公募醫藥賽道產品布局全景分析-221104（31頁）.pdf

1、 1 敬請關注文后特別聲明與免責條款 公募公募醫藥醫藥賽道賽道產品產品布局布局全景分析全景分析 方正證券研究所證券研究報告方正證券研究所證券研究報告 金融工程研究 2022.11.04 分析師：分析師：曹春曉 登記編號：S1220522030005 _ _ 相關研究相關研究 _ _ 公募新能源賽道指數與產品全景分析2022.09.22 硬科技板塊巡禮科創板系列指數與產品全景分析2022.10.11 一、醫藥配置價值一、醫藥配置價值凸凸顯顯 估值低位估值低位+政策多重暖風政策多重暖風+市場熱度較旺市場熱度較旺：截至 2022 年 10 月 28日，醫藥生物行業市盈率為 22.72 倍，處于近 1

2、0 年歷史較低水平；近期醫藥行業政策面迎來多重暖風，政策端利好不斷釋放；從行業交易情況來看，醫藥行業市場熱度較高、交易活躍度較高、投資交易情緒較高。二、二、行業基金行業基金 VS 指數基金指數基金 從 2014Q1 至 2022Q3，行業基金戰勝指數基金的季度勝率為57.14%，上行周期中行業基金的收益領先指數基金，下行周期中跌幅超過指數基金。三三、公募醫藥賽道行業、公募醫藥賽道行業基金基金布局分析布局分析 1.行業行業基金基金：截至 2022 年 9 月 30 日，醫藥行業基金規模達2255.85 億元，累計數量 153 只，較 10 年前大幅提升，遠超過醫藥指數基金規模。頭部基金 TOP1

3、0 規模占比較高，為 56%。2.基金公司：基金公司：多家積極配置。中歐基金、工銀瑞信基金和摩根士丹利華鑫基金等公司均重視醫藥行業，醫藥基金占比高。3.基金經理：基金經理：125 名基金經理中，白冰洋、蓋俊龍和池陳森等管理的產品近期抗壓能力較強。歷史市場階段中，牛市表現較好的基金經理，如趙蓓、葛蘭，具有經驗較深、管理規模較大、換手率較低、醫藥倉位較高等特點；熊市表現較好的基金經理，如白冰洋、池陳森，表現出換手率高、熱門度低、中小盤風格等特點。四四、公公募醫藥賽道指數募醫藥賽道指數基金基金布局分析布局分析 1.指數指數基金基金：2021 年 6 月 15 日以來，800 醫衛指數產生下跌42.0

4、8%，而醫藥指數基金份額逆市上漲，增長 282.97%。指數基金共 41 只醫藥指數，現已成立 86 只基金，行業覆蓋面廣。2.待待成立指數產品：成立指數產品：CXO、疫苗、創新藥等產品布局火熱。五五、主要醫藥指數主要醫藥指數差異分析差異分析 1.醫藥市場代表指數（800 醫衛和 HKC 醫療 C），覆蓋 A 股和港股醫藥；2.大類行業代表指數（中證醫療、細分醫藥和公共健康），公共健康歷史收益高，中證醫療估值分位低；3.醫療主題代表指數（中證醫療、醫療保健和醫療器械），收益相關性高；4.醫藥主題代表指數（CS創新藥、中證生科、中證中藥和CXO），CXO 收益彈性高，中證生科盈利性和成長性較好。

5、風險提示風險提示 本報告基于歷史數據分析，不構成任何投資建議。受宏觀經濟環境、市場風格變化等因素影響，基金指數的業績存在一定的波動風險。市場熱度不及預期風險。金融工程報告 2 敬請關注文后特別聲明與免責條款 目錄目錄 1 醫藥配置價值漸顯：估值低位+政策多重暖風+市場熱度較旺.5 2 行業基金 VS 指數基金：上行關注行業，下行關注指數.6 3 公募醫藥賽道行業基金布局分析.7 3.1 行業基金：份額逆市提升，頭部基金規模集中度較高.7 3.2 基金公司：多家積極配置.9 3.3 基金經理：收益表現與投資風格.10 3.4 特色基金：不同風格特色百花齊放.14 3.5 持倉情況：績優基金偏中藥

6、和化學制藥.15 4 公募醫藥賽道指數基金布局分析.16 4.1 指數基金：份額逆市上漲，盤點全行業指數.16 4.2 特色指數：不同醫藥指數各具特色.19 4.3 待成立指數產品：CXO、疫苗、創新藥等未來布局火熱.20 5 主要醫藥指數差異分析.21 5.1 綜合行業主題指數：2 只指數，A 股醫藥 VS 港股醫藥.21 5.2 細分行業主題指數：3 只指數，醫療 VS 醫藥 VS 公共健康.23 5.3 細分醫療主題指數：3 只醫療指數，醫療行業 VS 醫療保健 VS 醫療器械.25 5.4 細分醫藥主題指數：4 只指數，創新藥 VS 生科 VS 中藥 VS CXO.27 6 風險提示.

7、30 PZcZiYjWfWkUmM0UjYvW9P9R9PpNrRnPpNiNoPpOiNpPtM8OnMmPMYoOoRxNsPvM金融工程報告 3 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：醫藥生物行業估值處于近 10 年低位.5 圖表 2：醫療器械、醫療服務等估值分位低.5 圖表 3：醫藥行業今年以來成交額位于第 2 位.5 圖表 4：醫藥行業 2022Q3 平均 ROE 排名靠前(%).5 圖表 5：醫藥部分龍頭 2022 年三季報業績盈利穩定.6 圖表 6：醫藥上行周期行業基金跑贏指數基金.6 圖表 7：前輪上行周期中行業基金大幅跑贏指數.6 圖表 8：醫藥行業基金

8、數量自 2021 年大幅提升.7 圖表 9：醫藥行業基金份額波動上漲.7 圖表 10：醫藥行業基金的不同類型.7 圖表 11：根據不同業績基準劃分醫藥行業基金.8 圖表 12：醫藥行業指數的跟蹤主動產品情況.8 圖表 13：頭部行業基金規模占比高.9 圖表 14：頭部行業基金 TOP10 規模占比趨勢變化.9 圖表 15：不同基金公司醫藥行業基金的規模分布(億元).9 圖表 16：不同基金公司醫藥行業基金的數量和規模.9 圖表 17：基金公司的醫藥行業基金布局相關數據.10 圖表 18：基金經理醫藥管理經驗分布（位/年）.10 圖表 19：基金經理學歷分布.10 圖表 20：基金經理近一年收益

9、率分布（位）.11 圖表 21：基金經理近三年收益率分布（位）.11 圖表 22：近期收益表現較好的醫藥基金經理近期風格指標（2021.10.28-2022.10.28）.11 圖表 23：中期收益表現較好的醫藥基金經理近期風格指標（2019.10.28-2022.10.28）.12 圖表 24：800 醫衛指數走勢劃分醫藥行情.12 圖表 25：基金經理醫藥產品牛熊市收益統計.12 圖表 26：牛市收益表現較好的醫藥基金經理主要風格指標（2019.6.15-2021.6.15）.13 圖表 27：熊市收益表現較好的醫藥基金經理主要風格指標（2021.6.15-2022.10.28）.13 圖

10、表 28：綜合和細分賽道倉位較高的醫藥基金（%）.14 圖表 29：科技板塊和港股占比較高的醫藥基金（%）.14 圖表 30：不同特點及風格的醫藥特色基金.15 圖表 31：近期收益較好的基金 2022 年三季報持倉情況.15 圖表 32：2022 年三季報細分行業分布.16 圖表 33：醫藥細分行業持倉市值和漲跌幅.16 圖表 34：2022 年三季報持倉次數較多的個股（次）.16 圖表 35：醫藥指數基金自 2021 年布局加速.17 圖表 36：醫藥指數基金份額自 2021 年中逆市提升.17 圖表 37：醫藥指數基金的不同類型.17 圖表 38：根據不同行業主題劃分醫藥指數.17 圖表

11、 39：醫藥行業指數的跟蹤被動產品情況.18 圖表 40：醫藥 ETF 基金規模 TOP10.19 圖表 41：不同基金公司指數基金的數量和規模.19 圖表 42：不同相關性和風格的醫藥指數.19 圖表 43：近期市場表現和財務指標較好的醫藥指數.20 圖表 44：待成立產品的醫藥指數基金.20 圖表 45：待成立產品的醫藥指數收益或持倉相似的基金.21 圖表 46：醫藥衛生主題指數基本信息.21 金融工程報告 4 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表 47：醫藥衛生主題指數收益相關性.22 圖表 48：醫藥衛生主題指數歷史凈值.22 圖表 49：醫藥衛生主題指數收益指標.22 圖表 50：8

12、00 醫衛指數市值分布（億元，%）.22 圖表 51：HKC 醫藥 C(CNY)市值分布（億港元，%）.22 圖表 52：醫藥衛生主題指數成分股行業分布.23 圖表 53：醫藥衛生主題指數十大重倉股.23 圖表 54：細分行業主題指數基本信息.23 圖表 55：細分行業主題指數收益相關性.24 圖表 56：細分行業主題指數歷史凈值.24 圖表 57：細分行業主題指數收益指標.24 圖表 58：細分行業主題指數市盈率及分位數.24 圖表 59：細分行業主題指數凈資產收益率 ROE(%).25 圖表 60：細分行業主題指數歸母凈利潤同比（%）.25 圖表 61：醫療主題指數基本信息.25 圖表 6

13、2：醫療主題指數收益相關性.26 圖表 63：醫療主題指數歷史凈值.26 圖表 64：醫療主題指數收益指標.26 圖表 65：醫療主題指數市值分布（%）.26 圖表 66：醫療主題指數市盈率及分位數.26 圖表 67：醫療主題指數成分股行業分布.27 圖表 68：醫療主題指數十大重倉股.27 圖表 69：醫療主題指數凈資產收益率 ROE(%).27 圖表 70：醫療主題指數歸母凈利潤同比（%）.27 圖表 71：醫藥主題指數基本信息.28 圖表 72：醫藥主題指數收益相關性.28 圖表 73：醫藥主題指數歷史凈值.28 圖表 74：醫藥主題指數收益指標.28 圖表 75：醫藥主題指數市值分布（

14、%）.29 圖表 76：醫藥主題指數市盈率及分位數.29 圖表 77：醫藥主題指數成分股行業分布.29 圖表 78：醫藥主題指數十大重倉股.29 圖表 79：醫藥主題指數凈資產收益率 ROE(%).30 圖表 80：醫藥主題指數歸母凈利潤同比(%).30 金融工程報告 5 敬請關注文后特別聲明與免責條款 1 醫藥醫藥配置配置價值價值漸顯漸顯：估值低位估值低位+政策多重暖風政策多重暖風+市場市場熱度熱度較較旺旺 估值端醫藥已近估值端醫藥已近歷史低位。歷史低位。從近 10 年來看，醫藥行業估值處于歷史較低水平，截至 2022 年 10 月 28 日，申萬醫藥生物行業市盈率 TTM為 22.72 倍

