1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title0 2022.12.26 量價齊升趨勢確定，國內汽車電子企業迎來發展量價齊升趨勢確定，國內汽車電子企業迎來發展 王聰王聰(分析師分析師)劉劉堃(分析師分析師)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)021-38676820 021-38038386 021-38038321 證書編號 S0880517010002 S0880522020002 S0880121070034 本報告導讀：本報告導讀：汽車電動化、智能化及網聯化趨勢加速滲透，汽車電動化、智能化及網聯化趨勢加速滲透，帶動上游電

2、子部件量價齊升。國內電子帶動上游電子部件量價齊升。國內電子企業積極從消費電子主業向企業積極從消費電子主業向汽車電子轉型和拓張，市場份額有望進一步擴大。汽車電子轉型和拓張，市場份額有望進一步擴大。摘要：摘要：Table_Summary0 給予“增持”評級。給予“增持”評級。汽車電子產業發展迅速，連接器線束、PCB、零組件、功率等市場空間持續擴展。國內廠商迎來發展機遇，看好國內汽車電子業務占比不斷提升的相關優質企業。我們推薦我們推薦：瑞可達（688800）、電連技術（300679）、永貴電器（300351）等連接器及線束企業；宏微科技（688711）、東微半導（688261）等功率半導體企業；東山

3、精密（002348）、鵬鼎控股（002938）等 PCB公司；立訊精密（002475）、兆威機電（003021）、環旭電子（601231）等在汽車零部件領域擁有優先布局的企業。智能電車加速滲透，帶動上游電子部件量價齊升。智能電車加速滲透，帶動上游電子部件量價齊升。（1）連接器及線束：汽車智能化及網聯化加速滲透，連接器和線束邁向高頻高速高壓化，價值量大幅度提升；（2）MEMS：智能化及安全法規的要求下，MEMS的使用量顯著增加；（3）PCB：相比于傳統燃油汽車，新能源汽車除汽車電子用板外，還有電池模組用板、電控用板等，因此單車 PCB用量更大，價值量更高。此外，高壁壘高精度的 HDI 及軟板的使

4、用占比也不斷增加；（4）功率半導體：功率器件在電動車內具體用于車載充電系統 OBC、電池管理 BMS、水冷系統、高壓負載、高壓轉低壓DCDC、主驅動等。從內燃車 ICE 到純電車，功率半導體價值預計將從 17 美元提升到 350 美元。國內企業抓住新機遇，下游積極從消費電子向汽車領域拓展。國內企業抓住新機遇，下游積極從消費電子向汽車領域拓展。汽車零部件相較于消費電子而言，價值量及長期市場空間更大。國內企業立足于消費電子傳統主業，積累了優秀的精密加工能力，同時在供應鏈管控、成本管控、交付能力、解決問題能力、靈活性等方面顯著優于傳統汽車供應鏈，未來有望加速向車規級產品延伸。目前諸如立訊精密/環旭電

5、子/鵬鼎控股/東山精密等平臺型公司多款產品早已通過車規認證，未來我們認為國內公司將在智能車藍海市場中拿下更多增量空間。風險提示。風險提示。外部貿易摩擦；市場競爭加劇。Table_Invest 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 Table_subIndustry 細分行業評級 汽車電子 增持 重點覆蓋公司列表 Table_Company 代碼代碼 公司名稱公司名稱 評級評級 002055 得潤電子 增持 002436 興森科技 增持 002475 立訊精密 增持 300115 長盈精密 增持 300679 電連技術 增持 600183 生益科技 增持 600460 士蘭微 增持 601231

6、 環旭電子 增持 603203 快克股份 增持 603228 景旺電子 增持 603936 博敏電子 增持 605111 新潔能 增持 603327 福蓉科技 增持 603633 徠木股份 增持 300951 博碩科技 增持 603290 斯達半導 增持 688678 福立旺 增持 300351 永貴電器 增持 002937 興瑞科技 增持 002938 鵬鼎控股 增持 002947 恒銘達 增持 002463 滬電股份 增持 300373 揚杰科技 增持 002384 東山精密 增持 300088 長信科技 增持 688711 宏微科技 增持 688800 瑞可達 增持 003021 兆威機

7、電 增持 688261 東微半導 增持 行業更新行業更新 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 電子元器件電子元器件 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 23 目目 錄錄 1.汽車電動化智能化發展加速，單車電子部件量價齊升.4 2.連接器：多硬件迎來升級，電動化帶來新增量.4 2.1.汽車是連接器第二大下游場景，應用于汽車各大系統.4 2.2.高壓連接器：高壓平臺升級，需對連接器重新選型.6 2.3.高速連接器：汽車智能化、網聯化打開成長空間.8 2.4.汽車連接器市場規模巨大，國內廠商成長可期.9 3.線束：智能化、電動化顯著提升單車價值量.11

8、 3.1.電動化提升對于高壓線束需求.11 3.2.市場集中度較高，國內廠商趁勢加速發展.12 4.汽車 PCB：產品結構加速升級，單車 ASP 持續提升.14 5.功率半導體：電動化驅動量價齊升，國內廠商持續突破.16 6.投資建議及推薦標的.18 6.1.連接器及線束.18 6.2.功率半導體.19 6.3.覆銅板及 PCB.20 6.4.零組件及智能裝備.21 7.風險提示.22 7.1.外部貿易摩擦.22 7.2.市場競爭加劇.23 表：表：本報告覆蓋公司估值表本報告覆蓋公司估值表 Table_ComData 公司名稱公司名稱 代碼代碼 收盤價收盤價 盈利預測（盈利預測（EPS）PE

9、評級評級 目標價目標價 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 得潤電子 002055 2022.12.22 8.82-0.98 0.11 0.61-9.00 80.78 14.49 增持 15.25 興森科技 002436 2022.12.20 10.92 0.37 0.36 0.47 29.69 30.50 23.12 增持 14.1 立訊精密 002475 2022.12.22 30.52 1.00 1.39 2.04 30.65 21.94 14.94 增持 76.75 長盈精密 300115 2022.12.21 10.75-0.50 0.03 0.6

10、1-21.35 348.95 17.71 增持 15.25 電連技術 300679 2022.12.22 36.85 0.88 1.23 1.42 41.87 29.92 25.88 增持 49.7 生益科技 600183 2022.12.22 14.81 1.22 0.68 0.94 12.18 21.89 15.77 增持 18.8 士蘭微 600460 2022.12.21 35.27 1.07 0.72 1.03 32.91 49.26 34.37 增持 48.88 環旭電子 601231 2022.12.22 16.31 0.84 1.55 2.03 19.34 10.49 8.04

11、 增持 26.39 快克股份 603203 2022.12.21 27.42 1.07 1.24 1.65 25.58 22.15 16.61 增持 37.95 景旺電子 603228 2022.12.22 20.09 1.10 1.21 1.54 18.20 16.54 13.03 增持 27.72 博敏電子 603936 2022.12.20 13.27 0.47 0.42 0.71 28.04 31.69 18.78 增持 19.88 新潔能 605111 2022.12.21 82.37 1.93 2.14 2.90 42.75 38.56 28.44 增持 130.5 福蓉科技 60

12、3327 2022.12.20 15.89 0.56 0.78 1.14 28.25 20.30 13.97 增持 22.8 徠木股份 603633 2022.12.22 13.75 0.15 0.24 0.49 94.59 57.14 28.21 增持 19.6 博碩科技 300951 2022.12.21 48.69 1.96 2.90 3.75 24.82 16.79 12.97 增持 82.72 斯達半導 603290 2022.12.21 319.8 2.33 4.68 6.28 137.08 68.26 50.94 增持 525.98 福立旺 688678 2022.12.20 1

13、9.47 0.70 0.92 1.48 27.63 21.09 13.18 增持 24.99 永貴電器 300351 2022.12.22 13.3 0.32 0.46 0.58 41.91 29.11 22.97 增持 23.2 興瑞科技 002937 2022.12.21 21.84 0.38 0.63 0.88 57.36 34.60 24.92 增持 30.8 鵬鼎控股 002938 2022.12.22 27.35 1.43 2.24 2.81 19.14 12.22 9.72 增持 54.88 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 23 恒銘達

14、 002947 2022.12.21 19.73 0.14 0.99 1.55 145.26 20.01 12.76 增持 31 滬電股份 002463 2022.12.22 11.85 0.56 0.67 0.87 21.13 17.77 13.58 增持 18.79 揚杰科技 300373 2022.12.21 56.03 1.50 2.10 2.54 37.38 26.71 22.10 增持 87.95 東山精密 002384 2022.12.22 23.95 1.09 1.44 1.78 21.99 16.64 13.43 增持 34 長信科技 300088 2022.12.22 6.

15、02 0.37 0.34 0.41 16.34 17.94 14.73 增持 9.02 宏微科技 688711 2022.12.21 90.06 0.50 0.69 1.18 180.42 130.92 76.37 增持 124.54 瑞可達 688800 2022.12.22 103.96 1.01 2.38 3.60 103.31 43.73 28.90 增持 144 兆威機電 003021 2022.12.21 50.07 0.86 0.93 1.56 58.13 53.61 32.12 增持 78 東微半導 688261 2022.12.21 233.3 2.18 4.10 5.58

16、107.00 56.95 41.81 增持 279.5 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 23 1.汽車電動化智能化發展加速，單車電子部件量價齊汽車電動化智能化發展加速，單車電子部件量價齊升升 隨著電動汽車從隨著電動汽車從 MEV 到到 BEV 的不斷發展，的不斷發展，以及智能化的持續滲透，以及智能化的持續滲透，電電動汽車內的單車電子成本占整車成本百分比不斷上升。動汽車內的單車電子成本占整車成本百分比不斷上升。智能化方面，據蓋世汽車研究院，2021 年我國 L2 級別 ADAS 新車搭載上險量為 395.62萬輛，同比增加 77.65%，L2+級別 A

17、DAS 新車搭載上險量為 169.45 萬輛，自動駕駛級別不斷提升。電動化方面，據 IDC，2022 年全球電動車滲透率將接近 20%，出貨量達到 522.5 萬輛，2025 年有望達到 1299 萬輛，2021-2025 年 CAGR 為 38%。根據 IHS 的數據，2000 年汽車電子成本占比為 18%，預計到 2030 年將上漲到 45%，單車電子價值不斷上升。圖圖 1：隨著汽車電動化的發展，內部：隨著汽車電動化的發展，內部電子電子部件需求提升部件需求提升 數據來源：STMicro 2.連接器：多硬件迎來升級，電動化帶來新增量連接器：多硬件迎來升級，電動化帶來新增量 2.1.汽車是連接

18、器第二大下游場景，應用于汽車各大系統汽車是連接器第二大下游場景，應用于汽車各大系統 連接器是電子系統設備之間用于電信號或光信號交換的電子部件，汽車連接器是電子系統設備之間用于電信號或光信號交換的電子部件，汽車是僅次于通信的連接器第二大應用領域。是僅次于通信的連接器第二大應用領域。汽車連接器的市場規模僅次于通信市場，是連接器的第二大下游應用領域。連接器在汽車中的應用主要包括動力系統、安全系統、車載設備等，連接器類型包括圓形連接器、FCP 連接器、I/O 連接器等。圖圖 2：汽車是連接器第二大下游應用（：汽車是連接器第二大下游應用（2021 年）年）電動汽車內部電子傳統汽車內部電子 請務必閱讀正文

19、之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 23 數據來源：bishop&associates，國泰君安證券研究 圖圖 3：整車系統中連接器的應用：整車系統中連接器的應用 數據來源：鼎通科技招股書 表表 1:汽車中連接器使用量較大汽車中連接器使用量較大 汽車子系統汽車子系統 使用連接器的主要設備使用連接器的主要設備/機構機構 動力系統動力系統 油路、汽門機構、排放機構、發動機冷卻、發動機控制、點火控制、四輪驅動 車身系統車身系統 配電、保險、車門、車窗、反光鏡、加熱/空調 信息控制系統信息控制系統 儀表盤、天線、車輛信息互聯、智能交通系統 安全系統安全系統 ABS、安全帶系統

20、、安全氣囊系統、汽車防撞系統、行人保護系統 車載設備車載設備 車載音響、GPS導航儀、顯示屏、車載電腦 數據來源：鼎通科技招股書，國泰君安證券研究 按照連接器在汽車中應用場景的不同，可以將汽車上的連接器分為高壓、按照連接器在汽車中應用場景的不同，可以將汽車上的連接器分為高壓、低壓、高速連接器。低壓、高速連接器。三類連接器在汽車中的應用各有側重點，隨著汽車電動化、智能化、網聯化以及共享化的發展，高壓、高速連接器的單車價值量顯著提升。以下我們將重點討論高壓及高速連接器在汽車“四化”發展中迎來的機遇。表表 2:汽車連接器類型眾多汽車連接器類型眾多 汽車,21.9%通信,23.5%計算機,13.1%工

21、業,12.8%交通,6.0%其他,21.7%汽車通信計算機工業交通其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 23 種類種類 應用應用 低壓連接器低壓連接器 低于 14V三電系統 傳統油車 BMS、空調系統、車燈 高壓連接器高壓連接器 60-380V 電壓傳輸，提供 10-300A 電流傳輸 新能源汽車的電池、PDU、OBC、DC/DC、空調、PTC 加熱、直/交流充電接口等 高速連接器高速連接器 FAKRA 射頻連接器、Mini-FAKRA連接器、HSD 連接器和以太網連接器 信息娛樂系統、攝像頭、傳感器、廣播天線、GPS、導航與駕駛輔助系統、藍牙、WI

22、FI、無鑰匙進入等 數據來源：智研咨詢，國泰君安證券研究 2.2.高壓連接器：高壓平臺升級，需對連接器重新選型高壓連接器：高壓平臺升級，需對連接器重新選型 新能源汽車向高壓平臺升級新能源汽車向高壓平臺升級，緩解緩解“里程焦慮里程焦慮”問題問題。短期來看，高壓平臺能夠解決電動車充電慢的問題，緩解“里程焦慮”，長期來看，高壓平臺能夠提升車的整體性能。大功率電驅效率的提升，降低了熱損耗，同時線徑變小能夠有效節約銅線成本，節省空間、實現輕量化的需求。以奧迪 PPE 800V 高壓平臺為例，與 e-tron 400V 電壓平臺相比，該平臺電機系統尺寸減小 30%，減重 20%，能耗損失降低 50%，對續

23、航里程的貢獻增加 10%。圖圖 4：400V 到到 800V 需要升級的零部件需要升級的零部件 數據來源：奧迪官網 表表 3:車企高壓平臺發布情況車企高壓平臺發布情況 品牌品牌 量產量產/發布時間發布時間 平臺平臺/架構架構 車型車型 電壓平臺（電壓平臺（V）續航（續航（km）充電效率充電效率 保時捷保時捷 2019 J1 Taycan 800 500 23min/0%-80%SOC 比亞迪比亞迪 2021 e 平臺 3.0-800-5min/150km 北汽極狐北汽極狐 2021-阿爾法 S Hi 版 750 708 10min/197km 吉利吉利 2021 SEA-800 712 5mi

24、n/120km 小鵬小鵬 2022-G9 800-5min/200km+廣汽廣汽 2022-AION V PLUS 800 500 5min/207km 長城沙龍長城沙龍 2022-機甲龍 800 802 10min/401km 現代現代 2022 E-GMP IONIQ 5 800 500 5min/100km 奧迪奧迪 2023 PPE 平臺 A6 e-tron 800 700 10min/300km 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 23 通用通用 GMC 2023 BEV 3 悍馬 EV 800-10min/161km 理想理想 2023-80

25、0-4c 奔馳奔馳 2025 MMA-800-大眾大眾 2026-Trinity 800 500-數據來源：電車之家，易車，有車一族，各公司官網，國泰君安證券研究 車端升級車端升級 800V 平臺，需要對電氣系統零部件進行重新驗證和選型。平臺，需要對電氣系統零部件進行重新驗證和選型。電動車平臺的升級對高電流、高電壓下的連接組件的耐高壓、絕緣、電磁兼容性、熱管理要求逐漸提升。新能源汽車連接器的耐熱性、耐壓性以及在載流能力、EMC 等尤其重要，隨著高壓平臺的升級，傳統的低壓連接器將被高壓連接器所替代，連接器的單車價值量顯著提升。據我們的調研，普通汽車低壓連接器的單車價值量約為 800 元左右，而高

26、壓連接器的單車價值量將達到 1500 元，伴隨著價值量的顯著提升以及新能源汽車滲透率的增加，市場規模將迎來爆發式增長。圖圖 5：400V 到到 800V 需要升級的零部件需要升級的零部件 數據來源：電子發燒友、GGII、NE 時代 圖圖 6：新能源汽車中使用的高壓連接器：新能源汽車中使用的高壓連接器 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 23 數據來源：線束世界 2.3.高速連接器：汽車智能化、網聯化打開成長空間高速連接器：汽車智能化、網聯化打開成長空間 汽車智能化、網聯化加速滲透，打開高速連接器增量空間。汽車智能化、網聯化加速滲透，打開高速連接器增量空間

27、。2020 年 11月，我國發布 智能網聯汽車技術路線圖 2.0，路線圖明確指出要在 2025年實現 HA 級智能網聯汽車進入市場、實現限定區域和特定場景的商業化。2030 年實現 HA 級別智能網聯汽車在高速公路廣泛應用，在部分城市道路規?；瘧?。汽車智能化和網聯化的發展將大量的使用高速連接器。以 ADAS 為例，攝像頭捕捉到的信息通過 FAKRA 高速連接器將數據傳輸到線束上，線束另一端連接 HFM 連接器，再由 HSD 連接器傳輸到主機，最終通過 HSD 連接器將數據傳輸到顯示屏上。整個過程使用到的連接器包括 FAKRA、HFM 以及 HSD。同時隨著傳感器數量的增加以及汽車電子電氣架構

28、的集中化，對于數據傳輸速率的要求則更高，傳統的 6GHz FAKRA 連接器無法滿足新需求，Mini-FAKRA 由于其高傳輸速率以及體積小的優勢，未來將逐步替代 FAKRA。圖圖 7：環視：環視 ADAS 結構用到了多類高速連接器結構用到了多類高速連接器 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 23 數據來源：寶時德科技 圖圖 8：智能網聯汽車整體發展目標：智能網聯汽車整體發展目標 數據來源：智能網聯汽車技術路線圖 2.0，國泰君安證券研究 2.4.汽車連接器市場規模巨大，國內廠商成長可期汽車連接器市場規模巨大，國內廠商成長可期 汽車連接器市場規模廣闊，預

29、計汽車連接器市場規模廣闊，預計 2024 年可達年可達 572 億元。億元。我們對我國汽車連接器市場規模進行了測算，通過對于新能源汽車滲透率以及智能駕駛滲透率的判斷。我們預計 2022 年我國汽車連接器的市場規模將達到378 億元，2025 年市場規模為 670 億元，2022-2024 年 CAGR為 22.04%，而全球汽車連接器的市場規模將在 2025 年達到 1610 元。表表 4:我國汽車連接器市場規模測算（億元）我國汽車連接器市場規模測算（億元）2021 2022E 2023E 2024E 2025E 我國汽車銷量（萬輛）我國汽車銷量（萬輛）2628 2750 2888 3003

30、3093 我國新能源汽車銷量（萬輛）我國新能源汽車銷量（萬輛）352 605 866 1051 1237 全球汽車銷量（萬輛）全球汽車銷量（萬輛）8105 8267 8432 8601 8773 全球新能源汽車銷量（萬輛）全球新能源汽車銷量（萬輛）827 1240 1518 1892 2193 低壓連接器低壓連接器 單車（元）800 800 800 800 800 我國 規模（億元）210 220 231 240 247 YOY 5%5%4%3%全球 規模（億元）648 661 675 688 702 YOY 2%2%2%2%高壓連接器高壓連接器 單車（元）1500 1650 1815 199

31、7 2196 我國 規模（億元）53 100 157 210 272 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 23 YOY 89.06%57.50%33.47%29.49%全球 規模（億元）124 205 275 378 482 YOY 65.00%34.64%37.13%27.50%高速連接器高速連接器 單車（元）1000 1050 1103 1158 1216 我國 規模（億元）39 58 96 122 150 YOY 46.53%65.38%27.40%23.60%全球 規模（億元）122 174 232 299 427 YOY 42.80%33.8

32、8%28.52%42.80%我國汽車連接器市場規模（億元）我國汽車連接器市場規模（億元）302 378 484 572 670 YOY 24.85%28.11%18.20%17.10%全球汽車連接器市場規模（億元）全球汽車連接器市場規模（億元）894 1040 1183 1365 1610 YOY 16.29%13.75%15.40%17.99%數據來源：乘聯會，中汽協，IEA，佐思汽車研究，國泰君安證券研究 國內廠商占有率較低，國產替代仍有較大空間。國內廠商占有率較低，國產替代仍有較大空間。汽車連接器由于產品周期長、技術壁壘高、驗證周期長等特點，市場份額多由國外廠商占據。排名前幾位的分別為泰

33、科、矢崎、羅森伯格等，國內廠商市場占有率較低。近些年，國內廠商在連接器領域的進展迅速，產生了瑞可達、中航光電、電聯技術等一批優秀企業。比如瑞克達、中航光電的高壓連接器技術指標已經達到全球一線水準，瑞可達已經導入特斯拉、蔚來等優秀車企供應鏈；電聯技術高速連接器產品已經進入吉利、長城、比亞迪等車企，產品涵蓋 FAKRA、HSD、HDCamera 連接器等產品。國內汽車電動化、智能化的快速發展將帶動國內連接器企業的快速發展。圖圖 9：汽車連接器市場份額：汽車連接器市場份額 數據來源：bishop&associates，國泰君安證券研究 表表 5:國內汽車連接器廠商情況國內汽車連接器廠商情況 汽車相關

34、產品 產品系列 2021年汽車相關收入（億元）客戶 高壓連接器 高速連接器 立低壓整車線束、特種線束、新能-41.43-39.10%15.30%12.40%4.00%3.60%3.60%2.50%2.10%2.00%1.90%13.50%泰科矢崎安波福JAE羅森伯格JST住友意力速京瓷安費諾其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 23 訊精密 源汽車高壓線束和連接器、高速連接器 瑞可達 高壓連接器、高速線束總成、PDU/BDU、MSD、充電接口/充電槍座等 高壓大電流：RED、REX、REMII 等；高壓小電流：RQH、RQB 等；信號傳輸連接器：8

35、 芯、12/18 芯、32 芯塑料信號連接器 6.91 特斯拉、蔚來、長安、寧德時代 中航光電 整車高壓線束、高壓連接器、高壓設備用連接器、傳導式光電連接器、充電線束、便攜式充電設備等 EP1、JX56、EJ3、EJ5、CT63、C105等-江淮、比亞迪等 電聯技術 微型射頻連接器、線纜連接器組件、電磁兼容件和其他連接器產品 FAKRA、Mini-FAKRA、HSD-德賽西威、長城、吉利、比亞迪、長安、華為 永貴電器 高壓大電流連接器、高壓小電流連接器、信號連接器 YG552、YG547、YGC588-EV-S 4.12 吉利、長城、比亞迪 徠木股份 汽車精密連接器及配件、精密屏蔽罩及結構件-

