生物醫藥行業：CXO、IVD和零售藥店表現亮眼估值、情緒、政策均處于底部區間當前位置全面看多醫藥板塊-221109（72頁）.pdf

1、0CXO、IVD和零售藥店表現亮眼估值、情緒、政策均處于底部區間，當前位置全面看多醫藥板塊證券分析師姓名：陳鐵林資格編號：S0120521080001郵箱：姓名：陳進資格編號：S0120521110001郵箱：姓名：張俊資格編號：S0120522080001郵箱：研究助理姓名：王艷郵箱：證券研究報告|行業季度策略生物醫藥2022年11月9日 1請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。1.二級市場：估值、情緒、政策均已到底，全基嚴重低配2.行業宏觀數據：22年前三季度疫情有所影響3.各子板塊分化嚴重，CXO、IVD和零售藥店表現亮眼3.1.CXO：業績持續高增長，在手訂單充足3.2.化學制劑：收

2、入端增速有所恢復，利潤端靜待改善3.3.中藥：經營業績向好，利好政策頻出3.4.上游產業鏈：國產替代邏輯下，業績表現靚麗3.5.醫療服務：疫情影響下，業績逆勢穩進彰顯韌性3.6.生物制品：疫情影響當期業績，行業依然維持高景氣3.7.醫療器械：22Q1-3快速增長，常規采購顯著加速3.8.醫藥商業：業績增長平穩，零售藥店趨勢向好4.風險提示目 錄CONTENTS PZ8VmUgV9YmWrRWYmVvW9P8Q6MsQrRmOoMeRnMoPfQpOpP9PpPvMvPpPnNxNqQpP2請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。核心觀點 醫藥二級市場回顧：22年前三季度醫藥深度回調，全基對醫藥

3、配置處于底部區間：1）醫藥指數：22年1-4月在疫情擾動和俄烏沖突影響下，醫藥指數回調達25%，5-6月有所反彈，7-9月持續下跌，1-9月醫藥指數下跌27.9%，位列申萬所有行業第27位。2）醫藥市值：截至2022年9月30日，A股醫藥公司總市值為6.2萬億元，占A股總市值7.4%，板塊市值占比較22Q2季度環比下滑0.5%，醫藥行業整體市值處于低位。3）公募基金醫藥重倉：2022Q3公募基金的醫藥重倉合計市值為2901.4億元，占公募基金總重倉占比9.4%，環比下降0.7pct。醫藥持倉占全基重倉比例僅6.2%，與市值占比7.4%相比，嚴重低配，創近五年新低。從重倉股所屬板塊看，前十大重倉

4、股相對分化，CXO、醫療服務、醫療器械、疫苗、中藥等均有分布，CXO板塊持倉相對較多。醫藥行業宏觀數據：受新冠疫情散發影響，2022年前三季度，中國醫藥制造業累計收入達2.10萬億元，同比下降2.2%；醫藥制造業累計利潤為3203.8億元，同比下降29.3%。各子板塊：CXO、IVD和零售藥店表現亮眼 1）CXO：業績持續高增長，在手訂單充足。2022年前三季度合計實現營收750.0億元，同比+60.6%，共實現歸母凈利潤185.1億元，同比+81.7%。22Q3實現營收265.3億元，同比+55.9%，實現歸母凈利潤61.5億元，同比+95.7%。2）化學制劑：收入端增速有所恢復，利潤端靜待

5、改善。2022年前三季度合計實現營收2819.7億元，同比+2.1%，共實現歸母凈利潤253.7億元，同比-11.6%。22Q3實現營收967.0億元，同比+2.8%，實現歸母凈利潤82.3億元，同比-11.9%。3）中藥：經營業績向好，利好政策頻出。2022年前三季度合計實現營收2091.1億元，同比+3.0%，實現歸母凈利潤196.0億元，同比-11.2%。22Q3實現營收685.8億元，同比+3.0%，實現歸母凈利潤59.1億元，同比+6.8%。3請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。核心觀點 4）上游產業鏈：國產替代邏輯下，業績表現靚麗。制藥上游：2022年前三季度共實現營收130.

6、8億元，同比+20.6%，共實現歸母凈利潤20.2億元，同比+13.3%。22Q3營收46.6億元，同比+17.3%，實現歸母凈利潤6.5億元，同比-6.9%?？蒲蟹眨?022前三季度共實現營收75.6億元，同比+25.1%；共實現歸母凈利潤17.6億元，同比-0.8%。22Q3單季度看，實現營收26.4億元，同比+22.9%；實現歸母凈利潤4.9億元，同比-11.6%，環比+9.2%，業績仍然受到疫情散發影響。5）醫療服務：疫情影響下，業績逆勢穩進彰顯韌性。2022年前三季度共實現營收726.9億元，同比+26.9%，共實現歸母凈利潤84.7億元，同比+42.2%。22Q3實現營收260.

7、1億元，同比+22.6%，實現歸母凈利潤36.9億元，同比+39.6%。6）生物制品：疫情影響當期業績，行業依然維持高景氣。2022前三季度共實現營收978.7億元，同比+16.0%，共實現歸母凈利潤237.0億元，同比-14.1%。22Q3單季度看，實現營收338.9億元，同比-0.2%，實現歸母凈利潤75.7億元，同比-32.0%。疫苗：2022前三季度共實現營收488.8億元，同比+26.9%，共實現歸母凈利潤117.0億元，同比-20.3%，22Q3實現營收165.0億元，同比+0.7%，實現歸母凈利潤36.4億元，同比-38.5%；血制品：2022年前三季度共實現營收154.5億元，

8、同比+17.1%，共實現歸母凈利潤39.5億元，同比+4.5%。22Q3實現營收53.0億元，同比-10.5%，實現歸母凈利潤13.7億元，同比-15.8%。4請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。核心觀點 7）醫療器械：22Q1-3快速增長，常規采購顯著加速。2022年前三季度共實現營收2223.9億元，同比+24.1%，共實現歸母凈利潤692.7億元，同比+24.6%。22Q3實現營收595.6億元，同比+10.2%，實現歸母凈利潤150.0億元，同比+11.0%。醫療設備：2022年前三季度共實現營收544.8億元，同比+10.5%，共實現歸母凈利潤129.6億元，同比+8.3%。22

9、Q3實現營收183.2億元，同比+13.5%，實現歸母凈利潤43.0億元，同比+18.9%；醫療耗材：2022年前三季度共實現營收497.5億元，同比-19.7%，共實現歸母凈利潤83.3億元，同比-60.7%。22Q3實現營收157.8億元，同比-6.4%，實現歸母凈利潤25.6億元，同比-28.7%；體外診斷：2022年前三季度共實現營收1181.6億元，同比+73.9%，共實現歸母凈利潤479.8億元，同比+113.6%。22Q3單季度看，實現營收254.7億元，同比+21.1%，實現歸母凈利潤81.4億元，同比+29.1%。8）醫藥商業：業績增長平穩，零售藥店趨勢向好。零售藥店：202

10、2年前三季度共實現營收657億元，同比+22.9%，共實現歸母凈利潤34.3億元，同比+8.8%。22Q3實現營收229.3億元，同比+24.7%，實現歸母凈利潤10.3億元，同比+23.3%。風險提示：集采執行范圍進一步擴大、競爭格局惡化風險、行業整體增速不及預期。注：本報告板塊分類以申萬醫藥分類為基礎，經過德邦醫藥團隊調整所得，統計未剔除新股，數據統計僅供參考。5請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。01二級市場：估值、情緒、政策均已到底，全基嚴重低配 61.二級市場：醫藥已深度回調，A股總市值占比不到8%醫藥指數：22年1-4月在疫情擾動和俄烏沖突影響下，醫藥指數回調達25%，5-6月

11、有所反彈，7-9月持續下跌，1-9月醫藥指數下跌27.9%，位列申萬所有行業第27位，年初至11月4日，醫藥指數回調19.6%，醫藥板塊TTM估值23.8倍，深度回調，估值處于底部。醫藥市值：截至2022年9月30日，A股醫藥公司總市值為6.2萬億元，占A股總市值7.4%，板塊市值占比較22Q2季度環比下滑0.5%，醫藥行業整體市值處于低位水平。資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所圖：年初至今申萬醫藥板塊與滬深圖：年初至今申萬醫藥板塊與滬深300300指數行情指數行情圖：圖：A A股醫藥市值及占比股醫藥市值及占比-35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0

12、%-10.0%-5.0%0.0%01-0401-1401-2402-0302-1302-2303-0503-1503-2504-0404-1404-2405-0405-1405-2406-0306-1306-2307-0307-1307-2308-0208-1208-2209-0109-1109-2110-0110-1110-2110-31醫藥生物(申萬)滬深3000.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%0200004000060000800001000001200002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q

13、12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3A股醫藥市值（億元）醫藥市值占比 7 全基對醫藥配置處于底部區間：2022Q3公募基金的醫藥重倉合計市值為2901.4億元，占公募基金總重倉占比9.4%，環比下降0.7pct，創2018年來新低；醫藥主題基金對公募醫藥持倉1058.8億元，占比36.5%，環比下降0.1pct，即醫藥主題基金為醫藥持倉主力，非醫藥主題基金（即全基）對醫藥持倉較少，從另一個維度看醫藥持倉占全基重倉比例僅6.2%，與市值占比7.4%相比，嚴重低配，創近五年新低。1.二級市場：公募對醫藥持倉創新低

