石基信息-深度報告：酒店信息化龍頭復蘇時節乘云向暖-221115（50頁）.pdf

1、-1-石基信息深度報告：石基信息深度報告：酒店信息化龍頭，復蘇時節乘云向暖酒店信息化龍頭，復蘇時節乘云向暖2022.11.15證券研究報告證券研究報告|公司深度公司深度報告報告信息技術信息技術|計算機計算機首席分析師首席分析師 劉玉萍劉玉萍S1090518120002-2-核心要點核心要點資料來源：公司數據，同花順iFind，招商證券會計年度會計年度202020212022E2023E2024E主營收入(百萬元)33173215340637744288同比增長-9%-3%6%11%14%營業利潤(百萬元)31-37217154279同比增長-94%-1297%-105%786%81%歸母凈利潤

2、(百萬元)-68-47824118205同比增長-118%608%-105%398%73%每股收益(元)-0.03-0.23 0.01 0.06 0.10 PE-470.6-66.5 1338.8 269.0 155.5 PB3.8 3.9 3.9 3.8 3.7 酒店酒店、餐飲餐飲、零售零售，成就不凡成就不凡。公司是國內大消費領域信息系統龍頭廠商，起家于酒店信息系統服務，通過收購將業務逐步擴張至餐飲與零售領域，目前在這兩個市場均處于領先地位。目前公司已實現中國酒店用戶數超1.3萬家，公司自主酒店軟件在中國五星酒店信息管理市場份額60%以上（至少使用一種石基自主酒店軟件），全球餐飲用戶數超20

3、萬家，全球零售用戶數超60萬家，全部客戶年度營業額超5萬億。自主研發新一代云原生自主研發新一代云原生PMS系統系統SEP，加速拓展國際市場加速拓展國際市場。石基已完成從外層應用到核心PMS的全面云轉型，其中，公司自主研發的新一代云原生PMS系統SEP為石基拓展國際市場的拳頭產品。目前石基已成功和洲際、半島、朗廷酒店集團簽署主服務協議。截至2022年6月，SEP已在半島、洲際、Ruby、QBic、Sircle等酒店集團共上線31家酒店，其中包括在1家半島酒店集團示范酒店和3家洲際酒店集團示范酒店的成功上線。我們預計隨著SEP在半島、洲際等國際高端酒店集團的上線不斷加速，公司在云PMS領域將樹立起

4、較強的標桿效應，有利于后續的業務推廣。石基石基SEP產品競爭力突出產品競爭力突出，國際高端酒店集團積極擁抱云轉型國際高端酒店集團積極擁抱云轉型，全球云全球云PMS市場空間廣闊市場空間廣闊。石基SEP產品為云原生產品，相較于云托管模式的海外競品具有更大的產品靈活度，此外API優先和安全優先的特性幫助SEP更好地與酒店其它系統集成，并保護酒店數據。海外云PMS市場空間廣闊，據Grant Thornton測算，到2022年全球酒店PMS的市場規模約為49億美元，假設總體云PMS滲透率15%-25%，則預測2022年全球酒店云PMS市場規模為7-12億美元，空間廣闊。浩華及Hospitality Te

5、chnology數據顯示，國際管理酒店、高星級酒店、連鎖酒店IT付費意愿較強，目前酒店PMS系統招標均以云產品為主，SEP發展正當時。盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議：預計2022-2024年公司歸母凈利潤為0.24/1.18/2.05億元，公司云轉型成效初顯，預計隨著疫情緩解開放將加速商業化拓展落地，首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。風險提示：風險提示：云云PMS簽約及上線不及預期；簽約及上線不及預期；新冠疫情反復帶來的不確定性新冠疫情反復帶來的不確定性；商譽減值風險；商譽減值風險。TVbWkWhUfWhZnNXZlWuX7NbPaQsQoOnPnPlOpOmNjMrQoR7NqQyR

6、wMsQqPwMtPmM-3-石基信息概況石基信息概況 石基信息：大消費領域信息技術龍頭石基信息：大消費領域信息技術龍頭 股權結構：股權集中，子公司分類覆蓋不同領域股權結構：股權集中，子公司分類覆蓋不同領域 業務結構：酒店、餐飲、零售，成就不凡業務結構：酒店、餐飲、零售，成就不凡 財務分析：疫情影響收入，公司流動性充足財務分析：疫情影響收入，公司流動性充足 壁壘壁壘&機遇：機遇：PMS云化拓展國際市場云化拓展國際市場 成長機遇與核心競爭力成長機遇與核心競爭力 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議目錄目錄-4-資料來源：石基信息投資者交流PPT，公司公告，招商證券石基信息：從酒店信息系統到大消費

7、技術服務石基信息：從酒店信息系統到大消費技術服務。石基信息成立于1998年，于2007年8月上市。公司從酒店信息系統集成服務起家，已成為國內酒店信息系統專業服務領導者。同時通過收購將業務范圍逐步擴張至餐飲與零售業領域，目前在這兩個市場均處于領先地位?，F階段公司正在現有業務基礎上積極完善產品序列并轉型數據驅動的大消費行業應用服務平臺運營商，同時不斷拓展海外市場，開啟國際化征程。多年耕耘多年耕耘，成就不凡成就不凡。經歷20余年發展，公司已有4大區域運營中心、超過80家子公司，全球員工超5000人。業務方面，目前公司已實現中國酒店用戶數超1.3萬家，公司自主酒店軟件在中國五星酒店信息管理市場占有60

8、%以上份額（至少使用一種石基自主酒店軟件），全球餐飲用戶數超20萬家，全球零售用戶數超60萬家，全部客戶年度營業額約5萬億。石基信息歷史沿革石基信息歷史沿革1.1 1.1 石基信息：大消費領域信息技術龍頭石基信息：大消費領域信息技術龍頭-5-資料來源：公司公告，同花順iFind，招商證券公司股權結構穩定公司股權結構穩定，通過大量收購擴張版圖通過大量收購擴張版圖。公司創始人、董事長、總裁李仲初持股比例54.54%，自公司創立以來即為公司控股股東及實際控制人。淘寶（中國）以戰略投資者入股石基信息后，現為公司第二大股東，持股比例13.02%。其余股東持股比例均小于5%。石基子公司眾多，不同子公司覆蓋

9、酒店、餐飲、零售、硬件等不同領域，其中包含大量投資并購而來的公司，體現石基具有較好的外延并購業務整合能力。石基信息股權結構及主要子公司石基信息股權結構及主要子公司1.2 1.2 股權控制結構集中，子公司分類覆蓋不同領域股權控制結構集中，子公司分類覆蓋不同領域100%控股控股控股13.02%3.61%石基零售石基零售廣州萬迅廣州萬迅長益科技長益科技富基信息富基信息上海時運上海時運廣州合光廣州合光科傳控股科傳控股北北京京石石基基上上海海石石基基北北海海石石基基杭杭州州西西軟軟石石基基昆昆侖侖思思迅迅軟軟件件石石基基香香港港正正品品貴貴德德中中電電器器件件航航信信華華儀儀石石基基商商用用百百望望金金

10、稅稅敏敏付付科科技技李仲初李仲初淘寶（中國）淘寶（中國）焦梅榮焦梅榮其他股東其他股東石基信息石基信息54.54%28.83%石石基基海海南南未未來來酒酒店店海海石石商商用用100%100%100%82.4%100%100%100%100%100%60%100%68.57%67.21%25%21%100%62%控股參股酒店業務酒店業務零售業務零售業務石基信息技術石基信息技術(香港香港)(原原Infrasys)餐飲業務餐飲業務石基設立石基設立外部收購外部收購-6-資料來源：石基信息投資者交流PPT，公司公告，同花順iFind，招商證券4大業務領域大業務領域+4大支撐平臺大支撐平臺，構建石基大消費信

11、息構建石基大消費信息技術服務布局技術服務布局。公司業務結構為，(i)酒店、餐飲、零售及旅游休閑領域四大上層業務領域的信息技術服務，(ii)輔助配有分銷、咨詢、支付及平臺四大平臺級業務，(iii)同時搭配硬件銷售業務和POS機等智能商用設備銷售業務。酒店及零售為公司兩大毛利來源酒店及零售為公司兩大毛利來源。從收入端看，公司前四大收入來源為硬件、酒店、零售及智能商用設備，總計占營收比重為92.21。但由于硬件業務毛利較低，軟件業務為公司主要的毛利來源，酒店及零售業務占公司毛利比重均超35%，餐飲毛利占比4.15%。石基信息業務結構石基信息業務結構1.3 1.3 業務結構：涉及四大領域，酒店及零售為

12、兩大毛利來源業務結構：涉及四大領域，酒店及零售為兩大毛利來源2.0436.7337.6912.414.844.151.510.642021年年石基信息分業務毛利占比石基信息分業務毛利占比（單位：（單位：%）第三方硬件配套業務酒店信息管理系統業務商業流通管理系統業務自主智能商用設備支付系統業務餐飲信息管理系統業務旅游休閑系統業務其他業務30.6524.4321.2515.883.222.451.121.012021年年石基信息分業務收入占比石基信息分業務收入占比（單位：（單位：%）第三方硬件配套業務酒店信息管理系統業務商業流通管理系統業務自主智能商用設備支付系統業務餐飲信息管理系統業務旅游休閑系

13、統業務其他業務-7-資料來源：公司公告，公司互動問答，招商證券深耕深耕20余余年年，成為國內酒店信息化龍頭成為國內酒店信息化龍頭。公司酒店信息化業務經歷四個階段：初期為酒店系統集成商、系統服務商；2003年之后，石基基于獨家代理的Micros系統開發出石基數字飯店信息管理系統平臺（IPHotel），開始成為國內高端酒店的軟件供應商，此階段石基亦收購多家公司開拓本土中端酒店市場，實現了中高檔酒店市場的覆蓋；發展至今，石基開啟云化、平臺化、國際化轉型，成為酒店信息化行業的龍頭公司。截至2021年，公司在國內的酒店客戶總量超過13,000家，其中PMS客戶總數超過1萬家，公司自主酒店軟件在中國五星級

