【研報】商業貿易行業深度研究：考研培訓產業擴容迎歷史機遇供給升級創行業龍頭-20200421[35頁].pdf

1、1 證券研究報告 作者： 行業評級： 上次評級： 行業報告 | 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 商業貿易商業貿易 強于大市 強于大市 維持 2020年04月21日 （評級） 分析師 劉章明 SAC執業證書編號：S1110516060001 分析師 孫海洋 SAC執業證書編號：S1110518070004 考研培訓：產業擴容迎歷史機遇，考研培訓：產業擴容迎歷史機遇， 供給升級創行業龍頭供給升級創行業龍頭 行業深度研究 目錄目錄 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1、考研大擴容，產業迎歷史機遇、考研大擴容，產業迎歷史機遇 2、需求因子集中釋放、考研培訓進入景氣周期、需求因子集中釋

2、放、考研培訓進入景氣周期 3、考研市場規模超過、考研市場規模超過200億，競爭格局分散億，競爭格局分散 4、五大行業趨勢催生龍頭企業、五大行業趨勢催生龍頭企業 5、推薦：中公、推薦：中公教育教育 6、風險提示、風險提示 風險提示風險提示：新冠疫情帶來不確定性，政策不及預期，市場競爭激烈，核心人才流失新冠疫情帶來不確定性，政策不及預期，市場競爭激烈，核心人才流失 nMqPoOsOnQrPtRqRuMoPtQ8O9R8OpNmMtRqQkPrRmQlOsQnP8OmMvMNZpPrRxNmOnN 1. 考研大擴容，產業迎歷史機遇考研大擴容，產業迎歷史機遇 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明

3、 1.1 考研是我國高教體系中重要一環 中小學義務教育普通高中 中專 技校 本科 高職 碩士博士 中考高考 考博、 推免 高等教育 中等教育 研究生教育 全國碩士研究生統一招生考試簡稱“考研”，是指教育主管部門和招生機構為選拔研究生而組織的相 關考試的總稱，由國家考試主管部門和招生單位組織的初試和復試組成，是連接我國高等教育系統中是連接我國高等教育系統中 本科本科階段與階段與碩士、博士教育階段的重要接口。碩士、博士教育階段的重要接口。 考研、 推免 資料來源：天風證券研究所 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1.2 專碩占比提升，非全日制碩士招錄并軌 2016年9月教育部下發通知，在

4、職人員的報考途徑由原來的單獨考試和聯考轉變為統考，和全日制研在職人員的報考途徑由原來的單獨考試和聯考轉變為統考，和全日制研 究生考試并軌究生考試并軌，統一于每年12月底考試，至此研究生招生方式實際上僅剩下統考和推免兩種形式。 自2017年非全日制研究生納入統考起，非全日制生源不足是招生單位面臨的普遍問題。近兩年大部分 院校未完成非全日制專業招生計劃，部分專業存在無人報考、無人上線、考生不愿調劑到非全日制等 現象。造成這一現象的主要原因是，考生認為非全日制研究生社會認可度偏低。 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00

5、100.00 非全日制碩士招錄并軌 15.90% 51% 58% 60% 84.10% 49.00% 42.00% 40.00% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2009201720182020E 專碩占比學碩占比 研究生招錄人數（萬人，碩博） 全日制碩士學碩專碩占比 資料來源：國家統計局，天風證券研究所資料來源：教育部，天風證券研究所 16.52 20.26 26.89 32.63 36.48 39.79 41.86 44.64 51.10 53.82 56.02 58.97 61.14 62.13 64.51 66.71 80.61

6、85.80 91.70 110.70 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020E 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1.3 2020考研擴招18.9萬人，力度為近20年最大 近日教育部副部長宣布將擴大碩士研究生招生規模，預計同比增加近日教育部副部長宣布將擴大碩士研究生招生規模，預計同比增加18.9萬人，不同于萬人，不同于17年非全日制碩年非全日制碩 士招錄并軌，本次直接擴招近士招錄

