投中研究院：2019年中國軍民融合白皮書(48頁).pdf

1、 2019 年中國軍民融合白皮書 2019 年 1 月 2019 年中國軍民融合白皮書 引言引言 建設鞏固國防和強大軍隊是中國現代化建設的戰略任務，是國家和平發展的安全保障。近十年來，我國國防工業建設開始進入補償式發展階段。特別是自2015年軍民融合上升為國家戰略以來，伴隨著軍隊改革逐步深化，許多民營企業加入軍工配套體系，打破了軍工的封閉環境，將國防科技工業根植于國民經濟體系之中，全面推進經濟、科技、教育、人才等各個領域的軍民融合。為推動國防科技工業體系開放，引入更具活力的競爭機制，國務院、中央軍委以及地方各級政府或部門相繼出臺了一系列政策法規，涵蓋了軍轉民、民參軍兩大方向。 投中研究院秉承專

2、業嚴謹的研究風格，對軍民融合產業及投資機構進行了深度調研，通過調研數十家涉獵軍工行業 VC/PE 機構投資業績、投資邏輯及投資經驗，分析軍工行業現階段武器裝備采購定價、產業鏈發展模式及投資機會，發布研究報告2019 年中國軍民融合白皮書 ，以供各方參考。 投中研究院 2019 年 3 月 2019 年中國軍民融合白皮書 目錄目錄 1 軍民融合發展現狀及趨勢 . 1 1.1 軍民融合政策體系變化及現狀 .1 1.2 近十年軍費開支的變化及展望 .5 1.3 軍民融合發展主要驅動因素及變化 .8 2 2018 年軍民融合領域投融資情況分析 . 13 2.1 投資情況 . 13 2.2 并購情況 .

3、 18 2.3IPO 情況 . 20 3 軍民融合產業鏈及投資機會分析 . 22 3.1 武器裝備定價及采購模式 . 22 3.2 軍民融合產業鏈分析及軍品定價機制改革對產業鏈的影響 . 27 3.3 軍民融合參與方投資機會分析 . 29 4 軍民融合案例分析 . 37 4.1 華控基金踐行“大軍工”概念，深度布局各個軍工板塊及產業鏈 . 37 4.2 浩藍行遠參與首家國家級軍工央企混改試點 . 40 4.3 深創投深度探索軍民融合股權投資兩大模式 . 42 2019 年中國軍民融合白皮書 1 2019 年中國軍民融合年中國軍民融合白皮書白皮書 1 軍民融合軍民融合發展發展現狀及現狀及趨勢趨勢

4、 1.1 軍民融合政策體系變化及現狀軍民融合政策體系變化及現狀 軍民融合政策體系是隨著時代發展不斷完善，并逐漸向實踐深度邁進，在不同時期根據當前所處的環境不同，制定的戰略方針也略有不同?？傮w來講，我國軍民融合經歷了初創期、探索期和發展期三個階段： （一）初創期 20 世紀 50-70 年代，處于“軍民結合”階段。雖然“在生產上要注意軍民兩用，平時為民用生產，一旦有事就可把民用生產轉化為軍用生產” ，但軍民融合初創期武器裝備生產實行計劃經濟管理體制，由國家指定的企事業單位從事各項武器裝備科研生產任務，非指定單位不得從事該項科研生產。國防工業相關單位長期被動服從于行政指令計劃，我軍的武器裝備科研生

5、產基本上處于“軍民分離”狀態。 1958 年，國家提出“軍民結合，平戰結合”方針后，開始對國防科技工業進行管理機構改革，從而拉開了軍轉民的序幕。這一時期，國防工業與國民經濟各成體系，雖然國務院、中央軍委批準國防工業實行中央與地方雙重領導的管理體制，但軍隊、政府間職能不清，加上國家實行面向國防建設服務的戰略，使得國防工業依然獨立于民用，還是民用為軍用服務，為發展武器裝備業服務。 （二）探索期 20 世紀 70 年代至 21 世紀初，進入“軍民一體化”階段。鄧小平提出“軍民結合、平戰結合、軍品優先、以民養軍”的十六字方針后，國防科技工業開始實行軍民結合，要求國防工業服從和服務于國家經濟建設大局，為

6、經濟建設服務，以四個現代化建設帶動國防現代化。國防科技工業為與國民經濟相結合，實行了公司制和市場化改革，將航天、航空、兵器、艦船等軍工總公司改組為 10 個集團公司，實行合同制，實現了政企分開、供需分開、從而使我國國防工業走上了“軍民兼容” 、 “軍民結合”的道路。這一時期軍民融合發展驅取得了顯著成效，國防科技發展對國家科技進步的帶動作用逐漸增強，同時帶動了 2019 年中國軍民融合白皮書 2 國內材料、元器件、集成電路等一大批民用產業的發展。 （三）發展期 即 2015 年至今，我國正處于從軍民融合向軍民融合深度發展加速邁進階段， “軍民融合”已上升為國家戰略。2015 年 3 月十二屆全國

7、人大三次會議解放軍代表團全體會議強調“把軍民融合發展上升為國家戰略，開創強軍新局面，加快形成全要素、多領域、高效益的軍民融合深度發展格局” 。2017 年 9 月， “軍民融合”作為重要內容寫入了黨的十九大報告；2017 年 12 月，國務院辦公廳印發關于推動國防科技工業軍民融合深度發展的意見 ，意見明確除戰略武器等特殊領域外，在確保安全保密的前提下，支持符合要求的各類投資主體參與軍工企業股份制改造，明確鼓勵符合條件的軍工企業上市或將軍工資產注入上市公司，建立軍工獨立董事制度，探索建立國家特殊管理股制度。 表1：1997年-2017年國家級、省部級和軍隊級軍民融合相關政策 政策層級政策層級 政

8、策名稱政策名稱 頒布時間頒布時間 相關條文相關條文 國家級 中華人民共和國國防法 1997-3-14 總則第四條“國家在集中力量進行經濟建設的同時，加強國防建設，促進國防建設與經濟建設協調發展” 國務院關于鼓勵支持和引導個體私營等非公經濟發展的若干意見 （非公 36條） 2005-2-19 允許非公有資本進入國防科技工業建設領域。 關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見 2010-5-7 鼓勵和引導民間資本進入國防科技工業領域 關于建立和完善軍民結合、寓軍于民武器裝備科研生產體系的若干意見 2010-10-24 大力發展軍民結合產業和軍工優勢產業；促進軍民結合產業與國家相關產業基地融合發展；

9、加速軍工和民用技術相互轉化 國務院中央軍委關于建立和完善軍民結合寓軍于民武器裝備科研生產體系的若干意見 2010-11 建立起分工協作、有機銜接、運轉高效的軍民結合部際協調機制，用三至五年的時間，基本實現國防科技與民用科技、國防科技工業與民用工業的互通、互動、互補；基本實現從事武器裝備科研生產的各類企事業單位在財政投入、稅收政策、市場準入、軍工固定資產投資方面的公平化，軍品市場退出制度健全完善，軍民資源開放共享；培育合格的市場競爭主體，軍工企業股份制改造基本完成，軍工科研院所改革取得積極進展；裝備競爭性采購、集中采購、一體化采購工作穩步推進；軍民結合產業快速發展，武器裝備發 2019 年中國軍

10、民融合白皮書 3 展的產業基礎明顯增強 關于深化國防和軍隊改革的意見 2016-1-1 強調軍民融合發展。著眼形成全要素、多領域、高效益的軍民融合深度發展格局，構建統一領導、軍地協調、順暢高效的組織管理體系，國家主導、需求牽引、市場運作相統一的工作運行體系，系統完備、銜接配套、有效激勵的政策制度體系。分類推進相關領域改革，健全軍民融合發展法規制度和創新發展機制 2016 年國防科工局軍民融合專項行動計劃 2016-2-28 通過實施專項行動計劃，進一步優化體制機制和政策制度環境，大力推進國防科技工業軍民融合發展進程。出臺頂層規劃和系列政策措施，建立組織實施體系；進一步健全軍民科技協同創新機制，

11、推進強基工程，夯實創新基礎；擴大軍工開放，進一步深化技術、產品和資本的“民參軍”；推動資源共享，初步實現軍工科技資源向社會開放以及與民口科技資源的互通；落地一批軍轉民項目，推動軍工服務國民經濟發展 關于經濟建設和國防建設融合發展的意見 2016-3-25 必須采取有力措施，推動經濟建設和國防建設融合發展。加強統一領導，搞好軍地協調。落實軍民融合發展戰略是各級黨委、政府和軍事機關的共同責任 推進裝備領域軍民融合深度發展的思路舉措 2017-2-24 開展軍民融合創新政策先行先試方案論證，設立聯合基金，在軍事航天領域探索開展采購商業服務試點。 降低準入門檻，實現“武器裝備質量管理體系認證”與“裝備

12、承制單位資格審查”兩證融合管理，實現“兩證合一” 。 擴大民企參與范圍，調整武器裝備科研生產許可目錄，繼續縮減許可范圍，減少許可項目數量。 制定裝備采購信息發布管理辦法 ，優化采購信息網，完成第二批涉密查詢點建設并運行。 制定裝備采購競爭失利補償管理辦法 ，開展競爭采購失利補償試點，發布并適時調整更新競爭性采購負面清單 。 開展承制單位合同履約信譽等級評定試點，淘汰在質量、保密、信譽以及經營狀況等方面存在重大問題的企業，進一步規范完善預警和退出機制 “十三五”科技軍民融合發展專項規劃 2017-4-12 到 2020 年，基本形成軍民科技協同創新體系，推動形成全要素、多領域、高效益的軍民科技深

13、度融合發展格局。 關于推動國防科技工業軍民融合深度發展的意見 2017-11-23 統籌推進“五位一體”總體布局和協調推進“四個全面”戰略布局，牢固樹立和貫徹落實新發展理念，以軍民融合發展戰略為引領，突出問題導向，聚焦重點領域，完善政策法規，落實改革舉措，推進軍民結合、寓軍于民的武器裝備科研生產體系建設，實現軍民資源互通共享和相互支 2019 年中國軍民融合白皮書 4 撐、有效轉化，推動國防科技工業軍民融合深度發展，建設中國特色先進國防科技工業體系 省部級 關于推進軍工企業股份制改革的指導意見 2007-5-17 鼓勵和支持以民為主，從事軍民兩用產品、一般武器裝備及配套產品生產的軍工企業引入各

14、類社會資本實施股份制改造，具備條件的軍工企業可以在國內外資本市場上融資 關于非公有制經濟參與國防科技工業建設的指導意見 2008-10-30 鼓勵和引導非公有資本進入國防科技工業建設領域；鼓勵和引導非公有制企業參與軍品科研生產任務的競爭和項目合作；鼓勵和引導非公有制企業參與軍工企業改組改制；鼓勵非公有制企業參與軍民兩用高技術開發及其產業化 鼓勵和引導民間資本進入國防科技工業領域的實施意見 2012-6-30 鼓勵和引導民間資本進入國防科技工業的原則和領域；允許民營企業按有關規定參與承擔武器裝備科研生產任務；鼓勵民間資本進入國防科技工業投資建設領域；引導和支持民間資本有序參與軍工企業的改組改制；

