【研報】醫藥商業行業深度研究報告：2020 年醫藥零售投資邏輯追求長期增長下的醫藥零售投資機會-20200407[24頁].pdf

1、 ）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 證 券 研 究證 券 研 究 報 告報 告 醫藥商業行業深度研究報告 推薦推薦（維持維持） 2020 年醫藥零售投資邏輯： 追求年醫藥零售投資邏輯： 追求長期增長下的長期增長下的 醫藥零售醫藥零售投資機會投資機會 本本文文系統梳理了醫藥零售板塊的長期、中期、短期投資邏輯及線上電商的最系統梳理了醫藥零售板塊的長期、中期、短期投資邏輯及線上電商的最 新情況，為投資者呈現新情況，為投資者呈現 2020 年板塊的主要投資線索年板塊的主要投資線索。報告分為兩個部分，第 一部分主要闡述醫藥零售板塊的長期、中期、短期邏輯（第一-第三章），對 醫保統籌、

2、集中度提升邏輯及短期業績進行了探討，并匯總了 2019-2020 年期 間的主要政策及行業發展情況；第二部分主要討論醫藥電商，通過將現有醫藥 零售市場劃分為存量市場及增量市場，并區分醫藥電商/線下藥店各自服務的 主要場景，探討未來 4 年（截止到 2023 年）的線上/線下發展趨勢，同時探討 了處方外流帶來的增量市場。 長期邏輯：長期邏輯：2020 年年料將料將是處方外流業績兌現年是處方外流業績兌現年。2019 年是處方外流提速年， 2020 年料將是處方外流業績兌現年，廣東省成為第三個零售藥店對接醫保統 籌的省份， 推動全國處方外流進程。 新冠疫情期間， 國家醫保局出臺 “長處方” 相關醫保

3、報銷政策；全國兩慢用藥處方外流總規模超千億，預計線下藥店流出 規模達 317 億。 我們采用保守的估計方式， 預計五大藥房市占率約為 1.8-2.8%， 利潤增厚 5000-9000 萬。兩慢用藥外流還驅動零售藥店客流大幅增加，強化零 售藥店“低毛引流、高毛盈利”邏輯；此外，新冠狀疫情促進互聯網診療業務 爆發，也是對處方外流的重要推手。 中期邏輯：中期邏輯：集中度提升集中度提升邏輯不斷驗證邏輯不斷驗證。益豐藥房、大參林、老百姓通過外延并 購提升區域規模效應，區域優勢逐步顯現。2019 年是行業分化元年，政策監 管重拳頻出，不合規中小藥店逐步退出，5 大藥房優勢顯現。2020 年是行業分 化加速

4、年，新冠疫情轉移人流量至 O2O，5 大藥房均大力布局 O2O，獲實質 性利好。綜合來看，我們認為藥房中長期邏輯（醫保統籌帶動處方外流綜合來看，我們認為藥房中長期邏輯（醫保統籌帶動處方外流+集中集中 度提升邏輯） 明確，度提升邏輯） 明確， 未來未來 3-5 年行業分化將進一步加劇， 有利于龍頭整合市場，年行業分化將進一步加劇， 有利于龍頭整合市場， 提高集中度。提高集中度。 短期邏輯：短期邏輯：2020 年零售藥店獲年零售藥店獲 3 大業績增厚，大業績增厚，預計預計 4 大藥房業績合計增厚大藥房業績合計增厚 5-8%，國藥一致（公司整體）增厚，國藥一致（公司整體）增厚 2%。業績增厚 1：從

5、我們的草根調研數據 看，無論銷售額、客單價、客流量均有不同程度的增厚，我們預計 Q1 業績大 概率符合預期/超預期。我們維持此前預測，即 Q1 疫情對幾家藥房有 1000 萬 左右增厚；業績增厚 2：社保繳納減免政策預計增厚全年業績 1-2%。根據中 性（即減免 2 個月）測算，業績預計有 1000-1500 萬增厚。業績增厚 3：小規 模增值稅減免政策預計增厚全年業績 1-4%。通過模型測算，4 家藥房預計平 均有 1000-2000 萬左右。三大利好下，我們認為藥房業績有 3000-5000 萬的利 潤增厚，與 2019 年增值稅帶來的增厚幅度近似。我們我們重申藥房的主要投資邏重申藥房的主