14、，嚴重低配資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所7.4%9.4%36.5%6.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%醫藥市值占比公募基金醫藥重倉占比醫藥基金重倉占公募基金醫藥重倉市值占比非醫藥主題基金醫藥重倉市值占比 81.二級市場：公募醫藥持倉較為分散，CXO仍相對較高 醫藥行業重倉情況：從重倉股所屬板塊看，前十大重倉股中相對分化：如CXO標的藥明康德、康龍化成、泰格醫藥和凱萊英，醫療器械標的邁瑞醫療，疫苗標的智飛生物，中藥標的同仁堂，生物制品標的長春高新，醫療服務標的愛爾眼科，創新藥標的恒瑞醫藥等，整體來看CXO依然持倉占比較高。名稱名稱代碼代碼期間漲

15、跌幅期間漲跌幅流通市值占比流通市值占比持倉市值（億）持倉市值（億）持倉基金數量（支）持倉基金數量（支）2022Q32022Q32022Q22022Q2變動變動2022Q32022Q32022Q22022Q2變動變動邁瑞醫療603259.SH-4%11%394 373 21 550 433 117 藥明康德300760.SZ-29%17%312 554-242 365 617-252 愛爾眼科300015.SZ-10%14%279 330-51 286 351-65 恒瑞醫藥300759.SZ-1%6%143 83 60 249 175 74 泰格醫藥300347.SZ-18%20%137 14

16、7-10 176 183-7 智飛生物300122.SZ-21%9%128 145-17 310 327-17 長春高新300896.SZ-25%14%95 128-33 149 222-73 康龍化成000661.SZ-43%14%76 162-87 74 152-78 凱萊英002821.SZ-31%16%74 115-40 75 123-48 同仁堂600763.SH-13%12%74 84-10 80 77 3 表：表：2022Q32022Q3公募基金前十大醫藥重倉股公募基金前十大醫藥重倉股資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所 9請務必閱讀正文之后的信息披露及法

17、律聲明。02行業宏觀數據：22年前三季度疫情有所影響 102.行業宏觀數據：22年前三季度疫情有所影響 醫藥制造業累計收入及利潤：受疫情散發影響，根據國家統計局數據，2022年前三季度，中國醫藥制造業累計收入達2.10萬億元，同比下降2.2%；醫藥制造業累計利潤為3203.8億元，同比下降29.3%。資料來源：資料來源：WindWind，國家統計局，德邦研究所，國家統計局，德邦研究所圖：圖：20172017-2022H12022H1醫藥制造業累計收入及利潤醫藥制造業累計收入及利潤圖：圖：20172017-2022H12022H1醫藥制造業收入及利潤累計同比醫藥制造業收入及利潤累計同比05000

18、100001500020000250003000035000營業收入(億元）利潤總額(億元）-40-20020406080100120營業收入同比（%）利潤同比（%）112.行業宏觀數據：22年前三季度疫情有所影響 367家A股醫藥類上市公司表現：2022年前三季度：收入端方面，增速較快的三個細分板塊分別是IVD、CXO和疫苗；歸母凈利潤端增速較快的三個細分板塊分別是IVD、CXO和醫療服務（主要系第三方實驗室增速較高）。2022年單三季度：收入端增幅較快的三個細分板塊分別是CXO、零售藥店和科研服務；歸母凈利潤端增速較快的三個細分板塊分別是CXO、醫療服務（主要系第三方實驗室增速較高）和IV

19、D（主要為核酸和抗原檢測增速較高）。整體上：CXO、體外診斷和零售藥店業績表現較好。資料來源：資料來源：WindWind，行業分類為德邦醫藥行業分類，德邦研究所，行業分類為德邦醫藥行業分類，德邦研究所圖：圖：20222022前三季度和單前三季度和單Q3Q3各板塊營業收入及歸母凈利增速情況各板塊營業收入及歸母凈利增速情況營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q32022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q3CXOCXO55.9%60.6%95.7%81.7%上游產業鏈上游產業鏈制藥上游17.3%20.6%-6.9%1

20、3.3%科研服務22.9%25.1%-11.6%-0.8%生物制品生物制品-0.2%16.0%-32.0%-14.1%疫苗0.7%26.9%-38.5%-20.3%血制品-10.5%17.1%-15.8%4.5%醫療服務醫療服務22.6%26.9%39.6%42.2%化學制劑化學制劑2.8%2.1%-11.9%-11.6%醫療器械醫療器械10.2%24.1%11.0%24.6%醫療設備13.5%10.5%18.9%8.3%醫療耗材-6.4%-19.7%-28.7%-60.7%體外診斷21.1%73.9%29.1%113.6%中藥中藥3.0%3.0%6.8%-11.2%醫藥商業醫藥商業零售藥店2

21、4.7%22.9%23.3%8.8%醫藥上市公司整體醫藥上市公司整體9.6%14.0%-29.6%9.8%12請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。03各子板塊分化嚴重，CXO、IVD和零售藥店表現亮眼 133.1.CXO：業績持續高增長，在手訂單充足 21家CXO公司2022年前三季度實現營收750.0億元，同比增長60.6%，共實現歸母凈利潤185.1億元，同比增長81.7%。22Q3單季度看，實現營收265.3億元，同比增加55.9%，實現歸母凈利潤61.5億元，同比增長95.7%。3.1.CXO行業營收及歸母凈利潤圖：圖：CXOCXO板塊板塊營收總額及增速營收總額及增速圖：圖：CXO

22、CXO板塊板塊歸母凈利潤總額及增速歸母凈利潤總額及增速資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700800收入（億元）收入YOY-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080100120140160180200歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 143.1.CXO：業績持續高增長，在手訂單充足3.1.CXO行業營收及歸母凈利潤圖：圖：CXOCXO板塊公司營收總額及增速（單季度）板塊公司營收總額及增速（單季度）圖：圖：CXOCXO板塊公司歸母凈利潤及增速（單季度

23、）板塊公司歸母凈利潤及增速（單季度）資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300營業收入（億元）營業收入YOY-10%40%90%140%190%240%0102030405060708090歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 15-5%0%5%10%15%20%銷售費用率管理費用率財務費用率 盈利能力來看，2022年前三季度整體毛利率為39.02%，較2021年前三季度提升0.74%，歸母凈利率為24.68%，較2021年前三季度提升2.86%。期間費用率方面，2022年前三季度銷售費用率為2.

24、46%，較2021年前三季度下降0.71%，管理費用率為8.68%，較2021年前三季度下降1.12%，財務費用率為-2%，較2021年前三季度下降1.92%。德邦醫藥觀點：行業大訂單加持下，CXO板塊業績持續實現高增長，短期來看，CXO公司在手訂單充足，保證了短期的增長，長期來看，板塊或將以品牌規模與核心技術壁壘為導向出現結構性分化，看好強者恒強的行業龍頭：藥明康德、藥明生物，以及仿制藥CXO：陽光諾和、百誠醫藥。3.1.CXO行業盈利能力及期間費用率，德邦醫藥觀點圖：圖：CXOCXO板塊公司毛利率及歸母凈利率（整體法）板塊公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：圖：CXOCXO板塊公司期間費用

25、率（整體法）板塊公司期間費用率（整體法）3.1.CXO：業績持續高增長，在手訂單充足資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所注：注：20182018年前管理費用包含了研發費用年前管理費用包含了研發費用0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%毛利率歸母凈利率 163.1.CXO重點公司表：表：20222022前三季度及單前三季度及單Q3 AQ3 A股股CXOCXO板塊公司營收及利潤增速板塊公司營收及利潤增速3.1.CXO：業績持續高增長，在手訂單充足資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速

26、2022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q32022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q3藥明康德藥明康德78%78%72%72%209%209%107%107%康龍化成康龍化成37%37%40%40%-21%21%-8%8%凱萊英凱萊英138%138%167%167%269%269%292%292%博騰股份博騰股份68%68%157%157%150%150%337%337%皓元醫藥皓元醫藥45%45%39%39%-15%15%10%10%和元生物和元生物24%24%31%31%2%2%17%17%百誠醫藥百誠醫藥116%116%89%89%155%155%125%1

27、25%陽光諾和陽光諾和46%46%45%45%59%59%51%51%睿智醫藥睿智醫藥-17%17%-18%18%589%589%6799%6799%普洛藥業普洛藥業21%21%18%18%6%6%-14%14%泰格醫藥泰格醫藥35%35%59%59%-22%22%-10%10%昭衍新藥昭衍新藥55%55%49%49%177%177%155%155%美迪西美迪西65%65%58%58%70%70%54%54%173.2.化藥：收入端增速有所恢復，利潤端靜待改善 86家化藥公司2022年前三季度實現營收2819.7億元，同比增長2.1%，共實現歸母凈利潤253.7億元，同比下降11.6%。22Q

