有色金屬行業深度：產業化黎明初現鈉電池大有可為-221024（26頁）.pdf

1、 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告：有色金屬|行業報告 2022 年 10 月 24 日 行業投資評級 行業行業深度深度 強于大市強于大市|維持維持 產業化黎明初現，鈉電池產業化黎明初現，鈉電池大有可為大有可為 行業基本情況 正文正文 產業化在即，鈉產業化在即，鈉離子離子電池量產后成本優勢明顯。電池量產后成本優勢明顯。2021 年以來碳酸鋰價格上漲，推動鋰電池成本大幅提升，下游行業利潤被極大壓縮。鈉離子電池因為資源豐富，相比鋰電池具有成本優勢，成為當前產業鏈首選的替代品。預計量產后鈉離子電池成本可以降到 0.5-0.6 元/度，比磷酸鐵鋰成本低 40%。政

2、策大力支持，儲能、替代鉛酸、政策大力支持，儲能、替代鉛酸、A00 有望多點突破有望多點突破，預計，預計 2030年規模達到年規模達到 292GW。（1）當前儲能領域快速發展，鈉電池有望成為重要的技術路線之一；（2）在 A00 級電車、電動二輪車領域，鈉電池成功解決成本痛點，有望替代鋰電池；（3）鈉電池能力密度、循環壽命遠超鉛酸，替代空間大。預計 2025 年鈉電池規模達到 61GW，2030 年規模達到 292GW，年復合增長率 82%。產業鏈逐步完善，技術基本定型。產業鏈逐步完善，技術基本定型。（1）正極：層狀氧化物量產難度低，綜合性能優異成為目前正極主流路線；（2）負極：硬碳最適合鈉電池，

3、但其生產較為嚴苛，成本仍有較大下降空間；（3）電解液：多采用六氟磷酸鈉+酯類溶劑，添加劑可以影響循環壽命；（4）集流體：使用鋁箔，相較于鋰電池的銅箔，成本優勢更加明顯。當前國內鈉離子行業標準即將指定，預計 2023 年為產業化元年。國內企業紛紛布局鈉電池，跑馬圈地。國內企業紛紛布局鈉電池，跑馬圈地。（1）寧德時代于 2021 年發布第一代鈉離子電池，預計在 2023 年實現產業化；（2）華陽股份深度綁定中科海鈉，并切入負極、電解液、電芯 pack 等，打造全產業鏈模式，規劃的全球首批量產 1GWh 鈉離子電芯生產線正式投產；（3）傳藝科技轉型進軍鈉離子電池，投資 50 億元建設 10GWh 鈉

4、離子電池生產線及相應產能的正負極材料產線，其中一期 2GWh，二期 8GWh。重點推薦重點推薦 我們建議關注：華陽股份（未覆蓋）：公司綁定中科海鈉，技術優勢明顯，同時布局負極、電解液等，產業鏈布局最全；傳藝科技（未覆蓋）：公司鈉電池擴張迅速，彈性大。風險提示風險提示 產業化進展不及預期，技術研發不及預期。收盤點位 4189.28 52 周最高 5262.81 52 周最低 3576.25 行業相對指數表現（相對值）資料來源：iFind，中郵證券研究所 研究所 分析師：李帥華 SAC 登記編號：S1340522060001 Email： 近期研究報告 1.鋰企業 Q3 業績繼續大增，海外看空擾動

5、市場-李帥華-2022/10/17 2 鋰鹽供應趨緊，Core 首批原礦高價售出-李帥華-2022/10/10 3.拍賣出價次數大幅下降，看好國內鋰企業成長-李帥華-2022/09/25-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-10-082022-01-082022-04-082022-07-08滬深300有色金屬 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 目錄 1 鈉電池優勢明顯，商業化在即鈉電池優勢明顯，商業化在即.4 1.1 鈉離子電池優勢在于成本低、資源豐富鈉離子電池優勢在于成本低、資源豐富.4 1.2 政策大力支持，推動產業鏈逐步完善政策大力支持，推動產業鏈逐

6、步完善.6 2 鈉電池產業鏈建立完成，各項環節基本定型鈉電池產業鏈建立完成，各項環節基本定型.7 2.1 正極：層狀氧化物綜合性能好，開始成為主流，正極：層狀氧化物綜合性能好，開始成為主流，.7 2.2 負極：硬碳最合適，但成本較高負極：硬碳最合適，但成本較高.10 2.3 電解液多使用電解液多使用 NAPF6+酯類溶劑，鋁箔成本有優勢酯類溶劑，鋁箔成本有優勢.11 3 預計預計 2030 年鈉電池需求量年鈉電池需求量 292GW，CAGR 為為 82%.13 3.1 儲能迎來黃金發展期，鈉電池具有一席之地儲能迎來黃金發展期，鈉電池具有一席之地.13 3.2 完美解決下游痛點，預計完美解決下游

7、痛點，預計 2025 年需求量達到年需求量達到 61GW.16 4 國內企業紛紛布局鈉電池，產業鏈逐步形成國內企業紛紛布局鈉電池，產業鏈逐步形成.18 4.1 寧德時代：主打普魯士正極，寧德時代：主打普魯士正極，2023 年實現產業化年實現產業化.18 4.2 華陽股份：綁定中科海鈉，打造全產業鏈模式華陽股份：綁定中科海鈉，打造全產業鏈模式.20 4.3 振華新材：正極技術優勢明顯，鈉電池正極已出貨振華新材：正極技術優勢明顯，鈉電池正極已出貨.22 4.4 傳藝科技：快速切入鈉電池，規劃傳藝科技：快速切入鈉電池，規劃 10GWH產能產能.23 5 風險提示風險提示.24 圖表目錄圖表目錄 圖表

8、圖表 1：地球上鈉元素豐度位列第：地球上鈉元素豐度位列第 6.4 圖表圖表 2：鈉和鋰物理化學性能對比：鈉和鋰物理化學性能對比.4 圖表圖表 3：鈉離子電池的原理和結構：鈉離子電池的原理和結構.4 圖表圖表 4：鈉離子電池相比鋰電池可以降低成本：鈉離子電池相比鋰電池可以降低成本 30-40%.5 圖表圖表 5：鈉離子電池的發展歷程：鈉離子電池的發展歷程.6 圖表圖表 6：近年來國內支持鈉離子電池發展的政策：近年來國內支持鈉離子電池發展的政策.6 圖表圖表 7：鈉離子電池正極材料研究進展（容量：鈉離子電池正極材料研究進展（容量-工作電壓分布圖）工作電壓分布圖）.8 圖表圖表 8：隧道型過渡金屬氧

9、化物結構示意圖：隧道型過渡金屬氧化物結構示意圖.8 圖表圖表 9：層狀過渡金屬氧化物的結構示意圖：層狀過渡金屬氧化物的結構示意圖.8 圖表圖表 10：普魯士藍類似物結構示意圖：普魯士藍類似物結構示意圖.9 圖表圖表 11：NaFePO4的結構示意圖的結構示意圖.10 圖表圖表 12：NASICON 型磷酸鹽鈉電正極材料的結構型磷酸鹽鈉電正極材料的結構.10 圖表圖表 13：軟碳、硬碳、石墨的結構：軟碳、硬碳、石墨的結構.10 EZjWhZmWMBgYhUoXgVlXdY7NaO7NoMnNsQoMfQmNqQkPnPrM9PnNxONZpMyRxNrRnP 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3

