1、 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 1 公司深度報告公司深度報告 2023年01月03日 信創與數字化浪潮中的太極力量信創與數字化浪潮中的太極力量 太極股份（太極股份（002368.SZ）公司深度）公司深度 投資要點投資要點 自主可控、數字化服務國家隊，信創、數字化兩翼齊飛。自主可控、數字化服務國家隊，信創、數字化兩翼齊飛。太極股份深耕中國信息產業 30 年，成為國內電子政務、智慧城市和關鍵行業信息化的領軍企業，具備了完善的自主產品體系、成熟的“云+數”服務模式、深厚的行業 know-how、領先的品牌和資質、強大的股東資源支持等多方面核心優勢。公司定位自主可控的主力軍

2、、數據運營的國家隊、智自主可控的主力軍、數據運營的國家隊、智能應用的引領者能應用的引領者，持續推進產品化、平臺化戰略轉型，重點發力數據庫、OA 等信創基礎軟件和數字政府、產業互聯網等運營服務，網安+云服務+智慧應用三大業務收入占比不斷提高（近 3 年分別為 55.10%、63.42%、70.90%），未來將充分受益于信創國產化與數字化浪潮?！霸啤霸?數”服務模式彰顯優勢，乘數據要素東風起航。數”服務模式彰顯優勢，乘數據要素東風起航。作為政務云和數字政府領域的“國家隊”，公司承建了國家政務服務平臺和國家“互聯網+監管”系統兩大國家級平臺，并同步建設部委級平臺和省市平臺；持續推動北京、天津、海南、

3、山西等地政務云服務業務發展，不斷向國資云、行業云擴展，探索政務數據資源的高效利用。公司打造“云+數+應用+生態”一體化服務模式，實現面向政務服務/行業服務的數據賦能輸出，在促進公共數據要素市場化方面進行了積極探索，通過深度參與北京數據交易平臺和北京國際大數據交易所，積累了數據流通交易方面的寶貴經驗，將顯著受益于數據要素市場化建設加快推進。全面布局信創基礎軟件，擁抱新一輪信創產業浪潮。全面布局信創基礎軟件，擁抱新一輪信創產業浪潮。公司全面布局信創基礎軟件，構建起覆蓋操作系統、數據庫、中間件、辦公軟件的完整自主產品體系；2021 年新簽信創類項目近 30 億元，繼續保持市場領先，“十四五”期間，黨

4、政、行業以及央國企信創將迎來全面發展，公司信創業務有望開啟新一輪成長。1）數據庫領域）數據庫領域，金倉在黨政市場份額超 50%，已服務超 100 家金融信創試點機構，累計裝機超百萬套，2019-2021 年收入復合增速達 100%，隨著信創產業進入全面推廣階段，未來 3 年將迎來利潤兌現。2）OA 領域領域，慧點在央企市場保持領先，覆蓋 65%的國資委直屬企業，完成六大行、股份制銀行、城商行全面銀行業的布局，產品全棧適配國產化環境。3）操作系統領域操作系統領域，普華在我國Linux 操作系統市場占有率領先，作為 AUTOSAR 高級合作伙伴，車用基礎軟件已量產超 1000 萬套，得到市場充分驗

5、證，將受益于汽車智能化、電子電氣架構集中化趨勢。投資建議投資建議 公司全面布局信創基礎軟件，在政務云和數字政府領域卡位優勢凸顯，持續推進產品化、平臺化戰略轉型，受益于信創國產化與數字化浪潮，有望進入新一輪快速成長期。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 4.42、5.69、7.50 億元，對應 EPS 分別為 0.76、0.98、1.29 元/股，對應 2022 年 1 月 3 日 30.94 元/股收盤價，PE 分別為 41X、32X、24X。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。風險提示風險提示 相關政策落地不及預期；疫情影響下游客戶需求；行業競爭加劇。評級評級 強烈推薦（首次覆

6、蓋）強烈推薦（首次覆蓋）報告作者報告作者 作者姓名 彭琦 資格證書 S1710522060001 電子郵箱 股價走勢股價走勢 基礎數據基礎數據 總股本(百萬股)579.66 流通A 股/B 股(百萬股)579.66/0.00 資產負債率(%)75.53 每股凈資產(元)6.07 市凈率(倍)5.09 凈資產收益率(加權)3.13 12 個月內最高/最低價 32.33/15.53 相關研究相關研究 -50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.022-01 22-03 22-05 22-0722-09 22-11%太極股份計算機滬深300公公司司研研究究 太太極極

7、股股份份 證證券券研研究究報報告告 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 2 太極股份(002368.SZ)盈利預測盈利預測 項目項目(單位：百萬元）單位：百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 10504.88 12071.89 14027.02 16494.12 增長率（%）23.11 14.92 16.20 17.59 歸母凈利潤 373.08 442.44 569.42 750.45 增長率（%）1.19 18.59 28.70 31.79 EPS（元/股）0.64 0.76 0.98 1.29 市盈率（P/E）42.79 40.54 31

8、.50 23.90 市凈率（P/B）4.32 4.48 3.92 3.37 資料來源：基于 2022 年 1 月 3 日收盤價 30.94 元，iFinD，東亞前海證券研究所預測 SXmVmOsQVVjYoWWVvXbRcM9PoMqQsQtQlOmMrQkPrRnRbRmNsRwMmQrPMYrNqP 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 3 太極股份(002368.SZ)正文目錄正文目錄 1.1.太極股份：自主可控、數字化服務國家隊太極股份：自主可控、數字化服務國家隊.5 1.1.1.1.國內領先的全鏈數字化服務提供商國內領先的全鏈數字化服務提供商.5 1.2.1.2.

9、業績增長穩健業績增長穩健，業務結構不斷優化，業務結構不斷優化.9 2.2.“云云+數數”服務模式彰顯優勢，乘數據要素東風起航服務模式彰顯優勢，乘數據要素東風起航.12 2.1.2.1.數字政府建設提速，政務云進入深化應用階段數字政府建設提速，政務云進入深化應用階段.12 2.2.2.2.國家隊地位穩固，政務數據要素市場潛力無限國家隊地位穩固，政務數據要素市場潛力無限.15 3.3.全面全面布局信創基礎軟件，擁抱新一輪信創產業浪潮布局信創基礎軟件，擁抱新一輪信創產業浪潮.20 3.1.3.1.新一輪信創浪潮將至，萬億級市場水大魚大新一輪信創浪潮將至，萬億級市場水大魚大.20 3.2.3.2.人大

10、金倉：數據庫國家隊，黨政信創份額領先人大金倉：數據庫國家隊，黨政信創份額領先.22 3.3.3.3.慧點科技：信創慧點科技：信創 OA 領軍，央企市場優勢突出領軍，央企市場優勢突出.27 3.4.3.4.普華軟件：普華軟件：Linux 市占率領先，汽車電子未來可期市占率領先，汽車電子未來可期.31 4 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.36 4.1.4.1.盈利預測假設盈利預測假設.36 4.1.1.4.1.1.收入拆分及假設收入拆分及假設.36 4.1.2.4.1.2.費用率假費用率假設設.37 4.2.4.2.估值與投資建議估值與投資建議.38 5.5.風險提示風險提示.38 圖表

11、目錄圖表目錄 圖表圖表 1.公司業務架構公司業務架構.5 圖表圖表 2.太極股份伴隨中國信息產業成長太極股份伴隨中國信息產業成長 30 余年余年.6 圖表圖表 3.公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2022 年第三季度）年第三季度）.7 圖表圖表 4.中國電科集團公司發展歷程中國電科集團公司發展歷程.7 圖表圖表 5.中國電科集團公司旗下的上市公司中國電科集團公司旗下的上市公司.8 圖表圖表 6.中國電科集團公司的信創生態產業鏈中國電科集團公司的信創生態產業鏈.8 圖表圖表 7.太極股份全面布局信創太極股份全面布局信創基礎軟件產業基礎軟件產業.8 圖表圖表 8.太極股份太極股份“一體兩翼一

12、體兩翼”發展戰略發展戰略.9 圖表圖表 9.公司營收及增速公司營收及增速.9 圖表圖表 10.公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速.9 圖表圖表 11.公司經營性凈現金流長期高于凈利潤公司經營性凈現金流長期高于凈利潤.10 圖表圖表 12.公司主營業務構成（公司主營業務構成（2021 年）年）.10 圖表圖表 13.公司主營業務營收（億元）及業務占比變化公司主營業務營收（億元）及業務占比變化.10 圖表圖表 14.公司毛利率與凈利率情況公司毛利率與凈利率情況.11 圖表圖表 15.公司分業務毛利率情況公司分業務毛利率情況.11 圖表圖表 16.公司三項費用率情況公司三項費用率情況.11 圖

13、表圖表 17.公司研發支出及占營收比公司研發支出及占營收比.11 圖表圖表 18.公司研發人員數量及占比公司研發人員數量及占比.11 圖表圖表 19.我國政府信息化發展歷程我國政府信息化發展歷程.12 圖表圖表 20.部分省級數字政府規劃文件（截至部分省級數字政府規劃文件（截至 2022 年年 6 月）月）.13 圖表圖表 21.數字政府總體框架圖數字政府總體框架圖.13 圖表圖表 22.政務云分為綜合政務云、行業政務云政務云分為綜合政務云、行業政務云.14 圖表圖表 23.2024 年我國政務云市場規模將超年我國政務云市場規模將超 1300 億元億元.14 圖表圖表 24.中國政務云市場產品

14、結構變化中國政務云市場產品結構變化.14 圖表圖表 25.太極股份解決方案與服務太極股份解決方案與服務.15 圖表圖表 26.太極太極“云云+數數+應用應用+生態生態”一體化服務模式一體化服務模式.16 圖表圖表 27.太極一體化政務服務平臺太極一體化政務服務平臺.16 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 4 太極股份(002368.SZ)圖表圖表 28.公司在政務公司在政務云領域具有明顯優勢云領域具有明顯優勢.16 圖表圖表 29.2021 年數字政府年數字政府 IT 解決方案市場解決方案市場.17 圖表圖表 30.2020 年一體化政務服務平臺解決方案市場年一體化政務

15、服務平臺解決方案市場.17 圖表圖表 31.2021 年我國數據要素市場規模（單位：億元）年我國數據要素市場規模（單位：億元）.18 圖表圖表 32.2025 我國數據要素市場規模將超我國數據要素市場規模將超 1700 億元億元.18 圖表圖表 33.太極太極 TECO 工業互聯網平臺工業互聯網平臺.19 圖表圖表 34.太極工業互聯網解決方案實力領先太極工業互聯網解決方案實力領先.19 圖表圖表 35.公司今年以來合作及中標情況公司今年以來合作及中標情況.19 圖表圖表 36.太極股份在信創產業的布局情況太極股份在信創產業的布局情況.20 圖表圖表 37.國家層面信創相關政國家層面信創相關政

16、策梳理策梳理.21 圖表圖表 38.信創產業基本構成信創產業基本構成.22 圖表圖表 39.2025 年信創產業規模將突破年信創產業規模將突破 2 萬億元萬億元.22 圖表圖表 40.人大金倉歷史沿革人大金倉歷史沿革.23 圖表圖表 41.人大金倉數據庫產品人大金倉數據庫產品體系體系.24 圖表圖表 42.人大金倉實力領先、資質完備人大金倉實力領先、資質完備.25 圖表圖表 43.人大金倉客戶資源優質、分布廣泛人大金倉客戶資源優質、分布廣泛.25 圖表圖表 44.2017-2021 年人大金倉營收及增速年人大金倉營收及增速.26 圖表圖表 45.2017-2021 年人大金倉凈利潤及增速年人大