6、要投資邏 輯，即在集中度提升邏輯下，掙取業績增厚的收益。我們認為輯，即在集中度提升邏輯下，掙取業績增厚的收益。我們認為 2020 年業績年業績具具 彈性彈性，5 家藥房家藥房或或均有不俗表現。均有不俗表現。 盈利預測、估值及投資評級。盈利預測、估值及投資評級。綜合來看，我們認為藥房中長期邏輯（醫保統籌 帶動處方外流+集中度提升邏輯）明確，短期業績增厚帶來板塊性利好，同時 藥房積極擁抱互聯網，看好醫藥零售企業全年在 3 大增量下的板塊表現。 風險提示：醫保線上支付風險，業績不達預期風險，個人醫保賬戶變革風險。風險提示：醫保線上支付風險，業績不達預期風險，個人醫保賬戶變革風險。 重點公司盈利預測、

7、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 簡稱簡稱 股價（元）股價（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 評級評級 益豐藥房 96.0 1.49 1.96 2.57 64.43 48.98 37.35 8.96 強推 大參林 63.88 1.32 1.66 2.07 48.39 38.48 30.86 11.5 強推 老百姓 82.1 1.86 2.28 2.85 44.14 36.01 28.81 7.72 推薦 一心堂 25.36 1.06 1.26 1.46 23.92 20.13 17.37 3.

8、21 推薦 國藥一致 40.68 3.01 3.62 4.16 13.51 11.24 9.78 1.5 強推 資料來源：Wind，華創證券預測 注：股價為2020年04月03日收盤價 證券分析師：劉宇騰證券分析師：劉宇騰 電話：010-66500915 郵箱： 執業編號：S0360519080001 占比% 股票家數(只) 25 0.66 總市值(億元) 3,276.77 0.52 流通市值(億元) 2,406.26 0.52 % 1M 6M 12M 絕對表現 -2.15 5.46 -2.01 相對表現 9.58 8.12 6.58 醫藥商業行業重大事項點評： 性價比逐步顯現， 建議配置醫藥

9、零售板塊 2019-01-15 業績大年&行業分化大年2019 年零售藥店 札記 2019-08-15 醫藥零售行業點評：高成長下的低估值板塊， 看好醫藥零售上市公司 2020 年表現 2020-01-22 -18% -9% 1% 10% 19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 2019-04-082020-04-03 滬深300醫藥商業 相關研究報告相關研究報告 相對指數表現相對指數表現 行業基本數據行業基本數據 華創證券研究所華創證券研究所 行業研究行業研究 醫藥商業醫藥商業 2020 年年 4 月月 7 日日 醫藥商業醫藥商業行業深度研究報告行業深度研究報

10、告 ）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本本文系統文系統梳理了醫藥零售板塊的長期、 中期、 短期投資邏輯及線上電商的最新梳理了醫藥零售板塊的長期、 中期、 短期投資邏輯及線上電商的最新 情況，為投資者呈現情況，為投資者呈現 2020 年板塊的主要投資線索。年板塊的主要投資線索。報告分為兩個部分，第一 部分主要闡述醫藥零售板塊的長期、中期、短期邏輯（第一-第三章），對醫 保統籌、集中度提升邏輯及短期業績進行了探討，并匯總了 2019-2020 年期間 的主要政策及行業發展情況；第二部分主要討論醫藥電商，通過將現有醫藥零 售市場劃分為存量市場及

