石基信息-酒店信息化龍頭把握云化機遇打開向上空間-220909(36頁）.pdf

《石基信息-酒店信息化龍頭把握云化機遇打開向上空間-220909(36頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《石基信息-酒店信息化龍頭把握云化機遇打開向上空間-220909(36頁）.pdf（36頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 酒店信息化龍頭，酒店信息化龍頭，把握云化機遇打開向上空間把握云化機遇打開向上空間 主要觀點主要觀點：Table_Summary 酒店信息化龍頭企業酒店信息化龍頭企業，深耕行業二十余年積淀深厚深耕行業二十余年積淀深厚 公司自 1998 年成立至今，一方面，一方面，從系統集成商到軟件供應商，持續提升產業鏈位置；另一方面，另一方面，從酒店領域拓展至酒店、餐飲、零售等多領域，范圍不斷拓寬，且在多個大消費信息化領域處于領先地位。目前已成目前已成為全球最主要的酒店信息管理系統全面解決方案提供商之一為全球最主要的酒店信息管理系統全面解決方案提供商之一。截至20

2、22H1，公司在國內的客戶總量超過 13000 家，自主酒店軟件在國內五星級酒店市場的占有率在 60%以上（至少使用了一種石基自主酒店軟件）。酒店酒店 I IT T 云化趨勢明確，公司把握機遇打開向上空間云化趨勢明確，公司把握機遇打開向上空間 從行業來看，從行業來看，一方面，PMS 滲透率與 PMS 云化率有待進一步提升，根據華經情報網的數據，僅有英國和美國的 PMS 滲透率超過 80%，且在云PMS 較高的國家，云 PMS 滲透率僅為 20%左右；另一方面，全球酒店 IT支出不斷增加，由 2013 年的 275 億元增長至 2023 年的 573 億元，CAGR 為 7.6%。從公司來看，從

3、公司來看，公司在酒店信息化領域積淀深厚，敏銳察覺行業變革，把握機遇率先分層次進行云轉型，能夠針對國內外不同客戶提供差異化系統，2021 年底 SaaS 業務實現 ARR2.58 億元，同比增長26%，平均續費率超過 90%。我們認為，酒店我們認為，酒店 IT 云化大勢所趨，公司作云化大勢所趨，公司作為龍頭企業積累深厚，有望把握為龍頭企業積累深厚，有望把握云化云化機遇持續受益機遇持續受益。公司云產品競爭力突出，公司云產品競爭力突出，標桿客戶項目落地加速推廣標桿客戶項目落地加速推廣 公司云產品具備國際領先性，在云在云 P PMSMS 領域，領域，公司新一代云架構的企業級酒店信息系統石基企業平臺從集

4、團角度出發采用自上而下的設計邏輯，服務領域涉及分銷、預定、入住等流程。分別于 2020 和 2021 年與半島和洲際酒店簽訂了重大合同，目前均已完成首家酒店的系統切換工作。在在云云 P POSOS 領域領域，公司自主研發了基于云架構的企業級餐飲解決方案 Infrasys Cloud，截至 2022H1，Infrasys Cloud 云 POS 產品上線總客戶數達 2586 家。投資建議投資建議 我們預計公司 2022-2024 年分別實現收入 32.4/36.1/43.6 億元，同比增長 0.8%/11.5%/20.7%；實現歸母凈利潤 0.5/1.3/2.6 億元，同比增長110.2%/16

5、1.6%/101.4%，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 1）疫情反復風險；2）云產品市場推廣不及預期風險；3）海外業務拓展風險。Table_StockNameRptType 石基信息石基信息（0 00 021532153）公司深度 Table_Rank 投資評級：買入（首次投資評級：買入（首次）報告日期：2022-09-09 Table_BaseData 收盤價（元）14.30 近 12 個月最高/最低（元）23.9/11.1 總股本（百萬股）2099.38 流通股本（百萬股）1230.29 流通股比例（%）58.6 總市值（億元）300.21 流通市值（億元）175.92 Ta

6、ble_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：尹沿技分析師：尹沿技 執業證書號：S0010520020001 郵箱： 聯系人：聯系人：王奇玨王奇玨 執業證書號：S0010522060002 郵箱： 聯系人：聯系人：張旭光張旭光 執業證書號：S0010121090040 郵箱： 相關報告相關報告 -30%0%30%60%90%滬深300石基信息重要財務指標重要財務指標主要財務指標主要財務指標2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入3215323936124362收入同比（%）-3

7、.1%0.8%11.5%20.7%歸屬母公司凈利潤-47849128257凈利潤同比（%）-608.0%110.2%161.6%101.4%毛利率（%）38.6%38.7%40.6%42.9%ROE（%）-5.9%0.6%1.6%3.0%每股收益（元）-0.320.020.060.12P/E614.81235.03116.72P/B5.353.733.673.54EV/EBITDA377.09157.3194.9654.32資料來源：WIND，華安證券研究所資料來源：WIND，華安證券研究所單位單位:百萬元百萬元 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/3636 證券研究報告 Table_Co

8、mpanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）正文目錄正文目錄 引言：酒店信息化龍頭，云化打開向上空間引言：酒店信息化龍頭，云化打開向上空間.5 1 石基信息：酒店信息化龍頭，平臺化與國際化開啟新增長曲線石基信息：酒店信息化龍頭，平臺化與國際化開啟新增長曲線.6 1.1 深耕酒店業二十余年，業務領域積淀深厚.6 1.2 立足于酒店信息化，逐步拓展至餐飲、零售等大消費領域.7 1.3 股權結構穩定，高管團隊行業積淀深厚.10 1.4 疫情影響短期業績，高研發投入提升技術實力.11 2 酒店酒店 IT 云化趨勢明確，公司云產品競爭力突出云化趨勢明確，公司云產品競爭力突出.

9、15 2.1 酒店 IT 支出持續增加，核心系統 PMS 空間廣闊.15 2.2 酒店 IT 云化趨勢明確，降本增效驅動云 PMS 滲透率提升.18 2.3 公司云產品具備國際競爭力，已獲國際知名酒店認可.21 3 平臺化與國際化戰略持續推進，公司長遠發展業績可期平臺化與國際化戰略持續推進，公司長遠發展業績可期.26 3.1 平臺化：直連+支付構筑基礎底座，賦能多業務互聯互通.26 3.2 國際化：國際化業務穩步推進，有望開啟新增長曲線.30 4 投資建議投資建議.32 4.1 基本假設與營業收入預測.32 4.2 估值和投資建議.34 風險提示風險提示.34 8XrVdUdYvXlYuU9Y

10、8O9RbRpNmMoMtRlOpPvMfQoPoN9PoPqQvPnPoQwMmOsO 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程.6 圖表 2 公司酒店業解決方案.7 圖表 3 公司酒店業客戶.7 圖表 4 公司餐飲業解決方案.8 圖表 5 公司零售業布局.9 圖表 6 公司零售業客戶.9 圖表 7 公司休閑娛樂業客戶.10 圖表 8 公司股權結構.10 圖表 9 公司高管介紹.11 圖表 10 2017 至 2022H1 公司營業收入.12

11、 圖表 11 2017 至 2022H1 公司歸母凈利潤.12 圖表 12 2017 至 2022H1 公司各業務營收占比.12 圖表 13 2016 至 2022H1 公司各地區營收占比.12 圖表 14 2017 至 2022H1 公司各業務毛利率.13 圖表 15 2017 至 2022H1 公司費用率.13 圖表 16 2017 至 2022H1 公司研發費用率.14 圖表 17 2018 至 2021 年研發人員占比.14 圖表 18 2013 至 2023 年全球酒店業 IT 支出規模及增速.15 圖表 19 2022 年酒店 IT 預算投入計劃.15 圖表 20 PMS 是酒店信

12、息系統的核心.16 圖表 21 全球酒店業 IT 支出構成（單位：%）.16 圖表 22 酒店 PMS 的優點.17 圖表 23 2018 年全球 PMS 廠商市場份額.17 圖表 24 全球公有云市場規模及增速.18 圖表 25 中國公有云市場規模及增速.18 圖表 26 2021 年中國酒店業系統上云情況.18 圖表 27 云 PMS 優點.19 圖表 28 酒店管理集團系統上云情況.19 圖表 29 單體酒店系統上云情況.19 圖表 30 同業可比公司.20 圖表 31 歐美國家 PMS 滲透率及云 PMS 占比情況.20 圖表 32 各國酒店連鎖化率對比.21 圖表 33 2015 至

13、 2020 年中國酒店連鎖化率.21 圖表 34 公司可重復訂閱費（ARR）.21 圖表 35 公司 PMS 前臺管理系統優點.22 圖表 36 石基信息云轉型的三個層次.23 圖表 37 公司酒店業解決方案.23 圖表 38 公司新一代云架構的酒店信息管理系統重大合同.24 圖表 39 云 POS 優點.25 圖表 40 在洲際酒店集團大中華區上線 INFRASYS 100 家酒店.25 圖表 41 直連技術.26 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）圖表 42 2013 至

14、2022 年中國在線住宿市場交易規模.27 圖表 43 石基暢聯.27 圖表 44 2012 至 2021 年暢聯業務的間夜量及增速.28 圖表 45 石基全球支付解決方案.28 圖表 46 石基支付解決方案獨特優勢.29 圖表 47 2017 至 2021 年南京銀石新增立項數及增速.30 圖表 48 2017 至 2021 年 PGS 業務新開通酒店數及增速.30 圖表 49 支付寶微信直連交易額（億元）.30 圖表 50 公司業務覆蓋地區.31 圖表 51 公司國際化業務進展.31 圖表 52 公司營業收入預測.33 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/3636 證券研究報告 Tab

