常熟銀行-小微標桿銀行是如何煉成的？-221023（32頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)小微標桿銀行是如何煉成的？小微標桿銀行是如何煉成的？華泰研究華泰研究 深度研究深度研究 投資評級投資評級(上調上調):):買入買入 目標價目標價(人民幣人民幣):):10.44 2022 年 10 月 23 日中國內地 區域性銀行區域性銀行 小微標桿銀行是如何煉成的小微標桿銀行是如何煉成的？常熟銀行作為小微金融龍頭，小微戰略歷經多代堅守與傳承，小微文化深入全行上下，執行層面兼具軟性的管理藝術+硬核的業務技能，我們認為公司護城河優勢寬廣，高成長性有望延續。鑒于信用成本下行，息差企

2、穩回升，我們預測 2022-24 年歸母凈利潤同比增速為 26.2%/19.9%/18.0%（前值16.3%/15.4%/-），2022 年 BVPS 預測值為人民幣 8.03 元，對應 PB0.99 倍?？杀茹y行 22 年 Wind 一致預測 PB 均值為 0.76 倍，公司小微護城河優勢突出、成長潛力可觀，應享受一定估值溢價，我們給予 2022 年目標 PB 1.30倍，目標價由 10.30 元上調至 10.44 元，評級由“增持”上調為“買入”。為何常熟銀行能始終堅持小微初心？為何常熟銀行能始終堅持小微初心？我們認為常熟銀行小微金融戰略堅定、不易動搖。常熟地區經濟繁華，小微主體豐富，常熟

3、銀行具有扎實的網點、員工、客戶基礎，為發展小微金融提供了基本土壤；常熟銀行在改制初期盲目做大客戶帶來的大額不良教訓迫使全行重新思考發展方向，并最終確立了“做大戶數，做小客戶”的經營策略。同時臺州小微專營銀行的成功進一步鼓舞了常熟銀行小微轉型的決心。截至22H1末常熟銀行個人經營貸占總貸款比例較 2012年末提升24pct達38%，居上市銀行第一位，我們認為常熟銀行小微金融的文化認同感、戰略可持續性較強，確保未來發展不輕易轉向。為何常熟銀行擁有較強的戰略執行力？為何常熟銀行擁有較強的戰略執行力？我們認為常熟銀行兼具軟性的管理藝術+硬核的業務技能。公司管理層情懷堅定，保障小微金融戰略堅守與傳承；核

4、心干部小微經驗豐富，保障小微金融戰略足夠敏銳、接地氣。此外常熟銀行已形成一套完善的自主招聘培訓體系與相匹配的制度、文化、組織架構，小微理念注入全行靈魂。經營模式方面，經過“IPC 技術”、“信貸工廠”、“MCP”三次迭代，從人力資源驅動轉為人均產效驅動，并已形成對小微相關產業鏈價值鏈研究的制度化、專業化能力，是同業難以短期內快速復制的“專家經驗”小微寶典。新考驗，新答卷，高成長性延續新考驗，新答卷，高成長性延續 在當前時點，我們建議關注影響常熟銀行業績經營的三大重要變化：1）競爭格局再平衡：大行普惠小微政策性任務減輕、互聯網貸款監管趨嚴，外部小微競爭壓力趨緩；2）異地增長有亮點：新設普惠金融試

5、驗區成效顯著、異地分支機構市占率有望持續提升、村鎮銀行政策紅利有望持續釋放；3）凈息差逆市企穩：通過錯位競爭、結構調優，2022 年以來常熟銀行凈息差逆市企穩，推動凈利息收入穩步提升。風險提示：經濟下行持續時間超預期，資產質量惡化超預期。研究員 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究員 安娜安娜 SAC No.S0570522090001 SFC No.BRR567 +(86)10 6321 1166 聯系人 馮嵩越馮嵩越 SAC No.S0570120090049 SFC No.BSF454 +(86)10

6、 6321 1166 聯系人 賀雅亭賀雅亭 SAC No.S0570122070085 +(86)21 2897 2228 基本數據基本數據 目標價(人民幣)10.44 收盤價(人民幣 截至 10 月 21 日)7.72 市值(人民幣百萬)21,159 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)253.04 52 周價格范圍(人民幣)6.56-8.50 BVPS(人民幣)7.53 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 撥備前利潤(人民幣百萬)3,727 4,443 5,355 6,343

7、 7,527+/-%(5.41)19.21 20.55 18.45 18.65 歸母凈利潤(人民幣百萬)1,803 2,188 2,762 3,311 3,906+/-%1.01 21.34 26.22 19.88 17.97 不良貸款率(%)0.96 0.81 0.77 0.76 0.75 核心一級資本充足率(%)11.08 10.21 9.53 9.02 8.55 ROE(%)10.34 11.59 13.22 14.20 14.93 EPS(人民幣)0.66 0.80 1.01 1.21 1.43 PE(倍)11.73 9.67 7.66 6.39 5.42 PB(倍)1.18 1.07

8、 0.96 0.86 0.76 股息率(%)2.59 2.59 3.27 3.92 4.62 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (6)(3)0366.006.757.508.259.00Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民幣)常熟銀行相對滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)正文目錄正文目錄 引言：小微標桿銀行是如何煉成的？引言：小微標桿銀行是如何煉成的？.3 為何常熟銀行能始終堅持小微初心？為何常熟銀行能始終堅持小微初心？.5 基因有淵源，具備獨特優勢.5 教訓夠深刻，重回小微定位.6 榜樣樹

9、方向，堅定小微信念.7 為何常熟銀行擁有較強的戰略執行力？為何常熟銀行擁有較強的戰略執行力？.9 理念文化為軟實力，人才筑基樹底氣.9 小微模式為硬核，千錘百煉鑄真章.12 新考驗，新答卷，高成長性延續新考驗，新答卷，高成長性延續.15 外壓趨緩：小微競爭格局再平衡.15 內功精進：量擴、價升、質優.17 量：市場空間依然廣闊，異地擴張多點開花.17 普惠金融試驗區異軍突起，打開成長空間。.17 異地分行布局占據先機，綜合經營有望提升產能.18 村鎮銀行布局領先，業務貢獻潛力較大.21 價：下沉市場錯位競爭，結構調優帶動息差回升.22 質：歷經時空考驗，核心風控能力過硬.24 盈利預測：目標價

10、盈利預測：目標價 10.44 元，上調為“買入”評級元，上調為“買入”評級.27 風險提示.28 TVaXkWlY9YlVmM1VkXvWaQ9RaQtRoOtRpNiNmNoOlOtRtP8OmNqQuOqNmNwMrQwO 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)引言：小微標桿銀行是如何煉成的？引言：小微標桿銀行是如何煉成的？常熟銀行常熟銀行具備廣闊的貸款空間、穩定的息差定價、優異的具備廣闊的貸款空間、穩定的息差定價、優異的貸款質量，高成長性有望延續。貸款質量，高成長性有望延續。常熟銀行作為小微金融龍頭，小微戰略歷經多代堅守與傳

11、承，小微文化深入全行上下，執行層面兼具軟性的管理藝術+硬核的業務技能，形成同業短期內難以復制的展業優勢。短期來看，外部小微競爭壓力趨緩、資產端定價邊際企穩、異地貸款增速強勁有望帶動利潤穩健增長，公司 2021 年 ROE 達 11.62%，排名上市農商行第一，2022 年 1-9 月常熟銀行歸母凈利潤、營業收入分別同比+25.2%、+18.6%，9 月末總資產、貸款、存款同比增速分別+17.7%、+15.4%、+14.2%，經營指標持續優異。而常熟銀行的長期投資邏輯依舊明確，作為小微標桿行，護城河優勢突出、成長潛力可觀，我們看好常熟銀行的投資價值。區別于市場的觀點：區別于市場的觀點：1、市場對

12、于常熟銀行的異地發展空間認識不足。市場對于常熟銀行的異地發展空間認識不足。我們認為常熟銀行異地增長空間亮點頗多：2021 年新設普惠金融試驗區僅 9 個月實現 50 億增量，2022 年仍為重要增量來源；公司分支機構覆蓋江蘇省內 10 個地市，村鎮銀行涉及六省，截至 2022H1 末公司持牌機構所在地常住人口近 7000 萬，個人經營貸規模超 5000 億元，貸款增長空間廣闊，未來有望通過深耕異地分支機構、發揮村鎮銀行投管行優勢，貸款增速保持強勁增長。2、市場對于小微業務競爭壓力過度擔憂。市場對于小微業務競爭壓力過度擔憂。我們認為小微業務外部競爭格局已有趨勢性轉變，2022 年政府工作報告不再

13、考核大行普惠小微貸款增速，以貸款新增量任務測算增速約 24%，較過往政策性增速任務減輕，且政策引導大中型銀行普惠業務向欠發達地區傾斜，與常熟銀行所在東南發達省份錯位；疊加互聯網平臺監管政策趨嚴，小微業務外部競爭壓力有所放緩。常熟銀行自身通過做小、做散、做信用，亦實現與大行錯位競爭。外部競爭壓力趨緩+自身積極應對，2022 年常熟銀行息差拐點已現，資產端定價企穩回升。3、市場對于市場對于常熟銀行資產質量穩定性認識不足。常熟銀行資產質量穩定性認識不足?；诠緡烂艿娘L控體系與小微業務底層邏輯，我們認為常熟銀行資產質量過硬。在信貸機制上，公司通過 IPC 技術原理判斷客戶還款意愿，并以多年積淀的行業

14、深度分析能力輔助風險識別，從進件把控貸款質量；在員工管理上，公司重視自主招聘培養，嚴控道德風險，小微風控文化深入全行上下；從小微業務發展規律而言，小微業務主要服從于人口規律、大數定律，對經濟和行業周期相對不敏感，在實現規模效應后不良率較為穩定。常熟銀行資產質量已經歷多重時空考驗，不良率穩定可控。股價與估值復盤：股價與估值復盤：股價彈性較強股價彈性較強，估值，估值領先上市農商行領先上市農商行?；仡櫝Ｊ煦y行 2018 年以來股價的歷史表現，得益于其鮮明的小微金融戰略與優異業績表現，常熟銀行股價相對收益整體跑贏銀行指數，2020年上半年，由于疫情影響開門紅業績、貸款利率快速下降，常熟銀行股價一度有所

15、回調，隨下半年經濟形勢恢復而迅速反彈。2021 年 3 月底隨常熟銀行公布 2020 年業績（營業收入同比增速僅 2%，撥備前利潤同比增速轉負），常熟銀行股價深度回調。2021 年底以來，常熟銀行異地展業顯效，息差企穩回升，復蘇邏輯逐步確認，絕對收益、相對收益均企穩回升。在估值方面，自 2018 年以來常熟銀行 PB 估值持續高于內地銀行，截至 10 月 21 日PB(LF)位于上市農商行第一。常熟銀行具備廣闊的貸款空間、穩定的息差定價、優異的貸款質量，我們看好短期與中長期股價表現。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)圖表圖表1

16、：2018 年以來常熟銀行漲跌幅及相對年以來常熟銀行漲跌幅及相對中證內地銀行主題指數中證內地銀行主題指數漲跌幅表現漲跌幅表現 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表2：2018 年以來常熟銀行與年以來常熟銀行與中證內地銀行主題指數中證內地銀行主題指數 PB(lf)估值估值 圖表圖表3：上市農商行上市農商行 PB（LF）對比（截至）對比（截至 2022/10/21）資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表4：全文邏輯圖全文邏輯圖 資料來源：華泰研究-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%18-0118-0719-0119-0720-0120-0

17、721-0121-0722-0122-07相對漲跌幅常熟銀行中證內地銀行主題指數0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.018-01 18-0719-01 19-0720-0120-0721-01 21-0722-01 22-07（倍）常熟銀行中證內地銀行主題指數0.00.20.40.60.81.01.2常熟銀行張家港行無錫銀行江陰銀行瑞豐銀行滬農商行蘇農銀行紫金銀行青農商行渝農商行PB（LF）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)為何常熟銀行能始終堅持小微初心？為何常熟銀行能始終堅持小微初心？我們認為常熟