11、增量市場，并區分醫藥電商/線下藥店各自服務的主 要場景，探討未來 4 年（截止到 2023 年）的線上/線下發展趨勢，同時探討了 處方外流帶來的增量市場。 投資投資邏輯邏輯 綜合來看，我們認為藥房中長期邏輯（醫保統籌帶動處方外流+集中度提升邏 輯）明確，未來 3-5 年行業分化將進一步加劇，有利于龍頭整合市場，提高集 中度。我們重申藥房的主要投資邏輯，即在集中度提升邏輯下，掙取業績增厚 的收益。我們認為 2020 年業績具彈性，5 家藥房或均有不俗表現。 我們認為藥房中長期邏輯（醫保統籌帶動處方外流+集中度提升邏輯）明確， 短期業績增厚帶來板塊性利好，同時藥房積極擁抱互聯網，看好醫藥零售企業

12、全年在 3 大增量下的板塊表現。 oPoRnNmQnQtNtRqRrOxOtQ9P9RaQsQrRmOrReRrRtPfQqQuM8OoOvNvPpMqRvPoNnN 醫藥商業醫藥商業行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 3 目 錄 一、長期邏輯：醫保統籌加速對接，處方外流邏輯兌現業績一、長期邏輯：醫保統籌加速對接，處方外流邏輯兌現業績 . 5 寫在前面：處方外流需要滿足的 3 個基本條件 . 5 （一）2019 年回顧：2019 年是處方外流提速年 . 5 （二）省級處方外流：2020 年是處方外流業績兌現年 . 5 （三）全國處方外流：“兩慢用藥”有望率先實現全國范圍外流處方

13、. 6 二、中期二、中期邏輯：集中度提升邏輯不斷得到驗證，政策監管下有利于大型連鎖整合行業邏輯：集中度提升邏輯不斷得到驗證，政策監管下有利于大型連鎖整合行業 . 9 （一）外延并購：3 大藥房通過外延并購提升區域規模效應，區域優勢逐步顯現 . 9 （二）自建門店：2019 年是行業分化元年，自建仍具空間 . 12 （三）2020 年料將是行業分化加速年：新冠疫情轉移人流量至 O2O，5 大藥房均大力布局 O2O . 13 三、短期邏輯：疫情下利好龍頭藥房經營，三、短期邏輯：疫情下利好龍頭藥房經營，Q2 業績存彈性業績存彈性 . 13 （一）2020 年 3 大業績增厚預測 . 13 （二）業績

14、增厚 1：“新冠疫情”增厚全年業績 2% . 13 （二）業績增厚 2：社保繳納減免政策增厚全年業績 1-2% . 16 （三）業績增厚 3：小規模增值稅減免政策增厚全年業績 1-4%. 17 四、醫藥電商：四、醫藥電商：B2C 場景蓬勃發展，場景蓬勃發展，O2O 場景帶動線下連鎖龍頭承接處方增量場景帶動線下連鎖龍頭承接處方增量 . 18 （一）醫保電子憑證：利好線上電商/線下連鎖龍頭 . 18 （二）醫藥電商/線下藥房長期發展預演 . 20 1.醫藥零售存量市場：5 類品規滿足不同用藥場景，未來發展趨勢 . 21 2.醫藥零售增量市場：處方外流 . 21 醫藥商業醫藥商業行業深度研究報告行業

15、深度研究報告 ）1210 號 4 圖表目錄 圖表 1 兩慢處方藥外流金額測算（單位：億元） . 7 圖表 2 五大藥房 2018 年市場占有率測算 . 7 圖表 3 5 家藥房兩慢品種處方外流對歸母凈利潤增厚測算 . 7 圖表 4 醫藥零售行業 2020 年行業展望 . 9 圖表 5 益豐藥房收購布局省份與已布局優勢省份重合度高 . 9 圖表 6 益豐藥房 2019 年前三季度收購情況 . 10 圖表 7 大參林收購布局省份與已布局優勢省份重合度高 . 10 圖表 8 大參林 2019 年前三季度收購情況 . 10 圖表 9 老百姓收購布局省份：與已布局優勢省份重合度高 . 11 圖表 10

16、老百姓 2019 年前三季度收購情況 . 11 圖表 11 醫藥零售上市公司 2020 年門店擴張邏輯及可轉債發行情況 . 11 圖表 12 2019 年醫藥零售行業監管政策梳理 . 12 圖表 13 2019 年醫藥零售行業重要政策梳理 . 13 圖表 15 2015-2017 年醫藥零售行業主要品規銷售情況（中康 CMH） . 14 圖表 16 2015-2017 年醫藥零售行業主要品規銷售情況（中康 CMH） . 15 圖表 17 疫情增厚測算結論 . 16 圖表 18 社保繳納減免政策測算 . 16 圖表 19 小規模納稅人增值稅減免測算 . 17 圖表 20 醫保電子憑證微信界面 .