28、3單季度看，實現營收967.0億元，同比增加2.8%，實現歸母凈利潤82.3億元，同比下降11.9%。3.2.化藥行業營收及歸母凈利潤圖：化藥板塊營收總額及增速圖：化藥板塊營收總額及增速圖：化藥板塊歸母凈利潤總額及增速圖：化藥板塊歸母凈利潤總額及增速資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所-5%0%5%10%15%20%25%05001000150020002500300035004000收入（億元）收入YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300350400歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 183.2.化藥：收入端

29、增速有所恢復，利潤端靜待改善3.2.化藥行業營收及歸母凈利潤圖：化藥板塊公司營收總額及增速（單季度）圖：化藥板塊公司營收總額及增速（單季度）圖：化藥板塊公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：化藥板塊公司歸母凈利潤及增速（單季度）資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,200營業收入（億元）營業收入YOY-210%-160%-110%-60%-10%40%90%020406080100120歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 190%5%10%15%20%25%30%35%銷售費用率管理

30、費用率財務費用率 盈利能力來看，2022年前三季度整體毛利率為50.99%，較2021年前三季度下降2.42%，歸母凈利率為9.00%，較2021年前三季度下降1.39%。期間費用率方面，2022年前三季度銷售費用率為25.53%，較2021年前三季度下降2.44%，管理費用率為6.95%，較2021年前三季度提升0.34%，財務費用率為0.39%，較2021年前三季度下降0.74%。德邦醫藥觀點：集采、疫情等因素依然對化藥板塊造成明顯壓制，且短期疫情是主要影響因素，待疫情解除，化藥板塊將迎來全面恢復性增長。我們預計集采對化藥行業影響基本完成，整個板塊將迎來新的周期，部分公司新增品種數量，以及

31、創新化改革將初見成效，將帶動這個板塊進入新的成長周期。3.2.化藥行業盈利能力及期間費用率，德邦醫藥觀點圖：化藥板塊公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：化藥板塊公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：化藥板塊公司期間費用率（整體法）圖：化藥板塊公司期間費用率（整體法）3.2.化藥：收入端增速有所恢復，利潤端靜待改善資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所注：注：20182018年前管理費用包含了研發費用年前管理費用包含了研發費用0%10%20%30%40%50%60%毛利率歸母凈利率 203.2.化藥重點公司表：表：20222022前三季度及單前三季度及單Q3 AQ3 A股化藥

32、板塊公司營收及利潤增速股化藥板塊公司營收及利潤增速3.2.化藥：收入端增速有所恢復，利潤端靜待改善資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q32022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q3恒瑞醫藥恒瑞醫藥-17%17%-21%21%-32%32%-25%25%復星醫藥復星醫藥2%2%17%17%-16%16%-31%31%華東醫藥華東醫藥10%10%7%7%8%8%5%5%科倫藥業科倫藥業6%6%9%9%53%53%66%66%海思科海思科34%34%10%

33、10%174%174%-63%63%東誠藥業東誠藥業1%1%-2%2%51%51%26%26%華特達因華特達因6%6%16%16%76%76%45%45%興齊眼藥興齊眼藥31%31%30%30%8%8%30%30%九典制藥九典制藥43%43%42%42%39%39%23%23%立方制藥立方制藥12%12%14%14%73%73%36%36%213.3.中藥：經營業績向好，利好政策頻出 68家中藥公司2022年前三季度實現營收2091.1億元，同比增長3.0%，共實現歸母凈利潤196.0億元，同比下降11.2%。22Q3單季度看，實現營收685.8億元，同比增加3.0%，實現歸母凈利潤59.1億

34、元，同比增長6.8%。3.3.中藥行業營收及歸母凈利潤圖：中藥板塊圖：中藥板塊營收總額及增速營收總額及增速圖：中藥板塊圖：中藥板塊歸母凈利潤總額及增速歸母凈利潤總額及增速資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000收入（億元）收入YOY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 22-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%0102030405060708090100歸

35、母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.3.中藥：經營業績向好，利好政策頻出3.3.中藥行業營收及歸母凈利潤圖：中藥板塊公司營收總額及增速（單季度）圖：中藥板塊公司營收總額及增速（單季度）圖：中藥板塊公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：中藥板塊公司歸母凈利潤及增速（單季度）資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所-20%0%20%40%60%80%100%540560580600620640660680700720740營業收入（億元）營業收入YOY 230%5%10%15%20%25%30%35%銷售費用率管理費用率財務費用率 盈利能力來看，2022年前三季度整體毛利率為45.

36、67%，較2021年前三季度下降1.20%，歸母凈利率為9.37%，較2021年前三季度下降1.50%。期間費用率方面，2022年前三季度銷售費用率為24.69%，較2021年前三季度下降1.29%，管理費用率為5.46%，較2021年前三季度提升0.04%，財務費用率為0.48%，較2021年前三季度下降0.02%。德邦醫藥觀點：中藥行業受頂層設計支持，利好政策頻出，政策利好有望持續兌現到優秀公司的業績上，Q3季度中藥板塊整體業績恢復正增長，疫情影響或迎來拐點，優秀公司業績表現強勢，推薦重點關注長坡厚雪的品牌中藥：太極集團、華潤三九、昆藥集團，以及中藥創新藥：以嶺藥業、康緣藥業。3.3.中藥

37、行業盈利能力及期間費用率，德邦醫藥觀點圖：中藥板塊公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：中藥板塊公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：中藥板塊公司期間費用率（整體法）圖：中藥板塊公司期間費用率（整體法）3.3.中藥：經營業績向好，利好政策頻出資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所注：注：20182018年前管理費用包含了研發費用年前管理費用包含了研發費用0%10%20%30%40%50%60%毛利率歸母凈利率 243.3.中藥重點公司表：表：20222022前三季度及單前三季度及單Q3 AQ3 A股中藥板塊公司營收及利潤增速股中藥板塊公司營收及利潤增速3.3.中藥：經營業績向

38、好，利好政策頻出資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q32022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q3片仔癀片仔癀-3%3%8%8%-18%18%2%2%云南白藥云南白藥-4%4%-5%5%24%24%-6%6%同仁堂同仁堂2%2%2%2%-12%12%9%9%以嶺藥業以嶺藥業7%7%-2%2%41%41%16%16%華潤三九華潤三九11%11%9%9%38%38%12%12%濟川藥業濟川藥業18%18%9%9%38%38%25%25%東阿阿膠東阿阿膠7

39、%7%8%8%35%35%70%70%紅日藥業紅日藥業-21%21%-11%11%-41%41%-26%26%太極集團太極集團7%7%10%10%-27%27%0%0%達仁堂達仁堂4%4%4%4%31%31%10%10%昆藥集團昆藥集團2%2%3%3%53%53%-14%14%康緣藥業康緣藥業26%26%21%21%47%47%36%36%健民集團健民集團19%19%7%7%42%42%27%27%方盛制藥方盛制藥26%26%22%22%893%893%318%318%新天藥業新天藥業18%18%17%17%13%13%18%18%253.4.上游產業鏈：國產替代邏輯下，相關公司業績靚麗 7家

40、制藥上游公司2022年前三季度實現營收130.8億元，同比增長20.6%，共實現歸母凈利潤20.2億元，同比增長13.3%。22Q3單季度看，實現營收46.6億元，同比增長17.3%，實現歸母凈利潤6.5億元，同比下降6.9%。圖：制藥上游營收總額及增速圖：制藥上游營收總額及增速圖：制藥上游歸母凈利潤總額及增速圖：制藥上游歸母凈利潤總額及增速3.4.制藥上游行業營收及歸母凈利潤資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080100120140160180收入（億元）收入YOY-40%-20%0%20%40%6

41、0%80%100%051015202530歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 26圖：制藥上游營收總額及增速（單季度）圖：制藥上游營收總額及增速（單季度）圖：制藥上游歸母凈利潤及增速（單季度）圖：制藥上游歸母凈利潤及增速（單季度）3.4.1.制藥上游：景氣度出現擾動，個股分化加大3.4.1.制藥上游行業營收及歸母凈利潤資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0102030405060營業收入（億元）營業收入YOY-10%10%30%50%70%90%110%130%150%170%012345678歸

42、母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 27 盈利能力來看，2022年前三季度整體毛利率為38.90%，較2021年同期下降1.39%，歸母凈利率為15.47%，較2021年同期下降1.00%。期間費用率方面，2022前三季度銷售費用率為6.86%，較2021年同期上升0.01%，管理費用率為7.12%，較2021年同期上升0.13%，財務費用率為-0.50%，較2021年同期下降0.43%。圖：制藥上游毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：制藥上游毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：制藥上游期間費用率（整體法）圖：制藥上游期間費用率（整體法）3.4.1.制藥上游：景氣度出現擾動，個股分化加大3.4.1.制藥

43、上游行業盈利能力及期間費用率資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%毛利率歸母凈利率-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%銷售費用率管理費用率財務費用率注：注：20182018年前管理費用包含了研發費用年前管理費用包含了研發費用 28表：表：20222022前三季度和單前三季度和單Q3 AQ3 A股制藥上游板塊公司營收及利潤增速股制藥上游板塊公司營收及利潤增速 德邦醫藥觀點：2021年，在新冠疫苗產業化的需求帶動下，制藥上游設備及耗材領域維持了較高的景氣度，2022年，新冠疫苗相關的需求下降，生物藥一

