1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 個人養老金全景十八問 財富系列一 稅收優惠稅收優惠引導個人養老金發展引導個人養老金發展 主要觀點主要觀點:個人養老金是政府政策支持、個人自愿參加、市場化運營的補充養老保險制度。其中，政策支持主要體現為稅收優惠政策。繳費環節抵稅額度 12000 元/年，投資環節投資收益暫不征收個人所得稅，領取環節稅率 3%，較此前試點的個稅遞延養老保險的 7.5%有所下降。本文嘗試對個人養老金的相關問題進行回答，估算其體量及對 A 股的影響，并與美國 401K 計劃和 IRA 計劃進行比較。建議哪些人建議哪些人參與個人養老金？參與個人養老金？當應納稅所得額在 14.4 萬

2、元/年以上時，節稅的影響增厚收益率超過 20%（非年化）。我們仍需綜合考慮參與人距離退休年限、流動性需求、其投資能力及個人養老金劃定范圍的產品投資能力。樸素地，參與人距離退休年限越短，1）節稅增厚收益率的年化值越高，2）個人養老金賬戶鎖定期限對參與人的流動性損失越低，參與價值越高。另外，個人養老金劃定范圍的產品越豐富，參與價值越高。個人養老金個人養老金體量測算體量測算 截至 12 月 25 日，個人養老金開戶人數超過 1700 萬人?？紤]到年底開戶人數還將有一個小高峰，我們預計 2022 年個人養老金賬戶的開戶人數在 2500 萬人左右。假設開戶參與人均頂格繳存 12000 元/年，預計 20

3、22 年體量約 3000 億元。展望 2023 年，考慮到經濟回暖預期增強，居民收入有望提升，個人養老金參與人數有望提升至 4000 萬人，假設頂格繳存，那么 2023 年個人養老金的新增規模約為 4800 億元。個人養老金入市對個人養老金入市對 A A 股的影響股的影響 個人養老金賬戶的資金可以通過基金產品、商業養老保險、理財產品部分進入 A 股市場，有望成為引導長期凈值考核、避免短期情緒影響的新鮮力量。我們假設個人養老金對權益產品的配置比例為 50%，則2022 年個人養老金將給 A 股帶來 1500 億元增量資金，2023 年有 2400 億元增量資金。個人養老金的領取條件個人養老金的領

4、取條件 個人養老金資金賬戶封閉運行，不得提前支取。參加人達到 1）領取基本養老金年齡；2）完全喪失勞動能力；3）出國（境）定居，可以按月、分次或一次性領取個人養老金。個人養老金是否會被統籌個人養老金是否會被統籌？個人養老金實行個人賬戶制度。個人養老金由個人繳費，評級及分析師信息 行業評級：推薦 行業走勢圖 分析師：羅惠洲分析師：羅惠洲 郵箱： SAC NO：S1120520070004 分析師：魏濤分析師：魏濤 郵箱： SAC NO：S1120519070003 -31%-25%-19%-12%-6%0%2021/122022/032022/062022/09非銀金融滬深300證券研究報告|行

5、業深度研究報告 僅供機構投資者使用 Table_Date 2022 年 12 月 31 日 171094 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 實行完全積累，待遇水平取決于領取時個人養老金資金賬戶的積累額。風險提示風險提示 個人養老金領取時的稅率提高風險、退休年齡推遲；個人賬戶投資風險。盈利預測與估值盈利預測與估值 重點公司 股票股票 股票股票 收盤價收盤價 投資投資 E EPS(PS(元元)P P/E/E 代碼代碼 名稱名稱 （元）（元）評級評級 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2021A2021A

6、2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 300803.SZ 指南針指南針 45.72 買入 0.44 0.98 1.4 2.03 103.91 46.65 32.66 22.52 300059.SZ 東方財富東方財富 19.4 買入 0.65 0.75 0.96 1.12 29.85 25.87 20.21 17.32 000776.SZ 廣發證券廣發證券 15.49 買入 1.42 1.15 1.49 1.85 10.91 13.47 10.40 8.37 601456.SH 國聯證券國聯證券 11.25 增持 0.31 0.36 0.47 0.56 36.29 3

7、1.25 23.94 20.09 601878.SH 浙商證券浙商證券 9.93 增持 0.57 0.51 0.67 0.81 17.42 19.47 14.82 12.26 600109.SH 國金證券國金證券 8.7 增持 0.68 0.75 0.85 0.85 12.79 11.60 10.24 10.24 002797.SZ 第一創業第一創業 5.63 增持 0.18 0.16 0.2 0.23 31.28 35.19 28.15 24.48 000728.SZ 國元證券國元證券 6.33 增持 0.44 0.4 0.64 0.73 14.39 15.83 9.89 8.67 6016

8、88.SH 華泰證券華泰證券 12.74 買入 1.47 1.69 1.81 1.95 8.67 7.54 7.04 6.53 601377.SH 興業證券興業證券 5.74 買入 0.71 0.84 0.97 1.09 8.08 6.83 5.92 5.27 資料來源：資料來源：WindWind 數據庫數據庫，華西證券研究所，華西證券研究所 SXkXmOtRTXiZvZWVuW7NaO9PtRmMsQtQlOrRnMfQnNnO6MoOzQwMpMsQNZrQoQ 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1.個人養老金的相關法規.5 2.個人養老金

9、的領取條件是怎樣的?.5 3.個人養老金是否會被統籌?.6 4.個人養老金的稅收優惠.6 5.退休人員可以參加個人養老金嗎？.6 6.個人養老金資金賬戶可以超額繳費嗎？.7 7.不同年收入的節稅效果如何?.7 8.稅收優惠每年增厚多少收益率?.9 9.建議哪些人參與個人養老金?.12 10.每年繳存 12000 元,退休可以領取多少?.13 11.個人養老金賬戶怎么開立，哪些機構可以開戶？.13 12.個人養老金資金賬戶一旦開立，是否可以變更？.14 13.個人養老金稅收抵扣的操作方法.15 14.個人養老金賬戶內可以進行哪些產品配置？.16 15.個人養老金體量測算.17 16.個人養老金入

10、市對 A 股的影響.17 17.其他國家的養老體系是什么形式？稅收優惠額度.18 18.美國 401K 是第三支柱養老保險嗎?.19 風險提示.20 附錄、129 只基金產品的基本情況.21 圖表目錄 圖 1 個人所得稅 APP辦稅界面.15 圖 2 個稅 APP個人養老金界面-錄入繳費憑證.15 圖 3 12333 APP 個人養老金界面.16 圖 4 商業銀行 APP個人養老金界面-查詢繳費憑證.16 表 1 不同養老保險的相關法律、試點進程、運作模式和規模.5 表 2 個人養老金和前期個稅遞延養老保險試點的稅收優惠.6 表 3 個人養老金和前期個稅遞延養老保險試點的稅收優惠.7 表 4

11、個人所得稅的專項附加扣除.8 表 5 基礎收益率假設為 0%和 15%時，個人養老金節稅效果的年化收益率增厚趨勢.9 表 6 基礎收益率假設為 3%時，個人養老金節稅效果的年化收益率增厚.10 表 7 基礎收益率假設為 5%時，個人養老金節稅效果的年化收益率增厚.11 表 8 年化收益率增厚在 2%、1.5%和 1%時，經不同年份獲得的整體超額收益.12 表 9 每年繳存 12000 元個人養老金，退休時可一次性領取的金額.13 表 10 個人養老金的兩個賬戶開立方式和作用.14 表 11 證監會公布個人養老金基金名錄和銷售機構名錄（截至 2022 年 11月 18日）.14 表 12 不同國

12、家的多層次養老保險體系.18 表 13 美國企業雇員 401K計劃的各項情況.19 表 14 美國個人退休賬戶 IRA計劃的各項情況.20 表 15 基金產品名錄（待續）.21 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 1.1.個人養老金的相關個人養老金的相關法規法規 基于憲法第四十五條“中華人民共和國公民在年老、疾病或者喪失勞動能力的情況下,有從國家和社會獲得物質幫助的權利。國家發展為公民享受這些權利所需要的社會保險、社會救濟和醫療衛生事業”，社會保險法第二條“我國建立基本養老保險、基本醫療保險、工傷保險、失業保險、生育保險等社會保險制度，保障公民在年老、疾病

13、、工傷、失業、生育等情況下依法從國家和社會獲得物質幫助的權利”以及老年人權益保障法，我國已建立基本養老保險體系。個人養老金，我國多層次多支柱養老保險體系的重要一環，是政府政策支持、個人自愿參加、市場化運營的補充養老保險制度。2022 年 11 月 4 日，人力資源社會保障部、財政部、國家稅務總局、銀保監會、證監會等五部委聯合發布了個人養老金實施辦法。后續還有銀保監會、證監會的一系列管理辦法，作為個人養老金業務的法規和指引。表 1 不同養老保險的相關法律、試點進程、運作模式和規模 2.2.個人養老金個人養老金的領取條件是怎樣的的領取條件是怎樣的?個人養老金資金賬戶封閉運行，不得提前支取。參加人達