36、4.31 法雷奧、科士達、偉世通、比亞迪、寧德時代 數據來源：各公司官網、公告，國泰君安證券研究 3.線束：智能化、電動化顯著提升單車價值量線束：智能化、電動化顯著提升單車價值量 3.1.電動化提升對于高壓線束需求電動化提升對于高壓線束需求 電動化驅動汽車線束高壓化的技術升級路徑，帶來單車價值量提升。電動化驅動汽車線束高壓化的技術升級路徑，帶來單車價值量提升。汽車線束為汽車各個系統運行提供電氣連接，是車輛的“神經網絡”。相比于傳統燃油車，以電池為主要能源的新能源汽車推動了線束大線徑、高壓化的發展路徑以滿足高壓大電流傳輸的需求，帶動單車價值量向上。新能源汽車主要減少了發動機線束，增加了高壓線束。

37、以德系 A 級轎車為例，純電動汽車的高壓線束單車價值量約為 1500 元，而燃油車所用發動機線束約為 200 元，大大提高了純電動車的單車線束價值。根據 EV WIRE 數據，傳統汽車線束單車價值大概在 2500、3500、4500 元不等，而新能源汽車線束單車價值平均在 5000 元左右，其中高壓線束系統單車價值約 2500 元。未來自動駕駛和娛樂等功能的豐富將是汽車線束需求增長的重要驅動力，整車裝載的各類攝像頭、傳感器、顯示屏等電子器件需要大量線束傳遞電能及信號。根據安波福預估，與 L2 級自動駕駛系統的線束長度相比，未經優化的 L3 級線束長度將提升一倍多。圖圖 10：新能源汽車線束單車

38、價值量提升（元）：新能源汽車線束單車價值量提升（元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 23 數據來源：華經產業研究院，國泰君安證券研究 線束市場規模廣闊，線束市場規模廣闊，2025 年全球及中國有望分別達到年全球及中國有望分別達到 2742、1083 億元。億元。我們預計 2025 年全球及我國新能源汽車滲透率將分別達到 40%、25%左右，傳統燃油車及新能源汽車單車線束的價值量分別約為 2500、5000元左右，最終測算出全球及我國汽車線束市場規模。2025 年全球及我國汽車線束的市場規模將分別達到 2742、1083 億元，2022-2025 年

39、 CAGR分別為 5.3%、9.8%。表表 6:汽車線束市場價值市場空間廣闊汽車線束市場價值市場空間廣闊 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 我國汽車銷量（萬輛）我國汽車銷量（萬輛）2628 2750 2888 3003 3093 我國新能源汽車銷量（萬輛）我國新能源汽車銷量（萬輛）352 605 866 1051 1237 全球汽車銷量（萬輛）全球汽車銷量（萬輛）8105 8267 8432 8601 8773 全球新能源汽車銷量（萬輛）全球新能源汽車銷量（萬輛）827 1240 1518 1892 2193 單車價值量（元）單車價值量（元）傳統 2500 2500 2

40、500 2500 2500 新能源 5000 5000 5000 5000 5000 我國市場規模（億元）我國市場規模（億元）傳統 569 536 505 488 464 新能源 176 303 433 526 619 合計 745 839 938 1014 1083 合計 YOY 12.60%11.89%8.00%6.81%全球市場規模（億元）全球市場規模（億元）傳統 1820 1757 1729 1677 1645 新能源 413 620 759 946 1097 合計 2233 2377 2488 2623 2742 合計 YOY 6.44%4.66%5.46%4.51%數據來源：EV

41、WIRE，中汽協，IEA，國泰君安證券研究 3.2.市場集中度較高，國內廠商趁勢加速發展市場集中度較高，國內廠商趁勢加速發展 線束市場海外廠商占主導地位，市場集中度高，呈現寡頭壟斷格局。線束市場海外廠商占主導地位，市場集中度高，呈現寡頭壟斷格局。全球汽車品牌通常實行高標準、嚴要求的供應商管理，進入壁壘較高，供應商體系較為封閉、合作相對穩定。全球汽車線束市場主要由日本的矢崎、住友電氣，韓國的裕羅、京信，德國萊尼，愛爾蘭安波福等線束龍頭廠商主導。市場呈現寡頭壟斷格局，少數外資及合資汽車線束企業占據大部分市場份額，CR3 和 CR5 分別為 70.9%和 81.65%。250035004500500

42、00100020003000400050006000低檔傳統乘用車 中檔傳統乘用車 高檔傳統乘用車新能源汽車 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 23 圖圖 11：全球汽車：全球汽車線束市場呈現寡頭壟斷格局線束市場呈現寡頭壟斷格局 數據來源：華經產業研究院，國泰君安證券研究 汽車線束企業大多與整車廠保持穩定合作。汽車線束企業大多與整車廠保持穩定合作。由于下游汽車整車廠定制化需求強，所以對長期為其供貨配套的供應商存在一定的粘性，存在較高的進入壁壘。日系和韓系車企的供應鏈相對封閉，日系車企主要由日本的矢崎、住友、藤倉供貨，而韓系車企則由韓國的京信、裕羅等供

43、應。德系、美系車企供應鏈相對開放，汽車線束供應商主要有矢崎、萊尼、安波福、滬光等。自主車企為國產線束廠商崛起提供了新的契機。自主車企為國產線束廠商崛起提供了新的契機。近年來，汽車廠商出于成本控制的考慮，汽車零部件本土化采購趨勢加強，相對于合資車企，自主車企則多由本土廠商供貨，自主車企的崛起為國產線束廠商提供了重大機遇。目前自主車企市占率大概在 40%，新能源汽車處于放量增長期，智能駕駛浪潮強勢來襲，國內線束廠商加速滲透、推動市占率提升，主要有滬光股份、上海金亭、天海集團等。表表 7:汽車線束產業鏈相關公司汽車線束產業鏈相關公司 車系車系 整車企業整車企業 主要供應商主要供應商 整車線束 小線束

44、 高壓線束 德系德系 上汽大眾 滬光股份、科世科、蘇州波特尼、萊尼、安波福 滬光股份、上海金亭、牽爾 滬光股份、安波福、科世科、蘇州波特尼 一汽大眾 科世得潤、長春住電、安波福、李爾 滬光股份、長春捷翼、長春燈泡電線廠 科世得潤 奧迪 科世得潤、長春住電、安波福 長春捷翼 安波福、科世得潤 奔馳 萊尼、安波福 滬光股份、德科斯米爾、耐克森 滬光股份、德科斯米爾 寶馬 德克斯米爾、萊尼 德科斯米爾、萊尼、邁恩德 菜尼 通用 安波福、上海金亭、矢崎、萊尼、滬光股份 科世科、上海金亭、河南天海、滬光股份 滬光股份、安波福 福特 安波福、李爾、矢崎、住友 萊尼、安波福、矢崎、李爾/日系日系 矢崎、住友

45、、藤倉 韓系韓系 京信、裕羅、悠進 內資內資 上汽集團 滬光股份、李爾、天海、安波福 滬光股份、安波福、三智 Auto-kable、滬光股份 29.81%24.38%16.71%6.05%4.70%3.61%2.69%12.05%矢崎住友電器德爾福萊尼李爾古河藤倉其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 23 一汽集團 李爾、長春燈泡電線廠、安波福 三智 TE（泰科）吉利汽車 豪達、天海、藤倉、京信、李爾 天海、京信 TE（泰科）長城汽車 保定曼德、長春燈泡電線廠、天津精益 立訊、樂榮、景程 TE（泰科）奇瑞汽車 滬光股份、河南天海、僑云電子、安波福等

46、/中航光電、南京康尼、四川永貴等 江淮汽車 昆山滬光、河南天海、安波福等/中航光電、安波福 數據來源：華經產業研究院，國泰君安證券研究 4.汽車汽車 PCB：產品結構加速升級，單車：產品結構加速升級，單車 ASP 持續提持續提升升 隨著智能座艙以及智能駕駛的滲透率不斷提升，單車隨著智能座艙以及智能駕駛的滲透率不斷提升，單車 PCB 使用量相應使用量相應增加。增加。隨著智能駕駛滲透率的進一步提升，汽車 PCB將迎來更廣闊的市場空間。智能座艙對傳統座艙進行了全方位的升級，是車載信息娛樂系統、流媒體后視鏡、視覺感知系統、語音交互系統、智能座椅以及后排顯示屏等電子設備組成的一套完整系統。在車載顯示方面

47、，顯示屏塊數增加、大尺寸趨勢已經形成，而顯示背光模組需要使用大量 PCB，推動汽車 PCB 市場進一步上行。當前 ADAS 方案的主流傳感器選擇為攝像頭+雷達，無論是攝像頭還是雷達，PCB 板均為其基本組成部件，攝像頭以及雷達使用量的增多大大提升了 PCB在整車成本中的占比。據佐思汽研估算，特斯拉 Model3 的 ADAS 傳感器的 PCB 價值量在 536-1364元之間，占整車 PCB價值總量的 21.4%-54.6%。表表 8:汽車搭載攝像頭數量提升明顯汽車搭載攝像頭數量提升明顯 品牌車型品牌車型 車身攝像頭數量車身攝像頭數量 車內攝像頭數量車內攝像頭數量 攝像頭總數攝像頭總數 特斯拉

48、特斯拉 8 1 9 蔚來蔚來 ET7 11 11 極氪極氪 001 12 3 15 小鵬小鵬 P5 13 13 極狐阿爾法極狐阿爾法 S HI版版 13 1 14 數據來源：各公司官網，國泰君安證券研究 表表 9:主流熱門車型大屏化成為趨勢主流熱門車型大屏化成為趨勢 品牌品牌 車型車型 屏幕配置屏幕配置 奔馳奔馳 S級 雙 12.3 英寸 E 級 雙 12.3 英寸 GLC 12.3+10.25 英寸 寶馬寶馬 7 系 12.9 英寸+4 塊屏顯 5 系 12.3+10.25 英寸 X5 雙 12.3 英寸 奧迪奧迪 A8 12.3+10.1+8.6 英寸 A6L 12.3+10.1+8.6

49、英寸 A4L 12.3+10.1 英寸 Q5L 12.3+8.3 英寸 大眾大眾 帕薩特 10.2+9.2 英寸 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 23 途觀 L 10.2+9.2 英寸 豐田豐田 凱美瑞 7+9 英寸 漢蘭達 7+12.3 英寸 吉利吉利 星越 L 10.25+12.3 英寸（高配版雙 12.3 英寸）帝豪 7+8 英寸（高配版）長安長安 逸動 雙 10.25（旗艦型）數據來源：汽車之家，國泰君安證券研究 4-8 層板仍為汽車層板仍為汽車 PCB 主要用板，主要用板，HDI 和和 FPC 占比提升占比提升。對比 2018 年與 20

50、20 年汽車 PCB板結構不難發現，雖占比出現下滑，多層板（2 層以上）依然為汽車的主流 PCB板，從 2018 年占比 51%下降到 2020 年的 45%。而與之相對應的則是 HDI 和 FPC 的占比逐漸提升，其中 HDI占比由 2018 年的 7.5%提升至 2020 年的 11.5%，FPC 則由 12%提升至15%。隨著汽車電子化的發展以及內部空間的限制，對于 PCB板的要求越發提高，我們預計 HDI 與 FPC 的比例在未來將進一步提升。圖圖 12：汽車中汽車中 HDI 和和 FPC 板占比提升明顯板占比提升明顯 數據來源：佐思汽車研究、國泰君安證券研究數據來源：佐思汽車研究、國

51、泰君安證券研究 汽車電子化推動硬板加速升級。汽車電子化推動硬板加速升級。PCB硬板廣泛應用于汽車胎壓檢測系統、電池監控模塊、車體充電端口、逆變器控制、車載 ABS 系統、汽車空調系統、導航系統、汽車照面系統等。傳統汽車硬板以普通多層板，雙面板居多，隨著整車電子部件搭載量的提升，以及部分部件如整車控制系統高度集成化等特點，對車用板布線密度、散熱能力、可靠性等提出更高要求，車用板向多層化、高密度化、輕薄化、高頻化（毫米波雷達、激光雷達用）等方向升級。1）車身控制安全系統：）車身控制安全系統：高頻信號傳輸，需要采用高頻材料；2）動力引擎控制）動力引擎控制：需要采用高電壓、大電流、厚銅加工技術；3）照

52、明：）照明：采用 LED 車燈，需要采用金屬基板散熱；4）車載通訊及車內裝飾：）車載通訊及車內裝飾：從多層板轉向高密度互聯板。表表 10:汽車電子系統汽車電子系統 PCB 主要以硬板為主主要以硬板為主 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182020單面板雙面板4-8層板HDI板厚銅板射頻板柔性/剛柔結合板 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 23 汽車電子系統汽車電子系統 工藝要求工藝要求 胎壓監測系統胎壓監測系統 TPMS 化金表面處理，2-4 層板為主。電池監控模塊電池監控模塊 BMB 化金工藝，綁定 PAD 設

53、計，2-4 層板為主。車體充電端口車體充電端口 表面處理為化錫，2-4 層板為主。逆變器控制逆變器控制 厚銅板，化金表面處理為主，8 層板為主。車載車載 ABS 系統系統 高 TG 材料，內層銅厚板 2OZ，過孔樹脂塞孔要求，4-8 層板為主。汽車空調系統汽車空調系統 化錫和化金表面處理，2-6 層板為主。導航系統導航系統 GPS 阻抗板、OSP 和化金表面處理，2-6 層板為主。車載信息娛樂系統車載信息娛樂系統 汽車板生產標準工藝，表面處理 OSP,化金工藝。汽車照明系統汽車照明系統 表面處理多為化錫，底面設計整版大錫面，有2mil 的外形公差要求，開窗 PAD 成組的排列，通常 2-4 層

54、板。數據來源：產業鏈調研，國泰君安證券研究 新能源汽車軟板滲透迅速。新能源汽車軟板滲透迅速。相較于傳統線束而言，FPC 具有安全、輕量、工藝靈活、自動化生產等方面的優勢，能夠滿足動力電池高能量密度和低成本的需求。FPC 軟板可以看成是動力電池 BMS 的神經系統，與其他電子元器件主要起以下作用：監控動力電池電芯的電壓和溫度；連接數據采集和傳輸并自帶過流保護功能；保護動力電池電芯，異常短路自動斷開；延長動力電池使用壽命等。圖圖 13：FPC 在汽車上應用廣泛在汽車上應用廣泛 數據來源：戰新 PCB 產業研究所 5.功率半導體：電動化驅動量價齊升，國內廠商持續功率半導體：電動化驅動量價齊升，國內廠

55、商持續突破突破 從從 ICE（內燃車）到（內燃車）到 MEV（輕度混合動力汽車），再從（輕度混合動力汽車），再從 MEV 到到 BEV（電池電動汽車），單輛電動車內部的功率器件數量不斷增加，再加上配（電池電動汽車），單輛電動車內部的功率器件數量不斷增加，再加上配套設備充電樁所含有的功率器件數量，單車驅動的功率器件規模大幅增套設備充電樁所含有的功率器件數量，單車驅動的功率器件規模大幅增長。長。功率半導體在電動車內具體用于車載充電系統功率半導體在電動車內具體用于車載充電系統 OBC、電池管理、電池管理 BMS、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 23 水冷

56、系統、高壓負載、高壓轉低壓水冷系統、高壓負載、高壓轉低壓 DCDC、主驅動等。、主驅動等。以車載充電系統OBC 為例，典型 OBC 由多個級聯級組成，即輸入整流、功率因數校正(PFC)、DC-DC 轉換、隔離、輸出整流和輸出濾波，需要使用超過 16 個功率器件，涉及到超結 MOSFET、整流器、門極驅動器、650V 高頻 IGBT等 11 種功率器件。表表 11:電力轉換系統主要模式電力轉換系統主要模式 模式模式 作用作用 變壓器變壓器 汽車鋰電池輸入電壓在 12V-36V，民用電壓為 220V，利用變壓器將民用電壓轉化為輸入電壓。整流器整流器 鋰電池為直流電，充電樁為交流電，在車載充電器中利

57、用整流器進行轉換 變換器變換器 用于電力傳動的從 300V到 650V的升壓變換，給 12V電路供電的降壓變換以及電池儲能的穩壓變換 逆變器逆變器 將充電電池 12V的直流電轉換為驅動電機 220V的三相交流電，從而提供基本驅動力 數據來源：新浪汽車，國泰君安證券研究 圖圖 14：電動車內功率半導體的使用：電動車內功率半導體的使用 數據來源：安森美 從從 ICE到到 BEV，功率半導體單車價值占比不斷上升。，功率半導體單車價值占比不斷上升。根據 IHS Marikit和 strategy analytics 的統計數據，ICE（內燃車）內功率半導體價值 17 美元，占總成本的 5.49%；ME

58、V 內功率半導體價值 90 美元，占總成本的16.95%；PMEV 內功率半導體價值 305 美元，占總成本的 38.85%；BEV內功率半導體價值 350 美元，占總成本的 45.16%。從 ICE 到 BEV，功率半導體價值增加了 333 美元，占比增加了 39.67pct。圖圖 15：BEV 中功率半導體價值占總汽車電子成本的中功率半導體價值占總汽車電子成本的 45.16%，相較于，相較于MEV 增加增加 28.21pct 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 23 數據來源：英飛凌。備注：功率包括 linear 和 ASIC 充電基礎設施是電動車

59、必不可少的配套設施，其內部也含有較大數量的充電基礎設施是電動車必不可少的配套設施，其內部也含有較大數量的功率器件。功率器件。以典型的直流充電樁為例，三相交流 380V 輸入電壓經過兩路維也納 AC/DC 電路并聯后，得到 800V 直流母線電壓，然后經過兩路全橋 LLC DC/DC 電路，輸出 250V 到 950V（或 750V）高壓給電動汽車充電使用，整個拓撲電路內含有超過 48 個功率器件。充電基礎設施的充電效率越高，則對充電功率要求越高，繼而需要的功充電基礎設施的充電效率越高，則對充電功率要求越高，繼而需要的功率器件也越多。率器件也越多。根據英飛凌的數據，隨著 DC 充電系統的功率的增

60、大，充電時間不斷減小，但每個 DC 充電系統所含的功率器件價值處于上升趨勢。20kW 充電系統所含功率器件主要為 Si 基，價值 40 美元；150kW充電系統所含功率器件也主要為 Si 基，價值 300 美元，價值增大了 75倍；而 350kW 充電系統所含功率器件變為 SiC 基，價值 3500 美元，價值相較于 20kW 充電系統增大了 87.5 倍。因此整個電動車系統所需的功率器件不僅包含電動車本身所擁有的的，也包含充電樁內所必需的，因此電動汽車的發展所帶動的功率器件市場，超過我們單純依據電動車內功率器件價值量所算出的增量市場。圖圖 16：350kW 充電系統功率器件價值充電系統功率器

61、件價值 3500 美元，是美元，是 20kW 充電系統的充電系統的87.5 倍倍 數據來源：英飛凌 6.投資建議及推薦標的投資建議及推薦標的 6.1.連接器及線束連接器及線束 連接器及線束作為汽車中的神經系統，在汽車智能化、電動化、網聯化、連接器及線束作為汽車中的神經系統，在汽車智能化、電動化、網聯化、共享化的浪潮中，價值量顯著增加。共享化的浪潮中，價值量顯著增加。國產連接器及線束公司近年來業績增長迅速，目前汽車的智能化、電動化進程仍處于快速增長階段，滲透率位于較低水平，國內連接器及線束相關公司也有望迎來長期發展。表表 12:線束及連接器相關公司估值表（收盤價參考線束及連接器相關公司估值表（收

62、盤價參考 12 月月 16 日）日）證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價 EPS（元）（元）PE PB 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 688800.SH 瑞可達瑞可達 107.55 2.38 3.60 5.03 45.19 29.88 21.38 6.65 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 23 603633.SH 徠木股份徠木股份 14.54 0.24 0.49 0.62 60.58 29.67 23.45 2.58 300351.SZ 永貴電器永貴電器 13.38 0.46 0.58 0.74

63、 29.09 23.07 18.08 2.31 002055.SZ 得潤電子得潤電子 9.16 0.11 0.61 1.07 83.27 15.02 8.56 1.82 300679.SZ 電連技術電連技術 37.98 1.23 1.42 1.93 30.88 26.75 19.68 3.92 平均平均 49.80 24.88 18.23 3.46 數據來源：Wind，國泰君安證券研究（以上各公司 EPS預測均來自國泰君安外發報告）表表 13:線束及連接器相關公司估值線束及連接器相關公司估值理由理由 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 估值理由估值理由 688800.SH 瑞可達瑞可達 公司是

64、國內汽車高壓連接器領先企業，2021 年新能源汽車業務占比 76.65%，同時考慮公司下游主要客戶為 T 客戶、蔚來、寧德時代等，其業務增長確定性較高，參考行業 2023 年 25 倍 PE，給予其 2023 年 40 倍 PE 估值水平。603633.SH 徠木股份徠木股份 公司是國內少有的連接器+屏蔽罩生產企業，2021 年其汽車業務占比 66.35%，考慮汽車連接器行業的成長性以及公司消費電子業務有望迎來復蘇，參考行業 2023年 25 倍 PE，給予其 2023 年 40 倍 PE 估值水平。300351.SZ 永貴電器永貴電器 公司是國內軌道交通領域連接器的龍頭企業，公司下游主要為軌

65、道交通、汽車與能源以及軍工，考慮汽車的高成長性及軌交和軍工領域的增長確定性較高，參考行業 2023 年 25 倍 PE，給予其 2023 年 40 倍 PE 估值水平。002055.SZ 得潤電子得潤電子 公司在汽車 OBC 領域進展較快，目前已經實現大規模放量，考慮公司的連接器及線束業務還未大規模放量，參考 2023 年行業平均 25 倍 PE，給予公司 2023 年25 倍 PE。300679.SZ 電連技術電連技術 公司是國內汽車高頻高速連接器領先企業，2021 年汽車連接器業務占比 9.62%，占比仍較低，但考慮公司已經導入比亞迪、長安等客戶，未來幾年汽車連接器將處于高速增長階段，參考

66、行業 2023 年 25 倍 PE，給予其 2023 年 35 倍 PE 估值水平。數據來源：Wind，國泰君安證券研究 6.2.功率半導體功率半導體 隨著汽車電動化的推進，單車功率半導體用量將持續提升，國內功率企隨著汽車電動化的推進，單車功率半導體用量將持續提升，國內功率企業迎來發展新機遇。業迎來發展新機遇。對于電動車來說，動力電池電壓及平均功率亦顯著提升，拉動 IGBT 模塊以及 MOSFET 等產品的用量及價值量亦顯著上升。我們看好目前在汽車 MOSFET 及 IGBT 產品中擁有深度布局，并且持續拓展第三代半導體產品品類的國產功率企業。表表 14:功率半導體相關公司估值表（收盤價參考功

67、率半導體相關公司估值表（收盤價參考 12 月月 16 日）日）證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價 EPS（元元）PE PB(LF)2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 688711.SH 宏微科技宏微科技 95.30 0.69 1.18 1.64 138.54 80.82 58.20 13.97 688187.SH 時代電氣時代電氣 55.59 1.71 1.96 2.38 32.53 28.30 23.33 2.34 688261.SH 東微半導東微半導 216.37 4.09 5.60 7.52 52.87 38.67 28.78 5.30

68、300373.SZ 揚杰科技揚杰科技 57.60 2.10 2.53 3.23 27.47 22.73 17.82 4.95 600460.SH 士蘭微士蘭微 36.67 0.72 1.03 1.35 50.93 35.60 27.16 7.33 688396.SH 華潤微華潤微 56.88 2.03 2.24 2.59 28.02 25.39 21.96 3.88 603290.SH 斯達半導斯達半導 322.35 4.69 6.28 8.87 68.73 51.33 36.34 10.04 605111.SH 新潔能新潔能 83.12 2.13 2.90 3.81 38.94 28.69

