生物醫藥行業：估值仍處底部區間當前位置全面看多醫藥板塊醫療服務、中藥和血制品表現亮眼-230507（72頁）.pdf

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1、0醫療服務、中藥、血制品表現亮眼估值仍處底部區間，當前位置全面看多醫藥板塊證券分析師姓名：陳鐵林資格編號：S0120521080001郵箱：姓名：劉闖資格編號：S0120522100005 郵箱：姓名：陳進資格編號：S0120521110001郵箱：姓名：張俊資格編號：S0120522080001郵箱：研究助理姓名：王艷郵箱：證券研究報告|行業季度策略生物醫藥2023年5月7日1請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。1.二級市場：估值仍處底部，配置性價比高2.行業宏觀數據：22年受疫情影響，23Q1相對改善3.各子板塊分化嚴重，醫療服務、中藥、血制品表現亮眼3.1.CXO：業績持續高增長，高

2、基數不改行業增長趨勢3.2.化學制劑：收入端增速有所恢復，利潤端靜待改善3.3.中藥：業績加速增長，國企改革+中藥創新表現亮眼3.4.醫療服務：后疫情時代復蘇強勁，眼科賽道表現亮眼3.5.生物制品：22年疫情短期承壓，23年迎來恢復性增長3.6.醫療器械：疫情出清進行時，疫后回歸增長3.7.醫藥商業：疫后修復顯著，零售藥店趨勢向好3.8 科研服務：科研端穩定增長，靜待工業端出現拐點4.風險提示目 錄CONTENTSTVfWsWhUmUpNpNqNaQ9R7NpNmMmOpMfQmMmRfQmMzRbRnMoOxNqRrNvPmQrR2請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。核心觀點 醫藥二級市

3、場回顧：22年醫藥深度回調，全基對醫藥配置仍處底部：1）醫藥指數：22年全年回調約19%。23年初至4月底，整體略有上漲，醫藥板塊TTM估值24.4倍，經過22年前三季度深度回調，雖從22Q4開始回暖，但估值仍處于底部；2）醫藥市值：截至2023年3月31日，A股醫藥公司總市值為7.5萬億元，占A股總市值7.9%，板塊市值占比較22Q4季度環比持平，醫藥行業整體市值處于低位水平。3）公募基金醫藥重倉：2023Q1公募基金的醫藥重倉合計市值為3330億元，占公募基金總重倉占比10.8%，環比下降0.2pct；醫藥主題基金對公募醫藥持倉1193.1億元，占比35.8%，環比上升0.9pct，即醫藥

4、主題基金為醫藥持倉主力。從重倉股所屬板塊看，前十大重倉股相對分化，CXO、創新藥、醫療服務、醫療器械、疫苗、中藥等均有分布。醫藥行業宏觀數據：受疫情散發影響，根據國家統計局數據，2022年中國醫藥制造業累計收入達2.9萬億元，同比下降0.6%；醫藥制造業累計利潤為4288.7億元，同比下降31.6%。各子板塊：醫療服務、中藥、血制品表現亮眼 1）CXO：業績持續高增長，高基數不改行業增長趨勢。2022年實現營收1018.7億元，同比增長54%，共實現歸母凈利潤223.1億元，同比增長53.6%。23Q1實現營收247.5億元，同比增長13.7%，實現歸母凈利潤50.1億元，同比增長23.1%。

5、2）化學制劑：收入端增速有所恢復，利潤端靜待改善。2022年實現營收3507.4億元，同比增長3.9%，共實現歸母凈利潤224.3億元，同比下降7.7%。23Q1實現營收917億元，同比增長6%，實現歸母凈利潤84.3億元，同比增長22.9%。3）中藥：業績加速增長，國企改革+中藥創新表現亮眼。2022年實現營收3407.7億元，同比增長4.3%，共實現歸母凈利潤249.0億元，同比下滑14.4%。23Q1實現營收995.1億元，同比增長14.9%，實現歸母凈利潤132.7億元，同比增長50.1%。4）醫療服務：后疫情時代復蘇強勁，眼科賽道表現亮眼。2022年實現營收577.2億元，同比增長4

6、.7%，共實現歸母凈利潤22.5億元，同比下降24.6%。23Q1實現營收162.8億元，同比增長25%，實現歸母凈利潤14.5億元，同比增長416.6%。3請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。核心觀點 5）生物制品：22年疫情短期承壓，23年迎來恢復性增長。2022年實現營收1318.0億元，同比增長11.8%，共實現歸母凈利潤281.2億元，同比下降15.8%。23Q1實現營收334.5億元，同比增長11.4%，實現歸母凈利潤80.4億元，同比下降5.2%。疫苗：常規疫苗接種復蘇，關注重磅品種放量節奏。實現營收657.5億元，同比增長19.3%，共實現歸母凈利潤140.4億元，同比減少

7、24.6%，主要系智飛生物、康希諾等新冠疫苗業務干擾所致。23Q1單季度實現營收168.7億元，同比增長13.3%，實現歸母凈利潤39億元，同比減少2%。血制品：23年行業有望供需兩旺。2022年實現營收211.8億元，同比增長15.3%，共實現歸母凈利潤49.7億元，同比增長15.8%。23Q1實現營收55.1億元，同比增長27.5%，實現歸母凈利潤16.0億元，同比增長40.6%。6）醫療器械：疫情出清進行時，疫后回歸增長。2022年實現營收2967.6億元，同比增長23.8%，共實現歸母凈利潤794.2億元，同比增長20.6%。23Q1實現營收527.7億元，同比下滑45.1%，實現歸母

8、凈利潤103.9億元，同比下滑71.7%。醫療設備：持續高景氣，Q1業績亮眼展望全年高增長趨勢。2022年實現營收823.4億元，同比增長12.3%，共實現歸母凈利潤191.1億元，同比增長18.8%。23Q1實現營收225.9億元，同比增長23.2%，實現歸母凈利潤51.0億元，同比增長28.0%。醫療耗材：常規耗材高彈恢復，普耗類把握下半年節奏。2022年實現營收612.3億元，同比下滑14.2%，共實現歸母凈利潤97.7億元，同比下滑51%。23Q1實現營收145億元，同比下滑7.4%，實現歸母凈利潤23.6億元，同比下滑15.7%。IVD：疫情退潮，常規診療+量質提升推動國產放量。20

9、22年實現營收1531.8億元，同比增長61.3%，共實現歸母凈利潤505.4億元，同比上漲69.5%。23Q1實現營收156.9億元，同比下滑74.8%，實現歸母凈利潤29.3億元，同比下滑90.2%。4請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。核心觀點 7）醫藥商業：疫后修復顯著，零售藥店趨勢向好。醫藥流通：23Q1恢復性增長，經營改善未來可期。2022年實現營收8406.2億元，同比增長6.4%，共實現歸母凈利潤122.8億元，同比下降17.4%。23Q1實現營收2320.5億元，同比增長13.7%，實現歸母凈利潤41.7億元，同比增長7.5%。藥店：疫后修復顯著，業績回歸高增長。2022

10、年實現營收967.3億元，同比增長30.2%，共實現歸母凈利潤48.3億元，同比增長29.4%。23Q1實現營收257.9億元，同比增長26.5%，實現歸母凈利潤15.3億元，同比增長32.0%。8）科研服務：科研端穩定增長，靜待工業端出現拐點。2022年實現營收131.6億元，同比增長24.2%，共實現歸母凈利潤21.6億元，同比下降20.0%，主要系21年有新冠業務高基數、22上半年疫情以及22下半年國內工業端不及預期等影響。23Q1單季度實現營收26.5億元，同比下降15.6%，實現歸母凈利潤2.3億元，同比下降72.6%。風險提示：集采執行范圍進一步擴大、競爭格局惡化風險、行業整體增速

11、不及預期。注：本報告板塊分類以申萬醫藥分類為基礎，經過德邦醫藥團隊調整所得，統計未剔除新股，數據統計僅供參考。5請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。01二級市場：估值仍處底部，配置性價比高61.二級市場：醫藥已深度回調，A股總市值占比不到8%醫藥指數：22年1-4月在疫情擾動和俄烏沖突影響下，醫藥指數回調達25%，5-6月有所反彈，7-9月持續下跌，1-9月醫藥指數下跌27.9%，10月行情開始回暖，全年回調約19%。23年初至4月底，整體略有上漲，醫藥板塊TTM估值24.4倍，經過22年前三季度深度回調，雖從22Q4開始回暖，但估值仍處于底部。醫藥市值：截至2023年3月31日，A股醫藥