7、并軌，本次直接擴招近20萬人，幅度為歷史之最，給考研市場帶來空前的歷史發展機遇。萬人，幅度為歷史之最，給考研市場帶來空前的歷史發展機遇。 研究生招錄人數（萬人） 2020考研擴招18.9萬人，力度為近20年最大 資料來源：國家統計局，天風證券研究所 2. 需求因子集中釋放、考研培訓進入向上景氣周期需求因子集中釋放、考研培訓進入向上景氣周期 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2.1 部分地區事業單位招聘在放寬對非全日制碩士學歷要求 全日制和非全日制研究生實行相同的考試招生政策和培養標準，其學歷學位證書具有同等法律地位和全日制和非全日制研究生實

8、行相同的考試招生政策和培養標準，其學歷學位證書具有同等法律地位和 相同效力。相同效力。隨著非全日制研究生培養逐漸成熟，招生單位也在逐漸提高對非全日制的認可，在招聘過 程中放寬相應要求。 內容內容 北京市民 政局 2019年8月 7日 關于2019年北京市民政局所屬事業單位第二批公開招考工作人員的補充公告提 出：將本批次報名條件中“全日制碩士研究生及以上學歷，取得相應學位”調整為 “碩士研究生及以上學歷，取得相應學位”。 淄博人力 資源與社 會保障局 2019年9月 10日 2019年淄博市市屬事業單位招聘高層次緊缺專技人才補充公告提出：2016年12 月1日后被國內高校錄取的非全日制研究生（含

9、博士、碩士），取得相應學歷學位 證書，與全日制研究生具有同等資格。 南京人資 與社保局 2019年11 月11日 2020年南京市教育局直屬學校公開招聘教師公告提出：報考條件為：2020屆碩 士研究生及以上學歷畢業生（含2020屆非全日制研究生）。 東莞市教 育局 2019年10 月24日 對東莞市教育局赴華中師范大學公開招聘2020年公辦學校事業編制教師公告的 報考條件作出以下修改：非全日制研究生學歷學位人員具有報考要求普通高等全日 制研究生及以上的崗位資格。 資料來源：政府部門官網，天風證券研究所 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2.2 考研人數持續增長提升報錄比 研究生擴招難

10、以緩解激烈競爭，報錄比多年居高不下。研究生擴招難以緩解激烈競爭，報錄比多年居高不下。盡管研究生招錄人數提高，但是報考人數也在 逐年攀升，招錄比依然居高不下。2020年報考人數達到341萬人，報錄比高達3.43；伴隨2021年考研 大幅擴招，參考人數或突破400萬人。 報錄比居高不下，研究生考試仍然競爭激烈 140 151 166 176 172 165 177 201 238 290 341 47.249.5 51.753.9 54.957.1 59 72.2 76.3 80.5 99.4 2.97 3.05 3.21 3.27 3.13 2.89 3.00 2.78 3.12 3.60 3.

11、43 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 0 50 100 150 200 250 300 350 400 20102011201220132014201520162017201820192020E 報考人數（萬人）錄取人數（萬人）報錄比 資料來源：中國教育在線，天風證券研究所 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2.3 名校情結帶來結構性考研困難 “非雙一流”考研大軍激烈競爭名額，供需不匹配導致結構性考研難?！胺请p一流”考研大軍激烈競爭名額，供需不匹配導致結構性考研難。根據考研幫統計，2019年考研 大軍以二本院校學生為主，非9

12、85/211學生占80%，但是目標院校中73.4%為211/985。本科學校不理想 的考生均希望通過考研滿足“名校情結”；出現名牌大學競爭激烈、普通大學部分專業卻招錄不滿。 20.10% 27.50% 41% 9.50% 1.90% 就讀院校分布 211/985普通一本二本三本?？?73.40% 21.30% 5.30% 目標院校分布 211/985普通一本二本 名校情結帶來結構性考研困難 資料來源：考研幫，天風證券研究所 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2.4 推免生進一步加大報考名牌大學的激烈程度 推免生全稱為推薦優秀應屆本科畢業生免試攻讀碩士學位研究生，一般為各個學校遴選出

13、的綜合素質 較強的學生，一旦通過推免便無需參加初試。我國推免生比例有逐年提高，特別是部分名校比例超過 已經超過了50%，進一步壓縮了聯考生的錄取名額。 學校學校推免生人數推免生人數 全日制計劃招生人全日制計劃招生人 數數 推免生比例推免生比例 清華大學2400413558.0% 中國科學技術大學2109380055.5% 同濟大學2391440054.3% 浙江大學2700500054.0% 哈爾濱工業大學2265420053.9% 名校推免生比重大，進一步壓縮錄取名額 資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2.5 孤軍奮戰缺乏指導，31%學生

