太極股份-信創“太極”兩儀相生-221114（35頁）.pdf

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 信創“太極”，兩儀相生 太極股份(002368)核心核心邏輯邏輯 公司是公司是我國信創和數字政務“國家隊”，我國信創和數字政務“國家隊”，數字化數字化業務將顯著受業務將顯著受益于益于國家國家政策加速落地。同時，政策加速落地。同時，核心核心數據庫、數據庫、O OA A、操作系統等、操作系統等產品產品競爭優勢明顯，在國產化大勢下，競爭優勢明顯，在國產化大勢下，或或迎估值重構。迎估值重構。政務政務云云和信創“國家隊”，“一體兩翼”戰略和信創“國家隊”，“一體兩翼”戰略升級升級 公司是中國電科旗下網信事業核心平臺，是我國數字政務和信創領域的“國家隊”，承擔了多個

2、國家重大信息系統總體設計和工程建設。自上市以來，公司積極圍繞信創構建核心產品體系，并持續加大技術投入，同時，保持業績穩健增長。2021年，公司確立數字化新戰略數字化新戰略，將把握新的歷史機遇。數字政務數字政務業務業務：根基穩固，：根基穩固，優化轉型，優化轉型，政策加速政策加速 公司在我國數字政務、政務云等領域優勢明顯，受益于信創行業集采，近年安可業務成為公司的主要增長引擎。同時，公司積極推進模式創新，擁抱云和數據服務、產業互聯網等新模式，業務結構持續改善。展望“十四五”，“全國一體化政務大數據體系”政策落地，黨政、行業信創更廣泛啟動，信創產業將加速繁榮，從而驅動公司業務快速成長。信創核心軟件：

3、信創核心軟件：兩儀相生兩儀相生，全面布局全面布局，估值重塑估值重塑 公司已布局形成了包括金倉數據庫、慧點辦公軟件金倉數據庫、慧點辦公軟件、金蝶中間金蝶中間件、普華操作系統件、普華操作系統在內的自主產品體系。其中，（1）金倉數據庫金倉數據庫是我國最早成立的國產數據庫企業，黨政份額超過 50%，“三桶油”份額平均 75%+，累計裝機超百萬套，核心關系型數據庫產品迭代至 KingbaseES V9，并不斷創新完善產品矩陣，迎來“數字化+國產化”歷史機遇。（2）慧點慧點 O OA A 在黨政和大企業市場份額大幅領先，國資委直屬企業市占率 65%+，金融頭部客戶全面覆蓋，穩居國內辦公軟件傳統部署市占率前

4、三，并積極推進信創適配。（3 3）普華基礎軟件）普華基礎軟件是 CETC 旗下基礎軟件重要平臺，普華操作系統在我國 Linux 操作系統市占率領先，聚焦申威芯片生態，快速打開市場。普華汽車基礎軟件是 AUTOSAR 高級合作伙伴，裝車量超過 1000 萬套，“中立”角色定位，將受益于汽車電動化、智能化、跨域融合大趨勢。投資建議投資建議 公司將顯著受益于信創和全國一體化政務大數據體系建設，以及公司產品化、運營化戰略推進。預計公司 2022-2024 年營收分別為 121.36/142.91/169.28 億元，EPS 分別為0.78/1.00/1.35 元，2022 年 11 月 14 日收盤價

5、 27.77 元，對 評級及分析師信息 Table_Rank 評級：評級：買入 上次評級：首次覆蓋 目標價格：目標價格：最新收盤價：27.77 Table_Basedata 股票代碼股票代碼：002368 52 周最高價/最低價：31.73/15.35 總市值總市值(億億)160.97 自由流通市值(億)159.87 自由流通股數(百萬)575.69 Table_Pic 分析師：劉澤晶分析師：劉澤晶 郵箱： SAC NO：S1120520020002 聯系電話：分析師：劉熹分析師：劉熹 郵箱： SAC NO：S1120522110001 聯系電話：相關研究相關研究 -48%-37%-26%-1

6、6%-5%5%2021/112022/022022/052022/082022/11相對股價%太極股份滬深300Table_Date 2022 年 11 月 14 日 僅供機構投資者使用 證券研究報告|公司深度研究報告 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 應 PE 分別為 35.73/27.66/20.50 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 宏觀經濟下行，政策落地不及預期，市場競爭加劇等。盈利預測與估值盈利預測與估值 財務摘要 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業

7、收入(百萬元)8,533 10,505 12,136 14,291 16,928 YoY（%）20.8%23.1%15.5%17.8%18.4%歸母凈利潤(百萬元)369 373 451 582 785 YoY（%）9.9%1.2%20.8%29.2%35.0%毛利率（%）22.7%20.3%20.9%22.7%23.4%每股收益（元）0.64 0.64 0.78 1.00 1.35 ROE 10.5%10.1%11.2%12.6%14.5%市盈率 43.57 43.15 35.73 27.66 20.50 UWdYlXiXcVhZnNWYnUsV7NcM8OoMoOsQsQjMnMnMjMq

8、RpR6MqQxOwMsRqQuOnQpR 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1.1.數字政務和信創數字政務和信創“國家隊國家隊”，“一體兩翼一體兩翼”戰略升級戰略升級.5 1.1.CETC 網信事業核心平臺，內生式和外延式發展并舉.5 1.2.四大業務“剛柔并濟”，高筑技術壁壘，穩健增長.7 1.3.“一體兩翼”戰略升級：數字化、產業化、平臺化.10 2.2.數字政務數字政務+數字行業：根基穩固，優化轉型，政策加速數字行業：根基穩固，優化轉型，政策加速.11 2.1.數字化業務根據穩固，數字政務、信創集成高增長.11 2.2.“政務大數據”政

9、策落地，新一輪信創集采將開啟.14 2.3.積極探索新技術、新模式，推進云化、平臺化轉型.17 3.3.信創核心軟件：兩儀相生，全面布局，或迎估值重塑信創核心軟件：兩儀相生，全面布局，或迎估值重塑.19 3.1.人大金倉：數據庫在黨政市場領先，產品加速迭代.19 3.2.慧點科技：OA產品市占率領先，積極推進信創適配.23 3.3.普華軟件：Linux市占率居前，汽車基礎軟件已量產.26 4.4.估值和盈利預測估值和盈利預測.30 4.1.盈利預測.30 4.2.估值分析和投資評級.31 5.5.風險提示風險提示.32 圖表目錄 圖 1 太極股份勇擔歷史使命，推動中國信息化進程.5 圖 2 太

10、極股東股權結構（截至 2022三季度）.6 圖 3 中國電子科技集團旗下重點上市公司.7 圖 4 中國電子科技集團四大重點業務板塊.7 圖 5 公司以信創為核心構建產品體系.7 圖 6 公司主營業務.8 圖 7 2017-2022年前三季度公司營收及增速.8 圖 8 2017-2022年前三季度公司歸母凈利潤及增速.8 圖 9 2017-2021年公司毛利率和凈利率情況.9 圖 10 2018-2021年公司三項費用率情況.9 圖 11 公司各業務收入（單位：億元）.9 圖 12 公司各業務收入增速（單位：%）.9 圖 13 公司各業務收入占比（單位：%）.10 圖 14 公司各業務毛利率（單

11、位：%）.10 圖 15 2016-2021年公司研發支出及占比.10 圖 16 2016-2021年公司研發人員數量及占比.10 圖 17 太極股份“一體兩翼”發展戰略.11 圖 18 太極股份解決方案與服務.12 圖 19 太極股份一體化政務服務平臺.12 圖 20 太極股份數字政府標桿案例.12 圖 21 太極股份 TECO工業互聯網平臺.13 圖 22 太極股份數字企業/公共安全標桿案例.13 圖 23 2017-2021年公司安可業務收入和增速.14 圖 24 太極股份在中國信創領域屢獲佳績.14 圖 25 我國政務云市場規模.14 圖 26 2020 年一體化政務服務平臺解決方案市