17、 19 圖表 21 線上醫保購藥流程圖 . 20 圖表 22 醫藥零售市場規模測算（線上及線下市場分析） . 20 圖表 23 公立醫院總收入及藥品收入情況（2010-2018 年） . 21 圖表 24 處方外流測算 . 22 圖表 25 2018-2023 年 4 家醫藥零售上市公司預期收入規模 . 22 醫藥商業醫藥商業行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 5 一一、長期邏輯：醫保統籌加速對接，處方外流邏輯兌現業績長期邏輯：醫保統籌加速對接，處方外流邏輯兌現業績 2020 年年料將料將是處方外流業績兌現年是處方外流業績兌現年。2019 年是處方外流提速年，2020 年料將是處

18、方外流業績兌現年，廣東省成為 第三個零售藥店對接醫保統籌的省份，推動全國處方外流進程。新冠疫情期間，國家醫保局出臺“長處方”相關醫 保報銷政策；全國兩慢用藥處方外流總規模超千億，預計線下藥店流出規模達 317 億。我們采用保守的估計方式，我們采用保守的估計方式， 預計預計五大藥房市占率約為五大藥房市占率約為 1.8-2.8%，利潤預計增厚，利潤預計增厚 5000-9000 萬。萬。兩慢用藥外流還驅動零售藥店客流大幅增加，強 化零售藥店“低毛引流、高毛盈利”邏輯；此外，新冠狀疫情促進互聯網診療業務爆發，也是對處方外流的重要推 手。 寫在前面：處方外流需要滿足的寫在前面：處方外流需要滿足的 3 個

19、基本條件個基本條件 （1）基本條件）基本條件 1：醫院藥店同價。：醫院藥店同價。實現同價支付后，醫保在藥店或醫院的支付價格將實現平價，醫?；鹪谒幍昊?醫院實現同比例同價格支付，患者也可以在藥店實現與醫院一致的報銷金額，推動處方藥的流出。 （2）基本條件）基本條件 2：處方筏流出。：處方筏流出。處方筏流出是處方藥支付的前提，合理合法獲得處方筏后藥店方可進一步銷售處方 藥。目前多省市均有推動處方電子平臺（目前已有 10 余省市建立處方流轉平臺）。 （3）基本條件）基本條件 3：醫保統籌對接。：醫保統籌對接。醫保統籌對接確保藥店與醫院買藥享受同等報銷政策。疫情期間，為減少醫院人疫情期間，為減少醫院

20、人 流量，國家新增一批醫保定點藥房，其中武漢已新增幾十家，醫保統籌對接加速落地。流量，國家新增一批醫保定點藥房，其中武漢已新增幾十家，醫保統籌對接加速落地。 （一）（一）2019 年回顧：年回顧：2019 年是處方外流提速年年是處方外流提速年 我們認為我們認為 2019 年處方外流僅處于試點階段， 在多個地級市及行業協會層面進行推廣。年處方外流僅處于試點階段， 在多個地級市及行業協會層面進行推廣。 中國醫藥商業協會推動專業化 藥房的認證，第一批特病藥房（DTP 藥房）驗收藥店已通過 60 家，有望優先對接醫保。同時以“梧州模式”為代表 的處方外流模式已實現處方外流模式的運轉，全國各地級市有望仿

