1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 計算機行業深度報告 教育新基建：政策引領新周期，底部反轉趨勢確立 2022 年 12 月 14 日 央行&財政部攜手，助力教育新基建。2022 年 9 月份以來，國務院、教育部、中國人民銀行、財政部等部門相繼出臺了針對教育信息化貼息貸款的支持政策，央行宣布設立設備更新改造再貸款，以不高于 3.2的利率向制造業、社會服務領域和中小微企業等投放，額度在 2000 億元以上；財政部、國發委等五部門對包括教育、衛生健康在內的 10 個領域提供設備更新改造貸款貼息 2.5 個百分點，期限 2 年。在央行“設備更新改造專項再貸款

2、”和中央財政“貸款貼息”雙重共振下，實際貸款利率低于 0.7%，組合政策的推出帶來智慧教育需求的增長，教育信息化或將再次迎來建設高峰。教育 IT 迎來拐點，行業景氣度有望加速上升。此次貼息貸款政策在教育領域重點支持高校、職業院校和實訓基地等重大設備更新改造，明確支持范圍包括高校教學科研條件及儀器設備更新升級、學校數字化建設，包括智慧校園、智慧教室、智慧實驗室等。2022 年 5 月新修訂的職業教育法中明確了職業教育的定位，職業學校學生在升學、就業、職業發展等方面與同層次普通學校學生享有平等機會。據教育局統計，國家財政性教育經費支出占 GDP 的比例自從 2012年首次達到 4%后，連續多年一直

3、維持在 4%以上，教育已成為財政一般公共預算的第一大支出，支撐我國的龐大教育體系。教育 IT 產業鏈梳理：基本面觸底，反轉在即。我們梳理了市場中參與教育信息化的核心供應商，能夠看到在疫情反復和預算緊張的背景下，多數公司經營層面面臨較大壓力。但結合近期的政策，我們認為教育 IT 產業鏈基本面拐點有望到來：一方面教育貼息貸款政策落地有望顯著刺激被壓抑的職教信息化投入的需求；另一方面，隨著教育行業改革持續推進，職業教育有望得到政策層面的支持，而高校教育投入保持有利的支撐，中考、高考改革帶來相應的新場景需求，教育信息化投入方興未艾。投資建議：在教育貼息貸款政策落地的背景下，疊加防疫政策的積極變化，教育

4、 IT 有望迎來基本面的觸底反彈；而展望 2023 年，在教育貼息貸款落地的刺激下，受制于緊張的預算而壓制的教育信息化需求有望充分釋放，產業鏈中的領軍公司有望迎來明確的拐點。建議關注：教育 IT 核心龍頭科大訊飛、教考信息化領軍佳發教育、鐵路仿真實訓設備核心供應商捷安高科和運達科技、智慧教室解決方案供應商金橋信息；另外，建議關注教育 IT 產業鏈中的新開普、正元智慧、鴻合科技等。風險提示：政策落地不及預期、行業競爭加劇、疫情反復導致項目實施受阻。重點公司盈利預測、估值與評級 代碼 簡稱 股價（元）EPS（元）PE（倍）評級 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E

5、 002230 科大訊飛 33.83 0.67 0.77 1.08 51 44 31 推薦 300559 佳發教育 10.28 0.21 0.35 0.52 50 29 20 推薦 300845 捷安高科 18.71 0.32 0.38 0.54 58 50 35 推薦 300440 運達科技 7.08 0.21 0.25 0.31 33 28 23 推薦 603918 金橋信息 8.46 0.24 0.25 0.33 35 34 26 推薦 資料來源：Wind，民生證券研究院預測;（注：股價為 2022 年 12 月 14 日收盤價）推薦 維持評級 分析師 呂偉 執業證書：S01005211

6、10003 電話：021-80508288 郵箱：lvwei_ 分析師 丁辰暉 執業證書：S0100522090006 電話：021-80508288 郵箱： 相關研究 1.計算機周報 20221211：英雄的黎明：計算機行業的“股權分置改革”-2022/12/11 2.計算機行業點評：重視基礎軟件信創的“靈魂”-2022/12/06 3.計算機周報 20221204：中阿峰會舉辦在即，關注跨境支付方向的投資機會-2022/12/04 4.計算機行業點評：網絡可視化或迎重要政策催化-2022/11/28 5.計算機行業事件點評：電力市場迎來重磅催化，看好電力 IT 龍頭受益-2022/11/2

7、8 行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 貼息政策發布，引領教育基建新周期.3 1.1 定向支持教育領域，貼息政策涵蓋超 2000 億貸款.3 2 教育信息化：迎政策利好，行業景氣有望加速上升.6 2.1 職業教育：政策持續出臺，有望迎來新機遇.6 2.2 高校教育：深耕高教信息化，助力教育新基建.9 3 投資建議.11 3.1 行業投資建議.11 3.2 科大訊飛：教育 IT 核心龍頭.11 3.3 佳發教育：教考信息化龍頭，迎新一輪政策紅利.13 3.4 捷安高科：軌交職教實訓設備龍頭.18 3.5 運達科技：高端鐵路

8、仿真實訓設備核心供應商.21 3.6 金橋信息：深耕智慧校園，核心主業迎來春天.22 4 風險提示.25 插圖目錄.28 表格目錄.28 XXbWrUrXfWrVpMbR8Q8OtRqQnPoMjMqRpNjMoPqN7NpPwPwMrQvMxNsRzR行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 貼息政策發布，引領教育基建新周期 1.1 定向支持教育領域，貼息政策涵蓋超 2000 億貸款 央行&財政部攜手，助力教育新基建。今年 9 月份以來，國務院、教育部、中國人民銀行、財政部等部門相繼出臺了針對教育信息化貼息貸款的支持政策，央行宣布

9、設立設備更新改造再貸款，以不高于 3.2的利率向制造業、社會服務領域和中小微企業、個體工商戶等投放，額度在 2000 億元以上；財政部、國發委等五部門對包括教育、衛生健康在內的 10 個領域提供設備更新改造貸款貼息 2.5 個百分點，期限 2 年。在央行“設備更新改造專項再貸款”和中央財政“貸款貼息”雙重共振下，實際貸款利率低于 0.7%，組合政策的推出帶來智慧教育需求的增長，教育信息化或將再次迎來建設高峰。表1：教育信息化貼息貸款政策梳理 時間 部門 政策文件或會議 主要內容 2022 年 9 月 7 日 國務院 國務院常務會議 對高校、職業院校和實訓基地、醫院、新型基礎設施等設備購置與更新

10、改造新增貸款，實施階段性鼓勵政策。中央財政將貼息 2.5 個百分點，期限 2 年，貸款申請要求 2022 年 12 月 31 日前簽訂貸款協議且支付設備采購首批貸款 2022 年 9 月 13 日 教育部 關于抓緊做好項目儲備工作的預通知 擬對職業院校、高等學校設備購置與更新新增貸款，實施階段性鼓勵政策，中央財政貼息 2.5 個百分點，期限 2 年，每所學校貸款項目總投資原則上不低于 2000 萬元，時限至 2022 年 12 月 31 日止 2022 年 9 月 14 日 教育部 關于教育領域擴大投資工作有關事項的通知 明確專項貸款重點支持范圍包括：高校教學科研條件及儀器設備更新升級、學校數

