太極股份-公司動態報告：信創與數字經濟的“國家隊”-221121（20頁）.pdf

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 太極股份（002368.SZ）公司動態報告 信創與數字經濟的“國家隊”2022 年 11 月 21 日 自主可控的主力軍、數據運營的“國家隊”。太極股份是國內電子政務、智慧城市和關鍵行業信息化的領軍企業，1987 年由中國電子科技集團公司第十五研究所發起設立。近五年公司云服務+網安+智慧應用三大業務收入占比不斷提升，系統集成占比逐步下降。經過三十多年的行業積累與積淀，公司具有多個核心競爭力，包括完善的自主產品體系優勢、成熟的“云+數”服務模式優勢、強大的行業 know-how、品牌及股東資源等優勢。數據庫：人大金倉龍

2、頭地位凸顯，多個細分領域排名領先。2020 年人大金倉實現在國產數據庫關鍵應用領域銷售套數占比第一的市場地位;2021 年人大金倉持續加強自身在重點行業的拓展，關鍵應用領域銷售套數第一，同時在中國石油石化行業市場銷售量居國內廠商第一位置;根據 IDC 數據，在 2021H2 國內關系型數據庫市場（本地部署模式），人大金倉市場率達到 5%，在國內處于領先地位。受益于信創推進，人大金倉收入不斷加速增長，2017-2021 年復合增速達到56%，在政務、能源、國防、金融等領域擁有大量優質客戶。政務云：“國家隊”彰顯實力，行業大潮下龍頭有望充分受益。公司是云服務市場的“國家隊”，數字政府領域的“排頭兵

3、”。公司自身具有 CETC 資源優勢，在政務云領域深耕多年，承擔了國家政務服務平臺和國家“互聯網+監管”系統兩大國家級主要平臺的建設任務，并同步建設了財政部、司法部、衛健委等部委級平臺和北京、天津、河南、陜西、海南、新疆、西藏等省市平臺。在數字經濟特別是數字政府推進的大趨勢下，公司作為數字政府的“國家隊”有望充分受益。OA 及網絡可視化：慧點科技打造信創又一核心資產，布局網絡可視化打開長期空間?；埸c科技以 OA 等產品為核心，為大中型集團企業客戶提供數字化產品和解決方案，積累了以中國移動、中國石化、中國海油、國家能源集團等眾多央企客戶，在國資委直屬企業中市場占有率超過 60%，在中國企業 10

4、0 強、500 強的市場占有率也一直處于行業領先地位。在網絡可視化需求不斷增加的趨勢下，公司也在相關領域積極布局，打造了太極主機監控與審計系統、太極龍翔上網行為審計系統等產品，疊加自身“國家隊”身份，相關業務有望快速發展。投資建議：公司是國內 IT 領域龍頭企業，在信創大趨勢下，預計將進一步加強自身在信創領域的優勢，構建起涵蓋操作系統、數據庫、OA 和中間件等環節的基礎軟件產業體系，作為政務云與信創的“國家隊”與“排頭兵”，將迎來新的發展機遇。預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 4.62/5.67/7.17 億元，對應PE 分別為 40X、33X、26X，維持“推薦”評級。風險提示：

5、行業競爭加劇的風險；技術創新風險；下游景氣度不及預期。盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）10505 12036 14512 17652 增長率（%）23.1 14.6 20.6 21.6 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）373 462 567 717 增長率（%）1.2 23.9 22.6 26.5 每股收益（元）0.64 0.80 0.98 1.24 PE 50 40 33 26 PB 5.1 4.6 4.2 3.7 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2022 年 11 月 21 日收盤價）推薦 維持評級 當前

