新能源行業深度研究報告：盈利周期低谷恰是布局時點-221113（26頁）.pdf

1、行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠盈利周期低谷恰是布局時點太平洋證券研究院新能源團隊 劉強執業資格證書登記編號：S11905220800012022年11月13日證券研究報告 行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠1.新增并網邊際改善新增并網邊際改善，招標市場持續高景氣招標市場持續高景氣。2022年1-9月國內風電新增并網容量19.24GW，同比+17.1%；其中，2022年9月新增并網3.10GW，同比+72.2%、環比+156.2%，邊際改善明顯。展望四季度展望四季度，隨著年底集中并網期的到

2、來隨著年底集中并網期的到來，預計預計2022全年并網容量仍將實現全年并網容量仍將實現55GW以上以上，同比同比+15%以上以上。2022年1-10月，國內風電招標達到70GW（陸上57GW，海上13GW），持續維持高景氣；預計預計2022年全年招標年全年招標80-100GW（陸上陸上70GW以上以上，海上海上15GW以上以上），同比同比+50%以上以上。因此因此，預計預計2023年風電需求將維持高增長年風電需求將維持高增長。2.風電板塊盈利水平表現分化風電板塊盈利水平表現分化，海纜毛利率穩定海纜毛利率穩定，塔筒塔筒/樁基樁基、鑄鑄/鍛件毛利率開始修復鍛件毛利率開始修復，整機盈利能力承壓明顯整機

3、盈利能力承壓明顯。1）海纜：海纜：東方電纜2022Q3毛利率達到45%左右，環比增加近7pct，海纜依舊屬于高毛利率環節。隨著2023海風項目的集中開工，海纜將進入放量交付期，海纜環節有望實現業績高增。2）塔筒塔筒/樁基樁基、鑄鑄/鍛件：鍛件：2022Q3塔筒/樁基環節毛利率為18.94%，同比-3.67pct，環比-0.17pct。隨著原材料價格下行，三季度海力風電、大金重工、泰勝風能毛利率環比修復。2022Q3鑄/鍛件環節毛利率為16.66%，同比-4.45pct，環比-0.30pct。具有代表性的鑄鍛件企業日月股份、廣大特材、金雷股份等三季度毛利率已經開始改善。展望未來，在中厚板、鑄造生

4、鐵、廢鋼、齒輪鋼等原材料價格繼續下降的背景下，疊加高價原材料已經去庫存，預計盈利水平將邊際明顯改善。3）整機：整機：2022Q3整機環節毛利率為18.82%，同比-1.83pct，環比-5.35pct。具體來看，金風科技毛利率同比-5.97pct、環比-5.91pct，明陽智能同比-2.78pct、環比-6.27pct，三一重能同比-7.30pct、環比-3.60pct，運達股份同比+9.98pct、環比-2.85pct，電氣風電同比+2.99pct、環比-6.91pct。隨著去年底以來中標的低價訂單開始出貨，各家整機企業毛利率出現較大下滑。目前招標市場維持高景氣目前招標市場維持高景氣，未來風

5、電需求有望保持快速增長未來風電需求有望保持快速增長。我們繼續推薦三大方向我們繼續推薦三大方向，重點關注海上風電：重點關注海上風電：1）高壁壘的海纜高壁壘的海纜、國產替代的主軸軸承等核心環節國產替代的主軸軸承等核心環節，東方電纜、亨通光電、中天科技、寶勝股份、新強聯、恒潤股份等公司有望受益；2）供需格局較好的大兆瓦塔筒供需格局較好的大兆瓦塔筒、鑄件鑄件、主軸主軸、法蘭法蘭、葉片模具等零部件環節葉片模具等零部件環節，海力風電、大金重工、日月股份、金雷股份、雙一科技等公司有望受益；3）海上風機價格持續下降背景下海上風機價格持續下降背景下，成本管控能力強的平臺型成長整機企業成本管控能力強的平臺型成長整