14、到以下任一條件的，可以按月、分次或者一次性領取個人養老金。（一）達到領取基本養老金年齡；（二）完全喪失勞動能力；（三）出國（境）定居；（四）國家規定的其他情形。領取時，可以按月、分次或者一次性領取個人養老金，并歸集至本人社會保障卡。參加人身故的，其個人養老金資金賬戶內的資產可以繼承。具體地，參加人已領取基本養老金的，可以向商業銀行提出領取個人養老金。商業銀行受理后，應通過信息平臺核驗參加人的領取資格，獲取參加人本人社會保障卡銀行賬戶，按照參加人選定的領取方式，完成個人所得稅代扣后，將資金劃轉至參加人本人社會保障卡銀行賬戶。養老保障種類養老保障種類相關法規和范圍相關法規和范圍模式模式規模規?；?/p>

15、養老保險基本養老保險2014年國務院關于建立統一的城鄉居民基本養老保險制度的意見包括城鎮職工基本養老保險和城鄉居民基本養老保險?，F收現付，基本養老金=統籌養老金+個人賬戶養老金，根據個人累計繳費年限、繳費工資、當地職工平均工資、個人賬戶金額、城鎮人口平均預期壽命等因素確定截至2021年底，參加人數超過10億人，積累基金6萬億元。企業年金企業年金2017年企業年金辦法職業年金職業年金2015年機關事業單位職業年金辦法個人養老金個人養老金2022年11月人社部、財政部、國家稅務總局、銀保監會、證監會聯合發布個人養老金實施辦法、銀保監會商業銀行和理財公司個人養老金業務管理暫行辦法；銀保監會商業銀行和

16、理財公司個人養老金業務管理暫行辦法個人賬戶，（在一定范圍內）投資產品自選，盈虧自擔個稅遞延型商業養個稅遞延型商業養老保險；老保險；專屬商業養老保險專屬商業養老保險2018年5月在上海、福建、蘇州工業園區試點個人稅收遞延型商業養老保險。（財政部等五部門關于開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知）2021年6月在浙江、重慶試點專屬商業養老保險。2022年3月試點擴大至全國個人通過個人商業養老資金賬戶購買符合規定的商業養老保險產品截至2022年1月底，6家試點公司累計承保保單近5萬件，累計保費4億元，其中快遞員、網約車司機等新產業、新業態從業人員投保近1萬人。由用人單位和職工建立，是企業/機關單位

17、的福利制度。截至2021年底，參加人數7200多萬人，積累基金近4.5萬億元 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 參加人符合完全喪失勞動能力、出國（境）定居或者國家規定的其他情形等領取個人養老金條件的，可以憑勞動能力鑒定結論書、出國（境）定居證明等向商業銀行提出。商業銀行審核并報送信息平臺核驗備案后，為參加人辦理領取手續。參加人出國（境）定居、身故等原因社會保障卡被注銷的，商業銀行將參加人個人養老金資金賬戶內的資金轉至其本人或者繼承人指定的資金賬戶。參加人完成個人養老金資金賬戶內資金（資產）轉移，或者賬戶內的資金（資產）領取完畢的，商業銀行注銷該資金賬戶。

18、3.3.個人養老金是否個人養老金是否會被統籌會被統籌?個人養老金實行個人賬戶制度。個人養老金由個人繳費，實行完全積累，待遇水平取決于領取時個人養老金資金賬戶的積累額。個人養老金的繳費完全由參加人個人承擔，自主選擇購買符合規定的儲蓄存款、理財產品、商業養老保險、公募基金等金融產品（以下統稱個人養老金產品），實行完全積累，按照國家有關規定享受稅收優惠政策。相關的政策風險確實存在，比如領取時的稅率提高、退休年齡推遲等。但個人養老金賬戶的安全問題還是有監管機構和商業銀行保障。4.4.個人養老金個人養老金的稅收優惠的稅收優惠 個人養老金是政府政策支持、個人自愿參加、市場化運營的補充養老保險制度。其中，政

19、策支持主要體現為稅收優惠政策。2022 年 11 月 4 日，財政部、國家稅務總局對外發布關于個人養老金有關個人所得稅政策的公告，自 2022 年 1 月 1 日起，對個人養老金實施遞延納稅優惠政策。表 2 個人養老金和前期個稅遞延養老保險試點的稅收優惠 繳費環節抵稅額度 12000 元/年，投資環節投資收益暫不征收個人所得稅，領取環節稅率 3%，較此前試點的個稅遞延養老保險的 7.5%有所下降。個稅優惠將引導和鼓勵居民參與，增強百姓自我保障意識。5.5.退休人員退休人員可以參加個人養老金嗎？可以參加個人養老金嗎？不能。按照個人養老金實施辦法，在中國境內參加基本養老保險的勞動者，可以參加個人養

20、老金制度。退休人員已領取基本養老保險待遇，不再參加個人養老金制度。階段階段個人養老金的稅收優惠個人養老金的稅收優惠個稅遞延養老保險的稅收優惠個稅遞延養老保險的稅收優惠繳費環節繳費環節個人向個人養老金資金賬戶的繳費，按照12000元/年的限額標準，在綜合所得或經營所得中據實扣除。繳納的保費準予在申報扣除當月計算應納稅所得額時予以限額據實扣除?？鄢揞~按照年收入6%和12000元孰低辦法確定。投資環節投資環節計入個人養老金資金賬戶的投資收益暫不征收個人所得稅。計入個人商業養老資金賬戶的投資收益,在繳費期間暫不征收個人所得稅。領取環節領取環節個人領取的個人養老金，不并入綜合所得，單獨按照3%的稅率計

21、算繳納個人所得稅，其繳納的稅款計入“工資、薪金所得”項目。25%部分予以免稅，其余75%部分按照10%的比例稅率計算繳納個人所得稅，稅款計入“其他所得”項目。即7.5%稅率。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 6.6.個人養老金資金賬戶可以超額繳費嗎？個人養老金資金賬戶可以超額繳費嗎？個人養老金實施辦法第八條規定，參加人每年繳納個人養老金額度上限為12000 元，參加人每年繳費不得超過該繳費額度上限。人力資源社會保障部、財政部根據經濟社會發展水平、多層次養老保險體系發展情況等因素適時調整繳費額度上限。7.7.不同年收入不同年收入的節稅效果的節稅效果如何如何

22、?根據個人所得稅法第三條個人所得稅的稅率：（一）綜合所得，適用百分之三至百分之四十五的超額累進稅率；（二）經營所得，適用百分之五至百分之三十五的超額累進稅率；（三）利息、股息、紅利所得，財產租賃所得，財產轉讓所得和偶然所得，適用比例稅率，稅率為百分之二十。我們選取適用范圍較廣的綜合所得稅率，假設專項附加扣除各項中，子女教育、住房貸款利息、贍養老人均為一方 100%定額抵扣，即按照每年 48000 元（=12000+12000+24000）抵扣應納稅所得額。再考慮到每年 6 萬元個稅免征額，不同稅前收入對應的個人養老金節稅效果如下。表 3 個人養老金和前期個稅遞延養老保險試點的稅收優惠 *按照每

23、年 6 萬元個稅免征額，和 4.8 萬元專項附加扣除額計算 更精確地，此處的邊際稅率是針對存入個人養老金的第 1 塊錢的節稅稅率。舉個例子，如果甲應納稅所得額為 31 萬元，那么，甲繳滿 12000 元個人養老金中，節稅稅率 25%的為 1 萬元，稅率 20%的為 2000 元，即節稅 2900 元，在表格第 4 列的 2400元-3000 元之間。最右一列的省稅效果計算了領取環節的稅率 3%，從表中可以看出，應納稅所得額不超過 3.6 萬元/年的居民（或考慮了子女教育、住房貸款利息、贍養老人全額抵扣情況下稅前年收入大致不超過 14.4 萬元），個人養老金目前并不能為其節稅。但對于應納稅所得額

24、在 96 萬元以上的居民，個人養老金每年繳滿 12000 元可以節稅 5400 元，僅節稅的影響就為其增厚 76.4%收益率（非年化，稅后 6600 元*（1+76.2%）=12000 元*（1-3%）。對于應納稅所得額在 66-96 萬元之間的居民,個人養老金每年繳滿 12000 元可以實現稅收優惠 4200 元左右,僅節稅影響就為其增厚 49.2%收益率(非年化,稅后 7800元*(1+49.2%)=12000 元*(1-3%)稅前年收入*稅前年收入*應納稅所得額應納稅所得額個稅邊個稅邊際稅率際稅率繳費階段每繳費階段每年最高省稅-年最高省稅-元元省稅對應收益率省稅對應收益率增厚（非年化）增

25、厚（非年化）*不超過14.4萬不超過3.6萬3%3600.0%14.4萬-25.2萬3.6萬-14.4萬10%12007.8%25.2萬-40.8萬14.4萬-30萬20%240021.3%40.8萬-52.8萬30萬-42萬25%300029.3%52.8萬-76.8萬42萬-66萬30%360038.6%76.8萬-106.8萬66萬-96萬35%420049.2%106.8萬以上96萬以上45%540076.4%證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 當應納稅所得額在 14.4 萬元/年以上時，節稅的影響增厚收益率超過 20%（非年化）。我們仍需綜合考慮