10、 圖表圖表 14：石墨和硬碳的形成：石墨和硬碳的形成與溫度的關系與溫度的關系.11 圖表圖表 15：常用鈉離子電池電解液溶劑的優缺點：常用鈉離子電池電解液溶劑的優缺點.12 圖表圖表 16：常用鈉離子電池電解液鈉鹽的物化性能：常用鈉離子電池電解液鈉鹽的物化性能.12 圖表圖表 17：2021 年中國儲能新增裝機容量占比年中國儲能新增裝機容量占比.13 圖表圖表 18：2021 年中國主要儲能技術發表年中國主要儲能技術發表 SCI 論文數論文數.14 圖表圖表 19：碳酸鋰價格（元：碳酸鋰價格（元/噸）噸）.14 圖表圖表 20：氫氧化鋰鋰價格（元：氫氧化鋰鋰價格（元/噸）噸）.14 圖表圖表

11、21：4 種電化學儲能形式的全生命周期度電成種電化學儲能形式的全生命周期度電成本本.15 圖表圖表 22：鈉離子電池適儲能規模在：鈉離子電池適儲能規模在 10kW-1MW.15 圖表圖表 23：鈉離子電池在儲能方面的需求量（：鈉離子電池在儲能方面的需求量（GWh）.16 圖表圖表 24：A00 級電車快速發展級電車快速發展.17 圖表圖表 25：電動兩輪車穩步增長：電動兩輪車穩步增長.17 圖表圖表 26：鈉離子電池在電動二輪車、：鈉離子電池在電動二輪車、A00 級領域的需求量（級領域的需求量（GWh）.17 圖表圖表 27：鈉離子電池對鉛酸蓄電池替代的需求量（：鈉離子電池對鉛酸蓄電池替代的需

12、求量（GWh）.18 圖表圖表 28：中國鈉離子電池總需求量（：中國鈉離子電池總需求量（GWh）.18 圖表圖表 29：寧德時代第一代鈉離子電池性能：寧德時代第一代鈉離子電池性能.19 圖表圖表 30：寧德時代第一代鈉離子電池的結構：寧德時代第一代鈉離子電池的結構.19 圖表圖表 31：寧德時代鈉離子電池和鋰電池的混用模組：寧德時代鈉離子電池和鋰電池的混用模組.19 圖表圖表 32：華陽股份在鈉離子電池的布局：華陽股份在鈉離子電池的布局.20 圖表圖表 33：華陽股份在鈉離子電池的擴產情況：華陽股份在鈉離子電池的擴產情況.21 圖表圖表 34：振華新材正極單晶技術領先國內廠商：振華新材正極單晶

13、技術領先國內廠商.22 圖表圖表 35：公司在層狀氧化物：公司在層狀氧化物領域技術優勢明顯領域技術優勢明顯.23 圖表圖表 36：傳藝科技設立傳藝鈉電進軍鈉電池行業：傳藝科技設立傳藝鈉電進軍鈉電池行業.23 圖表圖表 37：傳藝科技生產鈉離子電池的參數：傳藝科技生產鈉離子電池的參數.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 1 鈉電池鈉電池優勢明顯，商業化在即優勢明顯，商業化在即 1.1 鈉離子電池優勢在于成本低、資源豐富鈉離子電池優勢在于成本低、資源豐富 鋰資源短缺，鈉含量豐富優勢體現。鋰資源短缺，鈉含量豐富優勢體現。早在 20 世紀 80 年代，鈉離子電池就已經被短暫研究過，但是由于當時

14、鋰離子電池在能量密度方面更具有明顯的優勢，廣泛應用于商業化生產中，因此鈉離子電池的研究工作被擱置了。近年來，由于鋰資源短缺造成鋰離子電池的成本增加，限制了其在大規模儲能設備領域的應用。因此，原料豐富且成本低廉的鈉再次引起了科學家們的興趣。在元素周期表中，鈉與鋰是處于同一主族且具有相似物理化學性質的金屬元素，地球上的鈉資源儲量非常豐富，元素含量約為 23000ppm（鋰含量僅約為 17ppm），豐度位于第 6 位，且分布于全球各地，可完全不受資源和地域的限制。所以在資源方面，鈉離子電池比鋰離子電池具有更大的優勢。圖表圖表 1：地球上鈉元素豐度位列第地球上鈉元素豐度位列第 6 圖表圖表 2：鈉和鋰

15、物理化學性能對比鈉和鋰物理化學性能對比 數據來源：百度百科，中郵證券研究所整理 數據來源：百度百科，中郵證券研究所整理 鈉離子電池結構和原理類似鋰電池。鈉離子電池結構和原理類似鋰電池。鈉離子電池主要由兩種不同的鈉嵌入型材料（正極材料、負極材料）、電解液、隔膜等關鍵部件組成。充電時，鈉離子從正極材料中脫出，經過電解液，隔膜，最后嵌入到負極材料；與此同時，電子經外電路從負極流向正極。放電過程則與充電過程相反?？梢钥闯鲡c離子電池的工作原理和鋰離子電池基本類似，也是一類“搖椅式電池”。鈉離子電池正、負極材料體系在電池產品中起決定性因素，電解液/隔膜主要與正、負極材料體系進行選擇匹配使用，因此，正、負極

16、材料體系也直接決定了電池最終的性能指標。圖表圖表 3：鈉離子電池的原理和結構鈉離子電池的原理和結構 172300015000660019014011006300030906879010000200003000040000500006000070000LiNaKTiVCrMnFeCoNiCuZn地球上元素含量（ppm）性能鈉鋰原子序數113原子質量(g/mol)22.996.94地殼豐度2.30%0.0017%密度(g/cm3)0.9680.534電負性0.930.98第一電離能(kJ/mol)495.8520.2理論質量比容量(mAh/g)11653861理論體積比容量(mAh/cm3)113

17、12062 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 數據來源：必應，中郵證券研究所整理 圖表圖表 4：鈉離子電池：鈉離子電池相比鋰電池可以降低成本相比鋰電池可以降低成本 30-40%數據來源：中科海鈉官網，中郵證券研究所整理 硬碳負極的研發，鈉電池逐漸走向成熟。硬碳負極的研發，鈉電池逐漸走向成熟。1970 年到 1980 年間，整個鈉電行業處于研發階段，開始出現高溫硫鈉電池以及 NaMeO2正極；1980 到 1990 年，開始將鈉電應用到動力和儲能方面，發明了高溫鈉離子電池，但此時缺乏穩定的負極；1990 到 2000 年，儲能應用研發逐漸減少，鈉電研發進程放緩，轉而鈉-氯化鎳電池開始發展；從

18、 2000 年發現硬碳負極材料開始，整個鈉電行業實現了研發突破。國內鈉電池進展迅速，已經進入商業化前夕。國內鈉電池進展迅速，已經進入商業化前夕。2010 年，中科院開始發現鈉離子電池，成為國內最早涉及該領域的組織機構；2017 年，國內首家專注于鈉離子電池開發與制造的企業中科海納成立；2018 年，中科海納首輛鈉離子電池低速電動車亮相，同年，浙江鈉創新能源有限公司注冊成立；2019 年，鈉創新能源全球首條噸級鐵酸鈉基正極材料生產線完工，同年，中科海納首座鈉離子電池儲能電站問世；2021 年，中科海納全球套 1MWh 鈉離子電池光儲充智能微網系統成功投入運行，同時期，鈉創新能源發布全球首套鈉離子