12、場格局.14 圖 27 2022 數字政府產業圖譜.15 圖 28 全國一體化政務大數據體系總體框架圖.16 圖 29 國家政務大數據平臺與地方和部門平臺關系圖.16 圖 30 信創產業體系全景圖（2+8+N）.17 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 圖 31 2021-2026E 中國信創產業市場規模預測.17 圖 32 太極股份政務云服務.18 圖 33 人大金倉長期穩居國產數據庫第一梯隊.20 圖 34 人大金倉產品矩陣.21 圖 35 人大金倉資質完備.21 圖 36 2017-2022H1 人大金倉營收及增速.21 圖 37 2017-2022

13、H1 人大金倉凈利潤及增速.21 圖 38 數據庫市場迎來多重發展機遇.22 圖 39 2021-2025年中國數據庫管理軟件市場規模預測.22 圖 40 2021 年中國數據庫管理軟件子市場占比.22 圖 41 2021 年中國數據庫市場行業分布.22 圖 42 2021H2 中國關系型數據庫管理軟件市場份額.23 圖 43 人大金倉融合生態（部分）.23 圖 44 慧點科技主要業務領域.24 圖 45 慧點科技協同辦公平臺應用套件.24 圖 46 2020 中國企業協同軟件市場份額-傳統部署.24 圖 47 慧點科技金融行業部分客戶.24 圖 48 慧點科技信創產品完成全部主流國產廠商適配

14、.25 圖 49 慧點科技信創平臺全面覆蓋黨政業務應用場景.25 圖 50 2018-2023年中國協同辦公市場規模預測.26 圖 51 2020 中國企業團隊協同軟件市場份額-SaaS.26 圖 52 普華基礎軟件操作系統產品體系.27 圖 53 普華基礎軟件生態圖譜.27 圖 54 普華基礎軟件深度布局智能駕駛平臺.28 圖 55 普華基礎軟件面向智能網聯汽車系統架構生態布局.29 圖 56 中國智能電動汽車基礎軟件市場規模（億元）.29 圖 57 中國智能電動汽車基礎軟件細分市場（億元）.29 表 1 我國信創相關政策梳理.16 表 2 公司在政務云領域優勢明顯.18 表 3 公司在產業

15、互聯網、云服務領域持續取得突破.19 表 4 公司部分子公司情況.19 表 5 人大金倉數據庫在我國關鍵行業市場份額領先.23 表 6 太極股份收入預測（單位：百萬元，%）.31 表 7 可比公司估值.31 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 1.1.數字政務和信創“國家隊”數字政務和信創“國家隊”，“一體兩翼”戰略升級“一體兩翼”戰略升級 1.1.1.1.C CETCETC 網信事業核心平臺網信事業核心平臺，內生內生式式和外延和外延式式發展并舉發展并舉 太極股份是太極股份是國內電子政務、智慧城市和關鍵行業信息化的領先企業國內電子政務、智慧城市和關鍵行業信

16、息化的領先企業。太極股份圍繞數字政府、數字企業、數字國防打造一體化整體解決方案，樹立了可信賴的國家隊形象，是國家重大信息系統總體設計和工程建設的主要承擔者、國家電子政務政策和相關標準制定的倡導者與積極參與者，為黨的領導和國防、外交、公共安全、宏觀經濟、金融、民生服務、工業生產等提供了重要的信息化支撐，客戶覆蓋中央部委、地方政府、大型集團企業等。太極股份伴隨中國信息化進程。太極股份伴隨中國信息化進程。19871987 年年,為落實電子工業部計算機產業發展“太極計劃”,華北計算技術研究所（中國電子科技集團公司第十五研究所）率先進行科技體制改革,成立太極計算機公司。時任電子工業部部長的李鐵映同志親自

17、為公司命名。20022002 年體制創新，年體制創新，太極公司跟勢轉身為 IT 服務標桿，形成業內最完備的一體化IT 服務體系；20102010 年太極股份成功上市，年太極股份成功上市，借助資本市場力量邁向新征程。圖 1 太極股份勇擔歷史使命，推動中國信息化進程 中電太極中電太極是公司控股股東，是公司控股股東，中國電子科技集團中國電子科技集團是公司的是公司的實控人實控人。2019 年11月，華北計算技術研究所（中國電子科技集團公司第十五研究所）將其持有的太極股份33.20%，股份無償劃轉至中電太極，并將剩余持有股份表決權委托給中電太極。截止 2022 年 9 月 30 日，中電科對公司的間接持

18、股比例 38.84%。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 圖 2 太極股東股權結構（截至 2022 三季度）中國電子科技集團中國電子科技集團（C CETCETC）是中央直接管理的國有重要骨干企業，是我國軍工是中央直接管理的國有重要骨干企業，是我國軍工電子主力軍、網信事業國家隊、國家戰略科技力量。電子主力軍、網信事業國家隊、國家戰略科技力量。中國電子科技集團擁有電子信息領域相對完備的科技創新體系，在電子裝備、網信體系、產業基礎、網絡安全等領域占據技術主導地位，肩負著支撐科技自立自強、推進國防現代化、加快數字經濟發展、服務社會民生的重要職責。中國電子科技集團中

19、國電子科技集團歷史沿革：歷史沿革：自 1949 年新中國成立以來，經歷了第一機械工業部、第三機械工業部、第四機械工業部、國防科委第十研究院、機械電子工業部、電子工業部、信息產業部等歷史變遷。2002 年 3 月，經國務院批準，在原信息產業部直屬 46 家電子類科研院所及26 戶企業基礎上組建中國電子科技集團公司。2017 年 12 月，完成公司制改制，更名為中國電子科技集團有限公司。2021 年，中國電科擁有包括 47 家國家級研究院所、16 家上市公司在內的700 余家企事業單位；擁有員工 20 余萬名，其中 55%為研發人員。太極股份是太極股份是中國電子科技集團的軟件和信息服務業龍頭企業、

20、自主可控總體單中國電子科技集團的軟件和信息服務業龍頭企業、自主可控總體單位、智慧城市與數字政府牽頭單位位、智慧城市與數字政府牽頭單位,是集團公司網信事業核心產業平臺。是集團公司網信事業核心產業平臺。中國電子科技集團推動中電太極與太極股份的資源整合和協同發展。公司獲得了中國電科和中電太極在政策、資金、產業資源、市場等多方面的大力支持。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 圖 3 中國電子科技集團旗下重點上市公司 圖 4 中國電子科技集團四大重點業務板塊 公司以信創為核心構建產品體系。公司以信創為核心構建產品體系。公司內生式發展與外延式發展并舉，自 2010年上

21、市以來，圍繞信創產品積極開展投資并購，產品體系不斷完善。目前，公司布局形成了包含普華操作系統、金倉數據庫、金蝶中間件、慧點辦公軟件在內的自主產普華操作系統、金倉數據庫、金蝶中間件、慧點辦公軟件在內的自主產品體系品體系，構建涵蓋操作系統、數據庫、中間件的完整基礎軟件產業體系，成為國內領先的全產業鏈數字化服務提供商。圖 5 公司以信創為核心構建產品體系 1.2.1.2.四大業務“剛柔并濟”四大業務“剛柔并濟”，高筑技術壁壘高筑技術壁壘，穩健增長，穩健增長 公司堅持以“數據驅動、云領未來、網安天下”為核心戰略指引，形成了云服云服務、網絡安全與自主可控、智慧應用與服務和系統集成服務務、網絡安全與自主可

22、控、智慧應用與服務和系統集成服務四大業務版圖。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 四大業務“剛柔并濟”。四大業務“剛柔并濟”。（1 1）系統）系統集成服務、網絡安全與自主可控集成服務、網絡安全與自主可控是公司根基型“偏系統集成類”業務，體現出公司的核心“硬”實力。（2 2）云服務、智慧應用于）云服務、智慧應用于服務服務是公司未來要重點突破的戰略型“軟件與服務相關”新業務，成長迅速。圖 6 公司主營業務 營收和凈利潤增速穩健。營收和凈利潤增速穩健。2021 年，公司實現營收 105.05 億元，2017-2021 年CAGR 為 18.66%。歸母凈利潤 3

23、.73 億元，2017-2021 年 CAGR 為 6.32%，2021 年大量信創類項目集中交付，研發投入加大以及銷售渠道拓展，導致凈利潤增速有所下降。2022 年前三季度，公司收入增速為 0.84%，凈利潤增速為 36.44%，利潤增速較高，主要系公司產品化轉型成效顯現，以及信創軟件訂單結算導致。圖 7 2017-2022 年前三季度公司營收及增速 圖 8 2017-2022 年前三季度公司歸母凈利潤及增速 毛利率微降，費用控制較好。毛利率微降，費用控制較好。2017-2021 年，銷售毛利率略有下降，主要系信創業務毛利率下降導致。費用端，管理費用降幅明顯，費用控制成效較好；銷售費用率較為