15、，位于歷史分位 1.03%。從申萬二級行業來看，大部分細分行業也處于估值較低水平，醫療服務、醫療器械和生物制品的市盈率分位較低，為 0.66%、2.35%和 2.88%。圖表1：醫藥生物行業估值處于近 10 年低位 圖表2：醫療器械、醫療服務等估值分位低 申萬二級申萬二級行業行業市盈率市盈率(TTM,倍)(TTM,倍)市盈率分市盈率分位（%）位（%）市盈率曲線市盈率曲線預測2022預測2022年PEG年PEG化學制藥29.959.881.38生物制品24.542.881.35醫療器械14.822.350.83醫藥商業19.8737.751.23中藥19.977.041.21醫療服務32.610

16、.660.90 資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 政策端利好不斷釋放。政策端利好不斷釋放。近期醫藥行業政策面迎來多重暖風，這些信號使得醫藥行業關注度提升。（1）醫療設備貼息貸款利好醫療器械板塊。2022 年 9 月底國家衛健委發布國家衛健委開展財政貼息貸款更新改造醫療設備的通知，對醫療機構設備購置和更新改造新增貸款實施階段性鼓勵政策，中央財政貼息 2.5 個百分點，期限 2 年。（2）“簡易續約”規則利好創新藥，提高效率。2022 年 10 月 12 日，國家醫保局公開發布了國家醫保局對十三屆全國人大五次會議第 1599 號建議的答復，明確了多適應癥創新藥

17、新增適應癥進醫保的規則，并指出，今年國家醫保目錄調整談判藥品續約過程中將新增適應癥納入簡易續約考慮范圍，簡化流程、提高效率。（3）帶量采購政策在局部領域釋放出降價較為溫和的信號。2022 年 10 月 12 日，國家醫保局發布國家醫療保障局關于政協十三屆全國委員會第五次會議第02866 號(社會管理類 263 號)提案答復的函，明確創新醫療器械暫不集采。另外，此前種植牙、脊柱集采政策的溫和落地也利好醫療器械等領域。圖表3：醫藥行業今年以來成交額位于第 2 位 圖表4：醫藥行業 2022Q3 平均 ROE 排名靠前(%)資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 金融

18、工程報告 6 敬請關注文后特別聲明與免責條款 市場熱度較高。市場熱度較高。從行業交易情況來看，醫藥行業市場熱度較高、交易活躍度較高、投資交易情緒較高，今年以來醫藥的成交額為 16.34 萬億元，僅次于電力設備，領先于其他行業。盈利盈利穩定，穩定，多多家家醫藥龍頭醫藥龍頭實現實現較快較快業績業績增長增長。截至 2022 年三季報，行業分類屬于申萬醫藥生物的 472 家公司中，有 400 家實現盈利，235家業績正增長。對比其他申萬一級行業，2022Q3 申萬醫藥生物平均ROE 為 10.16%，盈利穩定。部分醫藥龍頭業績增長較好，例如生物醫藥龍頭藥明康德前三季度凈利潤 73.78 億元，同比增長

19、 107.12%。圖表5：醫藥部分龍頭 2022 年三季報業績盈利穩定 證券簡稱證券簡稱歸屬母公司股東的歸屬母公司股東的凈利潤(億元)凈利潤(億元)歸屬母公司股東的歸屬母公司股東的凈利潤同比(%)凈利潤同比(%)邁瑞醫療81.0221.60藥明康德73.78107.12愛爾眼科23.5717.65片仔癀20.522.04萬泰生物39.44231.91 資料來源：Wind,方正證券研究所 2 行業行業基金基金 VS 指數指數基金基金：上行上行關注關注行業，行業，下行下行關注關注指數指數 指數指數基金基金是指以特定指數為跟蹤標的，并以該指數的成分股為投資對象的基金。本文的醫藥指數基金是指其跟蹤標的

20、為醫藥相關指數的基金。行業行業基金基金是指資產主要投資于某個行業相關證券的基金。本文的醫藥行業基金參照基金公告中業績比較基準，將業績比較基準中含有較高比重的醫藥指數的基金定義為醫藥行業基金。此外，部分基金的業績比較基準可能與醫藥不相關，如工銀瑞信成長精選 A 等，但全部持倉中醫藥行業占比高，具有行業基金的特征，因此這里將最近半年報持倉中醫藥行業比重超過 60%的主動權益類基金也定義為醫藥行業基金。圖表6：醫藥上行周期行業基金跑贏指數基金 圖表7：前輪上行周期中行業基金大幅跑贏指數 資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 上行上行周期周期關注關注行業行業基基金金，

21、下下行行周期周期關注關注指數指數基金基金。統計 2014 年以來醫藥指數基金、醫藥行業基金和中證醫藥衛生指數（以下簡稱 800 醫衛）的季度收益和累計凈值可以發現：醫藥行業基金戰勝指數基金的季度勝率為 57.14%，并且在醫藥上行周期中（如 2015Q1-Q2，2019Q2-2021Q2），行業基金的收益領先于指數基金，特別是在前輪金融工程報告 7 敬請關注文后特別聲明與免責條款 醫藥上行周期（2019Q2-2021Q2）中，醫藥行業基金創造了較多的超額收益；而在醫藥下行周期（如 2015Q3-2016Q1、2021Q3-2022Q3）的大部分時間內，行業基金跌幅超過指數基金。行業基金與指數基

22、金均具有較高的行業倉位，醫藥行業基金在不同周期與指數基金表現差異的原因可能在于選股和集中度。從后文可以得出，大多數行業基金更偏向于抱團醫藥龍頭股票，而指數基金由于跟蹤指數的多樣而成分股分布廣泛，并且股票數量較多、集中度較低。3 公公募募醫醫藥藥賽賽道道行業行業基金基金布布局局分分析析 3.1 行業基金行業基金：份額逆市提升份額逆市提升，頭部頭部基金基金規模規模集中度集中度較高較高 醫藥行業基金規模和數醫藥行業基金規模和數量波動增長，份額逆市量波動增長，份額逆市提提升。升。2021 年之前，醫藥行業基金發展較為平穩，自 2021 年以來布局加速，截至 2022 年 9月 30 日，已有醫藥行業基

23、金規模達 2255.85 億元，累計數量 153 只，較 10 年前大幅提升，遠超過醫藥指數基金規模。此外，醫藥行業基金投資熱度高，2021 年 6 月以來 800 醫衛指數產生明顯回落，而行業基金份額維持上漲勢頭，截至 2022 年 9 月 30 日，已達 1463.73 億份，份額增長 62.01%。圖表8：醫藥行業基金數量自 2021 年大幅提升 圖表9：醫藥行業基金份額波動上漲 資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 從從行業行業基金的不同類型基金的不同類型來看來看，偏股混合型基金布局最熱。偏股混合型基金布局最熱。醫藥各類行業基金中，偏股混合型基金當前規

24、模最大，達 1183.23 億元，數量 70只。其他基金類型中分別有 47 只、33 只和 3 只普通股票型、靈活配置型和國際（QDII）混合型基金，規模分別為 789.35 億元、259.58億元和 23.70 億元。圖表10：醫藥行業基金的不同類型 基金規模(億元)基金規模(億元)基金數量(只)基金數量(只)偏股混合型基金1183.2370普通股票型基金789.3547靈活配置型基金259.5833國際(QDII)混合型基金23.703合計合計2255.852255.85153153 資料來源：Wind,方正證券研究所 11 只只主要主要業績業績基準基準指數指數，從從綜合綜合到到細分細分行

25、業行業全面全面覆蓋。覆蓋。根據不同的業績基準劃分 11 只醫藥行業基金，可分為 6 只綜合行業主題和 5 只細分行業主題。綜合行業主題又可按行業、規模分類，對應不同指數公司、不同指數成分股下的醫藥行業指數。細分行業主題則包括醫療、金融工程報告 8 敬請關注文后特別聲明與免責條款 醫藥和公共衛生三個主要方向，其中醫療指數又包括中證醫療、標普全球 1200 醫療保健和中證精準醫療。圖表11：根據不同業績基準劃分醫藥行業基金 資料來源：Wind,方正證券研究所 153 只只行業行業基金，基金，以以中證醫藥衛生指數中證醫藥衛生指數為為業績業績基準基準的的行業行業基金基金規模規模最最大大，中藥中藥行業行

26、業基金基金近近 1 年年超額超額表現表現較好較好。從不同醫藥指數的跟蹤情況來看，醫藥相關指數中，以中證醫藥衛生指數為業績基準的行業基金規模最大，達 1808.47 億元。近一年以來，除中藥行業基金外，其余行業基金的平均收益均低于相應指數收益。中藥細分賽道的行業基金逆市發展，近一年收益表現為正增長，為 20%，超額表現較好。圖表12：醫藥行業指數的跟蹤主動產品情況 賽道范賽道范圍圍細分細分行業行業細分行業2細分行業2地域地域指數全稱指數全稱行業基行業基金數量金數量(只)(只)行業基行業基金規模金規模(億元)(億元)基金近基金近一年收一年收益益指數近指數近一年收一年收益益基金近基金近三月收三月收益

27、益指數近指數近三月收三月收益益滬深300A股滬深300醫藥衛生指數24.48-11%-30%-11%中證全指A股中證全指醫藥衛生指數513.66-29%-3%-21%-6%中證800A股中證醫藥衛生指數961808.47-23%-6%-25%-7%申萬A股醫藥生物(申萬)12173.07-24%-6%-19%-6%中證A股中證醫藥100指數22.27-13%2%-16%-2%中信A股中信醫藥19.31-24%-9%-19%-6%醫藥中藥A股中信中藥生產17.6820%6%-1%-1%綜合A股中證醫療指數340.43-28%-10%-32%-10%醫療保健美股 標普全球1200醫療保健指數16.

28、36-25%-1%-6%-3%其他主題A股中證精準醫療主題指數133.00-31%-11%-31%-8%公共衛生公共衛生A股中證公共衛生主題指數12.10-41%-10%-22%-4%其他非醫藥指數28155.02-22%-6%綜合行業主題細分行業主題規模行業醫療 資料來源：Wind,方正證券研究所 從頭部基金規模來看，中歐醫療保健 A 規模最大，占醫療行業基金規模的 27%，工銀瑞信前沿醫療 A、中歐醫療創新 A 等基金規模占比也較高。從基金規模集中度來看，頭部基金規模占比較高，TOP10 規模的行業基金占所有醫藥行業基金總規模的 56%，頭部基金規模占比近3 季度呈下降趨勢。金融工程報告

29、9 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表13：頭部行業基金規模占比高 圖表14：頭部行業基金 TOP10 規模占比趨勢變化 資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 3.2 基金公司基金公司：多家多家積極配積極配置置 中歐基金中歐基金、工銀瑞信基金工銀瑞信基金和和摩根士丹利華鑫基金摩根士丹利華鑫基金等等公司公司均均重視重視醫藥醫藥行行業業產品產品。84 家基金公司布局醫藥行業基金，從基金公司的管理規模來看，中歐基金醫藥行業基金規模最大，達 731.39 億元，規模占比也為最大，達 32%，遠超其余基金公司。工銀瑞信基金擁有 7 只行業基金，醫藥行業基金數量最多。圖