26、參與人距離退休年限、流動性需求、其投資能力及個人養老金劃定范圍的產品投資能力。樸素地，參與人距離退休年限越短，1）節稅增厚收益率的年化值越高，2）個人養老金賬戶鎖定期限對參與人的流動性損失越低，參與價值越高。另外，個人養老金劃定范圍的產品越豐富，參與價值越高。表 4 個人所得稅的專項附加扣除 項目項目抵扣應納稅所得額抵扣應納稅所得額抵扣方抵扣方詳細說明詳細說明子女教育子女教育定額12000元/年可選擇父母一方100%扣除，也可雙方分別50%抵扣。包括學前教育（年滿3歲至小學入學前）、義務教育（小學、初中）、高中階段教育（普高、中等職業、技工教育)、高等教育（專、本、碩、博）繼續教育繼續教育定額

27、，學歷教育400元/每月，技能類3600元/獲證當年同一學歷扣除期限不超過48個月，技能類在取得相關證書當年抵扣。大病醫療大病醫療據實，不超過80000元/年納稅人及其配偶、未成年子女發生的醫藥費用支出扣除醫保報銷后個人負擔累計超過15000元的部分住房貸款住房貸款利息利息定額12000元/年夫妻可一方扣除，也可以雙方分別50%抵扣。首套住房貸款利息支出，扣除期限最長不超過240個月住房租金住房租金每年定額18000元直轄、市省會等，13200元戶籍人口超100萬城市,9600元戶籍人口不超過100萬城市贍養老人贍養老人定額24000元/年非獨生子女的，每月2000元的扣除額度與兄弟姐妹分攤，

28、且每人分攤額度不超過1000元。被贍養人是指年滿60歲的父母，以及子女均已去世的年滿60歲的祖父母、外祖父母。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 8.8.稅收優惠每年增厚多少收益率稅收優惠每年增厚多少收益率?因為我國正在研究漸進式延遲退休年齡政策，所以，我們評估個人養老金儲蓄、投資、節稅效果的時候，采用“距離退休年限”較年齡更為準確。當然，為了方便起見，我們也按照男性 60 歲退休、女性 55 歲退休的假設，制作簡表。節稅效果不僅與參與人的年齡、邊際稅率相關，還與投資收益率的假設相關。我們假設個人養老金賬戶的投資收益率和全市場投資產品的（基礎）年化收益率均

29、為0%、3%、5%、15%時，節稅效果的年化收益率增厚呈現顯著放大。因為收益率越高，前端扣稅導致投資本金減少的影響越大，即前端個稅遞延導致的可投資本金增加的優勢越明顯。我們認為，基礎收益率為 3%、5%的數據比較有實際參考價值。而基礎收益率 0%、15%為我們呈現節稅效果的年化收益率增厚放大趨勢。表 5 基礎收益率假設為 0%和 15%時，個人養老金節稅效果的年化收益率增厚 資料來源：華西證券研究所 14.4-25.2萬元25.2-40.8萬元40.8-52.8萬元52.8-76.8萬元76.8-106.8萬元 106.8萬元以上3.6-14.4萬元14.4-30萬元30-42萬元42-66萬

30、元66-96萬元96萬元以上0%0%10%20%25%30%35%45%女性年齡男性年齡距離退休年限545917.8%21.3%29.3%38.6%49.2%76.4%535823.8%10.1%13.7%17.7%22.2%32.8%525732.5%6.6%9.0%11.5%14.3%20.8%515641.9%4.9%6.6%8.5%10.5%15.2%505551.5%3.9%5.3%6.7%8.3%12.0%495461.3%3.3%4.4%5.6%6.9%9.9%485371.1%2.8%3.7%4.8%5.9%8.4%475280.9%2.4%3.3%4.2%5.1%7.3%46

31、5190.8%2.2%2.9%3.7%4.5%6.5%4550100.8%1.9%2.6%3.3%4.1%5.8%4449110.7%1.8%2.4%3.0%3.7%5.3%4348120.6%1.6%2.2%2.8%3.4%4.8%4247130.6%1.5%2.0%2.5%3.1%4.5%4146140.5%1.4%1.9%2.4%2.9%4.1%4045150.5%1.3%1.7%2.2%2.7%3.9%3944160.5%1.2%1.6%2.1%2.5%3.6%3843170.4%1.1%1.5%1.9%2.4%3.4%3742180.4%1.1%1.4%1.8%2.2%3.2%364

32、1190.4%1.0%1.4%1.7%2.1%3.0%3540200.4%1.0%1.3%1.6%2.0%2.9%3439210.4%0.9%1.2%1.6%1.9%2.7%3338220.3%0.9%1.2%1.5%1.8%2.6%3237230.3%0.8%1.1%1.4%1.8%2.5%3136240.3%0.8%1.1%1.4%1.7%2.4%3035250.3%0.8%1.0%1.3%1.6%2.3%2934260.3%0.7%1.0%1.3%1.6%2.2%2833270.3%0.7%1.0%1.2%1.5%2.1%2732280.3%0.7%0.9%1.2%1.4%2.0%263

33、1290.3%0.7%0.9%1.1%1.4%2.0%2530300.2%0.6%0.9%1.1%1.3%1.9%1%-3%大于5%3%-5%基礎收基礎收益率益率稅前年收入*稅前年收入*應納稅所得額應納稅所得額邊際稅率邊際稅率節稅效果的年化收益率增厚節稅效果的年化收益率增厚14.4-25.2萬元25.2-40.8萬元40.8-52.8萬元52.8-76.8萬元76.8-106.8萬元 106.8萬元以上3.6-14.4萬元14.4-30萬元30-42萬元42-66萬元66-96萬元96萬元以上15%15%10%20%25%30%35%45%女性年齡男性年齡距離退休年限545918.9%24.4

34、%33.7%44.4%56.6%87.8%535824.4%11.6%15.8%20.4%25.5%37.7%525732.9%7.6%10.3%13.2%16.4%23.9%515642.2%5.7%7.6%9.8%12.1%17.5%505551.7%4.5%6.1%7.8%9.6%13.8%495461.4%3.8%5.0%6.4%7.9%11.4%485371.2%3.2%4.3%5.5%6.8%9.7%475281.1%2.8%3.8%4.8%5.9%8.5%465191.0%2.5%3.3%4.2%5.2%7.5%4550100.9%2.2%3.0%3.8%4.7%6.7%4449

35、110.8%2.0%2.7%3.5%4.3%6.1%4348120.7%1.9%2.5%3.2%3.9%5.6%4247130.7%1.7%2.3%2.9%3.6%5.1%4146140.6%1.6%2.1%2.7%3.3%4.8%4045150.6%1.5%2.0%2.5%3.1%4.4%3944160.5%1.4%1.9%2.4%2.9%4.2%3843170.5%1.3%1.8%2.2%2.7%3.9%3742180.5%1.2%1.7%2.1%2.6%3.7%3641190.5%1.2%1.6%2.0%2.4%3.5%3540200.4%1.1%1.5%1.9%2.3%3.3%3439

36、210.4%1.1%1.4%1.8%2.2%3.1%3338220.4%1.0%1.4%1.7%2.1%3.0%3237230.4%1.0%1.3%1.6%2.0%2.9%3136240.4%0.9%1.2%1.6%1.9%2.8%3035250.3%0.9%1.2%1.5%1.9%2.6%2934260.3%0.9%1.1%1.5%1.8%2.5%2833270.3%0.8%1.1%1.4%1.7%2.4%2732280.3%0.8%1.1%1.3%1.7%2.4%2631290.3%0.8%1.0%1.3%1.6%2.3%2530300.3%0.7%1.0%1.3%1.5%2.2%大于5%

37、基礎收基礎收益率益率稅前年收入*稅前年收入*應納稅所得額應納稅所得額邊際稅率邊際稅率節稅效果的年化收益率增厚節稅效果的年化收益率增厚1%-3%3%-5%證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 表 6 基礎收益率假設為 3%時，個人養老金節稅效果的年化收益率增厚 資料來源：華西證券研究所 對于單個單元格的意義，舉例某女性參與人乙，45 歲，應納稅所得額 42-66 萬元，參與個人養老金的當期節稅增厚年化收益率 3.4%。即這一年，乙繳費 12000 元個人養老金，并獲得 3%基礎收益率，持有至退休并扣除 3%領取時稅率的資金額；與乙不享受稅收優惠的 8400

38、元（12000 元當期扣稅 30%）獲得年化 6.4%（3%+3.4%）收益率的投資，到期時資金額相同。即該年乙通過 12000 元在個人養老金賬戶實現 3%年化收益率，需要（扣稅后 8400 元）在全市場找到年化收益率 6.4%的投資方式，才能夠在退休時獲得相同的資金。14.4-25.2萬元25.2-40.8萬元40.8-52.8萬元52.8-76.8萬元76.8-106.8萬元 106.8萬元以上3.6-14.4萬元14.4-30萬元30-42萬元42-66萬元66-96萬元96萬元以上3%3%10%20%25%30%35%45%女性年齡男性年齡距離退休年限545918.0%21.9%30

39、.2%39.7%50.7%78.7%535823.9%10.4%14.1%18.2%22.8%33.8%525732.6%6.8%9.2%11.8%14.7%21.4%515641.9%5.1%6.8%8.8%10.8%15.7%505551.6%4.0%5.4%6.9%8.6%12.4%495461.3%3.4%4.5%5.8%7.1%10.2%485371.1%2.9%3.9%4.9%6.1%8.7%475281.0%2.5%3.4%4.3%5.3%7.6%465190.9%2.2%3.0%3.8%4.7%6.7%4550100.8%2.0%2.7%3.4%4.2%6.0%4449110.