15、鼓勵民間資本參與軍民兩用技術開發 關于鼓勵和引導民間資本進入國防科技工 業領域的實施意見 2012-11-20 軍工企業的改組改制：引導和支持民間資本有序參與。允許民間資本根據相關規定，參與軍工企業股份制改造。軍工企業改制改組引入民間資本涉及武器裝備及其科研生產能力的，需征求國防科工 局、總裝備部的意見 工業和信息化部關于促進軍民融合式發展的指導意見 2014-4-3 到 2020 年，形成較為健全的軍民融合機制和政策法規體系，軍工與民口資源的互動共享基本實現，先進軍用技術在民用領域的轉化和應用比例大幅提高，社會資本進入軍工領域取得新進展，軍民結合高技術產業規模不斷提升 2017 年國防科工局

16、軍民融合專項行動計劃 2017-6-22 提出六個方面 30 項年度重點工作。在強化頂層設計方面，要繼續推進國防科技工業軍民融合發展相關政策和規劃印發實施，落實全面創新改革試驗工作，推動軍工融入區域經濟發展；在深化“民參軍”方面，將著力促進資本層面的“民參軍” ，并圍繞投資、稅收、準入等領域，繼續優化有利于民營企業發展的政策環境；在推進軍轉民方面，將大力加強軍工技術成果轉化，調動社會積極性發展軍工高技術產業，并提出支持贛南等原中央蘇區振興發展；在促進軍民資源共享方面，將重點推進航天資源軍地共享共用，開放一批軍工計量儀器設備，繼續開展國家公共服務平臺建設、軍民協同創新機制建設和軍民標準通用化等工

17、作；在軍工自主可控發展方面，要求立足社會資源，實施“319”專項行動、軍工高端制造裝備創新工程和專用軟件自主化行動等；在動員和應急方面，提出加強生產動員和保障能力建設，推動完善核應急體系 2019 年中國軍民融合白皮書 5 關于進一步推進軍民一體化裝備維修保障建設工作的意見 2009-9-15 建立宏觀統籌協調機制。根據軍隊現代化建設和軍事斗爭準備對裝備建設的總需求，由總裝備部會同國防科技工業局制定軍民一體化裝備維修保障建設總體規劃，由軍兵種裝備部、總部分管有關裝備的部門會同軍工集團公司、地方政府國防科技工業管理部門制定軍民一體化裝備維修保障實施計劃 軍隊級 關于加快吸納優勢民營企業進入武器裝

18、備科研生產和維修領域的措施意見 2014-5-20 實施分類審查準入。第三類是軍選民用產品的承制單位，申請企業需建立國家標準質量管理體系，只進行資格審查（以文件審查形式為主） 。對參與軍選民用產品招標競爭的企業不設特別資格限制，凡產品及服務符合招標要求的企業均可參加投標，中標企業經資格審查后，可注冊第三類裝備承制單位資格 數據來源：公開信息 1.2 近十年軍費開支的變化及展望近十年軍費開支的變化及展望 我國從 1999 年至 2018 年國防軍費開支及增速如下： 表3：1999年-2018年國防軍費開支及增速 年份年份 國防軍費（億元）國防軍費（億元） 較上年同比增幅較上年同比增幅% 1999

19、 1076 - 2000 1207 12.17 2001 1410.04 16.82 2002 1708 21.13 2003 1853 8.5 2004 2200 18.73 2005 2446.56 11.21 2007 3482.77 42.35 2008 4099.4 17.71 2009 4829.85 17.82 2010 5176 7.2 2011 5835.97 12.75 2012 6503.11 11.43 2013 7201.97 10.75 2014 8082.3 12.22 2015 8868.5 9.7 2016 9543.54 7.6 2017 10226.35

20、7.2 2018 11069.51 8.1 數據來源： 各年中央和地方預算執行情況與預算草案的報告 2019 年中國軍民融合白皮書 6 縱觀我國近十年軍費開支變化和增速，軍費開支逐年增長，增速變化起伏不定。2018年根據財政部預算草案，國防支出預算將增長 8.1%，是 2014 年以來首次觸底回升，且這是在財政收入預算增速明顯進一步放緩的條件下達到的，表明財政對于國防軍工這一塊的高度重視。十九大指出： “確保到 2020 年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，戰略能力有大的提升。 ” “力爭到 2035 年基本實現國防和軍隊現代化，到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊。 ”本次軍改標

21、志著中國的國防建設正站在新的歷史起點，是中國多軍種實現戰略轉型的戰略期，預計 2019 年軍費將在 2018 年基礎上實現理性增長。 從全球主要軍事國家 2017 年軍費開支占 GDP 情況來看，美國軍費總量居世界第一，軍費占 GDP 比例長期維持在 3%-5%；中國軍費總量居世界第二，軍費占 GDP 比例卻長期低于 2%，與世界其他軍事國家差距明顯；沙特阿拉伯軍費總量居世界第三，軍費占GDP 比例達到 7%-14%水平，一方面源于沙特阿拉伯極端落后的軍工產業使其極度依賴武器進口，另一方面由于中東長期動亂的局勢加強了其國防需求；印度軍費總量居世界第四，軍費占 GDP 比例維持在 2%-3%；俄

22、羅斯軍費總量略低于法國，居世界第六，但軍費占 GDP 比例維持在 3%-6%，近年來受經濟形勢和地緣沖突等多方面影響，占比呈上漲趨勢。 圖1：2017年全球各國軍費支出 01000200030004000500060007000單位：億美元單位：億美元數據來源：SIPRI投中研究院，2018.12 2019 年中國軍民融合白皮書 7 圖2：全球軍費開支排名前五國家（按2016年不變匯率計算） 圖3：全球主要軍事國家軍費開支占GDP比例 雖然我國軍費開支占 GDP 比例顯著低于美、俄等世界軍事強國以及印度、沙特阿拉伯等發展中國家的水平，但考慮到未來中國的國防政策以及未來 10 年中國的國際地位，

23、參考可比國家軍費與 GDP 的關系，我國軍費預算未來提升空間較大。在本次軍改中，壓減老舊裝備部隊，精簡機關和非戰斗機構人員成為了重點，我國軍費支出機構將逐漸優化，軍費的有效性將進一步加強，軍費未來會被重點用在“提升戰斗力”的建設上，軍費開支02000400060008000199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017單位：億美元單位：億美元美國中國印度俄羅斯沙特阿拉伯數據來源：SIPRI投中研究院，2018.120%2%4%6%8%10%12%14%16%19921993

24、199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017美國中國印度俄羅斯沙特阿拉伯數據來源：SIPRI投中研究院，2018.12 2019 年中國軍民融合白皮書 8 的合理增長為我國國防力量提升提供了強有力的保障，我國軍工行業將迎來巨大發展機遇。 1.3 軍民融合軍民融合發展發展主要驅動主要驅動因素因素及及變化變化 1.3.1 軍民融合是軍民融合是發展高精尖技術的抓手發展高精尖技術的抓手 2013 年 11 月黨的十八屆三中全會通過的中共中央關于全面深化改革

25、若干重大問題的決定首次將國防和軍隊改革納入到中國改革開放總體部署的范疇，明確國防和軍隊的改革任務包括了編制調整改革、軍隊體制調整改革和軍民融合深度發展三個任務，要求在“國家層面建立推動軍民融合發展的統一領導、軍地協調、需求對接和資源共享機制”。黨中央進一步深化軍民融合的出發點，在于增強國民經濟在和平和戰爭狀態轉換的能力，由于應用領域和管理體制的原因，科學技術通常都被劃分為民用和軍用兩大領域。這種劃分導致了科技資源的配置效率較低。據調查，我國 50%的軍用技術均具有轉化為民用技術的潛力。而如果將軍用技術轉化為民用技術，首先能夠帶動民營經濟的發展，技術進步是促進經濟發展的有效途徑，而技術進步的關鍵

26、在于科技成果轉化?？萍贾薪闄C構作為推動科技成果轉化的助力器，可以使技術這個重要資源得到有效配置，實現資源的合理利用，從而為加快經濟發展做出貢獻。其次軍用技術通過軍民融合，更能夠和既有民用技術相互促進，反作用于國防前沿技術的開發。軍民技術融合需要較高層面的國防科技資源配置市場化程度，同時也需要完善知識產權保護和技術開發體制信息網絡。才能有效降低軍事技術和民用技術相互轉化的難度，降低轉化中存在的信息不對稱性。 1.3.2 國防力量國防力量強大強大是是海外利益拓展海外利益拓展的的保障保障 從 20 世紀 70 年代末開始，伴隨中國改革開放的實行，發展經濟以提高綜合國力成為中國最為關注的工作，經濟利益

27、成為占據主導地位的國家利益，改革開放奠定了實現國家利益的堅實臺階。隨著中國與國際社會相互關系的深化，中國追求海外利益沿著全球化路徑蔓延，拓展海外利益既能增強中國自身經濟實力，提高國際影響力，又能使相關國家與中國形成“利益共同體”，使雙邊和多邊友好合作關系持續、穩固，有利于營造良好的國際環境。 聯合國貿發會議（UNCTAD） 2018 世界投資報告顯示，2017 年全球外國直接投資流出流量 1.43 萬億美元，年末存量 30.84 萬億美元。以此為基數計算，2017 年中國對外 2019 年中國軍民融合白皮書 9 直接投資分別占全球當年流量、存量的 11.1%和 5.9%，流量位列按全球國家（地

28、區）排名的第 3 位，占比較上年下降 2.4 個百分點，存量由 2016 年的第 6 位躍升至第 2 位，占比提升 0.7 個百分點。如下圖所示： 圖4：2017年中國與全球主要國家（地區）流量對比 2017 年中國對外直接投資統計公告中表示，2017 年中國對外投資下降是由于中國政府加強對企業對外投資的真實性、合規性審查，市場主體對外投資更趨成熟和回歸理性，中國企業對外投資增速放緩，結構進一步優化。但 2017 年對外直接投資 1582.9 億美元仍為歷史第二高位（僅次于 2016 年） ，是 2002 年流量的 58.6 倍，占全球比重連續兩年超過一成，中國對外投資在全球外國直接投資中的影

29、響力不斷擴大。從雙向投資情況看，中國對外直接投資流量已連續三年高于吸引外資。 05001000150020002500300035004000印度新加坡韓國俄羅斯西班牙法國加拿大德國中國英國中國日本美國單位：億美元單位：億美元數據來源：2017年中國對外直接投資統計公告投中研究院，2018.12 2019 年中國軍民融合白皮書 10 圖5：2002-2017年中國對外直接投資流量情況 圖6：2017年全球主要對外投資國家（地區）流量占比情況 2017 年末，中國對外直接投資存量 18090.4 億美元，較上年末增加 4516.5 億美元，是 2002 年末存量的 60.5 倍，占全球外國直接投

30、資流出存量的份額由 2002 年的 0.4%提升至 5.9%，排名由第 25 位上升至第 2 位，僅次于美國（7.8 萬億美元） 。從存量規模上看，中國與美國差距較大，僅相當于美國的 23.2%；與位列前六的中國香港、德國、荷蘭、英國比較接近。 05001000150020002500單位：億美元單位：億美元數據來源：2017年中國對外直接投資統計公告投中研究院，2018.12美國日本中國英國中國香港德國加拿大英屬維爾京法國盧森堡西班牙俄羅斯韓國開曼群島新加坡其他數據來源：2017年中國對外直接投資統計公告投中研究院，2018.12 2019 年中國軍民融合白皮書 11 圖7：2017年中國與