6、價格：32.22 元 分析師 呂偉 執業證書：S0100521110003 電話：021-80508288 郵箱：lvwei_ 分析師 郭新宇 執業證書：S0100518120001 電話：010-85127654 郵箱： 相關研究 1.太極股份（002368.SZ）2022 年半年報點評：核心業務快速成長，良好費用控制帶動利潤高增-2022/08/31 2.太極股份（002368.SZ）2022 年一季報點評：收入穩步提升，立足信創多點發力成長潛力可期-2022/04/29 3.太極股份（002368.SZ）2021 年報點評：核心業務收入保持高增，人大金倉業績表現亮眼-2022/04/15

7、 4.太極股份（002368）公司點評報告：收購基礎軟件重要資產，信創龍頭迎來新機遇-2021/12/15 太極股份(002368)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 自主可控的主力軍、數據運營的“國家隊”.3 2 數據庫：人大金倉龍頭地位凸顯，多個細分領域排名領先.5 3 政務云：“國家隊”彰顯實力，行業大潮下龍頭有望充分受益.8 4 OA 及網絡可視化：慧點科技受益信創趨勢，網絡可視化打開長期空間.11 4.1 慧點科技：OA 領域核心資產，在央企領域市占率較高.11 4.2“國家隊”持續布局網絡可視化，未來有望打開成長空間.1

8、2 5 盈利預測與投資建議.14 5.1 盈利預測假設與業務拆分.14 5.2 估值分析.15 5.3 投資建議.16 6 風險提示.17 插圖目錄.19 表格目錄.19 OYbWmUgVfWlVoO1VnUpYaQdNaQsQrRoMnPlOpOqRfQoMpN9PnNzQwMsQuMvPpMtP太極股份(002368)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 自主可控的主力軍、數據運營的“國家隊”太極股份是國內電子政務、智慧城市和關鍵行業信息化的領軍企業，1987 年由中國電子科技集團公司第十五研究所發起設立。公司致力于成為“自主可控的主力

9、軍、數據運營的國家隊、智能應用的引領者、員工價值的成就者”，面向政府、公共安全、國防、企業等提供信息系統建設和云計算、大數據等服務，涵蓋云服務、網絡安全與自主可控、智慧應用與服務、信息基礎設施等綜合信息技術服務。從近五年變化來看，公司云服務+網安+智慧應用三大業務營收占比不斷提升，系統集成占營收比逐步下降。圖1：公司主要業務營收（億元）及云服務+網安+智慧三大業務占比變化 資料來源：wind，民生證券研究院 公司經過三十多年的行業積累與積淀，具有多個核心競爭力：1）完善的自主產品體系優勢。公司布局形成了包含普華操作系統、金倉數據庫、金蝶中間件、慧點辦公軟件在內的自主產品體系。2）成熟的“云+數

10、”服務模式優勢，不斷將云計算、大數據、人工智能和區塊鏈等新技術應用到新業務場景中。3）強大的行業know-how。公司通過多年在政務、公共安全、企業等行業領域的服務，積累了豐富的應用場景和行業經驗。4）品牌及股東資源優勢。公司具備業內最為齊全的高級別資質和領先的品牌影響力，獲得了“數字化服務國家隊”的行業美譽，同時中國電科將太極股份定位為集團公司網信事業核心產業平臺，推動中電太極與太極股份的資源整合和協同發展。業績穩步提升，2012-2021 年收入復合增速達到 15%。1）收入端：公司2012-2021 年收入復合增速達到 15%，2021 年收入規模已經超過百億元。2）歸母凈利潤端：201

11、2-2021 年歸母凈利潤復合增速達到 12%，2022 年前三季度歸母凈利潤增速達到 36%。0%20%40%60%80%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0020172018201920202021系統集成服務網絡安全服務智慧應用與服務云服務其他業務云服務+網安+智慧應用占比太極股份(002368)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖2：太極股份收入（億元）及同比增速 圖3：太極股份歸母凈利潤（億元）及同比增速 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 公司在信創領域已經形