14、酒店市場的占有率60%以上（至少使用了一種石基自主酒店軟件），正在使用公司產品的海外酒店門店也已有8萬家。石基信息酒店信息化業務轉型歷程石基信息酒店信息化業務轉型歷程1.3.1 1.3.1 酒店：從酒店：從MICROSMICROS代理起家的酒店代理起家的酒店PMSPMS龍頭龍頭以酒店信息管理系統集成業務作為切入點，三年時間實現為近100家國內酒店提供系統集成服務1998-2001年年系統集成商系統集成商在業務基礎上，針對用戶需求適時推出包括系統配置、性能優化、技術支持、系統維護在內的服務2001-2003年年系統服務商系統服務商公司開始轉向軟件開發領域，2003年公司獲得MICROS 公司（后

15、被Oracle收購）前臺管理系統與餐廳收銀系統在中國大陸境內的獨家技術許可，2015年底，公司MICROS的技術許可協議轉為Oracle的代理協議；同時公司及子公司也自主研發酒店管理軟件，內生外延不斷拓展高中低各檔酒店市場2003-2016年年軟件供應商軟件供應商通過云產品開發國際酒店集團客戶，拓展國際市場。公司2020年6月1日起不再代理Oracle產品，專心發展自研產品。2016年至今年至今云化、國際云化、國際化轉型化轉型石基信息子公司指向性布局石基信息子公司指向性布局術業有專攻，定點攻堅術業有專攻，定點攻堅?？紤]到國際星級酒店和本地星級酒店需求不同，公司全資子公司北京石基、上海石基、北海

16、石基開展國際化經營與管理的高星級酒店信息系統業務。此外，公司積極外延，16年收購航信華儀，同西軟、廣州萬迅打造滿足本土酒店需求的全套酒店信息管理系統。同時16年收購全資德國子公司Hetras公司，從事基于云的酒店信息管理系統開發與銷售?？毓蒘napshot從事數據平臺建設與應用開發、酒店商業策略等線上線下培訓及酒店需求管理咨詢服務三大類業務。200820152016-8-資料來源：石基信息投資者交流PPT，公司公告，招商證券1.3.1 1.3.1 酒店：為各類型酒店提供一體化數字解決方案酒店：為各類型酒店提供一體化數字解決方案石基多品牌構建酒店一體化數字解決方案石基多品牌構建酒店一體化數字解決

17、方案石基信息是目前全球最主要的酒店信石基信息是目前全球最主要的酒店信息管理系統全面解決方案提供商之一，息管理系統全面解決方案提供商之一，全面覆蓋酒店前臺營業、后臺管理、全面覆蓋酒店前臺營業、后臺管理、信息服務的各項需求。信息服務的各項需求。公司的主要產品為石基數字飯（酒）店信息管理系統平臺（IPHotel），其集合具有自主知識產權的各個子產品，包括聚焦國際酒店集團管理需求的石基企業平臺-酒店業解決方案、針對中國本地經營的石基云PMS-Cambridge等核心PMS系統，水療及高爾夫管理、數字支付等輔助系統，以及財務、人力、成本控制等后臺系統。PMS產品產品客戶定位客戶定位部署方式部署方式產品簡

18、介產品簡介石基企業平臺-酒店業解決方案The Shiji Enterprise Platform-Hospitality Solutions國際酒店集團云端部署，采用SaaS收費方式支持多物業、多語言、多貨幣處理、全球部署，全面滿足國際酒店集團管理需求石基云PMS Cambridge傾向于國際化管理運營模式的中國本地酒店全公有云部署，采用SaaS收費方式便捷云端部署，模塊化設計以滿足不同規模酒店/酒店管理集團的運營需求。西軟XMS解決方案純本土中高端酒店管理集團本地/云端部署擁有XCS產品、XMS產品及移動產品三大系列，并提供全面豐富的周邊系統支持。千里馬iPMS解決方案純本土中高端酒店管理集

19、團云端部署提供前臺管理、餐飲管理、會員管理等綜合全面的系統模塊，擁有完善的報表體系及后臺一體化流程石基石基PMS產品介紹產品介紹-9-資料來源：公司年報，石基信息投資者交流PPT，同花順iFind，招商證券1.3.1 1.3.1 酒店：疫情前收入高增，本土用戶持續增長酒店：疫情前收入高增，本土用戶持續增長石基酒店業代表客戶石基酒店業代表客戶173 177 180 168 164 142 138 124 1157682497811641328147116091669164515331484050010001500200020122013201420152016201720182019202020

20、21國內傳統高星級國內傳統高星級酒店信息系統業務情況酒店信息系統業務情況新建項目數新簽技術支持與服務用戶數簽訂技術支持與服務合同的用戶總數5274574262706800748381238632918834323653383440144187428843810%2%4%6%8%10%12%02000400060008000100002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021本土本土PMS客戶情況客戶情況杭州西軟客戶數廣州萬迅客戶數杭州西軟客戶數YoY廣州萬迅客戶數YoY疫情前收入高增疫情前收入高增，本土用戶持續增長本土用戶持續增長。2019年前酒店業務客戶數

21、及收入雙增，2020-2021年雖然客戶數持續增長，但收入有所降低，原因：(1)與Oracle合同終止導致收入下降，(2)因疫情影響收入降低，(3)2021年后的訂單由軟件銷售轉向收取訂閱費，單筆訂單金額降低，導致總收入下降。1481701331201389896645962879893110511189128713831447150627%17%13%13%8%7%5%4%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000120014001600201320142015201620172018201920202021石基昆侖用戶數情況石基昆侖用戶數情況新增酒店用戶酒店用

22、戶總數用戶數YoY693 584 594 676 673 769 911 1,062 1,105 860 785 344 397 419 471 482 558 665 714 662 549 456 0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,20020112012201320142015201620172018201920202021酒店信息系統業務情況酒店信息系統業務情況酒店業務收入(百萬元)酒店業務毛利(百萬元)占總營收比例(右軸)毛利率(右軸)-10-資料來源：公司公告，公司官網，招商證券通過并購拓展餐飲業務，三品牌覆蓋全類型客戶。通過并購拓展

23、餐飲業務，三品牌覆蓋全類型客戶。石基于2007年收購Infrasys，將業務延申至餐飲領域；2011年收購正品貴德進入連鎖餐飲領域，2013收購思迅軟件，將餐飲業務進一步拓展至中小型客戶市場。目前已形成了(i)自主開發的INFRASYS品牌餐飲管理信息系統（POS）面向全球高端酒店、餐飲及高端連鎖社會餐飲客戶，(ii)正品貴德面向各類大中型社會餐飲企業提供信息系統解決方案，(iii)思迅軟件面向小型客戶提供標準化餐飲信息系統綜合解決方案的高中低全類型客戶覆蓋的產品格局。在中國餐飲信息化行業高度分散的局勢下，公司通過有效整合旗下品牌，中高端、連鎖餐飲用戶數量已超過1萬家，標準化餐飲用戶約20萬家

24、，無論在國內中高端及連鎖餐飲市場還是在整個餐飲信息化市場的占有率均處于相對領先水平。1.3.2 1.3.2 餐飲：三品牌覆蓋全類型客戶餐飲：三品牌覆蓋全類型客戶石基三款石基三款POS系統覆蓋全類型客戶系統覆蓋全類型客戶全球高端酒店、全球高端酒店、餐飲及高端連鎖餐飲及高端連鎖社會餐飲客戶社會餐飲客戶全球領先的企業級云POS餐飲管理解決方案服務提供商，擁有Infrasys Cloud餐飲管理平臺，能幫助客戶實現前后端一體化智能管理，被超過十個國內外知名酒店集團指定為集團標準被超過十個國內外知名酒店集團指定為集團標準，在高端酒，在高端酒店以及高端社會餐飲市場居領先地位店以及高端社會餐飲市場居領先地位

25、各類中小型客戶各類中小型客戶商業信息化、數字門店、數字餐廳等綜合解決方案服務提供商，專注零售餐飲信息化創新應用，擁有“思迅”、“美世家”、“美食家“等品牌。其特點在于為小型客戶提供標準化產品，品牌其特點在于為小型客戶提供標準化產品，品牌在超市、在超市、便利店等行業產品銷售及服務持續增長，同時支付服務、便利店等行業產品銷售及服務持續增長，同時支付服務、O2O等業等業務收入增長較快務收入增長較快大中型連鎖大中型連鎖餐飲企業餐飲企業專業供應鏈管理系統，為餐飲企業提供從單店管理到連鎖集團的全過程管理，包括總部集中管控及集團供應鏈管理的綜合信息解決方案，產品優勢在于其后端的餐飲供應鏈信息管理系統產品，在

26、百強產品優勢在于其后端的餐飲供應鏈信息管理系統產品，在百強中餐連鎖市場具有一定優勢中餐連鎖市場具有一定優勢品牌品牌目標客群目標客群產品簡介產品簡介201420122007收購時間收購時間-11-資料來源：公司公告，同花順iFind，石基信息投資者交流PPT，招商證券1.3.2 1.3.2 餐飲：近年收入有所下降餐飲：近年收入有所下降石基餐飲業代表客戶石基餐飲業代表客戶83911688009751110108183060543952302004006008001000120014002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021正品貴德新增客戶

27、數（單位：家）正品貴德新增客戶數（單位：家）6.8 7.7 8.2 9.0 8.3 7.8 6.0 4.6 024681020142015201620172018201920202021思迅軟件專有軟件新增用戶門店數思迅軟件專有軟件新增用戶門店數(單位：萬家單位：萬家)社會餐飲信息系統收入近年有所降低社會餐飲信息系統收入近年有所降低，主要受疫情及與Oracle代理合同終止影響，但思迅軟件及正品貴德客戶仍有新增。126 99 101 109 122 127 124 91 102 93 79 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060801001201402011 2

28、012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021社會社會餐飲信息系統餐飲信息系統收入收入情況情況餐飲業務收入（百萬元）餐飲業務毛利（百萬元）占總營收比重（右軸）毛利率（右軸）-12-資料來源：公司公告，公司官網，招商證券零售業信息系統的領導者零售業信息系統的領導者，產品產品覆蓋零售全業態覆蓋零售全業態。公司通過多年對外投資與并購，在零售業擁有富基融通、長益科技、思迅軟件三大品牌，同時擁有上海時運、廣州合光等輔助品牌，提供基于基礎零售業務平臺、全渠道運營、移動應用、供應鏈、物流、支付、大數據和云計算的端到端綜合技術解決方案，在中國零售業信息系統位于

