唯賽勃-深度報告：國內膜法分離技術龍頭鹽湖提鋰業務開啟第二成長曲線-221108（46頁）.pdf

1、唯賽勃（688718）深度報告：國內膜法分離技術龍頭，鹽湖提鋰業務開啟第二成長曲線國海證券研究所評級：增持(維持)證券研究報告2022年11月08日中小盤1楊陽(證券分析師)李永磊(證券分析師)S0350521120005S請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2相對滬深300表現表現1M3M12M唯 賽 勃40.5%45.0%-16.1%滬深300-0.8%-9.2%-22.0%最近一年走勢預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）3794168101045增長率(%)21109529歸母凈利潤（百萬元）5052118

2、160增長率(%)8212836攤薄每股收益（元）0.290.300.680.92ROE(%)771416P/E83.6883.1036.4626.82P/B7.235.835.034.23P/S13.0410.315.304.11EV/EBITDA53.5948.9925.4119.16資料來源：Wind資訊、國海證券研究所相關報告唯賽勃（688718）三季報點評：業務拓展膜法提鋰，公司業績增長可期（增持）*中小盤*楊陽，李永磊2022-11-03-0.6045-0.4404-0.2764-0.11230.05170.2158唯 賽 勃滬深300TVbWnVhUcVlVoOWYiZuXaQ9

3、R8OmOnNtRtReRmNmNfQpPyRbRnNwPMYnNmMMYnRsP請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3核心提要核心提要唯賽勃：國內膜法分離技術龍頭。唯賽勃：國內膜法分離技術龍頭。公司于2001年成立，主要產品包括復合材料壓力罐、膜元件壓力容器、反滲透膜及膜元件和納濾膜及膜元件，處于膜分離技術產業鏈上游，主要應用于物料濃縮分離、傳統水處理領域。2019年以來公司通過啟迪清源開展業務合作進軍鹽湖提鋰領域。2021年公司實現營收3.79億元，同比增長20.92%；取得歸母凈利潤0.5億元，同比增長7.96%。鋰鋰資源行業供需兩旺，鹽湖提鋰

4、技術或將向膜法分離演變，納濾膜及反滲透膜市場需求廣闊。資源行業供需兩旺，鹽湖提鋰技術或將向膜法分離演變，納濾膜及反滲透膜市場需求廣闊。鋰電應用帶動需求增量，鋰資源供需兩旺趨勢有望延續。國內鹽湖鋰資源占比超80%，是提取金屬鋰的主要來源，適用性廣、成本低的膜法鹽湖提鋰工藝有望普及。目前鹽湖提鋰所用的納濾膜、反滲透膜等膜材主要依賴進口，進口膜材多為標準化產品；并且各個鹽湖資源稟賦有所差異，其中西藏鹽湖鋰離子濃度高、鎂鋰比相對較低資源稟賦優越，但環境條件惡劣開采難度較大。與海外廠商相比，本土企業靠近下游市場、便于研發、更具地域優勢；未來針對國內鹽湖特征做膜材定制開發的本土企業有望充分受益。據高工鋰電

5、預計，鹽湖提鋰年產量有望從5.3萬噸增長至25萬噸，納濾膜及反滲透膜市場需求廣闊。污水污水資源化發展趨勢下膜產業穩步增長，本土企業有望國產替代。資源化發展趨勢下膜產業穩步增長，本土企業有望國產替代。水資源需求持續上升，驅動污水資源化處理發展，膜材需求有望持續增加。據中國膜工業協會統計，2019至2022年中國膜產業總產值規模有望從2773億元增長至3600億元，年均復合增速為9%。其中在人居水處理、污水處理、市政供水、海水淡化領域，唯賽勃產品所在市場規模均有望增長，2022至2025年CAGR約11%15%。核心核心產品技術業內領先，膜法提鋰工藝有望開啟第二成長曲線。產品技術業內領先，膜法提鋰

6、工藝有望開啟第二成長曲線。公司核心技術全部自研，公司產品的關鍵性參數業內領先，并取得權威資質認證。在傳統水處理領域，公司與倍世、蘇伊士、康麗根、克拉克集團等龍頭客戶長期合作業務遍布全球，逐步侵蝕海外產品市場。據中國膜工業協會統計，2019年公司在8寸反滲透膜領域市占率3%，在本土企業中排名第二；在膜元件壓力容器領域市占率20.61%，國內市場排名第二。在膜法提鋰領域，公司針對西藏鹽湖定向開發低溫預處理納濾膜和膜系統，膜系統覆蓋鹽湖提鋰流程中膜端整體業務，目前已經進入中試階段，未來有望實現工程化生產應用；我們預計1萬噸鹽湖提鋰項目平均收入有望達5億元，其中膜端收入有望達2億元，膜系統應用有望成為

7、公司業績的新成長點；此外唯賽勃拓展開發礦石提鋰和電池回收提鋰工藝，膜法提鋰技術或將成為公司第二成長曲線。盈利盈利預測與評級：預測與評級：唯賽勃是國內為數不多同時開展三大類產品研發及規?；a的企業，在膜法提鋰領域開發出低溫預處理納濾膜和膜系統設備，未來鹽湖提鋰技術有望向膜法工藝演變；與此同時傳統水處理領域將向污水資源化趨勢發展，唯賽勃有望充分受益。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為0.52/1.18/1.60億元，對應2022-2024年PE分別為83/36/27倍，維持“增持”評級。風險風險提示：提示：研發進度不及預期，新冠疫情反復，產業鏈下游拓展不及預期，公司業績不穩定風險，

8、國產替代進程的不確定性，技術進步的不確定性影響，膜分離技術與其他水處理技術路線的競爭加劇，公司納濾膜和膜系統技術尚處于中試階段，未來存在一定的不確定性，測算存在主觀性僅供參考。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4邏輯框架邏輯框架行業空間行業空間唯賽勃唯賽勃膜分離技術產業鏈產品反滲透膜及膜元件行業空間傳統水處理行業：水資源匱乏、需求持續上升污水資源化趨勢、膜材國產化率提升公司布局人居水處理、污水處理、市政供水、海水淡化領域，各產品市場2022至2025年CAGR約11%15%核心競爭力國內極少數同時開展三大類產品研發及規?；a的企業核心產品技術業內

9、領先，反滲透膜市占率本土第二，膜元件壓力容器市占率國內市場第二針對西藏鹽湖研發低溫預處理納濾膜、向膜系統發展；拓展礦石提鋰、電池回收提鋰工藝未來增長點傳統業務受益水資源處理需求提升和國產化率提升，2022-2024年CAGR為19.62%納濾膜及膜元件復合材料壓力罐膜元件壓力容器鋰資源行業：鋰電應用帶動需求增量，國內鹽湖鋰資源占比超80%膜法工藝有望普及，目前膜材依賴進口，國產化率有望提升。2022至2025年，鹽湖提鋰年產量有望從5.3萬噸增長至25萬噸，納濾膜、反滲透膜市場需求廣闊鹽湖提鋰業務受益鋰資源需求提升、低溫納濾膜和膜系統應用、國產化率提升，預計2023年起實現盈利，營收占比達40

10、%資料來源：中國鋰電網，高工鋰電，唯賽勃招股書，唯賽勃官網，WIND，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5目錄目錄1 唯賽勃：國內膜法分離技術龍頭唯賽勃：國內膜法分離技術龍頭.61.1 三大產品完善布局產業鏈上游，鹽湖提鋰發展迎來機遇三大產品完善布局產業鏈上游，鹽湖提鋰發展迎來機遇.71.2 多元市場布局已見成效，研發管理雙線并行多元市場布局已見成效，研發管理雙線并行.92 鋰資源行業供需兩旺，鹽湖提鋰技術或將向膜法分離演變鋰資源行業供需兩旺，鹽湖提鋰技術或將向膜法分離演變.112.1 鋰電應用帶動需求增量，國內鹽湖鋰資源占比超鋰電應

11、用帶動需求增量，國內鹽湖鋰資源占比超80%.122.2 西藏鹽湖尚待開發，膜法工藝有望普及西藏鹽湖尚待開發，膜法工藝有望普及.143 污水資源化發展趨勢下膜產業穩步增長，本土企業有望國產替代污水資源化發展趨勢下膜產業穩步增長，本土企業有望國產替代.183.1 水資源匱乏下帶動污水資源化發展需求水資源匱乏下帶動污水資源化發展需求.193.2 膜產業規模穩步增長，本土企業有望實現國產替代膜產業規模穩步增長，本土企業有望實現國產替代.203.3 人居水處理、污水處理、市政供水、海水淡化領域市場穩步增長人居水處理、污水處理、市政供水、海水淡化領域市場穩步增長.234 核心產品技術業內領先，提鋰業務實現

12、工程化應用有望開啟第二成長曲線核心產品技術業內領先，提鋰業務實現工程化應用有望開啟第二成長曲線.254.1 膜材料膜材料+壓力設備布局完善，自研技術業內領先壓力設備布局完善，自研技術業內領先.264.2 多維賦能公司優勢，業務領域遍布全球多維賦能公司優勢，業務領域遍布全球.304.3 傳統水處理業務：唯賽勃逐漸侵蝕海外產品市場傳統水處理業務：唯賽勃逐漸侵蝕海外產品市場.334.4 膜法提鋰覆蓋鹽湖膜法提鋰覆蓋鹽湖+礦石礦石+電池回收，膜系統有望開啟新成長點電池回收，膜系統有望開啟新成長點.345 盈利預測與評級盈利預測與評級.386 風險提示風險提示.41請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲

13、明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明61 1 唯賽勃：國內膜法分離技術龍頭唯賽勃：國內膜法分離技術龍頭1.1 1.1 三大產品完善布局產業鏈上游，鹽 湖提 鋰發展 迎來機 遇三大產品完善布局產業鏈上游，鹽 湖提 鋰發展 迎來機 遇1.2 1.2 多元市場布局已見成效，研發管理 雙線并 行多元市場布局已見成效，研發管理 雙線并 行請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明71.1 三大產品完善布局產業鏈上游，鹽湖提鋰發展迎來機遇三大產品完善布局產業鏈上游，鹽湖提鋰發展迎來機遇圖圖：公司核心產品圖例展示：公司核心產品圖例展示唯賽勃環保材料控股有限公司60

14、.79%上海華加企業管理合伙企業6.62%其他26.80%新泰雅舟投資管理工作室1.50%廈門鼎涌企業管理合伙企業1.87%上海靜日企業管理合伙企業2.42%唯賽勃Wave Cyber USA100%唯賽勃環保設備有限公司100%汕頭善純環?？萍加邢薰?00%廣東奧斯博膜材料技術有限公司100%津貝特(汕頭)環保制造有限公司100%唯賽勃環?？萍脊煞萦邢薰境闪?。獲得公司第一項國家發明專利，首次通過了ISO9001：2008質量管理體系認證。首次獲得NSF認證并連續多年通過復審。被認證為高新技術企業，獲得高新技術企業證書。完成股份制改革，正式更名為上海環?？萍脊煞萦邢薰?。獲得上海市青浦區專