15、le_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）引言：引言：酒店信息化龍頭，酒店信息化龍頭，云化打開云化打開向上空間向上空間 酒店信息系統云化已是大勢所趨，全球酒店 IT 支出不斷增加，由 2013 年的275 億元增長至 2023 年的 573 億元，CAGR 為 7.6%。另一方面，數字經濟時代到來，“十四五”數字經濟發展規劃提出 2025 年數字經濟核心產業增加值占 GDP 比重達 10%的目標，在該目標下，產業數字化加速發展。石基信息是酒店信息化龍頭企業，深耕酒店業二十余年積淀深厚，且業務領域逐漸拓展至零售、餐飲等大消費領域，目前在各領域均處于領先地位

16、。我們從公司我們從公司發展的戰略與布局出發，進而更發展的戰略與布局出發，進而更好地理解公司未來地發展方向及市場空間，在此基礎上我們總結了公司未來發展的好地理解公司未來地發展方向及市場空間，在此基礎上我們總結了公司未來發展的三個核心要點：三個核心要點：邏輯一邏輯一：酒店信息化酒店信息化龍頭龍頭，多領域多領域拓展打開拓展打開發展發展空間空間。公司自 1998 年成立至今，一方面，從系統集成商到軟件供應商，持續提升產業鏈位置；另一方面，從酒店領域拓展至酒店、餐飲、零售等多領域，范圍不斷拓寬，且在多個大消費信息化領域處于領先地位。在酒店業領域，在酒店業領域，公司已成為全球最主要的酒店信息管理系統全面解

17、決方案提供商之一，截至 2022H1，公司在國內的客戶總量超過 13000 家，自主酒店軟件在國內五星級酒店市場的占有率在 60%以上。在零售業領域在零售業領域，公司是零售業信息系統領導者，能夠為大中小型零售商提供相應解決方案，累計零售客戶門店總量 60 萬家，占中國零售、連鎖、超市百強企業客戶群的 50%以上。在餐飲業領域，在餐飲業領域，公司市占率處于相對領先水平，中高端、連鎖餐飲用戶數量超過 1 萬家，標準化餐飲用戶約 20 萬家。邏輯邏輯二二：酒店酒店 I IT T 云化趨勢明確，公司云產品競爭力突出且已有相關項目落地。云化趨勢明確，公司云產品競爭力突出且已有相關項目落地。從行業來看，從

18、行業來看，一方面，PMS 滲透率與 PMS 云化率有待進一步提升，具體來看，根據華經情報網的數據，僅有英國和美國的 PMS 滲透率超過 80%，且在云PMS 較高的國家，云 PMS 滲透率僅為 20%左右；另一方面，全球酒店 IT 支出不斷增加，由 2013 年的 275 億元增長至 2023 年的 573 億元，CAGR 為 7.6%。從公司來看，從公司來看，公司在酒店信息化領域積淀深厚，敏銳察覺行業變革，把握機遇率先分層次進行云轉型，能夠針對國內外客戶提供相應系統。在云 PMS 領域，公司分別于 2020 和 2021 年與半島和洲際酒店簽訂了重大合同，約定以SaaS 模式交付石基企業平臺

19、，目前已在 1 家半島酒店示范酒店和 3 家洲際酒店集團示范店成功上線。在云 POS 領域，公司自研 Infrasys Cloud，截至2022H1，Infrasys Cloud 云 POS 產品上線總客戶數達 2586 家。我們認為，酒店我們認為，酒店ITIT 云化大勢所趨，公司作為龍頭企業積累深厚，有望把握云化機遇持續受益。云化大勢所趨，公司作為龍頭企業積累深厚，有望把握云化機遇持續受益。邏輯邏輯三三：堅持國際化與平臺化戰略，堅持國際化與平臺化戰略，長遠發展業績可期。長遠發展業績可期。從國際化來看，從國際化來看，為了將公司高端酒店信息系統業務向境外拓展，2015 年 12 月，公司啟動了國

20、際化業務進程，在全球多區域設立了幾十個子公司分別承擔公司大陸地區以外的國際化酒店及餐飲信息系統業務。國際化業務占比由 2016 年的 4%提升至2021 年的 12%。從平臺化來看，從平臺化來看，一方面，公司通過直連技術實現酒店信息系統與分銷渠道對接，數據實時傳輸助力酒店降本增效；另一方面，通過支付技術實現客戶前端系統與銀行收單系統對接，優化工作流程并提升效率。我我們認為，直連與支付的發展是公司平臺化戰略的重要實現途徑，國際市場的們認為，直連與支付的發展是公司平臺化戰略的重要實現途徑，國際市場的打開有望成為公司長遠發展的第二增長曲線。打開有望成為公司長遠發展的第二增長曲線。敬請參閱末頁重要聲明

21、及評級說明 6 6/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）1 石基信息：石基信息：酒店信息化龍頭酒店信息化龍頭，平臺化與國際化平臺化與國際化開啟新增長曲線開啟新增長曲線 1.1 深耕酒店業二十余年深耕酒店業二十余年，業務領域積淀深厚業務領域積淀深厚 酒店信息化龍頭企業酒店信息化龍頭企業，平臺化平臺化與與國際化開啟新增長曲線國際化開啟新增長曲線。公司于 1998 年在北京成立，一方面，從系統集成商到軟件供應商，持續提升產業鏈位置；另一方面，從酒店領域拓展至酒店、餐飲、零售等多領域，覆蓋范圍不斷拓寬。公司發展至今大致可以分為

22、四個階段：（1）系統集成商（）系統集成商（1998-2001），），公司成立初期以酒店信息管理系統集成業務作為切入點，三年內為近 100 家國內酒店提供了系統集成服務；（2）酒店系統服務）酒店系統服務商（商（2001-2003），針對用戶需求適時推出包括體系配置、性能優化、技術支持、系統維護在內的服務業務；（3）軟件供應商（）軟件供應商（2003-2016），業務重點轉向軟件開發領域，并從酒店領域逐步拓展至餐飲、零售、休閑娛樂行業的軟件供應商；（4）國際化和平臺國際化和平臺化轉型期化轉型期（2016 年至今），年至今），開啟國際化，在海外投資和設立了幾十個子公司，同時向數據驅動的大消費行業應用

23、服務平臺運營商轉型。圖表圖表 1 公公司發展歷程司發展歷程 資料來源：公司公告，華安證券研究所 深耕深耕酒店信息化酒店信息化多年，多年，多業務領域行業領先多業務領域行業領先。創立伊始，公司專注于從事酒店信息管理系統的研究與開發，隨后通過收并購，公司在酒店信息化多年的行業積淀，以及自主研發不斷拓展業務領域，如 2007 年收購 INFRASYS，將業務拓展至餐飲業；收購思迅軟件打開零售業務等。目前公司已成為酒店、餐飲、零售、休閑娛樂等四大消費行業的一體化解決方案和服務提供商，且在酒店業、零售業和主題樂園等休閑娛樂業信息系統處于領先地位。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/3636 證券研究報

24、告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）圖表圖表 2 公司酒店業解決方案公司酒店業解決方案 資料來源：公司官網，華安證券研究所 1.2 立足于酒店信息化，立足于酒店信息化，逐步拓展至餐飲、零售等大逐步拓展至餐飲、零售等大消費消費領域領域 酒店業：立足于酒店信息化酒店業：立足于酒店信息化，在酒店業領域擁有，在酒店業領域擁有完整完整解決方案。解決方案。經過在酒店信息系統領域多年的深入發展，目前公司已成為全球最主要的酒店信息管理系統全面解決方案提供商之一，能夠為從高星級到低星級甚至經濟型連鎖酒店提供自主姿勢產權的全套完整的解決方案。截至 2021

25、年末，公司在國內的客戶總量超過 13000 家，公司自主酒店軟件在國內五星級酒店市場的占有率在 60%以上（至少使用了一種石基自主酒店軟件）。圖表圖表 3 公司酒店業客戶公司酒店業客戶 資料來源：公司公告，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）餐飲業：餐飲業：三大餐飲業解決方案，三大餐飲業解決方案，市占率處于行業領先水平市占率處于行業領先水平。中國餐飲信息化行業高度分散，公司通過有效整合旗下品牌，目前擁有三大餐飲業解決方案，中高端、連鎖餐飲用戶數量已超過 1 萬家，

26、標準化餐飲用戶約 20 萬家，在餐飲信息化市場中的占有率處于領先水平。具體來看，三大餐飲業解決方案分別是：1）公司自主開發的 Infrasys品牌餐飲管理系統（POS），該系統擁有 Infrasys Cloud 餐飲管理平臺，被超過十個國內外馳名酒店集團指定為集團標準。2）控股子公司正品貴德為連鎖餐飲及供應鏈應用領域提供的餐飲業系統解決方案；3）控股子公司思迅軟件為小型客戶提供的線上線下一體化整合的餐飲信息系統綜合解決方案。圖表圖表 4 公司餐飲業解決方案公司餐飲業解決方案 資料來源：公司公告，華安證券研究所 零售業零售業：零售信息系統領導者，擁有多種零售解決方案。零售信息系統領導者，擁有多種

27、零售解決方案。公司的零售業信息系統主要由石基零售通過旗下全資子公司石基大商、富基信息、長益科技等以及公司控股子公司思迅軟件來提供。目前公司已成為中國零售業信息系統的領導者，構筑了基于基礎零售業務平臺、全渠道運營、移動應用、供應鏈、物流、支付、大數據和云計算的端到綜合技術解決方案，能夠滿足小型、中型和大型零售商的差異化需求，客戶類型涵蓋零售超市、購物中心、機場、快速消費品等。具體來看，1）規?；闶坌畔⑾到y產品主要由富基融通、長益科技等來提供，截至 2021 年末，已為超過 50%的中國連鎖、零售和超市等提供信息化與數字化服務；2）標準化零售信息系統由思迅軟件提供，2021 年思迅軟件營收同比增