12、成了完整的產業布局。公司通過收購、投資等方式，完成了信創細分領域核心資產的一系列布局：包括數據庫領域的人大金倉、OA 領域的慧點科技、操作系統領域的普華軟件、中間件領域的金蝶中間件等。未來在信創大趨勢下，公司有望持續受益。圖4：太極股份在信創關鍵環節的布局 資料來源：wind，民生證券研究院 0%5%10%15%20%25%30%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00營業收入（億元）增速-10%0%10%20%30%40%50%60%01234歸母凈利潤（億元）增速數據庫 旗下公司：人大金倉 持股比例：51.29%OA 旗下公司：慧點科技 持股比例：100%操

13、作系統 旗下公司：普華軟件 持股比例：20%中間件 旗下公司：金蝶天燕 持股比例：21%太極股份(002368)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 2 數據庫：人大金倉龍頭地位凸顯，多個細分領域排名領先 立足自主研發，國產數據庫領軍企業。北京人大金倉信息技術股份有限公司于1999 年由中共人民大學專家創立，目前是太極股份的控股子公司。人大金倉自成立以來，始終立足自主研發，專注數據管理領域，先后承擔了國家“863”、“核高基”等重大專項，研發出了具有國際先進水平的大型通用數據庫產品。經過 20 余年的發展，人大金倉構建了覆蓋數據管理全生命周期、

14、全技術棧的產品、服務和解決方案體系。市場地位領先，國產龍頭未來可期。2020 年，人大金倉實現在國產數據庫關鍵應用領域銷售套數占比第一的市場地位。2021 年，人大金倉持續加強自身在重點行業的拓展，關鍵應用領域銷售套數第一，同時在中國石油石化行業市場銷售量居國內廠商第一位置。2022 年，金倉數據庫管理系統 KES 入選國務院國資委發布十項國有企業數字技術典型成果，再次彰顯數據庫領域國家隊的實力。根據 IDC數據，在 2021H2 國內關系型數據庫市場（本地部署模式），人大金倉市場率達到5%，在國內處于領先地位。圖5：2021H2 國內關系型數據庫市場（本地部署模式）市場份額 資料來源：IDC

15、，民生證券研究院 以客戶為中心，實現合作共贏。人大金倉廣泛服務超過 20 個重點行業，成功案例涉及政務、能源、國防、金融、審計、教育、醫療、農業、水利等多個領域，能源、軍工、金融等行業擁有大量優質客戶。19.3%12%11%9.60%8.60%6.40%5%3.40%24.70%Oracle華為達夢微軟SAPIBM人大金倉阿里巴巴其他太極股份(002368)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖6：Kingbase 部分優質客戶 資料來源：人大金倉官網，民生證券研究院 抓住發展機遇，共建國產化生態。人大金倉一直堅持打造中國自主的 IT 底層生

16、態。目前，人大金倉已與致力于國產化領域相關的操作系統、中間件、辦公軟件等大部分廠商完成兼容適配。下一步，人大金倉將繼續與相關生態合作伙伴展開深度合作交流，共同攜手在國產化領域進行創新與發展，為用戶提供更加完整、優質、安全穩定的產品解決方案與服務體系。產品精益求精，滿足時代要求。人大金倉的產品針對性地解決了一些數據使用方面的問題，有效的梳理整合數據資源，高效利用數據資產。產品主要分為通用型數據庫、分析型數據庫和數據同步軟件，以及高可用解決方案等六大類解決方案。圖7：Kingbase 產品及解決方案架構 資料來源：人大金倉官網，民生證券研究院 受益于信創推進，業績快速提升。1）收入端：受益于信創推

17、進，人大金倉收入不斷加速增長，2017-2021 年復合增速達到 56%；2）歸母凈利潤端：經過前太極股份(002368)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 期投入期，人大金倉在產品、市場等方面成熟后利潤開始回升，2021 年利潤大幅提升，2017-2021 年復合增速達到 176%。圖8：人大金倉收入（億元）及增速 圖9：人大金倉歸母凈利潤（萬元）及增速 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 0%50%100%150%200%0.001.002.003.004.0020172018201920202021收