29、領先地位，累計零售客戶門店總量約60萬家，占中國零售、連鎖、超市百強企業客戶群的50%以上。公司于零售領域客戶優勢顯著公司于零售領域客戶優勢顯著。分業務類別看，(i)規?；闶坌畔⑾到y產品的主要品牌包括富基融通、長益等，為超過50%的中國連鎖、零售和超市百強企業提供信息化與數字化服務，在中國規?；闶蹣I信息系統居領先地位，在海南免稅店信息系統市場市占率100%；(ii)標準化零售信息系統產品主要由思迅軟件提供，思迅軟件累計用戶超60萬家，全國代理商超過1600家。1.3.3 1.3.3 零售：覆蓋零售全業態，客戶優勢顯著零售：覆蓋零售全業態，客戶優勢顯著石基零售業務市場領先石基零售業務市場領先

30、大中型大中型零售商零售商提供全產業鏈零售解決方案，專注于快消品、百貨公司、購物中心、小型便利店、物流、專賣店和在線零售商城七大核心業務板塊小型小型零售商零售商為小型零售商提供標準化零售信息系統產品業務涉及零售、分銷與現代物流、電子商務等流通業多領域，是中國領先的擁有完整的自主開發核心產品的零售行業綜合解決方案服務商品牌品牌目標客群目標客群產品簡介產品簡介服務42%的中國零售連鎖百強客戶，服務國內外1000余家消費品牌和零售企業及其超過50000家實體門店客戶包括1000家以上中外流通企業及其超過5900家門店累計用戶超60萬家，全國代理商超過1600家客戶規?？蛻粢幠?015(16年并表年并表

31、)2015(16年并表年并表)2014收購時間收購時間-13-資料來源：公司公告，公司官網，同花順iFind，石基信息投資者交流PPT，招商證券1.3.3 1.3.3 零售：覆蓋零售全業態，客戶優勢顯著零售：覆蓋零售全業態，客戶優勢顯著石基零售業代表客戶石基零售業代表客戶場景場景業務簡介業務簡介連鎖店連鎖店為品牌連鎖零售企業提供一整套完善的解決方案，既可滿足直營體系，又能支持經銷商和加盟體系。購物中心購物中心通過APP交互功能，解決就餐排隊時間長、停車難、非現金購物等難題，結合社交新媒體、網絡推廣、網上商城、移動支付等多元化營銷渠道。百貨商場百貨商場為各種規模的百貨業態提供靈活高效的解決方案。

32、電商平臺電商平臺包含多平臺多店鋪管理、商品管理、訂單處理、采購管理、發貨管理、售后管理、庫存管理、財務賬款、會員管理、報表報告中心等主要模塊。全渠道全渠道零售零售整合供應鏈、企業內部資源，實現會員、訂單、庫存、物流、采購、賬務、數據等業務的無縫對接，實現一體化管理。聚合支付聚合支付利用石基支付平臺的最新技術，從傳統支付方式向新的模式轉變。石基零售業全業態解決方案簡介石基零售業全業態解決方案簡介62 78 435 541 632 665 631 683 58 71 257 371 435 437 444 468 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%010020030

33、040050060070080020142015201620172018201920202021零售業務情況零售業務情況零售業務收入(百萬元)零售業務毛利(百萬元)占總營收比例毛利率長益科技長益科技及富基融及富基融通并表通并表-14-1.4 1.4 財務分析：分業務收入及毛利貢獻財務分析：分業務收入及毛利貢獻資料來源：同花順iFind，招商證券985.351,151.251,091.64785.29859.731,104.54682.99631.37664.70510.34431.53496.110%20%40%60%80%100%202120202019分業務收入分業務收入（單位：百萬元）（

34、單位：百萬元）第三方硬件配套業務酒店信息管理系統業務商業流通管理系統業務自主智能商用設備支付系統業務餐飲信息管理系統業務旅游休閑系統業務其他業務455.70548.67661.52467.63444.11436.99153.91146.76165.630%20%40%60%80%100%202120202019分業務毛利（單位：百萬元）分業務毛利（單位：百萬元）第三方硬件配套業務酒店信息管理系統業務商業流通管理系統業務自主智能商用設備支付系統業務餐飲信息管理系統業務旅游休閑系統業務其他業務10 60 66 33 78 70 65 51 4 64 70 34 72 71 58 39 3 58 6

35、8 30 58 65 52 25 020406080100第三方硬件配套酒店業務零售業務自主智能商用設備支付系統餐飲業務旅游休閑其他業務分業務毛利率（單位：分業務毛利率（單位：%）201920202021零售毛利占比持續提升零售毛利占比持續提升，近年各業務毛利率均有所下降近年各業務毛利率均有所下降。酒店信息管理系統業務與商業流通管理系統業務毛利率下降主要系疫情和轉云共同導致，云化導致毛利率較高的軟件收入占比下降，且疫情反復不僅直接影響收入，同時還導致硬件成本受原材料價格上漲影響增加較多。其他行業的毛利率下降主要因為疫情導致原材料價格上漲，使硬件成本受其影響增加較多。-15-1.4 1.4 財務

36、分析：收入與利潤受疫情影響較大財務分析：收入與利潤受疫情影響較大資料來源：同花順iFind，公司公告，招商證券公司近三年受疫情影響較大公司近三年受疫情影響較大，收入及利潤水平降低收入及利潤水平降低。公司疫情前收入持續提升，2014年收入增速較高主要由于當年公司收購的中電器件全年收入并表，中電器件從事商品批發行業，業務收入規模較大，當年實現收入12.23億元；公司近三年收入有所下降，主要是受與Oracle代理合同結束及疫情影響。公司14年前利潤率穩定較高，14年中電器件并表，中電器件從事的商品批發的業務具有高收入低毛利的特點，因此拉低公司利潤率水平。公司近三年歸母凈利潤下降較多，主要由于公司下游

37、行業受疫情影響嚴重，公司持續加大產品研發投入，以及由于疫情對餐飲旅游業影響嚴重，公司2021年對此前收購的Shiji Retail和Galasys PLC等資產進行大額商譽減值計提，共計提了3.52億元的商譽減值準備。1.1 1.5 1.9 2.8 4.4 4.1 6.1 7.2 7.9 11.0 21.9 19.9 26.6 29.6 31.0 36.6 33.2 32.2-20020406080100120010203040200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021疫情前營收穩定增長疫情前

38、營收穩定增長營業收入(億元)YoY(%)(右軸)0.2 0.4 0.6 1.0 1.4 1.3 2.1 2.6 3.0 3.6 3.8 3.6 3.9 4.2 4.6 3.7-0.7-4.8-800-600-400-2000200-6-4-20246200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021歸母凈利潤受疫情影響嚴重歸母凈利潤受疫情影響嚴重歸母凈利潤（億元）YoY(%)(右軸)51 54 59 61 63 70 69 65 67 55 37 40 40 45 45 44 41 39 20 24

39、30 36 34 35 37 38 39 33 18 19 15 14 18 13 0(13)-20020406080200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021毛利率與凈利率毛利率與凈利率近期下降近期下降銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)1 3 4 11 13 16 22 19 15 6%14%9%22%24%18%24%21%17%0%5%10%15%20%25%30%0510152025201320142015201620172018201920202021公司商譽回歸正常區間公司商譽回歸正

40、常區間商譽（億元）商譽占凈資產比-16-1.4 1.4 財務分析：研發投入持續增加財務分析：研發投入持續增加資料來源：同花順iFind，公司公告，招商證券研發投入持續增加研發投入持續增加，云產品研發階段人效降低云產品研發階段人效降低。近年公司持續加大國內和全球研發投入，于酒店、餐飲、零售各領域開發升級產品，持續深化云轉型，帶來公司研發費用率的持續上升。公司近年人效降低主要由于公司圍繞下一代酒店信息系統外圍產品的研發增加了研發團隊人數，屬于研發投入期正?，F象，隨著云產品研發成熟、收入兌現，預期公司將會進入產品收獲期，人效將有所提升。26 28 76 85 61 56 80 72 65 76 12

41、7 110 83 77 70 66 63 60 0100020003000400050006000-20020406080100120140200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021近期人效有所下降近期人效有所下降員工總數（右軸）人均創收（萬元）人均毛利（萬元）人均創利（萬元）0.96 1.55 2.87 4.38 5.58 6.48 7.43 0%10%20%30%40%50%60%0123456782015201620172018201920202021研發投入占比持續增加研發投入占比持續

42、增加研發投入（億元）研發投入占營收比重（右軸）研發投入資本化率（右軸）0%10%20%30%40%50%200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021費用費用投入持續增長投入持續增長銷售費用率管理費用率研發費用率管理+研發費用率總費用率-17-1.4 1.4 財務分析：現金流和凈利潤匹配，公司流動性充足財務分析：現金流和凈利潤匹配，公司流動性充足資料來源：同花順iFind，公司公告，深交所互動易，招商證券現金流和凈利潤匹配，公司流動性充足?，F金流和凈利潤匹配，公司流動性充足。公司經營性現金流和凈利

43、潤高度匹配，2018年出售石基零售38%股權后在手貨幣資金充足，預計資金將用于在新一代酒店、餐飲和商業流通信息管理系統的研發，與阿里巴巴開展新零售業務合作，以及酒店信息系統國際化業務拓展等多方面重點投入。公司資產負債率維持低位，2019年應收賬款增加因當年新納入合并范圍的海信智能商用公司增加的應收賬款較多所致，公司整體經營狀況穩定。0.3 0.5 0.5 1.1 1.7 1.5 2.0 2.8 3.2 3.9 4.8 3.4 6.1 5.1 5.0 5.3 2.0 2.2-400%-300%-200%-100%0%100%200%01234567200420052006200720082009

44、201020112012201320142015201620172018201920202021經營性現金流和凈利潤匹配經營性現金流和凈利潤匹配經營性現金流（億元）經營性現金流/歸母凈利潤36.6 34.0 34.7 14.3 14.9 14.2 15.3 13.6 12.9 22.2 22.6 11.6 15.3 20.4 13.1 14.5 13.5 15.5 0510152025303540200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021資產負債率較低（單位：資產負債率較低（單位：%）0.2