31、全球主要國家（地區）存量對比 圖8：2002-2017年中國對外直接投資存量情況 020000400006000080000100000韓國巴西俄羅斯新加坡瑞士法國加拿大日本英國荷蘭德國中國香港中國美國單位：億美元單位：億美元數據來源：2017年中國對外直接投資統計公告投中研究院，2018.1205000100001500020000單位：億美元單位：億美元數據來源：2017年中國對外直接投資統計公告投中研究院，2018.12 2019 年中國軍民融合白皮書 12 圖9：2017年末全球主要經濟體對外直接投資存量占比 綜上所述，對外直接投資無論是從流量還是存量來看，中國在全球主要對外投資國家（

32、地區）中均位居前五，連續 15 年來穩步增長，中國海外利益拓展需求突顯。隨著中國改革深化、綜合國力增強、產業機構調整步伐加快，貿易投資便利化水平持續提升，對外開放平臺建設深入推進，中國企業海外資產將繼續增加、跨國經營能力和水平將不斷提升，中國對外投資合作業務將保持穩中求進、有序健康的發展態勢。 美國歐盟日本加拿大中國中國香港俄羅斯澳大利亞新加坡韓國其他數據來源：2017年中國對外直接投資統計公告投中研究院，2018.12 2019 年中國軍民融合白皮書 13 2 2018 年軍民融合領域投融資情況分析年軍民融合領域投融資情況分析 2.1 投資情況投資情況 隨著軍民融合的深化，股權投資在軍工領域

33、的參與度也日益提高，近年來各類專注于軍民融合領域的股權投資基金在全國遍地開花，積極在全國各軍民融合發展產業優勢地區挖掘項目資源，深入領會新時代軍民融合發展的核心要義，針對性開展產業投資策略深化工作。與此相呼應，一批軍工領域頭部機構也隨之布局，以達晨財智、華控基金等機構為代表不斷擴大市場影響力。 表3：2015-2018Q3各地軍民融合基金成立情況 政府引導基金政府引導基金/產業基金產業基金 成立時間 基金名稱 基金規模（億元） 2017 中央企業國創投資引導基金 1500 2017 河南省軍民融合產業投資基金 500 2016 國華軍民融合產業發展基金 首期 302，預計超過 1000 201

34、5 中船重工軍民融合產業投資基金 200 2016 貴州省軍民融合產業發展基金 100 2017 湖北長江航天產業投資基金 100 2018 山東軍民融合產業基金 100 2018 山西太行軍民融合產業基金 100 2016 四川軍民融合基金 100 2017 四川天府弘威軍民融合產業發展股權投資基金 100 2017 佛山軍民融合創新產業基金 100 2017 上海市軍民融合產業投資基金 首期 40 2017 陜西省軍民融合產業基金 30 2018 重慶首支軍民融合專項基金 30 2018 成都軍民融合產業投資基金 20 2017 湖州市軍民融合產業基金 12 2016 河北省軍民融合產業投

35、資基金 10.1 VC/PE 基金 2018 北京華控產業投資基金 35 2016 軍民融合成果轉化基金 30 2017 西部軍民融合創投基金 10 2017 重慶上創科微股權投資基金 3 2018 四川盈創德弘航空創業投資基金 3 2018 航空工業軍民融合基金 1.4 2019 年中國軍民融合白皮書 14 圖10：投中2017年度最佳軍工領域投資機構TOP10榜單 為推動軍民結合產業集聚化、規?；l展，工業和信息化部自 2009 年起，依托國家新型工業化產業示范基地創建工作，分批次開展了國家級軍民結合產業基地的培育和認定。2010 年 1 月至 2018 年 12 月，共有 8 個批次，累

36、計 36 個國家級軍民結合產業基地落地，分布于 22 個省份及直轄市。整體上看，國家級軍民結合產業基地的東中西部分布極為均衡，其中東部有基地 12 個、中部有基地 11 個、西部有基地 13 個，其中湖南、湖北、四川和陜西各有 3 個，河北、遼寧、福建、安徽、貴州和重慶各自有 2 個，其他省市為 1個。隨著軍民融合概念的推進，未建立國家級軍民融合產業基地的各省市也都在積極參與，如寧夏回族自治區在銀川軍民融合產業園探索推進高分中心和北斗中心“兩星（心） ”融合建設和運營新模式，廣西省桂林電子科技大學與陸軍特種作戰學院簽署軍民融合戰略合作框架協議等，軍民融合趨勢在全國不斷蔓延。 2019 年中國軍

37、民融合白皮書 15 圖11：國家級軍民融合產業基地分布 據不完全統計，2014-2018 第三季度末軍民融合領域共發生 409 起投融資事件，主要發生在上述 22 個建有國家級軍民融合產業基地的省份，其中，北京以 49 起成為軍民融合標的的熱門選擇城市。按投資事件數量來看，地域間相差較為懸殊，位列前十位省市的投資事件數量總額超過 300 起，約占總數的 73.84%。北京、陜西、廣東、四川投資數量均在 40 起以上，遠超其他地區成為軍民融合投資的主要發力點。北京市是全國科技創新中心，同時又是全國軍事資源的集中地，有利于構建北京高精尖產業體系和軍民融合國防科技工業協調共同發展；陜西是我國航天動力

38、之鄉和兵器工業重鎮，也是軍工電子、水中兵器和核燃料的重要研制生產基地，眾多的軍工企業和科研院所集聚著各領域的高精尖技術，人才資源豐富，有利于將軍工優勢資源轉化為產業競爭力；廣東省內深圳、佛山、珠海等市積極推進政策落地，開展產業園建設；四川省擁有雄厚的軍工實力，在全國 8 個全面創新改革試驗區中，四川是以軍民融合深度發展為核心任務的省級行政區域。 數據來源：國家軍民融合公共服務平臺 投中研究院整理，2018.12 2019 年中國軍民融合白皮書 16 圖12：2014-2018Q3獲得融資軍工企業標的地域分布TOP10 投資事件數量變動方面，2014-2018Q3 期間，峰值出現在 2015-2

39、016 年間，2017 年起有明顯的回落。投資金額變動方面，在剔除中國重工增資 219.63 億元擬通過債轉股實現市場化的個例以外，總體趨勢與投資數量變動情況較為匹配，預計 2018 年全年投資金額較上年相比將出現大幅下跌。投中研究院認為，該變動趨勢的原因在于軍工行業正處于一個發展速度較快的成長期， 2015 年提出的很多理念和政策支持在 2016 年開始逐漸落地，如 2016 年 7 月份出臺了關于經濟建設和國防建設融合發展的意見 ，明確了軍民融合發展的重點任務和主要思路。政策利好的加持為投資機構指明業務開拓方向和保障，使得VC/PE 在軍工市場的動向愈發活躍。進入 2017 年以來， “資

40、本寒冬”使得無論是 LP 還是GP 在投資選擇上都越發謹慎，軍工行業也不例外，經濟大環境的下行同樣導致股權投資縮水。但考慮到軍工企業產品的需求度及穩定性，未來仍有大量的發展空間。 0102030405060北京市陜西省廣東省四川省湖北省江蘇省湖南省遼寧省安徽省河北省數據來源：CVsource，現場調研投中研究院，2018.12 2019 年中國軍民融合白皮書 17 圖13：2014-2018Q3軍工企業發生融資次數 圖14：2014-2018Q3軍工企業發生融資總額 軍工產品一般具有研發時間長，前期成本投入高、盈利周期長的特點，綜合考慮基金的存續期限及盈利需求，機構投資者可能更偏好已經具有一定

41、規?；螂A段性成果的軍工企業。數據顯示 2014-2018Q3 年間，成長期企業成為投資者最受青睞的標的，占比約37.16%，與早期軍工企業占比 29.34%相差不大。但進入 2018 年以來，特別是民參軍方向上，早期軍工企業所占比重越來越大。由于一級市場估值居高不下，且受限于軍工產品-100%-40%20%80%140%02040608010012014020142015201620172018.9當年發生融資事件數（起）增長率（%）數據來源：CVsource投中研究院，2018.12-100%-60%-20%20%60%100%01020304050602014201520162017201

42、8.9當年發生融資總額（億元）增長率（%）數據來源：CVsource 投中研究院，2018.12 2019 年中國軍民融合白皮書 18 本身的封閉性與保密性，相較于具有巨大成長空間和可能性的早中期項目而言，優質的成熟期標的更難獲取，投資階段前移或將成為新的趨勢。除此之外，部分頭部 VC/PE 機構開始嘗試控股收購民參軍企業，主要原因在于目前一二級市場估值倒掛情況顯著，小市值公司在市場上的比例不斷上升，VC/PE 機構也逐步由財務性投資人向產業投資人方向轉變，更好的實現產業鏈上下游的對接和協調。 圖15：2014-2018Q3獲得投資軍工企業融資輪次分布 2.2 并購情況并購情況 并購重組是軍工

43、企業參與產業整合、實現產業升級的重要方式，同時也是 VC/PE 投資人實現退出的主要手段。自軍民融合戰略提出以來，軍工企業并購市場呈現兩大特點：一是參與并購數量及平均單筆交易額逐年增加，二是參與民營企業比重逐步上升。企業價值看漲及參與人數的增加為參與軍工投資的 VC/PE 機構，特別是參與民參軍企業投資的機構拓寬了退出路徑。 早期早期成長期成長期成熟期成熟期戰略融資戰略融資數據來源：CVsource投中研究院，2018.12 2019 年中國軍民融合白皮書 19 圖16：2014-2018Q3參與并購軍工企業數量分布（被并購方） 投中研究院通過對 2014-2018Q3 年間 130 家參與并

44、購的軍工企業調研發現，其中約有 86.15%的事件為非控制權收購，并購事件數量總體呈現上升趨勢。2018 年國內二級市場進入下行周期后企業并購事件數量產生了明顯增長。同時自 2015 年軍民融合戰略提出以來，平均單筆并購金額也逐年增加，由 2015 年的 3.42 億元增長至 2017 年 7.7 億元，復合增長率 31.07%。這一方面是由于政策紅利持續為軍工資本市場帶來利好，另一方面在于隨著“資本寒冬”的到來，二級市場表現低迷及市場流動性的降低使市場估值通常更趨于回歸理性，企業之間抱團取暖過冬的需求在經濟周期下行時期更為旺盛。 0369120102030402014201520162017

45、2018.9并購事件數（起）平均單筆并購金額（億元）數據來源：CVsource投中研究院，2018.120%20%40%60%80%20142015201620172018.9數據來源：CVsource投中研究院，2018.12 2019 年中國軍民融合白皮書 20 圖17：2014-2018Q3參與并購的軍工民營企業占比（被并購方） 數據顯示，軍民融合當前進程中，以被并購方為統計基礎，參與并購的國有企業數量要少于民營企業，民參軍得到了迅速的發展。在共計 130 次并購案例中，國有企業參與 55次，占比約 42.31%；民營企業參與 75 次，占比約 57.69%。自 2014 年始，民營企業

46、陸續通過并購重組進入軍工領域，占當年并購案例數量比例由 31.25%提升至 71.79%，民參軍企業并購退出增長勢頭強勁。隨著軍民融合概念的深化和鋪開，民參軍將成為軍工行業發展的新常態，為 VC/PE 機構并購退出提供更多的可能性。 2.3IPO 情況情況 由于行業的保密性質，軍工企業對 IPO上市的要求較為嚴格。據公開信息顯示，軍工子版塊中，2014-2018Q3 累計共 58 家軍工企業成功登陸 A 股市場，其中國有企業 8 家，民營企業 50 家，募集的資金主要用于擴大生產規模、補充流動資金和償還銀行貸款。所有IPO 的軍工企業中，共有 12 家于上市前曾獲 VC/PE 機構融資， 機構