18、入（億元）增速0%100%200%300%400%500%600%700%050010001500200025003000350020172018201920202021歸母凈利潤（萬元）增速太極股份(002368)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 3 政務云：“國家隊”彰顯實力，行業大潮下龍頭有望充分受益 政務云是云服務在政府領域的應用，是指運用云計算技術，面向政府機構提供的基礎設施、支撐軟件、應用功能、信息資源、運行保障和信息安全等綜合性電子政務服務。圖10：我國政務云體系的分類 資料來源：艾瑞咨詢，民生證券研究院 根據賽迪顧問數據，2

19、021 年國內政務云市場規模達到約 787 億元，到 2024年有望達到 1310 億元，2021-2024 年復合增速有望達到 19%。圖11：我國政務云市場規模 資料來源：賽迪顧問，民生證券研究院 地方政府國資主導建設“國資云”，相關市場有望快速發展。從數據安全、數據應用等角度考慮，政務及央國企關鍵數據需要較為安全的信息化底座，“國資云”成為發展的重要趨勢。我們認為，未來由地方政府國資和央國企等參與方主導的“國資云”有望加速發展，相關參與廠商有望受益。國資云公司將現有云資源進行整合，形成了國資監管云、安全云、業務云、數據云等混合云平臺，可為國資系統0%5%10%15%20%25%30%35

20、%40%45%02004006008001000120014002019202020212022E2023E2024E政務云市場規模（億元）增速太極股份(002368)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 企業以及其他政府部門、企事業單位提供穩定、可靠、安全的 IaaS 和 PaaS 等服務。圖12：國資云提供的部分云服務 資料來源：天津國資云官方公眾號，民生證券研究院 公司是云服務市場的“國家隊”，數字政府領域的“排頭兵”。公司自身具有CETC 資源優勢，自身已經在政務云領域深耕多年，持續推動北京、天津、海南、山西等地政務云服務業務發展。根據

21、 IDC 發布的中國一體化政務服務平臺解決方案市場廠商份額，2020報告，公司一體化政務服務平臺解決方案市場份額占全國的 16.8%，排名第二。政務平臺領域的優勢有望助力公司政務云業務發展。圖13：公司國資云業務典型案例 資料來源：太極股份 2022 年半年報，民生證券研究院 服務近十年，服務評價連續第一，已分配云主機 13,120 臺，存儲14.86PB，市場占有率超過 50%北京市級政務云承載北京市健康寶、小客車搖號、北京交通等重大民生業務，并先后圓滿完成兩會、冬奧會、冬殘奧會等重保任務2022 年 8 月，公司成功中標北京市朝陽區政務云底座平臺項目北京地區其他重點項目承載全省 80 余個

22、廳局單位共 463 個系統，并建設政法專有云、人社專網云滿足客戶特殊業務需求海南政務云持續優化服務水平，形成一系列本地化云服務，入云業務系統 41 個，虛擬機共計1635 臺，存儲共計 885T天津政務云太極股份(002368)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 圖14：國內一體化政務服務平臺解決方案市場份額（2020 年）資料來源：IDC，民生證券研究院 數字政府的“國家隊”，數字經濟趨勢下大有可為。近年來公司承擔了國家政務服務平臺和國家“互聯網+監管”系統兩大國家級主要平臺的建設任務，并同步建設了財政部、司法部、衛健委等部委級平臺和北京

23、、天津、河南、陜西、海南、新疆、西藏等省市平臺。在數字經濟特別是數字政府推進的大趨勢下，公司作為數字政府的“國家隊”有望充分受益。19.4%16.8%7.10%6.70%4.80%45.20%浪潮太極烽火南威建信金科其他太極股份(002368)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 4 OA 及網絡可視化：慧點科技受益信創趨勢，網絡可視化打開長期空間 4.1 慧點科技：OA 領域核心資產，在央企領域市占率較高 北京慧點科技有限公司（簡稱慧點科技）是中國管理軟件與服務提供商，創立于 1998 年 8 月，是中國電科集團旗下太極股份的全資子公司?；?/p>

