消費行業：優化防疫后消費需要多久復蘇？-221128（31頁）.pdf

1、2022年11月28日優化防疫后消費需要多久復蘇？證券研究報告姓名馬莉郵箱電話15601975988證書編號S1230520070002我國當前疫情情況01Partone2ZVaXoXqW8ZqUsRaQcMaQnPqQpNtRkPpOsQiNrRrQbRpPwPNZrQsMvPtRtQ添加標題我國當前疫情情況我國當前疫情情況013p 2022年11月11日，根據國務院公布的優化防控“二十條”，主要變化包括：1）密接“7+3天”調整為“5+3”，及時準確判定密切接觸者，不再判定密接的密接；2）將風險區由“高、中、低”三類調整為“高、低”兩類，最大限度減少管控人員，高風險區一般以單元、樓棟為單位

2、劃定，不得隨意擴大；3）高風險區外溢人員“7天集中隔離”調整為“7天居家隔離”；4）取消入境航班熔斷機制，入境人員“7+3天”調整為“5+3”；5）嚴格執行國家統一的防控政策，嚴禁隨意封校停課、停工停產、未經批準阻斷交通、隨意采取“靜默”管理等各類層層加碼行為。p 11月27日全國新冠確診+無癥狀感染者日增高達4萬人。截止到11月27日高風險地區達到3.1萬+個。數據來源：Wind，浙商證券研究圖：全國新冠肺炎確診及無癥狀病例（例）圖：全國高風險地區（個）05000100001500020000250003000035000400002022-01-012022-02-012022-03-01

3、2022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-01全國:本土確診病例:新冠肺炎:當日新增全國:本土無癥狀感染者:新冠肺炎:當日新增050001000015000200002500030000350006月1日6月8日6月15日6月22日6月29日7月6日7月13日7月20日7月27日8月3日8月10日8月17日8月24日8月31日9月7日9月14日9月21日9月28日10月5日10月12日10月19日10月26日11月2日11月9日11月16日11月23日高風險區域添加標題我國當前疫情

4、情況我國當前疫情情況014p 22年11月以來多地疫情確診及無癥狀人數快速增加，其中北京、廣東和重慶較為嚴重。北京：2021年常住人口2189萬人，11月27日新冠無癥狀+確診增加3927人。重慶：2021年常住人口3212萬人，11月27日新冠無癥狀+確診增加9687人。廣州：2021年常住人口1881萬人，11月27日新冠無癥狀+確診增加8295人。數據來源：Wind，浙商證券研究圖：北京新冠肺炎確診及無癥狀病例（例）圖：重慶新冠肺炎確診及無癥狀病例（例）圖：廣東新冠肺炎確診及無癥狀病例（例）050010001500200025003000350040002022-11-012022-11

5、-022022-11-032022-11-042022-11-052022-11-062022-11-072022-11-082022-11-092022-11-102022-11-112022-11-122022-11-132022-11-142022-11-152022-11-162022-11-172022-11-182022-11-192022-11-202022-11-212022-11-222022-11-232022-11-242022-11-252022-11-262022-11-27北京:確診病例:新冠肺炎:當日新增北京:無癥狀感染者:新冠肺炎:當日新增01000200030

6、00400050006000700080009000100002022-11-012022-11-022022-11-032022-11-042022-11-052022-11-062022-11-072022-11-082022-11-092022-11-102022-11-112022-11-122022-11-132022-11-142022-11-152022-11-162022-11-172022-11-182022-11-192022-11-202022-11-212022-11-222022-11-232022-11-242022-11-252022-11-262022-11-2

7、7廣東:確診病例:新冠肺炎:當日新增廣東:廣州:確診病例:新冠肺炎:當日新增廣東:無癥狀感染者:新冠肺炎:當日新增0100020003000400050006000700080009000100002022-11-012022-11-022022-11-032022-11-042022-11-052022-11-062022-11-072022-11-082022-11-092022-11-102022-11-112022-11-122022-11-132022-11-142022-11-152022-11-162022-11-172022-11-182022-11-192022-11-202

8、022-11-212022-11-222022-11-232022-11-242022-11-252022-11-262022-11-27重慶:確診病例:新冠肺炎:當日新增重慶:無癥狀感染者:新冠肺炎:當日新增高頻數據下的消費高頻數據下的消費015p 海倫司關店數據：10月以來關店率（受疫情影響暫停運營）快速提高，26日門店暫停運營比例達50%，接近22年4月峰值p 海底撈翻臺數據：11月28日海底撈翻臺0.84萬桌，上周一1.2萬桌，去年同期3.1萬桌，同比下降73%。p 全國物流停發限發區域數：從11月26日的964個增長至11月28日的1960個，環比增加103%。根據京東三季報交流，雙

9、十一期間全國快遞物流停運17%。圖：海倫司門店暫停運營數據圖：全國物流停發限發站區域數00.10.20.30.40.50.62022/1/82022/2/82022/3/82022/4/82022/5/82022/6/82022/7/82022/8/82022/9/82022/10/82022/11/8海倫司關店率圖：海底撈翻臺數據50070090011001300150017001900210011月1日11月2日11月3日11月4日11月5日11月6日11月7日11月8日11月9日11月10日11月11日11月12日11月13日11月14日11月15日11月16日11月17日11月18日1

10、1月19日11月20日11月21日11月22日11月23日11月24日11月25日11月26日11月27日11月28日全國停發限發站區域數添加標題我國當前疫情情況我國當前疫情情況016數據來源：Wind，浙商證券研究單位單位中國香港中國香港新加坡新加坡韓國韓國中國臺灣中國臺灣越南越南人口（萬）7475645174.423569817確診(例）峰值前確診(日度)100010004000200010000峰值前確診率0.01%0.02%0.01%0.01%0.01%峰值確診(日度)313682603265131795000454212峰值確診率0.42%0.46%1.26%0.40%0.46%常態

11、化后確診(日度)6002000300002000010000常態化后確診率0.01%0.04%0.06%0.08%0.01%22年以來確診432392 1865117 25655624 8033872 9778216 22年以來確診率5.79%33.09%49.58%34.10%9.96%死亡(例）峰值前死亡102301020峰值死亡29018470211290常態化后死亡10240201022年以來死亡10336 868 24054 12752 10772 全國人口（萬）141260141260141260141260141260確診(萬）峰值前確診1925111214峰值確診5936521

12、778570654常態化后確診11508212014累計確診817246739700394816914070死亡(例）峰值前死亡1890501819600288峰值死亡54809451112831126514173常態化后死亡189050110921199144累計死亡1953471217516656669764579155005大城市人口（萬）20002000200020002000確診(萬）峰值前確診0.270.350.150.170.20峰值確診8.399.2425.178.069.25常態化后確診0.160.711.161.700.20累計確診116662992682199死亡(例）峰

13、值前死亡2771284峰值死亡7766418217959常態化后死亡27715172累計死亡2765830809297108252195海外疫情防控復盤02Partone7添加標題美國疫情美國疫情防防控政策控政策028p 疫情防控階段（20.1-20.6）疫情初期美國采取較為嚴格的管制措施。2020年初，全球新冠疫情爆發，美國在3月 13日宣布進入緊急狀態以來,各州也陸續宣布“居家令”，對外政策方面美國不斷延長與加拿大、墨西哥之間邊境旅行限。p 疫情防控邊際變化（20.6-21.9）2020年 6月起美國對入境管控有所邊際變化，6月8日美國取消對巴林、比利時、德國、日本和英國等5個國家和國內3

14、9個州的旅行禁令。國內方面仍有一定管控，部分州政府要求高風險地區需隔離14天；此外，2021年1月21日，美國總統拜登還頒布“口罩令”，搭乘多種公共交通工具時需戴口罩。隨著階段性疫情得到控制、防疫政策的優化，美國紐約州宣布2021年4月1日起，從美國其他州或地區進入紐約州的美國境內旅客將不再需要接受14天的隔離。美國加州于2021年6月15日解除防疫等級限制的相關規定。p 疫情防控轉變階段（21.9-至今）2021年9月20日,白宮曾宣布計劃從11月起取消對來自33個國家和地區游客的旅行限制，來自于包括中國、印度和歐洲大部分國家的旅客，在全面疫苗接種后可前往美國。2022年3月26日，夏威夷解