45、0.3 0.4 0.6 0.7 0.8 1.4 1.8 1.6 2.7 2.5 2.6 3.4 4.4 4.7 6.3 6.7 6.3 78 71 67 63 55 68 65 80 77 70 42 46 41 48 53 54 71 73 0102030405060708090012345678200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021應收賬款周轉天數增加應收賬款周轉天數增加應收賬款（億元）應收賬款周轉天數（天）0 1 1 4 4 4 5 4 7 4 7 20 26 17 58 52 51

46、 50 010203040506070200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021公司貨幣資金充足（單位：億元）公司貨幣資金充足（單位：億元）-18-石基信息概況石基信息概況 壁壘壁壘&機遇：機遇：PMS云化拓展國際市場云化拓展國際市場 PMS是酒店系統核心，云化帶來技術、業務、價格三重優化是酒店系統核心，云化帶來技術、業務、價格三重優化 市場概況：云市場概況：云PMS滲透率處于低位，市場格局分散利于拓展滲透率處于低位，市場格局分散利于拓展 石基云業務：已完成大數據應用、石基云業務：已完成大數據

47、應用、POS、PMS三層云轉型三層云轉型 路徑分析：為什么要瞄準國際高端酒店集團？路徑分析：為什么要瞄準國際高端酒店集團？石基現況：國際化及云化業務穩步推進石基現況：國際化及云化業務穩步推進 成長機遇與核心競爭力成長機遇與核心競爭力 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議目錄目錄-19-資料來源：Grant Thornton，華經情報網，招商證券2.1 PMS2.1 PMS是酒店信息系統的核心是酒店信息系統的核心收益優化收益優化費率人員查詢存貨客戶管理客戶管理客戶檔案入住歷史聯系方式前臺管理前臺管理入住預定退房夜審支付住中管理住中管理行程安排任務分配管家服務存貨管理項目管理移動更新后臺管理后臺管

48、理日記賬賬單管理旅行社開票預付款報告和分析報告和分析核心核心PMS模塊模塊EPOSCRM收入收入/利潤利潤中央預定中央預定高級模塊高級模塊餐飲餐飲會議會議SPA其他其他（如高爾夫等）（如高爾夫等）高級模塊高級模塊渠道管理渠道管理OTAGDS網站網站移動端移動端社交媒體社交媒體直接預定直接預定第三方預定第三方預定人力、財務、采購管理等人力、財務、采購管理等ERP應用接口應用接口娛樂、物業、基礎設施娛樂、物業、基礎設施硬件接口硬件接口PMS廠商提供PMS廠商/第三方提供第三方提供接口通常由PMS廠商開發-20-資料來源：Oracle官網，招商證券PMS已成為集成酒店服務核心功能的管理平臺。已成為集

49、成酒店服務核心功能的管理平臺。傳統的酒店物業管理系統(PMS)被定義為一個平臺，該平臺可以讓酒店或酒店集團實現前臺功能管理，例如預訂、賓客入住/退房、客房分配、房費管理和開單，以取代耗時、紙張和電子表格過多的流程。目前酒店PMS所提供的服務已遠遠超出前臺所提供的服務，發展成一個綜合的酒店業務運營系統，集成了包括餐飲運營、客房服務、收入管理、SPA服務等其他影響顧客體驗的酒店現場服務。2.1 PMS2.1 PMS是酒店信息系統的核心是酒店信息系統的核心核心核心PMS功能功能使用使用PMS后的優勢后的優勢增強入住增強入住/退房功能退房功能支持移動功能的云PMS 支持酒店隨時為賓客提供服務工作地點不

50、局限于前臺，員工在任何有互聯網連接的地方都能夠辦理賓客入住、分配客房、提供賓客服務并為賓客辦理退房提升客房服務效率提升客房服務效率當客戶退房時，可以在客房服務移動設備上進行即時更新，立即對空出的客房進行打掃，從而提高客房服務效率使客房管理具有更大的靈活性，并加快客房服務任務的響應時間確定和管理客房維護需求集成酒店后臺系統集成酒店后臺系統利用與應收賬款、應付賬款、付款網關、酒店行業應用程序和物業基礎架構設備的預置集成，連接業務和財務流程集成應收賬款和傭金處理確保提供精確的賓客賬單，從而更快速、更準確地開單優化酒店分銷管理優化酒店分銷管理通過跨分銷渠道實時管理價格和可用客房，提高客房入住率和 AD

51、R通過品牌網站上的直接預訂渠道提高銷售額優化酒店收入管理優化酒店收入管理通過用于設置價格的擴展選項和高級價格管理功能，進行人工或半自動的收入管理，幫助經理提高 ADR優化客戶數據管理優化客戶數據管理集中和保護客戶數據，提高賓客資料的質量和準確性了解客戶的購買模式，以便確定更有針對性的套系和服務確保符合國家和國際的數據合規性規定使用使用PMS的優勢的優勢-21-資料來源：Grant Thornton，招商證券2.2 2.2 云云PMSPMS：技術、業務、價格三重優化：技術、業務、價格三重優化云云PMS的優勢主要體現在：的優勢主要體現在：1）技術層面：簡化部署和更新系統的難度，更易于與第三方軟件集

52、成，公有云系統更易于擴大規模；2）業務層面：系統更易操作，幫助管理者和員工更靈活和簡易地管理和參與酒店業務，打通與第三方軟件的接口后更易于掌控酒店總體業務情況；3）價格層面：單次付費降低，這在疫情帶來的現金壓力下尤為重要。優勢優勢具體說明具體說明遠程訪問和移動優化遠程訪問和移動優化基于web的解決方案使酒店管理者能夠隨時隨地掌握酒店的預訂和其他管理元素，讓獨立酒店管理者不再需要與前臺綁定在一起優化手機接入，確?？头坎康染频陠T工通過智能手機或平板電腦輕松接入。提升與第三方軟件的提升與第三方軟件的更新更新、集成和溝通的集成和溝通的速度和流動性速度和流動性軟件更新可以快速在線部署，且通常不會產生額外

53、的費用加強與第三方系統(OTA、GDS等)的連接，例如能夠實時更新客房可用性更簡單更簡單、便宜的定價便宜的定價基于云計算的PMS的總成本通常較低，包攬所有費用的、基于訂閱的單間客房成本對酒店很有吸引力對于一些酒店經營者來說，PMS從資本支出轉向運營支出是一個主要的激勵因素直觀的直觀的、基于網頁優基于網頁優化的界面化的界面完全為web而創建或重新設計的解決方案往往具有更簡單、更直觀的界面，使它們更容易使用較復雜的內部系統可能需要數周的培訓，而較新的基于云的系統可以通過面對面和/或在線培訓模塊在幾天內完成培訓易于管理的多站點操易于管理的多站點操作作云解決方案的上述屬性及遠程管理功能促進了對酒店物業

54、的控制，支持在任何時候從設備上查看并管理酒店提升部署速度和可伸提升部署速度和可伸縮性縮性云解決方案可以以比傳統解決方案低得多的成本快速部署和擴大規模，這是快速擴張的連鎖酒店的一個關鍵優勢公共云解決方案還擁有地理冗余的優勢使用云使用云PMS的優勢的優勢-22-資料來源：Grant Thornton，Oracle官網，Skift，招商證券2.3 2.3 市場概況：市場概況：PMSPMS市場格局分散，利于石基海外拓展市場格局分散，利于石基海外拓展PMS市場格局分散市場格局分散，可以期待公司在行業格局優化過程中持續擴大市場份額可以期待公司在行業格局優化過程中持續擴大市場份額。據Datanyze市場調查

55、數據，目前PMS市場競爭格局分散，根據Skift發布的2020年酒店PMS發展趨勢報告，市占率最高的Oracle服務的酒店客房數量也僅占全球總客房數的16%，分散的市場格局有利于石基開拓市場。石基石基自主開發自主開發OracleProtelItessoInforGuestline其他（主要其他（主要為本土廠商）為本土廠商）全球連鎖酒店集團全球連鎖酒店集團特許經營酒店特許經營酒店本土連鎖酒店本土連鎖酒店&中大型中大型獨立酒店（獨立酒店（50-100個房間）個房間）小型獨立酒店（小型獨立酒店（10-50個個房間）房間）微型酒店（微型酒店（10個房間）個房間）主要依靠主要依靠Excel等工具手動處理

56、等工具手動處理全球主要全球主要PMS廠商市場定位，石基對標廠商市場定位，石基對標Oracle酒店IT系統更新換代需求低，且更新換代成本高，因此選用一個品牌的PMS之后不會輕易更換，品牌忠誠度高進入移動互聯網時代后，尤其是疫情之后，酒店PMS云轉型需求增強，酒店需要更靈活的PMS系統，帶來更新換代需求。PMS市場供給分散：市場供給分散：經濟型酒店傾向于自研系統，本土PMS廠商服務本土酒店，大型廠商服務國際連鎖酒店集團，整體難以出現贏家通吃局面；PMS拓客速度慢：拓客速度慢：酒店IT招標流程長，為競爭企業留下充足拓客空間石基多品牌覆蓋不同子市場石基多品牌覆蓋不同子市場：已經擁有覆蓋本土各類型酒店的

57、西軟、千里馬、Cambridge等PMS品牌SEP空間充足空間充足：國際高端連鎖酒店市場空間足夠大，SEP擁有巨大成長潛力本地PMS產品需要實地交付，且需要和酒店其它系統集成，履約速度慢石基SEP為標準化云產品，結合API優先的設計特點，能夠縮短交付時長和交付難度需求端需求端供給端供給端履約過程履約過程為什么為什么PMS市場集中度低？市場集中度低？石基如何突破市場天花板石基如何突破市場天花板PMS市場集中度低原因拆解市場集中度低原因拆解-23-資料來源：Hospitality Technology，Grant Thornton，招商證券2.3 2.3 市場概況：云市場概況：云PMSPMS滲透率