24、點科技成立以來一直致力于為大中型集團企業客戶提供數字化產品和解決方案，聚焦數字化協同（OA）、數字化監督等軟件產品，提供平臺化、定制化應用開發、管理咨詢在內的專業服務，積累了以中國移動、中國石化、中國海油、國家能源集團等眾多央企客戶，在國資委直屬企業中市場占有率超過 60%，在中國企業 100 強、500 強的市場占有率也一直處于行業領先地位。圖15：慧點科技部分央企客戶 資料來源：慧點科技官網，民生證券研究院 打造三大基礎平臺，具有多個重點信創客戶。依托中國電科 WE 數字化工作環境，慧點科技打造了 WEP 數字化應用云平臺、WE.Flow 智能工作流引擎、CUBE 人工智能平臺三大基礎平臺

25、，具有微服務、集團化、PC 移動一體化等特性，全棧適配國產化環境，在央行信創生態實驗室測評中取得了非常優異的信創性能測評數據。信創方面，慧點科技金融行業信創辦公解決方案已經在中國銀行、興業銀行、中信銀行、江蘇銀行、南京銀行等金融機構得到了應用。太極股份(002368)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 圖16：慧點科技 WEP 數字化應用云平臺 資料來源：慧點科技官網，民生證券研究院 4.2“國家隊”持續布局網絡可視化，未來有望打開成長空間 網絡安全與自主可控業務主要包含網絡安全、內容安全、信息系統安全以及自主可控基礎產品及服務。對于公共安

26、全應急、網絡安全、數字安全等領域的需求不斷提升。作為網信領域的“國家隊”，公司持續布局相關領域，形成完整的解決方案。表1：公司在網絡可視化領域的解決方案 細分領域 解決方案 公共安全與信息管理 應急管理綜合應用平臺解決方案、安全生產風險監測預警與防控解決方案 互聯網安全與信息化 網信行業信息化解決方案 公共安全信息化 一體化智能管理平臺、一體化合成作戰指揮平臺、公安大數據解決方案 數字安全 總體安全咨詢與規劃服務、綜合風險分析與設計服務、安全總集成與整改建設服務 資料來源：太極股份官網，民生證券研究院 在網絡可視化需求不斷增加的趨勢下，公司也在相關領域積極布局。1）太極主機監控與審計系統：針對

27、國產環境推出的終端安全管理產品，不僅具備傳統主機監控與審計產品且有的進程監控;端口監測準入控制、打印刻錄審計、存儲介質管理等常規功能，還增加了軟件分發、遠程腳本等適合國產環境的管理功能，幫助用戶實現低成本、高效率的遠程維護管理以及全面、嚴格的終端安全管理。2）太極龍翔上網行為審計系統：主要面向黨政機關，以及國防、電力、能源、金融等行業，提供全面、完善的上網行為的精準管控和行為審計。系統主要具備上網行為識知和管控、網絡流量分析與審計、可視化運維管理等功能，實現實時的網絡數據采集和精準的數據分析及行為管控，為用戶全面了解網絡應用模型和流量太極股份(002368)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務

28、資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 趨勢、開展各項業務提供有力的支撐。系統采用了龍芯多核架構，在硬件架構上運行虛擬 OS(操作系統)，配合高性能的處理器，多業務并行處理，確保 TIAG6000在各種大流量，復雜應用的環境下，仍能具備快速高效的業務外理和防護能力。圖17：太極龍翔上網行為審計系統產品架構 資料來源：太極股份官網，民生證券研究院 太極股份(002368)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 5 盈利預測與投資建議 5.1 盈利預測假設與業務拆分 云服務：1）收入：國內政務云發展大勢所趨，公司具有 CETC 背景，