21、效，加速處方外流。 專業化藥房（特病藥房、慢病藥房）：專業化藥房（特病藥房、慢病藥房）：中國醫藥商業協會已出臺零售藥店經營慢性病藥品服務規范（即慢 病藥房標準）、零售藥店經營特殊疾病藥品服務規范（即 DTP 藥房標準）。其中特病藥房（DTP 藥房）于 2019 年 6 月 30 日公布第一批達標藥店名單（總計 60 家） ，預計此次通過標準的 60 家藥店有望優先對接醫保 統籌。未來隨著慢病藥房和特病藥房的逐步落地和驗收，以上兩類藥房均有望對接醫保統籌，推動處方外流。 處方流轉平臺處方流轉平臺（梧州模式為代表）（梧州模式為代表）：通過第三方電子處方流轉平臺，成功對接院外藥店。同時對接醫保統籌，

22、 實現了處方院外流出。我們認為梧州模式有望進一步在全國推廣，進一步推廣處方外流。 （二）省級（二）省級處方外流：處方外流：2020 年是處方外流業績兌現年年是處方外流業績兌現年 1、廣東省處方外流邁出堅實一步，省醫保局將外流品種劃定為國談品種、集采品種、兩慢品種、廣東省處方外流邁出堅實一步，省醫保局將外流品種劃定為國談品種、集采品種、兩慢品種 2019 年 11 月 29 日，廣東省為拓展參保慢性病患者用藥購藥渠道，進一步規范藥品流通和使用，更好地滿足人民群 眾用藥需求，省醫保局、省衛生健康委、省藥品監管局聯合制定了關于推動廣東省基本醫療保險定點零售藥店做 好慢性病用藥供應保障工作的指導意見。

23、其中第一條為零售藥店提供的慢性病用藥范圍，指出零售藥店提供的慢 性病用藥范圍為：國家新增國家新增 17 種談判抗癌藥；國家組織藥品集中采購中選產品；高血壓和糖尿病用藥（麻醉藥品、種談判抗癌藥；國家組織藥品集中采購中選產品；高血壓和糖尿病用藥（麻醉藥品、 精神藥品、醫療用毒性藥品和兒科處方除外）。精神藥品、醫療用毒性藥品和兒科處方除外）。參?；颊邞{外配處方、就醫憑證，在外配處方有效期內到零售藥店 購藥， 購藥時只需支付應由個人承擔的費用， 由基本醫療保險統籌基金支付的費用由醫保經辦與零售藥店進行結算。 醫藥商業醫藥商業行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 6 2020 年廣東全省對接

24、醫保統籌（慢病類），成為第三個對接醫保統籌的省份。統籌的對接將進一步改善藥房盈利能統籌的對接將進一步改善藥房盈利能 力力，處方銷售帶來的毛利額均為增量業績，毛利額增量扣稅后將轉化為凈利潤的增厚。該政策最大亮點為拓展參保該政策最大亮點為拓展參保 患者購藥渠道，將國家新增患者購藥渠道，將國家新增 17 種種談判抗癌藥、國家藥品集中采購中選產品、高血壓和糖尿病用藥納入定點零售藥店談判抗癌藥、國家藥品集中采購中選產品、高血壓和糖尿病用藥納入定點零售藥店 用藥保障范圍，處方外流邁出堅實一步。用藥保障范圍，處方外流邁出堅實一步。 2、大參林業績增厚測算：大參林、大參林業績增厚測算：大參林預期受益預期受益廣

25、東省零售藥店對接醫保統籌政策廣東省零售藥店對接醫保統籌政策 廣東省實現藥店集采品種、國談腫瘤藥、高血壓及糖尿病慢病用藥對接醫保統籌，廣東省實現藥店集采品種、國談腫瘤藥、高血壓及糖尿病慢病用藥對接醫保統籌，2020 年進入業績兌現，利好大參年進入業績兌現，利好大參 林。林。2019 年 11 月 29 日醫保局、衛健委、藥監局 3 部委聯合發文，印發廣東省醫保定點零售藥店做好慢性病用藥 供應保障工作的指導意見 。實現藥店集采品種、國談腫瘤藥、高血壓及糖尿病慢病用藥對接醫保統籌，為全國第三 個以省份為單位對接醫保統籌的省份。我們認為慢病品種為藥店主要的處方藥品種之一，對接醫保統籌后會明顯帶 動處方