40、7%1.8%2.4%3.1%3.8%5.5%4348120.6%1.7%2.2%2.8%3.5%5.0%4247130.6%1.5%2.1%2.6%3.2%4.6%4146140.6%1.4%1.9%2.4%3.0%4.3%4045150.5%1.3%1.8%2.3%2.8%4.0%3944160.5%1.2%1.7%2.1%2.6%3.7%3843170.5%1.2%1.6%2.0%2.5%3.5%3742180.4%1.1%1.5%1.9%2.3%3.3%3641190.4%1.0%1.4%1.8%2.2%3.1%3540200.4%1.0%1.3%1.7%2.1%3.0%3439210.

41、4%0.9%1.3%1.6%2.0%2.8%3338220.4%0.9%1.2%1.5%1.9%2.7%3237230.3%0.9%1.2%1.5%1.8%2.6%3136240.3%0.8%1.1%1.4%1.7%2.5%3035250.3%0.8%1.1%1.4%1.7%2.4%2934260.3%0.8%1.0%1.3%1.6%2.3%2833270.3%0.7%1.0%1.3%1.5%2.2%2732280.3%0.7%1.0%1.2%1.5%2.1%2631290.3%0.7%0.9%1.2%1.4%2.0%2530300.3%0.7%0.9%1.1%1.4%2.0%大于5%3%-5

42、%1%-3%基礎收基礎收益率益率稅前年收入*稅前年收入*應納稅所得額應納稅所得額邊際稅率邊際稅率節稅效果的年化收益率增厚節稅效果的年化收益率增厚 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 表 7 基礎收益率假設為 5%時，個人養老金節稅效果的年化收益率增厚 資料來源：華西證券研究所 相應地，假如某女性參與人乙，45 歲，應納稅所得額 42-66 萬元，參與個人養老金的當期節稅增厚年化收益率 3.5%。即這一年，乙繳費 12000 元個人養老金，并獲得 5%基礎收益率，持有至退休并扣除 3%領取時稅率的資金額；與乙不享受稅收優惠的 8400 元（12000 元當

43、期扣稅 30%）獲得年化 8.5%（5%+3.5%）收益率的投資，到期時資金額相同。即該年乙通過 12000 元在個人養老金賬戶實現 5%年化收益率，需要（扣稅后 8400 元）在全市場找到年化收益率 8.5%的投資方式，才能夠在退休時獲得相同的資金。14.4-25.2萬元25.2-40.8萬元40.8-52.8萬元52.8-76.8萬元76.8-106.8萬元 106.8萬元以上3.6-14.4萬元14.4-30萬元30-42萬元42-66萬元66-96萬元96萬元以上5%5%10%20%25%30%35%45%女性年齡男性年齡距離退休年限545918.2%22.3%30.8%40.5%51

44、.7%80.2%535824.0%10.6%14.4%18.6%23.3%34.4%525732.7%7.0%9.4%12.1%15.0%21.9%515642.0%5.2%7.0%8.9%11.1%16.0%505551.6%4.1%5.5%7.1%8.8%12.6%495461.3%3.4%4.6%5.9%7.2%10.4%485371.1%2.9%3.9%5.0%6.2%8.9%475281.0%2.6%3.4%4.4%5.4%7.7%465190.9%2.3%3.0%3.9%4.8%6.8%4550100.8%2.0%2.7%3.5%4.3%6.1%4449110.7%1.9%2.5%

45、3.2%3.9%5.6%4348120.7%1.7%2.3%2.9%3.6%5.1%4247130.6%1.6%2.1%2.7%3.3%4.7%4146140.6%1.5%1.9%2.5%3.0%4.3%4045150.5%1.4%1.8%2.3%2.8%4.0%3944160.5%1.3%1.7%2.2%2.7%3.8%3843170.5%1.2%1.6%2.0%2.5%3.6%3742180.4%1.1%1.5%1.9%2.4%3.4%3641190.4%1.1%1.4%1.8%2.2%3.2%3540200.4%1.0%1.4%1.7%2.1%3.0%3439210.4%1.0%1.3%

46、1.6%2.0%2.9%3338220.4%0.9%1.2%1.6%1.9%2.7%3237230.3%0.9%1.2%1.5%1.8%2.6%3136240.3%0.8%1.1%1.4%1.8%2.5%3035250.3%0.8%1.1%1.4%1.7%2.4%2934260.3%0.8%1.0%1.3%1.6%2.3%2833270.3%0.8%1.0%1.3%1.6%2.2%2732280.3%0.7%1.0%1.2%1.5%2.1%2631290.3%0.7%0.9%1.2%1.5%2.1%2530300.3%0.7%0.9%1.1%1.4%2.0%大于5%3%-5%1%-3%基礎收基

47、礎收益率益率稅前年收入*稅前年收入*應納稅所得額應納稅所得額邊際稅率邊際稅率節稅效果的年化收益率增厚節稅效果的年化收益率增厚 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 9.建議哪些人參與個人養老金建議哪些人參與個人養老金?在基礎年化收益率 3%、5%的情況下，每年增厚 1%，經 15 年就可以分別有 24%和32%的整體超額收益。因此，我們建議邊際稅率在 20%及以上（應納稅所得額在 14.4 萬元及以上，或專項抵扣 48000 元的稅前年收入 25.2 萬元及以上）、節稅影響的年化收益率增厚在 1%以上的居民，在不影響當期生活消費的情況下，借助參與個人養老金

48、的節稅效果和復利的力量，實現退休之后更完善的保障。參與人距離退休年限越短，節稅增厚收益率的年化值越高，參與價值越高。邊際稅率在 20%及以上的情況下，稅收優惠較明顯。另外，個人養老金劃定范圍的產品越豐富，參與價值越高。表 8 年化收益率增厚在 2%、1.5%和 1%時，經不同年份獲得的整體超額收益 資料來源：華西證券研究所 增厚2%增厚2%基礎收益率1 5 10 15 20 25 30 0%2%10%22%35%49%64%81%3%2%12%28%52%85%129%189%5%2%13%34%68%122%204%329%8%2%14%43%101%207%399%739%10%2%15%

49、51%130%292%617%1251%15%2%18%76%240%674%1774%4485%增厚1.5%增厚1.5%基礎收益率1 5 10 15 20 25 30 0%1.5%8%16%25%35%45%56%3%1.5%9%21%38%61%91%132%5%1.5%9%25%49%87%144%229%8%1.5%10%32%73%148%282%516%10%1.5%11%38%94%209%437%875%15%1.5%13%56%175%484%1260%3146%增厚1%增厚1%基礎收益率1 5 10 15 20 25 30 0%1%5%10%16%22%28%35%3%1%

50、6%14%24%39%57%82%5%1%6%16%32%55%91%142%8%1%7%21%47%94%177%321%10%1%7%25%61%133%275%544%15%1%9%37%113%309%796%1964%期限，年期限，年期限，年期限，年期限，年期限，年 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 10.10.每年每年繳存繳存 1200012000 元元,退休退休可以可以領取領取多少多少?如果我們每年繳存 12000 元到個人養老金賬戶，在不同的年化收益率情況下，退休的時候可以領取的金額如下（考慮領取稅率 3%）。表 9 每年繳存 1200

51、0 元個人養老金，退休時可一次性領取的金額 資料來源：華西證券研究所 11.11.個人養老金賬戶怎么個人養老金賬戶怎么開立開立，哪些機構可以哪些機構可以開戶開戶？參加個人養老金，需要開立 1）個人養老金賬戶、2）個人養老金資金賬戶。參加人參加個人養老金，應當通過國家社會保險公共服務平臺、全國人力資源和社會保障政務服務平臺、電子社?？?、掌上 12333App 等全國統一線上服務入口或者商業銀行渠道，在信息平臺開立個人養老金賬戶。之后，選擇一家符合規定的商業銀行開立或者指定本人唯一的個人養老金資金賬戶。0%3%4%5%6%7%女性年齡男性年齡距離退休年限5459111,640 11,989 12,

52、106 12,222 12,338 12,455 5358223,280 24,338 24,695 25,055 25,417 25,781 5257334,920 37,057 37,789 38,530 39,281 40,041 5156446,560 50,158 51,406 52,678 53,976 55,299 5055558,200 63,652 65,568 67,534 69,553 71,624 4954669,840 77,551 80,296 83,133 86,064 89,093 4853781,480 91,867 95,614 99,512 103,567

53、 107,784 4752893,120 106,612 111,544 116,709 122,119 127,784 46519104,760 121,800 128,111 134,767 141,784 149,183 455010116,400 137,443 145,341 153,727 162,630 172,081 444911128,040 153,555 163,260 173,635 184,726 196,582 434812139,680 170,151 181,896 194,539 208,148 222,797 424713151,320 187,245 20