24、穩定；研發費用率持續提升，主要系公司產品化戰略持續推進，加大研發投入。53.00 60.16 70.63 85.33 105.05 70.61 2.62%13.52%17.40%20.81%23.11%0.84%0%5%10%15%20%25%020406080100120201720182019202020212022Q1-3營業收入（億元）同比增速（%）2.92 3.16 3.35 3.69 3.73 1.17-3.20%8.29%6.08%9.94%1.19%36.44%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%011223344201720182019202020

25、212022Q1-3歸母凈利潤（億元）同比增速（%）證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 圖 9 2017-2021 年公司毛利率和凈利率情況 圖 10 2018-2021 年公司三項費用率情況 分業務看，安可業務收入占比持續提升，智慧應用與服務業務成長較快。分業務看，安可業務收入占比持續提升，智慧應用與服務業務成長較快。2021年，公司系統集成服務、網絡安全和自主可控、智慧應用與服務、云服務業務收入分別為 29.05、44.92、22.59、6.98 億元，占總營收的比重分別為 27.65%、42.76%、21.50%、6.64%，2017-2021 年收

26、入 CAGR 分別為-1.66%、51.53%、23.38%、17.43%。近年來受益于信創工程和新基建的發展，公司抓住黨政信創機遇不斷開拓市場，處于黨政領域信創市場的領先地位。圖 11 公司各業務收入（單位：億元）圖 12 公司各業務收入增速（單位：%）22.02%22.22%24.52%22.69%20.30%5.40%5.23%4.81%4.37%3.75%0%5%10%15%20%25%30%20172018201920202021毛利率凈利率1.80%2.69%2.59%2.42%11.57%12.21%9.96%6.96%2.71%2.87%4.36%5.42%0%2%4%6%8%

27、10%12%14%2018201920202021銷售費用率管理費用率研發費用率31.0631.7830.9829.8829.058.5212.5518.2431.2244.929.7510.8514.4316.1422.593.674.676.256.766.980102030405020172018201920202021系統集成服務網絡安全和自主可控 智慧應用與服務云服務2%-3%-4%-3%47%45%71%44%11%33%12%40%27%34%8%3%-20%0%20%40%60%80%2018201920202021系統集成服務網絡安全和自主可控智慧應用與服務云服務 證券研究報

28、告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 圖 13 公司各業務收入占比（單位：%）圖 14 公司各業務毛利率（單位：%）公司以技術立業，重視研發投入。公司以技術立業，重視研發投入。2021 年公司研發投入 7.58 億元，同比增長26.66%，研發投入營收占比為 7.21%，研發投入持續加大，將人工智能、大數據、區塊鏈等新一代信息技術與行業應用深度融合。太極河圖數據可視化平臺、太極 GIS 云平臺、太極區塊鏈管理平臺、太極云管理平臺等產品對公司業務起到了有力支撐。圖 15 2016-2021 年公司研發支出及占比 圖 16 2016-2021 年公司研發人員數量及占比

29、1.3.1.3.“一體兩翼”“一體兩翼”戰略升級：戰略升級：數字化數字化、產業化產業化、平臺化平臺化 公司公司順應時代的變化不斷調整戰略順應時代的變化不斷調整戰略，20212021 年發布數字化新戰略，提出“一體兩年發布數字化新戰略，提出“一體兩翼”業務策略。翼”業務策略?！耙惑w兩翼一體兩翼”（一體：一體：解決方案數字化解決方案數字化，兩翼：，兩翼：產品產業化、運營產品產業化、運營平臺化）發展戰略，平臺化）發展戰略，基于基于“三大技術三大技術”（體系工程的總體技術、數智化技術和先進計算技術），實施實施“四大工程四大工程”（產品產業化躍升工程、解決方案數字化換代工程、運營平臺化跨越工程和公共服務

30、平臺強基工程的），筑牢高質量轉型發展根基，重點推進信創等行業，為數字中國建設貢獻太極力量。59%53%44%35%28%16%21%26%37%43%18%18%20%19%22%7%8%9%8%7%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021系統集成服務 網絡安全和自主可控 智慧應用與服務 云服務12.46%11.79%13.67%13.16%10.58%25.00%27.46%23.43%18.32%10.91%45.20%37.54%38.75%36.86%40.59%34.48%40.47%41.41%42.93%44.68%0%10%20%30%40%

31、50%20172018201920202021系統集成服務網絡安全和自主可控智慧應用與服務云服務2.342.883.884.255.987.584.53%5.43%6.45%6.01%7.01%7.21%0%1%2%3%4%5%6%7%8%012345678201620172018201920202021研發支出（億元）研發支出占營收比（%）1,4171,6191,7681,8472,0572,30836.34%40.50%40.19%40.18%42.48%48.49%0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025002016201720182019202020

32、21研發人員數量（人）研發人員數量占比（%）證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 圖 17 太極股份“一體兩翼”發展戰略 2.2.數字政務數字政務+數字行業數字行業：根基根基穩固穩固，優化優化轉型轉型，政策加速，政策加速 2.1.2.1.數字化業務根據穩固，數字數字化業務根據穩固，數字政務政務、信創集成高增長、信創集成高增長 公司圍繞公司圍繞數字政府、數字企業、數字國防打造一體化整體解決方案數字政府、數字企業、數字國防打造一體化整體解決方案，是國家重是國家重大信息系統總體設計和工程建設的主要承擔者。大信息系統總體設計和工程建設的主要承擔者。通過多年的數字化

33、服務，公司積累了豐富的應用場景和行業經驗，能夠將技術與行業深度融合，推動數據技術產品、應用范式、商業模式和體制機制協同創新，驅動行業數字化轉型。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 圖 18 太極股份解決方案與服務 （1）數字政務數字政務業務業務。數字政府數字政府定義：定義：指借助互聯網連通性，運用云計算、大數據、人工智能、區塊鏈等新一代信息技術，打造政府數字化平臺，創新政府業務模式，重塑政府管理、業務和組織架構，推進政府辦公、公共服務、社會治理向數字化、網絡化、智能化發展的新型政府運行模式。公司公司數字政府業務優勢明顯、案例豐富。數字政府業務優勢明顯、案

34、例豐富。公司依托“云+數+應用+生態”的服務模式，融數智化產品、平臺和解決方案于一體，建設一體化政務服務平臺體系，推動政務服務標準化受理和規范化辦理，并實現服務全過程監察、辦件全過程跟蹤、業務智能審批和多渠道多端服務。圖 19 太極股份一體化政務服務平臺 圖 20 太極股份數字政府標桿案例 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 （2 2）數字數字行業業務行業業務 公司依托公司依托 TECOTECO 工業互聯網平臺，工業互聯網平臺，以生產核心業務為抓手以生產核心業務為抓手，形成了智能化生產、網絡化協同、智能化決策、服務化延伸、數字化管理五種典型應用場景?；?/p>

35、“設計+平臺”的顯著優勢，公司逐步打造工業領域知識能力、數據解析與應用能力、平臺研發與建設能力、自主可控解決方案能力四大核心能力。圖 21 太極股份 TECO 工業互聯網平臺 圖 22 太極股份數字企業/公共安全標桿案例 公司公司積極把握信創市場機遇積極把握信創市場機遇：2020 年，公司在中國電科統籌布局和大力支持下，成立信創工作領導小組，集中投入資源和力量，加強了在中央部委和江西、江蘇、重慶、北京、河南等區域市場的拓展力度，全年信創業務簽訂合同額近全年信創業務簽訂合同額近 7070 億元億元。2021 年，公司加強在黨政電子政務、重要行業市場的拓展，新簽信創類項新簽信創類項目近目近 303