18、銀行小微金融的文化認同感、戰略可持續性較強，確保未來發展不輕易轉向。我們認為常熟銀行小微金融的文化認同感、戰略可持續性較強，確保未來發展不輕易轉向。常熟地區經濟繁華，小微主體豐富，為常熟銀行發展小微金融提供了基本土壤。常熟銀行前身為常熟市農信社聯合社，在長期發展中自然沉淀了支農支小基因，具有扎實的網點、員工、客戶基礎。常熟銀行在改制初期盲目做大客戶帶來的大額不良教訓迫使全行重新思考發展方向，并最終確立了“做大戶數，做小客戶”的經營策略。同時臺州小微專營銀行的成功進一步鼓舞了常熟銀行小微轉型的決心，從支農支小的樸素情懷轉向商業可持續的小微金融理念。這樣的歷史文化基因使常熟銀行小微金融戰略堅定、不

19、易動搖?；蛴袦Y源，具備獨特優勢基因有淵源，具備獨特優勢 常熟常熟地區經濟繁華，小微地區經濟繁華，小微主體豐富主體豐富，為常熟銀行為常熟銀行發展小微金融提供了基本土壤發展小微金融提供了基本土壤。作為全國文明城市，常熟既有“青山入廓、三湖簇擁”的生態稟賦，也有“狀元之鄉”“院士之鄉”的文化底蘊，自古經濟繁榮，民眾崇尚實干，改革開放的契機使其經濟快速發展，形成了以民營經濟為主導的經濟結構。各企業充分利用本地的資源和區位優勢，衍生出以制造業為主體，相關商貿、服務業配套的產業和市場生態，常熟市擁有服裝、汽配、建材等多個專業批發市場，其中，中國常熟服裝城是全國最大的服裝服飾批發市場,本地制造業生態十分活

20、躍；此外，此外，依托本地自然資源和經濟、社會條件，常熟農業機械化和信息化發展迅速，本地農民生產積極性高漲、融資需求強烈，亟需高質量的金融支持。整體來看，常熟當地常熟當地產業百花齊放，個體工商戶數量與日俱增，產業百花齊放，個體工商戶數量與日俱增，發展小微金融的外部環境十分優渥。發展小微金融的外部環境十分優渥。圖表圖表5：蘇蘇州州地區經濟發達，小微工商戶地區經濟發達，小微工商戶每萬人單位每萬人單位數量數量遠超全國遠超全國 注：常熟市是由蘇州市代管的縣級市 資料來源：國家統計局、華泰研究 常熟銀行前身為常熟市農信社聯合社，在長期發展中自然沉淀了支農支小基因，具有扎實常熟銀行前身為常熟市農信社聯合社，

21、在長期發展中自然沉淀了支農支小基因，具有扎實的的網點、員工、客戶基礎。網點、員工、客戶基礎。首先，首先，常熟銀行在常熟地區每個鄉鎮都有分支機構，網點布局下沉、口碑良好，作為“常熟人自己的銀行”，本地存款份額長期位居前列。其次，其次，銀行干部員工多為本地人，對當地文化習俗、經濟產業和農民商販知根知底，管理層也多數有過服務農村金融的基層經驗，對服務三農、服務小微有天然的親切感與責任感。最后最后，1996年農業銀行與農信社“行社分家”，小微企業、民營企業、個體工商戶大都劃分給農信社，為常熟銀行積累了豐富的基礎客群。這些優勢是常熟銀行能順利發展小微金融的重要前提這些優勢是常熟銀行能順利發展小微金融的重

22、要前提條件，并且需要一定時間或人脈資源積累，大行和外地區域行條件，并且需要一定時間或人脈資源積累，大行和外地區域行短期內短期內難以復難以復制。制。05001,0001,5002,0002,50020132014201520162017201820192020(每萬人單位數)蘇州全國 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)圖表圖表6：2019-2022H1 常熟銀行在常熟市存常熟銀行在常熟市存/貸款市占率貸款市占率 圖表圖表7：22H1 主要上市農商行本地存貸款市占率主要上市農商行本地存貸款市占率 資料來源：常熟市統計局、公司財報、

23、華泰研究 資料來源：各地統計局、公司財報、華泰研究 教訓夠深刻，教訓夠深刻，重回小微定位重回小微定位 常熟銀行支農支小的定位并非一成不變，常熟銀行支農支小的定位并非一成不變，21世紀初世紀初也曾偏離路線。也曾偏離路線。常熟地區經濟底蘊深厚，本地企業借改革開放之春風快速發展，2001 年常熟銀行改制為農商行后，開始強化公司金融業務。隨著原有服務企業的規模不斷成長，常熟銀行單家客戶授信額度不斷提高，大額貸款筆數不斷增加，逐漸偏離了“支農支小”定位。直到 2005、2008 年，常熟銀行先后出現兩筆大額不良，后者在全力挽救的情況下也造成了近億元實質損失，約占當年歸母凈利潤的 22%。痛定思變，痛定思

24、變，回歸小微定位?；貧w小微定位。兩單大額不良暴露了大企業與小銀行之間“信息不對稱、地位不對等、能力不匹配”三大問題，大客戶業務關系復雜，關聯交易隱蔽，對風險識別能力要求更高；小銀行在合作時處于邊緣地位，貸款出險時沒有主動權，而一旦出險，對于資本實力較弱的小銀行就是一場災難。兩單大額不良打破了常熟銀行的大客戶信仰，迫使全行重新思考發展方向，并最終回到了“小對小、小對優”的發展定位，確立了“做大戶數，做小客戶”的經營策略。圖表圖表8：大企業與小銀行之間存在“信息不對稱、地位不對等、能力不匹配”三大問題大企業與小銀行之間存在“信息不對稱、地位不對等、能力不匹配”三大問題 資料來源：飛燕筑夢（中國金融

25、出版社，2022 年 1 月）、華泰研究 18.71%17.44%17.13%16.03%15.64%14.68%15.16%27.19%28.70%28.98%29.45%29.62%29.92%27.75%10%15%20%25%30%2019H120192020H120202021H120212022H1貸款市占率存款市占率0%5%10%15%20%25%30%常熟銀行張家港行無錫銀行江陰銀行青農商行渝農商行瑞豐銀行滬農商行貸款市占率存款市占率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)榜樣樹方向，堅定小微信念榜樣樹方向，堅定小

26、微信念 除了吸取負面教訓外，常熟銀行最終確立小微金融發展方向離不開優秀榜樣的激勵。除了吸取負面教訓外，常熟銀行最終確立小微金融發展方向離不開優秀榜樣的激勵。在常熟銀行深陷大額不良創傷時，與本地經濟環境類似的浙江臺州區域卻有一批優秀的小微金融專營銀行，客戶貸款規模集中于 500 萬元以下、戶均規模僅 3050 萬元，與大中型銀行錯位競爭取得優良業績，比如臺州銀行 2008 年 ROE 高達 42%，且貸款不良率長期保持在1%以下。臺州經驗表明，只要有合適的商業模式和管理體系，小微金融也大有可為。常熟銀行管理層多次前往臺州取經，在優秀同業身上看到小微市場的商業價值，從支農支小的樸素情懷轉向商業可持

27、續的小微金融理念，進一步鼓舞了小微轉型的決心。圖表圖表9：2008-2021 年臺州銀行年臺州銀行不良率顯著低于同業不良率顯著低于同業 圖表圖表10：2008-2021 年臺州銀行年臺州銀行 ROE 顯著高于同業顯著高于同業 資料來源：銀保監會、公司財報、華泰研究 資料來源：銀保監會、公司財報、華泰研究 圖表圖表11：2017-2021 年臺州銀行凈息差年臺州銀行凈息差顯著高于同業顯著高于同業 資料來源：銀保監會、公司財報、華泰研究 經驗表明，小微金融模式有諸多亮點，商業可持續性較好。第一，天然對沖經濟周期波動，不經驗表明，小微金融模式有諸多亮點，商業可持續性較好。第一，天然對沖經濟周期波動，

28、不良率穩定可控。良率穩定可控。小微客戶主要從事衣食住行等剛需或改善性需求業務，其發展服從于人口規律，對經濟和行業周期相對不敏感，因此貸款不良率能夠在經濟下行期仍然保持穩定，比如臺州銀行在 2008 年金融危機期間不良率也僅為 0.43%。即使出現逾期和不良，由于每筆金額不大，絕大多數客戶后續會繼續還款，只要把控好道德風險與操作風險，實際損失率較低。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0809101112131415161718192021臺州銀行商業銀行城市商業銀行0%5%10%15%20%25%30%35%40%101112131415161718192021臺州銀行商業

29、銀行0%1%2%3%4%5%6%20172018201920202021臺州銀行商業銀行城市商業銀行 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)第二，貸款溢價第二，貸款溢價空間更大，信貸利差可觀?？臻g更大，信貸利差可觀。小微客戶大多缺少征信記錄和標準化財務報表，其經營性貸款需求往往被銀行公司條線拒絕、被個人條線忽視，大型銀行往往也不愿涉及這類業務，因此小微金融屬于供給遠小于需求的藍海市場，溢價空間比競爭激烈的傳統貸款更大，只要控制好風險成本，貸款綜合收益率較為可觀。第三，業務小額分散，經營穩第三，業務小額分散，經營穩定性強。定性強。小

30、微金融的客戶、行業高度分散，只要形成一定的基礎客戶群，業務規模不會大起大落，經營穩定性較好。常熟銀行個人經營貸占比遙遙領先，形成獨特業務風格。常熟銀行個人經營貸占比遙遙領先，形成獨特業務風格。自 2009 年開始試點推進小微轉型以來，常熟銀行的個人貸款、個人經營貸占總貸款比例持續提升。截至 22H1 末常熟銀行個人貸款、個人經營貸占總貸款比例分別較 2012 年末提升 39pct、24pct 至 59%、38%。在所有上市銀行中常熟銀行個人經營貸占比遙遙領先，個人貸款占比僅次于平安銀行，形成了獨樹一幟的展業風格特點。圖表圖表12：2011-2022H1 常熟銀行貸款結構變化常熟銀行貸款結構變化

31、 圖表圖表13：2011-22H1 常熟銀行個人貸款、個人經營貸占總貸款提升常熟銀行個人貸款、個人經營貸占總貸款提升 資料來源：公司財報、華泰研究 資料來源：公司財報、華泰研究 圖表圖表14：22H1 上市銀行個人經營貸上市銀行個人經營貸/總貸款對比總貸款對比 資料來源：公司財報、華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201120122013201420152016201720182019202020212022H1公司貸款票據貼現個人貸款19%20%25%30%37%45%48%51%54%57%61%59%14%12%18%21%23%27%33%35

32、%37%40%38%0%10%20%30%40%50%60%70%201120122013201420152016201720182019202020212022H1個人貸款個人經營貸0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%常熟銀行張家港行瑞豐銀行廈門銀行蘇州銀行渝農商行民生銀行杭州銀行青農商行浙商銀行蘇農銀行招商銀行鄭州銀行浦發銀行北京銀行江陰銀行寧波銀行長沙銀行貴陽銀行中信銀行光大銀行重慶銀行滬農商行上海銀行興業銀行青島銀行無錫銀行工商銀行西安銀行南京銀行交通銀行蘭州銀行農業銀行江蘇銀行成都銀行建設銀行個人經營貸/總貸款 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一

33、起閱讀。9 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)為何常熟銀行擁有較強的戰略執行力？為何常熟銀行擁有較強的戰略執行力？常熟銀行在多年探索中實現小微情懷與商業可持續性的平衡，離不開其高效的戰略執行力，常熟銀行在多年探索中實現小微情懷與商業可持續性的平衡，離不開其高效的戰略執行力，我們認為常熟銀行兼具軟性的管理藝術我們認為常熟銀行兼具軟性的管理藝術+硬核的業務技能，具備同業短期內難以復制的核心硬核的業務技能，具備同業短期內難以復制的核心競爭力。競爭力。公司管理層高瞻遠矚，情懷堅定，保障小微金融戰略堅守與傳承；核心干部小微經驗豐富，保障常熟銀行小微金融戰略足夠敏銳、接地氣。此外常熟銀行已形成一套完善