17、金倉凈利潤及增速.26 圖表圖表 46.中國數據庫市場規模及預測中國數據庫市場規模及預測.26 圖表圖表 47.2020 年中國數據庫市場份額年中國數據庫市場份額.26 圖表圖表 48.數據庫下游市場主要是金融、政府、互聯網、運營商數據庫下游市場主要是金融、政府、互聯網、運營商.27 圖表圖表 49.2021 年中國關系型數據庫市場份額年中國關系型數據庫市場份額.27 圖表圖表 50.慧點科技業務領域慧點科技業務領域.28 圖表圖表 51.慧點科技慧點科技 WEP 數字化應用云平臺數字化應用云平臺.28 圖表圖表 52.慧點科技全面適配信創生態慧點科技全面適配信創生態.28 圖表圖表 53.W

18、E.Office 協同辦公平臺協同辦公平臺 8.0.28 圖表圖表 54.黨政信創平臺全面覆蓋黨政業務應用場景黨政信創平臺全面覆蓋黨政業務應用場景.29 圖表圖表 55.慧點科技金融行業信創辦公解決方案慧點科技金融行業信創辦公解決方案.29 圖表圖表 56.慧點科技央企客戶慧點科技央企客戶.30 圖表圖表 57.慧點科技金融行業客戶慧點科技金融行業客戶.30 圖表圖表 58.慧點科技慧點科技 2017-2022H1 營收及增速營收及增速.30 圖表圖表 59.慧點科技慧點科技 2017-2022H1 凈利潤及增速凈利潤及增速.30 圖表圖表 60.應用軟件分類應用軟件分類.31 圖表圖表 61

19、.中國協同辦公軟件市場規模中國協同辦公軟件市場規模.31 圖表圖表 62.中國企業團隊協同軟件市場規模及預測中國企業團隊協同軟件市場規模及預測.31 圖表圖表 63.中國企業團隊協同軟件市場廠商份額中國企業團隊協同軟件市場廠商份額.31 圖表圖表 64.普華基礎軟件歷史沿革普華基礎軟件歷史沿革.32 圖表圖表 65.普華基礎軟件操作系統產品體系普華基礎軟件操作系統產品體系.33 圖表圖表 66.普華汽車電子產品具有豐富的用戶案例普華汽車電子產品具有豐富的用戶案例.33 圖表圖表 67.普華汽車電子軟件資質能力完備普華汽車電子軟件資質能力完備.33 圖表圖表 68.中國中國 AUTOSAR 會員

20、分類表會員分類表.34 圖表圖表 69.普華普華 AUTOSAR CP+AP 一體化解決方案一體化解決方案+普華云系統普華云系統.35 圖表圖表 70.我國智能電動車基礎軟件市場規模我國智能電動車基礎軟件市場規模.35 圖表圖表 71.我國智能電動車基礎軟件細分模塊市場規模我國智能電動車基礎軟件細分模塊市場規模.35 圖表圖表 72.公司分業務收入及毛利率預測公司分業務收入及毛利率預測.37 圖表圖表 73.公司費用率情況公司費用率情況.38 圖表圖表 74.可比公司估值表可比公司估值表.38 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 5 太極股份(002368.SZ)1.1.

21、太極股份：自主可控、數字化服務國家隊太極股份：自主可控、數字化服務國家隊 1.1.1.1.國內領先的全鏈數字化服務提供商國內領先的全鏈數字化服務提供商 太極股份是國內電子政務、智慧城市和關鍵行業信息化的領軍企業。太極股份是國內電子政務、智慧城市和關鍵行業信息化的領軍企業。公司由中國電子科技集團第十五研究所于 1987 年發起設立，源于國家電子信息產業振興計劃太極計劃，2010 年在深圳證券交易所上市。公司致致力于力于打造自主可控的主力軍、數據運營的國家隊、智能應用的引領者打造自主可控的主力軍、數據運營的國家隊、智能應用的引領者，面向政務、公共安全、企業等行業提供信息基礎設施、業務應用、數據運營

22、、網絡信息安全等綜合信息技術服務。公司以“數據驅動、云領未來、網安天下”為核心戰略，業務涵蓋云業務涵蓋云服務、網絡安全與自主可控、智慧應用與服務和系統集成服務服務、網絡安全與自主可控、智慧應用與服務和系統集成服務。其中，云服務主要面向國家政務、智慧城市和重要行業提供云計算服務；網絡安全與自主可控主要包含網絡安全、內容安全、信息系統安全以及自主可控基礎產品及服務；智慧應用與服務主要是面向“互聯網+政務”、“互聯網+行業”提供以智能技術應用和數據運營為主的技術服務；系統集成服務主要是圍繞定制化解決方案提供的咨詢、系統集成、產品增值服務以及系統運維服務等。圖表圖表1.公司業務架構公司業務架構 資料來

23、源：公司官網，東亞前海證券研究所 太極股份伴隨中國信息產業成長太極股份伴隨中國信息產業成長 30 余年。余年。1987 年，根據國家振興民族計算機產業的“太極計劃”，中國電科第十五研究所設立太極計算機公司。太極股份伴隨中國信息產業成長 30 余年，是國家關鍵領域和重要行業重大信息系統總體建設單位：（1）在主機時代）在主機時代（1987 年至 90 年代初），成功研制并量產太極 2000 系列超級小型機，打破國外壟斷，獲 1988 年中國十 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 6 太極股份(002368.SZ)大科技成就；（2）在網絡時代）在網絡時代（90 年代初至 90

24、年代末），率先將 IT 與行業應用相結合，開創我國電信、金融、政府等重要行業 IT 應用的先河，成為國內最早的大型系統集成服務商；（3）在互聯時代）在互聯時代（2001 年至 2017 年），構建起業內最完備的一體化 IT 服務體系，打造 IT 服務國家隊，2010 年成功上市，借助資本市場力量邁向新征程；（4）進入數字時代）進入數字時代（2018 年至今），提供數字化服務，秉持“做中國最優秀的數字化服務提供商”的戰略愿景，助力構建數字中國。圖表圖表2.太極股份伴隨中國信息產業成長太極股份伴隨中國信息產業成長 30 余年余年 資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所 經過三十多年的行業積累與積淀

25、，公司具備了多方面的核心競爭力：經過三十多年的行業積累與積淀，公司具備了多方面的核心競爭力：（1）完善的自主產品體系優勢。）完善的自主產品體系優勢。公司布局形成了包含普華操作系統、金倉數據庫、金蝶中間件、慧點辦公軟件在內的自主產品體系，自主可控產業生態體系日益完善。（2）成熟的“云）成熟的“云+數”服務模式優勢。數”服務模式優勢。公司開創了“云+數+應用+生態”的一體化服務模式，不斷將云計算、大數據、人工智能和區塊鏈等新技術應用到新業務場景中。（3）深厚的行業）深厚的行業 know-how 優勢。優勢。公司通過多年在政務、公共安全、企業等行業領域的服務，積累了豐富的應用場景和行業經驗。（4）領

26、先的品牌和資質優勢。）領先的品牌和資質優勢。公司具備業內最為齊全的高級別資質和領先的品牌影響力，獲得了“數字化服務國家隊”的行業美譽。（5）強大的股東資源支持。）強大的股東資源支持。中國電科將太極股份定位為集團公司網信事業核心產業平臺，推動中電太極與太極股份的資源整合和協同發展。公司背靠中國電科和中電太極，獲得政策、資金、產業資源、市場等公司背靠中國電科和中電太極，獲得政策、資金、產業資源、市場等多方面支持。多方面支持。2019 年 11 月，中國電子科技集團（中國電科）第十五研究所將其持有的太極股份 33.20%的股份無償劃轉至中電太極，中電太極成為公司的控股股東。截至 2022 年三季報，

27、中國電科對于公司的間接持股比例達到 38.84%，中國電科為公司的實際控制人。作為中國電科的網信事業核心產業平臺、軟件與信息服務龍頭企業、自主可控總體單位、智慧城市與數字政府牽頭單位，太極股份獲得了中國電科和中電太極在政策、資金、產業資源、市場等多方面的大力支持。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 7 太極股份(002368.SZ)圖表圖表3.公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2022 年第三季度）年第三季度）資料來源：公司 2022 年三季報，東亞前海證券研究所 中國電科集團是我國軍工電子主力軍、網信事業國家隊、國家戰略科中國電科集團是我國軍工電子主力軍、網信事業國

28、家隊、國家戰略科技力量。技力量。中國電科集團公司擁有電子信息領域相對完備的科技創新體系，在電子裝備、網信體系、產業基礎、網絡安全電子裝備、網信體系、產業基礎、網絡安全等領域占據技術主導地位。根據中國電科官網，目前中國電科擁有包括 47 家國家級研究院所、16 家上市公司在內的 700 余家企事業單位；擁有員工 20 余萬名，其中 55%為研發人員；擁有 41 個國家級重點實驗室、研究中心和創新中心。圖表圖表4.中國電科集團公司發展歷程中國電科集團公司發展歷程 資料來源：中國電科官網，東亞前海證券研究所 中國電科打造“煉沙成芯、從芯到云”信創全生態鏈。中國電科打造“煉沙成芯、從芯到云”信創全生態

29、鏈。中國電科持續優化核心業務體系，并推動關鍵技術突破，打造了包括元器件、IC 設計、功能材料、制造裝備、工藝流程、芯片、基礎軟硬件、云產品、系統等在內的“煉沙成芯，從芯到云”信創全生態鏈。中國電科在信創產業領域的最大特色與優勢是擁有領先的自主創新能力、完整的信創產品體系。其中，裝備和硬件方面裝備和硬件方面，中國電科擁有電子信息基礎 IC 設計和制造的全鏈布局與能力。離子注入機、CMP 設備、減薄拋光一體設備等芯片制造高端裝備從無到有填補產業鏈空白；申威處理器采用全自主的指令集架構，請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 8 太極股份(002368.SZ)具有完全自主的知識產權

30、、自主擴展能力及生態體系自主發展權?；A基礎軟軟件方面件方面，中國電科擁有昆侖固件、普華操作系統、金蝶中間件、金倉數據庫等國產優勢產品。圖表圖表5.中國電科集團公司旗下的上市公司中國電科集團公司旗下的上市公司 圖表圖表6.中國電科集團公司的信創生態產業鏈中國電科集團公司的信創生態產業鏈 產業鏈環節產業鏈環節 中國電科中國電科 CETC（旗下企業）（旗下企業）基礎硬件 申威（CPU）、衛士通（安全芯片）基礎軟件 昆侖（固件）、普華（操作系統）、金倉（數據庫）、金蝶（中間件）應用軟件 慧點科技（辦公 OA）信息/網絡安全 衛士通、綠盟科技、?？低?云服務 太極股份、中國電科云 系統集成 太極股份

31、、衛士通 資料來源：中國電科官網，東亞前海證券研究所 資料來源：眾誠智庫，東亞前海證券研究所 公司公司全面布局信創基礎軟件產業。全面布局信創基礎軟件產業。上市以來，公司積極進行外延投資并購，不斷完善信創產業布局，打造完整基礎軟件產業體系：數據庫領域數據庫領域，太極股份先后于 2011 年、2017 年、2020 年三次戰略投資人大金倉，布局國產數據庫，2021 年再次增資實現絕對控股，持股比例上升至 51%；辦公辦公軟件領域軟件領域，2013 年，公司整合并購慧點科技 91%股權，布局企業管理軟件，2019 年再次收購剩余股權；中間件領域中間件領域，2015 年，公司戰略投資金蝶天燕云，持股比