11、字化建設，包括校園網絡及信息管理系統提檔升級，高性能計算系統，信息中心建設，智慧校園、智慧教室、智慧實驗室等 2022 年 9 月 28 日 中國人民銀行 設立設備更新改造專項再貸款，專項支持金融機構以不高于 3.2的利率向制造業、社會服務領域和中小微企業、個體工商戶等設備更新改造提供貸款，額度為2000 億元以上 2022 年 9 月 29 日 財政部、國家發展改革委、人民銀行、審計署、銀保監會 關于加快部分領域設備更新改造貸款財政貼息工作的通知 進一步推進落實貼息貸款，對 2022 年 12 月 31 日前新增的部分領域設備更新改造貸款貼息 2.5 個百分點，期限 2 年，人民銀行提配套再

12、貸款，利率 1.75%，展期后可以長達三年 資料來源：國務院、教育部、中國人民銀行官網，民生證券研究院整理 貼息政策外，萬億中長期貸款投放蓄勢待發。設備更新改造專項再貸款和貼息政策外，由國家發改委主導，2022 年 7 月份以來，銀保監會、國務院、監管部門等陸續推出擴大中長期貸款投放政策，明確由 21 家銀行共同實施，各銀行按照市場化原則，從備選項目清單當中自主選擇項目對接，主要投向傳統產業改造升級、重要行業領域關鍵信息基礎設施國產化替代和教育領域技術裝備更新改造等16類領域、128 個細分領域。截至 10 月中旬，國家發改委審定通過各地申報的制造業中長期貸款第一批項目 5838 個，項目貸款

13、總需求 2 萬億，目前第一批項目已推送給 21 家經辦銀行，要求各機構盡快對接，第二批和第三批項目正在評審和陸續申報。行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 表2：中長期貸款投放政策梳理 時間 部門 政策文件或會議 主要內容 2022 年 7 月 11 日 銀保監會 關于進一步推動金融服務制造業高質量發展的通知 銀行機構要擴大制造業中長期貸款、信用貸款規模，重點支持高技術制造業、戰略性新興產業，推進先進制造業集群發展，提高制造業企業自主創新能力 2022 年 8 月 31 日 國務院 國務院常務會議 引導商業銀行擴大中長期貸款投放，為

14、重點項目建設、設備更新改造配足融資，著力擴大有效需求，促投資帶消費增就業，鞏固經濟恢復基礎，增強發展后勁 2022 年 9 月下旬 監管部門 在制造業中長期貸款方面，要求 21 家全國性銀行在 1-7 月新增 1.7 萬億元左右的制造業中長期貸款的基礎上，8-12 月鼓勵再新增 1 萬億-1.5 萬億元，各家銀行制造業中長期貸款增速原則上不低于 30%資料來源：國務院，中國政府網，民生證券研究院整理 供需兩端協同發力，共同支持多個方向。中長期貸款的主導部門是國家發改委，以制造業為主，偏向于供給側的生產領域；央行主導的設備更新改造再貸款，偏向于需求側的消費領域。中長期貸款投放提出 16 個鼓勵類

15、領域，設備更新改造再貸款提出 10 個鼓勵類領域，兩者存在重合領域，比如教育、產業數字化轉型等領域，但兩項政策并不矛盾，符合條件的項目可以同時申請兩項貸款。兩項政策共同助力擴大市場需求，推動消費恢復成為經濟拉動主力，增強發展后勁。表3：中長期貸款和設備更新改造專項貸款政策投向領域 序號 中長期貸款 設備更新改造再貸款 1 碳達峰碳中和相關領域 教育 2 傳統產業改造升級 衛生健康 3 重要行業領域關鍵信息基礎設施國產化替代 文旅體育 4 電子信息制造業 實訓基地 5 生物產業全鏈條技術產品創新和制造生產 充電樁 6 航空航天業 城市地下綜合管廊 7 高端科研儀器研發和制造 新型基礎設施 8 氫

16、能產業研發和制造 產業數字化轉型 9 創新平臺擴大技術裝備更新改造 重點領域節能降碳改造升級 10 傳統產業數字化轉型 廢舊家電回收處理體系 11 企業、農民和以農機合作社等農機購置 12 糧食倉儲物流設施升級改造和節糧減損 13 物流設施提質增效和智能化改造 14 冷鏈設施智能化綠色化改造 15 提升戰略性礦產資源保障能力 16 教育領域技術裝備更新改造 資料來源：國家發展改革委，中國人民銀行官網，民生證券研究院整理 本次教育貼息政策主要面向數字校園、實訓設備、科學儀器。教育部發布關于教育領域擴大投資工作有關事項的通知中表明此次貼息貸款政策在教育領域重點支持高校、職業院校和實訓基地等重大設備

17、更新改造，明確支持范圍包括：高校教學科研條件及儀器設備更新升級、學校數字化建設，包括智慧校園、智慧教室、智慧實驗室等。數字校園通過互聯網、大數據、云計算、物聯網等技術，服務校園行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 生活、教育、教學管理等多場景，實現后勤服務、能源管控、教學管理、繳費管理等功能。實訓設備包含實訓基地、實訓室的信息化和模擬仿真設備；科學儀器包括實驗室的測量、檢測和分析儀器等基礎設施。圖1：教育新基建具體實現場景 資料來源：民生證券研究院整理 行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

18、 證券研究報告 6 2 教育信息化：迎政策利好，行業景氣有望加速上升 2.1 職業教育：政策持續出臺，有望迎來新機遇 職業教育體系建設不斷完善，與普通教育具有同等地位。隨著產業升級和經濟結構調整不斷加快，各行業對于技術技能人才需求日益迫切，職業教育的重要性也逐漸顯現。我國職業教育體系可分為學歷性的職業學校教育和非學歷性的職業培訓，其中職業學校教育包括職業啟蒙教育、中等職業學校教育和高等職業學校教育等階段，職業培訓包括技能培訓、勞動預備制培訓、再就業培訓和企業職工培訓等類別。2019 年 2 月國務院發布國家職業教育改革實施方案，提出職業教育是與普通教育具有同等重要地位的兩種不同教育類型；202

19、2 年 5 月新修訂的職業教育法中明確了職業教育的定位，職業學校學生在升學、就業、職業發展等方面與同層次普通學校學生享有平等機會。圖2：我國現代職業教育體系 資料來源：中國職業教育發展報告，民生證券研究院 迎“政策暖風”，持續釋放利好信號。近年來，國家出臺多項關于職業教育的相關政策，逐漸重視職業人才教育，引導職業教育行業發展。2019 年 2 月國務院發布國家職業教育改革實施方案，完善國家職業教育制度體系，構建職業教育國家標準，促進產教融合校企“雙元”育人。2020 年 9 月教育部推行職業教育提質培優行動計劃(20202023 年)，10 項任務 27 條舉措聚焦關鍵改革，深化產教融合和高素

20、質人才培養模式改革，進一步提高職業教育體系效能。2021 年 10月國務院出臺關于推動現代職業教育高質量發展的意見，加快構建現代職業教育體系，2025 年職業本科招生占高等職業教育招生的比例不低于 10%，推動現代職業教育高質量發展。行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 表4：2014-2022 年職業教育政策梳理 時間 部門 政策文件 主要內容 2014 年 6 月 教育部、國家發改委、財政部等 6 部門 現代職業教育體系建設規劃（2014-2020 年）明確到 2020 年形成適應發展需求、產教深度融合、中職高職銜接、職業教育與

21、普通教育相互溝通，體現終身教育理念，具有中國特色、世界水平的現代職業教育體系 2015 年 9 月 教育部 高等職業教育創新發展行動計劃（20152018 年）全面系統布局高等職業教育改革發展，各地（行指委）系統搭建高等職業教育創新發展“四梁八柱”，進入“全面施工”和“內部裝修”階段 2015 年 9 月 教育部 職業院校管理水平提升行動計劃（2015-2018 年）實施“六大行動、20 項系列活動”，重在落細落小落實國家有關政策、制度、標準和要求，提高職業院校管理工作規范化、科學化、精細化水平 2019 年 2 月 國務院 國家職業教育改革實施方案 完善國家職業教育制度體系;構建職業教育國家