6、機企業，明陽智能、運達股份等公司有望受益。風險提示：風險提示：風電裝機規模不及預期風電裝機規模不及預期、相關政策推進不及預期相關政策推進不及預期、技術進步不及預期技術進步不及預期報告摘要報告摘要 TV9UnVjWeXmWqQ0UiZsV7N8Q6MoMrRmOpNiNpOmNkPrQtM9PmMvMvPtQqPxNsOqN行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠目錄目錄ContentContents s1新增并網邊際改善新增并網邊際改善，招標市場持續高景氣招標市場持續高景氣2風電業績整體承壓風電業績整體承壓，盈利水平表現分化盈利水平表現分化3基本面

7、向好基本面向好，盈利周期低谷恰是布局時點盈利周期低谷恰是布局時點4風險提示風險提示 行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠1.1新增并網邊際明顯改善新增并網邊際明顯改善。根據國家能源局數據，2022年1-9月國內風電新增并網容量19.24GW，同比+17.1%；其中，2022年9月新增并網3.10GW，同比+72.2%、環比+156.2%，邊際改善明顯。展望四季度，隨著年底集中并網期的到來，預計2022全年并網容量仍將實現55GW以上，同比+15%以上。資料來源：國家能源局資料來源：國家能源局、中電聯中電聯、太平洋研究院整理太平洋研究院整理圖：圖

8、：2022年年1-9月風電新增并網小幅增長月風電新增并網小幅增長新增并網邊際改善新增并網邊際改善，招標市場維持高景氣招標市場維持高景氣051015202530354045501-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022 行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠1.1招標維持高景氣招標維持高景氣，全年高增無憂全年高增無憂。根據不完全統計，2022年1-10月，國內風電招標達到70GW，陸上57GW，海上13GW。2022年10月新增招標3GW，同比-49%，其中海上招標1.1GW，環比+459%。預計

9、2022年全年招標80-100GW，同比+50%以上；其中，陸上70GW以上，同比+40%以上，海上15GW以上，同比+450%以上。資料來源：各招標企業電子商務平臺資料來源：各招標企業電子商務平臺、太平洋研究院整理太平洋研究院整理圖：圖：招標大幅增長招標大幅增長新增并網邊際改善新增并網邊際改善，招標市場維持高景氣招標市場維持高景氣-100%0%100%200%300%400%500%02000400060008000100001200014000160002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-1

10、02022-11陸上招標規模海上招標規模同比（右軸）行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠1.1陸上招標主要來源三北地區陸上招標主要來源三北地區，海上招標主要來自粵魯浙三省海上招標主要來自粵魯浙三省。2022年1-10月，陸上風電三北地區招標近40GW，占70%；內蒙（13.2GW）、新疆（7.5GW）、遼寧（5.4GW）位列前三，三省合計占陸上風電招標的47%；海上風電新增招標中，廣東（5.8GW）、山東（4.6GW）、浙江（1.4GW），三省合計占海上風電招標的90%。資料來源：各招標企業電子商務平臺資料來源：各招標企業電子商務平臺、太平洋研

11、究院整理太平洋研究院整理圖：陸上風電招標主要來自三北地區圖：陸上風電招標主要來自三北地區新增并網邊際改善新增并網邊際改善，招標市場維持高景氣招標市場維持高景氣資料來源：各招標企業電子商務平臺資料來源：各招標企業電子商務平臺、太平洋研究院整理太平洋研究院整理02000400060008000100001200014000內蒙古新疆遼寧廣西云南甘肅黑龍江四川河南吉林安徽陜西山西河北湖南青海寧夏貴州廣東江蘇重慶湖北天津江西西藏山東陸風招標規模（MW）01000200030004000500060007000廣東山東浙江江蘇遼寧福建海風招標規模（MW）圖：海上風電招標主要來自粵魯浙三省圖：海上風電招標