15、除口罩強制令，是全美最后一個宣布解除相關措施的州。2022年4月18日，美國法官取消了全美公共交通口罩令；美國CDC宣布6月12日起取消乘客赴美登機前出示新冠檢測陰性證明的要求。010000020000030000040000050000060000070000080000090000010000000 10 20 30 40 50 60 70 80 2020-1-202020-3-202020-5-202020-7-202020-9-202020-11-202021-1-202021-3-202021-5-202021-7-202021-9-202021-11-202022-1-202022

16、-3-202022-5-202022-7-202022-9-20美國:確診病例:新冠肺炎:當日新增嚴格指數:美國數據來源：Wind，浙商證券研究圖：美國疫情防控指數與新冠肺炎當日確診（例）050010001500200025003000350040002020-02-132020-04-132020-06-132020-08-132020-10-132020-12-132021-02-132021-04-132021-06-132021-08-132021-10-132021-12-132022-02-132022-04-132022-06-132022-08-132022-10-13美國:死

17、亡病例:新冠肺炎:當日新增(MA7)圖：美國新冠肺炎七日移動平均死亡病例（例）點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題日本疫情防控政策日本疫情防控政策029p 疫情防控階段（20.1-20.5）：日本于2020/03/13通過新型流感等對策特別措施法修正案，日本政府可以針對新冠發布“緊急事態宣言”。2020年4月7日第一次緊急事態宣言，一直到2020年5月25日第一次緊急事態宣言解除，逐步復工復產。p 疫情不斷反復階段（20.5-21.10）：在疫情擾動下，日

18、本政府2021年1月8日第二次緊急事態宣言，2021年4月25日第三次緊急事態宣言，2021年7月8日東京都第四次緊急事態宣言。2021年10月1日，日本宣布取消東京、大阪等19個地區的“緊急事態宣言”，同時將優化入境管控，免除3天指定酒店的集中隔離，自我隔離也從14天縮短為10天。p 疫情防控轉變階段（21.10-至今）：日本政府2022年3月21日解除最后一條“蔓延防止”禁令，舉辦大型活動所采取的入場人數限制也隨之被取消。對入境政策逐步轉變，2022年10月11日，日本首相宣布優化入境游管控，除了取消單日入境人數限制外，日本還將恢復免簽和自由行。0500001000001500002000

19、002500003000000 10 20 30 40 50 60 2020-1-202020-2-202020-3-202020-4-202020-5-202020-6-202020-7-202020-8-202020-9-202020-10-202020-11-202020-12-202021-1-202021-2-202021-3-202021-4-202021-5-202021-6-202021-7-202021-8-202021-9-202021-10-202021-11-202021-12-202022-1-202022-2-202022-3-202022-4-202022-5-2

20、02022-6-202022-7-202022-8-202022-9-202022-10-20日本:確診病例:新冠肺炎:當日新增嚴格指數:日本數據來源：Wind，浙商證券研究圖：日本疫情防控指數與新冠肺炎當日確診（例）圖：日本新冠肺炎七日移動平均死亡病例（例）0501001502002503003502020-02-132020-04-132020-06-132020-08-132020-10-132020-12-132021-02-132021-04-132021-06-132021-08-132021-10-132021-12-132022-02-132022-04-132022-06-1

21、32022-08-132022-10-13日本:死亡病例:新冠肺炎:當日新增(MA7)新加坡疫情防控政策新加坡疫情防控政策0210p 疫情防控階段（20.4-21.6）：初期新加坡采取清零政策。2020年4月，新加坡為了控制疫情傳播，在全國范圍內采取熔斷措施，熔斷措施于2020年6月2日解禁。2020年4-6月新加坡零售銷售值分別變動-40%/-51%/-27%，餐飲服務值分別變動-51%/-49%/-42%，可選消費中服裝、汽車、鐘表和珠寶下滑幅度更大；隨著疫情得到控制，消費下滑幅度縮窄。p 疫情防控邊際變化階段（21.6-22.3）：2021年6月24日新加坡抗疫領導小組開始轉變防疫思路。

22、隨著確診人數的下滑，疊加新加坡釋放刺激消費券措施，消費逐漸修復，新加坡零售銷售值21年11月恢復至19年同期水平；可選消費中服裝等消費恢復彈性較大。p 疫情防控轉變階段（22.3-至今）：新加坡于2022/03/24宣布，將進一步優化防疫措施，并且簡化出入境流程。新加坡4月26日宣布，不需要再保持一米以上的社交距離、不再限制聚會參加人數；完全接種疫苗的旅行者在前往新加坡之前將不再需要接受核酸測試。8月29日起，取消在室內戴口罩的規定。0500010000150002000025000300000 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2020-1-202020-2-202020

23、-3-202020-4-202020-5-202020-6-202020-7-202020-8-202020-9-202020-10-202020-11-202020-12-202021-1-202021-2-202021-3-202021-4-202021-5-202021-6-202021-7-202021-8-202021-9-202021-10-202021-11-202021-12-202022-1-202022-2-202022-3-202022-4-202022-5-202022-6-202022-7-202022-8-202022-9-202022-10-20新加坡:確診病例:

24、新冠肺炎:當日新增嚴格指數:新加坡數據來源：Wind，浙商證券研究圖：新加坡疫情防控指數與新冠肺炎當日確診（例）圖：新加坡新冠肺炎七日移動平均死亡病例（例）02468101214162020-02-132020-04-132020-06-132020-08-132020-10-132020-12-132021-02-132021-04-132021-06-132021-08-132021-10-132021-12-132022-02-132022-04-132022-06-132022-08-132022-10-13新加坡:死亡病例:新冠肺炎:當日新增(MA7)越南疫情防控政策越南疫情防控政策

25、0211p 疫情防控階段（20.1-21.10）：2020年4月1日至4月22日越南曾采取社會隔離措施，在疫情沖擊下，越南社會消費品零售與服務總額2020年4月下滑23%；隨著疫情得到控制，20年5月消費總額便實現反彈（+1%），且一直到21年4月消費總額實現持續正增長。從2021年7月初開始，新一輪疫情擴散速度加快，越南政府迅速采用最高級別的社會封控手段，2021年7月19日起南部19個省市實行為期14天的“全社會大隔離”措施。p 疫情防控轉變階段：2021年10月11日，越南要求“安全適應、靈活、有效控制新冠疫情”；另外，越南對入境限制不斷優化，2022 年2月14日，允許所有完成冠病疫苗

26、接種的旅客入境，但仍需隔離三天。3月15日，越南再次優化入境管控，完成疫苗接種游客入境只須隔離一天。數據來源：wind，浙商證券研究0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000000 20 40 60 80 100 120 2020-1-202020-3-202020-5-202020-7-202020-9-202020-11-202021-1-202021-3-202021-5-202021-7-202021-9-202021-11-202022-1-202022-3-202022-5-202022-7-202022-9

27、-20越南:確診病例:新冠肺炎:當日新增嚴格指數:越南圖：越南疫情防控指數與新冠肺炎當日確診（例）圖：越南新冠肺炎七日移動平均死亡病例（例）0501001502002503003504004502020-02-132020-04-132020-06-132020-08-132020-10-132020-12-132021-02-132021-04-132021-06-132021-08-132021-10-132021-12-132022-02-132022-04-132022-06-132022-08-132022-10-13越南:死亡病例:新冠肺炎:當日新增(MA7)韓國疫情防控政策韓國疫

28、情防控政策0212p 2021年11月起韓國防疫出現邊際轉松的跡象。2021年11月，韓國政府宣布開始分階段恢復社會日常生活。1月17日、3月31日、4月4日，韓國新的防疫政策將私人聚會限制人員逐步增加至6人、8人和10人。4月18日起，韓國全面解除社交距離措施。4月25日新冠傳染病等級從一級下調至二級。9月26日，不再強制室外活動中佩戴口罩。p 出入境方面，今年4月1日起，完成全程新冠疫苗接種的入境者免隔離；6月8日起，全面解除入境隔離限制，所有入境人員無論是否接種新冠疫苗、不分國籍，當天起一律免隔離；10月1日，韓國全面取消入境防疫政策。數據來源：wind，浙商證券研究圖：韓國新冠肺炎當日

29、確診（例）中國香港疫情防控政策中國香港疫情防控政策0213p 22年之前，香港整體疫情控制較好。22年2月開始，奧密克戎病毒在香港快速傳播，確診人數快速增加（單日最高超3萬人），面臨嚴峻挑戰。p 22年4月疫情得到一起控制，政府開始逐步開放防疫措施。4月21日起分階段放寬社交距離措施，公眾地方聚集上限由2人放寬至4人。10月20日進一步放寬部分社交距離措施，公眾地方聚集上限增至12人。入境限制方面，8月12日海外抵港人士采用“3+4”檢疫方案；9月23日香港特區宣布取消酒店隔離檢疫，對海外抵港人士實施“0+3”防疫措施。數據來源：wind，浙商證券研究圖：中國香港疫情防控指數與新冠肺炎當日確診