47、參與度僅為20.69%，近 80%的企業未借助 VC/PE 機構資本助力獨立上市，其中又以民營企業居多，股權投資在民參軍 IPO 路徑中仍留有大量空白地帶。 圖18：2014-2018Q3軍工企業IPO數量分布 與其他產業相比，目前仍有相當數量的民營軍工企業對股權投融資缺乏足夠了解，企業圈子相對絕緣和獨立，導致了投資的高壁壘。就其自身而言，民營企業更多的參與低附0510152020142015201620172018當年IPO軍工企業總數量有投資機構成功退出軍工企業IPO數量數據來源：CVsource，公開信息整理投中研究院，2018.12 2019 年中國軍民融合白皮書 21 加值產業鏈環節

48、，制造成本上升、創新瓶頸、競爭激烈是其當下面臨的主要問題。但同時，與國有企業相比民營軍工企業具備成長性高、響應速度快、售后服務好、價格成本低等優勢，是現有軍工生產體系的重要補充。VC/PE 機構憑借自身的資本優勢和豐富的增值服務，可以協助民營企業打破困境，有效加速民參軍企業 IPO 進程，特別是在民營軍工企業參與度不斷提高的大環境下，VC/PE 機構在參與民參軍 IPO 方向上將大有可為。 2019 年中國軍民融合白皮書 22 3 軍軍民民融合融合產業鏈及投資機會分析產業鏈及投資機會分析 3.1 武器裝備定價及采購模式武器裝備定價及采購模式 3.1.1 武器武器裝備定價裝備定價 武器裝備等軍用

49、特殊品具備非競爭性和非排他性的公共物品。由于公共物品的特殊性，軍品與普通商品在價值量和價格確定上存在較大差異，無法單純依賴市場機制定價，需要政府與軍隊的行政干預，體現國家“保本、低利、免稅”政策。軍品合同通常為指令性合同，軍工企業除生產工作，還承擔一定的科研工作。軍品市場屬于特殊的雙壟斷市場，軍品價格是企業和行政部門不斷博弈的結果。 自建國以來，我國軍品定價機制先后進行了多次改革。大體經過了無償調撥、實際成本加成、計劃成本加成、多種定價方式并存及裝備購置目標價格管理機制的 5 個階段。 “成本加成”始終是大型武器裝備整機/總體類產品的主要定價方式，但該“成本”的含義一直在發生變化。從最初的“實

50、際成本” ，到軍方審價的“計劃成本” ，目前演變為軍方論證的“裝備購置目標價格” ， “加成”在原來固定比例加成的基礎上又加入了激勵約束利潤，對軍工企業降低成本予以激勵。 表4：我國軍品定價機制改革的歷史演變 時間時間 軍品定價模式軍品定價模式 軍品定價要點軍品定價要點 1949-1953 無償調撥 不計成本和利潤 1953-1956 實際成本加成 實際成本（1+5%） 1956-1978 計劃成本加成 計劃成本（1+5%） 1978-2013 多種定價方式并存 軍品定價成本（1+5%） 、競標定價、詢價定價 2013-至今 推行裝備購置目標價格管理 定價成本+5%目標價格+激勵利潤、競標定價

51、、詢價定價 數據來源： 裝備采購方式與程序管理規定 、全軍武器裝備采購信息網 1996 年頒發的軍品價格管理辦法中指出“成本加成”定價機制，即按產品單位成本加上一定比例的利潤制定產品價格的方法。軍工領域總裝現在仍多使用傳統定價成本加成模式，購置價格=軍品定價成本（1+5%） 。此處軍品定價成本是指軍品定價時所依據的計劃成本，包括制造成本和期間費用兩部分。制造成本一般包括直接材料費、燃料動力費、直接工資及福利費、專項費及制造費等；期間費用則主要包括管理費用和財務費用兩部分。 2019 年中國軍民融合白皮書 23 2013 年 9 月總裝備綜合計劃部發布裝備購置目標價格論證、過程成本監控和激勵約束

52、定價工作指南（試行） ，規定新立項的型號研制生產項目應由軍方論證目標價格，批產后價格按照“定價成本+5%目標價格+激勵約束利潤”來定采購價格，標志著新一輪軍品定價機制改革的啟動。 3.1.2 武器武器裝備采購模式裝備采購模式 2003 年，總裝備部發布了裝備采購方式與程序管理規定 ，明確了“公開招標采購、邀請招標采購、競爭性談判采購、單一來源采購、詢價采購”多種采購方式。2009年，總裝備部發布了關于加強競爭性裝備采購工作的意見 ，積極適應社會主義市場經濟和裝備發展要求，加快建立完善以競爭為核心的競爭、評價、監督、激勵機制，不斷提高裝備質量和采購效益，促進裝備建設又好又快發展。2014 年 7

53、 月 26 日，總裝備部發布競爭性裝備采購管理規定 ，規定了對公開招標、邀請招標、競爭性談判、詢價、評審確認等競爭性采購方式的實施方法。 當前軍品采購的主要方式有 5 種，即單一來源、競爭性談判、公開招標、邀請招標及詢價采購。對應的軍品定價機制有三種：定價成本加成、競標定價及詢價定價。其中，單一來源采購、競爭性談判采購均采用“定價成本加成”定價機制，新一輪軍品定價機制改革主要針對該兩種采購模式下的軍品定價。 表5：五種軍品采購方式下的定價模式 序號序號 采購方式采購方式 軍品定價模式軍品定價模式 1 單一來源采購 成本加成定價 （目標價格管理，軍方論證目標價格，批產后按照“定價成本+5%目標價

54、格+激勵約束利潤”來定價采購。武器裝備整機/總體的目標價格由軍方論證，分系統的目標價格則由整機/總體單位分解，無論下游整機還是上游分系統，最終仍需軍方審價來確定定價成本） 2 競爭性談判采購 3 公開招標 競標定價 4 邀請招標 5 詢價 詢價定價 資料來源：全軍武器裝備采購信息網 1、單一來源采購條件及流程 單一來源采購是指只能從一家承制單位采購裝備的采購方式。符合以下三種情形可采用單一來源采購方式： 1）只能從唯一裝備承制單位采購的； 2019 年中國軍民融合白皮書 24 2）在緊急情況下不能從其他裝備承制單位采購的； 3）為保證原有采購項目的一致性或者服務配套要求，必須繼續從原裝備承制單

55、位采購的。 目前，軍方鼓勵競爭，盡量避免單一來源采購，若必須采用單一來源采購的，則在該裝備的下一層及如分系統、單機等進行競爭性采購，裝備采購業務部門對此進行督促。 表6：單一來源采購流程 步驟步驟 具體流程具體流程 成立談判小組 總部分管有關裝備的部門、軍兵種裝備負責組織成立談判小組。談判小組由裝備采購業務部門、裝備采購計劃部門的代表和裝備技術、價格、法律等方面的專家組成 擬制談判文件 談判文件由談判小組擬制，內容應當包括裝備的采購數量、質量、價格、交付進度及售后服務等要求 報批談判文件 談判文件由總部分管有關裝備的部門、軍兵種裝備部審定 談判 談判小組應當根據談判文件的要求與承制單位進行談判

56、，談判過程出現與談判文件規定不一致時，應當及時請示報告 報批談判結果 談判結束后，談判小組將談判結果報總部分管有關裝備的部門、軍兵種裝備部審定，其中總裝備部規定的重要裝備采購項目，由總部分管裝備的部門、軍兵種裝備部報總裝備審定 資料來源： 裝備采購方式與程序管理規定 2、競爭性談判采購條件及流程 競爭性談判采購是指通過與不少于兩家承制單位進行談判，擇優確定承制單位并與之簽訂合同的裝備采購方式。采購金額達到 300 萬元以上、符合下列情形之一的裝備采購項目，可以采用競爭性談判方式采購： 1）招標后沒有承制單位投標或者沒有合格標的的； 2）采用招標方式所需時間無法滿足需要的； 3）因技術復雜或者性

57、質特殊，不能確定詳細規格或者具體要求的； 4）不能事先計算出價格總額的。 采用競爭性談判方式實施裝備采購時，在談判前，價格審核組應當對被邀請的裝備承制單位報價進行審核，提出價格談判預案;談判結束后，其價格方案應當報總部分管有關裝備的部門、軍兵種裝備部審定。 表7：競爭性談判采購流程 2019 年中國軍民融合白皮書 25 步驟步驟 具體流程具體流程 成立談判小組 總部分管有關裝備的部門、軍兵種裝備負責組織成立談判小組。談判小組由裝備采購業務部門、裝備采購計劃部門的代表和裝備技術、價格、法律等方面的專家組成。成員人數為 7 人以上的單數，其中專家人數不得少于三分之一 擬制談判文件 談判文件由談判小

58、組擬制，談判文件應該明確談判人員、談判程序、談判內容、合同文本草案以及評定成交的標準等內容 報批談判文件 談判文件由總部分管有關裝備的部門、軍兵種裝備部審定 確定邀請參加談判的承制單位名單 談判小組從符合相應資格條件的承制單位名單中確定不少于兩家的承制單位參加談判，并向其提供有關談判文件 談判 談判小組應當與承制單位分別進行談判，談判中，談判的任何一方不得透露與談判有關的其他承制單位的技術資料、價格和其他信息。談判文件有實質性變動的，談判小組應當以書面形式通知所有參加談判的承制單位 確定承制單位 談判結束后，談判小組應當要求所有參加談判的承制單位在規定時間內進行最后報價，并根據采購需求、質量、

59、服務和報價等因素綜合評定結果，提出候選成交承制單位，報總部分管有關裝備的部門和軍兵種裝備部審定 資料來源： 裝備采購方式與程序管理規定 3、公開招標與邀請招標的采購條件與流程 “公開招標”、“邀請招標”均采用“競標定價”方式，軍方制定價格標底，不對投標企業進行審價。從全軍武器裝備采購信息網來看，公開招標和邀請招標一般用于采購較為成熟的產品。 表8：部分武器裝備公開招標 數據來源：全軍武器裝備采購信息網 表9：公開招標與邀請招標采購方式的適用條件 發布時間發布時間 招標人招標人 招標內容招標內容 2016 年 2 月 1 日 火箭軍某部 雪地輪胎、蓄電池、防滑鏈等 2016 年 5 月 10 日

60、 中國人民解放軍 96618 部隊 UPS 主機及蓄電池組、低壓交流配電柜 2017 年 2 月 20 日 空軍裝備部 遴選 4 家運輸服務供應商入圍 2017 年 5 月 8 日 中國人民解放軍 61081 部隊 高精度 GNSS/INS 組合導航設備 2017 年 8 月 14 日 空軍裝備部 充放電設備及修復電源 2018 年 3 月 26 日 中國人民解放軍 95430 部隊 某型設備組成模塊 2019 年中國軍民融合白皮書 26 資料來源： 裝備采購方式與程序管理規定 表10：公開招標與邀請招標的采購流程 步驟步驟 具體流程具體流程 成立招標小組 招標小組負責擬制招標文件，組建評標委