69、21.81 5.42 平均平均 54.75 38.94 29.42 6.65 數據來源：Wind，國泰君安證券研究（以上各公司 EPS預測均來自國泰君安外發報告）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 23 表表 15:功率半導體功率半導體相關公司估值相關公司估值理由理由 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 估值理由估值理由 688711.SH 宏微科技宏微科技 公司積極布局 IGBT 模塊，在光伏領域進展較快，未來有望充分受益光伏爆發對 IGBT 的需求拉動。綜合考慮行業 39 倍平均 PE、考慮公司 IGBT 業務的高成長性以及 IGBT 產品營收占比

70、高三方面因素，給予其 2023 年 105.5 倍 PE 688261.SH 東微半導東微半導 公司功率器件以高壓超級結 MOSFET 為主，收入占比接近 80%。綜合考慮行業 39 倍平均 PE、公司下游業務結構以工業汽車為主，消費占比低，給予其 2023 年 50 倍 PE 300373.SZ 揚杰科技揚杰科技 公司是功率器件老牌廠商，產品線覆蓋廣泛，包括分立器件芯片、整流器件、保護器件、小信號、MOSFET、IGBT 以及碳化硅等，未來成長可期。綜合考慮行業 2023 年 39 倍平均 PE、公司傳統功率器件產品占比高，給予期 2023 年 35 倍 PE 600460.SH 士蘭微士蘭

71、微 公司是國內 IPM 龍頭，市占率全球前十名，IGBT 產品能力強。12 寸產能逐步釋放，IGBT 占營收比重有望提升，公司將快速成長?？紤]行業 2023 年 39 倍平均 PE、公司在 IGBT 領域的高成長性以及 IDM 優勢，給予公司 2023 年 47.5 倍 PE 603290.SH 斯達半導斯達半導 公司是全球 IGBT 模塊龍頭，市占率全球前十名，IGBT 模塊已進入到上海電驅動等核 心供應商，IGBT 產品能力強。綜合考慮行業 2023 年 39 倍平均 PE、公司車規 IGBT 模 塊在新能源車高增長賽道已經取得先發優勢以及公司 IGBT 營收占比高三方面因素，公司未來有望

72、享受市場份額提升及行業增長雙重紅利，給予公司 2023 年 83.75 倍 PE 605111.SH 新潔能新潔能 公司是國內 MOSFET 龍頭廠商，積極布局 IGBT 業務。綜合考慮行業 39 倍平均 PE、公司在IGBT 中的加速拓展，給予公司 2023 年 45 倍 PE 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 6.3.覆銅板及覆銅板及 PCB 新能源車持續滲透，汽車板需求放量同時產品結構有望迎來升級，國內新能源車持續滲透，汽車板需求放量同時產品結構有望迎來升級，國內汽車汽車 PCB 企業及上游覆銅板企業有望深度受益。企業及上游覆銅板企業有望深度受益。智能化/電動化趨勢下，單車 PCB

73、價值量提升且催生對高階 HDI/高頻雷達板等高端品需求。單車軟板 FPC 用量有望超過 100 條，其中電池管理系統軟板需求迅速起量，國內企業積極加強與電池廠的合作，未來將深度受益。表表 16:覆銅板及覆銅板及 PCB 相關公司估值表（收盤價參考相關公司估值表（收盤價參考 12 月月 16 日）日）證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價 EPS（元）PE PB(LF)2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002384.SZ 東山精密東山精密 24.36 1.44 1.78 2.18 16.93 13.66 11.20 2.68 002938.SZ 鵬

74、鼎控股鵬鼎控股 28.22 2.24 2.81 3.38 12.60 10.04 8.35 2.50 603920.SH 世運電路世運電路 14.84 0.76 1.13 1.41 19.43 13.17 10.51 2.90 002463.SZ 滬電股份滬電股份 12.24 0.67 0.87 1.16 18.27 14.07 10.55 2.97 603228.SH 景旺電子景旺電子 20.77 1.21 1.54 1.98 17.10 13.47 10.48 2.35 002436.SZ 興森科技興森科技 11.53 0.36 0.47 0.63 32.18 24.40 18.18 3.

75、03 603936.SH 博敏電子博敏電子 13.67 0.42 0.71 1.01 32.68 19.33 13.55 1.87 600183.SH 生益科技生益科技 15.38 0.68 0.94 1.15 22.74 16.38 13.42 2.71 平均值平均值 21.49 15.56 12.03 2.63 數據來源：Wind，國泰君安證券研究（以上各公司 EPS預測均來自國泰君安外發報告）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 23 表表 17:覆銅板及覆銅板及 PCB 相關公司估值相關公司估值理由理由 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 估值理

76、由估值理由 002384.SZ 東山精密東山精密 公司圍繞新能源汽車產品深度布局，單車 ASP 提升空間巨大。同時其持續導入 A 客戶手機高價值量的模組板產品，未來單機價值量有望持續增長。綜合考慮行業 2023 年平均 PE 16 倍以及公司在汽車產品中量價有望快速提升，給予其 2023 年 19 倍 PE 002938.SZ 鵬鼎控股鵬鼎控股 公司擴建汽車 ADAS 高端硬板，產品結構加速升級。同時其積極發力汽車電子、Mini-LED、服務器和 XR 四大高增長領域，新品將迎收獲期。綜合考慮行業 2023 年平均 PE 16 倍以及公司在高壁壘FPC 板中的龍頭地位，給予其 2023 年 1

77、9.5 倍 PE 002463.SZ 滬電股份滬電股份 公司汽車新產品結構進一步優化，盈利能力有望逐步提升。同時隨著服務器升級迭代加速，公司有望深度受益。綜合考慮行業 2023 年平均 PE 16 倍以及公司在汽車板和服務器板中的領先布局，給予其2023 年 21.6 倍 PE 603228.SH 景旺電子景旺電子 公司在高端 PCB 產品中加深布局，未來將受益于數據中心及汽車 PCB 需求增長綜合考慮行業 2023 年平均 PE 16 倍以及公司在高端 PCB 中的成長性，給予其 2023 年 18 倍 PE 002436.SZ 興森科技興森科技 公司持續發力 IC 封裝基板，FCBGA 新

78、品打開成長空間。同時其近期公告收購北京揖斐電，進一步強化高端產品產能和技術優勢，助力業務協同和技術互補。綜合考慮行業 2023 年平均 PE 16 倍以及公司高技術壁壘 IC 載板突破后的成長性，給予其 2023 年 30 倍 PE 603936.SH 博敏電子博敏電子 公司發力 HDI 等高端 PCB 產品，IC 封裝基板推進順利。同時其積極布局 AMB 陶瓷基板，未來深度受益于高壓 IGBT 模塊以及 SiC 功率器件滲透。綜合考慮行業 2023 年平均 PE 16 倍以及公司在 AMB基板的領先地位，給予其 2023 年 28 倍 PE 600183.SH 生益科技生益科技 覆銅板景氣度

79、階段性承壓，未來有望邊際改善。公司作為龍頭技術和成本優勢顯著，同時持續優化產品結構，未來有望率先迎來業績拐點。綜合考慮行業 2023 年平均 PE 16 倍以及公司在覆銅板中的龍頭地位，給予其 2023 年 20 倍 PE 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 6.4.零組件及智能裝備零組件及智能裝備 消費電子制造公司圍繞汽車智能化、電動化和網聯化其實，積極拓展汽消費電子制造公司圍繞汽車智能化、電動化和網聯化其實，積極拓展汽車車 Tier1/Tier 1.5 等業務，蘋果產業鏈平臺型制造公司在智能車領域將等業務，蘋果產業鏈平臺型制造公司在智能車領域將大有作為。大有作為。在蘋果供應鏈深耕多年的電

80、子制造企業優勢顯著：（1）擁有優秀的精密加工能力，適應智能車產業鏈要求有較大富余；（2）蘋果產品要求高，供應鏈產品穩定和可靠性已經通過蘋果檢驗的公司，向車規級產品延伸也會更快，且諸如立訊精密/環旭電子/鵬鼎控股/東山精密等平臺型公司多款產品早已通過車規認證；（3）果鏈企業在供應鏈管控、成本管控、交付能力、解決問題能力、靈活性等顯著優于傳統汽車供應鏈、新崛起的新能源供應鏈、安卓供應鏈；基于以上三大優勢，我們認為蘋果產業鏈制造公司將在智能車藍海市場中拿下更多增量空間。表表 18:零組件及設備相關公司估值表（收盤價參考零組件及設備相關公司估值表（收盤價參考 12 月月 16 日）日）證券代碼證券代碼

81、 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價 EPS（元）PE PB(LF)2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002475.SZ 立訊精密立訊精密 31.71 1.39 2.04 2.97 22.79 15.52 10.67 5.39 003021.SZ 兆威機電兆威機電 50.1 0.94 1.56 2.28 53.58 32.18 21.97 2.96 601231.SH 環旭電子環旭電子 16.74 1.55 2.03 2.55 10.77 8.25 6.56 2.56 002937.SZ 興瑞科技興瑞科技 21.67 0.63 0.88 1.19 34.32

82、24.73 18.17 5.47 002635.SZ 安潔科技安潔科技 12.82 0.52 0.69 0.87 24.73 18.53 14.73 1.49 300115.SZ 長盈精密長盈精密 11.05 0.03 0.60 0.87 345.41 18.30 12.66 2.40 300951.SZ 博碩科技博碩科技 49.44 2.90 3.76 4.82 17.07 13.17 10.27 2.92 002947.SZ 恒銘達恒銘達 20.01 0.99 1.55 2.16 20.26 12.95 9.25 2.53 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分

83、22 of 23 603327.SH 福蓉科技福蓉科技 15.86 0.78 1.14 1.37 20.25 13.93 11.62 4.57 688678.SH 福立旺福立旺 19.99 0.92 1.47 2.13 21.68 13.56 9.40 2.45 300088.SZ 長信科技長信科技 6.27 0.34 0.41 0.50 18.68 15.35 12.62 1.89 603203.SH 快克股份快克股份 27.79 1.24 1.65 2.12 22.45 16.83 13.08 5.23 平均值平均值 51.00 16.94 12.58 3.32 數據來源：Wind，國泰君

84、安證券研究（以上各公司 EPS預測均來自國泰君安外發報告）表表 19:零組件及設備相關公司估值零組件及設備相關公司估值理由理由 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 估值理由估值理由 002475.SZ 立訊精密立訊精密 公司汽車業務加速發展，中長期成長空間廣闊。同時 2023 年在大客戶產品創新浪潮推動下，公司布局多年的消費電子業務迎收獲期。綜合考慮行業 2023 年平均 PE 17 倍以及公司電子制造龍頭地位，給予公司 2023 年 37.6 倍 PE 003021.SZ 兆威機電兆威機電 公司持續豐富汽車產品線，積極開拓新能源客戶。同時其瞳距調節系統等產品作為 ARVRMR 產品的核心部件

85、，成果打入頭部廠商供應鏈，未來增長動力充足。綜合考慮行業 2023 年平均 PE 17 倍以及公司在 MRARVR 以及汽車領域中的領先地位和未來成長性，給予其 2023 年 50 倍 PE 601231.SH 環旭電子環旭電子 公司是 SiP 龍頭地位鞏固，同時高附加值 Power 汽車新品占比持續提升，收入與利潤彈性逐步凸顯。綜合考慮行業 2023 年平均 PE 17 倍以及公司整體凈利率水平較低，給予公司 2023 年 13 倍 PE 002937.SZ 興瑞科技興瑞科技 公司積極汽車拓展客戶，新能源類業務有望加速推進。同時其智能終端業務持續拓展海外訂單，未來有望穩步增長。綜合考慮行業

86、2023 年平均 PE 17 倍以及公司在汽車業務中的成長性，給予公司 2023 年 35 倍 PE 300115.SZ 長盈精密長盈精密 公司新能源業務綁定動力電池及新能源車頭部客戶，產能逐步釋放，步入快速成長通道。同時伴隨著大客戶電腦訂單起量，其消費電子業務有望迎來盈利拐點。綜合考慮行業 2023 年平均 PE 17 倍以及公司新能源業務及 MR 業務的高成長性，給予其 2023 年 25 倍 PE 300951.SZ 博碩科技博碩科技 公司在汽車顯示屏模切件/防護膜以及鋰電氣凝膠業務中持續發力，未來成長空間廣闊。綜合考慮行業2023 年平均 PE 17 倍以及公司在汽車業務中的布局以及突

87、破后的成長性，給予其 2023 年 22 倍 PE 002947.SZ 恒銘達恒銘達 公司消費電子產品料號持續增加，積極發展汽車與儲能業務，未來成長空間廣闊。綜合考慮行業 2023年平均 PE 17 倍以及公司未來在儲能業務以及汽車業務中的成長性，給予公司 2023 年 20 倍 PE 603327.SH 福蓉科技福蓉科技 公司積極布局折疊屏結構件產品并且積極擴充鋁合金材料和深加工產能，未來有望進一步擴大領先優勢。綜合考慮行業 2023 年平均 PE 17 倍以及公司在結構件及原材料業務中的領先地位，給予公司 2023 年 20 倍 PE 688678.SH 福立旺福立旺 公司在汽車天窗結構件

88、、門鎖及天線業務中持續拓展訂單，同時積極導入動力電池銅排等產品，未來增長動力十足，考慮行業 2023 年平均 PE 17 倍，給予公司 2023 年 17 倍 PE 300088.SZ 長信科技長信科技 公司消費電子業務有望逐步迎來拐點，同時其在車載屏產品中布局深厚，未來訂單有望進一步起量。綜合考慮行業 2023 年平均 PE 17 倍，以及公司汽車業務的客戶結構優質以及未來成長性更高，給予其2023 年 22 倍 PE 603203.SH 快克股份快克股份 公司焊接設備和 AOI 設備持續成長，功率半導體設備加速驗證導入。綜合考慮行業 2023 年平均 PE 17倍以及公司高技術壁壘納米銀燒

89、結設備突破后的成長性，給予公司 2023 年 23 倍 PE 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 7.風險提示風險提示 7.1.外部貿易摩擦外部貿易摩擦 由于在部分產業鏈核心環節，國內車企仍受制于人，若貿易摩擦導致核心零部件供應受阻，則會影響相關車企的出貨量，進而影響整個產業鏈的發展。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 23 7.2.市場競爭加劇市場競爭加劇 在市場快速發展的情況下，各家企業均在積極尋求導入客戶或者擴產，若行業發展方面，供給端可能會出現市場競爭加劇的情況，從而會影響整個產業的盈利能力和業績水平。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱

90、讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 瑞可達瑞可達(688800)(688800)汽車連接器領軍企業，新能源汽車連接器領軍企業，新能源與與儲能雙輪驅動儲能雙輪驅動 王聰王聰(分析師分析師)劉劉堃(分析師分析師)劉校劉校(研究助理研究助理)021-38676820 021-38038386 021-38038661 證書編號 S0880517010002 S0880522020002 S0880122070050 本報告導讀：本報告導讀：公司的新能源連接器已經導入公司的新能源連接器已經導入 T 客戶、蔚來、寧德時代等一眾優秀廠商，高速連接客戶、蔚來、寧德

91、時代等一眾優秀廠商，高速連接器及儲能領域產品的放量將持續推動公司業績增長。器及儲能領域產品的放量將持續推動公司業績增長。投資要點：投資要點：Table_Summary 首次覆蓋，給予增持評級。首次覆蓋，給予增持評級。我們預計公司 2022-2024 年 EPS 分別為2.38/3.60/5.03 元?？紤]公司是國內高壓連接器的龍頭，汽車業務占比較高，參考可比公司估值水平，給予公司 2023 年 40 倍 PE，目標價 144.0 元。深耕連接器領域多年，新能源領域深耕連接器領域多年，新能源領域先發先發優勢顯著。優勢顯著。公司成立之初主要從事通信領域連接器的研發工作，是國內 5G 通信板對板連接

92、器的主要生產廠商之一，在部分產品性能上已經超過國際知名廠商。2015-2016 年期間，公司先后與美國 T 公司、蔚來、寧德時代等新能源客戶建立合作并成功實現連接器等產品的量產。2021 年其新能源汽車收入占比達到了 76.65%，已經成為公司增長的主要動力。汽車智能化、電動汽車智能化、電動化打開成長空間，高速、高壓連接器市場前景廣化打開成長空間，高速、高壓連接器市場前景廣闊。闊。目前公司在汽車領域的收入主要來自于高壓及換電連接器。高壓連接器方面，公司在已經定點的項目中單車價值量約為 300-2000 元不等。高速連接器方面，公司已經完成全系列的開發工作，產品包括Fakra、Mini Fakr

93、a、HSD 等，目前已經獲得定點項目，單車價值量達到了 500-800 元，未來有望達到 1500 元左右。此外，公司的儲能產品高壓連接器、高壓線束、電子母排、CCS 等產品已經打入陽光電源、億緯鋰能、天合光能、固德威等廠商供應鏈，未來將成為公司成長的又一大動力。催化劑。催化劑。高壓連接器獲得新定點項目；新能源占比持續提升。風險提示。風險提示。高速連接器市場拓展不及預期；市場競爭加劇。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 610 902 1,697 2,621 3,737(+/-)%20%4

94、8%88%54%43%經營利潤（經營利潤（EBIT）91 131 298 451 622(+/-)%85%44%127%51%38%凈利潤凈利潤 74 114 269 407 569(+/-)%75%55%136%51%40%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.65 1.01 2.38 3.60 5.03 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.32 0.32 0.32 0.32 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)14.9%14.6%17.5%17.2%16.7%凈資產收益率凈資產

95、收益率(%)13.8%11.4%14.2%17.9%20.3%投入資本回報率投入資本回報率(%)13.3%11.8%14.0%18.0%20.4%EV/EBITDA 92.68 33.12 20.98 14.50 市盈率市盈率 155.67 100.66 42.59 28.17 20.14 股息率股息率(%)0.0%0.3%0.3%0.3%0.3%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：144.00 當前價格：101.29 2022.12.24 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）79.00-158.76

96、總市值（百萬元）總市值（百萬元）11,462 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）113/70 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 62%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）1.51 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）176.31 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）1,830 每股凈資產每股凈資產 16.17 市凈率市凈率 6.3 凈負債率凈負債率-55.28%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.14 0.52 Q2 0.18 0.65 Q3 0.31 0

97、.63 Q4 0.37 0.58 全年全年 1.01 2.38 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-12%-24%-31%相對指數-11%-22%-15%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -46%-35%-25%-14%-3%8%2021-122022-042022-082022-1252周內股價走勢圖瑞可達上證指數股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 瑞可達瑞可達(688800)(688800)Table_Industry 模型更新時間

98、：2022.12.24 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 瑞可達(688800)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：144.00 當前價格：101.29 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司是專業從事連接系統產品的研發、生產、銷售和服務的高新技術企業。自設立伊始，公司始終以連接系統產品為核心，持續開發迭代，堅持客戶需求導向，現已具備包含連接器件、組件和模塊的完整產品鏈供應能力。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 79

99、.00-158.76 市值（百萬元）11,462 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 610 902 1,697 2,621 3,737 營業成本 441 681 1,197 1,870 2,680 稅金及附加 4 4 9 13 19 銷售費用 13 19 40 59 84 管理費用 31 29 74 108 152 EBIT 91 131 298 451 622 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 -4-5-7-13-18 財務費用 4 0-10

100、-17-30 營業利潤營業利潤 84 127 300 455 635 所得稅 11 13 35 52 72 少數股東損益 -1 0-4-4-6 凈利潤凈利潤 74 114 269 407 569 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 201 461 776 1,406 1,934 其他流動資產 5 3 3 3 3 長期投資 0 12 12 12 12 固定資產合計 137 152 162 161 166 無形及其他資產 31 58 58 58 58 資產合計資產合計 961 1,537 3,034 3,644 4,966 流動負債 413 523 1,121 1,365 2,160

101、非流動負債 14 16 16 16 16 股東權益 534 998 1,897 2,263 2,790 投入資本投入資本(IC)594 1,000 1,876 2,214 2,709 現金流量表現金流量表 NOPLAT 79 118 262 399 551 折舊與攤銷 26 26 24 26 29 流動資金增量 13-85-551 291 38 資本支出 -40-59-34-24-33 自由現金流自由現金流 79 0-298 692 586 經營現金流 113 39-255 731 646 投資現金流 -36-65-42-37-52 融資現金流 -13 291 611-63-66 現金流凈增加

102、額現金流凈增加額 64 265 315 630 528 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 20.1%47.7%88.2%54.4%42.6%EBIT 增長率 84.7%44.2%126.7%51.5%38.1%凈利潤增長率 75.2%54.7%136.4%51.2%39.9%利潤率 毛利率 27.7%24.5%29.4%28.7%28.3%EBIT 率 14.9%14.6%17.5%17.2%16.7%凈利潤率 12.1%12.6%15.9%15.5%15.2%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)13.8%11.4%14.2%17.9%20.3%總資產收益率(ROA)7.7%7.4%

103、8.9%11.2%11.5%投入資本回報率(ROIC)13.3%11.8%14.0%18.0%20.4%運營能力運營能力 存貨周轉天數 91.5 100.0 97.1 90.0 70.0 應收賬款周轉天數 127.7 114.1 127.3 110.0 80.0 總資產周轉周轉天數 530.5 498.6 484.9 458.7 414.8 凈利潤現金含量 1.5 0.3-0.9 1.8 1.1 資本支出/收入 6.5%6.5%2.0%0.9%0.9%償債能力償債能力 資產負債率 44.4%35.1%37.5%37.9%43.8%凈負債率 79.9%54.0%60.0%61.0%78.0%估值

104、比率估值比率 PE 155.67 100.66 42.59 28.17 20.14 PB 21.48 11.49 6.03 5.05 4.09 EV/EBITDA 92.68 33.12 20.98 14.50 P/S 13.44 12.13 6.75 4.37 3.07 股息率 0.0%0.3%0.3%0.3%0.3%-35%-31%-27%-24%-20%-16%-12%-9%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-46%-33%-20%-7%6%19%2021-122022-052022-10股票絕對漲幅和相對漲幅瑞可達價格漲幅瑞可達相對指數漲幅15%29%44%59%73%

105、88%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)11%13%15%17%19%20%20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)54%59%64%70%75%80%427777112614761826217620A21A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 電連技術電連技術(300679)(300679)汽車連接器打開成長空間，消費電子業務有望逐步回暖汽車連

106、接器打開成長空間，消費電子業務有望逐步回暖 王聰王聰(分析師分析師)劉劉堃(分析師分析師)劉校劉校(研究助理研究助理)021-38676820 021-38038386 021-38038661 證書編號 S0880517010002 S0880522020002 S0880122070050 本報告導讀：本報告導讀：公司是國內汽車高頻高速連接器領域領先企業，正積極拓展高壓連接器及公司是國內汽車高頻高速連接器領域領先企業，正積極拓展高壓連接器及 LVDS 連接連接器，成長動能充足。器，成長動能充足。投資要點：投資要點：Table_Summary 首次覆蓋，給予增持評級。首次覆蓋，給予增持評級。