28、長 11.7%，軟件新增用戶門店約 4.6 萬家。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）圖表圖表 5 公司零售業布局公司零售業布局 資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 6 公司零售業客戶公司零售業客戶 資料來源：公司公告，華安證券研究所 休閑娛樂業：休閑娛樂業：面向景區、主題樂園、旅游目的地和文旅集團等提供平臺級解決方案，跨業態數據和信息集成實現旅游企業智慧化管理。在中國大型主題公園和集團化大型旅游目的地項目市場居領先地位，產品包括高爾夫和 SPA 解決方案、劇院和活動管

29、理解決方案、主題公園及景區解決方案。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）圖表圖表 7 公司休閑娛樂業客戶公司休閑娛樂業客戶 資料來源：公司公告，華安證券研究所 1.3 股權結構穩定，股權結構穩定，高管團隊行業積淀深厚高管團隊行業積淀深厚 創始人為第一大股東，股權結構穩定。創始人為第一大股東，股權結構穩定。截至 2022 年二季度，公司第一大股東及實際控制人均為李仲初先生，其直接持股 54.54%，且上市以來持股比例始終超過 50%，股權結構較為穩定。第二大股東淘寶于 2015

30、年對公司進行戰略投資，直接持有公司13.02%的股份。圖表圖表 8 公公司司股權結構股權結構 資料來源：WIND，華安證券研究所 高級技術人才與管理人才高級技術人才與管理人才共組高管團隊共組高管團隊，管理與技術能力深厚管理與技術能力深厚。公司多位高管在酒店、IT 領域擁有豐富的經驗。在在 IT 領域，領域，公司創始人李仲初先生在國家某重點實驗室進行理論建模研究時便是當時業內有名的計算機系統專家，1998 年創立公司，擁有深厚的計算機系統經驗；公司副總裁賴德源畢業于香港理工學院電子工程系，曾任富達自動化管理系統（上海）有限公司（MICROS 在中國設立的全資子公司）董事總經理等，擁有超過 25

31、年的酒店 IT 業務經驗。在酒店領域，在酒店領域，公司首席運營官金凱文曾任職于酒店、餐飲和零售行業軟硬件集成解決方案提供商 MICROS（2014 年被 Oracle 收購）公司亞太區副總裁等，酒店業經驗豐富。我們認為，公司高管行業積淀深厚，人才隊伍穩定，我們認為，公司高管行業積淀深厚，人才隊伍穩定，有能力判斷并把握行業機遇，為公司長遠發展保駕護航。有能力判斷并把握行業機遇，為公司長遠發展保駕護航。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）圖表圖表 9 公司公司高管高管介紹介紹 高管

32、高管 公司職務公司職務 履歷履歷 李仲初 董事長 總裁 公司創始人及控股股東。1984 年畢業于武漢大學空間物理系，獲得理學學士學位，1987年獲得原國家航天部第二研究院工學碩士學位，曾任職于航天部某研究所。離職后于1998 年創立本公司并作為本公司的創始人、經營者持續至今，現任本公司第七屆董事會董事、董事長兼總裁。Kevin Patrick King 首席運營官 中文名：金凱文，國籍：澳大利亞，曾任職于 MICROS 公司亞太區副總裁以及日本公司董事總經理并擔任其中國公司和日本公司的法定代表人，2015 年 6 月 30 日至今擔任公司首席運營官。賴德源 副總裁 財務總監 中華人民共和國香港

33、特別行政區居民，本科學歷，畢業于香港理工學院電子工程系。曾任富達自動化管理系統（上海）有限公司（該公司為 MICROS 在中國設立的全資子公司）董事總經理、香港 MOVIELINK 公司總經理等?，F任本公司第七屆董事會董事、公司副總裁、財務總監。關東玉 副總裁 學士學位，畢業于國防科技大學電子技術系。曾任北京麗都假日酒店電腦部工程師、香港錦標公司工程師及中國區經理、香港現化電腦系統有限公司北京代表處首席代表、現化電腦系統（北京）有限公司副總裁等。2009 年 12 月至今擔任公司副總裁。王敏敏 副總裁 學士學位，1983 年畢業于東北大學計算機科學系。1983 年-1997 年任職于浙江省計算

34、技術研究所，1998 年至今先后任杭州西軟科技有限公司常務副總經理、總經理。2011 年 1月至今擔任本公司副總裁。羅芳 副總裁、董事會秘書 理學、經濟學雙學士，副研究員。畢業于北京大學技術物理系應用化學專業、北京大學中國經濟研究中心經濟學專業。1999 年 8 月至 2011 年 6 月就職于中國核科技信息與經濟研究院，從事核科技信息研究工作。2011 年 6 月至今擔任本公司副總裁、董事會秘書。資料來源：公司公告，華安證券研究所 1.4 疫情影響短期業績，疫情影響短期業績，高研發投入提升技術實力高研發投入提升技術實力 疫情影響短期業績波動疫情影響短期業績波動，不改不改平臺化與國際化戰略長期

35、向好態勢平臺化與國際化戰略長期向好態勢。營收方面，營收方面，2017年至 2019 年，公司營收規模擴大，總收入由 29.6 億元增長至 36.6 億元，CAGR 達 11%。2020 年至今公司營收同比下降主要系：1）疫情因素對系統上線進度產生影響；2）2020年 6 月起公司不再代理 ORACLE 公司的酒店前臺管理系統和餐飲管理系統。凈利潤方凈利潤方面，面，2017 年至 2021 年，公司歸母凈利潤由 4.2 億元下降至-4.8 億元，具體來看，2019 年凈利潤下降主要系公司加大推廣酒店及餐飲業云產品導致費用和成本增加所致；2020年凈利潤下降一方面是因為疫情影響，另一方面是被迫出售

36、子公司 StayNTouch 全部股權產生投資損失 1.7 億元所致；2021 年凈利潤大幅下降主要系：1）疫情擾動；2）計提3.5 億元的商譽減值準備；3）公司持續推進國際化與平臺化戰略，研發費用及銷售費用增加所致。長期來看，隨著疫情因素的消退以及長期來看，隨著疫情因素的消退以及國際化及平臺化戰略的持續推進，公司國際化及平臺化戰略的持續推進，公司有望迎來業績高增。有望迎來業績高增。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）圖表圖表 10 2017 至至 2022H1 公司公司營業收

37、入營業收入 圖表圖表 11 2017 至至 2022H1 公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 酒店信息管理系統為公司收入核心，海外業務占比呈上升趨勢。分業務來看：酒店信息管理系統為公司收入核心，海外業務占比呈上升趨勢。分業務來看：1）除第三方硬件配套外，酒店信息管理系統為公司收入占比最高的業務，2017 年至2022H1 占總營收的比重在 24%以上；2）零售信息系統業務營收逐年上升，2021 年實現收入 6.8 億元，主要系公司繼續深化對旗下零售業各個子公司的整合，同時不斷加深與阿里巴巴在新零售領域的戰略合作。分地區來看：分地

38、區來看：公司整體營收主要來自大陸地區，海外地區營收占比呈上升趨勢，由 2016 年的 3.8%提升至 2022H1 的 17%，這主要系：1）公司堅持國際化戰略，持續加大國際化投入以提升產品核心競爭力；2）公司在酒店、餐飲領域的核心產品已逐步獲得國際知名酒店集團認可，標桿效應有利于公司業務的進一步推廣。圖表圖表 12 2017 至至 2022H1 公司各業務營收占比公司各業務營收占比 圖表圖表 13 2016 至至 2022H1 公司各地區營收占比公司各地區營收占比 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 29.6 31.0 36.6 33.2 32.2 12.

39、8 5%18%-9%-3%-8%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0510152025303540201720182019202020212022H1營業總收入（億元）YOY（%）4.2 4.6 3.7(0.7)(4.8)0.4 11%-21%-118%-603%-42%-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%-6-4-20246201720182019202020212022H1歸母凈利潤（億元）YOY（%）37%30%35%31%25%34%30%26%24%36%20%18%19%21%18%14%13%16%16%0%20%40%

40、60%80%100%20182019202020212022H1第三方硬件配套業務酒店信息管理系統業務商業流通管理系統業務自主智能商用設備支付系統業務餐飲信息管理系統業務旅游休閑系統業務其他業務96%93%92%88%88%88%83%4%7%8%12%12%12%17%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212022H1大陸地區海外地區 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）綜合毛利率小幅下降，綜合毛利率

41、小幅下降，分業務毛利率整體穩健分業務毛利率整體穩健。2017 至 2021 年公司毛利率整體呈下降趨勢，從 2017 年的 45%下降到 2021 年的 39%，這主要系：1）酒店信息系統云化導致毛利率較高的軟件收入占比下降所致；2）疫情因素影響收入的同時，原材料上漲，硬件成本增加。各項分業務的毛利率小幅下降，主要系疫情因素導致硬件成本受原材料上漲因素增加較多所致。展望未來，隨著公司云轉型的進一步推進以及疫情因素的消退，毛利率有望上升。圖表圖表 14 2017 至至 2022H1 公司各業務毛利率公司各業務毛利率 資料來源：WIND，華安證券研究所 運營能力逐步提升運營能力逐步提升，費用率整體