30、（例）圖：中國香港新冠肺炎七日移動平均死亡病例（例）050001000015000200002500030000350000 10 20 30 40 50 60 70 80 2022-1-12022-2-12022-3-12022-4-12022-5-12022-6-12022-7-12022-8-12022-9-12022-10-12022-11-1中國香港:確診病例:新冠肺炎:當日新增嚴格指數:中國香港0501001502002503002022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08

31、-012022-09-012022-10-012022-11-01中國香港:死亡病例:新冠肺炎:當日新增(MA7)中國臺灣疫情防控政策中國臺灣疫情防控政策0214p 臺灣地區疫情管控寬松政策呈現一定邊際遞進特點，但間隔較短，并在疫情嚴峻上沖時又有所收緊。5月放開其境內解除隔離條件，6月放松入境健康管理措施，7月放開室內集會活動人數上限。入境方面，10月13日起入境檢疫改成“0+7”，入境免除居家檢疫，改為7天自主防疫，進一步放寬疫情防控。數據來源：wind，浙商證券研究圖：中國臺灣新冠肺炎當日確診（例）020406080100120140160180200010,00020,00030,000

32、40,00050,00060,00070,00080,00090,0002022-03-282022-04-042022-04-112022-04-182022-04-252022-05-022022-05-092022-05-162022-05-232022-05-302022-06-062022-06-132022-06-202022-06-272022-07-042022-07-112022-07-182022-07-252022-08-012022-08-082022-08-152022-08-222022-08-292022-09-052022-09-122022-09-192022

33、-09-262022-10-032022-10-102022-10-172022-10-242022-10-312022-11-07中國臺灣:確診病例:新冠肺炎:當日新增:M7 例中國臺灣:死亡病例:新冠肺炎:當日新增:M7 例 右軸2022.05.092022.05.09如為輕癥、無癥狀如為輕癥、無癥狀或癥狀緩解，或癥狀緩解，滿足快篩滿足快篩1 1次陰性次陰性（CTCT值大于等于值大于等于3030）或離發病日或離發病日7 7天后天后直接解除隔離直接解除隔離2022.06.152022.06.15入臺縮短隔離天數入臺縮短隔離天數3 3天居家天居家+4+4天自主防疫天自主防疫每周入境上限每周入境

34、上限2.52.5萬人次萬人次2022.10.132022.10.13取消入境隔離取消入境隔離2022.11.072022.11.07確診確診7 7天居家隔離天居家隔離同住人無需隔離同住人無需隔離海外消費復盤03Partone15添加標題美國消費數據復盤美國消費數據復盤0316p 疫情前：17-19年美國GDP（不變價）CAGR為2.62%，其中個人消費支出（不變價）CAGR為2.43%；個人可支配收入（不變價）CAGR為3.39%。p 疫情初期：美國個人消費支出在20年3月-6月分別同比-4%、-16%、-9%和-4%，整體消費受到較大影響。p 美國消費自2020年三季度開始呈現出蓬勃發展特征

35、，核心在于政府財政大規模發放補貼刺激。2020年4月份，疫情首批補貼到賬（年收入低于7.5萬美金，成年人每人發放1200美金、未成年人500美金）；2020年12月28日，特朗普簽署了一項8680億美元的新冠救助和政府資助法案；2021年3月11日拜登簽署1.9萬億美元的經濟救助計劃。消費者信心指數消費者信心指數個人消費支出個人消費支出耐用品耐用品非耐用品非耐用品服務服務新建住房銷售新建住房銷售個人可支配收入個人可支配收入個人儲蓄存款總額個人儲蓄存款總額指數指數同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年

36、同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期2020-0199.80 9%109%3%103%8%108%1%101%2%102%18%118%4%104%2%102%2020-02101.00 8%108%3%103%9%109%2%102%2%102%8%108%4%104%2%102%2020-0389.10-9%91%-4%96%-6%94%6%106%-7%93%-13%87%2%102%56%156%2020-0471.80-26%74%-16%84%-17%83%-8%92%-18%82%-17%83%17%117%345%445%2020-0572.30-28%7

37、2%-9%91%6%106%-1%99%-13%87%14%114%11%111%221%321%2020-0678.10-20%80%-4%96%16%116%3%103%-9%91%22%122%10%110%161%261%2020-0772.50-26%74%-2%98%19%119%4%104%-7%93%49%149%11%111%155%255%2020-0874.10-17%83%-2%98%18%118%3%103%-7%93%48%148%6%106%90%190%2020-0980.40-14%86%-1%99%18%118%6%106%-6%94%38%138%7%10

38、7%75%175%2020-1081.80-14%86%-1%99%19%119%5%105%-5%95%40%140%6%106%67%167%2020-1176.90-21%79%-1%99%16%116%5%105%-6%94%23%123%4%104%55%155%2020-1280.70-19%81%-2%98%13%113%3%103%-6%94%27%127%5%105%74%174%2021-0179.00-21%87%0%103%23%133%8%109%-6%96%29%152%15%119%153%258%2021-0276.80-24%82%-1%102%19%129%

39、5%108%-6%96%11%120%5%109%50%154%2021-0384.90-5%86%10%106%55%145%7%114%5%97%44%125%31%134%150%388%2021-0488.30 23%91%25%106%72%142%23%113%20%98%39%116%-2%114%-63%165%2021-0582.90 15%83%15%105%28%135%13%112%14%99%5%119%0%111%-58%133%2021-0685.50 9%87%10%106%14%132%9%113%9%100%-23%95%1%111%-54%122%2021

40、-0781.20 12%83%8%105%7%126%7%111%8%100%-28%108%1%112%-48%133%2021-0870.30-5%78%8%105%6%125%8%112%8%101%-34%98%5%112%-35%123%2021-0972.80-9%78%7%106%5%124%6%113%7%101%-26%102%3%110%-44%97%2021-1071.70-12%75%7%106%8%129%7%113%7%101%-33%94%4%110%-46%90%2021-1167.40-12%70%7%106%8%125%8%113%7%101%-11%109

41、%6%110%-43%88%2021-1270.60-13%71%7%105%5%119%7%111%7%101%-4%122%6%111%-43%99%2022-0167.20-15%74%6%108%3%138%4%114%6%102%-9%139%-6%112%-78%57%2022-0262.80-18%67%7%108%5%136%5%113%8%103%3%124%3%112%-66%53%2022-0359.40-30%60%2%108%-9%132%-2%112%6%103%-20%101%-16%112%-88%47%2022-0465.20-26%67%2%108%-6%1

42、34%-1%112%5%104%-23%89%-1%113%-72%47%2022-0558.40-30%58%3%108%-4%130%0%111%5%104%-14%103%2%113%-65%47%2022-0650.00-42%51%2%108%-1%130%-2%111%4%104%-20%76%2%114%-67%40%2022-0751.50-37%52%2%107%2%129%-2%109%3%104%-25%81%1%114%-64%48%2022-0858.20-17%65%2%108%3%128%-2%109%3%104%-1%97%2%114%-64%44%2022-0

43、958.60-20%63%2%108%2%127%-2%111%3%104%-18%84%3%114%-59%40%數據來源：Wind，浙商證券研究添加標題美國消費公司股價復盤美國消費公司股價復盤0317p 疫情防控階段（20.1-20.6）必選消費龍頭業績具有韌性，超額收益明顯。必選消費中連鎖零售龍頭沃爾瑪、Costco、塔吉特受益于居民商品囤貨需求，疫情嚴防階段在20年Q2收入保持較快增長，相對標普500有一定超額收益：p 疫情防控邊際變化（20.6-21.9）隨著疫情管控邊際變化，2020.6-2021.9期間美國標普500指數上漲37%，家具零售商、可選消費、餐飲消費呈現較高的業績彈性

44、和股價彈性。p 疫情防控轉變階段（21.9-至今）隨著居民收入增長下行（22年1月、3月和4月分別同比-6%、-16%和-1%），疊加通貨膨脹走高，大部分消費品業績增長呈現降速。21年9月份至今，美國標普500指數整體下跌14%。必選消費業績穩定，股價表現相對較好。數據來源：Wind，浙商證券研究必選消費必選消費收益率收益率季度收入增速季度收入增速階段防控邊際變化轉變防控邊際變化轉變代碼行業公司20.1-20.620.6-21.921.9-至今1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22SPX.GI標普5000%37%-14%WMT.N零售沃爾瑪3%