34、的自主招聘培訓體系與相匹配的制度、文化、組織架構，小微理念注入全行靈魂。經營模式方面，經過“IPC 技術”、“信貸工廠”、“MCP”三次迭代，從人力資源驅動轉為人均產效驅動。除了持續迭代經營模式，在多年小微展業探索中，常熟銀行已形成對小微相關產業鏈價值鏈研究的制度化、專業化能力，是同業難以短期內快速復制的“專家經驗”小微寶典。理念文化為軟實力，人才筑基樹底氣理念文化為軟實力，人才筑基樹底氣 管理層高瞻遠矚，情懷堅定，保障小微金融戰略堅守與傳承。管理層高瞻遠矚，情懷堅定，保障小微金融戰略堅守與傳承。與傳統公司業務不同，小微金融業務從前期投入到業績兌現需要數年時間轉化，基礎客群培育、小微業務口碑與

35、品牌的積淀更要久久為功，十分考驗管理層的戰略定力。自 2008 年正式布局小微金融業務以來，常熟銀行共經歷三任董事長，均為內部晉升，熟悉常熟銀行發展歷史和小微金融轉型初心，也因此更能堅守與傳承小微金融戰略。每任董事長均對小微金融業務發展做出重要貢獻，第一任董事長吳建亞（20012013）確立了小微金融轉型戰略，設立小額貸款中心并引入了 IPC 放貸技術；第二任董事長宋建明（20132020）進一步推動小微業務管理體系升級，并通過金融科技賦能全面提質增效；2020 年末上任的莊廣強董事長則提出了新的融合戰略，設立普惠金融部、普惠金融試驗區，未來有望進一步提升小微綜合金融服務能力、提高人均產能。圖

36、表圖表15：常熟銀行歷任董事長小微經營理念與推動工作常熟銀行歷任董事長小微經營理念與推動工作 董事長董事長 任職時間任職時間 推動工作推動工作 小微理念小微理念 吳建亞 2001 年 11 月2013 年 3 月 設立小額貸款中心 引入 IPC 技術“農”是農商行的本?！稗r”是農商行的本。農商行服務“三農 既是內在需要也是生存需要，我們和農村有天然的聯系。宋建明 2013 年 4 月2020 年 12 月 全面建設信貸工廠 MCP 線上化 四線三級體系 金融科技 做農村金融最有味道做農村金融最有味道 我們的考核方向是向下、向零售、向小微、向三農；通過分支行、村鎮銀行、入股農商行業務的三駕馬車，

37、進一步放大小微金融能力；小微金融里面也存在科技賦能。莊廣強 2020 年 12 月至今 設立普惠金融部、普惠金融試驗區 回到鄉村振興主戰場回到鄉村振興主戰場“規模增速不能降，人員增速不能升，新人要有新作為?！稗r商行是鄉村振興的守望者，是我們的主戰場，我們的市場定位是農村、是縣域、是小微，這個方向一定要堅持。資料來源：公司財報、華泰研究 主要領導班子經驗豐富主要領導班子經驗豐富，保持了較好的持續發展定力。，保持了較好的持續發展定力?，F任核心管理層中，監事長黃勇斌、副行長陸鼎昌均出身小微金融條線，親身經歷小微金融總部從初設到壯大的全過程，其中監事長黃勇斌為小額貸款中心初創管理團隊“鐵三角”成員，負

38、責統籌管理工作；副行長陸鼎昌則曾為小額貸款中心基層優秀員工，曾立下一個月 36 筆經營貸業務的功績，至今無人超越，是小微團隊公認的“兵王”。核心管理層小微經驗豐富，保障常熟銀行小微金融戰略足夠敏銳、接地氣、可操作，為小微金融持續發展打好基礎。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)圖表圖表16：常熟銀行主要管理層概況常熟銀行主要管理層概況 姓名姓名 職務職務 任職日期任職日期 年齡年齡 主要過往經歷主要過往經歷 莊廣強 董事長 2020 年 12 月 51 農業銀行，常熟銀行副行長，連云港東方農商行行長 薛文 行長 2021 年

39、1 月 47 常熟銀行謝橋支行行長、招商支行行長，連云港東方農商行副行長，常熟銀行財務總監 黃勇斌 監事長 2020 年 12 月 54 常熟銀行風險管理部總經理,小額貸款中心小額貸款中心總經理,行長助理；張家港行副行長 陸鼎昌 副行長 2022 年 6 月-常熟銀行小額貸款中心小額貸款中心總經理助理,小微金融總部小微金融總部副總經理,邗江支行行長，小小微金融總部微金融總部總經理兼普惠金融部普惠金融部總經理 李勇 副行長 2022 年 9 月-歷任工商銀行常州分行武進支行二級支行行長,招商銀行常州分行投行與金融市場團隊副總經理,江南農商銀行公司業務部兼投資銀行部副總經理,戰略客戶與投資銀行部副

40、總經理(主持工作),零售業務管理部總經理.吳鐵軍 副行長 2020 年 12 月 47 常熟銀行小企業信貸中心總經理助理,公司銀行部總經理,行長助理 尹憲柱 副行長、財務總監 2020 年 1 月 47 德勤高級審計經理,蘇州農商行財務總監、泰州分行行長 付勁 副行長、首席信息官 2017 年 4 月 52 交通銀行信息技術管理部高級經理.常熟銀行首席信息官。孫明 董秘 2020 年 12 月 48 常熟銀行戰略規劃部總經理，泰州分行行長 資料來源：公司財報、華泰研究 小微小微理念注入理念注入全行全行靈魂，靈魂，著重打造文化統一、素質過硬、朝氣蓬勃的團隊。著重打造文化統一、素質過硬、朝氣蓬勃的

41、團隊。小微金融依賴于人海戰術，常熟銀行集中于 70%的人力服務于小微金融，十分考驗團隊管理能力。經過不斷改革升級，常熟銀行已形成一套完善的自主招聘培訓體系與相匹配的制度、文化、組織架構，以駕馭不斷擴展的管理半徑和團隊規模。我們認為這套組織管理體系是常熟銀行我們認為這套組織管理體系是常熟銀行的一大的一大核心核心優勢。優勢。1）注重自主招聘、自主培養，注重自主招聘、自主培養，為公司發展打造了高素質的人才后備軍。為公司發展打造了高素質的人才后備軍。常熟銀行在面試、家訪和試用考核階段重視應聘者道德品格，從招聘環節開始控制客戶經理的道德風險，并以“師帶徒”模式讓新員工快速進入工作狀態，確保小微理念和文化

42、認同不偏差，模式復制不走樣。針對不同層級的員工，常熟銀行開發了“星展計劃”、“星成計劃”、“星耀計劃”、“啟明星計劃”、“頭狼計劃”等職業能力培訓體系，對于已經積累豐富經驗的客戶經理，常熟銀行提供了暢通的晉升通道，其中管理人員晉升信道要求“之字形”跨崗位鍛煉成長，培養員工全局視野，打造了一批高素質的管理人才后備軍，為業務發展提供強有力的人才支撐。圖表圖表17：常熟銀行內部員工培養體系常熟銀行內部員工培養體系 圖表圖表18：常熟銀行“之字形”人才成長信道常熟銀行“之字形”人才成長信道 資料來源：飛燕筑夢（中國金融出版社，2022 年 1 月）、華泰研究 資料來源：飛燕筑夢（中國金融出版社，202

43、2 年 1 月）、華泰研究 2）注重普惠金融理念和服務民生情懷的培養，并以制度形式將小微文化加以規范化和明細）注重普惠金融理念和服務民生情懷的培養，并以制度形式將小微文化加以規范化和明細化，構建員工的“心理契約”，讓團隊成員產生內在的約束和自律?；?，構建員工的“心理契約”，讓團隊成員產生內在的約束和自律。在成立之初小貸中心就擬定了“六條標準”“六條標準”，作為小貸中心每名員工的基本行為準則，要求工作勤勉努力，不斤斤計較，大事講原則、小事講風格。此外公司要求與客戶解除時遵守“三不原則三不原則”，本質上是與客戶建立“零物質接觸”的廉潔關系，是底線也是紅線。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分

44、，請務必一起閱讀。11 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)圖表圖表19：常熟銀行“六條標準”常熟銀行“六條標準”圖表圖表20：常熟銀行“三不原則”常熟銀行“三不原則”資料來源：飛燕筑夢（中國金融出版社，2022 年 1 月）、華泰研究 資料來源：飛燕筑夢（中國金融出版社，2022 年 1 月）、華泰研究 3）構建了有效的）構建了有效的激勵約束激勵約束機制，兼具原則性與靈活性。一方面，機制，兼具原則性與靈活性。一方面，激勵先行保證愿貸激勵先行保證愿貸。在人。在人才晉升上，才晉升上，常熟銀行內部提拔人才重視小微金融經歷，目前有 2 位總行領導來自小微金融條線，此外也有一大批小微業務骨干晉升至中

45、層管理團隊；在經營目標上，在經營目標上，常熟銀行將“支農支小”投放納入全行年度主要經營目標體系；在績效考核上，在績效考核上，直接減免小微貸款資本占用費用、調高小微貸款客戶考核單價至其他客戶的三到五倍，且小微業務考核主張“戶數為王”，客戶經理績效與貸款戶數、余額、風險掛鉤，鼓勵客戶經理做小、做散。另一方面，另一方面，嚴控道德風險，強調盡職免責。嚴控道德風險，強調盡職免責。常熟銀行對道德風險采取零容忍態度，包括美化客戶數據、資料造假、和客戶勾結等行為，曾有客戶經理因上傳假照片作為放款憑證而被直接開除。在嚴控道德風險的同時，對市場風險保有合理的容忍度，對于履行盡職調查職責的客戶經理，管戶瑕疵不良率只

46、要不超過 2%，均保持原檔級不下調，不影響績效。近五年（截至 2021.10）常熟農商銀行認定小微不良貸款 4226 筆，其中認定盡職、基本盡職的筆數占比為 86%。4）組織體系多次迭）組織體系多次迭代升級，適應不同階段的發展。代升級，適應不同階段的發展。2009 年初常熟銀行設立小額貸款中心，定位于準事業部的小微專營機構，以“個人+經營性貸款”業務為主打產品，與行內其余部門平行、獨立運作，為小微業務開展提供組織保證。隨著小微業務的發展，2013 年小額貸款中心更名為小微金融總部，管理體系從最初的“職能總部+業務分部+項目中心”逐漸演變為“四線三級”網狀管理架構，“四線”指業務線、人資線、運營

47、線、風控線，“三級”為總部、區域、分部?！八木€三級”管理結構呈現出敏捷化、精益化、閉環管理三大特點，將更多權力和決策力賦予一線工作人員，其他部門為一線提供支持，各條線可快速響應客戶需求，提升經營效率和市場敏感性。此外值得一提的是“發展總監”這個職位，類似此外值得一提的是“發展總監”這個職位，類似于于“政政委委”角色，角色，職責是職責是貫徹小微文化，用人上也有一票否決權貫徹小微文化，用人上也有一票否決權，體現了常熟銀行從管理體系上對，體現了常熟銀行從管理體系上對小微文化的重視小微文化的重視。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)圖

48、表圖表21：常熟銀行四線三級管理體系常熟銀行四線三級管理體系 資料來源：飛燕筑夢（中國金融出版社，2022 年 1 月）、華泰研究 回顧常熟銀行小微業務發展歷程，其組織體系的成功之處在于既有破舊立新的魄力，又和回顧常熟銀行小微業務發展歷程，其組織體系的成功之處在于既有破舊立新的魄力，又和現有部門實現了較好的融合。一方面，現有部門實現了較好的融合。一方面，小額貸款中心成立時，在制度、流程、產品、員工招聘與考核等方面與其余部門平行、獨立運作，并直接向總行管理層匯報，這避免了存量業務的牽扯、節約了不必要的繁瑣流程，有利于部門快速進入狀態；另一方面，另一方面，由于小微業務開展仍需要借助現有分支行的網點