12、公司總市值為7.5萬億元，占A股總市值7.9%，板塊市值占比較22Q4季度環比持平，醫藥行業整體市值處于低位水平。資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所圖：年初至今申萬醫藥板塊與滬深圖：年初至今申萬醫藥板塊與滬深300300指數行情指數行情圖：圖：A A股醫藥市值及占比股醫藥市值及占比-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%2022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-01202

13、2-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-01醫藥生物(申萬)滬深3000.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%0200004000060000800001000001200002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1A股醫藥市值（億元）醫藥市值占比7 全基對醫藥配置處于底部區間

14、：2023Q1公募基金的醫藥重倉合計市值為3330億元，占公募基金總重倉占比10.8%，環比下降0.2pct；醫藥主題基金對公募醫藥持倉1193.1億元，占比35.8%，環比上升0.9pct，即醫藥主題基金為醫藥持倉主力，非醫藥主題基金（即全基）對醫藥持倉較少，從另一個維度看醫藥持倉占全基重倉比例僅7.2%，與市值占比7.9%相比，仍屬低配。1.二級市場：公募對醫藥持倉環比下降，仍處低配資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所7.9%10.8%35.8%7.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%醫藥市值占比公募基金醫藥重倉占比醫藥基金重倉占公募基金醫藥重倉市

15、值占比非醫藥主題基金醫藥重倉市值占比81.二級市場：公募醫藥持倉較為分散 醫藥行業重倉情況：從重倉股所屬板塊看，前十大重倉股中相對分化：如CXO標的藥明康德、泰格醫藥；醫療器械標的邁瑞醫療，疫苗標的智飛生物，中藥標的同仁堂，生物制品標的長春高新，醫療服務標的愛爾眼科、金域醫學，創新藥標的恒瑞醫藥等。表：表：2023Q12023Q1公募基金前十大醫藥重倉股公募基金前十大醫藥重倉股資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所名稱名稱23Q123Q1期間漲跌幅期間漲跌幅流通市值占比流通市值占比持倉市值（億）持倉市值（億）持倉基金數量（支）持倉基金數量（支）2022Q42022Q420

16、23Q12023Q1變動變動2022Q42022Q42023Q12023Q1變動變動藥明康德-2%18%397362-34435371-64邁瑞醫療-1%10%399360-38562461-101愛爾眼科0%12%300273-26310262-48恒瑞醫藥11%8%1452056029335259泰格醫藥-9%18%173129-45216127-89智飛生物-7%9%123112-11250196-54同仁堂23%11%658621609535長春高新-2%12%65791411115645金域醫學13%16%486718627513華東醫藥-1%8%456621146107-399請務

17、必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。02行業宏觀數據：22年受疫情影響，23Q1相對改善102.行業宏觀數據：22年疫情有所影響，23Q1相對改善 醫藥制造業累計收入及利潤：受疫情散發影響，根據國家統計局數據，2022年中國醫藥制造業累計收入達2.9萬億元，同比下降0.6%；醫藥制造業累計利潤為4288.7億元，同比下降31.6%。資料來源：資料來源：WindWind，國家統計局，德邦研究所，國家統計局，德邦研究所圖：圖：20172017-2023Q12023Q1醫藥制造業累計收入及利潤醫藥制造業累計收入及利潤圖：圖：20172017-2023Q12023Q1醫藥制造業收入及利潤累計同比醫藥制

18、造業收入及利潤累計同比(%)(%)0.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.035,000.02017201820192020202120222022Q1營業收入(億元）利潤總額(億元）-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002017-022017-052017-082017-112018-032018-062018-092018-122019-042019-072019-102020-022020-052020-082020-112021-032021-062021-092021-

19、122022-042022-072022-102023-02營業收入:累計同比利潤總額:累計同比11 391家A股醫藥類上市公司表現：2022年：收入端及歸母凈利潤方面，增速較快的三個細分板塊均為是IVD、CXO和零售藥店；2023年一季度：收入端增幅較快的三個細分板塊分別是血制品、零售藥店和醫療服務；歸母凈利潤端增速較快的三個細分板塊分別是醫療服務、中藥、血制品。整體上：22年CXO、體外診斷和零售藥店業績表現較好。23Q1醫療服務、血制品、中藥、零售藥店表現較好。資料來源：資料來源：WindWind，行業分類為德邦醫藥行業分類，德邦研究所，行業分類為德邦醫藥行業分類，德邦研究所圖：圖：20

20、222022年及年及2023Q12023Q1各板塊營業收入及歸母凈利增速情況各板塊營業收入及歸母凈利增速情況營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2023Q12023Q1202220222023Q12023Q120222022CXOCXO13.70%54.00%23.10%53.60%科研服務科研服務-15.6%24.20%-72.6%-20.00%生物制品生物制品11.4%11.80%-5.2%-15.80%疫苗13.3%19.30%-2%-24.60%血制品27.50%15.30%40.60%15.80%醫療服務醫療服務25.00%4.70%416.60%-24.60%化學制

21、劑化學制劑6.00%3.90%22.90%-7.70%醫療器械醫療器械-45.10%23.80%-71.70%20.60%醫療設備23.20%12.30%28.00%18.80%醫療耗材-7.40%-14.20%-15.70%-51.00%體外診斷-74.80%61.30%-90.20%69.50%中藥中藥14.90%4.30%50.10%-14.40%醫藥流通醫藥流通13.70%6.40%7.50%-17.40%零售藥店26.50%30.20%32.00%29.40%醫藥上市公司整體醫藥上市公司整體3.10%10.80%-26.10%4.40%2.行業宏觀數據：22年疫情有所影響，23Q1相

22、對改善12請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。03各子板塊分化嚴重，醫療服務、中藥、血制品表現亮眼133.1 CXO：業績持續高增長，高基數不改行業增長趨勢 21家CXO公司2022年實現營收1018.7億元，同比增長54%，共實現歸母凈利潤223.1億元，同比增長53.6%。23Q1單季度看，實現營收247.5億元，同比增長13.7%，實現歸母凈利潤50.1億元，同比增長23.1%。圖：圖：CXOCXO營收總額及增速營收總額及增速圖：圖：CXOCXO歸母凈利潤總額及增速歸母凈利潤總額及增速0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200201520162

23、01720182019202020212022收入（億元）收入YOY-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05010015020025020152016201720182019202020212022歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所14圖：圖：CXOCXO公司營收總額及增速（單季度）公司營收總額及增速（單季度）圖：圖：CXOCXO公司歸母凈利潤及增速（單季度）公司歸母凈利潤及增速（單季度）0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300營業收入（億元）營

24、業收入YOY01020304050歸母凈利潤（億元）3.1 CXO：業績持續高增長，高基數不改行業增長趨勢資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所15 盈利能力來看，2022年整體毛利率為38.6%，較2021年增長1.3pct，歸母凈利率21.9%，較2021年下降0.1pct。期間費用率方面，2022銷售費用率為2.4%，較2021年下降0.6pct，管理費用率8.8%，較2021年下降1.2pct，財務費用率為-1.2%，較2021年下降1.2pct。德邦醫藥觀點：2022年在行業高景氣度周期與新冠大訂單帶動下，CXO行業再次展現亮眼業績，營收

25、同比增長54%，利潤同比增長53.6%，其中藥明康德、凱萊英、博騰股份表現亮眼，泰格醫藥為主的臨床CXO公司疫情中相對受損，疫后有望快速修復，2023Q1在高基數下維持高增長趨勢，行業利潤同比增長23.1%，未來有望維持高增長趨勢，建議關注強者恒強的行業龍頭：藥明康德、藥明生物。圖：圖：CXOCXO公司毛利率及凈利率（整體法）公司毛利率及凈利率（整體法）圖：圖：CXOCXO公司期間費用率（整體法）公司期間費用率（整體法）0%10%20%30%40%50%20152016201720182019202020212022毛利率（%）歸母凈利率（%）-5%0%5%10%15%20%201520162

26、01720182019202020212022銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）3.1 CXO：業績持續高增長，高基數不改行業增長趨勢資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所16CXO重點公司表：表：20222022全年及全年及20232023一季度一季度A A股股CXOCXO板塊公司營收及利潤增速板塊公司營收及利潤增速 重點公司中：1）2022年：在新冠小分子藥物大訂單帶動下，部分CDMO公司業績高速增長，其中藥明康德、凱萊英、博騰股份表現亮眼，而以泰格醫藥、諾思格、普蕊斯為首的臨床CXO公司在疫情中相對受損；2）2023Q1：高基數