45、22%0%9%6%5%7%3%2%4%1%2%8%AMZN.O亞馬遜37%37%-48%26%40%37%44%44%27%15%9%7%7%15%COST.OCOSTCO5%55%7%6%10%7%12%17%15%21%17%17%16%16%TGT.N塔吉特-4%106%-34%11%25%21%21%23%10%13%9%4%3%KO.N食品飲料可口可樂-9%15%13%7%-28%-9%-5%5%42%16%10%16%12%10%PEP.O百事可樂-2%21%20%8%-3%5%9%7%21%12%12%9%5%9%MDLZ.O億滋國際-2%17%9%3%-2%5%6%8%12%8

46、%5%7%10%8%MNST.O怪物飲料11%34%5%12%-1%10%18%17%34%13%19%22%13%GIS.N通用磨坊18%-1%39%0%21%9%7%8%-10%4%6%0%8%4%KHC.O卡夫亨氏9%14%9%3%4%6%6%4%0%-2%-3%-5%-1%3%PG.N日化寶潔-3%25%-2%7%5%5%4%9%8%5%7%5%6%7%CL.N高露潔8%7%-1%5%1%6%8%6%9%6%2%1%5%1%HD.N家居家得寶19%34%-12%7%23%23%25%33%8%10%11%4%7%LOW.N勞氏10%63%-9%11%30%28%27%24%1%3%5%

47、-3%0%可選消費可選消費收益率收益率季度收入增速季度收入增速階段防控邊際變化轉變防控邊際變化轉變代碼行業公司20.1-20.620.6-21.921.9-至今1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22SPX.GI標普5000%37%-14%ADS.DF紡服阿迪達斯-11%10%-59%-26%-39%-13%-16%11%42%-4%-7%1%10%11%NKE.N耐克3%51%-40%5%-38%-1%9%3%96%16%1%5%-1%4%PUM.DYpuma3%43%-54%-1%-32%7%3%19%91%20%16%23%26%24%LU

48、LU.OLululemon36%35%-24%-17%2%22%24%88%61%30%23%32%29%VFC.N威富-31%6%-58%-11%-48%-18%-6%23%104%23%22%9%3%-4%SIG.N珠寶signet-21%386%-20%-40%-35%9%2%98%101%18%29%9%-2%EL.N化妝品雅詩蘭黛-1%58%-35%11%15%-11%-32%-9%5%16%62%23%14%10%服務消費服務消費收益率收益率季度收入增速季度收入增速階段防控邊際變化轉變防控邊際變化轉變代碼行業公司20.1-20.620.6-21.921.9-至今1Q202Q203Q

49、204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22SPX.GI標普5000%37%-14%MCD.N餐飲麥當勞4%23%17%-5%-30%0%-1%9%57%14%13%11%-3%-5%SBUX.O星巴克-4%39%-18%7%-5%-38%-8%-5%11%78%31%19%15%9%DPZ.N達美樂披薩28%36%-30%4%13%18%18%13%12%3%-1%3%3%7%CMG.N墨式燒烤25%82%-27%8%-5%14%12%23%39%22%22%16%17%14%DRI.N達登飯店-22%80%-2%4%-43%-28%-19%-26%79%51%37%

50、41%14%6%MAR.O酒店萬豪-25%27%3%-7%-72%-57%-60%-51%115%75%105%81%70%35%WH.N溫德姆-18%45%0%-12%-52%-40%-40%-26%57%37%32%22%-5%-12%HLT.N希爾頓酒店-19%46%-2%-13%-77%-61%-62%-54%136%87%106%97%69%35%DAL.N航空達美航空-36%8%-17%-18%-88%-76%-65%-52%385%199%138%125%94%53%AAL.O美國航空-29%-3%-27%-20%-86%-73%-64%-53%361%183%134%122%7

51、9%50%UAL.O美聯航-45%-9%-4%-17%-87%-78%-69%-60%271%211%140%135%121%66%LUV.N西南航空-25%21%-24%-18%-83%-68%-65%-52%298%161%151%129%68%33%日本消費數據日本消費數據0318p 疫情前：17-19年日本GDP（不變價）CAGR為0.17%，其中私人消費支出（不變價）CAGR為-0.15%；人均國民收入CAGR為0.24%。p 疫情初期：日本商業銷售額20年4月-5月同比-16%/-21%，隨著2020年5月25日第一次緊急事態宣言解除，逐步復工復產，20年6月起下降幅度縮窄。必選消

52、費中食品飲料消費相對保持穩定，可選消費中服裝、汽車，以及住宿餐飲服務消費期間均有大幅下滑。p 疫情防控轉變階段：21年10月1日，日本宣布取消東京、大阪等19個地區的“緊急事態宣言”，當月商業零售額恢復至19年同期水平。但在日本經濟增長乏力、消費者信心下行趨勢下，22年以來日本商業零售額仍在19年同期水平上下波動。消費者信心指數消費者信心指數總計銷售額總計銷售額食品和飲料食品和飲料紡服紡服汽車汽車藥品和洗浴用品藥品和洗浴用品住宿及餐飲業住宿及餐飲業可支配收入可支配收入指數指數同比（零同比（零售）售）19年同期年同期（零售）（零售）同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同

53、期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期2020-0139.20-6%94%-4%96%0%100%-5%95%-4%96%1%101%1%101%3%103%2020-0238.20-7%93%-4%96%2%102%-9%91%-6%94%2%102%-3%97%3%103%2020-0331.10-23%77%-6%94%-1%99%-20%80%-8%92%-3%97%-30%70%1%101%2020-0421.30-47%53%-16%84%-5%95%-44%56%-28%72%-3%97%-61%39%-1%99%

54、2020-0524.10-39%61%-21%79%-4%96%-35%65%-39%61%-13%87%-59%41%13%113%2020-0628.50-27%73%-12%88%1%101%-13%87%-23%77%-4%96%-36%64%19%119%2020-0729.50-22%78%-13%87%-1%99%-21%79%-21%79%-6%94%-29%71%12%112%2020-0829.30-21%79%-12%88%-2%98%-21%79%-19%81%-9%91%-33%67%1%101%2020-0932.80-9%91%-13%87%-2%98%-25%7

55、5%-18%82%-11%89%-24%76%3%103%2020-1033.30-8%92%-3%97%0%100%-9%91%6%106%1%101%-14%86%2%102%2020-1133.60-13%87%-6%94%-3%97%-12%88%-6%94%-2%98%-19%81%-2%98%2020-1231.80-18%82%-4%97%-2%98%-7%93%-2%98%2%102%-26%74%-3%97%2021-0130.00-23%72%-5%91%-3%97%-18%78%0%95%-2%99%-40%60%-3%100%2021-0233.70-12%82%-3%

56、93%-4%98%-15%77%1%95%-4%98%-36%62%-1%102%2021-0336.10 16%89%3%97%-2%98%5%84%9%100%5%102%-5%67%-1%100%2021-0434.80 63%87%12%94%2%96%37%76%26%91%3%100%60%62%3%102%2021-0534.20 42%87%14%90%0%96%14%74%37%83%12%97%32%54%-4%109%2021-0637.60 32%97%10%97%0%101%-8%80%18%90%8%104%-11%57%-14%102%2021-0737.50 2

57、7%99%10%96%1%101%1%79%8%85%5%98%-6%67%-4%107%2021-0836.60 25%98%7%94%-2%96%-9%73%5%85%10%100%-20%54%4%105%2021-0938.00 16%106%6%93%0%98%0%75%-11%73%7%96%-30%53%2%105%2021-1039.20 18%108%5%102%2%102%-3%88%-16%89%1%102%-15%73%1%103%2021-1139.20 17%101%9%103%4%101%4%91%-6%89%6%104%-8%74%3%101%2021-1238

58、.80 22%99%6%102%2%99%1%93%-5%92%2%104%4%77%7%104%2022-0136.60 22%87%7%97%1%98%3%81%-11%84%6%105%10%67%3%103%2022-0235.10 4%85%6%99%1%99%-2%76%-11%85%4%102%-10%56%1%103%2022-0332.50-10%80%5%102%2%100%-4%80%-4%95%1%103%-4%64%5%105%2022-0432.00-8%80%6%99%2%98%5%80%-6%85%0%101%15%72%-1%101%2022-0533.10-