49、、設備、營銷資源，為了實現最好的配合效果，小額貸款中心通過“約法三章”即不做存量、不做抵押、不做單戶 50 萬以上，避免與分支行競爭，同時貸款業績雙算、存款計入支行，雙方合作共贏，從而爭取到分支行的大力支持，實現了較好的協同配合。小微小微模式為硬核，千錘百煉鑄真章模式為硬核，千錘百煉鑄真章 經營模式經營模式三次三次迭代迭代，從人力資源驅動轉為人均產效驅動。，從人力資源驅動轉為人均產效驅動。2009 年常熟銀行引入年常熟銀行引入 IPC 技術技術，將非標信息轉化為標準化信息，軟信息判斷還款意愿，財務流水判斷貸款金額，從前端進件把控質量風險，解決小微技術風控難題。2013 年對微貸技術進行二次開發

50、，打造“信貸年對微貸技術進行二次開發，打造“信貸工廠”工廠”，形成前臺營銷調查、中臺審批、后臺管理操作的流水線作業，實現微貸流程的標準化。結合 IPC 技術應用，讓客戶經理能專注于客戶拓展與客戶調查，后續工作由專人按流程進行，有效提升客戶經理管戶效率，突破小微業務規模難以擴張的劣勢。2015 年年，在“，在“IPC”+“信貸工廠”基礎上，通過線上化“信貸工廠”基礎上，通過線上化全面升級全面升級 MCP（移動信貸平臺）（移動信貸平臺），使用金融科技賦能信貸審批全流程，只需上傳拍照、錄音、定位信息即可自證，貸款風控的原始資料更加多元、可信，節省往返駐點登記材料和此前需要雙人調查的成本，進一步降本增

51、效，提升人均產效。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)圖表圖表22：IPC 模式將非標信息標準化，把控進件質量模式將非標信息標準化，把控進件質量 圖表圖表23：常熟銀行常熟銀行信貸工廠流程切分信貸工廠流程切分，提高分工效率，提高分工效率 資料來源：飛燕筑夢（中國金融出版社，2022 年 1 月）、華泰研究 資料來源：飛燕筑夢（中國金融出版社，2022 年 1 月）、華泰研究 圖表圖表24：常熟銀行小微金融總部人力資源規模常熟銀行小微金融總部人力資源規模 資料來源：飛燕筑夢（中國金融出版社，2022 年 1 月）、華泰研究 圖表

52、圖表25：常熟農商銀行小微金融總部十二年大事記常熟農商銀行小微金融總部十二年大事記 2008 年 12 月 成立 10 人微貸項目組 2009 年 3 月 成立小額微貸中心，實現首筆放款，金額 3 萬元 2009 年 6 月 小額貸款中心放款金額突破 1000 萬元 2010 年 12 月 小額貸款中心放款金額突破 8 億元 2011 年 4 月 設立“小貸愛心基金”2012 年 10 月 啟動移動貸款平臺（MCP）項目 2013 年 10 月 首次山區愛心支教活動，組織員工赴甘肅山區小學義務支教 2014 年 9 月 小額貸款中心更名為小微金融總部 2014 年 12 月 出臺“十二級九檔”

53、職級體系 2015 年 1 月 設立十大職能部門和四大業務分部 2016 年 1 月 發布品牌核心價值觀 2016 年 6 月 組織架構優化為“四線三級”管理體系 2017 年 12 月 小微金融總部貸款余額突破 200 億元并舉行“新時代新征程星夢想”慶?；顒?，蘇州銀監分局領導、常熟市人民政府領導、全行領導見證小微金融總部發展里程碑時刻 2018 年 9 月 打造數字化小微金額，初試“互聯網+”業務，金融科技助推 2018 年 12 月 舉行小微金融總部“感躍時代星眺”十周年慶典，確定“1228 小貸人日”2019 年 7 月 上線“FreeStar 小微金融+”微信小程序；發布常熟地區首個

54、純線上產品“流星貸”2019 年 7 月 明確“之字形”發展路徑，實現前中后臺崗位有序輪換 2019 年 10 月 小微金融總部貸款余額突破 300 億元，放款筆數突破 100 萬筆，放款金額超 1500 億元 2020 年 9 月 小微金融總部貸款余額突破 400 億元 資料來源：飛燕筑夢（中國金融出版社，2022 年 1 月）、華泰研究 4211514921929055410851385139014681702173805001,0001,5002,0002,500200920102011201220132014201520162017201820192020.9小微金融總部人力資源規模引

55、入IPC技術，小微團隊穩步擴充啟動百人計劃，小微團隊迅速擴容員工總數增速放緩，注重提升人均產效 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)數據積淀數據積淀為無價資產，人機合一提升展業效率。為無價資產，人機合一提升展業效率。除了持續迭代經營模式，在多年小微展業探索中，常熟銀行已形成對小微相關產業鏈價值鏈研究的制度化、專業化能力，這一能力目前主要應用在支持貸款審批和客戶經理盡調工作方面。經中國農村金融雜志社報道，截至 2021 年 10 月末，常熟銀行通過研究農林牧漁、零售批發、制造業等 230 個行業，已形成 206 篇行業總結報告，

56、通過把細分行業分析到極致，邏輯驗證和交叉驗證有了更多抓手，可精準分析各類客戶風險特征，是多年深耕小微的“專家經驗”濃縮精華。通過大數據建模、MCP 轉型，小微業務越來越多的流程可以智能操作，提升展業效率。但科技只是提升人力效率的工具，機器建模的底層邏輯仍離不開常熟銀行專家經驗的支持，這也是同業難以短期內快速復制的小微展業寶典。圖表圖表26：常熟銀行小微標桿成長之路常熟銀行小微標桿成長之路 資料來源：飛燕筑夢（中國金融出版社，2022 年 1 月）、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)新考驗，新新考驗，新答卷，高成長性

57、延續答卷，高成長性延續 常熟銀行小微戰略歷經多代堅守與傳承，小微文化深入全行上下，執行層面兼具軟性的管理藝術+硬核的業務技能，形成同業短期內難以復制的展業優勢，截至 22H1 末個人經營貸占總貸款比例高達 38%，位列上市銀行第一，是當之無愧的小微業務標桿銀行。在當前時在當前時點，我們建議關注點，我們建議關注影響影響常熟銀行常熟銀行業績經營的三大重要變化：業績經營的三大重要變化：1）競爭格局再平衡：競爭格局再平衡：大行普惠小微政策性任務減輕、互聯網貸款監管趨嚴，外部小微競爭壓力趨緩；2）異地增長）異地增長有有亮點：亮點：新設普惠金融試驗區成效顯著、異地分支機構市占率有望持續提升、村鎮銀行政策紅

58、利有望持續釋放；3）凈息差逆市企穩：凈息差逆市企穩：通過錯位競爭、結構調優，2022 年以來常熟銀行凈息差逆市企穩，推動凈利息收入穩步提升。外外壓趨緩壓趨緩：小微小微競爭競爭格局再平衡格局再平衡 外部競爭格局方面，外部競爭格局方面，常熟銀行常熟銀行原有的原有的小微業務競爭對手小微業務競爭對手國有大行和互聯網金融機構國有大行和互聯網金融機構對對普惠小微業務的擠壓力度有望減輕。普惠小微業務的擠壓力度有望減輕。1）大行普惠貸款增速目標有所放緩。）大行普惠貸款增速目標有所放緩。2019-2021 年政府工作報告連續 3 年對大行設立普惠增速目標，分別為 30%、40%、30%。22 年不再提及增速要求

59、，轉而要求“新增普惠貸款達到 1.6 萬億”。2021 年末國有大行普惠貸款余額約6.6 萬億，據我們測算，為完成普惠貸款新增額要求，2022 年普惠貸款增速約為 24%。此前國有大行為響應國家政策強勢切入普惠金融業務，憑借較低的負債成本和創新的數字金融模式，以較低的價格批量獲取客戶，對中小銀行的業務造成一定程度的擠壓。而隨普惠金融增速目標逐步放緩，中小銀行展業壓力有望緩解。圖表圖表27：2019-22H1 各類銀行機構普惠小微貸款同比增速各類銀行機構普惠小微貸款同比增速 資料來源：公司財報、華泰研究 2）政策引導大中型銀行普惠業務向欠發達地區傾斜。）政策引導大中型銀行普惠業務向欠發達地區傾斜

60、。2022 年 4 月 6 日，銀保監會發布關于 2022 年進一步強化金融支持小微企業發展工作的通知，提出中大型銀行普惠小微業務優先滿足欠發達地區的信貸需求。5 月 26 日，央行發布關于 2022 年進一步強化金融支持小微企業發展工作的通知，同樣指出全國性銀行普惠小微業務優先向中西部等地區傾斜。而常熟銀行作為東南沿海發達地區的銀行，外部競爭壓力有望緩和。46%46%49%48%49%42%34%36%32%31%0%10%20%30%40%50%60%2020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06

61、股份行農村金融機構城商行大行 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)圖表圖表28：監管部門關于大行監管部門關于大行小微貸款投放要求小微貸款投放要求 時間時間 主體主體 具體內容具體內容 2019 國務院 支持大型商業銀行多渠道補充資本，增強信貸投放能力，鼓勵增加制造業中長期貸款和信用貸款。今年國有大型商業銀行小微企業貸款要增長 30%以上.2020 國務院 中小微企業貸款延期還本付息政策再延長至明年 3 月底，對普惠型小微企業貸款應延盡延，對其他困難企業貸款協商延期。大型商業銀行普惠型小微企業貸款曾速要高于 40%。2021 國

62、務院 進一步解決小微企業融資難題。大型商業銀行普惠小微企業貸款增長 30%以上。2022/4/6 銀保監會 關于 2022 年進一步強化金融支持小微企業發展工作的通知，著力改善金融資源投放的區域均衡性。大型銀行、股份制銀行制定普惠型小微企業信貸計劃，要向欠發達地區的一級分行壓實信貸投放任務，并明確要求各一級分行在向下分解信貸計劃時，要向欠發達地區的一級分行壓實信貸投放任務，并明確要求各一級分行在向下分解信貸計劃時，優先滿足轄內相對欠發達地區信貸需求。在內部資金轉移定價（優先滿足轄內相對欠發達地區信貸需求。在內部資金轉移定價（FTP）、利潤損失補償、綜合績效考核、營銷費用等方面，可適）、利潤損失

63、補償、綜合績效考核、營銷費用等方面，可適當向相對欠發達地區傾斜。當向相對欠發達地區傾斜。2022/5/5 國務院 國常會要求國有大型銀行新增普惠型小微企業貸款要達到 1.6 萬億元萬億元，引導銀行加強主動服務。2022/5/26 中國人民銀行 關于推動建立金融服務小微企業敢貸愿貸能貸會貸長效機制的通知，提出要發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，用好降準、再貸款再貼現、普惠小微貸款支持工具，持續增加普惠小微貸款投放。確保普惠小微貸款增速不低于各項貸款增速，全國全國性銀行要向中西部地區、信貸增長緩慢地區和受疫情影響嚴重地區和行業傾斜。性銀行要向中西部地區、信貸增長緩慢地區和受疫情影響嚴重地區和行

64、業傾斜。落實好普惠小微貸款不良容忍度監管要求，優先安排小微企業不良貸款核銷。資料來源：國務院、央行、華泰研究 3）互聯網貸款規范化發展?；ヂ摼W貸款規范化發展。近年來互聯網平臺貸款受到監管層密切關注，銀保監會、央行等部門多次發文加強對互聯網金融公司與互聯網平臺貸款的審慎監管，2021 年初發布互聯網貸款新規并與互聯網平臺約談，互聯網平臺貸款規模持續壓縮。由于互聯網金融機構在信息流通、搜集與運用上具備獨特優勢，觸達的客戶群體與小微客戶有一定交叉，因此互聯網貸款業務曾與銀行小微業務有一定競爭關系。隨互聯網貸款監管趨嚴，我們認為銀行小微業務來自互聯網平臺的競爭壓力有所放緩。圖表圖表29：2020 年底