36、0 億元，繼續保持市場領先。億元，繼續保持市場領先。公司與工業和信息化部信息中心簽署戰略合作協議，攜手推進信創行業發展。2022 年，公司入選“2022“2022 信創產業明星企業信創產業明星企業 3030 強強”榜單，基于最新信創基礎軟硬件產品及云計算、虛擬化、大數據、AI 等關鍵技術，公司推出的太極六合信創生態服務云平臺獲“2022 中國大數據信創領域最佳產品獎”。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 圖 23 2017-2021 年公司安可業務收入和增速 圖 24 太極股份在中國信創領域屢獲佳績 2.2.2.2.“政務大數據”政策落地，新一輪信創集采

37、將開啟“政務大數據”政策落地，新一輪信創集采將開啟 我國數字化產業迎來全國一體化大數據中心、全國一體化政務大數據體系、東全國一體化大數據中心、全國一體化政務大數據體系、東數西算以及信創領域數西算以及信創領域等眾多發展機遇。（1 1）“全國一體化政務大數據體系全國一體化政務大數據體系”政策落地”政策落地 數字政務數字政務景氣度高，太極股份在一體化政府平臺領域優勢較強。景氣度高，太極股份在一體化政府平臺領域優勢較強。我國數字政府市場規模保持高速增長，以政務云為例，2021年，我國政務云市場規模達到802.6億元，預計 2023 年將達到 1203.9 億元。數字政府具有覆蓋面廣、服務用戶多、應用場

38、景豐富、穩定性要求高等特征，政府對供應商所提供的滿足“智能集約、數據共享、業務協同”需求的整體解決方案與服務能力需求迫切。根據 IDC 報告，2020 年，太極股份一體化政務服務平臺解決方案市場份額占全國的 16.8%，排名第二。圖 25 我國政務云市場規模 圖 26 2020 年一體化政務服務平臺解決方案市場格局 8.5212.5518.2431.2244.9247.30%45.34%71.16%43.88%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0510152025303540455020172018201920202021網絡安全和自主可控同比增速（%）632.7802.61

39、003.21203.926.85%24.99%20.01%0%5%10%15%20%25%30%0200400600800100012001400202020212022E2023E市場規模（億元）同比增速（%）浪潮,19.4%太極,16.8%烽火,7.1%南威,6.7%建信金科,4.8%其他,45.2%證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15 圖 27 2022 數字政府產業圖譜 “十四五”期間，我國全國一體化政務大數據平臺建設有望提速?！笆奈濉逼陂g，我國全國一體化政務大數據平臺建設有望提速。數字政府數字政府建設建設逐漸逐漸上升到上升到國家戰略高度。國家戰

40、略高度。在 2019 年以來，數字政府建設多次在國家重大會議中被提及。2022 年 6 月，國務院印發關于加強數字政府建設的指導意見，提出到 2025 年和 2035 年數字政府體系建設的兩階段工作目標，明確了數字政府建設的七方面重點任務。20202222 年年 1010 月月 2828 日，國務院辦公廳印發全國一體化政務大數據體系建設指南，日，國務院辦公廳印發全國一體化政務大數據體系建設指南，提出充分整合現有政務數據資源和平臺系統，重點從統籌管理、數據目錄、數據資源、共享交換、數據服務、算力設施、標準規范、安全保障等 8 個方面，組織推進全國一體化政務大數據體系建設。指南明確：2023202

41、3 年底前，全國一體化政務大數據體系年底前，全國一體化政務大數據體系初步形成，初步形成，基本具備數據目錄管理、數據歸集、數據治理、大數據分析、安全防護等能力，數據共享和開放能力顯著增強，政務數據管理服務水平明顯提升。到到 20252025年，全國一體化政務大數據體系更加完備，年，全國一體化政務大數據體系更加完備，政務數據管理更加高效，政務數據資源全部納入目錄管理等。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 16 圖 28 全國一體化政務大數據體系總體框架圖 圖 29 國家政務大數據平臺與地方和部門平臺關系圖 （2 2）新一輪信創集采將開啟新一輪信創集采將開啟 我國信

42、創產業經過多年的投入和支持，產品已從“可用”走向“好用”，產業生態持續完善。2020 年 8 月，國務院印發新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策，同年，重點領域的信創集采加速啟動，促進國產軟硬件企業加速迭代。2022 年，我國逐漸形成一定數量的優質的基礎軟硬件企業，信創產業生態進一步完善，產品競爭力持續提升。表 1 我國信創相關政策梳理 時間時間 發布單位發布單位 政策名稱政策名稱 重點內容重點內容 2022 年 6 月 國務院 關于加強數字政府建設的指導意見 提高自主可控自主可控水平。加強自主創新，加快數字政府建設領域關鍵核心技術攻關，強化安全可靠技術和產品應強化安全可靠技術

43、和產品應用，切實提高自主可控自主可控水平。2022 年 3 月 國務院“十四五”國家信息化規劃 以開源生態構建為重點，打造高水平產業生態；以軟件價值提升為抓手，推動數字產業能級躍升；以科技創新為核心，推動網信企業網信企業發展壯大。2022 年 1 月 國務院“十四五”數字經濟發展規劃 規劃指出，要加快推動數字產業化，增強關鍵技術創新能力，提升核心產業競爭力。提升核心產業競爭力方面，要著力提升基礎軟硬件、核心電子元器件、基礎軟硬件、核心電子元器件、關鍵基礎材料和生產裝備的供給水平，強化關鍵產品自給保障關鍵產品自給保障能力。2020 年 9 月 國家發展改革委、工信部等 關于擴大戰略性新興產業投資

44、培育壯大新增長點增長極的指導意見 加大 5G 建設投資，加快 5G 商用發展步伐，加快基礎材料、關鍵芯片、高端元器件、新型顯示器件、關鍵軟件關鍵軟件等核心技術攻關，大力推動重點工程和重大項目建設等。2020 年 8 月 國務院 新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策 制定出臺財稅、投融資、研究開發、進出口、人才、知識產權、市場應用、國際合作等八個方面政策措施。進一步創新體制機制，鼓勵集成電路產業和軟件產業集成電路產業和軟件產業發展，大力培育集成電路領域和軟件領域企業。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 17 信創從黨政、金融、電信，逐漸向其他重點

45、行業加速滲透，未來市場空間尤為信創從黨政、金融、電信，逐漸向其他重點行業加速滲透，未來市場空間尤為廣闊。廣闊。根據前瞻產業網測算，保守估計 2026 年我國信創產業市場規模 2 萬億+，2021-2026 年 CAGR 為 39.19%。黨政：黨政：2013 年，中央辦公廳、國務院辦公廳、工信部牽頭啟動“黨政電子公文系統”升級試點，2021 年，黨政公文系統三級試點預期完成。未來，電子公文信創將下沉至區縣，電子政務信創將有序開展。八大行業：八大行業：電信和金融率先啟動信創，我們預計 2022 年運營商和金融行業新增 IT 中國產化占比 20-30%，教育、醫療、電力等行業正在逐步推進信創，預計

46、行業信創滲透率將加速提升。圖 30 信創產業體系全景圖（2+8+N）圖 31 2021-2026E 中國信創產業市場規模預測 2.3.2.3.積極積極探索新技術、新模式探索新技術、新模式，推進推進云化、云化、平臺化平臺化轉型轉型 公司面向云和數據服務、產業互聯網等新型服務模式，重新定義服務價值，協公司面向云和數據服務、產業互聯網等新型服務模式，重新定義服務價值，協同推進業務運營化的模式創新同推進業務運營化的模式創新。云服務領域，云服務領域，公司持續推動北京、天津、海南、山西等地政務云服務業務發展，不斷向國資云、行業云擴展，并探索政務數據資源的高效利用。產業互聯網領域產業互聯網領域，公司積極響應

47、國家“鄉村振興”號召，以“互聯網+現代農業”為抓手，不斷探索數字鄉村智慧農業和農業產業互聯網建設新路徑。39212048441422175605000100001500020000250002021E2026E保守估計市場規模一般估計市場規模 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 18 圖 32 太極股份政務云服務 表 2 公司在政務云領域優勢明顯 政務云政務云 服務內容服務內容 北京市級政務云 持續服務近十年，服務評價連續第一，已分配云主機 13,120 臺，存儲 14.86PB，市場占有率超過 50%，承載北京市健康寶、小客車搖號、北京交通等重大民生業務，并