12、主要來自粵魯浙三省 行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠1.2三一重能拉低三一重能拉低10月陸風價格月陸風價格。2022年10月，陸上風機價格為1534元/KW（去除塔筒500元/KW），環比-15%；主要系三一重能拉低了平均價格。2022年10月，三一重能中標1.3GW，中標均價為1146元/KW，其中華潤三塘湖1GW風電項目三一中標價格為1582元/KW，去除塔筒為1082元/KW（主要系公司首次中標華潤的項目，采取了低價策略），達到歷史新低。10月去除三一，市場中標均價為1692元/KW。海上風機價格波動下降海上風機價格波動下降。2022

13、年11月，海上風機中標價格為3314元/KW（去除塔筒700元/KW）。分區域來看，廣東目前去除塔筒中標價格在3300元/KW左右，山東在3000元/KW左右。展望未來，在大型化降本持續推動下，海上風機價格預計進入3000元/KW以下，助力海風平價進程。圖：圖：10月月陸上風機陸上風機市場價格達到歷史新低市場價格達到歷史新低三一拉低陸風均價三一拉低陸風均價，海風價格波動下行海風價格波動下行圖：海上風機價格波動下降圖：海上風機價格波動下降2055 1886 1907 1754 1742 1744 1790 1777 1811 1534 120014001600180020002200240001

14、2345678910開/中標規模（GW）含塔筒價格（元/KW，右軸）不含塔筒價格（元/KW，右軸）40028050516001000150210943041050170065010003361 3830 3313 3926 3828 3895 3491 2999 2909 3314 05001000150020002500300035004000450050000200400600800100012001400160018002000公開市場招標規模（MW)公開市場開/中標規模（MW)含塔筒價格（元/KW，右軸）去除塔筒價格（元/KW，右軸）資料來源：各招標企業電子商務平臺資料來源：各招標企業

15、電子商務平臺、太平洋研究院整理太平洋研究院整理資料來源：各招標企業電子商務平臺資料來源：各招標企業電子商務平臺、太平洋研究院整理太平洋研究院整理 行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠1.3整機市場集中度穩步提升整機市場集中度穩步提升。2022年1-10月，風機公開市場開/中標規模為65.7GW，金風科技、明陽智能、遠景能源、三一重能、運達股份、東方風電中標規模位列前6，中標規模分別為13.6GW、13.1GW、9.2GW、5.9GW、5.4GW、4.8GW，合計占比為79.3%。2022年1-10月，風機中標規模CR3為54.8%，比2021年

16、提升7.5pct；CR5為72.0%，比2021年提升2.7pct；市場集中度自2019-2021年連續三年下降之后正在穩步回升。圖：圖：2022年年1-10月月，金風金風/明陽明陽/遠景中標量位列前三遠景中標量位列前三整機市場集中度提升整機市場集中度提升，海風大型化方興未艾海風大型化方興未艾0200040006000800010000120001400016000陸上中標規模（MW）海上中標規模（MW）金風科技 20.8%明陽智能 20.0%遠景能源 14.0%三一重能9.0%運達股份8.2%東方風電 7.4%電氣風電 6.3%中國海裝 5.3%中車株洲3.6%聯合動力 2.7%山東中車 2

17、.4%華銳風電 0.2%哈電風能 0.1%金風科技明陽智能遠景能源三一重能運達股份東方風電電氣風電中國海裝中車株洲聯合動力山東中車華銳風電哈電風能資料來源：各招標企業電子商務平臺資料來源：各招標企業電子商務平臺、太平洋研究院整理太平洋研究院整理資料來源：各招標企業電子商務平臺資料來源：各招標企業電子商務平臺、太平洋研究院整理太平洋研究院整理圖：圖：2022年年1-10月月，CR3為為55%行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠1.3運達運達/金風金風/明陽陸風中標量價趨勢較好明陽陸風中標量價趨勢較好。2022年1-10月，陸上風機開/中標規模為5

18、5GW，金風科技、明陽智能、遠景能源、三一重能、運達股份、東方風電位列前六，中標規模分別為12.4GW、8.6GW、8.2GW、5.9GW、4.9GW、4.5GW，合計占比81.6%。中標前六的企業中，運達股份、東方風電、金風科技、明陽智能中標價格位列前四，且超過市場均價。整機市場集中度提升整機市場集中度提升，海風大型化方興未艾海風大型化方興未艾12427 8622 8194 5915 4874 4473 2374 2265 1828 1803 1610 100 70 02000400060008000100001200014000金風科技明陽智能遠景能源三一重能運達股份東方風電中車株洲電氣風