19、電池-甲醇重整制氫綜 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 合能源系統，而且寧德時代發布第一代鈉離子電池，其能量密度可達 160Wh/kg。圖表圖表 5：鈉離子電池的發展歷程鈉離子電池的發展歷程 數據來源：公司公告，中郵證券研究所整理 1.2 政策政策大力支持，推動產業鏈逐步完善大力支持，推動產業鏈逐步完善 鈉離子電池近年來受到了政策大力支持。鈉離子電池近年來受到了政策大力支持。鈉電池是鋰電池的有效補充，近年來技術也逐步成熟，產業鏈企業逐步有小批量出貨。從政策層面，國家各部委以及地方政府出臺了多項政策鼓勵多種儲能技術并行發展。國家開始推動鈉離子商業化，各項細節逐步完善。國家開始推動鈉離子商業化

20、，各項細節逐步完善。2021 年 10 月 12 日工信部答復關于在我國大力發展鈉離子電池的提案中表示，鋰離子電池、鈉離子電池等新型電池作為推動新能源產業發展的壓艙石，是支撐新能源在電力、交通、工業、通信、建筑、軍事等領域廣泛應用的重要基礎，也是實現碳達峰、碳中和目標的關鍵支撐之一。工信部表示，下一步將在“十四五”相關規劃等政策文件中加強布局，從促進前沿技術攻關、完善配套政策、開拓市場應用等多方面著手，做好頂層設計，健全產業政策，統籌引導鈉離子電池產業高質量發展?？萍疾繉⒃凇笆奈濉逼陂g實施“儲能與智能電網技術”重點專項，并將鈉離子電池技術列為子任務，以進一步推動鈉離子電池的規?；?、低成本化，

21、提升綜合性能。圖表圖表 6：近年來國內支持鈉離子電池發展的政策近年來國內支持鈉離子電池發展的政策 中科海納首輛鈉離子電池低速電動車亮相 浙江鈉創新能源有限公司注冊成立 鈉創新能源全球首條噸級鐵酸鈉基正極材料生產線完工 中科海納首座鈉離子電池儲能電站問世 中科海納全球首套1MWh鈉離子電池光儲充智能微網系統成功投入運行 鈉創新能源發布全球首套鈉離子電池-甲醇重整制氫綜合能源系統 寧德時代發布第一代鈉離子電池，其能量密度可達160Wh/kg19901970 最早出現鈉離子電池研究 高溫鈉離子電池問世 發現硬碳負極材料，實現研發突破 國內首家專注于鈉離子電池開發與制造企業中科海納成立 請務必閱讀正文

22、之后的免責條款部分 7 數據來源：發改委，工信部，中郵證券研究所整理 2 鈉鈉電池產業鏈電池產業鏈建立完成建立完成，各項環節，各項環節基本定型基本定型 2.1 正極正極：層狀氧化物綜合性能好，開始成為主流，：層狀氧化物綜合性能好，開始成為主流，鈉離子電池主要的正極材料有過渡金屬氧化物、普魯士藍，聚陰離子鈉離子電池主要的正極材料有過渡金屬氧化物、普魯士藍，聚陰離子等等。正極材料是影響電池能量密度、循環壽命等關鍵組部件，優秀的鈉離子正極材料應該具備：（1）原材料成本低，制備工藝簡單，更好的發揮鈉離子電池成本低的優點；（2）具有氧化還原電對并且氧化還原電位夠高，有利于提高鈉離子電池的能量密度；（3）

23、電子和離子傳導速率高，能實現快速的充放電；（4）材料結構穩定性高，在鈉離子脫嵌過程中結構不發生相變或相變可逆性高。目前研究的最多的正極材料主要是以下三種：過渡金屬氧化物、普魯士藍/白化合物，聚部門部門時間時間政策名稱政策名稱具體內容具體內容工信部2022/7/14工業和信息化部辦公廳關于印發2022年第二批行業標準制修訂和外文版項目計劃的通知我國首批鈉離子電池行業標準鈉離子電池鈉離子電池術語和詞匯（2022-1103T-SJ）和鈉離子電池鈉離子電池符號和命名（2022-1102T-SJ）計劃正式下達。發改委、能源局、財政部等九部委2022/6/1“十四五”可再生能源發展規劃加強前瞻性研究，加快

24、可再生能源前沿性、顛覆性開發利用技術攻關。研發儲備鈉離子電池鈉離子電池、液態金屬電池、固態鋰離子電池、金屬空氣電池、鋰硫電池等高能量密度儲能技術。發改委、能源局2022/1/29“十四五”新型儲能發展實施方案推動多元化技術開發。開展鈉離子電池鈉離子電池、新型鋰離子電池、鉛炭電池、液流電池、壓縮空氣、氫（氨）儲能、熱（冷）儲能等關鍵核心技術、裝備和集成優化設計研究。能源局、科技部2021/11/29“十四五”能源領域 科技創新規劃開展大容量長時儲能器件與系統集成研究；研發鈉鈉離子電池離子電池、液態金屬電池、鈉硫電池、固態鋰離子電池、儲能型鋰硫電池、水系電池等新一代高性能儲能技術，開發儲熱蓄冷、儲

25、氫、機械儲能等儲能技術。工信部2021/8/12關于政協第十三屆全國委員會第四次會議第4815 號提案答復的函“十四五”期間實施“儲能與智能電網技術”重點專項，并將鈉離子電池鈉離子電池技術列為子任務，以進一步推動鈉離子電池鈉離子電池的規?；?、低成本化，提升綜合性能。組織有關標準研究機構適時開展鈉離子電池鈉離子電池標準制定，并在標準立項、標準報批等環節予以支持。同時，根據國家政策和產業動態，結合相關標準研究有關鈉離子電池行業規范政策，引導產業健康有序發展。河北省發改委2021/8/5關于加快推動新型儲能發展的指導意見的通知加快飛輪儲能、鈉離子電池鈉離子電池等技術開展規?；囼炇痉?，探索儲氫、儲熱

26、及其他創新儲能技術的研究和示范應用。發改委、能源局2021/7/15關于加快推動新型儲能發展的指導意見堅持儲能技術多元化，推動鋰離子電池等相對成熟新型儲能技術成本持續下降和商業化規模應用，實現壓縮空氣、液流電池等長時儲能技術進入商業化發展初期，加快飛輪儲能、鈉離子電池鈉離子電池等技術開展規?；囼炇痉?，以需求為導向，探索開展儲氫、儲熱及其他創新儲能技術的研究和示范應用。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 陰離子。圖表圖表 7：鈉離子電池正極材料研究進展（容量鈉離子電池正極材料研究進展（容量-工作電壓分布圖）工作電壓分布圖）數據來源：鈉離子電池碳負極材料的制備及儲鈉性能研究，中郵證券研究所整理

27、 過度金屬氧化物能量密度高，過度金屬氧化物能量密度高，是當前鈉離子電池的主流正極。是當前鈉離子電池的主流正極。過渡金屬氧化物正極材料（NaxMO2，x1，M=過渡金屬元素及其組合）由于其合成方便、能量密度高的優點，以及與已經商用的鋰離子電池正極材料結構類似，所以被廣泛認為是最有希望商業化的材料。根據分子式中鈉含量的差異，過渡金屬氧化物正極材料可分為兩類：隧道型過渡金屬氧化物（NaxMO2，x0.44）和層狀過渡金屬氧化物（NaxMO2，0.5x1）。隧道型氧化物正極材料，顧名思義其晶體結構是呈隧道狀，隧道型氧化物正極雖然又穩定的結構，但是其鈉離子點位較少，能量密度較低。層狀氧化物正極材料 Na