30、表15：不同基金公司醫藥行業基金的規模分布(億元)圖表16：不同基金公司醫藥行業基金的數量和規模 資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 從醫藥行業在基金公司內的重要性來看，計算基金公司內醫藥行業基金規模占總主動權益基金規模的比值，可以發現：摩根士丹利華鑫基金最偏重醫藥行業基金配置，醫藥行業基金占比最高，達 45%，4 位醫藥基金經理擁有平均超 6 年的醫藥產品管理經驗，中信建投基金和興華基金次之，占比也超 30%，中歐基金的醫藥行業基金規模和主動權益總規模最大，醫藥行業基金占比為 27%。金融工程報告 10 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表17：基金公司的

31、醫藥行業基金布局相關數據 基金公司基金公司醫藥行業醫藥行業基金規?；鹨幠?億元）(億元）醫藥行業醫藥行業基金數量基金數量(只）(只）主動權益總主動權益總規模(億元)規模(億元)醫藥行業醫藥行業基金占公基金占公司權益基司權益基金比金比醫藥基金醫藥基金經理數量經理數量（位）（位）平均管理平均管理醫藥產品醫藥產品經驗經驗（年）（年）摩根士丹利華鑫基金36.67481.0645%46.01興華基金0.2310.6634%16.98中信建投基金27.46290.5130%15.29中歐基金731.3922678.6127%13.96融通基金56.163228.9225%26.12工銀瑞信基金305.3

32、771332.7123%23.27天弘基金18.33390.3420%27.40惠升基金9.31146.2420%13.50國金基金5.28130.1018%11.69中?；?4.73294.5216%17.67東吳基金7.86357.0714%32.25北信瑞豐基金0.9717.2013%14.05西藏東財基金0.4914.5711%11.72匯添富基金214.7062086.2210%34.67 資料來源：Wind,方正證券研究所 3.3 基金經理：基金經理：收益收益表現表現與與投資風格投資風格 125 名名醫藥醫藥基金基金經理經理，新晉、新晉、高學歷高學歷占比占比高高。目前有 125

33、名基金經理管理醫藥產品，其中具有 1 至 3 年醫藥管理經驗的新晉基金經理數量較多，為 42 名，占 33.60%。醫藥行業研究和投資門檻較高，所需專業知識儲備較強，基金經理中有 23 名博士，99 名碩士，高學歷占比較高，人均管理規模分別為 47.13 億元和 12.91 億元，具有博士學歷的基金經理管理醫藥行業基金的規模較高。圖表18：基金經理醫藥管理經驗分布（位/年）圖表19：基金經理學歷分布 資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 注：醫藥產品管理經驗僅針對管理的醫藥行業基金產品投資年限統計。從基金經理管理從基金經理管理收益來看，大部分收益來看，大部分基

34、金基金經理經理中短期中短期收益受近收益受近 1 年回調年回調影響較大影響較大。截至 2022 年 10 月 28 日，多數基金經理醫藥產品近 3 年收益較好，近 3 年收益多分布在 29%至 48%之間，但在行業指數普跌的情況下，近 1 年收益多分布在-32%至-22%之間。金融工程報告 11 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表20：基金經理近一年收益率分布（位）圖表21：基金經理近三年收益率分布（位）資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 注：注：基金經理收益根據基金經理管理的所有醫藥產品的算術平均收益統計，下同。近期近期收益收益表現表現中，中，白冰洋、白冰

35、洋、蓋蓋俊龍俊龍和和池池陳陳森森等等基金經理基金經理管理管理的的產品產品近近期期抗壓能力抗壓能力較較強強。從近 1 年收益來看，截至 2022 年 10 月 28 日，白冰洋、蓋俊龍和池陳森醫藥產品近 1 年收益分別為 31%、18%和 11%，與其他基金經理相比收益較高，在近 1 年市場普跌的情況下收益抗壓能力較強。近期收近期收益表現較好益表現較好的基金經理表現中小盤偏好，高換手率的基金經理表現中小盤偏好，高換手率，觀察近一年管理醫藥產品收益表現較好的基金經理及代表產品可發現，其代表基金均屬中小盤，收益表現最好的白冰洋管理的中銀證券健康產業總市值分位數為 2%，此外，近期收益較佳的前 7 名

36、基金經理管理的醫藥產品偏向低熱門度風格，表現這些基金經理傾向于采用逆向投資等策略；從基金經理交易風格來看，產品收益最好的前 7 名基金經理換手率較高，交易較為頻繁。圖表22：近期收益表現較好的醫藥基金經理近期風格指標（2021.10.28-2022.10.28）基金經理基金經理醫藥產品醫藥產品經驗(年)經驗(年)醫藥產品醫藥產品規模(億規模(億元)元)近一年收近一年收益益分位分位數數加權市值加權市值(萬元)(萬元)分位分位數數熱門度熱門度（次）（次）分位分位數數股票投資股票投資活躍度活躍度（%）（%）分位分位數數代表基金代表基金白冰洋1.72.031%100%184.42%214.23%583

37、.881%中銀證券健康產業蓋俊龍1.90.418%99%292.98%214.12%1273.496%紅土創新醫療保健池陳森1.730.211%98%442.012%359.411%474.972%安信醫藥健康A萬民遠6.142.411%96%238.65%248.36%343.061%融通健康產業A肖世源3.80.26%95%183.52%194.81%511.875%圓信永豐醫藥健康陸海燕2.40.64%94%230.94%229.95%506.273%永贏醫藥健康A楊珂2.416.4-10%93%625.925%484.734%384.762%信澳健康中國A 資料來源：Wind,方正證券

38、研究所 注 1：分位數基于所有醫藥基金經理統計，基金經理持股風格根據 2022 年中報全部持倉明細加權統計，結果剔除醫藥管理經驗不足 1 年、或目前已離職的基金經理；注 2：股票投資活躍度=(股票買入總額+股票賣出總額)/股票平均凈值，這里用以衡量基金股票換手情況；熱門度為基金持倉股票被當期全部基金持有的次數的加權平均。中期中期收益收益表現表現中，中，萬民遠萬民遠、趙蓓趙蓓、潘龍玲潘龍玲等等基金經理基金經理管理管理的的產品產品獲利獲利能力能力較穩較穩。從近 3 年收益來看，截至 2022 年 10 月 28 日，萬民遠、趙蓓、潘龍玲醫藥產品近 3 年收益分別為 102%、70%、69%，與其他

39、基金經理相比收益較高，中期收益表現較穩定。中中期收益表現較好期收益表現較好的基金經理的基金經理近期近期風格風格各具各具特色特色，觀察近三年管理醫藥產品收益表現較好的基金經理及代表產品可發現，近期風格各具特色，既有偏好于中小盤、高換手的萬民遠和謝瑋等基金經理，也有傾金融工程報告 12 敬請關注文后特別聲明與免責條款 向中大盤、熱門股和低換手的趙蓓和樓慧源等基金經理。圖表23：中期收益表現較好的醫藥基金經理近期風格指標（2019.10.28-2022.10.28）基金經理基金經理醫藥產品醫藥產品經驗(年)經驗(年)醫藥產品醫藥產品規模(億規模(億元)元)近三年收近三年收益益分位分位數數加權市值加權

40、市值(萬元)(萬元)分位分位數數熱門度熱門度（次）（次）分位分位數數股票投資股票投資活躍度活躍度（%）（%）分位分位數數代表基金代表基金萬民遠6.142.4102%100%238.65%248.36%343.061%融通健康產業A趙蓓7.9243.670%97%1646.693%679.986%148.717%工銀瑞信前沿醫療A潘龍玲5.22.969%95%758.533%467.729%506.272%建信高端醫療A金笑非6.315.362%92%944.350%510.840%150.820%鵬華醫藥科技譚冬寒6.161.861%89%1365.283%709.490%159.923%工銀

41、瑞信醫藥健康A樓慧源4.133.758%84%1201.875%682.787%228.339%交銀醫藥創新A謝瑋3.527.555%81%590.121%358.811%168.327%中信建投醫改A 資料來源：Wind,方正證券研究所 注：剔除醫藥管理經驗不足 3 年、或目前已離職的基金經理。由于大部分醫藥行業基金 2019 年后才成立，為了研究 2019 年以來不同區間的基金經理表現，這里根據跟蹤規模最大的 800 醫衛指數走勢劃 分 醫 藥 行 情 近 期 牛 市（2019.6.15-2021.6.15）和 熊 市（2021.6.15-2022.10.28），用以分析醫藥基金經理在不同

42、市場階段下的表現和風格。圖表24：800 醫衛指數走勢劃分醫藥行情 資料來源：Wind,方正證券研究所 圖表25：基金經理醫藥產品牛熊市收益統計 資料來源：Wind,方正證券研究所 牛熊市牛熊市收益收益表現表現呈呈負相關，負相關，可能可能與與基金基金經理經理穩定穩定的的風格風格有關有關。統計牛熊市階段不同基金經理平均產品收益，可以發現從兩個區間來看，大金融工程報告 13 敬請關注文后特別聲明與免責條款 部分基金經理牛市收益在 1%至 2.5%之間，熊市收益在-0.2%和-0.4%之間，且牛熊市收益表現呈現一定負相關關系。負相關的表現這可能與醫藥基金經理的持倉風格和倉位特點穩定相關，例如牛市中高

43、倉位、低換手、大盤成長風格的產品表現更好，而熊市中低倉位、高換手的收益更穩健。從單獨區間來看從單獨區間來看，牛市中表牛市中表現較好的基金經理，現較好的基金經理，具有具有經驗較深、經驗較深、管理管理規模較大，換手率較低、醫藥倉位較高規模較大，換手率較低、醫藥倉位較高，市值、估值和熱門度較高市值、估值和熱門度較高等等特點特點。牛市收益表現較好的基金經理謝瑋，市盈率分位數和醫藥行業占比分位數較高，分別為 91%和 100%，其余大部分基金經理也展現出高估值、高醫藥倉位含量的類似特點，另外，基金經理像葛蘭、趙蓓等管理經驗分位數均在 80%以上，經驗豐富，管理規模分位數高于90%。除劉瀟外，其余基金經理

44、換手率較低，傾向于長期持有，總市值分位數和熱門度分位數均高于 30%，投資熱門中大盤股票。圖表26：牛市收益表現較好的醫藥基金經理主要風格指標（2019.6.15-2021.6.15）基金經理基金經理牛市牛市收益收益分位分位數數醫藥產醫藥產品經驗品經驗(年)(年)分分位位數數醫藥產醫藥產品規模品規模(億元)(億元)分分位位數數加權市加權市值(萬值(萬元)元)分分位位數數市盈率市盈率(倍)(倍)分分位位數數熱門度熱門度（次）（次）分分位位數數股票投股票投資活躍資活躍度（%）度（%）分分位位數數醫藥倉醫藥倉位占比位占比(%)(%)分分位位數數持股數持股數量量(只）(只）分分位位數數代表基金代表基金

45、謝瑋233%100%2.259%40.789%1480.433%172.791%567.835%149.019%93.3100%2224%中信建投醫改A吳興武218%98%2.763%187.397%1966.475%123.961%745.173%138.014%85.681%3883%廣發醫療保健A趙蓓216%95%6.698%205.498%1553.039%107.741%648.154%143.518%78.450%2740%工銀瑞信前沿醫療A樓慧源208%93%2.863%35.288%2020.980%128.066%728.969%241.533%88.686%4489%交銀醫

46、藥創新A譚冬寒207%90%4.888%99.095%1720.554%110.345%649.555%121.912%84.574%3474%工銀瑞信醫療保健行業王崢嬌206%88%2.360%72.994%1723.955%119.456%630.049%139.617%67.825%2637%南方醫藥保健A劉瀟204%85%3.166%18.977%1048.113%77.817%425.612%650.681%77.948%6499%中銀醫療保健A葛蘭203%83%4.887%599.4100%2143.789%117.853%797.089%110.46%86.883%3168%中歐

47、醫療健康A 資料來源：Wind,方正證券研究所 注：表格根據 2021 年中報的持倉數據統計。熊市中表現較好的基金經理管理規模熊市中表現較好的基金經理管理規模處于中游，表現出處于中游，表現出換手率高、醫換手率高、醫藥倉位藥倉位中下游中下游、熱門度低、熱門度低、中小盤中小盤等特等特點。點?；鸾浝砉芾硪幠７治粩邓骄又?，大部分基金經理管理基金的醫藥行業占比分位數在 20%至80%之間，處于中等水平。白冰洋、池陳森等熊市收益表現好的基金經理換手率均在 60%以上，交易活躍。熱門度和總市值分位數不超過40%，傾向中小盤和非熱門股票投資。圖表27：熊市收益表現較好的醫藥基金經理主要風格指標（2021.

