛利預測.18 5 公司深度分析/中簡科技 1.高性能碳纖維龍頭供應商，下游需求高性能碳纖維龍頭供應商，下游需求飽滿成長迅速飽滿成長迅速 1.1.高高端端碳纖維碳纖維核心供應商，實控人為行業領軍人物核心供應商，實控人為行業領軍人物 公司是國內高性能碳纖維及相

15、關產品公司是國內高性能碳纖維及相關產品龍頭供應商龍頭供應商。中簡科技成立于 2008 年 4 月 28 日，主要為承擔科技部“863 聚丙烯腈基碳纖維工程化”重點項目。2015 年 9 月，公司經股份制改造變更為中簡科技股份有限公司。自成立以來，公司始終堅持高性能碳纖維的研發、生產，2011-2019 年，公司先后開發成功 ZT7、ZT8、ZT9 及 M40J 等多系列碳纖維產品，多項課題被列入江蘇省發改委戰略新興產業項目。2019 年 5 月 16 日，公司成功登陸深交所創業板，并于 2020 年 11 月入選工信部第二批專精特新“小巨人”名單。圖圖 1：中簡科技發展歷程中簡科技發展歷程 資

16、料來源：招股說明書，安信證券研究中心 公司所生產碳纖維主要為高端、高性能型碳纖維產品。公司所生產碳纖維主要為高端、高性能型碳纖維產品。公司自成立以來始終圍繞高性能碳纖維產業化開展研發制備工作，目前具備高強型 ZT7 系列（高于 T700 級）、ZT8 系列（T800級）、ZT9 系列（T1000/T1100 級）和高模型 ZM40J（M40J 級）石墨纖維工程產業化能力，并陸續突破 T1100、M55J 和 M60J 高強高模碳纖維制備技術。其中，ZT7 系列碳纖維產品打破了發達國家對宇航級碳纖維的技術裝備封鎖，各項技術指標達到國際同類型產品先進水平，已被批量穩定應用于我國航空航天八大型號，公

17、司已成為國內航空航天領域 ZT7 系列碳纖維產品的批量穩定供應商。表表 1：公司主要產品：公司主要產品 牌號牌號 拉伸強度拉伸強度（MPa）拉伸模量拉伸模量（Gpa）斷裂伸長斷裂伸長率（率（%）體密度體密度（g/cm3）與日本東麗產品比較與日本東麗產品比較 ZT7-3K/12K 4900 235265 1.82.1 1.780.02 整體性能高于 T700 級，拉伸強度與T700 相當，拉伸模量高于 T700 ZT8-6K/12K 5500 29010 1.9 1.780.02 與 T800H相當 ZT9-6K/12K 5800 33010 1.7 1.800.02 與 T1000/T1100

18、 性能相當，拉伸模量高于 T1000/T1100 ZM40J-6K/12K 4400 38010 1.2 1.780.02 與 M40J 性能相當 資料來源：招股說明書，安信證券研究中心 公司實際控制人為楊永崗和溫月芳公司實際控制人為楊永崗和溫月芳，二者為一致行動關系二者為一致行動關系。根據 2022 年半年報，楊永崗直接持有公司 3.09%的股份，持有常州華泰投資管理有限公司 30.08%、常州市中簡投資合伙企業（有限合伙）63.34%的股份；溫月芳直接持有公司 1.77%的股份，持有常州華泰投資管理有限公司 30.08%、持有常州市中簡投資合伙企業（有限合伙）30.91%的股份。6 公司深

19、度分析/中簡科技 圖圖 2：中簡科技股權結構中簡科技股權結構 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 楊永崗、溫月芳均為國內碳纖維行業領軍人物，楊永崗、溫月芳均為國內碳纖維行業領軍人物，技術背景深厚技術背景深厚。楊永崗先生曾任山西煤化所研究員、博士生導師、炭材料重點實驗室副主任、碳纖維制備技術國家工程實驗室副主任等職務，作為項目負責人曾數十次承擔或完成國家“863 項目”、“973 項目”及中科院、國家發改委和科技部等部委的科研項目，并于 2013 年 12 月入選中組部第二批“萬人計劃”（國家科技創新領軍人才）。溫月芳女士曾在山西煤化所從事研究工作及學習，后在浙江大學化學工程與生物工程學院擔任

20、教授職務，作為課題負責人或技術負責人曾承擔了科技部、中科院、國家發改委等部委的多項科研項目。楊永崗現任公司董事長，溫月芳現任公司董事、總經理及總工程師，技術背景深厚，主導公司多項核心專利技術。表表 2：楊永崗楊永崗或或溫月芳溫月芳作為發明人或主要研發人員的專利技術作為發明人或主要研發人員的專利技術 序號序號 技術名稱技術名稱 相關專利相關專利 發明人或主要研發發明人或主要研發人員人員 1 用于高性能碳纖維制備的聚丙烯腈紡絲液的合成工藝（1）制備聚丙烯腈紡絲液的方法（2）一種制備炭纖維紡絲液的方法、一種聚丙烯腈基炭纖維紡絲液的制備方法（3）一種纖維紡絲液的制備方法（4）高性能聚丙烯腈炭纖維的制備

21、方法（均為發明專利）凌立成、楊永崗、溫月芳、張壽春、呂春祥、梁曉懌 2 多紡位 T700 級 P AN原絲紡絲技術 多介質過濾器（實用新型）楊永崗、胡培賢 3 適合于制備 T700 級碳纖維的設備結構精度和微細控制技術，建立了專門化設備的加工技術標準和設備性能參數參考標準（1）聚丙烯腈碳纖維上漿、干燥和定型裝臵（發明專利）（2）碳纖維用原絲牽伸裝臵（實用新型）胡培賢、楊永崗 4 殘余丙烯腈單體的脫除及其回收利用技術 用于碳纖維生產過程中的尾氣吸收處理設備（實用新型）胡培賢、楊永崗 5 原絲制備過程中二甲基亞砜回收利用技術 碳纖維生產過程中的二甲基亞砜回收設備（實用新型）楊永崗、胡培賢 6 熱式

22、熱風循環氧化裝臵設計及預氧化工藝技術 預氧化爐的空氣密封設備（實用新型）胡培賢、楊永崗 7 百噸規模 T700 級碳纖維生產設備集成技術（1）聚丙烯腈碳纖維生產裝臵（2）聚丙烯腈碳纖維的上漿裝臵（3）聚丙烯腈碳纖維的干燥裝臵（4）聚丙烯腈碳纖維的定型裝臵（均為實用新型）胡培賢、楊永崗 資料來源：招股說明書，安信證券研究中心 1.2.下游訂單飽滿，業績快速增長下游訂單飽滿，業績快速增長 受益于下游受益于下游航空航天領域需求航空航天領域需求快速增長快速增長及公司及公司不斷提質增效不斷提質增效，公司公司營收和歸母凈利潤營收和歸母凈利潤呈呈增長增長趨勢趨勢。2017-2021 年公司營收自 1.69