28、xMO2的結構是由MO6 三棱柱/八面體組成過渡層，形成可供鈉離子脫出/嵌入的二維傳輸通道，鈉離子則會占據這些通道中的位點形成鈉層，具有合成工藝簡單、能量密度高、優秀的倍率等特點。目前層狀氧化物正極材料已經大規模應用在鋰電池領域，預計也會成為鈉離子電池的主流方向。圖表圖表 8：隧道型過渡金屬氧化物結構示意圖：隧道型過渡金屬氧化物結構示意圖 圖表圖表 9：層狀過渡金屬氧化物的結構示意圖：層狀過渡金屬氧化物的結構示意圖 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 數據來源：Wind，中郵證券研究所整理 數據來源：Wind，中郵證券研究所整理 普魯士藍具有較好的穩定性，但循環壽命較差，生產過程不環保。普魯

29、士藍具有較好的穩定性，但循環壽命較差，生產過程不環保。普魯士藍化合物 KFeFe(CN)6是一種典型的立方晶體結構，其所有的金屬離子位于立方體頂角，Nax MFe(CN)6（M=Mn、Ni、Co、Zn、Cu 和 Fe 等）普魯士藍類似物材料由于具有開放的三維結構，使其具有相對優異的倍率性能和較好的循環穩定性。但由于其在合成過程中會產生劇毒的氰化氫，同時晶格中的配位水難除盡，嚴重影響電池的容量和循環性能。圖表圖表 10：普魯士藍類似物結構示意圖普魯士藍類似物結構示意圖 數據來源：鈉離子電池過渡金屬層狀氧化物正極材料的制備與改性研究，中郵證券研究所整理 聚陰離子正極穩定性較強，但成本較高。聚陰離子

30、正極穩定性較強，但成本較高。聚陰離子型正極材料擁有堅固且開放的三維框架，材料的結構穩定性與熱穩定性非常高，因此聚陰離子型正極材料具有更好的循環穩定性與安全性能。類似 LiFePO4，NaFePO4電化學性能較為優異，但 NaFePO4能量密度較低。另一類被廣泛研究是以 Na3V2(PO4)3為代表的 NASICON 結構材料，其具有高度開放的框架結構，可以為鈉離子提供了三維擴散通道和很大的遷移間隙，具有出色的倍率性能。目前磷酸釩鈉已經有小批量量產，但成本較高。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 圖表圖表 11：NaFePO4的結構示意圖的結構示意圖 圖表圖表 12：NASICON 型磷酸鹽

31、鈉電正極材料的結構型磷酸鹽鈉電正極材料的結構 數據來源：聚陰離子型鈉離子電池正極材料的研究進展，中郵證券研究所整理 數據來源：聚陰離子型鈉離子電池正極材料的研究進展，中郵證券研究所整理 2.2 負極負極：硬碳最合適，但成本較高：硬碳最合適，但成本較高 目前鈉離子電池使用較多的負極是硬碳、軟碳。目前鈉離子電池使用較多的負極是硬碳、軟碳。負極材料作為鈉離子電池的核心部件之一，影響著電池首次庫侖效率、倍率性能和循環耐久等特性。目前關于鈉離子電池負極材料研究最多的是碳基材料，相比于鋰電池中的石墨負極，傳統的石墨材料無法滿足高儲鈉能力，目前可以作為鈉離子電池的負極有：硬碳、軟碳、納米纖維、石墨烯和碳納米

32、管。圖表圖表 13：軟碳、硬碳、石墨的結構：軟碳、硬碳、石墨的結構 數據來源：Glucose-derived hard carbon electrode materials for sodium-ion batteries，中郵證券研究所整理 硬碳是目前最適合鈉離子電池的負極。硬碳是目前最適合鈉離子電池的負極。硬炭是即使在高于 3000 的溫度下也不會轉變為石墨的一種炭材料。經過了多年的研究，硬碳由于其高容量，合適的工作電勢和可持續性而成為鈉離子電池理想的負極材料，其大的層間距被認為有利于鈉離子的嵌入和脫出，并且可逆鈉儲存容量在 150-350 mAh/g。軟碳硬碳石墨 請務必閱讀正文之后的免

33、責條款部分 11 圖表圖表 14：石墨和硬碳的形成與溫度的關系石墨和硬碳的形成與溫度的關系 數據來源：Glucose-derived hard carbon electrode materials for sodium-ion batteries，中郵證券研究所整理 軟碳通常作為硬碳的包覆層。軟碳通常作為硬碳的包覆層。軟碳為可在 2800下石墨化的非晶態材料，軟炭材料往往具有與石墨相近的石墨微晶排列和碳層間距，因此對于具有較大離子尺寸的鈉離子來說，軟炭材料的容量較低無法達到實際應用的需求。但是軟炭材料往往具有液相熱解的特性，并且相比于硬炭來說，軟炭的比表面積較低。因此軟炭材料可以作為硬炭材料的

34、包覆層，減少電極材料與電解液的副反應，增大首次庫倫效率。2.3 電解液電解液多使用多使用 NaPF6+酯類溶劑，鋁箔成本有優勢酯類溶劑，鋁箔成本有優勢 當前鈉離子最常用的電解液當前鈉離子最常用的電解液溶劑溶劑是酯類電解液。是酯類電解液。作為電池的一個重要組成部分，電解液是電池內部溝通正負極的橋梁，負責載流子在正負極之間的傳輸，是影響電池安全性的主要因素，對電池的能量密度、循環壽命以及倍率性能等也起著重要影響。有機電解液具有穩定的電化學性能、很高的離子電導率以及較低的價格，是鈉離子電池實際應用中最有前景的選擇之一。目前最常用的電解液可以分為醚類電解液和酯類電解液：（1）酯類電解液安全性高，具有良

35、好的導電性。酯類電解液安全性高，具有良好的導電性。酯類電解液主要成分有：PC（碳酸丙烯酯）、EC（碳酸乙烯酯）、DEC（碳酸二乙酯）等，酯類電解液對于鈉鹽的溶解性較好，做電解液時可以提供良好的離子傳輸能力。并且酯類電解液的結構比較穩定，耐氧化，安全性高。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12（2）醚類電解液可以提升電池的能量密度，但穩定性較差。醚類電解液可以提升電池的能量密度，但穩定性較差。醚類電解液的成分主要為 DME（乙二醇二甲醚）和 DOL（二氧五環）等，醚類電解液可以促進鈉離子在炭材料層間的插入，有助于提升材料的比容量、首效和倍率性能。但是醚類電解液容易生成過氧化物，耐氧化性差，應用時

36、容易起火，安全性差。圖表圖表 15：常用鈉離子電池電解液：常用鈉離子電池電解液溶劑溶劑的的優缺點優缺點 數據來源：有機電解液在鈉離子電池中的研究進展，中郵證券研究所整理 鈉鹽最常用的是鈉鹽最常用的是 NaPF6。鈉鹽是電解液中重要組成部分，是提供電解液中載流子的主要來源。由于鈉鹽陰離子種類繁多，且還原電位不同，導致鈉鹽不可避免地會參與到 SEI 膜的形成中，不同的陰離子對 SEI 膜的成分與性能具有顯著影響。鈉鹽可分為含氟鈉鹽（NaPF6、NaFSI等）和不含氟鈉鹽（NaBF4、NaClO4等）兩條路線，從熱穩定性角度分析 NaClO4NaPF6NaFSI，雖然 NaClO4熱穩定性最佳，但其