15、利試點企業認證、青浦區2016年度高新技術研究開發中心認證。膜產品成功中標多個水處理市政工程項目，業界影響力逐漸滲透。2001年2003年2004年2009年2011年2016年2019年 深耕分離膜多年，核心技術全部自研。深耕分離膜多年，核心技術全部自研。公司自2001年創立起研發并生產復合材料壓力罐復合材料壓力罐、膜元件壓力容器膜元件壓力容器、反滲透膜及膜元件反滲透膜及膜元件和納濾膜及膜元納濾膜及膜元件件等系列產品；2011年完成股份制改革，2019年以來公司同鹽湖提鋰領域知名企業啟迪清源持續開展業務合作，2021年在A股科創板上市，核心技術來源于自主研發。分離膜應用廣泛，面向科技前沿。分

16、離膜應用廣泛，面向科技前沿。公司高性能卷式分離膜產品可以應用于物料濃縮分離領域（鹽湖提鋰、生命科學、食品、氫能源）、水處理及工業領域（半導體超純水制備、中水回用、零排放）和市政領域（海水/苦咸水淡化、自來水提標、污水處理）與人居消費升級領域（軟水機、凈水機、全屋凈水系統）。圖圖：唯賽勃發展歷程：唯賽勃發展歷程資料來源：唯賽勃公司官網，國海證券研究所資料來源：公司公告，國海證券研究所資料來源：唯賽勃公司官網，國海證券研究所圖圖：唯賽勃股權結構（：唯賽勃股權結構（2022.10.28）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8表：唯賽勃主要產品類型及介紹表：

17、唯賽勃主要產品類型及介紹1.1 三大產品完善布局產業鏈上游，鹽湖提鋰發展迎來機遇三大產品完善布局產業鏈上游，鹽湖提鋰發展迎來機遇業務類型業務類型主要產品主要產品產品介紹產品介紹圖例圖例優勢優勢高性能卷式分離膜反滲透膜膜片膜孔徑小于1nm，在一定壓力下，水分子可通過，無機鹽、重金屬離子等無法通過，具有高脫鹽率和高產水通量，具體產品為大產水通量家用膜、苦咸水膜等具有高脫鹽率與高產水通量；通過共聚改性和表面涂覆改性后，膜片同時具有耐壓、抗污染等特性膜元件與反滲透膜片形成配套單元，增加產水通量，提高脫鹽率，增加壽命等納濾膜膜片膜孔徑在1nm-10nm之間，能夠截留二價或多價鹽，允許單價鹽通過，截留分子

18、量介于200-2000之間，對鎂離子、硫酸根離子有98%的截留率。應用于市政供水和濃縮分離領域獨特的納濾膜配方設計，使得膜片對鎂離子、硫酸根離子具有98%的截留率，主要應用于市政供水和濃縮分離領域膜元件與納濾膜片形成配套單元，提高選擇通過性和產水通量；高壓納濾膜元件兼具高選擇透過性和大產水通量的特征，可應用于工業零排放、市政供水和濃縮分離領域；低壓納濾膜元件主要應用于市政供水領域復合材料壓力容器復合材料壓力罐采用聚乙烯內膽和玻璃鋼外殼，直徑范圍覆蓋5英寸-63英寸、包括定制化產品，用于家用、商用、工業過濾和濃縮分離領域，強度高，耐腐蝕，抗紫外線采用進口原材料及加工設備，產品強度高、耐腐蝕、耐酸

19、堿、抗老化、抗紫外線膜元件壓力容器膜元件壓力容器主要有端開和側開兩種型號，分為2.5英寸、4英寸和8英寸3個規格，適用壓力涵蓋150、300、450、600、1,000、1,200、1,500psi產品承壓能力強，適用范圍廣，應用于國內外電力、冶金、化工、食品等行業工程項目資料來源：唯賽勃招股說明書，國海證券研究所 新興產業高速發展，鹽湖提鋰迎來機遇。新興產業高速發展，鹽湖提鋰迎來機遇。隨著新能源汽車和儲能產業的增長，鋰產業得到重點關注，其中鹽湖提鋰技術是未來發展的重要方向，全球70%以上的鋰都提取自富含礦物質的鹽湖。2020年，公司與鹽湖提鋰領域知名企業啟迪清源簽署戰略合作協議，在膜法鹵水提

20、鋰、冶金行業水處理及特種分離領域開展長期戰略合作。公司研發產品中試效果良好，或將規?；瘧?。公司研發產品中試效果良好，或將規?；瘧?。高礦化度、高鹽度的鹽湖鹵水極易造成膜污染，對膜的穩定性、耐酸堿性都有極高要求。據上證報報道，公司研發的低溫納濾膜在西藏的鹽湖進行中試，在保證鋰離子通量的同時將硫酸根、碳酸根等雜質的截留率提升至90%以上，未來或在西藏新建鹽湖項目中得到規?；\用，市場前景廣闊。圖圖：鹽湖提鋰原理示意圖：鹽湖提鋰原理示意圖資料來源：上海高等研究院請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9圖圖：2017-2022Q3唯賽勃歸母凈利潤唯賽勃歸母凈

21、利潤圖圖：2017-2022Q3唯賽勃營業收入唯賽勃營業收入資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所圖圖：2017-2021年唯賽勃業務結構年唯賽勃業務結構資料來源：唯賽勃招股說明書，wind，國海證券研究所公司營收業績總體呈上升趨勢，但受疫情影響較大。公司營收業績總體呈上升趨勢，但受疫情影響較大。隨著膜技術零排放、物料分離領域的應用，我國工業膜迎來快速增長，國產化膜替代進程加快，公司業績整體呈增長趨勢，2021年公司營收3.79億元，歸母凈利潤5047.9萬元。2020年受疫情沖擊影響業績有所下滑。2022年上半年受疫情影響生產，下游客戶市場疲軟，同時原材料價格上

22、漲，業績大幅下滑，2022Q1Q3營業收入同比下降14.99%；歸母凈利潤同比下降45.71%。公司業務結構穩定，膜產品和壓力罐營收比重較高。公司業務結構穩定，膜產品和壓力罐營收比重較高。根據公司年報，2021年反滲透及納濾膜片收入1.17億元、占比30.84%，反滲透及納濾膜元件收入0.45億元、占比11.83%，復合材料壓力罐收入1.54億元、占比40.59%，膜元件壓力容器收入0.50億元、占比13.18%，配件及其他收入0.13億元、占比3.56%。1.2 多元市場布局已見成效，研發管理雙線并行多元市場布局已見成效，研發管理雙線并行請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告

23、附注中的風險提示和免責聲明10圖圖：2017-2022Q3唯賽勃各項期間費用率唯賽勃各項期間費用率圖圖：2017-2022Q3唯賽勃毛利率和凈利率唯賽勃毛利率和凈利率圖圖：2017-2021年唯賽勃各項產品毛利率年唯賽勃各項產品毛利率資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所公司銷售凈利率及毛利率呈波動下降趨勢。公司銷售凈利率及毛利率呈波動下降趨勢。公司毛利率下降受原材料中玻璃纖維、環氧樹脂、聚乙烯等大宗商品價格上漲所影響，同時隨著行業競爭加劇，更多競品采用低價策略進入市場，導致產品價格下降，另外受疫情影響，2020年及2022年上半

24、年下降幅度較高，主要是部分時間國內生產由于疫情封閉，同時海外疫情導致出口運費上漲，綜合導致毛利率下降；凈利率主要是由于公司優化銷售和管理團隊，加大研發、銷售、品管、生產以及管理層的人才引進力度，期間費用率上升所致。公司研發投入維持高位，持續優化管理銷售團隊。公司研發投入維持高位，持續優化管理銷售團隊。公司技術涉及高新技術領域，研發費用占比持續上升，2022年前三季度研發費率超7%，公司研發投入較高有利于提升產品競爭力；同時管理費用率不斷升高，公司吸納優質管理人才，加強管理團隊和銷售團隊建設，2022Q1Q3管理費率達13.49%；同時2020年起受疫情影響，公司銷售費用率出現明顯下降，近年由于

25、受到疫情影響保持低位。1.2 多元市場布局已見成效，研發管理雙線并行多元市場布局已見成效，研發管理雙線并行請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明112 2 鋰資源行業供需兩旺，鹽湖提鋰技術或將向膜法分離演變鋰資源行業供需兩旺，鹽湖提鋰技術或將向膜法分離演變2.1 2.1 鋰電應用帶動需求增量，國內鹽湖 鋰資源 占比 超鋰電應用帶動需求增量，國內鹽湖 鋰資源 占比 超80%80%2.2 2.2 西藏鹽湖尚待開發，膜法工藝有望 普及西藏鹽湖尚待開發，膜法工藝有望 普及請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12圖圖：

26、2020-2030年鋰資源中電池需求占比及預測年鋰資源中電池需求占比及預測圖圖：鋰資源產業鏈結構：上游開采主要源自礦石：鋰資源產業鏈結構：上游開采主要源自礦石&鹵水提鋰，鋰電池應用是終端的主要需求鹵水提鋰，鋰電池應用是終端的主要需求2.1 鋰電應用帶動需求增量，國內鹽湖鋰資源占比超鋰電應用帶動需求增量，國內鹽湖鋰資源占比超80%資料來源：wind，國海證券研究所圖圖：2021-2030年全球鋰資源需求及預測年全球鋰資源需求及預測圖圖：電池級碳酸鋰價格走勢：電池級碳酸鋰價格走勢資料來源：SQM，麥肯錫，國海證券研究所資料來源：IEA，前瞻經濟學人，國海證券研究所氫氧化鋰氫氧化鋰礦石提鋰礦石提鋰鹵

27、水提鋰鹵水提鋰工業級碳酸鋰工業級碳酸鋰氯化鋰氯化鋰潤滑劑潤滑劑鋰基脂鋰基脂電池級碳酸鋰電池級碳酸鋰高純度碳酸鋰高純度碳酸鋰鋰系合金鋰系合金丁基鋰丁基鋰六氟磷酸鋰六氟磷酸鋰鋰電池鋰電池消費電子消費電子化工制藥化工制藥飛機制造飛機制造石化橡膠石化橡膠有機物合成有機物合成機械行業機械行業上游：資源開采上游：資源開采中游：提煉（基礎產品中游：提煉（基礎產品深加工）深加工）下游：終端應用下游：終端應用資料來源：中商情報網，國海證券研究所鋰資源的需求增量主要源于鋰電池 全球碳中和的目標帶動新能源的發展，推動新能源汽車、儲全球碳中和的目標帶動新能源的發展，推動新能源汽車、儲能、消費電子等領域對鋰電池的需求快