65、以來年底以來監管層對于互聯網監管層對于互聯網貸款貸款的表述匯總的表述匯總 時間時間 部門部門/文件文件 主要內容主要內容 2020/11/2 網絡小額貸款業務管理暫行辦法（征求意見稿）網絡小額貸款業務應當主要在注冊地所屬省級行政區域內開展，未經銀保監會批準，不得跨省級行政區域開展網絡小額貸款業務；明確經營網絡小額貸款業務在注冊資本、控股股東、互聯網平臺等方面應符合的條件；規范業務經營規則；督促經營網絡小額貸款業務的小額貸款公司加強經營管理。2020/12/26 中國人民銀行副行長潘功勝答記者問 人民銀行、銀保監會、證監會、外匯局等金融管理部門聯合約談了螞蟻集團。堅決打破壟斷，糾正、查處不正當競

66、爭行為，維護公平競爭市場秩序；堅持所有金融活動必須依法依規納入監管，堅持金融業務必須持牌經營，堅持對各類違法違規行為“零容忍”。2020/12/31 銀保監會相關部門負責人答記者問 金融創新必須在審慎監管的前提下進行；所有金融活動必須依法全面納入監管，持牌經營，堅決制止違規監管套利；對各類主體一視同仁；切實維護金融穩定和金融安全。2021/1/6 2021 年央行工作會議 加強互聯網平臺公司金融活動的審慎監管加強互聯網平臺公司金融活動的審慎監管。堅決落實黨中央、國務院關于強化反壟斷和防止資本無序擴張、統籌金融發展與金融安全的決策部署，抓緊補齊監管制度短板。強化支付領域監管，個人征信業務必須持牌

67、經營，嚴禁金融產品過度營銷，誘導過度負債，嚴肅查處侵害金融消費者合法權益的違法違規行為。確保金融創新在審慎監管前提下發展，普惠金融服務質量和競爭力穩中有升。2021/2/20 進一步規范商業銀行互聯網貸款業進一步規范商業銀行互聯網貸款業務的通知務的通知 商業銀行應獨立開展互聯網貸款風險管理，嚴禁將貸前、貸中、貸后管理的關鍵環節外包；商業銀行與合作機構商業銀行應獨立開展互聯網貸款風險管理，嚴禁將貸前、貸中、貸后管理的關鍵環節外包；商業銀行與合作機構共同出資發放互聯網貸款的，單筆貸款中合作方出資比例不得低于共同出資發放互聯網貸款的，單筆貸款中合作方出資比例不得低于 30%；商業銀行與合作機構共同出

68、資發放互聯；商業銀行與合作機構共同出資發放互聯網貸款的，與單一合作方（含其關聯方）發放的本行貸款余額不得超過本行一級資本凈額的網貸款的，與單一合作方（含其關聯方）發放的本行貸款余額不得超過本行一級資本凈額的 25%；商業銀行與全；商業銀行與全部合作機構共同出資發放的互聯網貸款余額不得超過本行全部貸款余額的部合作機構共同出資發放的互聯網貸款余額不得超過本行全部貸款余額的 50%；地方法人銀行開展不得跨注冊地；地方法人銀行開展不得跨注冊地轄區開展互聯網貸款業務。無實體經營網點、業務主要在線上開展，且符合銀保監會其他規定條件的除外轄區開展互聯網貸款業務。無實體經營網點、業務主要在線上開展，且符合銀保

69、監會其他規定條件的除外 2021/4/29 金融管理部門聯合約談部分從事金融業務的網絡平臺企業 融管理部門針對當前網絡平臺企業從事金融業務中普遍存在的突出問題提出了整改要求。一是堅持金融活動全部納入金融監管；二是支付回歸本源；三是打破信息壟斷；四是加強對股東資質、股權結構、資本、風險隔離、關聯交易等關鍵環節的規范管理；五是嚴格落實審慎監管要求，完善公司治理；六是規范企業發行交易資產證券化產品以及赴境外上市行為；七是強化金融消費者保護機制。2021/7/9 銀保監會消保局局長郭武平在新聞發布會上發言 大型互聯網平臺向金融機構收取導客引流費或者信息服務費，推高了融資成本，在有的案例里面大型互聯網平

70、臺導客引流費或者信息服務費大概是 6%、7%，實際上銀行的貸款利率是 4%、5%，所以整個實體經濟和企業的融資成本里面，大型互聯網平臺占了很大一塊。2022/6/23 中央全面深化改革委員會第二十六次會議 依法依規將平臺企業支付和其他金融活動全部納入監管，以服務實體經濟為本，堅持金融業務持牌經營，健全支付領域規則制度和風險防控體系，強化事前事中事后全鏈條全領域監管。要強化金融控股公司監管和平臺企業參要強化金融控股公司監管和平臺企業參控股金融機構監管控股金融機構監管，強化互聯網存貸款、保險、證券、基金等業務監管。強化互聯網存貸款、保險、證券、基金等業務監管。2022/7/15 關于加強商業銀行互

71、聯網貸款業務管理 提升金融服務質效的通知 進一步細化明確商業銀行貸款管理和自主風控要求，要求商業銀行應提高互聯網貸款風險管控能力，防范貸款管理“空心化”，規范與第三方機構互聯網貸款合作業務等。2022/10/09 回復人民網“領導留言板”針對部分小額貸款公司在網絡小額貸款業務中存在的問題，組織各地方金融監管部門開展專項整治和清理規范，全面叫停新設網絡小額貸款從業機構。全面叫停新設網絡小額貸款從業機構。要求小額貸款公司根據借款人收入水平、總體負債、資產狀況、實際需求等因素，合理確定貸款金額和期限，使借款人還款額不超過其還款能力，防止誘導借款人過度舉債。資料來源：央行，銀保監會，華泰研究 免責聲明

72、和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)內內功精進功精進：量擴、價升、質優量擴、價升、質優 常熟銀行以廣闊的量、穩定的價、優異的質經受住了新環境的考驗。常熟銀行以廣闊的量、穩定的價、優異的質經受住了新環境的考驗。在經濟弱修復、大行擠壓、降息周期的大環境中，常熟銀行以廣闊的貸款空間、穩定的息差定價、優異的貸款質量交出了優異的答卷。公司普惠金融試驗區成效顯著，異地分支機構市占率有望提升，村鎮銀行品牌效應逐漸建立，打開成長空間；公司主動調增信保類、小額貸款占比，與國有大行錯位競爭，貸款定價回升，帶動息差企穩；公司資產質量和風控能力優異，不良率、

73、撥備覆蓋率在不同時空均保持優異水平。公司 2021 年 ROE 達 11.62%，排名上市農商行第一，未來隨非息收入提升、成本收入比優化，ROE 有望持續提升。圖表圖表30：2021 年上市農商行年上市農商行 ROE 拆解結果（除排名、權益乘數外，單位為拆解結果（除排名、權益乘數外，單位為%）利潤表科目利潤表科目/平均總資產平均總資產 排名排名 常熟銀行常熟銀行 渝農商行渝農商行 滬農商行滬農商行 青農商行青農商行 紫金銀行紫金銀行 無錫銀行無錫銀行 張家港行張家港行 蘇農銀行蘇農銀行 江陰銀行江陰銀行 瑞豐銀行瑞豐銀行 營業收入 1 3.36 2.57 2.18 2.46 2.12 2.28

74、 2.99 2.57 2.28 2.49 利息凈收入 1 2.94 2.18 1.75 1.92 1.87 1.84 2.39 2.04 1.91 2.25 利息收入 1 5.05 4.31 3.71 3.97 4.02 4.07 4.62 3.87 3.91 4.40 利息支出 5-2.11-2.12-1.96-2.05-2.15-2.24-2.23-1.83-2.00-2.15 中間業務收入 5 0.10 0.23 0.20 0.12 0.06 0.10 0.08 0.15 0.09-0.10 其他非息收入 6 0.32 0.16 0.24 0.42 0.20 0.35 0.52 0.39

75、 0.27 0.34 管理費用 10-1.39-0.71-0.65-0.72-0.76-0.65-0.93-0.85-0.76-0.80 信用減值損失 6-0.75-0.90-0.41-0.91-0.49-0.67-1.15-0.86-0.58-0.64 所得稅 9-0.16-0.12-0.19-0.05-0.12-0.08-0.02-0.07-0.03-0.06 其他因素 8-0.04-0.03-0.02-0.04-0.03-0.02-0.03-0.02-0.04-0.01 ROA 1 1.03 0.81 0.91 0.74 0.71 0.85 0.87 0.78 0.87 0.97 權益乘

76、數 8 11.30 12.20 12.56 7.20 13.79 13.46 12.78 11.95 11.69 10.62 ROE 1 11.62 9.87 11.39 5.32 9.85 11.41 11.08 9.31 10.15 10.33 資料來源：公司財報、華泰研究 量：市場空間依然廣闊，異地擴張多點開花量：市場空間依然廣闊，異地擴張多點開花 常熟銀行異地增長空間廣闊，多渠道發展小微業務。常熟銀行異地增長空間廣闊，多渠道發展小微業務。截至 22H1 末常熟銀行持牌機構所在地常住人口近 7000 萬，個人經營貸規模超 5000 億元，市場潛在空間較大。我們認為我們認為常熟常熟銀行異地

77、展業銀行異地展業主要有主要有以下以下亮點：亮點：1）普惠試驗區貢獻新增量：普惠試驗區貢獻新增量：2021 年新設普惠金融試驗區僅 9 個月實現 50 億增量，2022 年仍為重要增量來源；2）異地機構市占率穩步提升異地機構市占率穩步提升：公司分支機構覆蓋江蘇省內 10 個地市，各區域貸款增速疊加貸款市占率提升，未來貸款增長有望保持在 15%以上；3）村鎮銀行政策紅利持續釋放：村鎮銀行政策紅利持續釋放：公司村鎮銀行涉及六省，22H1 末個人經營性貸款貢獻占比 32%，未來有望發揮村鎮銀行投管行優勢，貸款增速保持強勁增長。此外公司控股鎮江農商行，通過入股農商行進一步打開小微業務發展空間。普惠金融試

78、驗區異軍突起普惠金融試驗區異軍突起，打開成長空間。，打開成長空間。普惠金融試驗區為新亮點，發展空間廣闊。普惠金融試驗區為新亮點，發展空間廣闊。2021 年 2 月常熟銀行成立普惠金融部，在常熟周邊地區新組建 4 個普惠金融試驗區，由當年小微金融的“兵王”陸鼎昌作為部門總經理，抽調本地 150 余名客戶經理，帶隊滲透市場薄弱地區，前往常熟周邊的縣市接壤、城鄉接合的地區拓展業務。截至 2021 年底，普惠金融試驗區取得豐盛成果，僅歷時 9 個月，貸款余額突破 50 億元，這是在大行擠壓、疫情擾動等外部壓力環境下實現的突圍，通過向金融供給不充分、此前覆蓋深度不足的地區進軍，業務、區域更加下沉，取得了

79、貸款量的突破。2022 年公司已擴大至太倉、昆山、相城、張家港、錫山、江陰 6 個普惠金融試驗區，雖受存量維護、疫情形勢反復等因素影響，2022 年展業有一定壓力，但仍為重要的增量來源。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)圖表圖表31：常熟銀行普惠金融試驗區打法策略常熟銀行普惠金融試驗區打法策略 資料來源：公司公告、華泰研究 普惠金融試驗區普惠金融試驗區深入改革業務融合模式，提升綜合經營能力深入改革業務融合模式，提升綜合經營能力。普惠金融部的發展前景不僅僅是開拓新市場、新客戶，更在于綜合經營的理念。有別于小微金融部，普惠金融部

80、以客戶綜合金融服務為導向，進入該部門的員工要在規定時間內考取三張上崗資質證書（小微、對公、零售），具有復合業務營銷和服務能力。打通小微、企業、零售條線界限后，有利于減少潛在客戶的流失，讓客戶經理更加努力將客戶留在常熟銀行體系內，并且將有利于改變小微金融長期以貸款為主、存款為輔，客戶綜合金融服務能力相對偏弱的局面，提升人均綜合產效。異地分行異地分行布局占據先機，綜合經營有望提升產能布局占據先機，綜合經營有望提升產能 異地分支行布局早、分布廣，對母行貢獻持續提升異地分支行布局早、分布廣，對母行貢獻持續提升。常熟銀行視野前瞻，較早在異地設立網點，2008 年在江蘇省海門市設立首家異地支行，此后在 2