23、億元增長至 4.12 億元，年均復合增速為 24.95%；歸母凈利潤從 1.10 億元增長至 2.01 億元，年均復合增速為 16.27%。其中，2021 年公司營業收入 4.12 億元，同比增速減緩至 5.72%，系主要客戶對相關產品降價所致；歸母凈利潤 2.01億元，同比下降 13.38%，主要系退稅延后其他收益減少所致。2022H1 公司以生產保供和項目建設為抓手，不斷挖潛提效，降低因價格變化帶來的影響，隨著產能的進一步提升，上半年公司實現營業收入 3.15 億元，同比增長 56.63%，歸母凈利潤 1.85 億元，同比增長96.7%。7 公司深度分析/中簡科技 圖圖 3：公司營收及同比

24、增速：公司營收及同比增速 圖圖 4：公司歸母凈利潤及其同比增速：公司歸母凈利潤及其同比增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 公司毛利率水平較高，盈利能力強。公司毛利率水平較高，盈利能力強。20172020 年公司毛利率分別為 77.73%、79.61%、82.35%、83.89%，呈穩步增長趨勢，主要系公司營業收入增加，產品規模效應顯現；2021年公司毛利率下滑至 77.08%，主要系公司與主要客戶 A 經協商對產品價格下調所致。20172020 年公司期間費用率雖有所波動，但凈利率仍維持在較高水平，凈利率分別為65.30%、56.68%、58.26

25、%及 59.65%。2021 年由于降價影響毛利率承壓及增值稅退稅延后影響其他收益，公司凈利率下降至 48.88%。2022H1 隨著千噸線穩定生產，期間費用率下降，凈利率回升至 58.61%。圖圖 5：2017-2021 公司毛利率及凈利率公司毛利率及凈利率 圖圖 6：2017-2021 公司公司期間費用率期間費用率 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 細分產品中，細分產品中，高性能碳纖維高性能碳纖維是公司主要收入來源。是公司主要收入來源。公司產品可進一步細分為碳纖維及碳纖維織物，其中碳纖維織物是碳纖維進一步加工后的另一應用形式。高性能碳纖維一直是公司

26、主營產品，20172021 年營收占比達 75%以上，碳纖維織物營收占比則隨下游客戶需求變化在 10-25%區間波動。毛利率方面，2017 年碳纖維織物毛利率略低于碳纖維，主要系公司碳纖維織物有部分外協，成本較高，2018 年開始公司碳纖維織物均為自行生產，成本進一步降低，碳纖維織物與碳纖維毛利率基本相近，均維持在 70%以上的較高水平。0%10%20%30%40%50%60%70%00.511.522.533.544.520172018201920202021 2022H1營業收入（億元）YoY（%）-20%0%20%40%60%80%100%00.511.522.5201720182019

27、202020212022H1歸屬母公司股東的凈利潤（億元）YoY（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021毛利率(%)凈利率(%)-5%0%5%10%15%20%25%30%35%20172018201920202021銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）研發費用率（%）8 公司深度分析/中簡科技 圖圖 7：公司產品營收占比公司產品營收占比 圖圖 8：細分產品毛利率細分產品毛利率 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2.2.碳纖維需求碳纖維需求高速增長高速增長，航空航天領域

28、市場前景廣闊，航空航天領域市場前景廣闊 2.1.碳纖維力學性能優異，下游應用碳纖維力學性能優異，下游應用領域廣泛領域廣泛 碳纖維力學性能優異。碳纖維力學性能優異。碳纖維是含碳量在 90%以上的無機高分子特種纖維，由有機母體纖維在 1000-3000的高溫下及惰性氣體氛圍中分解、碳化而成。碳纖維力學性能優異，具備高強度、高模量的特點。碳纖維兼具碳材料固有的強抗拉力及纖維的柔軟、可加工性，由于其石墨微晶結構沿纖維軸擇優取向，因此沿纖維軸方向有很高的強度和模量，較小的密度也賦予其出色的比強度和比模量，能夠滿足減重、耐變形的需求。表表 3：碳纖維與常見材料的主要力學指標對比碳纖維與常見材料的主要力學指

29、標對比 材料種類材料種類 密度密度(g/cm3)拉伸強度（拉伸強度（Mpa）拉伸模量（拉伸模量（Gpa）比強度（比強度（107m）比模量（比模量（107cm）碳纖維（普通）碳纖維（普通）1.7 2000 200 1.18 117.65 碳纖維（高強）碳纖維（高強）1.75 3000 220 1.71 125.71 碳纖維（高模）碳纖維（高模）1.9 2500 450 1.32 236.84 鋼鋼 7.8 1014 210 0.13 27 鋁合金鋁合金 2.9 493 75 0.17 26 鈦合金鈦合金 4.4 924 110 0.21 25 玻璃纖維玻璃纖維 2 1500 42 0.75 21

30、 資料來源：復合材料及碳纖維復合材料應用現狀，安信證券研究中心 由于性能優異，碳纖維已廣泛應用于國防軍工以及民用工業多個領域。由于性能優異，碳纖維已廣泛應用于國防軍工以及民用工業多個領域。碳纖維按力學性能可分為高強型、高強中模型、高模型、高強高模型四類。東麗公司在行業中具有龍頭地位，常將其產品編號作為行業標準，如 T300、T800、M40、M55J 等對應不同性能的碳纖維，將其與我國標準與牌號體系進行對應。按絲束大小碳纖維可分為大絲束（每束碳纖維根數大于48K）和小絲束（每束碳纖維根數小于 24K）兩類。小絲束碳纖維性能及成本均較高，又被稱為宇航級碳纖維，主要應用于國防軍工、高技術領域及部分

31、體育休閑用品，如飛機、導彈、火箭、衛星、釣魚桿、高爾夫球桿及網球拍等。大絲束碳纖維性能及成本均較低，被稱為工業級碳纖維，主要應用于多種民用工業領域，如風電、軌道交通、機電、土木建筑和能源等。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021碳纖維織物 碳纖維 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021 碳纖維 碳纖維織物 9 公司深度分析/中簡科技 表表 4：力學性能分類下的碳纖維中日標準牌號及指標力學性能分類下的碳纖維中日標準牌號及指標 按照力學性能分類按照力學性能分類 國