28、速增長，全球鋰資源能、消費電子等領域對鋰電池的需求快速增長，全球鋰資源需求量呈上升趨勢。需求量呈上升趨勢。在新能源行業的發展帶動下，未來鋰電池的需求有望持續增在新能源行業的發展帶動下，未來鋰電池的需求有望持續增加，鋰資源將維持供需兩旺的發展趨勢。加，鋰資源將維持供需兩旺的發展趨勢。據wind，2017年4月至2022年10月，電車級碳酸鋰價格從12.45萬元/噸增長至52.05萬元/噸，需求旺盛。據SQM、麥肯錫數據，2020-2030年鋰電池在鋰資源的需求結構中的占比有望從75%增長至95%。據IEA數據，2021-2030年全球可持續發展的鋰資源需求量有望從56萬噸增長至268萬噸，年均C

29、AGR為19%。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13圖圖：青海鹽湖提鋰年產量現狀及預測：青海鹽湖提鋰年產量現狀及預測2.1 鋰電應用帶動需求增量，國內鹽湖鋰資源占比超鋰電應用帶動需求增量，國內鹽湖鋰資源占比超80%圖圖：全球鋰資源結構占比：全球鋰資源結構占比資料來源：信公咨詢，國海證券研究所圖圖：中國鋰資源結構占比：中國鋰資源結構占比資料來源：中國鋰電網，國海證券研究所圖圖：西藏鹽湖提鋰年產量現狀及預測：西藏鹽湖提鋰年產量現狀及預測圖圖：中國各地鹽湖鋰資源儲量情況：中國各地鹽湖鋰資源儲量情況資料來源：中國鋰電網，國海證券研究所資料來源：高工鋰電，

30、國海證券研究所資料來源：高工鋰電，國海證券研究所鹽湖鋰是金屬鋰的主要來源 自然界中鋰資源通常以鹽湖鹵水、鋰輝石、鋰云自然界中鋰資源通常以鹽湖鹵水、鋰輝石、鋰云母等形式存在。母等形式存在。全球鋰資源中鹽湖鋰占比過半，中國鋰資源中鹽全球鋰資源中鹽湖鋰占比過半，中國鋰資源中鹽湖鋰占比達湖鋰占比達80%，是金屬鋰的主要來源。，是金屬鋰的主要來源。中國鹽湖鋰儲量豐富，而產能現狀非常有限。中國鹽湖鋰儲量豐富，而產能現狀非常有限。據中國鋰電網統計，國內鹽湖鋰資源儲量青海地區達310萬噸、西藏地區達222萬噸。據高工鋰電預計，2022-2025年，青海鹽湖鋰資源年產量有望從5萬噸增長至20萬噸，西藏鹽湖鋰資源

31、年產量有望從0.3萬噸增長至5萬噸。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14鹽湖名稱鹽湖名稱儲量儲量鋰濃度鋰濃度鎂鋰比鎂鋰比年產能年產能技術路線技術路線扎布耶鹽湖折合碳酸鋰儲量183萬噸970mg/L0.01西藏礦業擁有5000噸/年鋰精礦產能鹽梯度太陽池結晶法提鋰龍木錯鹽湖折合碳酸鋰儲量187萬噸120mg/L74在中試階段鋁系粉體吸附法結則茶卡鹽湖折合碳酸鋰儲量200萬噸200mg/L1.15在中試階段濃縮鹵水萃取提鋰法表：西藏鹽湖資源稟賦好、潛力大表：西藏鹽湖資源稟賦好、潛力大鹽湖名稱鹽湖名稱儲量儲量鋰濃度鋰濃度鎂鋰比鎂鋰比年產能年產能技術路線

32、技術路線察爾汗鹽湖（氯化物型）氯化鋰儲量1204萬噸，折合碳酸鋰儲量717萬噸310mg/L1437碳酸鋰產能藍科鋰業3萬噸、藏格鋰業1萬噸，未來規劃合計7萬噸規模，為國內規模最大吸附法+膜法提鋰東臺吉乃爾鹽湖（硫酸鹽型）折合碳酸鋰儲量為247萬噸850mg/L40青海鋰資源和青海鋰業分別擁有1萬噸/年碳酸鋰產能，青海鋰資源規劃1萬噸/年碳酸鋰產能電滲析法提鋰西臺吉乃爾鹽湖（硫酸鹽型）折合碳酸鋰儲量為268萬噸220mg/L59目前西臺吉乃爾鹽湖共有3萬噸/年碳酸鋰產能，遠期規劃碳酸鋰產能共5萬噸/年煅燒法提鋰一里坪鹽湖（干鹽湖）折合碳酸鋰儲量為157萬噸210mg/L63.7五礦鹽湖現擁有1

33、萬噸/年碳酸鋰產能，遠期規劃碳酸鋰產能共2萬噸/年納濾膜分離技術大柴旦鹽湖（硼酸鹽鹽湖）折合碳酸鋰儲量為161萬噸160mg/L133.8興華鋰鹽擁有1萬噸/年高純氯化鋰產能萃取法提鋰巴倫馬海鹽湖(鋰、鉀、硼、鎂等)氯化鋰儲量130.79萬噸，折合碳酸鋰當量113.84萬噸168.87mg/L-目前錦泰鋰業擁有0.7萬噸/年碳酸鋰產能，遠期規劃2-3萬噸/年碳酸鋰產能“萃取+吸附+膜”法提鋰技術表：青海鹽湖起步早、集中力強表：青海鹽湖起步早、集中力強2.2 西藏鹽湖尚待開發，膜法工藝有望普及西藏鹽湖尚待開發，膜法工藝有望普及資料來源：中國鋰電網，國海證券研究所資料來源：中國鋰電網，國海證券研究

34、所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15工藝名稱工藝名稱工藝原理工藝原理缺點缺點優點優點應用鹽湖應用鹽湖適用于低鎂鋰比沉淀法利用太陽能將鹽湖鹵水自然蒸發濃縮，經脫硼、除鈣、除鎂去除雜質后，在母液中加入混合物沉淀劑或鹽析劑使鋰以沉淀物的形式分離只適用于Mg2+/Li+小于10的鹽湖鹵水工藝成熟、操作簡單、可靠性高智利Atacama、阿根廷HombreMuerto太陽池法鹵水直接晾曬可得50%80%的碳酸鋰精礦只適用于Mg2+/Li+極低（0.01）的碳酸型鹽湖工藝簡單、成本低西藏扎布耶鹽湖適用于高鎂鋰比萃取法利用溶質在水相和有機相中溶解度或分配系數的

35、不同，使溶質從水相轉移到對溶質有較大溶解度的有機相，從而達到溶質轉相分離的目的工藝流程廣，損耗大，設備易被腐蝕可用于高鎂鋰比的鹵水中提取鋰青海大柴旦鹽湖煅燒法利用金屬鹽熔點不同，高溫煅燒分離鎂鋰鋰離子分解困難、設備易腐蝕、污染大可用于高鎂鋰比的鹵水中提取鋰青海西臺吉乃爾鹽湖吸附法吸附法利用離子交換樹脂吸附富集鹽湖中的鋰離子，從鹵水中提鋰技術難度高回收率高、成本低、不污染回收率高、成本低、不污染環境環境青海察爾汗鹽湖膜法膜法利用選擇性離子交換膜進行循環工藝濃縮鋰膜損耗較高回收率高、成本低回收率高、成本低青海東臺吉乃爾鹽湖表：六種成熟的鹽湖提鋰工藝對比表：六種成熟的鹽湖提鋰工藝對比2.2 西藏鹽湖

36、尚待開發，膜法工藝有望普及西藏鹽湖尚待開發，膜法工藝有望普及資料來源：鹽湖鹵水的提鋰工藝方法，青海鹽湖鋰資源提取技術，國內外從鹽湖鹵水中提鋰工藝技術研究進展，鹽湖鹵水提鋰，西藏扎布耶鹽湖碳酸鋰提取鹽田工藝及其相關技術研究，中國鹽湖鹵水提鋰產業化技術研究進展，國海證券研究所產能擴張受限產能擴張受限的原因的原因開采環境較差開采環境較差鹽湖品質較低鹽湖品質較低技術條件受限技術條件受限青海西藏地區海拔高，作業難度較大；大型生產設備運輸面臨阻礙；國內鹽湖目前青海地區有實質性產出，但是鹵水鎂鋰比過高、鎂太多鋰太少，提鋰過程中鎂元素分離的難度大；西藏鹽湖資源尚在產業化進程中；吸附、膜法等難度較高技術依賴進口

37、，本地化技術尚在孵化培育階段。自然環境因素，無法更改自然環境因素，無法更改技術突破是實現鹽湖提鋰技術突破是實現鹽湖提鋰產能擴張的必要條件產能擴張的必要條件適用性更廣、適用性更廣、無污染、成本無污染、成本低的吸附法低的吸附法+膜法未來或將膜法未來或將被普遍應用被普遍應用資料來源：國海證券研究所整理請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明162.2 西藏鹽湖尚待開發，膜法工藝有望普及西藏鹽湖尚待開發，膜法工藝有望普及表：膜法鹽湖提鋰表：膜法鹽湖提鋰鹵水處理環節原理圖鹵水處理環節原理圖資料來源：唯賽勃招股說明書鹽湖提鋰膜法工藝原理：納濾膜實現隔離、反滲透膜實現

38、富集 工藝流程包括：沉降過濾等預處理、納濾系統除鎂離子、反滲透系統富集鋰離子。工藝流程包括：沉降過濾等預處理、納濾系統除鎂離子、反滲透系統富集鋰離子。兩層膜：納濾膜、反滲透膜兩層膜：納濾膜、反滲透膜 當原料鹵水通過納濾膜納濾膜時，鋰、鈉等一價離子透過膜，鎂、鈣等二價離子被納濾膜隔離，從而實現鎂、鋰離子分離，得到低鎂鋰比的富鋰鹵水；反滲透膜反滲透膜通過分離低鎂鋰比的富鋰鹵水中的水和一價鋰離子，形成富鋰溶液，為后續提鋰提供原料，最終得到電池級碳酸鋰。形態變換：原料鹵水形態變換：原料鹵水富鋰鹵水富鋰鹵水富鋰溶液富鋰溶液電池級碳酸鋰。電池級碳酸鋰。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告