61、員會，組織實施裝備采購招標等工作，由裝備采購業務部門、裝備采購計劃部門等組成 組建評標委員會 評標委員會由有關裝備技術、價格、法律等方面的專家組成，成員人數為 5 人以上單數 擬制招標文件 招標小組根據招標裝備的戰技要求、采購數量和交付時限等情況，擬制招標公告，招標裝備價格標底，評定標準和方法等招標文件 報批招標文件 招標文件由總部分管有關裝備的部門，軍兵種裝備部審定 發標 招標文件審定后，由招標小組通過指定的報刊，信息網絡或者其他媒體公開發布招標公告，招標公告發出之日起至投標人提交投標文件截止之日止，不得少于 20 個工作日 投標 投標人的投標申請書、有關資格證書、技術和質量及速度承諾、報價

62、等投標文件，加蓋單位公章及其負責人印鑒后密封，在規定的截標日期送到招標小組 開標 開標應當在招標文件規定的時間、地點公開進行，開標由招標小組主持，裝備采購業務部門和裝備采購計劃部門的代表、招標小組成員、評標委員會和投標人參加，開標時，由投標人檢查各自投標文件的密封情況，經確認無誤后，由招標小組當眾拆封，宣讀投標人名稱，報價等投標文件內容，開標過程應當記錄 評標 評標委員會按照招標文件確定的評定標準和方法，對所有投標人的投標文件進行評審和比較，對投標文件中含義不明確的內容可以要求投標人作必要的澄清和說明，經過評定，評標委員會應當向招標小組推薦中標候選人，并提交書面評標報告，經所有成員簽字后有效。

63、 定標 招標小組根據中標候選人的投標文件和評標委員會的書面評標報告，確定中標單位，并報總部分管裝備的部門、軍兵種裝備部備案，招標小組向中標單位發中標通知書，并同時將中標結果通知所有中標的投標人。 資料來源： 裝備采購方式與程序管理規定 5、詢價采購的采購條件與流程 采購方式采購方式 說明說明 采購適用條件采購適用條件 公開招標 指按照規定的程序，通過發布招標公告的方式，邀請不特定的承制單位投標，依據確定的標準和方法從所有投標中擇優評選出中標承制單位，并與之簽訂合同的裝備采購方式。 采購金額達到 300 萬元以上、通用性強、不需要保密的裝備采購項目 邀請招標 根據承制單位的資格條件，在一定范圍內

64、選擇不少于兩家承制單位向其發出投標邀請書，由被邀請的承制單位投標競爭，從中擇優評選出中標承制單位，并與之簽訂合同的裝備采購方式。 采購金額達到 300 萬以上、符合下列情形之一的裝備采購項目： （1）涉及國家和軍隊安全，有保密要求不適宜公開招標采購的； （2）采用公開招標方式所需時間無法滿足需要的； （3）采用公開招標方式的費用占裝備采購項目總價值的比例過大的。 2019 年中國軍民融合白皮書 27 詢價采購是指向有關承制單位發出詢價單讓其報價，在報價基礎上進行比較并確定最優裝備承制單位的采購方式。軍方不得同某一供應商或承包商就其報價進行談判，采購合同一般授予符合采購實體需求的最低報價的供應商

65、或承包商。采購金額在 300 萬元以下、不需要保密，且符合下列情形之一的裝備采購項目，可以采用詢價采購方式采購： 1）通用性強，規格、標準統一，貨源充足的； 2）價格變化幅度較小的。 表11：詢價采購的采購流程 步驟 具體流程 成立詢價小組 總部分管裝備的部門、軍兵種裝備部負責組織成立詢價小組，詢價小組由裝備采購業務部門的代表和裝備技術，價格等方面的專家 3 人以上的單數組成，詢價小組應當對采購項目評定成交標準等事項作出規定。 確定被詢價的承制單位名單 詢價小組根據采購需要，從符合相應資格條件的承制單位名單中確定不少于 3 家的承制單位，并向其發出詢價單讓其報價 詢價 詢價小組要求被詢價的承制

66、單位在規定的時間內一次報出不得更改的價格 確定承制單位 詢價小組根據符合采購需求、質量和服務相當且報價最低的原則，根據評定成交標準進行綜合評審，提出成交承制單位，報總部分管裝備的部門，軍兵種裝備部審定。 資料來源： 裝備采購方式與程序管理規定 3.2 軍民融合軍民融合產產業鏈分析及軍品定價機制改革對業鏈分析及軍品定價機制改革對產業鏈的影響產業鏈的影響 我國軍工行業按接觸武器層級不同，完整的軍工產業鏈從上到下為：裝備總體（主機所）系統、分系統器部件、組件元器件、原材料等 5 個層級?？傮w（主機所）是總體設計單位，在拿到訂單后，將負責武器的總體設計、指標分配、綜合協調和總裝；民營軍工企業則主要是為

67、航天、航空、船舶、兵器、電子、核等大軍工集團“總體單位”提供輔助，主要產品集中于分系統、器部件、組件及原材料等領域，即為十二大軍工集團提供配套，各級配套配合總體進行武器部件生產，間接為軍隊提供軍品，目前能做到分系統及以上層級的民營企業還較少。軍工產業鏈由軍方的訂單推動，供應方層級較多，利益分配受總體設計單位和關鍵技術單位主導。軍工產業鏈的需求來源于軍方，即軍工產業鏈的上游是軍方，軍方的訂單決定了軍工集團的銷售情況。上游的供應商是生產電子元器件、專用芯片、電源配電、電池、電路等；原材料供應商提供基礎材料。 目前所有的研制經費全部由總體、分系統、單機、元器件這樣從下游到上游傳遞，經 2019 年中

68、國軍民融合白皮書 28 費的流動和利益格局也是依據此來進行分布的。經費重點集中在以下單位：擁有 1+12 能力的總體設計單位、參加批產的各分系統及單機單位、擁有核心技術和不可替代性的關鍵技術單位、享受整個行業增長的分立器件，上游高市占率的企業。當前，軍工產業鏈營業利潤率從高到低排序如下：單機/部件（民參軍，20%+）元器件/原材料（15%）分系統/大部件（6%）整機/總體（5%） 。其中，整機與核心分系統主要集中在軍工央企，受“成本加成”定價機制約束，營業利潤率維持在 5%左右的低位。軍品定價機制改革將促進軍工產業鏈不同位置企業營業利潤率回歸，整機、核心分系統央企將最為受益。軍品定價機制改革對

69、武器裝備產業鏈利潤空間有如下幾點影響。 1、武器裝備整機/總體 目前，整機/總體類企業營業利潤率最低，裝備目標價格管理機制的實施有望提升其營業利潤率。武器裝備整機/總體類產品過去主要采用“定價成本加成”方式定價，營業利潤率為 5%左右，但考慮該成本基于計劃成本指定，且三年一調價，整機/總體廠商的營業利潤率可能會高于或低于 5%，但基本在 5%左右。整機/總體類軍工央企在武器裝備產業鏈中具有較大的話語權，在裝備目標價格管理機制下，有望將成本壓力向中上游傳遞，通過控制采購成本、提升自身管理效率獲得更高的營業利潤率。 2、系統/分系統 分系統類企業成本控制壓力加大，具有技術、成本優勢的分系統/大部件

70、類企業有望受益。系統/分系統類產品之前主要采用“定價成本加成”方式定價，理論上營業利潤率為5%左右;采用“目標價格管理”方式定價后，整機/總體類企業會根據軍方制定的目標價格分解各分系統的目標價格。在整機類企業將成本壓力向中上游傳遞、軍方不斷強化競爭性裝備采購的條件下，分系統類企業競爭壓力增大，原有較為封閉的軍工集團內部配套協作關系將被打破，跨軍工集團采購甚至向民參軍企業采購分系統的情況有望更多的出現。具有技術、成本優勢的分系統類企業議價能力較強，且有望獲得更多訂單。 3、單機/部件類 單機/部件類民參軍企業目前營業利潤率最高，隨著民參軍門檻降低、競爭加劇，其營業利潤率有望回歸到合理水平。目前，

71、民參軍企業營業利潤率較高存在兩個原因，一是民參軍企業規模普遍較小，其產品在軍工市場中的份額相對較低，不是影響裝備價格的主要 2019 年中國軍民融合白皮書 29 因素；二是民參軍企業門檻較高，競爭不充分。隨著軍民融合深度發展，民參軍企業份額有望獲得較大提升，同時競爭也將加劇，其營業利潤率將伴隨營收體量的增加而下降。 4、原材料/元器件類 原材料/元器件類企業本身市場化程度比較高，軍品定價機制改革對該類企業的盈利能力預計影響很小。原材料/元器件類企業處于產業鏈的最底層，其軍民兩用性最強，且市場化程度也最高，批量生產時的成本控制能力更強，該類產品的采購一般采用公開招標、邀請招標、詢價等方式。 3.

72、3 軍民融合參與方投資機會分析軍民融合參與方投資機會分析 3.3.1 軍轉民軍轉民 （一）科研院所改制 2017 年 7 月，國防科工局召開軍工科研院所轉制工作推進會，宣布啟動首批 41 家軍工科研院所轉制工作，標志著軍工科研院所轉制工作正式啟動，軍工科研院所改革進入最為關鍵的實施階段。 資料來源：Wind 資訊 投中研究院整理，2018.12 圖19：軍工科研院所改制工作重要進展 軍工科研院所改革是國防科技工業一場廣泛而深刻的變革。軍工科研院所覆蓋面寬、涉及領域廣、人員數量多，改革任務復雜艱巨。軍工科研院所被分為基礎類、工程類、工藝類三類，除基礎類保留事業單位屬性之外，其他兩類均需完成轉企改

73、制。 表12：歷年涉及軍工科研院所改制相關政策 時間時間 政策文件政策文件 發布單位發布單位 主要內容主要內容 2010.10 國務院中央軍委關于建立和完國務院，中央軍委 按照有利于提升自主創新能力、增強公益服務職能、保障軍品任務完成的原則，穩步推 2019 年中國軍民融合白皮書 30 善軍民結合寓軍于民武器裝備科研生產體系的若干意見 進軍工科研院所改革，加強改革配套政策的銜接與分類指導。對于應用型科研院所，積極推進企業化轉制，建立現代企業制度，或轉為大企業的研發中心；對于面向國防科技工業全行業服務的公益性、基礎性科研院所，建立現代科研院所制度，創新管理模式，加強公益服務；對于少數關系國家戰略

74、安全的科研院所，重在創新機制，積極探索有效的管理方式 2011.3 關于分類推進事業單位改革的指導意見 中共中央、國務院 在清理規范基礎上，按照社會功能將現有事業單位劃分為三個類別。對承擔行政職能的，逐步將其行政職能劃歸行政機構或轉為行政機構；對從事生產經營活動的，逐步將其轉為企業；對從事公益服務的，繼續將其保留在事業單位序列、強化其公益屬性 2013.11 中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定 中央政治局 加快事業單位分類改革，加大政府購買公共服務力度，推動公辦事業單位與主管部門理順關系和去行政化，創造條件，逐步取消學校、科研院所、醫院等單位的行政級別。建立事業單位法人治理結構，推進有

75、條件的事業單位轉為企業或社會組織。建立各類事業單位統一登記管理制度 2016.3 涉軍企事業單位改制重組上市及上市后資本運作軍工事項審查工作管理暫行辦法 國防科工局 為了保證軍工能力安全、完整、有效和國家秘密安全，規范涉軍企事業單位改制、重組、上市及上市后資本運作行為，制定了管理暫行辦法 2017.4 關于從事生產經營活動事業單位改革中國有資產管理的若干規定 財政部 經營類事業單位應當在明晰產權關系的基礎上，根據單位實際情況，改革的途徑、方式和步驟，分別依據相應的資產管理制度，切實做好國有資產清查、處置、運營和監管工作。原有主管部門管理的經營類事業單位轉制為企業后，出資人機構已明確的，應當與原