32、家標準牌號國家標準牌號 日本東麗牌號日本東麗牌號 拉伸強度（拉伸強度（MPa)拉伸模量（拉伸模量（GPa）高強型高強型 GQ3522 T300 3530 230 GQ4522 T700 4900 230 高強中模型高強中模型 QZ5526 T800 5490 294 QZ6026 T1000 6370 294 高模型高模型 GM3040 M40 4400 377 高強高模型高強高模型 QM4040 M46J 4020 436 QM4045 M50J 4120 420 QM4050 M55J 4020 540 QM4055 M60J 3820 588 資料來源：光威復材招股說明書，安信證券研究中

33、心 表表 5：碳纖維在不同應用領域的應用實例碳纖維在不同應用領域的應用實例 應用領域應用領域 絲束類型絲束類型 類比等級類比等級 具體應用部位具體應用部位 風電風電 大絲束 T300 以上 主要運用于葉片、梁 體育體育 小絲束-大絲束 T300 以上 用于釣魚桿、球桿球拍等器材 飛機飛機 小絲束/中小絲束 T300T700T800 主要運用于機身、機翼、整流罩、地板、地板梁等 軍工軍工 小絲束/中小絲束 T300 以上 運用于裝備的不同部位 汽車汽車 小絲束-大絲束 T300T700 主要運用于車身、底盤、保險杠、電池、氫氣燃料罐等 軌道交通軌道交通 大絲束 T300 以上 主要為車體 建筑建

34、筑 小絲束-大絲束 T300 以上 應用于大型建筑物增加建筑物的強度、耐腐蝕性 資料來源：吉林碳谷招股說明書，安信證券研究中心 2.2.碳纖維需求碳纖維需求快速提升快速提升，聚焦航空航天高端產業，聚焦航空航天高端產業 我國碳纖維需求增速超全球我國碳纖維需求增速超全球，各應用領域市場空間廣闊。各應用領域市場空間廣闊。碳纖維市場增長迅猛，據賽奧碳纖維，全球來看，2021年全球碳纖維需求總量為11.8萬噸，較2020年10.69萬噸，增長10.4%，到 2025 年全球碳纖維消費量有望達到 20 萬噸，5 年復合增速為 14.1%，到 2030 年全球碳纖維消費量預計為 40 萬噸，2025-203

35、0 年復合增速約為 14.9%。我國來看，2021 年我國碳纖維總需求量為 6.24 萬噸，較 2020 年的 4.89 萬噸，同比增長 27.7%，且預計在 2025 年我國碳纖維總需求有望達到 15.9 萬噸，對應 5 年復合增速為 26.3%。我國碳纖維需求增速超全球增速，隨著技術進步，各應用領域市場空間廣闊。圖圖 9：全球碳纖維需求量及增速：全球碳纖維需求量及增速 圖圖 10：我國我國碳纖維需求量及增速碳纖維需求量及增速 資料來源：賽奧碳纖維，安信證券研究中心 資料來源：賽奧碳纖維，安信證券研究中心-20%0%20%40%60%80%100%120%051015202530354045

36、全球碳纖維需求量（萬噸）YoY（%）-20%0%20%40%60%80%100%024681012141618我國碳纖維需求量（萬噸）YoY（%）10 公司深度分析/中簡科技 從應用端來看，從應用端來看，航空航天等高端應用領域與全球仍有差距但發展潛力巨大。航空航天等高端應用領域與全球仍有差距但發展潛力巨大。2021 年全球碳纖維應用領域集中于風電葉片、體育休閑、航空航天等領域，應用量占比分別為 28%、15.7%和 14%。2021 年我國碳纖維應用領域則主要集中于風電葉片、體育休閑及碳碳復材，占比分別為 36.1%、28.1 及 11.2%。我國碳纖維應用以民用工業領域為主，而在高端應用如航

37、空航天領域，我國應用占比僅為 3.2%，與全球 14%的占比差距較大。隨著技術的不斷進步及國產大飛機項目順利落地，我國高性能碳纖維應用潛力巨大。圖圖 11：2021 年中國年中國/全球碳纖維應用領域分布對比全球碳纖維應用領域分布對比 資料來源：賽奧碳纖維，安信證券研究中心 2.2.1.軍機軍機迭代迭代民機民機需求爬坡需求爬坡，航空航空領域碳纖維市場空間廣闊領域碳纖維市場空間廣闊 由于性能優異，碳纖維復合材料已發展成為目前最重要的航空結構材料。由于性能優異，碳纖維復合材料已發展成為目前最重要的航空結構材料。與其他航空航天金屬合金相比，碳纖維復合材料有比強度/模量更高，重量更輕，耐腐蝕性和抗疲勞壽

38、命性更好及有效載荷更大等優點，在過去 40 年中被廣泛應用于航空領域。碳纖維復合材料起初主要應用于飛機的非承力部件如飛機雷達罩、艙門、整流罩等，后來逐漸過渡到飛機尾翼的垂直尾翼、水平尾翼及方向舵等一些非主要承力部件，例如法國幻影 2000 戰斗機尾翼的設計就采用了復合材料。隨著制備工藝及結構設計水平的進步,碳纖維復合材料開始應用于飛機的主要承力部件。目前碳纖維復合材料已發展成為最重要的航空結構材料，其用量成為衡量航空飛行器先進性的重要指標之一。圖圖 12：先進復合材料在飛機設計中使用情況：先進復合材料在飛機設計中使用情況 資料來源：碳纖維增強復合材料在航空航天領域的應用，安信證券研究中心 0%

39、5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%全球 中國 11 公司深度分析/中簡科技 我國三代機及四代機換裝需求緊迫，新機型有望加速放量。我國三代機及四代機換裝需求緊迫，新機型有望加速放量。根據 WorldAirForce2022 數據，2021 年我國殲-7、殲-8 為主的二代戰機數量 561 架，占比 46.75%；以殲-10、殲-11/16、及殲-15 為主的三代戰機數量 620 架，占比 51.67%；而新型四代機戰機殲-20 僅有 19 架，占比 1.58%。橫向比較來看，美軍當前已全部切換至三代（F-15、F-16、F/A-18）及以上戰機，其中三代機占比 82.62

40、%，四代機占比 17.38%。由此可見，我國存量戰機中二代機占比仍處高位，換裝需求較為緊迫，“十九大”報告中明確指出，到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊，根據 WorldAirForce2022，2021 年我軍二、三、四代戰斗機合計 1200架，僅為美軍的 55.76%，我們認為，我軍新型號戰機有望迎來加速放量階段。圖圖 13：2021 年年中國各機型戰機占比情況中國各機型戰機占比情況 圖圖 14：2021 年年美美國各機型戰機占比情況國各機型戰機占比情況 資料來源：WorldAirForce2022，安信證券研究中心 資料來源：WorldAirForce2022，安信證券研究中心

