1、 201010223Q1Q2038041-2Q1/Q305-20202021delta2021Q32022Omicron 3/3 401020406080100Delta80%圖：牛津疫情防控指數顯示重點國家疫情防控基本分為三階段 5012020320204-520201220203232020520207202010312021162021320201020214202032320205420201122020420520211489202032020122021712202042052147202192021Q12021Q3202138,202112B20215-6202111282021

2、38202142202152192110112212021112021121721102021112021122212022 3 6202231420223202281202231820226112022102022361020224202210202235121210126562022.11.2079.16%79.71%80.53%77.75%84.22%87.10%72.45%6+0105000100001500020000250003000002000004000006000008000001000000美國：確診病例：當日新增美國：死亡病例：當日新增（右）202032021420211

3、212021720211227202052720211212021112920226122020311262021513202281120219920211182020782020820208242020982020220217Delta202236.6%5.6%11.2%11.5%8.9%11.4%9.8%8.2%11.4%10.8%11.0%10.2%9%9%10%10%9%11%9%9%11%10%-40%-20%0%20%40%60%:yoy2019CAGR202012wind圖：美國防疫政策梳理、疫情及零售數據 701wind2020H220203Q1-Q2GDP5-6+2020Q2

4、2021CPI20222022Q3GDP2.6%GDP”0.1%0.5%2020H2-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09:GDP:GDP:0.005.0010.0015.0020.000204060801001202019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021

5、-052021-092022-012022-052022-09%:CPI:%-:%-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10:2020.3.2722020.12.27(9000)2021.3.112021(1.9)83Q01數據來源：wind，國泰君安證券研究63Q-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2019-012019-

6、052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09美國:零售和食品服務銷售額yoy2019CAGR0.801.001.201.402020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09商品（基期2019同期）不變價商品（基期2019同期）服務（基期2019同期）不變價服務（基期2019同期）-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%2019-032019-072019-112020-

7、032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07商品yoy不變價：商品yoy（季調）服務yoy不變價：服務yoy（季調）901數據來源：wind，國泰君安證券研究2020Q2Q270%Q32021Q1yoy20190.600.801.001.201.401.60機動車輛及零部件家具和家用設備其他耐用食品服裝和鞋其他非耐用品機動車輛及零部件家具和家用設備其他耐用食品服裝和鞋其他非耐用品2019-03-2.4%3.2%0.8%2.4%2.0%4.4%2019-06-0.9%2.9%0.4%3.3%1.2%4.5%2019-09-0.4%4.6%

8、2.9%4.0%1.9%5.3%2019-120.7%6.0%2.1%2.8%1.5%4.8%2020-03-5.1%7.2%-3.7%9.5%-7.8%6.5%2020-06-7.6%6.4%-25.5%10.1%-27.7%5.1%2020-0912.4%22.8%3.4%9.0%-2.6%10.3%2020-1212.8%20.2%5.6%8.5%-1.6%9.4%2021-0338.9%29.8%23.3%5.6%19.0%8.7%2021-0655.4%31.4%69.3%5.6%63.4%11.8%2021-0912.4%10.3%22.7%7.0%20.9%6.1%2021-12

9、16.3%12.4%23.1%9.9%20.2%7.5%2022-0310.5%6.1%13.6%6.2%11.0%7.0%2022-06-1.7%5.3%6.6%5.5%4.3%5.9%2022-098.8%7.9%5.6%6.4%5.9%7.1%1001數據來源：wind，國泰君安證券研究2020Q282022Q12020Q262020Q420Q321H12020Q30.830.740.6921Q292022Q1yoy20190.400.600.801.001.201.40家庭服務交通運輸醫療護理娛樂食品和住宿服務家庭服務交通運輸醫療護理娛樂食品和住宿服務2019-034.2%2.6%4.

10、9%4.3%4.7%2019-063.9%5.0%5.4%4.0%5.0%2019-093.9%7.0%4.6%2.6%4.3%2019-124.3%6.8%6.4%3.0%4.9%2020-030.8%-2.7%0.7%-6.2%-4.9%2020-06-13.4%-39.4%-16.6%-41.1%-37.9%2020-09-5.5%-30.8%-3.0%-25.6%-17.1%2020-12-4.5%-29.1%-1.2%-25.3%-17.6%2021-030.0%-21.6%2.7%-14.2%-3.2%2021-0620.6%44.0%25.6%50.9%67.9%2021-091

11、2.8%39.4%9.1%27.6%33.3%2021-1212.5%38.3%6.8%31.8%37.1%2022-0311.9%38.7%7.1%26.4%29.4%2022-069.6%28.4%4.4%18.5%18.9%2022-098.1%17.3%4.8%12.2%13.5%11服務：餐飲整體復蘇較好，21Q1至疫情前水平，冬季通常反復01數據來源：wind，國泰君安證券研究21Q1202045Q385%-90%Q480%2121Q1221Omicron15%0100002000030000-60-40-200202020-01-202020-03-202020-05-20202

12、0-07-202020-09-202020-11-202021-01-202021-03-202021-05-202021-07-202021-09-202021-11-202022-01-202022-03-202022-05-202022-07-202022-09-20美國活動指數：零售娛樂美國：新增死亡（MA7）-右軸2020年3月：發布“居家令”、“禁航令”20212021年年7 7月月/11/11月，月，Delta/OmicronDelta/Omicron毒毒株開始傳播株開始傳播20222022年年3 3月：解除月：解除“口罩“口罩令”令”2020年底：加強疫情限制-100%-50%