14、表示愿意報班 研究生考試往往不能像高考那樣集體作戰，大多數考生只能獨自準備孤軍奮戰。根據中國產業信息網 的問卷統計，約有59.5%的考生處于孤軍奮戰的狀態；考研的周期長、投入大、影響深，是眾多考生的 人生中繼高考之后的又一重要門檻。為了提高復習效率，在激烈的競爭中脫穎而出，報班復習成了眾 多考生的選擇。根據中國教育在線的統計數據來看，約有31%的考生有參加培訓班的意愿。 59.50% 40.50% 孤軍奮戰研友相伴 62.42% 20.22% 17.36% 計劃每日變動，還不一定完成沒計劃，很迷茫有計劃，有行動 多數學生獨自準備考試，復習效果較差，31%的考生有參培意愿，市場需求大 31% 2

15、0% 49% 報班尋找考友自己復習 資料來源：中國產業信息網，中國教育在線，天風證券研究所 3. 考研市場規模超過考研市場規模超過200億，競爭分散億，競爭分散 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3.1 畢業生考研占比逐年增加，市場空間仍在擴展 考研人群的不斷擴大將為考研相關的行業帶來新的成長空間?？佳腥巳旱牟粩鄶U大將為考研相關的行業帶來新的成長空間。最近五年本科畢業生人數穩定增長，增 長率一直維持在1.71%到4.80%之間。由于本科就業市場競爭激烈，更多畢業生選擇考研深造，考研人 數相對畢業生人數的占比從23.14%逐年提升到39.

16、02%（考研人群中包括再戰考生和在職考生）。 本科畢業人數逐年增高，更多畢業生選擇考研 765 795 820 834 874 177 201 238 290 341 2.14% 3.92% 3.14% 1.71% 4.80% 23.14% 25.28% 29.02% 34.77% 39.02% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 20162017201820192020 高校畢業生人數（萬人）考研人數（萬人）

17、高校畢業生人數增長率考研人數占比 資料來源：中國教育在線，每日財經網，天風證券研究所 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3.2 22%考生支付超萬元，保守估計行業客單價4410元 根據前瞻產業研究院的調查，我們對行業的客單價進行 了保守估計。對10000元一下的各區間取區間平均值， 出于謹慎的態度，對10000元以上的值取10000元，經經 過加權平均后，得到保守估計的行業客單價為過加權平均后，得到保守估計的行業客單價為4410 元。元。 22%考生備考階段支出超過一萬元 18% 31% 19% 10% 22% 0%5%10%15%20%25%30%35% 1000以下 1000-

18、3000 3000-6000 6000-10000 10000以上 1000以下以下1000-30003000-60006000-1000010000以上以上 考研支出（元）18%31%19%10%22% 區間取值5001,5004,5008,0001,0000 加權后取值904658558002,200 客單價4,410 保守估計行業客單價約為4410元資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3.3 預計考研市場規模超過200億，考研培訓仍然是核心賽道 客單價沿用上一節中的保守估計數據計算，2020年考

19、研人數年考研人數341萬萬人，考研市場規模約人，考研市場規模約150億。億?？紤] 到社會對碩士學位的認可度和當前本科畢業生的就業壓力，我們可以認為未來考研人數和占比的增長 趨勢近4年內不會放緩，假設每年本科畢業生維持3%的增長，考研人數占比每年增加2%，則到則到2024年年 整個考研培訓市場規?；虺^整個考研培訓市場規?；虺^200億元。億元。 預計2024年考研行業市場規模將達到203億元 20202021E2022E2023E2024E 畢業生人數（萬人）874.00900.22927.23955.04983.69 考研人數占比39.02%41.02%43.02%45.02%47.02%