48、6.15-2022.10.28）基金經理基金經理熊市熊市收益收益分位分位數數醫藥產醫藥產品經驗品經驗(年)(年)分分位位數數醫藥產醫藥產品規模品規模(億元)(億元)分分位位數數加權市加權市值(萬值(萬元)元)分分位位數數市盈率市盈率(倍)(倍)分分位位數數熱門度熱門度（次）（次）分分位位數數股票投股票投資活躍資活躍度（%）度（%）分分位位數數醫藥倉醫藥倉位占比位占比(%)(%)分分位位數數持股數持股數量量(只）(只）分分位位數數代表基金代表基金白冰洋40%100%1.752%2.040%184.42%29.72%214.23%583.881%67.620%2114%中銀證券健康產業池陳森17%

49、98%1.753%30.289%442.012%38.86%359.411%474.972%82.068%4685%安信醫藥健康A蓋俊龍4%97%1.958%0.416%292.98%43.810%214.12%1273.496%77.147%188%紅土創新醫療保健萬民遠0%95%6.191%42.494%238.65%104.796%248.36%343.061%72.326%3454%融通健康產業A陸海燕-8%94%2.461%0.626%230.94%49.222%229.95%506.273%86.380%2626%永贏醫藥健康A王霄音/高源-13%92%1.546%5.457%54

50、2.815%69.772%396.816%1528.3100%73.330%4378%萬家健康產業A肖世源-15%89%3.874%0.29%183.52%72.474%194.81%511.875%58.110%5593%圓信永豐醫藥健康潘龍玲-15%88%5.286%2.951%758.533%52.432%467.729%506.272%78.955%3559%建信高端醫療A 資料來源：Wind,方正證券研究所 注：表格根據 2022 年中報的持倉數據統計。金融工程報告 14 敬請關注文后特別聲明與免責條款 3.4 特色基金特色基金：不同不同風格風格特色特色百花齊放百花齊放 根據根據 2

51、022 年中報的全部持倉分析，年中報的全部持倉分析，不同不同醫藥醫藥行業行業基金基金具有具有不同不同的的風風格格特點特點，為為投資者投資者提供提供多樣化多樣化的的選擇。選擇。倉位方面，不同基金的行業配置具有特色。從中信一級行業來看，中信建投醫改 A、中信建投醫藥健康 A 等基金醫藥行業倉位較高；從中信二級行業細分賽道來看，永贏醫藥健康 A 等基金化學制藥占比較高，前海開源中藥研究精選等中藥比重較大，泰康醫療健康 A 等生物醫藥比重較大。圖表28：綜合和細分賽道倉位較高的醫藥基金（%）醫藥醫藥化學制藥化學制藥中藥生產中藥生產生物醫藥生物醫藥其他醫藥醫療其他醫藥醫療行業占比高行業占比高中信建投醫改

52、A,94.91永贏醫藥健康A,47.54前海開源中藥研究精選A,87.1泰康醫療健康A,25.76同泰大健康主題A,72.66中信建投醫藥健康A,94.66長盛醫療行業,43.95紅土創新醫療保健,54.78中融醫療健康精選A,23.27大摩優悅安和A,68.92金鷹醫療健康產業A,94.26長盛養老健康產業,38.17鵬華醫療保健,33.75長盛醫療行業,21.83創金合信醫療保健行業A,66.75長信醫療LOF,93.57金鷹醫療健康產業A,35.92鵬華醫藥科技,30.87農銀匯理醫療保健主題,20.45大摩健康產業A,65.24大摩優悅安和A,93.47北信瑞豐健康生活主題,35.42

53、中銀證券健康產業,26.45中航新起航A,20.32富國醫療保健行業A,62.41 資料來源：Wind,方正證券研究所 板塊方面，醫藥基金在科技創新板塊和港股市場的配置具有差異。平安醫療健康等基金集中于創業板，金鷹智慧生活等基金科創板比例較高，光大陽光生活 18 個月持有 A 在港股方面配置較多。圖表29：科技板塊和港股占比較高的醫藥基金（%）創業板創業板科創板科創板香港聯交所香港聯交所板塊占比高板塊占比高平安醫療健康,52.18金鷹智慧生活,50.62光大陽光生活18個月持有A,40.48南方醫藥保健A,50.68北信瑞豐健康生活主題,42.6興華創新醫療6個月持有A,27.15金鷹醫療健康

54、產業A,50.65新華戰略新興產業,38.18易方達醫藥生物A,25.83廣發醫療保健A,49.89創金合信醫療保健行業A,35.85東財創新醫療六個月定開,22.13富國精準醫療,49.7圓信永豐醫藥健康,34.33東吳雙三角A,21.2 資料來源：Wind,方正證券研究所 在在市值、市值、估值、估值、集中度、集中度、熱門熱門度度和和換手率換手率具有具有特色特色的的基金基金。除上述按照行業和板塊占比劃分外，醫藥基金也可按市值、成長性、持股特點和投資活躍度劃分，找到相應中大盤（中小盤）、成長（估值）、持股分散（集中）、熱門（逆向）、高換手（低換手）等風格特點的基金。金融工程報告 15 敬請關注

55、文后特別聲明與免責條款 圖表30：不同特點及風格的醫藥特色基金 總市值（元）總市值（元）市盈率（倍）市盈率（倍）持股數量持股數量（只）（只）持股熱門度持股熱門度（次）（次）股票投資活躍度股票投資活躍度(%)(%)中大盤中大盤華商醫藥消費精選A,66251789.93高估值高估值浦銀安盛醫療健康A,372.72持股分散持股分散銀華醫療健康A,93.0熱門熱門華商醫藥消費精選A,1423.83高換手高換手萬家健康產業A,1528.3大摩內需增長A,41707538.95東方紅醫療升級A,118.19匯添富健康生活一年持有A,73.0國金鑫意醫藥消費A,985.93泰康醫療健康A,1394.38大摩

56、卓越成長,41603051.03國壽安保健康科學A,115.14華安醫療創新A,70.0大摩內需增長A,982.71民生加銀醫藥健康A,1344.14創金合信醫藥消費A,33756972.34長城醫藥科技六個月持有A,114.13浦銀安盛醫療健康A,68.0大摩卓越成長,981.99同泰大健康主題A,1325.61諾德新旺,28137902.72長城醫療保健A,112.35華夏創新醫藥龍頭A,58.0諾德新旺,860.43紅土創新醫療保健,1273.45國泰醫藥健康A,2301458.69申萬菱信醫藥先鋒A,35.36天弘臻選健康A,17.0永贏醫藥健康A,229.94創金合信醫藥消費A,57

57、.8融通健康產業A,2263784.76前海開源中藥研究精選A,35.01國泰醫藥健康A,16.0國泰醫藥健康A,219.48前海聯合國民健康A,44.54中銀證券健康產業,1843738.05東財創新醫療六個月定開,33.81大摩優悅安和A,15.0中銀證券健康產業,214.22易方達全球醫藥行業人民幣,41.29圓信永豐醫藥健康,1834786.58中銀證券健康產業,29.67東方阿爾法醫療健康A,14.0紅土創新醫療保健,214.13中歐醫療健康A,20.94中小盤中小盤恒越醫療健康精選A,1487142.95低估值低估值興華創新醫療6個月持有A,24.17持股集中持股集中前海開源中藥研

58、究精選A,12.0逆向逆向圓信永豐醫藥健康,194.83低換手低換手中歐醫療創新A,19.63 資料來源：Wind,方正證券研究所 3.5 持倉情況持倉情況：績優績優基金基金偏偏中藥中藥和化學制藥和化學制藥 從從近期收益較好的近期收益較好的績優績優基金基金來看來看，中藥、中藥、化學化學制藥制藥等等中信中信二級二級行業行業占占比比高，高，同仁堂、康緣藥業、華海藥業同仁堂、康緣藥業、華海藥業被被多多家家基金基金重倉。重倉。根據 2022 年三季報的持股明細，同仁堂、康緣藥業、華海藥業等股票出現在多家近一年收益表現較好的績優醫藥行業基金中。此外近 1 年收益表現較好的基金普遍在中藥和化學制藥等行業上

59、的占比較高。圖表31：近期收益較好的基金 2022 年三季報持倉情況 證券簡稱證券簡稱基金經理基金經理基金近一基金近一年收益年收益第1大重第1大重倉股倉股第2大重第2大重倉股倉股第3大重第3大重倉股倉股第4大重第4大重倉股倉股第5大重第5大重倉股倉股生物生物制品制品中藥中藥化學化學制藥制藥醫療醫療器械器械醫療醫療服務服務醫藥醫藥商業商業中銀證券健康產業白冰洋31%科倫藥業 特寶生物 葵花藥業 苑東生物 人福醫藥6%17%21%5%前海開源中藥研究精選A范潔20%同仁堂華潤三九馬應龍云南白藥 以嶺藥業73%紅土創新醫療保健蓋俊龍,廖星昊18%康緣藥業 以嶺藥業 新天藥業 萊茵生物 華潤三九5%3

60、4%5%融通鑫新成長A萬民遠14%健之佳一心堂老百姓長春高新 普洛藥業8%3%5%4%25%安信醫藥健康A池陳森11%華海藥業 九典制藥 楚天科技 聯化科技一心堂4%14%9%8%9%融通健康產業A萬民遠7%一心堂長春高新老百姓普洛藥業 睿智醫藥7%6%7%14%22%圓信永豐醫藥健康肖世源6%皓元醫藥 貝達藥業 新天藥業普蕊斯普門科技9%6%7%7%15%永贏醫藥健康A陸海燕4%華海藥業 益豐藥房 康緣藥業 同和藥業衛信康8%34%5%8%信澳健康中國A楊珂-9%歐普康視同仁堂東阿阿膠 我武生物大參林7%15%3%10%3%4%資料來源：Wind,方正證券研究所 從從所有所有醫藥醫藥行業行業