39、附注中的風險提示和免責聲明17鋰電池需鋰電池需求增加求增加鋰資源需鋰資源需求增加求增加新能源車新能源車儲能儲能消費電子消費電子碳中碳中和背和背景下景下鹽湖提鋰鹽湖提鋰行業發展行業發展膜法工藝膜法工藝有望普及有望普及納濾膜、納濾膜、反滲透膜反滲透膜需求增加需求增加行業空間增長行業空間增長國產化率提升國產化率提升成長邏輯：行業空間增長成長邏輯：行業空間增長+國產化率提升國產化率提升 鋰資源需求增加鋰資源需求增加+國產替代化趨勢有望打開國產納濾膜和反滲透膜的增長空間國產替代化趨勢有望打開國產納濾膜和反滲透膜的增長空間資料來源：國海證券研究所整理請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附

40、注中的風險提示和免責聲明183 3 污水資源化發展趨勢下膜產業穩步增長，本土企業有望國產替代污水資源化發展趨勢下膜產業穩步增長，本土企業有望國產替代3.1 3.1 水資源匱乏下帶動污水資源化發展 需求水資源匱乏下帶動污水資源化發展 需求3.2 3.2 膜產業規模穩步增長，本土企業有 望實現 國產 替代膜產業規模穩步增長，本土企業有 望實現 國產 替代3.3 3.3 人居水處理、污水處理、市政供水、海水 淡化 領域市 場穩步 增長人居水處理、污水處理、市政供水、海水 淡化 領域市 場穩步 增長請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明193.1 水資源匱乏下

41、帶動污水資源化發展需求水資源匱乏下帶動污水資源化發展需求城鎮化進程推進和居民生活水平提升帶動污水處理需求增長污水處理需求增長；污水資源化污水資源化成為行業增長新動力；市政污水提標改造市政污水提標改造成為主流趨勢為水處理裝備企業帶來廣闊市場空間；水價制度改革和污水處理費標準提高水價制度改革和污水處理費標準提高有利于促進污水處理市場發展和提高水處理行業企業盈利能力。污水資源化發展污水資源化發展水資源需求持續上升；水源性缺水；水質性缺水；.水資源匱乏水資源匱乏驅驅動動圖圖：2016-2025E中國水污染治理行業市場規模及預測中國水污染治理行業市場規模及預測圖圖：2020-2025E水污染治理行業結構

42、占比水污染治理行業結構占比資料來源：2021年中國水污染治理行業獨立市場研究報告，國海證券研究所資料來源：2021年中國水污染治理行業獨立市場研究報告，國海證券研究所水污染治理市場行業空間水污染治理市場行業空間據2021年中國水污染治理行業獨立市場研究報告統計及預測：2016-2020年，中國水污染治理行業市場規模從5574.6億元增長至10691.3億元，復合增速為17.7%。2020-2025年，中國水污染治理行業市場規模有望從10691.3增長至24486.7億元，復合增速為18.03%。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20表：膜分離技術主

43、要下游應用領域及場景表：膜分離技術主要下游應用領域及場景應用領域應用領域具體應用場景具體應用場景人居水處理家庭及商業軟水、凈水污水處理市政污水、工業廢水市政供水城市供水海水淡化市政供水、工業用水濃縮分離1、鋰電新材料；2、食品飲料；3、生物醫藥其他超純水制備，主要應用于半導體、液晶面板制造等尖端電子產業頒布時間頒布時間政策政策發布單位發布單位主要內容主要內容戰略支持2019.10產業結構調整指導目錄(2019)國務院、發改委納濾膜和反滲透膜純水裝備被列為鼓勵類行業戰略支持2018.11戰略性新興產業分類(2018)國家統計局反滲透膜及膜組件、納濾膜及膜組件被列為戰略性新興產業產業引導2021.

44、01關于推進污水資源化利用的指導意見發改委等到2025年，全國污水收集效能顯著提升，縣城及城市污水處理能力基本滿足當地經濟社會發展需要，水環境敏感地區污水處理基本實現提標升級；全國地級及以上缺水城市再生水利用率達到25%以上，京津冀地區達到35%以上；工業用水重復利用、畜禽糞污和漁業養殖尾水資源化利用水平顯著提升；污水資源化利用政策體系和市場機制基本建立。到2035年，形成系統、安全、環保、經濟的污水資源化利用格局技術創新與研發方向2019.11重點新材料首批次應用示范指導目錄(2019)工信部高選擇性納濾復合膜材料，性能要求：氯化鈉截留率5%，硫酸鈉截留率98.5%，產水通量60L/m2 h

45、；膜元件（8040標準型）產水量30m3/d3.2 膜產業規模穩步增長，本土企業有望實現國產替代膜產業規模穩步增長，本土企業有望實現國產替代表：表：各種類膜材料應用技術比較各種類膜材料應用技術比較表：國家從戰略支持、產業引導、技術創新與研發方向等方面出臺了多項政策表：國家從戰略支持、產業引導、技術創新與研發方向等方面出臺了多項政策膜分離技術膜分離技術 孔徑范圍孔徑范圍過濾效果過濾效果微濾（MF）0.11.0m從溶液中截留懸浮物、細菌類、微粒子、大分子有機物等，以達到凈化、分離、濃縮的目的超濾（UF）0.010.1m截留分子量在1,000300,000，能對膠體、各類大分子（如蛋白質、各類醇、細

46、菌、病毒、微粒子等）進行分離納濾（NF）0.0010.01m截留分子量在2001,000的范圍內，能對小分子有機物，二價離子等與水、無機鹽進行分離反滲透(RO)0.001m(半滲透性)通過對溶液施加壓力克服溶劑的滲透壓，能夠過濾掉溶液中的金屬鹽、有機物、細菌、膠體粒子、熱原物質等資料來源：唯賽勃招股說明書，國海證券研究所資料來源：唯賽勃招股說明書，國海證券研究所表：膜產業鏈及主要環節設備表：膜產業鏈及主要環節設備資料來源：唯賽勃招股說明書資料來源：各部委官網，唯賽勃招股說明書，國海證券研究所 膜是具有選擇性分離功能的材料膜是具有選擇性分離功能的材料，當膜兩側存在推動力時(壓力差、濃度差、電位差

47、等)，原料組分選擇性地透過膜?？梢詫崿F不同液體或氣體組分的分離、分級、濃縮與提純可以實現不同液體或氣體組分的分離、分級、濃縮與提純。膜材料的性質和化學結構對膜分離性能起決定性地作用，根據膜孔徑的大小或阻留微粒的表觀尺寸從大到小可分為微濾膜、超濾膜、納濾膜和反滲透膜。水處理與凈化水處理與凈化（包括人居水處理、市政供水、污水處理、海水淡化、超純水制備、濃縮分離等）是膜分離技術最重要的下游應用領域之一，并且隨著膜分離技術的成熟和推廣，正在新能源、石油化工、醫藥、食品、電子新能源、石油化工、醫藥、食品、電子等各領域內迅速實現大規模產業化應用。水處理用的膜材料是高性能的先進石化化工新材料水處理用的膜材料

48、是高性能的先進石化化工新材料。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21國內納濾膜企業國內納濾膜企業產能（單位：萬平方米）產能（單位：萬平方米）時代沃頓2330唯賽勃730沁森高科600山東九章3303.2 膜產業規模穩步增長，本土企業有望實現國產替代膜產業規模穩步增長，本土企業有望實現國產替代表：表：2020年國內納濾膜企業產能情況年國內納濾膜企業產能情況圖圖：2019年中國年中國8英寸反滲透膜元件市場格局英寸反滲透膜元件市場格局圖圖：2018年中國膜企業年產值規模分布年中國膜企業年產值規模分布圖圖：中國反滲透膜和納濾膜市場規模：中國反滲透膜和納濾膜

49、市場規模資料來源：2019-2020中國膜產業發展報告，國海證券研究所資料來源：前瞻產業研究院，國海證券研究所資料來源：2019-2020中國膜產業發展報告，國海證券研究所資料來源：2019-2020中國膜產業發展報告，國海證券研究所圖圖：2019-2022年中國膜產業總產值規模及預測年中國膜產業總產值規模及預測 膜產業：膜產業：據中國膜工業協會統計，2019年中國膜產業總產值為2773億元；預計2022年中國膜產業總產值規模有望達3600億元，2019-2022年CAGR為9%。反滲透膜及納濾膜市場反滲透膜及納濾膜市場：市場由美國杜邦水處理、日東電工集團、美國海德能公司、日本東麗、科氏、蘇伊

50、士等國外企業主導，國內長期依賴進口。2019年，中國市場中唯賽勃市占率2.10%，本土企業中僅次于時代沃頓的8.25%。反滲透膜市場：反滲透膜市場：2019年，中國反滲透膜市場規模為75億元，8英寸反滲透膜市場唯賽勃市占率3%。納濾膜市場：納濾膜市場：2019年，中國納濾膜市場規模為6億元，唯賽勃市占率約0.2%。行業趨勢：行業趨勢：近年來自主研發成果逐步增加，新技術不斷涌現，自主創新能力迅速提升；膜材料與膜組件等膜產業配套能力將逐步增強；應用層次逐步提高，應用領域逐步擴大；本土企業有望逐步實現國產替代本土企業有望逐步實現國產替代。資料來源：唯賽勃招股說明書，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中

51、的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22公司公司業務規劃業務規劃/最新布局最新布局沃頓科技沙文工業園三期預計2024年全面投產，預計總投入2.89億元，在建產能480萬平方米，項目建成后，形成年產聚酰胺復合反滲透膜材料480萬平方米、海水淡化反滲透膜組件4萬支、大通量反滲透膜組件145萬支的生產能力唯賽勃年產30萬支復合材料壓力罐及2萬支膜元件壓力容器建設項目、年產10萬支膜元件生產線擴建項目津膜科技公司的控股子公司東營津膜所屬的東城南污水處理廠總投資約1.68億元進行污水改造，計劃將于2023年1月1日起執行。久吾高科2021年10月規劃鹽湖提鋰中試平臺建設項目擬投入

52、募集資金6500萬元，總投資1.23億元，目前進入中試階段。嘉戎科技截止2021年底，已成功實施了超過500多個工程項目，已供貨超過500套DT/ST高壓膜系統。圖圖：“十四五”期間中國膜產品公司業務規劃：“十四五”期間中國膜產品公司業務規劃海南黑龍江吉林遼寧內蒙古河北山東山西河南陜西新疆西藏青海四川云南寧夏貴州甘肅湖北湖南廣西廣東江西安徽江蘇浙江福建上海天津北京臺灣重慶水處理工程：水處理工程：碧水源、萬邦達、金科環境膜產品：膜產品：津膜科技膜產品：膜產品：招金膜天水處理工程：水處理工程：三維化學環保及水務：環保及水務：清水源膜產品：膜產品：久吾高科水處理工程水處理工程：維爾利環保及水務環保及