54、1,278 216,488 232,975 250,848 414614162,960 204,851 221,435 239,534 259,292 280,862 404515174,600 222,986 242,398 263,733 287,188 312,977 394416186,240 241,665 264,199 289,142 316,758 347,340 384317197,880 260,904 286,873 315,821 348,102 384,109 374218209,520 280,720 310,453 343,834 381,326 423,451

55、364119221,160 301,131 334,977 373,248 416,544 465,548 354020232,800 322,154 360,482 404,132 453,875 510,591 343921244,440 343,808 387,006 436,561 493,446 558,787 333822256,080 366,112 414,592 470,611 535,391 610,357 323723267,720 389,084 443,282 506,363 579,853 665,536 313624279,360 412,746 473,118

56、543,903 626,983 724,579 303525291,000 437,117 504,149 583,321 676,940 787,754 293426302,640 462,220 536,420 624,709 729,895 855,352 283327314,280 488,076 569,983 668,166 786,027 927,681 273228325,920 514,707 604,888 713,796 845,527 1,005,074 263129337,560 542,138 641,189 761,708 908,597 1,087,884 25

57、3030349,200 570,391 678,942 812,016 975,452 1,176,490 基礎收益率基礎收益率退休時一次性領取金額，元退休時一次性領取金額，元 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 這兩個賬戶都是唯一的，且互相對應。兩個賬戶開立后，參加人就可以向個人養老金資金賬戶繳費、購買個人養老金產品了。通過商業銀行渠道，可以一次性開立通過商業銀行渠道，可以一次性開立這兩個賬戶。這兩個賬戶。表 10 個人養老金的兩個賬戶開立方式和作用 賬戶類別賬戶類別 開立機構開立機構 作用作用 個人 養老金個人 養老金賬戶賬戶 通過國家社會保險公共服

58、務平臺、全國人力資源和社會保障政務服務平臺、電子社?？?、掌上 12333App 等全國統一線上服務入口或者商業銀行渠道，在信息平臺開立個人養老金賬戶。個人養老金賬戶具有唯一性，用于登記和管理個人身份信息，并與基本養老保險關系關聯，記錄個人養老金繳費、投資、領取、抵扣和繳納個人所得稅等信息，是參加人享受稅收優惠政策的基礎。個人 養老金個人 養老金資金賬戶資金賬戶 在符合規定的商業銀行開立或者指定本人唯一的個人養老金資金賬戶，也可以通過其他符合規定的個人養老金產品銷售機構指定。用于繳費、購買金融產品、歸集收益、領取個人養老金等。資料來源：商業銀行和理財公司個人養老金業務管理暫行辦法，華西證券研究所

59、 表 11 證監會公布個人養老金基金名錄和銷售機構名錄（截至 2022 年 11 月 18 日）項目項目 數量數量 備注備注 基金目錄 40 家基金公司 129 只基金產品 銷售機構-銀行 16 家商業銀行 工行、農行、中行、建行、交行、郵儲銀行、中信銀行、光大銀行、招商銀行、浦發銀行、民生銀行、平安銀行、興業銀行、廣發銀行、北京銀行、寧波銀行 銷售機構-證券公司 14 家證券公司 華泰、中信、廣發、中信建投、招商、中國銀河、國泰君安、國信、東方、興業、海通、申萬宏源、中金財富、長江證券 獨立基金銷售機構 7 家 螞蟻、天天基金、騰安基金、珠海盈米、浙江同花順、北京雪球、京東肯特瑞基金銷售 資

60、料來源：證監會官網（索引號 bm56000001/2022-00017529），華西證券研究所 12.12.個人養老個人養老金資金賬戶一旦開立，是否可以變更？金資金賬戶一旦開立，是否可以變更？參加人可以在不同商業銀行之間變更其個人養老金資金賬戶。參加人辦理個人養老金資金賬戶變更時，應向原商業銀行提出，經信息平臺確認后，在新商業銀行開立新的個人養老金資金賬戶。參加人在個人養老金資金賬戶變更后，信息平臺向原商業銀行提供新的個人養老金資金賬戶及開戶行信息，向新商業銀行提供參加人當年剩余繳費額度信息。參與金融機構按照參加人的要求和相關業務規則，為參加人辦理原賬戶內資金劃轉及所持有個人養老金產品轉移等手

61、續。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15 13.13.個人養老金稅收抵扣個人養老金稅收抵扣的操作方法的操作方法 參加人可以按月、分次或者按年度繳費到個人養老金賬戶，繳費額度按自然年度累計，次年重新計算。信息平臺通過國家社會保險公共服務平臺、全國人力資源和社會保障政務服務平臺、電子社?？?、掌上 12333APP 等全國統一線上服務入口或者商業銀行等渠道，查詢個人養老金資金賬戶繳費額度、個人資產信息和個人養老金產品等信息，根據參加人的需要來提供涉稅憑證。圖 1 個人所得稅 APP 辦稅界面 圖 2 個稅 APP 個人養老金界面-錄入繳費憑證 資料來源：個人所得

62、稅 APP，華西證券研究所 資料來源：個人所得稅 APP，華西證券研究所 繳費憑證可以從 1）通過國家社會保險公共服務平臺、全國人力資源和社會保障政務服務平臺、電子社?？?、掌上 12333APP 等全國統一線上服務入口，2）商業銀行獲得。一般情況下，每月 8 日起納稅人可以通過國家社會保險公共服務平臺查詢下載上月的個人養老金繳費憑證。每月 5 日起，參加人可以通過 12333 APP 查詢下載上月的個人養老金繳費憑證；每年 1 月 15 日起，參加人可以查詢下載上年的個人養老金繳費憑證。開立個人養老金資金賬戶的商業銀行也可以查詢繳費憑證。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的

63、重要法律聲明 16 圖 3 12333 APP 個人養老金界面 圖 4 商業銀行 APP 個人養老金界面-查詢繳費憑證 資料來源：12333 APP，華西證券研究所 資料來源：工商銀行 APP，華西證券研究所 14.14.個人養老金賬戶內個人養老金賬戶內可以進行哪些產品配置？可以進行哪些產品配置？參加人自主決定個人養老金資金賬戶的投資計劃，包括個人養老金產品的投資品種、投資金額等。個人養老金產品不保證收益也不保證本金。投資品種包括符合規定的儲蓄存款、理財產品、商業養老保險、公募基金等。商業養老保險和理財產品在部分銀行的個人養老金專區尚未上線。在儲蓄存款產品方面，當前不同銀行、不同期限的年利率最

64、高在 3%左右。在公募基金產品方面，證監會 11 月 4 日公布個人養老金投資公開募集證券投資基金業務管理暫行規定。規定明確了相關公募基金產品要求：最近 4 個季度末規模不低于 5000 萬元或者上一季度末規模不低于 2 億元的養老目標基金；證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 17 投資風格穩定、投資策略清晰、運作合規穩健且適合個人養老金長期投資的股票基金、混合基金、債券基金、基金中基金和證監會規定的其他基金。11 月 18 日，證監會發布個人養老金基金名錄和個人養老金基金銷售機構名錄。截至 11 月 18 日，入圍首批個人養老金基金目錄的有 40 家基金公司

65、管理的 129 只基金產品（見附錄）。各家基金公司已陸續公示名錄產品新增 Y 份額。Y 份額專門為個人養老金設定，參與者需要時可通過個人養老金賬戶購買 Y 類基金份額。根據各家機構披露信息看，個人養老金基金的管理費及托管費普遍實施 5 折優惠。15.15.個人養老金個人養老金體量測算體量測算 想要了解個人養老金的規模，我們首先要測算參與人的數量。1）個人所得稅納稅人數：2018 年 8 月 31 日，全國人大常委會，通過了關于修改個人所得稅法的決定。會后新聞發布會上，時任財政部副部長程麗華表示，修法后個人所得稅的納稅人占城鎮就業人員的比例，將由原先的 44%下降到 15%。根據 2021年人力

66、資源和社會保障事業發展統計公報，2021 年末全國就業人員 74652 萬人，其中城鎮就業人員約 46773 萬人，按 15%的比例計算，需要繳納個人所得稅的人員約為7016 萬人。2018 年 12 月，國務院印發個人所得稅專項附加扣除暫行辦法。子女教育、繼續教育、大病醫療、住房貸款利息或者住房租金、贍養老人等 6 項專項附加扣除，又有一部分納稅人因此不需要再繳納個人所得稅。2）個人所得稅邊際稅率在 10%以上的納稅個人：我們并不掌握這樣的納稅個人數量，也較難通過收入結構數據推算。2022 年 12 月 25 日，人社部信息中心主任宋京燕在“個人養老金生態可持續發展峰會”上表示，11 月 2

67、5 日，個人養老金信息管理服務平臺正式上線運行；制度啟動當日，個人養老金開戶人數達 110 萬人；到 12 月 6 日，開戶人數突破 1000 萬人；到 12 月 25 日，開戶人數已經超過 1700 萬人?？紤]到年底開戶人數還將有一個小高峰，我們預計 2022 年個人養老金賬戶的開戶人數在 2500 萬人左右。3）假設開戶參與人均頂格繳存 12000 元/年，那么 2022 年個人養老金體量約3000 億元。4）展望 2023 年，考慮到經濟回暖預期增強，居民收入有望提升，個稅納稅人數或將增加，已納稅群體的邊際稅率或將提高。個人養老金的推廣引發更多關注，參與人數有望進一步提升至 4000 萬