107、我們預計公司 2022-2024 年 EPS 分別為1.23/1.42/1.93 元?？紤]公司高速連接器的龍頭地位及 2023 年在大客戶端開始放量，我們給予公司 2023 年 35 倍 PE，目標價 49.7 元。微型射頻連接器領先廠商，行業地位持續提升。微型射頻連接器領先廠商，行業地位持續提升。公司是國內先進的微型電連接器及互連系統相關產品供應商，其產品質量與性能、研發能力、產銷規模等均位于國內領先水平，是華為、小米、OPPO、vivo、三星等智能手機廠商的核心供應商。2014 年公司布局汽車連接器，2016 年布局車載智能物聯高清影像的各類防水產品，2019 年布局千兆以太網的各類高速智

108、能連接器產品開發，目前連接器相關產品已經進入吉利、長城、比亞迪、長安等國內主要汽車廠商供應鏈并實現批量量產，2021 年公司汽車連接器收入達到了 3.1 億元。車聯網、自動駕駛快速發展，車聯網、自動駕駛快速發展，高頻高頻高速連接器開辟新增長。高速連接器開辟新增長。5G、自動駕駛給車聯網行業帶來質的飛躍，車內數據通訊及接口模塊的需求不斷增長，高頻高速連接器開辟汽車領域新戰場。公司的高頻連接器主要用于 T-BOX、高清攝像頭，高速連接器主要應用于高速網關、激光雷達、自動駕駛等。從收入來看，目前汽車連接器的收入主要以FAKRA 類產品為主，以太網連接器占比有望不斷提升，除此之外，公司目前正積極布局高

109、壓連接器和 LVDS 連接器，未來有望成為公司發展有一大動力源。催化劑。催化劑。高壓連接器量產；以太網連接器獲得新訂單。風險提示。風險提示。市場競爭加??；產能釋放不及預期。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 2,592 3,246 3,391 4,354 5,453(+/-)%20%25%4%28%25%經營利潤（經營利潤（EBIT）273 398 544 645 871(+/-)%81%46%37%18%35%凈利潤凈利潤 269 372 520 601 814(+/-)%49%38%4

110、0%16%35%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.64 0.88 1.23 1.42 1.93 每股股利（元）每股股利（元）0.40 0.36 0.40 0.40 0.40 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)10.5%12.3%16.0%14.8%16.0%凈資產收益率凈資產收益率(%)7.5%9.6%12.6%13.2%15.7%投入資本回報率投入資本回報率(%)6.6%7.5%9.3%9.7%11.3%EV/EBITDA 21.01 37.27 21.06 18.05 12.9

111、7 市盈率市盈率 56.27 40.69 29.06 25.15 18.58 股息率股息率(%)1.1%1.0%1.1%1.1%1.1%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：49.70 當前價格：35.82 2022.12.24 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）24.00-57.00 總市值（百萬元）總市值（百萬元）15,122 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）422/356 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 84%日均成交量（百萬股）日均成

112、交量（百萬股）4.51 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）169.84 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）4,094 每股凈資產每股凈資產 9.70 市凈率市凈率 3.7 凈負債率凈負債率-38.69%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.24 0.21 Q2 0.20 0.25 Q3 0.23 0.52 Q4 0.21 0.25 全年全年 0.88 1.23 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 2%-12%-31%相對指數 3%-11%-4%公司首次覆蓋公

113、司首次覆蓋 -54%-42%-29%-17%-4%8%2021-122022-042022-082022-1252周內股價走勢圖電連技術深證成指股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 電連技術電連技術(300679)(300679)Table_Industry 模型更新時間：2022.12.24 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 電連技術(300679)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：49.70 當前價格：

114、35.82 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司專業從事微型電連接器及互連系統相關產品的技術研究、設計、制造和銷售服務。公司具備高可靠、高性能產品的設計、制造能力，自主研發的微型射頻連接器具有顯著技術優勢，已達到國際一流連接器廠商同等技術水平，產品廣泛應用在以智能手機為代表的智能移動終端產品以及車聯網終端、智能家電等新興產品中。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 24.00-57.00 市值（百萬元）15,122 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表

115、損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 2,592 3,246 3,391 4,354 5,453 營業成本 1,805 2,206 2,298 2,924 3,621 稅金及附加 17 24 25 32 40 銷售費用 94 122 105 152 186 管理費用 139 216 170 245 305 EBIT 273 398 544 645 871 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 29 15 32 22 38 財務費用 -12-2-6-10-4 營業利潤營業利潤 313 414 582 676 913 所得稅 32 38

116、 54 63 85 少數股東損益 5 8 8 11 14 凈利潤凈利潤 269 372 520 601 814 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 2,257 2,080 2,674 2,826 3,942 其他流動資產 19 15 15 15 15 長期投資 0 499 499 499 499 固定資產合計 708 764 846 909 954 無形及其他資產 92 198 215 232 249 資產合計資產合計 4,711 5,932 6,487 7,704 8,864 流動負債 1,048 1,661 1,956 2,729 3,230 非流動負債 8 191 191 1

117、91 191 股東權益 3,655 4,081 4,340 4,784 5,443 投入資本投入資本(IC)3,679 4,804 5,309 6,040 7,007 現金流量表現金流量表 NOPLAT 244 362 494 584 791 折舊與攤銷 99 175 122 140 158 流動資金增量 539-333 167-499 211 資本支出 -301-305-200-221-221 自由現金流自由現金流 581-101 582 5 939 經營現金流 441 519 809 264 1,200 投資現金流 201-1,153-168-199-183 融資現金流 -43 344-4

118、6 87 99 現金流凈增加額現金流凈增加額 598-290 595 152 1,116 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 20.0%25.2%4.5%28.4%25.3%EBIT 增長率 81.3%46.1%36.6%18.4%35.2%凈利潤增長率 48.6%38.3%40.1%15.5%35.3%利潤率 毛利率 30.4%32.0%32.2%32.8%33.6%EBIT 率 10.5%12.3%16.0%14.8%16.0%凈利潤率 10.4%11.4%15.3%13.8%14.9%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)7.5%9.6%12.6%13.2%15.7%總資產收益率(

119、ROA)5.7%6.3%8.0%7.8%9.2%投入資本回報率(ROIC)6.6%7.5%9.3%9.7%11.3%運營能力運營能力 存貨周轉天數 87.0 83.5 81.9 83.3 82.8 應收賬款周轉天數 84.6 82.1 81.3 82.1 81.8 總資產周轉周轉天數 619.2 590.3 659.3 586.7 546.9 凈利潤現金含量 1.6 1.4 1.6 0.4 1.5 資本支出/收入 11.6%9.4%5.9%5.1%4.0%償債能力償債能力 資產負債率 22.4%31.2%33.1%37.9%38.6%凈負債率 28.9%45.4%49.5%61.0%62.8%

120、估值比率估值比率 PE 56.27 40.69 29.06 25.15 18.58 PB 2.67 5.72 3.67 3.32 2.91 EV/EBITDA 21.01 37.27 21.06 18.05 12.97 P/S 3.88 4.65 4.46 3.47 2.77 股息率 1.1%1.0%1.1%1.1%1.1%-38%-31%-25%-18%-11%-5%2%8%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-54%-39%-24%-9%7%22%2021-122022-052022-10股票絕對漲幅和相對漲幅電連技術價格漲幅電連技術相對指數漲幅5%9%14%19%24%28

121、%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)7%8%10%12%14%16%20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)29%36%42%49%56%63%10561529200124732946341820A21A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 永貴電器永貴電器(300351)(300351)軌交連接器龍頭企業，新能源開辟第二成長曲線軌交連接器龍頭企

122、業，新能源開辟第二成長曲線 王聰王聰(分析師分析師)劉劉堃(分析師分析師)劉校劉校(研究助理研究助理)021-38676820 021-38038386 021-38038661 證書編號 S0880517010002 S0880522020002 S0880122070050 本報告導讀：本報告導讀：公司是國內軌道交通領域連接器的龍頭企業，目前公司的新能源汽車連接器及線束、公司是國內軌道交通領域連接器的龍頭企業，目前公司的新能源汽車連接器及線束、充電槍業務發展迅速，未來仍將深度受益于新能源行業的發展。充電槍業務發展迅速，未來仍將深度受益于新能源行業的發展。投資要點：投資要點：Table_Su

123、mmary 首次覆蓋，給予增持評級。首次覆蓋，給予增持評級。我們預計公司 2022-2024 年 EPS 分別為0.46/0.58/0.74 元。參考行業平均估值水平，同時由于公司的工控及汽車占比較高，給予公司 2023 年 40 倍 PE，目標價 23.2 元。軌道交通為基本盤，新能源業務高速增長。軌道交通為基本盤，新能源業務高速增長。公司在軌道交通領域深耕多年，在國內軌道交通連接器領域占據龍頭地位，通過近些年的縱深發展，目前已經形成了軌道交通與工業、車載與能源信息、軍工與航天航空三大業務板塊，2021 年業務占比分別為 58.97%、35.82%、5.21%。目前公司已通過多家軌道交通車輛

124、制造企業供應商資質審核；擁有國內主要新能源汽車生產企業的供應商資質；軍工領域，在十一大軍工集團均已形成供貨，各大業務條線進展順利。新能源汽車市場持續增長，公司連接器、充電槍等拳頭產品出貨量新能源汽車市場持續增長，公司連接器、充電槍等拳頭產品出貨量不斷提升。不斷提升。2021 年上半年公司車載與能源信息板塊實現收入 2.99 億元，同比增長 100.62%，其中新能源汽車業務收入 2.64 億元，同比增長 108.62%。公司新能源汽車產品主要包括高壓大電流連接器及線束組件、充電槍、高壓分線盒（PDU）/BDU、充/換電接口及車載高速連接器等，目前已進入比亞迪、吉利、長城、上汽、一汽、廣汽、北汽

125、、理想、小鵬、本田等國產一線品牌及合資品牌的供應體系。公司是國內首家液冷充電槍商業化量產的企業，在技術上處于領先水平，目前已經實現批量供貨，新能源行業需求的快速提升將帶動公司的業績水平再上一個臺階。催化劑。催化劑。超充電槍獲得新訂單；大客戶份額進一步擴大。風險提示。風險提示。新客戶拓展不及預期；充電樁建設不及預期。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 1,054 1,149 1,509 1,982 2,664(+/-)%-2%9%31%31%34%經營利潤（經營利潤（EBIT）104 111

126、 157 200 255(+/-)%166%7%41%28%27%凈利潤凈利潤 105 122 176 223 285(+/-)%124%16%44%26%28%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.27 0.32 0.46 0.58 0.74 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.10 0.10 0.10 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)9.9%9.7%10.4%10.1%9.6%凈資產收益率凈資產收益率(%)5.3%5.8%7.9%9.2%10.7%投入資本回報率投

127、入資本回報率(%)5.0%5.1%6.7%8.0%9.2%EV/EBITDA 18.06 28.30 20.90 16.50 13.52 市盈率市盈率 46.82 40.21 27.89 22.06 17.22 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.8%0.8%0.8%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：23.20 當前價格：12.76 2022.12.22 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）7.84-20.95 總市值（百萬元）總市值（百萬元）4,915 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百

128、萬股）385/258 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 67%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）10.10 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）140.83 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）2,221 每股凈資產每股凈資產 5.77 市凈率市凈率 2.2 凈負債率凈負債率-32.05%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.07 0.10 Q2 0.08 0.11 Q3 0.08 0.09 Q4 0.08 0.16 全年全年 0.32 0.46 Table_PicQuo

129、te Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-5%-12%-17%相對指數-4%-10%10%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -45%-27%-9%10%28%47%2021-122022-042022-082022-1252周內股價走勢圖永貴電器深證成指股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 永貴電器永貴電器(300351)(300351)Table_Industry 模型更新時間：2022.12.22 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 永

130、貴電器(300351)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：23.20 當前價格：12.76 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司是一家專注于各類電連接器、連接器組件及精密智能產品的研發、制造、銷售和技術支持的國家高新技術企業。公司產品以連接器為核心，各大領域縱深拓展，形成具有公司特色的產品結構：軌道交通板塊、新能源汽車板塊、通信板塊、軍工板塊。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 7.84-20.95 市值（百萬元）4,915 Table_Forc

131、ast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 1,054 1,149 1,509 1,982 2,664 營業成本 680 749 999 1,318 1,781 稅金及附加 11 8 11 14 19 銷售費用 84 93 121 159 213 管理費用 105 100 121 159 216 EBIT 104 111 157 200 255 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 -3 4 9 12 19 財務費用 -13-10-14-14-16 營業利潤營業利潤 113 1

132、25 180 226 289 所得稅 3 1 2 3 4 少數股東損益 2-2 1 0 0 凈利潤凈利潤 105 122 176 223 285 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 608 763 727 818 742 其他流動資產 41 44 44 44 44 長期投資 96 101 101 101 101 固定資產合計 397 373 356 364 397 無形及其他資產 87 97 95 93 91 資產合計資產合計 2,511 2,677 3,039 3,379 4,006 流動負債 432 490 712 869 1,248 非流動負債 50 43 43 43 43

133、股東權益 2,030 2,145 2,284 2,468 2,715 投入資本投入資本(IC)2,033 2,160 2,295 2,476 2,720 現金流量表現金流量表 NOPLAT 101 110 155 197 251 折舊與攤銷 64 65 46 50 56 流動資金增量 -99 57-191-84-286 資本支出 -38-47-27-56-90 自由現金流自由現金流 27 185-17 107-68 經營現金流 109 91 24 177 37 投資現金流 -67-49-18-45-71 融資現金流 -4-11-42-42-41 現金流凈增加額現金流凈增加額 39 31-36

134、90-75 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 -2.5%9.1%31.3%31.4%34.4%EBIT 增長率 166.0%7.1%40.7%28.0%27.2%凈利潤增長率 124.4%16.4%44.2%26.4%28.1%利潤率 毛利率 35.5%34.8%33.8%33.5%33.1%EBIT 率 9.9%9.7%10.4%10.1%9.6%凈利潤率 10.0%10.6%11.7%11.2%10.7%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)5.3%5.8%7.9%9.2%10.7%總資產收益率(ROA)4.2%4.6%5.8%6.6%7.1%投入資本回報率(ROIC)5.0%5.

135、1%6.7%8.0%9.2%運營能力運營能力 存貨周轉天數 168.2 169.9 160.0 150.0 140.0 應收賬款周轉天數 167.3 161.7 150.0 140.0 130.0 總資產周轉周轉天數 840.8 812.6 682.0 582.8 499.1 凈利潤現金含量 1.0 0.7 0.1 0.8 0.1 資本支出/收入 3.6%4.1%1.8%2.8%3.4%償債能力償債能力 資產負債率 19.2%19.9%24.8%27.0%32.2%凈負債率 23.7%24.8%33.1%36.9%47.6%估值比率估值比率 PE 46.82 40.21 27.89 22.06

136、 17.22 PB 1.81 2.71 2.19 2.03 1.84 EV/EBITDA 18.06 28.30 20.90 16.50 13.52 P/S 4.65 4.26 3.26 2.48 1.85 股息率 0.0%0.0%0.8%0.8%0.8%-19%-17%-14%-12%-10%-7%-5%-2%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-45%-24%-3%19%40%61%2021-122022-052022-10股票絕對漲幅和相對漲幅永貴電器價格漲幅永貴電器相對指數漲幅-3%5%12%20%27%34%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBI

137、T/銷售收入(%)5%6%7%8%10%11%20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)24%28%33%38%43%48%4816438069681130129220A21A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 徠木股份徠木股份(603633)(603633)深耕汽車領域多年，產能擴張保證增長深耕汽車領域多年，產能擴張保證增長 王聰王聰(分析師分析師)劉劉堃(分析師分析師)劉校劉校(研究助理

138、研究助理)021-38676820 021-38038386 021-38038661 證書編號 S0880517010002 S0880522020002 S0880122070050 本報告導讀：本報告導讀：公司深耕汽車領域多年，目前產品包括高速、高壓連接器、屏蔽罩以及各類精密組件，公司深耕汽車領域多年，目前產品包括高速、高壓連接器、屏蔽罩以及各類精密組件，下游客戶優質，有望迎來高速增長階段。下游客戶優質，有望迎來高速增長階段。投資要點：投資要點：Table_Summary 首次覆蓋，給予增持評級。首次覆蓋，給予增持評級。我們預計公司 2022-2024 年 EPS 分別為0.24/0.4

139、9/0.62 元。參考可比公司估值水平，考慮公司 ADAS 模塊及連接器業務成長迅速，給予公司 2023 年 40 倍 PE，目標價 19.6 元。國內領先連接器國內領先連接器+屏蔽罩生產企業，深耕汽車連接器多年。屏蔽罩生產企業，深耕汽車連接器多年。公司是國內規模較大的同時具備連接器和屏蔽罩設計、開發和生產能力的企業，2010 年至今，公司汽車業務快速發展，手機客戶結構不斷優化。消費電子領域，公司直接供應中興、海信、TCL、聯想、小米等終端優質客戶。汽車方面，已經發展成為國際 tier 1 及汽車巨頭企業的重要供應商之一，2021 年公司汽車類產品實現收入 4.5 億元，同比增長 54.43%

140、，占營業收入比例為 66.35%，目前已經成為公司發展最大動力源泉。高壓、高速連接器均有布局，下游廣泛應用于整車、智能駕駛、智高壓、高速連接器均有布局，下游廣泛應用于整車、智能駕駛、智能網聯等。能網聯等。公司已經發開出多類高電壓高電流連接器、高清高速連接器、高頻連接器產品，產品已全面覆蓋終端新能源整車、ADAS 智能輔助駕駛等應用領域，主要應用于智能駕駛艙系統、輔助駕駛系統、發動機系統等。目前已經實現對法雷奧、麥格納、科世達、比亞迪、寧德時代等知名汽車零部件公司供貨，產品應用在大眾、通用、小鵬、理想等知名汽車廠商。2021 年 12 月底公司的定增項目獲批，項目達產后將新增年產 500 萬只新

141、能源汽車高電流電壓連接器、1200 萬只（套）輔助駕駛模塊連接器的生產能力，進一步保證公司的長期增長。催化劑。催化劑。獲得新定點項目；高壓連接器導入新客戶。風險提示。風險提示。市場競爭加??；產能釋放不及預期。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 529 686 992 1,492 2,263(+/-)%14%29%45%50%52%經營利潤（經營利潤（EBIT）78 82 104 190 246(+/-)%56%5%27%82%29%凈利潤凈利潤 43 48 79 160 204(+/-)%

142、1%11%66%102%27%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.13 0.15 0.24 0.49 0.62 每股股利（元）每股股利（元）0.10 0.00 0.10 0.10 0.10 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)14.7%12.0%10.5%12.7%10.9%凈資產收益率凈資產收益率(%)4.0%4.3%4.3%8.1%9.6%投入資本回報率投入資本回報率(%)4.6%4.8%3.8%6.3%7.4%EV/EBITDA 13.89 19.87 24.20 17.11 1

143、4.33 市盈率市盈率 103.43 92.94 55.84 27.67 21.71 股息率股息率(%)0.7%0.0%0.7%0.7%0.7%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：19.60 當前價格：13.51 2022.12.22 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）8.70-18.28 總市值（百萬元）總市值（百萬元）4,436 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）328/264 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 80%日均成交量（百萬股）日

144、均成交量（百萬股）4.62 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）73.93 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）1,851 每股凈資產每股凈資產 5.64 市凈率市凈率 2.4 凈負債率凈負債率 2.37%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.04 0.06 Q2 0.04 0.08 Q3 0.04 0.07 Q4 0.03 0.03 全年全年 0.15 0.24 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-16%-7%-10%相對指數-16%-6%5%公司首次覆蓋公司

145、首次覆蓋 -42%-29%-17%-4%9%22%2021-122022-042022-082022-1252周內股價走勢圖徠木股份上證指數股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 徠木股份徠木股份(603633)(603633)Table_Industry 模型更新時間：2022.12.22 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 徠木股份(603633)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：19.60 當前價格：13

146、.51 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司是一家專注于從事汽車、通訊等消費電子領域精密電子元件研發、生產、銷售的高新技術企業。公司以產品和模具研發為核心，以先進的模具開發技術、精密沖壓和注塑等制造技術為支撐，為汽車、通訊等多領域客戶提供內、外部連接器、保護核心組件以免受到電磁干擾的屏蔽罩的設計方案及產品，并逐步形成具有核心競爭力的“徠木”品牌。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 8.70-18.28 市值（百萬元）4,436 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：

147、百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 529 686 992 1,492 2,263 營業成本 379 505 724 1,086 1,644 稅金及附加 3 4 6 9 14 銷售費用 12 17 40 45 91 管理費用 28 35 59 90 136 EBIT 78 82 104 190 246 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 0 0 0 0 1 財務費用 30 33 14 9 16 營業利潤營業利潤 49 50 90 182 232 所得稅 5 2 11 22 28 少數股東損益 0 0 0 0 0 凈

148、利潤凈利潤 43 48 79 160 204 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 91 72 451 261 213 其他流動資產 1 0 0 0 0 長期投資 1 2 2 2 2 固定資產合計 658 735 838 926 1,002 無形及其他資產 33 37 37 37 37 資產合計資產合計 1,799 1,892 2,960 3,287 3,998 流動負債 682 766 1,100 1,300 1,839 非流動負債 37 20 20 20 20 股東權益 1,081 1,106 1,840 1,968 2,139 投入資本投入資本(IC)1,519 1,630 2

149、,438 2,650 2,908 現金流量表現金流量表 NOPLAT 70 79 92 167 216 折舊與攤銷 130 152 85 94 103 流動資金增量 -19-131-348-326-239 資本支出 -209-242-165-169-169 自由現金流自由現金流 -28-143-336-234-89 經營現金流 114 116-168-55 87 投資現金流 -285-151-165-169-168 融資現金流 198 24 713 33 34 現金流凈增加額現金流凈增加額 27-11 380-191-48 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 13.9%29.5%44.