13、0%50%100%150%0.400.600.801.001.201.401.602020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09餐飲零售額（2019基期）餐飲零售額yoy-右軸2020年7月8日：鼓勵各州重開學校2021年4月：放松境內旅行限制2021年12月：縮短隔離和檢疫期21Q1210100美國疫情限制指數 1201數據來源：wind，國泰君安證券研究3C202020H2+21Q222500出行鏈消

14、耗品非消耗品零售超額漲跌幅航空酒店博彩餐飲食品飲料個護美妝汽車家庭耐用品紡服生活必需品零售專營零售多渠道零售（百貨）電商2020/3/31-31%-39%-31%-3%6%3%9%-26%-15%-10%10%-2%-5%20%2020/6/30-18%0%-1%-3%-11%-13%-9%4%24%-2%-14%12%8%21%2020/9/30-3%3%0%9%-3%0%4%5%15%17%5%4%9%5%2020/12/3117%23%28%-3%-9%-2%-10%27%-9%6%-5%-10%-3%-6%2021/3/3125%10%4%-2%-1%-9%-7%-5%17%-8%-7

15、%8%1%-9%2021/6/30-20%-12%-10%-4%-5%-5%-8%-5%-5%4%-2%-4%4%3%2021/9/29-3%5%-11%4%-5%-3%0%9%-5%-8%4%4%-3%-5%2021/12/31-23%-8%-18%-3%-1%3%5%24%1%2%3%7%-3%-8%2022/3/3110%6%-4%-9%9%4%-6%3%-20%-14%7%-16%1%2%2022/6/30-9%-17%-15%9%14%18%13%-20%5%-8%1%6%1%-18%2022/9/30-3%4%6%5%0%-1%-8%21%-1%-14%4%9%4%12%2022/

16、11/3014%11%19%4%1%0%2%-34%4%17%3%6%-4%-27%出行鏈消耗品非消耗品零售營收（基期2019）航空酒店博彩餐飲食品飲料個護美妝汽車家庭耐用品紡服生活必需品零售專營零售多渠道零售（百貨）電商2020Q10.840.940.481.010.941.041.040.920.880.891.021.041.041.022020Q20.170.190.050.721.030.900.990.520.940.571.020.940.921.352020Q30.240.180.190.970.981.011.061.041.090.851.041.130.931.25202

17、0Q40.320.190.400.971.021.051.071.081.120.921.051.170.911.332021Q10.340.190.441.071.081.081.070.991.100.901.111.200.881.462021Q20.630.300.581.141.151.091.080.901.251.021.131.381.021.812021Q30.670.400.561.161.151.121.140.971.260.961.151.371.011.472021Q40.730.440.791.141.171.171.141.141.290.881.161.401

18、.041.542022Q10.760.450.591.271.241.181.161.121.260.961.201.390.991.552022Q21.200.680.661.201.311.191.131.141.480.951.211.481.121.932022Q31.010.720.601.231.291.231.161.301.460.781.271.461.121.68 1401數據來源：彭博，國泰君安證券研究。注：基期2020年1月，相對標普500.0.400.500.600.700.800.901.001.10航空酒店博彩餐飲0.600.801.001.201.401.601

19、.802.00生活必需品零售專營零售多渠道零售電商0.600.700.800.901.001.101.201.30食品飲料個護美妝防御屬性0.400.600.801.001.201.401.601.802.00汽車家庭耐用品紡服疫情后行業復蘇，修復速度：家用品汽車紡服防疫政策持續寬松、基本面未修復基本面修復階段食品飲料通脹下業績穩健500500 151-201050100150200250300350050000100000150000200000250000日本：確診病例：當日新增（MA7）日本：死亡病例：當日新增（MA7，右）2020年5月解除北海道、埼玉等5個都道縣的緊急事態宣言2022

20、年1月21日，1都12縣“防止蔓延”措施2022年6月，面向全球全面開放入境，無需接種疫苗證明、無需檢測和隔離2022年3月21日，取消所有疫情防控限制措施2021年11月29日，日本加強邊境口岸對策，以全球為對象，禁止外國人入境2020年8月10日，日本開放首批簽證受理2021年1月，日本宣布暫時停止入境2021年9月30日，大規模解除防范蔓延措施2020年2月28日，北海道宣布進入緊急狀態2020年4月7日，首個緊急事態宣言,強烈建議民眾盡量不要外出娛樂聚集2021年1月7日，緊急事態宣言,要求針對地區民眾進行自我管理2021年4月6日-2021年5月5日，防范蔓延，縮短營業時間，減少活動

21、人數2022年10月11日，開放日本自由行，免簽入境日本旅游，無需隔離2021年8月16日，日本上調單日入境上限人數至3500人2020年10月11日，全面解除緊急事態宣言和“防止蔓延等重點措施”2020年2月，阿爾法毒株在日本流行2021年7月1日，德爾塔毒株在日本流行2021年12月，奧密克戎毒株開始在日本流行2022年7月，奧密克戎BA.5亞型毒株正在逐漸取代BA.2毒株-0.15-0.1-0.0500.050.10.1505,00010,00015,00020,0002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019

22、-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10日本:商業銷售額:零售零售yoy-右軸2019CAGR-右軸02020年5月

23、現金補助2021年10月現金補助數據來源：wind，國泰君安證券研究 1601數據來源：wind，國泰君安證券研究+GDP0202Q2GDPQ2Q3GDPGDP21GDPH120204202110202236GDP20H221-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09二人以上家庭可支配收入yoy二人以上家庭消費性支出yoy2020.4 10萬日元現金補助2020.7“goto”項目消費券等鼓勵外出消費2021.10