76、主管部門脫鉤，由履行出資人職責機構依法實施監管。出資人機構未明確的，由原主管部門所屬事業單位按照現行管理體制履行股東（或投資人）職責，依法實施監管，并穩步納入黨政機關和事業單位經營性國有資產集中統一監管體系。原為國有企業管理的經營類事業單位轉企后，原則上由該國有企業履行出資人職責 2017.7 關于軍工科研院所轉制為企業的實施意見 國防科工局 國防科工局召開了軍工科研院所轉制工作推進會，會議解讀了關于軍工科研院所轉制為企業的實施意見 ，宣布啟動首批 41 家軍工科研院所轉制工作，研究部署了相關工作 2018.1 涉軍企事業單位改制重組上市及上市后資本運作軍工事項審查申報指南 國防科工局 為深入

77、貫徹落實國家軍民融合發展戰略，進一步完善涉軍企事業單位改革發展環境，提高服務效率和效果，指導涉軍企事業單位在改制、重組、上市及上市后資本運作過程中規范操作，根據涉軍企事業單位改制重組上市及上市后資本運作軍工事項審查工作管理暫行辦法及其他相關規定，就涉軍企事業單位改制、重組、上市及上市后資本運作 2019 年中國軍民融合白皮書 31 軍工事項審查申報中的重點問題，制定指南 資料來源：公開信息 投中研究院通過此次調研了解，軍工科研院所改制難點在于離退休人員的安置及社會保障問題，投資機構參與科研院所改制的難度較高，具備國有企業改制成功背景的投資機構會更易獲得投資機會。 （二）軍工資產證券化 資料顯示

78、，通過資產證券化實現并購整合，是世界軍工企業強國的普遍做法。在美國防務新聞網公布的全球最大的 100 家軍工企業中 80%為上市公司，資產證券化率大都在70%-80%的水平。借助資本市場美國催生了波音、洛克希德馬丁、雷神、通用動力等軍火巨頭，長期穩居世界軍工企業排行榜前列。而中國軍工產業集團整體資產證券化率不足30%，軍工企業潛在資產證券化的空間巨大。 2017 年 12 月 4 日國務院辦公廳印發關于推動國防科技工業軍民融合深度發展的意見 （以下簡稱意見 ） ， 意見指出國防科技工業是軍民融合發展的重點領域，是實施軍民融合發展戰略的重要組成部分，對提升中國特色先進國防科技工業水平、支撐國防軍

79、隊建設、推動科學技術進步、服務經濟社會發展具有重要意義。當前和今后一個時期是軍民融合發展的戰略機遇期，也是軍民融合由初步融合向深度融合過渡、進而實現跨越發展的關鍵期，國防科技工業領域軍民融合潛力巨大。 意見從七個方面提出了推動國防科技工業軍民融合深度發展的具體政策措施，其中明確指出要積極引入社會資本參與軍工企業股份制改造，修訂軍工企業股份制改造分類指導目錄，科學劃分軍工企業國有獨資、國有絕對控股、國有相對控股、國有參股等控制類別，除戰略武器等特殊領域外，在確保安全保密的前提下，支持符合要求的各類投資主體參與軍工企業股份制改造。按照完善治理、強化激勵、突出主業、提高效率的要求，積極穩妥推動軍工企

80、業混合所有制改革，鼓勵符合條件的軍工企業上市或將軍工資產注入上市公司，建立軍工獨立董事制度，探索建立國家特殊管理股制度，充分發揮國有企業混合所有制改革試點示范帶動作用，及時推廣相關經驗。該意見發布，表明這是我國推進軍民融合深度發展的重要舉措，也是推動國防科技工業軍民融合深度發展的頂層設計和行動綱領。 近年來各大軍工集團通過相關報道、集團文件等積極傳遞推動資產證券化的決心和目標，中國電子科技集團在 2017 年工作會部署中首提“全面深化改革總體方案，全面推進 2019 年中國軍民融合白皮書 32 事業單位企業化改革” ，明確提出“資產證券化率達到 35%，實現外部權益性融資超過100 億元，投資

81、超過 150 億元”的目標，并再次強調推進核心業務資產專業化重組和市場化運作，新建若干家子集團和專業公司；中國航天科技集團把股份制改造和上市作為實現混合所有制的重要方式，包括獨立 IPO、分板塊注入旗下上市公司等，此外，也不排除合資，2016 年中國航天科技集團已提出“十三五”期間集團的資產證券化率要從 15%提高到 45%；中船重工集團提出若干混改實施原則：優先選擇在純民品、競爭性強的業務領域進行積極混改，持續做好資產證券化工作，把握好時機和節奏、提高凈資產收益率，優先支持人力資本和技術要素占比較高的相關單位開展員工持股試點工作；中國兵器工業集團將在子集團開展混合所有制改革試點，通過資產重組

82、上市和新三板掛牌上市加快推進混改，推動完善公司現代企業制度，健全公司法人治理結構，放大國有資本功能；中國兵器裝備集團確定了 4 家混改試點單位，探索實施汽車產業股權激勵計劃，同時圍繞“2+4”先進軍工和現代產業體系，有針對性地開展資本運作，并在上市公司長安汽車中推行中高管持股試點等。 我國軍工集團資產證券化率較低，但考慮到國家及各軍工集團對推動資產證券化的決心，投中研究院認為，未來軍工集團資產證券化方向不會改變，且通過對部分投資軍工行業的投資機構訪談了解，目前投資機構也較為關注軍工資產證券化方面的投資機會。主要通過參與并購或定增，面臨的難點在于上市過程要先脫密，不能走正常的 IPO 渠道，從退

83、出角度講，退出周期較長，不確定性高。 （三）國防工業核心技術軍轉民用 國防工業核心技術軍轉民用核心表現形式就是混合所有制改革，同時具有軍品和民品的國有企業通過增資擴股等方式，引進社會資本，進而可以滿足擴大生產線、提升技術等方面需求。從 20 世紀 90 年代開始，我國就允許國內民間資本和外資參與國有企業改組改革，目的是引入民資促進生產力發展，經濟改革的實踐證明，混合所有制能夠有效促進生產力發展。 2017 年 6 月國防科技工業局發布2017 年國防科工局軍民融合專項行動計劃 （以下簡稱計劃 ） ，該計劃指出“深化國有軍工企業投資主體多元化改革，完善政策環境，編制涉軍企事業單位改制重組上市及上

84、市后資本運作軍工事項審查申報指南 ，深入推進軍工企業混合所有制改革，組織 3 家首批試點單位實施混合所有制改革，配合發展改 2019 年中國軍民融合白皮書 33 革委遴選第二批試點單位并組織實施” ，還指出“完成企業投資國防科技工業固定資產投資項目核準和備案管理辦法、國防科技工業固定資產投資政府核準和備案項目目錄編制，積極引導各類社會投資主體參與國防科技工業投資建設，擴大軍工投資的渠道和來源” 。 2017 年 12 月 4 日國務院辦公廳印發關于推動國防科技工業軍民融合深度發展的意見 （以下簡稱意見 ） ， 意見指出“修訂軍工企業股份制改造分類指導目錄，科學劃分軍工企業國有獨資、國有絕對控股

85、、國有相對控股、國有參股等控制類別，除戰略武器等特殊領域外，在確保安全保密的前提下，支持符合要求的各類投資主體參與軍工企業股份制改造” 。 2018 年 11 月國家發展改革委副主任、國家統計局局長寧吉喆在民營企業座談會上介紹“截至目前已推出三批共 50 家混改試點示范項目，下一步將進一步加大工作力度，為民營企業參與國企混改釋放更大空間，盡快啟動第四批試點，持續釋放試點示范效應。重點在充分競爭的行業和領域，鼓勵發展非公有資本控股的混合所有制企業，通過企業股權結構優化，促進企業治理結構優化，增強企業活力和競爭力。出臺重要領域混改試點企業員工持股等政策措施，完善與混合所有制企業相適應的市場化薪酬機

86、制和更加靈活的工資總額管理制度等，探索適用于“混改后”企業的國資監管新模式” 。投中研究院認為，未來一段期間混改會在軍工集團間廣泛推廣，投資機構可以持續關注混改進度變化。 隨著我國推出多項促進軍民融合相關政策，以及加大混改力度，提升混改進程的決心，未來會有很多市場化投資機構參與軍工集團混改。投中研究院通過訪談了解，各大軍工集團比較青睞與有國企混改背景，或是專業化背景較好的投資機構展開合作，除了能提供資金支持外，還可以提供國企改制成功經驗、專業技術提升、資源對接、市場開拓等方面服務。 3.3.2 民參軍民參軍 軍民融合的另一個維度為“民參軍” ，即民營資本或者以民品為主的企業進入軍工行業，民營資

87、本一般主要通過裝備制造、基礎器件制造和原材料供應等方式進入到國家軍工體系中來。我國的民參軍企業在產業鏈各層面參與程度不同，主要集中于設備和材料類層面。 “民參軍”企業將民用技術引入到軍工領域，通過競爭激發軍工企業活力、促進軍工技術發展。 “民參軍”不僅可以節省國防軍工的研發支出和制造支出，更可以通過市場化的競爭降低軍品上采購成本。目前國內“民參軍”的熱點領域集中于軍工信息化和新材料領 2019 年中國軍民融合白皮書 34 域，以下將依次進行論述。 （一）軍工信息化 軍工信息化指的是國防體系為適應信息化作戰而進行的革新。一般而言，傳統企業信息化系統常包含業務系統、管理系統、保障系統和 IT 安全

88、系統等模塊。而軍工信息化在傳統企業信息化的層面上，增加了裝備信息化和信息裝備化模塊，令傳統武器增加信息化能力，提高其操縱性和智能性，對抗敵軍的網絡戰干擾，并能夠進行網絡攻擊。軍工信息化力圖將敵對目標跟蹤、指揮、火控、戰損等在傳統指戰中分散的活動集合起來，形成核心戰斗力。 目前我國軍工機械化尚未正式完成，距離完全數字化尚需時日。根據 2015 年國防部發布的中國的軍事戰略國防白皮書，我國計劃在新時代條件下“運用信息系統把各種作戰力量、作戰單元、作戰要素融合集成為整體作戰能力，逐步構建作戰要素無縫鏈接、作戰平臺自主協同的一體化聯合作戰體系?！币虼?，在未來的 5-10 年內我國將會重點投入國防裝備化

89、的信息化領域，拉近和世界先進國家的差距。目前，美國已于 2010 年左右實現了陸軍的數字化，而中國和美國的軍工信息化程度對比如下所示，我國軍工信息化程度與美國相比，還處在初步建設階段。這也說明，民營企業參與軍工信息化具有較大的投資機會，如華控基金投資的高功率半導體激光器品牌炬光科技，2017 年成功收購了德國LIMO 公司實現信息化裝備升級和品牌增值。 表13：中美軍事指標對比（部分） 類別類別 中國中國 美國美國 軍用衛星數量 20 顆 大于 100 顆 實現陸軍數字化時間 2050 年左右 2010 年 戰術電臺滲透率 30% 200% 地面戰術電臺數量 大于 25 萬 110 萬 數據來