61、基金基金的的持倉持倉來看，來看，醫療服務行業倉位占比高，中藥醫療服務行業倉位占比高，中藥 II估計估計持倉持倉數量數量上漲上漲較多較多。根據 2022 年三季報的持股明細，在醫藥行業基金的細分行業配置中，醫療服務持倉占比最高，達 47%，醫療器械次之；從持倉市值來看，在各細分賽道半年漲跌幅均為負值的情況下，醫藥商業細分行業持倉市值環比增加最多，達 48.1%，醫療器械持倉市值也環比有所增長，為 21.6%；此外，根據持倉市值環比與行業漲跌幅的比值測算估計的持倉數量變化方向，可以發現醫療服務、醫療器械、中藥和醫藥商業等其他相關細分行業估計持倉數量均為增持，其中醫藥商業細分行業預估增持最多，達 5

62、2.5%。金融工程報告 16 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表32：2022 年三季報細分行業分布 圖表33：醫藥細分行業持倉市值和漲跌幅 資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 從從持倉持倉個股個股來看，來看，愛爾眼愛爾眼科科和和藥明康德藥明康德被被持有持有頻次頻次較較高高。從股票持有次數來看，截至 2022 年 9 月 30 日，在醫藥行業基金三季報重倉股中愛爾眼科和藥明康德的持有次數最多，達 79 次和 73 次，邁瑞醫療、泰格醫藥等也具備較高的持有次數，前十高頻率持有股票次數均在 30次以上。圖表34：2022 年三季報持倉次數較多的個股（次）資料來

63、源：Wind,方正證券研究所 4 公募醫藥賽道公募醫藥賽道指數指數基金基金布局分析布局分析 4.1 指數指數基金基金：份額份額逆市逆市上漲，上漲，盤點盤點全全行業行業指數指數 醫藥指數基醫藥指數基金規模和數量持續增長，份額逆市提升。金規模和數量持續增長，份額逆市提升。2021 年前醫藥指數基金發展較為平穩，自 2021 年以來布局加速，截至 2022 年 9 月 30日，已有醫藥指數基金規模達 878.77 億元，累計數量 86 只。此外，醫藥指數基金在行業指數普跌的背景下投資熱度不減，2021 年6 月 15 日以來，截至 2022 年 9 月 30 日，800 醫衛指數產生明顯回落，下跌

64、42.08%，而醫藥指數基金持續受到投資者青睞，份額逆市上漲，增長 282.97%，醫藥指數基金份額已達 1476.71 億份，份額增長幅度超過同期醫藥行業基金。金融工程報告 17 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表35：醫藥指數基金自 2021 年布局加速 圖表36：醫藥指數基金份額自 2021 年中逆市提升 資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 從指數基金的不同從指數基金的不同類型來看類型來看，ETF 類型基金布局最熱。類型基金布局最熱。截至 2022 年9 月 30 日，醫藥各類指數基金中，ETF 基金當前規模最大，達 593.82億元，數量 58 只

65、。另分別有 24 只和 4 只場外指數和增強型基金，規模分別為 276.94 億元和 8.00 億元。圖表37：醫藥指數基金的不同類型 基金規模(億元)基金規模(億元)基金數量(只)基金數量(只)ETF593.8258場外指數276.9424增強型8.004總計總計878.77878.778686 資料來源：Wind,方正證券研究所 圖表38：根據不同行業主題劃分醫藥指數 資料來源：Wind,方正證券研究所 金融工程報告 18 敬請關注文后特別聲明與免責條款 41 只只指數行業覆蓋面廣，指數行業覆蓋面廣，86 只只基金基金由由綜合綜合行業行業到到細分細分賽道賽道全面布局。全面布局。根據投資的股

66、票市場，可將醫藥指數劃分 A 股、滬港深、港股、美股等指數，其中 A 股醫藥指數有 29 只，滬港深醫藥指數 5 只，港股醫藥指數 3 只，美股醫藥指數 4 只。從跟蹤產品的成立情況來看，有 37只指數已成立相應指數產品，4 只指數待成立產品。從跟蹤指數的主題范圍來看，醫藥指數可分為綜合行業主題和細分行業主題。綜合行業主題又可按行業、規模和策略分類，細分行業主題則包括醫療、醫藥和公共衛生三個主要方向。綜合行業主題包括 13 只指數，其中行業分類根據指數來自不同指數公司編制行業分類標準，規模分類根據指數來自不同規模的指數成分股，策略分類根據指數編制的策略特點羅列。細分行業主題則在具體的細分行業及

67、相關延伸行業上發展不同的行業特色指數，如關注醫療器械生產制造產業鏈的醫療器械指數和專精中藥領域的中證中藥指數，這些細分指數豐富了市場醫藥方向的資產配置方案，為投資者提供了多樣化選擇。中證中證醫療醫療跟蹤跟蹤規模規模最大，最大，美股美股指數指數與與其他其他指數指數相關性相關性低，低，港股港股指數指數近近期期回落回落幅度幅度較大。較大。從不同醫藥指數的跟蹤情況來看，醫藥所有行業指數中，中證醫療、國證生物醫藥和滬深 300 醫藥衛生指數規模最大，分別達 200.15、153.54 和 110.40 億元，遠遠領先于其余指數；標普500 等權重醫療保健行業指數、標普全球 1200 醫療保健指數、納斯達

68、克生物技術指數和標普生物技術精選行業與其他指數的平均相關性最小，均低于 20%，四只指數均為美股指數；從近期收益來看，恒生醫療保健指數、恒生香港上市生物科技指數和中證香港創新藥指數（HKD）等港股指數近一年回調幅度較大。圖表39：醫藥行業指數的跟蹤被動產品情況 賽道范賽道范圍圍細分細分行業行業細分行業2細分行業2地域地域指數全稱指數全稱指數基金指數基金數量(只)數量(只)指數基金指數基金規模(億規模(億元)元)近一月近一月收益收益近三月近三月收益收益近一年近一年收益收益近三年近三年收益收益平均相平均相關性關性代表基金代表基金港股通港股中證港股通醫藥衛生綜合指數(CNY)44.782%-18%-

69、44%-36%70%鵬華中證港股通醫藥衛生綜合ETF滬港深500A股和港股中證滬港深500醫藥衛生指數10.134%-14%-35%-12%84%招商中證滬港深500醫藥衛生ETF滬深300A股滬深300醫藥衛生指數1110.404%-11%-30%-8%84%易方達滬深300醫藥衛生ETF中證全指A股中證全指醫藥衛生指數233.378%-6%-21%6%84%廣發中證全指醫藥衛生ETF中證800A股中證醫藥衛生指數514.307%-7%-25%-2%85%匯添富中證醫藥衛生ETF上證A股上證醫藥衛生行業指數10.9610%-6%-23%6%84%華夏上證醫藥衛生ETF申萬A股中證申萬醫藥生物

70、指數12.668%-7%-26%1%85%申萬菱信醫藥生物A國證A股國證醫藥指數19.707%-8%-27%1%85%國泰國證醫藥衛生AA股中證醫藥100指數215.9111%-2%-16%4%84%天弘中證醫藥100AA股中證醫藥主題指數25.978%-6%-23%3%85%富國中證醫藥主題指數增強A經營質量、龍頭A股中證醫藥50指數36.766%-8%-24%7%84%富國中證醫藥50ETF盈利成長、創新A股中證醫藥及醫療器械創新指數38.982%-14%-36%8%83%平安中證醫藥及醫療器械創新ETF盈利成長、低估A股中證醫藥健康100策略指數12.999%-5%-22%7%84%嘉實

71、中證醫藥健康100策略ETFA股中證細分醫藥產業主題指數12.938%-9%-27%-4%85%華安中證細分醫藥ETFA股中證800制藥與生物科技指數12.758%-9%-28%-8%85%中信保誠中證800醫藥AA股國證生物醫藥4153.546%-14%-36%6%84%招商國證生物醫藥AA股中證生物科技主題指數549.639%-8%-30%13%84%匯添富中證生物科技AA股中證生物醫藥指數140.7013%-2%-26%-2%84%國泰中證生物醫藥ETFA股中證萬得生物科技指數19.937%-11%-32%14%84%易方達中證萬得生物科技A港股恒生香港上市生物科技指數36.161%-2

72、4%-48%73%南方恒生香港上市生物科技ETF美股納斯達克生物技術指數24.848%5%-17%23%13%廣發納斯達克生物科技A人民幣美股標普生物技術精選行業指數13.253%2%-33%2%17%易方達標普生物科技人民幣AA股國證疫苗與生物科技指數40.006%-11%-31%8%83%華夏國證疫苗與生物科技AA股中證創新藥產業指數766.859%-9%-30%3%85%銀華中證創新藥產業ETFA股和港股中證滬港深創新藥產業指數46.577%-13%-35%-9%83%華泰柏瑞中證滬港深創新藥ETFA股和港股恒生滬深港創新藥精選50指數11.987%-14%-32%8%81%天弘恒生滬深

73、港創新藥精選50ETF港股中證香港創新藥指數(HKD)11.093%-23%-48%-19%73%廣發中證香港創新藥ETF中藥A股中證中藥指數428.3014%1%10%31%67%匯添富中證中藥A綜合A股中證醫療指數5200.155%-10%-32%9%83%華寶中證醫療ETF醫療器械A股中證全指醫療器械指數312.5510%-1%-17%24%79%永贏中證全指醫療器械ETF港股恒生醫療保健指數144.000%-24%-49%-40%73%博時恒生醫療保健ETFA股中證全指醫療保健設備與服務指數56.697%-4%-21%18%80%天弘中證全指醫療保健設備與服務ETF美股標普全球1200

74、醫療保健指數12.777%-3%-6%30%16%廣發全球醫療保健A人民幣美股標普500等權重醫療保健行業指數10.578%-3%9%易方達標普醫療保健A人民幣A股中證精準醫療主題指數114.6911%-8%-31%0%84%匯添富中證精準醫療AA股中證互聯網醫療主題指數10.5614%2%-5%-7%77%匯添富中證互聯網醫療A公共衛生公共健康A股國證公共衛生與健康指數11.377%-7%-28%17%85%泰康國證公共衛生與健康ETF中證綜合行業主題細分行業主題規模行業策略醫藥醫療生物醫藥創新藥醫療保健其他主題綜合 資料來源：Wind,方正證券研究所 注：代表基金為跟蹤規模最大的基金，規模

75、和數量數據截至 2022 年三季報，收益數據截至 2022.10.28。31 家家基金基金公司公司布局布局醫藥醫藥指數指數，其中其中華寶華寶基金基金規模規模最大，最大，匯添匯添富富數量數量最最金融工程報告 19 敬請關注文后特別聲明與免責條款 多。多。從具體基金產品規模及收益來看，醫藥 ETF 基金中，華寶中證醫療 ETF 規模最大，達 157.90 億元，基金經理為胡潔；從基金公司管理規模來看，多家基金公司積極布局醫藥指數基金，目前 31 家基金公司共有 86 只指數基金，華寶基金擁有規模為 157.90 億元的醫藥指數基金，高于其余基金公司，匯添富基金的醫藥指數基金數量則最多，為 9 只，