19、電中國海裝聯合動力山東中車華銳風電哈電風能中標規模（MW）22.8%15.8%15.0%10.8%8.9%8.2%4.4%4.2%3.4%3.3%3.0%0.2%0.1%金風科技明陽智能遠景能源三一重能運達股份東方風電中車株洲電氣風電05001000150020002500去除塔筒價格去除塔筒市場平均價格圖：圖：2022年年1-10月月，金風金風/明陽明陽/遠景陸風中標量位列前三遠景陸風中標量位列前三資料來源：各招標企業電子商務平臺資料來源：各招標企業電子商務平臺、太平洋研究院整理太平洋研究院整理資料來源：各招標企業電子商務平臺資料來源：各招標企業電子商務平臺、太平洋研究院整理太平洋研究院整理

20、圖：運達圖：運達/金風金風/明陽中標價格較高明陽中標價格較高 行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠1.3運達股份切入海風市場運達股份切入海風市場，機組大型化方興未艾機組大型化方興未艾。截至2022年10月，已經有11.2GW海風平價項目風機確定歸屬，明陽智能4.5GW（41%）、電氣風電1.9GW（17%）、中國海裝1.7GW（15%）位列前三，CR3為73%。運達股份憑借中標國電象山1#海上風電場500MW項目，成功切入海風市場。從機型功率分布來看，8MW以下占16%，8-10MW占49%，10MW以上占35%，8MW及以上機型占比達到84%

21、。整機市場集中度提升整機市場集中度提升，海風大型化方興未艾海風大型化方興未艾明陽智能,4523,41%電氣風電,1868,17%中國海裝,1684,15%遠景能源,1010,9%金風科技,1220,11%運達股份,500,4%東方風電,360,3%明陽智能電氣風電中國海裝遠景能源金風科技運達股份東方風電8MWN,1828,16%10MWN8MW,5496,49%N10MW,3841,35%8MWN10MWN8MWN10MW資料來源：各招標企業電子商務平臺資料來源：各招標企業電子商務平臺、太平洋研究院整理太平洋研究院整理資料來源：各招標企業電子商務平臺資料來源：各招標企業電子商務平臺、太平洋研究

22、院整理太平洋研究院整理圖：圖：2022年年1-10月月，海上風機海上風機CR3為為73%圖：圖：8MW及以上機型占及以上機型占84%行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠目錄目錄ContentContents s1新增并網邊際改善新增并網邊際改善，招標市場持續高景氣招標市場持續高景氣2風電業績整體承壓風電業績整體承壓，盈利水平表現分化盈利水平表現分化3基本面向好基本面向好，盈利周期低谷恰是布局時點盈利周期低谷恰是布局時點4風險提示風險提示 行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠2.1風電板塊營收整體

23、承壓風電板塊營收整體承壓。我們選取了30家風電板塊的上市企業進行統計分析，2022年Q1-Q3，風電板塊整體實現營收2424.95億元，同比-7.5%；其中Q3營收845.31億元，同比-14.6%，環比+0.8%。2022前三季度營收同比下降的公司有15家，電氣風電營收同比下降65.6%，下降幅度最大；同比增加同樣為15家，五洲新春同比增加42.3%，增幅最大。資料來源：資料來源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理圖：圖：2022Q1-Q3風電板塊營收同比風電板塊營收同比-7.5%風電板塊業績整體承壓風電板塊業績整體承壓，盈利水平處于周期低點盈利水平處于周期低點圖：圖：2022Q3風

24、電板塊營收同比風電板塊營收同比-14.6%，環比環比+0.8%資料來源：資料來源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001000150020002500300035004000營收（億元）同比（右軸）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020040060080010001200營收（億元）同比（右軸）環比（右軸）行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠2.1風電板塊目前處于盈利周期低點風電板塊目前處于盈利周期低點。2022Q1-Q3，風電板塊實現歸母