44、級市場投融資景氣度下滑的背景下，需求出現邊際下滑，行業景氣度出現分化，對行業景氣度依賴度較高的個股業績增長乏力，以進口替代邏輯為主的個股表現較好。建議關注進口替代邏輯順暢，掌握微球制造底層技術的納微科技，訂單情況良好的楚天科技等。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q32022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q3納微科技納微科技51%51%67%67%-7%7%84%84%鍵凱科技鍵凱科技0%0%23%23%-13%13%16%16%泰林生物泰林生物23%23%28%28%8%8%12%12%山東藥玻山東藥玻2

45、%2%7%7%3%3%5%5%迦南科技迦南科技-18%18%1%1%-122%122%-34%34%東富龍東富龍30%30%32%32%-7%7%8%8%楚天科技楚天科技26%26%22%22%-1%1%15%15%3.4.1.制藥上游：景氣度出現擾動，個股分化加大3.4.1.制藥上游重點公司資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所 293.4.2.科研服務：行業景氣度依舊，業績長期向好 10家科研服務公司2022前三季度共實現營收75.6億元，同比增長25.1%；共實現歸母凈利潤17.6億元，同比下降0.8%。22Q3單季度看，實現營收26.4億元，同比增長22.9%；實

46、現歸母凈利潤4.9億元，同比下降11.6%，環比上升9.2%，Q3業績仍然受到疫情散發影響。在Q3疫情散發干擾下，行業整體收入仍然保持增長，利潤端由于新冠相關業務影響略有下降，我們認為行業目前處于高景氣度，下游需求依舊旺盛，同時考慮到科研的需求并未消失，只是被疫情影響有所延后，我們判斷22年四季度和23年相關公司業績會得到顯著恢復，看好科研服務板塊長期業績表現。3.4.2.科研服務行業營收及歸母凈利潤圖：科研服務營收總額及增速圖：科研服務營收總額及增速圖：科研服務歸母凈利潤總額及增速圖：科研服務歸母凈利潤總額及增速資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所0%20%40%60

47、%80%100%120%0102030405060708090收入（億元）收入YOY-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%051015202530歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 303.4.2.科研服務：行業景氣度依舊，業績長期向好3.4.2.科研服務行業營收及歸母凈利潤圖：科研服務營收總額及增速（單季度）圖：科研服務營收總額及增速（單季度）圖：科研服務歸母凈利潤及增速（單季度）圖：科研服務歸母凈利潤及增速（單季度）資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%

48、051015202530營業收入（億元）營業收入YOY-10%490%990%1490%1990%2490%0123456789歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 31 盈利能力來看，2022年前三季度整體毛利率為52.54%，較2021年同期下滑6.13%；歸母凈利率為23.22%，較2021年同期下滑6.08%。期間費用率方面，2022年前三季度銷售費用率為11.84%，較2021年同期提升1.92%；管理費用率為8.22%，較2021年同期提升0.75%；財務費用率為-1.87%，較2021年同期下降1.96%。德邦醫藥觀點：國內上游科研試劑產業正處于高景氣：1）隨著加大創新研發投入已成

49、為產業長期健康穩定發展的共識，科研試劑作為創新研發的基本工具，正享受下游需求快速增長帶來的紅利；2）近幾年隨著國產科研試劑廠商快速發展（性價比和售后服務優勢明顯），一站式平臺類供應商正在快速崛起；3）受疫情影響，產業鏈自主可控趨勢加強，上游科研試劑國產替代正在進行，我們看好國內科研試劑服務產業快速成長。3.4.2.科研服務行業盈利能力及期間費用率,德邦醫藥觀點圖：科研服務公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：科研服務公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：科研服務公司期間費用率（整體法）圖：科研服務公司期間費用率（整體法）3.4.2.科研服務：行業景氣度依舊，業績長期向好資料來源：資料來源：Wind

50、Wind，德邦研究所，德邦研究所0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率歸母凈利率-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%銷售費用率管理費用率財務費用率注：注：20182018年前管理費用包含了研發費用年前管理費用包含了研發費用 323.4.2.科研服務重點公司表：表：20222022前三季度和單前三季度和單Q3 AQ3 A股科研服務板塊公司營收及利潤增速股科研服務板塊公司營收及利潤增速營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q32022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q3義翹神州義翹神

51、州-27%27%-47%47%-26%26%-50%50%藥康生物藥康生物34%34%38%38%19%19%50%50%南模生物南模生物26%26%14%14%-76%76%-80%80%百普賽斯百普賽斯23%23%28%28%16%16%37%37%諾唯贊諾唯贊48%48%79%79%-14%14%36%36%優寧維優寧維26%26%9%9%35%35%0%0%泰坦科技泰坦科技32%32%29%29%38%38%12%12%阿拉丁阿拉丁31%31%34%34%-16%16%10%10%近岸蛋白近岸蛋白-68%68%-23%23%-75%75%-30%30%畢得醫藥畢得醫藥39%39%38%

52、38%65%65%47%47%3.4.2.科研服務：行業景氣度依舊，業績長期向好 科研服務公司公司中：1）模式動物為新興行業，受益于上游醫藥研發投入不斷加大，以及新技術帶來模型數量不斷拓展，我們看好具備豐富模式小鼠資源數量，較強業務拓展能力（如往藥效評價等業務拓展）和出海邏輯的龍頭企業，建議關注藥康生物、南模生物等；2）科研試劑行業，我們看好具有豐富產品矩陣并能夠提供一體化服務的企業，建議關注泰坦科技、優寧維等，以及在細分領域具備壁壘、且產品品類豐富的領先技術企業，建議關注阿拉丁、諾唯贊、百普賽斯、義翹神州等。資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所 333.5.醫療服務：

53、疫情影響下，業績逆勢穩進彰顯韌性 17家醫療服務公司2022年前三季度實現營收726.9億元，同比增長26.9%，共實現歸母凈利潤84.7億元，同比增長42.2%。22Q3單季度看，實現營收260.1億元，同比增長22.6%，實現歸母凈利潤36.9億元，同比增長39.6%。3.5 醫療服務行業營收及歸母凈利潤圖：醫療服務圖：醫療服務營收總額及增速營收總額及增速圖：醫療服務圖：醫療服務歸母凈利潤總額及增速歸母凈利潤總額及增速資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所0%5%10%15%20%25%30%35%0100200300400500600700800900收入（億元）收

54、入YOY-500%-400%-300%-200%-100%0%100%-40-20020406080100歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 34圖：醫療服務公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療服務公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療服務公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：醫療服務公司歸母凈利潤及增速（單季度）資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所3.5.醫療服務：疫情影響下，業績逆勢穩進彰顯韌性3.5 醫療服務行業營收及歸母凈利潤-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300營業收入（億元）營業收入YOY-10-505101520

55、25303540歸母凈利潤（億元）35 盈利能力來看，2022年前三季度整體毛利率為38.31%，較2021年前三季度增長0.22%，歸母凈利率為11.65%，較2021年前三季度增長1.25%。期間費用率方面，2022年前三季度銷售費用率為9.02%，較2021年前三季度下降0.91%，管理費用率為9.32%，較2021年前三季度下降0.27%，財務費用率為1.11%，較2021年前三季度下降0.56%。德邦醫藥觀點：人均可支配收入提高帶來的消費升級觀念疊加老齡化帶來的剛性醫療需求，醫療服務賽道持續增長確定性高。2022前三季度，特別是Q2受疫情影響，增速承壓，預計隨著疫情的常態化防控，愛爾

56、眼科、通策醫療等公司將保持穩健增長，金域醫學、迪安診斷等公司將持續受益核酸檢測，業績也將保持快速增長。3.5 醫療服務行業盈利能力及期間費用率，德邦醫藥觀點圖：醫療服務公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：醫療服務公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：醫療服務公司期間費用率（整體法）圖：醫療服務公司期間費用率（整體法）資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所注：注：20182018年前管理費用包含了研發費用年前管理費用包含了研發費用3.5.醫療服務：疫情影響下，業績逆勢穩進彰顯韌性-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%毛利率歸母凈利率0%2%4%

57、6%8%10%12%銷售費用率管理費用率財務費用率 363.5 醫療服務重點公司表：表：20222022前三季度及單前三季度及單Q3 AQ3 A股醫療服務板塊公司營收及利潤增速股醫療服務板塊公司營收及利潤增速 重點公司中，2020年愛爾眼科、通策醫療等受疫情影響較大，2021年受疫情影響較弱，業績顯著反彈。2022年前三季度，特別是Q2受疫情影響，常規醫療服務受影響較大，其中國際醫學受西安疫情嚴重影響，通策醫療和美年健康等亦受到一定影響，業績表現一般，但由于疫情導致核酸檢測需求提升，金域醫學、迪安診斷業務表現亮眼。資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所3.5.醫療服務：疫

58、情影響下，業績逆勢穩進彰顯韌性營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q32022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q3愛爾眼科16%13%20%18%通策醫療0%0%-18%-17%金域醫學23%42%31%46%國際醫學14%-7%-3%-41%迪安診斷37%67%8%97%三星醫療42%35%110%5%美年健康15%-2%49%-61%恒康醫療8%5%721%290%信邦制藥-5%-1%91%15%營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q32