22、標準;促進產教融合校企“雙元”育人;建設多元辦學格局;完善技術技能人才保障政策;加強職業教育辦學質量督導評價;做好改革組織實施工作 2020 年 9 月 教育部 職業教育提質培優行動計劃(2020-2023 年)突出改革落地，10 項任務 27 條舉措聚焦關鍵改革；聚焦提升質量，深化產教融合和高素質人才培養模式改革;突出管理創新，進一步提高職業教育體系效能 2021 年 10 月 國務院 關于推動現代職業教育高質量發展的意見 到 2025 年現代職業教育體系基本建成，職業本科招生占高等職業教育招生的比例不低于 10%；到 2035 年職業教育整體水平進入世界前列，技能型社會基本建成。2022

23、年 5 月 全國人大常委會 中華人民共和國職業教育法 明確職業教育是與普通教育具有同等重要地位的教育類型，著力提升職業教育認可度，深化產教融合、校企合作，完善職業教育保障制度和措施，更好推動職業教育高質量發展 資料來源：教育部，中國政府網，中國人大網，民生證券研究院整理 結構布局優化，推動職業教育高質量發展。數據上來看，2012 年以來，全國中職院校數量持續減少，2021 年數量為 7294 所，相較于 2020 年下降 2602 所，而高職院校數量穩步上升，其中職業本科院校上漲到 32 所，高職(?？?增加至1486 所。此外，在學生數量上，2021 年，全國中職學校招生 488.99 萬人

24、，在校生 1311.81 萬人，分別占高中階段教育招生總數和在校生總數的 35.08%、33.49%；高職學校招生 556.72 萬人，在校生 1603.03 萬人，分別占全國本?？聘咝Ｕ猩鷶岛驮谛Ｉ倲档?55.60%、45.85%。職業院校不同層次數量的變化反映出職業教育結構布局的優化，提質培優的同時集中力量建設一批高水平高等職業院校。圖3：我國職業教育院校數量（所）圖4：2021 年全國中、高等職業教育招生和在校生數量 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000中等職業教育學校數高

25、職(?？?院校學校數488.99556.721311.811603.03020040060080010001200140016001800中等職業教育高等職業教育招生（萬人）在校生（萬人）行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 職業教育日益受重視，經費支出穩健上升。隨著職業教育的加速推進，行業需求不斷上升，投入也在日益增長。從數據上來看，2008-2021 年，我國職業教育方面財政支出保持穩定增長態勢，2021 年達到 3402.91 億元，年均復合增長率達12.39%。將職業教育經費支出進行分類，其中高等職業教育和中專教育占比最大，

26、2021 年分別達到 1632.62 億元和 1356.62 億元，合計占全國職業教育財政支出的 88%。從支出細分可以看出，我國對高等職業教育支持力度很大，培育高素質技術人才有利于構建現代職業教育體系，推動職業教育高質量發展。圖5：2008-2021 年全國公共財政支出：職業教育（億元）圖6：2017-2021年我國職業教育財政支出細分（億元）資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 校企多方協作，探索職教發展新模式。職業教育市場生態鏈由政府、教育機構、企業等多個參與主體構成，通過數字化平臺，串聯全部生態信息，保證產業運行流暢。整個價值鏈中，企業扮演著極為重要的

27、角色，通過與校方協作構建“校內基礎知識學習+校外直接參與工作”模式，校內提供師資力量、產業技術、實踐案例等幫助學校共同開辦建設專業學科，探索新技術、新職業專業；校外為學生提供實習崗位和實訓基地，加強實踐能力培養，提升綜合就業水平。圖7：職業教育產業生態鏈 圖8：職業教育校企合作模式 資料來源：艾瑞咨詢，民生證券研究院 資料來源：億歐智庫，民生證券研究院 050010001500200025003000350040002008200920102011201220132014201520162017201820192020202102004006008001,0001,2001,4001,6001

28、,80020172018201920202021高等職業教育初等職業教育中專教育技校教育職業高中教育其他行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 2.2 高校教育：深耕高教信息化，助力教育新基建 財政教育投入保持強度，支持建設高質量高校教育體系。隨著高校教育改革不斷深化，高等教育高質量發展格局逐漸完善，據教育局統計，2021 年我國有本科院校 1270 所（包含 32 所本科層次職業學校），較 2010 年增加了 158 所。國家財政性教育經費支出占 GDP 的比例自從 2012 年首次達到 4%后，連續多年一直維持在 4%以上，教育已

29、成為財政一般公共預算的第一大支出，支撐我國的龐大教育體系。圖9：2012-2021 年我國本科院校數量情況 圖10：2012-2020 年我國財政教育經費占 GDP 比重 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 高校經費來源：財政撥款是核心。據教育局統計數據顯示，2016-2020 年我國教育經費投入一直保持穩健增長態勢，2020 年達到 5.30 萬億元，同比增長5.69%，其中財政性教育經費支出為 4.29 萬億元，2016-2020 年占比均保持在81%左右。將教育經費按來源路徑劃分，可分為財政性教育支出、民辦學校辦學經費、社會捐贈、事業收入（學雜費等）以

30、及其他教育經費，其中主要來源政府撥款。圖11：2016-2020 年我國教育經費支出及增速 圖12：2016-2020 年我國教育經費來源情況（億元）資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 050010001500普通高等學校學校數：本科院校(所）2%3%4%5%6%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020國家財政性教育經費占GDP（%）0%5%10%15%20%010000200003000040000500006000020162017201820192020教育經費合計（億元）yoy0100002000030

31、00040000500006000020162017201820192020國家財政性教育經費民辦學校辦學經費社會捐贈經費事業收入其他行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 高校信息化建設：頭部高校投入占比最高。將高校劃分為一流大學建設高校、一流學科建設高校和其他普通高校，根據中國高校信息化發展報告（2020）統計數據顯示，三類高校 2020 年信息化經費分別為 4036/2139/972 萬元，占學?？偨涃M比重依次為 1.2%/1.8%/3.7%，一流大學建設高校的信息化投入遠高于其他高校，其次是一流學科建設高校。高校信息化投入不

32、同領域中，建設投入占比最高，運維其次，網絡安全投入最低，高校信息化仍以建設為主。圖13：高校信息化建設投入及占比 圖14：信息化經費投入（萬元）領域 資料來源：中國高校信息化發展報告（2020），民生證券研究院 資料來源：中國高校信息化發展報告（2020），民生證券研究院 信息化建設應用場景豐富，技術創新不斷探索。高校的信息化建設主要從教學科研、校園管理以及校園服務三個方向展開，通過構建完整的網絡設施，覆蓋教室、實驗室、圖書館等學習與研究場所，實現智慧教學與科研；完善信息化體系，加強信息化隊伍建設，實現校園智能管理；完善各類基礎設施，拓展學生、教師和學工的服務類型與服務范圍。實現信息化建設必不

33、可少是底層技術的搭建，大數據、人工智能、5G、物聯網等新技術的廣泛應用也為高校信息化建設帶來廣闊的發展空間。圖15：高校信息化建設應用場景 圖16：高校信息化建設技術應用 資料來源：民生證券研究院整理 資料來源：民生證券研究院整理 0%1%2%3%4%5%00.20.40.60.81信息化經費(億元）占學?？偨涃M支出比例79229705001,0001,5002,000建設投入運維投入網絡安全投入一流大學建設高校一流學科建設高校其他普通高校智慧教室智慧教室智慧圖書館智慧圖書館智慧實訓智慧實訓智慧實驗室智慧實驗室智慧考試智慧考試教務管理教務管理智能門禁智能門禁電子簽到電子簽到校園安防校園安防校園