24、針對18歲以下發放10萬日元現金補助01020304050-2-1012342019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09日本:CPI:當月同比（%）日本:消費者信心指數（%）-右軸4600480050005200540056005800-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%日本:GDP:不變價:季調（萬億日元）-右軸日本:GDP:不變價:環比折年率:季調日本:GDP:不變價:環比折年率:季調:私人消費 1720Q401數據來

25、源：wind，國泰君安證券研究。2021Q4GDP02020567-8202010Q42021H19Q42022+20Q4-21Q120206222021Q420190.800.901.001.101.20不變價:季調:消費支出不變價:季調:消費支出:耐用品不變價:季調:消費支出:半耐用品不變價:季調:消費支出:非耐用品不變價:季調:消費支出:服務-0.15-0.1-0.0500.050.10.1505,00010,00015,00020,0002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-

26、072021-102022-012022-042022-072022-10日本:商業銷售額:零售零售yoy-右軸2019CAGR-右軸0 1801數據來源：wind，國泰君安證券研究0.952215%20223RTD22220.900.951.001.051.101.151.201.25油脂和調味料蛋糕和糖果熟食基準0.80.911.11.21.31.42020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09基準茶

27、咖啡和可可酒精飲料其他飲料0.900.951.001.051.101.152020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07食品飲料基準=1 19202001數據來源：wind，國泰君安證券研究20Q4-21Q12020Q42021Q1+20222020482020Q42021Q100.20.40.60.811.21.41.6-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-

28、102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10零售:汽車yoy對比2019（右軸）0.400.600.801.001.201.401.601.802020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09基準=1家庭耐用品服裝鞋類個護 2001數據來源：wind，國泰君安證券研究22984%20205420201092021H11092239201

29、9-80%-40%0%40%80%120%2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09外出就餐yoy娛樂服務yoy0.200.400.600.801.001.202020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09娛樂服

30、務外出就餐2021年1月7日，緊急事態宣言,要求針對地區民眾進行自我管理2021年4月6日-2021年5月5日，防范蔓延，縮短營業時間，減少活動人數2020年10月11日，全面解除緊急事態宣言和“防止蔓延等重點措施”2021年9月30日，大規模解除防范蔓延措施2022年1月“防止蔓延”措施2022年3月21日，取消所有疫情防控限制措施 21221001數據來源：wind、日本食品服務協會，國泰君安證券研究9221020204620201020211092021H292022102020105-8221092210621H219922100%20%40%60%80%100%120%2020年1月

31、2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月整體快餐家庭餐廳酒吧餐廳/居酒屋正餐餐廳咖啡館基準50%70%90%110%130%150%2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月日本主要連鎖餐飲企業銷售額同比日本主要

32、連鎖餐飲企業銷售額（基期2019）基準 2201數據來源：日本食品服務協會、谷歌、wind，國泰君安證券研究921H28-920221096%202237-888%83%2280100200300-60-40-20020日本活動指數：零售娛樂日本：新增死亡（MA7）22109603060日本疫情限制指數50%70%90%110%130%150%2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月日本主要連鎖

33、餐飲企業就餐人數同比日本主要連鎖餐飲企業就餐人數（基期2019）基準 2301數據來源：彭博，國泰君安證券研究。相對日經225指數21Q322H122Q2+出行鏈消耗品非消耗品零售超額漲跌幅全日空東?？瓦\東方樂園龜甲萬朝日集團麒麟控股明治控股資生堂花王迅銷本田豐田松下大金工業711伊勢丹永旺集團2020/3/31-8%-1%13%6%-10%9%24%2%18%-12%-2%4%0%5%9%-16%26%2020/6/30-25%-21%-15%-5%-10%-11%-6%-11%-21%22%-4%-14%-4%14%-19%-20%-13%2020/9/30-5%-14%-1%8%-7%-

34、17%-10%-16%-12%3%-14%-2%-9%7%-12%-14%9%2020/12/30-25%-22%-3%4%-3%4%-29%-1%-18%21%-3%-4%15%0%-6%-9%1%2021/3/316%7%-9%-15%3%-20%-9%-3%-15%-11%9%2%13%-9%15%21%-9%2021/6/304%4%-3%13%13%4%-4%12%-4%-3%9%15%-8%-5%21%2%-7%2021/9/309%4%12%21%2%-7%6%-10%-5%-4%-5%0%6%16%-7%7%-4%2021/12/30-15%-12%9%9%-15%-9%-3%

35、-13%-7%-19%-4%7%-7%9%2%3%-6%2022/3/3110%7%24%-13%3%2%-1%0%-13%-1%11%9%-3%-11%18%17%-1%2022/6/302%2%-15%-7%4%21%5%-8%13%17%-1%-1%-3%1%-5%18%-5%2022/9/3010%10%6%15%2%6%-2%-6%9%9%-3%-9%-6%4%12%13%16%2022/11/302%-8%-6%-12%-8%-9%-3%9%-13%-1%1%1%20%-6%-10%2%-2%出行鏈消耗品非消耗品零售營收（基期2019）全日空東?？瓦\東方樂園龜甲萬朝日集團麒麟控股明

36、治控股資生堂花王迅銷本田豐田松下大金工業711伊勢丹永旺集團20Q10.800.840.591.030.950.980.990.830.970.940.850.890.900.990.960.831.0220Q20.250.270.050.911.081.030.930.700.950.540.520.590.730.960.780.450.9520Q30.350.440.421.021.391.121.000.860.970.740.900.870.871.070.770.691.0120Q40.480.560.621.031.301.131.040.981.090.990.931.050.