20、考研人數（萬人）341.00369.27398.89429.96462.53 客單價44104410441044104410 估計市場規模（億元）150.38162.85175.91189.61203.98 資料來源：教育部，天風證券研究所 17 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3.4 考研市場需求分散，部分科目難達到規模效應 大部分專業考研科目分為三部分：兩門公共課+一門基礎課+一門專業課。通常公共課和數學考試統 一，覆蓋面較廣，是大部分機構發力點。但是基礎課和專業課分化較大，最分散的非統考專業課由招 生院校自主出題，每個學校的題目和要求都不相同，該特點或限制機構規?；l展。 難以形

21、成規模效應 公共課 政治英語 英語一 英語二 基礎課 數學 數學一 數學二 數學三 其他專業基 礎課 專業課 統考專業課非統考專業課 科目少，統一考試科目較多，統一考試 科目最多， 各院校自主出題 考試科目的分散導致行業資源難以集中 資料來源：天風證券研究所 18 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3.5 傳統機構以加盟模式為主，品控及管理較弱，規?；螂y以做大 此前，全國性考研培訓機構的線下教育模式是“直營此前，全國性考研培訓機構的線下教育模式是“直營+加盟”。加盟”。這類機構在一線城市建立直營機構， 在其他城市招募加盟商，收取加盟費和輔導材料費用。但是由于總部不直接參與教學，對各個加盟

22、商 的控制能力較弱；“直營+加盟”模式可以用較低的成本快速開辟全國市場，但是對各地加盟團隊的 教學質量難以控制，不利于品牌形象維護。 許多傳統考研機構采取“直營+加盟”的線下模式 機構機構運營模式運營模式 文都30+直營機構，1000+加盟商 跨考6個直營機構，100+加盟商 學府10個直營機構，近100家加盟商 啟航6家直營機構，200+加盟商 資料來源：中國產業信息網，天風證券研究所 19 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3.6 考研教輔市場體量較小，按科目呈現兩極分化狀態 考研輔導資料市場總體規模相對較小?？佳休o導資料市場總體規模相對較小。根據淘寶網熱銷的考研資料統計，一套單科完

23、整的復習資料價 格在50-200元之間，假設平均每個考生資料費用500元，按照2020年341萬考生計算市場規模約有 17.05億，僅占考研市場的一小部分。 覆蓋考生范圍廣的數學、英語、政治是主戰場，其他專業課極其分散。覆蓋考生范圍廣的數學、英語、政治是主戰場，其他專業課極其分散。公共課的資料由考研和教輔機 構組織編寫，主打考研名師講義，如肖秀榮的考研政治、張劍的英語“黃皮書”等。專業課的材料分 兩類，專業方向參考書大多并非考研專用，而歷年試題主要向院校購買，故涉足機構較少。 淘寶網2021考研數學熱銷書目 系列系列編寫機構編寫機構名師主編名師主編全套價格（元）全套價格（元） 李永樂三件套金榜

24、圖書 李永樂、王式 安 153 接力題典 1800+復習講 義 文都教育湯家鳳144 張宇數學36講時代云圖張宇167.4 考研數學高分 解碼 海文考研丁勇59.8 81.50% 11.80% 5.20% 2.30%1.90% 0.80% 14.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 考研幫2019考研政治用書調查 資料來源：淘寶網，天風證券研究所資料來源：考研幫，天風證券研究所 4. 五大行業趨勢催生龍頭企業五大行業趨勢催生龍頭企業 20 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 請

25、務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4.1 趨勢一：市場資源向大型機構集中 “大而全”的教育品牌將是考研培訓機構的主流形態?！按蠖钡慕逃放茖⑹强佳信嘤枡C構的主流形態。盡管“專而精”的小型機構在某一地區、院校 或專業能夠更加深入地挖掘，但是其運營能力和服務質量容易出現問題。隨著傳統培訓機構分工細化 和線上教育品牌入局，未來有教研支持、人員充足、培訓系統、質量有保障的全國性品牌更可能逐步 整合市場資源，不斷吸納“專而精”的優勢以形成規模效應，推動行業資源向龍頭企業集中。 中公考研已經形成了較為完整的教學服務體系 資料來源：中公教育官網，天風證券研究所 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和免