34、一卡通校園一卡通智慧餐廳智慧餐廳教學與科研教學與科研管理管理服務服務應用場景應用場景智能宿管智能宿管綜合服務平臺綜合服務平臺人工智能物聯網大數據5G.區塊鏈虛擬現實行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 3 投資建議 3.1 行業投資建議 在教育貼息貸款政策落地的背景下，疊加防疫政策的積極變化，教育IT有望迎來基本面的觸底反彈；而展望2023年，在教育貼息貸款落地的刺激下，受制于緊張的預算而壓制的教育信息化需求有望充分釋放，產業鏈中的領軍公司有望迎來明確的拐點。建議關注：教育IT核心龍頭科大訊飛、教考信息化領軍佳發教育、鐵路仿真實訓

35、設備核心供應商捷安高科和運達科技、智慧教室解決方案供應商金橋信息；另外，建議關注教育IT產業鏈中的新開普、正元智慧、鴻合科技等。表5：計算機行業重點關注個股 證券代碼 證券簡稱 股價（元）EPS PE 評級 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002230.SZ 科大訊飛 33.83 0.67 0.77 1.08 51 44 31 推薦 300559.SZ 佳發教育 10.28 0.21 0.35 0.52 50 29 20 推薦 300845.SZ 捷安高科 18.71 0.32 0.38 0.54 58 50 35 推薦 300440.SZ 運達科技 7

36、.08 0.21 0.25 0.31 33 28 23 推薦 603918.SH 金橋信息 8.46 0.24 0.25 0.33 35 34 26 推薦 資料來源：wind，民生證券研究院預測；（注：股價數據為 2022 年 12 月 14 日收盤價）3.2 科大訊飛：教育 IT 核心龍頭 AI 核心龍頭，多領域實現規?；涞??！半p減”政策背景下仍然需要培養全方位發展的學生，在提升教學效率的同時保證整體教育質量，以政府、師生和家長三方構建的 G-B-C 的閉環成為最優解。在“人工智能助力教育，因材施教成就夢想”理念指導下，面向國家重大教育命題，公司通過人工智能核心技術加教育教學場景深度融合應

37、用，為學生、教師以及各級教育管理者提供精準便捷的服務，實現教與學過程中的數據積累，幫助師生減負增效，促進教育進步。目前，訊飛智慧教育業務已形成 G-B-C 三者融合的業務體系，其產品已遍布全國 32 個省級行政單位以及日本、新加坡等海外市場。表6：訊飛智慧教育業務 業務 業務內容 技術競爭優勢 客戶 精準教學 智慧課堂；雙師課堂；大數據精準教學系統 基于“云一臺一端”整體架構創設網絡化、數據化、交互化、智能化學習環境+線上線下一體化、課內課外一體化、虛擬現實一體化的全場景教學應用 學校 自主學習 訊飛學習機“千人千面”的個性化精準學習+覆蓋“診、學生、學校 行業深度研究/計算機 本公司具備證券

38、投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 X1Pro；國家通用語言學習平臺；個性化學習手冊；智慧空中課堂 學、練、考、管”五大模塊滿足“聽、說、讀、寫”語言技能學習需求+大數據個性化分析推薦 智慧考試 英語聽說教考平臺；智能評卷系統；英語聽說智能模擬測試系統 集成科大訊飛智能語音及人工智能技術+自主知識產權的手寫識別、自然語言理解、智能評測等人工智能核心技術設計研發 政府、學校 高效管理 區域教育云；教育大數據平臺；訊飛智慧校園；新高考綜合解決方案 依托云平臺和大數據技術，構建教育行業應用生態+基于大數據平臺促進教育數據資產化和數據應用生態閉環 政府、學校 創新教育 人

39、工智能創新教育；VR 教室 A.I.能力支持學校轉型升級和特色發展+全學段多終端 AVR 整體解決方案 政府、學校 資料來源：科大訊飛官網，民生證券研究院 圖17：科大訊飛教育業務版圖 資料來源：科大訊飛官網，民生證券研究院 拓展教育業務布局，實現全方位覆蓋?？拼笥嶏w的智慧教育業務，進一步從學科教育向五育并舉發展，實現教育領域的全面覆蓋?？拼笥嶏w開發了全國首個具有全國樣本代表性的兒童腦智發育測評平臺，并在國內多所高校心理學研究、區域中小學年度綜合評價中應用，累計測試超 25 萬人次，聚焦于腦智發育中的注意力維度研制兒童注意力系列訓練課程，已在安徽、湖北、四川、浙江等地方上萬學生中開展廣泛應用，

40、雖然目前體量比較小，但是國家對于素質教育均衡發展是非?？粗?，未來的發展可期。行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 圖18：科大訊飛腦智發育測評平臺 資料來源：劉慶峰因為看見，所以堅信，民生證券研究院 多地域落地大型項目，教育信息化領先地位突出。訊飛是教育信息化的核心供應商，在 G 端、C 端均有突出的地位，公司教育業務 2021 年實現營收 62.32 億元，17-21 年收入 CAGR 為 43%。公司在 G 端的教育業務以大型項目訂單為主，典型案例“區域因材施教”項目已打造成標桿案例。圖19：2017-2021 年訊飛教育業務

41、收入及增速 圖20：2022 年以來訊飛簽訂的教育大單情況 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：采招網，中國政府采購網，民生證券研究院 風險提示：教育業務發展不及預期，疫情反復帶來交付不及預期風險，其他業務推進不及預期。3.3 佳發教育：教考信息化龍頭，迎新一輪政策紅利 教育考試 IT 龍頭，持續拓展教育信息化場景。佳發是智慧教育的龍頭企業，起家于標準化考場建設，在網上巡查系統、身份認證系統、防作弊系統等領域具備極強的競爭優勢；同時公司在標準化考場外持續拓展教育 IT 場景，包括智慧校園、智慧體育等方案。從業務實質角度，公司提供了包含軟硬件的一體化解決方案，毛利率常年保持在 50%以

42、上。15.1021.4424.9841.8762.320%20%40%60%80%02040608020172018201920202021教育領域收入（億元）yoy行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 圖21：佳發教育三大業務版圖及具體模塊 圖22：佳發教育網上巡查系統圖解 資料來源：佳發教育官網，民生證券研究院 資料來源：佳發教育官網，民生證券研究院 疫情疊加標準化考點建成，業績進入周期性底部。佳發所屬的教育信息化行業有一定的周期性，伴隨著政策的出臺，IT 系統迎來高峰建設期，公司的核心產品之一網上巡查系統迎來高峰建設期，將公

43、司業務按產品分類可分為標準化考點設備和智慧教育產品。公司營業收入從 2017 年 1.92 億元增長至 2020 年 5.90 億元。進入 2021 年由于疫情持續反復影響，部分項目招投標、訂單的簽訂和執行進度延緩，業績出現下滑。圖23：2017-2022 年 Q1-Q3 佳發收入（億元）及增速 圖24：2017-2021 年佳發業務拆分（億元）及增速 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 保持投入力度，拓展教育新場景。值得注意的是，行業下行期間公司并未在人員上進行縮減，同時保持了一定力度的費用投入，這也導致了公司利潤端呈現一定的壓力，2021 年歸母凈利潤為