59、3%84%9%98%3%99%12%83%-9%76%5%101%41%76%-2%106%2022-0632.30-14%83%7%103%2%103%1%81%-8%83%3%107%37%78%2%104%2022-0730.10-20%79%5%100%2%103%2%81%-4%82%4%102%15%77%-2%105%2022-0832.00-13%86%8%101%6%101%9%79%-4%81%9%109%31%70%1%106%2022-0931.20-18%87%7%99%7%104%3%77%11%81%7%102%4%109%數據來源：Wind，浙商證券研究添加標題

60、日本消費公司股價復盤日本消費公司股價復盤0319p 疫情不斷反復階段（20.5-21.10）：在疫情反復階段，日本消費品公司基本面逐漸修復，在流動性寬裕影響下，日經225上漲39%（20.5-21.10）。絕大部分消費品個股有所上漲，但超越日經225指數漲幅的有限，表現較好的有7-11（漲幅45%）、龜甲萬（漲幅75%）、優衣庫（漲幅46%）、美津濃（漲幅38%），均在21Q2業績率先復蘇。p 疫情防控轉變階段（21.10-至今）：自2022年初至今，日本大部分消費品公司業績有所上漲，受日經指數整體調整影響，消費品中區間超額收益明顯的僅有7-11（漲幅13%），麒麟啤酒（漲幅7%）、優衣庫（漲

61、幅6%）、日本航空（漲幅8%）、經營東京迪士尼業務的ORIENTAL LAND（漲幅10%）。數據來源：Wind，浙商證券研究必選消費必選消費收益率收益率季度收入增速季度收入增速階段防控反復轉變防控反復轉變代碼行業公司20.1-20.5 20.5-21.1021.10-至今1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22N225.GI日經225-12%39%-4%3382.T零售7-11便利店-11%45%13%-4%-14%-22%-12%-12%13%62%86%92%68%60%8267.T永旺3%27%-4%2%-2%1%1%0%4%0%-1%2

62、%2%4%2503.T食品飲料麒麟啤酒-14%1%7%-2%-10%-4%-3%-4%2%-5%1%2%10%17%2801.T龜甲萬-3%75%-13%3%-13%-3%-8%0%23%11%20%17%19%26%2269.T明治6%-6%-12%-1%-6%-5%-5%-3%-16%-13%-15%-16%5%2%4452.T日化花王-3%-22%-21%-3%-12%-13%-4%-5%8%2%6%8%9%14%8113.T尤妮佳8%22%-8%9%-1%-2%2%-1%13%10%9%12%11%20%可選消費可選消費收益率收益率季度收入增速季度收入增速階段防控反復轉變防控反復轉變代

63、碼行業公司20.1-20.5 20.5-21.1021.10-至今1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22N225.GI日經225-12%39%-4%9983.T紡服優衣庫-16%46%6%-6%-39%-1%-1%0%47%-6%1%1%10%23%8022.T美津濃-31%38%0%-7%-32%-13%9%-7%50%12%-2%10%8%26%4911.T化妝品資生堂-15%16%-32%-17%-34%-16%-6%4%35%1%8%-1%0%13%服務消費服務消費收益率收益率季度收入增速季度收入增速階段防控反復轉變防控反復轉變代碼行業

64、公司20.1-20.5 20.5-21.1021.10-至今1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22N225.GI日經225-12%39%-4%2702.T餐飲麥當勞8%-7%-2%5%-1%1%4%5%13%15%8%11%11%7550.T食其家-8%18%29%-2%-16%-4%0%-3%19%3%10%13%17%20%3387.TCREATE RESTAURANTS-10%15%-4%28%-63%-36%-31%-56%50%-17%-14%28%48%68%4661.T酒店ORIENTAL LAND5%15%10%-41%-95%

65、-59%-45%-55%708%-10%19%155%97%122%9201.T航空日本航空-39%27%8%-21%-79%-71%-56%-56%74%33%28%48%102%122%新加坡消費數據新加坡消費數據0320p 疫情前：17-19年新加坡GDP（不變價）CAGR為2.37%，其中私人消費支出（不變價）CAGR為3.58%；國民可支配總收入CAGR為0.99%p 疫情政策轉變：新加坡零售銷售值22年4月-9月保持10%以上增長，而餐飲服務消費呈現出更快恢復速度，22年4月-9月分別同比+12%/+40%/+59%/+42%/+40%+30%?？蛇x消費中服裝、鐘表和珠寶消費有較大

66、反彈，截止到22年9月，服裝消費相較19年恢復至118%、鐘表和珠寶消費恢復至130%。零售銷售零售銷售餐飲服務餐飲服務食品和飲料食品和飲料機動車輛機動車輛化妝、洗護及醫療化妝、洗護及醫療服裝和鞋類服裝和鞋類家具和家用設備家具和家用設備鐘表和珠寶鐘表和珠寶同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期2020-01-6%94%11%111%7%107%-34%66%1%101%5%105%-19%81%1%101%2020-02-8%92%-15%8

67、5%-38%62%1%101%-11%89%-40%60%7%107%-26%74%2020-03-13%87%-22%78%-38%62%-28%72%-22%78%-40%60%2%102%-37%63%2020-04-40%60%-51%49%-54%46%-77%23%-45%55%-85%15%-37%63%-87%13%2020-05-51%49%-49%51%-57%43%-86%14%-49%51%-88%12%-62%38%-97%3%2020-06-27%73%-42%58%-44%56%-48%52%-33%67%-63%37%-21%79%-54%46%2020-07-

68、8%92%-22%78%-44%56%-13%87%-29%71%-29%71%10%110%-20%80%2020-08-5%95%-25%75%-42%58%12%112%-30%70%-30%70%21%121%-12%88%2020-09-10%90%-26%74%-38%62%0%100%-30%70%-28%72%13%113%-16%84%2020-10-8%92%-21%79%-44%56%8%108%-30%70%-26%74%13%113%-24%76%2020-11-1%99%-20%80%-37%63%5%105%-27%73%-23%77%27%127%-7%93%2

69、020-12-3%97%-15%85%-32%68%3%103%-33%67%-23%77%21%121%-10%90%2021-01-6%88%-23%85%-45%59%10%73%-32%69%-30%74%29%105%-8%93%2021-026%97%-2%83%0%62%-9%92%-19%72%33%80%12%120%36%101%2021-037%93%10%86%-6%58%16%83%-13%68%32%79%3%105%60%102%2021-0455%93%76%86%36%63%261%83%32%72%443%82%67%106%647%97%2021-0581

70、%88%48%75%48%63%421%75%37%70%446%64%176%105%2091%76%2021-0627%92%8%63%16%65%81%94%0%68%63%60%43%112%79%83%2021-070%92%-6%73%9%61%-10%79%1%71%1%72%-2%107%10%88%2021-08-2%93%-6%70%2%59%-17%93%-4%67%-2%69%-4%117%8%95%2021-097%96%5%77%3%64%-2%98%8%75%7%77%6%119%13%95%2021-108%99%-4%75%9%61%-13%93%10%77%

71、5%77%8%122%29%98%2021-112%101%1%80%9%69%-12%92%10%81%14%88%8%137%15%107%2021-127%104%7%92%14%77%-7%96%16%78%19%92%3%125%27%114%2022-0112%99%9%93%19%70%-12%64%18%81%29%95%5%110%31%122%2022-02-4%94%-1%83%-16%52%-14%79%18%85%-3%77%3%123%9%110%2022-039%101%5%90%23%71%-14%71%27%87%27%100%15%121%16%118%20

72、22-0412%105%12%96%39%88%-16%70%18%85%48%122%18%125%27%123%2022-0518%104%40%104%48%94%-10%67%20%84%99%127%5%110%64%124%2022-0615%106%59%100%46%95%-11%84%27%86%90%114%0%113%57%129%2022-0714%105%42%104%53%94%-13%68%27%91%69%122%10%118%42%125%2022-0813%104%40%98%49%88%-8%85%25%84%65%114%9%127%31%125%202

73、2-0911%107%30%101%52%97%-20%78%13%85%53%118%4%124%37%130%數據來源：Wind，浙商證券研究越南消費數據越南消費數據0321p 疫情前：17-19年越南GDP（不變價）CAGR為7.05%，其中居民消費支出（不變價）CAGR為7.31%；國有部門職工收入CAGR為7.2%p 疫情管控階段：2021年7月19日起南部19個省市實行為期14天的“全社會大隔離”措施，2021年7月-8月越南消費總額分別下滑28%和33%，其中住宿及餐飲業下滑62%/65%為19年同期的36%和31%；旅游業下滑96%/95%，為19年同期的2%和1%。p 疫情防