37、941.010.830.900.9721Q10.410.470.271.021.060.940.960.870.920.940.890.990.951.080.850.721.0121Q20.410.380.401.121.341.050.780.941.020.790.891.020.931.320.890.300.9921Q30.470.440.381.131.371.060.870.851.000.700.840.970.911.251.250.341.0121Q40.630.640.741.241.431.140.891.061.151.010.911.000.981.231.550.

38、430.9722Q10.580.530.681.191.160.960.800.861.000.950.961.051.021.331.630.351.0422Q20.720.660.781.341.521.150.810.951.120.880.951.101.031.601.490.341.0122Q30.900.690.841.431.631.240.890.981.140.861.051.191.091.742.010.411.05 2401數據來源：彭博，國泰君安證券研究。相對日經225指數0.400.600.801.001.201.401.60全日空東?？瓦\東方樂園2020年年8月

39、月10日，日，日本開放首批簽日本開放首批簽證受理證受理2021年年1月，日本宣月，日本宣布暫時停止入境布暫時停止入境2021年底日本年底日本新增確診維持新增確診維持低位低位業績復蘇業績復蘇0.600.801.001.201.401.60龜甲萬朝日集團麒麟控股明治控股0.700.800.901.001.101.201.301.401.50本田豐田Panasonic大金工業0.400.600.801.001.201.401.60711三越伊勢丹永旺集團225 2521Q2010.00200.00400.00600.00800.001,000.000.005.0010.0015.0020.0025.

40、0030.002020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月x 10000越南：確診病例：當日新增（MA7）越南：死亡病例：當日新增(MA7

41、，右）2021年9月16日：第一階段解封2021年11月：確診采取居家隔離2021年10月：轉為“與病毒共存”2020年5月：陸續解封2022年3月15日：全面放開管控措施圖：越南防疫政策梳理、疫情及零售數據2021年7月9、19日：胡志明市封閉、河內停止非必須服務2021年9月：入境后14天隔離，或憑疫苗接種申請7+7隔離2022年3月：持陰性證明入境后無需隔離2022年5月15日：入境越南無需核酸檢測2020年4月9日：限制外國人和旅外越南人入2021年8月10日：全社會大隔離2020年2月6日：對來自或經過中國的游客進行隔離2020年1月31日：各地限制人群聚集活動2020年3月，原始毒

42、株2020年7月，D614G毒株2021年4月，德爾塔毒株2021年5月，B.1.1.7突變2021年11月，奧密克戎毒株7.4%3.8%1.2%1.3%-1.6%-4.8%-13.0%-16.2%-15.0%-5.9%1.1%1.0%4%3%4%5%5%5%5%5%5%6%-40%-20%0%20%40%60%80%越南:零售yoy2019CAGR2021年4-6月重啟封控2020年4月：全社會隔離數據來源：wind，國泰君安證券研究 2601數據來源：wind，國泰君安證券研究20204521Q2214-6delta71686Q3GDP-6%91011Q4GDP+5%2022220223F

43、DI19CAGR22Q3GDP20205202225%6%7%8%7%7%7%7%7%7%7%7%4%0%3%4%5%7%-6%5%5%8%14%4%3%-2%5%4%5%3%-8.0%-4.0%0.0%4.0%8.0%12.0%16.0%2017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07越南:GDP:不變價:當季同比19CAGR-40%-20%0%20%40%60%80%010020030040050060

44、02019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10零售（萬億越南盾）yoy19CAGR 2701數據來源：wind，國泰君安證券研究21-27-88231899117Omicron2022720421Q3820190.000.501.001.50越南:零售:商品越南:零售:住宿與餐飲業越南:零售:旅游業越南:零售:其他服務業-2000200400600-80-60-40-20020越南活動指數：零售娛樂越南：新增死亡（M

45、A7）-右軸050100越南限制指數 2801數據來源：商務部、越南統計局、彭博，國泰君安證券研究2021H1+7.8%5.5%0.2%20221-22020320218402021GDP36942022M1-1029.7201920%yoy)-100%-50%0%50%100%150%200%01000020000300004000050000Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22汽車銷量汽車yoy-20%-10%0%10%20%30%商品

46、零售食品服裝類家電及設備2021M1-62022M12022M1-22022M1-32022M1-42022M1-52022M1-62022M1-72022M1-82022M1-92022M1-102022M1-11 293C01數據來源：彭博，國泰君安證券研究3CMobileWorldFPT DIGITAL RETAIL3C2022Q1零售非消耗品消耗品出行鏈營收（基數2019）Mobile WorldFPT DIGITAL RETAIL富潤珠寶成功成衣長青家具越南牛奶西貢啤酒Taseco Air（機場免稅）越南高爾夫球旅游越捷航空越南航空2020/3/311.171.021.050.811

47、.291.070.530.790.860.530.742020/6/300.990.800.931.203.001.060.790.160.260.340.252020/9/301.020.781.000.962.021.090.830.180.400.210.302020/12/311.070.931.100.881.361.010.810.210.540.360.352021/3/311.231.161.500.971.581.000.630.230.320.300.292021/6/301.191.091.501.244.321.080.800.170.250.320.272021/9/