41、新機型復材占比新機型復材占比不斷增加不斷增加，有望帶動碳纖維需求量進一步提升有望帶動碳纖維需求量進一步提升。伴隨新一代戰機對隱身及減重要求進一步增加，復合材料用量占比不斷增加，根據航空復合材料技術，1969 年時，美軍 F-14A 戰機碳纖維復材用量僅有 1%，到當前美軍主戰戰機 F-22 與 F-35 碳纖維復合材料用量已經達到24%與36%，以隱身特性見長的B-2隱形轟炸機復材用量更是超過了50%，可見國外戰機中復材用量占比呈增長趨勢。根據產業信息網及智研咨詢，我國二代戰機中，殲-7 復材占比 3%；三代機中，殲-10 復材占比 6%，殲-11 復材占比約為 10%；四代機中，殲-20 復

42、材占比 20%。雖我軍新機型中復材用量已逐步增加，但與美軍橫向比較看，仍有較大提升空間。從下游主機廠看，以 J-20、Z-20、Y-20 等為代表的新機型逐步量產，其復合材料占比較原有機型均有較大程度的提高，勢必帶動碳纖維需求量的進一步提升。圖圖 15：復合材料在軍機上的應用歷程復合材料在軍機上的應用歷程 圖圖 16：國內外軍機復合材料使用情況國內外軍機復合材料使用情況 資料來源：先進復合材料在軍用固定翼飛機上的發展歷程及前景展望，安信證券研究中心 資料來源：國外飛機先進復合材料技術，先進材料在航空航天中的應用，安信證券研究中心 軍機方面，軍機方面，受益于新機型加速放量及復材占比提升，碳纖維需

43、求進一步增加，假設：值 值 值 值 值 值 殲-7 殲-8 殲-10 殲-11/16 殲15 殲20 值 值 值 值 值 F-15F-16F/A-18F-22F-35 12 公司深度分析/中簡科技 1）數量方面，美國三代機保有量不變，四代機每年增加數量與 2021 年保持一致（85 架）；考慮到當前我國與美國軍機數量及代次差距以及自身的代際更新需求，假定五年后我國三代機及四代機數量分別為美國的 45%及 40%；2）碳纖維復合材料中碳纖維占比為 60%?；谝陨霞僭O，預計未來五年我國戰斗機碳纖維需求量合計為 441 噸。表表 6：未來未來五五年中美主要戰機年中美主要戰機數量數量預測預測 軍機數

44、量（架）軍機數量（架）國家國家 2021 2026E 新增軍機數量新增軍機數量 三代機三代機 美國 1778 1778 0 中國 620 800 180 四代機四代機 美國 374 799 425 中國 19 320 301 資料來源：WorldAirForce2022，安信證券研究中心 表表 7：未來五未來五年我國年我國戰斗機戰斗機碳纖維碳纖維用量預測用量預測 戰斗機類型戰斗機類型 新增軍機數新增軍機數量（架）量（架）平均空重平均空重（噸）（噸）結構系數結構系數 復材占比復材占比 成材率成材率 碳纖維占比碳纖維占比 碳纖維用量碳纖維用量（噸）（噸）三代機三代機 180 15.3 30%10%

45、70%60%71 四代機四代機 301 19 28%27%70%60%370 資料來源：WorldAirForce2022，安信證券研究中心 國產民機的發展有望為我國航空復材市場帶來重大發展機遇。國產民機的發展有望為我國航空復材市場帶來重大發展機遇。一方面，C919、CR929 等型號重量更大、復材用量占比更多，根據中國商飛官網，C919 已于 9 月完成全部適航審定工作，預計將于 2022 年底交付首架飛機，國產民機領域復材需求或將大幅提升；另一方面，國產民機的發展，也將為產業鏈帶來國產化的歷史機遇，國產復合材料將借此進入民用航空領域。根據中國商飛規劃，C919 采取分步走策略，安全穩妥的提

46、高復合材料使用比例，碳纖維復合材料從 10%-15%到 23%-25%，與俄合作 CR929 預計復材占比將達到 50%。表表 8：國產民機復材結構重量占比國產民機復材結構重量占比 型號型號 定位定位 狀態狀態 復合材料結構重量比復合材料結構重量比 訂單數量訂單數量 ARJ-21 支線客機 批量交付 2%596 C919 干線客機 試驗試飛 12%1000 CR929 遠程寬體客機 研制 51%-資料來源：中國商飛官網，安信證券研究中心 C919 用復合材料實現了此領域國產材料零的突破，未來批產后國產替代空間充足。用復合材料實現了此領域國產材料零的突破，未來批產后國產替代空間充足。C919 大

47、型客機在雷達罩、機翼前后緣、活動翼面、翼梢小翼、翼身整流罩、后機身、尾翼等主承力和次承力結構上使用了復合材料，根據中國商飛，當前 C919 機身復材結構占全機身總重的比例達到 11.5%，這是我國民用航空制造領域第一次在主承力結構、高溫區、增壓區使用復合材料，并且實現了 T800 級高強碳纖維增韌復合材料的應用。橫向對比看，當前國際最新客機如波音 787 和空客 A350 的復材用量占比皆已達到 50%（根據中國知網），民機復材用量提升空間仍較為充足。13 公司深度分析/中簡科技 圖圖 17：民用飛機結構復合材料用量的變化民用飛機結構復合材料用量的變化 圖圖 18：商飛商飛 C919 的復合材

48、料用量的復合材料用量 資料來源：航空航天領域先進復合材料制造技術進展，安信證券研究中心 資料來源：航空航天領域先進復合材料制造技術進展，安信證券研究中心 民機方面，民機方面，C919 首架交付在即，復合材料民用航空市場發展空間廣闊，根據中國商飛數據 C919 訂單數量 815 架進行測算，預計 C919 碳纖維需求量合計為 2670 噸，單機價值量達165 萬元。表表 9：C919 碳纖維需求量測算碳纖維需求量測算 項目項目 數量數量 C919 空重（噸）空重（噸）42 碳纖維復材占結構重量碳纖維復材占結構重量 12%單架單架 C919 碳纖維復材需求（噸）碳纖維復材需求（噸）5.04 碳纖維