58、處于低位，廣闊市場尚待開拓滲透率處于低位，廣闊市場尚待開拓目前云目前云PMS滲透率較低滲透率較低，市場空間廣闊市場空間廣闊。據GrantThornton測算，2018年僅有美國、英國、西班牙三個國家云PMS占PMS比重超過30%，云PMS滲透率仍處于低位。據Grant Thornton測算，2018年全球酒店IT支出為326億美元，同比增長3.49%，假定疫情影響下2019-2022年全球酒店IT支出CAGR為2%，預計到2022年將達到353億美元的水平。Grant Thornton測算PMS占全球酒店支出的14%，即到2022年全球酒店PMS的市場規模約為49億美元，假設總體云PMS滲透率

59、15%-25%，則預測2022年全球酒店云PMS市場規模為7-12億美元。若未來云PMS滲透率能有進一步提升，則市場空間有望超過百億人民幣。5%7%8%9%10%14%15%17%0%5%10%15%20%人力管理收入管理CRM銷售系統支付安全PMS寬帶/網絡連接客房技術PMS約占酒店約占酒店IT支出的支出的14%（2018）85%80%75%73%70%65%32%30%15%10%30%8%27%24%11%7%21%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%英國美國法國意大利西班牙德國云云PMS滲透率仍較低滲透率仍較低（2018）PMS滲透率云PMS占PMS比重云PM

60、S滲透率2018年年IT支出（億美元）支出（億美元）3262019-2022年年CAGR2%2022年年IT支出預測（億美元）支出預測（億美元）353 PMS占占IT支出比重支出比重14%PMS支出預測（億美元）支出預測（億美元）49 云云PMS占占PMS比重比重15%-25%云云PMS市場空間（億美元）市場空間（億美元）7-12-24-資料來源：公司年報，公司官網，招商證券2.4 2.4 石基石基PMSPMS已完成三個層次云轉型已完成三個層次云轉型酒店和酒店集團之上的酒店和酒店集團之上的基于大數據的應用服務基于大數據的應用服務，例如聲譽管理例如聲譽管理、客戶需客戶需求管理等實現云轉型求管理等

61、實現云轉型公司酒店和酒店集團之上的基于大數據的應用服務，例如聲譽基于大數據的應用云服務目前處于全球相對領先地位，大大約約8萬家海外酒店萬家海外酒店正在使用公司提供的云服務管理、客戶需求管理等服務。酒店餐飲管理系統酒店餐飲管理系統、后后臺系統等原來與集團系臺系統等原來與集團系統連接不緊密的系統全統連接不緊密的系統全面轉向公有云面轉向公有云新一代云餐飲管理系統Infrasys Cloud已陸續獲得超過十家知名酒店集團的嚴格測試與評標認證，其中包括全球影響力TOP5的酒店集團中的四家（洲際、萬豪、雅高、溫德姆），并在這些集團中不斷拓展上線，成為全球主要酒店餐飲信息系統提供商之一，產品和技術處于全球酒

62、店行業相對領先地位。截至2022年6月，石基石基Infrasys Cloud云云POS產品上線產品上線總客戶數達總客戶數達2586家家。酒店前臺管理系統全面酒店前臺管理系統全面轉向公有云轉向公有云核心的新 一 代 云 架 構 的 酒 店 信 息 管 理 系 統“石 基企 業 平 臺-酒店業解決方案 The Shiji Enterprise Platform-Hospitality Solutions”推出后在歐洲和亞太地區上線一定數量酒店的同時，已經得到兩家國際標桿客戶半島酒店集團和洲際酒店集團的認可，并均以完成首家酒店的系統切換工作，公司已經具備將石基企業平臺全面推向全球國際酒店集團的能力。

63、截至2022年6月，SEP已上線已上線31家酒店家酒店。層次一層次一層次二層次二層次三層次三石基已完成從外層應用到核心石基已完成從外層應用到核心PMS的全面云轉型的全面云轉型。目前，石基已實現三個層次云轉型：(1)公司酒店和酒店集團之上的基于大數據的應用服務轉型：Review Pro等；(2)POS等酒店后臺管理系統云轉型：石基Infrasys Cloud云POS產品；(3)PMS系統云轉型：本土的Cambridge、西軟、千里馬，以及目標海外酒店集團客戶的SEP。-25-14551865227125860500100015002000250030002019202020212022H1Inf

64、rasys云云POS上線客戶數上線客戶數資料來源：公司公告，招商證券2.4.1 2.4.1 石基云石基云POSPOS：廣泛簽約海外高端酒店集團，標桿效應強：廣泛簽約海外高端酒店集團，標桿效應強云云POS廣泛簽約海外高端酒店集團廣泛簽約海外高端酒店集團，標桿效應顯著標桿效應顯著。石基新一代企業級云餐飲管理系統進入穩定快速發展期，全球影響力排名前五的酒店集團中的四個（洲際、萬豪、雅高、溫德姆）已使用石基云POS，標桿效應顯著，加上在香格里拉、凱悅、半島、九龍倉、千禧、泛太平洋、萬達、長隆、紅樹林、澳門五大賭場酒店集團、香港文華東方等酒店集團的穩步推廣，為業務的持續發展打下了堅實的基礎。截至2022

65、年6月，石基InfrasysCloud云POS產品上線總客戶數達2586家，2019-2021年的客戶數 CAGR為24.93%。Infrasys企業級餐飲管理平臺功能架構企業級餐飲管理平臺功能架構-26-資料來源：公司官網，招商證券2.4.2 2.4.2 石基石基SEPSEP：下一代企業級云：下一代企業級云PMSPMSSEP是石基專為大型酒店集團設計的企業級平臺化產品是石基專為大型酒店集團設計的企業級平臺化產品。企業級：企業級：SEP能夠自上而下地處理一個集團內的多家酒店，完成一家標桿酒店的設置時候，其他連鎖酒店可以簡單的復用已經完成的設置，而不需要每次重復系統設置的過程，極大簡化了連鎖酒店

66、集團大規模更換系統的難度。同時SEP能夠在集團層面集成數據，幫助酒店集團進行集團層面的統一運營管理。平臺化：平臺化：SEP是一個依托于微服務架構設計的模塊化產品，雖然SEP包含從PMS到餐飲、休閑、聲譽管理等全功能模塊，但客戶可以按需購買，且能夠將石基的模塊便利地和客戶擁有的其他模塊集成，使用便利度高。石基石基SEP多個模塊覆蓋酒店管理各類功能多個模塊覆蓋酒店管理各類功能-27-資料來源：公司公告，公司官網，招商證券2.4.2 2.4.2 石基石基SEPSEP：下一代企業級云：下一代企業級云PMSPMSSEP產品技術先進產品技術先進，為大型國際酒店集團設計為大型國際酒店集團設計，是是石基實現國

67、際化戰略的拳頭產品石基實現國際化戰略的拳頭產品。SEP采用云原生架構及公司原創的源代碼和底層架構，為完全的下一代PMS解決方案，以標準化公有云的形式提供給客戶。該平臺完全以客戶為核心，改變傳統的以酒店為核心自下而上的設計，從集團角度出發采用自上而下的設計邏輯，搭建出整個平臺依托于微服務架構并提供開放的API的一整套云化解決方案。該解決方案能夠有效幫助酒店集團在全球范圍內建立賓客單一身份識別體系，繼而在通過整合各系統核心功能幫助酒店實現以服務為導向，兼具靈活性、目的性、前瞻性及可盈利性的運營技術及解決方案。特點特點介紹介紹單一客戶檔案單一客戶檔案實現集中化運營管理，將所有系統中的客人資料合并為一

68、份單一客戶檔案，可從酒店、水療中心、餐廳和所有其他客戶參與和服務點訪問，可以大幅節省資源、提升效率。API優先優先采用“API-everything”和微服務架構，可與任何新系統、應用程序或硬件連接。安全優先安全優先企業級安全意味著確保系統的安全性和數據的私密性。SEP完全符合ISO27001、GDPR、CSL等數據保護標準，所有可識別個人身份的數據都存儲在客戶的客人隱私庫中，SEP可以不儲存任何個人數據；SEP還能夠通過自動識別客人數據來源的方式，自動把數據儲存到滿足當地數據安全法規要求的地方去，目前這個功能只有石基做到。此外，石基的SecOps團隊提供24小時監測，以打擊黑客，保護客戶的數

69、據安全和客人的隱私。事件驅動架構事件驅動架構SEP是基于事件驅動架構設計的，在同步和異步模式下根據需要觸發任務，顯著提高性能，減少服務器負載，讓員工專注于工作。為企業構建為企業構建除了全球安全保障和適應快速發展的技術，SEP還能夠管理跨地區連鎖的酒店，根據總部的區域配置快速添加酒店并進行遠程管理。通過在整個產業中實現集團標準，來快速擴展、節省成本、提高性能和安全性SEP特色優勢特色優勢-28-資料來源：Oracle官網，石基官網，招商證券2.4.2 2.4.2 石基石基SEP VS Oracle OperaSEP VS Oracle Opera石基石基SEPOracle Opera Cloud

70、公司成立時間公司成立時間1998年1977年推出時間推出時間/轉云時間轉云時間2019年2013年功能功能SEP包含PMS、餐飲、中央預定、聲譽管理、休閑娛樂、后臺管理、智能支付等模塊 PMS：Oracle Opera Cloud PMS 餐飲：Oracle Micros Simphony Cloud 聲譽管理：Oracle CX HCM、ERP、OCI公司客戶基數公司客戶基數國內1.3萬家酒店，海外超8萬家酒店（使用公司任意子系統）超過4萬家酒店、480萬間客房標桿云客戶標桿云客戶 進入洲際采購清單，已有3家示范酒店上線 與半島酒店簽署協議，已在北京王府半島酒店成功上線 朗廷酒店集團 溫德姆

71、：溫德姆集團旗下部分酒店采用Oracle Opera 云PMS云技術云技術 云原生、微服務 標準化公有云產品 非云原生，只是云托管產品產品優勢產品優勢 產品模塊化提供產品模塊化提供，使用簡便使用簡便 產品安全性高產品安全性高 中國區產品維保服務好中國區產品維保服務好 在打通酒店接口方面話語權較強 品牌已有較高知名度-29-資料來源：公開資料整理，公司公告，石基公眾號，招商證券2.4.2 2.4.2 石基石基SEPSEP：已有三家標桿客戶，有力推動后續簽約：已有三家標桿客戶，有力推動后續簽約石基石基SEP已上線已上線3家洲際酒店及家洲際酒店及1家半島酒店家半島酒店。目前石基SEP已成功和洲際酒店