44、 0.83 億元，同比下滑 61%。公司選擇逆勢進行研發投入和銷售渠道的布局，有望在新一輪教育政策落地周期中占據先機，實現業績層面的觸底反彈。-100%0%100%200%01234567營業收入yoy-100%0%100%200%300%0123420172018201920202021標準化考點智慧教育產品標準化考點yoy智慧教育產品yoy行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 圖25：2017-2021 年佳發教育員工數及費用投入情況 圖26：2017-2022 年 Q1-Q3 佳發歸母凈利潤及增速 資料來源：wind，民生證

45、券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 新政策有望推廣，防作弊迎來新一輪滲透?；仡櫣具^去 5 年的業績表現，能夠看到政策是公司業務推廣的重要動力，2017、2018 兩年關于標準化考場平臺建設的政策文件驅動了公司業績層面的高增長。而站在當前時點展望，標準化考場建設仍在路上，尤其是防作弊領域的建設還處于早期階段，在新技術不斷更迭提升產品性能的背景下，以防作弊引領的新一輪建設有望加速。表7：標準化考場建設政策文件梳理 時間 文件 政府部門 內容 2021 年 4 月 關于全面開展國家教育考試綜合管理平臺建設工作的通知 教育部 2021 年全面啟動國家教育考試綜合管理平臺建設工作，到2025

46、 年，基本建成國家、省市、考區、考點、考場五級應用的國家教育考試管理與服務信息化支持平臺。2020 年 3 月 關于組織實施 2020 年新型基礎設施建設工程（寬帶網絡和 5G 領域）的通知 國家發展改革委辦公廳、工信部辦公廳 基于 5G、VR/AR、4K/8K 超高清視頻等技術，打造百校千課萬人優秀案例，探索 5G 在遠程教育、智慧課堂/教室等場景下應用，重點開展 5G+高清遠程互動教學、AR/VR 沉浸式教學、全息課堂、遠程督導、高清視頻安防監控等業務。2018 年 4 月 教育信息化 2.0 行動計劃 教育部“到 2022 年基本實現三全兩高一大的發展目標，即教學應用覆蓋全體教師、學習應

47、用覆蓋全體適齡學生、數字校園建設覆蓋全體學校，信息化應用水平和師生信息素養普遍提高，建成 互聯網+教育 大平臺”，教育信息化開始邁入 2.0 時代。2017 年 5 月 國家教育考試綜合管理平臺建設指南 教育部考試中心 到 2020 年，建成功能完善、運行安全、操作規范、反應迅速的覆蓋國家、?。ㄊ校?、地（市）、縣區等各級考試機構的管理與服務信息化支撐平臺。這標志著國家第二輪標準化考點建設正式開始。2017 年 國家教育考試網上巡查系統視頻標準技術規范（2017 版）教育部考試中心 對已經建成的“國家教育考試網上巡查系統”進行高清升級，構建成為全國性的國家教育考試網上巡查高清系統 2017 年

48、1 月 關于加強普通高中學業水平考試考務管理的意見 教育部 明確要求：省級統一組織的學業水平考試必須全部安排在標準化考點進行，并同時要求加強標準化考點的日常維護和升級，完善應急指揮系統、網上巡查系統、作弊防控系統、考生身份0.000.400.801.201.600200400600800100020172018201920202021員工總數（人）費用投入（億元）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%011223歸母凈利潤(億元）yoy行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 認證系統，以及其他相關設備，全面提高

49、標準化考點技術防范水平。資料來源：教育部，民生證券研究院整理 防作弊系統具備較強技術含量，公司先發優勢顯著。公司防作弊系統的核心團隊均來自原總參 57 所，采用“偵測引導阻斷”體系，先偵測發現并確認作弊信號，再發射窄帶精準干擾信號對作弊信號進行高效阻斷，切斷發射源與考場內部接收器的信號連接，達到防作弊目的。截至目前公司防作弊系統已在 19 個省部署，市占率達 80%，可以服務全國各類考試?？紤]到公司在在標準化考場建設的領先優勢，若后續政策文件如期落地，預計佳發有望充分享受新一輪政策紅利。圖27：佳發教育智慧體育解決方案具體實現形式 資料來源：佳發教育公司官網，民生證券研究院 教育考試信息化外，

50、拓展新興場景。佳發在標準化考場建設中龍頭地位突出，而公司也在持續拓展考場外的信息化場景，例如智慧體育解決方案、英語聽說解決方案等，隨著我國教育體系的持續改革（例如體育在中考比重不斷提升等趨勢），公司可以通過信息化賦能的場景也在持續增多。圖28：佳發教育智慧體育解決方案具體實現形式 資料來源：佳發教育公司官網，民生證券研究院 盈利預測：根據公司年報披露的業務分拆，可以將佳發教育的業務分為標準化考點設備、智慧教育、運營服務和其他業務，其中：1）標準化考點設備，主要包括國家教育考試綜合管理平臺、網上巡查系統、行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報

51、告 17 應急指揮系統、作弊防控系統、身份認證系統、AI 考試行為分析系統、考試報名和管理系統等信息化產品，行業集中度較高，以公司為龍頭的少數幾家企業占據市場絕大部分市場份額，產品適用于高考、學考、中考、研究生考試等考試，客戶對產品安全性、穩定性要求較高，得到市場充分驗證的企業具有明顯優勢，因此標準化考點設備業務我們預計 22-24 年增速分別為 40%/50%/30%，由于公司該業務市場占有率高，商業模式和客戶渠道穩定，預計毛利率維持在 60%左右。2)智慧教育，包括教考統籌、智慧校園、智慧體育以及新高考一站式等，市場規模較大，行業集中度低，隨著教育信息化行業進入數字化轉型階段，教育信息化產

52、品將與教學業務的深度融合，更加注重產品應用，行業成長性良好，因此我們預計未來 2022-2024 年收入增速為 40%/30%/30%，毛利率穩定在 50%左右。3）運營服務，核心服務包括標準化考點運營服務、無紙化體檢、考試報名、中考體育評測、AI 作弊分析、體質健康監測等，隨著公司英語機考、智慧體育、生涯規劃類新產品推廣成果的呈現，公司產品線更加豐富，運營服務需求持續增長，因此我們預計未來 22-24 年收入增速為 10%/10%/10%，毛利率穩定在 50%。表8：佳發教育 2021-2024 年營收、毛利率拆分及預測（億元）關鍵假設-營收 2021A 2022E 2023E 2024E

53、營業總收入 3.70 5.08 7.19 9.26 yoy-37%37%41%29%標準化考點建設相關設備 2.34 3.28 4.91 6.39 yoy-38%40%50%30%智慧教育產品及整體解決方案 1.03 1.44 1.87 2.44 yoy-35%40%30%30%運營服務 0.33 0.36 0.40 0.44 yoy-37%10%10%10%關鍵假設-毛利率 2021A 2022E 2023E 2024E 產品 57.65%56%57%57%標準化考點建設相關設備 61.22%60%60%60%智慧教育產品及整體解決方案 50.11%50%50%50%運營服務 55.81%5

54、0%50%50%資料來源：wind，民生證券研究院預測 投資建議：佳發教育是智慧教育的龍頭企業，在網上巡查系統、身份認證系統、防作弊系統等領域具備極強的競爭優勢；同時公司在標準化考場外持續拓展教育IT場景，包括智慧校園、智慧體育等方案。我們預計公司 22-24年營收分別為5.08、7.19、9.26 億元，歸母凈利潤分別為 1.40、2.06、2.73 億元，當前股價對應 22-24 年 PE 分別為 29、20、15 倍?？紤]到佳發在教育信息化行業的扎根深入和創新業務的發展，公司 22-24 年增長速度值得期待，當前估值較低，首次覆蓋，給予“推薦“評級。風險提示：行業競爭加劇風險；疫情反復影