68、人，假設頂格繳存，那么 2023 年個人養老金的新增規模約為 4800 億元。16.16.個人養老金個人養老金入市對入市對 A A 股的影響股的影響 個人養老金賬戶的資金可以通過基金產品、商業養老保險、理財產品部分進入 A股市場，成為 A 股的增量資金?？紤]到個人養老金投資產品的風險偏好和投資周期，這部分資金有望成為引導長期凈值考核、避免短期情緒影響的新鮮力量。我們假設個人養老金對權益產品的配置比例為 50%，則 2022 年個人養老金將給 A股帶來 1500 億元增量資金，2023 年有 2400 億元增量資金。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 18 17

69、.17.其他其他國家的養老國家的養老體系體系是什么形式？稅收是什么形式？稅收優惠額度優惠額度 1994 年，世界銀行在防止老齡危機保護老年人及促進增長的政策中首次提出養老金三大支柱模式，也是目前全球各國普遍的養老體系。表 12 不同國家的多層次養老保險體系 類型類型 含義含義 海外類比海外類比 第一支柱 主要指由國家強制管理的公共養老金制度，在中國主要指基本養老保險，也就是我們經常提到的“五險一金”中的養老保險，由單位和個人共同繳費，其中個人部分建立基本養老保險中的“個人賬戶”。日本的國民年金、英國的國家養老金、美國的聯邦退休金制度（通過繳納社會保障稅）第二支柱 雇主發起的輔助性補充養老金計劃

70、，在國內主要指企業補充養老保險，如企業年金、職業年金等，單位和個人共繳，分個人賬戶和單位賬戶。日 本 的 企 業 養 老 金、美國的 401K 計劃等 第三支柱 個人自愿參加的養老儲蓄計劃，也就是個人養老金制度。美 國 的 個 人 退 休 賬 戶（IRA），日本的個人稅優型儲蓄賬戶等。一般來說，第二支柱和第三支柱養老保險均有一定程度的稅收優惠政策，相應地鼓勵企業/單位和個人積極參與養老賬戶的繳費和投資。比如，1978 年，美國內稅收法新增的第 401 條 K 項條款規定，政府機構、企業及非營利組織等不同類型雇主，為雇員建立積累制養老金賬戶可以享受稅收優惠。美國個人退休賬戶 IRA 計劃也有稅收

71、優惠。根據美投資公司協會數據顯示，截至 2019 年第一季度，401K 計劃賬戶資產余額達到 3.70 萬億美元。截至 2021 年底，IRA 計劃賬戶資產余額達到 13.91 萬億美元。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 19 18.18.美國美國 401401K K 是是第三支柱養老保險嗎第三支柱養老保險嗎?不是，美國 401K 計劃為第二支柱養老保險。美國的第三支柱養老保險是個人退休賬戶 IRA 計劃。表 13 美國企業雇員 401K 計劃的各項情況 項目項目詳情詳情法規法規1978年，美國內稅收法新增的第401條K項條款規定，政府機構、企業及非營利組織

72、等不同類型雇主，為雇員建立積累制養老金賬戶可以享受稅收優惠。稅收優惠稅收優惠延遲納稅（Tax Defer）。法律規定，雇員在401K賬戶的繳費和投資收益均免稅，直到退休后從帳戶領取養老金時才對賬戶總額（包括利息紅利附加增值）上繳個人所得稅。由于退休人員的收入較退休前普遍下降，納稅基數隨之減小，再加入投資收益免稅，其實際繳納的個人所得稅將大幅下降。領取條件領取條件賬戶持有人年滿59.5歲；死亡或永久喪失工作能力；發生大于年收入7.5%的醫療費用；55歲以后離職、下崗、被解雇或提前退休。戶主如在59.5歲之前提前取款，將被征收懲罰性稅款；但允許提前借款，再還回賬戶。鼓勵消費鼓勵消費雇員在年滿70.

73、5歲時，必須開始從個人賬戶中取款,否則將對應取款額征稅50%，這一規定目的在于刺激退休者的當期消費，避免社會落入消費不足的陷阱。賬戶管理賬戶管理雇主為雇員設立專門的401K賬戶后，雙方共同繳納一定數量的資金存入賬戶。即，雇主對雇員的賬戶有投資。繳存限額繳存限額雇員繳費上限（2014年為2000美元/年）；雇主為雇員繳費的比例由勞資雙方協議確定，一般為雇員工資的3%到7%。賬戶歸屬賬戶歸屬401K賬戶歸雇員所有，離職時由雇員自行轉走，轉入其選定的任何提供401K計劃的基金公司。賬戶內投賬戶內投資品種資品種定期存款、股票基金、債券基金、指數基金以及平衡基金等，投資標的從最保守的貨幣市場到最激進的新

74、興市場。風險收益風險收益雇員退休后從帳戶領取的養老金取決于繳費多少和投資收益狀況。一般在年輕時，雇員會選擇比較激進的投資組合，博取較高的投資回報，但隨著年齡增長，投資方式漸趨保守。對美國股對美國股市的影響市的影響401K計劃迅速與股市形成良好互動，美大公司的職工將自己養老基金中約1/3的資金投資本公司股票，道瓊斯指數穩步上漲。公務員類公務員類似賬戶似賬戶美公務員養老金計劃。1986年6月，美國會通過聯邦雇員退休制度，規定了聯邦政府所有文職人員的養老、救助和殘疾福利管理辦法，其主要內容與企業雇員的401K計劃基本一致。美各地方層級（州、郡、市）的公務員也各自建立了類似401K計劃的養老金制度。證

75、券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 20 表 14 美國個人退休賬戶 IRA 計劃的各項情況 風險提示風險提示 個人養老金領取時的稅率提高風險、退休年齡推遲；個人賬戶投資風險。項目項目詳情詳情法規法規傳統IRA始于1974年雇員退休收入保障方案，規定賬戶資金由個人儲蓄、投資組成，并用于個人退休后養老，覆蓋未能參加雇主發起養老金計劃的雇員。1981年經濟恢復稅法將IRA參保范圍擴大至全部納稅人。1997年納稅人救濟法又設立了一種私人性質的羅斯IRA，其相比傳統IRA具有參保對象廣泛、稅收優惠明顯、轉賬機制靈活等特點。稅收優惠稅收優惠一是延遲納稅，在年度免稅額度（即

76、最高繳費限額）內不繳納個人所得稅，退休后支取時再納稅。二是免征帳戶內的存款利息、股息和投資收益所得稅。參與者可以選擇存儲稅前或稅后收入，如果存的是稅前收入，在領取的時候要對賬戶總額上繳個人所得稅；如果存的是稅后收入，在領取時要對多年來的附加增值款上繳個人所得稅。領取條件領取條件年滿59.5歲后方可領取IRA退休金，提前支取將被處以支取金額10%的罰金。鼓勵消費鼓勵消費戶主年滿70.5歲必須開始支取賬戶金額。賬戶管理賬戶管理IRA賬戶由參與者自己設立，所有16歲以上70.5歲以下、年薪不超過一定數額者均可以到有資格設立IRA基金的銀行、基金公司等金融機構開設IRA賬戶，而且不論其是否參加了其他養

77、老金計劃。繳存限額繳存限額IRA有最高繳費限額。例如，50歲以下者2014年最高繳費限額為5000美元。年薪超過一定數額者不能參加IRA計劃。例如，已有401K計劃者中，未婚者年薪超過5.6萬美元，已婚者年薪超過8.9萬美元，則不得申報該年度IRA計劃。賬戶歸屬賬戶歸屬IRA賬戶歸個人所有，且具有良好的轉移機制，戶主在轉換工作或退休時，可將401K計劃的資金轉存到IRA賬戶，避免不必要的損失。賬戶內投賬戶內投資品種資品種IRA賬戶由戶主自行管理，開戶銀行和基金公司等金融機構提供不同組合的IRA基金投資建議，戶主根據自己的具體情況和投資偏好進行投資管理。風險收益風險收益戶主退休后從帳戶領取的養老

78、金取決于繳費多少和投資收益狀況。對美國股對美國股市的影響市的影響IRA計劃也是美政府經常使用的宏觀調控手段。IRA賬戶免稅額度的提高使全美IRA基金中增加巨額投資，這筆巨資通過有效的投資體系投向美各行業的投資中，從而促進美經濟發展。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 21 附錄、附錄、129129 只只基金產品的基本情況基金產品的基本情況 表 15 基金產品名錄（待續）序序號號基金代碼基金代碼基金名稱（全稱）基金名稱（全稱）基金管理人基金管理人最短持有最短持有期 月期 月管理費率管理費率%托管費率托管費率%最高贖回最高贖回費率%費率%基金經理基金經理第1位第1

79、位基金經理基金經理年限年限任職基金任職基金數 只數 只任職基金任職基金總規?？傄幠|元億元任職年化任職年化回報%回報%117302國泰民安養老目標日期2040三年持有期混合型基金中基金(FOF)國泰基金管理有限公司36 0.45 0.0750.00 周珞晏 3.4 5 17.94 1.11217242南方養老目標日期2045三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.50 0.1001.50 黃俊 6.4 3 12.20-15.68317377南方養老目標日期2040三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.50 0.1001.50 魯炳良 4.0 6 16.33 -3.13

80、417376南方養老目標日期2035三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.45 0.0751.50 黃俊,魯炳良 6.4 3 12.20 -4.42517375南方養老目標日期2030三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.50 0.1001.50 魯炳良 4.0 6 16.33-12.35617236南方富元穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.45 0.1000.00 黃俊 6.4 3 12.20 -8.99717374南方富譽穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 李文良 4.8 7 90.77 -4.5

81、5817364南方富祥穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 魯炳良 4.0 6 16.33 -2.26917358南方富瑞穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.45 0.1000.00 李文良 4.8 7 90.77 -4.621017362華夏養老目標日期2050五年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)60 0.45 0.1001.50 李曉易 3.9 9 16.19-19.881117248華夏養老目標日期2045三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.45 0.1001.50 許利明 8.4 8 48.39-20.