32、例 21%，布局國產中間件軟件；操作系統領域操作系統領域，2021 年，公司收購普華基礎軟件 22.22%的股份，成為其第二大股東。圖表圖表7.太極股份全面布局信創基礎軟件產業太極股份全面布局信創基礎軟件產業 資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所 公司升級“一體兩翼”發展戰略，推進產品化、運營化戰略轉型。公司升級“一體兩翼”發展戰略，推進產品化、運營化戰略轉型。公司以發揮數據資產價值為核心，對“一體兩翼”發展戰略進行全新升級，“一體”即聚焦重點行業和領域，以數據作為重要生產要素，推動行業解決方案向數字解決方案轉型；“兩翼”即打造“核心產品產業化”和“平臺化運營服務”兩大新引擎，全力推進產品化

33、、平臺化戰略轉型，重點發力數據庫、OA 等信創基礎軟件產品和數字政府、產業互聯網等運營服務，賦能政企及關鍵行業數字化轉型。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 9 太極股份(002368.SZ)圖表圖表8.太極股份“一體兩翼”發展戰略太極股份“一體兩翼”發展戰略 資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所 1.2.1.2.業績增長穩健業績增長穩健，業務結構不斷優化，業務結構不斷優化 公司營收、利潤增長穩健。公司營收、利潤增長穩健。2017-2021 年，公司營業收入復合增長率為18.66%，歸母凈利潤復合增長率為 6.32%。2021 年凈利潤增速放緩主要系2021 年大量信創

34、集成類項目集中交付，同時公司加大研發投入以及銷售渠道拓展力度所致。2022 年前三季度，公司實現營收 70.61 億元，同比增長0.84%，歸母凈利潤為 1.17 億元，同比增長 36.44%，利潤增速快于收入主要系公司產品化轉型初見成效，以及信創軟件服務相關訂單結算所致。圖表圖表9.公司營收及增速公司營收及增速 圖表圖表10.公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 公司經營性凈現金流表現較為優秀。公司經營性凈現金流表現較為優秀。2017-2021 年，公司經營性凈現金流分別為 3.21 億元、6.80 億元、-

35、2.83 億元、10.84 億元、7.39 億元，經營性凈現金流長期顯著高于凈利潤水平。公司注重高質量經營工作，持續加大回款力度，經營性現金流保持良好水平。分業務來看，系統集成服務占營收比持續降低。分業務來看，系統集成服務占營收比持續降低。2017-2021 年，系統集成服務占營收比分別為 58.6%、52.83%、43.86%、35.02%、27.65%，逐漸下降；與此同時，毛利率更高的網絡安全與自主可控+云服務+智慧應用與53.00 60.16 70.63 85.33 105.05 70.61 13.52%17.40%20.81%23.11%0.84%0%5%10%15%20%25%020

36、406080100120201720182019202020212022.01-09營業收入(億元)YOY（右軸）2.92 3.16 3.35 3.69 3.73 1.17 8.29%6.08%9.94%1.19%36.44%0%10%20%30%40%01234201720182019202020212022.01-09歸母凈利潤(億元)YOY（右軸）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 10 太極股份(002368.SZ)服務三大業務營收占比不斷提高，近 5 年占營收比分別為 41.40%、46.66%、55.10%、63.42%、70.90%。2021 年，系統集成服

37、務、網絡安全與自主可控、智慧應用與服務、云服務業務收入分別為 29.05 億元、44.92 億元、22.59 億元、6.98 億元，占比分別為 27.65%、42.76%、21.50%、6.64%。圖表圖表11.公司經營性凈現金流長期高于凈利潤公司經營性凈現金流長期高于凈利潤 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 圖表圖表12.公司主營業務構成（公司主營業務構成（2021 年）年）圖表圖表13.公司主營業務營收（億元）及業務占比變化公司主營業務營收（億元）及業務占比變化 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 持續推進產品化、運營化轉型，盈利能力有望提

38、升。持續推進產品化、運營化轉型，盈利能力有望提升。自 2019 年以來，公司毛利率呈下滑趨勢，原因系 2019-2021 年期間結算交付的大部分是信創系統集成項目，毛利率相對較低。2021 年，云服務、智慧應用與服務、網絡安全與自主可控、系統集成服務的毛利率分別為44.68%、40.59%、10.91%、10.58%。公司積極推進產品化、運營化轉型，自有軟件產品和服務業務收入快速增長，綜合毛利率有望逐漸提高。同時，隨著轉型的持續推進，規模效應及費用管控效果的顯現，凈利率也有望迎來改善?？傮w費用管控良好，研發費用率逐年增加?？傮w費用管控良好，研發費用率逐年增加。近年來，公司管理費用率下降明顯，管

39、理費用率控制良好；銷售費用率在 2.5%上下浮動，整體較為穩定；研發費用率逐年小幅增加，主要系公司持續加大研發投入所致。3.216.8-2.8310.847.392.863.153.43.733.94-4-202468101220172018201920202021經營性凈現金流（億元）凈利潤（億元）42.76%6.64%21.50%27.65%1.44%網絡安全與自主可控云服務智慧應用與服務系統集成服務其他業務8.52 12.55 18.24 31.22 44.92 3.67 4.67 6.25 6.76 6.98 9.75 10.85 14.43 16.14 22.59 41.40%46.

40、66%55.10%63.42%70.90%0%20%40%60%80%02040608010012020172018201920202021網絡安全與自主可控云服務智慧應用與服務系統集成服務其他業務網安+智慧應用+云服務占比 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 11 太極股份(002368.SZ)圖表圖表14.公司毛利率與凈利率情況公司毛利率與凈利率情況 圖表圖表15.公司分業務毛利率情況公司分業務毛利率情況 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 圖表圖表16.公司三項費用率情況公司三項費用率情況 資料來源：Wind，東亞前海證券

41、研究所 公司持續加大研發投入構筑核心競爭力。公司持續加大研發投入構筑核心競爭力。2021 年研發支出 7.58 億元，同比增長 26.66%，研發支出占營收比為 7.22%，公司持續加大研發力度，將人工智能、大數據、區塊鏈等新一代信息技術與行業應用深度融合。2021年末公司研發人員 2308 人，研發人員占比由 2019 年的 40.18%提升至 2021年的 48.49%。圖表圖表17.公司研發支出及占營收比公司研發支出及占營收比 圖表圖表18.公司研發人員數量及占比公司研發人員數量及占比 資料來源：公司年報，東亞前海證券研究所 資料來源：公司年報，東亞前海證券研究所 22.03%22.22

42、%24.52%22.69%20.30%5.40%5.23%4.81%4.37%3.75%0%5%10%15%20%25%30%20172018201920202021毛利率凈利率25.00%27.46%23.43%18.32%10.91%34.48%40.47%41.41%42.93%44.68%45.20%37.54%38.75%36.86%40.59%12.46%11.79%13.67%13.16%10.58%0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021網絡安全與自主可控云服務智慧應用與服務系統集成服務1.86%1.80%2.69%2.59%2.42%1

43、3.57%11.57%12.21%9.96%6.96%2.18%2.71%2.87%4.36%5.42%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20172018201920202021銷售費用率管理費用率研發費用率2.883.884.255.987.585.43%6.45%6.02%7.01%7.22%0%2%4%6%8%01234567820172018201920202021研發支出（億元）研發支出占營收比（右軸）1619 1768 1847 2057 2308 36.32%41.21%40.18%42.48%48.49%0%10%20%30%40%50%60%050010001500

44、20002500300020172018201920202021研發人員（人）研發人員數量占比（右軸）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 12 太極股份(002368.SZ)2.2.“云“云+數”服務模式彰顯優勢，乘數據要素東風數”服務模式彰顯優勢，乘數據要素東風起航起航 2.1.2.1.數字政府建設提速，政務云進入深化應用階段數字政府建設提速，政務云進入深化應用階段 我國政府信息化大致可劃分為：（我國政府信息化大致可劃分為：（1）政府信息化起步期）政府信息化起步期（1993-2002年），聚焦政府內部行政事務的電子化管理，以提升辦公自主化為主，該時期成立了國家經濟信息化

45、聯席會議，啟動了“三金工程”（金橋、金卡和金關）重大信息化工程建設；（2）電子政務時期）電子政務時期（2002-2019 年），由“注重垂直行業管理”轉變為“注重社會公眾服務”，該時期完成了“一站兩網四庫十二金”建設，以及“互聯網+政務服務”建設；（3）數字政）數字政府時期府時期（2019 年至今），注重數字政府建設，強調數據賦能推動政府治理流程優化、模式創新和履職能力提升，以推動政府職能全方位數字化轉型。圖表圖表19.我國政府信息化發展歷程我國政府信息化發展歷程 資料來源：中國信通院，東亞前海證券研究所 數字政府建設是推動數字化轉型的主要抓手。數字政府建設是推動數字化轉型的主要抓手。數字政府

46、是政府信息化發展的新時期，國家和地方層面均在加快部署數字政府建設。十九屆四中全會首次明確提出推進數字政府建設，“十四五”規劃強調要提高數字政府建設水平，明確要“推進政務信息系統云遷移”。2022 年政府工作報告提出加強數字政府建設，6 月 23 日國務院印發的關于加強數字政府建設的指導意見是我國數字政府建設的頂層指導性文件，對數字政府建設做出了全面部署。2020 年以來，全國已有超半數的省份出臺數字政府建設相關的“十四五”專項規劃。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 13 太極股份(002368.SZ)圖表圖表20.部分省級數字政府規劃文件（截至部分省級數字政府規劃文件（

47、截至 2022 年年 6 月）月）地區地區 發布發布時間時間 數字政府規劃文件數字政府規劃文件 浙江 2021.06 浙江省數字政府建設“十四五”規劃 廣東 2018.10 廣東省“數字政府”建設總體規劃（2018-2020 年）2021.07 廣東省數字政府改革建設“十四五”規劃 山東 2019.03 山東省數字政府建設實施方案（2019-2022 年）湖北 2020.07 湖北省數字政府建設總體規劃（2020-2022 年）山西 2020.09 山西省數字政府建設三年規劃（2020-2022 年）河南 2020.12 河南省數字政府建設總體規劃（2020-2022 年）吉林 2021.07

48、 吉林省數字政府建設“十四五”規劃 廣西 2018.09 廣西推進數字政府建設三年行動計劃（2018-2020 年）安徽 2021.05 安徽省“數字政府”建設規劃（2020-2025 年）寧夏 2021.03 寧夏回族自治區數字政府建設行動計劃（2021-2023 年）甘肅 2022.01 甘肅省數字政府建設總體規劃（2021-2025 年）黑龍江 2022.04 黑龍江省“十四五”數字政府建設規劃 資料來源：各省政府網站，東亞前海證券研究所 政務云是數字政府建設的關鍵底座。政務云是數字政府建設的關鍵底座。政務云是云服務在政府領域的應用，是指運用云計算技術，面向政府機構提供的基礎設施、支撐軟

49、件、應用功能、信息資源、運行保障和信息安全等綜合性電子政務服務。電子政務的發展是數字政府建設的重要前提和基礎，政務云平臺支撐并承載了各級政府政務服務應用，構成了數字政府的關鍵底座。圖表圖表21.數字政府總體框架圖數字政府總體框架圖 資料來源：中國信通院，東亞前海證券研究所 目前政務云基礎設施基本建成，逐步向運營服務轉變。目前政務云基礎設施基本建成，逐步向運營服務轉變。政務云建設通常由地方政府信息化主管部門（大數據局）牽頭，同時為避免重復建設，綜合政務云會統籌當地委辦局需求，進行政務云基礎設施和平臺服務的建設，提供計算、網絡和存儲等基礎資源。根據國家工信安全發展研究中心，目前國內 31 個?。ㄖ?/p>