59、022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q3蘭衛醫學108%144%119%241%普瑞眼科6%6%-19%-21%盈康生命49%75%-89%-45%何氏眼科8%4%-23%-27%融鈺集團629%438%321%-1234%光正眼科-8%-27%1381%187%ST中珠-25%-5%-18%28%創新醫療24%1%350%64%373.6.生物制品：疫情影響當期業績，行業依舊高景氣 43家生物制品公司2022前三季度實現營收978.7億元，同比增長16.0%，共實現歸母凈利潤237.0億元，同比下降14.1%。22Q3單季度看，實現營收338.9億元，同比下降0.2%，實現歸

60、母凈利潤75.7億元，同比下降32.0%。從前三季度來看，出現收入端增長但利潤端下滑的原因，主要系去年凈利率較高的新冠疫苗業務在今年貢獻較少，導致疫苗板塊出現營收增長但利潤下滑。3.6.1.行業整體：疫情影響當期業績圖：生物制品營收總額及增速圖：生物制品營收總額及增速圖：生物制品歸母凈利潤總額及增速圖：生物制品歸母凈利潤總額及增速資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0200400600800100012001400收入（億元）收入YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100

61、150200250300350400歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 383.6.生物制品：疫情影響當期業績，行業依舊高景氣3.6.1.行業整體：疫情影響當期業績圖：生物制品營收總額及增速（單季度）圖：生物制品營收總額及增速（單季度）圖：生物制品歸母凈利潤及增速（單季度）圖：生物制品歸母凈利潤及增速（單季度）資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350400營業收入（億元）營業收入YOY-10%10%30%50%70%90%110%130%150%020406080100120歸母凈利潤

62、（億元）歸母凈利潤YOY 393.6.生物制品：疫情影響當期業績，行業依舊高景氣 盈利能力來看，22年前三季度整體毛利率為63.59%，較21年同期下滑6.79%，歸母凈利率為24.22%，較2021年同期下降8.48%。期間費用率方面，22年前三季度銷售費用率為22.12%，較21年同期上升1.43%，管理費用率為5.83%，較21年同期下降0.18%，財務費用率為-0.74%，較21年同期下降0.24%。德邦醫藥觀點：由于三季度全國疫情散發，生物制品板塊整體受到一定影響，但是部分細分賽道的龍頭公司仍舊依靠產品優勢實現業績高增速，細分領域中疫苗、生長激素等均呈現高景氣度，潛力巨大，持續看好。

63、3.6.1.生物制品行業盈利能力及期間費用率，德邦醫藥觀點圖：生物制品毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：生物制品毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：生物制品期間費用率（整體法）圖：生物制品期間費用率（整體法）資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所注：注：20182018年前管理費用包含了研發費用年前管理費用包含了研發費用0%10%20%30%40%50%60%70%80%毛利率歸母凈利率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%銷售費用率管理費用率財務費用率 403.6.生物制品：疫情影響當期業績，行業依舊高景氣3.6.1.生物制品重點公司營業收入增速營業收入增速歸母凈

64、利潤增速歸母凈利潤增速2022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q32022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q3智飛生物智飛生物9%9%27%27%-36%36%-33%33%沃森生物沃森生物74%74%74%74%144%144%46%46%衛光生物衛光生物-36%36%-33%33%-62%62%-47%47%萬泰生物萬泰生物67%67%141%141%168%168%232%232%天壇生物天壇生物2%2%3%3%-2%2%8%8%上海萊士上海萊士28%28%63%63%12%12%15%15%派林生物派林生物-9%9%11%11%0%0%15%15%歐林生物歐

65、林生物19%19%30%30%-74%74%-48%48%康希諾康希諾-92%92%-77%77%-223%223%-136%136%金迪克金迪克-36%36%-37%37%-41%41%-44%44%成大生物成大生物-15%15%-22%22%-18%18%-29%29%康泰生物康泰生物-44%44%8%8%-88%88%-80%80%百克生物百克生物17%17%-8%8%46%46%-9%9%康華生物康華生物73%73%34%34%-49%49%-17%17%華蘭疫苗華蘭疫苗-64%64%12%12%-63%63%-4%4%華蘭生物華蘭生物-40%40%7%7%-47%47%-15%15%

66、博雅生物博雅生物-5%5%4%4%11%11%29%29%長春高新長春高新16%16%17%17%10%10%10%10%西藏藥業西藏藥業17%17%25%25%50%50%6%6%我武生物我武生物14%14%13%13%15%15%19%19%未名醫藥未名醫藥-4%4%-13%13%-81%81%-81%81%萬澤股份萬澤股份9%9%24%24%0%0%12%12%表：表：20222022前三季度和單前三季度和單Q3 AQ3 A股生物制品板塊公司營收及利潤增速股生物制品板塊公司營收及利潤增速營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q32022Q32022Q12022Q1-

67、Q3Q32022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q3通化東寶通化東寶-10%10%-14%14%-44%44%31%31%四環生物四環生物-10%10%-17%17%-150%150%-55%55%雙鷺藥業雙鷺藥業-6%6%-9%9%-46%46%-45%45%雙成藥業雙成藥業-8%8%-21%21%82%82%10%10%舒泰神舒泰神-12%12%-10%10%-9%9%-23%23%三元基因三元基因-14%14%-14%14%-86%86%-62%62%賽升藥業賽升藥業-25%25%-26%26%-65%65%83%83%南京新百南京新百13%13%5%5%-19%19%-3

68、1%31%南華生物南華生物32%32%52%52%23%23%106%106%康弘藥業康弘藥業-8%8%-7%7%-6%6%16%16%康辰藥業康辰藥業53%53%-1%1%-42%42%-24%24%特寶生物特寶生物26%26%41%41%20%20%57%57%三生國健三生國健25%25%-16%16%150%150%-79%79%賽倫生物賽倫生物-1%1%-11%11%-2%2%-13%13%科興制藥科興制藥5%5%5%5%-509%509%-175%175%凱因科技凱因科技36%36%18%18%-26%26%-12%12%艾迪藥業艾迪藥業15%15%-36%36%-41%41%-12

69、59%1259%海特生物海特生物-4%4%39%39%-100%100%1%1%甘李藥業甘李藥業-61%61%-51%51%-143%143%-147%147%東寶生物東寶生物69%69%71%71%381%381%539%539%安科生物安科生物8%8%10%10%35%35%38%38%生物制品公司中，1）疫苗行業，看好常規疫苗顯著恢復，具備重磅產品的龍頭企業，如智飛生物、萬泰生物、康泰生物、百克生物、歐林生物等；2）血制品行業，建議關注漿站數量多血制品種類豐富的龍頭企業，如天壇生物、華蘭生物、博雅生物等；3）其他公司，我們看好我武生物、長春高新等具備消費屬性產品的行業龍頭企業。資料來源：

70、資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所 41圖：圖：疫苗營收總額及增速疫苗營收總額及增速圖：圖：疫苗歸母凈利潤總額及增速疫苗歸母凈利潤總額及增速 11家疫苗公司2022年前三季度實現營收488.8億元，同比增長26.9%，共實現歸母凈利潤117.0億元，同比下降-20.3%，單三季度看，實現營收165.0億元，同比增長0.7%，實現歸母凈利潤36.4億元，同比下降38.5%。單Q3業績增速出現下滑，主要系三季度全國疫情散發，影響了部分常規疫苗的接種；此外新冠疫苗接種需求的下滑也影響了部分公司的業績增長。此外，如康泰生物和康希諾新冠疫苗均出現資產減值等，也在一定程度上拖累板塊業績表現

71、。3.6.2.疫苗：大品種陸續兌現催化，看好23年投資機會3.6.2.疫苗行業營收及歸母凈利潤資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600收入（億元）收入YOY-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%020406080100120140160180200歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 423.6.2.疫苗：大品種陸續兌現催化，看好23年投資機會圖：疫苗公司營收總額及增速（單季度）圖：疫苗公司營收總額及增速（單季度）圖：疫苗公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：疫苗公司歸

72、母凈利潤及增速（單季度）3.6.2.疫苗行業營收及歸母凈利潤資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140160180200營業收入（億元）營業收入YOY-50%0%50%100%150%200%250%300%01020304050607080歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 43 盈利能力來看，2022年前三季度整體毛利率為56.89%，較2021年同期下降9.91%，歸母凈利率為23.93%，較2021年同期下降14.18%，我們認為主要系新冠疫苗業務波動的影響。期間費用率方面，2022年前三

73、季度銷售費用率為16.86%，較2021年同期上升3.46%，管理費用率為3.01%，較2021年同期下降0.19%，財務費用率為-0.82%，較2021年同期下降0.48%。德邦醫藥觀點：我們認為當前疫苗細分板塊還處于底部區間，我們看好疫苗板塊理由如下（1）疫苗兼具科技和消費屬性，由于新冠擾動業績和估值，目前估值極具性價比；（2）醫藥行情正在陸續展開，有業績和估值優勢的大市值板塊中，疫苗行業機構配置極低，可容納大資金；（3）2022年底或2023年將有多個疫苗大品種陸續兌現，我們判斷相關公司業績有望提速。3.6.2.疫苗行業盈利能力及期間費用率，德邦醫藥觀點圖：疫苗公司毛利率及歸母凈利率（整