42、穩健費用率整體穩健。1）銷售費用，銷售費用，2017 至 2022H1 銷售費用率小幅上升，2019 年銷售費用率上升主要系公司同期擴大合并范圍，新納入合并的海信智能商用公司增加的銷售費用較多所致；2021 年銷售費用率上升系公司拓展國際化業務所致。2）管理費用管理費用，管理費用率由 2017 的 17.5%上升至 2022H1 的 27.4%，整體呈上升趨勢，一方面系因為 2019 年公司擴大合并范圍，另一方面系公司大力拓展海外業務，人員增加所致。3）財務費用，）財務費用，財務費用率整體穩健，2019 年下降系因為利息收入增加，2020 年有所上升系匯兌損失同比增加 1.0 億元所致。圖表圖

43、表 15 2017 至至 2022H1 公司費用率公司費用率 資料來源：WIND，華安證券研究所 45%45%44%41%39%45%5%10%4%3%2%69%69%66%70%68%62%33%34%30%23%86%84%78%72%58%37%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022H1綜合毛利率第三方硬件配套業務酒店信息管理系統業務商業流通管理系統業務自主智能商用設備支付系統業務餐飲信息管理系統業務旅游休閑系統業務6%7%9%8%9%10%18%18%22%21%22%27%-0.03%-5%-7%-4%-4%

44、-8%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%201720182019202020212022H1銷售費用率管理費用率財務費用率 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）高度重視研發投入，研發費用率和高度重視研發投入，研發費用率和研發人員研發人員均保持增長態勢均保持增長態勢。從研發費用率來看。從研發費用率來看，2017 年至 2022H1 公司研發投入不斷加大，研發費用率由 8%增加到 14%。2021 年研發費用達 4.2 億元，同比增長 37%，主要系：1）公司一直

45、堅持國際化與平臺化戰略，持續加大各項產品的研發力度，新增較多升級開發項目所致；2）圍繞酒店信息系統核心業務，加大新一代云架構的企業級酒店信息系統的研發投入。從研發人員來看從研發人員來看，研發人員數量逐年增長，研發人員占比由 2018 年的 25%上漲至 2021 年 43%。這主要系公司處于國際化與平臺化轉型的關鍵時期，需通過高研發提升競爭優勢，從而確保公司在以云計算為代表的新一代信息系統的變遷中保持龍頭地位。圖表圖表 16 2017 至至 2022H1 公司研發費用率公司研發費用率 圖表圖表 17 2018 至至 2021 年研發人員占比年研發人員占比 資料來源：WIND，華安證券研究所 資

46、料來源：WIND，華安證券研究所 2.6 2.8 3.1 4.2 1.8 8%8%9%13%14%0%2%4%6%8%10%12%14%16%01234520182019202020212022H1研發費用（億元）研發費用率（%）945143520402148231125%32%37%41%43%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0500100015002000250020172018201920202021研發人員（人）研發人員占比（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（

47、002153002153）2 酒店酒店 IT 云化趨勢云化趨勢明確，明確，公司云產品公司云產品競爭力突出競爭力突出 2.1 酒店酒店 IT 支出支出持續持續增加增加，核心系統核心系統 PMS 空間廣闊空間廣闊 全球酒店業全球酒店業 IT 支出持續增加，支出持續增加，且未來有望進一步擴大且未來有望進一步擴大。一方面，。一方面，根據華經情報網的數據，2013 年以來，全球酒店業 IT 支出持續增加，由 2013 年的 275 億元增長至2023 年的 573 億元，CAGR 為 7.6%，投入方向包括數據中心、硬件、軟件、通訊設備等。另一方面，另一方面，根據2022 年酒店業技術研究報告，僅有 3

48、%的酒店會在 2021 年的基礎上降低 IT 預算，大多數酒店預計在 2022 年不會削減 IT 方面的預算投入，且有66%的受訪者的發出了會增加 IT 預算的積極信號。圖表圖表 18 2013 至至 2023 年全球酒店業年全球酒店業 IT 支出規模及增速支出規模及增速 圖表圖表 19 2022 年酒店年酒店 IT 預算投入計劃預算投入計劃 資料來源：華經情報網，華安證券研究所 資料來源：2022 年酒店業技術研究報告，華安證券研究所 PMS 是酒店信息系統的核心是酒店信息系統的核心，占酒店，占酒店 IT 支出的支出的比例達比例達 14%。在酒店信息系統中，除了前臺管理、客戶管理等傳統板塊，

49、PMS 還可以集成餐飲管理系統 POS、財務管理系統 AC、采購倉儲控本系統 PICC、人力資源系統 HRMS 等多個模塊，從而打通硬件與軟件、前臺與后臺、消費前場景與消費后場景等。高端連鎖酒店由于規模龐大，業務復雜，其 PMS 往往涉及多個子模塊。根據中國產業調研網的數據，2018 年全球酒店IT 系統投入約 326 億美元，按照 PMS 投入占 IT 系統支出的比例為 20%計算，PMS 對應的市場規模約為 65 億美元。2752862873063153263593414194995734%0.3%7%3%3%10%-5%23%19%15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30

50、%0100200300400500600700支出規模（億元）同比（%）19%22%25%31%3%IT預算投入預計增加10%IT預算投入預計增加5%-9%IT預算投入預計增加1%-4%IT預算投入與上年持平IT預算投入預計減少1%-4%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）圖表圖表 20 PMS 是酒店信息系統的核心是酒店信息系統的核心 資料來源：華經情報網，華安證券研究所 圖表圖表 21 全球酒店業全球酒店業 IT 支出構成（單位：支出構成（單位：%）資料來源：華經情報網，華

51、安證券研究所 17%15%14%10%9%8%7%5%15%客房技術網絡寬帶/連接PMS支付安全POSCRM收入管理人力管理其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）PMS 功能眾多，助力酒店經營者提供更佳的賓客體驗。功能眾多，助力酒店經營者提供更佳的賓客體驗。隨著酒店 PMS 技術的發展，酒店 PMS 不僅可以幫助酒店經營者有效管理業務，同時，還能夠為賓客提供更優質的服務。具體來看，酒店 PMS 在以下幾個地方具有優勢：1）功能更加豐富，支持移動功能，基于云的酒店 PMS 能

52、夠隨時為賓客提供服務；2）改進客房服務，提高客房服務效率及響應時間；3）集成了酒店后臺系統，利用與應收賬款、應付賬款等的集成，連接業務和財務流程；4）高效的酒店分銷管理，通過跨分銷渠道實時管理價格和可用客房，從而提高入住率和 ADR；5）更好的管理客戶數據，集中和保護客戶數據，更好的為客戶提供個性化需求。圖表圖表 22 酒店酒店 PMS 的優點的優點 資料來源：ORACLE 官網，華安證券研究所 全球全球 PMS 市場集中度高，市場集中度高，但絕對龍頭尚未出現但絕對龍頭尚未出現。根據產業信息網的數據，全球PMS 的 CR7 約為 52%，行業集中度較高，但具體來看，市占率在 5%以上的只有 7

53、 家廠商，市占率第一的 Micros 市場份額僅為 11%。圖表圖表 23 2018 年年全球全球 PMS 廠商市場份額廠商市場份額 資料來源：產業信息網，華安證券研究所 10.70%8.60%8.30%7.20%5.90%5.80%5.40%48.10%Micros Opera(Oracle)SirvoyRMSinnRoadIbex PMSXoteliaGuestPointOthers 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）2.2 酒店酒店 IT 云化趨勢云化趨勢明確，明確，降

54、本增效驅動降本增效驅動云云 PMS 滲透率提升滲透率提升 2.2.1 云化轉型大勢所趨，酒店云化轉型大勢所趨，酒店 IT 云化處于起步階段云化處于起步階段 供需共振驅動企業上云轉型，公有云市場規?？焖僭鲩L。供需共振驅動企業上云轉型，公有云市場規?？焖僭鲩L。需求側需求側：1）用戶方面，越來越多的企業希望通過上云打通內部數據，在大數據基礎上進行分析和優化，進而實現內部降本增效、外部資源協同；2）商業模式方面，SaaS 化的訂閱模式不僅能夠降低企業一次性投入，還通過移動化提升了員工對軟件產品的使用體驗。供給側：供給側：1）政策方面，企業上云頂層政策完善，云計算是新基建重要方向；2）技術方面，云計算技

55、術降低企業 IT 成本、提升算力、凸顯數據應用價值。根據 IDC 發布的全球及中國公有云服務市場（2020 年）跟蹤報告，2020 年全球共有云市場規模為 3124.2 億美元，CAGR 為 26.5%；中國公有云市場規模為 193.8 億美元，CAGR 為 60.8%。長期來看，公有云有較大市場空間。圖表圖表 24 全球公有云市場規模及增速全球公有云市場規模及增速 圖表圖表 25 中國公有云市場規模及增速中國公有云市場規模及增速 資料來源：IDC，華安證券研究所 資料來源：云計算白皮書，華安證券研究所 僅有僅有 12%的酒店初步完成系統云端部署，系統云端遷移提升空間較大。的酒店初步完成系統云

56、端部署，系統云端遷移提升空間較大。根據2021 年中國酒店業系統上云現狀調查報告，僅有 11.5%的酒店中系統 90%以上已遷移至云端，超過 50%的酒店還未開始將軟件進行云端部署。根據2021 年酒店業技術現狀和未來發展趨勢報告，酒店選擇將技術遷移到云的主要原因是服務質量，其次是安全、隱私等因素。隨著酒店信息系統的完善及云技術的進一步發展，酒店信息系統的云端部署比例有望進一步提升。圖表圖表 26 2021 年中國酒店業系統上云情況年中國酒店業系統上云情況 資料來源：2021 年中國酒店業系統上云現狀調查報告，華安證券研究所 122.0 156.5 199.9 251.7 312.4 408.