72、集團、半島酒店集團及朗廷酒店集團簽署主服務協議。截至2022年6月，SEP已在半島、洲際、Ruby、QBic、Sircle等酒店集團上線共31家酒店，其中包括在1家半島酒店示范酒店和3家洲際酒店集團示范酒店的成功上線。目前洲際酒店集團計劃在2023年將批量酒店引入SEP平臺，半島酒店計劃盡早將全部酒店切換為SEP；且SEP已與多家全球前二十大酒店集團進行對接測試，預計有望可以最終獲選。石基與半島酒店合作成功展示奢華酒店使用公司全套產品的經營效果，而與洲際酒店合作說明公司已達到國際一線酒店集團的采購標準，二者聯合，標桿效應顯著。酒店集團酒店集團集團概況集團概況合作情況合作情況標桿效果標桿效果洲際

73、酒店洲際酒店集團集團全球第四大酒店集團，2021年在全球超過100個國家經營6032家酒店，共88.57萬間房間2021年年9月石基與洲際酒店集團簽署主服務協議月石基與洲際酒店集團簽署主服務協議（MSA），進入客戶全球采購清單進入客戶全球采購清單，此后洲際下屬各單體酒店的采購都會在該清單內進行選擇。雖然MSA非排他性協議，但在云時代，為了實現統一管理，以及實現云解決方案快速擴展降低成本的效果，通常一個酒店集團在一個地區只會使用一個云系統，SEP優勢顯著。系統切換上線流程通常是首先在一個地區挑選幾家酒店上線SEP做示范店，示范店成功上線后再快速在該地區拓展。截至截至2022年年6月月，SEP已成

74、功上線已成功上線3家洲際酒店家洲際酒店集團示范酒店集團示范酒店。全球第四大酒店集團全球第四大酒店集團，體現體現SEP已經達到了已經達到了大型酒店集團的要求大型酒店集團的要求半島酒店半島酒店集團集團成立于1928年，目前在香港（旗艦酒店）、上海、東京、北京、紐約、芝加哥、比華利山、曼谷、馬尼拉及巴黎設有酒店；伊斯坦堡和倫敦的半島酒店目前也正在籌建之中。2020年9月，公司與半島集團的酒店管理公司香港上海大酒店管理服務有限公司簽訂主服務協議，公司將會為半島集團旗下現有的十個酒店及在建的三個酒店以SaaS服務的方式提供新一代云架構的SEP，該產品將全面替代半島現有的PMS和CRS。2022年年1月月

75、SEP在北京王府半島酒店成功上線在北京王府半島酒店成功上線，北京王北京王府半島酒店為石基企業平臺通過府半島酒店為石基企業平臺通過SaaS方式在半島集團方式在半島集團切換原有本地部署切換原有本地部署PMS的首家酒店的首家酒店。半島作為奢華酒店的半島作為奢華酒店的代表代表，標志標志SEP已達已達到頂級奢華酒店的系到頂級奢華酒店的系統要求；半島采用整統要求；半島采用整套套SEP，能體現能體現SEP完整的運行效果；且完整的運行效果；且半島酒店集團層面的半島酒店集團層面的系統構成復雜系統構成復雜，能體能體現現SEP的集成能力的集成能力石基石基SEP標桿客戶合作情況標桿客戶合作情況-30-資料來源：HOT

76、ELS，環球旅訊，公司公告，招商證券2.4.2 2.4.2 石基石基SEPSEP：潛在訂單空間廣闊：潛在訂單空間廣闊酒店集團名稱酒店集團名稱房間數房間數（萬間）（萬間）滲透率滲透率平均每間房價格平均每間房價格（元（元/年）年）單集團年付費測算單集團年付費測算（億元（億元/年）年）半島（已簽約）0.28 100%12000.03 洲際（已簽約）88.57 90%800-12006.38-9.57 鷹君集團（已與旗下朗廷酒店簽約）1.00 90%800-12000.07-0.11萬豪144.66 90%800-120010.42-15.62 希爾頓106.54 90%800-12007.67-11

77、.51 溫德姆81.01 50%800-12003.24-4.86雅高77.77 90%800-12005.60-8.40 精選國際酒店57.57 90%800-12004.15-6.22 BWH36.94 90%800-12002.66-3.99 凱悅28.49 90%800-12002.05-3.08 Aimbridge22.68 90%800-12001.63-2.45 GG11.67 90%800-12000.84-1.26 已達成訂單空間：已達成訂單空間：6.48-9.71億元億元/年年全球前十大國際酒店集團：全球前十大國際酒店集團：44.74-67.09億元億元/年年全球前全球前1

78、0國際酒店集團的國際酒店集團的PMS替換市場空間中樞為替換市場空間中樞為52億美元億美元。根據SEP的目標客群，我們測算SEP在全球大型酒店集團領域的TAM，假設如下：酒店集團：包括(i)石基已經簽署MSA的半島、洲際，以及朗廷國際酒店的母公司鷹君集團；(ii)根據酒店房間總數排出的全球前十大國際酒店集團。滲透率：(i)半島集團將全面使用SEP，滲透率100%；(ii)預測洲際滲透率將達到90%，假設其他酒店集團滲透率和洲際相同；(iii)溫德姆集團由于已部分采用Oracle的云PMS系統，假設石基產品的可達滲透率為50%。價格：(i)半島使用SEP所有功能，預測單價較高；(ii)其他酒店采用

79、測算的800-1200元/間/年的價格區間。最終測算得到SEP已達成訂單空間約6-10億元/年，全球大型國際酒店集團TAM約42-62億元/年。-31-資料來源：Hospitality Technoligy，浩華，招商證券2.5 2.5 為什么要瞄準國際高端酒店集團？為什么要瞄準國際高端酒店集團？1.70%1.60%1.60%2.10%1.30%1.20%1.20%1.60%0.50%0.70%0.70%0.90%0.40%0.50%0.50%0.60%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2017201820192020不同管理模式酒店不同管理模式酒店IT支出占總收入比支出占總收入

80、比國際管理四星國際管理五星國內管理五星國內管理四星35661429219875005001000150020002500300035004000國際管理五星國內管理五星國際管理四星國內管理四星2020年不同管理模式酒店每間可售房年不同管理模式酒店每間可售房IT投入投入（單位：元）（單位：元）41184060390725872465225814831206927050010001500200025003000350040004500201720182019不同星級酒店每間可售房不同星級酒店每間可售房IT投入（單位：元）投入（單位：元）五星級四星級三星及以下國際高星級酒店國際高星級酒店IT預算充足

81、預算充足，付費意愿強付費意愿強。高星級：高星級：根據Hospitality Technology及浩華的調研數據，四星及五星酒店IT投入顯著高于三星及以下酒店，每間可售房的IT投入約為三星酒店的2-4倍。國際管理：國際管理：國際管理酒店IT預算及IT支出顯著高于本土酒店。2020年全球酒店IT預算占收入比重為4%，而中國本土各層級酒店這一比重均未超過2%。2020年，同一星級酒店中，國際管理酒店的IT支出占比也比國內管理酒店的IT支出占比多1%左右。國際化高端酒店支付能力、支付意愿強，價格敏感度低，能夠為石基帶來更大的市場空間。-32-資料來源：Hospitality Technoligy，浩

82、華，弗若斯特沙利文，公開資料整理，招商證券注：計算收購金額時使用的美元兌人民幣匯率使用1：6.672.5 2.5 為什么要瞄準國際高端酒店集團？為什么要瞄準國際高端酒店集團？酒店管理集團上云意愿強于單體酒店酒店管理集團上云意愿強于單體酒店，且酒店集團化是行業趨勢且酒店集團化是行業趨勢，瞄準酒店集團有利于產品快速推廣瞄準酒店集團有利于產品快速推廣。全球酒店集團呈現不斷并購、加速集團化的趨勢。酒店管理集團上云意愿普遍強于單體酒店，國際上酒店集團化程度高于中國，酒店集團市場中國際市場顯著大于本土市場。13.0%53.1%21.7%12.2%9.7%38.8%20.5%31.0%0%10%20%30%

83、40%50%60%處于完成階段處于中期進行階段處于早期調研階段現階段不上云酒店管理集團上云意愿強于單體酒店酒店管理集團上云意愿強于單體酒店單體酒店酒店管理集團41.10%24.90%38.60%71.80%0%20%40%60%80%全球中國歐洲美國海外連鎖酒店滲透率顯著高于中國海外連鎖酒店滲透率顯著高于中國（2019年數據）年數據）時間時間買方買方被收購方被收購方金額金額（億人民幣）（億人民幣）2021年4月凱悅Apple Leisure Group1892021年3月黑石資本、喜達屋Extended Stay America,Inc.4282021年3月希爾頓度假酒店Diamond Res

84、orts International,Inc.2292016年9月萬豪喜達屋9182016年7月雅高費爾蒙，萊佛士和瑞士酒店57/錦江盧浮酒店集團、麗笙酒店集團、維也納酒店、鉑濤集團總價近300億人民幣2015年12月首旅如家110全球大型酒店集團并購案例全球大型酒店集團并購案例-33-資料來源：公司公告，招商證券2.6 2.6 國際化及云業務穩步推進國際化及云業務穩步推進40 64 82 117 85 155 171 173 102 199 251 424 409 375 9%16%13%16%11%14%8%9%4%7%8%12%12%12%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18

85、%05010015020025030035040045020082009201020112012201320142015201620172018201920202021海外收入及占比海外收入及占比海外收入（百萬元）海外收入占比（右軸）區域區域辦公室辦公室大中華區大中華區總部：北京中國：上海、廣州、中國香港、中國澳門、長沙、成都、大連等核心城市設有辦公室，業務覆蓋300+城市亞太地區亞太地區新加坡：負責其他亞太區域業務馬來西亞、澳大利亞（悉尼）、泰國、印度、日本（東京）、迪拜、韓國、越南、菲律賓歐洲、歐洲、中東中東及非洲區及非洲區德國（柏林、慕尼黑）、波蘭、奧地利、西班牙、葡萄牙、斯洛伐克、丹麥