37、易制爆，因此 NaPF6被認為是較常用的鈉鹽。圖表圖表 16：常用鈉離子電池電解液鈉鹽的物化性能常用鈉離子電池電解液鈉鹽的物化性能 數據來源：有機電解液在鈉離子電池中的研究進展，中郵證券研究所整理 鈉電池的正負極集流體均選用鋁箔，使鈉離子電池在成本方面更具優勢。鈉電池的正負極集流體均選用鋁箔，使鈉離子電池在成本方面更具優勢。鋁箔是一種鋁壓延材，厚度小于 0.2 毫米。電池鋁箔是指鋰電池正極集流體鋁箔，既是集流體電極，又是鋰電池正極材料的載體。鋁與鋰在低電位會發生合金化反應，鋰離子電池只能選擇銅做集流體。而電解液電解液優點優點缺點缺點應用應用酯類溶劑介電常數高、電導率和抗氧化性好、成本低黏度較高

38、（倍率性能差）最常見應用醚類溶劑黏度高（倍率性能好）介電常數較低、易氧化、安全性差常和酯類一起用鈉鹽鈉鹽分解溫度分解溫度()溫度溫度(質量損失率質量損失率%)導電率導電率NaPF6302400(8.14)7.98NaClO4472500(0.09)6.4NaFSI122300(16.15)6.2 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 鋁與鈉在低電位不會發生合金化反應，因此鈉離子電池可以選擇更便宜的鋁做集流體。鈉離子電池正負極集流體均為鋁箔。鈉離子電池中鋁箔替代銅箔后，每鈉離子電池中鋁箔替代銅箔后，每 KWh 電池中用于制作集流體電池中用于制作集流體的材料成本約的材料成本約 10%左右。左右。

39、3 預計預計 2030 年鈉電池年鈉電池需求量需求量 292GW，CAGR 為為 82%3.1 儲能儲能迎來黃金發展期，鈉電池具有一席之地迎來黃金發展期，鈉電池具有一席之地 能源革命推動再生資源擴張，儲能迎來歷史發展機遇。能源革命推動再生資源擴張，儲能迎來歷史發展機遇。儲能是能源革命的關鍵支撐技術，是解決可再生能源大規模接入、提高電力系統和區域能源系統效率、安全性和經濟性的迫切需要。2021 年，國家雙碳戰略的實施，大幅促進了儲能技術和產業的發展，中國儲能實現了從商業化發展初期到規?；l展的轉變，總體上中國儲能的發展超出了業界預期，一是支持儲能的政策不斷出臺，二是儲能系統的裝機大幅增加，三是多

40、種儲能技術取得重要進展。中國能源研究會儲能專委會、中關村儲能產業技術聯盟發布的 儲能產業研究白皮書 2022顯示，中國及全球儲能賽道尤其新型儲能保持高速增長態勢。2021 年全球新增投運電力儲能項目裝機規模18.3GW，同比增長185%，其中，新型儲能的新增投運規模最大，首次突破10GW，是 2020 年新增投運規模的 2.2 倍。而截至 2021 年底，中國已投運電力儲能項目累計裝機規模46.1GW，同比增長 30%。新增投運電力儲能項目裝機規模首次突破 10GW，達到 10.5GW，其中，新型儲能新增規模首次突破 2GW，同比增長 54%。圖表圖表 17：2021 年中國儲能新增裝機容量占

41、比年中國儲能新增裝機容量占比 數據來源：2021 年中國儲能技術研究進展，中郵證券研究所整理 鋰價高企，鈉離子電池成為有力替代者。鋰價高企，鈉離子電池成為有力替代者。當前電化學儲能具備地理位置限制小、建設周期短等優勢，是主流儲能方式之一。目前，在電化學儲能中發展最為成熟的是鋰離子電池技術，但隨著電動汽車普及和大規模儲能應用，鋰離子電池或將面臨鋰資源緊缺的問題。鈉離子電池由于資源豐富、成本低廉、能量轉換效率高、循環壽命長、維護費用低等優勢，已成為目前儲壓縮空氣能1.67%儲熱0.98%飛輪儲能0.03%化學電池18.32%超級電容器0.02%其他0.01%抽水蓄能78.97%鋰離子電池98.67

42、%液流電池1.23%鉛蓄電池0.09%鈉離子電池0.01%請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 能技術的研究熱點。圖表圖表 18：2021 年中國主要儲能技術發表年中國主要儲能技術發表 SCI 論文數論文數 數據來源：2021 年中國儲能技術研究進展，中郵證券研究所整理 鋰價高企，鈉離子電池得到國家政策支持，優勢開始顯現。鋰價高企，鈉離子電池得到國家政策支持，優勢開始顯現。2022 年 7 月國家能源局在 征求意見稿特別強調，中大型電化學儲能電站不得選用三元鋰電池、鈉硫電池，不宜選用梯次利用動力電池；選用梯次利用動力電池時，應進行一致性篩選并結合溯源數據進行安全評估。當前碳酸鋰價格已經突破

43、50 萬元/噸，磷酸鐵鋰成本過高，企業紛紛尋找備選技術路線，而鈉離子電池是首選。發展鈉離子電池有望緩解因鋰資源短缺及分布不均引發的儲能發展受限的問題，具有重要的經濟價值和戰略意義。鈉離子電池與鋰離子電池相比，除了能量密度外，在成本、充放電倍率、低溫性能、安全性方面均不落下風，甚至更具優勢。圖表圖表 19：碳酸鋰價格（元：碳酸鋰價格（元/噸）噸）圖表圖表 20：氫氧化鋰鋰價格（元：氫氧化鋰鋰價格（元/噸）噸）數據來源：Wind，中郵證券研究所整理 數據來源：Wind，中郵證券研究所整理 7699182203307712729111417461951335105001000150020002500

44、300035004000抽水蓄能壓縮空氣液態金屬金屬離子液流電池鉛電池水系電池鈉離子電池超級電容器儲熱鋰離子電池01000002000003000004000005000006000002020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-02碳酸鋰價格(元/噸)010000020000030000040000050

45、00006000002020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-02氫氧化鋰價格(元/噸)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 圖表圖表 21：4 種電化學儲能形式的全生命周期度電成本種電化學儲能形式的全生命周期度電成本 數據來源：鈉離子電池儲能技術及經濟性分析，中郵證券研究所整理 鈉離子成本優勢明顯，大

46、規模商業化在即。鈉離子成本優勢明顯，大規模商業化在即。在儲能系統投資成本中，初始容量投資成本一般占據初始投資的 60%以上，該成本主要用于電芯購置。鈉離子電池，相比鋰離子電池，正極材料、負極材料和集流體具有成本優勢。當前鈉離子電池的初始容量投資在 500-700 元/kWh，若循環次數在 6000 周時，鈉離子電池儲能系統度電成本可實現 0.217-0.285 元/kWh；當循環次數在 8000 周時，鈉離子電池儲能系統度電成本可下探至 0.2 元/kWh 以內。若能進一步改進電池結構和工藝，提高材料利用率，降低材料成本和制造成本，提高儲能系統的循環壽命，則電站的度電成本可進一步降低，可滿足大

47、規模儲能商業化應用的要求。圖表圖表 22：鈉離子電池適儲能規模在：鈉離子電池適儲能規模在 10kW-1MW 數據來源：鈉離子電池儲能技術及經濟性分析，中郵證券研究所整理 參數參數鉛蓄電池鉛蓄電池磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰三元鋰電池三元鋰電池鈉離子電池鈉離子電池標稱儲能容量kWh1000100001000010000初始容量投資成本(元/kWh)500-8001000-13001200-1600700-900初始功率投資成本(元/kW)300-500320-420400-500400-500單位容量維護成本%4.63.753.7循環次數/次3700-42004000-60002500-30004000-5