50、轄市、自治區）政務云基礎設施基本建成，超過 70%請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 14 太極股份(002368.SZ)的地級市已經建設了政務云平臺，北京、山東、重慶等多省市政務系統上云率超過 90%，政務信息系統及應用逐步遷移上云。因此，現階段政務云建設已逐步從基礎設施建設向運營服務轉變。圖表圖表22.政務云分為綜合政務云、行業政務云政務云分為綜合政務云、行業政務云 資料來源：艾瑞咨詢，東亞前海證券研究所 我國政務云市場規模將超我國政務云市場規模將超 1300 億元。億元。據賽迪顧問測算，2021 年我國政務云市場規模為 787 億元，同比增長 20.4%，2024

51、年將達 1310 億元。從結構上看，PaaS、SaaS、安全和運維的市場占比將逐年提高，據賽迪顧問預計，2024 年 IaaS、PaaS、SaaS、安全和運維的市場占比將分別為 48.1%、5.9%、28.2%和 17.8%。圖表圖表23.2024 年我國政務云市場規模將超年我國政務云市場規模將超 1300 億元億元 圖表圖表24.中國政務云市場產品結構變化中國政務云市場產品結構變化 資料來源：賽迪顧問，東亞前海證券研究所 資料來源：賽迪顧問，東亞前海證券研究所 數字政府建設加速推進，政務數據有望成為數據要素市場的重要一級。數字政府建設加速推進，政務數據有望成為數據要素市場的重要一級。2022

52、 年 10 月 28 日，國務院辦公廳印發全國一體化政務大數據體系建設指南明確 2023 年初步形成全國一體化政務大數據體系，其中關鍵任務是政務大數據的匯聚融合、共享利用，并提出“推進政務數據資源開發利用”，“促進政務數據在風險可控原則下盡可能開放”，“鼓勵依法依規開展政務數據授權運營，培育數據要素市場”。本次指南厘清了國家平臺與地方、部門平臺之間的關系，有效促進政務數據縱向貫通、橫向聯通，有望破解長期制約數字政府建設的共享難、協同難等問題。當前政務云基礎當前政務云基礎設施建設已經逐步完成，政府機構對于平臺應用建設的需求快速增長，政設施建設已經逐步完成，政府機構對于平臺應用建設的需求快速增長，

53、政務云邁向數據融合與應用創新階段，隨著數據要素相關配套政策的不斷落務云邁向數據融合與應用創新階段，隨著數據要素相關配套政策的不斷落地，政務數地，政務數據將成為數據要素最大的供給方之一。據將成為數據要素最大的供給方之一。459.3653.6786.9942.70 1118.0 1310.40%10%20%30%40%50%0400800120016002019202020212022E2023E2024E中國政務云（億元）同比增長（右軸）470.4548.9630.347.160.477.3259.2310.8369.5165.9197.9233.302004006008001000120020

54、22E2023E2024EIaaS（億元）PaaS（億元）SaaS（億元）安全和運維（億元）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 15 太極股份(002368.SZ)2.2.2.2.國家隊地位穩固，政務數據要素市場潛力無限國家隊地位穩固，政務數據要素市場潛力無限 公司圍繞數字政府、數字企業打造一體化整體解決方案，是國家重大公司圍繞數字政府、數字企業打造一體化整體解決方案，是國家重大信息系統總體設計和工程建設的主要承擔者。信息系統總體設計和工程建設的主要承擔者。公司依托“云+數+應用+生態”服務模式，以“云+數”為基礎，以資源整合和行業數字化為主線，打造數字政府與智慧城市、行

55、業和企業數字化、公共安全數字化、城市信息基礎設施、國防信息化和云服務六項業務。圖表圖表25.太極股份解決方案與服務太極股份解決方案與服務 資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所 數字政府領域：政務云“國家隊”，數字政府建設的“排頭兵”數字政府領域：政務云“國家隊”，數字政府建設的“排頭兵”深耕政務信息化深耕政務信息化 30 年，引領數字政府建設。年，引領數字政府建設。太極是我國政務信息化發展的參與者及建設者，從初期的政務辦公自動化，到“一站兩網四庫十二金”國家重大信息化工程，再到數字政府建設階段，創新引領了國家政務服務平臺和監管系統建設。在數字政府領域，公司以政務云為基礎，以政務大數據為核心，

56、建設一體化政務服務平臺體系，以“一網通辦”+“一網統管”為代表，通過業務布局覆蓋數字政府綜合應用、垂直行業應用，通過能力布局實現持續運營管理、數據增值賦能、生態聯合創新、安全控制保障，形成了具有自身特色的“云+數+應用+生態”一體化服務模式，助力政府數字化轉型。打造“云打造“云+數數+應用應用+生態”一體化服務模式：生態”一體化服務模式：以“云”為基，全面夯實底層數字化基礎，塑造可持續的云服務及運營能力；以“數”為本，強化提升數字化水平，融合數智化產品、平臺和解決方案，打造全方位、全立體的數字化能力；以“應用”見成效，盤活數據資產，實現數據賦能輸出與業務連接；以強大的云“生態”體系，有效整合行

57、業資源，為客戶提供全棧云能力的按需輸出，實現全階段、全生命周期的服務貫通。太極政務大數據服務太極政務大數據服務通過有秩序的組織、有驅動的匯聚、有規則的治理、有目標的分析、有保障的提供，可為客戶提供從數據資產梳理、組織數據資產梳理、組織編目、資源匯聚、資產管理、數編目、資源匯聚、資產管理、數據治理、數據分析、數據開發服務（包括據治理、數據分析、數據開發服務（包括 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 16 太極股份(002368.SZ)數據共享、開放和應用）數據共享、開放和應用）等數據全鏈路、多場景的應用，為數字政府各類應用場景建設提供全面數據服務支撐。太極股份搭建了一體化政

58、務服務數據基座，通過與垂直業務系統對接，構建基礎、專題、證照、業務等數據構建基礎、專題、證照、業務等數據庫庫，推動政務服務標準化受理、規范化辦理，為實現業務協同奠定基礎，逐步提升數字化水平。圖表圖表26.太極“云太極“云+數數+應用應用+生態”一體化服務模式生態”一體化服務模式 圖表圖表27.太極太極一體化政務服務平臺一體化政務服務平臺 資料來源：太極股份公眾號，東亞前海證券研究所 資料來源：太極股份公眾號，東亞前海證券研究所 公司一體化服務模式已在全國范圍內取得顯著成效。公司一體化服務模式已在全國范圍內取得顯著成效。太極承擔了國家政務服務平臺和國家“互聯網+監管”系統兩大國家級平臺的建設任務

59、，并向下進行覆蓋延伸，同步建設部委級平臺和省市平臺。目前，公司在數字在數字政府領域覆蓋了政府領域覆蓋了 70%以上國家級重大政務信息化工程以上國家級重大政務信息化工程，十余個國家部委，三十余個省市政務服務平臺。其中，“一網通辦”為國家和 10 余個省市提供服務；“一網統管”覆蓋了 1 個國家級平臺、6 個國家部委和 10 個省級平臺，市占率居全國第一；數字海南和北京健康寶等重點數據應用服務在內的一體化數據服務保障十余個省份的數據應用建設。同時，公司在甘肅、甘肅、海南、北京、天津、山西等多個省份參與政務云平臺建設和管理海南、北京、天津、山西等多個省份參與政務云平臺建設和管理，提供政務云服務和數據

60、運營服務。圖表圖表28.公司在政務云領域具有明顯優勢公司在政務云領域具有明顯優勢 資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所 數字政府、政務服務平臺市場快速增長，太極領先優勢明顯。數字政府、政務服務平臺市場快速增長，太極領先優勢明顯。IDC 報告顯示，2021 年數字政府 IT 解決方案市場規模為 275.8 億元，同比增長32.3%，太極股份數字政府太極股份數字政府 IT 解決方案的市場份額位列第解決方案的市場份額位列第 4。一體化政務 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 17 太極股份(002368.SZ)服務平臺作為政府數字化轉型與社會服務能力建設的關鍵抓手，與數字政府

61、融合發展，市場保持快速增長。據 IDC 統計，2021 年中國政務服務平臺的市場規模超過 50 億元，其中，2020 年太極一體化政務服務平臺解決方案年太極一體化政務服務平臺解決方案的市場份額為的市場份額為 16.8%，排名第，排名第 2。圖表圖表29.2021 年年數字政府數字政府 IT 解決方案市場解決方案市場 圖表圖表30.2020 年年一體化政務服務平臺解決方案市場一體化政務服務平臺解決方案市場 資料來源：IDC，東亞前海證券研究所 資料來源：IDC，東亞前海證券研究所 公司深耕政務云運營服務，受益于數據要素市場化建設持續推進。公司深耕政務云運營服務，受益于數據要素市場化建設持續推進。

62、為了配合一體化服務模式落地，公司提出全流程云總包服務模式，涵蓋戰略咨詢規劃、基礎設施建設、遷移實施、云產品生態共建、運營運維服務的完整云服務鏈條。當前數據已經成為核心生產要素，政務云將以數據要素為紐帶，政府的關注點從“上云”到“云上”，更關注數據流通、共享以及數據價值的釋放。太極全流程云總包服務涵蓋 IaaS/PaaS/政府/企業應用的一體化云計算解決方案，聚焦云與數據的運營服務，實現面向政務服務/行業服務的數據賦能輸出，顯著受益于數據要素市場化建設的持續推進。公司深度參與北京政務大數據建設。公司深度參與北京政務大數據建設。公司多年來深度參與北京市政務大數據共享、開放、治理與融合等各項應用，組

63、建北京大數據研究院，組建北京大數據研究院，支撐了北京國際數據交易平臺、北京市公共數據資源開放平臺、政務數據開北京國際數據交易平臺、北京市公共數據資源開放平臺、政務數據開放服務窗口和北京市數據專區放服務窗口和北京市數據專區四個方面的前期規劃和支撐服務工作，并在并在促進公共數據要素市場化方面進行了積極探索。促進公共數據要素市場化方面進行了積極探索。根據公司微信公眾號，截至 2020 年底，由太極股份建設的政務信息資源網向社會無條件開放 92 個單位 5727 個數據集，加上有條件開放數據，累計開放數據集 9214 個，共共計開放計開放 55.3 億條公共數據億條公共數據，同時有效地支撐全國率先建設

64、的金融公共數據專區，整合了 3158 項 24 億條市場主體的數據，為上萬家中小企業獲得首貸中心金融機構 382 億元的普惠金融服務。公司積極布局并探索數據運營服務的價值公司積極布局并探索數據運營服務的價值，深度參與北京數據交易平深度參與北京數據交易平臺和北京國際大數據交易所臺和北京國際大數據交易所，在數據流通交易方面積累了寶貴經驗。（，在數據流通交易方面積累了寶貴經驗。（1）參建北京數據交易平臺。參建北京數據交易平臺。2020 年，太極股份承擔了北京數據交易平臺（一期）建設工作，形成一個平臺、一套機制的在線數據交易新模式，提供了滿足數據需求方、數據提供方、第三方交易平臺以及算力提供方業務需求