49、在復合材料占比碳纖維在復合材料占比 65%單架單架 C919 碳纖維材料（噸）碳纖維材料（噸）3.28 C919 年訂單數量（架）年訂單數量（架）815 C919 碳纖維需求量（噸）碳纖維需求量（噸）2670 國際航空碳纖維平均價格（美元國際航空碳纖維平均價格（美元/Kg）72 單架價值量（萬元）單架價值量（萬元）165 資料來源：賽奧碳纖維，安信證券研究中心 2.2.2.高模碳纖維優勢領域，高模碳纖維優勢領域，航天航天應用應用市場潛力大市場潛力大 憑借優異的性能，碳纖維復合材料目前在導彈、火箭、衛星等領域均得到憑借優異的性能，碳纖維復合材料目前在導彈、火箭、衛星等領域均得到廣泛廣泛應用。應用

50、。高模碳纖維由于具備輕質、高強、高模、高導熱、高導電、尺寸穩定性好、耐疲勞性能好、抗振性好、耐受環境交變能力突出、環境適應性強等優勢，作為增強體被廣泛應用于臨近空間及外層空間用的結構和功能復合材料中。1）在導彈方面，）在導彈方面，碳纖維的大量使用可減輕導彈質量，增加導彈射程，提高落點精度，常用于導彈殼體、發射筒等結構中。美國的 PAC-3 發動機殼體使用 IM-7 碳纖維、戰斗部殼體使用 T300 碳纖維；俄羅斯圓錘潛艇發射導彈、白楊-M 型導彈的發動機噴管及大面積防熱層均使用粘膠基碳纖維增強的酚醛復合材料；我國陸基洲際導彈東風-31 彈頭使用了碳纖維增強復合材料，潛射洲際彈道導彈巨浪-II

51、的發動機噴管采用的是碳-碳復合材料。2）在火箭上，）在火箭上，碳纖維復合材料的使用可以使運載火箭在保證強度、剛度的前提下進一步降低自身結構重量，提高有效載荷。美國大力神-4 火箭的整流罩、級間段艙體、錐形尾艙承載結構、級間段蒙皮和錐形尾艙殼體均采用的是 IM7/8552 碳纖維復合材料；英國 OrbexPrime采用了碳纖維增強鋁基復合材料，每枚火箭的重量僅為相同尺寸火箭的 70%，并且能在 60s內從 0 加速到 1330km/h；我國長征-11 運載火箭全整流罩采用碳纖維增強復合材料，在降低裝配難度的同時，還進一步提高了火箭的運載能力。14 公司深度分析/中簡科技 3）在衛星上，）在衛星上

52、，若使用碳纖維復合材料取代鋁材料，衛星質量可減少約 30%，從而進一步節約發射所耗燃料以及運行所需費用。我國“風云二號氣象衛星”和“神州”系列飛船均采用碳纖維復合材料作為主承力構件，很大程度減少了衛星自身結構質量，有利于節約發射成本。表表 10：部分衛星碳纖維增強復合材料使用情況部分衛星碳纖維增強復合材料使用情況 衛星名稱衛星名稱 復合材料使用部位復合材料使用部位 所用主要材料所用主要材料 ERS-1 衛星衛星 大型可展開式天線 碳纖維/環氧 中國地球資源衛星中國地球資源衛星 1 號號 主承力構件 碳纖維/環氧 中國風云二號氣象衛星中國風云二號氣象衛星 主承力構件 碳纖維/環氧 德國德國 TV

53、-SAT 直播衛星 高精度天線塔 日本日本 ETS-6 同步軌道衛星 艙體、太陽能帆板、天線塔 國際通信衛星國際通信衛星 拋物面天線、太陽電池陣基板等 碳纖維/環氧面板蜂窩夾層結構 資料來源：碳纖維增強復合材料在航空航天領域的應用，安信證券研究中心 憑借高模量、高強度憑借高模量、高強度、抗疲勞性良好等、抗疲勞性良好等特性特性，碳纖維復合材料，碳纖維復合材料在我國航天在我國航天領域領域的的應用應用正在正在不不斷擴大斷擴大。盡管目前與發達國家相比仍具有一定差距，但隨著相關制造及設計技術的不斷改進，碳纖維復合材料在航天領域的應用有望得到進一步拓展。此外，在“十四五”期間積極備戰的大背景下，伴隨著戰略

54、儲備需求及實戰化演練消耗的增加，航天領域碳纖維需求或將持續提升。3.技術技術優勢顯著優勢顯著，產能擴張助力，產能擴張助力未來成長未來成長 3.1.技術技術積淀深厚，客戶黏性高積淀深厚，客戶黏性高 公司公司重視研發，技術積淀深厚。重視研發，技術積淀深厚。在人才方面，2021 年公司研發團隊共 38 人，占員工總數比例為 14.45%，其中核心成員均來自山西煤化所，先后承擔和圓滿完成了多項國家重大課題研發任務，曾獲得“航空高性能碳纖維創新團隊”和“江蘇省雙創團隊”稱號。在研發投入方面，2017-2021 年公司研發費用從 0.17 億元增長至 0.44 億元，年均復合增速 26.84%。截止 20

55、19 年 4 月 30 日，公司共擁有 10 項發明專利、21 項實用新型專利，正在向國家知識產權局提交 10 項專利申請，在設計、工藝、控制綜合等環節積累深厚，為公司后續發展提供有力技術保障。圖圖 19：2017-2021 年公司年公司研發研發費用費用 圖圖 20：2017-2021 年公司年公司研發人員數量研發人員數量 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%100%00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.520172018201920202021研發費用（億元）YoY（%）051

56、01520253035404520172018201920202021研發人員數量（人）研發人員數量（人）15 公司深度分析/中簡科技 表表 11：主要生產工序所需技術儲備主要生產工序所需技術儲備 工序工序 技術名稱技術名稱 對應的專利對應的專利 原絲工序原絲工序 用于高性能碳纖維制備的聚丙烯腈紡絲液的合成工藝（1）制備聚丙烯腈紡絲液的方法（2）一種制備炭纖維紡絲液的方法、一種聚丙烯腈基炭纖維紡絲液的制備方法（3）一種纖維紡絲液的制備方法（4）高性能聚丙烯腈炭纖維的制備方法（均為發明專利）P AN快速合成反應熱的瞬時排出及紡絲原液凝膠抑制技術 非專利技術 1K、3K、6K、12K 規格 T70

57、0 級聚丙烯腈原絲和碳纖維兼容制備技術 非專利技術 多紡位 T700 級 P AN原絲紡絲技術 多介質過濾器（實用新型）T700 級 P AN原絲紡絲速度提升關鍵技術 非專利技術 殘余丙烯腈單體的脫除及其回收利用技術 用于碳纖維生產過程中的尾氣吸收處理設備（實用新型）原絲制備過程中二甲基亞砜回收利用技術 碳纖維生產過程中的二甲基亞砜回收設備（實用新型）P AN原絲濕紡快速噴絲凝固成型技術 非專利技術 氧化碳化工序氧化碳化工序 熱式熱風循環氧化裝臵設計及預氧化工藝技術 預氧化爐的空氣密封設備（實用新型）寬口徑高溫炭化爐設計及高溫碳化技術 非專利技術 高效快速碳纖維表面處理新技術 非專利技術 資料