27、與疫情影響下部分公司增速放緩，如藥明康德實現5.8%正增長，普蕊斯、百城醫藥業績表現亮眼。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2023Q120222023Q12022藥明康德5.8%71.8%32%73%康龍化成29.5%37.9%40%-17%泰格醫藥-0.7%35.9%10%-30%凱萊英9.1%121.1%26%209%昭衍新藥36.3%49.5%50%93%博騰股份-4.5%126.6%-20%283%美迪西26.8%42.1%32%20%九洲藥業27.5%34.0%35%45%和元生物-57.9%14.3%-363%-28%陽光諾和57.1%37.1%44%48%百誠

28、醫藥68.0%62.3%80%75%諾思格-5.5%4.8%8%14%普蕊斯30.0%16.6%160%25%博濟醫藥39.2%30.7%-6%-29%3.1 CXO：業績持續高增長，高基數不改行業增長趨勢資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整173.2 化學制劑：收入端增速有所恢復，利潤端靜待改善 83家化學制劑公司2022年實現營收3507.4億元，同比增長3.9%，共實現歸母凈利潤224.3億元，同比下降7.7%。23Q1單

29、季度看，實現營收917億元，同比增長6%，實現歸母凈利潤84.3億元，同比增長22.9%。圖：化藥板塊營收總額及增速圖：化藥板塊營收總額及增速圖：化藥板塊歸母凈利潤總額及增速圖：化藥板塊歸母凈利潤總額及增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030003500400020152016201720182019202020212022收入（億元）收入YOY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05010015020025030035020152016201720182019202020212022歸母凈利潤（億元）歸母凈利

30、潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所18圖：化藥板塊公司營收總額及增速（單季度）圖：化藥板塊公司營收總額及增速（單季度）圖：化藥板塊公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：化藥板塊公司歸母凈利潤及增速（單季度）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006007008009001,000營業收入（億元）營業收入YOY-350.0%-300.0%-250.0%-200.0%-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%-10.00.010.020.030.040.050.060.0

31、70.080.090.0歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.2 化學制劑：收入端增速有所恢復，利潤端靜待改善資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所19 盈利能力來看，2022年整體毛利率為48.31%，較2021年下降1.44pct，歸母凈利率為6.4%，較2021年下降0.8pct。期間費用率方面，2022銷售費用率為25.23%，較2021年下降1.91pct，管理費用率為6.92%，較2021年上升0.03pct，財務費用率為0.87%，較2021年下降0.55pct。德邦醫藥觀點：化藥板塊復蘇趨勢明確，集采對行業影響已經接近尾聲，仿制藥制

32、造業屬性回歸，利潤率合理，規?；鸩矫黠@；集采影響已過、新品種逐步落地，驅動化學制藥行業已經進入新周期，重點關注低估值底部反轉的標的。圖：化藥板塊公司毛利率及凈利率（整體法）圖：化藥板塊公司毛利率及凈利率（整體法）圖：化藥板塊公司期間費用率（整體法）圖：化藥板塊公司期間費用率（整體法）0%10%20%30%40%50%60%20152016201720182019202020212022毛利率（%）歸母凈利率（%）0%5%10%15%20%25%30%35%20152016201720182019202020212022銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）3.2 化學制劑：收入

33、端增速有所恢復，利潤端靜待改善資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所20化學制劑重點公司表：表：20222022全年及全年及20232023一季度一季度A A股化藥板塊重點公司營收及利潤增速股化藥板塊重點公司營收及利潤增速營業收入增速歸母凈利潤增速2023Q120222023Q12022恒瑞醫藥0.3%-17.9%0%-14%復星醫藥4.7%12.7%113%-21%華東醫藥13.2%9.1%7%9%科倫藥業25.0%9.5%178%55%海思科11.0%8.7%10%-20%東誠藥業-3.3%-8.4%-9%103%華特達因-7.3%15.5%5

34、%39%興齊眼藥-5.1%21.6%-74%9%九典制藥11.8%42.9%37%32%立方制藥29.1%13.5%40%22%3.2 化學制劑：收入端增速有所恢復，利潤端靜待改善資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整21 73家中藥公司2022年實現營收3407.7億元，同比增長4.3%，共實現歸母凈利潤249.0億元，同比下滑14.4%。23Q1單季度看，實現營收995.1億元，同比增長14.9%，實現歸母凈利潤132.7億元

35、，同比增長50.1%。圖：中藥營收總額及增速圖：中藥營收總額及增速圖：中藥歸母凈利潤總額及增速圖：中藥歸母凈利潤總額及增速-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05010015020025030035020152016201720182019202020212022歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY-5%0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030003500400020152016201720182019202020212022收入（億元）收入YOY3.3 中藥：業績加速增長，國企改革+中藥創新表現亮眼資料來源：資料來源：WindWi

36、nd，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所注：中藥板塊剔除康美藥業注：中藥板塊剔除康美藥業22圖：中藥公司營收總額及增速（單季度）圖：中藥公司營收總額及增速（單季度）圖：中藥公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：中藥公司歸母凈利潤及增速（單季度）3.3 中藥：業績加速增長，國企改革+中藥創新表現亮眼-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,200營業收入（億元）營業收入YOY020406080歸母凈利潤（億元）資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所注：中藥板塊剔除康美藥業注：中藥板塊剔除康美藥業23

37、 盈利能力來看，2022年整體毛利率為44.9%，較2021年下降0.7pct，歸母凈利率為7.3%，較2021年下降1.6pct。期間費用率方面，2022銷售費用率為24.3%，較2021年下降0.1pct，管理費用率為5.6%，較2021年下降0.14pct，財務費用率為0.3%，較2021年下降0.1pct。德邦醫藥觀點：2022年疫情影響下，院內診療活動與院外銷售均受到不同程度的影響，中藥板塊在此環境下收入端實現逆勢增長，利潤端主要系部分個股拖累導致下滑，假如剔除步長制藥與天士力來看，2022年中藥板塊利潤增速為5.4%；2023Q1業績增長強勢，主要系新冠相關品種增長的需求疊加持續政

38、策支持下行業拐點出現，兩大核心主線表現亮眼：1）國企改革：太極集團、達仁堂、康恩貝、昆藥集團等；2）中藥創新藥（基藥）：康緣藥業、以嶺藥業、方盛制藥、桂林三金、貴州三力等圖：中藥公司毛利率及凈利率（整體法）圖：中藥公司毛利率及凈利率（整體法）圖：中藥公司期間費用率（整體法）圖：中藥公司期間費用率（整體法）0%10%20%30%40%50%60%20152016201720182019202020212022毛利率（%）歸母凈利率（%）0%5%10%15%20%25%30%35%20152016201720182019202020212022銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）3.3

39、 中藥：業績加速增長，國企改革+中藥創新表現亮眼資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所注：中藥板塊剔除康美藥業注：中藥板塊剔除康美藥業24中藥重點公司表：表：20222022全年及全年及20232023一季度一季度A A股中藥板塊公司營收及利潤增速股中藥板塊公司營收及利潤增速 重點公司中：1）2022年：中藥板塊核心公司（除九芝堂、康恩貝及天士力外）疫情影響下仍然不減高速增長態勢，行業拐點顯現，國企改革當中；2）2023Q1：重點公司業績加速增長，中藥板塊成長性邏輯進一步確立，國企改革（太極集團、康恩貝、達仁堂）與中藥創新藥（康緣藥業、以嶺藥業、方

40、盛制藥）兩條核心主線表現尤為亮眼。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2023Q120222023Q12022片仔癀12.0%8.4%12%2%同仁堂30.1%5.3%31%16%華潤三九51.5%18.0%37%20%東阿阿膠20.1%5.0%101%77%濟川藥業9.9%17.9%16%26%康緣藥業25.4%19.2%29%36%達仁堂14.0%19.4%101%12%天士力11.3%8.1%148%-111%太極集團26.3%15.6%1080%167%昆藥集團-19.2%0.3%14%-25%以嶺藥業44.6%23.9%148%76%九芝堂-9.0%-19.8%31%

41、33%桂林三金38.5%12.5%41%-4%貴州三力119.9%27.9%131%32%佐力藥業12.8%23.9%42%52%方盛制藥3.3%14.4%86%308%康恩貝33.6%-2.4%180%-82%盤龍藥業13.5%9.8%7%9%3.3 中藥：業績加速增長，國企改革+中藥創新表現亮眼資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整253.4 醫療服務：后疫情時代復蘇強勁，眼科賽道表現亮眼 14家醫療服務公司2022年實現營收

