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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 通信終端及配件通信終端及配件 2023 年年 08 月月 22 日日 共進股份（603118）深度研究報告 強推強推（首次）（首次）網通設備代工龍頭再出發，數通業務有望開網通設備代工龍頭再出發，數通業務有望開啟第二成長曲線啟第二成長曲線 目標價：目標價：14 元元 當前價：當前價：10.69 元元 公司是國內領先的設備代工龍頭企業，具有較強的市場競爭優勢。公司是國內領先的設備代工龍頭企業，具有較強的市場競爭優勢。公司聚

2、焦于寬帶通信終端設備、移動通信和通信應用設備等的研發、生產和銷售，覆蓋智慧通信業務、移動通信業務等業務，其中智慧通信業務分為網絡業務和數通業務。近年來公司營業收入基本維持增長趨勢，2022 年公司營收為 109.74 億元，同比增長 1.53%。其中網通業務發展穩定，受海內外交換機需求量較大的影響，數通業務快速增長，營收占比逐年提升，已成為新的增長引擎。作為國內代工龍頭，公司具有明顯的規模優勢，營業收入處于行業領先地位，同時全球布局，海外產能充足，具備供應鏈優勢，具有較強的市場競爭優勢。數字經濟疊加數字經濟疊加 AI 需求需求，以交換機、服務器為代表的算力設備景氣度攀升。，以交換機、服務器為代

3、表的算力設備景氣度攀升。今年 ChatGPT 引爆 AI 大模型的市場熱度，算力規模高增及算力多樣化升級趨勢明晰。作為搭建算力網絡的核心設備之一，交換機承擔數據轉發職能，在 AI場景加速落地及對算力網絡傳輸能力提出更高要求的背景下，市場對數據中心交換機的需求及端口速率要求不斷提升；服務器方面，預計全球服務器出貨量穩定增長，AI 服務器成為服務器行業新的增長點，在此背景下國內服務器廠商也有望加強海外布局。公司數通業務市場份額有望持續提升，成為公司第二成長曲線。公司數通業務市場份額有望持續提升，成為公司第二成長曲線。當前國內數通市場處于擴張期，運營商和互聯網企業的數據中心建設穩步推進，疊加 AI

4、大模型驅動下游資本開支有望進一步傾向算力側，對交換機、服務器等數通產品的需求不斷提升。當前公司 100G 和 400G 等高速交換機的收入規模持續增加，園區和中小型企業交換機在國內和海外關鍵客戶份額均持續增長。公司在數通產品中的產品布局、客戶合作、研發投入和產能儲備等方面均具備優勢，有望推動數通業務成為公司第二增長曲線。公司網通業務營收穩步提升，創新業務多點開花。公司網通業務營收穩步提升，創新業務多點開花。公司深耕網通業務多年，主要經營模式以 ODM/JDM 模式為主，產品主要由 PON 系列、AP 系列、DSL系列三大種類組成。隨著高清視頻點播、網絡游戲、視頻會議和網絡電視等高帶寬業務的出現

5、，用戶對接入帶寬的需求將進一步增加，“光進銅退”背景下，預計公司 PON 系列產品有望持續增長步伐。公司在移動通信業務、傳感器封測業務、汽車電子業務等方面均具有良好發展前景，預計未來隨著行業景氣度持續提升，營收規模有望持續增長。投資建議：投資建議：公司夯實業績增長基本盤，網通業務有望持續穩定發展，在數字經濟及算力需求爆發拉動交換機行業景氣度攀升背景下，公司數通業務有望保持高速發展態勢，帶來公司業績成長的第二曲線。同時移動通信業務、傳感器封測業務和汽車電子業務也有望在行業景氣度提升的拉動下實現業績持續快速增長，未來可期。我們預計公司 2023-2025 年營業收入為 119.89、152.09、

6、189.92億元，歸母凈利潤為 5.03、6.30、7.42 億元。參考中興通訊、紫光股份、菲菱科思等可比公司估值，給予公司 2023 年 22 倍 PE，目標價 14.00 元，首次覆蓋給予“強推”評級。風險提示：風險提示：數通產品行業需求不及預期，公司在數通領域市場份額不及預期，傳統業務發展不及預期，移動通信等創新業務發展不及預期。主要財務指標主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬)10,974 11,989 15,209 18,992 同比增速(%)1.5%9.2%26.9%24.9%歸母凈利潤(百萬)227 503 630 742 同比增速(%)

7、-42.7%122.0%25.1%17.8%每股盈利(元)0.29 0.64 0.80 0.94 市盈率(倍)38 17 14 12 市凈率(倍)1.7 1.6 1.4 1.3 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2023年8月18日收盤價 證券分析師：歐子興證券分析師：歐子興 郵箱： 執業編號：S0360523080007 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)79,117.17 已上市流通股(萬股)78,698.58 總市值(億元)84.58 流通市值(億元)84.13 資產負債率(%)47.46 每股凈資產(元)6.60 12 個月內最高/最低價 14.16/7.83 市場表現

8、對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)-15%12%39%66%22/0822/1023/0123/0323/0623/082022-08-192023-08-18共進股份滬深300華創證券研究所華創證券研究所 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本報告從公司業務布局角度，系統性梳理分析了公司核心競爭力所在和成長性本報告從公司業務布局角度，系統性梳理分析了公司核心競爭力所在和成長性來源。來源。報告從公司基本情況著手

9、，分析了公司的發展沿革、股權結構、盈利能力、競爭優勢等。結合當前行業背景，對公司不同板塊的發展進行詳細拆分和分析預測。作為國內網通產品代工龍頭，公司具有明顯的規模優勢，營收在同行業處于領先地位，同時全球布局，海外產能充足，具備較強的供應鏈優勢，具有市場競爭優勢。近年來公司營業收入基本維持增長趨勢，2022 年公司營收為 109.74 億元，同比增長 1.53%，其中網通業務發展穩定；數通業務因受海內外交換機需求量較大的影響實現快速增長，營收占比逐年提升。報告重點分析了在當前數字經濟疊加 AI 浪潮背景下，市場對于交換機的需求量有所提升，同時 AI 場景加速落地，對算力網絡傳輸能力提出更高要求，

10、對數據中心交換機端口速率需求不斷提升，預計公司數通業務有望保持高速發展態勢，帶來公司業績成長的第二曲線。此外報告還對外延創新業務也進行了相關的闡述和分析，探討公司未來業績增長的來源，具有較強的參考價值。投資邏輯投資邏輯 數通業務營收規?？焖僭鲩L，有望成為公司成長第二曲線。數通業務營收規?？焖僭鲩L，有望成為公司成長第二曲線。公司從 2017 年開始逐步開展業務轉型，在深耕通信終端業務的同時將業務范圍從網通領域延伸拓展至數通領域，開始進入交換機行業。當前在算力規模高增和算力多樣化升級趨勢下，交換機、服務器等算網核心設備的重要性凸顯，景氣度持續攀升。預計在此背景下公司的數通業務有望保持高速發展，在產

11、品、客戶、研發和產能方面具備優勢，公司數通業務的市場份額有望持續提升。傳統業務延續規模發展，創新業務多點開花。傳統業務延續規模發展，創新業務多點開花。公司傳統業務為網通業務，隨著高清視頻點播、網絡游戲、視頻會議和網絡電視等高帶寬業務的出現，用戶對接入帶寬的需求將進一步增加，“光進銅退”背景下，預計公司 PON 系列等產品有望持續增長步伐。同時，隨著我國 5G、物聯網和汽車智能化的快速發展，公司的移動通信業務、傳感器封測和汽車電子等創新業務也有望在行業景氣度提升的拉動下實現營收的持續快速增長，為公司業績帶來新增量。關鍵關鍵假設假設、估值與估值與盈利預測盈利預測 公司盈利預測基于以下關鍵假設：（1

12、）“光進銅退”背景下，網通業務中的 PON系列有望維持增長態勢，AP 設備在物聯網發展、設備革新推動下有望逐步企穩并迎來小幅增長，DSL 設備需求預計持續下滑，綜上假設 2023-2025 年公司網通業務增速分別為-3%、4%、5%；（2）公司數通業務具有較強的市場競爭力，有望在數字經濟及 AI 浪潮推動下保持快速增長態勢、在頭部客戶中不斷提升市場份額，假設公司 2023-2025 年數通業務增速分別為 38.5%、82.7%和44.3%；（3）公司 4G/5G 小基站業務有望在全球 5G 基礎設施不斷完善的推動下迎來蓬勃發展，FWA 業務預計將在 5G 發展及客戶開拓的拉動下實現收入規模的跨

13、越式升級，假設 2023-2025 年公司移動通信業務營收增速分別為135.1%、36.4%、26.7%；（4）公司的創新業務有望在物聯網行業景氣度攀升、汽車智能化不斷提升的背景下實現營收的快速增長，假設 2023-2025 年公司其他主營業務(含傳感器封測業務和汽車電子業務等)營收增速分別為 68.8%、112.1%和 101.3%；（5）其他業務：公司其他業務營收維持穩定，假設 2023-2025年仍處于穩定區間。公司是國內網通產品代工龍頭，具有顯著的市場競爭優勢，在數字經濟疊加 AI浪潮推動下，公司的數通業務有望保持快速增長態勢，開啟公司的第二成長曲線，預計網通業務和創新業務也將持續為公

14、司貢獻業績增量。我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤為 5.03、6.30、7.42 億元。參考中興通訊、紫光股份、菲菱科思等可比公司估值，給予公司 2023 年 22 倍 PE，目標價 14.00 元，首次覆蓋給予“強推”評級。0WuX1VSWkUzW6McM9PsQoOtRmPjMpPxPiNpNtQ7NrRuNMYqNsNuOnRvM 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、領先的國內設備代工龍頭企業領先的國內設備代工龍頭企業.7（一）公司歷史發展悠久，股權結

15、構明晰.7（二）營收整體呈現穩健增長態勢，持續夯實客戶基礎.10（三）擁有深厚代工經驗，市場競爭優勢明顯.14 二、二、算力設備市場空間廣闊，數通業務有望成為公司成長第二曲線算力設備市場空間廣闊，數通業務有望成為公司成長第二曲線.17（一）交換機：算力網絡的核心設備，承擔數據轉發職能.17 1、算力網絡的核心組網設備，承擔數據轉發職能.17 2、不同應用場景下交換機形態各異，以太網交換機仍為數據中心內部組網主流方案.18 3、數字經濟疊加 AIGC 需求，拉動算力設備行業景氣度攀升.23 4、網絡設備制造商位于產業鏈中游，全球交換機市場規模持續擴張.27（二）服務器：市場規模穩步擴張，國內設備

16、商加強海外布局.30（三）公司數通業務市場份額有望持續提升，成為公司第二增長曲線.31 三、三、深耕網絡產品多年，夯實業績增長基本盤深耕網絡產品多年，夯實業績增長基本盤.33（一）PON 設備：有望維持增長步伐.35（二）AP 設備：設備革新有望帶來新的增長點.36（三）DSL 設備：產品技術升級實現毛利率提升.38 四、四、外延創新業務多點開花，為公司業務高質量增長注入新動能外延創新業務多點開花，為公司業務高質量增長注入新動能.40（一）移動通信業務：快速推動基站通信、FWA 業務的規模增長.40（二）傳感器封測業務：產能及收入規模有望得到充分釋放.42（三）汽車電子業務：從 0 到 1，收

17、入有望出現爆發式增長.43 五、五、盈利預期與估值盈利預期與估值.45（一）盈利預測.45（二）估值分析.46 六、六、風險提示風險提示.47 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司深耕通信終端業務，持續拓展數通業務.7 圖表 2 公司股權結構較為穩定（截止 2023/6/30）.8 圖表 3 公司高管行業經驗豐富.8 圖表 4 公司業務邏輯圖.9 圖表 5 股權激勵細則.10 圖表 6 公司營業收入整體保持向上趨勢（單位：億元）.10 圖表 7 受商譽計提影

18、響，歸母凈利潤實現階段變化（單位：億元）.11 圖表 8 2022 年毛利率實現企穩回升.11 圖表 9 芯片等相關材料占據通信業務成本的絕大部分.11 圖表 10 網絡業務發展穩定，數通業務快速增長（單位：億元）.12 圖表 11 海外業務快速發展，收入占比逐漸提升（單位：億元）.13 圖表 12 研發費用投入行業領先（單位：億元）.13 圖表 13 可比公司研發費用率情況.13 圖表 14 公司前五大客戶具體情況.14 圖表 15 客戶營收集中度持續提升，持續夯實客戶基礎（單位：億元）.14 圖表 16 共進股份具有深厚代工經驗，深度服務多家優質下游客戶.15 圖表 17 公司營業收入行業

19、領先（單位：億元）.15 圖表 18 公司毛利率屬于行業內中游水平.15 圖表 19 多地建廠，全球布局.16 圖表 20 交換機是算力網絡的核心設備.17 圖表 21 CLOS 組網架構.18 圖表 22 星脈組網架構.18 圖表 23 阿里云雙平面 HPN 網絡架構.18 圖表 24 常見的三大類別交換機：數據中心、園區與城域網及 SMB.19 圖表 25 盒式交換機和框式交換機的對比.19 圖表 26 框架交換機的結構組成示意圖.20 圖表 27 框式交換機背板與零背板兩種走線方式.20 圖表 28 框架交換機主要硬件構成.20 圖表 29 交換機核心參數.21 圖表 30 支持 51.