26、增量，同時大連鎖企業通過以廣東省高血壓及糖尿病慢病用藥大連鎖企業通過以廣東省高血壓及糖尿病慢病用藥 100 億億/年進行計算，若大參林第一年承接年進行計算，若大參林第一年承接 5 億億 慢病用藥增量，毛利額有望增厚慢病用藥增量，毛利額有望增厚 5000 萬以上。萬以上。 3、處方外流對上市公司利好：、處方外流對上市公司利好：為老店帶來增量利潤為老店帶來增量利潤 老百姓、益豐藥房均在 DTP 業務及慢病管理方面發力，處方藥銷售額呈現所有品規中銷售增長最快的品規之一?，F 有藥店引入 DTP 業務及慢病管理業務將為藥店帶來業績增量，提高現有藥店的盈利能力，進一步提升藥店的銷售額 和凈利額。 （三）全

27、國（三）全國處方外流處方外流：“兩慢用藥”有望率先實現全國范圍外流處方：“兩慢用藥”有望率先實現全國范圍外流處方 事項：事項：2020 年 3 月 2 日，國家醫保局出臺國家衛生健康委關于推進新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯網+” 醫保 服務的指導意見，其中第二條：鼓勵定點醫藥機構提供“不見面”購藥服務。落實“長處方”的醫保報銷政策。 積極推進城鄉居民高血壓、糖尿病門診用藥保障機制落地。參保人員憑定點醫療機構在線開具的處方，可以在本醫參保人員憑定點醫療機構在線開具的處方，可以在本醫 療機構或定點零售藥店配藥。療機構或定點零售藥店配藥。探索推進定點零售藥店配藥直接結算，按照統籌地區規定的醫保政策和

28、標準，分別由 個人和醫?；疬M行結算，助力疫情防控。鼓勵定點醫藥機構在保障患者用藥安全的前提下，創新配送方式，減少 人群聚集和交叉感染風險。 觀點觀點：該政策劃定處方外流品種范圍為高血壓、糖尿病門診用藥，即個人居民可憑電子處方到定點零售藥店配藥， 預計將推動高血壓、糖尿病門診用藥流出院外市場。 從醫保統籌賬戶對接線下藥店，線上電子處方直接探索配藥結算等政策推行情況看，兩慢品種有望率先打開處方外從醫保統籌賬戶對接線下藥店，線上電子處方直接探索配藥結算等政策推行情況看，兩慢品種有望率先打開處方外 流大門，為院外市場帶來更大處方藥增量。我們對此測算了兩慢用藥流大門，為院外市場帶來更大處方藥增量。我們

29、對此測算了兩慢用藥處方處方的市場規模：的市場規模： 1、兩慢用藥兩慢用藥處方外流規模測算：處方外流規模測算：全國兩慢用藥總規模全國兩慢用藥總規模超千超千億，預計億，預計線下藥店流出線下藥店流出規模規模達達 317 億億 （1）2020 年糖尿病用藥市場規模為年糖尿病用藥市場規模為 553 億元。億元。我們根據米內網數據，在 2018 年全國糖尿病市場規模的基礎上，按 照每年同比增速 5%的假設，預計 2020 年全國糖尿病用藥市場規模為 553.25 億元，數據包含兩大終端（公立醫院、 公立基層醫療），化藥及中成藥。 （2）2020 年高血壓用藥市場規模測算為年高血壓用藥市場規模測算為 578

30、 億元。億元。在米內數據庫中，高血壓用藥市場規模=“作用于腎素-血管緊 張素系統的藥物”+“鈣通道阻滯劑”+“-阻滯劑”+“利尿劑”+“專用于抗高血壓藥”。我們根據 2016、2018 年原始數據，按照每年同比增速 6%的假設，預計 2020 年全國高血壓用藥市場規模為 577.54 億元，數據包含兩大終 端（公立醫院、公立基層醫療），不含中成藥（規模低于 0.1 億）。 醫藥商業醫藥商業行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 7 （3）兩慢用藥兩慢用藥合計合計預計流出規模預計流出規模 317 億。億。因兩慢用藥主要購買渠道為醫院門診藥房，故我們假設門診藥房占比為 70%，預計醫院門