55、響項目交付；毛利率隨業務結構波行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 動等風險。表9：佳發教育盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）370 508 719 926 增長率（%）-37.4 37.4 41.5 28.9 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）83 140 206 273 增長率（%）-60.7 69.0 47.8 32.2 每股收益（元）0.21 0.35 0.52 0.68 PE（現價）50 29 20 15 PB 4.1 3.7 3.2 2.8 資料來源：Wind

56、，民生證券研究院預測；（注：股價為 2022 年 12 月 14 日收盤價）3.4 捷安高科：軌交職教實訓設備龍頭 深耕軌交仿真實訓，拓展應急、傳播等領域。捷安專注于高端復雜行業以及中、高職業教育仿真培訓解決方案，以自主研發的 VR、AR、和系統仿真單打技術應用平臺為核心，為我國的軌道交通、通用航空、應急安全等領域提供專業化的虛擬仿真解決方案。公司主營業務軌道交通領域已開發出涵蓋鐵路和城市軌道交通車務（客運、貨運）、機務、供電、電務、工務、車輛系統的專用實訓系統 500 余套。圖29：捷安高科業務體系 資料來源：捷安高科公司官網，民生證券研究院 深耕職教院校，政策最直接受益。捷安已連續多年布局

57、職教院校市場，擁有完整的銷售渠道體系和客戶資源，同時公司連續多年每年舉辦行業性賽事，為職業教行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 育培養人才的同時也不斷提升公司自身在行業內的知名度。圖30：捷安高科舉辦院校賽事 圖31：2019 年捷安高科前五大客戶分布情況 資料來源：捷安高科官網，民生證券研究院 資料來源：捷安高科招股說明書，民生證券研究院 收入體量有望實現突破，預算充足助力下游客戶需求充分釋放。2020 年以來的疫情對公司的經營情況產生不利影響，一方面項目實施交付難度加大，另一方面下游客戶的預算支出也面臨壓力。體現在業績上，公

58、司 2020、2021 兩年收入端承壓明顯，同比均出現下滑，而進入 2022 年公司業績觸底回升。若后續教育貼息貸款持續落地，有望推動公司迎來業績向上的拐點。圖32：2017-2022Q1-Q3 捷安營收及增速 圖33：2017-2022Q1-Q3 捷安歸母凈利潤及增速 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 盈利預測：根據公司半年報披露的業務分拆，可以將捷安高科的業務分為軌道交通仿真實訓系統、安全作業仿真實訓系統和其他業務，其中：1）軌道交通仿真實訓系統，公司針對國內軌道交通實際運行情況開發鐵路交通和城市軌道交通兩大系列實訓產品。在鐵路方面，2022 年上半年

59、全國鐵路固定資產投資累計完成 2853 億元，投產新線 2043.5 公里，其中高鐵 995.9 公里；在城市軌道交通方面，2022 年上半年累計有 41 個城市投運軌交通線路 9573.65 公里，其中地鐵 7592.02 公里，占比 78.64%，新增城軌運營線路 366.87 公里。公司在軌道交通領域已開發涵蓋鐵路、城市軌道交通專業實訓系統 500 多套，市場已覆蓋國內 29 個省份，服務國鐵、城軌行業及院?？蛻?1000 余家。因此，軌道交通仿真實訓系統業務我們預計 22-24 年增速分別為-20%0%20%40%0.000.501.001.502.002.503.003.50營業收入

60、(億元）yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0%20%40%60%80%100%歸母凈利潤（億元）yoy行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 10%/60%/50%，由于公司積極開拓業務市場，商業模式和客戶渠道穩定，預計毛利率維持在 55%左右。2)安全作業仿真實訓系統，公司應急安全作業實訓系統由最初的虛擬焊接仿真實訓系統逐步擴展至安監考培仿真實訓系統和應急安全教育考培綜合系統兩大系列，位于國內廠商前列，隨著教育貼息政策的推出，實訓仿真設備需求增長，因此我們預計未來2022-2024 年收入增速為5%/20%

61、/30%，毛利率穩定在50%左右。3）技術服務及其他業務，包括技術服務和其他領域仿真產品等，隨著公司在虛擬仿真培訓教育領域的發展，公司產品已經開始布局其他領域，比如航海領域，業務需求加速增長，因此我們預計未來 22-24 年收入增速為 5%/5%/5%，毛利率保持在 50%左右。表10：捷安高科 2021-2024 年營收、毛利率拆分及預測（億元）關鍵假設-營收 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入 2.68 2.91 4.23 6.04 yoy-6%8%46%43%軌道交通仿真實訓系統 1.83 2.0 3.2 4.8 yoy-5%10%60%50%安全作業仿真 0.4

62、6 0.5 0.6 0.8 yoy-31%5%20%30%技術服務及其他 0.39 0.4 0.4 0.5 yoy 50%5%5%5%關鍵假設-毛利率 2021A 2022E 2023E 2024E 產品 52.82%53%54%54%軌道交通仿真實訓系統 54.61%55%55%55%安全作業仿真 50%50%50%技術服務及其他 50%50%50%資料來源：wind，民生證券研究院預測 投資建議：捷安高科專注于高端復雜行業以及中、高職業教育仿真培訓解決方案，以自主研發的 VR、AR、和系統仿真單打技術應用平臺為核心，為我國的軌道交通、通用航空、應急安全等領域提供專業化的虛擬仿真解決方案。我

63、們預計公司22-24 年營收分別為 2.91、4.23、6.04 億元，歸母凈利潤分別為 0.42、0.59、0.86億元，當前股價對應 22-24 年 PE 分別為 50、35、24 倍?？紤]到捷安在軌交仿真實訓行業的扎根深入和創新業務的發展，公司 22-24 年增長速度值得期待，當前估值較低，首次覆蓋，給予“推薦“評級。風險提示：行業競爭加劇風險；疫情反復影響項目交付；人力成本上升風險；技術研發與創新風險。行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 表11：捷安高科盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E

64、2024E 營業收入（百萬元）268 291 423 604 增長率（%）-6.2 8.3 45.6 42.7 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）36 42 59 86 增長率（%）-47.3 17.4 42.0 44.1 每股收益（元）0.32 0.38 0.54 0.77 PE（現價）58 50 35 24 PB 2.8 2.7 2.7 2.5 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2022 年 12 月 14 日收盤價）3.5 運達科技：高端鐵路仿真實訓設備核心供應商 鐵路信息化領軍企業，確立“3351”戰略版圖。公司自成立后專注于鐵路、軌交領域的客戶提供信息化、智能化的解決

65、方案，通過自研及收并購的方式不斷拓展業務版圖，觸及范圍覆蓋至機車車輛、牽引供電、貨運物流三大板塊。目前運達科技通過一系列收購和業務拓展，已經形成體系化的戰略布局，包括：1）“3”個板塊，即機車車輛、牽引供電、貨運物流；2）“3”大客戶群，包括國鐵、城軌、院校；3）“5”個解決方案，即智慧培訓、智慧運維、智慧車輛段、智慧牽引供電、智慧物流；4）“1”個重點業務，即維保服務。圖34：運達科技業務版圖 圖35：運達科技擁有高端鐵路仿真駕駛培訓設備 資料來源：運達科技官網，民生證券研究院 資料來源：運達科技官網，民生證券研究院 業績階段性承壓，智慧培訓業務率先迎來拐點。疫情的反復對于運達本身的業務以及

66、鐵路軌交行業都產生了較大的不利影響，公司在業績層面也相對承壓，收入增速有所放緩。但從業務拆分角度，公司的智慧培訓業務在 2022 年率先實現反轉，上半年智慧培訓業務收入 1.4 億元，同比增長 87%，而教育貼息政策持續落地有望進一步打開公司在職教領域的市場。行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 圖36：2017-2022Q1-Q3 運達營收（億元）及增速 圖37：2017-2022H1 運達培訓收入（億元）及增速 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 智慧培訓解決方案覆蓋全場景，有望受益于職教“