20、2Tbps 交換帶寬的博通 Tomahawk 5 芯片.21 圖表 31 RDMA 模式較傳統模式消耗資源更低.22 圖表 32 多種 RMDA 網絡的協議對比.22 圖表 33 RDMA 技術的主要解決方案.23 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 我國數字經濟規模逐年遞增（單位：萬億元）.23 圖表 35 南北流量與東西流量的差異.24 圖表 36 數據中心流量結構以東西向為主.24 圖表 37 國內多座城市布局智算中心.24 圖表 38 互聯網企業積極進行智算中心建設.2

21、5 圖表 39 2023 年國內三大運營商資本開支傾向算力側（單位：億元）.26 圖表 40 國內頭部云廠商資本開支有望逐步企穩（單位：億元）.26 圖表 41 網絡設備商位于產業鏈中游.27 圖表 42 網絡設備制造商代工模式分類.27 圖表 43 銳捷網絡不同生產模式對比.28 圖表 44 全球以太網交換機產業規?？焖贁U張（單位：億美元）.29 圖表 45 高速率交換機增速較為明顯.29 圖表 46 全球交換機市場競爭格局較為穩定.29 圖表 47 2021 年國內交換機市場競爭格局.30 圖表 48 2023Q1 國內以太網交換機市場競爭格局.30 圖表 49 全球服務器出貨量穩步增長（

22、單位：萬臺）.30 圖表 50 全球 AI 服務器呈現高速增長（單位：萬臺）.30 圖表 51 國內主要服務器企業逐步加強海外布局（單位：億元）.31 圖表 52 四大優勢助力公司數通業務發展.32 圖表 53 公司太倉測試中心.32 圖表 54 公司三大系列網通產品.33 圖表 55 2021 年及 2022 年公司網通產品營收情況（單位：億元）.34 圖表 56 2022 年網通產品占公司主要營收比例.34 圖表 57 2021 年各國數字經濟規模（單位：億美元）.34 圖表 58 2018-2026 年全球 PON 設備市場收入情況（單位：百萬美元）.35 圖表 59 PON 設備發展歷

23、程.36 圖表 60 2020-2022 年公司 PON 設備收入及毛利率情況（單位：百萬元）.36 圖表 61 企業級 Ap 設備收入大規模增長（單位：十億美元）.37 圖表 62 北美地區支持企業標準功率 6 GHz 的接入點出貨量（單位：百萬臺）.37 圖表 63 2020-2022 年公司 AP 設備收入及毛利率情況（單位：百萬元）.37 圖表 64 DSL 的主要技術分類.38 圖表 65 2020-2022 年公司 DSL 設備收入及毛利率情況（單位：百萬元）.39 圖表 66 5G 基站數量（單位：萬個）.40 圖表 67 5G 小基站市場空間情況（單位：億美元）.40 圖表 6

24、8 2021-2025 年全球 5G FWA 設備出貨量預估（單位：百萬臺）.41 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 圖表 69 5G 小基站相關產品示意圖.41 圖表 70 FWA 產品示意圖.41 圖表 71 2018-2022 年公司移動通信業務營收及毛利率（單位：億元）.42 圖表 72 2021-2026 年中國傳感器制造行業市場前景預測（單位：億元）.42 圖表 73 公司傳感器封測產品類型.43 圖表 74 2020 年汽車電子在各類車型中成本占比.43 圖表 75 主營業

25、務拆分及預測.45 圖表 76 可比公司估值表.46 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 一、一、領先的國內設備代工龍頭企業領先的國內設備代工龍頭企業（一）（一）公司歷史發展悠久，股權結構明晰公司歷史發展悠久，股權結構明晰 公司深耕通信終端業務，持續拓展數通業務。公司深耕通信終端業務，持續拓展數通業務。公司于 1988 年成立，2011 年經歷股份制改革后，2015 年在上交所 A 股上市。從 2017 年開始，公司逐步開展業務轉型，將業務范圍從網通領域延伸拓展至數通領域，開始進入交換機行

26、業。2018 年，公司在發展 ODM 的同時，大力發展運營商業務，為中國移動提供智能網關 PON 終端產品的全鏈條的服務，通過自我積累和外延并購的方式形成產能積累。2019 年，公司推動新業務穩定發展，完成 5G 小基站毫米波一體化硬件樣機研發，并進入樣機調試階段；同時 4G 小基站全系列開發已完成，并成功實現規模銷售。2020 年，公司不斷提升通信終端產品精益制造能力，業務模式拓展到 EMS，積極滿足各類客戶需求、增強大客戶粘性，先后導入多款交換機等數據通信終端產品。2021 年，公司 5G 小基站成功取得了工信部頒發的批文，同意接入公用電信網試用，實現創新業務發展的重要里程碑。2022 年

27、，公司在數據通信領域持續實現技術升級，園區、SMB 交換機在國內、海外關鍵客戶份額持續增長。目前，公司在深圳坪山、江蘇太倉、越南海防、浙江海寧四大生產基地設有廠房，設計產能超過 300 億。圖表圖表 1 公司深耕通信終端業務，持續拓展數通業務公司深耕通信終端業務，持續拓展數通業務 資料來源：公司公告，華創證券 公司股權結構穩定公司股權結構穩定。截至 2023 年 6 月 30 日，公司創始人汪大維、唐佛南持股比例均為20.67%，并列公司第一大股東。其中汪大維任公司董事長，唐佛南任公司董事，共同參與公司的經營管理，其余股東的持股比例均低于 3%。兩大股東近五年來的持股占比均在20%以上，控制權

28、保持穩定，公司治理等相關政策的實施落地相對較快。共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 2 公司股權結構較為穩定（截止公司股權結構較為穩定（截止 2023/6/30）資料來源：公司公告，華創證券 公司高管行業經驗豐富，人才培養碩果累累公司高管行業經驗豐富，人才培養碩果累累。董事長兼第一大股東汪大維曾任同維電子副總經理、董事長、共進有限副總經理、常務副總經理、董事長；現任公司黨委書記、董事長、法定代表人，有多年通信行業從業經歷，行業經驗豐富，其子汪瀾目前任公司副總經理，此前曾任共進有限

29、軟件部經理、無線事業部總經理、公司副總經理。公司另一大股東唐佛南曾任同維電子總經理、共進有限總經理和公司總經理，現任公司董事，其女唐曉琳現任公司副總經理、財務總監，此前曾任同維電子(香港)有限公司財務負責人,共進有限副總經理、財務總監，具有豐富的財務經驗?？偨浝砗婷艉透笨偨浝砦汉楹Ｔ诠緭萎a品總監、部門經理等要職，具有豐富的管理經驗和專業知識，是公司培養的核心人才，伴隨公司一路成長。圖表圖表 3 公司高管行業經驗豐富公司高管行業經驗豐富 姓名姓名 職務職務 簡歷簡歷 汪大維 董事長 本科學歷,曾任同維電子副總經理、董事長,共進有限副總經理、常務副總經理、董事長;現任公司黨委書記、董事長、

30、法定代表人。龍曉晶 副董事長、副總經理 碩士學歷,曾任共進電子同維之聲編輯、總經辦經理、人力行政管理中心總經理、副總經理;現任公司黨委副書記、副董事長、副總經理。唐佛南 董事 本科學歷,曾任同維電子總經理,共進有限總經理,公司總經理;現任公司董事。汪瀾 董事、副總經理 碩士學歷,曾任共進有限軟件部經理、無線事業部總經理、公司副總經理;現任公司董事、副總經理。唐曉琳 董事、副總經理、財務總監 本科學歷,曾任同維電子(香港)有限公司財務負責人,共進有限副總經理、財務總監;現任公司董事、副總經理、財務負責人。胡祖敏 董事、總經理 曾任共進有限中試部經理、產品總監、DSL 事業部總經理,公司副總經理、

31、副董事長;現任公司董事、總經理。魏洪海 董事、副總經理 碩士學歷,曾任公司部門經理、系統總監、營銷中心總經理、華南網通總經理、智慧通信事業部執行副總經理;現任公司董事、副總經理、智慧通信事業部總經理。賀依朦 董事、董事會秘書 曾任共進電子法務公關部經理、法務證券管理中心總經理;現任公司董事、董事會秘書。武建楠 監事會主席 曾任三一重工股份有限公司證券總部投資經理、深圳市愛秀未來科技有限公司董事、公司投資并購部經理;現任公司監事會主席、證券部經理。資料來源：公司公告，華創證券 公司聚焦于寬帶通信終端設備、移動通信和通信應用設備等的研發、生產和銷售，覆蓋公司聚焦于寬帶通信終端設備、移動通信和通信應

32、用設備等的研發、生產和銷售，覆蓋智慧通信業務、移動通信業務及其他等三部分業務。智慧通信業務、移動通信業務及其他等三部分業務。智慧通信業務包括網通產品和數通產品兩部分。其中，網通產品包括 DSL 系列、PON 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 系列、AP 系列等，業務約占 80%。公司在網通側持續加大技術創新及產品升級，改善產品結構，目前已啟動 FTTR 產品開發工作、發展高端無線路由器及企業/室外 AP 產品、順利完成萬兆 Wi-Fi7 路由器的研發，實現技術創新和產品升級。數通產品以交

33、換機為主，公司在數通側持續擴大與核心客戶在園區交換機、數據中心交換機等領域的合作，持續增加 100G、400G 等高速交換機的產品占比，不斷優化交換機的產品矩陣。移動通信業務主要包括基站通信業務和 FWA 產品兩部分。其中，基站通信業務方面，公司聚焦 5G 一體化小基站，圍繞國內市場（運營商和行業市場）和海外 ODM市場兩部分展開基站通信業務。FWA 產品方面，公司緊抓 FWA 產品行業需求，相繼推出 4G+DSL FWA、5G FWA+Wi-Fi6 等新產品，實現各大海外運營商的穩定批量發貨，同時持續 5G FWA+Wi-Fi 7 等新產品的研發工作，爭取早日實現產品升級。創新業務主要包括傳

34、感器封測業務、汽車電子業務兩部分。傳感器封測業務方面，公司聚焦傳感器及汽車電子芯片封裝測試領域，成功完成加速度、陀螺儀、氣壓、胎壓等產品的測試線建設及投入量產運營。汽車電子業務方面，公司以 PCBA 制造為切入點，聚焦智能座艙域及自動駕駛域汽車零部件的研發及生產，目前已通過 IATF16949 符合性認證，并導入客戶實現小部分的量產。圖表圖表 4 公公司業務邏輯圖司業務邏輯圖 資料來源：公司公告，華創證券 股權激勵計劃部分解除限售條件已滿足，有助于激發核心員工積極性股權激勵計劃部分解除限售條件已滿足，有助于激發核心員工積極性。2021 年 9 月 14日，公司通過了關于公司2021 年限制性股

35、票與股票期權激勵計劃（草案）及其摘要的議案，通過授予限制性股票和股票期權的方式對員工進行股權激勵，擬向 220 名激勵對象授予1640萬股，授予價格為每股4.57元，限制性股票占2021年總股本比例為2.1141%；公司同時向 332 名激勵對象授予 1608 萬股股票期權，授予價格為每股 9.14 元，股票期權占 2021 年總股本比例為 2.0729%。其中第一個行權期業績考核目標條件已成就，限制性股票與股票期權解除限售，激勵得到兌現，第二個行權期業績考核目標因 2022 年出現商譽計提而未能完成凈利潤增長的考核目標，激勵未能得到兌現。主營業務智慧通信業務網通產品DSL系列PON系列AP系

36、列數通產品交換機移動通信業務基站通信業務FWA產品創新業務傳感器封測業務汽車電子業務 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 圖表圖表 5 股權激勵細則股權激勵細則 解除限售期解除限售期 解除限售比例解除限售比例 業績考核目標業績考核目標 第一個解除限售期（自授予登記完成之日起 12 個月后的首個交易日起至授予登記完成之日起 24 個月內的最后一個交易日當日止）解除限售比例 40%以 2020 年凈利潤為基數，2021 年的凈利潤增長率不低于 10%；第二個解除限售期（自授予登記完成之日起

37、24 個月后的首個交易日起至授予登記完成之日起 36 個月內的最后一個交易日當日止）解除限售比例 30%以 2020 年凈利潤為基數，2022 年的凈利潤增長率不低于 20%；或 2021 年、2022 年累計實現凈利潤不低于 2020 年凈利潤的 2.3 倍；第三個解除限售期（自授予登記完成之日起 36 個月后的首個交易日起至授予登記完成之日起 48 個月內的最后一個交易日當日止）解除限售比例 30%以 2020 年凈利潤為基數，2023 年的凈利潤增長率不低于 30%；或 2021 年-2023 年累計實現凈利潤不低于 2020 年凈利潤的 3.6 倍。資料來源：公司公告，華創證券（二）（

38、二）營收整體呈現穩健增長態勢，持續夯實客戶基礎營收整體呈現穩健增長態勢，持續夯實客戶基礎 公司營業收入整體呈穩定增長態勢。公司營業收入整體呈穩定增長態勢。近幾年公司營收整體呈現穩定增長態勢，2019 年公司因受海外 DSL 終端向光接入等方式升級的需求萎縮的影響，營業收入略有下滑。2020年開始，營業收入恢復強勢增長，實現同比增長 12.77%。2021 年則由于國內外通信終端產品的需求爆發，營業收入同比增長強勢。2022 年公司實現營業收入 109.74 億元，同比增長 1.53%。營收增速放緩的主要原因有兩方面，首先國內運營商資本開支增速放緩，導致網通業務需求疲軟，新業務的相關訂單規模較少

39、；其次，國內網通和數通業務市場的競爭加劇，公司在保證自身份額的同時更重視訂單質量的提升，因而 2022 年新增訂單較2021 年略有下滑。圖表圖表 6 公司營業收入整體保持向上趨勢公司營業收入整體保持向上趨勢（單位：億元）（單位：億元）資料來源：公司公告，華創證券 受商譽計提影響，歸母凈利潤實現階段變化受商譽計提影響，歸母凈利潤實現階段變化。近年來公司的歸母凈利潤總體呈現高速增長的趨勢。2018、2019 年公司網通高端產品持續升級替換，產品結構優化，淘汰部分低端產品，分別實現歸母凈利潤 1.92 億元/3.11 億元，同比增長 89.82%/61.54%，兩年間維持高水平同比增速。2020、

40、2021 年受疫情爆發和需求收縮的影響同比增速有所放緩，但-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0020182019202020212022營業收入營業收入-YoY 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 均高于 10%。2022 年公司實現歸母凈利潤 2.27 億元，同比減少 42.68%。主要原因是 2022年公司子公司山東聞遠由于所處公安行業財政預算不足、主要產品

41、毛利率同比下降和加大 5G 產品的研發投入，凈利潤同比下降 64.64%，公司基于審慎原則結合資產組賬面價值與可回收價值計提商譽減值準備 2.69 億元。還原商譽減值準備計提前，公司實際實現歸母凈利潤 4.96 億元，實際同比增長 25.29%，是近幾年來歸母凈利潤的峰值，同比增速也是三年來的最大值。圖表圖表 7 受商譽計提影響，歸母凈利潤實現階段變化（單位：億元）受商譽計提影響，歸母凈利潤實現階段變化（單位：億元）資料來源：公司公告，華創證券 公司毛利率實現企穩回升，還原商譽計提后凈利率增長明顯公司毛利率實現企穩回升，還原商譽計提后凈利率增長明顯。公司毛利率從 2019 年開始呈現小幅下滑趨

42、勢，到 2021 年達到 12.36%的最低值，直到 2022 年毛利率終止下滑趨勢，實現企穩回升。凈利率近年較為穩定，從 2019 年開始到 2021 年均維持在 3.6%3.8%的水平之間，2022 年凈利率受大額商譽計提的影響，將商譽還原后的實際經營凈利率為4.52%，較 2021 年提升 0.86%，凈利率實際增長明顯。從公司 2022 年通信業務的成本拆分可以看出，材料成本占比 91.54%，占據成本的絕大部分。而芯片作為材料成本的重要組成部分，近幾年由于疫情導致其供應受到沖擊，行業內尤其是 WIFI 類的芯片和 PON 類的芯片出現明顯的物料短缺現象，因此芯片等相關材料的價格上漲，

43、擴大了公司的業務成本，使其盈利能力下滑。圖表圖表 8 2022 年毛利率實現企穩回升年毛利率實現企穩回升 圖表圖表 9 芯片等相關材料占據通信業務成本的絕大部分芯片等相關材料占據通信業務成本的絕大部分 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.5020182019202020212022歸母凈利潤歸母凈利-YoY0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.