76、易方達基金和招商基金的有關基金規模和數量也較大。圖表40：醫藥 ETF 基金規模 TOP10 圖表41：不同基金公司指數基金的數量和規模 資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 4.2 特色特色指數指數：不同不同醫藥醫藥指數指數各具各具特色特色 根據指數的最新收益和財務數據分析，不同醫藥指數基金具有不同的風格特點，為投資者提供多樣化的選擇。由于美股醫藥、港股醫藥和A 股醫藥投資邏輯有差異，本節僅針對 A 股或滬港深醫藥指數進行統計分析。圖表42：不同相關性和風格的醫藥指數 平均相關性(%)平均相關性(%)平均市值（億元）平均市值（億元）市盈率（倍）市盈率（倍）市

77、盈率分位數（%）市盈率分位數（%）代表代表中證申萬醫藥生物指數,84.92中大盤中大盤滬深300醫藥衛生指數,908.88高估值高估值中證互聯網醫療主題指數,39.69估值分位高估值分位高中證中藥指數,63.08國證醫藥指數,84.84中證滬港深500醫藥衛生指數,736.67中證萬得生物科技指數,34.25中證互聯網醫療主題指數,60.66中證醫藥衛生指數,84.79中證生物醫藥指數,653.04中證滬港深500醫藥衛生指數,32.22中證滬港深500醫藥衛生指數,23.51中證細分醫藥產業主題指數,84.73中證醫藥及醫療器械創新指數,634.44滬深300醫藥衛生指數,32.04滬深30

78、0醫藥衛生指數,16.72中證醫藥主題指數,84.73國證公共衛生與健康指數,623.08中證精準醫療主題指數,31.86中證800制藥與生物科技指數,13.33恒生滬深港創新藥精選50指數,81.41中證萬得生物科技指數,230.44中證醫藥及醫療器械創新指數,25.69中證精準醫療主題指數,1.85中證全指醫療保健設備與服務指數,79.92中證全指醫療保健設備與服務指數,227.43中證醫療指數,24.91中證生物科技主題指數,1.55中證全指醫療器械指數,78.91中證全指醫療器械指數,207.73中證全指醫療保健設備與服務指數,22.11國證疫苗與生物科技指數,1.32中證互聯網醫療主

79、題指數,76.75中證全指醫藥衛生指數,199.54中證全指醫療器械指數,19.77國證生物醫藥,1.23分散分散中證中藥指數,67.01中小盤中小盤中證中藥指數,178.12低估值低估值中證醫藥健康100策略指數,19.37估值分位低估值分位低中證醫療指數,0.96 資料來源：Wind,方正證券研究所 注：市盈率分位數的歷史區間為 2016.10.28-2022.10.28，該數據剔除發布時間未滿 6 年的指數。從相關性來看，中證申萬醫藥生物指數等指數相關性高，可以成為投資醫藥行業的代表指數，中證中藥指數相關性低，可作資產組合的分金融工程報告 20 敬請關注文后特別聲明與免責條款 散配置；從

80、平均市值來看，滬深 300 醫藥衛生指數偏向大盤風格；從市盈率來看，中證互聯網醫療主題指數估值較高，中證醫藥健康 100策略估值較低；從估值分位數來看，國證生物醫藥、中證醫療指數等處于歷史估值低位。從指數流動性、財務比率、跟蹤產品以及不同階段的市場表現，可以找到各維度下近期表現較好的醫藥指數。圖表43：近期市場表現和財務指標較好的醫藥指數 今年以來區間日成今年以來區間日成交額(億元)交額(億元)ROE(%)ROE(%)歸母凈利潤同比(%)歸母凈利潤同比(%)指數基金規模(億元)指數基金規模(億元)流動性好流動性好中證全指醫藥衛生指數,761.66盈利性高盈利性高中證全指醫療器械指數,22.38

81、成長性高成長性高中證全指醫療保健設備與服務指數,38.56跟蹤產品大跟蹤產品大中證醫療指數,200.15中證醫藥主題指數,666.03中證全指醫療保健設備與服務指數,21.47中證醫藥健康100策略指數,20.41國證生物醫藥,153.54中證醫藥100指數,473.6中證醫療指數,20.52中證生物科技主題指數,18.47滬深300醫藥衛生指數,110.4中證申萬醫藥生物指數,470.76中證醫藥及醫療器械創新指數,19.32國證生物醫藥,18.05中證創新藥產業指數,66.85中證醫藥衛生指數,450.52中證醫藥健康100策略指數,18.67國證公共衛生與健康指數,15.3中證生物科技主

82、題指數,49.6320190615-20190615-20210615牛市(%)20210615牛市(%)20210615-2022102820210615-20221028熊市(%)熊市(%)近一年收益(%)近一年收益(%)近三年收益(%)近三年收益(%)進攻型進攻型中證醫藥及醫療器械創新指數,171.89防守型防守型中證中藥指數,3.38近期收益高近期收益高中證中藥指數,9.55中期收益高中期收益高中證中藥指數,30.77中證醫療指數,154.78中證互聯網醫療主題指數,-17.75中證互聯網醫療主題指數,-5.14中證全指醫療器械指數,24.0中證萬得生物科技指數,154.18中證醫藥1

83、00指數,-15.75中證全指醫療保健設備與服務指數,18.41國證生物醫藥,153.17中證全指醫療器械指數,-16.96國證公共衛生與健康指數,16.51中證生物科技主題指數,151.76中證全指醫療保健設備與服務指數,-20.54中證萬得生物科技指數,14.38 資料來源：Wind,方正證券研究所 注：歸母凈利潤同比統計發布已滿 1 年的指數；防守型排名靠后的指數的差異較小，故僅列前 2 指數。4.3 待成立指數產待成立指數產品：品：CXO、疫苗疫苗、創新創新藥藥等等未來未來布局布局火熱火熱 CXO、疫苗疫苗、創新藥創新藥等等指數指數備受備受公募公募布局布局關注。關注。統計近期已申報、未

84、成立的基金中醫藥指數基金的數量，發現中證滬港深醫藥研發服務主題指數受公募關注最多，有 5 只指數基金申報，均為 ETF 類型。此外待成立指數產品類型廣泛，涉及創新藥、疫苗與生物科技等多個細分行業，合計共有 19 只申報指數基金。由待成立醫藥指數基金所屬行業可知，基金公司關注 CXO、疫苗、創新藥及相關賽道，積極推出相應產品，預期未來將會推出更多醫藥細分行業指數。投資者可根據醫藥行業內部不同細分賽道的景氣度選擇投資工具，滿足財富配置需求。圖表44：待成立產品的醫藥指數基金 跟蹤指數名稱跟蹤指數名稱ETF數量ETF數量(只)(只)場外指數數量場外指數數量(只)(只)指數基金總計指數基金總計(只)(

85、只)國證疫苗與生物科技指數11中證創新藥30指數11中證滬港深創新藥產業指數11中證滬港深醫藥研發服務主題指數55中證全指醫藥指數11中證醫藥研發服務主題指數33中證疫苗與生物技術指數33中證中藥指數314合計合計16163 31919 資料來源：Wind,方正證券研究所 金融工程報告 21 敬請關注文后特別聲明與免責條款 由于上述相關細分行業指數中有 4 只指數還未有產品成立，包括中證醫療研發服務主題指數、中證創新藥 30 指數和中證滬港深醫藥研發服務主題指數和中證疫苗與生物技術指數，投資者目前缺乏可投資的工具。參考之前關于基金相似度研究方法（基金相似度方法比較與應用探討2022.06.10

86、），我們可以根據指數與基金的持倉及日度漲跌幅，計算這些指數在收益或持倉上最相似的基金產品。例如，我們根據指數和基金自 2022.7.28 至 2022.10.28 的日度漲跌幅，找到與各個指數收益上最相關的 3 只基金，或者根據 2022 年基金中報與 2022年 6 月指數成分股分布，找到與指數持倉上最相似的 3 只基金，結果如下圖所示。與限制申購的基金配置邏輯相似，通過計算指數與產品的相關性，找到相似基金，我們可以投資這些尚未有產品直接掛鉤的指數。圖表45：待成立產品的醫藥指數收益或持倉相似的基金 指數指數收益相似基金1收益相似基金1收益相似基金2收益相似基金2收益相似基金3收益相似基金3

87、持倉相似基金1持倉相似基金1持倉相似基金2持倉相似基金2持倉相似基金3持倉相似基金3中證醫藥研發服務主題指數國投瑞銀醫療保健行業A大摩健康產業A大摩優悅安和A嘉實醫療保健嘉實醫藥健康A中歐醫療創新A中證創新藥30指數醫藥生物科技LOF醫藥衛生ETF醫藥50ETF醫藥衛生ETF創新藥指ETF創新藥ETF易方達中證滬港深醫藥研發服務主題指數創新藥滬港深ETF 大摩滬港深精選A工銀瑞信興瑞一年持有A創新藥滬港深ETF工銀瑞信興瑞一年持有A中歐醫療創新A中證疫苗與生物技術指數生物科技LOF生物醫藥ETF生物藥ETF生物藥ETF生物醫藥ETF生物醫藥LOF 資料來源：Wind,方正證券研究所 5 主要主

88、要醫藥醫藥指數差異指數差異分析分析 5.1 綜合綜合行業行業主題指數：主題指數：2 只指只指數數，A 股股醫藥醫藥 VS 港港股股醫藥醫藥 從跟蹤產品較多的指數來看，醫藥綜合行業共有兩只指數覆蓋 A 股醫藥和港股醫藥，分別為中證醫藥衛生指數（000933.SH，以下簡稱 800醫衛）和中證港股通醫藥衛生綜合指數（CNY）（930975.CSI，以下簡稱 HKC 醫藥 C(CNY)）。800 醫衛反映中證醫衛反映中證 800 指數指數中中醫醫藥衛生行藥衛生行業企業的整體表現，業企業的整體表現，HKC 醫藥醫藥 C(CNY)則從中證港則從中證港股通綜合指數中股通綜合指數中選取醫藥衛生行業樣本股，提

89、供醫藥衛生行業業績評價基準和投選取醫藥衛生行業樣本股，提供醫藥衛生行業業績評價基準和投資標資標的。的。圖表46：醫藥衛生主題指數基本信息 信息信息800醫衛800醫衛HKC醫藥C(CNY)HKC醫藥C(CNY)指數名稱中證醫藥衛生指數中證港股通醫藥衛生綜合指數(CNY)指數代碼000933.SH930975.CSI基日2004-12-312014-11-14發布日期2009-07-032017-06-23成分數量8683指數簡介中證醫藥衛生指數由中證800指數樣本股中的醫藥衛生行業股票組成，以反映該行業公司股票的整體表現。中證港股通行業綜合指數系列從中證港股通綜合指數樣本股中，按行業分類標準分

90、別分為10個行業，再以各行業全部股票作為樣本編制指數，形成中證港股通行業綜合指數系列，可作為業績評價基準，為投資者提供分析工具。資料來源：Wind,方正證券研究所 從歷史收益來看，從歷史收益來看，800 醫衛歷史凈值高于醫衛歷史凈值高于 HKC 醫藥醫藥 C(CNY)，近期，近期收益好。收益好。2 只指數的收益相關性為 0.62，2018 年 7 月至 2020 年 7 月，金融工程報告 22 敬請關注文后特別聲明與免責條款 兩只指數凈值接近重合，而后 800 醫衛指數再次領先于 HKC 醫藥C(CNY)，其長期年化收益率為 4.32%，高于 HKC 醫藥 C(CNY)。從短期收益來看，800