74、體法）圖：疫苗公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：疫苗公司期間費用率（整體法）圖：疫苗公司期間費用率（整體法）3.6.2.疫苗：大品種陸續兌現催化，看好23年投資機會資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所注：注：20182018年前管理費用包含研發費用年前管理費用包含研發費用0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%毛利率歸母凈利率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%銷售費用率管理費用率財務費用率 443.6.2.疫苗重點公司表：表：20222022前三季度及單前三季度及單Q3 AQ3 A股疫苗板塊公司營收及利潤增速股疫苗板塊公司營收及

75、利潤增速 根據各公司相關產品和管線，我們看好管線豐富且有重點品種上市/放量的公司，如（1）智飛生物：代理HPV疫苗快速放量，中期格局良好，自研管線民營企業第一；（2)康泰生物：利空出盡，未來13價+人二倍體上市催化，23年業績有望高速增長；（3）百克生物：股權激勵后業績向上，并且大單品帶狀皰癥疫苗兌現在即。（4）萬泰生物：自研HPV疫苗快速放量中，2022年前三季度增長迅速。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q32022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q3智飛生物智飛生物9%9%27%27%-36%36%-3

76、3%33%沃森生物沃森生物74%74%74%74%144%144%46%46%萬泰生物萬泰生物67%67%141%141%168%168%232%232%歐林生物歐林生物19%19%30%30%-74%74%-48%48%康希諾康希諾-92%92%-77%77%-223%223%-136%136%金迪克金迪克-36%36%-37%37%-41%41%-44%44%成大生物成大生物-15%15%-22%22%-18%18%-29%29%康泰生物康泰生物-44%44%8%8%-88%88%-80%80%百克生物百克生物17%17%-8%8%46%46%-9%9%康華生物康華生物73%73%34%3

77、4%-49%49%-17%17%華蘭疫苗華蘭疫苗-64%64%12%12%-63%63%-4%4%3.6.2.疫苗：大品種陸續兌現催化，看好23年投資機會資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所 453.6.3.血制品：疫情影響終端需求，中長期看漿站拓展 6家血制品公司2022年前三季度實現營收154.5億元，同比增長17.1%，共實現歸母凈利潤39.5億元，同比增長4.5%。22Q3單季度看，實現營收53.0億元，同比減少10.5%，實現歸母凈利潤13.7億元，同比減少15.8%，主要系Q3疫情在全國出現散發，影響下游需求。3.6.3.血制品行業營收及歸母凈利潤圖：血制品

78、圖：血制品營收總額及增速營收總額及增速圖：血制品圖：血制品歸母凈利潤總額及增速歸母凈利潤總額及增速資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%020406080100120140160180200收入（億元）收入YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05101520253035404550歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 463.6.3.血制品：疫情影響終端需求，中長期看漿站拓展3.6.3.血制品行業營收及歸母凈利潤圖：血制品公司營收總額及增速（單季度）圖：血制品公司營收總額及增速（

79、單季度）圖：血制品公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：血制品公司歸母凈利潤及增速（單季度）資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010203040506070營業收入（億元）營業收入YOY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%024681012141618歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 47 盈利能力來看，2022年前三季度整體毛利率為52.58%，較2021年前三季度下滑3.25%，歸母凈利率為25.53%，較2021年前三季度下滑3.08%。期間費用率方面，2022年前三季度銷售費用

80、率為13.22%，較2021年前三季度下降0.12%，管理費用率為6.50%，較2021年前三季度下降0.66%，財務費用率為-0.66%，較2021年前三季度上升0.42%。德邦醫藥觀點：血制品未來有望加速發展，（1）國家生物安全重要藥品需要自給自足：目前我國血制品進口依賴程度高，特別是白蛋白進口占比較高，我們認為隨著國家生物制品安全關注度提升，國內血制品行業有望自給自足；（2）十四五規劃有望加速國內采漿站建設，行業采漿量增速未來有望提速，進一步加速行業發展。3.6.3.血制品行業盈利能力及期間費用率，德邦醫藥觀點圖：血制品公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：血制品公司毛利率及歸母凈利率（整

81、體法）圖：血制品公司期間費用率（整體法）圖：血制品公司期間費用率（整體法）3.6.3.血制品：疫情影響終端需求，中長期看漿站拓展資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所注：注：20182018年前管理費用包含了研發費用年前管理費用包含了研發費用0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率歸母凈利率-5%0%5%10%15%20%銷售費用率管理費用率財務費用率注：注：20182018年前管理費用包含了研發費用年前管理費用包含了研發費用 483.6.3.血制品重點公司表：表：20222022前三季度及單前三季度及單Q3 AQ3 A股血制品板塊公司營收及利潤增速股血制品板

82、塊公司營收及利潤增速 個股層面來看，上海萊士表觀業績增長較快，單Q3收入和利潤增速均為六家血制品公司第一位；此外由于血制品具備國家生物制品重要資源屬性以及強監管性，我們判斷未來血制品行業或將向央企或者國企等集中，我們看好具有相關資源的上市公司，如天壇生物（國藥）和博雅生物（華潤集團）等。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q32022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q3衛光生物衛光生物-36%36%-33%33%-62%62%-47%47%天壇生物天壇生物2%2%3%3%-2%2%8%8%上海萊士上海萊士28%

83、28%63%63%12%12%15%15%派林生物派林生物-9%9%11%11%0%0%15%15%華蘭生物華蘭生物-40%40%7%7%-47%47%-15%15%博雅生物博雅生物-5%5%4%4%11%11%29%29%3.6.3.血制品：疫情影響終端需求，中長期看漿站拓展資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所 493.7.醫療器械：22Q1-3快速增長，常規采購顯著加速 108家醫療器械公司2022年前三季度實現營收2223.9億元，同比增長24.1%，共實現歸母凈利潤692.7億元，同比增長24.6%。22Q3單季度看，實現營收595.6億元，同比上升10.2%，

84、實現歸母凈利潤150.0億元，同比上升11.0%。資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所圖：醫療器械營收總額及增速圖：醫療器械營收總額及增速圖：醫療器械歸母凈利潤總額及增速圖：醫療器械歸母凈利潤總額及增速0%10%20%30%40%50%60%70%050010001500200025003000收入（億元）收入YOY0%40%80%120%160%200%0100200300400500600700800歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.7.1.行業整體：22Q1-3整體快速增長 503.7.1.行業整體：22Q1-3整體快速增長資料來源：資料來源：WindWind

85、，德邦研究所，德邦研究所圖：醫療器械公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療器械公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療器械公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：醫療器械公司歸母凈利潤及增速（單季度）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001,0001,200營業收入（億元）營業收入YOY-35%15%65%115%165%215%265%315%365%050100150200250300350400歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.7.醫療器械：22Q1-3快速增長，常規采購顯著加速 51 盈利能力來看，2022年前三季度整體毛利率為58.0%，較20

86、21年前三季度下降1.7%，凈利率為31.2%，較2021年同期下降0.1%。期間費用率方面，2022前三季度銷售費用率為11.6%，較2021前三季度下降1.0%，管理費用率為5.3%，較2021前三季度下降0.2%，財務費用率為-1.9%，較2021前三季度下降1.9%。德邦醫藥觀點：整體醫療器械22年前三季度快速增長，常規采購活動恢復高增，Q3相比Q2顯著加速；醫療設備受益新基建、貼息貸款、國產替代等政策，持續高景氣度；Q3國內外醫院診療活動逐漸恢復，顯著拉動耗材及常規IVD裝機及試劑持續增長，骨科脊柱、生化試劑、電生理等集采規則逐漸清晰、降價進入穩定預期，國產耗材、IVD企業有望加速份

87、額提升。3.7.1.醫療器械行業盈利能力及期間費用率圖：醫療器械公司毛利率及凈利率（整體法）圖：醫療器械公司毛利率及凈利率（整體法）資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所圖：醫療器械公司期間費用率（整體法）圖：醫療器械公司期間費用率（整體法）0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率歸母凈利率-5%0%5%10%15%20%25%銷售費用率管理費用率財務費用率3.7.醫療器械：22Q1-3快速增長，常規采購顯著加速注：注：20182018年前管理費用包含了研發費用年前管理費用包含了研發費用 523.7.醫療設備：業績穩健增長，國產競爭力+政策利好持續加強 26家

88、醫療設備公司2022年前三季度實現營收544.8億元，同比增長10.5%，共實現歸母凈利潤129.6億元，同比增長8.3%。22Q3單季度看，實現營收183.2億元，同比增長13.5%，實現歸母凈利潤43.0億元，同比增長18.9%。3.7.2.醫療設備行業營收及歸母凈利潤圖：醫療設備圖：醫療設備營收總額及增速營收總額及增速圖：醫療設備圖：醫療設備歸母凈利潤總額及增速歸母凈利潤總額及增速資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所0%5%10%15%20%25%30%35%0100200300400500600收入（億元）收入YOY0%10%20%30%40%50%60%70%