44、00%16.00%18.00%201820192020202120222023Q1毛利率凈利率材料,91.54%直接人工,4.38%制造費用,4.08%材料直接人工制造費用 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 網通業務發展穩定，業務營收占比略有下滑網通業務發展穩定，業務營收占比略有下滑。公司在 2020/2021/2022 年分別實現網通業務收入76.66/90.68/83.81億元，2021年同比增長18.28%，2022年同比下降7.57%。除去 2022 年受國內網通市場競爭加劇、

45、2022 年新增訂單較 2021 年略有下滑因而網通業務同比增長為負之外，公司網通業務整體維持穩定發展，同比增速高于 10%。2021 年和 2022 年網通業務占營業收入比分別為 84.61%/82.28%，占比由于數通的迅速發展呈下降趨勢，體現公司在智慧通信業務方面的產業延伸。數通類業務快速增長，業務營收占比逐漸上升。數通類業務快速增長，業務營收占比逐漸上升。公司在 2021/2022 年分別實現數通業務收入 16.50/18.05 億元，2022 年實現同比增長 9.40%。2021/2022 年數通業務占營收比分別為 15.39%/17.72%，受國內外交換機市場需求旺盛的影響得以迅速

46、的發展，業務占營業收入比逐步提升，正逐年漸成為公司嶄新的利潤增長點。創新業務實現快速發展，收入將持續增長創新業務實現快速發展，收入將持續增長。公司 2022 年傳感器封測業務實現收入超過 1,200 萬元，預計隨著 2023 年傳感器測試業務的放量及封裝業務的導入，產能及收入規模將得到充分釋放；公司汽車電子業務累計發貨金額超 2,000 萬元，目前已完成 3 條線體安裝調試，具備 3 億年產值所需主要生產線體及儀器設備，預計隨著產品研發的推進，收入將持續增長。圖表圖表 10 網絡業務發展穩定，數通業務快速增長（單位：億元）網絡業務發展穩定，數通業務快速增長（單位：億元）資料來源：公司公告，華創

47、證券 公司海外業務布局多年，具有深厚的國際客戶基礎公司海外業務布局多年，具有深厚的國際客戶基礎。近幾年海外業務總體快速發展，業務占比雖有小幅波動，但在 2022 年實現營收占比的較大幅提升，產品結構進一步優化，產品單價上升拉動海外營收占比的穩步提升，公司 2020/2021/2022 年分別實現海外業務收入 43.21/51.54/59.76 億元，海外業務占比分別為 49.56%/48.74%/55.65%。公司國際客戶基礎深厚，客戶覆蓋全面，公司通過在海外設置工廠、配備人員形成生產和銷售閉環的形式，大力開拓海外市場業務、導入海外客戶，目前已覆蓋北美、日韓等國家的頭部設備商及部分中小廠商，包

48、括薩基姆、諾基亞等主要客戶。同時，北美、歐洲等市場迎來寬帶升級，未來有望進一步拉動海外需求，增加公司的海外營收。與海外相比，國內市場需求疲軟、企業間競爭加劇，公司在國內的訂單量受到影響，業務整體波動幅度較大，占比隨著海外業務的迅速發展逐步下降。-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00202020212022網通業務數通業務網通業務-YoY數通業務-YoY網通業務占比數通業務占比 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文

49、號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 11 海外業務快速發展，收入占比逐漸提升（單位：億元）海外業務快速發展，收入占比逐漸提升（單位：億元）資料來源：公司公告，華創證券 公司堅持發展自主研發能力，已形成自身技術優勢公司堅持發展自主研發能力，已形成自身技術優勢。公司在研發上堅持發展自主研發，依據強大的研發實力，圍繞技術創新核心，形成自身的技術優勢?；颈P業務方面，公司研發團隊至今完成萬兆 Wi-Fi7 路由器、5G 一體化產品、5G 微宏站試點、4G+DSL FWA、5G FWA+Wi-Fi6 等 FWA 產品、100G 白盒交換機的樣機設計，產品研發設計能力不斷增強。創新業務方

50、面，研發團隊完成傳感器封測業務的加速度、陀螺儀、氣壓、胎壓等產品的測試線建設和汽車電子業務的 HUD 平視系統、車身域控制器 BDCU、UWB 無鑰匙進入系統等產品技術預研，進一步優化創新產品設計。與行業可比公司相比，公司研發費用的規模處于行業領先，研發費率保持行業平均水平，公司依據技術創新已形成自身的競爭優勢。圖表圖表 12 研發費用投入行業領先（單位：億元）研發費用投入行業領先（單位：億元）圖表圖表 13 可比公司研發費用率情況可比公司研發費用率情況 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 客戶營收集中度持續提升，持續夯實客戶基礎客戶營收集中度持續提升，持續夯實客戶基礎

51、。2018 年開始，公司前五大客戶銷售額占總銷售額比例持續增長，客戶集中度持續上升。2022 年公司前五大客戶銷售額為 68.85億元，銷售占比已提升至 62.74%。前五大客戶占比結構有所調整和優化，其中前兩大客戶的銷售占比略有下降，后三大客戶的銷售占比小幅度提升。此外，公司重視客戶資源0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0020182019202020212022境內業務境外業務境內業務占比境外業務占比0123456共進股份劍橋科技卓翼科技菲菱科思201820192020202

52、120220.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%20182019202020212022共進股份劍橋科技卓翼科技菲菱科思 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 的管理，持續夯實客戶基礎，同國內外眾多優質通信設備商建立了長期、穩定的合作關系，圍繞客戶需求不斷提升和優化技術，能夠匹配客戶的快速定制需求實現及時交付，在維護現有客戶資源的情況下，持續優化客戶結構。圖表圖表 15 客戶營收集中度持續提升，持續夯實客戶基礎（單位：億元）客戶營收集中度持續提升，持續夯

53、實客戶基礎（單位：億元）資料來源：公司公告，華創證券（三）（三）擁有深厚代工經驗，市場競爭優勢明顯擁有深厚代工經驗，市場競爭優勢明顯 從網通產品開始，公司具有深厚代工經驗，深度綁定多家優質下游客戶從網通產品開始，公司具有深厚代工經驗，深度綁定多家優質下游客戶。公司在通信終端行業深耕多年，是全球領先、國內大型寬帶通信終端制造商，具有深厚的代工經驗。智慧通信領域（網通產品和數通產品）業務主要以 ODM/JDM 模式為主，同時覆蓋 OEM、EMS 等各種代工模式，為國內外設備提供商和電信運營商提供寬帶通信終端以及數據通信終端產品服務，目前已與中國電信、銳捷網絡、中興、新華三、薩基姆、諾基亞等國內外眾

54、多優質下游客戶建立深度的合作關系，客戶基礎穩定，其中數通業務的園區、SMB交換機在國內、海外關鍵客戶份額持續增長。54.00%55.00%56.00%57.00%58.00%59.00%60.00%61.00%62.00%63.00%64.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0020182019202020212022前五名客戶銷售額銷售占比圖表圖表 14 公司前五大客戶具體情況公司前五大客戶具體情況（億元）（億元）2020 2021 銷售收入銷售收入 銷售占比銷售占比 銷售收入銷售收入 銷售占比銷售占比 第一大客戶 18.52 20.96

55、%20.06 18.56%第二大客戶 11.80 13.34%14.06 13.01%第三大客戶 9.40 10.64%12.15 11.24%第四大客戶 8.49 9.6%10.69 9.89%第五大客戶 7.01 7.93%10.12 9.37%資料來源：公司公告，華創證券 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 16 共進股份具有深厚代工經驗，深度服務多家優質下游客戶共進股份具有深厚代工經驗，深度服務多家優質下游客戶 資料來源：公司公告，華創證券整理 公司規模優勢明顯，營業收

56、入行業領先公司規模優勢明顯，營業收入行業領先。近年來隨著業務的迅速發展，公司充分發揮其規模優勢，營業收入處于行業領先地位。與可比公司的收入規模對比可以看出，公司的收入規模明顯高于行業內其他可比公司，充分體現出其在通信終端領域的優勢地位；通過毛利率對比可知，公司毛利率水平屬于行業內較高水平，但近幾年出現一定的下滑，主要系公司國內業務占比較高，并且集中在盈利能力相對較差的網通設備代工。近年來在公共衛生事件沖擊、俄烏沖突的爆發導致俄羅斯市場停頓、國內運營商去庫存導致需求下滑、客供芯片單價下降及客售芯片短缺等多重影響下，國內代工廠價格競爭加劇，公司相關業務的毛利率承壓，公司毛利率從 2020 年受公共

57、衛生事件影響開始下滑。但在2022 年市場競爭加劇的影響下，公司毛利率卻能實現企穩回升，體現出公司盈利能力的韌性，這與公司大力開拓海外市場業務，積極發展海外客戶，產品結構進一步優化，產品單價有所增加密切相關。圖表圖表 17 公司營業收入行業領先（單位：億元）公司營業收入行業領先（單位：億元）圖表圖表 18 公司毛利率屬于行業內中游水平公司毛利率屬于行業內中游水平 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 公司多地建廠、全球布局，海外產能充足，保障供應安全公司多地建廠、全球布局，海外產能充足，保障供應安全。公司在江蘇太倉、深圳坪山、越南海防、浙江海寧四地設有工廠，共計 90 條

58、 SMT 生產線，具備精密和高效的貼片和組裝能力，能夠滿足各類高端電子產品的制造需求，四大生產基地廠房的設計產能已超過 300 億。目前太倉、坪山和海寧三地均配置網通、數通業務產品的相關設備，可以實現三地工廠靈活調動生產計劃，以保證物料頻繁短缺情況下訂單的順利交付。公司的海0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0020182019202020212022共進股份劍橋科技菲菱科思卓翼科技0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20182019202020212022共進股份劍橋科技菲菱科思卓翼科技 共進股份（共進股份（603118）深度研

59、究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 外產能布局較早，2019 年在越南設立生產廠，2020 年越南同維注冊登記，在取得越南 9萬平方米土地使用權后，逐步開啟生產基地的建設規劃。近幾年，越南生產基地不斷發展，已成為公司四大生產基地之一，是海外產能的主要來源，2021 年越南工廠產值占比約 10%，2022 年公司越南工廠產值貢獻超過 14 億元。公司計劃繼續推進越南工廠的建設，已順利完成越南自建工廠整體搬遷及轉產，并開始啟動越南二期工廠的建設工作。海外工廠的持續發展將為公司海外客戶的拓展以及滿足國內客戶的出海需求方面提供助益。未

60、來公司將持續加大海外訂單的獲取力度，增強越南工廠的交付能力，與客戶實現更多層次的合作。圖表圖表 19 多地建廠，全球多地建廠，全球布局布局 資料來源：公司公告，華創證券 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 二、二、算力設備市場空間廣闊，數通業務有望成為公司成長第二曲線算力設備市場空間廣闊，數通業務有望成為公司成長第二曲線（一）（一）交換機：算力網絡的核心設備，承擔數據轉發職能交換機：算力網絡的核心設備，承擔數據轉發職能 1、算力網絡的核心組網設備，承擔數據轉發職能算力網絡的核心組網設備，

61、承擔數據轉發職能 網絡設備是承載通信網絡的基座，交換機是其中的核心組件。網絡設備是承載通信網絡的基座，交換機是其中的核心組件。網絡設備是用于建立計算機網絡連接的組件，提供網絡通信和數據傳輸功能，使計算機能夠相互連接并傳輸數據，核心組件包括交換機和路由器。交換機是一種用于轉發數據的多端口網絡設備，每個端口都可以連接到計算機或網絡節點，基本原理是根據接收到數據幀中的 MAC 地址，將數據轉發至目標設備的端口上，主要功能是擴大網絡覆蓋范圍，為網絡提供更多的連接端口。圖表圖表 20 交換機是算力網絡的核心設備交換機是算力網絡的核心設備 資料來源：銳捷網絡招股說明書，華創證券 目前常見的組網架構包括傳統

62、三級網絡架構和目前常見的組網架構包括傳統三級網絡架構和 CLOS 網絡架構。網絡架構。其中小型數據中心和園區網絡多采用傳統三級網絡架構，大規模數據中心多采用 CLOS 網絡架構。典型的傳統三級網絡架構由三層交換機耦合而成，包括核心層交換機、匯聚層交換機和接入層交換機，不同位置的交換機在功能和性能上存在差異。規模較小的園區網絡考慮適用性和成本因素，有時會采用省略匯聚層、核心層直連接入層的簡化網絡架構。大規模數據中心多采用大規模數據中心多采用 CLOS 組網架構來適應東西向流量增長。組網架構來適應東西向流量增長。隨著分布式計算重要性逐漸增加，大規模數據中心內部東西向流量劇增，在傳統的三級網絡架構中

63、，一部分跨POD 的二層和三層流量必須經由匯聚層交換機和核心層交換機轉發，浪費了帶寬，因此大規模數據中心多采用 CLOS 組網架構。目前主流的 CLOS 架構有兩種形式：Fat-Tree（胖樹）架構，仍使用三層部署，通過使用大量低成本的交換機來替代傳統三層架構中昂貴的核心層和匯聚層交換機，從而實現低成本和非阻塞效果，各層網絡帶寬不收斂；Spine-Leaf 架構，其中 Leaf 交換機用于接入服務器，相當于傳統三層架構中的接入交換機，不同之處在于 L2/L3 網絡的分界點現在位于 Leaf 交換機上，Spine 交 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證

64、券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 換機則扮演核心交換機的角色，每個 Leaf 交換機都會連接到每個 Spine 交換機上，從而構成一個無阻塞數據交換網絡。此外，每增加一個 Spine 交換機，所有Leaf 交換機的上行鏈路都會多一條，表現出了較好的帶寬拓展性。圖表圖表 21 CLOS 組網架構組網架構 資料來源：銳捷官網，華創證券 AI 大模型網絡多以使用大模型網絡多以使用 CLOS 架構為主。架構為主。AI 大模型在訓練過程中需要眾多 GPU 協同訓練，會產生較多的東西向流量，在傳統三級架構中易產生擁塞，從而與訓練時的低時延等要求相沖突，因此大多采用 CLOS

65、 架構進行組網。以騰訊和阿里為例，騰訊為其混元大模型搭建了星脈網絡，采用的是無阻塞的Fat-Tree拓撲架構，單集群規模支持2K GPU，最大集群規?？芍С?32K GPU。阿里自研了 High Performance Network（HPN）高性能網絡架構，該架構采用雙平面轉發的 2 層 CLOS 無收斂結構，具有較強的拓展性，可最多支持超 1 萬張 GPU 的算力集群。圖表圖表 22 星脈組網架構星脈組網架構 圖表圖表 23 阿里云雙平面阿里云雙平面 HPN 網絡架構網絡架構 資料來源：AI前線ChatGPT 爆火，揭秘 AI 大模型背后的高性能計算網絡，華創證券 資料來源：云布道師公眾號

66、詳解“靈駿”智能算力：阿里云自研高性能可預期網絡，華創證券 2、不同應用場景下交換機形態各異，以太網交換機仍為數據中心內部組網主流方案不同應用場景下交換機形態各異，以太網交換機仍為數據中心內部組網主流方案 交換機根據使用場景不同具有多種形態。交換機根據使用場景不同具有多種形態。作為通信網絡核心設備，交換機的下游應用場景廣泛，一般而言，按照不同應用場景主要可分為數據中心交換機、園區交換機和 SMB 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 交換機。圖表圖表 24 常見的三大類別交換機：數據中心、

67、園區與城域網及常見的三大類別交換機：數據中心、園區與城域網及 SMB 產品系列產品系列 產品類型產品類型 產品簡介產品簡介 數據中心交換機 核心交換機 數據中心核心交換機部署在數據中心核心層，用于數據中心接入交換機間的連通以及數據中心接入交換機與上層網絡的連通。隨著數據中心的流量和帶寬呈現指數級增長，數據中心核心交換機除需具備更高的性能、可靠性及吞吐能力外，還需具備更高的帶寬擴展能力、更強的報文緩存能力以及路由表轉發能力。接入交換機 數據中心接入交換機部署于數據中心接入層，用于數據中心各種類型的服務器接入，其中下行鏈路需支持從萬兆、25G 等各種性能服務器接入，而上行鏈路則主要包括 40G、1

68、00G 兩種接口，且依據不同收斂比要求，接口數量也各不相同，因此數據中心接入交換機需要具備較高的性能以及豐富的接口形態。園區與城域網交換機 核心交換機 園區與城域網核心交換機主要用于大學校園網及企業內部網的核心層。核心層位于頂層，主要是實現骨干網絡之間的優化傳輸，被認為是所有流量的最終承受者和匯聚者，因此核心交換機需具備更高的可靠性、性能和吞吐量。匯聚交換機 匯聚層位于接入層和核心層之間，匯聚層交換機是多臺接入層交換機的匯聚點，作用是將接入節點統一出口，同時也進行轉發及選路。匯聚層交換機需處理來自接入層設備的所有通信量，并提供到核心層的上行鏈路，因此需要具備高轉發性。接入交換機 接入層為網絡中