65、太極股份中國軟件浪潮航天信息太極股份華宇軟件中國系統東軟其他浪潮,19.4%太極,16.8%烽火,7.1%南威,6.7%建信金科,4.8%其他,45.2%浪潮太極烽火南威建信金科其他 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 18 太極股份(002368.SZ)的功能。該平臺針對公共數據及社會數據，進一步促進政務數據和社會數據深度融合，探索登記、評估、開放、交易、應用、服務于一體的數據流通機制，推動數據要素的網絡化共享、集約化整合、協同化開發和高效化利用。（2）成為成為首批北京國際數據交易聯盟成員。首批北京國際數據交易聯盟成員。2021 年 3 月，北京國際大數據交易所成立，北

66、京數據交易系統正式上線，同時由北京金控集團聯合 48 家單位共同發起的北京國際數據交易聯盟正式成立。公司是首批交易聯盟成員，參與并發布北京國際數據交易服務指南（總則），協助完成北京國際數據交易平臺（二期）總體建設方案的規劃設計工作。2025 年我國數據要素市場規年我國數據要素市場規模將超過模將超過 1700 億元。億元。據國家工信安全中心測算，2021 年我國數據要素市場規模達到 815 億元，同比增長 49.5%，從結構上看，數據存儲、分析、加工、交易環節占比較高，市場規模分別為180、175、160、120 億元。據國家工信安全中心預計，2025 年我國數據要素市場規模將達 1749 億元

67、，2022-2025 年復合增速將超過 24%。圖表圖表31.2021 年我國數據要素市場規模（單位：億元）年我國數據要素市場規模（單位：億元）圖表圖表32.2025 我國數據要素市場規模將超我國數據要素市場規模將超 1700 億元億元 資料來源：國家工信安全中心，東亞前海證券研究所 資料來源：國家工信安全中心，東亞前海證券研究所 數字企業領域：聚焦智能制造、智慧能源，賦能企業數字化轉型數字企業領域：聚焦智能制造、智慧能源，賦能企業數字化轉型 公司以工業互聯網為核心，賦能能源公司以工業互聯網為核心，賦能能源&制造行業數字化轉型。制造行業數字化轉型。公司依托 TECO 工業互聯網平臺，在電力、石

68、化、電子制造等行業以生產核心業務為抓手，形成了智能化生產、網絡化協同、智能化決策、服務化延伸、數字化管理五種典型應用場景?；谔珮O工業互聯網“設計+平臺”的顯著優勢，逐步打造工業領域知識能力、數據解析與應用能力、平臺研發與建設能力、自主可控解決方案能力四大核心能力，專注于能源和制造行業轉型升級。太極深耕工業互聯網，從服務于縱向的單體能源企業轉向電力、化工、電子制造等橫向行業領域，形成了以安全應急管理、綜合能源管理、智慧新能源管理、智能化礦井操控等為代表的典型應用，先后落地中國華能、浙能集團、國網新源、天津渤化、京能集團等能源頭部企業。太極工業互180,數據存儲175,數據分析160,數據加工1

69、20,數據交易85,數據服務50,生態保障45,數據采集62106207375545815904 1144 142617490400800120016002000201620172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E中國數據要素市場規模（億元）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 19 太極股份(002368.SZ)聯網解決方案入選由德本咨詢、中國科學院旗下 互聯網周刊 推出的“2021工業互聯網解決方案提供商 TOP100”，位列第 8。圖表圖表33.太極太極 TECO 工業互聯網平臺工業互聯網平臺 圖表圖表34.太極工業互聯網解

70、決方案實力領先太極工業互聯網解決方案實力領先 2021 年度工業互聯網解決方案提供商年度工業互聯網解決方案提供商 TOP100 序號序號 名稱名稱 備注備注 1 卡奧斯 COSMOPlat COSMOPlat 2 用友網絡 精智 3 徐工信息 漢云 4 阿里云 supET 5 樹根互聯 根云平臺 6 工業富聯 Fii 云平臺 7 航天云網 INDICS 8 太極股份 TECO 9 華為 FusionPlant 10 浪潮云 云洲 資料來源：太極股份公眾號，東亞前海證券研究所 資料來源：太極股份公眾號，東亞前海證券研究所 公司發力平臺化服務，推動業務運營化模式創新公司發力平臺化服務，推動業務運營

71、化模式創新 公司面向云和數據服務、產業互聯網等新型服務模式，重新定義服務價值，協同推進業務運營化的模式創新。在云服務領域在云服務領域，公司持續推動北京、天津、海南、山西等地政務云服務業務發展，不斷向國資云、行業云擴展，并探索政務數據資源的高效利用。在產業互聯網領域在產業互聯網領域，公司積極響應國家“鄉村振興”號召，以“互聯網+現代農業”為抓手，不斷探索數字鄉村智慧農業和農業產業互聯網建設發展新路徑。圖表圖表35.公司今年以來合作及中標情況公司今年以來合作及中標情況 業務領域業務領域 合作及中標情況合作及中標情況 數字政府數字政府 新簽約北京市大數據目錄體系及數據治理、廣東省“互聯網+監管”平臺

72、升級及運營服務、江西省電子政務共享數據統一交換平臺升級改造、福建省數字政府建設研究咨詢服務、“數字萍鄉”一期工程、橫琴粵澳深度合作區“二線”海關查驗場信息化工程等一批重大工程 政務云政務云 8 月中標北京市朝陽區政務云底座平臺項目，將統籌建設全區信息化基礎設施資源，為朝陽區“城市智慧大腦”等新型智慧城市應用場景建設提供強大的云底座支撐 數字企業數字企業 與中國海洋石油集團有限公司、國家石油天然氣管網集團有限公司、北京中電聯網絡信息有限公司、國能網信科技（北京）有限公司、國家電投集團數字科技有限公司、廣州小鵬汽車科技有限公司等行業頭部企業合作建設工業互聯網平臺與應用，助力實現智能化生產、網絡化協

73、同、數智化決策、服務化延伸和數字化管理 數字鄉村數字鄉村 在安徽碭山縣試點打造現代農業示范區，整合現有農業、數據及應用資源，開發數字化應用場景，打造集科研生產、倉儲物流、產品加工、智能分揀、市場交易、平臺結算、品牌打造、社會化服務等各環節于一體的梨產業互聯網平臺，推進酥梨全產業鏈數字化管理，以數字化升級引領農業農村現代化發展 資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 20 太極股份(002368.SZ)3.3.全面布局信創基礎軟件，擁抱新一輪信創產業全面布局信創基礎軟件，擁抱新一輪信創產業浪潮浪潮 目前太極股份布局形成了包含普華操作系統、

74、金倉數據庫、金蝶中間布局形成了包含普華操作系統、金倉數據庫、金蝶中間件、慧點辦公軟件在內的自主產品體系件、慧點辦公軟件在內的自主產品體系，構建起涵蓋操作系統、數據庫、涵蓋操作系統、數據庫、中間件的完整基礎軟件產業體系中間件的完整基礎軟件產業體系，成為國內為數不多的全產業鏈數字化服務提供商。此外，公司牽頭組建中國電科信創工程研究中心，自主可控產業生態體系日益完善。根據公司 2021 年年報，公司 2021 年新簽信創類項目近 30 億元，繼續保持市場領先。圖表圖表36.太極股份在信創產業的布局情況太極股份在信創產業的布局情況 子子公司公司名稱名稱 持股比例持股比例 主營業務主營業務 業務業務簡介

75、簡介 人大金倉 51.29%數據庫 黨政信創市場占有率超過 50%，中國石油石化行業市場銷售量居國內廠商第一，累計裝機超 100 萬套 慧點科技 100%辦公 OA 覆蓋 65%的國資委直屬企業，3000+集團性企業及政府機構，52%的中國百強企業，20%的世界 500 強企業；完成六大行、股份制銀行、城商行全面銀行業的布局 普華軟件 22.22%操作系統 連續三年在中國 Linux 操作系統市場占有率排名第二 金蝶天燕云 21%中間件 累計服務黨政企客戶總數超過 10 萬家 資料來源：公司公告，慧點科技官網，金蝶天燕云官網，普華基礎軟件公眾號，東亞前海證券研究所 3.1.3.1.新一輪信創浪

76、潮將至，萬億級市場水大魚大新一輪信創浪潮將至，萬億級市場水大魚大“信創”即信息技術應用創新，與國家“863 計劃”“973 計劃”“核高基”一脈相承，旨在實現關鍵信息基礎設施的自主可控，保障國家信息安全。信創產業主要由基礎硬件、基礎軟件、應用軟件、信息安全組成，其核心是構建自主可控的信息技術底層架構和標準，在芯片、傳感器、基礎軟件、應用軟件等領域實現國產替代。2018 年以來，中美貿易爭端不斷升級并延伸到科技領域，中美科技脫鉤愈演愈烈，外部事件催化倒逼信創產業加速發展。國家安全背景下，信創產業政策支持力度空前。國家安全背景下，信創產業政策支持力度空前。當前國際形勢錯綜復雜，關鍵核心技術實現自主

77、可控的緊迫性日益凸顯。十九屆五中全會把科技自立自強作為國家發展的戰略支撐?！笆奈濉本V要提出加強原創性科技攻關、提高高端芯片、操作系統、人工智能算法等關鍵領域研發突破與迭代應用?！笆奈濉眹倚畔⒒巹澝鞔_數字經濟建設進入新發展期，2025 年前基本實現政務信息化的安全可靠應用。二十大報告強調統籌發展與安全，增加了國家安全相關內容，提出加快實現高水平科技自立自強。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 21 太極股份(002368.SZ)2021 年以來，國家持續加強政策頂層設計，與信創相關的政策不斷落地。圖表圖表37.國家層面信創相關政策梳理國家層面信創相關政策梳理 發布時

78、間發布時間 機構機構 政策文件政策文件 相關要點相關要點 2021.03 國務院 政府工作報告 打好關鍵核心技術攻堅戰、實現科技自立自強，堅持創新在我國現代化建設全局中核心地位，把科技自立自強作為國家發展戰略；強調加大基礎研究投入 2021.03 國務院 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃化和二零三五年遠景目標綱要 強調堅持自主可控、安全高效、推進產業基礎高級化 2021.05 院士大會 總書記重要講話 我國自主創新事業大有可為，廣大科技工作者大有作為，要加強原創性、引領性科技攻關，堅決打贏關鍵核心技術攻堅戰 2021.07 工信部 網絡安全產業高質量發展三年行動計劃（2021-

79、2023 年）（征求意見稿）加快傳統安全產品升級、強化數據安全技術研究與應用、推動關鍵行業基礎設施強化網絡安全建設等 2021.08 國務院 關鍵信息基礎建設設施安全保護條例 要求運營者應當優先采購安全可信的網絡產品和服務；支持關鍵信息基礎設施安全防護技術創新和產業發展，組織力量實施關鍵信息基礎設施安全技術攻關 2021.10 中國人民銀行等 關于規范金融業開源技術應用與發展的意見 要求金融機構在使用開源技術時遵循“安全可控、合規使用、問題導向、開放創新”等原則 2021.11 工信部“十四五”信息化和工業化深度融合發展規劃 加快建設新型信息基礎設施，支持企業構建具有自主知識產權的基礎產品體系

80、 2021.12 發改委“十四五”推進國家政務信息化規劃 提升政務信息化基礎設施、重大平臺、業務系統和數據資源的安全保障能力，確保政務信息化建設和應用全流程安全可靠 2021.12 網信辦“十四五”國家信息化規劃 加強信息技術基礎研究、強化關鍵信息技術創新、加快研發核心技術產品，搭建適配認證平臺并加快軟硬件適配工作；推動政務、電信、金融、醫療、能源等行業融入國內核心技術生態，鼓勵更多行業參與核心技術生態建設 2022.02 網信辦等 網絡安全審查辦法 確保關鍵信息基礎設施供應鏈安全，關鍵信息基礎設施運營者采購網絡產品和服務 2022.03 農工黨中央 關于強化國家數據災備體系建設的提案 推進數