48、300.971.130.220.772.791.130.440.060.080.200.192021/12/311.422.021.320.971.731.110.930.090.160.210.402022/3/311.461.942.121.152.711.050.780.270.390.330.462022/6/301.291.562.721.336.151.020.990.460.671.050.762022/9/301.271.741.871.212.911.130.890.620.780.850.83零售非消耗品消耗品出行鏈超額漲跌幅Mobile WorldFPT DIGITAL

49、RETAIL富潤珠寶成功成衣長青家具（木材出口）越南牛奶西貢啤酒Taseco Air（機場免稅）越南高爾夫球旅游越捷航空越南航空2020/3/31-17%-16%-14%-10%1%9%-15%-21%-6%-2%24%2020/6/3013%73%-2%45%28%-1%3%-4%8%-13%-21%2020/9/3019%-1%-4%19%86%6%7%-7%-18%-13%7%2020/12/30-9%12%11%111%-9%-21%-12%-8%-21%-2%-29%2021/3/312%-13%-3%114%9%-18%-19%-2%-14%-4%-20%2021/6/30-1%-

50、29%0%-32%-10%-26%-24%-35%-31%-25%18%2021/9/3031%80%3%-23%-2%4%-3%16%7%10%-8%2021/12/30-6%109%-17%-9%79%-16%-16%-17%-3%-12%-12%2022/3/318%43%19%14%21%-6%6%13%17%11%-28%2022/6/3018%11%36%-9%-38%9%17%16%-11%12%-15%2022/9/30-5%-14%-11%-2%-6%6%25%4%-7%-9%2022/11/29-24%-1%14%16%-18%24%4%-2%-6%2%30012020年3

51、月3日，進入同感染病“戰爭”階段2020年6月28日，發布保持社交距離的細化分類標準及措施2021年7月12日，首都圈上調響應至最高級別2021年12月17日，緊急收緊政策2022年4月18日，全面解除管制2022年4月25日，將新冠降級為乙類傳染病2022年10月1日，全面取消入境防疫措施2020年11月2日，進一步細化社交距離分類標準及措施2020年3月19日，入境管制范圍擴大/社交距離嚴守2021年11月，取消大規?；顒酉迒T規定，放開游客入境限制，核酸陰性免隔離2020年9月起放松首都圈防疫措施2020年12月，公布“歲末年初特別防疫措施”2022年10月銷售指數VS 2019年10月=

52、107%90100110120130-20%-10%0%10%20%2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10韓國:零售額:總計:同比韓國:零售銷售指數:季調:總計(

53、2015=100)3101GDP2021Q1GDP2021Q12022Q12021112022418224wind3.1%5.7%2.0%1.6%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09GDP:GDP:GDP:19CAGRGDP:19CAGR5.04 4.83-202468:CPI:CPI:3201202042242022422786102019320226/81%73%wind

54、607080901001101202019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10韓國:全部:消費者信心指數81%73%65%70%75%80%85%2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06韓國:所有家庭:現價:支出/收入韓國:所有家庭:現價:消費性支出/支出 339

55、5100105110115120125-20%-10%0%10%20%30%2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09韓國:零售額:總計:同比韓國:零售銷售指數:季調:總計(2015=100)0120204520211120224202210201910107%202062022720224105.6%wind202060801001201401602019-012019-042019-072019-

56、102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10韓國:按產品分類銷售指數:季調指數:耐用品韓國:按產品分類銷售指數:季調指數:半耐用品韓國:按產品分類銷售指數:季調指數:非耐用品2015=1002015=100VS 201910=107%VS 201910=114.5%VS 201910=103.9%VS 201910=105.6%202111 3401wind50100150200250乘用車家用設備電信設備與計算機家具類2015=1006080100120140160

57、1802019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09服裝鞋類及箱包體育與娛樂用品2015=100202020H216%27%28%2020735.12022420204202220203420192019107%VS 201910=127%VS 201910=117%VS 201910=104%VS 201910=103%

58、VS 201910=120%VS 201910=94%VS 201910=107%7353344 3501202223221010%+20225202210VS201910106%107%wind60801001201401602019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10韓國:零售服務:價值指數韓國:餐飲服務:價值指數韓國:零售服務:數量指數韓國:餐飲服務:數量指數VS 201910=131%VS 201910=88

59、%VS 201910=108%VS 201910=99%VS 201910=101%60801001201401601802019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10食品醫藥品化妝品書和文具汽車燃油23:VS 201910=106%:VS 201910=107%4 3601wind2021260801001201402019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-0720

60、20-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10百貨商店大型商店非專賣店中的超市和其他零售VS 201910=116%VS 201910=95%VS 201910=90%501001502002503003502019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10免稅店便利店專賣店無實體店零售銷售VS 201910=77%VS 201910=140%VS

61、 201910=109%VS 201910=95%20212202244-8202210116%20202210140%20204224221077%3701202242020420224202211wind2020-012020-042022-042022-112020-04vs2020-01(疫情首次爆發)2022-04vs2020-01(全面放開)2022-11vs2020-01(近況)消費者信心指數1057310487-32-1-18家庭生活水平93779283-16-1-10國內經濟情況78317446-47-4-32家庭生活水平預期97799482-18-3-15國內經濟情況預期8

62、7598754-280-33就業情況預期88589466-306-22全部:支出計劃11087114107-234-3耐用品開支計劃95819489-14-1-6服裝開支計劃96829892-142-4外出就餐開支計劃92759889-176-3國內或出國旅游開支計劃925910189-339-3教育開支計劃1059210396-13-2-9醫療保健開支計劃113107111113-6-20休閑娛樂、文化服務開支計劃91749589-174-2交通通訊開支計劃10997112110-1231住房支出計劃10599105108-603 38:012020202120Q1-20%203.16202