69、直接面向用戶連接或訪問網絡的部分，園區與城域網接入交換機直接與終端聯系，是最常見、使用最廣泛的交換機，特別是在一般辦公室、小型機房、業務部門、多媒體制作中心、網站管理中心等部門得到廣泛使用。園區與城域網接入交換機需要具備低成本和高端口密度的特性。SMB 交換機 SMB 交換機 SMB 交換機負責承載中小企業的數據網、監控網、無線網的接入回傳，并直接連接中小企業的電腦、監控攝像頭、無線 AP 以及各種 IP 終端，使用范圍廣，需具備低成本，操作簡單，穩定可靠的特點。資料來源：銳捷網絡招股說明書，華創證券整理 交換機具體設備形態主要為盒式和框式兩類。交換機具體設備形態主要為盒式和框式兩類。交換機在

70、不同的使用場景中會有不同的物理形態，其中在較為低端的接入層或匯聚層場景中，一般以盒式交換機為主，設備結構較為簡單，接口、電源、風扇等集成一體，服務器通過直連同一個交換機的端口實現連接和交互；框式交換機則主要應用在高端的核心層或者匯聚層，一般分為機框、主控板、線卡業務板、交換網板、風扇模塊、電源模塊，根據實際業務需求進行配置，各線卡業務板通過交換網板實現互聯，服務器通過連接到交換機任意線卡業務板均可實現連接和交互。圖表圖表 25 盒式交換機和框式交換機的對比盒式交換機和框式交換機的對比 產品形態產品形態 設備高度設備高度 構成構成 端口端口 主要應用場景主要應用場景 產品示例圖產品示例圖 盒式交

71、換機 一般低于2U 一體化設計，沒有主控板卡，交換網板等組件 端口固定，具備 1-2 個擴展插槽 低端的接入層或匯聚層交換機 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 框式交換機 一般為 10U左右 具備獨立的主控板，業務板，電源模塊，風扇模塊等 端口沒有固化，需要通過配置滿足實際需求 高端的核心層或匯聚層交換機 資料來源：銳捷網絡官網，華創證券整理 框式交換機內部架構歷經多次技術升級迭代，核心職能由主控板、業務板、網板和背板框式交換機內部架構歷經多次技術升級迭代，核心職能由主控板、業務板、網

72、板和背板承擔。承擔。為了提高轉發效率，框式交換機內部架構經歷了 MESH 到 CrossBar 再到 CLOS 的三次升級迭代，目前廣泛應用的 CLOS 架構交換機主要由主控板、線卡業務板、交換網板和背板組成。其中主控板負責處理數據協議、執行用戶指令以及監測設備運行；線卡業務板提供物理傳輸接口，用以和外部設備耦合；交換網板內置多個交換芯片，承擔了核心的數據轉發職能；背板為線卡業務板和交換網板之間提供連接通道，業界也有設計是通過業務板和交換網板直接正交連接，從而取消背板。圖表圖表 26 框架交換機的結構組成示意圖框架交換機的結構組成示意圖 圖表圖表 27 框式交換機背板與零背板兩種走線方式框式交

73、換機背板與零背板兩種走線方式 資料來源：H3C S12500F-AF 系列交換機安裝手冊，華創證券 資料來源：銳捷網絡官網，華創證券 圖表圖表 28 框架交換機主要硬件構成框架交換機主要硬件構成 主要硬件主要硬件 介紹介紹 主控板 提供設備的管理和控制功能以及數據平面的協議處理功能，負責處理各種通信協議；作為用戶操作的代理，根據用戶的操作指令來管理系統、監視性能，并向用戶反饋設備運行情況；對接口板、交換模塊、風扇、電源進行監控和維護。共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 網板 主要負責跨接

74、口單板卡之間的數據轉發交換，負責各接口板之間報文的交換、分發、調度、控制等功能。通常交換單元采用高性能的 ASIC 芯片，提供線速轉發。交換網板上一般會有一個或者多個交換芯片，交換芯片通過交換網板內部鏈路、背板與各個接口單板相連，提供接口單板之間的數據交換。業務板 提供業務傳輸的外部物理接口，完成報文接收和發送。對于分布式系統，承擔部分協議處理和交換/路由功能。一般來說就是提供交換機端口的模塊。背板 背板是框式交換機用于連接引擎、交換矩陣、線卡、風扇、電源等的 PCB 板，提供插卡的供電、數據、管理、控制平面的各種通道。為了提高背板器件可用性，一般不會在背板上設計芯片，而全部是硬件鏈路，將器件

75、故障率降低。部分交換機為了進一步提高轉發效率，舍棄了背板設計。資料來源：IEIDATA 工業交換機，海翎光電，華創證券整理 交換機的性能主要由所使用的交換芯片所決定，業界目前最高可支持交換機的性能主要由所使用的交換芯片所決定，業界目前最高可支持 800G 端口速率。端口速率。交換機的核心參數主要包括交換容量、端口速率和包轉發率，其中交換容量表示交換機在單位時間內能夠處理的數據量，主要取決于網板能力和網板個數，而網板能力取決于交換芯片的性能和數量；端口速率表示該端口每秒能傳輸的比特位，由交換容量的大小決定，主要受交換芯片性能和個數影響；整機包轉發率表示交換機同時轉發的數據包的數量，可分為第二層包

76、轉發率（L2）和第三層包轉發率（L3），主要受端口速率和端口數量的影響，根本上依然取決于交換芯片的性能和數量。目前博通已發布推出 Tomahawk 5交換芯片，通過 512 個 100Gb/s 的 SerDes 端口實現最高 51.2T 的交換帶寬，支持 64 個800Gbps 端口或 128 個 400Gbps 端口接入；思科也已推出 Silicon One G100 可編程芯片，提供 256 個 112G SerDes 端口實現 25.6T 交換能力，最多可支持 32 個 800Gbps 端口。在上述高端交換芯片的成熟技術支持下，400G/800G 端口的交換機已具備落地基礎。圖表圖表 2

77、9 交換機核心參數交換機核心參數 主要硬件主要硬件 含義含義 影響因素影響因素 交換容量 交換機在單位時間內能夠處理的數據量 取決于網板能力和網板個數，網板能力又取決于交換芯片的性能和個數 端口速率 端口每秒能傳輸的比特位 受交換芯片性能和個數影響 包轉發率 交換機同時轉發的數據包的數量 取決于端口速率和端口數量 資料來源：IEIDATA 工業交換機，海翎光電，華創證券整理 圖表圖表 30 支持支持 51.2Tbps 交換帶寬的博通交換帶寬的博通 Tomahawk 5 芯片芯片 資料來源：博通 轉引自電子發燒友網生成式AI帶火的不止GPU，網絡芯片迎來下一輪大戰，華創證券 共進股份（共進股份（

78、603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 面向數據中心內部的高速連接需求，以太網交換機仍為主流方案。面向數據中心內部的高速連接需求，以太網交換機仍為主流方案。數據中心經過多年的發展，特別是 AI 應用引爆智算中心需求后，對其內部各算力基本單元（仍以服務器為主）的連接和數據交互技術提出了更高要求，其中最主要的是如何解決傳統以太網 TCP/IP 協議在處理高速傳輸時的傳輸速率瓶頸。傳統以太網 TCP/IP 協議的傳輸速率受限的主要原因包括：TCP/IP 協議的處理時延：數據傳輸過程需要使用報文進行封裝解析，必然需要進

79、行協議處理；CPU 的資源占用：對 TCP/IP 報文進行處理，需要 CPU 持續參與，CPU 始終維持高負荷運算，成為數據傳輸的主要瓶頸 為此，遠程直接內存訪問（Remote Direct Memory Access,RDMA）技術應運而生，實現數據直接從一臺服務器的存儲器傳輸到另一臺服務器，無需中央處理器、CPU 緩存的干預。業界目前存在多種實現 RDMA 的網絡技術方案，包括：RoCE/RoCEv2，基于以太網的 RDMA 技術，使高速、超低延時、極低 CPU 使用率的 RDMA 技術可以部署在目前使用最廣泛的以太網，可以使用普通的以太網交換機，但是需要支持 RoCE 的網卡。Infin

80、iBand，專為 RDMA 設計的網絡，從硬件級別保證可靠傳輸，技術先進，但是成本高昂，需要專用的 IB 網卡，專用的 IB 交換機。由于是私有協議，目前生態較為封閉，主要以英偉達已收購的 Mellanox 為主要設備提供方。此外，業界為滿足 AI 大模型訓練等更高算力場景，追求更高的并行運算能力，將高速連接通道進一步下沉至 GPU 與 GPU 之間，如英偉達獨家的 NVLink 網絡，通過 NVSwitch交換機的連接，可實現 GPU 之間的傳輸總帶寬最高可達 900GB/s。綜合以上信息，基于目前技術實現難度、需求滿足程度和產業鏈生態成熟度，我們認為，短期內數據中心內部網絡仍將以以太網交換

81、機為主流方案，在部分細分場景下，InfiniBand 交換機和NVSwitch 交換機也會得到一定的應用。圖表圖表 31 RDMA 模式較傳統模式消耗資源更低模式較傳統模式消耗資源更低 圖表圖表 32 多種多種 RMDA 網絡的協議對比網絡的協議對比 資料來源：星融元替代IB交換機，如何選擇數據中心100G低時延網絡設備？，華創證券 資料來源：華為官網RoCE、IB和TCP等網絡的基本知識及差異對比，華創證券 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 圖表圖表 33 RDMA 技術的主要解決方

82、案技術的主要解決方案 技術技術 數據速率（數據速率（Gbit/s）關鍵技術關鍵技術 優勢優勢 劣勢劣勢 使用交換機使用交換機 以太網 TCP/IP 10，25，40，50，56，100 或 200 TCP/IP 套接字編程接口 應用范圍廣，價格低廉，兼容性好 網絡利用率低，平均性能差，鏈路傳輸速率不穩定 以太網交換機 Infiniband 40，56，100 或 200 InfiniBand 網絡協議和架構動詞編程接口 性能良好 不支持大規模網絡，需要特定的 NIC 和交換機 IB 交換機 RoCE/RoCEv2 40，56，100 或 200 InfiniBand 網絡層或傳輸層和以太網鏈路

83、層動詞編程接口 與傳統以太網技術兼容，性價比高，性能良好 特定的 NIC，仍然有許多挑戰 以太網交換機 資料來源：開放數據中心委員會數據中心智能無損網絡白皮書 轉引自星融元官網華為RoCE、IB和TCP等網絡的基本知識及差異對比，華創證券整理 3、數字經濟疊加數字經濟疊加 AIGC 需求，拉動算力設備行業景氣度攀升需求，拉動算力設備行業景氣度攀升 在算力規模高增和算力多樣化升級趨勢下，交換機、服務器等算力設備重要性凸顯。在算力規模高增和算力多樣化升級趨勢下，交換機、服務器等算力設備重要性凸顯。近些年我國數字經濟政策頻發，根據中國信通院數據，2022 年我國數字經濟規模超 50 萬億元，2017

84、-2022 年我國數字產業化和產業數字化規模 CAGR 分別為 8.21%和 14.32%，基礎設施及產業規模持續高速增長。根據中國信通院中國算力發展指數白皮書（2022年）數據，2021 年國內算力規模為 202 EFlops，同比增速高于全球，同年全球算力規模為 615 EFlops，預計 2021-2030 年全球 CAGR 為 65%。此外 IDC 數據顯示，全球數據總量預計將從 2019 年的 45ZB 增長至 2025 年的 175ZB，CAGR 達 25.40%，中國信通院發布的白皮書顯示目前全球快速增加的數據中超過 80%為非結構化數據，疊加 CPU 性能增速放緩，主要利用 G

85、PU 等加速器進行計算的 AI 算力需求高增。服務器是算力的核心載體，交換機則承擔了不同終端間的數據轉發職能，在算力規模高增和算力多樣化升級趨勢下，以服務器和交換機為代表的算力網絡核心設備需求旺盛。圖表圖表 34 我國數字經濟規模逐年遞增（單位：萬億元）我國數字經濟規模逐年遞增（單位：萬億元）資料來源：中國信通院中國數字經濟發展研究報告（2023年），華創證券 云計算興起下數據中心內部流量需求持續提升，流量結構以東西向為主。云計算興起下數據中心內部流量需求持續提升，流量結構以東西向為主。根據工信部數據，2022 年我國移動互聯網接入流量達 2618 億 GB，同增 18.1%。這一數據增長背后

86、反映了互聯網設備接入數量的快速增加，以及更多終端設備接入網絡、數據計算任務由本0102030405060201720182019202020212022數字產業化(萬億元)產業數字化(萬億元)共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 地轉移至云端的趨勢，數據中心內部流量需求持續提升。在數據中心中，流量分為南北向和東西向兩種類型，南北向流量是指數據中心外部用戶與內部服務器之間的交互流量，東西向流量是指數據中心內部服務器之間的交互流量。隨著云計算興起，搜索、并行計算等業務需要大量服務器組成集群系統

87、協同工作，從而導致服務器之間流量激增，如今數據中心內部流量結構主要以東西向為主。根據思科全球云指數，2016 年至 2021 年全球數據中心流量中東西向流量占比維持在 70%以上，以東西向為主的數據中心內部流量格局基本穩定。未來隨著 AI 等新型應用對計算、存儲和管理等多種業務流量的拉動，流量交互的主力場景將由服務器之間下沉至 CPU 與 GPU 之間、GPU 與 GPU 之間，設備間與設備內的東西流量需求將進一步釋放。圖表圖表 35 南北流量與東西流量的差異南北流量與東西流量的差異 圖表圖表 36 數據中心流量結構以東西向為主數據中心流量結構以東西向為主 資料來源：云鯊RASPRASP技術進

88、階系列（二）：東西向Web流量智能檢測防御，華創證券 資料來源：Cisco Global Cloud Index 轉引自前瞻產業研究院2021年全球云數據中心行業市場規模與發展前景分析 云數據中心高速發展【組圖】，華創證券 AI 大模型浪潮下算力需求集中爆發，智算中心建設進入高景氣。大模型浪潮下算力需求集中爆發，智算中心建設進入高景氣。根據 IDC 圈轉引國家信息中心與相關部門聯合發布的智能計算中心創新發展指南數據，全國目前已有超過30 個城市正在建設或提出建設智算中心，除政府主導以外，以互聯網企業以及三大運營商為主的產業鏈下游也在積極推進智算中心建設。百度 2023 年 5 月宣布在沈陽搭建

89、總體規劃算力 500P 的智算中心；阿里涿州智算中心 2023 年 6 月開工，擬設置 20 萬臺服務器及配套云計算和服務系統；騰訊長三角人工智能先進計算中心及產業生態園正在建設中，建成后預計機柜數量近 4 萬架，服務器數量達 80 萬臺。中國移動計劃在 2025 年達到 20百億億次/秒的算力，并在 2024 年投產超大規模智算中心；中國電信提出建設多層次算力設施體系，構建京津冀區域的智算中心系統；中國聯通與國家超算廣州分中心合作，共同建設面向 9 個行業領域的算力服務中心。圖表圖表 37 國內多座城市布局智算中心國內多座城市布局智算中心 名稱名稱 地點地點 建設內容建設內容 建設進展建設進