42、577.2億元，同比增長4.7%，共實現歸母凈利潤22.5億元，同比下降24.6%。23Q1單季度看，實現營收162.8億元，同比增長25%，實現歸母凈利潤14.5億元，同比增長416.6%。圖：醫療服務營收總額及增速圖：醫療服務營收總額及增速圖：醫療服務歸母凈利潤總額及增速圖：醫療服務歸母凈利潤總額及增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010020030040050060070020152016201720182019202020212022收入（億元）收入YOY-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-30-20-1001020304050

43、20152016201720182019202020212022歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所26圖：醫療服務公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療服務公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療服務公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：醫療服務公司歸母凈利潤及增速（單季度）-40%-20%0%20%40%60%80%020406080100120140160180營業收入（億元）營業收入YOY-7-23813182328歸母凈利潤（億元）3.4 醫療服務：后疫情時代復蘇強勁，眼科賽道表現亮眼資料來源：資料來源：Wind

44、Wind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所27 盈利能力來看，2022年整體毛利率為35%，較2021年下降1.15pct，歸母凈利率為3.9%，較2021年下降1.52pct。期間費用率方面，2022銷售費用率為10.64%，較2021年上升0.01pct，管理費用率為11.59%，較2021年提升0.96pct，財務費用率為1.46%，較2021年下降0.79pct。德邦醫藥觀點：2022年受到疫情反復及Q4放開后對診療的影響，醫療服務板塊整體增速承壓，且分化明顯，從業績端來看，在統計的14家公司內，5家實現增長、9家出現下滑。23年隨著國內邁入后疫情時代，診療活動復蘇強勁，

45、23M1醫?；鹬С鲈鏊伲?1%）明顯高于收入增速（10.6%），從23Q1表現來看，14家公司收入端均實現恢復性增長，其中兼具剛性+消費屬性的眼科板塊表現亮眼，業績端：愛爾眼科（+28%）、華廈眼科（+34%）、普瑞眼科（+335%）、何氏眼科（+118%）。圖：醫療服務公司毛利率及凈利率（整體法）圖：醫療服務公司毛利率及凈利率（整體法）圖：醫療服務公司期間費用率（整體法）圖：醫療服務公司期間費用率（整體法）-10%0%10%20%30%40%20152016201720182019202020212022毛利率（%）歸母凈利率（%）0%2%4%6%8%10%12%14%2015201620

46、1720182019202020212022銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）3.4 醫療服務：后疫情時代復蘇強勁，眼科賽道表現亮眼資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所28醫療服務重點公司表：表：20222022全年及全年及20232023一季度一季度A A股醫療服務板塊公司營收及利潤增速股醫療服務板塊公司營收及利潤增速營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2023Q120222023Q12022愛爾眼科20.4%7.4%28%9%華廈眼科15.1%5.5%34%13%創新醫療19.2%-0.3%85%29%美年健康5

47、5.0%-6.8%61%-931%國際醫學247.4%-7.2%83%-43%新里程2.3%4.5%1708%142%普瑞眼科38.7%0.9%335%-78%三星醫療13.4%29.6%64%37%信邦制藥1.7%-1.9%-28%-18%盈康生命35.1%6.1%64%-64%何氏眼科26.9%-0.7%118%-62%通策醫療3.0%-2.2%1%-22%光正眼科16.2%-26.5%78%-312%皓宸醫療57.2%197.8%97%-238%3.4 醫療服務：后疫情時代復蘇強勁，眼科賽道表現亮眼資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所注：增

48、速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整293.5生物制品：22年疫情短期承壓，23年迎來恢復性增長 43家生物制品公司2022年實現營收1318.0億元，同比增長11.8%，共實現歸母凈利潤281.2億元，同比下降15.8%。23Q1單季度看，實現營收334.5億元，同比增長11.4%，實現歸母凈利潤80.4億元，同比下降5.2%。圖：生物制品營收總額及增速圖：生物制品營收總額及增速圖：生物制品歸母凈利潤總額及增速圖：生物制品歸母凈利潤總額及增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020040060

49、080010001200140020152016201720182019202020212022收入（億元）收入YOY-20%0%20%40%60%80%05010015020025030035040020152016201720182019202020212022歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所30圖：生物制品公司營收總額及增速（單季度）圖：生物制品公司營收總額及增速（單季度）圖：生物制品公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：生物制品公司歸母凈利潤及增速（單季度）3.5生物制品：22年疫情短期承壓，23年迎來恢

50、復性增長-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350400營業收入（億元）營業收入YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-731323334353歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所31 盈利能力來看，2022年整體毛利率為62.7%，較2021年下降5.9pct，歸母凈利率為21.3%，較2021年下降7.0pct。期間費用率方面，2022銷售費用率為22.2%，較2021年上升1.2pct，管理費用率為6.2%，較202

51、1年下降0.2pct，財務費用率為-0.7%，較2021年下降0.1pct。德邦醫藥觀點：2022年受疫情影響，生物制品板塊整體受到影響，但是部分細分賽道的龍頭公司仍舊依靠產品優勢實現業績高增速，細分領域中疫苗、生長激素等均呈現高景氣度，潛力巨大，持續看好。圖：生物制品公司毛利率及凈利率（整體法）圖：生物制品公司毛利率及凈利率（整體法）圖：生物制品公司期間費用率（整體法）圖：生物制品公司期間費用率（整體法）3.5生物制品：22年疫情短期承壓，23年迎來恢復性增長0%10%20%30%40%50%60%70%80%20152016201720182019202020212022毛利率（%）歸母凈

52、利率（%）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%20152016201720182019202020212022銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所32生物制品重點公司表：表：20222022全年及全年及20232023一季度一季度A A股生物制品板塊公司營收及利潤增速股生物制品板塊公司營收及利潤增速 重點公司中：1）疫苗行業，看好常規疫苗顯著恢復，具備重磅產品的龍頭企業，如智飛生物、萬泰生物、康泰生物、百克生物、歐林生物等；2）血制品行業，建議關注漿站數量多血制品種類豐富的龍頭企業，如

53、天壇生物、華蘭生物、博雅生物、派林生物等；3）其他公司，我們看好我武生物、長春高新、康辰藥業等具備消費屬性產品的行業龍頭企業。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2023Q120222023Q12022智飛生物26.4%24.8%6%-26%沃森生物27.0%46.9%345%70%衛光生物51.3%-26.4%81%-43%萬泰生物-9.0%94.5%-6%134%天壇生物83.3%3.6%109%16%上海萊士22.4%53.2%31%45%派林生物-47.9%22.0%-47%50%歐林生物24.9%12.4%157%-75%康希諾-79.9%-75.9%-215%-14

54、8%金迪克751.9%-18.8%1476%-50%成大生物-3.5%-13.1%-16%-20%康泰生物-14.1%-13.5%-25%-111%百克生物30.2%-10.9%6%-25%康華生物4.3%11.9%-22%-28%華蘭疫苗893.0%-0.2%11156%-16%華蘭生物37.5%1.8%50%-17%博雅生物23.1%4.1%64%25%長春高新-6.6%17.5%-25%10%西藏藥業38.2%19.5%74%77%我武生物-7.3%10.9%-23%3%未名醫藥-13.5%-11.3%-1272%-105%萬澤股份106.4%21.0%79%7%3.5生物制品：22年疫

55、情短期承壓，23年迎來恢復性增長營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2023Q120222023Q12022通化東寶-25.0%-15.0%-70%21%四環生物13.2%-23.0%19%-40%雙鷺藥業8.0%-13.6%219%-45%雙成藥業11.3%-14.2%517%144%舒泰神-47.3%-6.0%-100%-43%三元基因15.8%-15.2%-48%-23%賽升藥業-30.9%-30.1%-99%-49%南京新百14.1%4.1%-14%-34%南華生物-46.4%27.9%-1336%34%康弘藥業-1.2%-6.0%-6%113%康辰藥業5.7%7.0%

56、-45%-31%特寶生物21.5%34.9%47%58%三生國健29.2%-11.1%9494%173%賽倫生物-3.8%-16.5%-24%-16%科興制藥19.6%2.4%-130%-194%凱因科技12.3%1.4%-15%-22%艾迪藥業220.8%-4.5%102%-314%海特生物-16.6%12.0%-119%-151%甘李藥業-19.1%-52.6%-57%-130%東寶生物14.5%54.1%31%200%安科生物11.4%7.5%7%240%資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史