63、0397%2021522M10-1120Q4-22Q1202220Q2-21Q1+20Q420Q1-Q3CJ22Q2-Q3&wind2019韓國出行鏈耐用品非耐用品航空汽車汽車消費電子食品煙草個護美妝個護美妝超額漲跌幅 大韓航空現代集團起亞汽車 LG電子 CJ第一制糖 KT&G 愛茉莉太平洋LG生活健康2020Q1-14%-20%-21%-13%6%0%4%9%2020Q2-27%3%3%11%31%-15%-21%0%2020Q3-2%-1%36%35%11%-5%-13%-3%2020Q421%-13%10%24%-27%-23%2%-12%2021Q1-7%16%26%5%1%-9%19

64、%-10%2021Q28%-4%0%1%4%-4%-10%5%2021Q314%1%-2%-15%-4%3%-22%-17%2021Q4-10%-9%4%11%-2%0%-3%-15%2022Q110%5%-3%-5%3%10%3%-14%2022Q2-1%8%20%-11%18%17%-3%-5%2022Q3-5%10%1%-3%16%13%-14%1%2022M10-110%2%-19%9%-19%1%13%-11%2020年初至今-23%-11%42%23%44%-6%-47%-60%營收恢復程度 大韓航空現代集團起亞汽車 LG電子 CJ第一制糖 KT&G 愛茉莉太平洋LG生活健康202

65、0Q176%81%117%99%116%99%78%101%2020Q255%53%78%74%107%105%76%97%2020Q348%69%108%98%108%111%78%105%2020Q465%69%105%108%103%91%87%104%2021Q157%66%133%119%123%102%86%109%2021Q264%70%126%108%114%102%84%110%2021Q369%103%118%118%117%113%79%102%2021Q499%124%107%131%117%88%99%100%2022Q192%112%148%142%139%118%

66、80%88%2022Q2110%136%151%125%136%113%68%102%2022Q3118%169%153%135%137%123%67%95%3901GDP2022Q3GDP2019CAGR0.01%202234GDP1921wind2019-20%-10%0%10%20%2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09歐元區:GDP:不變價:季調:當季同比歐元區:GDP:不變價:季調:VS2019CAGR708090

67、1001101201302019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10歐元區19國:零售銷售指數:季調歐元區19國:零售銷售指數:食品、飲料和煙草:季調歐元區19國:零售銷售指數:非食物類產品(不含汽油):季調VS 201910=103%4001202132020102920223202281202140100200-50%0%50%2020-012020-022020-032020-042020-052020-062

68、020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10法國:零售銷售:同比法國:零售銷售指數:季調（右軸）202210VS 201910=109%4101CPI2022113GDP201920221096.48CPIwindGDP2019105110115120-

69、30%-20%-10%0%10%20%30%2018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07:GDP:GDP:19CAGR:97.66 101.58 96.48 6.20 01234567929496981001022019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10OECD:C

70、PI:(%)420120214202292019109%20223411%0-3%202034-41%-71%20214217%2022wind-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10法國:家庭消費支出:食品:季調:同比法國:家庭消費支出:制造品:季調:同比法國:家庭消費支出:制造品:耐用品:季調:同比-15%-10%-5%0%5%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022

71、-012022-032022-052022-072022-09食品:vs2019CAGR制造品:vs2019CAGR耐用品:vs2019CAGRCAGR123.80 050100150-40%-20%0%20%40%60%2019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09:430120212022102019CAGR1.1%-4.2%-1.3%0.2%wind-200%-100%0%100%200%300%400%2019-012019-042019-072019-102020

72、-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10耐用品-汽車耐用品-家庭耐用品紡織品及皮革制品其他制造品-4.2%1.1%-1.3%0.2%-40%-30%-20%-10%0%10%20%-:vs2019CAGR-:vs2019CAGR:vs2019CAGR:vs2019CAGR202145-6 4401LVMH+20Q320Q122+20Q122Q120Q1-Q2-+LVMH20H1&wind2019LVMH2020Q18%21%17%8%6%-15%23%2020Q23%6%7%

73、-4%-7%-15%-17%2020Q35%2%0%0%-8%4%2%2020Q412%4%-4%0%-18%-2%-13%2021Q12%-2%-4%-7%0%9%1%2021Q29%23%8%10%-6%-11%0%2021Q3-6%-2%-4%2%0%-3%-4%2021Q47%17%5%1%-18%-9%-9%2022Q1-4%-9%-6%1%-1%3%29%2022Q21%-6%2%-1%18%2%-3%2022Q38%17%3%10%-6%18%-13%2022M10-114%10%-10%-17%-14%2%-1%202065%119%22%6%-45%-26%-3%LVMH20

74、20Q185%94%96%87%102%105%97%2020Q262%59%81%62%91%69%75%2020Q390%104%98%90%91%71%97%2020Q494%112%100%92%90%73%132%2021Q1111%129%101%98%92%77%93%2021Q2117%128%104%94%95%79%75%2021Q3116%137%111%109%96%83%102%2021Q4131%127%115%108%100%87%164%2022Q1144%172%120%122%102%93%101%2022Q2149%162%128%115%109%97%9