48、000儲能循環效率/%75-8086-9088-9084-90放電深度/%7090100100年循環平均衰退率/(%/a)3.61.53.61.5計及電力損耗時的度電成本計及電力損耗時的度電成本/元元0.950-1.2340.739-0.8731.070-1.2900.512-0.590不計電力損耗時的度電成本不計電力損耗時的度電成本(棄棄風棄光消納風棄光消納)/元元0.850-1.1300.700-0.8341.404-1.2600.465-0.543不計電力損耗且折現率為不計電力損耗且折現率為0時時的度電成本的度電成本/元元0.629-0.8060.469-0.5430.820-0.980

49、0.320-0.366 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 3.2 完美解決下游痛點，完美解決下游痛點，預計預計 2025 年年需求量需求量達到達到 61GW 電化學儲能快速發展，電化學儲能快速發展，2030 年累計裝機達到年累計裝機達到 297GW，年復合增長率，年復合增長率 58%。2022 年 4 月25 日，中國化學與物理電源行業協會儲能應用分會發布2022 儲能產業應用研究報告：2021年，中國新增儲能裝機 7397.9MW。其中，抽水蓄能裝機功率 5262.0MW，占比 71.1%；電化學儲能裝機功率 1844.6MW，占比 24.9%；壓縮空氣裝機功率 191.1MW，占比

50、2.55%；蓄熱裝機功率 100MW，占比 1.35%。電化學儲能技術中，鋰離子電池儲能技術裝機規模 1830.9MW，功率規模占比高達 99.3%；鉛蓄電池儲能技術裝機規模 2.2MW；液流電池儲能技術裝機規模10.0MW；其它電化學儲能技術裝機規模 1.52MW。報告中預計到 2025 年，電化學儲能累計裝機或將達到 40GW，到 2030 年實現碳達峰目標，新能源發電年裝機量將保持年均 100GW 增量，電化學儲能的年裝機增量將保持在 12GW至 15GW，預計到 2030 年，電化學儲能裝機規模將達到約 110GW。我們預計電化學儲能的裝機量將快于此，預計 2025 年電化學儲能裝機量

51、將達到 52GW，2030 年累計裝機量將達到 297GW，年復合增長率在 58%。圖表圖表 23：鈉離子電池在鈉離子電池在儲能儲能方方面的需求量（面的需求量（GWh）數據來源：2022 儲能產業應用研究報告，中郵證券研究所整理 此外鈉離子電池還可以廣泛應用在電動兩輪車、此外鈉離子電池還可以廣泛應用在電動兩輪車、A00 級電動車以及替代鉛酸電池上。級電動車以及替代鉛酸電池上。（1）電動兩輪車穩步增長：）電動兩輪車穩步增長：根據 EVTank 數據，2021 年中國電動兩輪車總體產量達到 5443萬輛，同比增長 12.6%，增長幅度較 2020 年出現較大幅度的下滑。其中電動摩托車產量為 251

52、萬輛，同比增長 21.3%，電動輕便摩托車產量為 64 萬輛，同比下滑 41.6%。2021 年，鋰電版電動兩輪車的產量為 1317 萬輛，總體滲透率為 24.2%，帶動電動兩輪車用鋰離子電池出貨量為 13.1GWh，同比增長 21.7%。（2）A00 級級電車電車快速發展快速發展：根據乘聯會數據顯示 2021 年 A00 級細分市場銷量為 89.9 萬輛，其中純電動車型銷量為 89.85 萬輛，占比接近 100%。同時，在 2021 年新能源車銷量榜前15 位中，有 8 款是 A00 級純電動車。宏光 MINI EV、奇瑞 QQ 冰淇淋、長安奔奔作為主流的A00 純電轎車產品之所以這些車型受

53、到市場和消費者的認可，主要是因為有著傳統車企的生產模式和成熟體系，加上通用類配件等采購鏈的優勢。這類主流 A00 級產品的產品定位和目標定位清晰。產品定位上，價格在 3-5 萬元，且成本單位單位20212022E2023E2024E2025E2030E電化學儲能新增裝機量GWh1.8444.69.216.626.659.4電化學儲能累計裝機量GWh3.27.89.225.852.4296.6增速135%150%100%80%60%10%鈉電池滲透率1%5%10%30%鈉離子電池需求量鈉離子電池需求量GWh0.00.00.10.82.717.8 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 低、維修方

54、便；目標定位上，聚焦中、小型城市和縣鄉市場的女性和中老年用戶，以及家庭第二輛車，與主流新能源車型形成了差異化的產品格局，未來仍有巨大的成長空間。圖表圖表 24：A00 級電車快速發展級電車快速發展 圖表圖表 25：電動兩輪車穩步增長電動兩輪車穩步增長 數據來源：乘聯會，中郵證券研究所整理 數據來源：EVTank，中郵證券研究所整理 當前電動二輪車、當前電動二輪車、A00 級均受到鋰電池價格高企的影響，級均受到鋰電池價格高企的影響，增長有所放緩，鈉電池憑借著成增長有所放緩，鈉電池憑借著成本的優勢，一方面對鋰電池進行替代，另一方面通過低成本可以助力電動二輪車、本的優勢，一方面對鋰電池進行替代，另一

55、方面通過低成本可以助力電動二輪車、A00 級汽車級汽車的銷售。的銷售。圖表圖表 26：鈉離子電池在電動二輪車、鈉離子電池在電動二輪車、A00 級領域的需求量（級領域的需求量（GWh）數據來源：鈉離子電池儲能技術及經濟性分析，中郵證券研究所整理 鈉離子電池有望對鉛酸蓄電池進行替代。鈉離子電池有望對鉛酸蓄電池進行替代。由于價格便宜，且穩定性高，鉛酸電池一直是我國兩輪電動車主要使用的電池類型，鉛酸蓄電池滲透率達 90%。相比于鋰電池，鉛酸蓄電池具有成本低、續航強、可回收等優點，但重量大也是鉛酸蓄電池的劣勢所在。鉛酸蓄電池根據用途可以分為動力電池、儲能電池、備用電源電池、啟動電池四類，其中啟動電池和動

56、力電池市01020304050607080901002019202020212022（1-8）A00低速車銷量(萬輛）用電總需求（GWH）0102030405060201620172018201920202021電動兩輪車產量（百萬輛）用電總需求（GWH）單位單位20212022E2023E2024E2025E2030E電動兩輪車銷量百萬輛54.459.962.966.069.388.5增速13%10%5%5%5%5%單車帶電量KWh0.720.720.720.720.720.72電池需求量GWh39.243.145.347.549.963.7鈉電池滲透率1%3%10%20%70%鈉離子電池需

57、求量鈉離子電池需求量GWh0.00.41.44.810.044.6國內新能源汽車銷量萬輛352650950120015002416A00 電動車銷量萬輛90163238300375604增速205%81%46%26%25%10%單車帶電量KWh222222222222電池需求量GWh19.835.852.366.082.5132.9鈉電池滲透率0%1%5%10%60%鈉離子電池需求量鈉離子電池需求量GWh0.00.00.53.38.379.7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 場規模最大，在鉛酸蓄電池中占比合計超過 70%。據工信部數據，2020 我國鉛酸蓄電池產量為 22736 萬千伏