53、水務：江南水務膜產品：膜產品：唯賽勃唯賽勃環保及水務環保及水務：巴安水務膜產品：膜產品：金達萊膜產品：膜產品：三達膜、嘉戎科技環保及水務：環保及水務：中山公用膜產品：膜產品：沃頓科技環保及水務：環保及水務：重慶水務資料來源：前瞻經濟學人，國海證券研究所3.2 膜產業規模穩步增長，本土企業有望實現國產替代膜產業規模穩步增長，本土企業有望實現國產替代資料來源：前瞻經濟學人，國海證券研究所圖圖：2022年中國膜產業代表性上市公司區域圖年中國膜產業代表性上市公司區域圖請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明233.3 人居水處理、污水處理、市政供水、海水淡化領域

54、市場穩步增長人居水處理、污水處理、市政供水、海水淡化領域市場穩步增長 人居水處理人居水處理 污水處理污水處理 公司產品：膜元件產品 3012-400 公司產品行業空間測算公司產品行業空間測算：單價：150-200元單只膜元件日均產水量：0.5m預計2022年經凈水器處理的飲用水量：6492.16億升膜元件需求規模：6492.16/(365*0.5)=355.73萬支市場規模：355.73*150=5.34億元355.73*200=7.11億元預計預計2022年人居水處理領域公司產品市場規模：年人居水處理領域公司產品市場規模：5.347.11億元億元據招股書測算2019年市場規模約3.474.6

55、2 億元，2019-2022年復合增速約年復合增速約15%工作原理：系統包括過濾器、凈水機、軟水機、直飲機，逐級過濾。工作原理：“超濾+反滲透”公司產品：反滲透膜元件產品FR-8040-400 公司產品行業空間測算公司產品行業空間測算：單價：3500-4500元單只膜元件日均產水量：23m2020年再生水處理規模：4158萬立方米/日“十四五”新增再生水利用設施規模：1500萬立方米/日預計2025年再生水市場處理規模：5658萬立方米/日膜元件需求規模：5658/23=246萬支市場規模：246*3500=86.10億元、246*4500=110.70億元預計預計2025年污水處理領域公司產

56、品市場規模：年污水處理領域公司產品市場規模：86.10110.70億元億元據招股書測算2019年市場規模45.6558.69億元，2019-2025年復合增速約年復合增速約11%資料來源：唯賽勃招股說明書資料來源：唯賽勃招股說明書請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明243.3 人居水處理、污水處理、市政供水、海水淡化領域市場穩步增長人居水處理、污水處理、市政供水、海水淡化領域市場穩步增長 市政供水市政供水 海水淡化海水淡化 工作原理：“常規+納濾”工作原理：反滲透系統 公司產品：膜元件產品NF-8040-400 公司產品行業空間測算公司產品行業空間測

57、算：單價：3500-4000元單只膜元件日均產水量：18m2020年經凈水器處理的飲用水量：222.73萬立方米/日膜元件需求規模：222.73/18=12.37萬支市場規模：12.37*3500=4.33億元12.37*4000=4.95億元2020年市政供水領域公司產品市場規模：年市政供水領域公司產品市場規模：4.334.95億元億元據招股書測算2019年市場規模3.273.73億元，2019-2020年增速約為年增速約為32%公司產品：反滲透膜元件標準型號8040 公司產品行業空間測算公司產品行業空間測算：單價：4000-4500元單只膜元件日均產水量：13m預計2025年全國海水淡化工

58、程總規模：290萬噸/日假設2025年應用反滲透技術的工程占比：63.60%膜元件需求規模：290*63.60%/12=15.37萬支市場規模：15.37*4000=6.15億元15.37*4500=6.92億元預計預計2025年海水淡化領域公司產品市場規模：年海水淡化領域公司產品市場規模：6.156.92億元億元據招股書測算2019年市場規模3.343.75億元，2019-2025年復合增速約年復合增速約11%資料來源：唯賽勃招股說明書資料來源：唯賽勃招股說明書請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明254 4 核心產品技術業內領先，提鋰業務實現工程化

59、應用有望開啟第二成長曲線核心產品技術業內領先，提鋰業務實現工程化應用有望開啟第二成長曲線4.1 4.1 膜材料膜材料+壓力設備布局完善，自研技術 業內領 先壓力設備布局完善，自研技術 業內領 先4.2 4.2 多維賦能公司優勢，業務領域遍布 全球多維賦能公司優勢，業務領域遍布 全球4.3 4.3 傳統水處理業務：唯賽勃逐漸侵蝕 海外 產品市 場傳統水處理業務：唯賽勃逐漸侵蝕 海外 產品市 場4.4 4.4 膜法提鋰覆蓋鹽湖膜法提鋰覆蓋鹽湖+礦石礦石+電池回收，膜系 統有望 開啟新 成長 點電池回收，膜系 統有望 開啟新 成長 點請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險

60、提示和免責聲明26圖圖：公司產品下游主要應用領域：公司產品下游主要應用領域4.1 膜材料膜材料+壓力設備布局完善，自研技術業內領先壓力設備布局完善，自研技術業內領先圖圖：膜材料和壓力設備在濾液處理流程中的關系：膜材料和壓力設備在濾液處理流程中的關系 膜片、膜元件、壓力容器的關系：反滲透膜及納濾膜膜片均是以無紡布作為基礎原材料反滲透膜及納濾膜膜片均是以無紡布作為基礎原材料，由無紡布基材、支撐層和脫鹽層組成的多層復合結構，制備過程涉及鑄膜液、水相溶液與油相溶液、后處理溶液的配制；膜元件由膜片卷制而成膜元件由膜片卷制而成，是實現反滲透或納濾功能的最小單元，公司膜元件全部使用自產的膜片；膜元件壓力容器

61、膜元件壓力容器是裝在膜元件的承壓裝置，是膜元件應用的必要裝備是膜元件應用的必要裝備，與復合材料壓力罐均通過程序控制纖維纏繞、烘干固化等工藝技術加工制成，主要材料有聚乙烯、玻璃纖維、環氧樹脂、固化劑；復合材料壓力罐復合材料壓力罐是裝載特定濾料的反應容器，應用于前置處理環節應用于前置處理環節，對濾液進行初步處理。圖圖：2019年中國膜元件壓力容器生產商銷量比較年中國膜元件壓力容器生產商銷量比較資料來源：中國脫鹽產業鏈核心產品發展研究報告，國海證券研究所復合材料復合材料壓力罐壓力罐膜片膜片膜元件膜元件膜元件壓膜元件壓力容器力容器卷制裝入濾濾液液處處理理 前端處理前端處理 成分分離成分分離資料來源：唯

62、賽勃招股說明書，國海證券研究所資料來源：唯賽勃公司官網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27表：自研開發膜分離技術，已獲得國內外權威機構認證表：自研開發膜分離技術，已獲得國內外權威機構認證技術類別技術類別技術名稱技術名稱技術內容及技術特點技術內容及技術特點膜材料研制聚酰胺反滲透膜/納濾膜配方設計擁有海水淡化膜、抗污染膜、苦咸水膜、家用膜、納濾膜的配方體系高分子改性技術鑄膜涂膜一體化生產線設備設計技術基于公司在研發或生產實踐中積累、總結形成的對工藝參數的要求，協同設計鑄膜涂膜一體化全自動制膜生產線實現將鑄膜、涂膜及后續處理環節連續進行

63、，提高產品質量一致性，此種工藝相較傳統的將鑄膜和涂膜分開的“兩步法”下的生產工藝損耗率大幅降低膜清洗機構設計技術采用立體平行式清洗結構設計，膜片垂直循環通過清洗溶液，有效清除膜表面未充分反應的剩余單體，提升膜表面清潔度膜烘干技術采用中波紅外線輻射烘干和氣浮式烘干方法，控制箱體溫度、送風壓力，箱體熱場分布均勻，膜片干燥效率高，產品穩定性好精密涂布技術采用狹縫式涂布技術，涂布模唇與網布間隙精密調控，超濾基膜表面涂布水相與有機相溶液厚度可實現150-400nm厚度涂布，可通過調節脫鹽層厚度以實現脫鹽率與產水通量的平衡；較刮刀涂布涂層重量和整體分布更均勻、減少了揮發性排放、涂層污染、原料浪費膜元件生產

64、膜元件生產機構設計及加工工藝技術采用全自動膜元件卷制技術，集成膜片檢測、導流布焊接及定位、膜片折疊、隔網插入、涂膠、卷繞等優化工藝技術，確保膜元件膜面積精準、結構穩定、性能一致復合材料壓力容器結構設計結構設計技術對于異型、多孔、大口徑等構型和抗震動運行工況條件下特種產品，通過仿真計算、靜態模擬，優化纏繞鋪層方式，確定和構造產品結構形態的能力復合材料加工制造程序控制纖維纏繞技術根據復合材料結構力學開發設計模擬仿真纏繞程序，針對不同產品制定纏繞的角度，鋪層寬度和鋪層數量參數。將纏繞鋪層達到最優化，在減輕產品重量的情況下同時滿足復合材料壓力罐的耐壓強度和抗疲勞性程序控制烘干固化技術開發與產品結構性能

65、相匹配的樹脂配方并對固化工藝進行優化，旨在把環氧樹脂的放熱固化過程控制在平緩進程，將由于放熱、冷卻及體積收縮造成的內應力降低到最小，提升產品的整體韌性及剛性資料來源：唯賽勃招股說明書，國海證券研究所4.1 膜材料膜材料+壓力設備布局完善，自研技術業內領先壓力設備布局完善，自研技術業內領先請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明28產品類型產品類型關鍵指標關鍵指標唯賽勃唯賽勃時代沃頓時代沃頓杜邦水處理杜邦水處理日本東麗日本東麗海水淡化膜型號SW-8040-HFHRSW8040XLE-400SW8040HR-400SW8040XHR-400SW30ULE-4

66、00（i）SW30XLE-400（i）TM820V-400產水通量（gpd）13,00011,0007,5006,00011,0009,0009,000穩定脫鹽率（%）99.7099.7099.8099.8599.7099.8099.80低壓苦咸水膜型號BW-8040-HRLP22-8040BW30-400TM720D-400產水通量（gpd）10,50010,50010,50011,000穩定脫鹽率（%）99.7099.5099.5099.80抗污染膜型號FR-8040-400（34）FR12-8040BW30XFR-400/34（i）TML20D-400產水通量（gpd）10,50010,