74、控轉變階段：隨著越南疫情確診階段性回落，以及在社交距離管制方面趨于優化，越南3月以來社零呈現較快增長（與低基數有關），相較19年恢復至115%左右。越南住宿及餐飲消費、旅游業消費有快速修復過程，疊加夏季旅游熱帶動需求高漲，住宿及餐飲消費22年5月恢復至19年同期水平，近期環比增速有所下降。社零社零商品零售商品零售住宿及餐飲住宿及餐飲旅游業旅游業其他服務業其他服務業當月值當月值同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期2020-0145012%112%12%112%12%112%4%104%11%111%2020-02

75、4064%104%6%106%-7%93%-41%59%2%102%2020-03370-5%95%-1%99%-27%73%-63%37%-10%90%2020-04303-23%77%-12%88%-65%35%-99%1%-51%49%2020-054061%101%6%106%-17%83%-86%14%-5%95%2020-064182%102%6%106%-12%88%-69%31%0%100%2020-074355%105%8%108%-4%96%-35%65%1%101%2020-084304%104%9%109%-12%88%-76%24%-4%96%2020-094405%

76、105%10%110%-10%90%-70%30%-4%96%2020-104547%107%12%112%-7%93%-70%30%-2%98%2020-114628%108%12%112%-6%94%-70%30%0%100%2020-124637%107%12%112%-9%91%-63%37%0%100%2021-014653%115%5%118%-8%103%-63%39%6%118%2021-024214%108%7%114%-11%82%-69%18%-2%100%2021-034008%102%7%106%16%85%-37%23%13%102%2021-0440634%103

77、%22%107%139%83%1529%23%98%98%2021-05389-4%97%-1%104%-20%66%-30%10%-9%87%2021-06370-11%91%-5%101%-38%54%-88%4%-29%71%2021-07313-28%76%-19%88%-62%36%-96%2%-54%47%2021-08290-33%70%-24%83%-65%31%-95%1%-66%33%2021-09303-31%72%-24%84%-57%38%-92%2%-62%37%2021-10374-18%89%-11%100%-42%54%-66%10%-45%54%2021-1

78、1438-5%102%-1%111%-23%72%-51%15%-16%85%2021-12441-5%102%-2%110%-19%74%-38%23%-13%87%2022-01454-2%113%0%118%-13%90%-34%25%-10%106%2022-024261%109%0%113%14%94%48%27%1%101%2022-0344210%113%12%119%9%92%23%29%2%104%2022-0445813%116%13%121%14%95%49%35%8%106%2022-0546519%116%16%121%51%100%396%48%16%101%202

79、2-0647528%116%21%122%88%102%1750%67%36%97%2022-0747853%116%37%120%191%106%3632%87%114%100%2022-0847965%116%44%119%253%108%6053%80%221%105%2022-0947958%114%41%118%142%93%2362%60%215%115%2022-1048630%115%19%119%66%90%421%54%124%120%數據來源：wind，浙商證券研究韓國消費數據韓國消費數據0322p 疫情前：17-19年韓國GDP（不變價）CAGR為2.58%，其中私人消

80、費支出（不變價）CAGR為2.65%；國民可支配收入CAGR為1.87%。p 疫情初期：20年3月韓國零售額同比-7%，餐飲服務同比-28%?？蛇x消費下滑較多，服裝、鞋類箱包和化妝品分別同比-40%、-41%和-28%。p 疫情政策轉變：21年11月韓國政府宣布開始分階段恢復社會日常生活，韓國零售、餐飲服務快速修復，可選消費增速更快。22年4月18日起全面解除社交距離措施，截止至22年9月韓國零售和餐飲服務均恢復至19年同期120%左右（含通脹）。數據來源：wind，浙商證券研究消費者信心指數消費者信心指數零售總額零售總額乘用車乘用車家用電器家用電器家具家具服裝服裝鞋類、箱包鞋類、箱包食品食品

81、化妝品化妝品餐飲服務價值指數餐飲服務價值指數指數指數同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期2020-01104.80 7%107%4%104%-6%94%1%101%5%105%-8%92%4%104%12%112%11%111%-1%99%2020-0297.60-3%97%0%100%-10%90%19%119%18%118%-26%74%-31%69%9%109%-16%84%-12%88

82、%2020-0379.90-20%80%-7%93%19%119%-5%95%10%110%-40%60%-41%59%8%108%-28%72%-28%72%2020-0472.50-29%71%-3%97%21%121%7%107%24%124%-23%77%-31%69%6%106%-23%77%-19%81%2020-0579.10-20%80%0%100%27%127%13%113%32%132%-11%89%-15%85%7%107%-24%76%-10%90%2020-0683.20-15%85%6%106%59%159%25%125%28%128%-9%91%-22%78%3%

83、103%-16%84%-8%92%2020-0785.50-12%88%1%101%20%120%12%112%30%130%-13%87%-22%78%6%106%-15%85%-7%93%2020-0889.30-4%96%1%101%15%115%35%135%27%127%-18%82%-26%74%7%107%-17%83%-15%85%2020-0980.90-17%83%6%106%27%127%33%133%31%131%-18%82%-29%71%21%121%-16%84%-17%83%2020-1092.60-7%93%1%101%13%113%27%127%24%124

84、%-1%99%-18%82%5%105%-19%81%-12%88%2020-1198.80-3%97%-1%99%21%121%26%126%29%129%-14%86%-22%78%7%107%-22%78%-15%85%2020-1290.90-10%90%-1%99%5%105%30%130%28%128%-24%76%-31%69%16%116%-28%72%-37%63%2021-0195.10-9%98%1%105%35%126%37%138%31%137%-15%78%-28%75%0%112%-19%90%-34%65%2021-0297.20 0%97%10%110%41%

85、128%13%135%11%130%13%84%8%75%17%128%2%86%-10%79%2021-03100.30 26%100%14%106%12%134%21%114%20%131%51%90%36%80%5%113%15%83%18%85%2021-04102.00 41%100%13%110%5%127%12%120%9%135%29%100%26%87%8%114%20%93%7%86%2021-05105.10 33%106%7%108%2%129%3%116%5%138%7%95%0%85%7%114%18%90%-2%88%2021-06110.30 33%112%5%

86、111%-8%147%-3%121%5%135%6%96%8%84%7%111%7%91%0%92%2021-07103.10 21%106%12%113%4%126%24%139%7%140%13%98%11%86%11%118%3%87%-6%87%2021-08102.40 15%110%8%109%2%116%-6%128%5%134%16%95%14%85%6%113%5%87%-3%83%2021-09103.70 28%106%7%113%-18%105%1%134%1%133%27%103%28%90%1%122%15%96%12%93%2021-10106.70 15%107

87、%12%112%-11%100%12%142%10%137%15%113%17%96%10%115%8%88%10%96%2021-11107.60 9%106%10%109%-13%104%2%129%5%136%15%99%22%95%5%112%17%91%18%100%2021-12103.80 14%102%12%110%-1%103%5%136%1%129%32%100%25%87%4%120%19%86%40%88%2022-01104.40 10%107%10%115%-17%104%-2%135%0%138%25%97%26%94%19%133%1%91%41%92%2022

88、-02103.10 6%103%5%116%6%136%8%146%3%134%7%90%10%82%-13%111%16%99%15%91%2022-03103.20 3%103%8%114%-6%126%-3%111%-4%126%3%93%3%82%6%121%16%96%11%94%2022-04103.80 2%101%7%117%-5%121%-3%116%-6%126%11%111%9%95%3%118%-2%91%23%106%2022-05102.60-2%104%8%116%-1%128%-5%110%-10%124%10%105%15%97%4%119%8%97%28%1

89、13%2022-0696.40-13%98%7%119%-7%136%-3%117%-8%124%10%106%12%94%4%115%13%102%27%117%2022-0786.00-17%89%7%120%-5%120%-6%130%-10%125%13%111%12%96%3%121%6%92%38%121%2022-0888.80-13%95%10%119%10%129%-4%123%-10%121%10%105%10%94%9%123%8%94%41%116%2022-0991.40-12%93%6%119%27%133%-1%133%-5%127%4%107%3%93%-3%1