26、責申明 4.2 趨勢二：線上線下協同發展 線上線下融合的教育模式將會成為主流線上線下融合的教育模式將會成為主流。盡管在線教育有諸多好處，但是也存在師生互動少、缺少學 習氛圍等問題，對于部分自制力不強、容易受影響的學生來說并不是最佳選擇。因此，充分利用線上 教育成本低效率高的優勢和線下教育面對面的輔導、交流和監督，會帶來更好地教學效果。有能力磨 合好這兩條業務線的教育品牌也更可能得到學生的青睞。 新東方在線直通車plus采取線上直播+假期集訓的模式 資料來源：新東方在線官網，天風證券研究所 23 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 線上考研培訓改變考生備考習慣，也為行業集中度提高帶來新契機。

27、線上考研培訓改變考生備考習慣，也為行業集中度提高帶來新契機。線上學習價格較低、時間靈活、 不受地域限制，具有更高性價比；考研幫2019考研備考進度調查報告中，55.6%的考生備考時選擇 觀看免費或低價的考研輔導視頻。而對于培訓機構來說，線上教育有能力實現全國流量覆蓋，通過規模 效應降低內容的單位成本，有效地解決了行業集中度不足的痛點 。 新東方在線提供的網課能夠覆蓋大部分備考需求，且價格遠比面授低 班型班型適合考生適合考生課程信息課程信息價格（元）價格（元） 精品班 具備英語基礎 備考時間有限 目標熱門學校、熱門專業 英語60課時；政治167課時； 數學220課時 1490-2920 全程班

28、復習效率低 缺乏專業指導 英語280課時；政治167課時； 數學220課時 3519 專業課 專業課分數要求高 跨考考生 覆蓋西醫、法碩、金融、等25 個學科；平均200+課時；提供 內部教研講義等資料 1280-2480 直通車 基礎薄弱 急需迅速提升 英語177課時；政治148課時； 數學232課時（包含面授） 9080-26800 公開課 尋求合理規劃 備考方法低效 綜合規劃、單項提升、超級體 驗、政策解讀、經驗分享、精 品試聽 0 4.2 趨勢二：線上線下協同發展 資料來源：新東方在線官網，天風證券研究所 24 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4.3 趨勢三：名師導向到教研產品

29、導向 當前考研市場仍為名師驅動，高額提成和出場費壓縮機構利潤，當前考研市場仍為名師驅動，高額提成和出場費壓縮機構利潤，考研輔導行業的“大V”層出不窮， 比如政治名師的肖秀榮、數學名師張宇等均在網絡上擁有極高的人氣。因此對于名師資源的爭奪十分 激烈，當前業內往往實行提成制，提供30%-50%的提成，大大壓低了機構的利潤。 政治考研名師肖秀榮成為京東讀書榜最受歡迎作者多個考研名師擁有數百萬微博粉絲 資料來源：京東圖書，天風證券研究所 資料來源：新浪微博，天風證券研究所 25 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4.3 趨勢三：名師導向到教研產品導向 教研產品導向或成為未來的新出路。教研產品導向

30、或成為未來的新出路。盡管名師可以通過個人魅力和教學經驗得到考生的認可，但是如 果有一個完善的教學研究機制，以專業的團隊對教學內容進行精細設計，并通過可復制的模式形成整 體優勢，教研產品效益和品牌優勢便可能超過個人光環。 中公考研形成完整的教研體系 資料來源：中公教育官網，天風證券研究所 26 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 除了培訓外，考生迫切需要更加個性和分散的“經驗”和“信息”，比如目標導師的講義、面試風除了培訓外，考生迫切需要更加個性和分散的“經驗”和“信息”，比如目標導師的講義、面試風 格、備考經驗等等。格、備考經驗等等。由此考研幫、經驗超市等C2C平臺應運而生，這類機構以考研

31、論壇和交友平臺吸 引流量，提供匹配目標院校學長學姐的服務收取中介費，主要內容包括考研規劃、經驗介紹和付費提 問等。不過這類平臺對流量要求高、前期招募往屆考生的成本大、商業模式尚未完全成熟，目前規模 較小。 考研幫主打直系學長匹配服務 4.3 趨勢三：名師導向到教研產品導向 資料來源：考研幫官網，天風證券研究所 27 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4.4 趨勢四：單一科目到整體解決方案 個性化產品仍需完善，整體解決方案造就領軍企業。個性化產品仍需完善，整體解決方案造就領軍企業。對當前考研培訓機構，英語、政治、數學等易于 標準化的公共課是主要發力重點，但是考研的個性化需求還沒有得到充分的