150、6%50.5%51.7%EBIT 增長率 56.2%5.3%27.3%82.0%29.4%凈利潤增長率 1.4%11.3%66.4%101.8%27.5%利潤率 毛利率 28.4%26.3%27.0%27.2%27.4%EBIT 率 14.7%12.0%10.5%12.7%10.9%凈利潤率 8.1%7.0%8.0%10.7%9.0%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)4.0%4.3%4.3%8.1%9.6%總資產收益率(ROA)2.4%2.5%2.7%4.9%5.1%投入資本回報率(ROIC)4.6%4.8%3.8%6.3%7.4%運營能力運營能力 存貨周轉天數 315.7 297.2 31

151、0.0 280.0 260.0 應收賬款周轉天數 198.9 166.5 160.0 170.0 140.0 總資產周轉周轉天數 1,080.9 969.1 880.7 753.6 579.5 凈利潤現金含量 2.7 2.4-2.1-0.3 0.4 資本支出/收入 39.6%35.3%16.6%11.3%7.5%償債能力償債能力 資產負債率 39.9%41.6%37.8%40.1%46.5%凈負債率 66.5%71.1%60.8%67.1%86.9%估值比率估值比率 PE 103.43 92.94 55.84 27.67 21.71 PB 2.35 3.79 2.41 2.25 2.07 EV

152、/EBITDA 13.89 19.87 24.20 17.11 14.33 P/S 6.72 5.19 4.47 2.97 1.96 股息率 0.7%0.0%0.7%0.7%0.7%-18%-16%-15%-13%-11%-9%-7%-5%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-42%-26%-10%6%22%38%2021-122022-052022-10股票絕對漲幅和相對漲幅徠木股份價格漲幅徠木股份相對指數漲幅11%19%27%35%43%52%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)4%5%6%7%8%10%20A21A22E23E24

153、E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)61%66%71%76%82%87%719947117514031631185920A21A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 得潤電子得潤電子(002055)(002055)汽車汽車 OBC 快速發展，盈利能力不斷改善快速發展，盈利能力不斷改善 王聰王聰(分析師分析師)劉劉堃(分析師分析師)劉校劉校(研究助理研究助理)021-38676820 021-38038386 021

154、-38038661 證書編號 S0880517010002 S0880522020002 S0880122070050 本報告導讀：本報告導讀：公司的公司的 OBC進入大批量出貨階段，同時其高壓線束、高連接器也已經導入新客戶，進入大批量出貨階段，同時其高壓線束、高連接器也已經導入新客戶，未來成長可期。未來成長可期。投資要點：投資要點：Table_Summary 首次覆蓋，給予增持評級。首次覆蓋，給予增持評級。我們預計公司 2022-2024 年 EPS 分別為0.11/0.61/1.07 元。參考行業內可比公司平均估值水平，給予公司 2023年 25 倍 PE，目標價 15.25 元。國內連接

155、器龍頭制造商，國內連接器龍頭制造商，外延內生開辟新增長點外延內生開辟新增長點。公司是國內老牌連接器及線束生產廠商之一，成立之初以消費電子、家電、通信等領域的連接器及線束等為主要產品。通過外延內生逐漸拓展至汽車領域，公司的新能源汽車車載充電機已經開始批量供貨，已經取得的主機廠的定點項目后續將會逐步量產，線束、連接器等也已經實現客戶的逐步導入。22Q3 公司單季度營收創新高，同時實現扭虧，隨著汽車業務的放量以及原材料成本壓力的緩解，公司有望迎來規模與盈利能力的提升。車載電源及高壓線束業務增長迅速，助力公司長期發展。車載電源及高壓線束業務增長迅速，助力公司長期發展。高壓快充發展迅速，公司是全球首款量

156、產的 800V 架構電動車保時捷 Taycan車型的車載充電機供應商，目前已經供貨的客戶包括東風、吉利等，定點的客戶包括高合、保時捷以及國內新勢力汽車品牌，已定點的項目公司在公告中預計將于2022年四季度及2023年上半年開始批量供應。高壓線束方面，公司已經導入一汽大眾、沃爾沃等，同時提升 FAKRA 高速射頻線束、高壓連接器等產品的開發和供應能力。公司2021 年的定增項目目前進展順利，有望進一步擴充公司高速連接器及 OBC 的產能，保證公司長期增長。催化劑。催化劑。OBC 獲得新定點；高速連接器導入新客戶。風險提示。風險提示。部分 OBC 項目量產不及預期；項目進展不及預期。Table_F

157、inance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 7,272 7,587 8,519 10,354 12,433(+/-)%-3%4%12%22%20%經營利潤（經營利潤（EBIT）166-103 22 372 655(+/-)%139%-162%122%1572%76%凈利潤凈利潤 118-592 66 368 647(+/-)%120%-603%111%458%76%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.19-0.98 0.11 0.61 1.07 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.01 0.01

158、 0.01 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)2.3%-1.4%0.3%3.6%5.3%凈資產收益率凈資產收益率(%)6.0%-19.1%2.1%10.4%15.6%投入資本回報率投入資本回報率(%)2.0%-2.0%0.4%7.5%13.6%EV/EBITDA 15.85 22.72 17.37 6.94 3.56 市盈率市盈率 44.32 79.33 14.21 8.07 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：

159、評級：增持增持 目標價格：目標價格：15.25 當前價格：8.64 2022.12.25 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）8.64-15.09 總市值（百萬元）總市值（百萬元）5,223 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）604/589 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 97%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）8.27 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）79.58 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）3,049 每股凈資產每股凈資產 5

160、.04 市凈率市凈率 1.7 凈負債率凈負債率-5.92%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.02 0.01 Q2 0.01(0.11)Q3-0.11 0.01 Q4-0.91 0.20 全年全年-0.98 0.11 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-10%-9%-43%相對指數-9%-8%-16%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -43%-34%-26%-17%-8%0%2021-122022-042022-082022-1252周內股價走勢圖得潤電子深證成指股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱

161、讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 得潤電子得潤電子(002055)(002055)Table_Industry 模型更新時間：2022.12.25 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 得潤電子(002055)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：15.25 當前價格：8.64 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司是一家電子連接器一體化解決方案提供商,主要經營家電和消費類電子、汽車相關電子連接器和精密組件和車聯網相關技

162、術。公司擁有多家集團控股公司、中外合資公司、海外合資公司、海外貿易公司，海外銷售和服務分支機構。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 8.64-15.09 市值（百萬元）5,223 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 7,272 7,587 8,519 10,354 12,433 營業成本 6,220 6,586 7,437 8,698 10,199 稅金及附加 35 30 37 45 53 銷售費用 13

163、6 192 179 229 277 管理費用 457 565 528 621 784 EBIT 166-103 22 372 655 公允價值變動收益 0-1 0 0 0 投資收益 193-49 64 62 87 財務費用 218 281-1-5-22 營業利潤營業利潤 108-673 81 440 764 所得稅 44 4 12 53 82 少數股東損益 -53-125 3 19 34 凈利潤凈利潤 118-592 66 368 647 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 582 1,971 1,240 1,020 1,459 其他流動資產 202 157 157 157 157

164、 長期投資 679 428 428 428 428 固定資產合計 1,230 1,205 1,263 1,344 1,461 無形及其他資產 838 632 667 702 737 資產合計資產合計 9,477 9,969 10,204 10,282 11,225 流動負債 5,265 4,385 4,557 4,255 4,522 非流動負債 1,706 2,060 2,060 2,060 2,060 股東權益 2,505 3,523 3,586 3,967 4,642 投入資本投入資本(IC)4,919 5,156 4,631 4,338 4,310 現金流量表現金流量表 NOPLAT 9

165、9-104 19 327 584 折舊與攤銷 344 391 269 292 320 流動資金增量 380 965-175 181 648 資本支出 -379-416-306-400-500 自由現金流自由現金流 443 837-193 400 1,052 經營現金流 -640 437 143 816 1,560 投資現金流 -370-381-242-338-413 融資現金流 836 1,409-632-698-707 現金流凈增加額現金流凈增加額 -173 1,465-731-220 440 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 -2.9%4.3%12.3%21.5%20.1%EBI

166、T 增長率 138.6%-162.1%121.5%1571.6%76.1%凈利潤增長率 120.1%-602.8%111.1%458.4%76.1%利潤率 毛利率 14.5%13.2%12.7%16.0%18.0%EBIT 率 2.3%-1.4%0.3%3.6%5.3%凈利潤率 1.6%-7.8%0.8%3.6%5.2%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)6.0%-19.1%2.1%10.4%15.6%總資產收益率(ROA)1.2%-5.9%0.6%3.6%5.8%投入資本回報率(ROIC)2.0%-2.0%0.4%7.5%13.6%運營能力運營能力 存貨周轉天數 94.1 86.7 80.0

167、 65.0 55.0 應收賬款周轉天數 96.7 79.5 75.0 70.0 60.0 總資產周轉周轉天數 487.6 461.4 426.2 356.2 311.4 凈利潤現金含量 -5.4-0.7 2.2 2.2 2.4 資本支出/收入 5.2%5.5%3.6%3.9%4.0%償債能力償債能力 資產負債率 73.6%64.7%64.9%61.4%58.6%凈負債率 278.2%183.0%184.5%159.2%141.8%估值比率估值比率 PE 44.32 79.33 14.21 8.07 PB 3.17 2.21 1.65 1.48 1.26 EV/EBITDA 15.85 22.7

168、2 17.37 6.94 3.56 P/S 0.56 0.53 0.61 0.50 0.42 股息率 0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%-49%-43%-36%-29%-22%-16%-9%-2%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-43%-33%-23%-13%-3%7%2021-122022-052022-10股票絕對漲幅和相對漲幅得潤電子價格漲幅得潤電子相對指數漲幅-3%2%7%12%17%22%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)-19%-12%-5%2%9%16%20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)

169、投入資本回報率(%)142%169%196%224%251%278%63156446657767086838696920A21A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 Table_MainInfo Table_Title 立訊精密立訊精密(002475)(002475)汽車業務深度汽車業務深度布局，布局，高質量發展期已至高質量發展期已至 王聰王聰(分析師分析師)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)021-38676820 021-3803832

170、1 證書編號 S0880517010002 S0880121070034 本報告導讀：本報告導讀：公司公司汽車業務加速發展，汽車業務加速發展，中長期成長空間廣闊中長期成長空間廣闊。同時同時 2023 年在年在大客戶產品創新浪潮大客戶產品創新浪潮推動推動下，公司布局多年的消費電子業務迎收獲期。下，公司布局多年的消費電子業務迎收獲期。投資要點：投資要點：Table_Summary 維持增持評級，維持目標價維持增持評級，維持目標價 76.75 元。元。我們維持其 2022/2023/2024 年EPS 為 1.39/2.04/2.97 元，參照可比公司估值（2023 年 17X PE）并考慮公司的行

171、業龍頭地位，給予其 2023 年 37.6XPE，維持目標價 76.75元。汽車業務加速發展，中長期成長空間廣闊。汽車業務加速發展，中長期成長空間廣闊。目前公司（加體外 BCS）擁有以車身控制、智能座艙、ADAS、車載電源、線束連接器、傳感器為核心的整體方案能力，客戶涵蓋國內外主機廠、頭部新勢力等。體內汽車業務高速增長可期；BCS 的優勢在于擁有豐富的客戶資源，以及全球化的布局。而立訊精密則擁有強大的執行力及以客戶為導向的服務精神，能夠產生良好的協同效應。立訊體內加 BCS 后續以此為關鍵平臺之一為整車提供 Tier1 服務，形成 ODM 業務助推 Tier1業務的雙贏局面。大客戶大客戶產品創

172、新浪潮下，產品創新浪潮下，公司公司布局多年的布局多年的消費電子業務迎收獲期。消費電子業務迎收獲期。公司手表產品持續拓展零部件和組裝份額，且盈利能力持續提升，未來將深度受益需求爆發；手機整機組裝方面，其覆蓋機型種類不斷豐富，產品良率及盈利能力持續提升；同時其 Top Module 及結構件份額提升明顯，未來業績彈性可觀。公司形成了整機、大部件、零組件三位一體的能力；供應鏈管控、精益管理、成本管控能力將幫助其迅速獲得大客戶 MR、AR 等新品，在元宇宙時代成為硬件核心供應商。催化劑。催化劑。公司新訂單進一步落地 風險提示。風險提示。疫情惡化的風險；中美貿易摩擦的不確定性 Table_Finance

173、 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 92,501 153,946 212,667 267,960 334,950(+/-)%48%66%38%26%25%經營利潤（經營利潤（EBIT）8,176 8,198 11,782 17,230 24,987(+/-)%37%0%44%46%45%凈利潤凈利潤 7,225 7,071 9,877 14,507 21,102(+/-)%53%-2%40%47%45%每股凈收益（元）每股凈收益（元）1.02 1.00 1.39 2.04 2.97 每股股利（元）每股股利（元）0.

174、12 0.11 0.11 0.11 0.11 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)8.8%5.3%5.5%6.4%7.5%凈資產收益率凈資產收益率(%)25.7%20.0%22.2%25.0%26.9%投入資本回報率投入資本回報率(%)17.6%11.9%14.0%16.8%19.3%EV/EBITDA 37.30 26.24 13.80 9.54 6.35 市盈率市盈率 31.07 31.75 22.73 15.48 10.64 股息率股息率(%)0.4%0.3%0.3%0.3%0.

175、3%Table_Invest 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：76.75 上次預測：76.75 當前價格：31.62 2022.12.22 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）26.05-51.00 總市值（百萬元）總市值（百萬元）216,689 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）7,100/7,089 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）59.05 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）1812.41 Table_Bal

176、ance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）42,267 每股凈資產每股凈資產 5.95 市凈率市凈率 5.1 凈負債率凈負債率 20.01%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.19 0.25 Q2 0.25 0.28 Q3 0.23 0.37 Q4 0.34 0.49 全年全年 1.00 1.39 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-7%-7%-33%相對指數-5%-4%-7%Table_Report 相關報告 股權激勵授予落地，多業務邁入高速成長期2022.12.06 股權激勵彰顯信心

177、，高質量發展期已至2022.11.20 業績符合預期，高質量發展期已至 2022.11.02 業績超預期，高質量發展期已至 2022.08.27 22Q1 業績超預期，大級別拐點正式確認2022.04.29 公司更新公司更新 -43%-32%-21%-10%1%12%2021-122022-042022-082022-1252周內股價走勢圖立訊精密深證成指 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 立訊精密立訊精密(002475)(002475)Table_Industry 模型更新時間：2022.12.22 股票研究股票研究 信息科

178、技 電子元器件 Table_Stock 立訊精密(002475)Table_Target 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：76.75 上次預測：76.75 當前價格：31.62 Table_Website 公司網址 www.luxshare- Table_Company 公司簡介 公司是一家技術導向公司，公司專注于連接線、連接器的研發、生產和銷售，產品主要應用于 3C(計算機、通訊、消費電子)和汽車、醫療等領域。產品主要應用于 3C(電腦、通訊、消費電子)、汽車和通訊等領域，核心產品電腦連接器已樹立了優勢地位，臺式電腦連接器覆蓋全球 20%以上的臺式電腦，并快速擴大筆

179、記本電腦連接器的生產，公司已經開發出 DP、eDP、USB3.0、ESATA等新產品，同時公司正逐步進入汽車連接器、通訊連接器和高端消費電子連接器領域，拓展新的產品市場,確立了自 Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 26.05-51.00 市值（百萬元）216,689 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 92,501 153,946 212,667 267,960 334,950 營業成本 75,770

180、135,048 181,405 226,694 278,679 稅金及附加 251 194 276 348 435 銷售費用 477 790 1,127 1,340 1,708 管理費用 2,464 3,742 6,593 8,146 10,383 EBIT 8,176 8,198 11,782 17,230 24,987 公允價值變動收益 329-116 0 0 0 投資收益 648 689 638 804 1,005 財務費用 905 555 690 583 321 營業利潤營業利潤 8,168 8,167 12,885 18,913 27,501 所得稅 645 322 514 756

181、1,099 少數股東損益 266 750 2,469 3,627 5,276 凈利潤凈利潤 7,225 7,071 9,877 14,507 21,102 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 13,688 16,312 26,920 38,126 56,451 其他流動資產 1,804 2,161 2,461 2,761 3,061 長期投資 1,209 1,126 1,126 1,126 1,126 固定資產合計 19,761 34,113 39,660 45,103 50,563 無形及其他資產 2,488 4,127 4,256 4,367 4,460 資產合計資產合計 70

182、,013 120,572 146,199 179,153 222,459 流動負債 33,593 64,831 75,879 91,410 109,046 非流動負債 5,513 9,959 12,959 13,019 13,079 股東權益 30,907 45,783 57,360 74,725 100,334 投入資本投入資本(IC)42,733 66,118 80,896 98,521 124,290 現金流量表現金流量表 NOPLAT 7,528 7,873 11,310 16,541 23,988 折舊與攤銷 2,417 5,294 4,415 5,180 6,006 流動資金增量

183、-2,975 1,659-513-2,421-3,169 資本支出 -7,397-12,224-9,124-10,224-11,324 自由現金流自由現金流 -427 2,602 6,089 9,075 15,502 經營現金流 6,873 7,285 17,794 22,356 30,488 投資現金流 -9,148-8,380-9,861-10,800-11,704 融資現金流 6,786-390 1,475-1,550-1,659 現金流凈增加額現金流凈增加額 4,512-1,485 9,408 10,006 17,125 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 48.0%66.4%

184、38.1%26.0%25.0%EBIT 增長率 37.4%0.3%43.7%46.2%45.0%凈利潤增長率 53.3%-2.1%39.7%46.9%45.5%利潤率 毛利率 18.1%12.3%14.7%15.4%16.8%EBIT 率 8.8%5.3%5.5%6.4%7.5%凈利潤率 7.8%4.6%4.6%5.4%6.3%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)25.7%20.0%22.2%25.0%26.9%總資產收益率(ROA)10.7%6.5%8.4%10.1%11.9%投入資本回報率(ROIC)17.6%11.9%14.0%16.8%19.3%運營能力運營能力 存貨周轉天數 63.6

185、 56.5 60.0 60.0 60.0 應收賬款周轉天數 54.6 75.0 55.0 55.0 55.0 總資產周轉周轉天數 276.3 285.9 250.9 244.0 242.4 凈利潤現金含量 1.0 1.0 1.8 1.5 1.4 資本支出/收入 8.0%7.9%4.3%3.8%3.4%償債能力償債能力 資產負債率 55.9%62.0%60.8%58.3%54.9%凈負債率 126.5%163.4%154.9%139.8%121.7%估值比率估值比率 PE 31.07 31.75 22.73 15.48 10.64 PB 14.01 9.86 5.04 3.85 2.85 EV/

186、EBITDA 37.30 26.24 13.80 9.54 6.35 P/S 2.39 1.45 1.05 0.83 0.67 股息率 0.4%0.3%0.3%0.3%0.3%-38%-33%-27%-22%-17%-12%-7%-1%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-43%-32%-20%-9%2%13%2021-122022-052022-10股票絕對漲幅和相對漲幅立訊精密價格漲幅立訊精密相對指數漲幅5%18%30%42%54%66%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)12%15%18%21%24%27%20A21A22E23E

187、24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)122%130%138%147%155%163%3909755699723018890310550512210620A21A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 兆威機電兆威機電(003021)(003021)發力汽車與發力汽車與 XR，增長動力充足，增長動力充足 王聰王聰(分析師分析師)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)021-38676820 021-38038321 證書

188、編號 S0880517010002 S0880121070034 本報告導讀：本報告導讀：公司公司持續豐富汽車產品線持續豐富汽車產品線，積極開拓新能源客戶。同時其瞳距調節系統等產品作為，積極開拓新能源客戶。同時其瞳距調節系統等產品作為ARVRMR產品的核心部件，成果打入頭部廠商供應鏈，未來增長動力充足產品的核心部件，成果打入頭部廠商供應鏈，未來增長動力充足。投資要點：投資要點：Table_Summary 首次覆蓋，首次覆蓋，給予增持評級給予增持評級，目標價目標價 78 元元。我們預計其 2022-2024 年EPS 為 0.94、1.56、2.28 元，參照行業估值水平（2023 年 PE17

189、 倍）并考慮到其在 MRARVR 以及汽車領域中的領先地位和未來成長性，給予其 2023 年 50 倍 PE，對應目標價 78 元，給予增持評級。公司是領先的微型傳動系統供應商。公司是領先的微型傳動系統供應商。公司主要產品為微型傳動系統，同時積極布局微型驅動系統。其下游涵蓋汽車電子、通訊、醫療器械、智能家居、AI 機器人等，未來將重點聚焦汽車電子、智慧醫療、AR/VR、工業裝備等領域的開拓。持續豐富汽車產品線，未來增長動力充足。持續豐富汽車產品線，未來增長動力充足。公司在汽車領域具體產品有微型傳動系統、微型驅動系統，包括各類執行器、智能化電子驅動控制、運動控制系統等核心部件及驅動解決方案；具體

190、的產品應用如電動尾門、自動門鎖、充電樁、電子駐車制動系統(EPB)、電子助力轉向系統(EPS)、中控屏、旋轉屏等。其與比亞迪、長城、蔚小理等國內新能源汽車客戶在新項目、新產品開發方面進展順利，公司積極參與智能屏、電動尾翼、隱藏式門把手、PLG 等應用領域項目，持續擴充新產品線，持續豐富產品類型。ARVRMR 蓄勢待發，公司產品布局蓄勢待發，公司產品布局領先領先有望深度受益。有望深度受益。公司在AR/VR 領域產品包括有磁感應系統、瞳距調節驅動系統、頭部自動松緊裝置、智能眼鏡隱藏式微型揚聲器等。其中瞳距調節驅動，可實現智能化 VR 瞳距調節，提高精確度緩解眩暈感。目前公司在該系統中技術領先，并配

191、打入行業頭部 ARVR 產品供應鏈。風險風險提示。提示。新產品驗證季度不及預期；中美貿易摩擦的不確定性 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 1,195 1,140 1,240 1,670 2,293(+/-)%-33%-5%9%35%37%經營利潤（經營利潤（EBIT）265 109 118 246 371(+/-)%-36%-59%9%108%50%凈利潤凈利潤 245 148 160 267 391(+/-)%-31%-40%9%66%46%每股凈收益（元）每股凈收益（元）1.43 0

192、.86 0.94 1.56 2.28 每股股利（元）每股股利（元）1.00 0.20 0.20 0.20 0.20 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)22.2%9.5%9.6%14.8%16.2%凈資產收益率凈資產收益率(%)8.8%5.2%5.4%8.2%10.7%投入資本回報率投入資本回報率(%)8.7%3.6%3.7%7.1%9.6%EV/EBITDA 19.43 79.02 44.75 24.66 16.75 市盈率市盈率 34.44 57.13 52.62 31.61 21

193、.58 股息率股息率(%)2.0%0.4%0.4%0.4%0.4%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：78.00 當前價格：49.21 2022.12.21 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）25.67-79.85 總市值（百萬元）總市值（百萬元）8,430 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）171/60 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 35%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）2.40 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）138.3

194、4 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）2,898 每股凈資產每股凈資產 16.92 市凈率市凈率 2.9 凈負債率凈負債率-34.43%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.27 0.13 Q2 0.25 0.19 Q3 0.25 0.28 Q4 0.10 0.34 全年全年 0.86 0.94 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-21%-32%-32%相對指數-19%-29%-6%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -65%-50%-36%-21%-6%8%2021-12

195、2022-042022-082022-1252周內股價走勢圖兆威機電深證成指股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 兆威機電兆威機電(003021)(003021)Table_Industry 模型更新時間：2022.12.21 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 兆威機電(003021)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：78.00 當前價格：49.21 Table_Website 公司網址 Table_Com

196、pany 公司簡介 公司是一家專業從事微型傳動系統、精密注塑件和精密模具的研發、生產與銷售的高新技術企業，主要為通信設備、智能手機、汽車電子、智能家居、服務機器人、個人護理、醫療器械等諸多領域的客戶提供定制化微型傳動系統和精密注塑件。自成立以來，公司一直堅持自主創新，不斷進行新產品、新技術的開發；同時，公司注重與高等院校、研究院等合作開展產學研項目，共同構建創新機制。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 25.67-79.85 市值（百萬元）8,430 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表

197、 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 1,195 1,140 1,240 1,670 2,293 營業成本 791 801 885 1,174 1,571 稅金及附加 10 8 9 12 17 銷售費用 31 43 40 54 76 管理費用 35 57 50 53 69 EBIT 265 109 118 246 371 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 5 16 12 16 22 財務費用 0-37-39-19-19 營業利潤營業利潤 270 156 169 281 411 所得稅 25 9 8 14 21 少數股東損益 0 0 0

198、 0 0 凈利潤凈利潤 245 148 160 267 391 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 1,725 1,201 1,209 1,226 1,421 其他流動資產 394 875 881 887 893 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 275 309 474 613 736 無形及其他資產 53 51 53 55 57 資產合計資產合計 3,114 3,263 3,516 3,917 4,509 流動負債 303 365 463 597 799 非流動負債 39 71 71 71 71 股東權益 2,773 2,827 2,982 3,248 3,639 投入