67、新基建”。運達的智慧培訓解決方案采用了先進的數字孿生技術，依托真實情景數據包，通過機理建模、計算機仿真等方式，以模擬列車、模擬調度中心、模擬車站、模擬場段等形式，從視覺、觸覺、聽覺、操控作業等方面，高度還原了軌道交通車輛駕駛、調度、乘務、維修等各類實操環節和真實運營環境。公司的仿真培訓業務有望深度受益于教育貼息政策，過去職業院校受到疫情壓制預算緊張，而隨著貼息貸款撥付需求有望充分釋放。圖38：運達科技仿真培訓系統業務體系 資料來源：運達科技官網，民生證券研究院 風險提示：行業競爭加劇的風險；鐵路、軌交建設力度不及預期；電氣化項目投資力度不及預期；訂單交付不及預期。3.6 金橋信息：深耕智慧校園

68、，核心主業迎來春天 智慧空間解決方案領軍，在智慧校園領域深度參與。金橋信息成立于 1994 年，-40%-20%0%20%40%0.002.004.006.008.0010.00營業收入yoy-28%35%-2%6%87%-40%0%40%80%120%0.000.400.801.201.602.0020172018201920202021 2022H1智慧培訓業務yoy行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 在當時肩負建設國家“三金工程”而設立，早年間承擔了上海多家重點單位（寶鋼、上海圖書館等）的視頻會議系統建設。公司此后扎根于政

69、務、法院的信息化建設，聚焦會議室、展廳、指揮室等空間的智慧化建設。目前金橋信息已經形成智慧場景+智慧建筑+創新業務三大板塊，智慧場景與智慧建筑更多的是依托公司傳統的會議系統信息化解決方案，向各個領域的延伸；創新業務主要為大數據及云平臺業務，典型代表為法院移動執行平臺。圖39：金橋信息業務拆分 資料來源：金橋信息公司公告，民生證券研究院整理 疫情沖擊致業績短期承壓，利潤端受制于地產行業變化。2017-2021 年以來，公司在收入端一直保持穩健的增速，內生增長動力強勁，而進入 2022 年由于上海疫情的封控及下游客戶（尤其是地產領域）情況下行，公司在收入端呈現一定的壓力，公司在 2022 年 11

70、 月 26 日發布的公告中也顯示與某地產客戶之間的訴訟，也預示著公司 2022 全年在利潤端的壓力。而展望明年，隨著經濟逐步從疫情中恢復，公司的業務有望重回正軌，經營層面拐點有望確立。圖40：2017-2022 年 Q1-Q3 金橋信息營收及增速 圖41：2017-2022 年 Q1-Q3 金橋歸母凈利潤及增速 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 智慧教室業務在頭部高校優勢地位顯著，政策帶來職教領域的機會。金橋在智慧教育領域主要依托主業，對教室、會議室、會堂等學校場景提供智慧化改造，從而提升學校對于辦公空間的使用效率。公司過去教育業務主要以預算充足的頭部-4

71、0%-20%0%20%40%0.002.004.006.008.0010.0012.00營業收入（億元）yoy-100%-50%0%50%100%00.20.40.60.81歸母凈利潤（億元）yoy行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 高校為主，而隨著政策落地，廣大受制于預算的職教院校有望迎來需求端的釋放，公司教育業務有望顯著受益。從數據上看，公司智慧教育業務收入近兩年保持高速增長，2021 年收入體量達到 1.60 億元，同比增長 48%。圖42：金橋信息為清華大學打造的智慧校園案例 圖43：2019-2021 年金橋智慧校園業

72、務收入及增速 資料來源：金橋信息公司官網，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 風險提示：新產品推進不及預期；疫情沖擊導致項目實施受阻；行業競爭加劇導致毛利率下滑。0.81.081.60%20%40%60%00.511.52201920202021智慧教育業務收入（億元）yoy行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 4 風險提示 1）政策落地不及預期。教育新基建的建設進程與政策的落地有顯著的相關性，尤其是以教育貼息政策為代表的政策落地有望對相關領域的公司帶來催化，若后續教育領域的相關政策落地不及預期，可能會對公司的下游

73、需求產生一定不利影響。2）行業競爭加劇。本輪教育行業信息化刺激政策力度較大，帶來的商機有望顯著增加，對于 IT 廠商來說是快速發展的良機。若后續各家 IT 廠商為擴大份額采用降低價格等方式加劇市場競爭，可能會對公司的毛利率產生不利影響。3）疫情反復導致項目實施受阻。教育 IT 的大部分項目需要去客戶現場進行實施交付，若后續疫情持續反復、防疫政策發生變化，可能會階段性影響行業的招投標節奏和公司項目實施節奏，進而對公司短期收入。行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 佳發教育公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2021 2022E

74、 2023E 2024E 主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入 370 508 719 926 成長能力（%）營業成本 157 221 310 399 營業收入增長率-37.37 37.44 41.47 28.89 營業稅金及附加 6 8 11 14 EBIT 增長率-62.17 89.61 43.59 29.18 銷售費用 58 61 86 111 凈利潤增長率-60.72 69.02 47.80 32.16 管理費用 37 36 50 65 盈利能力（%）研發費用 42 51 72 93 毛利率 57.65 56.45 56.84 56.90 EBIT 7

75、0 132 189 245 凈利潤率 19.60 26.18 27.35 28.05 財務費用-18-14-15-19 總資產收益率 ROA 6.29 9.66 12.19 13.62 資產減值損失-13 0 0 0 凈資產收益率 ROE 8.22 12.67 16.32 18.29 投資收益 4 5 22 28 償債能力 營業利潤 78 156 231 306 流動比率 3.16 3.00 2.86 2.91 營業外收支-0 0 0 0 速動比率 2.75 2.62 2.48 2.53 利潤總額 78 156 231 306 現金比率 1.96 1.83 1.67 1.70 所得稅 6 23

76、 35 46 資產負債率（%）20.57 21.46 23.96 25.04 凈利潤 72 133 197 260 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 83 140 206 273 應收賬款周轉天數 150.62 150.00 150.00 150.00 EBITDA 86 173 237 300 存貨周轉天數 200.86 150.00 150.00 150.00 總資產周轉率 0.28 0.35 0.42 0.46 資產負債表（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 每股指標（元）貨幣資金 519 557 669 842 每股收益 0.21 0.35 0.52 0.68 應收賬款及

77、票據 153 179 250 331 每股凈資產 2.52 2.76 3.17 3.73 預付款項 3 4 6 8 每股經營現金流 0.20 0.43 0.51 0.64 存貨 86 91 128 164 每股股利 0.10 0.11 0.11 0.12 其他流動資產 75 83 91 100 估值分析 流動資產合計 837 913 1,145 1,444 PE 48 29 19 15 長期股權投資 78 78 78 78 PB 4.0 3.6 3.2 2.7 固定資產 219 239 254 264 EV/EBITDA 40.99 20.31 14.30 10.75 無形資產 51 55 5

78、7 56 股息收益率（%）1.00 1.05 1.10 1.16 非流動資產合計 478 532 549 558 資產合計 1,314 1,445 1,693 2,003 短期借款 63 63 63 63 現金流量表（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 應付賬款及票據 122 139 196 252 凈利潤 72 133 197 260 其他流動負債 80 102 142 181 折舊和攤銷 17 41 48 55 流動負債合計 265 304 400 496 營運資金變動-19-30-68-82 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流 80 171 202 257 其他長