75、5%2022Q3148%181%133%133%114%102%116%4501202032320201122021514202142202231820211219202261180100120140-20%-10%0%10%20%2020-1-12020-2-12020-3-12020-4-12020-5-12020-6-12020-7-12020-8-12020-9-12020-2020-2020-2021-1-12021-2-12021-3-12021-4-12021-5-12021-6-12021-7-12021-8-12021-9-12021-2021-2021-2022-1-120

76、22-2-12022-3-12022-4-12022-5-12022-6-12022-7-12022-8-12022-9-12022-:20223202210VS 201910=102%4601GDP20206GDP10.4%20223GDP2022102210CPI10%95.91wind95.91 939495969798991001011022019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09114115116117118119120121-15%-10%-5%0%5%10

77、%15%2018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-05德國:GDP:不變價:季調:當季同比德國:GDP:不變價:19CAGR實際個人可支配收入指數:德國GDP10.00 5.10-20246810122019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10德國:CPI:同比德國:核心HICP(核心CPI):同比 4701-20Q3-21Q120Q4-21Q1-2021221Q4-22Q3-+20Q122Q

78、1-Q3&wind2019-2020Q1-20%-5%-11%-4%4%4%10%2020Q29%-7%-2%-10%3%-12%-12%2020Q324%1%6%15%7%4%-8%2020Q419%7%10%1%13%-8%-10%2021Q121%70%12%-21%-19%0%-14%2021Q2-5%-14%-3%15%16%-14%8%2021Q34%-1%-4%-11%-2%-2%-6%2021Q4-16%-8%1%-11%8%-11%-7%2022Q14%-3%-1%-7%-18%-4%14%2022Q2-2%-12%5%-10%-7%8%14%2022Q3-1%2%0%-25

79、%-19%5%9%2022M10-116%-10%5%-15%-17%-8%-16%202032%6%17%-58%-29%-23%-2%-2020Q194%92%104%74%99%99%98%2020Q271%63%78%61%68%89%81%2020Q373%97%99%87%107%98%95%2020Q448%102%100%84%103%96%93%2021Q183%104%119%90%117%100%100%2021Q280%103%111%92%130%97%102%2021Q373%93%103%90%129%100%100%2021Q475%96%97%88%120%1

80、02%97%2022Q188%105%139%90%145%106%114%2022Q285%107%135%102%163%110%120%2022Q387%115%139%100%159%118%119%4801051015051015202020-1-302020-2-292020-3-312020-4-302020-5-312020-6-302020-7-312020-8-312020-9-302020-10-312020-11-302020-12-312021-1-312021-2-282021-3-312021-4-302021-5-312021-6-302021-7-312021

81、-8-312021-9-302021-10-312021-11-302021-12-312022-1-312022-2-282022-3-312022-4-302022-5-312022-6-302022-7-312022-8-312022-9-302022-10-31英國：當日新增確診（萬人）英國：當日新增死亡（百人，次坐標軸）2020年10月31日第二輪全面封鎖2021年1月6日第三輪全面封鎖2022年3月14日，取消所有針對新冠制定的入境限制2020年7月4日，大規模解封2020323202138,2021128B2021917202051120216216080100120-20%0%

82、20%2020-1-12020-2-12020-3-12020-4-12020-5-12020-6-12020-7-12020-8-12020-9-12020-2020-2020-2021-1-12021-2-12021-3-12021-4-12021-5-12021-6-12021-7-12021-8-12021-9-12021-2021-2021-2022-1-12022-2-12022-3-12022-4-12022-5-12022-6-12022-7-12022-8-12022-9-12022-2022-英國:零售銷售:同比增速英國零售銷售指數（季調）202210VS 201910=9

83、8%4901202120223GDP2022Q32019Q30wind110112114116118120-40%-20%0%20%40%2018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07英國:GDP:不變價:季調:同比英國:GDP:不變價:季調:19CAGR實際個人可支配收入指數:英國20223051015-80-60-40-200202019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102

84、021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10英國:GFK消費者信心指數:綜合指數英國:GFK消費者信心指數:個人財務前景英國:GFK消費者信心指數:整體經濟前景英國:CPI:同比 50-0120Q3-22Q12072021Q4+20Q1+20Q1-Q322Q2-Q321+Burberry2022&wind21Q2-Q320217英國出行鏈零售非耐用品半耐用品酒店餐飲超市超市個護美妝個護美妝酒類食品服飾超額漲跌幅洲際酒店集團金巴斯集團特易購WM莫里森超市聯合利華 利潔時 帝亞吉歐英國聯合食品集團BURBERRY2020Q1-8%-

85、9%14%14%18%25%6%-5%-15%2020Q2-7%-21%-9%-2%-2%13%-5%-3%12%2020Q320%10%-2%-6%15%7%4%2%2%2020Q44%6%-1%-6%-18%-24%-2%11%5%2021Q12%3%-5%-1%-12%-5%0%3%2%2021Q2-8%-1%-7%30%-1%-6%11%-13%4%2021Q3-2%-1%13%19%-6%-10%3%-17%-13%2021Q4-4%4%10%-7%-6%5%8%4%-4%2022Q17%-2%-7%-2%-14%-10%-6%-19%-10%2022Q2-12%6%-3%5%12%

86、10%-4%0%3%2022Q34%11%-15%4%11%1%11%-16%14%2022M10-110%-6%0%-10%-5%-10%-10%15%11%2020年初至今-8%-2%-11%43%-5%-3%19%-40%-2%營收恢復程度洲際酒店集團金巴斯集團特易購WM莫里森超市聯合利華 利潔時 帝亞吉歐英國聯合食品集團BURBERRY2020Q1101%92%97%102%90%2020Q255%98%111%76%2020Q359%101%99%76%69%2020Q449%97%107%100%2021Q168%91%99%84%98%2021Q252%99%106%98%202