67、50011,50011,500穩定脫鹽率（%）99.6099.5099.6599.80納濾膜型號NF-8040-400DW（34）VNF2-8040NF90-400/34iNF270-400/34iTM620N-400產水通量（gpd）11,87510,50010,00012,5008,500穩定脫鹽率（%）97%97%98.7%97%97%表：各公司膜類產品的產水通量和穩定脫鹽率指標參數對比，參數媲美國際高端產品、業內領先表：各公司膜類產品的產水通量和穩定脫鹽率指標參數對比，參數媲美國際高端產品、業內領先資料來源：唯賽勃招股說明書，國海證券研究所4.1 膜材料膜材料+壓力設備布局完善，自研技

68、術業內領先壓力設備布局完善，自研技術業內領先請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29表：膜元件壓力容器產品指標對比，參數媲美國際高端產品、業內領先表：膜元件壓力容器產品指標對比，參數媲美國際高端產品、業內領先表：復合材料壓力罐產品指標對比，參數媲美國際高端產品、業內領先表：復合材料壓力罐產品指標對比，參數媲美國際高端產品、業內領先技術類別技術類別技術平衡因素技術平衡因素標準值標準值唯賽勃唯賽勃濱特爾濱特爾開能健康開能健康復合材料壓力容器結構設計產品結構設計技術-產品承壓性能及結構安全性測試直徑18-63寸，高度18-144英寸標準構型直徑5-63英寸

69、、高度17-72英寸標準構型設計技術復合材料加工制造產品承壓性能及結構安全性測試NSF測試疲勞測試（次）100,000100,000100,000100,000ASME測試疲勞測試1（次）100,000250,000250,000250,000爆破測試1（psi）900（6倍于設計使用壓力）通過通過-疲勞測試2（次）33,000通過通過-爆破測試2（psi）750（5倍于設計壓力）通過通過-資料來源：唯賽勃招股說明書，國海證券研究所產品承壓性能和結構安全性測試產品承壓性能和結構安全性測試唯賽勃唯賽勃濱特爾濱特爾樂普實業樂普實業結構設計能力常規壓力規格（psi）150、300、450、600、1

70、,000、1,200超高壓力規格（psi）1,500、1,800、2,000-1,500、1,800、2,000產品承壓性能和結構安全性測試型號WAVE-1200P-8R8040B1200ECODELINE80E120疲勞測試（次）100,000100,000100,000爆破測試（psi）7,200psi（6倍于工作壓力）7,200psi（6倍于工作壓力）7,200psi（6倍于工作壓力）壓力測試通過通過通過資料來源：唯賽勃招股說明書，國海證券研究所4.1 膜材料膜材料+壓力設備布局完善，自研技術業內領先壓力設備布局完善，自研技術業內領先請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告

71、附注中的風險提示和免責聲明30產品系列產品系列發展現狀發展現狀種類細分種類細分下游應用領域下游應用領域反滲透膜系列產品部分產品性能和技術指標達到國際先進水平；可量產4類反滲透膜元件產品，產品規格多達30余種。大產水通量家用膜、苦咸水膜、海水淡化膜、抗污染膜以及相應的膜元件。用于人居水處理、市政供水、污水處理、海水淡化、超純水制備以及濃縮分離等民用、商用、市政和工業領域。納濾膜系列產品2020年開始公司布局鹽湖提鋰物料分離領域，成功開發出適用不同鹵水的納濾膜產品并完成了小試、中試和部分進口產品的替代。高壓納濾膜、低壓納濾膜、低溫預處理鹽湖鹵水的納濾膜、鋰濃縮膜和脫硼納濾膜等新產品以及相應的膜元件

72、。在人居水處理、市政供水、自來水提標、零排放、鹽湖提鋰等領域。復合材料壓力罐目前掌握5-63英寸較全系列產品的研發和制造能力，相關產品已通過ASME、NSF和KTW等國際權威機構測試或認證。標準構型產品：家用型(5-13英寸)、商用型(14-24英寸)、工業用型(25-63英寸)；特殊構型或定制化產品：民用、商用、工業用、農業用。出口北美洲、歐洲和中亞等地區，并與克拉克集團、康麗根、倍世和蘇伊士等全球知名客戶形成長期、穩定合作關系。膜元件壓力容器相關膜元件壓力容器產品已連續多年獲得ASME、NSF認證；市場主流的膜元件壓力容器適用壓力水平為300psi-1,200psi，公司突破了超高壓8英寸

73、1,500psi膜元件壓力容器系列產品的技術障礙，掌握了1,800psi和2,000psi壓力等級相關產品的結構設計和生產技術。產品承壓能力強，適用范圍廣，應用于國內外電力、冶金、化工、食品等行業工程項目表：唯賽勃具備產品體系優勢：主要產品發展現狀及應用領域表：唯賽勃具備產品體系優勢：主要產品發展現狀及應用領域4.2 多維賦能公司優勢，業務領域遍布全球多維賦能公司優勢，業務領域遍布全球 唯賽勃具備技術創新優勢：唯賽勃具備技術創新優勢：專利技術：專利技術：截止2022年8月26日，公司已擁有知識產權153項，其中發明專利8項，實用新型專利130項，外觀專利10項，軟件著作權5項。核心技術人員：程

74、海濤，核心技術人員：程海濤，德克薩斯大學阿靈頓分?；瘜W博士。曾任職公司技術總監，現為公司董事、副總經理，公司核心技術人員，間接持股5%以上。程海濤先生具有三十年以上高分子材料研究經驗、二十年以上技術研發經驗以及膜分離技術設備的研發、設計、制造、建設及運營管理經驗。程海濤先生協助確立了公司膜材料研發及生產的技術方向和整體方案，帶領團隊不斷提升膜產品的性能指標和技術水平，保持了公司核心技術的優勢，其作為核心人員參與公司多個研發項目的實施，作為項目負責人協助公司申請多個專利，對公司核心技術的研發起到了突出作用。資料來源：唯賽勃招股說明書，國海證券研究所 唯賽勃產品具備唯賽勃產品具備NSF、ASME的

75、資質認證優勢的資質認證優勢：NSF（美國國家科學基金會）認證（美國國家科學基金會）認證是國際涉水產品中最高標準的認證之一，通過NSF測試和認證的產品品質優秀，制造商具備較高水平的研發設計技術和制造能力。ASME（美國機械工程師協會）認證（美國機械工程師協會）認證是國際通用的鍋爐和壓力容器認證標準之一，目前出口北美洲國家的壓力容器必須符合ASME標準，國際上大部分國家的壓力容器標準均使用或參考ASME標準。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31圖圖：唯賽勃具備產能擴張優勢（截止：唯賽勃具備產能擴張優勢（截止2022.08.26）唯賽勃具備品牌勢能優勢

76、：唯賽勃具備品牌勢能優勢：2015年，公司獲稱慧聰網中國凈水行業“配件用戶滿意品牌”;2017年，公司榮獲江蘇省凈水設備制造行業協會授予“十佳配件材料商”榮譽；2018年，公司榮獲第二屆水業中國星光獎；2019年，公司獲得鹽湖提鋰領域龍頭企業啟迪清源“優質供應商”稱號，膜元件產品成功中標國家“十三五”水專項市政示范工程項目，并為電廠和煤化工企業中水回用、污水處理廠再生水等項目提供膜分離技術部件；2020年開始公司布局鹽湖提鋰物料分離領域，成功開發出適用不同鹵水的納濾膜產品并完成了小試、中試和部分進口產品的替代。全自動卷膜線：全自動卷膜線：實現工序全自動化生產高配置、智能化、高效率每臺設備每11

77、分鐘可生產一支8040膜元件，每5分鐘可生產一支4040膜元件。涂布生產線涂布生產線：生產線具備多功能性、集成性先進實時在線監控系統節能減排，水資源循環利用 唯賽勃具備生產工藝優勢唯賽勃具備生產工藝優勢4.2 多維賦能公司優勢，業務領域遍布全球多維賦能公司優勢，業務領域遍布全球項目名稱項目名稱募集資金來源募集資金來源項目募集資金投資總額項目募集資金投資總額完成進度完成進度項目達到預定可使用狀態日期項目達到預定可使用狀態日期年產30萬支復合材料壓力罐及2萬支膜元件壓力容器建設項目首次公開發行2.47億元100%2022年12月年產10萬支膜元件生產線擴建項目首次公開發行1.57億元73.49%2

78、023年3月研發中心建設項目首次公開發行0.51億元21.32%2022年12月資料來源：唯賽勃招股說明書、公司公告，國海證券研究所資料來源：公司官網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32 客戶享譽全球，長期戰略合作 全球性銷售及服務網絡 與下游領域廠商的部分合作項目（膜元件數量單位：支）4.2 多維賦能公司優勢，業務領域遍布全球多維賦能公司優勢，業務領域遍布全球資料來源：唯賽勃公司官網請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33項目項目所屬所屬領域領域客戶名稱客戶名稱合作合作年份年份歷史采購

79、境歷史采購境外同類產品外同類產品品牌品牌應用項目應用項目/場景場景人居水處理佛山市順德區盈灃泰環?？萍加邢薰?019-2020法國蘇伊士用于凈水機反滲透濾芯污水處理上海電氣電站水務工程公司2019美國杜邦水處理用于寶雞眾喜金陵河水泥有限公司廠內污水處理回用，該項目產水量達16立方米/小時華能汕頭海門發電有限責任公司2019美國海德能華能海門電廠發電用水凈化揭陽市表面處理生態工業園有限公司2020美國杜邦水處理金屬生態園電鍍污水處理重慶國際復合材料有限公司2020美國海德能生產加工污水凈化處理呼倫貝爾金新化工有限公司2018-2020美國杜邦采用超濾+反滲透+海水淡化的工藝實現零排放市政供水上

80、海城市水資源開發利用國家工程中心有限公司2019-用于“十三五”國家水體污染治理與控制重大科技項目“太浦河金澤水源地水質安全保障綜合示范”中1萬立方米/日納濾示范工程，該工程出廠水達到直飲水標準，為上海市首個“高品質飲用水示范區”提供自來水海水淡化廣東粵電靖海發電有限公司2019美國海德能用于廣東粵電靖海發電有限公司海水淡化供內部使用，項目產水量達165立方米/小時濃縮分離荊州市科融環保設備股份有限公司2017-2019美國杜邦水處理用于精氨酸濃縮分離表：反滲透膜及納濾膜系列產品在下游應用逐步實現對國外產品的替代表：反滲透膜及納濾膜系列產品在下游應用逐步實現對國外產品的替代4.3 傳統水處理業