58、來源：公司公告，安信證券研究中心 堅持自主研發，產品性能優越穩定性佳堅持自主研發，產品性能優越穩定性佳。依靠自身強大的技術研發實力，公司已成功研制出性能穩定的高品質碳纖維，產品質量、性能已達到國外同類產品先進水平。根據公司招股說明書，ZT7 系列碳纖維力學性能介于日本東麗 T700 級與美國 IM7 之間，拉伸模量高于東麗T700 級碳纖維，綜合性能優于日本東麗 T700S 級碳纖維，具備替代進口滿足國內中高端市場需求的能力。此外，ZT7 系列碳纖維具有優異的 CV 值。CV 值是衡量碳纖維質量穩定性的關鍵指標，據招股說明書，ZT7 系列碳纖維質量穩定性優于國內能夠進口的 T700S 級碳纖維

59、，也優于同期研制的其他同類型國產碳纖維。目前，公司生產的 ZT7 系列碳纖維已在航空航天八大型號定型應用，為在其他型號推廣應用奠定了良好基礎。圖圖 21：ZT7 系列與日本東麗系列與日本東麗 T700S 級碳纖維生產的復級碳纖維生產的復合材料相關性能指標對比圖合材料相關性能指標對比圖 圖圖 22：ZT7 系列與其他碳纖維產品質量穩定性能指標對比圖系列與其他碳纖維產品質量穩定性能指標對比圖 資料來源：招股說明書，安信證券研究中心 資料來源：招股說明書，安信證券研究中心 下游客戶多為軍工企業，客戶黏性高。下游客戶多為軍工企業，客戶黏性高。公司生產的碳纖維及碳纖維織物主要客戶為國內大型航空航天企業集

60、團，產品最終用戶為軍方。以公司主要產品高強型 ZT7 系列為例，該產品目前穩定應用于航空航天主要型號產品，公司已成為國內大型航空航天企業集團的批量穩定供 16 公司深度分析/中簡科技 應商。航空航天型號產品的研制均需經過立項、方案論證、工程研制、定型等階段，從研制到實現銷售的周期漫長，只有通過設計定型批準的產品才可實現批量銷售，且一旦型號確定，所用原材料不會輕易更改。行業準入壁壘高，客戶黏性高，公司高性能碳纖維產品在航空航天領域的競爭優勢明顯。圖圖 23：2017-2021 年公司前五大客戶營收占比年公司前五大客戶營收占比 資料來源：招股說明書，公司年報，安信證券研究中心 3.2.積極擴產積極

61、擴產優化產品結構，推動未來優化產品結構，推動未來業績增長業績增長 積極募投項目，積極募投項目，產能擴張產能擴張助力助力業績持續增長業績持續增長。公司原僅有一條 150 噸/年（12K）或 50 噸/年（3K）高性能碳纖維生產線，由于公司產品重點應用領域航空航天需求急迫，公司銷售訂單快速增長，生產能力趨于飽和。2019 年 5 月，公司通過 IPO 募資 2.42 億元，在現有碳纖維生產線的基礎上，對公司一條原絲紡絲線進行擴建，同時新建一條產能 1000 噸/年（12K）的 T700 級碳纖維產線，2021 年 9 月該產線已完成等同性驗證。2021 年 10 月，公司發布定向增發預案，擬募集不

62、超過 20 億元，用于建設兩條合計年產 1500 噸氧化碳化生產線，形成年產 1500 噸高性能碳纖維及織物產品產能。據公司 2022 年半年報，此項目土建工程施工完成 90%，設備訂貨合同簽訂率達 70%，公司有望在 2022 年底完成一條氧化碳化線、一條原絲線的總裝，為 2023Q1 轉入調試及小批試運行階段提供先決條件。隨著募投項目建成及產能逐步釋放，公司的供貨能力將進一步增強，有望助力業績不斷增長。圖圖 24：2017-2021 公司產銷量情況公司產銷量情況 資料來源：招股說明書，公司公告，安信證券研究中心 82.20%96.26%76.06%87%79.59%0%10%20%30%4

63、0%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021第五大客戶 第四大客戶 第三大客戶 第二大客戶 第一大客戶 0%20%40%60%80%100%120%140%160%02040608010012014016018020172018201920202021產量（噸）銷量（噸）產能利用率（%）17 公司深度分析/中簡科技 表表 12：公司募投項目公司募投項目 項目名稱項目名稱 具體內容具體內容 項目投資總額項目投資總額 募集資金投入金額募集資金投入金額 IPO 項目項目 1000 噸/年國產 T700級碳纖維擴建項目 在現有高性能碳纖維生產線的基礎上，對公司原絲

64、紡絲線進行擴建，同時在公司現有土地新建一條千噸級規模的氧化碳化生產線，新增 T700 級碳纖維生產能力 1000 噸/年。30,473.28 21,074.88 定增項目定增項目 高性能碳纖維及織物產品項目 在公司現有土地及新增用地建設聚丙烯腈原絲生產線、氧化碳化線、碳纖維織物車間及相關配套實施，建成后具有年產 1,500 噸（12K）高性能碳纖維及織物產品的生產能力。186,724.43 165,000.00 補充流動資金/35,000.00 35,000.00 合計/221,724.43 200,000.00 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 表表 13：公司未來的產能釋放計劃公司未來

65、的產能釋放計劃 項目項目 T T+1 T+4 T+5 T+6 T+7 現有產能現有產能 100 100 100 100 100 100 100 100 前次募投項目前次募投項目 300 300 300 300 300 300 300 300 本次募投項目本次募投項目 0 0 0 0 750 1,500 1,500 1,500 合計合計 400 400 400 400 1,150 1,900 1,900 1,900*T為建設期第一年。公司現有產能為100噸3K碳纖維；前次募投項目產能為1,000噸12K或300噸3K碳纖維產能，由于投產后主要用于保障主要客戶A某型號產品的生產需求，產品型號為3K

66、，因此上表產能取300噸列示。資料來源：公司公告，安信證券研究中心 優化產品結構，優化產品結構，夯實航空航天領域競爭優勢夯實航空航天領域競爭優勢。IPO 募投項目的產品為 ZT7H-3K 型號的高強度碳纖維，下游主要運用于航空領域。目前，該項目已經通過主要客戶 A 的等同性驗證，投產后將主要用于保障客戶 A 某型號產品的生產需求。定增項目產品則更加多樣，以 12K、24K產品為主，同時，高強中模型（ZT9）、高模型（M40J、M40X、M55J）等產品已研發成功并完成性能測試，通過本次定增可對該部分產品進行產業化。定增項目產品應用場景也更為豐富，其中 12K 碳纖維適用于航空航天飛行器的殼體與