86、、以色列覆蓋非洲及中東地區美洲區美洲區美國（亞特蘭大、華盛頓、紐約、邁阿密）加拿大拉丁美洲（墨西哥）疫情前海外業務高增疫情前海外業務高增，海外收入占比持續提升海外收入占比持續提升。石基2016年開啟國際化，至今已在全球除大中華區之外的三個大區域擁有25個海外辦公室，數十家海外子公司，境外國際化業務團隊超1000人。2020年全球疫情開始前，石基海外業務收入持續高速增長，近年受疫情影響收入有所降低，但占比相對穩定。2021年年SaaS業務回暖業務回暖。公司國際化酒店及餐飲信息系統業務收入以SaaS業務收入為主，2020年公司SaaS業務ARR受疫情影響下降較大，2021年在大陸地區SaaS業務A

87、RR顯著增長的帶動下回暖，2022年海外疫情減緩，預期ARR能夠進一步提升。石基全球辦公室石基全球辦公室海外云海外云POS高增高增1.09 1.85 2.62 2.05 2.58 69.43%41.53%-21.90%26.25%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.0201720182019202020212021年石基年石基SaaS業務業務ARR回暖回暖ARR(億元)YoY(右軸)-34-石基信息概況石基信息概況 壁壘壁壘&機遇：機遇：PMS云化拓展國際市場云化拓展國際市場 成長機遇與核心競爭力成長機遇與核心競爭力 成長機遇：酒店業疫后復蘇，酒

88、店成長機遇：酒店業疫后復蘇，酒店IT云化趨勢明顯云化趨勢明顯 核心競爭力：產品技術領先，擁有全球渠道核心競爭力：產品技術領先，擁有全球渠道 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議目錄目錄-35-資料來源：公司公告，同花順iFind，招商證券3.1 3.1 成長機遇成長機遇1 1：海外酒店業疫后復蘇：海外酒店業疫后復蘇疫情加速行業整合疫情加速行業整合，龍頭愈發凸顯龍頭愈發凸顯。在疫情的沖擊下，盈利韌性較弱的單體酒店或中小酒店在疫情沖擊下大量關停，加速酒店地域性與結構性供需失衡，龍頭競爭格局愈發清晰。疫情加速行業整合，連鎖化率加速提升，其中下沉市場增長潛力較大，龍頭酒店將持續搶占低線城市市場。根據H

89、OTELS公布2021年“全球酒店225”排行榜顯示，前五家酒店集團的客房數占百強總客房的42%以上，酒店行業連鎖化、集中化趨勢進一步提升，驗證石基SEP瞄準龍頭的商業戰略。后疫情時代酒店的復蘇姿態明顯后疫情時代酒店的復蘇姿態明顯。在經歷了2020年全球酒店業寒冬導致各國際酒店集團營收近乎減少一半之后，2021年國際酒店集團財報營收表現集體回暖，多個酒店集團已實現扭虧為盈。下游酒店業務收入回暖能直接刺激相關IT需求提升。酒店集團持續擴張帶來軟件系統需求提高酒店集團持續擴張帶來軟件系統需求提高，進一步打開進一步打開SEP市場市場。受疫情沖擊下，2020年酒店行業收入縮水嚴重，但頭部酒店集團擴張腳

90、步并未停歇，新開酒店數量依舊為正。根據Hospitality Technology2022年酒店業技術研究報告顯示2022年僅有3%受訪酒店會在去年同期基礎上降低IT預算，大多數酒店預計在2022年不會削減IT方面預算。此外，30%的酒店將IT預算用于推出并實施新的技術解決方案，去年同期數據為24%。這代表著石基的市場空間進一步打開。111901290213893146896102948915%8%6%-58%56%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-10001000300050007000900011000130001500020162017201820192020

91、20212016-2021全球酒店行業市場規模全球酒店行業市場規模全球酒店行業市場規模（億美元）YoY酒店集團酒店集團2021年年營業收入營業收入（億美元）（億美元）營收營收YoY2021年年凈利潤凈利潤（億美元）（億美元）凈利潤凈利潤YoY21年新增客年新增客房數（萬間）房數（萬間）萬豪138.5731.1%10.99扭虧8.6希爾頓57.8834.4%4.07扭虧6.71洲際29.0721.4%2.66扭虧-0.57溫德姆15.6520.4%2.44扭虧1.42各大酒店集團各大酒店集團21年業績復蘇態勢明顯年業績復蘇態勢明顯-36-資料來源：公司公告，Hospitality Technol

92、ogy，招商證券3.2 3.2 成長機遇成長機遇2 2：酒店：酒店ITIT云化趨勢明顯云化趨勢明顯近一半酒店預期大部分或全部系統將上云近一半酒店預期大部分或全部系統將上云相較于傳統的本地部署，云化的優勢主要體現在：相較于傳統的本地部署，云化的優勢主要體現在：打通系統底層接口：打通系統底層接口：在打通底層后，可以實現各大系統之間數據的互通和工作的協同；軟件升級迭代自動化：軟件升級迭代自動化：軟件云化以后不再需要人工升級迭代，而可以定期自動更新；數據安全性高：數據安全性高：相較于本地存儲，云端部署的方式提供了更加完善的存儲安全設計和專業的監控及維護；連鎖酒店統一管理：連鎖酒店統一管理：公有云部署的

93、PMS易于在酒店集團內快速推廣，實現同一集團旗下酒店的統一部署，從而進一步打通數據，實現統一管理，增強集團層面的管控力。酒店行業對于云化需求提升趨勢明顯，集團連鎖酒店先行轉型酒店行業對于云化需求提升趨勢明顯，集團連鎖酒店先行轉型。據石基信息投資者交流紀要公告，目前國際酒店集團客戶招標信息系統明確要求云產品，可見酒店IT云化趨勢明顯，推動石基云PMS及云POS產品的推廣。相較單體酒店，國際酒店管理集團為了保持競爭優勢與行業的領導地位，會更早進行云轉型戰略部署。經濟型品牌連鎖酒店對于快速擴張和一體化管理有著極大需求，所以也將傾向于向云轉型。-37-資料來源：公司公告，Hospitality Tec

94、hnology，招商證券3.3 3.3 核心競爭力：產品技術領先，擁有全球渠道核心競爭力：產品技術領先，擁有全球渠道石基石基SEP采用云原生分布式架構采用云原生分布式架構，產品力領先產品力領先。對比石基SEP的海外對標產品Oracle，Oracle的云PMS本質是將原有本地PMS產品的架構和內核進行云托管，雖然同樣擁有云服務帶來的簡易部署、降低定制化難度等特點，但本身依然是緊耦合，對于功能拓展較為受限。相比之下，石基SEP采用云原生架構，實現產品功能的靈活拓展與組合，同時API優先和安全優先的特性幫助SEP更好地與酒店內部其他繁雜的系統集成，也加強了所存儲數據的安全性，于產品力上領先于海外競品

95、。石基石基SEP產品架構較產品架構較Oracle Opera Cloud更先進更先進公司擁有全球人才公司擁有全球人才、渠道與服務網絡渠道與服務網絡，支撐公司進行海外拓展支撐公司進行海外拓展。公司引入大批有著Oracle等IT公司或酒店業背景的技術、銷售等專業海外人才，在技術和管理上使得石基更具有國際化視角，進一步提高石基的海外競爭力。2022年公司的海外員工超過千人，占全公司員工總數約20%。此外，石基信息也擁有較為完善的全球渠道網絡和服務體系。公司自2015年拓展全球市場，同時在亞太、歐洲和北美三大區域設立了超過四十個境外子公司，逐漸建立和完善服務網絡用于保障營銷和技術支持服務的開展。目前，

96、石基信息已經在歐洲、中東和非洲地區為近三萬家酒店提供技術支持。在阿布扎比和迪拜，更是有超過一半的酒店正在使用一種或多種由公司提供的酒店技術產品。-38-石基信息概況石基信息概況 壁壘壁壘&機遇：機遇：PMS云化拓展國際市場云化拓展國際市場 成長機遇與核心競爭力成長機遇與核心競爭力 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 盈利預測盈利預測 投資建議投資建議目錄目錄-39-資料來源：同花順iFind，招商證券4.1 4.1 盈利預測：收入拆分及主營業務預測盈利預測：收入拆分及主營業務預測收入拆分和主營業務預測收入拆分和主營業務預測，以下是我們的假設條件以下是我們的假設條件（標紅為假設部分標紅為假設部

97、分）：酒店信息管理系統業務：本土PMS業務受疫情影響嚴重，海外疫情逐漸好轉，預期海外業務將會加速，假設酒店業務收入增長隨著疫情緩解及旅游業復蘇逐漸提速。商業流通管理系統業務：零售業務收入2021年已有復蘇跡象，預測未來增長逐漸加速。餐飲信息管理系統業務：預期2022年餐飲業務受疫情影響嚴重，導致收入略有下降，未來隨著疫情緩解，收入逐漸恢復增長。旅游休閑系統業務：預期2022年旅游業務受疫情影響嚴重，導致收入略有下降，未來隨著疫情緩解，收入逐漸恢復增長。單位：百萬元，CNY2019202020212022E2023E2024E總營收總營收3,662.53 3,317.32 3,214.71 3,

98、405.86 3,774.13 4,288.24 YoY18.24%-9.43%-3.09%5.95%10.81%13.62%毛利率43.54%40.78%38.60%39.46%42.66%44.52%酒店信息管理系統業務酒店信息管理系統業務1,104.54859.73785.29863.82993.391,192.07YoY4.01%-22.16%-8.66%10.00%15.00%20.00%毛利率59.89%63.82%58.03%60.00%65.00%65.00%占收入比重30.16%25.92%24.43%25.36%26.32%27.80%商業流通管理系統業務商業流通管理系統業