90、展 京津冀大數據智能算力中心 天津市武清開發區 包括 12 棟數據中心和 4 棟動力中心及 1 棟生產指揮調度中心 一期完工（2021 年底）長沙 5A 級智能計算中心 長沙 采用浸沒式相變液冷技術和冷板式冷卻技術，PUE 僅為 1.04 投入運營（2022 年 11 月）共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 北京數字經濟算力中心 北京市朝陽區 1000PFlops 以上的人工智能算力平臺 落戶規劃（2022 年 4 月）天津人工智能計算中心 天津市河北區 總建筑面積 1.57 萬平方米，

91、總投資約 12.7 億元人民幣，可提供 300P 人工智能算力系統 一期完工（2022 年 12 月）河北人工智能計算中心河北人工智能計算中心 廊坊開發區 該項目總投資 5.9 億元，建筑面積 1.2 萬平方米，規劃建設 100P 計算能力 一期完工（2023 年 2 月）南京智能計算中心 南京市麒麟科技創新園 AI 計算能力達每秒 80 億億次 投入運營（2021 年 7 月）太湖量子智算中心 無錫市濱湖區 采用“量子+經典”混合智算中心集群架構，大幅提升算力性能 投入運營（2023 年 1 月）吳淞江智能計算中心 江蘇省昆山市 占地面積 89.83 畝，建設總面積 21 萬平方米，建成后將

92、重點引進中科寒武紀等領先的智能計算企業 一期建設（2023 年 2 月）寧波人工智能超算中心 浙江省寧波市 100P（FP16）半精度人工智能算力、5P（FP64）雙精度高性能計算算力 投入運營（2023 年 1 月）杭州人工智能計算中心 杭州市濱江區 一期機房占地 2000 平方米，建設規模為 40P FLOPS算力 投入運營（2022 年 5 月）淮海智算中心 安徽省宿州市 總體投資 10 億元，全面建成后智能算力性能可達 30億億次/秒 建設階段（2022 年 7 月）廣州人工智能公共算力中心 廣東省廣州市 一期規劃建設 100P 人工智能算力，未來五年則規劃達到 1000P 投入運營（

93、2022 年 6 月）成都智算中心 成都市高新區 算力達到 300 PFLOPS FP16 投入運營（2022 年 5 月）沈陽人工智能計算中心 沈陽市渾南區 項目一期建設規模 100P FLOPS 算力，后期規劃擴容至 300P FLOPS 算力 投入運營（2022 年 8 月）武漢人工智能計算中心 武漢東湖高新區 一期建設內容包括 100PAI 算力+4PHPC 算力以及215PAI+8PHPC 總規模的配套基礎設施，二期擴容100PAI 算力 投入運營（2021 年 5 月）中原人工智能計算中心 河南省許昌市 項目整體規劃為 300P AI 算力，總投資 15 億元，分兩期建設 投入運營

94、（2021 年 10 月）哈爾濱人工智能先進計算中心 哈爾濱平房區 項目投資 4.3 億元，一期運算速度每秒 5500 萬億次 投入運營（2022 年 12 月）資料來源：IDC 圈公眾號2023 年中國智算中心項目盤點政府主導篇，中電能協數據中心節能技術分會，中國科學報，華創證券整理 圖表圖表 38 互聯網企業積極進行智算中心建設互聯網企業積極進行智算中心建設 名稱名稱 地點地點 建設內容建設內容 建設進展建設進展 阿里云張北超級智算中心 張家口張北縣 總建設規模為 12000 PFLOPS AI 算力 投入運營（2022 年 8 月）商湯科技人工智能計算中心 上海市臨港區 總建筑面積 13

95、 萬平方米，一期建設 5000 個機柜，峰值訓練算力 3740 PFLOPS，存儲 160PB 投入運營（2022 年 1 月）阿里云烏蘭察布智算中心 內蒙古烏蘭察布 算力規模達 600PFLOPS，可將自動駕駛模型訓練提速近170 倍 建設完成（2022 年 8 月）百度智能云-昆侖芯（鹽城）智算中心項目 江蘇省鹽城市 算力規模達到 200 PFLOPS 投入運營（2022 年 9 月）騰訊長三角（上海）人工智能先進計算中心 上海市松江區 建成后服務器數量將達到 80 萬臺 建設階段（2023 年 4 月）吉利星睿智算中心 浙江湖州 目前擁有超算服務器 1000 多臺，云端總算力達 81 億

96、次/秒 一期建成（2023 年 1 月）共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 騰訊智慧產業長三角（合肥）智算中心 合肥高新區 采用騰訊第四代 T-Block 等高端模塊化技術 投入運營（2021 年 7 月）資料來源：IDC 圈公眾號2023 年中國智算中心項目盤點企業自建篇，華創證券 運營商和互聯網企業有望持續加碼算力投資。運營商和互聯網企業有望持續加碼算力投資。運營商方面，根據移動、電信和聯通的 2022年推介材料，預計三家運營商 2023 年的算力資本開支分別有 34.93%、39.

97、29%和 20.16%的同比增長，相較于資本總開支-1.08%、7.03%和 3.64%的預計增速，三大運營商均計劃今年在算力側投入更多資源?；ヂ摼W方面，受自身業務發展的主要影響，近年 BAT 進入降本增效階段，資本開支出現回落，2023Q1 BAT 合計資本開支 91.84 億元，同比降低55.09%，資本開支規模處于近兩年底部。但隨著 ChatGPT 引爆 AI 大模型的市場熱度，國內云廠商深入布局 AI 大模型領域，例如阿里的“通義千問”、百度的“文心一言”以及騰訊的“混元大模型”，頭部互聯網企業對算力需求出現明顯的提升，算力方向的資本開支有望持續加碼。此外，以字節跳動、美團、快手、拼多

98、多等為代表的中國互聯網新勢力也基于自身原有業務發展以及大模型研發需要，預計將逐步釋放更多的算力需求。圖表圖表 39 2023 年國內三大運營商資本開支傾向算力側（單位：億元）年國內三大運營商資本開支傾向算力側（單位：億元）中國移動 中國電信 中國聯通 2022 資本開支 1852 925 742 算力開支 335 140 124 算力占比 18.09%15.14%16.71%2023 資本開支 1832 990 769 算力開支 452 195 149 算力占比 24.67%19.70%19.38%2022-2023 資本開支增速-1.08%7.03%3.64%2022-2023 算力開支增速

99、 34.93%39.29%20.16%資料來源：公司公告、中國移動2023年03月23日2022 年度業績發布會(A股)、中國電信2022全年業績、中國聯通年度業績2022華創證券 圖表圖表 40 國內頭部云廠商資本開支有望逐步企穩（單位：億元）國內頭部云廠商資本開支有望逐步企穩（單位：億元）資料來源：公司公告，華創證券 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1百度騰訊阿里合計 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核

100、華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 4、網絡設備制造商位于產業鏈中游，全球交換機市場規模持續擴張網絡設備制造商位于產業鏈中游，全球交換機市場規模持續擴張 網絡設備制造商處于產業鏈中游，通常采用網絡設備制造商處于產業鏈中游，通常采用 ODM/OEM 方式與品牌商展開合作。方式與品牌商展開合作。交換機代工企業隸屬于網絡設備制造服務行業，產業鏈上游主要包括芯片、PCB、電源和各類電子元器件生產商，下游客戶是各網絡設備品牌商，最終應用領域為存在網絡化和信息化需求的各企業。為應對市場競爭并提高供應鏈的整體競爭能力，部分網絡設備品牌商選擇將生產制造環節外包，將自身重點放

101、在響應市場需求、調整產品結構和經營品牌上，交由網絡設備制造商提供產能，后者憑借成熟的代工經驗和規模優勢，提高了交換機產品的研產銷效率，是整個產業鏈中不可或缺的一環。網絡設備制造商與品牌商在供應鏈層面展開深入合作，主要采用的合作模式包括 ODM（含 JDM）和 OEM，其中 ODM 模式對制造商的實力要求較高，合作關系和相互依賴程度也更密切。圖表圖表 41 網絡設備商位于產業鏈中游網絡設備商位于產業鏈中游 資料來源：菲菱科思招股書，華創證券 圖表圖表 42 網絡設備制造商代工模式分類網絡設備制造商代工模式分類 代工模式代工模式 中文名稱中文名稱 含義含義 OEM 原始設備制造商 OEM 公司專注

102、于產品制造和組裝，根據客戶要求生產產品，并將其提供給客戶，由客戶自己銷售。OEM 公司不會涉及產品的設計和品牌運營，只負責根據客戶的要求進行制造。EMS 電子制造服務商 EMS 公司提供一系列電子制造服務，包括電路板組裝、產品測試、包裝等。EMS 公司通常與客戶合作，根據客戶的需求進行電子產品的制造和組裝。ODM 原始設計制造商 ODM 公司通常專注于產品的設計和研發，并具備整套產品制造的能力。ODM 公司接受客戶的設計要求，負責研發和生產產品，然后以客戶的品牌出售。OBM 原始品牌制造商 OBM 公司擁有自己的品牌，并負責產品的設計、生產和銷售。OBM 公司通常會委托 ODM 或JDM 公司

103、來制造產品，然后以自己的品牌銷售。JDM 共同設計制造商 JDM 公司也負責產品的設計和制造，但是與 ODM 不同的是，JDM 公司與客戶共同合作進行產品的設計和開發，客戶可以參與產品的設計過程，并根據自己的要求進行改進。資料來源：風云令官網代工模式 oem(代工模式 OEM OBM ODM CMT)，華創證券 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 按來料模式不同，國內網絡設備代工可分為代工代采和純代工兩類。按來料模式不同，國內網絡設備代工可分為代工代采和純代工兩類。國內品牌網絡設備商每年

104、都會有相當比例訂單交至代工企業生產。以銳捷網絡為例，根據產品工藝復雜度，銳捷將代工訂單分為代工代采和純代工兩種類型。代工代采適用于工藝復雜或早期產品，而純代工適用于工藝成熟、工序簡單的產品。銳捷的純代工產品按照代工費模式定價，代工代采產品按照整機采購模式定價，前者由星網銳捷獨家供應，后者由共進股份、偉創力等 OEM 廠商供應。圖表圖表 43 銳捷網絡不同生產模式對比銳捷網絡不同生產模式對比 純代工純代工 代工代采代工代采 自建生產線自建生產線 產品特點 工藝較為復雜或處于產品推出早期階段 工藝相對成熟、工序相對簡單 工藝較為復雜、具有一定的定制要求或處于產品推出早期階段 原材料采購 通常由公司

105、負責采購所有原材料，代工廠商僅負責組裝加工，公司向其支付代工服務費 公司根據產品對原材料在規格、性能、質量等各方面的要求指定核心原材料供應商范圍，由代工廠商在指定范圍內自主選擇原材料供應商進行采購 公司負責所有原材料采購 定價方式 采用代工費定價模式，參照市場慣例，基于產品工藝及工序的復雜程度、所使用的生產設備、所耗工時確定代工費用 采用整機采購定價模式，由代工廠商根據原材料構成和產品工藝流程等多種因素進行綜合報價，公司采用招標或多家比價議價方式確定代工廠商及整機采購價格 公司自行采購原材料并由自建生產線進行生產，不涉及代工服務定價 主要供應商 星網銳捷 NEWEB HOLDING CORPO

106、RATION、恒茂高科、偉創力、共進電子-資料來源：銳捷招股說明書，華創證券整理 全球交換機產業規?？焖贁U張，高速率交換機增速明顯。全球交換機產業規?？焖贁U張，高速率交換機增速明顯。受益于下游企業持續推進算力網絡建設以及前期組件短缺問題得到緩解，2023Q1 以太網交換機在數據中心和非數據中心市場均表現出強勁增長勢頭，市場收入同比分別增長 23.2%/38.7%，出貨量分別同增19.7%/14.1%。根據 IDC 數據，2023Q1 全球以太網交換機市場收入為 100 億美元，同增31.5%，2022 全年全球以太網交換機市場規模逐季遞增。2022 年上半年即使受到地緣政治、俄烏沖突等宏觀因素

107、的影響，下游需求旺盛依然拉動全球交換機市場規模實現擴張，下半年隨著前期組件問題緩解和供應鏈逐漸恢復，以太網交換機市場規模增長進一步提速。從端口速率的維度來看，200/400GbE 的高速率交換機增速最高，2023Q1 同比增速達141.3%，2022 年全年增速超 300%，在 2021Q3-2023Q1 期間 200/400GbE 交換機產品收入季度環比增速始終為正，持續增長趨勢明顯。根據中商情報網整理數據，國內交換機市場規模同樣是逐年增加，2022 年已達 591 億元，同增 17.96%，預計 2023 年市場規模將達 685 億元。共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研

108、究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 圖表圖表 44 全球以太網交換機產業規?？焖贁U張（單全球以太網交換機產業規?？焖贁U張（單位：億美元）位：億美元）圖表圖表 45 高速率交換機增速較為明顯高速率交換機增速較為明顯 資料來源：IDCIDCs Worldwide Quarterly Ethernet Switch Tracker Shows Strong Market Growth Continuing in First Quarter of 2023，華創證券 資料來源：IDCIDCs Worldwide Quarterly Ethernet

109、 Switch Tracker Shows Strong Market Growth Continuing in First Quarter of 2023，華創證券 全球交換機市場競爭格局穩定，全球交換機市場競爭格局穩定，Arista 份額增幅明顯。份額增幅明顯。截至 2023 年 1 季度末，全球交換機市場市占率前五的企業分別為 Cisco、Arista Networks、華為、HPE 和 H3C，CR5 為74%，相較于去年同期 73.8%的份額占比基本持平。近一年 Cisco 的市占率未發生明顯變化，Arista 搶占到更多市場份額，近一年實現了 2.1%的份額增長，HPE 市占率小幅

110、抬升，華為和新華三 2023Q1 相較于去年同期分別小幅下降了 1.5pct 和 2pct。圖表圖表 46 全球交換機市場競爭格局較為穩定全球交換機市場競爭格局較為穩定 資料來源：IDC，華創證券整理 國內以太網交換機市場競爭格局穩定，行業集中度高。國內以太網交換機市場競爭格局穩定，行業集中度高。截至 2023 年 1 季度末，中國以太網交換機市場市占率前四的國內企業分別為新華三、華為、銳捷和中興，CR4 為 83.8%，與 2021 年 86.2%的 CR4 小幅下降，國內交換機市場競爭格局近些年較為穩定。相較于2021 年底，2023Q1 華為的市場份額降低了 5.64pct；新華三的市占

111、率較為穩定，市占率目前已升至國內第一；銳捷市占率小幅上升 0.94pct，中興的市場份額增速最快，由 2021年底的 1.56%提升至 2023Q1 的 3.5%。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0204060801001202022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1全球以太網交換機市場收入（億美元）YOY0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1全球200/400 Gb

112、E交換機環比增速0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1CiscoArista Networks華為HPEH3C 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 圖表圖表 47 2021 年國內交換機市場競爭格局年國內交換機市場競爭格局 圖表圖表 48 2023Q1 國內以太網交換機市場競爭格局國內以太網交換機市場競爭格局 資料來源：IDC 轉引自立鼎產業研究網，華創證券 資

113、料來源：IDC 轉引自云頭條，華創證券 （二）（二）服務器：市場規模穩步擴張，國內設備商加強海外布局服務器：市場規模穩步擴張，國內設備商加強海外布局 全球服務器出貨量穩定增長，全球服務器出貨量穩定增長，AI 服務器成為新的增長點。服務器成為新的增長點。從 2017 年開始，全球服務器出貨量呈現穩步增長趨勢，除去 2019 和 2020 年受全球宏觀經濟衰退影響同比增速放緩之外，2018/2021/2022 年分別實現服務器出貨量 1179/1354/1516 萬臺，同比增速15.70%/11.60%/11.97%，同比增速均高于 10%，呈現穩步擴張的狀態。根據 IDC 的預測，2023 年全