29、且具有多個標桿項目，未來相關收入有望穩定增長，預計 22-24年收入增速分別為10%、10%、10%。2）毛利率：相關業務商業模式穩定，公司在行業內有望保持競爭力，因此預計毛利率相對穩定，預計 22-24 年毛利率保持在 45%的水平。智慧應用及服務：1）收入：公司作為國內 IT 建設“國家隊”，有望承接更多國內 IT 項目建設，公司自身在經驗、研發能力等方面也處于行業前列，因此整體看智慧應用及服務相關業務有望保持快速發展。預計 22-24 年收入增速分別為30%、25%、25%。2）毛利率：相關業務商業模式穩定，公司在行業內有望保持競爭力，因此預計毛利率相對穩定，預計 22-24年毛利率保持

30、在41%左右的水平。網絡安全及服務：1）收入：信創大勢所趨，相關業務中包含信創業務，因此在未來國產替代加速推進的趨勢下，公司有望憑借自身優勢以及在數據庫、OA 等領域的布局，獲得更多訂單。中短期看，由于 19-21 年是政府信創需求相對集中釋放時期，因此 21 年增速較高，22 年由于政府信創高峰暫時結束、行業信創需求暫未大規模釋放等原因，預計 22 年增速相對平緩，對應增速為 15%；23 年開始隨著行業信創的推進，整個行業需求有望釋放，因此我們預計 23-24 年收入增速有望回升，23-24 年收入增速分別為 30%、30%。2）毛利率：相關業務商業模式穩定，公司在行業內有望保持競爭力，同

31、時考慮到公司在信創領域承接一部分總包業務，因此預計 22-24 年毛利率保持在 11%左右的水平。系統集成服務：1）收入：從戰略上講，公司將一定程度控制集成業務比例，因此隨著公司整體收入規模增長，公司的相關業務規模有望保持小幅增長，假設22-24 年收入增速保持在 3%。2）毛利率：相關業務商業模式穩定，公司在行業內有望保持競爭力，因此預計毛利率相對穩定，預計 22-24 年毛利率保持在 11%左右的水平。其他業務：1）收入：主要是伴隨主營業務的一些配套開發等服務，隨公司整體業務規模提升而提升，假設 22-24 年收入增速保持在 15%左右。2）毛利率：相關業務商業模式穩定，預計 22-24

32、年毛利率保持在 70%左右的水平。太極股份(002368)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 表2：公司各項收入及毛利率預測 收入（百萬元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 云服務 675.6 697.6 767.3 844.1 928.5 增速 3%10%10%10%毛利率 43%45%45%45%45%智慧應用及服務 1614.2 2258.9 2936.6 3670.8 4588.5 增速 40%30%25%25%毛利率 37%41%41%41%41%網絡安全服務 3121.6 4491.8 5165.6 671

33、5.3 8729.8 增速 44%15%30%30%毛利率 18%11%11%11%11%系統集成服務 2987.8 2904.8 2992.0 3081.7 3174.2 增速 -3%3%3%3%毛利率 13%11%11%11%11%其他 133.4 151.7 174.5 200.7 230.8 增速 14%15%15%15%毛利率 65%70%70%70%70%收入總計 8532.6 10504.9 12036.0 14512.5 17651.7 增速 23%15%21%22%毛利率 23%20%21%21%21%資料來源：wind，民生證券研究院預測 費用率預測：1）銷售費用率：考慮到

34、公司未來在政務云、信創等市場需要不斷進行拓展，因此銷售投入預計將保持一定強度?？紤]到收入在穩步提升，銷售費用率有望小幅下降，預計 2022-2024 年銷售費用率分別為 2.3%、2.2%、2%。2）管理費用率：公司未來處于投入期，對于研發等人才的吸納有望持續，為長期發展做好準備，因此預計管理費用率將維持在 8%左右的水平。3）研發費用率：在信創的關鍵領域，研發成為重要的競爭要素，公司為保持競爭力將持續投入研發，預計研發費用率將保持在相對較高水平，預計 2022-2024 年研發費用率分別為 6%、6%、6%。表3：公司主要費用率預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 銷