31、診藥房銷售額為 792 億。以門診藥房 70%流出考慮，其中線上、線下渠道分別占 30%及 40%，我 們預計線下藥房銷售額為 317 億。具體測算過程參考表 12。 2、我們采用保守的估計方式，、我們采用保守的估計方式，預計預計五大藥房五大藥房市占率市占率占比約為占比約為 1.8-2.8%，利潤預計增厚，利潤預計增厚 5000-9000 萬萬 我們通過五大藥房在本次兩慢用藥處方外流中的市場份額進行測算，處方外流到線下比例我們粗略計算為 40%，對 應市占率約為 1.8-2.8%。按 317 億的兩慢用藥線下藥房處方外流總規模計算，預計帶來 5.7-9 億的營收增量，預計帶 倆 5000-90

32、00 萬的利潤增量。 圖表圖表 1 兩慢處方藥外流金額測算（單位：億元）兩慢處方藥外流金額測算（單位：億元） 圖表圖表 2 五大藥房五大藥房 2018 年市場占有率測算年市場占有率測算 分類分類 2020 年年 全國高血壓用藥市場規模（億元）全國高血壓用藥市場規模（億元） 578 全國糖尿病用藥市場規模（億元）全國糖尿病用藥市場規模（億元） 553 全國兩慢用藥市場規?？傆嫞▋|元）全國兩慢用藥市場規?？傆嫞▋|元） 1131 全國醫院門診藥房市場規模占比（全國醫院門診藥房市場規模占比（%） 70% 全國院內門診藥房市場規模（億元）全國院內門診藥房市場規模（億元） 792 其中： 線下藥店： 占門

33、診藥房外流比率 （其中： 線下藥店： 占門診藥房外流比率 （%） 40% 線上電商：占門診藥房外流比率（線上電商：占門診藥房外流比率（%） 30% 線下藥房：兩慢用藥處方外流總規模（億線下藥房：兩慢用藥處方外流總規模（億 元）元） 317 分類分類 2018 年年 占比占比 益豐藥房營收益豐藥房營收 69.13 1.80% 大參林營收大參林營收 88.59 2.31% 一心堂營收一心堂營收 91.76 2.39% 老百姓營收老百姓營收 94.71 2.47% 國藥一致藥店業務營收國藥一致藥店業務營收 108.78 2.83% 全國藥店零售總規模全國藥店零售總規模 3842 - 資料來源：米內網

34、、華創證券測算 備注：兩慢用藥為高血壓用藥及糖尿病用藥。 資料來源：公司公告、中國藥店、華創證券測算 圖表圖表 3 5 家藥房兩慢品種處方外流對歸母凈利潤增厚測算家藥房兩慢品種處方外流對歸母凈利潤增厚測算 指標指標 益豐藥房益豐藥房 大參林大參林 一心堂一心堂 老百姓老百姓 國藥一致國藥一致 2020 年兩慢用藥處方外流總規模（億元）年兩慢用藥處方外流總規模（億元） 317 五大藥房五大藥房市占率市占率（%） 1.80% 2.31% 2.39% 2.47% 2.83% 五大藥房承接處方外流規模（億元）五大藥房承接處方外流規模（億元）= 5.70 7.30 7.56 7.81 8.96 兩慢用藥毛利率（兩慢用藥毛利率（%） 12.5% 12.5% 12.5% 12.5% 12.5% 兩慢用藥毛利額（億元）兩慢用藥毛利額（億元）= 0.71 0.91 0.95 0.98 1.12 2018 年年:所得稅率（所得稅率（%） 24.03% 26.94% 24.85% 20.79% 19.58% 2020 年年 E：歸母凈利潤增厚（億元）：歸母凈利潤增厚（億元） 0.54 0.67 0.71 0.77 0.90 資料來源：米內網、華創證券測算 3、間接利好：兩慢用藥外流驅動零售藥店客流大幅增加，強化