114、球服務器出貨量同比增速將放緩，全年全球服務器出貨量將達到 1605 萬臺，同比增長僅 5.87%，這主要是受北美四大云服務供應商（CSP）由于經濟疲軟和高通脹等因素影響而下調了今年的服務器采購量的影響。同時，AI 服務器則呈現高速增長趨勢，成為服務器全新的增長點。2022 年全球 AI 服務器出貨量 85.5 萬臺，實現同比增速 8.5%。據 Trendforce 預估，2023 年 AI 服務器出貨量將達到 118.3 萬臺，同比增長 38.4%。今年ChatGPT 發布后，全球各大科技企業積極擁抱 AIGC，加大 AI 大模型的研發力度，競相將生成式 AI 應用到各個產品、服務和業務流程中

115、，需要更多算力來支撐 AI 大模型的訓練和推理過程，AI 服務器需求因此大幅增加?；诖?，Trendforce 上調了 2023 年 AI 服務器出貨預期，并對于 2024 年2026 年 AI 服務器的 CAGR 提出 20%的高水平的預期。圖表圖表 49 全球服務器出貨量穩步增長（單位：萬臺）全球服務器出貨量穩步增長（單位：萬臺）圖表圖表 50 全球全球 AI 服務器呈現高速增長（單位：萬臺）服務器呈現高速增長（單位：萬臺）資料來源：IDC轉引自中商產業研究院2023年全球及中國服務器市場數據預測分析（圖），華創證券 資料來源：Trendforce轉引自199IT數據2022年-2026年

116、全球AI服務器出貨量及增長率預測（附原數據表），華創證券 國內主要服務器廠商加強海外布局，海外營收逐漸增長。國內主要服務器廠商加強海外布局，海外營收逐漸增長。浪潮和新華三作為國內主要服華為,36.54%新華三,34.14%銳捷,13.96%中興,1.56%其他,13.80%華為,30.90%新華三,34.50%銳捷,14.90%中興,3.50%其他,16.20%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%020040060080010001200140016001800201720182019202020212022

117、2023E全球服務器出貨量YoY0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%05010015020025020222023E2024E2025E2026E全球AI服務器的出貨量YoY 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 務器廠商代表，在海外業務的探索布局方面逐漸深入，海外營收逐漸增長。浪潮在 2020/2021/2022 分別實現海外收入 108.74/70.82/91.65 億元，分別實現同比增長 82.75%、下

118、滑 34.88%和增長 29.41%，除去 2021 年受全球經濟增長放緩的影響收入同比下降之外，浪潮的海外業務均呈現較快增長，體現了浪潮堅定“走出去”戰略，堅持拓展海外市場的發展戰略。新華三在 2020/2021/2022 分別實現海外收入 7.18/16.78/18.39 億元，分別實現同比增長 61.45%/48.81%/9.59%。新華三海外業務在 2020 年和 2021 年展現出強勁的增長態勢，維持高水平同比增速，在 2022 年產品和解決方案的銷售規模持續增加，海外業務同比增速逐漸放緩，國際業務進入穩步推進階段，公司計劃抓住海外市場的發展引擎，持續突破海外市場。圖表圖表 51 國

119、內主要服務器企業逐步加強海外布局（單位：億元）國內主要服務器企業逐步加強海外布局（單位：億元）資料來源：公司年報，華創證券整理（三）（三）公司數通業務市場份額有望持續提升公司數通業務市場份額有望持續提升，成為公司第二增長曲線，成為公司第二增長曲線 數通市場空間廣闊，四大優勢有望助力數通業務成為公司第二增長曲線。數通市場空間廣闊，四大優勢有望助力數通業務成為公司第二增長曲線。國內數通市場處于擴張期，運營商和互聯網企業的數據中心建設穩步推進，疊加 AI 大模型驅動下游資本開支有望進一步傾向算力側，對交換機、服務器等數通產品的需求不斷提升。公司牢牢把握數字經濟發展機遇，具有較好的產品優勢、客戶優勢、

120、研發優勢和產能優勢，有望推動數通業務成為公司第二增長曲線。公司產品矩陣覆蓋數據中心交換機、園區交換機和 SMB 交換機，主力產品包括 100GbE 和 400GbE 高速交換機；在深耕網通設備期間與多家優質通信設備商建立了長期合作關系，交換機業務目前主要以國內客戶為主，同步覆蓋海外優質客戶；公司在全國各地設有多個研發中心，2022 年已完成 100G 白盒交換機樣機設計；全球四大生產基地合計擁有 90 條 SMT 生產線，總產能超 300 億。-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.0020.0040.0060.00

121、80.00100.00120.00202020212022浪潮國外收入新華三國際業務收入浪潮國外收入-YoY新華三國際業務收入-YoY 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 32 圖表圖表 52 四大優勢助力公司數通業務發展四大優勢助力公司數通業務發展 資料來源：公司公告，華創證券 公司下設全資子公司作為生產基地，并與客戶合作精益制造項目。公司下設全資子公司作為生產基地，并與客戶合作精益制造項目。公司目前通過全資子公司太倉同維為新華三及其關聯公司生產交換機等通信產品。太倉同維是公司的長三角生產基

122、地，是一家集研發、測試、生產和銷售于一體的高科技企業，承接 ODM 和 OEM項目。公司車間引進全套世界一流的生產設備，包括 SMT 生產設備、焊接機、防靜電設施等。此外根據公司此前公告披露信息，公司擬與海寧高新技術產業園區管委會、新華三技術有限公司簽署三方項目合作協議，將投資 2 億元人民幣入駐海寧高新技術產業園區“新華三信息產業園”，用于實施“年產網絡通信產品和服務器 IT 產品”項目。項目長期定位為發展精益制造相關業務，主要為園區交換機、高端數據中心交換機、高端路由器及服務器產品的生產制造。2022 年公司已全面啟動海寧工廠建設工作。圖表圖表 53 公司太倉測試中心公司太倉測試中心 資料

123、來源：公司官網，華創證券 全球四大生產基地合計擁有90條SMT生產線，設計產能超300億海寧工廠啟動建設，越南工廠實現轉產，開始越南二期建設公司擁有深圳、蘇州、大連、上海、西安、濟南、北京等多個研發中心100G白盒交換機完成樣機設計與多家優質通信設備商建立長期合作關系公司交換機業務主要以國內客戶為主，同步覆蓋海外優質客戶產品矩陣覆蓋數據中心交換機、園區交換機和SMB交換機主力產品包括100GbE和400GbE高速交換機產品優勢客戶優勢產能優勢研發優勢 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 33

124、三、三、深耕網絡產品多年，夯實業績增長基本盤深耕網絡產品多年，夯實業績增長基本盤 當前公司網通產品領域的主要經營模式當前公司網通產品領域的主要經營模式以以 ODM/JDM 模式為主模式為主，產品主要由，產品主要由 PON 系系列、列、AP 系列、系列、DSL 系列三大種類組成。系列三大種類組成。公司目前在網絡產品領域主要以 ODM/JDM 模式為主，同時覆蓋 OEM、EMS 等各種代工模式，為國內外知名通信設備提供商和電信運營商提供寬帶通信終端以及數據通信終端產品的研發、生產和服務。網通產品中，PON系列產品與 DSL 系列產品用途類似，均用以實現上網設備與互聯網中心的連接。相較于DSL 系列

125、的電話線接入，PON 系列采用光纖網絡技術能夠實現更高的通信速度，已成為新一代互聯網接入技術。這兩大系列中帶無線功能的 DSL 終端和光接入終端均可以通過發射無線信號實現無線互聯，部分高端產品還擁有 VoIP 功能及與新一代智能家居連接實現物聯網的功能。AP 系列產品在接入網線后通過技術轉換發射無線信號，使具備 WiFi功能的上網設備能夠通過其接入互聯網。AP 系列產品分為運營商級和消費級，分別運用于機場、寫字樓等大型區域與家庭內部、咖啡店等較小地方。圖表圖表 54 公司三大系列網通產品公司三大系列網通產品 類別類別 主要產品主要產品 產品示意圖產品示意圖 主要用途和應用主要用途和應用 PON

126、 系列 GPON 終端、EPON 終端、XGPON 終端、PON 家庭網關 一端連接光纖，利用光纖網實現與互聯網中心的連接，另一端通過網線與電腦等上網設備相連接，其用途和 DSL 終端相類似，但速度更快，是新一代互聯網接入技術；其中帶無線功能的光接入終端可以通過發射無線信號實現無線互聯，部分高端產品還擁有 VoIP 功能及與新一代智能家居連接實現物聯網的功能。DSL 系列 ADSL、VDSL 終端及DSL 為接入技術的家庭網關 一端連接電話線，利用電話線的一個頻段來傳輸寬帶網絡信號實現與互聯網中心連接，另一端通過網線與電腦等上網設備相連接；其中帶無線功能的 DSL 終端可以通過發射無線信號實現

127、無線互聯，部分高端產品還擁有 VoIP 功能及與新一代智能家居連接實現物聯網的功能。AP 系列 消費級和運營商級AP 是有線寬帶接入的補充，接入網線后通過技術轉換發射無線信號，使具備 WiFi 功能的上網設備通過其接入互聯網。資料來源：公司官網，招股說明書，華創證券 公司網通產品中公司網通產品中 PON 設備營收占比最高，設備營收占比最高，DSL、AP 系列產品占比將逐漸下降。系列產品占比將逐漸下降。2022 年公司網絡產品中，PON 系列實現 16.54%的營收增長，從 2021 年的 34.46 億元增至 2022年的 40.17 億元，主要系北美寬帶升級及國內千兆網絡建設滲透，市場需求增

128、加，同時產品結構變化下產品單價有所增加；受俄烏沖突、國內運營商市場需求不足、行業價格競爭加劇等因素影響，AP 系列營收下降 8.24%至 28.4 億元；DSL 系列受到需求不足及大客戶合作模式變化影響，營收下降 2.01%至 15.25 億元。2022 年公司網通業務占比超過公司營收的 76%，其中 PON 系列占比最高，為 36.6%，預計在 AP 系列和 DSL 系列產品營收增速較慢甚至下滑的趨勢下，該兩類產品未來營收占比將會有所下降。共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 34 圖表圖表

129、55 2021 年及年及 2022 年公司網通產品營收情況（單年公司網通產品營收情況（單位：億元）位：億元）圖表圖表 56 2022 年網通產品占公司主要營收比例年網通產品占公司主要營收比例 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 全球多國紛紛出臺政策助力數字經濟發展，寬帶接入設備景氣度攀升。全球多國紛紛出臺政策助力數字經濟發展，寬帶接入設備景氣度攀升。當前全球數字經濟規模龐大，美國、中國、歐盟、日本等經濟體規模領先，多國紛紛出臺政策助力數字經濟進一步發展。2022 年歐盟發布“連接歐洲設施數字部分（CEF Digital）的第一個工作計劃，提出要確保到 2030 年千兆連

130、接覆蓋歐盟所有家庭；德國公布2030 千兆戰略，計劃到 2025 年底光纖到戶覆蓋全國 50%以上家庭和企業，到 2030 年光纖到戶和 5G 服務覆蓋全國所有家庭和企業；美國啟動 450 億美元的“全民互聯網計劃”，日本發布“數字田園都市國家構想”基本方針，英國更新英國數字戰略等。2023 年 2 月，國務院發布數字中國建設整體布局規劃，旨在以信息化、智能化、網絡化等手段推動各行業的數字化轉型，明確表示 2025 年數字經濟核心產業增加值占 GDP 比重達到 10%，我國數字經濟整體呈現蓬勃向上發展態勢，在國民經濟中重要支柱地位更加凸顯。在數字經濟快速發展背景下，公司的網絡通信產品能夠實現設

131、備與互聯網中心的連接，是數字經濟時代互聯與便捷通信不可或缺的一環，寬帶接入設備的景氣度有望持續攀升。預計未來公司網絡通信產品終端的需求有望在數字經濟市場規模持續擴張的拉動下持續穩步增長。圖表圖表 57 2021 年各國數字經濟規模（單位：億美元）年各國數字經濟規模（單位：億美元）資料來源：中國信通院全球數字經濟白皮書（2022年），華創證券 34.4630.9515.5640.1728.415.25051015202530354045PON系列AP系列DSL系列2021年2022年PON系列,36.60%AP系列,25.88%DSL系列,13.90%其他業務,23.62%共進股份（共進股份（6

132、03118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 35 （一）（一）PON 設備：有望維持增長步伐設備：有望維持增長步伐“光進銅退”帶動“光進銅退”帶動 PON 設備行業景氣度延續，預計全球設備行業景氣度延續，預計全球 PON 設備收入設備收入 2027 年將增至年將增至132 億美元。億美元。隨著高清視頻點播、網絡游戲、視頻會議和網絡電視等高帶寬業務的出現，用戶對接入帶寬的需求將進一步增加，以 ADSL 為主的寬帶接入方式已經很難滿足用戶對高帶寬、雙向傳輸能力以及安全性等方面的要求。同時，近年來 DSL 技術所使用傳輸線路中的

133、金屬原材料銅價上漲較多，DSL 寬帶網絡的建設成本逐年增加，而制造石英系列光纖的核心原材料光纖預制棒價格呈現逐步下降的趨勢，使得光纖接入和電話線、有限電視網絡接入的價差不斷縮小，各國電信運營商開始大規模推廣寬帶接入網絡光纖化。目前廣泛使用的光網絡單元為無源光網絡（Passive Optical Network，PON），與有源光接入技術相比，PON 消除了局端與用戶端之間的有源設備，使得維護簡單、可靠性高、成本低，而且能節約光纖資源，是 FTTX（光纖接入）的主要解決方案。據 C114 通信網引述 DellOro 報告數據，受益于北美地區、EMEA（歐洲、中東和非洲地區）和 CALA（加勒比海

134、和拉美地區）的 XGS-PON 部署推動，全球 PON 設備收入預計到 2027 年將增至132 億美元，2020 年到 2026 年期間的復合年增長率為 10.0%。而根據 Omdia 的預測，全球 PON 設備收入 2026 年預計接近 120 億美元。圖表圖表 58 2018-2026 年全球年全球 PON 設備市場收入情況（單位：百萬美元）設備市場收入情況（單位：百萬美元）資料來源：Omdia 轉引自C114通信網Omdia預測：全球PON設備收入2026年預計接近120億美元 10G PON 已成為未來趨勢，在帶寬、部署的靈活性、覆蓋范圍、服務質量保證等方面均已成為未來趨勢，在帶寬、

135、部署的靈活性、覆蓋范圍、服務質量保證等方面均有改進。有改進。近年來，第一代 PON 技術（EPON 和 GPON）在標準、核心元器件、設備功能和性能方面均取得較大進展，商業化運營勢頭良好。隨著網絡電視、視頻點播等高帶寬多媒體新興業務的不斷涌現和運營商全業務運營的開展，全球范圍內對寬帶接入的需求也日益增長。盡管當前的第一代 PON 技術能力仍然可以滿足現階段及未來數年用戶的基本寬帶需求，但從長期來看，帶寬和分光比方面依然無法滿足未來用戶的發展需要，面臨較大的升級壓力。當前各技術聯盟已啟動了下一代 PON 技術標準的研究工作，新一代10G PON 在帶寬、部署的靈活性、覆蓋范圍、服務質量保證等方面

136、均有改進，已成為光接入的未來趨勢。共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 36 圖表圖表 59 PON 設備發展歷程設備發展歷程 資料來源：億渡數據2022年中國PON設備行業短報告 轉引自未來智庫 公司公司 PON 系列產品營收及盈利能力雙升，預計未來系列產品營收及盈利能力雙升，預計未來公司公司 PON 業務有望維持業務有望維持增長步伐增長步伐。2022 年公司 PON 系列產品收入為 40.17 億元，同比增加 16.54%，毛利率提升 5.12%至13.51%。公司 PON 產品營收及盈利能