90、源：公開信息 據統計，當前中國軍用市場份額中民參軍占比僅為 30%。而美國的軍費開支中，民營企業大約占到 50%左右，達到了 2500 億美元。參照美國軍費比例，假設未來 10 年內中國國防開支預算以每年 10%速率穩定增長，民參軍占比提升至 50%，到 2020 年我國民參軍市場規?；驅⒊^ 7000 億元。我們根據軍工行業上市公司披露的數據分析，預計在軍工信息化的裝備信息化和作戰信息化領域（如偵查探測、導航定位、電子對抗等）將會有 2019 年中國軍民融合白皮書 35 較大的投資機遇。這是因為其一，單兵裝備的信息化是作戰指揮信息化的基礎，目前我軍單兵裝備尚未實現不同戰術場景下裝備的細分，比

91、如寒冷氣候著裝系統尚無法仿照美軍進行不同氣溫下保暖裝備細分，以及隨身攜帶背負系統的實用性上也有差距。其二，我國軍隊信息化建設依賴于機械化建設，目前還需要對傳統裝備進行信息化改造，如戰車無線電接口、定位導航傳感裝置、榴彈炮和主戰坦克的精確制導武器的設備零件嵌入，信息化要同步于機械化。因此裝備信息化是民參軍領域需要優先考慮的投資領域。 作戰信息化領域方面，則參照美國在海灣戰爭后于 1995 年和 1997 年出臺美國陸軍數字化總綱和下世紀后陸軍計劃的步伐，目標在于建立戰場單元的網絡連接，實現整個作戰空間的信息收集和交換。具體的投資領域包括智能化傳感器、顯示技術和保密通信技術，最終目標是開發數字一體

92、化的指揮控制系統和跨戰區聯合作戰指揮系統。以通信技術為例，目前美國及北約軍事衛星承擔軍用通信近 85%的通信量，我國則不足 5%。我國在 2000 年左右才真正開始軍用通信衛星建設，中星 22 號衛星目前已經服役超過 10 年仍在工作，不僅通信帶寬和接入能力落后，更不具備抗干擾能力，衛星通信能力不足的瓶頸嚴重影響了我國的國防安全，因此作戰信息化同樣是我國民參軍需要重點投資的領域。 （二）新材料 新材料技術是軍事高科技領域的六大技術（信息技術、新材料技術、航天技術、新能源技術、生物技術和海洋技術）之一，同時也是軍民兩用性適用度最高、發展活力最活躍的領域之一。我國軍工武器裝備目前正在高精尖化、智能

93、化和信息化角度推進，新材料未來在國防領域的需求越來越大。而同時民用領域高新技術產品也需要在重量、功耗方面具有更高的市場需求，因此新材料技術的演進對于軍民融合而言不啻為一個活躍領域。而從材料用途上劃分，新材料可以被劃分為結構材料和功能材料兩類，結構材料具有良好的力學性能，主要用于武器裝備的結構零部件。而功能材料是指具有良好的聲光電熱磁特性的材料，主要用于武器裝備方面的隱身、抗熱磁、降噪和抗腐蝕等領域。 表14：民參軍主要投資的新材料范圍 性質性質 大類大類 細分細分領域領域 應用應用領域領域 結構材料 高端裝備用特種合金 先進變形、粉末、單晶高溫合金 （高代次渦輪盤和單晶葉片） 特種鋁鎂鈦合金

94、（高溫和高強韌鈦合金、大棒材） 航空發動機、燃氣輪機渦輪盤等部件 功能材料/結構材料 高性能纖維及復合材料 高性能碳纖維及其復合材料 （2025 年獲得 CAAC/FAA/EASA 認證， 航空航天結構件、高溫殼體壁板 2019 年中國軍民融合白皮書 36 T800 級碳纖維達標 功能材料 電子陶瓷和人工晶體 高 K 電介質陶瓷；MLCC 的流延成型和低溫共燒技術 軍工電子元器件 數據來源：公開信息 需要注意的是，軍工行業對新材料的需求具有復合性，單一行業需要的材料種類往往不止一種。如航天工業中對新材料的需求包括了橡膠、工程塑料、涂料、合成油脂和感光層料等門類，航空工業則還包括了超輕鎂鋰合金、

95、鈦合金和樹脂基復合材料等門類。原材料作為軍工產業鏈的基礎，有著極為廣闊的市場空間，目前我國能獨立研制稀缺新材料的民營企業鳳毛麟角。站在 VC/PE 機構角度而言，可能要同時兼顧新材料的稀缺性和普遍性，即一方面甄選優質的、有創新技術的少數企業，另一方面也要關注技術壁壘不高，但應用范圍廣的多數企業。 2019 年中國軍民融合白皮書 37 4 軍民融合案例分析軍民融合案例分析 4.1 華控基金踐行“大軍工”概念，深度布局各個軍工板塊及產華控基金踐行“大軍工”概念，深度布局各個軍工板塊及產業鏈業鏈 （一）機構簡介 華控基金成立于 2007 年，是高端裝備制造領域及前沿科技領域知名的股權投資機構，也是軍

96、民深度融合領域的積極推動者和踐行者。近幾年在各類軍工，硬科技以及高端裝備制造的權威榜單中摘得桂冠，已經成為市場化運作的，專注于投資實體經濟的標桿機構和產業投資的風向標。目前基金管理資產超百億，所投行業涉及軍工及先進制造、新能源、新材料、環保節能、新一代信息技術、生物醫藥等高速發展領域，并在以上領域中投資了眾多明星企業。華控基金的投資者也來自于多家知名的投資機構，其中不乏以國家開發銀行、工商銀行、浦發銀行、浙商銀行為代表的大中型銀行，以及國開開元、上海國鑫、前海母基金、長江母基金、上汽母基金等為代表的專業或產業母基金。這些實力的投資機構，為華控基金提供了良好的信用背書和穩定的資源保證，為華控基金

97、助力國防科技和武器裝備建設自主創新及軍民融合深度發展提供了有力的支撐。 （二）投資策略 華控基金結合近幾年國家安全現狀和國內外防務行業出現的機會，以助力形成全要素、多領域、高效益的深度發展為宗旨，以參與構建軍民一體化的國家戰略體系和能力為己任，堅持國家主導和市場運作相統一的軍民融合發展模式，深度投資布局我國軍工及高端裝備的各個領域。 華控基金在軍工領域的投資主要圍繞航天、航空、船舶、精確打擊、軍用動力、軍隊信息化、軍工新材料、網絡安全八大方向展開，重點關注重大裝備配套項目所需的核心關鍵技術。已投企業的新技術和新產品均快速成型，全面滲透到武器裝備譜系的各個方面，在各型主戰裝備和國家重大專項中，經

98、常出現被投企業的身影，得到了裝備主管機關、一線作戰部隊和工業生產部門的一致好評。 華控基金的投資理念是通過自上而下的研究方法投資于防務和安全領域高成長并具有高精尖技術的民營企業、參與具有型號和技術儲備的軍工企業改制以及上述企業的并購重組。例如在第四代軍機產業鏈的投資布局，考慮到四代機的典型特點為超高機動性能、隱身性能、超視距打擊性能，圍繞著這些關鍵指標的提高，華控基金將投資重點放在了“航 2019 年中國軍民融合白皮書 38 空結構件、航空發動機、制動系統、復合及功能材料、航電及火控”的相關行業，并逐一細分開展研究，自上而下逐層拆解剖析，從細分行業中落地到掌握核心關鍵技術的企業進行投資。 圖2

99、0：華控基金航空產業鏈布局情況 （三）核心優勢 經過十余年的積累和發展，華控基金在研究的專業性、投資的精準性、團隊的穩定性、投資人的協同性等諸多方面形成了獨特的優勢。研究優勢，華控以研究為引領，在過去 10 余年對多個行業進行系統研究，多次領先布局高成長行業，且規避行業投資陷阱，建立并完善了“宏觀行業細分行業產業鏈潛在項目”的自上而下的研究思路。行業研究已覆蓋了國民經濟大多數領域和細分市場，與此同時建立了獨立、客觀、嚴謹的行業分析方法和評估體系。行業優勢，過去 10 年對軍工行業進行了長期的跟蹤和深入的系統研究，與軍隊裝備部門、政府國防部門、各軍工企業、各大研究院所及高校等各層面建立了長期的合

100、作和緊密的聯系，對軍工行業的發展趨勢和發展重點有深刻而又獨到的見解。團隊優勢，完備的機構設置和健全的組織體系是開展投資的基礎保障，華控投資團隊均通過自身培養且非常穩定，管理層平均在職時間超過 10 年，投資團隊的平均在職時間超過 5 年，近 3 年人才留存率達到 100%，遠超行業平均水平；華控基金獨創矩陣式人才配置，擁有產業背景與金融背景雙梯隊人才儲備，構建橫向細分行業專業團隊與縱向研究、投資、投后、風控團隊相結合的高效組織架構。機構投資人優勢，經過多年的發展， 2019 年中國軍民融合白皮書 39 華控基金與各類國資基金、地方基金、市場化母基金，商業銀行、股份制銀行、各類投資機構以及實體產

101、業資本建立了廣泛而深入的合作，具有長期出資能力的多元化投資人能為已投企業提供全方位投后服務以及強大的協同效應。 （四）成功案例 1、四川明日宇航工業有限責任公司 公司是國內航空航天結構件加工領域規模最大、技術實力最雄厚的民營企業公司主營產品包括各種軍機、導彈的鋁合金、鈦合金結構件及舵翼等精密零部件；公司建立了亞洲最大的數字加工中心，具備數控機床超過 300 臺套；產品定型近 100 個型號、1 萬多種零件；新建天津、沈陽、河北明日宇航，以及河北航天、西安國際業務、貴州航空、天津新材料等基地。公司產品的配套基本覆蓋所有的航空航天的型號，在軍工領域，公司的客戶包括航空航天所有主機廠：航空 8 大主

102、機廠、航空發動機 4 大主機廠、所有的導彈航天研究院及兩大軍機發動機主力制造商。在民用航空領域，公司承接國際轉包業務，客戶包括波音、空客、羅羅、賽峰、GE 和中國商飛等國內外主要的飛機及航空發動機制造企業。公司 2017 年收入 16.4 億元，凈利潤 4.65 億元。該公司在華控基金的投資和資本運作的助推下于 2015 年 12 月成功借殼上市。 2、西安三角防務股份有限公司 公司是國內最大的民營航空器結構件鍛造企業，主要從事大型飛機鈦合金整體框、起落架、航空發動機盤類件、大型燃氣輪機機盤以及直升飛機槳骨等大型和超大型模鍛件的研發和生產；是我國空軍主力機型的兩家大型鍛件供應商之一。 公司現已

103、投產的關鍵生產設備 4 萬噸（400MN）大型航空模鍛液壓機，是目前世界上最大的單缸精密模鍛液壓機，該設備解決了新機型超大尺寸、高強度、高精度、高工藝鍛件的制造難題，設備總體性能達到世界先進水平，產品覆蓋絕大多數國家重點型號，客戶涵蓋全部中航工業固定翼及旋翼飛行器總體單位。華控基金投資后，公司業績快速增長，從 2015 年的虧損到 2017 年利潤過億元，收入實現翻倍增長。2017 年 7 月證監會已正式受理公司 IPO 申報材料。 3、北京北摩高科摩擦材料股份有限公司 公司是國內最大的從事軍用飛機剎車制動產品和核心系統的民營軍工企業，主要研制 2019 年中國軍民融合白皮書 40 生產飛機剎