91、 醫衛指數近 1 月至近 2 年的收益回落幅度均小于HKC醫藥C(CNY)指數，在收益下行的大趨勢下保持了較好的穩健性?？紤]到HKC醫藥C(CNY)指數以小盤風格和港股為主，2018年至2020年間，市場開啟結構性牛市，消費和成長成為當時市場環境下的最優選擇，小盤成長股景氣度因此大幅度提高，后遇疫情和港股低迷，HKC 醫藥 C(CNY)指數便產生了較大幅度的回落。圖表47：醫藥衛生主題指數收益相關性 圖表48：醫藥衛生主題指數歷史凈值 800醫衛800醫衛HKC醫藥C(CNY)HKC醫藥C(CNY)800醫衛1.000.62HKC醫藥C(CNY)0.621.00 資料來源：Wind,方正證券研

92、究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 圖表49：醫藥衛生主題指數收益指標 長期收益長期收益年化收益率年化收益率夏普比率夏普比率年化波動率年化波動率最大回撤最大回撤日均成交額日均成交額(億元）(億元）800醫衛4.32%0.2425.79%49.64%282.59HKC醫藥C(CNY)-0.66%0.0829.40%65.95%38.46短期收益短期收益近1月收益近1月收益近3月收益近3月收益近6月收益近6月收益近1年收益近1年收益近2年收益近2年收益800醫衛6.87%-7.22%-0.76%-25.21%-32.62%HKC醫藥C(CNY)1.57%-18.35%-4.72%-43.65

93、%-49.24%年度收益年度收益2018年2018年2019年2019年2020年2020年2021年2021年2022年2022年800醫衛-25.97%30.05%50.87%-12.24%-24.03%HKC醫藥C(CNY)-17.04%39.85%34.46%-29.91%-21.80%資料來源：Wind,方正證券研究所 HKC 醫藥醫藥 C(CNY)小盤股風格突出小盤股風格突出。2 只指數中流通市值小于 500 億元/億港元的成分股占比均為最高，在 800 醫衛和 HKC 醫藥 C(CNY)中分別為 43.30%和 70.20%，HKC 醫藥 C(CNY)更加聚焦于小市值成長。圖表5

94、0：800 醫衛指數市值分布（億元，%）圖表51：HKC 醫藥 C(CNY)市值分布（億港元，%）資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 金融工程報告 23 敬請關注文后特別聲明與免責條款 HKC 醫醫藥藥 C(CNY)重點布局其他生物制品行業，兩只重點布局其他生物制品行業，兩只指數重倉股重指數重倉股重合度低。合度低。800 醫衛和 HKC 醫藥 C(CNY)成分股均分布于 15 個行業，前三大行業占比分別為 46.08%和 66.16%，HKC 醫藥 C(CNY)生物制品行業權重最高，達 35.56%；兩只指數十大重倉股僅重合 AH 股同時上市的藥明康德。圖表

95、52：醫藥衛生主題指數成分股行業分布 圖表53：醫藥衛生主題指數十大重倉股 資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 5.2 細分細分行業行業主題指數：主題指數：3 只指數只指數，醫療醫療 VS 醫藥醫藥 VS 公共公共健康健康 醫療、醫藥和公共衛生作為醫藥衛生行業相關細分行業，投資其代表性指數是參與細分賽道成長的渠道之一。醫療相關指數為中證醫療指數（399989.SZ，以下簡稱中證醫療）、醫藥相關指數為中證細分醫藥產業主題指數（000814.SH，以下簡稱細分醫藥）、公共衛生相關指數則為國證公共衛生與健康指數（980016.CNI，以下簡稱公衛健康）。從指數簡介

96、來看，中證醫療涵蓋醫療器械、醫療服務等醫療相關行業，反映醫療行業總體表現，細分醫藥關注制藥、生物科技與生命科學等細分行業龍頭企業，公衛健康體現公共衛生與健康行業的發展。圖表54：細分行業主題指數基本信息 信息信息中證醫療中證醫療細分醫藥細分醫藥公衛健康公衛健康指數名稱中證醫療指數中證細分醫藥產業主題指數國證公共衛生與健康指數指數代碼399989.SZ000814.SH980016.CNI基日2004-12-312004-12-312002-12-31發布日期2014-10-312012-04-112015-02-17成分數量505050指數簡介中證醫療指數選取樣本空間中醫療器械、醫療服務等醫療

97、行業的上市公司股票。中證細分醫藥產業主題指數系列反映滬深兩市細分醫藥產業公司股票的整體走勢，該指數從制藥、生物科技與生命科學等細分產業中挑選規模較大、流動性較好的公司股票組成樣本股。國證公共衛生與健康指數選取涉及公共衛生領域的前端預防、終端檢驗和后端治療等業務的上市公司股票。資料來源：Wind,方正證券研究所 從從歷史收益來看，歷史收益來看，中證醫療和細分醫藥指數中證醫療和細分醫藥指數 2020 年后收益年后收益接近接近，公公衛健康表現最好衛健康表現最好。3 只指數的收益相關性較高，任 2 只指數相關性均金融工程報告 24 敬請關注文后特別聲明與免責條款 在 0.89 以上；早期細分醫藥和公衛

98、健康凈值走勢較為一致，公衛健康指數自 2019 年以來表現強勢，表現出公共衛生健康行業積極的發展勢頭。從收益指標來看，公衛健康指數在下行行情中抗壓能力較強，在上行行情中收益表現較優，長期年化收益率在三只指數中最高，達9.60%，近一年收益衰退幅度最小。圖表55：細分行業主題指數收益相關性 圖表56：細分行業主題指數歷史凈值 資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 圖表57：細分行業主題指數收益指標 資料來源：Wind,方正證券研究所 醫療行業估值處醫療行業估值處于于歷史低位。歷史低位。公衛健康的市盈率最高，為 28.85 倍，細分醫藥次之，為 27.84 倍，中

99、證醫療的市盈率為 24.91 倍，市盈率分位數為 0.75%，處于自 2015 年 2 月以來歷史較低水平，具有較高的估值吸引力。圖表58：細分行業主題指數市盈率及分位數 資料來源：Wind,方正證券研究所 中證醫療中證醫療指數的盈利能力指數的盈利能力領先，領先，近期近期公公衛健康衛健康指數的成長性指數的成長性較較好。好。中證醫療的平均凈資產收益率自 2021 年起持續領先于其他指數，截止2022 年 9 月 30 日，其 ROE 達 15.56%，說明醫療細分賽道具有較強的盈利性；公衛健康指數自 2021 年三季度起歸母凈利潤同比增長率持續最高，2022 年三季度達 15.30%，高于另兩只

100、指數，表明指數成長性較強。金融工程報告 25 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表59：細分行業主題指數凈資產收益率ROE(%)圖表60：細分行業主題指數歸母凈利潤同比（%）資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 5.3 細分細分醫療醫療主題指數：主題指數：3 只只醫療醫療指數指數，醫醫療療行業行業 VS 醫療醫療保健保健 VS醫療醫療器械器械 醫療作為我國剛需行業，長期發展需求保持穩定。從跟蹤產品最多的指數來看，醫療主題主要有三只指數，分別為中證醫療指數（399989.SZ，以下簡稱中證醫療）、中證全指醫療保健設備與服務指數（H30178.CSI，以下簡稱醫療

101、保?。┖椭凶C全指醫療器械指數（H30217.CSI，以下簡稱醫療器械）。從指數簡從指數簡介介來看，中證醫來看，中證醫療涵療涵蓋醫療器械、醫療服務等醫療相關行業蓋醫療器械、醫療服務等醫療相關行業，反映醫療行業總，反映醫療行業總體表現，而體表現，而醫療保健和醫療器械分別精選醫療保健設備與服務、醫療器械行業代醫療保健和醫療器械分別精選醫療保健設備與服務、醫療器械行業代表性企業，行業覆蓋精細度高。表性企業，行業覆蓋精細度高。圖表61：醫療主題指數基本信息 信息信息中證醫療中證醫療醫療保健醫療保健醫療器械醫療器械指數名稱中證醫療指數中證全指醫療保健設備與服務指數中證全指醫療器械指數指數代碼399989.

102、SZH30178.CSIH30217.CSI基日2004-12-312004-12-312004-12-31發布日期2014-10-312013-07-152013-07-15成分數量508076指數簡介中證醫療指數選取樣本空間中醫療器械、醫療服務等醫療行業的上市公司股票。中證全指醫療保健設備與服務指數選取中證全指樣本股中的醫療保健設備與服務行業股票組成，以反映該行業股票的整體表現。中證全指醫療保健設備與用品指數選取中證全指樣本股中的醫療保健設備與用品行業股票組成，以反映該行業股票的整體表現。資料來源：Wind,方正證券研究所 從從歷史收益來看歷史收益來看，三只指數，三只指數 2018 年后年

103、后收益收益分化分化，醫療醫療保健保健和和醫療醫療器器械械收益收益具有具有高彈性高彈性特點特點。3 只指數的收益相關性較高，任 2 只指數相關性均在 0.95 以上；早期三只指數凈值走勢較為一致，醫療保健和醫療器械指數從 2018 年開始表現明顯強勢，凈值開始領先于中證醫療，收益彈性較大。醫療器械是醫療行業中的高新技術產業，賽道高景氣，而醫療保健偏向消費，為消費者提供健康產品和服務，具有較穩定的長期需求。金融工程報告 26 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表62：醫療主題指數收益相關性 圖表63：醫療主題指數歷史凈值 中證醫療中證醫療醫療保健醫療保健醫療器械醫療器械中證醫療1.000.980.