57、6 28%28%26%24%31%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350400450201620172018201920202021全球公有云服務市場規模（十億美元）YOY（%）2.9 4.8 8.1 12.9 19.4 27.4 66%69%59%50%41%0%10%20%30%40%50%60%70%80%051015202530201620172018201920202021中國公有云服務市場規模（十億美元）YOY（%）21.10%29.80%37.60%11.50%現階段不打算將軟件云端部署早期階段-正在調研是否進行云端部署中期階段-系

58、統部分遷移至云端完成階段-系統90%以上已遷移至云端 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）2.2.2 云云 PMS 優勢突出，成長空間廣闊優勢突出，成長空間廣闊 云云 PMS 在多方面更具優勢，助力酒店業降本增效。在多方面更具優勢，助力酒店業降本增效。隨著管理需求、酒店整合以及云計算等技術的進一步發展，云 PMS 已是大勢所趨。具體來看，云 PMS 在以下幾方面優勢突出：1）業務模式更加靈活和敏捷業務模式更加靈活和敏捷，云 PMS 可以及時更新功能。2）降低）降低 IT復雜性和

59、成本，復雜性和成本，云端部署能夠降低軟件和硬件的前期資本支出。3）實現）實現 RevPAR 和和 ADR 的增長，的增長，云 PMS 可以有效地管理各種分銷渠道和客房分配，從而最大程度地提高入住率、價格和收入。4）提升客戶終身價值，）提升客戶終身價值，基于云 PMS，酒店可以全面地掌握賓客資料，從而更好地為賓客提供個性化體驗。圖表圖表 27 云云 PMS 優點優點 資料來源：ORACLE 官網，華安證券研究所 PMS 為酒店管理集團和單體酒店的首選上云系統，未來市場空間廣闊。為酒店管理集團和單體酒店的首選上云系統，未來市場空間廣闊。根據2021 年中國酒店業系統上云現狀調查報告，在酒店管理集團

60、中，云化率最高的系統是酒店前臺管理系統（PMS），云化率達 61.7%；在單體酒店中，PMS 仍是占比最高的上云系統，占比達 37.9%。隨著云計算行業的發展，酒店系統上云規模將不斷擴大，未來市場空間廣闊。圖表圖表 28 酒店管理集團系統上云情況酒店管理集團系統上云情況 圖表圖表 29 單體酒店系統上云情況單體酒店系統上云情況 資料來源：2021 年中國酒店業系統上云現狀調查報告，華安證券研究所 資料來源：2021 年中國酒店業系統上云現狀調查報告，華安證券研究所 18.4%31.1%17.5%12.6%19.4%37.9%30.1%24.3%30.1%收益管理系統財務管理系統成本管控系統供應

61、鏈管理系統宴會銷售管理系統酒店前臺管理系統餐飲管理系統人力資源管理系統其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）酒店酒店 IT 云化趨勢明確，多個廠商紛紛推出云產品及解決方案。云化趨勢明確，多個廠商紛紛推出云產品及解決方案。在云計算、大數據等技術快速發展的背景下，全球酒店 IT 廠商紛紛推出面向不同客戶群的不同云產品及解決方案。從產品來看從產品來看，Oracle 和 Infor 能夠為多個領域提供相應的軟件，其他廠商則專注于酒店信息化領域；從目標客戶來看，從目標客戶來看，Ora

62、cle、Infor、石基信息以國際化大酒店為主，其他廠商多數客戶為中小型酒店。圖表圖表 30 同業可比公司同業可比公司 公司公司 主要云產品主要云產品 云產品類型云產品類型 典型大客戶及覆蓋范圍典型大客戶及覆蓋范圍 Oracle Oracle Hospitality OPERA Cloud 云 PMS 洲際、萬豪、溫德姆等國際化大酒店，管理超過480 萬間酒店客房，覆蓋 200 個國家/地區 Micros Simphony 云 POS Infor Infor HMS 云 PMS 凱賓斯、雅高、半島等國際化大酒店，全球 20,000+家酒店 Infor POS 云 POS Sabre SynXi

63、s Property Hub 云 PMS 服務于全球 160 多個國家超 4 萬家酒店、度假村和連鎖店 Amadeus ACRS 云 CRS 萬豪、洲際酒店已加入 Amadeus 中央預訂系統 Amadeus Cloud PMS 云 PMS 石基信息 石基企業平臺 云 PMS 半島、洲際酒店，全球 91,000+家酒店客戶 Infrasys Cloud 云 POS 資料來源：產業信息網，華安證券研究所 2.2.3 酒店信息化空間尚存，云酒店信息化空間尚存，云 PMS 滲透率有望加速提升滲透率有望加速提升 酒店酒店 PMS 滲透率尚未飽和，云滲透率尚未飽和，云 PMS 滲透率有待進一步提高。一方

64、面，滲透率有待進一步提高。一方面，根據華經情報網的數據，截至 2017 年，僅有英國和美國 PMS 滲透率超過 80%，其他國家 PMS滲透率更低，發展空間猶存。另一方面，另一方面，全球已安裝 PMS 的酒店中，僅有少部分酒店采用了云 PMS 架構。在云 PMS 占 PMS 比例最高的英國和美國，云 PMS 占比分別為24%和 27%，其他國家則更低。展望未來，隨著酒店信息系統以及云計算行業的發展，該比例有望逐步提升。圖表圖表 31 歐美國家歐美國家 PMS 滲透率及云滲透率及云 PMS 占比情況占比情況 資料來源：華經情報網，華安證券研究所 65%70%73%75%80%85%5%21%7%

65、11%24%27%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%德國西班牙意大利法國美國英國PMS滲透率（%）云PMS占比（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）我國酒店連鎖化率與其他國家相比提升空間仍存，連鎖化率的提升將帶來酒店信息我國酒店連鎖化率與其他國家相比提升空間仍存，連鎖化率的提升將帶來酒店信息化需求。一方面，化需求。一方面，根據弗若斯特沙利文數據，2015 至 2020 年我國酒店連鎖化率不斷提升，從 16%提升至 27%。但與美國 73%的酒店連鎖化

66、率以及全球 42%的平均水平相比，我國酒店連鎖化率仍有較大的提升空間。另一方面，另一方面，受疫情影響，越來越多的酒店通過合并及收購擴大其經營規模，這將催生新的酒店業的信息化需求，加速行業發展。圖表圖表 32 各國各國酒店連鎖化率酒店連鎖化率對比對比 圖表圖表 33 2015 至至 2020 年中國酒店連鎖化率年中國酒店連鎖化率 資料來源：弗若斯特沙利文，華安證券研究所 資料來源：弗若斯特沙利文，華安證券研究所 2.3 公司云產品具備國際競爭力，已獲國際知名酒店認可公司云產品具備國際競爭力，已獲國際知名酒店認可 把握酒店把握酒店 IT 云化機遇云化機遇，SaaS 業務可重復訂閱費業務可重復訂閱費

67、 ARR 呈上升態勢。呈上升態勢。順應信息系統向云化變遷的發展趨勢，2017 年起，隨著國際化和平臺化戰略的進一步推進，以海外業務為主的公司部分業務收入模式開始從傳統的軟件、硬件和維護收入向“軟件即服務”的 SaaS 轉變，也即軟件通過訂閱的方式收取費用。該方式的優點在于當客戶達到一定數量后，公司可減少銷售和開發費用占比，從而獲得更高的利潤。2021 年公司 SaaS業務實現可重復訂閱費（ARR）2.58 億元，同比增長約 26.2%，主要系大陸地區 SaaS業務 ARR 的顯著增長，企業客戶總數約 8 萬家酒店，平均續費率超過 90%。展望未來，展望未來，公司將延續在酒店、公司將延續在酒店、

68、餐飲業的平臺化和餐飲業的平臺化和 SaaS 訂閱方式轉型，在零售業和休閑娛樂信息訂閱方式轉型，在零售業和休閑娛樂信息系統推廣。系統推廣。圖表圖表 34 公司可重復訂閱費（公司可重復訂閱費（ARR）資料來源：公司公告，華安證券研究所 73%39%32%42%0%10%20%30%40%50%60%70%80%美國歐洲中國全球14.314.614.814.714.813.62.83.23.54.24.95.116%18%19%22%25%27%0%5%10%15%20%25%30%0510152025201520162017201820192020獨立酒店（百萬間）連鎖酒店（百萬間）連鎖酒店滲透率

69、1.09 1.85 2.62 2.05 2.58 011223320172018201920202021可重復訂閱費（ARR）（億元）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）3.1.1 PMS：把握云化機遇分層次轉型，國際標桿客戶項目落地加速推廣把握云化機遇分層次轉型，國際標桿客戶項目落地加速推廣 公司公司 PMS 前臺管理系統多方面優勢突出，前臺管理系統多方面優勢突出，助力酒店業客戶高效運營助力酒店業客戶高效運營。公司 PMS前臺管理系統能夠為酒店業客戶提供平臺化的綜合技術解決方

70、案，幫助客戶打通不同系統間的鴻溝，形成統一的數據分析體系，最大化數據的價值。具體來看，公司 PMS 系統在以下幾個方面優勢突出：1）滿足不同類型的酒店所需。）滿足不同類型的酒店所需。能夠為不同級別、規模的酒店提供滿足其需求的系統；2）迅捷穩定的云端部署。）迅捷穩定的云端部署。采用 SaaS 云端部署，可幫酒店節約硬件成本，提升運營效率，且能夠減輕對本地維護的需求；3）無感式迭代。）無感式迭代。能夠實現基于云端的定期主動自我迭代，迅速滿足不斷更新的客戶需求；4）模塊化設計。）模塊化設計。產品功能模塊化，用戶可根據實際情況選擇；5）智能移動應用。）智能移動應用。助力酒店優化運營流程，提升效率，并能