137、力雙升主要系北美寬帶升級及國內千兆網絡建設滲透，市場需求增加，疊加公司 PON 系列產品結構變化影響，產品單價增加。目前全球新光纖網絡和設備的投資需求仍然十分旺盛，公司已啟動 FTTR 產品開發工作，2022 年的海外市場 XGPON 出貨創新高，預計隨著北美“光進銅退”寬帶升級帶來的需求爆發，以及國內 FTTR 新需求、XGPON+Wi-Fi 7 方案的升級帶來的需求增量，未來公司 PON 業務有望維持增長步伐。圖表圖表 60 2020-2022 年公司年公司 PON 設備收入及毛利率情況（單位：百萬元）設備收入及毛利率情況（單位：百萬元）資料來源：Wind，華創證券 （二）（二）AP 設備

138、：設備革新有望帶來新的增長點設備：設備革新有望帶來新的增長點 當前無線局域網基礎設施市場正在快速革新，企業級當前無線局域網基礎設施市場正在快速革新，企業級 AP 設備有望實現較快增長。設備有望實現較快增長。受智能手機和個人電腦市場需求下降影響，2022 年全球 Wi-Fi 出貨量首次出現下滑。但隨著Wi-Fi 7、6GHz 頻譜的引入、OpenWiFi 等新平臺的出現以及與 5G 的融合，AP 技術的潛力正在被重新定義，這將有望拉動企業 WLAN 接入點收入實現較大幅度增長，預計 2022年至 2028 年的復合年增長率（CAGR）為 9.7%。目前 AP 設備最大的收入來源地是北美，0.0%

139、2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%-500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 4,500.00202020212022業務收入毛利率 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 37 但亞太地區有望到 2028 年成為該行業的主要收入來源。2022 年至 2028 年間，預計拉丁美洲、中東和非洲的整體收入增長率最高，復合年增長率為 36.5%。同時，隨著自動頻率控制（

140、AFC）系統的認證解除了對標準功率 6GHz 戶外傳輸的限制，標準功率 6GHz 將為戶外企業和工業 WLAN 帶來可觀的性能和范圍改進，釋放一系列新的市場機會，預計2023 年至 2028 年間，支持標準功率 6GHz 的接入點的出貨量將增長 10 倍，即從 29 萬臺增至 293 萬臺，北美將在這一需求中占據最大份額。圖表圖表 61 企業級企業級 Ap 設備收入大規模增長（單位：十億設備收入大規模增長（單位：十億美元）美元）圖表圖表 62 北美地區支持企業標準功率北美地區支持企業標準功率 6 GHz 的接入點的接入點出貨量（單位：百萬臺）出貨量（單位：百萬臺）資料來源：ABI Resear

141、chWi-Fi&WLAN市場迎來“史無前例”顛覆期 資料來源：ABI ResearchWi-Fi&WLAN市場迎來“史無前例”顛覆期 2022 年公司年公司 AP 系列產品收入及毛利率有所下滑，系列產品收入及毛利率有所下滑，AP 設備的革新有望帶來新的業務增設備的革新有望帶來新的業務增長點。長點。2022 年公司 AP 系列產品收入及毛利率略有下滑，營收同比下降 8.24%至 28.40 億元，毛利率降低 0.8%至 10.47%。公司 AP 系列產品業績下滑受到俄烏沖突影響導致俄羅斯市場停頓、國內運營商去庫存導致需求下滑、客供芯片單價下降及客售芯片短缺、國內代工廠價格競爭加劇等綜合影響。當前

142、公司已經實現 Wi-Fi 6 產品大量出貨，發展高端無線路由器及企業及室外 AP 產品，順利完成萬兆 Wi-Fi7 路由器的研發，部分項目進入小批量階段。預計隨著 Wi-Fi 6 市場占有率的增加，以及 Wi-Fi 7 萬兆路由器需求逐步起量，有望貢獻公司 AP 業務市場新的增長點。圖表圖表 63 2020-2022 年公司年公司 AP 設備收入及毛設備收入及毛利率情況（單位：百萬元）利率情況（單位：百萬元）資料來源：Wind，華創證券 9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%-500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3

143、,000.00 3,500.00202020212022業務收入毛利率 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 38 （三）（三）DSL 設備：產品技術升級實現毛利率提升設備：產品技術升級實現毛利率提升 DSL 電話線寬帶接入技術是當前最主要的寬帶接入技術之一，其中電話線寬帶接入技術是當前最主要的寬帶接入技術之一，其中 VDSL2 技術憑借“光技術憑借“光纖擴展業務”具有良好市場前景。纖擴展業務”具有良好市場前景。DSL 在發展歷程中被廣泛應用的技術主要有 ADSL、VDSL 和 VDSL2，對應

144、的寬帶通訊終端分別為 ADSL 終端、VDSL 終端和 VDSL2 終端。隨著以光纖通信為代表的新一代互聯網寬帶接入技術的迅猛發展以及網絡電視、智能空調、帶有 WiFi 功能的平板電腦等智能家電的逐步普及，此前單一功能的 DSL 終端、Cable Modem和PON終端等寬帶通訊終端正逐步朝家庭網關的方向發展，家庭網關把路由器、家庭網絡、網絡電話等功能集成在一起，可實現橋接/路由、協議轉換、地址管理和轉換、防火墻、VPN（Virtual Private Network，虛擬專用網絡）連接、QoS（Quality of Service，服務質量）管理等功能，成為有線電視信號接入、互聯網寬帶接入、

145、家庭無線網絡構建和智能家居物聯網的核心設備。其中，高清電視、視頻點播、視頻會議等高帶寬應用業務不斷發展，VDSL2 技術可憑借其能提供“光纖擴展業務”（FTTX+VDSL2）的優勢，為光纖骨干網絡已連接到建筑物和小區但并沒有直接入家庭或辦公室的用戶提供更高速度的帶寬接入業務，成為光纖到戶的有效互補手段，具有良好的市場前景。圖表圖表 64 DSL 的主要技術分類的主要技術分類 技術技術 技術名稱技術名稱 特點特點 ADSL 非對稱數字用戶環路技術 針對撥號上網存在語音頻段和數字頻段相同的情形，通過頻分復用技術把普通的電話線分成了電話、上行和下行三個相對獨立的信道，避免了相互之間的干擾；基于一般寬

146、帶用戶的下行帶寬要求高、上行帶寬要求相對較低的情形，其上下行帶寬不對稱，應用該項技術能在現有電話線上實現 1Mbps的上行速率和更高的下行速率，有效傳輸距離可達 3 至 5 公里 VDSL 甚高速數字用戶環路技術 由 ADSL 技術發展而來，采用了先進的調制技術獲得了更高的上下行信道頻段，其短距離內的上下行速率可達 10Mbps，其高性能的傳輸速率能滿足用戶對視頻點播、網絡電視、視頻會議等高寬帶服務的需求，被認為是 ADSL 的快速版本 VDSL2 第二代 VDSL 技術 1、速率優勢：VDSL2 選用了更高的信道頻率，并利用將二個獨立通道用于同一連接的片上綁定以提高環路到達性能，能實現 10

147、0Mbps 的對稱數據速率傳輸；2、傳輸距離更長：VDSL2 增強了下行發射功率，配合上行頻段的回波抑制、時域均衡技術的使用，其傳輸距離最遠可達 4-5 公里，可以覆蓋更多用戶；3、標準統一：國際電信聯盟制定了 VDSL2 技術的互聯互通標準 資料來源：招股說明書，華創證券 公司公司 DSL 系列產品收入持續下滑，系列產品收入持續下滑，2022 年年毛利率略有增加。毛利率略有增加。在“光進銅退”大趨勢下，全球 DSL 需求持續下降，2022 年 DSL 系列產品營收為 15.25 億元，同比下降 2.01%，但毛利率略有增加至 11.34%，主要是因為全球 DSL 需求持續下降，大客戶合作模式

148、變化等影響，同時公司 DSL 產品技術升級，加之匯率變動綜合導致單價增加。共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 39 圖表圖表 65 2020-2022 年公司年公司 DSL 設備收入及毛利率情況（單位：百萬元）設備收入及毛利率情況（單位：百萬元）資料來源：Wind，華創證券 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%-500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00202020212022業務收入毛利率

149、 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 40 四、四、外延創新業務多點開花，為公司業務高質量增長注入新動能外延創新業務多點開花，為公司業務高質量增長注入新動能（一）（一）移動通信業務：快速推動基站通信、移動通信業務：快速推動基站通信、FWA 業務的規模增長業務的規模增長 5G 產業鏈穩步發展，移動通信設備需求逐漸增加。產業鏈穩步發展，移動通信設備需求逐漸增加。隨著 5G 商用邁入第三年，我國 5G發展在中央和地方政策的持續支持和產業各界的協同推進下穩步推進。截至2023年5月，我國 5G 基站已

150、達到 284.4 萬個，2022 年及 2023 年前五月新增 141.9 萬個，預計未來仍將保持較快增速推進 5G 基站的建設。同時，隨著 5G 基站建設規模的不斷擴大和 5G 廣域覆蓋的基本完成，網絡覆蓋將進入精細化覆蓋。據市研機構 SCF 統計，全球企業網小基站需求量將增加至 550 萬臺，預計中國市場 5G 小基站的數量會達到數千萬數量級。5G 小基站中游的市場競爭較為激烈，主要分為傳統通信設備廠商和 5G 小基站集成商，傳統通信設備廠商產品可靠性更高，售后維護能力更強，往往具有更強的競爭力，5G 小基站集成商在成本控制和價格上更具優勢。圖表圖表 66 5G 基站數量（單位：萬個）基站

151、數量（單位：萬個）圖表圖表 67 5G 小基站市場空間情況（單位：億美元）小基站市場空間情況（單位：億美元）資料來源：工信部，華創證券 資料來源：華經產業研究院我國5G小基站現狀分析，工業互聯網為小基站主要應用場景之一圖 ，華創證券 隨著全球隨著全球 5G 基礎設施建設日益完善，基礎設施建設日益完善，FWA 已成為手機之外需求確定性與成長性最高的已成為手機之外需求確定性與成長性最高的領域。領域。FWA（Fixed Wireless Access）將 WiFi 網關或路由器的信號通過無線回傳，替代目前通過光纖回傳，即用 5G 無線接入代替最后一公里的光纖入戶。FWA 以無線方式通過臨近的無線基站

152、與部署在建筑物的接入設備，連接到家庭、商鋪和各企業辦公室的網關或路由器。在 FWA 網絡中，用戶需要安裝 CPE（Customer Premises Equipment，一種接收移動信號并以無線 WIFI 信號轉發出來的移動信號接入設備）來接收來自運營商的無線信號實現連接。根據 Trendforce 2022 年 9 月份的報告，預計 2022 年 5G FWA 產品出貨量將達到 760 萬臺，同比增長 111%，預計 2023 年出貨量將達到 1,300 萬臺，2025 年達到 2,250 萬臺。目前海外市場，尤其是固定寬帶普及率較低的地區都已將 5G FWA 作為重點業務進行布局推行。05

153、01001502002503004.86.89.8142028.640.958.4010203040506070201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 41 圖表圖表 68 2021-2025 年全球年全球 5G FWA 設備出貨量預估（單位：百萬臺）設備出貨量預估（單位：百萬臺）資料來源：Trendforce，華創證券 公司圍繞公司圍繞 5G 行業需求，快速推動基站通信、行業需求，快速推動基站通信、FWA 業務的規模增

154、長。業務的規模增長。在基站通信業務方面，公司聚焦 5G 一體化小基站，圍繞國內運營商市場、國內行業市場、海外 ODM 市場持續夯實 5G 小基站產品種類基座，順利完成 5G 一體化產品研發，和移動研究院、電信研究院合作的 5G 家庭級產品及企業級產品順利結項，5G 微宏站在全國多個地方開展試點工作，針對煤礦市場的 5G 小基站通過煤礦行業的本安認證。2022 年公司基站通信業務營收規模超過 1 億元，較去年同期增幅超過 20%，預計隨著未來全球小基站規模的不斷擴大，公司 4G/5G 小基站業務的訂單量也有望迎來蓬勃發展。FWA 產品方面，公司已相繼推出 4G+DSL FWA、5G FWA+Wi

155、-Fi6 等新產品，穩步批量發貨到各大海外運營商，持續發力 5G FWA+Wi-Fi 7 產品研發工作，5G CPE 產品相繼榮獲 2022 年度德國紅點設計大獎、2022 年度德國 iF 獎，較去年同期收入增幅超過 300%，預計 2023 年隨著 FWA從 4G 低速到高速和 5G 的切換，現有智慧通信業務客戶的滲透及新客戶的開拓，公司FWA 業務的收入規模有望實現跨越式升級。圖表圖表 69 5G 小基站相關產品示意圖小基站相關產品示意圖 圖表圖表 70 FWA 產品示意圖產品示意圖 資料來源：公司官網，華創證券 資料來源：公司官網，華創證券 山東聞遠將持續深耕公安行業，加大市場開拓力度和

156、產品實力。山東聞遠將持續深耕公安行業，加大市場開拓力度和產品實力。公司移動通信業務還包括子公司山東聞遠的公安專網業務，2022 年受行業需求嚴重下滑、主要客戶資本開支不足、行業技術迭代等階段性影響，凈利潤下滑明顯，基于審慎性公司于 2022 年計提山東3.67.6131822.50.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0510152025202120222023202420255G FWA設備出貨量年成長率 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 42

157、 聞遠商譽減值準備 2.69 億元，使得對公司整體凈利潤造成較大影響。未來山東聞遠將持續深耕公安行業，加大市場開拓力度和產品實力，同步發展第二增長曲線，以應對未來經營環境的不確定性。圖表圖表 71 2018-2022 年公司移動通信業務營收及毛利率（單位：億元）年公司移動通信業務營收及毛利率（單位：億元）資料來源：Wind，華創證券（二）（二）傳感器封測業務：產能及收入規模有望得到充分釋放傳感器封測業務：產能及收入規模有望得到充分釋放 物聯網技術快速發展，傳感器市場規模持續上升，預計封測環節具有較大的可開拓空間。物聯網技術快速發展，傳感器市場規模持續上升，預計封測環節具有較大的可開拓空間。隨著

158、物聯網技術的快速發展，傳感器產品需求大幅增加，我國“十四五”規劃提出要增強新型元器件等產品的制造能力，MEMS 傳感器對于數字經濟發展的重要作用越發明顯。根據前瞻產業研究院預測，從 2022 年到 2026 年的傳感器制造行業 GAGR 將達到 19%，預計到 2026 年中國傳感器行業市場規模將達到 7,082 億元。目前我國傳感器產業鏈呈現兩極化分布，設計及應用企業較多，中間環節相對薄弱。盡管國內各大晶圓廠開始布局傳感器工藝能力，但國內封測環節尚缺乏專業有量產能力的企業，預計封測環節具有較大的開拓空間。圖表圖表 72 2021-2026 年中國傳感器制造行業市場前景預測（單位：億元）年中國

159、傳感器制造行業市場前景預測（單位：億元）資料來源：賽迪 轉引自前瞻產業研究院2022年中國傳感器行業市場規模及發展前景分析，華創證券 1.232.211.542.222.340.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%00.511.522.520182019202020212022移動通信營收毛利率2968353242035001595270820100020003000400050006000700080002021E2022E2023E2024E2025E2026E 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告