82、731217247華夏養老目標日期2040三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.45 0.1001.50 許利明 8.4 8 48.39-17.531317360華夏養老目標日期2035三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.30 0.1001.50 李曉易 3.9 9 16.19 -7.741417363華夏穩健養老目標一年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 李曉易 3.9 9 16.19 -4.751517365華夏福源養老目標日期2045三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.45 0.1001.50 許利明 8.4

83、8 48.39 -7.011617359華夏保守養老目標一年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)12 0.15 0.0500.00 李曉易 3.9 9 16.19 -3.821717357華夏安盈穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 許利明 8.4 8 48.39-12.541817356華夏安康穩健養老目標一年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 李曉易 3.9 9 16.19 -4.571917348華安優享穩健養老目標一年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)12 0.30 0.1000.00 楊志遠,袁

84、冠群 3.7 5 40.99 -4.052017350華安養老目標日期2040三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.30 0.1001.50 何移直,楊志遠 3.7 6 15.69-10.052117275華安養老目標日期2030三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.45 0.1001.50 何移直 3.7 6 15.69 -3.742217347華安穩健養老目標一年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 何移直,楊志遠 3.7 6 15.69 -5.572317349華安平衡養老目標三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36

85、0.30 0.1000.00 何移直 3.7 6 15.69 -8.362417276華安民享穩健養老目標一年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 楊志遠,袁冠群 3.7 5 40.99 -3.282517326博時頤澤穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0751.50 麥靜 6.0 5 3.30 -4.082617274博時頤澤平衡養老目標三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.30 0.0500.00 于文婷 3.5 3 1.53 -0.902717239鵬華長治穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)

86、12 0.30 0.0750.00 孫博斐 0.7 6 13.41 -5.272817379鵬華長樂穩健養老目標一年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 孫博斐 0.7 6 13.41 -9.122917381鵬華養老目標日期2045三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.30 0.0751.50 孫博斐 0.7 6 13.41 -7.153017380鵬華養老目標日期2035三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.30 0.0751.50 孫博斐 0.7 6 13.41 -4.98博時基金管理有限公司鵬華基金管理有限公司南方基金管理股份有

87、限公司華夏基金管理有限公司華安基金管理有限公司 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 22 表 15 基金產品名錄（續）序序號號基金代碼基金代碼基金名稱（全稱）基金名稱（全稱）基金管理人基金管理人最短持有最短持有期 月期 月管理費率管理費率%托管費率托管費率%最高贖回最高贖回費率%費率%基金經理基金經理第1位第1位基金經理基金經理年限年限任職基金任職基金數 只數 只任職基金任職基金總規?？傄幠|元億元任職年化任職年化回報%回報%3117338嘉實悅康穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 張靜 5.2 10 45.29

88、 -6.133217249嘉實養老目標日期2050五年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)60 0.40 0.0751.50 張靜,唐棠 5.2 5 9.51-19.853317296嘉實養老目標日期2040五年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)60 0.40 0.0751.50 張靜,唐棠 5.2 5 9.51-19.703417250嘉實養老目標日期2030三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.40 0.0751.50 張靜,唐棠 5.2 5 9.51 -7.463517327嘉實民安添歲穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 張靜

89、 5.2 10 45.29 -2.313617397嘉實?？捣€健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.1000.00 張靜 5.2 10 45.29 -4.613717319嘉實安康穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 張靜,唐棠 5.2 5 9.51 -8.623817282大成養老目標日期2040三年持有期混合型基金中基金(FOF)大成基金管理有限公司36 0.50 0.0751.50 魯速 1.4 2 1.67-15.083917260富國鑫旺穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.50 0.100

90、0.00 張子炎 3.6 6 30.31 -8.214017263富國鑫旺均衡養老目標三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.45 0.0750.00 張子炎 3.6 6 30.31 -9.134117294富國鑫匯養老目標日期2025一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 王登元 3.3 7 22.49 -4.194217255易方達匯智穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.45 0.1000.00 汪玲 4.0 8 28.07 0.344317340易方達匯智平衡養老目標三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.45 0.

91、1000.00 汪玲 4.0 8 28.07 3.164417339易方達匯欣平衡養老目標三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.45 0.0750.00 汪玲 4.0 8 28.07 2.214517331易方達匯康穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 張浩然 2.7 9 106.73 -4.834617253易方達匯誠養老目標日期2043三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.45 0.1000.00 汪玲,張振琪 4.0 8 28.07 0.834717316易方達匯誠養老目標日期2038三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)

92、36 0.45 0.1000.00 汪玲,張振琪 4.0 8 28.07 0.494817297易方達匯誠養老目標日期2033三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.45 0.0750.00 汪玲,張振琪 4.0 8 28.07 3.464917369銀華尊頤穩健養老目標一年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)12 0.30 0.1001.50 肖侃寧,熊侃 5.9 9 23.25 -3.895017212銀華尊尚穩健養老目標一年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)12 0.30 0.0501.50 肖侃寧,熊侃 5.9 9 23.25 -6.725117370銀華尊和養老目標

93、日期2040三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.40 0.0751.50 肖侃寧,熊侃 5.9 9 23.25-10.255217273銀華尊和養老目標日期2035三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.45 0.1001.50 肖侃寧,熊侃 5.9 9 23.25-12.215317335銀華尊和養老目標日期2030三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.40 0.1001.50 肖侃寧,熊侃 5.9 9 23.25-13.295417295長城恒康穩健養老目標一年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)長城基金管理有限公司12 0.30 0.0750.00

94、蔡旻 7.8 2 1.08 1.785517330銀河頤年穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)銀河基金管理有限公司12 0.30 0.0750.00 蔣敏 1.4 2 2.88 -3.575617287國投瑞銀穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)國投瑞銀基金管理有限公司12 0.30 0.1000.00 周宏成 1.4 3 3.90 -4.955717344萬家養老目標日期2035三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.40 0.0751.50 徐朝貞 4.1 4 12.02 -3.425817343萬家穩健養老目標三年持有期混合型基金中基金(FOF)36

95、0.45 0.1000.00 徐朝貞 4.1 4 12.02 -2.145917241萬家平衡養老目標三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.40 0.0750.00 徐朝貞,王寶娟 4.1 1 2.24 -1.186017246萬家聚優穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.1000.00 徐朝貞 4.1 4 12.02 -5.576117270招商和悅穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0751.50 章鴿武 3.7 4 41.17-10.266217395招商和悅均衡養老目標三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)

96、36 0.30 0.0751.50 章鴿武 3.7 4 41.17 -4.286317272招商和惠養老目標日期2040三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.45 0.0751.50 章鴿武 3.7 4 41.17-13.74銀華基金管理股份有限公司萬家基金管理有限公司招商基金管理有限公司嘉實基金管理有限公司富國基金管理有限公司易方達基金管理有限公司 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 23 表 15 基金產品名錄（續）序序號號基金代碼基金代碼基金名稱（全稱）基金名稱（全稱）基金管理人基金管理人最短持有最短持有期 月期 月管理費率管理費率%托管費率托管

97、費率%最高贖回最高贖回費率%費率%基金經理基金經理第1位第1位基金經理基金經理年限年限任職基金任職基金數 只數 只任職基金任職基金總規?？傄幠|元億元任職年化任職年化回報%回報%6417271華寶穩健養老目標一年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)華寶基金管理有限公司12 0.30 0.0750.00 孫夢祎 3.2 2 2.39 1.736517407長信頤天平衡養老目標三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.40 0.1000.00 楊帆 5.7 5 12.09 -2.196617409長信頤年平衡養老目標三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.40 0.1000.00 楊帆

98、 5.7 5 12.09 0.106717408長信頤和平衡養老目標三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.40 0.1000.00 楊帆 5.7 5 12.09 -0.846817259景順長城穩健養老目標三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)景順長城基金管理有限公司36 0.40 0.1000.00 薛顯志 5.7 4 3.27 0.356917403廣發養老目標日期2050五年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)60 0.45 0.0751.50 朱坤 2.7 2 2.84 -6.777017402廣發養老目標日期2040三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.4