48、先后圓滿完成兩會、冬奧會、冬殘奧會等重保任務 海南政務云 承載全省 80 余個廳局單位共 463 個系統，并建設政法專有云、人社專網云滿足客戶特殊業務需求，開辟了行業云業務的新市場 天津政務云 持續優化服務水平，形成一系列本地化云服務，入云業務系統 41 個，虛擬機共計 1635臺，存儲共計 885T。運營服務平臺化運營服務平臺化是公司“一體兩翼”戰略的重要一翼是公司“一體兩翼”戰略的重要一翼。自 2021 年公司確定“一體兩翼”戰略以來，公司在產業互聯網、云服務領域屢獲佳績，訂單頗豐。未來，公司將堅定推進戰略落地，加快向互聯網、平臺化、云化轉型。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本

49、報告尾部的重要法律聲明 19 表 3 公司在產業互聯網、云服務領域持續取得突破 類別類別 2 2022022 年上半年中標項目年上半年中標項目 數字政務 公司新簽約北京市大數據目錄體系及數據治理、廣東省“互聯網+監管”平臺升級及運營服務、江西省電子政務共享數據統一交換平臺升級改造、福建省數字政府建設研究咨詢服務、“數字萍鄉”一期工程、橫琴 粵澳深度合作區“二線”海關查驗場信息化工程等一批重大工程，以政務數據創新服務助力政府治理和公共服務的數字化轉型?；ヂ摼W平臺 公司與中國海洋石油集團有限公司、國家石油天然氣管網集團有限公司、北京中電聯網絡信息有限公司、國能網信科技（北京）有限公司、國家電投集團

50、數字科技有限公司、廣州小鵬汽車科技有限公司等行業頭部企業合作建設工業互聯網平臺與應用，助力實現智能化生產、網絡化協同、數智化決策、服務化延伸和數字化管理.云服務 公司成功中標北京市朝陽區政務云底座平臺項目，將統籌建設全區信息化基礎設施資源，為朝陽區“城市智慧大腦”等新型智慧城市應用場景建設提供強大的云底座支撐。3.3.信創信創核心核心軟件：軟件：兩儀相生兩儀相生，全面布局全面布局，或迎估值重塑或迎估值重塑 公司布局形成了包含普華操作系統、金倉數據庫、金蝶中間件、慧點辦公軟件普華操作系統、金倉數據庫、金蝶中間件、慧點辦公軟件在內的自主產品體系，在內的自主產品體系，并牽頭組建中國電科信創工程研究中

51、心，自主可控產業生態體系日益完善。表 4 公司部分子公司情況 公司名稱公司名稱 持股比例持股比例 收購時間收購時間 主營業務主營業務 市場地位市場地位 人大金倉 51.29%2011 年 國產數據庫 2021 年黨政信創數據庫市場份額 50%+慧點科技 100%2013 年 國產 OA 國資委直屬企業市場市占率 65%+金蝶天燕 21%2015 年 國產中間件 國產中間件領先企業 普華軟件 20%2021 年 國產操作系統 國產車用基礎軟件領軍企業 3.1.3.1.人大金倉人大金倉：數據庫在黨政市場領先數據庫在黨政市場領先，產品加速迭代，產品加速迭代 人大金倉成立于人大金倉成立于 199919

52、99 年，年，是是國內最早成立的國產數據庫企業，國內最早成立的國產數據庫企業，經過 20 余年的發展，始終聚焦提升自主創新、技術服務和生態融合能力，構建了覆蓋數據管理全生命 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 20 周期、全技術棧的產品、服務和解決方案體系，廣泛服務于電子政務、國防軍工、能源、金融、電信等重點行業和關鍵領域。人大金倉為央企中國電科集團控股企業，人大金倉為央企中國電科集團控股企業，WG2 數據庫工作組組長單位，先后承擔了國家“863”、“核高基”等重大專項，研發出了具有國際先進水平的大型通用數據庫產品。2018 年，人大金倉申報的“數據庫管理系統

53、核心技術的創新與金倉數據庫產業化”項目榮獲國家科學技術進步二等獎，是數據庫界唯一最高榮譽，產學研的融合進一步助力國家信息化建設。圖 33 人大金倉長期穩居國產數據庫第一梯隊 人 大 金 倉 主 要 產 品人 大 金 倉 主 要 產 品 包 括 通 用 型 數 據 庫 KingbaseES、分 析 型 數 據 庫KingbaseAnalyticsDB、分布式數據庫 KSOne、數據同步軟件 Kingbase FlySync 等。KingbaseESKingbaseES 是一款面向大規模并發交易處理的企業級關系型數據庫，全面兼容、性能卓越、全場景適用，是國內首個通過公安部安全數據庫最高等級質量認證

54、的產品，首個通過網絡安全和國家信息安全雙認證的產品，在黨政信創市場占有率超過 50%；累計裝機部署超過 100 萬套。20222022 年年 7 7 月，人大金倉月，人大金倉推出推出 KingbaseES V9KingbaseES V9 以及金倉數據庫一體機以及金倉數據庫一體機KingbaseXDataKingbaseXData 兩款新品兩款新品。（1）KingbaseES V9 升級了共享存儲集群架構，產品的兼容性和整體性能均得到全面提升；在數據庫自治方面，SQL 自調優整 體 能 力 增 強，已 接 近 Oracle 的 水 平。（2）金 倉 數 據 庫一體機KingbaseXData 將

55、是一款具備劃時代意義的數據庫新硬件產品，其補齊了人大金倉在軟硬件一體產品上的空白。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 21 圖 34 人大金倉產品矩陣 圖 35 人大金倉資質完備 受益于受益于 2 2020020 年的年的信創市場機遇，信創市場機遇，人大金倉業績實現翻倍式增長。人大金倉業績實現翻倍式增長。2021 年，人大金倉實現營業收入 3.41 億元，同比增長 41.32%,2019-2021 年 CAGR 為 100.33%；凈利潤 0.31 億元，同比增長 401%，2019-2021 年 CAGR 為 187.73%。根據公司披露投資者交流紀要，目前

56、人大金倉 70%左右的收入來源于黨政行業。圖 36 2017-2022H1 人大金倉營收及增速 圖 37 2017-2022H1 人大金倉凈利潤及增速 數據庫行業方面，景氣度持續提升數據庫行業方面，景氣度持續提升。隨著企業數字化的轉型持續升入、數據量的持續增長、數據結構和來源的多樣化以及數據部署環境的日益復雜，我國數據庫市場需求持續高速釋放。根據 IDC 數據，預計 2025 年我國數據庫軟件市場規模達 117億美元，2021-2025 年 CAGR 為 29%。0.580.620.852.413.411.236.29%37.34%183.98%41.32%0%20%40%60%80%100%

57、120%140%160%180%200%00.511.522.533.54201720182019202020212022H1營業收入（億元）同比增速（%）53374378625.003129.36940.00605.66%1.07%65.34%400.70%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0500100015002000250030003500201720182019202020212022H1凈利潤（萬元）同比增速（%）證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 22 圖 38 數據庫市場迎來多重發展機遇 圖 39 2021-

58、2025 年中國數據庫管理軟件市場規模預測 數據庫產品結構和市場占比數據庫產品結構和市場占比 （1 1）關系型數據庫為主。）關系型數據庫為主。根據 IDC 定義，數據庫管理系統軟件可分為關系型數據庫、NoSQL 數據庫、低代碼數據庫、導航式（層狀）數據庫、數據湖管理系統、內存/緩存數據庫六大類，2021 年，關系型數庫占我國數據庫管理軟件市場的 64.2%。（2 2）金融、金融、政府政府市場占比高市場占比高。根據賽迪顧問數據，2021 年金融、政府客戶占數據庫市場的比例分別為 20.2%、18.4%，為數據庫市場最大的兩個行業客戶，加上運營商、能源、醫療、交通等，關鍵行業合計占比超過 70%，

59、關鍵行業中本地部署（含私有云）模式占比達到 68.5%。2022-2025 年，金融、能源行業數據庫市場增速將超過行業整體，是私有云本地化部署會成為關鍵基礎設施領域的主要方式。圖 40 2021 年中國數據庫管理軟件子市場占比 圖 41 2021 年中國數據庫市場行業分布 人大金倉數據庫人大金倉數據庫在我國關鍵行業在我國關鍵行業市場份額領先市場份額領先。人大金倉產品廣泛服務于電子政務、國防軍工、能源、金融、電信等 60 余個重點行業和關鍵領域，累計裝機部署關系型數據庫,64.20%數據湖,21.80%NoSQL,10.10%低代碼數據庫,2.60%緩存數據庫,0.80%導航型數據庫,0.50%