81、務：唯賽勃逐漸侵蝕海外產品市場傳統水處理業務：唯賽勃逐漸侵蝕海外產品市場圖圖：2020年公司客戶銷售收入占比情況年公司客戶銷售收入占比情況3,982.55,28%1,358.73,10%997.75,7%946.42,7%945.93,7%5,821.37,41%佛山市順德區盈灃泰環?？萍加邢薰咎K州潤膜水處理科技有限公司Genpure Technologies Pvt.Ltd.深圳市洰瀓科技有限公司膜芮環?？萍加邢薰酒渌麊挝唬喝f元圖圖：2020年反滲透膜及納濾膜客戶收入占比年反滲透膜及納濾膜客戶收入占比資料來源：唯賽勃招股說明書，國海證券研究所資料來源：唯賽勃招股說明書，國海證券研究所資料

82、來源：唯賽勃招股說明書，國海證券研究所資料來源：唯賽勃招股說明書，國海證券研究所資料來源：唯賽勃招股說明書，國海證券研究所圖圖：2020年復合材料壓力罐客戶收入占比年復合材料壓力罐客戶收入占比圖圖：2020年膜元件壓力容器客戶收入占比年膜元件壓力容器客戶收入占比實現替代請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34公司業務公司業務現狀現狀 公司與啟迪清源持續開展業務合作公司與啟迪清源持續開展業務合作2019.04，成為啟迪清源集團“青海湖2萬噸/年碳酸鋰膜法分離濃縮精制BOT項目”裝備供應商；2020.06，與啟迪清源簽署戰略合作協議，在膜法鹵水提鋰、冶金

83、行業水處理及特種分離領域開展長期戰略合作。膜法提鋰膜法提鋰行業現狀行業現狀工藝發展工藝發展鹽湖品質鹽湖品質高礦化度、高鹽度的鹽湖鹵水極易造成膜污染，對膜的穩定性、耐酸堿性都有極高要求對膜的穩定性、耐酸堿性都有極高要求鹵水提鋰用的反滲透膜和納濾膜長期依賴進口反滲透膜和納濾膜長期依賴進口鹵水：高鎂鋰比、低鋰離子濃度青海鹽湖青海鹽湖老鹵提鋰，“吸附+膜法”工藝流程西藏鹽湖西藏鹽湖鹵水資源稟賦優越鹵水資源稟賦優越：鋰離子濃度高、鎂鋰比低環境條件惡劣環境條件惡劣：礦區海拔普遍在4400米以上、氣溫較低、晝夜溫差大、環保要求高、基礎設施薄弱、生態環境脆弱對淡水使用要求嚴格限制溫度低、濕度大，攤曬率不高不能

84、直接老鹵提鋰，只能原鹵提鋰原鹵提鋰“吸附+膜法”工藝在西藏受限鹽湖平均溫度在10C以下吸附需要大量淡水，1噸碳酸鋰需消耗350噸至470噸的淡水傳統納濾膜的適宜工作溫度為10-45C，理想溫度是25C4.4 膜法提鋰覆蓋鹽湖膜法提鋰覆蓋鹽湖+礦石礦石+電池回收，膜系統有望開啟新成長點電池回收，膜系統有望開啟新成長點 公司納濾膜產品已成功應用在藍科鋰業、藏格鋰業等三家位于青海的鹽湖提鋰項目中公司納濾膜產品已成功應用在藍科鋰業、藏格鋰業等三家位于青海的鹽湖提鋰項目中藍科鋰業（鹽湖股份子公司）：2萬噸/年電池級碳酸鋰、現公司碳酸鋰日產量穩定在100噸以上藏格鋰業（藏格礦業子公司）：2萬噸/年碳酸鋰項

85、目 計劃與西藏礦業合作位于西藏的鹽湖提鋰項目中應用計劃與西藏礦業合作位于西藏的鹽湖提鋰項目中應用 年產碳酸鋰萬噸鹽湖在預處理階段所需的低溫納濾膜約年產碳酸鋰萬噸鹽湖在預處理階段所需的低溫納濾膜約1萬支，公司納濾膜元件單價在萬支，公司納濾膜元件單價在4000元左右元左右資料來源：唯賽勃招股說明書，WIND，中國膜工業協會，上海證券報，國海證券研究所整理資料來源：公司官網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明35公司研發布局公司研發布局(以西藏鹽湖提鋰為主以西藏鹽湖提鋰為主)定制化開發：不同鹽湖的資源稟賦均有所差別，公司成立青海子公司，實施

86、“一湖一策”，根據每個鹽湖特點做定制化開發，目前有2至3個西藏鹽湖在做中試項目 發揮原有納濾膜優勢 克服納濾膜在低溫下出水少或不出水的劣勢 保證鋰離子通過量，將硫酸根、碳酸根等雜質的截留率提升至90%以上研發產品低溫預處理納濾膜低溫預處理納濾膜(10度以下納濾膜正常工作)高鹽鹵水濃縮膜鹽湖鹵水制取淡水的裝置一種以鋰礦石為原料進行回收提鋰的裝置方案：礦石粉+酸+水+催化劑工藝：耐酸膜浸出沉鋰優勢：與傳統礦石提鋰方案相比無需高溫煅燒 可通過物理法將鋰與鋁、錳、鈣等雜質直接分離，降低能耗 減少環境污染與資源浪費 避免高溫下酸性礦粉與硫酸對系統的腐蝕問題 降低設備的耐高溫、耐腐蝕的要求 提鋰尾渣的濾清

87、液通過耐酸膜系統后，酸與水可重復利用 酸性條件下鎂、鋁、錳、鈣不沉淀，可直接回收，不對鋰造成污染降低建設投資運營成本提高鋰的回收率中試：江西某鋰礦廠商西藏鹽湖提鋰優勢競爭優勢：膜法工藝已經具備對進口產品的替代能力 與進口產品相比公司具備價格優勢 可針對鹽湖特征做定制開發，靠近下游服務市場，貼身全程服務 供應保障長期穩定技術延伸：開發礦石提鋰工藝技術延伸：開發礦石提鋰工藝4.4 膜法提鋰覆蓋鹽湖膜法提鋰覆蓋鹽湖+礦石礦石+電池回收，膜系統有望開啟新成長點電池回收，膜系統有望開啟新成長點耐酸膜，用于廢舊電池回收電池回收現狀：濕法回收，先回收鎳鈷錳、最后回收理 鋰的回收率不高。公司研發進展：測試回收

88、鋰的前置工藝。公司技術優勢：提升鋰收率，回收過程中的酸和水可重復使用，縮短整個工藝流程。高鹽濃縮系統高鹽濃縮系統：技術延伸：開發電池回收提鋰工藝技術延伸：開發電池回收提鋰工藝鹽湖中的鹵水在提鋰過程中自循環制備淡水，供吸附段使用(降低吸附段1/3建設運營成本)鹽湖提鋰工藝，向膜系統方向開發鹽湖提鋰工藝，向膜系統方向開發資料來源：唯賽勃招股說明書，WIND，中國膜工業協會，上海證券報，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明364.4 提鋰業務覆蓋鹽湖提鋰業務覆蓋鹽湖+礦石礦石+電池回收，膜系統有望開啟新成長點電池回收，膜系統有望開啟新成長點

89、研發多款膜元件及膜應用系統膜應用系統 膜系統能夠更加高效的利用膜的分離性能、延長膜的使用周期 部分鹽湖項目進行膜應用系統的小試和中試，效果良好 發揮原有納濾膜優勢 克服納濾膜在低溫下出水少或不出水的劣勢 保證鋰離子通過量，將硫酸根、碳酸根等雜質的截留率提升至90%以上低溫預處理納濾膜低溫預處理納濾膜(10度以下納濾膜正常工作)高鹽鹵水濃縮膜鹽湖鹵水制取淡水的裝置高鹽濃縮系統：高鹽濃縮系統：鹽湖中的鹵水在提鋰過程中自循環制備淡水，供吸附段使用(降低吸附段1/3建設運營成本)鹽湖提鋰膜法工藝鹽湖提鋰膜法工藝膜膜系系統統 萬噸提鋰項目收入規模達萬噸提鋰項目收入規模達5億，吸附端與膜端收入占比平分秋色

90、億，吸附端與膜端收入占比平分秋色 公司提鋰技術向膜系統發展覆蓋膜端整體業務，成長彈性大空間廣闊公司提鋰技術向膜系統發展覆蓋膜端整體業務，成長彈性大空間廣闊吸附端吸附端膜端膜端案例：據久吾高科披露，“吸附+膜法”提取1000噸氯化鋰項目合同總價人民幣6500萬元，含 13%增值稅案例：據藍曉科技披露，5000 噸/年電池級碳酸鋰項目吸附端服務合同金額為1.14億元提取1萬噸氯化鋰稅后收入為0.65*10*(1-13%)=5.66億元預計：1萬噸鹽湖提鋰項目收入平均規模有望超萬噸鹽湖提鋰項目收入平均規模有望超5億元億元工藝：原鹵提鋰，吸附法吸附法+膜法膜法提取1萬噸電池級碳酸鋰的吸附端收入為1.1

91、4*2=2.28億元預計：1萬噸鹽湖提鋰項目吸附端收入平均規模有望達萬噸鹽湖提鋰項目吸附端收入平均規模有望達2億元億元“吸附+膜”法工藝進行1萬噸鹽湖提鋰項目共計約5億元，吸附端占比約2億元；鑒于膜端與吸附端在整個工藝中的重要程度平分秋色，預計膜端占比與吸附端大致相同。預計：1萬噸鹽湖提鋰項目膜端收入平均規模有望達萬噸鹽湖提鋰項目膜端收入平均規模有望達2億元億元案例：-資料來源：唯賽勃公告，久吾高科公告，藍曉科技公告，WIND，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37客戶資源稟賦：業務遍布全球，與優質龍頭客戶長期合作市占率：8寸反滲透膜

92、市場占比3%(本土企業第二)、膜元件壓力容器市場占比20.61%（市場第二）唯賽勃：核心競爭力唯賽勃：核心競爭力+未來成長點未來成長點產品矩陣優勢產品矩陣優勢資質認證優勢資質認證優勢技術創新優勢技術創新優勢品牌勢能優勢品牌勢能優勢市場資源優勢市場資源優勢工藝產能優勢工藝產能優勢反滲透膜及膜元件納濾膜及膜元件復合材料壓力罐：具備NSF、ASME的資質認證膜元件壓力容器：覆蓋市場常規壓力規格和超高壓力規格鑄膜涂膜一體化全自動制膜生產線全自動卷膜生產線公開發行募投項目即將完成產水通量、穩定脫鹽率指標業內領先&多次獲得榮譽獎項發明專利8項，實用新型專利130項核心技術人員博士出身，具備30年以上行業經