104、車片、飛機機輪、飛機剎車控制系統、坦克剎車片和高鐵剎車片等產品，目前正在進行飛機起落架立項研究。公司的飛機剎車片打破國外技術壟斷，是中國人民解放軍總裝備部飛機剎車機輪組件和各摩擦材料的定點生產單位。公司配套的裝備涉及我國最新的全部主戰裝備，最新一代戰斗機、艦載機、轟炸機、運輸機、教練機、最新一代坦克；此外公司 350 公里的高鐵產品打破國外壟斷已經開始小批量銷售。 剎車系統是軍機的關鍵系統之一，技術難度大、門檻極高、競爭對手極少，公司是目前國內最大的民營供應商，市場份額高達 50%。作為我國航空航天高端裝備起落架著陸系統及坦克裝甲車輛剎車制動領域的專業廠商，公司產品陸續列裝了陸、海、空三軍部隊

105、，參加了“紀念抗戰勝利閱兵”和“朱日和軍演”等多項重大軍事行動。華控基金投資后，從 2015 年到 2017 年，公司利潤的復合增長率為 35%，銷售收入三年增長超過三倍，實現利潤過億元，并于 2018 年 12 月申報 IPO 并被受理，同時公司是全國范圍內中央軍民融辦列入上市綠色通道單位并通報證監會的 4 家企業之一，這將有助于公司快速上市。 綜上所述，華控基金之所以能夠在軍民融合領域取得諸多投資佳績，一是與其優秀的團隊配置、嚴密的投資邏輯及多年的行業投資經驗密不可分；二是與各軍工生產體系建立了長期合作和緊密聯系，更加熟悉行業的運作方式，擁有較高的投資前瞻性和投資節奏的把控力；三是可以持續

106、給被投企業提供全方位的資源支持，與已投項目形成聯動效應，在專業性、合規性、執行能力、增值服務、產業協同等方面具有無法復制的核心競爭力。 4.2 浩藍行遠浩藍行遠參與參與首家國家級軍工央企混改試點首家國家級軍工央企混改試點 北京浩藍行遠投資管理有限公司（以下簡稱“浩藍行遠” ）是業內領先的專注于軍工行業的私募股權投資機構，是中國投資協會軍民融合投融資專業委員會副理事長單位。投資團隊產業背景深厚，均來自原各軍兵種裝備部、各大軍工集團和券商投行及投資行業，在軍工股權投資領域架構最完善、專業化程度最高。浩藍行遠先后主導了一系列里程碑式軍民融合投資案例，包括軍工行業首家完成混合所有制改革的國家級央企混改

107、試點合肥江航；我國軍工行業最大的民營企業收購重量級國有軍工企業案例太陽鳥（300123）收購成都亞光科技；國內唯一面向軍用艦船提供特種推進系統的民營企業蘇州船用動力系統股份有限公司等。 2019 年中國軍民融合白皮書 41 中國航空工業集團下屬合肥江航飛機裝備有限公司是國家級第一批央企混合所有制改革試點中三家軍工企業之一，也是第一家完成戰略投資者引入和混改的軍工央企。合肥江航主要承擔國內各型軍用飛機航空制供氧系統、機載油箱惰性化防護系統、飛機副油箱等航空裝備的研發制造，占據壟斷地位；子公司合肥天鵝制冷科技有限公司從事軍用制冷設備的研制生產，產品廣泛應用于陸軍、海軍、空軍、火箭軍等軍兵種武器系統

108、。 2018 年 5 月，合肥江航增資項目在北京產權交易所舉行競爭性談判，浩藍行遠以綜合得分第一的成績成為唯一入圍的民營投資機構，并獲得向戰略投資者開放的兩個董事席位中的一席，其他共同投資的機構包括國新基金、中兵投資和江西省軍工控股集團。 （一）項目亮點 1、行業領軍企業，核心技術突出 合肥江航作為我國唯一的航空制供氧系統專業化研發制造企業以及國內最大的軍機副油箱研發制造基地，為我國所有在研及在役軍用飛機配套氧氣系統和副油箱，是中航工業機電板塊的七家保軍單位之一。自主研發的機載分子篩制氧技術打破了國外的技術封鎖，獲得國家科學技術進步特等獎、國防科學技術一等獎，使我國成為美英法之后全球第四個掌握

109、并采用該技術的國家。此外，公司研制的機載惰性化防護系統也是國內首創，與美國同類產品處于同一水平。 合肥江航軍用制冷業務在地面裝備市場占有率約 50%，排名第一。93 閱兵 27 個武器裝備方陣中，天鵝制冷成功為 18 個方陣的武器裝備配套，產品覆蓋地面突擊、防空反導、海上攻防、戰略打擊、后勤保障和信息支援等 6 個作戰模塊。 合肥江航先后有 52 項科研成果獲得國家科技進步特等獎、全國科學大會獎、國防科技進步獎、航空科技進步獎等國家級、省部級科技成果獎；擁有授權發明專利 80 項, 主持編制了 26 項涉及航空供氧、航空制氧、航空制氮、副油箱、燃油、制冷等領域的國家標準、行業標準和國家軍用標準

110、。 2、首批國家級軍工央企混改試點，開創行業先河 本次合肥江航混改引入戰略投資者，是在軍民融合國家戰略背景下，央企旗下的優質軍工資產首次向社會資本開放。各大國有軍工集團作為我國國防工業的核心組成，在技術實力、人才隊伍、產業貢獻上，都是我國國防建設的中堅力量，其下屬軍工企業的混改是 2019 年中國軍民融合白皮書 42 軍民融合的重要主線之一。 借本次混改契機，合肥江航剝離大量非主業資產及冗余人員，打破國有體制制約，推進薪酬制度改革，落實核心員工持股計劃，激發企業活力，取得了立竿見影的成果，為后續軍工央企的混改探索路徑，對行業發展影響深遠。 （二）投資邏輯 浩藍行遠作為業內最專注于軍工行業的投資

111、機構，堅持嚴控投資質量，聚焦于軍工行業各細分領域中具備核心技術優勢和顯著市場地位的細分行業龍頭，以及具備行業龍頭潛質的高成長企業。合肥江航的航空供氧系統占據絕對行業壟斷地位，軍用制冷業務在地面裝備市場占有率排名第一。此次借助混改契機大幅提升企業活力，激發管理團隊積極性，2018 年凈利潤預計同比增長 75%。 同時，浩藍行遠投資團隊秉持來自產業、聚焦產業、服務產業的精神，力求發揮專業專長，切實做好投后服務。合肥江航軍用制冷業務在地面裝備市場占據絕對優勢，但在艦船空調市場尚有較大拓展空間，浩藍行遠詳細梳理了軍用艦船制冷領域的特點和競爭格局，并形成市場分析報告，幫助合肥江航合理規劃艦船空調市場的開

112、拓方向和路徑，成功助力合肥江航入圍軍用艦船制冷核心市場，為制冷業務后續蓬勃發展奠定基礎，進一步夯實了合肥江航在軍用制冷領域的龍頭地位。 4.3 深創投深創投深度深度探索軍民融合探索軍民融合股權投資股權投資兩大模式兩大模式 深圳市創新投資集團有限公司（簡稱“深創投” ）是深圳市政府在 1999 年成立，注冊資本 54.2 億元，管理基金總規模約 2905.47 億元。截至 2018 年 11 月底，深創投已投資項目 939 個，累計投資金額約 407 億元，已有 142 家被投企業在全球 16 個資本市場上市，年平均回報率 40.32%。為貫徹落實國家軍民融合發展戰略，推動軍民融合深度發展，深創

113、投成立了專項軍民融合基金，該基金主要投資于軍工國企混改、民參軍優質企業。深創投軍民融合基金團隊具有豐富的軍工投資經驗，已經投資科工火箭、睿創微納、內蒙一機、新雷能和亞太衛星等 10 余家企業。在投后管理上，軍民融合基金團隊扎實服務企業，幫助企業拓展市場，輔助企業上市。 （一）軍工國企混改：航天科工火箭技術有限公司 2019 年中國軍民融合白皮書 43 航天科工火箭技術有限公司（簡稱“科工火箭” ）成立于 2016 年，是國內首家專業提供商業航天發射服務的公司，也是國內目前唯一一家實現商業衛星發射并成功入軌的運載火箭公司?？乒せ鸺延?2017 年 1 月以“一箭三星”的方式完成首次商業航天發射

114、服務，標志著中國航天步入商用時代。深創投軍民融合基金于 2018 年 1 月投資科工火箭公司，投資后，軍民融合基金團隊積極協助科工火箭公司制定股權激勵方案，幫助其對接相關業務，提供了多項增值服務。 長期以來，央企在參與軍民融合方向的途徑及融資工具較少，混改是最全面、最行之有效的方式，有利于激發企業內生增長動能?？乒せ鸺臼俏ㄒ灰患覍崿F商業衛星發射并成功入軌的運載火箭公司，其快舟火箭已經多次發射，深創投以技術壁壘做基石，看重其技術成熟，發射能力強的優勢，支持科工火箭快舟系列運載火箭產品研制。此外，由于火箭發射服務行業門檻高，民營企業短期內難以形成有效競爭，再加上科工火箭公司受中國航天科工集團公

115、司重點推介和關注，發射任務飽滿，未來發展前景可期。深創投成功推動科工火箭完成混改的案例，是央企參與軍民融合進程的深刻代表，為資本市場助力軍民融合產業發展提供了可復制、可推廣的寶貴經驗。 （二）民參軍優質企業：煙臺睿創微納技術股份有限公司 深創投軍民融合基金在投資優質民參軍企業方面自有獨到的投資邏輯。煙臺睿創微納技術股份有限公司（簡稱“睿創微納” ）成立于 2009 年 12 月，是我國研發生產紅外焦平面探測器芯片、機芯組件等產品的高新技術企業，致力于專用集成電路、紅外成像傳感器及 MEMS 傳感器設計與制造技術開發，具有完全自主知識產權，且獲得多項紅外成像芯片技術專利，其產品廣泛應用于工業測溫

116、、汽車夜間輔助駕駛、安防監控、森林防火、建筑節能評估、消費電子以及物聯網等諸多領域，具有完整的從集成電路到 MEMS 器件、模組技術研發和產品實現能力。深創投軍民融合基金分別于 2018 年 4 月和 12 月兩次投資睿創微納公司，并積極為企業做好投后增值服務，提供資源對接，謀劃上市之路。 如前文所述，未來 5-10 年軍工信息化中的細分方向裝備信息化和作戰信息化領域將會有較大的發展空間，其中紅外芯片是不可或缺的重要一環。睿創微納是典型的國家重點扶植民參軍企業，在軍民融合大政策背景下憑借政策紅利迅速成長壯大。不管是軍品還是民品，未來成長方向都是以技術立足，目前中國在軍工領域的主要技術水平正在與國外先進技術水平逐步接近，但是在某些特定領域，二者的核心技術差距仍是個不容小覷的問 2019 年中國軍民融合白皮書 44 題，工業化制造水平提升的空間還很巨大。深創投多次注資睿創微納公司，正是看重其依托在紅外探測器細分行業的龍頭地位，致力于國內以紅外成像為代表的光電產業生態鏈的打造與整合，從更高層次上推動產品達到國際先進水平。睿創微納產品應用范圍較廣，目前在軍品和民品市場上都增量顯著，具有極高的成長性，有利于創造最佳的社會、經濟和環境效益。 2019 年中國軍民融合白皮書 45 媒體支持：投資中國網 數據支持：CVSource 投中數據終端