89、80%020406080100120140160歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 533.7.2.醫療設備行業營收及歸母凈利潤圖：醫療設備公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療設備公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療設備公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：醫療設備公司歸母凈利潤及增速（單季度）資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所3.7.醫療設備：業績穩健增長，國產競爭力+政策利好持續加強0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160180200營業收入（億元）營業收入YOY-10%10%30%50%70%90%110%130%01020

90、30405060歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 54 盈利能力來看，2022年前三季度整體毛利率為52.5%，較2021年前三季度增長0.1%，歸母凈利率為23.8%，較2021年前三季度下滑0.5%。期間費用率方面，2022年前三季度銷售費用率為13.9%，較2021年前三季度增長0.2%，管理費用率為5.5%，較2021年前三季度增長0.1%，財務費用率為-2.1%，較2021年前三季度下降1.7%。德邦醫藥觀點：22Q1-Q3醫療設備逐季持續加速，隨著新基建持續落地及常規采購活動的恢復，醫療設備被壓制的常規采購需求及新基建的新增需求進一步加速釋放。預計四季度開始在貼息貸款政策及資金驅

91、動、國產競爭力顯著提升（盈利能力穩步提升）、國產替代加速趨勢下，醫療設備預計將持續維持高景氣度，同時也重點關注疫情逐步放開后推動的結構性設備需求。3.7.2.醫療設備行業盈利能力及期間費用率，德邦醫藥觀點圖：醫療設備公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：醫療設備公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：醫療設備公司期間費用率（整體法）圖：醫療設備公司期間費用率（整體法）資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所-5%0%5%10%15%20%銷售費用率管理費用率財務費用率3.7.醫療設備：業績穩健增長，國產競爭力+政策利好持續加強0%10%20%30%40%50%60%毛利率歸母凈利

92、率注：注：20182018年前管理費用包含了研發費用年前管理費用包含了研發費用 553.7.2.醫療設備重點公司資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所表：表：2022Q12022Q1-3 3、單、單Q3 AQ3 A股醫療設備板塊公司營收及利潤增速股醫療設備板塊公司營收及利潤增速 醫療設備公司中，建議關注（1）設備龍頭公司，如邁瑞醫療、聯影醫療、海泰新光、華大智造等；（2）基本面反轉的公司，如開立醫療、理邦儀器、新華醫療；（3）業績恢復高增長的公司，如澳華內鏡、海爾生物等；（4）消費醫療器械公司，如魚躍醫療、怡和嘉業等。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2

93、022Q32022Q32022Q12022Q1-3 32022Q32022Q32022Q12022Q1-3 3開立醫療開立醫療39.8%39.8%33.1%33.1%132.8%132.8%76.1%76.1%理邦儀器理邦儀器2.1%2.1%-1.8%1.8%-40.2%40.2%-24.4%24.4%新華醫療新華醫療16.9%16.9%-9.6%9.6%-10.1%10.1%-4.1%4.1%祥生醫療祥生醫療23.5%23.5%22.7%22.7%63.0%63.0%61.5%61.5%澳華內鏡澳華內鏡38.0%38.0%22.5%22.5%-69.7%69.7%-58.6%58.6%海爾生

94、物海爾生物36.3%36.3%36.5%36.5%28.6%28.6%-33.9%33.9%邁瑞醫療邁瑞醫療20.1%20.1%20.1%20.1%21.4%21.4%21.6%21.6%聯影醫療聯影醫療6.7%6.7%25.5%25.5%1.3%1.3%16.6%16.6%海泰新光海泰新光73.9%73.9%55.8%55.8%82.4%82.4%52.5%52.5%魚躍醫療魚躍醫療-9.0%9.0%-3.7%3.7%-10.6%10.6%-16.0%16.0%華大智造華大智造4.6%4.6%15.6%15.6%4717.8%4717.8%339.9%339.9%怡和嘉業怡和嘉業149.8%

95、149.8%123.6%123.6%146.2%146.2%127.1%127.1%3.7.醫療設備：業績穩健增長，國產競爭力+政策利好持續加強 563.7.醫療耗材：常規診療顯著拉動，國產漸受益穩定集采規則 40家醫療耗材公司2022年前三季度實現營收497.5億元，同比下滑19.7%，共實現歸母凈利潤83.3億元，同比下滑60.7%22Q3單季度看，實現營收157.8億元，同比下滑6.4%，實現歸母凈利潤25.6億元，同比下滑28.7%。3.7.3.醫療耗材行業營收及歸母凈利潤圖：醫療耗材圖：醫療耗材營收總額及增速營收總額及增速圖：醫療耗材圖：醫療耗材歸母凈利潤總額及增速歸母凈利潤總額及增

96、速資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700800900收入（億元）收入YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%050100150200250歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 573.7.3.醫療耗材行業營收及歸母凈利潤圖：醫療耗材公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療耗材公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療耗材公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：醫療耗材公司歸母凈利潤及增速（單季度）資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所-50%0%5

97、0%100%150%200%050100150200250300營業收入（億元）營業收入YOY-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%020406080100120歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.7.醫療耗材：常規診療顯著拉動，國產漸受益穩定集采規則 58 盈利能力來看，2022年前三季度整體毛利率為46.8%，較2021年前三季度下降12.9%，歸母凈利率為16.7%，較2021年前三季度下降-17.5%。期間費用率方面，2022年前三季度銷售費用率為13.6%，較2021年前三季度增長3.1%，管理費用率為8.0%，較2021年前三季度增長2.2%，財

98、務費用率為-1.8%，較2021年前三季度下降2.1%。德邦醫藥觀點：Q3常規診療逐步恢復顯著拉動耗材收入，對沖疫情相關產品（手套、口罩等）需求量下滑態勢，高基數下實現單季度降幅逐季收窄，預計后續收入及利潤將加速回正及增長；短期疫情產品價格下降、耗材帶量采購價格降幅，持續對三季度盈利能力產生一定影響。隨著骨科脊柱、電生理等集采規則漸清晰、降價進入穩定預期，國產耗材有望進入收入及份額提升周期。3.7.3.醫療耗材行業盈利能力及期間費用率，德邦醫藥觀點圖：醫療耗材公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：醫療耗材公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：醫療耗材公司期間費用率（整體法）圖：醫療耗材公司期間費用

99、率（整體法）資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率歸母凈利率-5%0%5%10%15%20%25%銷售費用率管理費用率財務費用率3.7.醫療耗材：常規診療顯著拉動，國產漸受益穩定集采規則注：注：20182018年前管理費用包含了研發費用年前管理費用包含了研發費用 593.7.3.醫療耗材重點公司資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所表：表：20222022前三季度和單前三季度和單Q3 AQ3 A股醫療耗材板塊公司營收及利潤增速股醫療耗材板塊公司營收及利潤增速營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母

100、凈利潤增速2022Q32022Q32022Q12022Q1-3 32022Q32022Q32022Q12022Q1-3 3愛博醫療愛博醫療41.9%41.9%35.8%35.8%55.2%55.2%41.8%41.8%南微醫學南微醫學7.3%7.3%8.9%8.9%-3.0%3.0%-8.7%8.7%心脈醫療心脈醫療38.9%38.9%30.2%30.2%31.5%31.5%20.4%20.4%健帆生物健帆生物-20.6%20.6%13.7%13.7%-48.4%48.4%1.2%1.2%凱利泰凱利泰-3.2%3.2%-4.6%4.6%-24.9%24.9%-1.2%1.2%拱東醫療拱東醫療4

101、0.6%40.6%39.3%39.3%30.7%30.7%22.4%22.4%康德萊康德萊-4.2%4.2%8.3%8.3%-5.8%5.8%20.2%20.2%歐普康視歐普康視23.6%23.6%21.6%21.6%32.1%32.1%14.1%14.1%樂普醫療樂普醫療14.9%14.9%-10.1%10.1%177.5%177.5%-5.8%5.8%佰仁醫療佰仁醫療35.5%35.5%20.3%20.3%60.3%60.3%48.1%48.1%正海生物正海生物9.8%9.8%13.4%13.4%13.0%13.0%22.9%22.9%惠泰醫療惠泰醫療59.0%59.0%49.5%49.5

102、%115.6%115.6%60.8%60.8%3.7.醫療耗材：常規診療顯著拉動，國產漸受益穩定集采規則 醫療耗材公司中，建議關注（1）集采預期穩定下高值耗材困境反轉機會，如國產替代空間大的電生理、活性骨、心臟瓣膜板塊相關個股，如惠泰醫療、正海生物、心脈醫療等；（2）關注受益全球大客戶訂單增長、產品線持續豐富的普耗個股，如康德萊、拱東醫療等。60 42家體外診斷公司2022年前三季度實現營收1181.6億元，同比增長73.9%，共實現歸母凈利潤479.8億元，同比增長113.6%。22Q3單季度看，實現營收254.7億元，同比增長21.1%，實現歸母凈利潤81.4億元，同比增長29.1%。3.