35、售費用率 2.6%2.4%2.3%2.2%2.0%管理費用率 10.0%7.0%8.0%8.0%8.0%研發費用率 4.4%5.4%6.0%6.0%6.0%資料來源：wind，民生證券研究院預測 5.2 估值分析 根據公司數據庫、OA、政務云、網絡安全和信創等領域的業務，同時考慮公司作為國內 IT 建設“國家隊”的特性，選取致遠互聯（OA）、東方通（中間件）、衛士通（網絡安全，央企背景）、南威軟件（政務云，央企背景）作為可比公司，太極股份(002368)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 同時考慮到相關公司在細分領域屬于領軍企業，與公司行業

36、地位具有可比性。相關公司 2022 年/2023 年平均 PE 為 49X/36X，公司為 40X/33X，具有一定估值優勢。表4：公司與可比公司估值對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE（倍）2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688369 致遠互聯 79.88 1.67 2.04 2.75 48 39 29 603636 南威軟件 14.74 0.22 0.38 0.46 66 39 32 002268 衛士通 37.98 0.28 0.47 0.71 135 80 54 300379 東方通 23.37 0.54 0.61 0.85 4

37、3 38 27 平均 73 49 36 002368 太極股份 32.22 0.64 0.80 0.98 50 40 33 資料來源：wind，民生證券研究院預測（截至 2022 年 11 月 21 日收盤價，可比公司 eps 采用 wind 一致預期）5.3 投資建議 公司是國內 IT 領域龍頭企業，在信創大趨勢下，預計將進一步加強自身在信創領域的優勢，構建起涵蓋操作系統、數據庫、OA 和中間件等環節的基礎軟件產業體系，作為政務云與信創的“國家隊”與“排頭兵”，將迎來新的發展機遇。預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 4.62/5.67/7.17 億元，對應 PE 分別為 40X、3

38、3X、26X，維持“推薦”評級。太極股份(002368)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 6 風險提示 1）行業競爭加劇的風險。公司業務涉及多個細分領域，細分領域競爭有加劇的可能；同時，公司還向其他行業滲透，同樣將面對對應細分領域已有競爭者的競爭。2）技術創新風險。公司所在的數據庫、操作系統等領域屬于技術筆累計較高領域，且正處于快速發展階段，客戶需求亦呈現快速迭代趨勢。因此對公司技術創新提出更高的挑戰。3）下游景氣度不及預期。公司大部分業務面對政府行業，部分地方政府由于自身財力等方面影響，IT 開支提升緩慢，未來仍存在波動的可能。太極股份

39、(002368)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入 10505 12036 14512 17652 成長能力（%）營業成本 8373 9499 11446 13924 營業收入增長率 23.11 14.58 20.58 21.63 營業稅金及附加 35 44 53 65 EBIT 增長率 5.14 42.78 17.84 25.08 銷售費用 254 277 319 353 凈利

40、潤增長率 1.19 23.93 22.64 26.51 管理費用 731 963 1161 1412 盈利能力（%）研發費用 569 722 871 1059 毛利率 20.30 21.08 21.13 21.12 EBIT 530 757 892 1116 凈利潤率 3.55 3.84 3.91 4.06 財務費用 103 55 65 62 總資產收益率 ROA 2.18 2.47 2.62 2.82 資產減值損失-11-13-15-18 凈資產收益率 ROE 10.09 11.42 12.67 14.28 投資收益 3 1 1 2 償債能力 營業利潤 419 529 644 836 流動比