90、18%4%100%29%120%中國香港消費數據中國香港消費數據0323p 疫情前：17-19年中國香港GDP（不變價）CAGR為0.56%，其中私人消費支出（不變價）CAGR為2.2%；國民可支配收入 CAGR為3.78%。p 疫情初期：20年初中國香港零售和餐飲有40%+下滑，訪港旅客驟減（同比近-100%）。p 疫情防控邊際放松：22年4月以來中國香港零售、餐飲與19年同期水平不斷提升，恢復至95%左右。分行業看，耐用品消費恢復較好，珠寶首飾消費也呈現較高彈性。數據來源：wind，浙商證券研究零售銷售零售銷售食品、酒類飲品及煙草食品、酒類飲品及煙草（超級市場除外）（超級市場除外）超級市場

91、超級市場百貨公司百貨公司衣物、鞋類及有關衣物、鞋類及有關制品制品耐用消費品耐用消費品珠寶首飾、鐘表及珠寶首飾、鐘表及名貴禮物名貴禮物藥物及化妝品藥物及化妝品食肆總收益（餐飲）食肆總收益（餐飲）訪港旅客訪港旅客同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期同比同比19年同期年同期2020-01-22%78%-7%93%10%110%-27%73%-28%72%-21%79%-41%59%-32%68%-11%89%-53%0%2

92、020-02-44%56%-12%88%12%112%-58%42%-71%29%-29%71%-79%21%-56%44%-42%58%-96%0%2020-03-42%58%-21%79%15%115%-43%57%-66%34%-31%69%-75%25%-64%36%-42%58%-99%0%2020-04-36%64%-14%86%14%114%-18%82%-63%37%-18%82%-77%23%-63%37%-38%62%-100%0%2020-05-33%67%-17%83%7%107%-37%63%-37%63%-8%92%-70%30%-62%38%-25%75%-100

93、%0%2020-06-25%75%-13%87%5%105%-7%93%-39%61%-10%90%-56%44%-58%42%-16%84%-100%0%2020-07-23%77%-13%87%22%122%-21%79%-44%56%-7%93%-54%46%-53%47%-37%63%-100%0%2020-08-13%87%-16%84%10%110%-9%91%-32%68%8%108%-37%63%-40%60%-44%56%-100%0%2020-09-13%87%-11%89%4%104%5%105%-19%81%-23%77%-26%74%-45%55%-25%75%-10

94、0%0%2020-10-9%91%-7%93%3%103%12%112%-11%89%-15%85%-27%73%-39%61%-16%84%-100%0%2020-11-4%96%-9%91%2%102%-12%88%-14%86%21%121%-16%84%-34%66%-19%81%-100%0%2020-12-13%87%-14%86%12%112%-18%82%-29%71%17%117%-41%59%-41%59%-40%60%-100%0%2021-01-14%68%-16%78%-11%98%-17%60%-23%55%21%96%-32%40%-39%41%-39%55%-1

95、00%0%2021-0230%73%8%95%-6%106%47%62%89%55%37%97%114%46%10%48%10%63%-97%0%2021-0320%70%-2%77%-16%97%2%58%74%58%34%92%81%45%18%42%21%70%-92%0%2021-0412%72%-4%83%-13%100%-22%64%61%60%12%91%94%45%16%43%29%80%38%0%2021-0510%74%1%84%-4%104%-6%59%12%71%7%99%55%47%19%45%8%82%-35%0%2021-066%80%-2%85%-7%97%-2

96、1%74%15%70%16%104%32%58%9%46%-2%83%-58%0%2021-073%79%-6%82%-19%99%-10%71%31%73%5%98%26%58%0%47%40%89%-58%0%2021-0812%97%1%85%-8%102%8%98%41%96%7%116%28%80%14%68%69%95%143%0%2021-097%94%1%89%-5%99%-12%93%6%86%30%101%16%86%9%60%28%97%8%0%2021-1012%102%-2%92%1%104%6%118%11%99%30%111%23%90%13%68%16%97%2

97、0%0%2021-117%103%-4%87%-3%98%9%96%17%100%1%123%14%96%13%74%18%96%59%0%2021-126%92%-3%83%-7%104%2%84%13%79%5%123%24%73%9%65%60%96%94%0%2022-014%70%7%83%11%108%0%60%6%59%-10%87%7%43%2%42%15%63%62%0%2022-02-15%62%-11%85%6%112%-23%48%-39%34%-20%78%-34%30%10%53%-31%44%-52%0%2022-03-14%60%-3%75%3%99%-17%4

98、8%-41%34%-10%83%-36%29%-8%39%-47%37%-73%0%2022-0412%80%3%86%6%106%11%71%1%61%28%117%14%52%19%51%-15%68%-18%0%2022-05-2%73%2%85%-5%98%-4%56%-2%69%-12%87%8%50%-5%43%-1%81%253%0%2022-06-1%79%3%88%0%97%-2%72%-5%67%-12%92%2%59%-1%46%-1%82%563%0%2022-074%82%2%84%2%100%-10%64%2%75%-4%94%30%75%5%49%-1%88%45

99、4%0%2022-080%97%2%87%-1%100%-12%86%-8%88%7%124%4%84%0%68%-1%94%451%0%2022-090%94%-10%81%-2%97%-18%77%-7%79%15%115%8%93%0%60%-4%93%568%0%中國臺灣消費中國臺灣消費數據數據0324p 疫情前：17-19年中國臺灣GDP（不變價）CAGR為2.93%，其中私人消費支出（不變價）CAGR為2.15%；國民可支配收入（不變價）CAGR為1.5%。p 疫情防控邊際放松：22年5月起中國臺灣消費不斷修復，零售銷售額恢復至19年同期水平115%左右，分行業看，可選消費如紡織品

100、和服裝、藥物和化妝品增速更快。餐飲收入22年5-9月分別同比+15%/+62%/+78%/+44%/+28%,存在一定低基數效應，與19年同期相比恢復至110%-114%。數據來源：wind，浙商證券研究零售銷售額食品、飲品及煙草紡織品與服裝家用電器及物品藥物及化妝品家電設備汽車餐飲時間同比19年同期同比19年同期同比19年同期同比19年同期同比19年同期同比19年同期同比19年同期同比19年同期2020-012%102%-6%94%17%117%-14%86%5%105%-5%95%-11%89%18%118%2020-02-1%99%-4%96%-23%77%-11%89%6%106%3%

101、103%41%141%-17%83%2020-03-4%96%-9%91%-19%81%-24%76%-4%96%-2%98%7%107%-21%79%2020-04-10%90%-10%90%-25%75%-26%74%-8%92%-6%94%-4%96%-23%77%2020-05-6%94%-11%89%0%100%-20%80%-9%91%1%101%-6%94%-8%92%2020-06-1%99%1%101%-1%99%-14%86%-4%96%2%102%6%106%-7%93%2020-073%103%-2%98%9%109%-7%93%2%102%6%106%-1%99%0%

102、100%2020-088%108%-4%96%13%113%1%101%4%104%9%109%33%133%2%102%2020-093%103%11%111%12%112%3%103%3%103%-4%96%4%104%0%100%2020-103%103%2%102%16%116%4%104%3%103%-6%94%0%100%3%103%2020-113%103%-2%98%1%101%-2%98%5%105%2%102%11%111%1%101%2020-121%101%-2%98%15%115%4%104%1%101%14%114%-7%93%-1%99%2021-014%106%

103、-1%93%-2%115%7%92%-2%103%6%101%28%114%-15%100%2021-0213%112%18%113%48%114%15%102%1%107%6%109%0%141%24%102%2021-0312%109%4%95%42%115%18%89%6%102%4%102%22%130%25%99%2021-0418%106%6%95%55%116%36%100%12%103%13%106%12%107%37%106%2021-053%97%0%90%-26%74%-12%70%10%100%20%121%6%100%-19%74%2021-06-13%86%-6%9

104、5%-54%46%-29%62%-13%84%16%118%-23%81%-40%56%2021-07-10%93%-3%95%-31%75%-10%84%-14%88%3%109%-11%88%-39%61%2021-08-4%104%-3%94%-9%103%-6%95%-10%93%-2%107%-5%127%-26%76%2021-092%105%-8%103%-3%108%-7%95%-3%100%14%110%7%111%-11%89%2021-107%109%1%104%7%124%0%104%1%104%40%132%-8%92%1%105%2021-117%110%9%107