71、夠提供數據可視化服務，助力酒店業客戶隨時了解運營狀況；6）API 優先。優先。非傳統高成本接口模式，幫助酒店迅速打通渠道獲取預訂。圖表圖表 35 公司公司 PMS 前臺管理系統優點前臺管理系統優點 資料來源：公司官網，華安證券研究所 把握酒店信息把握酒店信息系統云系統云化機遇，分化機遇，分三個三個層次層次進行云轉型進行云轉型。公司根據多年的酒店信息化經驗，積極把握酒店信息系統云化的發展機遇，率先進行云轉型。公司的云轉型可以概括為三個層次，首先首先是酒店和酒店集團之上的基于大數據的應用服務，如聲譽管理、客戶需求管理等實現云轉型；其次其次是酒店餐飲管理系統、后臺系統等與集團系統連接不緊密的系統上云

72、；最后最后是酒店前臺管理系統全面轉向公有云。這三個層面的云系統既相互獨立又相互關聯，并最終在數據和應用平臺層面完成集成，公司已在這三個層面進行了多年的全球布局與產品研發，且已有相關項目落地，依靠技術和產品的領先性以及標桿客戶的示范效應，公司有望將業務進一步推廣。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）圖表圖表 36 石基信息云轉型的三個層次石基信息云轉型的三個層次 資料來源：公司公告，華安證券研究所 針對不同客戶提供差異化系統，增強客戶適配性。針對不同客戶提供差異化系統，增強客戶適

73、配性。對于中國本地酒店客戶，對于中國本地酒店客戶，公司的云 PMS 產品已較為成熟，有針對中國本地酒店市場但傾向于國際化運營管理模式的Cambridge 云酒店管理系統，針對純本土酒店管理集團的西軟 XMS 和千里馬 iPMS 解決方案。這三大基于云端的 PMS 解決方案能夠幫助酒店集團實現更好的數據流動和自上而下的酒店管理。對于國際酒店集團客戶，對于國際酒店集團客戶，經過多年海外團隊的自主研發，已經推出了新一代云架構的企業級酒店信息系統石基企業平臺。圖表圖表 37 公司酒店業解決方案公司酒店業解決方案 資料來源：公司公告，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/3636 證

74、券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）石基企業平臺石基企業平臺具備行業領先性，具備行業領先性，兩家國際標桿客戶的認可兩家國際標桿客戶的認可加速公司業務推廣加速公司業務推廣。公司推出的石基企業平臺是新一代云架構的企業級酒店信息系統平臺產品，是酒店信息系統的核心，該平臺改變了傳統的以酒店為核心自下而上的設計，而是從集團角度出發采用自上而下的設計邏輯，其服務領域涉及分銷、銷售、預定、入住、退房、客人管理、會議和活動、任務管理等流程，兼具靈活性、目的性、前瞻性和可營利性的運營技術及解決方案。公司分別于 2020 年和 2021 年與半島酒店

75、和洲際酒店簽訂了關于該方案的重大合同，目前均已完成首家酒店的系統切換工作，且截至 2022 年二季度，石基企業平臺在半島、洲際、Ruby 等酒店集團上線共 31 家酒店，其中包括在 1 家半島集團示范酒店和 3 家洲際集團示范酒店。這意味著公司新一代酒店信息系統獲得了全球領先酒這意味著公司新一代酒店信息系統獲得了全球領先酒店的認可，公司已具備將石基企業平臺推向全球店的認可，公司已具備將石基企業平臺推向全球更多更多國際酒店集團的能力。國際酒店集團的能力。圖表圖表 38 公司公司新一代云架構新一代云架構的酒店信息管理系統重大合同的酒店信息管理系統重大合同 時間時間 合同合同對象對象 合同內容合同內

76、容 公司簡介公司簡介 2021 年9 月 洲際酒店 約定石基美國將為洲際酒店集團旗下酒店以 SaaS 服務的方式提供新一代云架構的企業級酒店信息管理系統 Shiji Enterprise Platform，其同樣是一套將替換部分現有酒店信息管理系統（PMS）的新一代解決方案。洲際酒店集團是目前全球最大及網絡分布最廣的專業酒店管理集團之一，截至 2021 年 6 月 30 日，在全球超過 100 個國家擁有 5,994 家開業酒店，884,000 間客房。2020 年9 月 半島酒店 約定公司將為香港上海大酒店有限公司（簡稱“HSH 集團”）旗下半島酒店以 SaaS 服務的方式提供新一代云 架構

77、的企業級酒店信息管理系統 Shiji Enterprise Platform，其是一套替換現有酒 店信息管理系統（PMS）和中央預訂系統（CRS）的新一代整體解決方案，包括 酒店集團的核心業務管理系統以及相對應的軟硬件產品、支持、培訓、咨詢等服務。HSH 集團旗下半島酒店為全球聞名的頂級奢華酒店品牌，并持續穩居業界領先地位。目前半島酒店已遍布全球以下十座名城：香港（旗艦酒店）、上海、東京、北京、紐約、芝加哥、比華利山、曼谷、馬尼拉及巴黎。2022 年9 月 朗廷國際 約定公司將為朗廷國際和其關聯公司旗下管理和營運的酒店以SaaS 服務的方式提供新一代云架構的企業級酒店信息管理系統 Shiji

78、Enterprise Platform、新一代餐飲云管理系統 Infrasys Cloud 及相關配套硬件產品。朗廷國際是一家國際酒店管理公司，現為鷹君集團有限公司全資子公司。鷹君集團于 1972 年在香港聯合交易所上市，是香港大型地產發展商之一。鷹君集團目前在全球擁有 28 間酒店物業，總客戶房數逾 10,000 間，集團旗下酒店遍布亞洲、北美洲、大洋洲和歐洲。資料來源：公司公告，華安證券研究所 3.1.2 云云 POS：核心產品核心產品 Infrasys Cloud 競爭力突出，已獲國內外知名酒店集團認可競爭力突出，已獲國內外知名酒店集團認可 基于多年經驗自主研發基于多年經驗自主研發 In

79、frasys Cloud，一體化餐飲解決方案為客戶提供運營支一體化餐飲解決方案為客戶提供運營支持持?；?20 多年在餐飲行業服務經驗和全球超過 7000 家用戶的實施安裝，公司自主研發了基于云端架構的企業級餐飲解決方案 Infrasys Cloud。Infrasys Cloud 在以下幾個方面具有突出優勢：1）真正的云端系統。）真正的云端系統。Infrasys 包含強大的集團中央管控、運營級商業智能分析、庫存管理等功能，并且支持離線模式。2）完善的系統集成。）完善的系統集成?；诠緦ο到y整合和資源對接對于系統平臺的理解，Infrasys 開創了更綜合完善的集成方式。3）兼容多款硬件設備。）

80、兼容多款硬件設備?；谠萍軜?，Infrasys 能夠與各類主流硬件設備兼容，客戶可選用石基提供的整套解決方案或現有的硬件設備，也可購買其它第三方產品。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2525/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）圖表圖表 39 云云 POS 優點優點 資料來源：公司官網，華安證券研究所 Infrasys Cloud 快速發展，獲國內外知名酒店集團的認可?？焖侔l展，獲國內外知名酒店集團的認可。公司 Infrasys Cloud 快速發展，成功在全球領先的萬豪、洲際、凱悅等超過十家酒店集團上線并獲得一致好評

81、，產品和技術處于全球酒店行業領先地位。截至 2022H1，公司 Infrasys Cloud 云 POS產品上線總客戶數達 2586 家。我們認為，我們認為，Infrasys Cloud 在眾多知名酒店的上線，一在眾多知名酒店的上線，一方面表明公司方面表明公司 Infrasys Cloud 具備行業領先性；另一方面，為公司今后的業務推廣奠具備行業領先性；另一方面，為公司今后的業務推廣奠定了堅實的基礎。定了堅實的基礎。圖表圖表 40 在洲際酒店集團大中華區上線在洲際酒店集團大中華區上線 Infrasys 100 家酒店家酒店 資料來源：公司官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2

82、626/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）3 平臺平臺化化與與國際國際化戰略化戰略持續推進持續推進，公司長遠發展，公司長遠發展業績可期業績可期 3.1 平臺平臺化：直連化：直連+支付支付構筑基礎底座，賦能構筑基礎底座，賦能多業務互聯互通多業務互聯互通 3.2.1 直連直連：酒店信息系統與酒店信息系統與分銷渠道分銷渠道對接對接，數據實時傳輸數據實時傳輸助力酒店助力酒店降降本增效本增效 數字技術與酒店業的結合日益深入，數字技術與酒店業的結合日益深入，直連技術助力酒店降本增效直連技術助力酒店降本增效。所謂直連，是指酒店集團

83、中央預訂系統（CRS）或酒店管理系統（PMS）與渠道之間的對接，這些渠道包括 OTA、批發商、微信小程序、差旅管理公司等，助力酒店實現與渠道的標準化、統一化運營，房價、庫存、交易、支付、訂單、數據等的實時傳輸。通過直連技術，一方面，能夠簡化預訂流程、縮短預訂時間；另一方面，能夠降低人為錯誤的可能性，從而提高管理效率，降低成本。圖表圖表 41 直連直連技術技術 資料來源：公司官網，華安證券研究所 在線住宿市場在線住宿市場快速發展，快速發展，直連滲透率有望進一步提高直連滲透率有望進一步提高。過去十年，我國在線住宿市場快速發展，根據艾瑞咨詢的預計，2022 年我國在線住宿市場規模有望達 2906 億

84、元，同比增長 26%，在線化率有望達到 44%。根據中國酒店業數字化轉型趨勢報告，多家酒店管理集團受訪人表示“直連”將成為 2022 年集團營銷工作的重點。展望未來，在移動互聯網發展的背景下，直連技術有望隨在線住宿市場規模的增長而快速發展。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2727/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）圖表圖表 42 2013 至至 2022 年中國在線住宿市場交易規模年中國在線住宿市場交易規模 資料來源：艾瑞咨詢，華安證券研究所 全球渠道直連和管理解決方案提供商全球渠道直連和管理解決方案提供商，目前已有