79、期負債 6 6 6 6 資本開支-81-65-65-65 非流動負債合計 6 6 6 6 投資-17-30 0 0 負債合計 270 310 406 501 投資活動現金流-76-90-43-37 股本 400 400 400 400 股權募資 2 0 0 0 少數股東權益 39 32 23 10 債務募資 63 0 0 0 股東權益合計 1,044 1,135 1,288 1,501 籌資活動現金流-140-44-46-48 負債和股東權益合計 1,314 1,445 1,693 2,003 現金凈流量-136 37 113 172 資料來源：佳發教育公司公告、民生證券研究院預測 行業深度研

80、究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 捷安高科公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入 268 291 423 604 成長能力（%）營業成本 127 135 195 278 營業收入增長率-6.23 8.35 45.60 42.69 營業稅金及附加 3 3 4 6 EBIT 增長率-49.13 15.08 49.30 44.70 銷售費用 43 44 63 91 凈利潤增長率-47.32 17.45 42.03 44.08

81、 管理費用 38 41 59 85 盈利能力（%）研發費用 27 29 42 60 毛利率 52.82 53.46 53.81 54.00 EBIT 34 39 58 85 凈利潤率 13.24 14.56 14.21 14.34 財務費用-8-8-7-7 總資產收益率 ROA 3.81 4.34 5.50 7.00 資產減值損失-1-1-1-1 凈資產收益率 ROE 4.76 5.54 7.63 10.37 投資收益-0 1 2 3 償債能力 營業利潤 42 50 71 102 流動比率 4.94 4.13 3.15 2.74 營業外收支 1 0 0 0 速動比率 4.14 3.36 2.4

82、2 1.97 利潤總額 43 50 71 102 現金比率 2.62 2.04 1.33 1.01 所得稅 7 7 11 15 資產負債率（%）19.71 21.42 27.64 32.18 凈利潤 36 42 60 87 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 36 42 59 86 應收賬款周轉天數 294.37 280.00 240.00 200.00 EBITDA 42 44 69 101 存貨周轉天數 277.35 280.00 280.00 280.00 總資產周轉率 0.29 0.30 0.39 0.49 資產負債表（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 每股指標（元）貨幣

83、資金 409 364 361 369 每股收益 0.32 0.38 0.54 0.77 應收賬款及票據 218 216 269 321 每股凈資產 6.76 6.83 7.03 7.46 預付款項 4 5 8 11 每股經營現金流 0.07 0.53 0.37 0.48 存貨 96 103 149 212 每股股利 0.30 0.32 0.33 0.35 其他流動資產 45 49 66 90 估值分析 流動資產合計 773 737 853 1,003 PE 57 49 34 24 長期股權投資 0 0 0 0 PB 2.7 2.7 2.6 2.5 固定資產 12 14 61 102 EV/EB

84、ITDA 39.77 38.86 24.87 16.91 無形資產 23 25 28 30 股息收益率（%）1.63 1.71 1.79 1.88 非流動資產合計 163 228 227 221 資產合計 936 965 1,081 1,224 短期借款 0 0 0 0 現金流量表（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 應付賬款及票據 95 107 171 228 凈利潤 36 42 60 87 其他流動負債 62 71 99 138 折舊和攤銷 8 5 11 17 流動負債合計 156 179 271 366 營運資金變動-40 5-37-57 長期借款 27 27 27 2

85、7 經營活動現金流 8 58 41 54 其他長期負債 1 1 1 1 資本開支-44-70-10-10 非流動負債合計 28 28 28 28 投資 0 0 0 0 負債合計 184 207 299 394 投資活動現金流-44-69-8-7 股本 92 111 111 111 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益 1 2 3 3 債務募資 0 0 0 0 股東權益合計 751 759 782 830 籌資活動現金流-60-35-37-38 負債和股東權益合計 936 965 1,081 1,224 現金凈流量-96-45-3 8 資料來源：捷安高科公司公告、民生證券研究院預測 行業深度研

86、究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 插圖目錄 圖 1：教育新基建具體實現場景.5 圖 2：我國現代職業教育體系.6 圖 3：我國職業教育院校數量（所）.7 圖 4：2021 年全國中、高等職業教育招生和在校生數量.7 圖 5：2008-2021 年全國公共財政支出：職業教育（億元）.8 圖 6：2017-2021 年我國職業教育財政支出細分（億元）.8 圖 7：職業教育產業生態鏈.8 圖 8：職業教育校企合作模式.8 圖 9：2012-2021 年我國本科院校數量情況.9 圖 10：2012-2020 年我國財政教育經費占 GDP 比重.

87、9 圖 11：2016-2020 年我國教育經費支出及增速.9 圖 12：2016-2020 年我國教育經費來源情況（億元）.9 圖 13：高校信息化建設投入及占比.10 圖 14：信息化經費投入（萬元）領域.10 圖 15：高校信息化建設應用場景.10 圖 16：高校信息化建設技術應用.10 圖 17：科大訊飛教育業務版圖.12 圖 18：科大訊飛腦智發育測評平臺.13 圖 19：2017-2021 年訊飛教育業務收入及增速.13 圖 20：2022 年以來訊飛簽訂的教育大單情況.13 圖 21：佳發教育三大業務版圖及具體模塊.14 圖 22：佳發教育網上巡查系統圖解.14 圖 23：201

88、7-2022 年 Q1-Q3 佳發收入（億元）及增速.14 圖 24：2017-2021 年佳發業務拆分（億元）及增速.14 圖 25：2017-2021 年佳發教育員工數及費用投入情況.15 圖 26：2017-2022 年 Q1-Q3 佳發歸母凈利潤及增速.15 圖 27：佳發教育智慧體育解決方案具體實現形式.16 圖 28：佳發教育智慧體育解決方案具體實現形式.16 圖 29：捷安高科業務體系.18 圖 30：捷安高科舉辦院校賽事.19 圖 31：2019 年捷安高科前五大客戶分布情況.19 圖 32：2017-2022Q1-Q3 捷安營收及增速.19 圖 33：2017-2022Q1-

89、Q3 捷安歸母凈利潤及增速.19 圖 34：運達科技業務版圖.21 圖 35：運達科技擁有高端鐵路仿真駕駛培訓設備.21 圖 36：2017-2022Q1-Q3 運達營收（億元）及增速.22 圖 37：2017-2022H1 運達培訓收入（億元）及增速.22 圖 38：運達科技仿真培訓系統業務體系.22 圖 39：金橋信息業務拆分.23 圖 40：2017-2022 年 Q1-Q3 金橋信息營收及增速.23 圖 41：2017-2022 年 Q1-Q3 金橋歸母凈利潤及增速.23 圖 42：金橋信息為清華大學打造的智慧校園案例.24 圖 43：2019-2021 年金橋智慧校園業務收入及增速.

90、24 表格目錄 重點公司盈利預測、估值與評級.1 表 1：教育信息化貼息貸款政策梳理.3 表 2：中長期貸款投放政策梳理.4 表 3：中長期貸款和設備更新改造專項貸款政策投向領域.4 行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 表 4：2014-2022 年職業教育政策梳理.7 表 5：計算機行業重點關注個股.11 表 6：訊飛智慧教育業務.11 表 7：標準化考場建設政策文件梳理.15 表 8：佳發教育 2021-2024 年營收、毛利率拆分及預測（億元）.17 表 9：佳發教育盈利預測與財務指標.18 表 10：捷安高科 2021-

91、2024 年營收、毛利率拆分及預測（億元）.20 表 11：捷安高科盈利預測與財務指標.21 行業深度研究/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準

92、評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投

93、資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、

94、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026