60、金融,20.2%政府,18.4%互聯網,14.8%運營商,8.9%能源,7.2%制造,6.1%教育與科研,5.1%交通,4.3%物流與郵政,4.3%醫療衛生,3.6%批發零售,2.4%其他,4.7%證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 23 超百萬套，在國內數據庫關鍵應用領域銷售套數占比第一。全行業方面，根據 IDC 數據，2021H2，人大金倉在我國關系型數據庫市場份額為 5%，居國內廠商第三。圖 42 2021H2 中國關系型數據庫管理軟件市場份額 圖 43 人大金倉融合生態（部分）表 5 人大金倉數據庫在我國關鍵行業市場份額領先 行業行業 人大金倉市場表現

61、人大金倉市場表現 黨政黨政 信創市占率超過 50%，持續保持領先 能源能源 在中國石油、中國海油、中國石化國產化升級項目中市占率分別達到 100%、75%、50%金融金融 2021 年，完成單例客戶上百套業務系統遷移 電信電信 2021 年，業內支持首個實時在線業務系統成功上線 醫療醫療 在某省級健康碼平臺為流調數據分析處理及實時災備提供有力保障，助力科技戰“疫”生態環境生態環境 為某國家級生態保護紅線監管平臺提供有力支撐 3.2.3.2.慧點科技慧點科技：O OA A 產品市占率領先產品市占率領先，積極推進積極推進信創信創適配適配 慧點科技創立于慧點科技創立于 19981998 年年 8 8

62、 月，是太極股份月，是太極股份旗下旗下全資子公司，全資子公司，專注管理軟件領域20 余年。始終致力于為黨政及大中型集團企業客戶黨政及大中型集團企業客戶提供數字化產品和解決方案，聚焦數字化協同（數字化協同（OAOA）、數字化監督、智慧會展）、數字化監督、智慧會展等軟件產品，提供平臺化、定制化應用開發、管理咨詢和系統集成在內的專業服務。Oracle,19.3%Huawei,12.0%Dameng,11.0%Microsoft,9.6%SAP,8.6%IBM,6.4%Kingbase,5.0%Alibaba,3.4%Others,24.7%證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要

63、法律聲明 24 圖 44 慧點科技主要業務領域 圖 45 慧點科技協同辦公平臺應用套件 慧點科技慧點科技 O OA A 市占率領先市占率領先。（1 1）全國全國 O OA A 市場市場:根據 IDC 數據，2020 年慧點科技在中國企業協同軟件市場-傳統部署模式市占率達到 22.5%，位居第三。（2 2）黨政及大型企業市場：）黨政及大型企業市場：慧點科技已覆超過 65%的國資委直屬企業，52%的中國 100 強企業，20%的世界 500 強企業，3000+集團型企業及政府機構，客戶遍及政府、石油石化、金融、電信、電力、煤炭及新能源、機場航空、鋼鐵冶金等行業。（3）金融金融企業市場：企業市場：目

64、前，慧點科技協同辦公相關產品已經在人民銀行、中信銀行、興業銀行、南京銀行、新華保險、鄭州商品交易所等金融機構部署使用，全面助力企業管控業務的長期穩定運行。圖 46 2020 中國企業協同軟件市場份額-傳統部署 圖 47 慧點科技金融行業部分客戶 慧點科技慧點科技積極推進信創適配，積極推進信創適配，提供黨政信創平臺和金融信創提供黨政信創平臺和金融信創 O OA A 等信創產品。等信創產品。（1 1）WE.OfficeWE.Office 黨政信創平臺黨政信創平臺是慧點科技推出的面向黨政機關的辦公系統。本系統滿足信創要求，與眾多基礎軟硬件產品組合良好適配。系統能夠打通不同單位、致遠互聯,27.20%

65、泛微,26.70%慧點科技,22.50%浪潮,3%金蝶,2%其他,18.60%證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 25 部門之間的業務流程，提供跨部門、跨層級、跨地域、跨系統、跨業務的數據共享和業務協同，從而推進“數字政府”建設，推動黨政機關數字化轉型。（2 2）慧點科技金融行業信創辦公解決方案慧點科技金融行業信創辦公解決方案可提高金融機構新技術應用和自主可控能力，助力金融機構數字化轉型，具有融入金融管理模式、全面兼容復雜環境、安全可靠、文事會一體化、智能化輔助辦公等優點。圖 48 慧點科技信創產品完成全部主流國產廠商適配 圖 49 慧點科技信創平臺全面覆蓋黨

66、政業務應用場景 協同辦公市場規模和景氣度協同辦公市場規模和景氣度 （1 1）協同辦公：）協同辦公：根據艾媒咨詢數據，2021 年，中國協同辦公市場規模 264.2 億元，預計 2023 年將達到 330.1 億元，2022-2023 年 CAGR 超過 10%。（2 2）企業協同軟件：）企業協同軟件：根據 IDC 數據，2021 年，中國企業團隊協同軟件市場規模為 3.8 億美元，同比增長 39.1%。其中，SaaS 模式為 1.5 億美元，同比增長 41.4%。預計未來五年，企業團隊協同 SaaS 市場的增速要遠高于本地部署模式，企業團隊協同 SaaS 軟件的未來 5 年復合增長率預計為 3

67、6.0%。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 26 圖 50 2018-2023 年中國協同辦公市場規模預測 圖 51 2020 中國企業團隊協同軟件市場份額-SaaS 3.3.3.3.普華軟件：普華軟件：LinuxLinux 市占率市占率居前居前，汽車基礎軟件汽車基礎軟件已已量產量產 普華基礎軟件成立于普華基礎軟件成立于 20082008 年年 1010 月，月，是中國電科發展是中國電科發展基礎軟件的重要平臺基礎軟件的重要平臺。作為中國電科在國防、科技和電子信息領域布局的重要組成部分，普華肩負提升基礎軟件產業核心競爭力，引領網信產業轉型升級的歷史使命。普華牽

68、頭承擔了“十一五”、“十二五”核高基課題，形成了具有國際先進水平的國產自主基礎軟件整體平臺，在行政機構、國防科技、交通、電力、金融、能源、電信及醫療衛生等多個行業及領域得以廣泛應用，裝機量過千萬套，為國產基礎軟件的推廣提速打下堅實的基礎。普華下設基礎軟件事業部基礎軟件事業部和汽車電子事業部，汽車電子事業部，并參股北京人大金倉信息技術股份有限公司和中電科華云信息技術有限公司。（1 1）普華）普華基礎軟件基礎軟件事業部事業部 普華基礎軟件事業部聚集國內資深操作系統專家和研發人員，提供以操作系統普華基礎軟件事業部聚集國內資深操作系統專家和研發人員，提供以操作系統為核心的整合解決方案，并已形成了從產品

69、、解決方案到服務的完整體系。為核心的整合解決方案，并已形成了從產品、解決方案到服務的完整體系。普華操作系統產品以開源 Linux 為基礎，針對不同的市場需求推出了服務器操作系統產品和桌面操作系統產品，適配鯤鵬、申威、海光、龍芯、飛騰、兆芯等國產芯片，滿足信息化基礎設施、辦公系統、管理系統、業務系統、生產作業系統等多個領域需求。普華基礎軟件操作系統在中國 Linux 操作系統市場占有率領先。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 27 圖 52 普華基礎軟件操作系統產品體系 圖 53 普華基礎軟件生態圖譜 資料來源：CETC 官網，華西證券研究所 普華軟件聚焦申威芯

70、片生態，以申威普華軟件聚焦申威芯片生態，以申威+普華普華+行業應用的一體化解決方案提升市行業應用的一體化解決方案提升市場增量場增量。2021 年 7 月，普華基礎軟件成功進駐國家權威第三方機構金融信創生態實驗室，成為以操作系統為底座，結合數據庫、中間件適配構成金融信息基礎創新技術路線中的重要成員；2021 年 9 月，普華通用桌面操作系統和服務器操作系統雙項產品成功入圍中央企業軟件聯合采購項目（第二批）成交結果。（2 2）普華汽車電子事業部普華汽車電子事業部 汽車電子事業部是普華汽車電子事業部是普華的核心業務部門的核心業務部門。普華通過內引外聯吸收國內外先進技術，構建完整的汽車電子基礎軟件研發