85、較多項目落地目前已有較多項目落地。石基暢聯分銷解決方案始于 CHINAonline，當時為洲際酒店和藝龍酒店開發了第一個國際至中國的 OTA直連項目。公司致力于通過先進的分銷技術與完善的解決方案助力客戶經營管理。目前，已有 80 多家酒店集團，150 多個分銷渠道、2500 多家獨立酒店、24000 多家物業使用石基暢聯分銷解決方案，實現了在線分銷的全流程。圖表圖表 43 石基暢聯石基暢聯 資料來源：公司官網，華安證券研究所 公司直連技術在國內外市場快速發展，戰略合作逐步推進。公司直連技術在國內外市場快速發展，戰略合作逐步推進。近年來，暢聯業務的間夜量快速增長，2021 年全年直連間夜量為 1

86、130 萬間夜，同比增長 49%。除 2020 年受疫情影響增速下降外，其他年份的增速均在 30%以上，且公司持續推進暢聯業務。從從國際業務來看，國際業務來看，暢聯與全球最大的多家旅游批發商如 Hotelbeds、Expedia Partner 等達成合作，為其合作渠道提供直連服務。從國內業務來看，從國內業務來看，暢聯 OTA、旅行社直連業務穩定發展，除了與更多的差旅公司合作外，暢聯也開拓了與企業合作的模式，如與滴滴出行完成系統集成。在戰略合作方面，在戰略合作方面，暢聯與其戰略合作伙伴飛豬繼續擴大海外市場的合作，2021 年完成多個海外直連項目，上線超過 200 家酒店，包括全球知名集團Mil

87、lennium Hotels 和亞洲最大的豪華酒店集團 Minor Hotels。1429.11819.42389.22992.21698.42303.3290627%31%25%-43%36%26%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030003500201620172018201920202021E2022E中國在線住宿市場交易規模（億元）同比增長率（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2828/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）圖表圖表

88、 44 2012 至至 2021 年暢聯業務的間夜量及增速年暢聯業務的間夜量及增速 資料來源：公司公告，華安證券研究所 3.2.2 支付支付：客戶：客戶前端系統與銀行收單系統對接，優化工作流程并提升效率前端系統與銀行收單系統對接，優化工作流程并提升效率 深耕支付行業深耕支付行業 20 余年，余年，能夠提供適用于全球的支付解決方案。能夠提供適用于全球的支付解決方案。公司在支付行業深耕 20 余年，已與各大銀行和各類商戶建立了合作關系，能夠為銀行客戶提供商業系統、聚合支付入口，云平臺服務以及行業支付解決方案等產品，同時支持酒店、餐飲景區等的前端系統與銀行收單系統的對服務，能夠充分滿足行業多樣化場景

89、支付需求。目前，公司已在全球范圍內部署和推廣，在北美、歐洲和亞太地區均設有辦公室，從而為支付解決方案的部署提供本地研發和服務支持，同時優化產品以便更好的滿足本地需求。圖表圖表 45 石基全球支付解決方案石基全球支付解決方案 資料來源：公司官網，華安證券研究所 122.5 173.0 190.0 250.0 390.0 524.0 683.0 948.0 757.0 1130.0 41%10%32%56%34%30%39%-20%49%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012002012201320142015201620172018

90、201920202021間夜量（萬間夜）YOY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2929/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）從客戶需求出發，從客戶需求出發，公司支付解決方案具有獨特優勢。公司支付解決方案具有獨特優勢。從傳統支付方案到新興支付方式，公司從客戶需求出發不斷迭代支付解決方案。具體來看，公司支付解決方案在以下幾個方面優勢突出：1）多對多平臺，）多對多平臺，公司支付解決方案能夠與業務系統、支付服務商、支付設備，聚合錢包以及公司現有的前端業務系統緊密集成。2）靈活性與模塊化，）靈活性與模塊化，公司支付解決方案

91、的模塊化設計靈活性較強，集成了與公司業務系統連接的前端系統，如Infrasys 云餐飲管理解決方案、水療休閑娛樂解決方案等，也可用于交易切換，配置、存儲等。3）信用卡支付處理，）信用卡支付處理，公司提供多種基于信用卡支付的方案和選擇，客戶能夠通過石基支付解決方案的開放接口與收單機構或支付處理方式進行對接。4）TOKEN加密管理，加密管理，公司支付系統使用密鑰代理來更好地處理與主流 OTA 和預訂平臺的預訂和數據交換，從而進一步加強安全性。圖表圖表 46 石基支付解決方案獨特優勢石基支付解決方案獨特優勢 資料來源：公司官網，華安證券研究所 首推首推 PGS 收銀一體化系統，助力酒店全場景拓客。收

92、銀一體化系統，助力酒店全場景拓客。2019 年，公司旗下銀石支付解決方案攜手中國銀行全國首推酒店 PGS 微信、支付寶定金功能。通過該功能的助力，酒店商戶能夠再微信、支付寶授權的交易模式下，將房費和押金兩筆賬單合二為一，從而為旅客提供一步到位的酒店數字化支付環節。當旅客退房后，其住店期間的酒店消費，都將直接從微信或支付寶定金中扣除，剩余定金則在前臺核實確認后直接返還至旅客的賬戶。一方面，對于旅客而言，一方面，對于旅客而言，PGS 收銀一體化系統能夠避免冗余的支付流程，使消費體驗更加便捷；另一方面，對于酒店商戶而言，另一方面，對于酒店商戶而言，該系統能夠為對賬管理和收銀操作提供極大便利，降低酒店

93、運營成本，提高前臺服務效率。南京銀石南京銀石專門從事支付領域的軟件開發與技術服務工作，業務穩健增長。專門從事支付領域的軟件開發與技術服務工作，業務穩健增長。公司全資子公司南京銀石主要從事支付領域的工作，目前支付產品和解決方案主要用于酒店、餐飲、百貨零售、旅游景區等行業。產品包括石基支付平臺們能夠為商戶提供集銀行卡、預付卡、支付寶、微信等支付方式于一體的全方位、一體化的支付解決方案。近年來，公司新增立項數目、酒店銀行卡收單一體化（PGS）業務均穩健增長，具體來看，2021 年，南京銀石新增立項 386 個，PGS 業務新開通酒店 90 家，且支付寶微信直連交易額連年增長。敬請參閱末頁重要聲明及評

94、級說明 3030/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）圖表圖表 47 2017 至至 2021 年南京銀石新增立項數及增速年南京銀石新增立項數及增速 圖表圖表 48 2017 至至 2021 年年 PGS 業務新開通酒店數及增速業務新開通酒店數及增速 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 49 支付寶微信直連交易額（億元）支付寶微信直連交易額（億元）資料來源：公司公告，華安證券研究所 3.2 國際化國際化：國際化業務穩步推進國際化業務穩步推進，有望開啟新增長曲線，有望開啟新增

95、長曲線 在全球多區域在全球多區域設立子公司設立子公司，保障國際化戰略穩步推進。保障國際化戰略穩步推進。為了將公司高端酒店信息系統業務向境外拓展，2015 年 12 月，公司啟動了國際化業務進程。截至 2021 年末，公司已在亞太、歐洲和北美三大區域設立了境外子公司并正式開展業務，通過子公司石基信息技術（香港）、石基新加坡、石基美國、石基歐洲、石基西班牙及其下屬子公司分別承擔公司大陸地區以外的國際化酒店及餐飲信息系統業務。全球多地子公司的設立能夠使得公司更好的滿足本地化需求并及時提供相關服務，從而保障國際化戰略穩步推進。1121 730 1045 424 386-35%43%-59%-9%-80

96、%-60%-40%-20%0%20%40%60%02004006008001000120020172018201920202021新增立項數量（個）YoY（%）106 121 90 59 90 14%-26%-34%53%-60%-40%-20%0%20%40%60%02040608010012014020172018201920202021PGS業務新開通酒店數量（家）YoY（%）80 500 1100 1600 2100 2786 050010001500200025003000201620172018201920202021支付寶微信直連交易額（億元）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 31

97、31/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）圖表圖表 50 公司業務覆蓋地區公司業務覆蓋地區 資料來源：公司公告，華安證券研究所 高度重視研發投入高度重視研發投入，國際化業務快速發展。，國際化業務快速發展。為堅持國際化與平臺化戰略，公司不斷加大研發投入，2021 年研發費用率為 10.9%，研發費用同比增長 37%。公司多年在海外較大規模的研發投入也使得公司在酒店和餐飲領域的信息系統能夠滿足全球國際化連鎖的要求，優勢突出。具體來看，1）餐飲業領域，餐飲業領域，公司新一代云餐飲管理系統 Infrasys Cloud 進入穩

98、定快速發展期，在全球領先的萬豪、洲際、等多個國際酒店集團上線并獲得好評，確立了石基餐飲云在全球高端酒店業的領先地位。2）酒店業酒店業領域，領域，公司新推出的新一代云架構的企業級酒店信息系統平臺-酒店業解決方案已經在半島酒店集團和洲際酒店集團上線，且成為全球酒店業以 SaaS 方式提供餐飲信息系統的主要供應商之一。這一系列國際化重要里程碑式成果一方面表明公司的產品和這一系列國際化重要里程碑式成果一方面表明公司的產品和技術技術具備領先性，能夠在功能、穩定性等方面滿足國際頂級奢華酒店的要求，公司具備領先性，能夠在功能、穩定性等方面滿足國際頂級奢華酒店的要求，公司已具備將石基企業平臺推向全球國際酒店市