81、據災備信創工程，政府采購優先向具有國產自主能力、科技創新能力，取得關鍵技術突破的境內科技企業傾斜，圍繞數據災備及基礎設施安全，建立產學研一體平臺，發揮華為等行業領軍企業作用，保障供應鏈安全 2022.04 工信部等 關于開展“攜手行動”促進大中小企業融通創新（2022-2025 年）的通知 鼓勵大企業打造符合中小企業特點的數字化服務平臺，提升中小企業數字化水平 2022.06 國務院 關于加強數字政府建設的指導意見 加強自主創新，加快數字政府建設領域關鍵核心技術攻關，強化安全可靠技術和產品應用，切實提高自主可控水平 2022.10 國務院辦公廳 全國一體化政務大數據體系建設指南 堅持總體國家安

82、全觀，樹立網絡安全底線思維，圍繞數據全生命周期安全管理，運用安全可靠技術和產品，推進政務數據安全體系規范化建設 資料來源：中國政府網，國務院，國務院辦公廳，農工黨中央，國家發改委，工信部，中國人民銀行，網信辦，東亞前海證券研究所 信創產業信創產業生態日益完善，國產產品正處于從“可用”向“好用”發展生態日益完善，國產產品正處于從“可用”向“好用”發展的關鍵階段。的關鍵階段。隨著政策紅利不斷釋放，目前我國信創產業生態已初步形成，芯片、操作系統、數據庫、辦公軟件等基礎軟硬件已基本實現國產化。國產軟硬件產品力不斷提升，已經基本實現從無到有，并處于從“可用”向“好用”發展的關鍵階段。根據國家戰略，信創產

83、業先從黨政軍和八大關鍵基礎行業試點，再向全行業推廣。從落地情況來看，黨政領域信創發展最早、滲透率最高，金融行業信創推進速度最快，電信緊隨其后，能源、交通、航空航天等行業也正在加速信創案例落地并向第一梯隊靠攏，教育、醫療也在逐步進行政策推進和試驗。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 22 太極股份(002368.SZ)圖表圖表38.信創產業基本構成信創產業基本構成 資料來源：艾瑞咨詢，東亞前海證券研究所 黨政信創、行業信創以及央國企信創有望迎來全面發展。黨政信創、行業信創以及央國企信創有望迎來全面發展。2022 年既是黨政信創收官之年，也是行業信創元年，黨政信創從電子公文向

84、電子政務推進、從省市下沉到縣鄉街道；行業信創進入全面推廣階段，應用場景逐步從非核心向核心業務系統推進；央國企信創替換工作計劃有望于明年啟動。隨著“十四五”國家信息化規劃逐步落地，未來三年，黨政信創、行業信創以及央國企信創的建設將迎來全面加速。據海比研究院測算，2022年信創產業規模約年信創產業規模約 9220 億元，預計億元，預計 2025 年突破年突破 2 萬億元，萬億元，2021-2025 年復年復合增速達合增速達 35.7%。圖表圖表39.2025 年信創產業規模將突破年信創產業規模將突破 2 萬億元萬億元 資料來源：海比研究院，東亞前海證券研究所 3.2.3.2.人大金倉：數據庫國家隊

85、，黨政信創份額領先人大金倉：數據庫國家隊，黨政信創份額領先 人大金倉是國產數據庫領軍企業，專注數據庫領域人大金倉是國產數據庫領軍企業，專注數據庫領域 20 余年。余年。北京人大金倉信息技術股份有限公司（簡稱“人大金倉”）成立于 1999 年，始終立1786.32392.83300.84701.76920.251006827.49145.212256.416434.4050001000015000200002500020212022E2023E2024E2025E核心市場（億元）非核心市場（億元）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 23 太極股份(002368.SZ)足自主

86、研發，專注數據管理領域，曾先后承擔國家“863”、電子發展基金、信息安全專項、國家重點研發計劃、“核高基”等重大課題研究，研發出具有國際先進水平的大型通用數據庫產品 KingbaseES。人大金倉被評為WG2 數據庫工作組組長單位，也是唯一榮獲國家科學技術進步獎的數據庫企業，是名副其實的數據庫領域國家隊。圖表圖表40.人大金倉歷史沿革人大金倉歷史沿革 資料來源：統信軟件公眾號，金倉數據庫公眾號，東亞前海證券研究所 人大金倉已經構建了覆蓋數據管理全生命周期、全技術棧的產品和解人大金倉已經構建了覆蓋數據管理全生命周期、全技術棧的產品和解決方案體系決方案體系，主要產品包括：通用型數據庫 Kingba

87、seES（KES）、分析型數據庫 KingbaseAnalyticsDB（KADB）、分布式數據庫 KSOne、數據同步軟件 Kingbase FlySync（KFS）等，以及高可用解決方案、高性能解決方案等 6 類解決方案。KES 歷經多次迭代升級，功能豐富、性能強勁。歷經多次迭代升級，功能豐富、性能強勁。作為人大金倉的核心產品，KES 是唯一入選國家自主創新產品目錄的數據庫產品。KES 是一款面向大規模并發交易處理的企業級關系型數據庫，是國內首個通過公安部安全數據庫最高等級質量認證的產品，也是首個通過網絡安全和國家信息安全雙認證的產品。經過 20 余年的技術積累與迭代升級，日前已推出 V9

88、版本，產品功能和性能方面均有大幅提升，KES 在黨政信創市場占有率超在黨政信創市場占有率超過過 50%，名列第一；累計裝機部署超過，名列第一；累計裝機部署超過 100 萬套萬套。2022 年，金倉數據庫管理系統 KES 入選國務院國資委發布十項國有企業數字技術典型成果。核心數據庫產品核心數據庫產品 KES 已迭代至已迭代至 V9 版本。版本。（1）V9 擁有更強的庫內多擁有更強的庫內多模計算能力：模計算能力：對 GIS 專用數據格式的支撐增多，面向 GIS 業務專用計算能力得到增強，能夠更好支持各 GIS 行業應用。（2）性能方面相比性能方面相比 V8 版本版本獲得全面提升：獲得全面提升：增強

89、了查詢優化能力，并優化了涉及分區表查詢的執行計劃生成時間，增強了并行度；將事務與日志相關的鎖進行分區優化；自治方面，SQL 自調優整體能力增強，已接近 Oracle。（3）V9 重點增強了重點增強了KingbaseRAC 的能力：的能力：能夠實現高可用、高性能、低存儲成本、低應用改 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 24 太極股份(002368.SZ)造成本，滿足絕大多數應用使用場景要求；擴展能力持續增強；通過多層次高可用技術體系，支持 RTO0；并進一步提升存儲層性能。圖表圖表41.人大金倉數據庫產品體系人大金倉數據庫產品體系 資料來源：人大金倉官網，金倉數據庫公眾號

90、，東亞前海證券研究所 關鍵應用領域市關鍵應用領域市占率領先，數據庫領域國家隊實力彰顯。占率領先，數據庫領域國家隊實力彰顯。在保持政務、能源、軍工、運營商等重點行業市占率穩步提升的基礎上，人大金倉加速央企、金融、醫療、GIS 等關鍵領域的布局。其中，黨政信創、石油石化、黨政信創、石油石化、運營商等國產數據庫關鍵應用領域市場占有率領先運營商等國產數據庫關鍵應用領域市場占有率領先；在石油石化行業，2021年在“三桶油”國產化升級項目中的市占率分別為中國石油 100%、中國海油 75%、中國石化 50%；在金融信創領域，截止 2022 年 12 月，人大金倉產品及解決方案已經服務了超過 100 家金融

91、信創試點機構，涵蓋銀行、保險、證券、農商行/農信社、城商行、金融科技、清算機構等；在保險行業，根據 2022 年 12 月金倉數據庫公眾號，人大金倉打造了完整高效的一站式數據庫遷移替代解決方案，助力保險行業應用快速平滑切換至國產平臺，實現數據平臺無感升級。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 25 太極股份(002368.SZ)圖表圖表42.人大金倉實力領先、資質完備人大金倉實力領先、資質完備 資料來源：金倉數據庫公眾號，東亞前海證券研究所 人大金倉客戶資源優質，人大金倉客戶資源優質，服務網絡服務網絡覆覆蓋范圍廣。蓋范圍廣。依托 CETC 的資源優勢，人大金倉擁有強大的數據

92、產品及解決方案研發能力、資源整合能力和項目實施服務能力，數據庫產品及解決方案廣泛服務于電子政務、國防、能源、金融、電信等 60 余個重點行業和關鍵領域。目前人大金倉已經形成了以省為單位、全國覆蓋的本地化服務網絡，設立了 18 個分、子公司，覆蓋 31 個省、自治區、直轄市。2021 年人員規模持續增長，北京、成都、天津、青島、廣州等遍布全國 38 個地區的員工人數已超過 600 人。圖表圖表43.人大金倉客戶資源優質、分布廣泛人大金倉客戶資源優質、分布廣泛 資料來源：人大金倉官網，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 26 太極股份(002368.SZ)

93、受益于信創全面推廣，受益于信創全面推廣，未來未來 3 年年將進入利潤兌現期。將進入利潤兌現期。收入端，2021 年，人大金倉實現營收 3.41 億元，同比增長 41.33%，2019-2021 年 CAGR 為100.33%。利潤端，2021 年，人大金倉實現歸母凈利潤 0.31 億元，同比增長 400.26%，2019-2021 年 CAGR 為 187.69%。受益于 2019 年開始的黨政信創三期計劃，人大金倉營收實現高速增長。從盈利能力角度看，2021 年人大金倉凈利潤率約為 9.2%，較 2020 年（凈利潤率 2.6%）大幅提高，但與友商達夢（2019-2021 年凈利潤率分別為

94、27.77%、31.97%、59.01%）相比，潛在提升空間巨大，未來 3 年有望提升至 20%-30%的凈利潤率水平。隨著信創產業進入全面推廣階段，人大金倉憑借在數據庫市場的領先優勢，隨著信創產業進入全面推廣階段，人大金倉憑借在數據庫市場的領先優勢，規模效應有望逐漸顯現，未來規模效應有望逐漸顯現，未來 3 年將進入利潤兌現期年將進入利潤兌現期。圖表圖表44.2017-2021 年人大金倉營收及增速年人大金倉營收及增速 圖表圖表45.2017-2021 年人大金倉凈利潤及增速年人大金倉凈利潤及增速 資料來源：公司年報，人大金倉資產評估報告書，東亞前海證券研究所 資料來源：公司年報，人大金倉資產

95、評估報告書，東亞前海證券研究所 數據庫市場方興未艾，國產廠商份額有望進一步提升。數據庫市場方興未艾，國產廠商份額有望進一步提升。數字經濟時代，隨著數據量爆炸性增長、數據應用快速深化，各行各業對數據庫的需求持續增長。據艾瑞咨詢測算，2021 年中國數據庫市場規模為 286.8 億元，預計 2026 年將達到 608.6 億元，年復合增速為 16.24%?，F階段國產數據庫的性能與國外廠商的差距不斷縮小，整體達到“好用”水平，部分領域達到國際領先水平。從市場份額看，國產數據庫廠商份額近年來不斷提升，2020年國產廠商的份額已經達到 47.4%，未來有望進一步實現擴張。圖表圖表46.中國數據庫市場規模