81、008-2011 年，2014-2019 年加快異地布局的步伐。截至 2022 年 6 月末常熟銀行共設立了 7 家異地分行、28 家異地支行，覆蓋江蘇省內 10 個地市，異地業務已成為公司規模擴張的重要支柱，2022 年中報顯示異地分支機構為公司貢獻了 51%的貸款和 52%的營收。圖表圖表32：常熟銀行異地擴張節奏常熟銀行異地擴張節奏 總部總部 省內分行省內分行 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 分行開設節奏 7 鹽城 無錫 揚州 蘇州 鎮江 南通 泰州 支行開設節

82、奏 28 海門 邗江 如東 啟東 張家港 通州 江都 海安 句容 泗洪 東海 東臺 江陰 昆山 相城 金湖 亭湖 靖江 太倉 射陽 如皋 宜興 阜寧 泰興 興化 儀征 大豐 惠山 資料來源：公司公告、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)圖表圖表33：2018-2022H1 末末常熟銀行常熟銀行貸款按區域分布比例貸款按區域分布比例 圖表圖表34：2018-2022H1 末末常熟銀行常熟銀行營收按區域分布比例營收按區域分布比例 資料來源：公司財報、華泰研究 資料來源：公司財報、華泰研究 異地布局明顯優于同省農商行，異地布

83、局明顯優于同省農商行，在政策限制新設異地分支機構后成為一大優勢，在政策限制新設異地分支機構后成為一大優勢，展業空間展業空間廣闊廣闊。自 2019 年起，政策陸續出臺了限制異地設立機構、異地存貸款的政策，中小銀行異地展業的難度加大，而得益于早期的異地業務布局，常熟銀行目前異地分支行數量、網點總數、員工數量均遠超其他江蘇省上市農商行，其異地分支機構與控股的村鎮銀行形成覆蓋 110 多個區縣和 900 多個鎮的普惠金融服務網絡，持牌機構所在地常住人口近 7000 萬，個人經營貸規模超 5000 億元，小微展業空間廣闊。圖表圖表35：2022H1 末江蘇省上市農商行異地機構數量對比末江蘇省上市農商行異

84、地機構數量對比 資料來源：公司財報、華泰研究 圖表圖表36：2022H1 末江蘇省上市農商行網點數量對比末江蘇省上市農商行網點數量對比 圖表圖表37：2022H1 末江蘇省上市農商行員工數量對比末江蘇省上市農商行員工數量對比 資料來源：公司財報、華泰研究 注：常熟銀行員工數量為母行（不含村鎮銀行）口徑 資料來源：公司財報、華泰研究 48%43%38%32%32%37%41%45%50%51%4%5%5%5%5%11%11%12%13%13%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202122H1常熟地區江蘇省內異地分支機構江蘇省內村鎮銀行江蘇省

85、外村鎮銀行50%46%36%30%25%33%37%45%49%52%4%4%5%5%6%12%12%14%15%16%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202122H1常熟地區江蘇省內異地分支機構江蘇省內村鎮銀行江蘇省外村鎮銀行2817138607313320510152025303540常熟銀行張家港行蘇農銀行江陰銀行無錫銀行紫金銀行(個)異地支行異地分行1161299876807452618211415020406080100120140160180常熟銀行紫金銀行無錫銀行張家港行蘇農銀行江陰銀行(個)本地網點異地網點4253245

86、6237918211807159105001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500常熟銀行張家港行紫金銀行蘇農銀行江陰銀行無錫銀行(人)員工 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)圖表圖表38：銀保監會對異地展業的相關規定銀保監會對異地展業的相關規定 時間時間 主體主體 文件文件/會議會議 具體內容具體內容 2019/1/14 銀保監會 關于推進農商行堅守定位，強化治理提升金融服務能力的意見 農村商業銀行應準確把握自身在銀行體系中的差異化定位，確立與所在地域經濟總量和產業特點相適應的發展方

87、向、戰略定位和經營重點，嚴格審慎開展綜合化和跨區域經營，原則上機構不出縣（區）、業務不跨縣（區）原則上機構不出縣（區）、業務不跨縣（區）。2021/2/8 中國人民銀行 2020 年第四季度中國貨幣政策執行報告 為引導地方法人銀行更好地服務本地，維護市場競爭秩序，中國人民銀行將于 2021 年第一季度起，將地方法人銀行吸收異地存款情況納入宏觀審將地方法人銀行吸收異地存款情況納入宏觀審慎評估（慎評估（MPA），禁止其通過各種渠道開辦異地存款），禁止其通過各種渠道開辦異地存款，已發生的存量存款自然到期結清。2021/2/20 銀保監會 關于進一步規范商業銀行互聯網貸款業務的通知 嚴控跨地域經營。地

88、方法人銀行開展互聯網貸款業務的，應服務于當地客戶，不得跨注冊地轄區開展互聯網貸款業務不得跨注冊地轄區開展互聯網貸款業務。資料來源：銀保監會、央行、華泰研究 異地機構市占率表現分化，未來有望復制普惠金融試驗區綜合化經營的成功經驗。異地機構市占率表現分化，未來有望復制普惠金融試驗區綜合化經營的成功經驗。我們預計未來異地機構成長空間廣闊。市場空間來看，各區域貸款增速疊加貸款市占率提升，未來貸款增長有望保持在 15%以上。常熟銀行異地分支機構所處區域，2018-2020 年貸款CAGR 達到 14%。從各地市占率來看，2010 年之前開設的支行，2020 年末其本地市占率均在 1%以上，且多在 2%以

89、上。2015 年之后開設的蘇州、無錫、泰州等地區分行市占率均在 0.2%左右，支行市占率多在 0.5%以下，我們認為后續市占率有較大提升空間。經營策略來看，綜合經營有望提升異地人均產能。異地機構有望借鑒常熟本地客戶經理開拓異地邊區的經驗，同時辦理存貸、對公和零售等業務，為客戶提供多元化、全周期的一站式金融產品服務，將有利于提升客戶經理的人均產能，從而帶動總產能規模的提升。圖表圖表39：2015-2020 年常熟銀行分支機構市占率測算年常熟銀行分支機構市占率測算 區域區域 分支機構分支機構 成立日期成立日期 2015 2016 2017 2018 2019 2020 人均資產人均資產（萬元，（萬

90、元，22H1）常熟常熟 總行 35.57%38.42%40.72%47.18%44.81%41.32%6185 蘇州（不含常熟）蘇州（不含常熟）蘇州分行 2017/6/20-0.07%0.17%0.22%0.23%7914 相城支行 2020/6/20-9886 張家港支行 2014 0.37%0.57%0.69%0.85%0.99%0.97%6652 昆山支行 2019/6/20-0.20%0.48%8902 太倉支行 2019/5/30-0.37%0.61%7191 無錫無錫 無錫分行 2015/12/31 0.00%0.19%0.27%0.31%0.29%0.23%9489 江陰支行 2

91、018/8/7-0.14%0.36%0.43%5514 宜興支行 2019/7/30-0.10%0.38%3210 惠山支行 2019/12/27-5156 鎮江鎮江 鎮江分行 2018/3/6-0.14%0.21%0.19%3604 句容支行 2020/1/20-0.13%2285 南通南通 南通分行 2014 0.16%0.32%0.23%0.25%0.20%0.20%5801 海門支行 2008 2.51%2.45%2.01%1.98%2.24%2.12%4999 海安支行 2019/4/9-0.00%0.00%4398 如東支行 2010 2.33%2.57%2.24%1.92%1.7

92、8%1.22%3556 啟東支行 2011 1.14%1.33%1.10%1.24%1.35%1.10%2891 通州支行 2017/1/3-0.52%0.74%-3866 如皋支行 2018/12/21-0.06%0.53%0.62%4393 鹽城鹽城 鹽城分行 2014 0.38%0.41%0.35%0.30%0.33%0.24%3917 亭湖支行 2010-2696 阜寧支行 2010 4.61%3.71%3.12%2.80%2.66%2.21%2721 大豐支行 2019/12/19-0.00%0.73%4032 射陽支行 2010 5.06%4.74%3.78%3.50%3.09%2

93、.71%4701 東臺支行 2014 1.87%2.16%2.17%2.08%2.23%2.04%3567 揚州揚州 揚州分行 2016/11/15-0.01%0.11%0.10%0.07%0.06%4128 邗江支行 2009-3948 江都支行 2018/7/27-0.33%0.66%0.64%2109 儀征支行 2019/9/30-0.27%0.50%2668 泰州泰州 泰州分行 2016/12/2-0.01%0.16%0.22%0.22%0.16%3153 靖江支行 2018/12/13-0.08%0.57%0.72%4581 泰興支行 2019/11/21-0.01%0.20%390

94、0 興化支行 2019/11/26-0.04%0.29%4297 連云港連云港 東海支行 2010 10.13%8.97%7.87%9.10%10.19%10.38%4699 淮安淮安 金湖支行 2009 8.65%7.92%6.49%6.28%5.28%4.63%2828 宿遷宿遷 泗洪支行 2009 4.51%3.88%3.09%2.82%3.08%2.97%3462 注：假設分支行貸款為資產*0.95 資料來源：公司公告、各地統計局、Wind、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)村鎮銀行村鎮銀行布局領先布局領先

95、，業務貢獻潛力較大業務貢獻潛力較大 積極布局村鎮銀行積極布局村鎮銀行，投管行有望享受政策紅利。，投管行有望享受政策紅利。常熟銀行較早布局村鎮銀行業務，于 2007年在湖北省恩施州咸豐縣組建首家村鎮銀行。銀保監會 18年 1月試點投資管理型村鎮銀行，投管行在村鎮銀行現有業務范圍的基礎上，增設投資和收購村鎮銀行、為村鎮銀行提供中后臺服務、受村鎮銀行委托申請統一信用卡品牌等業務。此時常熟銀行村鎮銀行布局已較完善，在 4 個省市擁有 30 家村鎮銀行，也因此于 2019 年獲批建立全國首家投資管理型村鎮銀行興福村鎮銀行，實現控股管理原下屬的 30 家村鎮銀行。常熟銀行在 2022 年成功收購珠海南屏村

96、鎮銀行 30%股權，實現投管行成立以來的首單對外收購，村行發展空間進一步打開，未來有望憑借政策優勢收購、增設村鎮銀行，進一步打開異地村鎮市場。圖表圖表40：常熟銀行村鎮銀行發展歷程常熟銀行村鎮銀行發展歷程 資料來源：飛燕筑夢（中國金融出版社，2022 年 1 月）、華泰研究 村鎮銀行實現良性發展村鎮銀行實現良性發展，對母行貢獻持續提升。，對母行貢獻持續提升。目前常熟銀行的村鎮銀行都已進入盈利周期，品牌效應逐漸建立。截至 2021 年末，常熟銀行設立的興福村鎮銀行控股 30 家村鎮銀行，合計總資產 370.62 億元，其中江蘇 9 家、湖北 5 家、河南 6 家、云南 10 家，資產規模占比分別

97、為 26%、37%、15%、22%。村鎮銀行存貸和營收貢獻占比逐年提升，2022H1村鎮銀行存款、貸款、營收貢獻占比分別為 17%、18%、22%，個人經營性貸款貢獻占比32%。村鎮銀行資產質量總體良好，不良率降至 1%以內；省外村鎮銀行不良雖高于全行平均水平，但仍呈下行趨勢。預計疫情影響消退后，村鎮銀行集約化模式發展紅利有望逐漸顯現，成本收入比有望下行，進一步提升村鎮銀行盈利水平。圖表圖表41：常熟銀行村鎮銀行管理策略常熟銀行村鎮銀行管理策略 資料來源：公司財報、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)圖表圖表42：2