103、7.4.體外診斷行業營收及歸母凈利潤圖：體外診斷圖：體外診斷營收總額及增速營收總額及增速圖：體外診斷圖：體外診斷歸母凈利潤總額及增速歸母凈利潤總額及增速資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0200400600800100012001400收入（億元）收入YOY0%50%100%150%200%250%300%0100200300400500600歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.7.體外診斷：新冠檢測驅動業績持續高速增長 61圖：體外診斷公司營收總額及增速（單季度）圖：體外診斷公司營收總額及增速（單季度）圖：

104、體外診斷公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：體外診斷公司歸母凈利潤及增速（單季度）資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0100200300400500600700營業收入（億元）營業收入YOY-10%90%190%290%390%490%590%050100150200250300350歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.7.4.體外診斷行業營收及歸母凈利潤3.7.體外診斷：新冠檢測驅動業績持續高速增長 62 盈利能力來看，2022年前三季度整體毛利率為65.2%，較2021年前三季度增長0.2

105、%，歸母凈利率為40.6%，較2021年前三季度增長7.6%。期間費用率方面，2022年前三季度銷售費用率為9.7%，較2021年前三季度下降4.1%，管理費用率為4.0%，較2021年前三季度下降1.3%，財務費用率為-1.8%，較2021年前三季度下降2.1%。3.7.4.體外診斷行業盈利能力及期間費用率，德邦醫藥觀點圖：體外診斷公司毛利率及凈利率（整體法）圖：體外診斷公司毛利率及凈利率（整體法）資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所圖：體外診斷公司期間費用率（整體法）圖：體外診斷公司期間費用率（整體法）德邦醫藥觀點：IVD企業22H1受益海外抗原檢測等爆發實現高速增

106、長，Q3隨著疫情逐步控制，相關檢測試劑及檢測服務需求逐步回落，隨著國內外醫院診療活動的逐漸恢復，常規體外診斷裝機及試劑持續增長，疊加IVD開展的生化、化學發光等試劑帶量采購，國產廠商有望持受益于集采規則實現份額加速提升。0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率歸母凈利率-5%0%5%10%15%20%25%銷售費用率管理費用率財務費用率3.7.體外診斷：新冠檢測驅動業績持續高速增長注：注：20182018年前管理費用包含了研發費用年前管理費用包含了研發費用 633.7.4.體外診斷重點公司資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所表：表：20222022前三季度和

107、單前三季度和單Q3 AQ3 A股體外診斷板塊公司營收及利潤增速股體外診斷板塊公司營收及利潤增速營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q32022Q32022Q12022Q1-3 32022Q32022Q32022Q12022Q1-3 3華大基因華大基因-10.2%10.2%-12.4%12.4%-56.9%56.9%-47.2%47.2%安圖生物安圖生物19.0%19.0%21.8%21.8%20.2%20.2%25.4%25.4%萬孚生物萬孚生物1.8%1.8%87.3%87.3%-13.4%13.4%97.7%97.7%新產業新產業31.7%31.7%21.3%21.

108、3%49.7%49.7%38.9%38.9%邁克生物邁克生物-10.7%10.7%-9.7%9.7%-26.3%26.3%-24.6%24.6%圣湘生物圣湘生物11.3%11.3%24.5%24.5%-25.6%25.6%-9.0%9.0%九安醫療九安醫療497.3%497.3%3010.8%3010.8%17452.3%17452.3%31918.6%31918.6%熱景生物熱景生物392.0%392.0%-20.7%20.7%1108.8%1108.8%-25.4%25.4%碩世生物碩世生物-1.3%1.3%97.7%97.7%-20.9%20.9%63.1%63.1%東方生物東方生物-2

109、6.7%26.7%6.2%6.2%-41.0%41.0%-22.1%22.1%明德生物明德生物178.1%178.1%285.4%285.4%153.1%153.1%281.8%281.8%亞輝龍亞輝龍156.2%156.2%265.1%265.1%212.6%212.6%463.6%463.6%3.7.體外診斷：新冠檢測驅動業績持續高速增長 體外診斷公司中，建議關注常規診療及采購復蘇后，（1）受益帶量采購穩定預期、國產替代加速的化學發光龍頭公司，如新產業、安圖生物、普門科技等；（2）疫情期間實現收入及現金流加速提升，加速在分子診斷、POCT診斷領域技術突破、升級的公司，如萬孚生物、東方生物、

110、明德生物等。64 7家零售藥店公司2022年前三季度實現營收657億元，同比增長22.9%，共實現歸母凈利潤34.3億元，同比增長8.8%。22Q3單季度看，實現營收229.3億元，同比增長24.7%，實現歸母凈利潤10.3億元，同比增長23.3%。3.8 零售藥店行業營收及歸母凈利潤圖：零售藥店圖：零售藥店營收總額及增速營收總額及增速圖：零售藥店圖：零售藥店歸母凈利潤總額及增速歸母凈利潤總額及增速資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所3.8.零售藥店：業績增長平穩，趨勢向好0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700800收入（億元

111、）收入YOY-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0510152025303540歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 65圖：零售藥店公司營收總額及增速（單季度）圖：零售藥店公司營收總額及增速（單季度）圖：零售藥店公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：零售藥店公司歸母凈利潤及增速（單季度）資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所3.8 零售藥店行業營收及歸母凈利潤3.8.零售藥店：業績增長平穩，趨勢向好0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050100150200250營業收入（億元）營業收入YOY-10%0%10%20%30%4

112、0%50%60%70%02468101214歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 66 盈利能力來看，2022年前三季度整體毛利率為35.79%，較2021年前三季度下降0.8%，歸母凈利率為5.22%，較2021年前三季度下降0.68%。期間費用率方面，2022年前三季度銷售費用率為23.75%，較2021年前三季度下降0.47%，管理費用率為3.91%，較2021年前三季度提升0.02%，財務費用率為0.83%，較2021年前三季度提升0.05%。3.8 零售藥店行業盈利能力及期間費用率，德邦醫藥觀點圖：零售藥店公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：零售藥店公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：

113、零售藥店公司期間費用率（整體法）圖：零售藥店公司期間費用率（整體法）資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所注：注：20182018年前管理費用包含了研發費用年前管理費用包含了研發費用3.8.零售藥店：業績增長平穩，趨勢向好0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%毛利率歸母凈利率0%5%10%15%20%25%30%銷售費用率管理費用率財務費用率 673.8 零售藥店重點公司表：表：20222022前三季度及單前三季度及單Q3 AQ3 A股零售藥店板塊公司營收及利潤增速股零售藥店板塊公司營收及利潤增速 德邦醫藥觀點：2021年，零售藥店受到疫情影響較大，盈利

114、能力有所下滑。2022年，在各地仍有疫情散發的背景下，藥店復蘇良好，業績環比持續改善，行業層面趨勢向好。疫情后消費修復疊加新店利潤提升，連鎖藥店經營將逐步回暖，有望迎來業績+估值雙修復，建議關注：一心堂、健之佳、益豐藥房、大參林、老百姓。資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所3.8.零售藥店：業績增長平穩，趨勢向好營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q32022Q32022Q32022Q12022Q1-Q3Q3益豐藥房28%22%29%18%大參林19%20%21%13%老百姓25%22%21%14%一

115、心堂7%15%8%-11%漱玉平民50%41%-20%18%健之佳32%28%42%-2%第一醫藥128%79%313%107%68請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。風險提示 集采執行范圍進一步擴大：目前來看，集采已經在藥品、器械領域進入常態化階段，預計后續品種范圍將進一步擴大，同時集采或類集采事件在其他領域的擴散較為明顯，對于集采帶來的價格下降風險依舊是行業層面的最大風險。競爭格局惡化風險：隨著藥品和器械領域產品增加，競爭者逐步增加，圍繞同類產品的競爭格局出現惡化的可能性增加。行業整體增速不及預期：后疫情時代，經濟尚未完全復蘇，消費乏力，行業整體可能出現增長乏力，業績不及預期風險。注：

116、本報告板塊分類以申萬醫藥分類為基礎，經過德邦醫藥團隊調整所得，統計未剔除新股，數據統計僅供參考。69請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。信息披露分析師與研究助理簡介陳鐵林，德邦證券研究所副所長，醫藥首席分析師。研究方向：國內醫藥行業發展趨勢和覆蓋熱點子行業。曾任職于康泰生物、西南證券、國海證券。所在團隊獲得醫藥生物行業賣方分析師2019年新財富第四名，2018年新財富第五名、水晶球第二名，2017年新財富第四名，2016年新財富第五名，2015年水晶球第一名。投資評級說明1.投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的6個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后6個月內的公司股價（或行業指數）的

117、漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；類 別評 級說 明股票投資評級買入相對強于市場表現20%以上；增持相對強于市場表現5%20%；中性相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持相對弱于市場表現5%以下。2.市場基準指數的比較標準：A股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。行業投資評級優于大市預期行業整體回報高于基準指數整體水平10%以上；中性預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與10%之間；弱于大市預期行業整體回報低于基準指數整體水平10%以下。70請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。免責聲明分析師聲明：本人具有中國證

118、券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。法律聲明：本報告僅供德邦證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投

119、資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服

120、務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。71德邦證券股份有限公司地 址：上海市中山東二路600號外灘金融中心N1幢9層電 話：+86 21 68761616 傳 真：+86 21 68767880400-8888-128