96、及預測中國數據庫市場規模及預測 圖表圖表47.2020 年中國年中國數據庫市場份額數據庫市場份額 資料來源：艾瑞咨詢，東亞前海證券研究所 資料來源：艾瑞咨詢，東亞前海證券研究所 0.58 0.62 0.85 2.41 3.41-100%0%100%200%0123420172018201920202021營業收入（億元）YoY（右軸）53.72 374.06 378.11 625.55 3129.36-300%0%300%600%900%0100020003000400020172018201920202021凈利潤（萬元）YoY（右軸）247.1286.8336.1390452.7520.4

97、608.613%14%15%16%17%18%0100200300400500600700202020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E市場規模（億元）同比增長（右軸）52.6%7.1%40.3%國外廠商傳統國產廠商其他國產廠商 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 27 太極股份(002368.SZ)數據庫下游市場以金融、政府、互聯網和運營商為主。數據庫下游市場以金融、政府、互聯網和運營商為主。據賽迪顧問統計，2021 年我國數據庫市場下游行業中，金融、政府、互聯網和運營商是數據庫主要市場，市場占比分別為 20.2%、18.4%、14.8%、8

98、.9%，合計超過 60%。隨著行業數字化轉型的推進，相關行業市場需求逐漸增加，能源、交通、制造行業市場的增速也均高于市場平均水平。集中式關系型數據庫仍占據主流，人大金倉市場份額領先。集中式關系型數據庫仍占據主流，人大金倉市場份額領先。目前我國數據庫市場以集中式關系型數據庫為主，國產關系型數據庫產品大多基于MySQL 和 PostgreSQL 二次開發而來。國內數據庫市場的主要參與者有兩類玩家：以 Oracle、Microsoft 為代表的國外巨頭，以達夢、人大金倉、南大通用、神舟通用為代表的國產廠商。據艾媒咨詢統計，2021 年我國關系型數據庫管理軟件市場中，國外巨頭合計占比 48.5%，人大

99、人大金倉市場份額為金倉市場份額為5.0%，在國產廠商中僅次于華為（，在國產廠商中僅次于華為（14.7%）、阿里（）、阿里（5.7%）、達夢（）、達夢（5.7%）。圖表圖表48.數據庫下游市場主要是金融、政府、互聯網、數據庫下游市場主要是金融、政府、互聯網、運營商運營商 圖表圖表49.2021 年中國關系型數據庫市場份額年中國關系型數據庫市場份額 資料來源：賽迪顧問，東亞前海證券研究所 資料來源：艾媒咨詢，東亞前海證券研究所 3.3.3.3.慧點科技：信創慧點科技：信創 OA 領軍，央企市場優勢突出領軍，央企市場優勢突出 慧點科技是領先的國產管理軟件與服務提供商?；埸c科技是領先的國產管理軟件與服

100、務提供商。北京慧點科技有限公司（簡稱慧點科技）創立于 1998 年 8 月，是太極股份全資子公司，深耕管理領域 20 余年，是國內領先的國產管理軟件與服務提供商，也是最早一批進入信創領域的企業?；埸c科技已具備成熟的產品與服務，更擁有多家央企信創落地的經驗，積累了以中國移動、中國石化、中國海油、國家能源集團等眾多央企客戶，在國資委直屬企業中市占率超過 65%，在中國企業100 強、500 強的市場占有率也處于行業領先地位。其中為某城商行建設的信創協同辦公系統，更被央行稱贊：“最有信創意識、信創效果最好，是被央行稱贊：“最有信創意識、信創效果最好，是學習的典范”學習的典范”?；埸c科技致力于為黨政及

101、大中型集團企業客戶提供數字化產品和解決方案，聚焦數字化協同（聚焦數字化協同（OA）、數字化監督、智慧會務等）、數字化監督、智慧會務等軟件產品軟件產品，提供20.20%18.40%14.80%8.90%7.20%6.10%5.10%4.30%金融政府互聯網運營商能源制造教育與科研交通物流與郵政醫療衛生批發零售其他26.7%14.7%7.6%7.2%7.0%5.7%5.7%KingBase（人大金倉）,5.0%20.4%Oracle華為MicrosoftIBMSAP阿里巴巴集團達夢KingBase（人大金倉）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 28 太極股份(002368.S

102、Z)平臺化、定制化應用開發、管理咨詢和系統集成在內的專業服務。圖表圖表50.慧點科技業務領域慧點科技業務領域 圖表圖表51.慧點科技慧點科技 WEP 數字化應用云平臺數字化應用云平臺 業務領域業務領域 產品或方案產品或方案 數字化協同數字化協同 智能電子公文、資產管理、智能核稿、智慧黨建管理、統一督辦管理、“三重一大”監管系統、知識管理、規章制度管理、門戶于內容管理、一體化用印管理、數字化效能分析、智能商旅管理 黨政信創平臺黨政信創平臺 金融信創金融信創 OA 慧家園移動辦公平臺 Builder 快速應用構建平臺 數字化監督數字化監督 審計、風險內控、合規、關聯交易、紀檢監察、監督追責、國資監

103、管 智慧會務智慧會務 決策會議管理、E 和音 Domino 服務服務 資料來源：慧點科技官網，東亞前海證券研究所 資料來源：慧點科技官網，東亞前海證券研究所 慧點科技技術實力強大，全面適配信創生態?；埸c科技技術實力強大，全面適配信創生態。依托中國電科 WE 數字化工作環境，慧點科技以“平臺+應用+生態”為發展方向，打造了 WEP 數字化應用云平臺、WE.Flow 智能工作流引擎、CUBE 人工智能平臺三大基礎平臺。平臺具有微服務、集團化、PC 移動一體化等特性，全棧適配國產化環境，信創生態廠商適配超 80 家，在央行信創生態實驗室測評中取得了非常優異的信創性能測評數據，并具有豐富的實踐案例經驗

104、。2021 年，公年，公司作為頭部司作為頭部 OA 廠商成功入選億歐廠商成功入選億歐2021 中國信創產業應用落地研究報告中國信創產業應用落地研究報告及供應商及供應商 60 強強。圖表圖表52.慧點科技全面適配信創生態慧點科技全面適配信創生態 圖表圖表53.WE.Office 協同辦公平臺協同辦公平臺 8.0 資料來源：慧點科技官網，東亞前海證券研究所 資料來源：慧點科技官網，東亞前海證券研究所 WE.Office 協同辦公平臺 8.0 全面符合國家公文標準和信創標準，助力政企老客戶實現原協同辦公系統的平滑升級，并同時將服務器、數據庫、中間件等逐步全部使用信創軟硬件替代，幫助大型企業和黨政單位

105、實現“縱向管控、橫向協同”的業務管理目標，并全面提升協同管理能力，賦能政企客戶數字化轉型升級。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 29 太極股份(002368.SZ)信創領域：慧點科技打造黨政信創平臺、金融信創信創領域：慧點科技打造黨政信創平臺、金融信創 OA 等信創產品等信創產品 黨政信創平臺黨政信創平臺全面覆蓋黨政業務應用場景全面覆蓋黨政業務應用場景。WE.Office 黨政信創平臺是面向黨政機關的辦公系統，以“辦文、辦會、辦事”為核心應用，充分滿足各級黨政機關協同辦公需求，同時滿足信創要求，與眾多基礎軟硬件產品組合良好適配。系統能夠打通不同單位、部門之間的業務流程，

106、提供跨部門、跨層級、跨地域、跨系統、跨業務的數據共享和業務協同，從而推進“數字政府”建設，推動黨政機關數字化轉型。圖表圖表54.黨政信創平臺全面覆蓋黨政業務應用場景黨政信創平臺全面覆蓋黨政業務應用場景 資料來源：慧點科技官網，東亞前海證券研究所 慧點科技金融行業信創辦公解決方案慧點科技金融行業信創辦公解決方案可提高金融機構新技術應用和自主可控能力，助力金融機構數字化轉型?；埸c科技金融綜合辦公平臺解決方案，成功入選金融信創生態實驗室第一期金融信創解決方案清單。圖表圖表55.慧點科技金融行業信創辦公解決方案慧點科技金融行業信創辦公解決方案 資料來源：慧點科技官網，東亞前海證券研究所 慧點科技在央企

107、信創和金融信創市場具有優質的客戶基礎。在黨政及慧點科技在央企信創和金融信創市場具有優質的客戶基礎。在黨政及大中型集團企業方面大中型集團企業方面，慧點科技擁有眾多具有推廣示范效應的標桿客戶案例，目前覆蓋覆蓋 65%的國資委直屬企業，的國資委直屬企業，3000+集團性企業及政府機構，集團性企業及政府機構，52%的中國百強企業，的中國百強企業，20%的世界的世界 500 強企業強企業，涵蓋政府、石油石化、金融、請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 30 太極股份(002368.SZ)電信、電力、煤炭及新能源、機場航空、鋼鐵冶金等行業。在金融行業在金融行業，慧點科技相關產品解決方案

108、已經在中國人民銀行、中國銀行、興業銀行、中信銀行、中國人保、中國人壽、中信證券、鄭州商品交易所等多家金融機構部署使用，獲得典型客戶中用戶高度認可，完成六大行、股份制銀行、完成六大行、股份制銀行、城商行全面銀行業的布局城商行全面銀行業的布局。圖表圖表56.慧點科技央企客戶慧點科技央企客戶 圖表圖表57.慧點科技金融行業客戶慧點科技金融行業客戶 資料來源：慧點科技官網，東亞前海證券研究所 資料來源：慧點科技公眾號，東亞前海證券研究所 慧點科技營收增長慧點科技營收增長穩健，利潤有望保持較快增速。穩健，利潤有望保持較快增速。收入端，慧點科技營收增長整體較為穩健，2020 年受疫情影響仍實現同比小幅正增

109、長，2021年實現營業收入 3.37 億元，同比增長 4.66%。利潤端，2017 年以來慧點科技凈利潤維持快速增長，2021年實現凈利潤4547.47萬元，同比增長11.06%。圖表圖表58.慧點科技慧點科技 2017-2022H1 營收及增速營收及增速 圖表圖表59.慧點科技慧點科技 2017-2022H1 凈利潤及增速凈利潤及增速 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 我國辦公軟件產業發展較為成熟，保持較快增長。我國辦公軟件產業發展較為成熟，保持較快增長。我國應用軟件產業整體發展較為成熟，部分軟件產品已經實現好用，并能滿足不同業務與行業的個性化需

110、求?，F階段應用軟件替換主要在黨政領域推進，集中在辦公現階段應用軟件替換主要在黨政領域推進，集中在辦公軟件與政務軟件領域軟件與政務軟件領域。據億歐智庫測算，2021 年，我國基礎辦公軟件（流版簽）市場規模約為 118 億元，協同辦公軟件市場規模約為 264 億元，是在信創應用軟件中適用范圍最廣的產品。隨著企業數字化轉型的推進以及信創 OA 替換的推動，辦公軟件產業將保持較快增長。據艾媒咨詢預計，2023 年我國協同辦公軟件市場規模將達 330 億元。2.54 2.92 3.21 3.22 3.37 0.93 0%4%8%12%16%012345201720182019202020212022H1

111、營業收入（億元）YoY（右軸）2066.512651.093938.524094.514547.47-1682.780%10%20%30%40%50%60%-20000200040006000201720182019202020212022H1凈利潤（萬元）YoY（右軸）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 31 太極股份(002368.SZ)圖表圖表60.應用軟件應用軟件分類分類 圖表圖表61.中中國協同辦公軟件市場規模國協同辦公軟件市場規模 資料來源：艾瑞咨詢，東亞前海證券研究所 資料來源：艾媒咨詢，東亞前海證券研究所 我國企業團隊協同軟件市場體量尚小，但成長更快。我國