57、數據的調整注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整333.5.1 疫苗：常規疫苗接種復蘇，關注重磅品種放量節奏 11家疫苗公司2022年實現營收657.5億元，同比增長19.3%，共實現歸母凈利潤140.4億元，同比減少24.6%，主要系智飛生物、康希諾等新冠疫苗業務干擾所致。23Q1單季度看，實現營收168.7億元，同比增長13.3%，實現歸母凈利潤39億元，同比減少2%。圖：疫苗營收總額及增速圖：疫苗營收總額及增速圖：醫療服務歸母凈利潤總額及增速圖：醫療服務歸母凈利潤總額及增速-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700201

58、52016201720182019202020212022收入（億元）收入YOY-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%02040608010012014016018020020152016201720182019202020212022歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所34圖：疫苗公司營收總額及增速（單季度）圖：疫苗公司營收總額及增速（單季度）圖：疫苗公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：疫苗公司歸母凈利潤及增速（單季度）3.5.1 疫苗：常規疫苗接種復蘇，關注重磅品種放量節奏-20%

59、0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140160180200營業收入（億元）營業收入YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-7-23813182328歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所35 盈利能力來看，2022年整體毛利率為56.1%，較2021年下降7.9pct，歸母凈利率為21.4%，較2021年下降12.4pct。期間費用率方面，2022銷售費用率為16.9%，較2021年上升2.9pct，管理費用率為3.1%，較2021年下降0

60、.2pct，財務費用率為-0.6%，較2021年下降0.4pct。德邦醫藥觀點：2022年受到疫情反復及新冠疫苗接種影響，疫苗板塊整體增速承壓，展望2023年，常規疫苗復蘇有望在23Q2顯現，傳統大品種如HPV疫苗、13價肺炎疫苗等有望實現快速增長，新品種如帶狀皰疹疫苗、微卡疫苗等有望開始爬坡放量，流感疫苗23年有望實現觸底反彈，我們看好23年整體疫苗板塊復蘇，關注以上大品種放量節奏。圖：疫苗公司毛利率及凈利率（整體法）圖：疫苗公司毛利率及凈利率（整體法）圖：疫苗公司期間費用率（整體法）圖：疫苗公司期間費用率（整體法）0%20%40%60%80%100%20152016201720182019

61、202020212022毛利率（%）歸母凈利率（%）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20152016201720182019202020212022銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）3.5.1 疫苗：常規疫苗接種復蘇，關注重磅品種放量節奏資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所36疫苗重點公司表：表：20222022全年及全年及20232023一季度一季度A A股疫苗板塊公司營收及利潤增速股疫苗板塊公司營收及利潤增速 重點公司中：23年常規疫苗預計恢復正常，我們看好HPV疫苗、13價肺炎疫苗等23年加速放量，帶狀

62、皰疹疫苗有望放量超預期，看好相關標的智飛生物、萬泰生物和百克生物等。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2023Q120222023Q12022智飛生物26.4%24.8%6%-26%沃森生物27.0%46.9%345%70%萬泰生物-9.0%94.5%-6%134%歐林生物24.9%12.4%157%-75%康希諾-79.9%-75.9%-215%-148%金迪克751.9%-18.8%1476%-50%成大生物-3.5%-13.1%-16%-20%康泰生物-14.1%-13.5%-25%-111%百克生物30.2%-10.9%6%-25%康華生物4.3%11.9%-22%-

63、28%華蘭疫苗893.0%-0.2%11156%-16%3.5.1 疫苗：常規疫苗接種復蘇，關注重磅品種放量節奏資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整373.5.2 血制品：23年行業有望供需兩旺 6家血制品公司2022年實現營收211.8億元，同比增長15.3%，共實現歸母凈利潤49.7億元，同比增長15.8%。23Q1單季度看，實現營收55.1億元，同比增長27.5%，實現歸母凈利潤16.0億元，同比增長40.6%。圖：血制品

64、營收總額及增速圖：血制品營收總額及增速圖：血制品歸母凈利潤總額及增速圖：血制品歸母凈利潤總額及增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%05010015020025020152016201720182019202020212022收入（億元）收入YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%010203040506020152016201720182019202020212022歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所38圖：血制品公司營收總額及增速（單季度）圖：血制品

65、公司營收總額及增速（單季度）圖：血制品公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：血制品公司歸母凈利潤及增速（單季度）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010203040506070營業收入（億元）營業收入YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-7-23813182328歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.5.2 血制品：23年行業有望供需兩旺資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所39 盈利能力來看，2022年整體毛利率為51.8%，較2021年下降2.7pct，歸母凈利率為23.5%，較2

66、021年下降0.1pct。期間費用率方面，2022銷售費用率為12.7%，較2021年下降0.2pct，管理費用率為6.8%，較2021年下降0.5pct，財務費用率為-0.8%，較2021年上升0.2pct。德邦醫藥觀點：展望23年，一方面靜丙經過新冠疫情的需求，市場教育得到大幅提升，未來需求有望持續增長；另一方面，其他血制品隨著診療活動恢復有望開始放量。在采漿量方面，隨著疫情放開，我們認為如天壇、華蘭、派林、博雅等公司采漿量有望實現較為明顯的增長?？傮w來看，我們看好23年血制品行業供需兩旺，我們看好血制品絕對龍頭天壇生物，近幾年漿站拓展速度迅速的華蘭生物，23年或將獲批多個漿站的博雅生物以

67、及國資控股后有望改善的派林生物。圖：血制品公司毛利率及凈利率（整體法）圖：血制品公司毛利率及凈利率（整體法）圖：血制品公司期間費用率（整體法）圖：血制品公司期間費用率（整體法）0%10%20%30%40%50%60%70%20152016201720182019202020212022毛利率（%）歸母凈利率（%）-5%0%5%10%15%20%20152016201720182019202020212022銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）3.5.2 血制品：23年行業有望供需兩旺資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所40血制品重點公

68、司表：表：20222022全年及全年及20232023一季度一季度A A股血制品板塊公司營收及利潤增速股血制品板塊公司營收及利潤增速 重點公司中：2022年由于新冠疫情帶動靜丙需求增加，行業中部分公司營收和利潤實現高速增長，全年共有4家公司歸母凈利潤上漲。2023Q1行業加快增長，共有5家公司歸母凈利潤均實現高速增長態勢，我們看好全年行業增長潛力。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2023Q120222023Q12022衛光生物51.3%-26.4%81%-43%天壇生物83.3%3.6%109%16%上海萊士22.4%53.2%31%45%派林生物-47.9%22.0%-4

69、7%50%華蘭生物37.5%1.8%50%-17%博雅生物23.1%4.1%64%25%3.5.2 血制品：23年行業有望供需兩旺資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整413.6 醫療器械：疫情出清進行時，疫后回歸增長 115家醫療器械公司2022年實現營收2967.6億元，同比增長23.8%，共實現歸母凈利潤794.2億元，同比增長20.6%。23Q1單季度看，實現營收527.7億元，同比下滑45.1%，實現歸母凈利潤103.9

70、億元，同比下滑71.7%。圖：醫療器械營收總額及增速圖：醫療器械營收總額及增速圖：醫療器械歸母凈利潤總額及增速圖：醫療器械歸母凈利潤總額及增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0500100015002000250030003500收入（億元）收入YOY-100%-50%0%50%100%150%200%0100200300400500600700800900歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所42圖：醫療器械公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療器械公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療器械公司歸

71、母凈利潤及增速（單季度）圖：醫療器械公司歸母凈利潤及增速（單季度）-90%-40%10%60%110%160%210%260%310%360%050100150200250300350400歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001,0001,200營業收入（億元）營業收入YOY3.6 醫療器械：疫情出清進行時，疫后回歸增長資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所43 盈利能力來看，2022年整體毛利率為57.2%，較2021年下降1.45pct，歸母凈利

72、率為26.8%，較2021年下降0.71pct。期間費用率方面，2022銷售費用率為12.76%，較2021年下降0.79pct，管理費用率為5.76%，較2021年下降0.18pct，財務費用率為-1.45%，較2021年下降1.64pct。德邦醫藥觀點：整體醫療器械受22Q1疫情高基數影響業績表現下滑，但常規采購活動恢復高增，23Q1細分領域疫后已展現高增長彈性，預計逐季基數降低+復蘇加速，器械板塊全年業績逐步改善向上；醫療設備受益新基建、國產替代、出口加速等因素，持續高景氣度；Q1國內醫院診療活動整體恢復，顯著拉動手術耗材及常規IVD放量增長，疊加集采溫和預期，國產耗材、IVD企業有望加