105、%15%116%10%108%2%107%20%122%-11%99%4%105%2021-124%105%8%106%5%121%5%110%6%107%5%120%-8%86%7%106%2022-016%112%19%112%16%134%8%99%1%104%9%110%-10%103%8%108%2022-020%112%-9%103%3%117%2%105%-4%103%3%112%5%148%0%102%2022-035%114%9%103%19%137%14%102%-1%101%19%122%-8%119%7%106%2022-045%111%11%106%-2%114%-2

106、%98%12%115%10%117%5%112%-6%100%2022-054%101%5%94%22%91%17%82%11%112%-2%119%-5%95%15%85%2022-0623%105%4%99%131%105%56%96%26%106%-1%116%14%92%62%90%2022-0718%110%10%104%80%135%22%102%19%105%-2%107%3%91%78%109%2022-0812%116%13%106%30%135%7%101%13%106%3%111%11%142%44%109%2022-098%113%-5%98%21%132%5%100%

107、13%113%8%119%0%111%28%114%國內經濟數據04Partone25消費者仍具購買力，但信心和消費傾向下滑較多消費者仍具購買力，但信心和消費傾向下滑較多0426p 疫情前：17-19年中國GDP（不變價）CAGR為6.35%；全國居民可支配收入CAGR為8.1%。p 疫情整體可控期（22年3月上海疫情前）：消費者信心：20年疫情爆發，消費者信心有所下滑；21年在低基數下整體呈現正增長；22年3月前消費者信心依然具有韌性?？芍涫杖耄?0年一季度僅增長1%，隨著經濟修復，20年逐季度提速；21年保持較快增長。住戶存款：20年以來住戶存款保持13%左右高速增長，居民儲蓄率不斷提高

108、。p 疫情防控攻堅期（22年3月-至今）：消費者信心：22年4月以來大幅度下滑可支配收入：22年二季度增速下滑至3%，仍有一定增長住戶存款：居民儲蓄傾向進一步提高，住戶存款依然保持較快增長數據來源：wind，浙商證券研究居民消費者居民消費者信心信心同比同比可支配收入可支配收入（元）（元）同比同比住戶存款住戶存款（億）（億）同比同比更多儲蓄更多儲蓄占比占比同比變動同比變動更多消費更多消費占比占比同比變動同比變動更多投資更多投資占比占比同比變動同比變動2020-1126.4 2%855,388 13%2020-2118.9-6%854,188 11%2020-3122.2-2%8,561 1%87

109、7,723 13%53.0%8.0%22.0%-3.9%25.0%-4.2%2020-4116.4-7%869,727 13%2020-5115.8-6%874,546 13%2020-6112.6-11%7,105 4%896,318 14%52.9%7.5%23.4%-3.0%23.8%-4.4%2020-7117.2-6%889,123 14%2020-8116.4-5%893,096 14%2020-9120.5-3%8,115 7%912,537 14%50.4%5.9%23.5%-4.2%26.1%-1.7%2020-10121.7-2%902,967 14%2020-11124.

110、0 0%909,302 14%2020-12122.1-4%8,408 7%925,986 14%51.4%5.7%23.3%-4.7%25.3%-1.0%2021-1122.8-3%940,838 10%2021-2127.0 7%973,409 14%2021-3122.2 0%9,730 14%992,778 13%49.1%-3.9%22.3%0.3%28.6%3.6%2021-4121.5 4%977,069 12%2021-5121.8 5%978,141 12%2021-6122.8 9%7,912 11%1,000,474 12%49.4%-3.5%25.1%1.7%25.5%

111、1.7%2021-7117.8 1%986,915 11%2021-8117.5 1%990,253 11%2021-9121.2 1%8,623 6%1,010,914 11%50.8%0.4%24.1%0.6%25.1%-1.0%2021-10120.2-1%998,862 11%2021-11119.5-4%1,006,170 11%2021-12119.8-2%8,863 5%1,025,012 11%51.8%0.4%24.7%1.4%23.5%-1.8%2022-1121.5-1%1,079,150 15%2022-2120.5-5%1,076,227 11%2022-3113.2

112、-7%10,345 6%1,103,202 11%54.7%5.6%23.7%1.4%21.6%-7.0%2022-486.7-29%1,096,170 12%2022-586.8-29%1,103,564 13%2022-688.9-28%8,118 3%1,128,280 13%58.3%8.9%23.8%-1.3%17.9%-7.6%2022-787.9-25%1,124,900 14%2022-887.0-26%1,133,186 14%2022-987.2-28%9,187 7%1,157,130 14%58.1%7.3%22.8%-1.3%19.1%-6.0%社零消費仍具韌性社零消

113、費仍具韌性0427p 疫情整體可控期（22年3月上海疫情前）：自20年以來我國歷經多輪局部疫情爆發，但整體仍較為可控，社零消費自20年9月增速轉正，21年依然保持較快增長，22年2月恢復至19年同期的113%。p 疫情防控攻堅期（22年3月-至今）：22年3月以來我國消費受疫情影響較大，22年4月社零同比-11%，低于19年同期水平。當前，我國同樣面臨嚴峻的疫情挑戰，22年10月社零增速出現下滑。數據來源：wind，浙商證券研究社零商品零售 餐飲收入 糧油食品飲料類煙酒類服裝化妝品珠寶日用品家電藥品家具汽車同比19年同期同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比2020-2-21%7

114、9%-18%-43%10%3%-16%-31%-14%-41%-7%-30%0%-34%-37%2020-3-17%83%-12%-47%19%6%-9%-35%-12%-30%0%-30%8%-23%-18%2020-4-8%92%-5%-31%18%13%7%-19%4%-12%8%-9%9%-5%0%2020-5-3%97%-1%-19%11%17%10%-1%13%-4%17%4%7%3%4%2020-6-1%99%0%-15%11%19%13%0%21%-7%17%10%10%-1%-8%2020-7-3%97%0%-11%7%11%5%-3%9%8%7%-2%5%-4%12%202

115、0-8-1%99%2%-7%4%13%3%4%19%15%11%4%6%-4%12%2020-92%102%4%-3%8%22%18%8%14%13%11%-1%10%-1%11%2020-101%101%5%1%9%17%15%12%18%17%12%3%11%1%12%2020-114%104%6%-1%8%22%11%5%32%25%8%5%13%-2%12%2020-125%105%5%0%8%17%21%4%9%12%8%11%12%0%6%2021-234%106%31%69%11%37%44%48%41%99%35%43%17%59%78%2021-334%112%30%92%8

116、%33%47%69%43%83%31%39%12%43%49%2021-418%108%15%46%7%22%26%31%18%48%17%6%8%22%16%2021-512%109%11%27%11%19%16%12%15%32%13%3%7%13%6%2021-612%111%11%20%16%29%18%13%14%26%14%9%9%13%5%2021-78%106%8%14%11%21%15%8%3%14%13%8%9%11%-2%2021-82%101%3%-5%10%12%14%-6%0%7%0%-5%10%7%-7%2021-94%107%5%3%9%10%16%-5%4%2

117、0%1%7%9%3%-12%2021-105%106%5%2%10%9%14%-3%7%13%4%10%6%2%-12%2021-114%108%5%-3%15%16%13%-1%8%6%9%7%9%6%-9%2021-122%106%2%-2%11%13%7%-2%3%0%19%-6%9%-3%-7%2022-27%113%7%9%8%11%14%5%7%20%11%13%8%-6%4%2022-3-4%108%-2%-16%13%13%7%-13%-6%-18%-1%-4%12%-9%-8%2022-4-11%96%-10%-23%10%6%-7%-23%-22%-27%-10%-8%8%

118、-14%-32%2022-5-7%102%-5%-21%12%8%4%-16%-11%-16%-7%-11%11%-12%-16%2022-63%114%4%-4%9%2%5%1%8%8%4%3%12%-7%14%2022-73%108%3%-2%6%3%8%1%1%22%1%7%8%-6%10%2022-85%107%5%8%8%6%8%5%-6%7%4%3%9%-8%16%2022-92%109%3%-2%9%5%-9%-1%-3%2%6%-6%9%-7%14%2022-10-1%106%1%-8%8%4%-1%-8%-4%-3%-2%-14%9%-7%4%風險提示風險提示281、消費者信

119、心恢復不及預期；2、疫情反復帶來的擾動；3、地產下行帶來的整體拖累。點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與行業評級與免責聲明免責聲明 29行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評

120、級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論 行業評級與免責聲明行業評級與免責聲明30法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向

121、報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義

122、務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式聯系方式31浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010 浙商證券研究所：http:/