58、安時，同比增長 12.28%。隨著鈉離子電池的普及，有望對鉛酸電池進行替代。圖表圖表 27：鈉離子電池對鉛酸蓄電池替代的需求量（鈉離子電池對鉛酸蓄電池替代的需求量（GWh）數據來源：工信部，中郵證券研究所整理 預計預計 2025 年年中國鈉離子電池總需求量為中國鈉離子電池總需求量為 61GWh，到，到 2030 年總需求將達到年總需求將達到 292GWh，2022-2030 年年復合增長率為年年復合增長率為 82.5%。圖表圖表 28：中國鈉離子電池總需求量（：中國鈉離子電池總需求量（GWh）數據來源：鈉離子電池儲能技術及經濟性分析，中郵證券研究所整理 4 國內企業紛紛布局鈉電池，產業鏈逐步形

59、成國內企業紛紛布局鈉電池，產業鏈逐步形成 4.1 寧德時代寧德時代：主打普魯士正極，主打普魯士正極，2023 年實現產業化年實現產業化 寧德時代在寧德時代在 2021 年發布第一代鈉離子電池：年發布第一代鈉離子電池：首先在電芯單體能量密度方面，寧德時代的鈉離子電池的能量密度已經達到了 160 Wh/kg，是目前所有鈉離子電池中的最高水平；預計經單位單位20212022E2023E2024E2025E2030E鉛酸蓄電池產量GWh232237241246251277鉛酸蓄電池產量（除兩輪車）GWh193193196199201213增速2%2%2%2%2%2%鈉電池滲透率1%3%10%20%70

60、%鈉離子電池需求量鈉離子電池需求量GWh0.01.95.919.940.2149.40%50%100%150%200%250%300%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.02022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E鈉離子電池總需求量增速 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 過不斷創新，第二代鈉離子電池能量密度將突破 200Wh/kg；其次由于鈉離子電池的內阻小，常溫充電 15 分鐘，鈉離子電池的電量就可以達到 80%；致力于推進鈉離子電池在 2023 年實現產業化。圖表圖表 29：寧德時代第一代鈉離子電池性

61、能寧德時代第一代鈉離子電池性能 圖表圖表 30：寧德時代第一代鈉離子電池的結構寧德時代第一代鈉離子電池的結構 數據來源：寧德時代，中郵證券研究所整理 數據來源：寧德時代，中郵證券研究所整理 在正極材料方面，采用克容量較高的錳鐵普魯士白材料（160mAh/g），構建高通量材料集成計算平臺，在原子級別對材料進行模擬計算和設計仿真，創新性地對材料體相結構進行電荷重排，對材料表面進行重新設計，解決了普魯士白在循環過程中容量快速衰減這一核心難題；在負極材料方面，公司開發了讓鈉離子快速通行，同時具有獨特孔隙結構的硬碳材料（350mAh/g），其具有克容量高、易脫嵌、優循環的特性。同時公司已布局無負極金屬電

62、池技術；在電解液方面，同時開發適配正負極材料的新型獨特電解液；在系統創新方面，開發了 AB 電池系統解決方案，將鈉電池和鋰電池按一定比例（2：1）進行混搭，通過 BMS 算法精準控制，彌補了鈉電現階段能量密度短板，同時發揮其高功率、低溫性能好的優勢。圖表圖表 31：寧德時代鈉離子電池和鋰電池：寧德時代鈉離子電池和鋰電池的的混用模組混用模組 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 數據來源：寧德時代，中郵證券研究所整理 4.2 華陽股份華陽股份：綁定中科海鈉，打造全產業鏈模式：綁定中科海鈉，打造全產業鏈模式 華陽股份華陽股份 2021 年開始布局鈉電池，目前已經形成全產業鏈。年開始布局鈉電池，目

63、前已經形成全產業鏈。華陽股份于 1999 年成立，是國內最大無煙煤上市企業，品牌認知度高。2021 年開始布局鈉離子電池，打造鈉離子電池全產業鏈：在鈉離子電池領域，公司目前布局了正負極、電芯、電池 pack、電解液等細分產線，基本形成全產業鏈條。電芯、正負極和電池電芯、正負極和電池 pack 等產線是通過股權投資的方式跟中科海鈉合作。等產線是通過股權投資的方式跟中科海鈉合作。華陽股份通過全資子公司山西新陽清潔能源有限公司和間接持股中科海鈉等方式合計持有100%電芯產線和49%正負極產線；電解液方面，公司通過與多氟多合作設立公司的方式布局。目前公司間接持有電解液產線 2.12%股份。圖表圖表 3

64、2：華陽股份在鈉離子電池的布局華陽股份在鈉離子電池的布局 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 數據來源：公司公告，中郵證券研究所整理 2021 年鈉離子電池持續穩步發展：年鈉離子電池持續穩步發展：3 月華陽股份受讓陽煤智能制造基金，投資“北京奇峰”、“中科海鈉”項目，分別涉及飛輪儲能、鈉離子電池業務，其中持有中科海鈉 15.56%的股權；到3 月底，由華陽股份母公司華陽新材料與中科海鈉、開源資產合作建設的山西新陽清潔能源項目第一條鈉離子電池生產線試生產，該項目擬投資 2.8 億元，建設年產圓柱鋼殼鈉離子電芯4000 萬只、方形鋁殼鈉離子電芯 400 萬只的兩條生產線；4 月 13 日，公司

65、發布公告，旗下子公司新陽能源擬投資不超過 1.4 億元，與中科海鈉成立合資公司，共建鈉離子電池正負極材料4000 噸，約 0.8Gwh 的容量，其中，正極為鈉銅鐵錳氧化物，負極為無煙煤軟碳，而華陽股份是國內最大的無煙煤上市公司，目前無煙煤年產能 4170 萬噸；6 月，華陽股份與中科海納共同開發出了 1MVh 鈉離子電池儲能系統，已正式投運；9 月，華陽股份與多氟多、天津梧桐樹擬就六氟磷酸鈉、六氟磷酸鋰以及電解液添加劑、負極材料等項目展開合作；華陽股份華陽股份持續挖掘鈉離子電池潛能：持續挖掘鈉離子電池潛能：9 月 30 日，公司發布公告，公司的全資孫公司華鈉芯能投資建設的鈉離子電芯生產線設備安

66、裝調試已完成，預計建設 1GWh 鈉離子電池電芯及PACK 產線，這為鈉離子電池產業高質量發展奠定了扎實基礎；與中科海納預計在 2023 年共同擴產 2000 噸鈉離子電池正負極產線。圖表圖表 33：華陽股份在鈉離子電池的擴產情況華陽股份在鈉離子電池的擴產情況 數據來源：公司公告，中郵證券研究所整理 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 4.3 振華新材振華新材：正極技術優勢明顯，鈉電池正極已出貨：正極技術優勢明顯，鈉電池正極已出貨 振華新材專注于正極材料的研發。振華新材專注于正極材料的研發。公司于 2004 年成立，自成立以來專注于鋰離子電池正極材料的研發、生產及銷售，主要提供新能源汽車、

67、消費電子及儲能領域產品所用的鋰離子電池正極材料，包括中鎳、中高鎳、高鎳、超高鎳在內的多種型號一次顆粒大單晶鎳鈷錳酸鋰三元正極材料（NCM）。公司前瞻性布局層狀氧化物路線的鈉離子電池正極材料：公司前瞻性布局層狀氧化物路線的鈉離子電池正極材料：目前已向主要客戶送樣和小批量出貨，截止 2022 年 6 月 30 日，公司已具備鈉離子電池正極材料的產業化條件。公司鈉離子電池正極材料是層狀氧化物路線，目前已經升級為第二代產品，已向客戶送樣，同時也部分小規模產出并銷售。第二大產品相較于第一代，在克容量、首效、堿度控制上均有改善提升。振華新材正極振華新材正極單晶技術領先國內廠商單晶技術領先國內廠商。公司于