104、95醫療保健0.981.000.97醫療器械0.950.971.00 資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 注：收益和估值數據截至 2022.10.28，成分股權重數據截至 2022.9.30，下同。圖表64：醫療主題指數收益指標 長期收益長期收益年化收益率年化收益率夏普比率夏普比率年化波動率年化波動率最大回撤最大回撤日均成交額日均成交額(億元）(億元）中證醫療4.39%0.2631.69%65.41%123.57醫療保健7.52%0.3630.69%58.48%99.85醫療器械2.38%0.1931.74%70.30%69.51短期收益短期收益近1月收益近

105、1月收益近3月收益近3月收益近6月收益近6月收益近1年收益近1年收益近2年收益近2年收益中證醫療5.40%-9.87%-4.09%-31.55%-35.93%醫療保健6.56%-3.93%5.88%-20.54%-29.86%醫療器械9.96%-0.57%7.63%-16.96%-30.13%年度收益年度收益2018年2018年2019年2019年2020年2020年2021年2021年2022年2022年中證醫療-11.79%48.67%79.67%-14.71%-25.37%醫療保健-7.98%46.74%77.19%-13.71%-23.60%醫療器械-23.41%44.02%69.70

106、%-10.57%-23.51%資料來源：Wind,方正證券研究所 市值市值分布分布傾向傾向小盤風格小盤風格，中證中證醫療醫療估值估值分分位位 1.95%。中證醫療、醫療保健和醫療器械指數中流通市值小于 500 億元的成分股占比均為最高，分別為 53.45%、70.42%和 74.74%，主要集中于高潛力成長性的小盤企業；估值維度，中證醫療的市盈率最高，為 24.91 倍，三只指數的市盈率分位數均在 0.7%至 3%之間，處于自 2014 年 10 月醫療歷史較低水平，估值吸引力漸顯。圖表65：醫療主題指數市值分布（%）圖表66：醫療主題指數市盈率及分位數 市盈率市盈率(TTM,倍)(TTM,倍

107、)市盈率分市盈率分位數（%）位數（%）市盈率曲線市盈率曲線預測預測PEG(2022年)PEG(2022年)中證醫療24.910.720.84醫療保健22.111.950.81醫療器械19.772.710.76 資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 中證醫療行業分散布局醫療相關產業鏈中證醫療行業分散布局醫療相關產業鏈，醫療保健、醫療器械集中度，醫療保健、醫療器械集中度高、重點布局相關細高、重點布局相關細分行分行業龍頭企業。業龍頭企業。3 只指數中醫療器械的行業集中度最高，達 81.69%，醫療設備和醫療耗材為權重占比最高的兩大行業，醫療保健集中度次之，中證醫療分

108、散布局 13 個行業，指數對行業展示的全面性、完整性最高。醫療保健和醫療器械的重倉股重合程度較高。金融工程報告 27 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表67：醫療主題指數成分股行業分布 圖表68：醫療主題指數十大重倉股 資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 醫療器械指數的盈利能力長期領先，醫療保健指數的成長性最好。醫療器械指數的盈利能力長期領先，醫療保健指數的成長性最好。醫療器械的平均凈資產收益率自 2016 年起持續領先于其他指數，截至2022 年三季報，其 ROE 達 21.98%，盈利能力強；醫療保健指數近期歸母凈利潤同比增長率最高，達 44.01%，

109、持續領先于另兩只指數，表現較好的盈利成長性。圖表69：醫療主題指數凈資產收益率 ROE(%)圖表70：醫療主題指數歸母凈利潤同比（%）資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 5.4 細分細分醫藥醫藥主題指數：主題指數：4 只指數只指數，創新藥創新藥 VS 生科生科 VS 中藥中藥 VS CXO 人口老齡化等問題是世界主要經濟體長期面臨難題，這也意味著醫藥行業具有長期增長潛力。從跟蹤產品最多的指數來看，醫藥細分行業共有四只指數，分別為中證創新藥產業指數（931152.CSI，以下簡稱CS 創新藥）、中證生物科技主題指數（930743.CSI，以下簡稱中證生科）、中

110、證中藥指數（930641.CSI，以下簡稱中證中藥）和中證醫藥研發服務主題指數（931750.CSI，以下簡稱 CXO）。從從指數簡介來看指數簡介來看，4 只指數覆蓋的行業較為鮮明，只指數覆蓋的行業較為鮮明，CS 創創新藥精選涉及創新藥研發領域的新藥精選涉及創新藥研發領域的上市公司，中證生科指數上市公司，中證生科指數則著重跟蹤立足人體生物科技相關領域則著重跟蹤立足人體生物科技相關領域如基因診斷、生物制藥等相關公司的發展，中證中藥指數聚焦從事中如基因診斷、生物制藥等相關公司的發展，中證中藥指數聚焦從事中藥生產與藥生產與銷售等業務的中藥概念類企銷售等業務的中藥概念類企業，業，CXO 選取為制藥企業

111、選取為制藥企業提供提供藥物研究、開發和生藥物研究、開發和生產等服務的上市公司為樣本，反映醫藥產等服務的上市公司為樣本，反映醫藥研發服務研發服務行業整體行業整體表現。表現。金融工程報告 28 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表71：醫藥主題指數基本信息 信息信息CS創新藥CS創新藥中證生科中證生科中證中藥中證中藥CXOCXO指數名稱中證創新藥產業指數中證生物科技主題指數中證中藥指數中證醫藥研發服務主題指數指數代碼931152.CSI930743.CSI930641.CSI931750.CSI基日2014-12-312011-12-312004-12-312017-12-29發布日期2019-0

112、4-222015-08-262015-05-192021-09-27成分數量50445031指數簡介中證創新藥產業指數選取主營業務涉及創新藥研發的上市公司作為待選樣本，按照市值排序選取不超過50家最具代表性公司作為樣本股，反映創新藥產業上市公司的整體表現，為投資者提供新的投資標的。中證生物科技主題指數選取涉及基因診斷、生物制藥、血液制品及其它人體生物科技的上市公司作為成份股，采用自由流通市值加權方式，并對單個樣本股設置10%的權重上限，以反映生物科技類上市公司整體表現，為投資者提供投資標的。中證中藥指數以中證全指為樣本空間，選取涉及中藥生產與銷售等業務的上市公司股票作為成份股，以反映中藥概念類

113、上市公司整體表現，為市場提供多樣化的投資標的。中證醫藥研發服務主題指數在滬深市場中選取不超過50家為制藥企業提供藥物研究、開發和生產等服務的上市公司證券作為樣本，以反映醫藥研發服務行業上市公司證券的整體表現。資料來源：Wind,方正證券研究所 從歷史收益來看，從歷史收益來看，CXO 的歷史凈值長期領先，中證中藥的近期收益的歷史凈值長期領先，中證中藥的近期收益表現最好。表現最好。4 只指數中，中證生科和 CS 創新藥的收益相關性最高，達 0.97；CXO 歷史凈值長期大幅領先于其余指數，長期年化收益率達20.61%，近年來國內由仿制藥向創新藥轉型的策略助力 CXO 產業鏈的崛起；在近期 4 只指

114、數收益率均產生不同程度負增長的背景下，中證中藥指數的 2022 年收益率回落幅度最小，近 1 月至近 2 年的收益率回落程度也明顯小于其余指數，其主要原因在于相關政策對于中醫藥發展的大力支持，2022 年 3 月，十四五中醫藥發展規劃正式發布，提出堅持中西醫并重、大力發展中醫藥事業，今年以來中藥新藥的獲批速度明顯加快，政策利好和企業轉型創新升級等多方面因素推動中藥企業業績持續上漲，中證中藥指數在醫藥普跌的行情下也展現了較高的抗壓水平。圖表72：醫藥主題指數收益相關性 圖表73：醫藥主題指數歷史凈值 CS創新藥CS創新藥中證生科中證生科中證中藥中證中藥CXOCXOCS創新藥1.000.970.7

115、60.87中證生科0.971.000.740.86中證中藥0.760.741.000.64CXO0.870.860.641.00 資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 圖表74：醫藥主題指數收益指標 長期收益長期收益年化收益率年化收益率夏普比率夏普比率年化波動率年化波動率最大回撤最大回撤日均成交額日均成交額(億元）(億元）CS創新藥1.80%0.1630.13%50.50%117.84中證生科5.46%0.2930.68%53.29%122.28中證中藥-0.69%0.0325.44%42.37%59.33CXO20.61%0.7633.66%51.16%37

116、.64短期收益短期收益近1月收益近1月收益近3月收益近3月收益近6月收益近6月收益近1年收益近1年收益近2年收益近2年收益CS創新藥8.79%-9.32%-1.62%-30.25%-33.30%中證生科8.73%-8.12%-4.67%-30.25%-35.98%中證中藥14.18%1.43%13.67%9.55%9.86%CXO7.11%-16.51%-10.03%-37.87%-16.85%年度收益年度收益2018年2018年2019年2019年2020年2020年2021年2021年2022年2022年CS創新藥-26.92%47.56%55.14%-10.61%-25.33%中證生科-

117、26.23%53.23%84.42%-14.45%-26.32%中證中藥-28.71%4.03%13.45%33.57%-20.22%CXO-2.17%63.42%93.09%19.51%-26.54%資料來源：Wind,方正證券研究所 金融工程報告 29 敬請關注文后特別聲明與免責條款 從市值分布來看，除中證從市值分布來看，除中證生科外，另生科外，另 3 只指只指數中小盤風格較為突出，數中小盤風格較為突出，聚焦高聚焦高潛力小潛力小市值企業；從估值分布來看，市值企業；從估值分布來看，中證生科中證生科指數的市盈率分指數的市盈率分位數最位數最低低。4 只指數中市值小于 500 億元的成分股在中證中

118、藥指數中占比最高，為 72.90%，CS 創新藥和 CXO 指數也為小市值占優，中證生科指數大于 1500 億元的成分股權重達 32.01%，分布較為均衡；估值維度，中證中藥指數的市盈率最高，為 31.49 倍，中證生科的分位數最低，為 1.93%。圖表75：醫藥主題指數市值分布（%）圖表76：醫藥主題指數市盈率及分位數 市盈率市盈率(TTM,倍)(TTM,倍)市盈率分市盈率分位數（%）位數（%）市盈率曲線市盈率曲線預測預測PEG(2022年)PEG(2022年)CS創新藥30.782.651.41中證生科26.601.931.19中證中藥31.4967.121.36CXO30.871.770

119、.77 資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 中證中中證中藥精準布局中藥行藥精準布局中藥行業，行業集中度最高；業，行業集中度最高；CS 創新藥和中證生創新藥和中證生科的重倉股重合度高?？频闹貍}股重合度高。4 只指數中，中證中藥的行業集中度達 100%，集中布局中藥行業，CXO 和 CS 創新藥指數前 3 大行業占比也較高，分別為 89.11%和 78.43%，第一權重行業分別為醫療研發外包和化學制劑。CS 創新藥和中證生科的重倉股重合度較高，有 9 只重疊股。圖表77：醫藥主題指數成分股行業分布 圖表78：醫藥主題指數十大重倉股 資料來源：Wind,方正證券研

120、究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 中證生科指數的盈利中證生科指數的盈利能力強，成長性好。能力強，成長性好。中證生科的平均凈資產收益率和歸母凈利潤同比增長率持續領先于其他指數，截至 2022 年三季報，其 ROE 和歸母凈利潤同比增長率分別達 15.31%和 21.55%，具有較高的投資價值。金融工程報告 30 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表79：醫藥主題指數凈資產收益率 ROE(%)圖表80：醫藥主題指數歸母凈利潤同比(%)資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 注：CXO 指數發布較晚，暫無凈利潤同比數據。6 風險提示風險提示 本報告基于歷史數據

121、分析，不構成任何投資建議。受宏觀經濟環境、市場風格變化等因素影響，基金指數的業績存在一定的波動風險。市場熱度不及預期風險。金融工程報告 31 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行

122、政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為C3及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任

123、何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。公司投資評級的說明：公司投資評級的說明：強烈推薦：分析師預測未來半年公司股價有20%以上的漲幅；推薦：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的漲幅；中性：分析師預測未來半年公司股價在-10%和10%之間波動；減持：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的跌幅。行業投資行業投資評級的說明：評級的說明：推薦：分析師預測未來半年行業表現強于滬深300指數；中性：分析師預測未來半年行業表現與滬深300指數持平；減持：分析師預測未來半年行業表現弱于滬深300指數。地址 網址：https:/ E-mail: 北京北京 西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海上海 靜安區延平路 71 號延平大廈 2 樓 上海上海 浦東新區世紀大道 1168 號東方金融廣場 A 棟 1001 室 深圳深圳 福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈 31 層 廣州廣州 天河區興盛路 12 號樓 雋峰苑 2 期 3 層方正證券 長沙長沙 天心區湘江中路二段 36 號華遠國際中心 37 層