99、5 0.0750.00 朱坤 2.7 2 2.84 1.127117279廣發穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 曹建文 5.6 6 11.27 -5.007217383廣發均衡養老目標三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.45 0.1000.00 曹建文 5.6 6 11.27 1.577317378廣發安裕穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 楊喆 3.1 6 96.89 -4.937417280廣發安泰穩健養老目標一年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)12 0.25 0.0080.0

100、0 曹建文 5.6 6 11.27 -4.277517387興證全球安悅穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 林國懷 3.9 8 247.05 -0.097617384興全安泰穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 林國懷,劉瀟 3.9 8 247.05 1.437717386興全安泰積極養老目標五年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)60 0.40 0.0750.00 林國懷 3.9 8 247.05 0.727817385申萬菱信穩健養老目標一年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)申萬菱信基金管理

101、有限公司12 0.30 0.0750.00 韓玥 1.5 2 1.37 -8.267917341上投摩根錦程穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.1000.00 杜習杰,吳春杰 3.3 5 9.27 -5.438017342上投摩根錦程均衡養老目標三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.30 0.1000.00 杜習杰,吳春杰 3.3 5 9.27 -7.858117406中銀添禧豐祿穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 邢秋羽 2.1 8 17.63 -4.718217278中銀安康穩健養老目標一年持有期混合型

102、基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 邢秋羽 2.1 8 17.63 -6.788317240中銀安康平衡養老目標三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.40 0.0750.00 邢秋羽 2.1 8 17.63 -6.468417382富蘭克林國海平衡養老目標三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)國海富蘭克林基金管理有限公司36 0.30 0.0750.00 吳弦 2.6 1 0.59 -8.458517354天弘永裕穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 王帆 0.9 6 6.44 -6.618617355天弘永裕

103、平衡養老目標三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.35 0.0750.00 王帆 0.9 6 6.44-18.408717237天弘永豐穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 王帆 0.9 6 6.44 -9.928817268天弘養老目標日期2035三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.35 0.1251.50 王帆 0.9 6 6.44-13.578917254匯添富養老目標日期2050五年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)60 0.45 0.0751.50 李彪 2.4 8 80.53 -7.389017361匯

104、添富養老目標日期2040五年持有期混合型基金中基金(FOF)60 0.40 0.0601.50 李彪 2.4 8 80.53 -9.329117256匯添富養老目標日期2030三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.40 0.1001.50 蔡健林,陳思 6.6 7 68.35 -9.379217372匯添富添福增長穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 蔡健林 6.6 7 68.35 -3.929317368匯添富添福盈和穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 蔡健林,李彪 6.6 7 68.35

105、-5.389417367匯添富添福睿選穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 蔡健林 6.6 7 68.35 -5.409517373匯添富添福睿享穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.1000.00 蔡健林 6.6 7 68.35 -1.659617371匯添富添福匯盈穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 蔡健林,陳思 6.6 7 68.35 -6.40興證全球基金管理有限公司上投摩根基金管理有限公司中銀基金管理有限公司天弘基金管理有限公司匯添富基金管理股份有限公司長信基金

106、管理有限責任公司廣發基金管理有限公司 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 24 表 15 基金產品名錄（續）序序號號基金代碼基金代碼基金名稱（全稱）基金名稱（全稱）基金管理人基金管理人最短持有最短持有期 月期 月管理費率管理費率%托管費率托管費率%最高贖回最高贖回費率%費率%基金經理基金經理第1位第1位基金經理基金經理年限年限任職基金任職基金數 只數 只任職基金任職基金總規?？傄幠|元億元任職年化任職年化回報%回報%9717353工銀瑞信養老目標日期2050五年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)60 0.45 0.1000.00 周崟 4.1 5 6.28

107、 7.919817352工銀瑞信養老目標日期2045三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.45 0.1000.00 蔣華安 4.2 8 26.68 5.559917351工銀瑞信養老目標日期2040三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.45 0.1000.00 蔣華安 4.2 8 26.68 0.7810017251工銀瑞信養老目標日期2035三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.45 0.1000.00 蔣華安 4.2 8 26.68 -5.6110117252工銀瑞信穩健養老目標一年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00

108、 蔣華安 4.2 8 26.68 -2.7110217229交銀施羅德養老目標日期2035三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.40 0.1001.50 蔡錚 10.0 2 164.04-13.6110317235交銀施羅德安享穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.1000.00 蔡錚 10.0 2 164.04 -8.3810417257建信優享穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 梁珉 5.2 9 42.49 -6.0410517258建信普澤養老目標日期2040三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)3

109、6 0.50 0.0750.00 梁珉 5.2 9 42.49 -8.8710617281華商嘉悅穩健養老目標一年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 孫志遠 4.0 4 15.31 -9.5810717345華商嘉悅平衡養老目標三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.30 0.0750.00 孫志遠 4.0 4 15.31-11.3210817346華商嘉逸養老目標日期2040三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.45 0.0750.00 孫志遠 4.0 4 15.31-11.6210917317中歐預見養老目標日期2050五年持

110、有期混合型發起式基金中基金(FOF)60 0.45 0.0751.50 桑磊 4.2 10 87.43 -3.3111017277中歐預見養老目標日期2035三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.30 0.0751.50 桑磊 4.2 10 87.43-14.5011117318中歐預見養老目標日期2025一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.25 0.0750.00 鄧達 0.8 3 1.54 -0.0811217243中歐預見穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.25 0.0750.00 桑磊 4.2 10 87.43 -7.7411317321浦銀安盛

111、頤享穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 陳曙亮,繆夏美 7.0 8 87.20-11.0211417320浦銀安盛頤和穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.1000.00 陳曙亮,許文峰 7.0 8 87.20 -4.2611517411農銀養老目標日期2045五年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)60 0.50 0.1000.00 周永冠 0.5 2 1.56-10.8011617410農銀養老目標日期2035三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)36 0.50 0.1000.00 周永冠 0.5 2 1.

112、56 -7.0911717399民生加銀康泰養老目標日期2040三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.45 0.1001.50 蘇辛 3.4 4 41.21-22.7611817283民生加銀康寧穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 于善輝,蘇辛 3.7 4 41.21-10.3111917398民生加銀康寧平衡養老目標三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.30 0.1000.00 于善輝,蘇辛 3.7 4 41.21-19.0512017334平安養老目標日期2035三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.30 0.0751

113、.50 高鶯 3.5 5 53.04-13.7212117333平安養老目標日期2030一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0601.50 高鶯 3.5 5 53.04-11.9912217337平安養老目標日期2025一年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)12 0.30 0.0751.50 高鶯,李正一 3.5 5 53.04 -5.2612317336平安穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0601.50 高鶯,李正一 3.5 5 53.04 -1.9112417322中加安瑞穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)中加基金管

114、理有限公司12 0.30 0.0750.00 郭智 2.8 3 0.98 -5.7012517405興業養老目標日期2035三年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)興業基金管理有限公司36 0.45 0.0750.00 王曉輝,朱小明 2.6 1 3.06 9.2012617388上銀恒泰穩健養老目標一年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)上銀基金管理有限公司12 0.40 0.1000.00 吳偉,王振雄 1.3 3 0.80 -3.2712717393泰康福澤積極養老目標五年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)60 0.40 0.1000.00 潘漪 2.7 4 21.16-16.3

115、812817392泰康福泰平衡養老目標三年持有期混合型基金中基金(FOF)36 0.40 0.1000.00 潘漪 2.7 4 21.16-13.1412917391泰康福安穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)12 0.30 0.0750.00 潘漪 2.7 4 21.16 -6.48浦銀安盛基金管理有限公司農銀匯理基金管理有限公司民生加銀基金管理有限公司平安基金管理有限公司泰康基金管理有限公司工銀瑞信基金管理有限公司交銀施羅德基金管理有限公司建信基金管理有限責任公司華商基金管理有限公司中歐基金管理有限公司 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 25

116、 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 羅惠洲：美國克萊蒙研究大學金融工程碩士，浙江大學工學學士，8年證券研究經驗。曾任職太平洋證券研究院、中銀國際證券研究所。致力于深耕券商、互聯網金融和多元金融領域。2015年水晶球獎、新財富第一名團隊成員；證券時報2019年第二屆中國證券分析師“金翼獎”第二名。魏濤：華西證券總裁助理兼研究所所長,北京大學博士,CPA，多年證券研究經驗，曾任太平洋證券研究院院長、中銀國際證券研究所所長。2015年包攬水晶球和新財富最佳分析師非銀組第一名。分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自

117、合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明 公司評級標準公司評級標準 投資投資評級評級 說明說明 以報告發布日后的 6 個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過 15%增持 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在 5%15%之間 中性 分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減持 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數 5%15%之間 賣出 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過 15%行業評級標準行業評級標準 以報告發布

118、日后的 6 個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦 分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過 10%中性 分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避 分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過 10%華西證券研究所：華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園 11 號豐匯時代大廈南座 5 層 網址：http:/ 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 26 華西證券免責聲明華西證券免責聲明 華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由

119、其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投

120、資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。