25、凈利潤183.77億元，同比-5.7%；其中，Q3實現51.24億元，同比-27.3%、環比-19.3%。30家公司中僅有4家前三季度歸母凈利潤同比實現增長。資料來源：資料來源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理圖：圖：2022Q1-Q3風電板塊歸母凈利潤同比風電板塊歸母凈利潤同比-5.7%風電板塊業績整體承壓風電板塊業績整體承壓，盈利水平處于周期低點盈利水平處于周期低點圖：圖：2022Q3風電板塊歸母凈利潤同比風電板塊歸母凈利潤同比-27.3%、環比環比-19.3%資料來源：資料來源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05

26、0100150200250歸母凈利潤（億元）同比（右軸）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050607080歸母凈利潤（億元）同比（右軸）環比（右軸）行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠2.1風電板塊盈利水平承壓明顯風電板塊盈利水平承壓明顯，預計已經處于本輪周期底部預計已經處于本輪周期底部。2022Q1-Q3，風電板塊毛利率為17.88%，同比-1.46pct；其中Q3毛利率為16.66%，同比-1.88pct，環比-1.43pct。2022Q1-Q3，風電板塊凈利率為7.72%

27、，同比+0.15pct；其中Q3凈利率為6.17%，同比-1.01pct，環比-1.54pct。資料來源：資料來源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理圖：圖：2022Q1-Q3風電板塊毛利率同比風電板塊毛利率同比-1.46pct、凈利率同比凈利率同比+0.15pct風電板塊業績整體承壓風電板塊業績整體承壓，盈利水平處于周期低點盈利水平處于周期低點圖：圖：2022Q3風電板塊毛利率和凈利率下滑較大風電板塊毛利率和凈利率下滑較大資料來源：資料來源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理0%5%10%15%20%25%30%毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%毛利率凈利率 行業深

28、度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠2.22022Q1-Q3營收同比增速：變流器機艙罩鑄鍛件葉片制動器海纜整機塔筒/樁基，且變流器、機艙罩、鑄鍛件環節同比實現正增長，其他環節負增長。2022Q3營收同比增速：變流器機艙罩鑄鍛件制動器葉片海纜塔筒/樁基整機，且變流器、機艙罩、鑄鍛件、制動器環節同比實現正增長。2022Q3營收環比增速：塔筒/樁基鑄鍛件制動器 整機變流器機艙罩葉片海纜；塔筒/樁基環節環比明顯改善。資料來源：資料來源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理表：表：風電板塊各環節風電板塊各環節營收營收及增速情況及增速情況營收：變流器營收：

29、變流器、機艙罩機艙罩、鑄鍛件實現正增長鑄鍛件實現正增長，塔筒塔筒/樁基環節環比明顯改善樁基環節環比明顯改善營收營收2021年年1-9月月2022年年1-9月月同比同比2021Q32022Q3同比同比環比環比整機858.85714.97-16.75%356.27245.59-31.07%4.83%塔筒/樁基173.04134.01-22.55%71.1459.33-16.60%27.33%葉片254.00252.51-0.59%84.1481.96-2.59%-4.60%鑄鍛件183.08189.713.62%58.3769.4318.95%9.65%海纜1,101.541,078.55-2.0

30、9%403.62368.48-8.70%-5.12%變流器12.8317.5536.73%4.856.5434.70%2.07%機艙罩26.0527.124.09%7.9110.2829.91%-4.08%制動10.6810.54-1.29%3.513.695.00%9.05%行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠2.2資料來源：資料來源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理表：風電板塊各環節歸母凈利潤表：風電板塊各環節歸母凈利潤及增速及增速歸母凈利潤：各環節盈利增速呈現較大壓力歸母凈利潤：各環節盈利增速呈現較大壓力歸母凈利潤歸母凈利潤20