71、體系，致力于汽車電子 AUTOSAR 基礎軟件的技術開發和產品推廣應用。普華汽車電子事業部擁有近百人國內技術實 力頂尖的AUTOSAR 基礎軟件研發和技術服務專業團隊，面向中國整車企業和一級供應商提供基于 AUTOSAR 標準的國產化汽車電子基礎軟件平臺、開發工具和軟硬件一體化解決方案，通過產品銷售、定制化工程開發服務滿足客戶需求。普華是中國基礎軟件企業中唯一的普華是中國基礎軟件企業中唯一的 AUTOSARAUTOSAR 高級合作伙伴，高級合作伙伴，是國內首家通過ASPICE 三級認證的汽車電子軟件開發企業，是國內首家 AUTOSAR 操作系統產品通過國際 ISO26262ASILD 最高等級

72、產品認證的企業，具有豐富的用戶案例和 AUTOSAR 集成服務實戰經驗；普華提供 AUTOSAR 基礎軟件平臺的汽車電子產品在 OEM 整車廠和國內外零部件供應商已實現規模量產，得到市場的充分驗證。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 28 圖 54 普華基礎軟件深度布局智能駕駛平臺 普華基礎軟件類似普華基礎軟件類似 VECTORVECTOR 模式，專注基礎軟件和工具鏈的研發與應用，模式，專注基礎軟件和工具鏈的研發與應用，“中立中立”的定位使之更聚焦于車用基礎軟件技術的研發與應用。的定位使之更聚焦于車用基礎軟件技術的研發與應用。普華于 2010 年發布國內首個車

73、用基礎軟件平臺，并于 2013 年開啟量產應用。截至截至 20222022 年年 5 5 月，普華車用基礎軟月，普華車用基礎軟件裝車量已經超過件裝車量已經超過 10001000 萬套，實現了規?；炞C與萬套，實現了規?；炞C與 AUTOSARAUTOSAR 集成服務實戰經驗。集成服務實戰經驗?；诨?SDVSDV趨勢下的市場需求，普華基礎軟件提供面向安全域與高性能計算域兩種趨勢下的市場需求，普華基礎軟件提供面向安全域與高性能計算域兩種場景的場景的 AUTOSAR CP+APAUTOSAR CP+AP 一體化解決方案，并結合普華云系統，實現智能網聯落地。一體化解決方案，并結合普華云系統，實現智

74、能網聯落地。普華基礎軟件的這一解決方案能應用于智能座艙域、車控系統域與 ADAS/AD 域，通過將不同操作系統、底層硬件、協議軟件等進行接口和架構的標準化，實現面向服務的軟件架構。同時在智能座艙與同時在智能座艙與 ADAS/ADADAS/AD 域，普華基礎軟件正開發相應的操作系統內核，域，普華基礎軟件正開發相應的操作系統內核，充分布局整車基礎軟件平臺。充分布局整車基礎軟件平臺。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 29 圖 55 普華基礎軟件面向智能網聯汽車系統架構生態布局 電子電氣變革加速，跨域融合成為大勢所趨。電子電氣變革加速，跨域融合成為大勢所趨。億歐智庫

75、預測，2030 年后整車集中式 E/E 架構有望成為主流架構。同時，中間件將趨于標準化，方便各個域控制器之間結合與協調，Hypervisor 的應用將愈加復雜與廣泛，操作系統領域將出現統一的智能汽車操作系統，涵蓋座艙域、車控域與自動駕駛域等功能。未來在智能車基礎軟件規?；瘧孟?，基礎軟件單車成本有望下探，但隨著應用功能復雜度增加，基礎軟件單車使用量會有所提升，預計預計 20252025 年汽車基礎軟件市場規模將達到年汽車基礎軟件市場規模將達到 142.5142.5 億元億元。圖 56 中國智能電動汽車基礎軟件市場規模（億元）圖 57 中國智能電動汽車基礎軟件細分市場（億元）2.96.322.7

76、46.276.5111.7142.5435.2424.0424.0424.2408.9392.1375.8438.1430.3446.7470.4485.4503.8518.301002003004005006002019202020212022E2023E2024E2025E市場規模潛在經濟效益4.08.113.519.725.17.013.622.532.841.92.76.010.013.116.89.019.031.546.058.70204060801001201401602019202020212022E2023E2024E2025E操作系統內核優化基礎軟件、中間件Hypervis

77、or功能模塊軟件（廣義操作系統）證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 30 4.4.估值和盈利預測估值和盈利預測 4.1.4.1.盈利預測盈利預測 公司主營業務包括系統集成服務、網絡安全與自主可控、智慧應用與服務、云服務四大部分。（1 1）系統集成服務系統集成服務 該業務因信創占比加大等影響，近幾年體量逐漸萎縮，一方面公司集成業務逐漸切換到信創方向，另一方面，數字經濟、數字政務仍將持續釋放市場需求。因此，預計業務體量將保持穩定，2022-2024 年公司系統集成服務收入分別為 28.27、27.97、28.22 億元，增速分別為-2.68%、-1.05%、0.8

78、8%。（2 2）網絡安全與自主可控網絡安全與自主可控 2020 年以來，公司信創訂單增長迅速，將對公司短期收入增長產生一定貢獻，但 2021、2022 年信創新增訂單增速下降，預計未來安可業務收入增速將下降。此外，2023年黨政和行業信創加速滲透，或將對本業務帶來積極的影響。預計2022-2024年公司網絡安全按與自主可控業務收入分別為 52.46、59.43、65.95 億元，增速分別為16.80%、13.27%、10.98%。（3 3）智慧應用與服務）智慧應用與服務 產品產業化是公司“十四五”期間的重要戰略之一，隨著公司持續加大研發投入，提升產品價值和競爭力，公司產品化收入占比有望持續提升

79、。2023 年黨政和行業信創加速滲透，將驅動公司子公司數據庫、OA 等自研產品需求加速釋放。預計 2022-2024 年公司智慧應用與服務業務收入分別為 31.25、45.25、64.05 億元，增速分別為 38.35%、44.80%、41.54%。（4 4）云服務云服務 云服務運營化是公司“十四五”期間的重要戰略之一，政企上云滲透率的持續提升，將對公司云服務相關業務帶來積極的影響。2023 年“全國一體化政務大數據”平臺建設的加速，將對公司政務云等業務帶來新增訂單。預計 2022-2024 年公司云服務業務收入分別為 7.64、8.30、8.84 億元，增速分別為 9.52%、8.65%、6

80、.52%。綜上，預計綜上，預計 2 2022022-20242024 年公司總營收分別為年公司總營收分別為 121.36121.36、1 142.9142.91、1 169.2869.28 億元，億元，增增速分別為速分別為 15.515.5%、1 17.87.8%、1 18.8.5 5%。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 31 表 6 太極股份收入預測（單位：百萬元，%）2 2019019 2 2020020 2 2021021 2 2022E022E 2 2023E023E 2 2024E024E 系統集成服務系統集成服務 收入 3,097.81 2,98

81、7.84 2,904.82 2,826.97 2,797.29 2,821.90 增速 -3.55%-2.78%-2.68%-1.05%0.88%網絡安全與自主可控網絡安全與自主可控 收入 1,824.32 3,121.61 4,491.81 5,246.44 5,942.64 6,595.14 增速 71.11%43.89%16.80%13.27%10.98%智慧應用與服務智慧應用與服務 收入 1,442.63 1,614.21 2,258.93 3,125.30 4,525.42 6,405.21 增速 11.89%39.94%38.35%44.80%41.54%云服務云服務 收入 624

82、.94 675.57 697.57 763.98 830.07 884.19 增速 3.26%4.33%9.52%8.65%6.52%合計合計 收入收入 7,062.747,062.74 8,532.618,532.61 10,504.8810,504.88 12,135.80 12,135.80 14,291.41 14,291.41 16,927.87 16,927.87 增速增速 20.81%20.81%23.11%23.11%15.53%15.53%17.76%17.76%18.45%18.45%4.2.4.2.估值估值分析和投資評級分析和投資評級 我們選擇中國軟件、深桑達、數字政通、