41、率 1.14 1.14 1.14 1.15 營業外收支 0 0 4 0 速動比率 0.71 0.70 0.70 0.69 利潤總額 420 529 649 837 現金比率 0.24 0.22 0.23 0.22 所得稅 26 37 45 65 資產負債率（%）76.98 76.95 77.93 78.84 凈利潤 394 492 603 771 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 373 462 567 717 應收賬款周轉天數 148.38 145.41 142.51 139.66 EBITDA 766 1060 1334 1714 存貨周轉天數 166.99 167.16 163.82 160

42、.54 總資產周轉率 0.69 0.67 0.72 0.75 資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標（元）貨幣資金 2899 2991 3562 4244 每股收益 0.64 0.80 0.98 1.24 應收賬款及票據 4917 5439 6439 7675 每股凈資產 6.38 6.98 7.72 8.66 預付款項 461 523 631 768 每股經營現金流 1.28 1.37 2.36 2.81 存貨 3831 4337 5122 6106 每股股利 0.19 0.24 0.29 0.37 其他流動資產 1731 1963 2334 2975

43、估值分析 流動資產合計 13838 15254 18088 21768 PE 50 40 33 26 長期股權投資 281 282 284 286 PB 5.1 4.6 4.2 3.7 固定資產 1157 1219 1246 1268 EV/EBITDA 23.16 16.64 12.77 9.55 無形資產 874 975 1027 1058 股息收益率（%）0.60 0.75 0.92 1.16 非流動資產合計 3268 3477 3579 3664 資產合計 17106 18731 21667 25433 短期借款 731 901 901 901 現金流量表（百萬元）2021A 2022

44、E 2023E 2024E 應付賬款及票據 6707 7457 8994 10953 凈利潤 394 492 603 771 其他流動負債 4659 4976 5910 7118 折舊和攤銷 236 303 442 598 流動負債合計 12096 13333 15805 18971 營運資金變動-140-161 135 48 長期借款 120 120 120 120 經營活動現金流 739 795 1369 1631 其他長期負債 952 959 960 959 資本開支-325-459-498-632 非流動負債合計 1072 1079 1080 1079 投資-4-10-10-10 負債

45、合計 13168 14413 16885 20050 投資活動現金流-329-469-508-642 股本 580 580 580 580 股權募資 12 0 0 0 少數股東權益 240 270 306 360 債務募資 190-20-27 0 股東權益合計 3939 4318 4782 5382 籌資活動現金流-13-235-289-307 負債和股東權益合計 17106 18731 21667 25433 現金凈流量 397 92 571 682 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 太極股份(002368)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究

46、報告 19 插圖目錄 圖 1：公司主要業務營收（億元）及云服務+網安+智慧三大業務占比變化.3 圖 2：太極股份收入（億元）及同比增速.4 圖 3：太極股份歸母凈利潤（億元）及同比增速.4 圖 4：太極股份在信創關鍵環節的布局.4 圖 5：2021H2 國內關系型數據庫市場（本地部署模式）市場份額.5 圖 6：Kingbase 部分優質客戶.6 圖 7：Kingbase 產品及解決方案架構.6 圖 8：人大金倉收入（億元）及增速.7 圖 9：人大金倉歸母凈利潤（萬元）及增速.7 圖 10：我國政務云體系的分類.8 圖 11：我國政務云市場規模.8 圖 12：國資云提供的部分云服務.9 圖 13

47、：公司國資云業務典型案例.9 圖 14：國內一體化政務服務平臺解決方案市場份額（2020 年）.10 圖 15：慧點科技部分央企客戶.11 圖 16：慧點科技 WEP 數字化應用云平臺.12 圖 17：太極龍翔上網行為審計系統產品架構.13 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：公司在網絡可視化領域的解決方案.12 表 2：公司各項收入及毛利率預測.15 表 3：公司主要費用率預測.15 表 4：公司與可比公司估值對比.16 公司財務報表數據預測匯總.18 太極股份(002368)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 分析師承諾 本報告署

48、名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指

49、數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮

50、個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提

51、供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026