32、滿足。院校選擇、專業課 培訓、復試輔導等內容還需要更多深入挖掘，這就要求機構覆蓋更多院校專業，整合市場資源，來實 現一站式個性化服務。 覆蓋考研全流程的一站式服務成為文都考研的一大賣點 資料來源：文都教育官網，天風證券研究所 28 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4.5 趨勢五：拓寬賽道充分發掘客戶價值 考研需求低頻，拓寬賽道才能充分發揮客戶價值?？佳行枨蟮皖l，拓寬賽道才能充分發揮客戶價值?？佳忻磕赀M行一次，且大部分考生順利“上岸”后 便不再繼續創造價值，客戶資源留存率極低。出國考試、四六級、公務員、職業資格證等領域的參與者 與考研群體重合率極高，進軍其他培訓領域能夠提供更多增值服務，

33、實現多方業務的協同發展。 考研 醫考 四六 級 法碩 法考建考 教資 公考 文都教育以考研為中心開展多種業務 資料來源：文都教育官網，天風證券研究所 推薦：中公教育推薦：中公教育5 29 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 30 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 中公考研是全直營模式的代表性機構之一 作為公職培訓龍頭中公教育旗下的重要分部門，中公考研沿用直營模式，目前在全國共有880個直營 分部。主打全職教師和自主研發課程，同時在各地建立標準化培訓基地，進行半封閉式教學。直營模 式最大程度保證對各個網點管理能力，保證各地教學質量。 直營模式有助于保證教學質量，提升品牌效益 資料來源：

34、中公考研官網，天風證券研究所 31 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 垂直一體化能力顯著，研發驅動品質保證 小班面授、專業研發和規?；瘜Ｂ殠熧Y的新模式已經驗證成功，小班面授、專業研發和規?；瘜Ｂ殠熧Y的新模式已經驗證成功，并成為新的行業標準。在研究生招生 人數即將突破100萬之際，將成為公司成倍兌現利好的杠桿支點。集群式專業研發輸出源源不斷的增集群式專業研發輸出源源不斷的增 長創新動能長創新動能，創業之始公司即率先開展專職專業的研發，并以此為憑借開創了全新的市場，目前已形 成超過2,000人的專職研發團隊。 中公教育的核心競爭力集中體現為垂直一體化的快速響應能力，集群式專業研發輸出源源不斷

35、的增長創新動能 資料來源：中公教育年報，天風證券研究所 6. 風險風險提示提示 32 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 風險提示 新新冠病毒疫情帶來不確定性。冠病毒疫情帶來不確定性?？佳行袠I的景氣度受宏觀經濟狀況影響，由于新冠疫情尚未完全結束， 行業仍然面臨宏觀經濟波動帶來的風險。 政策不及預期。政策不及預期?？佳行袠I受國家研究生招錄政策影響，當前為支持教育事業發展，國家陸續出臺了包 括考研擴招在內的多項鼓勵政策。但如果相關法律法規或產業政策存在重大變化和調整，可能對考研 行業發展趨勢產生影響。 市場市場競爭激烈。競爭激烈?？佳信嘤柺袌鲆幠４?/p>

36、且集中度低，初期投資規模較小，因此行業內企業數量較多，導 致市場競爭日趨激烈。 核心人才流失。核心人才流失。教育培訓行業始終面臨人才流動的風險，特別是核心管理及研發團隊、骨干師資的流 失，可能對公司長期穩定發展帶來不利影響。 34 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 股票投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅 買入預期股價相對收益20%以上 增持預期股價相對收益10%-20% 持有預期股價相對收益-10%-10% 賣出預期股價相對收益-10%以下 強于大市預期行業指數漲幅5%以上 中性預期行業指

37、數漲幅-5%-5% 弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下 投資評級聲明投資評級聲明 類別類別說明說明評級評級體系體系 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證 券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未 經天風證券事先書面授權，不得以任何方

38、式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、 服務標識及標記。 本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證 券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮 到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時 考量各自的投資目的、財務狀況和特定

39、需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其 關聯人員均不承擔任何法律責任。 本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在 不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。 天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交 易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意 見或建議不一致的投資決策。 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融 服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。 THANKS 35