199、資本投入資本(IC)2,773 2,861 3,016 3,283 3,673 現金流量表現金流量表 NOPLAT 240 103 113 234 352 折舊與攤銷 39 59 61 78 95 流動資金增量 -452-1,089-24-134-86 資本支出 -128-235-184-194-204 自由現金流自由現金流 -300-1,162-36-16 156 經營現金流 147 222 176 195 378 投資現金流 -388-1,390-172-179-183 融資現金流 1,786-55 3 0 0 現金流凈增加額現金流凈增加額 1,545-1,224 8 17 195 財務指

200、標財務指標 成長性成長性 收入增長率 -33.0%-4.6%8.8%34.7%37.3%EBIT 增長率 -36.3%-58.9%8.8%108.0%50.4%凈利潤增長率 -31.5%-39.7%8.6%66.5%46.5%利潤率 毛利率 33.8%29.7%28.6%29.7%31.5%EBIT 率 22.2%9.5%9.6%14.8%16.2%凈利潤率 20.5%12.9%12.9%16.0%17.0%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)8.8%5.2%5.4%8.2%10.7%總資產收益率(ROA)7.9%4.5%4.6%6.8%8.7%投入資本回報率(ROIC)8.7%3.6%3.7

201、%7.1%9.6%運營能力運營能力 存貨周轉天數 73.8 65.5 65.5 65.5 65.5 應收賬款周轉天數 96.2 104.1 104.1 104.1 104.1 總資產周轉周轉天數 647.2 1,006.9 984.0 801.1 661.4 凈利潤現金含量 0.6 1.5 1.1 0.7 1.0 資本支出/收入 10.7%20.6%14.9%11.6%8.9%償債能力償債能力 資產負債率 11.0%13.4%15.2%17.1%19.3%凈負債率 12.3%15.4%17.9%20.6%23.9%估值比率估值比率 PE 34.44 57.13 52.62 31.61 21.5

202、8 PB 2.74 4.84 2.83 2.60 2.32 EV/EBITDA 19.43 79.02 44.75 24.66 16.75 P/S 4.39 7.40 6.80 5.05 3.68 股息率 2.0%0.4%0.4%0.4%0.4%-34%-32%-30%-27%-25%-23%-21%-19%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-65%-48%-31%-13%4%21%2021-122022-052022-10股票絕對漲幅和相對漲幅兆威機電價格漲幅兆威機電相對指數漲幅-33%-19%-5%9%23%37%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EB

203、IT/銷售收入(%)4%5%6%8%9%11%20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)12%15%17%19%22%24%34144755365876487020A21A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 Table_MainInfo Table_Title 環旭電子環旭電子(601231)(601231)Power類產品類產品加速加速推進，汽車電子布局推進，汽車電子布局持續持續深入深入 王聰王聰(

204、分析師分析師)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)021-38676820 021-38038321 證書編號 S0880517010002 S0880121070034 本報告導讀：本報告導讀：公司公司 SiP 龍頭地位鞏固，龍頭地位鞏固，A客戶帶動高速增長，非客戶帶動高速增長，非 A客戶和客戶和 XR將提供巨大彈性。高將提供巨大彈性。高附加值附加值 Power 汽車新品占比持續提升，收入與利潤彈性汽車新品占比持續提升，收入與利潤彈性逐步逐步凸顯凸顯。投資要點：投資要點：Table_Summary 維持增持評級，維持目標價維持增持評級，維持目標價 26.39 元。元。我們維持其 2022-202

205、4 年 EPS為 1.55/2.03/2.55 元，參考行業平均估值水平（2023 年 PE17X）并結合公司凈利率情況，給予其 2023 年 13 倍 PE，維持目標價 26.39 元，維持增持評級。高附加值高附加值 Power 汽車汽車新品新品占比持續提升占比持續提升，收入與利潤彈性凸顯。，收入與利潤彈性凸顯。Power 類新業務盈利能力顯著高于汽車老業務且市場空間更大。目前Power 產品占車電收入比例快速提升尤其是高附加值的功率模塊未來量產將加速落地：22Q4 量產 6 合 1-IGBT 模組（車用逆變器）、2023年量產 2 合 1-SiC 模塊（車用逆變器/直流快充）,24/25

206、年量產 GaN功率模塊（OBC/DCDC/逆變器）客戶均為全球 IDM 龍頭，并對接全球一線車企。伴隨著未來其高毛利率的 Power 類新品占比提升、海外墨西哥工廠逐步開始盈利（在地配套服務北美客戶）疊加客戶訂單放量后規模訂單進一步凸顯，汽車收入高增速可持續多年且利潤彈性更大。此外，歐美日等大客戶在地化制造訴求加強，公司擁有全球化的制造工廠布局優勢突出，有利于其拿下更多訂單。SiP 龍頭地位鞏固，龍頭地位鞏固，A 客戶帶動高速增長，非客戶帶動高速增長，非 A 客戶和客戶和 XR 將提供巨將提供巨大彈性。大彈性。公司作為 A 客戶手表和耳機 SiP 模組龍頭，未來深度受益于產品放量。同時伴隨著

207、iPhone 中 SiP 系統級模塊數量提升，WiFi7升級安卓手機 SiP 滲透率提升帶動可持續高增長。展望 2024 年及之后非 A 客戶和 VR/AR/MR 將提供巨大彈性。催化劑。催化劑。公司汽車訂單持續落地 風險提示。風險提示。中美貿易摩擦的不確定性；新產品開發不及預期 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 47,696 55,300 74,164 92,248 114,453(+/-)%28%16%34%24%24%經營利潤（經營利潤（EBIT）1,978 2,177 3,815

208、 4,933 6,203(+/-)%58%10%75%29%26%凈利潤凈利潤 1,739 1,858 3,426 4,472 5,619(+/-)%38%7%84%31%26%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.79 0.84 1.55 2.03 2.55 每股股利（元）每股股利（元）0.50 0.26 0.26 0.26 0.26 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)4.1%3.9%5.1%5.3%5.4%凈資產收益率凈資產收益率(%)14.4%14.2%20.9%21.4%21.

209、2%投入資本回報率投入資本回報率(%)10.3%9.0%13.6%14.9%15.7%EV/EBITDA 15.54 11.52 7.22 5.66 4.05 市盈率市盈率 20.21 18.92 10.26 7.86 6.25 股息率股息率(%)3.1%1.6%1.6%1.6%1.6%Table_Invest 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：26.39 上次預測：26.39 當前價格：15.95 2022.12.24 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）9.79-19.14 總市值（百萬元）總市值（百萬元）35,146 總股

210、本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）2,204/2,178 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 99%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）10.28 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）177.04 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）14,812 每股凈資產每股凈資產 6.72 市凈率市凈率 2.4 凈負債率凈負債率 15.37%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.11 0.20 Q2 0.14 0.29 Q3 0.26 0.49 Q4 0.33 0.57 全年

211、全年 0.84 1.55 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-11%5%-2%相對指數-10%6%14%Table_Report 相關報告 疫情擾動出貨節奏，中長期成長邏輯確定2022.12.13 業績超預期，SiP 和汽車電子高速增長2022.11.04 9 月收入持續高增，長期增長動力十足2022.10.12 8 月收入高增，未來增長動力十足 2022.09.13 SiP 淡季不淡，汽車電子高速成長 2022.08.30 公司更新公司更新 -41%-30%-18%-6%5%17%2021-122022-042022-082022-1

212、252周內股價走勢圖環旭電子上證指數 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 環旭電子環旭電子(601231)(601231)Table_Industry 模型更新時間：2022.12.24 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 環旭電子(601231)Table_Target 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：26.39 上次預測：26.39 當前價格：15.95 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司是電子產品領域提供專業設計制造服務及解

213、決方案的大型設計制造服務商。公司主要為國內外的品牌廠商提供各類電子產品的開發設計、物料采購、生產制造、物流、維修等專業服務，產品涵蓋通訊類產品、電腦及存儲類產品、消費電子類產品、工業類產品及其他類產品等。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 9.79-19.14 市值（百萬元）35,146 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 47,696 55,300 74,164 92,248 114,453 營業成本

214、42,810 49,981 66,478 82,601 102,401 稅金及附加 62 50 67 83 103 銷售費用 220 311 378 461 572 管理費用 1,123 1,169 1,409 1,660 2,060 EBIT 1,978 2,177 3,815 4,933 6,203 公允價值變動收益 -6 45 0 0 0 投資收益 83 112 148 184 229 財務費用 96 203 34-15-18 營業利潤營業利潤 1,962 2,132 3,930 5,132 6,451 所得稅 240 282 512 668 840 少數股東損益 -6-1 0 0 0

215、凈利潤凈利潤 1,739 1,858 3,426 4,472 5,619 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 6,515 6,131 8,550 8,743 12,715 其他流動資產 597 606 612 618 624 長期投資 532 543 543 543 543 固定資產合計 2,929 3,442 4,392 5,216 5,840 無形及其他資產 594 590 700 810 920 資產合計資產合計 31,070 35,857 47,125 52,734 68,172 流動負債 14,913 17,566 25,479 26,616 36,434 非流動負債 4

216、,107 5,208 5,258 5,258 5,258 股東權益 12,050 13,082 16,388 20,860 26,479 投入資本投入資本(IC)16,907 20,975 24,331 28,803 34,422 現金流量表現金流量表 NOPLAT 1,738 1,889 3,319 4,292 5,397 折舊與攤銷 676 1,067 980 1,150 1,316 流動資金增量 -716-3,662-40-3,452-988 資本支出 -1,037-1,464-1,892-1,992-1,992 自由現金流自由現金流 660-2,169 2,367-3 3,733 經營

217、現金流 1,437-1,102 4,358 2,135 5,869 投資現金流 -3,011-1,487-1,728-1,792-1,747 融資現金流 1,824 2,391-216-154-154 現金流凈增加額現金流凈增加額 250-198 2,415 189 3,968 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 28.2%15.9%34.1%24.4%24.1%EBIT 增長率 57.5%10.0%75.3%29.3%25.8%凈利潤增長率 37.8%6.8%84.4%30.5%25.7%利潤率 毛利率 10.2%9.6%10.4%10.5%10.5%EBIT 率 4.1%3.9%5

218、.1%5.3%5.4%凈利潤率 3.6%3.4%4.6%4.8%4.9%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)14.4%14.2%20.9%21.4%21.2%總資產收益率(ROA)5.6%5.2%7.3%8.5%8.2%投入資本回報率(ROIC)10.3%9.0%13.6%14.9%15.7%運營能力運營能力 存貨周轉天數 46.5 56.9 55.0 55.0 55.0 應收賬款周轉天數 66.9 74.6 74.0 74.0 74.0 總資產周轉周轉天數 199.9 217.8 201.4 194.9 190.1 凈利潤現金含量 0.8-0.6 1.3 0.5 1.0 資本支出/收入 2.

219、2%2.6%2.6%2.2%1.7%償債能力償債能力 資產負債率 61.2%63.5%65.2%60.4%61.2%凈負債率 157.8%174.1%187.6%152.8%157.5%估值比率估值比率 PE 20.21 18.92 10.26 7.86 6.25 PB 3.55 2.71 2.14 1.68 1.33 EV/EBITDA 15.54 11.52 7.22 5.66 4.05 P/S 0.74 0.64 0.47 0.38 0.31 股息率 3.1%1.6%1.6%1.6%1.6%-15%-11%-8%-5%-2%2%5%8%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-

220、41%-27%-12%3%17%32%2021-122022-052022-10股票絕對漲幅和相對漲幅環旭電子價格漲幅環旭電子相對指數漲幅4%10%16%22%28%34%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)9%11%14%16%19%21%20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)153%160%167%174%181%188%19015235532809132629371674170420A21A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部

221、分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 興瑞科技興瑞科技(002937)(002937)汽車業務加速推進，未來成長性十足汽車業務加速推進，未來成長性十足 王聰王聰(分析師分析師)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)021-38676820 021-38038321 證書編號 S0880517010002 S0880121070034 本報告導讀：本報告導讀：公司公司積極積極汽車汽車拓展客戶，新能源類業務有望加速拓展客戶，新能源類業務有望加速推進推進。同時其同時其智能終端業務持續拓展智能終端業務持續拓展海外訂單，未來有望穩步增長。海外訂單，未來有望穩

222、步增長。投資要點：投資要點：Table_Summary 首次覆蓋，首次覆蓋，給予增持評級給予增持評級，目標價目標價 30.8 元元。我們預計其 2022-2024年 EPS 為 0.63、0.88、1.19 元，參照行業估值水平（2023 年 PE 17X）并考慮到其在汽車業務中的成長性，給予其 2023 年 35 倍 PE，對應目標價 30.8 元，給予增持評級。公司精密零組件公司精密零組件技術領先技術領先，逐步向汽車，逐步向汽車等等領域拓展。領域拓展。公司主要從事精密零組件制造及研發，產品涵蓋電子連接器、結構件、塑料外殼、鑲嵌注塑件等，下游廣泛應用于智能終端、汽車電子及新能源汽車三電系統和

223、消費電子等領域。積極拓展客戶，新能源類業務有望加速增長。積極拓展客戶，新能源類業務有望加速增長。在新能源汽車領域，公司得益于與松下等大客戶同步研發積累的技術和量產能力，獲得了與國內新能源汽車頭部企業的合作機會，并在三電產品方面取得了突破。同時，公司已陸續獲得電裝頭部企業的項目定點并通過其向更多新車型提供產品，新能源汽車零部件生產業務所覆蓋的新能源車型逐步增加，隨著定點車型產量擴大，未來公司業務有望快速增長。公司智能終端業務公司智能終端業務持續向海外拓展持續向海外拓展。公司深耕智能機頂盒、網通網關向智能安防、智能電表、智能音箱等方向拓展，并逐步實現單功能結構組件產品向結構模組件方向發展，助力業務

224、的增長。同時公司智能終端業務逐步恢復交付。同時其建立北美市場聯絡中心，聚焦北美市場開拓與客戶深挖，并且積極在越南、印尼等進行產能布局。風險提示。風險提示。新產品驗證進度不及預期；中美貿易摩擦的不確定性 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 1,040 1,252 1,710 2,329 2,901(+/-)%2%20%37%36%25%經營利潤（經營利潤（EBIT）163 122 155 258 354(+/-)%7%-25%27%66%37%凈利潤凈利潤 127 113 188 261 3

225、55(+/-)%-8%-11%66%39%36%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.43 0.38 0.63 0.88 1.19 每股股利（元）每股股利（元）0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)15.7%9.7%9.1%11.1%12.2%凈資產收益率凈資產收益率(%)12.7%10.7%15.1%17.3%19.1%投入資本回報率投入資本回報率(%)14.4%10.6%11.4%15.7%17.4%EV/EBITDA 15.33 30

226、.84 32.46 20.08 14.13 市盈率市盈率 50.05 56.16 33.86 24.40 17.93 股息率股息率(%)0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：30.80 當前價格：20.78 2022.12.22 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）11.00-27.60 總市值（百萬元）總市值（百萬元）6,189 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）298/290 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股

227、比例 97%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）3.84 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）90.57 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）1,180 每股凈資產每股凈資產 3.96 市凈率市凈率 5.2 凈負債率凈負債率-24.89%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.13 0.11 Q2 0.09 0.15 Q3 0.09 0.22 Q4 0.08 0.15 全年全年 0.38 0.63 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-11%5%6%相對指數-1

228、0%7%32%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -43%-25%-7%11%28%46%2021-122022-042022-082022-1252周內股價走勢圖興瑞科技深證成指股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 興瑞科技興瑞科技(002937)(002937)Table_Industry 模型更新時間：2022.12.22 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 興瑞科技(002937)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價

229、格：30.80 當前價格：20.78 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司致力成為全球精密制造領域領先的系統化方案提供商，始終以模具技術為核心，通過與客戶同步設計，采用精密注塑沖壓和自動化組裝等先進技術，為客戶提供連接器、屏蔽罩、散熱片、支撐件、外殼、調節器和整流橋等精密電子零部件產品及模具產品。公司具有自主創新能力，擁有自主知識產權，憑借先進的技術和優異的產品性能在行業中樹立了良好的品牌形象，贏得了市場的廣泛認同。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 11.00-27.60 市值（百萬元）6,1

230、89 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 1,040 1,252 1,710 2,329 2,901 營業成本 727 948 1,300 1,751 2,176 稅金及附加 7 7 11 15 15 銷售費用 42 31 51 58 64 管理費用 65 88 120 147 168 EBIT 163 122 155 258 354 公允價值變動收益 2-2 0 0 0 投資收益 3 12 11 14 18 財務費用 13 6-38-11-13 營業利潤營業

231、利潤 144 123 204 284 386 所得稅 16 9 16 23 31 少數股東損益 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 127 113 188 261 355 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 544 441 563 686 985 其他流動資產 1 3 3 3 3 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 251 267 300 335 374 無形及其他資產 70 107 120 133 146 資產合計資產合計 1,264 1,434 1,760 2,186 2,675 流動負債 262 372 513 678 812 非流動負債 0 3 1 1 1 股東權益

232、1,002 1,058 1,245 1,506 1,862 投入資本投入資本(IC)1,002 1,066 1,251 1,512 1,867 現金流量表現金流量表 NOPLAT 144 113 143 237 326 折舊與攤銷 47 59 25 27 29 流動資金增量 -13-19-33-100-10 資本支出 -92-163-55-64-74 自由現金流自由現金流 86-10 80 99 270 經營現金流 285 225 169 172 355 投資現金流 -143-119-44-50-56 融資現金流 -35-43-3 0 0 現金流凈增加額現金流凈增加額 107 63 122 1

233、22 299 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 1.7%20.3%36.6%36.2%24.6%EBIT 增長率 7.1%-25.1%27.1%66.2%37.3%凈利潤增長率 -8.0%-10.9%65.9%38.7%36.1%利潤率 毛利率 30.1%24.3%24.0%24.8%25.0%EBIT 率 15.7%9.7%9.1%11.1%12.2%凈利潤率 12.2%9.1%11.0%11.2%12.2%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)12.7%10.7%15.1%17.3%19.1%總資產收益率(ROA)10.1%7.9%10.7%11.9%13.3%投入資本回報率(RO

234、IC)14.4%10.6%11.4%15.7%17.4%運營能力運營能力 存貨周轉天數 39.2 44.5 44.5 44.5 44.5 應收賬款周轉天數 90.4 88.0 88.0 88.0 88.0 總資產周轉周轉天數 417.5 387.9 336.1 304.9 301.6 凈利潤現金含量 2.2 2.0 0.9 0.7 1.0 資本支出/收入 8.9%13.0%3.2%2.8%2.6%償債能力償債能力 資產負債率 20.7%26.2%29.2%31.1%30.4%凈負債率 26.1%35.5%41.3%45.1%43.7%估值比率估值比率 PE 50.05 56.16 33.86

235、24.40 17.93 PB 3.70 5.67 5.11 4.23 3.42 EV/EBITDA 15.33 30.84 32.46 20.08 14.13 P/S 6.05 5.08 3.72 2.73 2.20 股息率 0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%-14%-11%-7%-4%-1%3%6%9%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-43%-20%2%25%48%70%2021-122022-052022-10股票絕對漲幅和相對漲幅興瑞科技價格漲幅興瑞科技相對指數漲幅2%9%16%23%30%37%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷

236、售收入(%)11%12%14%16%17%19%20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)26%30%34%38%41%45%26237248259370381420A21A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 長盈精密長盈精密(300115)(300115)深度布局深度布局 MR 產品，新能源業務快速增長產品，新能源業務快速增長 王聰王聰(分析師分析師)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)021

237、-38676820 021-38038321 證書編號 S0880517010002 S0880121070034 本報告導讀：本報告導讀：公司公司新能源業務新能源業務綁定動力電池及新能源車頭部客戶綁定動力電池及新能源車頭部客戶，產能逐步釋放，產能逐步釋放，步入快速成長通步入快速成長通道道。同時伴隨著大客戶電腦訂單同時伴隨著大客戶電腦訂單起量，其起量，其消費電子業務有望迎來盈利拐點。消費電子業務有望迎來盈利拐點。投資要點：投資要點：Table_Summary 首次覆蓋，首次覆蓋，給予增持評級給予增持評級，目標價目標價 15.25 元元。公司持續發力新能源業務以及 MR 結構件產品，未來成長空間

238、廣闊。我們預計其 2022-2024年 EPS 為 0.03、0.61、0.88 元，參照行業估值水平（23 年 17X PE）并考慮其新能源業務及 MR 業務的高成長性，給予其 2023 年 25 倍PE，對應目標價 15.25 元，給予增持評級。公司新能源公司新能源業務訂單上量，步入快速成長通道。業務訂單上量，步入快速成長通道。公司與動力電池頭部客戶以及北美新能源大客戶業務繼續高速發展，單車價值量持續提升。其目前位于四川宜賓、江蘇常州、福建寧德的三個電池結構件生產基地均已開始投產，作為宜賓基地的配套產能，22H1 公司在自貢投建了輕量化材料及精密結構件生產基地，目前項目正在建設中，預計年底

239、開始投產。公司新能源業務已步入快速增長通道，成為公司最重要的增長點。消費電子業務消費電子業務有望迎來盈利拐點有望迎來盈利拐點。公司在 21Q4 為國際大客戶的筆記本電腦項目準備產能成功進入量產，2023 年訂單有望進一步釋放，助力公司盈利能力提升。同時，在元宇宙（MR/AR/VR）領域，公司結構件產品成功打入頭部客戶供應鏈，伴隨著 2023 年大客戶產品發布以及未來相關眼鏡產品滲透率的提升，長期成長空間廣闊。催化劑。催化劑。大客戶 MR 產品發布；公司新能源業務訂單落地 風險提示。風險提示。新產品驗證季度不及預期；中美貿易摩擦的不確定性 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（

240、百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 9,798 11,047 14,161 18,379 21,457(+/-)%13%13%28%30%17%經營利潤（經營利潤（EBIT）952-477-209 725 1,061(+/-)%646%-150%56%447%46%凈利潤凈利潤 600-605 37 729 1,056(+/-)%616%-201%106%1878%45%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.50-0.50 0.03 0.61 0.88 每股股利（元）每股股利（元）0.10 0.00 0.00 0.10 0.10 Table_Pr

241、ofit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)9.7%-4.3%-1.5%3.9%4.9%凈資產收益率凈資產收益率(%)8.9%-10.6%0.7%11.4%14.2%投入資本回報率投入資本回報率(%)8.4%-3.6%-1.5%5.0%6.8%EV/EBITDA 13.78 31.17 29.24 11.53 8.75 市盈率市盈率 20.79 338.39 17.11 11.82 股息率股息率(%)1.0%0.0%0.0%1.0%1.0%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標

242、價格：目標價格：15.25 當前價格：10.39 2022.12.22 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）6.74-21.12 總市值（百萬元）總市值（百萬元）12,479 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）1,201/1,196 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）21.44 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）254.05 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）5,534 每股凈資產每股凈資產 4.