73、速份額提升；普耗/低耗Q1后有望逐步走出高基數，疊加出口預期改善，有望于下半年恢復盈利。圖：醫療器械公司毛利率及凈利率（整體法）圖：醫療器械公司毛利率及凈利率（整體法）圖：醫療器械公司期間費用率（整體法）圖：醫療器械公司期間費用率（整體法）0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率歸母凈利率-5%0%5%10%15%20%25%銷售費用率管理費用率財務費用率3.6 醫療器械：疫情出清進行時，疫后回歸增長資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所44 33家醫療設備公司2022年實現營收823.4億元，同比增長12.3%，共實現歸母凈利潤191

74、.1億元，同比增長18.8%。23Q1單季度看，實現營收225.9億元，同比增長23.2%，實現歸母凈利潤51.0億元，同比增長28.0%。圖：醫療設備營收總額及增速圖：醫療設備營收總額及增速圖：醫療設備歸母凈利潤總額及增速圖：醫療設備歸母凈利潤總額及增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200300400500600700800900收入（億元）收入YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050100150200250歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.6.1醫療設備：持續高景氣，Q1業績亮眼展望全年高增長趨勢資料來源：資料來源：WindWi

75、nd，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所45圖：醫療設備公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療設備公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療設備公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：醫療設備公司歸母凈利潤及增速（單季度）0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160180200營業收入（億元）營業收入YOY-10%10%30%50%70%90%110%130%010203040506070歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.6.1醫療設備：持續高景氣，Q1業績亮眼展望全年高增長趨勢資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德

76、邦研究所46 盈利能力來看，2022年整體毛利率為52.5%，較2021年提升0.1pct，歸母凈利率為23.2%，較2021年上升1.3pct。期間費用率方面，2022銷售費用率為14.6%，較2021年上升0.5pct，管理費用率為6.2%，較2021年提升0.1pct，財務費用率為-1.5%，較2021年下降1.4pct。德邦醫藥觀點：我們認為醫療新基建+國產加速替代+出口拉動+疫后常規采購恢復，醫療設備持續高景氣，屬為數不多的疫情前后整體業績亮眼的板塊。新基建的持續推進、22年底ICU建設，拉動設備持續增長趨勢。同時，國產產品競爭力提升，國產替代加速，影像（聯影醫療）、內鏡（開立、澳華

77、）等高端突破，以高質加速搶占進口份額；借助疫情加速國產海外高端影響力，加強全球本土化，海外持續貢獻；隨國內外常規采購恢復，Q1設備板塊高增長，較多超預期個股凸顯全年高增長趨勢。圖：醫療設備公司毛利率及凈利率（整體法）圖：醫療設備公司毛利率及凈利率（整體法）圖：醫療設備公司期間費用率（整體法）圖：醫療設備公司期間費用率（整體法）0%10%20%30%40%50%60%毛利率歸母凈利率-5%0%5%10%15%20%銷售費用率管理費用率財務費用率3.6.1醫療設備：持續高景氣，Q1業績亮眼展望全年高增長趨勢資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所47醫療

78、設備重點公司表：表：20222022全年及全年及20232023一季度一季度A A股醫療設備板塊公司營收及利潤增速股醫療設備板塊公司營收及利潤增速 重點公司中：建議關注（1）設備龍頭公司：高端出海影響力持續提升，如邁瑞醫療、聯影醫療、華大智造等；（2）高成長內鏡賽道：23Q1澳華（歸母凈利潤+386%）、開立（歸母凈利潤+171%）業績大增，內鏡板塊持續高增長；（3）康復板塊：高彈性恢復+股權激勵，板塊有望迎戴維斯雙擊：2023Q1表現亮眼、建議關注麥瀾德、偉思醫療、翔宇醫療、誠益通等；（4）業績恢復高增長的公司，如理邦儀器、祥生醫療、海爾生物等；（5）消費醫療器械公司，魚躍醫療、怡和嘉業等預

79、計迎顯著消費復蘇放量。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2023Q120222023Q12022開立醫療27.6%22.0%171.1%49.6%理邦儀器64.2%6.5%183.4%0.7%新華醫療15.4%-2.1%54.0%-9.7%祥生醫療64.5%-4.3%111.3%-5.9%澳華內鏡53.8%28.3%385.7%-61.9%海爾生物21.9%34.7%21.2%-28.9%邁瑞醫療20.5%20.2%22.1%20.1%聯影醫療33.4%27.4%7.7%16.9%海泰新光58.8%54.0%35.4%55.1%魚躍醫療48.4%3.0%53.8%7.6%華大

80、智造-49.3%7.7%-143.8%319.0%怡和嘉業131.9%113.6%192.0%161.0%麥瀾德46.3%10.3%53.6%3.0%偉思醫療76.6%-25.2%76.9%-47.2%翔宇醫療68.2%-6.7%299.0%-37.9%誠益通19.9%6.5%26.1%21.3%3.6.1醫療設備：持續高景氣，Q1業績亮眼展望全年高增長趨勢資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整慮個股對歷史數據的調整483.6.2 醫療耗材：常規耗材高

81、彈恢復，普耗類把握下半年節奏 39家醫療耗材公司2022年實現營收612.3億元，同比下滑14.2%，共實現歸母凈利潤97.7億元，同比下滑51%。23Q1單季度看，實現營收145億元，同比下滑7.4%，實現歸母凈利潤23.6億元，同比下滑15.7%。圖：醫療耗材營收總額及增速圖：醫療耗材營收總額及增速圖：醫療耗材歸母凈利潤總額及增速圖：醫療耗材歸母凈利潤總額及增速-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700800收入（億元）收入YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%050100150200250歸母凈利潤（億元）歸母凈利

82、潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所49圖：醫療耗材公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療耗材公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療耗材公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：醫療耗材公司歸母凈利潤及增速（單季度）-100%0%100%200%300%400%500%600%0102030405060708090歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY-50%0%50%100%150%200%050100150200250營業收入（億元）營業收入YOY3.6.2 醫療耗材：常規耗材高彈恢復，普耗類把握下半年節奏資料來源：資料來源：WindWind，各公司

83、公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所50 盈利能力來看，2022年整體毛利率為49.2%，較2021年下滑9.3pct，歸母凈利率為16%，較2021年下滑12pct。期間費用率方面，2022銷售費用率為15.2%，較2021年上升2.4pct，管理費用率為8.3%，較2021年提升1.7pct，財務費用率為-1.24%，較2021年提升1.42pct。德邦醫藥觀點：盡管1月份疫情放開擾動，整體Q1耗材（尤其是高值耗材、疫情期間受損）、微創外科類、骨科類等已呈現高恢復態勢，Q2-3持續低基數效應，預計全年強勁復蘇：高值耗材修復超預期，普耗/低耗消化高基數，有望下半年現拐點。疫后手術量恢復，

84、疊加國產高端新品上市內功修煉，疫后高彈性增長，骨科、內鏡耗材等庫存周期及報表逐步正常，預計全年持續業績釋放；普耗/低耗類Q1仍有疫情基數，我們預計海外去庫存二季度基本結束，預計Q3出口加速恢復，同時疫情基數逐漸消退，預計進入盈利向上拐點。圖：醫療耗材公司毛利率及凈利率（整體法）圖：醫療耗材公司毛利率及凈利率（整體法）圖：醫療耗材公司期間費用率（整體法）圖：醫療耗材公司期間費用率（整體法）0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率歸母凈利率-5%0%5%10%15%20%25%銷售費用率管理費用率財務費用率3.6.2 醫療耗材：常規耗材高彈恢復，普耗類把握下半年節奏資料來源：資料來源：

85、WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所51醫療耗材重點公司表：表：20222022全年及全年及20232023一季度一季度A A股醫療耗材板塊公司營收及利潤增速股醫療耗材板塊公司營收及利潤增速 重點公司中：建議關注（1）高值耗材個股：疫后彈性放量，惠泰23Q1+54%；內鏡耗材，南微+134%，庫存周期逐步正常，預計全年逐季變好；（2）消費類耗材：Q1復蘇明顯，新品進入放量期；（3）普耗/低耗類：Q1仍有疫情基數，海外去庫存，預計Q3出口加速恢復，同時疫情基數逐漸消退，預計進入盈利向上拐點，關注康德萊、拱東醫療等。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2