67、大型結構件的制造，ZT9、M40J 及M40X能夠滿足新一代航天和航空裝備對高強度、高剛度、低結構重量系數應用場景的需求，M55J 則可以應用于對材料剛度要求極高的航天領域。隨著公司不斷豐富產品結構，持續拓展下游應用場景，公司在航空航天領域的競爭優勢有望得到進一步強化。表表 14：公司兩次募投項目產品：公司兩次募投項目產品關鍵參數對比關鍵參數對比 產品類別產品類別 產品型號產品型號 拉伸強度（拉伸強度（MPa）拉伸模量（拉伸模量（Gpa）現有產品現有產品 ZT7 4900 250 ZT8 5500 290 M40J 4400 380 新產品新產品 ZT9 5800 330 M40X 5700

68、370 M55J 4020 540 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 大額訂單大額訂單落地，未來業績增長確定性強落地，未來業績增長確定性強。公司上市以來先后簽訂三份大額合同，其中 2020年 5 月簽訂的 2.65 億元訂單已完成；2021 年 7 月簽訂的 6.36 億元訂單完成 3.56 億元，剩余 2.81 億元將在 2022 年交付；2022 年 3 月新簽訂 21.69 億元訂單，將于 2022-2023 年交 18 公司深度分析/中簡科技 付。2022 年訂單的合同金額是 2021 年訂單的 3.4 倍，是 2021 年營業收入的 5.26 倍。大額訂單的落地，消除了產品進一步

69、降價的不利因素，同時隨著公司募投項目有序建成投產，公司可實現以量補價，業績增長確定性高。表表 15：公司大額訂單情況：公司大額訂單情況 合同客戶合同客戶 合同標的合同標的 合同金額合同金額 合同履行期限合同履行期限 公告日期公告日期 客戶客戶 A 碳纖維、碳纖維織物 26465.8 萬元 自簽訂日起 12個月，具體交貨進度按照合同規定執行 2020/5/14 客戶客戶 A 碳纖維、碳纖維織物 63,645.06 萬元 2021 年至 2022 年，具體根據客戶下發交貨計劃執行 2021/7/14 客戶客戶 A 碳纖維、碳纖維織物 2,169,36.65萬元 2022 年至 2023 年，具體根

70、據客戶下發交貨計劃執行 2022/3/14 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 4.盈利預測盈利預測 關鍵假設：1）產能方面，以 3K 口徑計算，公司原有產能 100 噸，IPO 募投項目 300 噸，2021 年投產后，理論總產能約為 400 噸；此外，1500 噸（12K）定增項目已落地，建設周期為 4 年。2）價格方面，2021 年公司與主要客戶協商進行一定程度降價，短期內再次降價可能性較小，目前公司向主要客戶 A 批量穩定供應的銷售價格約 300 萬元/噸。此外，隨著公司產品結構進一步豐富，產品均價預計呈下降趨勢。表表 16：公司分公司分產品產品營收及毛利預測營收及毛利預測 2020

71、 2021 2022E 2023E 2024E 碳纖維碳纖維 收入（百萬）329.39 319.63 766.36 1108.49 1395.00 YoY（%）-2.96%139.76%44.64%25.85%毛利（百萬）277.18 244.75 560.75 850.21 1069.97 毛利率（%）84.15%76.57%73.17%76.70%76.70%碳纖維織物碳纖維織物 收入（百萬）60.13 92.16 135.24 195.62 246.18 YoY（%）53.27%46.74%44.64%25.85%毛利（百萬）49.45 72.53 106.43 153.95 193.7

72、4 毛利率（%）82.24%78.70%78.70%78.70%78.70%合計合計 總收入（百萬）389.52 411.79 901.60 1304.10 1641.18 YoY（%）5.72%118.95%44.64%25.85%毛利（百萬）326.63 317.28 667.18 1004.16 1263.71 毛利率（%）83.85%77.05%74.00%77.00%77.00%資料來源：Wind，安信證券研究中心 公司是國內高性能碳纖維龍頭供應商，隨著下游航空航天領域需求的加速釋放，公司碳纖維產品有望核心受益。此外，公司積極募投擴產，布局航空航天領域，隨著募投項目有序達產，公司未來

73、業績有望進一步增長。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 4.5、6.9、8.5億元，對應估值分別為 43X、28X、22X，維持“買入-A”評級。5.風險提示風險提示 募投項目募投項目投產不及預期：投產不及預期：在項目實施過程中，可能出現宏觀政策和市場環境發生不利變動、行業競爭加劇、技術水平發生更替、新型生產設備調試等不可預見因素，投產進度可能不及預期。19 公司深度分析/中簡科技 客戶開發進度不及預期客戶開發進度不及預期：公司本次募投項目建設了一定比例的新產品產能，在新的領域仍需積累市場經驗，存在新客戶開發進度不及預期的風險。產品價格下降的風險：產品價格下降的風險：2021

74、 年，受主要客戶 A 對公司高性能碳纖維產品的采購量提升的影響，經雙方協商對產品價格進行了下調，本次調價系 2013 年 2 月建立合作關系以來的首次，雙方的調價頻率低且間隔時間較長，但受下游審價政策變動、訂貨量大幅提升等因素影響，公司產品價格未來仍存在下降的風險?？蛻粝鄬酗L險：客戶相對集中風險：2021 年，公司來自于前五名客戶（合并口徑）的銷售收入營收占比為99.25%，盡管公司與主要客戶形成了密切配合的戰略合作關系且在積極拓展新客戶，但如果現有客戶需求受國家政策變化而大幅下降，則較高的客戶集中度將對公司的經營產生一定影響。20 公司深度分析/中簡科技 財務報表預測和估值數據匯總財務報

75、表預測和估值數據匯總 利潤表利潤表 財務指標財務指標 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 3.9 4.1 9.0 13.0 16.4 成長性成長性 減:營業成本 0.6 0.9 2.3 3.0 3.8 營業收入增長率 66.1%5.7%118.9%44.6%25.8%營業稅費 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 營業利潤增長率 73.3%-13.5%123.4%54.6%23.1%銷售費用 0.0 0.0 0.1 0.1 0.2 凈利潤增長率 70.