98、017-2022H1 常熟銀行常熟銀行村鎮銀行村鎮銀行存款貢獻占比存款貢獻占比 圖表圖表43：2018-2022H1 村鎮銀行營收貢獻占比村鎮銀行營收貢獻占比 資料來源：公司財報、華泰研究 資料來源：公司財報、華泰研究 價：價：下沉市場錯位競爭下沉市場錯位競爭，結構調優帶動息差回升，結構調優帶動息差回升 凈息差始終顯著優于同業，凈息差始終顯著優于同業，2021 年底迎來拐點。年底迎來拐點。常熟銀行深耕小微業務，高定價的小微資產帶動其凈息差在 2016 年以來持續優于上市農商行同業。2020 年-2021 年在經濟弱修復、大行擠壓（抵押貸款占比相對較高，與大行客戶有一定同質化）等影響下，常熟銀行

99、凈息差一定程度下行，但息差走勢在 2021 年底迎來拐點，2022 年上半年凈息差為 3.09%，仍居農商行首位，且較 2021 年回升 3bp，較 2021 年上半年回升 7bp，在同業普遍息差承壓的大環境中逆勢企穩，主要得益于貸款結構主動調整（提升信保類、小額貸款占比）、展業區域更加下沉、與大行實現了差異化競爭。圖表圖表44：2015-2022H1 江浙滬上市農商行凈息差對比江浙滬上市農商行凈息差對比 資料來源：公司財報、華泰研究 圖表圖表45：21H1-22H1 以來常熟銀行息差逐步企穩，明顯優于同業以來常熟銀行息差逐步企穩，明顯優于同業 銀行銀行 2021H1 2021 2022H1

100、較年初變化較年初變化（bp）同比變化同比變化（bp）常熟銀行 3.02%3.06%3.09%3 7 瑞豐銀行 2.41%2.43%2.24%-19-17 青農商行 2.28%2.34%2.24%-10-4 渝農商行 2.18%2.14%2.19%5 1 無錫銀行 2.23%2.17%2.03%-14-20 江陰銀行 2.20%2.24%2.02%-22-18 紫金銀行 2.24%2.16%1.99%-17-25 滬農商行 1.81%1.86%1.87%1 6 張家港行 1.96%1.95%1.85%-10-11 蘇農銀行 1.81%1.83%1.79%-4-2 資料來源：公司財報、華泰研究 2

101、%2%3%3%4%4%6%7%9%11%12%12%8%9%11%14%16%17%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2017201820192020202122H1江蘇省內村鎮銀行江蘇省外村鎮銀行村鎮銀行合計4%4%5%5%6%12%12%14%15%16%17%17%20%21%22%0%5%10%15%20%25%201820192020202122H1江蘇省內村鎮銀行江蘇省外村鎮銀行村鎮銀行1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%20152016201720182019202020212022H1常熟銀行無錫銀行張家港行蘇農銀行江陰銀行紫金銀行瑞豐銀行滬農商行

102、免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)穩步提升穩步提升信保類貸款信保類貸款、小額貸款、小額貸款占比，貸款收益率企穩回升。占比，貸款收益率企穩回升。2017 年-2020 年，常熟銀行新增貸款以附擔保物貸款（抵、質押貸款）為主，但 2021 年起常熟銀行主動調整貸款結構，回歸小微初心，新增貸款以信保類、小額貸款為主，與大行差異化競爭。2022 年上半年新增信保類貸款占比高達 83%，經營貸戶均規模下降。高定價的信保類貸款驅動貸款收益率回升，22H1 生息資產收益率、貸款收益率為 6.32%、5.31%，較 2021 年+8bp、+

103、6bp，穩定了常熟銀行息差水平。圖表圖表46：2016-22H1 公司貸款按擔保類型變化公司貸款按擔保類型變化 分類分類 2016 2017H1 2017 2018H1 2018 2019H1 2019 2020H1 2020 2021H1 2021 2022H1 存量 信用貸款 79 90 100 113 121 138 143 203 215 282 348 468 保證貸款 223 254 264 296 288 302 300 328 318 370 372 439 附擔保物貸款 362 373 415 464 519 596 656 724 784 861 908 946 總貸款 6

104、64 717 778 873 928 1,038 1,099 1,255 1,317 1,514 1,628 1,853 2017H1 2017H2 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 增量 信用貸款 11 9 13 8 17 6 60 12 67 66 120 保證貸款 31 10 33-8 14-2 28-9 52 2 67 附擔保物貸款 11 41 49 55 77 60 68 59 78 46 38 總額 53 61 95 55 110 61 156 62 197 114 225 增量占比 信用貸

105、款 21%15%14%15%15%10%38%19%34%58%53%保證貸款 59%16%34%-15%12%-3%18%-15%26%2%30%附擔保物貸款 20%68%52%100%70%98%44%96%39%40%17%資料來源：公司財報、華泰研究 圖表圖表47：常熟銀行經營貸戶均規模于常熟銀行經營貸戶均規模于 2021 年末開始下行年末開始下行 2017A 2018A 2019A 20Q1 20H1 20Q3 2020A 21Q1 21H1 21Q3 2021A 22Q1 22H1 貸款金額（億元，按金額分布）貸款金額（億元，按金額分布）個人經營性貸款個人經營性貸款-304 381

106、 394 428 466 486 497 549 613 649 666 711 個人經營性貸款個人經營性貸款/總貸款總貸款-32.8%34.6%33.2%34.1%35.6%36.9%35.6%36.3%37.8%39.8%38.5%38.4%貸款戶數（按金額分布）貸款戶數（按金額分布）個人經營性貸款個人經營性貸款-108,470 138,602 135,872-150,442 153,137 155,018 162,495 180,065 189451 198,626 213,516 總貸款總貸款 228,894 253,459 277,563 292,790 320,123 350,31

107、7 375,623 372,503 383,289 392,054 389362 392,244 416,415 戶均金額（萬元，按金額分布）戶均金額（萬元，按金額分布）個人經營性貸款個人經營性貸款-28.1 27.5 29.0-31.0 31.7 32.1 33.8 34.0 34.2 33.6 33.3 總貸款總貸款 34.0 36.6 39.6 40.5 39.2 37.4 35.1 37.5 39.5 41.4 41.8 44.1 44.5 資料來源：公司財報、華泰研究 圖表圖表48：2017-22H1 常熟銀行常熟銀行 100 萬（含）以下貸款變化萬（含）以下貸款變化 圖表圖表49：

108、2016-2022H1 常熟銀行生息資產收益率變化常熟銀行生息資產收益率變化 資料來源：公司財報、華泰研究 資料來源：公司財報、華泰研究 39.1%39.9%39.9%37.8%38.4%39.6%39.7%39.1%39.7%40.2%41.9%41.0%41.5%35%36%37%38%39%40%41%42%43%02004006008001,0001,2002017A2018A2019A20Q120H120Q32020A21Q121H121Q32021A22Q122H1(億元)100萬(含)以下100萬(含)以下/總貸款（右）5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%201620

109、1720182019202020212022H1生息資產收益率貸款收益率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)負債“保量”壓力下成本負債“保量”壓力下成本處較高水平處較高水平，未來有望優化，未來有望優化。2017-2021 年常熟銀行存款占比提升，綜合負債成本率降低，對息差有正向貢獻，但常熟銀行負債成本率在同業中仍處于較高水平，22H1 常熟銀行計息負債成本率為 2.34%，排名上市農商行第 3 高，主要由于常熟銀行具備較強的資產端投放能力，要求銀行負債端增速相匹配，在存款競爭激烈的大環境下，犧牲一定價格在所難免。2021 年

110、 6 月存款利率定價方式由“基準利率*倍數”轉為“基準利率+基點”，定價機制改革效應有望在 2023 年陸續體現，存款成本有望優化。圖表圖表50：2016-22H1 常常熟銀行計息負債成本率、存款成本率變化熟銀行計息負債成本率、存款成本率變化 圖表圖表51：2022H1 上市農商行負債成本對比上市農商行負債成本對比 資料來源：公司財報、華泰研究 資料來源：公司財報、華泰研究 質：歷經時空考驗，核心風控能力過硬質：歷經時空考驗，核心風控能力過硬 歷經多輪經濟周期沖擊，不良率持續下降。歷經多輪經濟周期沖擊，不良率持續下降。2020 年新冠疫情對銀行業資產質量造成沖擊，企業經營狀況惡化，尤其是小微企

111、業面臨著資金周轉困難、信用違約等風險。而以小微業務為特色的常熟銀行不良率表現依然優異，自 2015 年起不良率持續下降，2022H1 末，常熟銀行不良貸款率為 0.80%，較 2021 年末-1bp，位于上市農商行最低。常熟銀行撥備覆蓋率自 2015 年起持續上升，風險抵御能力不斷增強，截至 2022H1 末，公司撥備覆蓋率為536%，居上市農商行首位。圖表圖表52：2016-2022H1 常熟銀行不良貸款和不良率變化常熟銀行不良貸款和不良率變化 圖表圖表53：2015-2022H1 江浙滬上市農商行不良貸款率對比江浙滬上市農商行不良貸款率對比 資料來源：公司財報、華泰研究 資料來源：公司財報

112、、華泰研究 1.8%1.9%2.0%2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%2.6%2016201720182019202020212022H1計息負債成本率存款成本率1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%張家港行無錫銀行常熟銀行紫金銀行瑞豐銀行青農商行渝農商行江陰銀行滬農商行蘇農銀行計息負債成本率存款成本率1.42%1.40%1.14%0.99%0.96%0.96%0.81%0.80%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%051015202530201520162017201820192020202122H1(億元)不良貸款余額不良貸款率（右）0.

113、7%1.2%1.7%2.2%2.7%20152016201720182019202020212022H1常熟銀行無錫銀行張家港行蘇農銀行江陰銀行紫金銀行瑞豐銀行滬農商行 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)圖表圖表54：2016-2022H1 常熟銀行撥備覆蓋率變化常熟銀行撥備覆蓋率變化 圖表圖表55：2015-2022H1 江浙滬上市農商行撥備覆蓋率對比江浙滬上市農商行撥備覆蓋率對比 資料來源：公司財報、華泰研究 資料來源：公司財報、華泰研究 常熟銀行的優異風控模式也同樣經歷了多個地區的考驗。常熟銀行的優異風控模式也同樣經歷

114、了多個地區的考驗。從經營性貸款不良率來看，小微業務是常熟銀行的標桿業務，一般具有高風險的特質，公司注重小微信貸管理模式創新，重視小微業務全流程風險防控，全行經營性貸款整體不良率控制在 1%以下，展現了優秀的風控實力。其中常熟地區 2020 年以來經營性貸款不良率受疫情影響有所走高，但常熟地區經營性貸款規模較小，整體風險可控。從貸款不良率看，江蘇省內異地分支機構貸款不良率較本地稍高，但呈現下降趨勢，2021 年底已降至 1%以下，常熟本地貸款不良率則維持在低于 1%的優異水平。整體來看，常熟銀行的優異風控模式在不同地區均得到驗證。圖表圖表56：2018-2022H1 常熟銀行各區域常熟銀行各區域

115、經營性貸款經營性貸款不良率走勢不良率走勢 圖表圖表57：2018-2022H1 常熟銀行各區域常熟銀行各區域貸款貸款不良率走勢不良率走勢 資料來源：公司財報、華泰研究 資料來源：公司財報、華泰研究 235%326%445%481%485%532%536%0%100%200%300%400%500%600%010203040506070809020162017201820192020202122H1(億元)貸款減值準備撥備覆蓋率（右）100%150%200%250%300%350%400%450%500%550%600%20152016201720182019202020212022H1常熟銀行

116、無錫銀行張家港行蘇農銀行江陰銀行紫金銀行瑞豐銀行滬農商行1.20%0.84%0.74%1.26%0.96%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%201820192020202122H1常熟地區江蘇省內異地分支機構江蘇省內村鎮銀行江蘇省外村鎮銀行合計0.56%0.89%0.80%1.07%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%0.9%1.0%1.1%1.2%1.3%1.4%201820192020202122H1常熟地區江蘇省內異地分支機構江蘇省內村鎮銀行江蘇省外村鎮銀行合計 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 常熟銀行常熟銀行(6011