93、驗傳統水處理業務傳統水處理業務鹽湖提鋰業務鹽湖提鋰業務行業邏輯：污水資源化趨勢打開市場空間 膜材國產化率提升逐步實現進口替代公司產品市場行業空間：人居水處理領域：預計2022年5.347.11億元，2019-2022年復合增速約15%；污水處理領域：預計2025年達86.10110.70億元，2019-2025年復合增速約11%；市政供水領域：2020年為4.334.95億元，同比增長約為32%；海水淡化領域：預計2025年達6.156.92億元，2019-2025年復合增速約11%。行業邏輯：鋰電應用帶動需求增量，鹽湖提鋰有望向膜法工藝普及 膜材技術實現進口替代，國產化率有望提升 西藏鹽湖尚

94、待開發，資源稟賦優越但提取難度較大行業空間：西藏鹽湖：西藏鹽湖：2022-2025年鋰礦年產量有望從年鋰礦年產量有望從0.3萬噸增長至萬噸增長至5萬噸萬噸 青海鹽湖：2022-2025年鋰礦年產量有望從5萬噸增長至20萬噸公司稟賦：針對西藏鹽湖定向開發低溫預處理納濾膜、膜系統低溫預處理納濾膜、膜系統 延伸開發礦石提鋰工藝 延伸開發電池回收提鋰工藝 核心競爭力核心競爭力 未來成長點未來成長點公司稟賦：核心競爭優勢凸顯資料來源：唯賽勃公告，唯賽勃招股說明書，高工鋰電，WIND，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明385 5 盈利預測與評級盈

95、利預測與評級請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明39圖：唯賽勃業務拆分圖：唯賽勃業務拆分業務業務項目項目20212022E2023E2024E營業總收入379.19416.19809.821045.26YoY20.92%9.76%94.58%29.07%營業成本246.71272.30533.82700.92毛利率34.94%34.57%34.08%32.94%傳統水處理業務反滲透膜及納濾膜片收入（百萬元）116.75128.79178.90223.62成本（百萬元）67.7077.22107.34139.76毛利（百萬元）49.0551.5671.

96、5683.86毛利率42.01%40.04%40.00%37.50%反滲透膜及納濾膜元件收入（百萬元）44.8049.9559.8774.84成本（百萬元）28.9231.5737.4249.58毛利（百萬元）15.8818.3822.4525.26毛利率35.46%36.80%37.50%33.75%復合材料壓力罐收入（百萬元）153.68169.05194.41213.85成本（百萬元）107.52118.34129.61142.57毛利（百萬元）46.1650.7264.8071.28毛利率30.04%30.00%33.33%33.33%膜元件壓力容器收入（百萬元）49.9154.906

97、3.1369.45成本（百萬元）38.2641.1745.4650.00毛利（百萬元）11.6413.7217.6819.45毛利率23.33%25.00%28.00%28.00%配件及其他收入（百萬元）13.4913.0013.0013.00成本（百萬元）4.304.004.004.00毛利（百萬元）9.189.009.009.00毛利率68.10%69.23%69.23%69.23%鹽湖提鋰業務收入（百萬元）-300.00450.00成本（百萬元）-210.00315.00毛利（百萬元）-90.00135.00毛利率-30.00%30.00%資料來源：唯賽勃招股說明書，公司公告，wind，

98、國海證券研究所5 盈利預測與評級盈利預測與評級請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明40圖：唯賽勃可比公司估值對比圖：唯賽勃可比公司估值對比股票代碼股票代碼公司簡稱公司簡稱最新收盤價最新收盤價(元元/股股)總市值總市值(億元億元)EPSPE2022E2023E2024E2022E2023E2024E000920.SZ沃頓科技10.1542.830.330.400.5131.1125.0820.04300487.SZ藍曉科技86.90291.201.582.262.8554.9138.4130.48300631.SZ久吾高科34.0141.710.701

99、.031.4048.9333.0724.25平均44.9832.1924.92688718.SH唯賽勃24.7042.920.30 0.68 0.92 83.1036.4626.82資料來源：Wind，國海證券研究所注：相關數據取自2022年11月07日收盤，未評級公司盈利預測取自Wind一致預期5 盈利預測與評級盈利預測與評級 維持“增持”評級。維持“增持”評級。唯賽勃是國內膜法分離技術龍頭，產品包括反滲透膜和膜元件、納濾膜和膜元件、復合材料壓力罐、膜元件壓力容器，覆蓋膜產業鏈上游，主要應用于物料濃縮分離、傳統水處理領域。公司在高性能卷式分離膜領域具備較厚的技術沉淀，核心技術已達業內先進水平

100、，產品通過NSF、ASME等多項國際權威機構測試或認證，逐步打破國外壟斷。公司積極推進超濾膜、微濾膜等相關高性能分離膜的技術研發和儲備，進行品類延伸和市場拓展。在傳統水處理領域，公司業務遍布全球，深度綁定倍世、蘇伊士、康麗根、克拉克集團等國際龍頭公司，長期穩定合作；2019年起公司進軍鹽湖提鋰領域，針對西藏鹽湖的特殊稟賦開發出低溫預處理納濾膜及膜系統，膜系統覆蓋鹽湖提鋰流程中膜端整體業務，目前已經進入中試階段；我們預計1萬噸鹽湖提鋰項目平均收入有望達5億元，其中膜系統覆蓋的膜端收入有望達2億元，膜系統應用有望成為公司業績的新成長點。未來水處理領域對污水資源化的處理需求有望增加、國內膜產品技術提

101、高有望逐步實現進口替代；在碳中和背景下鋰資源需求的增加有望帶動鹽湖提鋰行業的發展和膜法工藝的普及，唯賽勃有望充分受益。我們選取沃頓科技(000920)、藍曉科技(300487)、久吾高科(300631)作為可比公司，沃頓科技主要生產家用膜、工業膜等膜產品，藍曉科技主要從事離子膜分離業務，久吾高科是膜元件制造商，可比公司2022/2023/2024年Wind一致預測PE平均值為45/32/25倍；對標可比公司，唯賽勃核心技術自研且業內領先，具備先進的膜生產及膜系統集成能力，在膜法提鋰領域未來有望發展成平臺型企業，提鋰業務彈性大空間廣闊，有望為公司實現較大的業績增長?？紤]到膜法提鋰的技術壁壘、需針

102、對鹽湖特質進行定制化開發的實際情況、以及唯賽勃潛在的業績彈性空間，我們認為唯賽勃于2023年有望兌現業績增長預期，2023年市場預期高于沃頓科技、久吾高科，低于藍曉科技。預計公司預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為年歸母凈利潤分別為0.52/1.18/1.60億元，億元，對應對應2022-2024年年PE分別為分別為83/36/27倍倍，維持“增持”評級。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明416 6 風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明42 研發進度不及預期；研發進度不及預期；新冠

103、疫情反復；新冠疫情反復；產業鏈下游拓展不及預期；產業鏈下游拓展不及預期；公司業績不穩定風險；公司業績不穩定風險；膜分離技術與其他水處理技術路線的競爭加劇膜分離技術與其他水處理技術路線的競爭加??；技術進步的不確定性影響；技術進步的不確定性影響；國產替代進程的不確定性國產替代進程的不確定性；公司納濾膜和膜系統技術尚處于中試階段公司納濾膜和膜系統技術尚處于中試階段，未來存在一定的不確定性；未來存在一定的不確定性；測算存在主觀性僅供參考測算存在主觀性僅供參考。6 風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明43資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）

104、2021A2022E2023E2024E現金及現金等價物135153202264應收款項87102267209存貨凈額8567230159其他流動資產4495122155流動資產合計流動資產合計351417820788固定資產199217229235在建工程134131129126無形資產及其他92908886長期股權投資5310資產總計資產總計78185812671235短期借款151063應付款項29409382預收帳款02124352其他流動負債41416174流動負債合計流動負債合計86112403211長期借款及應付債券0000其他長期負債10101010長期負債合計長期負債合計10

105、101010負債合計負債合計96122414221股本174174174174股東權益6847368541014負債和股東權益總計負債和股東權益總計78185812671235利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E營業收入營業收入3794168101045營業成本247272534701營業稅金及附加44810銷售費用682938管理費用41626563財務費用2222其他費用/（-收入）24315773營業利潤營業利潤6257132180營業外凈收支-4222利潤總額利潤總額5859134182所得稅費用771622凈利潤凈利潤5052118160少數股東損

106、益0000歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤5052118160現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E經營活動現金流經營活動現金流41598592凈利潤5052118160少數股東權益0000折舊攤銷25262829公允價值變動0000營運資金變動-43-17-59-95投資活動現金流投資活動現金流-112-36-31-27資本支出-133-38-32-27長期投資0221其他2100-1籌資活動現金流籌資活動現金流185-5-4-3債務融資-20-5-4-3權益融資221000其它-16000現金凈增加額現金凈增加額112184962每股指標與估值

107、每股指標與估值2021A2022E2023E2024E每股指標每股指標EPS0.340.300.680.92BVPS3.944.244.915.83估值估值P/E83.783.136.526.8P/B7.25.85.04.2P/S13.010.35.34.1財務指標財務指標2021A2022E2023E2024E盈利能力盈利能力ROE7%7%14%16%毛利率35%35%34%33%期間費率13%17%12%10%銷售凈利率13%12%15%15%成長能力成長能力收入增長率21%10%95%29%利潤增長率8%2%128%36%營運能力營運能力總資產周轉率0.490.480.640.85應收賬

108、款周轉率4.605.243.446.11存貨周轉率4.486.243.526.55償債能力償債能力資產負債率12%14%33%18%流動比4.093.732.043.74速動比2.662.721.322.66唯唯 賽賽 勃盈利預測表勃盈利預測表證券代碼：證券代碼：688718股價：股價：24.70投資評級：投資評級：增持增持(維持維持)日期：日期：20221107請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明44研究小組介紹研究小組介紹楊陽,李永磊,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的

109、出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析師承諾分析師承諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300指數跌幅10%以上。公共事業

110、與中小盤團隊介紹公共事業與中小盤團隊介紹楊陽，中央財經大學會計碩士，湖南大學電氣工程本科，5年證券從業經驗，現任國海證券公用事業和中小盤團隊首席，曾任職于天風證券、方正證券和中泰證券。獲得2021年新財富分析師公用事業第4名，21世紀金牌分析師和Wind金牌分析師公用事業行業第2名，21年水晶球公用事業入圍，2020年wind金牌分析師公用事業第2,2018年新財富公用事業第4、水晶球公用事業第2核心成員?；ば〗M介紹化工小組介紹李永磊，天津大學應用化學碩士，化工行業首席分析師。7年化工實業工作經驗，7年化工行業研究經驗。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和

111、免責聲明45免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測

112、僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。免責聲明免責聲明市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考

113、因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報

114、告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明心懷家國國，洞悉四海海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：075583706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區福佑路8號人保壽險大廈7F郵編：200010電話：021-60338252國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所公用事業和中小盤公用事業和中小盤研究團隊研究團隊46