160、證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 43 公司專注于智能傳感器領域的封測業務，公司專注于智能傳感器領域的封測業務，2023 年產能及收入有望充分釋放。年產能及收入有望充分釋放。公司以國家智能傳感器創新中心和太倉生產基地為依托，專注于智能傳感器領域的測試、封裝業務。2022 年共進微電子已與近 20 家傳感器設計企業簽訂服務合同，與近 10 家封裝客戶開展方案對接，成功完成加速度、陀螺儀、氣壓、胎壓等產品的晶圓 CP 及成品 FT 的測試能力建設和產出，全年實現收入超過 1,200 萬元。隨著 3C 電子、新能源汽車等領域對于傳感器需求的愈加旺盛和未來下游

161、市場的高速發展，疊加 2023 年傳感器測試業務的放量及封裝業務的導入，公司傳感器封測業務產能及收入規模將得到充分釋放，有望迎來長足發展局面。圖表圖表 73 公司傳感器封測產品類型公司傳感器封測產品類型 資料來源：共進微電子官網，華創證券 （三）（三）汽車電子業務：從汽車電子業務：從 0 到到 1，收入有望出現爆發式增長，收入有望出現爆發式增長 汽車智能化加速滲透，拉動汽車電子制造供需兩旺。汽車智能化加速滲透，拉動汽車電子制造供需兩旺。2022 年國內新能源乘用車銷量同比增長90.0%至567.4萬輛，新能源車滲透率較2021年大幅提升約12.7個百分點至27.6%。隨著新能源汽車滲透率的持續

162、提升、電動化及智能化的深化，汽車電子業務已成為供應鏈廠商重要的驅動力。根據智研咨詢數據，2017-2022 年我國汽車電子市場規模增速均保持在 10%以上，汽車電子占整車制造成本比重將從 2020 年的 34.3%提升至 2030 年的接近 50%。預計隨著新能源車滲透率的持續提升，汽車電子業務市場規模有望持續擴大。圖表圖表 74 2020 年汽車電子在各類車型中成本占比年汽車電子在各類車型中成本占比 資料來源：蓋世汽車研究院，36氪研究院，華創證券 公司汽車電子業務從公司汽車電子業務從 0 到到 1，未來收入規模有望出現跨越式增長。，未來收入規模有望出現跨越式增長。公司順應汽車電子智能化和網

163、聯化發展趨勢，借助多年沉淀的制造能力和產品技術、供應鏈能力，以 PCBA15%28%47%65%0%10%20%30%40%50%60%70%緊湊車型中高端車型混合動力車型純電動車型 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 44 制造為切入點，聚焦智能座艙域及自動駕駛域汽車零部件的研發及生產。當前公司已通過 IATF16949 符合性認證，順利導入 1 家整車廠及 3 家 Tierl 客戶，實現 8 個量產項目，定點待量產項目 3 個。產品覆蓋充電樁、中控和儀表顯示屏、DVR、DMS、激光雷達等P

164、CBA 的制造，并已開始 HUD 平視系統、車身域控制器 BDCU、UWB 無鑰匙進入系統等產品技術預研工作。公司于 2022 年汽車電子業務實現從 0 到 1 的突破，累計發貨金額超 2,000 萬元，預計在行業景氣度延續的背景下，隨著客戶及產品矩陣的豐富、產品自研的推進等，公司汽車電子業務的收入貢獻將實現跨越式增長。共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 45 五、五、盈利預期與估值盈利預期與估值（一）（一）盈利預測盈利預測 網通業務網通業務：當前通信領域“光進銅退”，網通業務中的 PON 系

165、列有望保持增長態勢，預計在物聯網發展、AP 設備革新背景下，AP 設備預計能夠逐步企穩并迎來相對穩定小幅增長；由于全球需求量下滑，DSL 設備需求預計持續下滑。預計 2023、2024、2025 年公司網通業務營收分別為 81.67、85.21、89.31 億元，增速分別為-3%、4%、5%，毛利率在12.0%左右小幅波動。數通業務數通業務：在數字經濟及 AI 浪潮背景下，公司的數通業務有望保持快速增長態勢，加之公司在網通設備代工時期積累了較強的技術優勢、規模優勢、客戶優勢和產能布局優勢，具有較強的市場競爭力，未來有望在頭部客戶中不斷提升市場份額。預計未來三年交換機業務有望維持高速增長，202

166、3、2024、2025 年增速分別為 38.5%、82.7%和 44.3%。預計 2023、2024、2025 年數通業務營收為 25.00、45.67、65.90 億元，毛利率穩定為 10%。移動通信業務：移動通信業務：在全球 5G 基礎設施不斷完善的背景下，網絡覆蓋將進入精細化，未來全球小基站規模將不斷擴大，預計公司 4G/5G 小基站業務的訂單量也有望迎來蓬勃發展；FWA 業務方面，預計隨著 FWA 從 4G 低速到高速和 5G 的切換、現有智慧通信業務客戶的滲透及新客戶的開拓，公司 FWA 業務的收入規模有望實現跨越式升級；山東聞遠在完成商譽減值后，將加大市場開拓力度和產品實力，同步發

167、展第二增長曲線，預計業績將穩步提升。綜上，預計 2023、2024、2025 年公司移動通信業務營收分別為 5.50、7.50、9.50 億元，增速分別為 135.1%、36.4%、26.7%，毛利率穩定為 45%。創新業務創新業務：在物聯網迅猛發展背景下，傳感器市場規模持續上升，封測環節具有較大的可開拓空間，預計隨著 2023 年傳感器測試業務的放量及封裝業務的導入，公司傳感器封測業務產能及收入規模將得到充分釋放，有望迎來長足發展局面；汽車電子業務方面，預計在行業景氣度延續的背景下，隨著客戶及產品矩陣的豐富、產品自研的推進，收入貢獻將實現跨越式增長。預計 2023、2024、2025 年公司

168、其他主營業務（含傳感器封測業務和汽車電子業務等）為 5.35、11.35、22.85 億元，增速為 68.8%、112.1%和 101.3%，毛利率有望小幅提升為 17.8%、18.3%、18.3%。其他業務：其他業務：公司其他業務的營業收入和毛利率保持穩定，預計 2023、2024、2025 年公司其他業務營收均為 2.36 億元，毛利率維持在 55%。圖表圖表 75 主營業務拆分及預測主營業務拆分及預測 單位：百萬元單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 網通業務網通業務 業務收入 10,352.04 8,381.29 8,167.15 8,520.54 8,

169、931.06 YoY 21%4%-3%4%5%毛利率 10.2%12.1%11.9%12.0%12.1%數通業務數通業務 業務收入-1,805.34 2,500.28 4,566.93 6,590.06 YoY-38.5%82.7%44.3%毛利率-9.3%10.0%10.0%10.0%移動通信業務移動通信業務 業務收入 221.97 233.92 550.00 750.00 950.00 YoY 44.4%5.4%135.1%36.4%26.7%毛利率 58.1%54.8%45.0%45.0%45.0%共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業

170、務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 46 其他主營業務（含其他主營業務（含傳感器封測業務、傳感器封測業務、汽車電子業務等）汽車電子業務等）業務收入-317.00 535.00 1,135.00 2,285.00 YoY-68.8%112.1%101.3%毛利率-16.9%17.8%18.3%18.3%其他業務其他業務 業務收入 234.24 236.08 236.08 236.08 236.08 YoY 90.2%0.8%0.0%0.0%0.0%毛利率 62.5%55.4%55.0%55.0%55.0%合計合計 業務收入 10,808.25 10,973.64 11,988.51

171、15,208.55 18,992.20 YoY 22.2%1.5%9.2%26.9%24.9%毛利率 12.4%13.6%14.2%14.2%14.3%資料來源：華創證券預測。注：公司網通業務在2022年進行口徑調整，2022年網通業務的收入YoY計算以更新后的口徑為準 （二）（二）估值分析估值分析 公司作為領先的國內設備代工龍頭企業，傳統網通業務有望維持平穩增速，數通業務有望在數字經濟行業景氣度攀升的背景下為公司開啟業績增長的第二曲線，此外新興業務多點開花，也有望進一步拓展公司的業務邊界，打開收入增長空間。我們選取中興通訊（全球領先的設備商，公司網通及數通業務的客戶）、紫光股份（智能網絡 I

172、T 設備商，子公司新華三為公司網通及數通業務的重要客戶）、菲菱科思（從事數據通信類產品的開發和制造，領先的交換機代工企業）三家公司作為可比公司?？杀裙?2023 年 Wind 一致預期 PE 均值為 23.1x。我們預測公司 23-25 年營業收入分別為 119.89、152.09、189.92億元，歸母凈利潤為 5.03、6.30、7.42 億元。我們采取 PE 估值法，參考行業可比公司估值，考慮到公司的數通業務仍處于爬坡階段，收入規模占比仍較低，給予公司估值一定折價，給予公司 2023 年 22 倍 PE，對應目標價 14.00 元，首次覆蓋給予“強推”評級。圖表圖表 76 可比公司估值

173、表可比公司估值表 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價（2023/8/17）EPS PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 000063.SZ 中興通訊 35.91 1.7 2.1 2.4 2.8 21.3x 17.3x 14.8x 12.9x 000938.SZ 紫光股份 26.00 0.8 0.9 1.2 1.4 34.5x 27.6x 22.6x 18.7x 301191.SZ 菲菱科思 83.00 4.1 3.4 4.5 5.7 29.5x 24.4x 18.3x 14.7x 行業平均 28.4x 23.1x 1

174、8.6x 15.4x 603118.SH 共進股份 10.95 0.3 0.6 0.8 0.9 38.2x 17.2x 13.8x 11.7x 資料來源：華創證券 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 47 六、六、風險提示風險提示（1）數通產品行業需求不及預期。）數通產品行業需求不及預期。當前數字經濟與 AI 浪潮下推動以交換機為代表的數通產品具有較高的市場預期，但考慮到以服務器、IDC 為代表的 AI 算力底座建設有可能不及預期，以及海外存在政策風險等因素，數通產品的行業需求有可能不及預期，

175、導致公司數通業務收入及業績表現不及預期。（2）公司在數通領域市場份額不及預期。）公司在數通領域市場份額不及預期。當前數通領域產品迭代升級的速度較快，在下游客戶的產品代工制造領域競爭較為激烈，公司在產品導入和份額爭奪可能存在落后于競爭對手的風險，可能會影響公司在數通領域市場份額的提升，導致數通領域市場份額不及預期，進而影響公司的業績增量。（3）傳統業務發展不及預期。）傳統業務發展不及預期。當前海內外網通市場增長速度放緩，受限于需求萎縮和競爭加劇，公司傳統業務的增長較為緩慢，在傳統業務的發展可能不及預期，從而影響到公司的業績表現。（4）移動通信等創新業務發展不及預期。）移動通信等創新業務發展不及預

176、期。公司在移動通信、傳感器封測及汽車電子等創新業務處于早期發展階段，受行業發展階段和業務競爭格局的影響，存在業務拓展不及預期的風險，影響到公司未來的業績表現。共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 48 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 1,576 2,305 2,135 1,858 營業營業總總收入收入 10,974 11,98

177、9 15,209 18,992 應收票據 324 360 456 570 營業成本 9,480 10,292 13,055 16,280 應收賬款 2,332 2,247 2,857 3,567 稅金及附加 41 46 54 66 預付賬款 49 32 43 59 銷售費用 198 243 319 422 存貨 1,497 1,493 1,773 2,213 管理費用 333 382 468 602 合同資產 0 0 0 0 研發費用 443 524 667 862 其他流動資產 1,243 1,429 1,788 2,343 財務費用-73-116-89-68 流動資產合計 7,021 7,

178、866 9,052 10,609 信用減值損失-42-20-20-20 其他長期投資 50 50 50 50 資產減值損失-325-100-80-50 長期股權投資 54 54 54 54 公允價值變動收益 0 0 0 0 固定資產 2,410 2,697 2,937 3,108 投資收益 11 15 12 10 在建工程 260 211 135 147 其他收益 50 20 20 20 無形資產 270 263 256 253 營業利潤營業利潤 241 526 661 783 其他非流動資產 469 457 464 473 營業外收入 32 40 40 40 非流動資產合計 3,513 3,

179、732 3,895 4,085 營業外支出 18 18 18 18 資產合計資產合計 10,534 11,597 12,947 14,693 利潤總額利潤總額 255 548 683 805 短期借款 1,760 1,843 1,926 2,008 所得稅 29 46 55 64 應付票據 905 823 1,044 1,302 凈利潤凈利潤 226 502 628 740 應付賬款 2,300 2,882 3,368 4,101 少數股東損益-1-1-1-2 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 227 503 630 742 合同負債 28 30 39 48 NOPL

180、AT 161 396 546 677 其他應付款 97 97 97 97 EPS(攤薄)（元）0.29 0.64 0.80 0.94 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 0 0 0 0 其他流動負債 209 264 326 420 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 5,299 5,940 6,800 7,977 2022A 2023E 2024E 2025E 長期借款 27 48 65 85 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 1.5%9.2%26.9%24.9%其他非流動負債 58 58 58 58 EBIT 增長率-51.0%137.9%37.4%24.0%

181、非流動負債合計 85 105 123 143 歸母凈利潤增長率-42.7%122.0%25.1%17.8%負債合計負債合計 5,384 6,045 6,923 8,120 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 5,142 5,542 6,020 6,573 毛利率 13.6%14.2%14.2%14.3%少數股東權益 8 10 4 1 凈利率 2.1%4.2%4.1%3.9%所有者權益合計所有者權益合計 5,150 5,552 6,024 6,574 ROE 4.4%9.1%10.5%11.3%負債和股東權益負債和股東權益 10,534 11,597 12,947 14,6

182、93 ROIC 2.6%6.3%8.1%9.3%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 51.1%52.1%53.5%55.3%單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 債務權益比 35.8%35.1%34.0%32.7%經營活動現金流經營活動現金流 370 1,530 166 156 流動比率 1.3 1.3 1.3 1.3 現金收益 345 582 756 905 速動比率 1.0 1.1 1.1 1.1 存貨影響 53 3-279-440 營運能力營運能力 經營性應收影響-20 166-637-789 總資產周轉率 1.0 1.0 1.2 1.3 經營性應

183、付影響 415 501 707 991 應收賬款周轉天數 70 69 60 61 其他影響-424 278-380-511 應付賬款周轉天數 84 91 86 83 投資活動現金流投資活動現金流 116-932-386-424 存貨周轉天數 58 52 45 44 資本支出-592-427-373-413 每股指標每股指標(元元)股權投資 2 0 0 0 每股收益 0.29 0.64 0.80 0.94 其他長期資產變化 706-505-13-11 每股經營現金流 0.47 1.93 0.21 0.20 融資活動現金流融資活動現金流 297 131 50-9 每股凈資產 6.50 7.00 7

184、.61 8.31 借款增加 110 103 100 102 估值比率估值比率 股利及利息支付-142-180-220-253 P/E 38 17 14 12 股東融資 10 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影響 319 208 170 143 EV/EBITDA 28 17 13 11 資料來源：公司公告，華創證券預測 共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 49 通信組團隊介紹通信組團隊介紹 組長、首席分析師：歐子興組長、首席分析師：歐子興 北京郵電大學通信專業碩士&學士，6 年中國移動

185、集團采購和供應鏈管理經驗，曾任職于招商證券，2022 年加入華創證券研究所，研究領域包括運營商、通信上游元器件（天線及射頻器件、光模塊、光纖光纜等）、通信設備、衛星通信衛星導航等。共進股份（共進股份（603118）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 51 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預

186、期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的

187、看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目

188、標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522