117、28 CH)不良生成率穩中有降，不良生成率穩中有降，信貸成本逐年下降，隱信貸成本逐年下降，隱性風性風險指標較優。險指標較優。近年來常熟銀行不良貸款生成率保持在較低水平，2022Q2 年化不良生成率為 0.62%；年化信用成本為 1.50%。公司嚴格把控貸款風險分類，堅持多方位風險排查機制，隱性風險指標優化，關注類貸款率和逾期貸款率持續下降，潛在不良壓力低，有利于未來不良生成率下降。2022H1 末關注類貸款率和逾期貸款率分別為 0.88%、0.94%，較 2016 年末-2.5pct、-0.7pct。圖表圖表58：2016-22Q2 常熟銀行常熟銀行不良生成率不良生成率、信用成本變化、信用成本

118、變化 圖表圖表59：2016 年以來常熟銀行逾期率與關注率走勢年以來常熟銀行逾期率與關注率走勢 資料來源：公司財報、華泰研究 資料來源：公司財報、華泰研究 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2016201720182019202020211Q222Q22不良貸款生成率信用成本0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2016201720182019202020212022H1逾期貸款率關注貸款率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)盈利預測：目標價盈利預測：目

119、標價 10.44 元，上調為“買入”評級元，上調為“買入”評級 常熟銀行常熟銀行具備廣闊的貸款空間、穩定的息差定價、優異的具備廣闊的貸款空間、穩定的息差定價、優異的貸款質量，高成長性有望延續。貸款質量，高成長性有望延續。公司的小微模式兼具軟性的管理藝術+硬核的業務技能，形成同業短期內難以復制的展業優勢。短期來看，資產端定價邊際企穩帶動利潤穩健增長，異地擴張打開成長天花板。而常熟銀行的長期投資邏輯依舊明確，作為小微標桿行，護城河優勢突出、成長潛力可觀。我們看好常熟銀行的投資價值。我們預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤同比增速分別為26.2%、19.9%、18.0%，EPS 分別為 1.0

120、1/1.21/1.43 元（前值 0.87/1.01/-），盈利預測主要基于以下假設：1.預計預計 2022 年年資產資產增速略有下滑，隨后增速略有下滑，隨后 23-24 年穩健增長年穩健增長。常熟銀行 2019-2021 年資產同比增速分別為 10.9%、12.9%、18.2%，信貸同比增速分別為 18.6%、19.7%、24.0%，2022 年 9 月末資產、貸款同比增速分別為 17.7%、15.4%，鑒于當前信貸需求仍有一定壓力，我們預計公司 2022 年資產、貸款同比增速較 2021 年略有下降，隨 2023-2024 年經濟回暖，貸款需求恢復，同比增速穩步提升。我們預計 2022-2

121、024 年資產同比增速為 18.0%、18.2%、18.7%，貸款同比增速為 18.4%、20.7%、21.2%。2.預計預計 2022 年年息差息差企穩回升，企穩回升，23-24 年平穩年平穩。常熟銀行 2019-2021 年凈息差（披露值）為 3.45%、3.18%、3.06%，2022 年起常熟銀行積極調整貸款結構，2022 年 1-6 月凈息差（披露值）為 3.09%，較 2021 年+3bp，預計 2022 年全年息差、生息資產收益率有望回升?？紤]到 2022 年初以來 5 年期以上 LPR 累計下行 35bp，影響主要在 2023-2024 兌現，2023-24 年銀行生息資產收益

122、率存在下行壓力，我們預測 2022-2024 年生息資產收益率為5.60%、5.58%、5.53%。2022 年常熟銀行攬儲壓力較大，1-6 月存款成本略有上行，預計2022 年負債成本有上行壓力；政策積極引導中長端存款利率下行，預計 2023-24 年負債端成本有望降低，緩解息差壓力。我們預計 2022-2024 年計息負債成本率為 2.36%、2.34%、2.32%。綜合資產、負債端考慮，我們預計 2022-2024 年凈息差分別為 3.27%、3.27%、3.27%（數據均為測算口徑）。3.成本收入比成本收入比預計下降預計下降。常熟銀行 2019-2021 年成本收入比分別為 38.2%

123、、42.8%、41.4%。隨移動信貸平臺運用成熟化，常熟銀行通過提高人均產效實現成本收入比優化，預計 2022年-2024 年成本收入比趨于下降，我們預測 2022-2024 年成本收入比為 40.4%、40.0%、39.4%。4.不良貸款率、不良貸款率、信貸成本信貸成本預計穩步下行預計穩步下行。常熟銀行 2019-2021 年不良率分別為 0.96%、0.96%、0.81%，信貸成本分別為 1.71%、1.29%、1.23%。2022 年 9 月末不良貸款率為0.78%，較 6 月末-2bp，或主要加大不良核銷力度，且常熟銀行自身風控制度優異，未來不良率有望延續優異水平，信貸成本穩步下行。我

124、們預測 2022-2024 年末不良貸款率分別為0.77%、0.76%、0.75%。我們預測 2022-2024 信貸成本為 1.15%、1.11%、1.10%。圖表圖表60：關鍵假設、主要預測結果及其歷史數據關鍵假設、主要預測結果及其歷史數據 項目項目 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 存款同比增速 22.1%17.7%15.4%14.9%16.5%19.0%貸款同比增速 18.6%19.7%24.0%18.4%20.7%21.2%資產同比增速 10.9%12.9%18.2%18.0%18.2%18.7%凈息差 3.38%3.25%3.19%3.27%3

125、.27%3.27%成本收入比 38.2%42.8%41.4%40.4%40.0%39.4%不良貸款率 0.96%0.96%0.81%0.77%0.76%0.75%信貸成本 1.71%1.29%1.23%1.15%1.11%1.10%營業收入同比增速 10.7%2.1%16.3%18.7%17.6%17.4%歸母凈利潤同比增速 20.1%1.0%21.3%26.2%19.9%18.0%注：凈息差預測值為測算口徑，與財報公布口徑存在差異 資料來源：公司財報，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)根據我們的盈利預測，20

126、22-2024 年 EPS 預測值分別為人民幣 1.01/1.21/1.43 元（前值0.87/1.01/-元），2022 年 BVPS 預測值為人民幣 8.03 元，對應 PB0.99 倍?？杀壬鲜秀y行 2022 年 Wind 一致預測 PB 均值為 0.76 倍，公司小微業務護城河優勢突出、成長潛力可觀，應享受一定估值溢價，我們給予 2022 年目標 PB 1.30 倍，目標價由 10.30 元上調至10.44 元，評級由“增持”上調為“買入”。圖表圖表61：可比上市公司數據可比上市公司數據 簡稱簡稱 2022 年年 PB估值（倍）估值（倍）2022 年年 PE估值（倍）估值（倍）總市值總

127、市值 22H1 歸母凈利潤規模歸母凈利潤規模（億元）（億元）22H1 歸母凈利潤歸母凈利潤同比增速同比增速 22H1 營業收入規營業收入規模模（億元）（億元）22H1 營業收入同營業收入同比增速比增速 22H1 年化年化 ROE 002142 CH 寧波銀行 1.19 10.13 1850 113 18.4%294 17.6%16.04%601860 CH 紫金銀行 0.58 6.46 98 8 10.1%22 2.7%10.16%600908 CH 無錫銀行 0.71 5.89 107 10 30.3%23 6.7%13.46%603323 CH 蘇農銀行 0.64 6.63 90 8 20

128、.9%21 6.4%12.38%002807 CH 江陰銀行 0.70 6.49 97 6 22.1%20 26.0%8.68%002839 CH 張家港行 0.74 7.38 98 8 27.8%24 5.7%10.40%平均值平均值 0.76 7.16 注：1）PB、PE 為 Wind 一致預期；2）更新日期為 2022/10/21 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表62：常熟銀行常熟銀行 PE-Bands 圖表圖表63：常熟銀行常熟銀行 PB-Bands 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 風險提示風險提示 1.經濟下行持續時間超預期。我國經濟依然穩中向好，但

129、受外需和內需影響，企業融資需求情況值得關注。2.資產質量惡化超預期。上市銀行的不良貸款率仍相對穩定，但資產質量可能因疫情等外部因素而出現波動。06131925Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民幣)常熟銀行5x10 x15x20 x25x0481115Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民幣)常熟銀行0.8x1.0 x1.2x1.4x1.6x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)盈利預測盈利預測 利潤表利潤表 業績指標業績指標 會計年度會計年度(

130、人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利息收入凈額 5,966 6,691 8,036 9,467 11,265 增長率增長率(%)手續費收入凈額 147.60 237.62 249.50 336.82 353.66 貸款 19.74 24.02 18.35 20.70 21.18 總營業費用 2,855 3,213 3,719 4,328 5,003 存款 17.68 15.43 14.90 16.52 18.97 撥備前利潤 3,727 4,443 5,355 6,343 7,

131、527 利息收入凈額 4.85 12.15 20.10 17.80 19.00 所得稅費用 291.53 354.37 447.27 536.17 632.54 手續費收入凈額(54.42)60.99 5.00 35.00 5.00 減值損失 1,495 1,738 1,953 2,265 2,715 總營業費用 13.98 12.52 15.77 16.36 15.60 歸母凈利潤 1,803 2,188 2,762 3,311 3,906 歸母凈利潤 1.01 21.34 26.22 19.88 17.97 盈利能力比率盈利能力比率(%)ROA 0.85 0.89 0.96 0.97 0.

132、97 ROE 10.34 11.59 13.22 14.20 14.93 資產負債表資產負債表 成本收入比 42.77 41.40 40.40 40.00 39.40 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入結構營業收入結構(%)總資產總資產 208,685 246,583 290,897 343,719 407,909 凈利息收入/營業收入 90.65 87.41 88.46 88.62 89.82 貸款凈額 125,984 156,246 184,912 223,188 270,466 凈手續費收入/營業收入 2.24 3.1

133、0 2.75 3.15 2.82 投資 48,076 46,377 52,832 62,870 75,130 成本收入比 42.77 41.40 40.40 40.00 39.40 總負債總負債 189,578 225,446 267,310 317,235 378,022 減值損失/營業收入 22.72 22.70 21.50 21.20 21.65 總存款 162,485 187,559 215,500 251,092 298,728 資產質量資產質量(人民幣百萬人民幣百萬)銀行間負債 15,003 19,634 26,121 30,809 36,430 貸款減值準備 6,104 7,00

134、9 7,735 9,250 11,127 權益合計權益合計 19,107 21,137 23,587 26,484 29,887 不良貸款 1,209 1,266 1,424 1,696 2,028 不良貸款率(%)0.96 0.81 0.77 0.76 0.75 不良貸款撥備覆蓋率(%)482.68 531.55 543.23 545.31 548.54 貸款撥備率(%)4.84 4.49 4.18 4.14 4.11 信用成本(%)1.29 1.23 1.15 1.11 1.10 估值指標估值指標 資本資本(人民幣百萬人民幣百萬)會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E

135、 2024E 核心一級資本凈額 18,151 19,977 22,002 24,620 27,697 PE(倍)11.73 9.67 7.66 6.39 5.42 一級資本凈額 18,243 20,090 22,002 24,620 27,697 PB(倍)1.18 1.07 0.96 0.86 0.76 資本凈額 22,165 23,393 25,804 29,063 32,390 EPS(人民幣)0.66 0.80 1.01 1.21 1.43 RWA 163,840 195,752 230,931 272,864 323,822 BVPS(人民幣)6.55 7.22 8.03 8.98

136、10.11 核心一級資本充足率(%)11.08 10.21 9.53 9.02 8.55 每股股利(人民幣)0.20 0.20 0.25 0.30 0.36 一級資本充足率(%)11.13 10.26 9.53 9.02 8.55 股息率(%)2.59 2.59 3.27 3.92 4.62 資本充足率(%)13.53 11.95 11.21 10.71 10.24 資料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，沈娟、安娜，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映

137、了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報

138、告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特

139、定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許

140、可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參

141、照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使

142、用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融

143、控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。常熟銀行（601128 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華

144、泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管

145、披露重要監管披露 分析師沈娟、安娜本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。常熟銀行（601128 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。常熟銀行（601128 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司

146、某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相

147、對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提

148、供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。32 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231

149、華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真

150、：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約哈德遜城市廣場 10 號 41 樓（紐約 10001）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2022年華泰證券股份有限公司