99、務664.70631.37682.99751.29863.981,036.78YoY5.20%-5.01%8.18%10.00%15.00%20.00%毛利率65.74%70.34%68.47%68.00%70.00%70.00%占收入比重18.15%19.03%21.25%22.06%22.89%24.18%餐飲信息管理系統業務餐飲信息管理系統業務101.7693.2178.9171.0278.1289.84YoY12.31%-8.40%-15.34%-10.00%10.00%15.00%毛利率69.91%70.84%65.19%65.00%70.00%70.00%占收入比重2.78%2.8

100、1%2.45%2.09%2.07%2.10%旅游休閑系統業務旅游休閑系統業務45.7644.9635.9132.3233.9337.33YoY15.06%-1.75%-20.13%-10.00%5.00%10.00%毛利率64.65%58.19%52.03%55.00%60.00%60.00%占收入比重1.25%1.36%1.12%0.95%0.90%0.87%-40-資料來源：同花順iFind，招商證券4.1 4.1 盈利預測：收入拆分及主營業務預測盈利預測：收入拆分及主營業務預測收入拆分和主營業務預測收入拆分和主營業務預測，以下是我們的假設條件以下是我們的假設條件（標紅為假設部分標紅為假設

101、部分）：第三方硬件配套業務：預期硬件業務穩定增長。自主智能商用設備：預期2022年增速受疫情影響下降，2023年起恢復增長。支付系統業務：預期2022年增速受疫情影響下降，2023年起恢復增長。其他業務：預期占總收入比重穩定。單位：百萬元，CNY2019202020212022E2023E2024E第三方硬件配套業務第三方硬件配套業務1,091.641,151.25985.351,034.621,086.351,140.67YoY-5.09%5.46%-14.41%5.00%5.00%5.00%毛利率10.29%4.44%2.57%2.50%3.00%4.00%占收入比重29.81%34.70

102、%30.65%30.38%28.78%26.60%自主智能商用設備自主智能商用設備496.11431.53510.34535.86589.44648.39YoY/-13.02%18.26%5.00%10.00%10.00%毛利率33.39%34.01%30.16%30.00%30.00%30.00%占收入比重13.55%13.01%15.88%15.73%15.62%15.12%支付系統業務支付系統業務138.5488.15103.6082.8891.17100.28YoY23.82%-36.37%17.53%-20.00%10.00%10.00%毛利率77.67%71.73%57.99%65

103、.00%70.00%70.00%占收入比重3.78%2.66%3.22%2.43%2.42%2.34%其他業務其他業務19.4817.1232.3234.0637.7442.88YoY73.16%-12.11%88.79%5.38%10.81%13.62%毛利率50.64%39.05%24.65%30%30%30%占收入比重0.53%0.52%1.01%1.00%1.00%1.00%-41-資料來源：同花順iFind，招商證券4.1 4.1 盈利預測：三費假設及歸母凈利潤預測盈利預測：三費假設及歸母凈利潤預測費用假設及歸母凈利潤預測費用假設及歸母凈利潤預測（標紅為假設部分標紅為假設部分）：銷售

104、費用：公司后續將繼續在本土及海外推廣PMS，在公司加強產品拓展和產品標桿效應減輕銷售難度的對沖作用下，預測銷售費用率將保持穩定。管理費用：預測管理費用率將繼續保持穩定。研發費用：由于云PMS已研發完成，預測公司研發投入占收入比重及研發投入資本化率均有所下降。單位：百萬元，CNY2019202020212022E2023E2024E毛利毛利1594.66 1352.77 1240.76 1343.82 1610.10 1909.08 YoY14.64%-15.17%-8.28%8.31%19.82%18.57%銷售費用銷售費用-316.60-255.88-284.35-272.47-301.93

105、-343.06 銷售費用率銷售費用率8.64%7.71%8.85%8.00%8.00%8.00%YoY38.28%-19.18%11.13%-4.18%10.81%13.62%管理費用管理費用-789.39-705.32-699.51-741.10-821.24-933.11 管理費用率管理費用率21.55%21.26%21.76%21.76%21.76%21.76%YoY43.38%-10.65%-0.82%5.95%10.81%13.62%研發費用研發費用-275.87-304.92-417.88-442.73-475.54-514.59 研發費用率研發費用率7.53%9.19%13.00

106、%13.00%12.60%12.00%YoY25.31%43.44%37.05%5.95%7.41%8.21%研發投入研發投入557.58 647.69 742.85 787.02 792.57 857.65 研發投入占收入比研發投入占收入比15.22%19.52%23.11%23.11%21.00%20.00%資本化率資本化率50.52%52.92%43.75%43.75%40.00%40.00%歸母凈利潤歸母凈利潤368.04-67.63-478.4323.76118.25204.51-20.60%-118.38%-607.44%/397.70%72.95%-42-資料來源：同花順iFin

107、d，招商證券4.1 4.1 盈利預測：資產負債表盈利預測：資產負債表-43-資料來源：同花順iFind，招商證券4.1 4.1 盈利預測：利潤表盈利預測：利潤表-44-資料來源：同花順iFind，招商證券4.1 4.1 盈利預測：現金流量表盈利預測：現金流量表-45-資料來源：公司公告，同花順iFind，招商證券4.2 4.2 投資建議投資建議會計年度會計年度202020212022E2023E2024E主營收入(百萬元)33173215340637744288同比增長-9%-3%6%11%14%營業利潤(百萬元)31-37217154279同比增長-94%-1297%-105%786%81%

108、歸母凈利潤(百萬元)-68-47824118205同比增長-118%608%-105%398%73%每股收益(元)-0.03-0.23 0.01 0.06 0.10 PE-470.6-66.5 1338.8 269.0 155.5 PB3.8 3.9 3.9 3.8 3.7 酒店酒店、餐飲餐飲、零售零售，成就不凡成就不凡。公司是國內大消費領域信息系統龍頭廠商，起家于酒店信息系統服務，通過收購將業務逐步擴張至餐飲與零售領域，目前在這兩個市場均處于領先地位。目前公司已實現中國酒店用戶數超1.3萬家，公司自主酒店軟件在中國五星酒店信息管理市場份額60%以上（至少使用一種石基自主酒店軟件），全球餐飲用

109、戶數超20萬家，全球零售用戶數超60萬家，全部客戶年度營業額超5萬億。自主研發新一代云原生自主研發新一代云原生PMS系統系統SEP，加速拓展國際市場加速拓展國際市場。石基已完成從外層應用到核心PMS的全面云轉型，其中，公司自主研發的新一代云原生PMS系統SEP為石基拓展國際市場的拳頭產品。目前石基已成功和洲際、半島、朗廷酒店集團簽署主服務協議。截至2022年6月，SEP已在半島、洲際、Ruby、QBic、Sircle等酒店集團共上線31家酒店，其中包括在1家半島酒店集團示范酒店和3家洲際酒店集團示范酒店的成功上線。我們預計隨著SEP在半島、洲際等國際高端酒店集團的上線不斷加速，公司在云PMS領

110、域將樹立起較強的標桿效應，有利于后續的業務推廣。石基石基SEP產品競爭力突出產品競爭力突出，國際高端酒店集團積極擁抱云轉型國際高端酒店集團積極擁抱云轉型，全球云全球云PMS市場空間廣闊市場空間廣闊。石基SEP產品為云原生產品，相較于云托管模式的海外競品具有更大的產品靈活度，此外API優先和安全優先的特性幫助SEP更好地與酒店其它系統集成，并保護酒店數據。海外云PMS市場空間廣闊，據Grant Thornton測算，到2022年全球酒店PMS的市場規模約為49億美元，假設總體云PMS滲透率15%-25%，則預測2022年全球酒店云PMS市場規模為7-12億美元，空間廣闊。浩華及Hospitali

111、ty Technology數據顯示，國際管理酒店、高星級酒店、連鎖酒店IT付費意愿較強，目前酒店PMS系統招標均以云產品為主，SEP發展正當時。盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議：預計2022-2024年公司歸母凈利潤為0.24/1.18/2.05億元，公司云轉型成效初顯，預計隨著疫情緩解開放將加速商業化拓展落地，首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。風險提示：風險提示：云云PMS簽約及上線不及預期；簽約及上線不及預期；新冠疫情反復帶來的不確定性新冠疫情反復帶來的不確定性；商譽減值風險；商譽減值風險。-46-標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX風險提示風險提示資料來源：公司

112、公告、招商證券 云云PMS簽約及上線不及預期：簽約及上線不及預期：公司云PMS產品目前僅簽約3家標桿酒店集團，且合作階段為簽署主服務協議、初步上線試點酒店階段，相關合作在收入端體現尚需等待公司云PMS系統在集團旗下酒店規?；暇€。若公司PMS產品在酒店集團中的推廣，以及在合作集團內的酒店上線速度不及預期，可能會拖累公司酒店業務業績增長。新冠疫情反復帶來的不確定性新冠疫情反復帶來的不確定性：公司四大下游行業（酒店、餐飲、零售、旅游休閑）為受疫情影響最嚴重的行業之一，若新冠疫情反復，可能會帶來公司產品的下游需求減弱，從而影響公司業績。商譽減值風險：商譽減值風險：公司商譽占凈資產比重約為17%，若收

113、購而來的子公司因疫情反復等原因業績不達預期，可能會有商譽減值風險，拖累公司利潤。-47-分析師承諾分析師承諾負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。劉玉萍：劉玉萍：計算機行業首席分析師，北京大學匯豐商學院金融學碩士。優勢領域云計算，2017年加入招商證券研究所，2020年入圍水晶球最佳分析師。周翔宇：周翔宇：計算機行業分析師，一年計算機行業研究經驗，三年中小市值行業研究經驗，曾獲新財富中小市值第二名。孟林：孟林：計算機行業分析師，中科院信息工程研究所碩

114、士，兩年四大行技術部工作經驗，兩年一級市場投資經驗，2020年加入招商證券研究所。石愷：石愷：計算機行業分析師，康奈爾大學電子與計算機工程、香港科技大學金融數學雙碩士，華盛頓大學電子工程學士，2021年加入招商證券。感謝實習生林語瀟林語瀟對本報告的貢獻！-48-報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上增持：預期公司股價漲幅超越基準指

115、數5-20%之間中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于5%之間減持：預期公司股價表現弱于基準指數5%以上行業評級行業評級推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數評級說明評級說明-49-本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。重要聲明重要聲明-50-感謝您寶貴的時間Thank You