31、21年年1-9月月2022年年1-9月月同比同比2021Q32022Q3同比同比環比環比整機70.0374.446.29%28.0118.42-34.23%-11.75%塔筒/樁基28.6612.79-55.38%9.464.40-53.49%-25.83%葉片27.9826.26-6.17%8.176.13-24.99%-48.98%鑄鍛件24.7013.23-46.43%7.624.59-39.69%-6.94%海纜37.5153.0441.40%15.1916.206.61%-13.54%變流器1.771.70-3.90%0.790.57-27.20%24.91%機艙罩2.561.02-

32、60.39%0.630.41-34.92%29.72%制動1.741.30-25.33%0.590.52-12.07%129.89%2022Q1-Q3歸母凈利潤同比增速：海纜整機變流器葉片制動器鑄鍛件塔筒/樁基機艙罩，海纜、整機環節同比實現正增長，其他環節負增長。2022Q3歸母凈利同比增速：海纜制動器葉片變流器整機機艙罩鑄鍛件塔筒/樁基。2022Q3歸母凈利環比增速：制動器機艙罩變流器鑄鍛件整機海纜塔筒/樁基 葉片；制動器、機艙罩、變流器環節環比改善。行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠2.3資料來源：資料來源：Wind、太平洋研究院整理太平

33、洋研究院整理圖：整機環節毛利率圖：整機環節毛利率/凈利率下滑明顯凈利率下滑明顯盈利能力：盈利水平表現分化盈利能力：盈利水平表現分化，塔筒塔筒/樁基樁基、鑄鑄/鍛件毛利率開始修復鍛件毛利率開始修復0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率凈利率資料來源：資料來源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理0%5%10%15%20%25%30%35%2018Q

34、12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率凈利率圖：塔筒圖：塔筒/樁基樁基毛利率開始企穩回升毛利率開始企穩回升10002000300040005000600070008000價格:造船板:10mm:上海價格:齒輪鋼:20CrMo50:寧波價格:鑄造生鐵:Z18:上海市場價(不含稅):廢鋼:6-8mm:唐山資料來源：資料來源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理圖：風電產業鏈原材料價格震蕩下行圖：風電產業鏈原材

35、料價格震蕩下行整機：隨著低價訂單出貨整機：隨著低價訂單出貨，盈利水平下滑明顯盈利水平下滑明顯。2022Q3整機環節毛利率為18.82%，同比-1.83pct，環比-5.35pct。具體來看，金風科技毛利率同比-5.97pct、環比-5.91pct，明陽智能同比-2.78pct、環比-6.27pct，三一重能同比-7.30pct、環比-3.60pct，運達股份同比+9.98pct、環比-2.85pct，電氣風電同比+2.99pct、環比-6.91pct。隨著去年底以來中標的低價訂單開始出貨，各家整機企業毛利率出現較大下滑。塔筒塔筒/樁基：原材料價格下行樁基：原材料價格下行，盈利水平邊際修復盈利水

36、平邊際修復。2022Q3塔筒/樁基環節毛利率為18.94%，同比-3.67pct，環比-0.17pct。具體來看，海力風電同比-14.94pct、環比+3.49pct，大金重工同比-2.53pct、環比+11.11pct，泰勝風能同比+6.65pct、環比+3.54pct，天順風能同比+0.74pct、環比-5.79pct，天能重工同比-6.64pct、環比-13.13pct。隨著原材料價格下行，三季度海力風電、大金重工、泰勝風能毛利率環比修復；展望未來，隨著原材料繼續下行，以及需求逐漸回升的背景下，盈利水平有望得到更好的修復。行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守

37、正 出奇 寧靜 致遠2.3資料來源：資料來源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理圖：鑄鍛件盈利水平正在筑底回升圖：鑄鍛件盈利水平正在筑底回升盈利能力：盈利水平表現分化盈利能力：盈利水平表現分化，塔筒塔筒/樁基樁基、鑄鑄/鍛件毛利率開始修復鍛件毛利率開始修復資料來源：資料來源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理圖：海纜環節毛利率水平較高圖：海纜環節毛利率水平較高資料來源：資料來源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理圖：圖：海纜企業毛利率表現穩健海纜企業毛利率表現穩健0%5%10%15%20%25%30%35%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q120