86、023Q120222023Q12022愛博醫療44.6%33.8%33.6%35.8%南微醫學24.3%1.7%134.0%1.8%心脈醫療10.7%30.9%1.1%13.0%健帆生物-17.9%-6.9%-41.4%-25.7%凱利泰-7.3%-8.1%-0.8%-113.2%拱東醫療-35.0%23.0%-69.6%4.8%康德萊-20.8%0.7%20.1%7.0%歐普康視8.2%17.8%17.0%12.4%樂普醫療-4.4%-0.5%9.4%28.1%佰仁醫療-1.7%17.2%-14.0%85.8%正海生物-7.3%8.3%-2.9%10.0%惠泰醫療31.7%46.7%53.7

87、%72.2%3.6.2 醫療耗材：常規耗材高彈恢復，普耗類把握下半年節奏資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整523.6.3 IVD：疫情退潮，常規診療+量質提升推動國產放量 43家IVD公司2022年實現營收1531.8億元，同比增長61.3%，共實現歸母凈利潤505.4億元，同比上漲69.5%。23Q1單季度看，實現營收156.9億元，同比下滑74.8%，實現歸母凈利潤29.3億元，同比下滑90.2%。圖：圖：IVDIVD公司

88、營收總額及增速公司營收總額及增速圖：圖：IVDIVD公司歸母凈利潤總額及增速公司歸母凈利潤總額及增速-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020040060080010001200140016001800收入（億元）收入YOY-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0100200300400500600歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所53圖：圖：IVDIVD公司營收總額及增速（單季度）公司營收總額及增速（單季度）圖：圖：IVDIVD

89、公司歸母凈利潤及增速（單季度）公司歸母凈利潤及增速（單季度）-10%90%190%290%390%490%590%050100150200250300350歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY-100%-50%0%50%100%150%200%0100200300400500600700營業收入（億元）營業收入YOY3.6.3 IVD：疫情退潮，常規診療+量質提升推動國產放量資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所54 盈利能力來看，2022年整體毛利率為62.9%，較2021年下滑0.6pct，歸母凈利率為33%，較2021年上漲1.6pct。期間費

90、用率方面，2022銷售費用率為10.8%，較2021年下降2.9pct，管理費用率為4.5%，較2021年下降0.8pct，財務費用率為-1.5%，較2021年下降1.9pct。德邦醫藥觀點：常規診療復蘇，集采溫和化趨勢下，IVD回歸國產替代+出口成長邏輯：23Q1由于去年同期高基數致使表觀業績下降，常規診療帶動IVD試劑消耗提升，同時國產IVD企業加速儀器升級/流水線布局，由低端到高端加速高端醫療機構的國產替代，有望量質提升，預計隨著存量儀器投放加速，推動試劑產出加速放量。圖：圖：IVDIVD公司毛利率及凈利率（整體法）公司毛利率及凈利率（整體法）圖：圖：IVDIVD公司期間費用率（整體法）

91、公司期間費用率（整體法）0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率歸母凈利率-5%0%5%10%15%20%25%銷售費用率管理費用率財務費用率3.6.3 IVD：疫情退潮，常規診療+量質提升推動國產放量資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所55IVD重點公司表：表：20222022全年及全年及20232023一季度一季度A A股股IVDIVD板塊公司營收及利潤增速板塊公司營收及利潤增速 重點公司中：建議關注（1）平臺型+業績高增長個股：迪瑞醫療、普門科技等預計持續亮眼。迪瑞醫療：平臺化+全球布局+銷售改革（華潤入主），未來業績有望持續高

92、增長甚至超預期。（2）關注化學發光板塊：集采溫和預期下，隨著近幾年高端品類推出+國內外市場耕耘，隨著競爭實力提升，國產替代加速，有望推動國產回歸快增長態勢。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2023Q120222023Q12022普門科技32.3%26.3%31.2%32.1%迪瑞醫療46.5%34.7%27.8%24.7%九強生物0.2%-5.5%13.2%-4.1%安圖生物0.5%17.9%0.8%19.9%新產業17.9%19.7%15.1%36.4%邁克生物-26.9%-9.4%-42.1%-26.0%亞輝龍-51.8%238.0%-84.1%394.5%圣湘生物-8

93、6.4%42.9%-90.8%-13.6%九安醫療-93.1%997.8%-95.8%1664.2%熱景生物-85.1%-33.8%-90.3%-56.8%碩世生物-93.8%95.0%-103.1%53.2%東方生物-92.1%-13.8%-102.4%-58.0%明德生物-85.0%272.1%-94.6%197.8%3.6.3 IVD：疫情退潮，常規診療+量質提升推動國產放量資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整563.7.

94、1 醫藥流通：23Q1恢復性增長，經營改善未來可期 23家醫藥流通公司2022年實現營收8406.2億元，同比增長6.4%，共實現歸母凈利潤122.8億元，同比下降17.4%。23Q1單季度看，實現營收2320.5億元，同比增長13.7%，實現歸母凈利潤41.7億元，同比增長7.5%。圖：醫藥流通板塊營收總額及增速圖：醫藥流通板塊營收總額及增速圖：醫藥流通板塊歸母凈利潤總額及增速圖：醫藥流通板塊歸母凈利潤總額及增速0%5%10%15%20%25%30%010002000300040005000600070008000900020152016201720182019202020212022收入（

95、億元）收入YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014016020152016201720182019202020212022歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所57圖：醫藥流通板塊公司營收總額及增速（單季度）圖：醫藥流通板塊公司營收總額及增速（單季度）圖：醫藥流通板塊公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：醫藥流通板塊公司歸母凈利潤及增速（單季度）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,500營業收入（億

96、元）營業收入YOY3.7.1 醫藥流通：23Q1恢復性增長，經營改善未來可期-400%-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-250255075歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所58 盈利能力來看，2022年整體毛利率為10.88%，較2021年下降0.38pct，歸母凈利率為1.46%，較2021年下降0.42pct。期間費用率方面，2022銷售費用率為4.57%，較2021年下降0.1pct，管理費用率為2.14%，較2021年持平，財務費用率為0.84%，較

97、2021年下降0.06pct。德邦醫藥觀點：22年受疫情影響，23家醫藥流通企業收入端個位數增長，利潤同比下滑，盈利能力下降，從23年一季度情況來看，流通行業恢復情況較好，營收增長13.7%，歸母凈利潤增長7.5%，在23年整體疫后復蘇的背景下，看好醫藥流通行業恢復性增長及盈利能力改善，長期看醫藥流通預計將持續受益于兩票制帶來的行業集中度提升，且流通公司布局的特色業務（麻藥、中藥、批零一體化、器械等）將助力經營持續改善。圖：醫藥流通板塊公司毛利率及凈利率（整體法）圖：醫藥流通板塊公司毛利率及凈利率（整體法）圖：醫藥流通板塊公司期間費用率（整體法）圖：醫藥流通板塊公司期間費用率（整體法）0%2%

98、4%6%8%10%12%14%20152016201720182019202020212022毛利率（%）歸母凈利率（%）0%1%2%3%4%5%6%20152016201720182019202020212022銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）3.7.1 醫藥流通：23Q1恢復性增長，經營改善未來可期資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所59醫藥流通重點公司表：表：20222022全年及全年及20232023一季度一季度A A股醫藥流通板塊重點公司營收及利潤增速股醫藥流通板塊重點公司營收及利潤增速營業收入增速歸母凈利潤增速2023

99、Q120222023Q12022上海醫藥16.4%7.5%21%10%九州通19.7%14.7%24%-15%國藥股份1.5%-2.1%11%12%中國醫藥47.1%3.7%9%14%國藥一致9.0%7.4%44%11%百洋醫藥-9.3%6.5%38%19%重藥控股23.6%8.5%48%-5%柳藥股份10.8%11.2%18%24%嘉事堂4.6%2.3%-14%-16%南京醫藥20.4%11.3%13%18%3.7.1 醫藥流通：23Q1恢復性增長，經營改善未來可期資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股

100、對歷史數據的調整注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整603.7.2 藥店：疫后修復顯著，業績回歸高增長 7家零售藥店公司2022年實現營收967.3億元，同比增長30.2%，共實現歸母凈利潤48.3億元，同比增長29.4%。23Q1單季度看，實現營收257.9億元，同比增長26.5%，實現歸母凈利潤15.3億元，同比增長32.0%。圖：藥店營收總額及增速圖：藥店營收總額及增速圖：藥店歸母凈利潤總額及增速圖：藥店歸母凈利潤總額及增速0%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800100012002015201620172018201920202021