243、61 市凈率市凈率 2.3 凈負債率凈負債率 93.58%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.12(0.16)Q2 0.08(0.06)Q3-0.07 0.13 Q4-0.63 0.12 全年全年-0.50 0.03 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-15%-14%-51%相對指數-14%-12%-25%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -66%-51%-37%-22%-7%7%2021-122022-042022-082022-1252周內股價走勢圖長盈精密深證成指股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請

244、務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 長盈精密長盈精密(300115)(300115)Table_Industry 模型更新時間：2022.12.22 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 長盈精密(300115)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：15.25 當前價格：10.39 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司是國內領先的精密電子零組件制造商，主要從事手機機構配套件，LED 精密支架，精密模具等的開發、設計

245、、制造、銷售，如手機系列連接器、屏蔽件、滑軌、轉軸、金屬外觀件：表面貼裝式LED 精密支架;電子產品包裝材料。公司聚集了一批行業技術精英，技術開發實力強大。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 6.74-21.12 市值（百萬元）12,479 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 9,798 11,047 14,161 18,379 21,457 營業成本 7,014 9,121 12,065 14,777

246、17,037 稅金及附加 70 46 59 77 90 銷售費用 168 188 234 281 328 管理費用 684 822 864 1,103 1,287 EBIT 952-477-209 725 1,061 公允價值變動收益 8-4 0 0 0 投資收益 -3 63 81 105 122 財務費用 268 283-167 62 71 營業利潤營業利潤 677-722 39 768 1,111 所得稅 71-57 2 38 56 少數股東損益 3-61 0 0 0 凈利潤凈利潤 600-605 37 729 1,056 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 2,732 1,5

247、97 1,023 535 1,411 其他流動資產 133 230 236 242 248 長期投資 85 53 53 53 53 固定資產合計 3,428 4,362 4,808 5,026 5,072 無形及其他資產 201 729 759 789 819 資產合計資產合計 13,620 16,979 19,183 20,842 23,036 流動負債 5,706 9,523 11,052 11,983 13,121 非流動負債 939 1,598 2,298 2,298 2,298 股東權益 6,975 5,857 5,832 6,561 7,617 投入資本投入資本(IC)10,099

248、 12,346 13,021 13,750 14,806 現金流量表現金流量表 NOPLAT 852-440-199 688 1,008 折舊與攤銷 923 1,409 858 964 1,063 流動資金增量 -1,147 627-751-1,150-214 資本支出 -1,461-1,869-1,030-1,030-1,030 自由現金流自由現金流 -832-273-1,122-528 827 經營現金流 862-431 312 714 2,059 投資現金流 -1,948-1,618-1,275-925-908 融資現金流 2,366 1,242 389-275-275 現金流凈增加額現

249、金流凈增加額 1,281-808-574-487 876 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 13.2%12.7%28.2%29.8%16.7%EBIT 增長率 646.2%-150.1%56.2%446.5%46.4%凈利潤增長率 616.0%-200.7%106.1%1877.8%44.8%利潤率 毛利率 28.4%17.4%14.8%19.6%20.6%EBIT 率 9.7%-4.3%-1.5%3.9%4.9%凈利潤率 6.1%-5.5%0.3%4.0%4.9%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)8.9%-10.6%0.7%11.4%14.2%總資產收益率(ROA)4.4%-3.

250、6%0.2%3.5%4.6%投入資本回報率(ROIC)8.4%-3.6%-1.5%5.0%6.8%運營能力運營能力 存貨周轉天數 137.0 143.8 143.8 143.8 143.8 應收賬款周轉天數 71.9 81.2 81.2 81.2 81.2 總資產周轉周轉天數 427.4 498.6 459.6 392.0 368.1 凈利潤現金含量 1.4 0.7 8.5 1.0 1.9 資本支出/收入 14.9%16.9%7.3%5.6%4.8%償債能力償債能力 資產負債率 48.8%65.5%69.6%68.5%66.9%凈負債率 95.3%189.9%228.9%217.6%202.4

251、%估值比率估值比率 PE 20.79 338.39 17.11 11.82 PB 3.66 4.20 2.21 1.95 1.68 EV/EBITDA 13.78 31.17 29.24 11.53 8.75 P/S 1.06 1.13 0.88 0.68 0.58 股息率 1.0%0.0%0.0%1.0%1.0%-58%-51%-43%-36%-29%-21%-14%-6%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-66%-51%-37%-22%-7%7%2021-122022-052022-10股票絕對漲幅和相對漲幅長盈精密價格漲幅長盈精密相對指數漲幅-4%3%9%16%23%30

252、%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)-11%-6%-1%4%9%14%20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)95%119%143%166%190%213%66478121959611070125441401920A21A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 博碩科技博碩科技(300951)(300951)發力汽車屏與鋰電氣凝膠，第二曲線快速增長

253、發力汽車屏與鋰電氣凝膠，第二曲線快速增長 王聰王聰(分析師分析師)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)021-38676820 021-38038321 證書編號 S0880517010002 S0880121070034 本報告導讀：本報告導讀：公司公司消費電子業務份額持續提升，汽車顯示屏業務持續導入新客戶消費電子業務份額持續提升，汽車顯示屏業務持續導入新客戶。同時伴隨著同時伴隨著鋰電鋰電氣凝膠持續滲透，公司客戶及產能優勢顯著有望深度受益氣凝膠持續滲透，公司客戶及產能優勢顯著有望深度受益。投資要點：投資要點：Table_Summary 首次覆蓋，首次覆蓋，給予增持評級給予增持評級，目標價目標價

254、82.72 元元。公司在汽車顯示屏模切件/防護膜以及鋰電氣凝膠業務中持續發力，未來成長空間廣闊。我們預計其 2022-2024 年 EPS 為 2.90、3.76、4.82 元，參照行業估值水平（2023 年 17X PE）并考慮到其在汽車業務中的布局以及突破后的成長性，給予其 2023 年 22 倍 PE，對應目標價 82.72 元，給予增持評級。公司消費電子業務份額持續提升，汽車顯示屏業務持續導入新客戶。公司消費電子業務份額持續提升，汽車顯示屏業務持續導入新客戶。公司消費電子主營模切、注塑功能件和夾具件，A 客戶是其最大的終端上游客戶，目前其積極配合立訊富士康等 A 客戶供應商進行產品導入

255、，不斷開拓產品新品類并提升份額，未來有望保持可觀增長。此外，公司在汽車電子中擁有座艙顯示屏內的模切件和防護膜產品，目前主要配合頭部車載屏客戶出貨，并持續在新車型中進行認證，未來增長動力充足 鋰鋰電氣凝膠持續滲透，公司客戶及產能優勢顯著有望深度受益。電氣凝膠持續滲透，公司客戶及產能優勢顯著有望深度受益?；诎踩钥紤]，更多價格段的車型動力電池中開始逐步導入氣凝膠方案。公司目前在產能擴張中優勢顯著，并且與國內電池廠大客戶合作深厚，產品逐步打入眾多一線車企。未來伴隨著鋰電氣凝膠的市場需求的爆發，公司業績增長動力充足。催化劑。催化劑。公司汽車類業務訂單持續落地 風險提示。風險提示。新產品開發不及預期；

256、中美貿易摩擦的不確定性 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 686 836 1,389 1,790 2,351(+/-)%36%22%66%29%31%經營利潤（經營利潤（EBIT）201 256 403 559 720(+/-)%52%27%58%39%29%凈利潤凈利潤 164 237 350 453 581(+/-)%44%44%48%30%28%每股凈收益（元）每股凈收益（元）1.36 1.96 2.90 3.76 4.82 每股股利（元）每股股利（元）1.25 1.50 1.50

257、 1.50 1.50 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)29.4%30.6%29.0%31.2%30.6%凈資產收益率凈資產收益率(%)43.4%12.4%15.5%16.7%17.7%投入資本回報率投入資本回報率(%)40.8%11.2%14.7%16.9%18.0%EV/EBITDA 0.05 22.90 12.30 7.94 6.19 市盈率市盈率 35.11 24.32 16.47 12.70 9.91 股息率股息率(%)2.6%3.1%3.1%3.1%3.1%Table_I

258、nvest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：82.72 當前價格：47.71 2022.12.21 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）41.10-92.22 總市值（百萬元）總市值（百萬元）5,757 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）121/57 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 47%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）0.86 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）43.86 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元

259、）2,040 每股凈資產每股凈資產 16.91 市凈率市凈率 2.8 凈負債率凈負債率-60.15%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.42 0.78 Q2 0.32 0.51 Q3 0.76 1.06 Q4 0.46 0.55 全年全年 1.96 2.90 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-13%7%-17%相對指數-11%9%9%公司公司首次覆蓋首次覆蓋 -31%-23%-16%-9%-1%6%2021-122022-042022-082022-1252周內股價走勢圖博碩科技深證成指股票研究股票研究

260、證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 博碩科技博碩科技(300951)(300951)Table_Industry 模型更新時間：2022.12.21 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 博碩科技(300951)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：82.72 當前價格：47.71 Table_Website 公司網址 www.bsc- Table_Company 公司簡介 公司主要從事電子產品功能性器件的設計、研發、生產和銷售。

261、公司電子產品功能性器件業務聚焦于智能手機、智能穿戴設備等消費電子以及汽車電子兩大應用領域。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 41.10-92.22 市值（百萬元）5,757 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 686 836 1,389 1,790 2,351 營業成本 358 451 750 959 1,232 稅金及附加 6 7 12 16 21 銷售費用 21 21 42 45 71 管理費用 4

262、4 54 97 113 160 EBIT 201 256 403 559 720 公允價值變動收益 0 17 0 0 0 投資收益 2 8 9 11 14 財務費用 2-4-13 19 29 營業利潤營業利潤 201 285 424 550 705 所得稅 30 38 64 82 106 少數股東損益 7 8 11 14 18 凈利潤凈利潤 164 237 350 453 581 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 21 1,326 1,207 1,753 1,733 其他流動資產 5 0 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 39 82 129 179 233

263、無形及其他資產 17 21 22 23 24 資產合計資產合計 627 2,185 2,779 3,202 4,074 流動負債 229 203 437 393 666 非流動負債 8 56 56 56 56 股東權益 390 1,926 2,286 2,753 3,352 投入資本投入資本(IC)420 1,976 2,336 2,803 3,403 現金流量表現金流量表 NOPLAT 172 221 343 475 612 折舊與攤銷 9 27 16 22 28 流動資金增量 -119-506-421 130-565 資本支出 -18-77-63-74-84 自由現金流自由現金流 43-3

264、34-126 553-9 經營現金流 15 294-50 611 51 投資現金流 34-789-66-63-69 融資現金流 -35 1,251-3-3-3 現金流凈增加額現金流凈增加額 14 756-119 546-21 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 35.9%21.8%66.2%28.9%31.3%EBIT 增長率 51.7%26.9%57.6%38.6%28.8%凈利潤增長率 43.9%44.4%47.6%29.6%28.3%利潤率 毛利率 47.9%46.1%46.0%46.4%47.6%EBIT 率 29.4%30.6%29.0%31.2%30.6%凈利潤率 23.9

265、%28.3%25.2%25.3%24.7%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)43.4%12.4%15.5%16.7%17.7%總資產收益率(ROA)26.1%10.8%12.6%14.2%14.3%投入資本回報率(ROIC)40.8%11.2%14.7%16.9%18.0%運營能力運營能力 存貨周轉天數 24.1 24.7 24.7 24.7 24.7 應收賬款周轉天數 194.3 195.0 195.0 195.0 195.0 總資產周轉周轉天數 279.4 605.5 643.2 601.5 557.1 凈利潤現金含量 0.1 1.2-0.1 1.3 0.1 資本支出/收入 2.7%9.

266、2%4.6%4.1%3.6%償債能力償債能力 資產負債率 37.7%11.9%17.8%14.0%17.7%凈負債率 60.6%13.5%21.6%16.3%21.5%估值比率估值比率 PE 35.11 24.32 16.47 12.70 9.91 PB 0.00 3.78 2.55 2.13 1.75 EV/EBITDA 0.05 22.90 12.30 7.94 6.19 P/S 4.17 4.57 4.14 3.22 2.45 股息率 2.6%3.1%3.1%3.1%3.1%-22%-17%-12%-7%-3%2%7%12%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-31%-20

267、%-10%1%12%22%2021-122022-052022-10股票絕對漲幅和相對漲幅博碩科技價格漲幅博碩科技相對指數漲幅22%31%40%48%57%66%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)11%18%24%31%37%43%20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)14%23%32%42%51%61%23633343052762472120A21A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Tabl

268、e_MainInfo Table_Title 恒銘達恒銘達(002947)(002947)消費電子消費電子 ASP持續提升持續提升，積極布局汽車與儲能業務，積極布局汽車與儲能業務 王聰王聰(分析師分析師)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)021-38676820 021-38038321 證書編號 S0880517010002 S0880121070034 本報告導讀：本報告導讀：公司公司消費電子產品品類持續拓張，消費電子產品品類持續拓張，ASP 持續提升持續提升。同時其同時其子公司華陽通逐步從通訊領子公司華陽通逐步從通訊領域向汽車與儲能領域拓張，進一步打開成長域向汽車與儲能領域拓張，進一步打開

269、成長新新空間?？臻g。投資要點：投資要點：Table_Summary 首次覆蓋，首次覆蓋，給予增持評級給予增持評級，目標價目標價 31.0 元元。公司消費電子產品料號持續增加，積極發展汽車與儲能業務，未來成長空間廣闊。我們預計其 2022-2024 年 EPS 為 0.99、1.55、2.16 元，參照行業估值水平（2023年 PE 17 倍）并考慮到其新業務的成長性，給予其 2023 年 20 倍 PE，對應目標價 31.0 元，給予增持評級。公司消費電子公司消費電子產品品類持續拓張產品品類持續拓張，ASP持續提升。持續提升。目前公司在 A 客戶手機模切類產品中持續搶奪海外廠商份額，料號數量持

270、續增加，單機價值量實現翻倍以上增長。同時其配合 A 客戶研發的高壁壘高價值量的筆記本光學膜產品有望逐步邁向量產，未來訂單放量后將進一步拉動業績增長。此外，公司與微軟合作多年，在客戶筆記本產品中料號持續增加，并且進一步打入其游戲機產品，未來伴隨著份額和料號種類的提升，公司將逐步成為核心供應商。子公司華陽通逐步從通訊領域向子公司華陽通逐步從通訊領域向汽車汽車與與儲能儲能領域拓張，進一步打開領域拓張，進一步打開長期長期成長空間成長空間。深圳華陽通主要從事通訊機柜產品，目前逐步向小型儲能和中大型儲能柜等領域拓張，并且持續導入汽車和醫療領域。目前公司已拿到 IA TF16949 認證，并在惠州擴建 14

271、 萬平廠房預計 2024年初投產，進一步完善產能布局。公司積極與山東濰柴、比亞迪、寧德等頭部企業進行產品認證和合作拓展，未來有望進一步打開成長新空間。催化劑。催化劑。公司汽車及儲能新產品驗證通過 風險提示。風險提示。新產品驗證進度不及預期；中美貿易摩擦的不確定性 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 644 1,130 1,520 2,219 3,019(+/-)%10%76%35%46%36%經營利潤（經營利潤（EBIT）104 33 178 304 446(+/-)%-41%-68%43

272、1%71%47%凈利潤凈利潤 105 31 227 356 498(+/-)%-37%-70%627%57%40%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.46 0.14 0.99 1.55 2.16 每股股利（元）每股股利（元）0.30 0.20 0.20 0.20 0.20 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)16.2%3.0%11.7%13.7%14.8%凈資產收益率凈資產收益率(%)8.3%1.8%11.9%15.6%18.0%投入資本回報率投入資本回報率(%)7.0%1.3%7.9

273、%11.5%13.9%EV/EBITDA 39.67 75.52 13.22 9.55 6.67 市盈率市盈率 42.60 143.12 19.68 12.58 8.98 股息率股息率(%)1.5%1.0%1.0%1.0%1.0%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：31.00 當前價格：19.44 2022.12.21 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）13.64-39.33 總市值（百萬元）總市值（百萬元）4,475 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）230/152 流通流通 B 股

274、股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 66%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）5.72 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）122.14 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）1,808 每股凈資產每股凈資產 7.85 市凈率市凈率 2.5 凈負債率凈負債率-15.35%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.08 0.15 Q2 0.07 0.20 Q3-0.23 0.31 Q4 0.22 0.33 全年全年 0.14 0.99 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)

275、1M 3M 12M 絕對升幅-8%7%-33%相對指數-6%9%-7%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -53%-42%-30%-19%-8%3%2021-122022-042022-082022-1252周內股價走勢圖恒銘達深證成指股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 恒銘達恒銘達(002947)(002947)Table_Industry 模型更新時間：2022.12.21 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 恒銘達(002947)Table_Target 首次覆

276、蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：31.00 當前價格：19.44 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司是一家專業為消費電子產品提供高附加值精密功能性器件的科技企業，憑借在消費電子功能性器件領域的技術研發優勢、豐富的生產經驗、創新的生產工藝、高精密與高品質的產品及快速響應能力，能夠參與終端品牌客戶產品的設計、研發環節，為客戶提供功能性器件的設計研發、材料選型、產品試制和測試、批量生產、及時配送、后續跟蹤服務等一體化綜合解決方案;為國家高新技術企業，擁有 6 項發明專利，27 項實 Table_PicTrend 絕對價格回報（%）T

277、able_Range 52 周內價格范圍 13.64-39.33 市值（百萬元）4,475 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 644 1,130 1,520 2,219 3,019 營業成本 396 827 1,069 1,549 2,074 稅金及附加 4 6 8 11 16 銷售費用 35 31 41 49 66 管理費用 63 149 152 200 272 EBIT 104 33 178 304 446 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益

278、 29 17 46 67 91 財務費用 11 7-37-37-34 營業利潤營業利潤 122 44 261 409 573 所得稅 17 14 34 53 74 少數股東損益 0-1 0 0 0 凈利潤凈利潤 105 31 227 356 498 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 362 411 424 251 503 其他流動資產 576 497 503 509 515 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 156 235 310 380 448 無形及其他資產 41 85 195 305 415 資產合計資產合計 1,661 2,195 2,407 3,164 3,7

279、10 流動負債 377 465 470 870 918 非流動負債 2 8 8 8 8 股東權益 1,281 1,723 1,930 2,286 2,784 投入資本投入資本(IC)1,281 1,742 1,949 2,305 2,803 現金流量表現金流量表 NOPLAT 90 23 155 264 388 折舊與攤銷 19 48 132 143 155 流動資金增量 35-229-12-352-71 資本支出 -66-180-309-319-329 自由現金流自由現金流 79-338-35-264 143 經營現金流 143-45 292 79 490 投資現金流 -215-81-267

280、-252-238 融資現金流 40 190-12-1-1 現金流凈增加額現金流凈增加額 -32 64 14-173 252 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 10.0%75.6%34.5%46.0%36.1%EBIT 增長率 -41.1%-67.9%431.1%70.9%47.0%凈利潤增長率 -36.7%-70.2%627.1%56.5%40.0%利潤率 毛利率 38.4%26.8%29.7%30.2%31.3%EBIT 率 16.2%3.0%11.7%13.7%14.8%凈利潤率 16.3%2.8%15.0%16.0%16.5%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)8.3%1.8%

281、11.9%15.6%18.0%總資產收益率(ROA)6.3%1.4%9.4%11.2%13.4%投入資本回報率(ROIC)7.0%1.3%7.9%11.5%13.9%運營能力運營能力 存貨周轉天數 63.2 65.7 65.7 65.7 65.7 應收賬款周轉天數 170.4 144.2 144.2 144.2 144.2 總資產周轉周轉天數 843.6 614.1 544.9 451.9 409.8 凈利潤現金含量 1.4-1.4 1.3 0.2 1.0 資本支出/收入 10.2%16.0%20.4%14.4%10.9%償債能力償債能力 資產負債率 22.8%21.5%19.8%27.7%2

282、5.0%凈負債率 29.6%27.4%24.7%38.4%33.3%估值比率估值比率 PE 42.60 143.12 19.68 12.58 8.98 PB 4.12 3.80 2.33 1.97 1.61 EV/EBITDA 39.67 75.52 13.22 9.55 6.67 P/S 3.83 3.03 2.94 2.02 1.48 股息率 1.5%1.0%1.0%1.0%1.0%-40%-33%-25%-17%-9%-1%7%15%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-53%-41%-29%-18%-6%6%2021-122022-052022-10股票絕對漲幅和相對漲幅

283、恒銘達價格漲幅恒銘達相對指數漲幅3%18%32%47%61%76%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)1%5%8%11%15%18%20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)25%27%30%33%36%38%37948959870881792720A21A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 福蓉科技福蓉科技(603327)(603327)產能持續

284、擴充，領先優勢有望加大產能持續擴充，領先優勢有望加大 王聰王聰(分析師分析師)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)021-38676820 021-38038321 證書編號 S0880517010002 S0880121070034 本報告導讀：本報告導讀：折疊屏手機有望加速滲透，公司積極布局結構件產品未來有望深度受益。同時其積極折疊屏手機有望加速滲透，公司積極布局結構件產品未來有望深度受益。同時其積極擴充鋁合金材料和深加工產能，未來有望進一步擴大領先優勢。擴充鋁合金材料和深加工產能，未來有望進一步擴大領先優勢。投資要點：投資要點：Table_Summary 首次覆蓋，給予增持評級，目標價首次覆

285、蓋，給予增持評級，目標價 22.8 元。元。我們預計其 2022-2024年 EPS 為 0.78、1.14、1.37 元，參照行業估值水平并考慮公司成長性，給予其 2023 年 20 倍 PE，對應目標價 22.8 元，給予增持評級。折疊屏手機有望加速滲透，公司積極布局未來有望深度受益。折疊屏手機有望加速滲透，公司積極布局未來有望深度受益。伴隨著價格持續下探以及耐用性進一步改善，折疊屏手機逐步滲透。根據Counterpoint 數據，折疊手機市場預計將從 2020 年的 280 萬部增長到2021 年的 560 萬部，并預計在 2022 年超過 1500 萬部，到 2025 年預計出貨量則將

286、攀升至 5340 萬部，市場潛力巨大。公司緊緊抓住中高端產品如三星品牌 S 系列手機、折疊屏手機等旗艦機型，以及筆記本電腦材料需求旺盛的市場機遇，積極開拓市場，通過大力承接訂單來提高市場份額。公司積極擴充產能，未來有望進一步鞏固龍頭優勢。公司積極擴充產能，未來有望進一步鞏固龍頭優勢。公司規劃建設年產 6 萬噸鋁型材及精深加工項目和年產 12 萬噸鋁合金新材料及精深加工系列項目；其中一期年產 6 萬噸鋁型材及精深加工項目已開工建設，正在按計劃推進，預計 2022 年底首條生產線將安裝調試和試產。同時其年產 25 萬噸再生鋁及圓鑄錠項目一期年產 10 萬噸再生鋁及圓鑄錠項目已于 22H1 開工建設

287、，正在按預定計劃推進，預計于 2023 H1 建成投產，公司競爭力有望提升。催化劑。催化劑。公司新產能釋放 風險提示。風險提示。新產品驗證進度不及預期；中美貿易摩擦的不確定性 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 1,654 1,931 2,291 3,258 3,901(+/-)%27%17%19%42%20%經營利潤（經營利潤（EBIT）382 343 447 648 784(+/-)%21%-10%30%45%21%凈利潤凈利潤 318 293 408 593 712(+/-)%21%

288、-8%39%45%20%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.61 0.56 0.78 1.14 1.37 每股股利（元）每股股利（元）0.36 0.42 0.42 0.42 0.42 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)23.1%17.8%19.5%19.9%20.1%凈資產收益率凈資產收益率(%)21.3%17.8%19.9%22.4%21.2%投入資本回報率投入資本回報率(%)20.3%17.5%18.8%21.3%20.3%EV/EBITDA 18.80 18.59 16.01