76、1%-13.4%121.7%54.6%23.1%管理費用 0.8 0.6 0.6 1.3 1.5 EBITDA 增長率 74.3%3.2%112.3%48.4%23.2%研發費用 0.3 0.4 0.2 0.8 1.4 EBIT 增長率 60.2%-0.4%143.0%55.2%23.0%財務費用 0.0-0.0-0.0 0.0 0.0 NOPLAT 增長率 74.3%-12.6%124.5%55.2%23.0%資產減值損失-投資資本增長率 4.9%7.7%36.4%27.7%14.9%加:公允價值變動收益 0.0 0.0-0.6 0.1 0.2 凈資產增長率 20.9%13.5%175.8%

77、16.1%17.3%投資和匯兌收益 0.0 0.0-營業利潤營業利潤 2.6 2.3 5.1 7.8 9.6 利潤率利潤率 加:營業外凈收支 0.1 0.0-0.0-0.0-0.0 毛利率 83.9%77.1%74.0%77.0%77.0%利潤總額利潤總額 2.7 2.3 5.1 7.8 9.6 營業利潤率 67.4%55.1%56.2%60.1%58.8%減:所得稅 0.4 0.3 0.6 0.9 1.2 凈利潤率 59.6%48.9%49.5%52.9%51.7%凈利潤凈利潤 2.3 2.0 4.5 6.9 8.5 EBITDA/營業收入 70.1%68.4%66.3%68.1%66.6%

78、EBIT/營業收入 53.7%50.6%56.2%60.3%58.9%資產負債表資產負債表 運營效率運營效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定資產周轉天數 408 615 312 231 196 貨幣資金 2.0 1.9 21.2 22.9 28.3 流動營業資本周轉天數 189 211 110 121 158 交易性金融資產 0.5 1.5 0.9 1.0 1.1 流動資產周轉天數 484 568 777 889 873 應收帳款 1.9 2.3 5.2 4.9 9.7 應收帳款周轉天數 142 183 150 140 160 應收票據 0.9 0.9 3.1 2

79、.7 5.5 存貨周轉天數 26 24 29 24 30 預付帳款 0.0 0.0 0.2 0.2 0.1 總資產周轉天數 1,184 1,254 1,193 1,258 1,169 存貨 0.3 0.3 1.2 0.6 2.1 投資資本周轉天數 829 834 467 424 406 其他流動資產 0.3 0.0 0.3 0.2 0.2 可供出售金融資產-投資回報率投資回報率 持有至到期投資-ROE 19.6%15.0%12.0%16.0%16.8%長期股權投資-ROA 17.1%13.3%10.0%14.8%14.1%投資性房地產-ROIC 26.0%21.6%45.1%51.3%49.4

80、%固定資產 6.8 7.3 8.4 8.3 9.5 費用率費用率 在建工程 0.3 0.3 2.3 3.3 1.9 銷售費用率 0.6%0.8%0.7%0.8%1.0%無形資產 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 管理費用率 21.5%14.9%7.0%10.0%9.0%其他非流動資產 0.2 0.1 1.7 2.0 1.2 研發費用率 7.9%10.8%2.5%6.0%8.5%資產總額資產總額 13.6 15.1 44.6 46.5 60.1 財務費用率 0.2%-0.2%-0.1%0.2%0.1%短期債務-四費/營業收入 30.2%26.3%10.1%17.0%18.6%應付帳款 0.

81、5 0.5 3.5 1.2 4.9 償債能力償債能力 應付票據 0.2 0.2 2.8 1.3 3.5 資產負債率 12.7%11.0%16.9%7.5%16.0%其他流動負債 0.4 0.3 0.7 0.4 0.6 負債權益比 14.6%12.4%20.4%8.1%19.0%長期借款-流動比率 5.30 6.62 4.56 11.20 5.21 其他非流動負債 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 速動比率 5.04 6.37 4.39 11.00 4.98 負債總額負債總額 1.7 1.7 7.6 3.5 9.6 利息保障倍數 280.65-216.33-1,013.1392.98 48

82、3.46 少數股東權益-分紅指標分紅指標 股本 4.0 4.0 4.4 4.4 4.4 DPS(元)0.10 0.08 0.15 0.21 0.24 留存收益 7.8 9.4 32.7 38.6 46.1 分紅比率 18.1%18.1%15.0%13.7%12.5%股東權益股東權益 11.8 13.4 37.1 43.0 50.5 股息收益率 0.2%0.2%0.3%0.5%0.6%現金流量表現金流量表 業績和估值指標業績和估值指標 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 凈利潤 2.3 2.0 4.5 6.9 8.5 E

83、PS(元)0.53 0.46 1.02 1.57 1.93 加:折舊和攤銷 0.6 0.7 0.9 1.0 1.3 BVPS(元)2.70 3.06 8.43 9.79 11.48 資產減值準備-0.1-0.1-PE(X)82.9 95.7 43.2 27.9 22.7 公允價值變動損失-0.0-0.0-0.6 0.1 0.2 PB(X)16.3 14.3 5.2 4.5 3.8 財務費用 0.0-0.0 0.0 0.0 P/FCF 129.0 148.0 192.8 62.7 32.5 投資損失-0.0-0.0-P/S 49.4 46.8 21.4 14.8 11.7 少數股東損益-EV/E

84、BITDA 73.2 86.6 28.2 18.8 14.8 營運資金的變動 0.2 0.3-2.1-3.1-2.1 CAGR(%)43.7%61.6%48.4%43.7%61.6%經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 3.0 2.6 2.7 5.0 7.8 PEG 1.9 1.6 0.9 0.6 0.4 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量-1.0-2.3-2.7-2.2-1.3 ROIC/WACC 2.5 2.1 4.3 4.9 4.7 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量-0.7-0.4 19.3-1.1-1.1 REP 8.8 12.0 2.9 2.0 1.7 資料來源：資

85、料來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測資訊，安信證券研究中心預測 21 公司深度分析/中簡科技 公司評級體系公司評級體系 收益評級：收益評級：買入 未來 6-12 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 15%以上；增持 未來 6-12 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%至 15%；中性 未來 6-12 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持 未來 6-12 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%至 15%；賣出 未來 6-12 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 15%以上；風險評級：風險評級：A 正常風險，未來 6-12 個月投資收

86、益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6-12 個月投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議

87、等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。22 公司深度分析/中簡科技 免責聲明免責聲明 本報告僅供安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶

88、來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行

89、、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且

90、不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。Tabl e_Address 安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地址：地址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路 119 號安信金融大廈號安信金融大廈 33 樓樓 郵編：郵編：518026 上海市上海市 地址：地址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路638號國投大廈號國投大廈3層層 郵編：郵編：200080 北京市北京市 地址：地址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 15 層層 郵編：郵編：100034