99、場的能力；另一方面，這些行業標桿客已具備將石基企業平臺推向全球國際酒店市場的能力；另一方面，這些行業標桿客戶的示范效應戶的示范效應將有助于公司業務的推廣，并加速國際酒店集團核心系統向將有助于公司業務的推廣，并加速國際酒店集團核心系統向 SaaSaaS S 轉移。轉移。圖表圖表 51 公司公司國際化業務進展國際化業務進展 資料來源：公司公告，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3232/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）4 投資建議投資建議 4.1 基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預測 基本假設：基

100、本假設：一、一、酒店信息管理系統業務酒店信息管理系統業務 1）一方面，全球酒店 IT 支出不斷增加，酒店信息系統滲透率尚未飽和；另一方面，酒店信息系統云化是大勢所趨，公司作為龍頭企業有望在該背景下持續收益；2）公司在酒店信息系統領域深耕多年，且有洲際酒店、半島酒店等國際知名酒店的相關項目落地經驗，市占率有望加速提升；3）隨著公司產品功能更加豐富以及云化 PMS 等占比的提升，毛利率有望持續優化。二二、商業流通管理系統業務商業流通管理系統業務 1）零售業信息化空間尚存，公司能夠提供從低端到高端，覆蓋便利店、商超、百貨等大、中、小型零售商，滿足不同類型客戶的需求，隨著零售業信息化支出的增加，公司有

101、望覆蓋更多的客戶；2）公司有望借助其在酒店信息系統領域多年積累的經驗，在零售業信息化領域快速發展，且目前已有相關項目落地，公司市占率有望加速提升；3）隨著公司產品功能豐富度的提升，毛利率有望持續優化。三三、餐飲信息管理系統業務餐飲信息管理系統業務 1）一方面，餐飲信息化空間尚存；另一方面，餐飲信息系統云化趨勢明確，公司作為龍頭企業有望在該背景下持續收益；2）公司有望借助其在酒店信息系統領域多年積累的經驗，在餐飲業信息化領域快速發展，且目前已有相關項目落地，公司市占率有望加速提升；3）隨著公司產品功能豐富度的提升，毛利率有望持續優化。四四、旅游休閑系統業務旅游休閑系統業務 1）旅游休閑業信息化空

102、間尚存，公司有望借助自己多年的項目落地經驗，把握機遇，覆蓋更多的客戶；2）公司有望借助其在酒店信息系統領域多年積累的經驗，在旅游休閑業信息化領域快速發展，且目前已有相關項目落地，公司市占率有望加速提升；3）隨著公司產品功能豐富度的提升，毛利率有望持續優化。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3333/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）圖表圖表 52 公司營業收入預測公司營業收入預測 資料來源：華安證券研究所整理 2019A2020A2021A2022E2023E2024E營業收入（億元）10.9211.519.859.1

103、49.4310.48YoY（%）-5%5%-14%-7%3%11%毛利率（%）10%4%3%2%2%2%營業收入（億元）11.058.607.857.698.9511.88YoY（%）4%-22%-9%-2%16%33%毛利率（%）60%64%58%56%57%58%營業收入（億元）6.656.316.837.318.5810.92YoY（%）5%-5%8%7%17%27%毛利率（%）66%70%68%67%68%69%營業收入（億元）4.964.325.105.535.936.30YoY（%）-13%18%8%7%6%毛利率（%）33%34%30%30%30%30%營業收入（億元）1.390

104、.881.041.071.221.50YoY（%）24%-36%18%3%15%23%毛利率（%）78%72%58%60%63%66%營業收入（億元）1.020.930.790.800.901.05YoY（%）12%-8%-15%2%12%17%毛利率（%）70%71%65%65%67%69%營業收入（億元）0.460.450.360.370.380.39YoY（%）15%-2%-20%2%3%4%毛利率（%）65%58%52%50%50%50%營業收入（億元）0.190.170.320.480.731.09YoY（%）73%-12%89%50%50%50%毛利率（%）51%39%25%25%

105、25%25%營業收入（億元）營業收入（億元）36.6333.1732.1532.3936.1243.62YoY（%）YoY（%）18%-9%-3%1%12%21%毛利率（%）毛利率（%）44%41%39%39%41%43%餐飲信息管理系統業務旅游休閑系統業務其他業務合計合計公司業務分拆公司業務分拆第三方硬件配套業務酒店信息管理系統業務商業流通管理系統業務智能設備支付業務 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3434/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）4.2 估值和投資建議估值和投資建議 石基信息深耕酒店業二十余年，一方面

106、積累了深厚的行業經驗，已將業務領域拓展至零售、餐飲等，且 2015 年開啟了國際化進程；另一方面，公司抓住酒店 IT云化機遇積極布局，相關產品已在洲際、半島等國際知名酒店成功上線。我們預計公司 2022-2024 年分別實現收入 32.4/36.1/43.6 億元，同比增長 0.8%/11.5%/20.7%；實現歸母凈利潤 0.5/1.3/2.6 億元，同比增長 110.2%/161.6%/101.4%，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 1）疫情反復風險；2）云產品市場推廣不及預期風險；3）海外業務拓展風險。重要財務指標重要財務指標主要財務指標主要財務指標2021A2021A202

107、2E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入3215323936124362收入同比（%）-3.1%0.8%11.5%20.7%歸屬母公司凈利潤-47849128257凈利潤同比（%）-608.0%110.2%161.6%101.4%毛利率（%）38.6%38.7%40.6%42.9%ROE（%）-5.9%0.6%1.6%3.0%每股收益（元）-0.320.020.060.12P/E614.81235.03116.72P/B5.353.733.673.54EV/EBITDA377.09157.3194.9654.32資料來源：WIND，華安證券研究所資料來源：WIND，華安證

108、券研究所單位單位:百萬元百萬元 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3535/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）財務報表與盈利預測：財務報表與盈利預測：資產負債表資產負債表單位:百萬元利潤表利潤表單位:百萬元會計年度會計年度2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E會計年度會計年度2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E流動資產流動資產6438654167927318營業收入營業收入3215323936124362現金5047509151375

109、385營業成本1974198621462490應收賬款629680780983營業稅金及附加17262935其他應收款94107117153銷售費用284254283320預付賬款30606475管理費用700640678775存貨357323412441財務費用-129-131-146-157其他流動資產281280282281資產減值損失-359-21-24-28非流動資產非流動資產4065398541204314公允價值變動收益11000長期投資358336338325投資凈收益-7-10-11-13固定資產387397415443營業利潤營業利潤-37255165347無形資產9239

110、7310731223營業外收入18181818其他非流動資產2395227822942323營業外支出1444資產總計資產總計10503105261091211632利潤總額利潤總額-35569179361流動負債流動負債1536152516931947所得稅5971836短期借款1111凈利潤凈利潤-41362161325應付賬款271247313337少數股東損益65133468其他流動負債1264127613791608歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤-47849128257非流動負債非流動負債96129185276EBITDA101159264458長期借款0000EPS（元）-0.3

111、20.020.060.12其他非流動負債96129185276負債合計負債合計1633165418782223主要財務比率主要財務比率少數股東權益810823856924會計年度會計年度2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E股本1500209920992099成長能力成長能力資本公積3991339133913391營業收入-3.1%0.8%11.5%20.7%留存收益2494248326112918營業利潤-1297.0%114.7%203.1%110.0%歸屬母公司股東權益8061804981778484歸屬于母公司凈利潤-608.0%110.2%1

112、61.6%101.4%負債和股東權益負債和股東權益10503105261091211632獲利能力獲利能力毛利率（%）38.6%38.7%40.6%42.9%現金流量表現金流量表凈利率（%）-14.9%1.5%3.5%5.9%會計年度會計年度2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024EROE（%）-5.9%0.6%1.6%3.0%經營活動現金流經營活動現金流216213356555ROIC（%）-2.0%-0.5%0.5%2.2%凈利潤-41362161325償債能力償債能力折舊攤銷252205210227資產負債率（%）15.5%15.7%17.2%19.

113、1%財務費用-156000凈負債比率（%）18.4%18.6%20.8%23.6%投資損失7101113流動比率4.194.294.013.76營運資金變動165-70-36-24速動比率3.853.953.653.42其他經營現金流-216139208363營運能力營運能力投資活動現金流投資活動現金流-731-141-366-448總資產周轉率0.300.310.340.39資本支出-374-150-351-447應收賬款周轉率4.954.954.954.95長期投資-45818-611應付賬款周轉率7.667.667.667.66其他投資現金流101-9-10-12每股指標（元）每股指標（

114、元）籌資活動現金流籌資活動現金流128335691每股收益-0.320.020.060.12短期借款1000每股經營現金流（攤?。?.100.100.170.26長期借款0000每股凈資產5.383.833.904.04普通股增加42860000估值比率估值比率資本公積增加-165-60000P/E614.81235.03116.72其他籌資現金流-136335691P/B5.353.733.673.54現金凈增加額現金凈增加額-4764545248EV/EBITDA377.09157.3194.9654.32資料來源：WIND，華安證券研究所資料來源：WIND，華安證券研究所 敬請參閱末頁重

115、要聲明及評級說明 3636/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：尹沿技，華安證券研究總監、研究所所長，兼 TMT 首席分析師，曾多次獲得新財富、水晶球最佳分析師。分析師：分析師：王奇玨，華安計算機團隊聯席首席，上海財經大學本碩，7 年計算機行研經驗，2022 年加入華安證券研究所。聯系人：聯系人：張旭光，凱斯西儲大學金融學碩士，主要覆蓋 AI 及行業信息化，2021 年 8 月加入華安證券研究所。Table_Reputati

116、on 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的

117、信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方

118、式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或

119、三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。