289、11.40 8.40 市盈率市盈率 25.70 27.84 19.99 13.76 11.47 股息率股息率(%)2.3%2.7%2.7%2.7%2.7%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：22.80 當前價格：15.89 2022.12.20 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）12.51-24.45 總市值（百萬元）總市值（百萬元）8,283 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）521/521 流通流通 B股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量

290、（百萬股）日均成交量（百萬股）4.14 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）64.94 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）1,809 每股凈資產每股凈資產 3.47 市凈率市凈率 4.6 凈負債率凈負債率-9.11%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.14 0.24 Q2 0.11 0.28 Q3 0.18 0.17 Q4 0.14 0.09 全年全年 0.56 0.78 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 9%-8%24%相對指數 9%-8%39%公司首次

291、覆蓋公司首次覆蓋 -25%0%24%48%72%96%2021-12 2022-03 2022-06 2022-0952周內股價走勢圖福蓉科技上證指數股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 福蓉科技福蓉科技(603327)(603327)Table_Industry 模型更新時間：2022.12.20 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 福蓉科技(603327)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：22.80 當前

292、價格：15.89 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司自成立以來始終堅持深耕消費電子產品鋁制結構件材料市場，不斷進行技術創新和市場開拓，掌握了消費電子產品鋁制結構件基礎材料的制備技術和加工工藝，并形成了內在組織、外觀質量、物理性質、機械性能、加工性能、尺寸精度等方面行業領先的高精度產品規?；a能力，公司主要產品為智能手機、平板電腦、筆記本電腦等消費電子產品的鋁制結構件材料，產品進一步加工后應用于三星、華為、OPPO、VIVO 等多 Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 12.51-24.45 市

293、值（百萬元）8,283 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 1,654 1,931 2,291 3,258 3,901 營業成本 1,162 1,475 1,737 2,456 2,926 稅金及附加 10 12 14 20 24 銷售費用 49 50 46 65 86 管理費用 32 28 30 42 51 EBIT 382 343 447 648 784 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 3 3 4 5 6 財務費用 17 5-12-19-1

294、7 營業利潤營業利潤 368 341 462 672 807 所得稅 56 50 56 81 97 少數股東損益 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 318 293 408 593 712 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 281 227 593 470 1,357 其他流動資產 2 2 2 2 2 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 517 510 548 587 630 無形及其他資產 95 55 55 55 55 資產合計資產合計 1,733 1,797 2,258 2,900 3,644 流動負債 195 136 189 238 270 非流動負債 43 13 13

295、 13 13 股東權益 1,494 1,647 2,056 2,649 3,361 投入資本投入資本(IC)1,601 1,677 2,086 2,679 3,391 現金流量表現金流量表 NOPLAT 325 293 393 570 690 折舊與攤銷 27 31 34 38 41 流動資金增量 -40-172-17-683 214 資本支出 -87-44-58-68-78 自由現金流自由現金流 225 108 353-143 867 經營現金流 154 215 412-59 960 投資現金流 81-81-54-63-72 融資現金流 -233-224 8-1-1 現金流凈增加額現金流凈增

296、加額 2-90 366-122 887 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 27.3%16.7%18.7%42.2%19.8%EBIT 增長率 21.1%-10.3%30.2%45.1%21.0%凈利潤增長率 20.8%-7.7%39.3%45.3%19.9%利潤率 毛利率 29.8%23.6%24.2%24.6%25.0%EBIT 率 23.1%17.8%19.5%19.9%20.1%凈利潤率 19.2%15.2%17.8%18.2%18.2%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)21.3%17.8%19.9%22.4%21.2%總資產收益率(ROA)18.3%16.3%18.1%20

297、.5%19.5%投入資本回報率(ROIC)20.3%17.5%18.8%21.3%20.3%運營能力運營能力 存貨周轉天數 65.7 69.2 69.2 69.2 69.2 應收賬款周轉天數 73.2 88.5 88.5 88.5 88.5 總資產周轉周轉天數 363.1 329.1 318.5 285.0 301.9 凈利潤現金含量 0.5 0.7 1.0-0.1 1.3 資本支出/收入 5.3%2.3%2.5%2.1%2.0%償債能力償債能力 資產負債率 13.8%8.3%8.9%8.7%7.8%凈負債率 16.0%9.1%9.8%9.5%8.4%估值比率估值比率 PE 25.70 27.

298、84 19.99 13.76 11.47 PB 5.23 4.28 3.97 3.08 2.43 EV/EBITDA 18.80 18.59 16.01 11.40 8.40 P/S 3.80 3.25 3.56 2.51 2.09 股息率 2.3%2.7%2.7%2.7%2.7%-14%-8%-1%5%11%18%24%31%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-25%1%27%53%79%105%2021-122022-042022-08股票絕對漲幅和相對漲幅福蓉科技價格漲幅福蓉科技相對指數漲幅17%22%27%32%37%42%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增

299、長率(%)EBIT/銷售收入(%)18%18%19%20%21%22%20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)8%10%11%13%14%16%15017620322925628220A21A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 福立旺福立旺(688678)(688678)深度布局汽車電子業務，高速發展期已至深度布局汽車電子業務，高速發展期已至 王聰王聰(分析師分析師)文紫妍文紫妍(研究助理

300、研究助理)021-38676820 021-38038321 證書編號 S0880517010002 S0880121070034 本報告導讀：本報告導讀：公公司司在在汽車汽車天窗天窗結構件結構件、門鎖及天線業務中、門鎖及天線業務中持續拓展持續拓展訂單訂單，同時積極導入動力電池銅同時積極導入動力電池銅排等產品，排等產品，未來增長動力十足未來增長動力十足。投資要點：投資要點：Table_Summary 首次覆蓋，首次覆蓋，給予增持評級給予增持評級，目標價目標價 24.99 元元。我們預計其 2022-2024年 EPS 為 0.92、1.47、2.13 元，參照行業估值水平，給予其 2023 年

301、17 倍 PE，對應目標價 24.99 元，給予增持評級。公司汽車業務持續拓展，未來增長動力十足。公司汽車業務持續拓展，未來增長動力十足。公司汽車類精密金屬零部件產品主要包括汽車天窗結構件、動力電池銅排、汽車門鎖和天線業務等產品。公司與比亞迪汽車合作多年，主要為其供應天窗，從21H2 開始公司進一步取得汽車門鎖和天線業務定點，主要車型為比亞迪唐、宋、元和秦等。同時其中標某頭部汽車零部件制造商動力電池銅排 5000 萬元訂單，配套威馬汽車新能源汽車電池殼項目。同時公司憑借著先進的工藝和高性價比的價格，進入聯電供應鏈，目前與聯電合作的汽車動力系統緊密閥軸和汽車電池閥緊密拉伸件研發順利，已經開始小批

302、量的交樣。伴隨著新能源車的持續滲透以及新客戶的開拓，公司未來成長動力十足。大客戶大客戶 3C 產品持續升級，公司有望受益。產品持續升級，公司有望受益。公司 3C 類精密金屬零部件主要包括如 POGOPIN、PIN 針類連接器等連接器產品，記憶合金耳機線、卡簧及線簧等異型簧產品，轉軸、異型螺母等車削件產品，充電頭、卡托、按鍵等 MIM 件產品以及無線充電器等金屬結構件。伴隨著大客戶在手機充電接口等的創新，公司未來有望進一步受益。催化劑。催化劑。公司汽車產品持續導入新客戶 風險提示。風險提示。新產品驗證進度不及預期；中美貿易摩擦的不確定性 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百

303、萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 517 726 954 1,420 2,010(+/-)%17%41%31%49%42%經營利潤（經營利潤（EBIT）134 126 163 281 412(+/-)%8%-6%29%72%47%凈利潤凈利潤 112 122 160 256 369(+/-)%4%9%31%60%44%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.64 0.70 0.92 1.47 2.13 每股股利（元）每股股利（元）0.30 0.30 0.30 0.30 0.30 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A

304、 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)26.0%17.4%17.1%19.8%20.5%凈資產收益率凈資產收益率(%)8.5%8.8%10.6%14.5%17.3%投入資本回報率投入資本回報率(%)8.7%7.9%9.3%13.8%16.8%EV/EBITDA 18.70 30.76 13.16 9.00 6.29 市盈率市盈率 30.53 27.89 21.31 13.33 9.24 股息率股息率(%)1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：24.99 當前價格：19.

305、47 2022.12.20 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）13.45-34.24 總市值（百萬元）總市值（百萬元）3,375 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）173/88 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 51%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）2.43 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）56.82 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）1,415 每股凈資產每股凈資產 8.16 市凈率市凈率 2.4 凈負債率凈負債率-10.99%T

306、able_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.15 0.22 Q2 0.16 0.16 Q3 0.22 0.24 Q4 0.17 0.30 全年全年 0.70 0.92 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-21%-19%-39%相對指數-21%-19%-24%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -58%-45%-32%-19%-6%8%2021-12 2022-03 2022-06 2022-0952周內股價走勢圖福立旺上證指數股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條

307、款部分 2 of 2 Table_Page 福立旺福立旺(688678)(688678)Table_Industry 模型更新時間：2022.12.20 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 福立旺(688678)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：24.99 當前價格：19.47 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司長期深耕精密金屬零部件制造行業，積累了全面、高效、精益化的精密金屬零部件制造技術及經驗，在提升技術、工藝和產品開發能力的基礎上，不斷優化客戶和產品結構。近年來，

308、公司不斷加大技術創新力度，持續地進行工藝改進，從設計、工藝、品質、服務等方面為品牌發展注入新動力，公司知名度在業內顯著提高。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 13.45-34.24 市值（百萬元）3,375 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 517 726 954 1,420 2,010 營業成本 304 480 649 949 1,329 稅金及附加 3 2 3 4 6 銷售費用 8 13 19 2

309、8 40 管理費用 24 36 51 57 80 EBIT 134 126 163 281 412 公允價值變動收益 0 1 0 0 0 投資收益 0 4 3 4 6 財務費用 11-4-14-2 3 營業利潤營業利潤 123 135 179 287 415 所得稅 13 12 16 26 37 少數股東損益 1 3 4 7 9 凈利潤凈利潤 112 122 160 256 369 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 704 474 396 148 211 其他流動資產 7 2 2 2 2 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 390 624 874 1,138 1,419

310、無形及其他資產 37 55 53 51 49 資產合計資產合計 1,718 1,836 2,144 2,579 3,237 流動負債 346 382 563 736 1,016 非流動負債 45 54 54 54 54 股東權益 1,328 1,401 1,527 1,789 2,168 投入資本投入資本(IC)1,390 1,467 1,593 1,855 2,234 現金流量表現金流量表 NOPLAT 120 115 148 256 375 折舊與攤銷 34 51 83 106 133 流動資金增量 83-298 19-267-48 資本支出 -179-249-299-349-399 自由

311、現金流自由現金流 58-381-49-254 61 經營現金流 143 44 265 99 459 投資現金流 -179-440-302-345-394 融資現金流 640-52-40-3-3 現金流凈增加額現金流凈增加額 604-448-77-249 63 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 16.6%40.5%31.3%48.8%41.6%EBIT 增長率 7.9%-5.9%29.2%72.3%46.6%凈利潤增長率 3.9%9.5%30.9%59.8%44.3%利潤率 毛利率 41.2%33.9%32.0%33.2%33.9%EBIT 率 26.0%17.4%17.1%19.8%

312、20.5%凈利潤率 21.6%16.8%16.8%18.0%18.3%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)8.5%8.8%10.6%14.5%17.3%總資產收益率(ROA)6.5%6.7%7.5%9.9%11.4%投入資本回報率(ROIC)8.7%7.9%9.3%13.8%16.8%運營能力運營能力 存貨周轉天數 118.5 117.2 117.2 117.2 117.2 應收賬款周轉天數 161.5 131.8 131.8 131.8 131.8 總資產周轉周轉天數 882.6 880.7 750.8 598.7 520.8 凈利潤現金含量 1.3 0.4 1.7 0.4 1.2 資本支出

313、/收入 34.6%34.3%31.4%24.6%19.9%償債能力償債能力 資產負債率 22.7%23.7%28.7%30.6%33.0%凈負債率 29.4%31.1%40.3%44.1%49.3%估值比率估值比率 PE 30.53 27.89 21.31 13.33 9.24 PB 2.87 4.10 2.26 1.93 1.60 EV/EBITDA 18.70 30.76 13.16 9.00 6.29 P/S 6.59 4.69 3.57 2.40 1.69 股息率 1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%-43%-39%-35%-31%-27%-23%-19%-15%1m3m12m-1

314、0%3%17%30%44%57%-58%-43%-28%-13%1%16%2021-122022-042022-08股票絕對漲幅和相對漲幅福立旺價格漲幅福立旺相對指數漲幅17%23%29%36%42%49%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)8%10%12%14%15%17%20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)29%33%37%41%45%49%390526662797933106920A21A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部

315、分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 Table_MainInfo Table_Title 長信科技長信科技(300088)(300088)車載屏逐步起量，消費電子業務迎來拐點車載屏逐步起量，消費電子業務迎來拐點 王聰王聰(分析師分析師)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)021-38676820 021-38038321 證書編號 S0880517010002 S0880121070034 本報告導讀：本報告導讀：公司公司消費電子業務有望消費電子業務有望逐步逐步迎來拐點迎來拐點，同時其，同時其在車載屏產品中布局深厚，未來訂單有在車載屏產品中布局深厚，未來

316、訂單有望進一步起量。望進一步起量。投資要點：投資要點：Table_Summary 維持維持增持評級增持評級，下調，下調目標價目標價至至 9.02 元元。結合公司三季報情況并且考慮到安卓端復蘇節奏的影響，我們下調其 2022-2023 年 EPS 至 0.34、0.41 元（前值為 0.61、0.75 元），預計 2024 年 EPS 為 0.50 元，參照行業估值水平（2023 年 17X PE）并考慮到其汽車業務的客戶結構優質以及未來成長性更高，給予其 2023 年 22 倍 PE，下調目標價至 9.02元，給予增持評級。智能座艙逐步滲透，單車顯示智能座艙逐步滲透，單車顯示屏屏搭載量進一步提

317、升。搭載量進一步提升。目前座艙內顯示屏逐步向大尺寸、多屏、多形態化方向發展，拉動單車顯示屏面積顯著提升，預計全球市場規模則有望維持 30%左右復合增速，將進一步拉動車載顯示核心供應鏈部件的增量需求。同時伴隨著大屏化以及多聯屏的滲透，行業技術壁壘也將進一步提升。公司在車載屏產品中布局深厚，未來訂單有望進一步起量公司在車載屏產品中布局深厚，未來訂單有望進一步起量。公司布局“3D 蓋板+觸摸屏+Sensor+全貼合+模組”，覆蓋全球 70%以上整車品牌，汽車定點項目金額進一步提升。隨著車載 3D 曲面屏需求逐步提升，同時公司產能配套及技術優勢顯著，未來訂單將進一步起量。消費電子消費電子業務有望逐步迎

318、來拐點業務有望逐步迎來拐點。隨著安卓手機庫存逐步消化，未來公司手機顯示模組業務將逐步開始恢復；同時小尺寸 VR、手表顯示模組技術先進布局前瞻，帶動整體消費電子業務有望穩步回升。同時公司減薄業務在海外份額持續提升，且 UTG 新產品布局深厚，隨著良率提升未來效益有望逐步顯現。風險提示。風險提示。新產品驗證進度不及預期；中美貿易摩擦的不確定性 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 6,844 7,018 7,596 8,896 10,315(+/-)%14%3%8%17%16%經營利潤（經營利潤

319、（EBIT）1,221 1,080 961 1,190 1,408(+/-)%13%-12%-11%24%18%凈利潤凈利潤 834 904 824 1,003 1,220(+/-)%-1%8%-9%22%22%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.34 0.37 0.34 0.41 0.50 每股股利（元）每股股利（元）0.10 0.05 0.10 0.10 0.10 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)17.8%15.4%12.7%13.4%13.6%凈資產收益率凈資產收益率(%)1

320、1.9%11.7%9.9%11.1%12.2%投入資本回報率投入資本回報率(%)12.9%10.6%9.2%10.8%11.6%EV/EBITDA 11.85 18.30 9.09 6.79 6.11 市盈率市盈率 17.48 16.13 17.70 14.54 11.95 股息率股息率(%)1.7%0.8%1.7%1.7%1.7%Table_Invest 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：9.02 上次預測：13.64 當前價格：5.93 2022.12.24 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）5.64-14.10 總市值（

321、百萬元）總市值（百萬元）14,558 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）2,455/2,443 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）27.62 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）176.28 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）8,164 每股凈資產每股凈資產 3.33 市凈率市凈率 1.8 凈負債率凈負債率-7.65%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.09 0.07 Q2 0.10 0.07 Q3 0.14

322、0.09 Q4 0.04 0.11 全年全年 0.37 0.34 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-8%-5%-56%相對指數-7%-3%-29%Table_Report 相關報告 Q3 業績超預期，車載業務迅速起量 2021.10.25 深耕智能座艙黃金賽道，收獲持續高質量成長2021.10.10 智能座艙加速滲透，汽車電子供應鏈迎來爆發2021.09.09 公司更新公司更新 -58%-46%-33%-21%-8%4%2021-122022-042022-082022-1252周內股價走勢圖長信科技深證成指 請務必閱讀正文之后的免責

323、條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 長信科技長信科技(300088)(300088)Table_Industry 模型更新時間：2022.12.24 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 長信科技(300088)Table_Target 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：9.02 上次預測：13.64 當前價格：5.93 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司專業從事平板顯示真空薄膜材料的研發、生產、銷售和服務，主導產品包括液晶顯示用 ITO 導電膜玻璃、觸摸屏

324、用 ITO 導電膜玻璃、手機面板視窗材料等。公司已成為國內重要的平板顯示關鍵基礎材料生產基地。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 5.64-14.10 市值（百萬元）14,558 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 6,844 7,018 7,596 8,896 10,315 營業成本 5,033 5,354 6,092 7,081 8,087 稅金及附加 48 34 37 43 50 銷售費用 70 8

325、8 91 107 124 管理費用 196 197 197 225 261 EBIT 1,221 1,080 961 1,190 1,408 公允價值變動收益 -116 0 0 0 0 投資收益 9 33 36 49 10 財務費用 116 50 32 59 34 營業利潤營業利潤 963 1,051 955 1,163 1,398 所得稅 144 127 105 128 154 少數股東損益 16 29 26 32 25 凈利潤凈利潤 834 904 824 1,003 1,220 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 1,744 1,406 1,474 1,739 2,321 其

326、他流動資產 35 92 92 92 92 長期投資 732 780 780 780 780 固定資產合計 3,943 4,526 4,539 4,451 4,559 無形及其他資產 350 466 466 466 466 資產合計資產合計 9,890 11,563 11,388 12,165 13,458 流動負債 2,310 2,861 2,080 2,068 2,362 非流動負債 428 591 593 593 593 股東權益 7,152 8,110 8,715 9,504 10,503 投入資本投入資本(IC)8,121 9,002 9,298 9,787 10,787 現金流量表現

327、金流量表 NOPLAT 1,044 951 855 1,059 1,253 折舊與攤銷 558 673 550 751 654 流動資金增量 361 4-73-121-116 資本支出 -693-1,325-705-805-905 自由現金流自由現金流 1,270 303 628 884 886 經營現金流 1,614 1,144 1,373 1,634 1,785 投資現金流 -447-1,274-769-806-945 融資現金流 -370-150-586-564-258 現金流凈增加額現金流凈增加額 796-280 18 264 583 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 13.

328、6%2.5%8.2%17.1%16.0%EBIT 增長率 12.5%-11.5%-11.0%23.9%18.3%凈利潤增長率 -1.3%8.4%-8.9%21.7%21.6%利潤率 毛利率 26.5%23.7%19.8%20.4%21.6%EBIT 率 17.8%15.4%12.7%13.4%13.6%凈利潤率 12.2%12.9%10.8%11.3%11.8%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)11.9%11.7%9.9%11.1%12.2%總資產收益率(ROA)8.6%8.1%7.5%8.5%9.2%投入資本回報率(ROIC)12.9%10.6%9.2%10.8%11.6%運營能力運營能力

329、 存貨周轉天數 29.7 39.7 36.4 37.5 37.1 應收賬款周轉天數 74.4 93.3 71.0 71.0 71.0 總資產周轉周轉天數 527.4 601.3 547.2 499.1 476.2 凈利潤現金含量 1.9 1.3 1.7 1.6 1.5 資本支出/收入 10.1%18.9%9.3%9.0%8.8%償債能力償債能力 資產負債率 27.7%29.9%23.5%21.9%22.0%凈負債率 38.3%42.6%30.7%28.0%28.1%估值比率估值比率 PE 17.48 16.13 17.70 14.54 11.95 PB 3.11 4.23 1.76 1.61

330、1.46 EV/EBITDA 11.85 18.30 9.09 6.79 6.11 P/S 2.13 2.08 1.92 1.64 1.41 股息率 1.7%0.8%1.7%1.7%1.7%-66%-56%-46%-35%-25%-15%-5%6%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-58%-46%-33%-20%-8%5%2021-122022-052022-10股票絕對漲幅和相對漲幅長信科技價格漲幅長信科技相對指數漲幅3%6%9%12%15%18%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)9%10%11%11%12%13%20A21A22

331、E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)28%31%34%37%40%43%26612820297931373296345520A21A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 快克股份快克股份(603203)(603203)焊接設備領導者，持續拓展功率焊接設備領導者，持續拓展功率模塊封裝模塊封裝設設備備 王聰王聰(分析師分析師)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)021-38676820 021-38038321

332、 證書編號 S0880517010002 S0880121070034 本報告導讀：本報告導讀：公司焊接設備和公司焊接設備和 AOI設備技術領先，在設備技術領先，在 A客戶產品及汽車產品中進一步拓展客戶產品及汽車產品中進一步拓展。同時同時其積極研發其積極研發功率模塊封裝設備功率模塊封裝設備，后續客戶驗證通過后將有望迎來快速增長后續客戶驗證通過后將有望迎來快速增長。投資要點：投資要點：Table_Summary 首次覆蓋，首次覆蓋，給予增持評級給予增持評級，目標價目標價 37.95 元元。公司焊接設備和 AOI設備持續成長，功率半導體設備加速驗證導入。我們預計其 2022-2024年 EPS 為

333、 1.24、1.65、2.12 元，參照行業估值水平（2023 年 17 倍 PE）并考慮到其高技術壁壘納米銀燒結設備突破后的成長性，給予其2023 年 23 倍 PE，對應目標價 37.95 元，給予增持評級。公司焊接設備和公司焊接設備和 AOI 設備技術領先，在設備技術領先，在 A 客戶產品以及汽車產品中客戶產品以及汽車產品中進一步拓展進一步拓展。目前公司是 A 客戶可穿戴產品釬焊設備以及焊點 AOI檢測設備的核心供應商，其進一步加速向 A 客戶手機電腦等產品領域擴展。同時受益于下游新能源車 DCDC、OBC、域控制器等產品焊接精度要求提升，其選擇性波峰焊設備需求量有望逐步迎來爆發。公司向功率模塊封裝設備拓展公司向功率模塊封裝設備拓展，發展潛力極大，發展潛力極大。公司將高可靠性焊接技術和自動化能力拓展至半導體封裝領域，針對功率器件/IGBT 模組不同封裝工藝要求和產能需求，提供錫膏固晶