101、2022收入（億元）收入YOY-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010203040506020152016201720182019202020212022歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所61圖：藥店公司營收總額及增速（單季度）圖：藥店公司營收總額及增速（單季度）圖：藥店公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：藥店公司歸母凈利潤及增速（單季度）0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350營業收入（億元）營業收入YOY3.7.2 藥店：疫后修復顯著，業績

102、回歸高增長-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%048121620歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY（%）資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所62 盈利能力來看，2022年整體毛利率為35.1%，較2021年下降0.8pct，歸母凈利率5.0%，較2021年基本持平。期間費用率方面，2022銷售費用率為22.5%，較2021年下降1.7pct，管理費用率4.2%，較2021年增長0.1pct，財務費用率為0.85%，較2021年基本持平。德邦醫藥觀點：2022年在疫情影響下，藥店板塊業績H1相對受損，

103、22Q4單季度藥店板塊營收同比增長48.7%，利潤同比增長140.9%，主要系疫情放開帶來的需求拉動全年業績增長。23Q1來看，疫后業績恢復顯著，隨著各家藥房重新開啟擴張，業績有望回歸高增長，集中度提升邏輯明確，建議關注疫情受損相對嚴重的一心堂、健之佳。圖：藥店公司毛利率及凈利率（整體法）圖：藥店公司毛利率及凈利率（整體法）圖：藥店公司期間費用率（整體法）圖：藥店公司期間費用率（整體法）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20152016201720182019202020212022毛利率（%）歸母凈利率（%）0%5%10%15%20%25%30%201520162017

104、20182019202020212022銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）3.7.2 藥店：疫后修復顯著，業績回歸高增長資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所63藥店重點公司表：表：20222022全年及全年及20232023一季度一季度A A股藥店板塊公司營收及利潤增速股藥店板塊公司營收及利潤增速 重點公司中：1）2022年：藥店重點公司在疫情影響下2022H1受損較為嚴重，Q4隨著疫情放開，新冠用藥及備藥需求大幅增長，藥店板塊受益顯著，22Q4單季度藥店板塊營收同比增長48.7%，利潤同比增長140.9%；2）2023Q1：疫后修

105、復明確，受損較為嚴重的一心堂、健之佳Q1業績增速表現亮眼，其中健之佳高增長除了新冠修復外，同時也疊加了22年高速擴張門店帶來的業績增厚，隨著疫情放開后，各家藥房擴張加速，業績有望回歸高增長。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2023Q120222023Q12022一心堂11.0%19.5%33%10%益豐藥房26.9%29.8%24%43%大參林27.2%26.8%29%31%老百姓31.4%28.5%20%17%健之佳49.4%43.5%160%21%漱玉平民30.6%47.0%30%100%3.7.2 藥店：疫后修復顯著，業績回歸高增長資料來源：資料來源：WindWind

106、，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整643.8 科研服務：科研端穩定增長，靜待工業端出現拐點 12家科研服務公司2022年實現營收131.6億元，同比增長24.2%，共實現歸母凈利潤21.6億元，同比下降20.0%，主要系21年有新冠業務高基數、22上半年疫情以及22下半年國內工業端不及預期等影響。23Q1單季度看，實現營收26.5億元，同比下降15.6%，實現歸母凈利潤2.3億元，同比下降72.6%。圖：科研服務營收總額及增速圖：科研服務營收總額及增速圖：科研服

107、務歸母凈利潤總額及增速圖：科研服務歸母凈利潤總額及增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%02040608010012014020152016201720182019202020212022收入（億元）收入YOY-100%0%100%200%300%400%500%600%05101520253020152016201720182019202020212022歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所65圖：科研服務公司營收總額及增速（單季度）圖：科研服務公司營收總額及增速（單季度）圖：科研服務公司歸母

108、凈利潤及增速（單季度）圖：科研服務公司歸母凈利潤及增速（單季度）3.8 科研服務：科研端穩定增長，靜待工業端出現拐點-2000%0%2000%4000%6000%8000%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.0歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY-2000%0%2000%4000%6000%8000%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.0歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所66 盈利能力來看，2022年整體毛利率為51.4%，較2021年下降3.2pct，

109、歸母凈利率為16.4%，較2021年下降9.1pct。期間費用率方面，2022銷售費用率為12.8%，較2021年上升1.5pct，管理費用率為8.6%，較2021年提升0.8pct，財務費用率為-1.5%，較2021年下降1.6pct。德邦醫藥觀點：2022年科研服務行業受到整體投融資環境以及疫情等影響，表現整體承壓，展望2023年，一方面科研端復蘇強勁，此外海外市場目前依然處于快速增長期，帶動畢得醫藥、百普賽斯等快速放量，從投資角度，建議關注業績確定性強且長邏輯順暢的頭部科研服務公司。圖：科研服務公司毛利率及凈利率（整體法）圖：科研服務公司毛利率及凈利率（整體法）圖：科研服務公司期間費用率

110、（整體法）圖：科研服務公司期間費用率（整體法）0%10%20%30%40%50%60%70%20152016201720182019202020212022毛利率（%）歸母凈利率（%）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20152016201720182019202020212022銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）3.8 科研服務：科研端穩定增長，靜待工業端出現拐點資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所67科研服務重點公司表：表：20222022全年及全年及20232023一季度一季度A A股科研服務板塊公司營收

111、及利潤增速股科研服務板塊公司營收及利潤增速 重點公司中：2022年，12家科研服務公司中，收入端有兩家公司出現下滑，利潤端有7家公司出現下滑；2023Q1，單季度收入端共有5家公司出現下滑，利潤端共有8家公司出現下滑。主要原因包括：新冠業務高基數、疫情以及工業端景氣度承壓的影響。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2023Q120222023Q12022義翹神州-10.7%-40.5%-27%-58%藥康生物20.8%31.2%2%32%南模生物20.1%10.1%-202%-109%百普賽斯19.8%23.2%-16%17%諾唯贊-69.0%91.0%-112%-12%優寧維

112、13.5%7.7%-18%-2%泰坦科技12.7%20.5%29%-13%阿拉丁-5.9%31.4%-44%3%近岸蛋白-51.0%-22.6%-72%-39%畢得醫藥42.6%37.5%45%50%康為世紀-37.2%54.1%-90%27%諾禾致源14.0%3.2%19%-21%3.8 科研服務：科研端穩定增長，靜待工業端出現拐點資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，德邦研究所，各公司公告，德邦研究所注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整注：增速數據使用歷史數據計算得到，未考慮個股對歷史數據的調整68請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。風險提示 集采執

113、行范圍進一步擴大：目前來看，集采已經在藥品、器械領域進入常態化階段，預計后續品種范圍將進一步擴大，同時集采事件在其他領域的擴散較為明顯。競爭格局惡化風險：隨著藥品和器械領域產品增加，競爭者逐步增加，圍繞同類產品的競爭格局出現惡化的可能性增加。行業整體增速不及預期：后疫情時代，經濟尚未完全復蘇，消費乏力，行業整體可能出現增長乏力，業績不及預期風險。注：本報告板塊分類以申萬醫藥分類為基礎，經過德邦醫藥團隊調整所得，統計未剔除新股，數據統計僅供參考。69請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。信息披露分析師與研究助理簡介陳鐵林，德邦證券研究所副所長，醫藥首席分析師。研究方向：國內醫藥行業發展趨勢和覆

114、蓋熱點子行業。曾任職于康泰生物、西南證券、國海證券。所在團隊獲得醫藥生物行業賣方分析師2019年新財富第四名，2018年新財富第五名、水晶球第二名，2017年新財富第四名，2016年新財富第五名，2015年水晶球第一名。投資評級說明1.投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的6個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后6個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；類 別評 級說 明股票投資評級買入相對強于市場表現20%以上；增持相對強于市場表現5%20%；中性相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持相對弱于市場表現5%以下。2.市場基準指數的比較標準：A股市場以上證綜指或

115、深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。行業投資評級優于大市預期行業整體回報高于基準指數整體水平10%以上；中性預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與10%之間；弱于大市預期行業整體回報低于基準指數整體水平10%以下。70請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。免責聲明分析師聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更

116、。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。法律聲明：。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告

117、所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。71德邦證券股份有限公司地 址：上海市中山東二路600號外灘金融中心N1幢9層電 話：+86 21 68761616 傳 真：+86 21 68767880400-8888-128