83、南威軟件、致遠互聯中國軟件、深桑達、數字政通、南威軟件、致遠互聯為可比公司，中國軟件同為信創領軍企業，主營業務包括系統集成以及信創軟件，和公司整體業務結構類似。深桑達核心業務為數字政務、政務云相關，國資背景，與公司業務相近。數字政通、南威軟件均為數字政務、智慧城市的領先企業，致遠互聯與公司全資子公司慧點科技業務同為 OA 領域。根據 Wind 一致預期，預計 2022-2024 年，中國軟件、深中國軟件、深桑達、數字政通、南威軟件、致遠互聯桑達、數字政通、南威軟件、致遠互聯凈利潤復合增速的平均值為凈利潤復合增速的平均值為 4 44.994.99%，2 2023023 年年P PE E 估值的平

84、均值為估值的平均值為 46.0246.02 倍倍。公司在數字政務、政務云等領域競爭優勢明顯，未來業務將顯著受益于信創和全國一體化政務大數據體系建設，以及公司產品化、運營化戰略的推進。預計公司2022-2024 年營收分別為 121.36/142.91/169.28 億元，EPS 分別為 0.78/1.00/1.35元，2022 年 11 月 14 日收盤價 27.77 元，PE 分別為 35.73/27.66/20.50 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。表 7 可比公司估值 證券代碼證券代碼 證券名稱證券名稱 E EPSPS P PE E 歸母凈利潤歸母凈利潤 C CAGRAGR 2 2022

85、E022E 2023E2023E 2024E2024E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 20212021-2024E2024E 600536.SH 中國軟件 0.35 0.70 1.13 189.01 93.47 57.66 114.73%000032.SZ 深桑達 A 0.09 0.44 0.48 243.12 49.50 45.92 14.31%300075.SZ 數字政通 0.54 0.69 0.86 36.60 28.63 22.88 28.23%603636.SH 南威軟件 0.38 0.46 0.59 38.10 31.47 24.48 37.73

86、%688369.SH 致遠互聯 2.04 2.75 3.66 36.56 27.06 20.37 29.96%平均值平均值 0.680.68 1.011.01 1.341.34 108.68108.68 46.0246.02 34.2634.26 44.99%44.99%002368.SZ 太極股份 0.78 1.00 1.35 35.73 27.66 20.50 28.16%，注：太極股份為本報告盈利預測，其余公司均采用 Wind 一致預期，股價為 2022 年 11 月14 日收盤價 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 32 5.5.風險提示風險提示 （1

87、 1）宏觀經濟下行宏觀經濟下行 如果新冠肺炎疫情等事件導致宏觀經濟下行，將影響公司上下游產業，對公司的采購與供應鏈管理、項目招投標及實施與交付、市場營銷等經營活動帶來一定挑戰。公司將做好自身經營風險管控，一如既往地以穩健務實的經營理念應對疫情影響。（2 2）政策政策落地不及預期落地不及預期 國家相關政策的調整和變化會給公司業務開展帶來一定的影響。公司將積極關注國家政策變化，適時調整發展戰略。（3 3）技術技術創新創新風險風險 云計算、大數據、人工智能和區塊鏈等新技術和新商業模式，對公司的市場開拓、技術儲備和人才儲備帶來一定挑戰。公司將加大技術研發投入、技術儲備和人才引進，提升對新技術的應對能力

88、。（4 4）市場競爭加劇市場競爭加劇 我國數字政務市場參與廠商眾多，如果互聯網廠商或者細分領域信息化廠商加大市場投入，或將導致數字政務市場競爭惡化，從而影響公司業務毛利率。此外，國產數據庫、中間件、操作系統等領域目前仍處于萌芽期向成長期發展階段，如果未來新進入者持續涌入，或將加劇市場競爭，影響公司的市場份額。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 33 財務報表和主要財務比率 Table_Finance 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2

89、021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業總收入 10,505 12,136 14,291 16,928 凈利潤 394 462 600 815 YoY(%)23.1%15.5%17.8%18.4%折舊和攤銷 236 223 244 244 營業成本 8,373 9,604 11,047 12,972 營運資金變動-140 136-482 153 營業稅金及附加 35 47 55 62 經營活動現金流 739 821 363 1,210 銷售費用 254 346 374 445 資本開支-325-348-390-369 管理費用 731 926

90、1,225 1,358 投資-4-82-88-85 財務費用 103 0 0 0 投資活動現金流-329-429-479-452 研發費用 569 847 1,109 1,415 股權募資 12 0 0 0 資產減值損失-11 0 0 0 債務募資 190 0 0 0 投資收益 3 0-1 1 籌資活動現金流-13-112 0 0 營業利潤 419 499 640 872 現金凈流量 397 280-116 758 營業外收支 0 0 0 0 主要財務指標主要財務指標 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 利潤總額 420 498 640 87

91、2 成長能力成長能力 所得稅 26 36 40 57 營業收入增長率 23.1%15.5%17.8%18.4%凈利潤 394 462 600 815 凈利潤增長率 1.2%20.8%29.2%35.0%歸屬于母公司凈利潤 373 451 582 785 盈利能力盈利能力 YoY(%)1.2%20.8%29.2%35.0%毛利率 20.3%20.9%22.7%23.4%每股收益 0.64 0.78 1.00 1.35 凈利潤率 3.6%3.7%4.1%4.6%資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 總資產收益

92、率 ROA 2.2%2.7%2.7%3.6%貨幣資金 2,899 3,179 3,063 3,821 凈資產收益率 ROE 10.1%11.2%12.6%14.5%預付款項 461 593 645 779 償債能力償債能力 存貨 3,831 2,713 5,204 3,864 流動比率 1.14 1.17 1.14 1.19 其他流動資產 6,648 6,525 9,074 9,307 速動比率 0.710.71 0.760.76 0.680.68 0.770.77 流動資產合計 13,838 13,011 17,986 17,771 現金比率 0.24 0.29 0.19 0.26 長期股權

93、投資 281 352 429 502 資產負債率 77.0%74.0%77.5%73.7%固定資產 1,157 1,157 1,143 1,126 經營效率經營效率 無形資產 874 961 1,062 1,155 總資產周轉率 0.69 0.72 0.75 0.78 非流動資產合計 3,268 3,474 3,708 3,918 每股指標（元）每股指標（元）資產合計 17,106 16,485 21,695 21,689 每股收益 0.64 0.78 1.00 1.35 短期借款 731 731 731 731 每股凈資產 6.38 6.96 7.97 9.32 應付賬款及票據 6,707

94、5,317 9,145 7,466 每股經營現金流 1.28 1.42 0.63 2.09 其他流動負債 4,659 5,077 5,859 6,717 每股股利 0.19 0.00 0.00 0.00 流動負債合計 12,096 11,125 15,735 14,914 估值分析估值分析 長期借款 120 120 120 120 PE 43.15 35.73 27.66 20.50 其他長期負債 952 952 952 952 PB 4.32 3.83 3.34 2.86 非流動負債合計 1,072 1,072 1,072 1,072 負債合計 13,168 12,197 16,807 15

95、,986 股本 580 580 580 580 少數股東權益 240 252 270 299 股東權益合計 3,939 4,288 4,888 5,703 負債和股東權益合計 17,106 16,485 21,695 21,689 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 34 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 劉澤晶：2014-2015年新財富計算機行業團隊第三、第五名，水晶球第三名，10年證券從業經驗。劉熹：計算機行業分析師。上海交通大學碩士，曾任職于新時代證券，浙商證券。分析師承諾分析師

96、承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明 公司評級標準公司評級標準 投資投資評級評級 說明說明 以報告發布日后的 6 個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過 15%增持 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在 5%15%之間 中性 分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減持 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數 5%15%之

97、間 賣出 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過 15%行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后的 6 個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦 分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過 10%中性 分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避 分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過 10%華西華西證券研究證券研究所所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園 11 號豐匯時代大廈南座 5 層 網址：http:/ 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 35 華西證券免責聲明華西證券免責聲明 華西證券股份有限公司（以下簡

98、稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況

99、下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。