38、19Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率凈利率鑄鍛件：主要企業毛利率開始修復鑄鍛件：主要企業毛利率開始修復，邊際趨勢向好邊際趨勢向好。2022Q3鑄/鍛件環節毛利率為16.66%，同比-4.45pct，環比-0.30pct。具體來看，日月股份毛利率同比-2.67pct、環比+1.71pct，廣大特材同比-3.72pct、環比+0.19pct，金雷股份同比-8.78pct、環比+2.43pct，通裕重工同比+0.35pct、環比+2.59pct。整體來看，具有代表性的

39、鑄鍛件企業三季度毛利率已經開始改善。未來在鑄造生鐵、廢鋼、齒輪鋼等原材料價格繼續下降的背景下，疊加高價原材料已經去庫存，預計盈利水平將邊際明顯改善。海纜：毛利率表現穩健海纜：毛利率表現穩健，隨著需求回升業績有望高增隨著需求回升業績有望高增。過去3年海纜企業整體毛利率一直維持在14%左右，表現較為穩定。單看海纜環節，東方電纜2022Q3毛利率達到45%左右，環比增加近7pct，海纜依舊屬于高毛利率環節。由于海風小年、疫情等多重因素影響，海纜企業Q3業績不急預期。展望未來，目前東方、中天、亨通海纜在手訂單較為充足，隨著2023海風項目的集中開工，海纜將進入放量交付期，相應企業有望實現業績高增。-5

40、%0%5%10%15%20%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率凈利率0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022Q3東方電纜海纜系統中天科技海洋業務亨通光電海洋能源與通信寶勝股份海上風電 行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠2.3資料來源：資料來源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理圖：圖：2022Q3變

41、流器毛利率環比變流器毛利率環比+4.88pct盈利能力：盈利水平表現分化盈利能力：盈利水平表現分化，塔筒塔筒/樁基樁基、鑄鑄/鍛件毛利率開始修復鍛件毛利率開始修復資料來源：資料來源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理圖：制動器圖：制動器2022Q3毛利率環比毛利率環比-2.22pct資料來源：資料來源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理圖：圖：機艙罩機艙罩2022Q3毛利率環比毛利率環比+3.76pct變流器變流器/機艙罩：機艙罩：2022Q3毛利率邊際修復毛利率邊際修復。2022Q3，變流器環節的禾望電氣毛利率為29.78%，同比-7.16pct，環比+4.88pct。202

42、2Q3，機艙罩毛利率為16.81%，同比-8.15pct，環比+3.76pct；具體來看，振江股份Q3毛利率為16.81%，同比-8.85pct、環比+4.57pct，雙一科技18.27%，同比-6.47pct、環比-0.28pct。整體看，變流器和機艙罩毛利率邊際修復明顯。葉片葉片/制動器：盈利水平承壓較為明顯制動器：盈利水平承壓較為明顯。2022Q3，葉片環節毛利率為19.68%，同步-3.26pct，環比-0.75pct；具體來看，中材科技Q3毛利率為24.94%，同比-4.75pct、環比-2.39pct，時代新材為12.33%，同比+0.76pct、環比+2.78pct。制動器環節的

43、華伍股份Q3毛利率為28.83%，同比-6.70pct、環比-2.22pct。-10%0%10%20%30%40%50%60%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率凈利率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32

44、021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%30%35%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率凈利率-10%0%10%20%30%40%50%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率凈利率圖：葉片圖：葉片2022

45、Q3毛利率環比毛利率環比-0.75pct 行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠目錄目錄ContentContents s1新增并網邊際改善新增并網邊際改善，招標市場持續高景氣招標市場持續高景氣2風電業績整體承壓風電業績整體承壓，盈利水平表現分化盈利水平表現分化3基本面向好基本面向好，盈利周期低谷恰是布局時點盈利周期低谷恰是布局時點4風險提示風險提示 行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠3.1目前招標市場維持高景氣，未來風電需求有望保持快速增長。我們繼續推薦三大方向，重點關注海上風電：1）高壁壘的