87、1Q375%107%103%91%95%2021Q474%103%100%115%2022Q193%96%105%108%2022Q279%113%110%126%2022Q3112%114%110%105%51/51 5202wind2019201912056CAGR21322221Q32110222CAGR3204202111420206-10202130202142210521910CAGR1-2Q1/Q30.700.901.101.302020-1-12020-3-12020-5-12020-7-12020-9-12020-11-12021-1-12021-3-12021-5-1202

88、1-7-12021-9-12021-11-12022-1-12022-3-12022-5-12022-7-12022-9-1(0.700.800.901.001.101.202020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09日本英國歐盟 5302wind121Q1GDP6+2016-2019GDP CAGR 2.5%2122Q2220202020Q22021Q2-37202110FDI3212016-2019

89、GDP CAGR 2.8%2020202050.5%202120218202211275bp3.25%2022420206-10202132021521922 5402windGDP6GDP CAGR2.5%202110FDI3GDPCAGR2.8%2021Q2-100-80-60-40-200202020-2-172020-4-172020-6-172020-8-172020-10-172020-12-172021-2-172021-4-172021-6-172021-8-172021-10-172021-12-172022-2-172022-4-172022-6-172022-8-17美國

90、韓國越南日本法國德國英國放松/放開時間放松：2022年12月放松：2021年Q1放開：2022年3月放松：2021年3月放開：2022年3月放松：2021年5-6月放開：2022年3月放松：2021年3月放開：2022年3月放松：2021年9月放開：2022年3月放松：2021年11月放開：2022年4月放松：2021年10月放開：2022年3月疫情前實際GDP增速（2016-19CAGR）6.6%2.5%1.8%2%1.6%0.7%2.8%7.1%人均GDP（美元，2021）115686928747334435195080239285347583694國際分工典型生產國典型消費國典型消費國典

91、型消費國偏向生產國偏向生產國偏向生產國典型生產國人口結構(65歲以上占比）14.2%17.0%18.9%21.1%22.0%28.7%16.6%8.2%55022022+202220222022FDI2022-2020-202120222021.120.1%2021.1283.00%-0.5%PEPP22750bp975bp1075bp20-21M2222020.1-2021.820200.5%218221193.25%275bp2020-2022229-2020-202120.91.92020212022229112020750013002020-20222020-2022 20212022

92、+8.9%+8.3%20232020-202220211020204202012202132020520204107go to20211032020-20222020 5602美國英國法國德國日本韓國越南品類特征商品20年6月恢復疫情前；餐飲20Q3恢復至8-9成，21Q1恢復疫情前。修復速度：食品飲料家庭耐用品個護汽車紡服餐飲交運旅游，消耗品韌性強，耐用品恢復斜率高。全面放開后交運、旅游恢復明顯，其他品類矛盾轉為通脹食品受疫情影響不明顯；藥品需求明顯攀升；服裝、餐飲、可選消費及地產鏈都在2021年管控逐步放松后完成修復，均恢復至疫情前水平。食品、家庭耐用品在疫情初期韌性強，但隨疫情放開逐步走

93、弱，22年CAGR增速轉負；汽車銷售始終偏弱；紡織品及皮革制品前期受損但解封后逐步恢復。非耐用品修復好于耐用品。20年5月首輪封控后耐用品有短期修復，后進入下行通道；半耐用品則在最后全面放開后有所修復；服務項恢復至疫情前。21Q4商品恢復疫情前，餐飲21年10月恢復至9成。修復速度：食品飲料個護家庭耐用品，其余未恢復疫情前全面放開后食品飲料略有提速、飲料快于食品，餐飲由0.85至22年10月恢復疫情前，個護小幅受益，家庭耐用品未明顯受益，汽車修復明顯；餐飲由疫情前0.85至22年10月恢復疫情前，交運、旅游恢復明顯修復表現：耐用品半耐用品非耐用品。耐用品在2020年6月第一輪疫情爆發后迅速恢復

94、，此后整體表現平穩，家用設備、乘用車高增長；非耐用品（食品等）整體韌性較強，波動較小，但增長不明顯。半耐用品受疫情防控影響較大，在2022年4月完全放開后增速有明顯恢復；餐飲在22年5月完全放開后一個月迅速恢復至疫情前水平22年12月商品零售轉正，餐飲11月恢復至7成，22年7月恢復疫情前水平，旅游業受損嚴重尚未恢復修復速度：食品飲料汽車紡服、家電餐飲旅游 570220221223Q1Q2/23Q1Q2 581234 59評級說明增持相對滬深300指數漲幅15%以上謹慎增持相對滬深300指數漲幅介于5%15%之間中性相對滬深300指數漲幅介于-5%5%減持相對滬深300指數下跌5%以上增持明顯

95、強于滬深300指數中性基本與滬深300指數持平減持明顯弱于滬深300指數評級說明股票投資評級行業投資評級1.投資建議的比較標準投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的12個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的12個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300指數漲跌幅為基準。2.投資建議的評級標準報告發布日后的12個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300指數的漲跌幅。北京地址：北京市西城區金融大街甲9郵編：200032電話：（010）83939888電話：（021）38676666上海深圳地址：深圳市福田區益田路6009號郵編：518026電話：（0755）23976888國泰君安證券研究所E-mail:地址：上海市靜安區新閘路669號郵編：200041 THANKS FORLISTENING