68、2009 年推出第一代 NCM523 單晶三元產品，后續又于 2016 年、2017 年分別推出第二、第三代 NCM523 單晶三元產品，在繼承高安全性和循環穩定性的基礎上提升比容量，降低內阻。2018 年公司推出 NCM613 單晶產品，2019年推出 NCM811 單晶產品，成為國內較早具備高鎳一次顆粒大單晶三元正極材料批量生產、銷售的正極材料企業之一。相較國內同行業競爭對手具備顯著領先優勢。圖表圖表 34：振華新材正極單晶技術領先國內廠商振華新材正極單晶技術領先國內廠商 數據來源：公司公告，中郵證券研究所整理 憑借憑借大單晶技術體系大單晶技術體系，公司，公司生產的單晶鈉離子電池正極材料生

69、產的單晶鈉離子電池正極材料性能優秀。性能優秀。公司生產出的單晶正極材料結構完整，加工性能良好，在循環過程中不會出現顆粒碎裂的情況，有效減少因顆粒碎裂而產生新的界面的情況，大單晶技術體系應用到鈉離子電池中，有利于穩定材料的晶體結構，改善鈉離子電池的高溫高電壓循環性能，特別是高溫穩定性。因此，大單晶技術體系的積累及應用是公司鈉離子電池正極材料研發進程較快及產品性能得到客戶認可的重要保障。公司在層狀氧化物領域技術優勢明顯。公司在層狀氧化物領域技術優勢明顯。除此之外，公司多年深耕于層狀氧化物領域，可以通過摻雜技術錨定晶格，減少相變，從而提高材料的結構穩定性；通過配方和工藝調控，合成 請務必閱讀正文之后

70、的免責條款部分 23 出多相共存的復合層狀氧化物，從而實現循環性能和能量密度之間的平衡；采用不同元素摻雜包覆改善材料結構，并通過溶膠凝膠法、化學沉積、機械固相法等多種技術手段對材料進行表面修飾，獲得低 PH 值、低游離鈉的材料，從而提高材料的空氣穩定性和循環穩定性。圖表圖表 35：公司在層狀氧化物領域技術優勢明顯公司在層狀氧化物領域技術優勢明顯 數據來源：公司公告，中郵證券研究所整理 振華新材鈉電池正極已經出貨，振華新材鈉電池正極已經出貨，擴產擴產 10 萬噸正極可以兼容鈉電池正極。萬噸正極可以兼容鈉電池正極。截止 2022 年 7 月末，公司出貨鈉電正極 4 噸+，向客戶送樣合計 0.647

71、5 噸，除送樣外，已經銷售 4.13 噸。2022年 Q4 有望進一步放量，公司目前利用現有的 1 萬噸三元產線生產鈉離子正極材料（沙文一期），產能預計可達 1.3-1.5 萬噸（結合鈉電正極單耗 2700-2800 噸，對應可供生產 5GWh 鈉電池）。新擴產的 11.4 萬噸產能（義龍三期 10+沙文二期擴產 1.4）兼容鈉離子正極生產。4.4 傳藝科技傳藝科技：快速切入鈉電池，規劃：快速切入鈉電池，規劃 10GWh 產能產能 公司于 2007 年成立，是一家專業 IT 行業配套集生產科研、自動化流水線生產、出口加工貿易為一體的國家級高新技術企業；主營業務為各類印制電路板的設計、研發、制造

72、和銷售，主要產品包括筆記本電腦鍵盤薄膜開關線路板等，是全球第三大筆記本電腦線路板供應廠商。公司開始公司開始轉型，進軍鈉離子電池領域轉型，進軍鈉離子電池領域。公司于 2022 年 6 月 22 日共同合作設立孫公司傳藝鈉電科技；開展鈉離子電池的研發、生產和銷售；7 月傳藝科技的鈉離子電池項目已從技術層面完成小試；8 月傳藝科技稱已具備中試生產條件并即將投產運行。2022 年 9 月 7 日公司對外公告擬規劃通過該公司建設一期 5 萬噸/年、二期 10 萬噸鈉離子電池電解液項目，項目土地規劃 120 畝，一期計劃于 2022 年 11 月份開工建設，2023 年 3月份投產，投產后半年內，實際產能

73、應達到規劃產能的 50%；投產后第一年后，實際產能應達到規劃產能的 90%以上。圖表圖表 36：傳藝科技設立傳藝鈉電進軍鈉電池行業傳藝科技設立傳藝鈉電進軍鈉電池行業 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 數據來源：公司公告，中郵證券研究所整理 傳藝科技技術團隊多年聚焦鈉電池，有將近 10 年的研發儲備投入：傳藝鈉電項目建設分為三個階段：一階段（中試線）、I 期（2GWh 鈉離子電池）及 II 期（8GWh 鈉離子電池）；一階段項目建設計劃投資 5000 萬元人民幣，建成后可開發出性能優異的鈉離子電池，產品主要參數滿足能量密度大于 145Wh/kg、壽命大于 4000 次、符合國標安全性；I

74、期 2GWh 項目計劃投資 10 億元人民幣，建成年產 2GWh 的鈉離子電池生產線及相應產能的正負極材料產線；II期項目計劃投資 40 億元人民幣，建成年產 8GWh 的鈉離子電池生產線及相應產能的正負極材料產線，項目全部達產后可滿足低速電車及鈉電池儲能系統。圖表圖表 37：傳藝科技生產鈉離子電池的參數傳藝科技生產鈉離子電池的參數 數據來源：公司官網，中郵證券研究所整理 5 風險提示風險提示 產業化進展不及預期，技術研發不及預期。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 中郵證券投資評級標準中郵證券投資評級標準 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月

75、內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 推薦 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 謹慎推薦 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基

76、準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平

77、，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及

78、推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制

79、、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。中郵證券的經營范圍包括證券經紀、證券投資咨詢、證券投資基金銷售、融資融券、代銷金融產品、證券資產管理、證券承銷與保薦、證券自營和與證券交易

80、、證券投資活動有關的財務顧問等。中郵證券目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西等地設有分支機構。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長。中郵證券努力成為客戶認同、社會尊重，股東滿意，員工自豪的優秀企業。業務簡介業務簡介 證券經紀業務 公司經中國證監會批準，開展證券經紀業務。業務內容包括：證券的代理買賣；代理證券的還本付息、分紅派息；證券代保管、鑒證；代理登記開戶；公司為投資者提供現場、自助終端、電話、互聯網

81、、手機等多種委托通道。公司開展網上交易業務已經中國證監會核準。公司全面實行客戶交易資金第三方存管。目前存管銀行有：中國郵政儲蓄銀行、中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行、民生銀行、興業銀行、招商銀行、北京銀行、華夏銀行。證券自營業務 公司經中國證監會批準，開展證券自營業務。使用自有資金和依法籌集的資金，以公司的名義開設證券賬戶買賣依法公開發行或中國證監會認可的其他有價證券的自營業務。自營業務內容包括權益類投資和固定收益類投資。證券投資咨詢業務 公司經中國證監會批準開展證券投資咨詢業務。為證券投資者或客戶提供證券投資的相關信息、分析、預測或建議。證券投資基金銷售業務：公司經中國證監會批準開展證券投資基金銷售業務。代理發售各類基金產品，辦理基金份額申購、贖回等業務。證券資產管理業務：公司經中國證監會批準開展證券資產管理業務。證券承銷與保薦業務：公司經中國證監會批準開展證券承銷與保薦業務。財務顧問業務：公司經中國證監會批準開展財務顧問業務。