46、海纜高壁壘的海纜、國產替代的主軸軸承等核心環節國產替代的主軸軸承等核心環節，東方電纜、亨通光電、中天科技、寶勝股份、新強聯、恒潤股份等公司有望受益；2）供需格局較好的大兆瓦塔筒供需格局較好的大兆瓦塔筒、鑄件鑄件、主軸主軸、法蘭法蘭、葉片模具等零部件環節葉片模具等零部件環節，海力風電、大金重工、日月股份、金雷股份、雙一科技等公司有望受益；3）海上風機價格持續下降背景下海上風機價格持續下降背景下，成本管控能力強的平臺型成長整機企業成本管控能力強的平臺型成長整機企業，明陽智能、運達股份等公司有望受益。資料來源：資料來源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理；注：收盤價日期為；注：收盤價日期為2

47、022年年11月月11日日，“未評級未評級”公司數據來自公司數據來自Wind一致預期一致預期投資建議：風電基本面向好投資建議：風電基本面向好，盈利周期低谷恰是布局時點盈利周期低谷恰是布局時點表：表：受益標的估值信息表受益標的估值信息表公司代碼公司代碼公司名稱公司名稱評級評級收盤價（元）收盤價（元）EPSPE2022/11/112022E2023E2024E2022E2023E2024E603606.SH東方電纜買入75.561.512.923.7149.9325.9120.37600487.SH亨通光電未評級17.050.871.141.4219.7014.9312.01600522.SH中天

48、科技未評級20.911.051.341.6019.9715.6213.09600973.SH寶勝股份未評級5.180.190.410.5626.8712.599.25300850.SZ新強聯未評級69.511.852.653.6037.6726.2019.33301155.SZ海力風電未評級94.901.654.136.3157.4522.9815.04002487.SZ大金重工未評級46.121.282.273.2636.0720.3314.16603218.SH日月股份買入20.380.471.031.3843.2419.7814.82300443.SZ金雷股份未評級43.181.652.

49、523.3526.1517.1412.91603985.SH恒潤股份未評級26.740.721.311.8537.4020.4114.49601615.SH明陽智能未評級26.391.832.162.5214.4312.2110.46300772.SZ運達股份買入17.751.251.512.0314.1711.788.76 行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠風險提示風險提示1、風電裝機規模不及預期2、相關政策推進不及預期3、技術進步不及預期 行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠1、行業評級看

50、好：我們預計未來6個月內，行業整體回報高于市場整體水平5%以上；中性：我們預計未來6個月內，行業整體回報介于市場整體水平5%與5%之間；看淡：我們預計未來6個月內，行業整體回報低于市場整體水平5%以下。2、公司評級買入：我們預計未來6個月內，個股相對大盤漲幅在15%以上；增持：我們預計未來6個月內，個股相對大盤漲幅介于5%與15%之間；持有：我們預計未來6個月內，個股相對大盤漲幅介于-5%與5%之間；減持：我們預計未來6個月內，個股相對大盤漲幅介于-5%與-15%之間投資評級說明投資評級說明 行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠銷售人員銷售人員

51、職務姓名手機郵箱全國銷售總監王均麗華北銷售總監成小勇華北銷售鞏贊陽華北銷售常新宇華東銷售總監陳輝彌華東銷售徐麗閔華東銷售胡亦真華東銷售李昕蔚華東銷售周許奕021-華東銷售張國鋒華東銷售胡平華南銷售總監張茜萍華南銷售副總監查方龍華南銷售張卓粵華南銷售何藝雯華南銷售陳宇華南銷售李艷文 行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠研究院中國北京 100044北京市西城區北展北街九號華遠企業號D座投訴電話：95397投訴郵箱：重要聲明重要聲明太平洋證券股份有限公司具有經營證券期貨業務許可證，公司統一社會信用代碼為：91530000757165982D。本報告信

52、息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權歸太平洋證券股份有限公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登。任何人使用本報告，視為同意以上聲明。行業深度研究報告行業深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠THANKSFORWATCHING2018.12