112、企業團隊協同軟件市場體量尚小，但成長更快。根據 IDC 數據，2021 年我國企業團隊協同軟件市場規模為 3.8 億美元，同比增長 39.1%。其中，SaaS 模式的企業團隊協同軟件規模為 1.5 億美元，同比增長 41.4%。IDC預計企業團隊協同 SaaS 軟件未來 5 年的復合增速為 25.3%。據 IDC 統計，2022 上半年，慧點科技上半年，慧點科技在中國企業團隊協同軟件市場在傳統部署模式市場在中國企業團隊協同軟件市場在傳統部署模式市場中的份額為中的份額為 14.8%，位列第三，位列第三。在政務軟件領域，慧點科技也保持了行業領先地位。在政務軟件領域，慧點科技也保持了行業領先地位。根

113、據艾瑞咨詢與融云聯合發布的2022 年中國政企數智辦公平臺行業研究報告，慧點科技入選政企數智辦公平臺服務商-辦公自動化廠商。圖表圖表62.中中國企業團隊協同軟件市場規模及預測國企業團隊協同軟件市場規模及預測 圖表圖表63.中中國企業團隊協同軟件市場廠商份額國企業團隊協同軟件市場廠商份額 資料來源：IDC，東亞前海證券研究所 資料來源：IDC，東亞前海證券研究所 3.4.3.4.普華軟件：普華軟件：Linux 市占率領先，汽車電子未來可期市占率領先，汽車電子未來可期 普華軟件是中國電科發展普華軟件是中國電科發展基礎軟件的重要平臺?；A軟件的重要平臺。普華基礎軟件股份有限公司（簡稱普華）成立于 2

114、008 年，牽頭承擔了“十一五”、“十二五”核高基課題，形成了具有國際先進水平的國產自主基礎軟件整體平臺，打破了國外壟斷，突破了國產基礎軟件長期面臨的市場化應用瓶頸。憑借廣泛的客戶資源和渠道優勢，普華基礎軟件廣泛應用于行政機構、國防科技、交通、電力、金融、能源、電信及醫療衛生等多個行業領域，裝機量超過158.4188.6228.5264.2293.4330.119.1%21.2%15.6%11.1%12.5%0%5%10%15%20%25%010020030040020182019202020212022E2023E市場規模（億元）YoY(右軸)0%10%20%30%40%50%0100200

115、30040050060020212022E2023E2024E2025E2026E傳統部署模式（百萬美元）SaaS模式（百萬美元）傳統部署模式YoY（右軸）SaaS模式YoY（右軸）22.30%21.60%慧點,14.80%5.40%3.40%32.60%2022H1中國企業團隊協同軟件市場廠商份額中國企業團隊協同軟件市場廠商份額傳統部署模式傳統部署模式泛微致遠互聯慧點云之家浪潮其他 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 32 太極股份(002368.SZ)千萬套。2022 年 8 月，普華入選國家級專精特新“小巨人”企業。普華下設基礎軟件事業部和汽車電子事業部，核心產品包

116、括通用基礎普華下設基礎軟件事業部和汽車電子事業部，核心產品包括通用基礎軟件與車用基礎軟件兩大產軟件與車用基礎軟件兩大產品體系品體系，形成了從操作系統、工具鏈到中間件的完整產品與技術布局，提供車用基礎軟件設計、開發、配置、集成、測試，全生命周期的工具鏈、本地化一站式增值服務及國產芯片的生態支持。圖表圖表64.普華基礎軟件歷史沿革普華基礎軟件歷史沿革 資料來源：普華基礎軟件官網，東亞前海證券研究所 操作系統領域：我國操作系統領域：我國 Linux 操作系統市場占有率領先操作系統市場占有率領先 普華基礎軟件事業部提供以操作系統為核心的整合解決方案，形成了普華基礎軟件事業部提供以操作系統為核心的整合解

117、決方案，形成了從產品、解決方案到服務的完整體系。從產品、解決方案到服務的完整體系。普華操作系統產品以開源 Linux 為基礎，結合技術團隊多年在企業級關鍵業務應用的技術積累，對系統的性能、安全性、可靠性以及易用性進行優化和改進，針對不同的市場需求推出了服務器操作系統產品和桌面操作系統產品，支持 X86、ARM、SW64、MIPS、OpenPower 等架構，包含鯤鵬、申威、海光、龍芯、飛騰、兆芯等國產芯片，滿足信息化基礎設施、辦公系統、管理系統、業務系統、生產作業系統等多個領域的應用需求。打造完整的操作系統產品體系，技術研發實力領先。打造完整的操作系統產品體系，技術研發實力領先。普華是國內率先

118、可提供從實時嵌入式操作系統、通用桌面操作系統、服務器操作系統到云操作系統等全線產品、服務與解決方案的基礎軟件企業。目前，普華已成功通過國家雙軟認證高新技術企業，ISO-9001 質量管理體系認證，公安部國標安全四級認證，CMMI3 級認證，ISO 26262 ASIL-D 最高等級認證等多個國內與國際重要認證，具備在國產操作系統領域領先的技術研發實力。普華操作系統系列產品和解決方案在行政機構、國防科技、金融、能源、電信、交通、電力以及衛生文教等諸多行業得到應用和推廣。根據賽迪顧問中國平臺軟件市場研究年度報告，普華基礎軟件操作系統連續普華基礎軟件操作系統連續三年在中國三年在中國 Linux 操作

119、系統市場占有率排名第二操作系統市場占有率排名第二。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 33 太極股份(002368.SZ)圖表圖表65.普華基礎普華基礎軟件操作系統產品體系軟件操作系統產品體系 資料來源：普華基礎軟件官網，東亞前海證券研究所 汽車電子事業部：基于汽車電子事業部：基于 AUTOSAR 自研，車用基礎軟件量產超千萬套自研，車用基礎軟件量產超千萬套 普華是行業領先的車用基礎軟件供應商。普華是行業領先的車用基礎軟件供應商。普華汽車電子事業部專注于AUTOSAR 基礎軟件的技術開發和產品推廣應用，構建了完整的汽車電子基礎軟件研發體系，擁有近百人國內技術實力頂尖的 A

120、UTOSAR 基礎軟件研發和技術服務專業團隊，面向整車企業和 Tier1 提供基于 AUTOSAR 標準的國產化汽車電子基礎軟件平臺、開發工具和軟硬件一體化解決方案。普華是國內首家通過 ASPICE 3 級認證的汽車電子軟件開發企業，也是國內首家 AUTOSAR 操作系統產品通過國際 ISO26262 ASIL D 最高等級產品認證的企業。普華是我國基礎軟件企業中唯一的普華是我國基礎軟件企業中唯一的 AUTOSAR 高級合作伙伴。高級合作伙伴。AUTOSAR（Automotive Open System Architecture，汽車開放系統架構）是由全球主流汽車 OEM、Tier1 及其他電

121、子、半導體和軟件系統公司聯合建立，各成員保持開發合作伙伴關系。AUTOSAR 聯盟成立于 2003 年，致力于為汽車工業開發一個開放的、標準化的軟件架構。普華于 2009 加入 AUTOSAR聯盟，并于 2018 年成為 AUTOSAR 高級合作伙伴，與 AUTOSAR 組織內的各國專家共同研討技術需求、開發技術標準。圖表圖表66.普華汽車電子產品具有豐富的用戶案例普華汽車電子產品具有豐富的用戶案例 圖表圖表67.普華汽車電子軟件資質能力完備普華汽車電子軟件資質能力完備 資料來源：普華基礎軟件官網，東亞前海證券研究所 資料來源：普華基礎軟件官網，東亞前海證券研究所 汽車基礎軟件包括操作系統、中

122、間件、Hypervisor（虛擬機）與車載芯片軟件，AUTOSAR 是汽車軟件領域主流的中間件方案是汽車軟件領域主流的中間件方案。以汽車開放系統 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 34 太極股份(002368.SZ)架構 Classic AUTOSAR 為例，軟件架構分為應用軟件層、運行環境層、基礎軟件層與微控制器。經典 AUTOSAR 需要軟件廠商適配硬件尤其是 MCU芯片進行二次開發，但 AUTOSAR 技術一直被 VECTOR、ETAS 和 EB 國外中間件三巨頭壟斷。其中，VECTOR 基本適配所有主流 MCU 芯片，EB 主要適配瑞薩和 NXP，ETAS 側重

123、意法半導體和英飛凌。國內國內 AUTOSAR 中間件中間件廠商中僅有廠商中僅有 3 家家 AUTOSAR 高級合作伙伴，分高級合作伙伴，分別為東軟睿馳、普華基礎軟件、經緯恒潤別為東軟睿馳、普華基礎軟件、經緯恒潤。與經緯恒潤和東軟睿馳的區別在于，普華是純軟件企業，基本不涉及硬件生產制造。普華與恩智浦、意法半導體、芯馳科技、杰發科技等國內外汽車芯片企業廣泛合作，普華車用基礎軟件平臺與國內外芯片廣泛適配，擁有成熟的芯片適配體系以及快捷的芯片適配服務支持。圖表圖表68.中國中國 AUTOSAR 會員分類表會員分類表 芯片廠家芯片廠家 整車廠整車廠 行業行業/聯盟性質聯盟性質 基礎軟件基礎軟件 Tier

124、1 科技科技/互聯網巨頭互聯網巨頭 其他其他 1 級 長城 中汽創智、國汽智控 東軟瑞馳、普華軟件普華軟件、中科創達 德賽西威、英恒科技、經緯恒潤 百度、華為 2 級 芯馳科技 華玉通軟、映馳科技、上海赫千、蘇州博云 福瑞泰克 南京全芯泰 3 級 紫光芯能 江淮、奇瑞、一汽、東風、蔚來、上汽、濰柴、吉利 斑馬智行、世冠科技（仿真）、上海懌星 寧德時代、星宇、均聯智行、同致電子、延鋒偉世通 中興 科研 東南大學、西安電子科技大學 資料來源：佐思汽研，東亞前海證券研究所 普華采取類似普華采取類似 VECTOR 模式，定位模式，定位 Tier2 更加“中立與聚焦”。更加“中立與聚焦”。普華專注于車用

125、基礎軟件和工具鏈的研發與應用，保持“中立”的定位，以整體軟件解決方案或聯合定制開發模式供應給OEM或Tier1，與OEM或Tier1客戶不存在競爭關系。普華于 2010 年發布國內首個自主的汽車基礎軟件平臺及工具鏈產品，并于 2013 實現量產，據普華基礎軟件公眾號，截至截至 2022年年 5 月，普華車用基礎軟件已量產超過月，普華車用基礎軟件已量產超過 1000 萬套萬套，實現了規?；炞C與AUTOSAR 集成服務實戰經驗。普華深度布局智能駕駛平臺，打造普華深度布局智能駕駛平臺，打造 AUTOSAR CP+AP 一體化解決方一體化解決方案。案。為契合汽車 E/E 架構集中化趨勢，普華軟件在

126、CP AUTOSAR（經典平臺）大量成熟量產的基礎上，融合普華 AP AUTOSAR（自適應平臺）技術，提供面向安全域與高性能計算域兩種場景的AUTOSAR CP+AP 一體化解決方案，從而適應“安全實時、非實時”的域控制器多樣化需求。該解決方案可以應用于智能座艙域、車控系統域與 ADAS/AD 域，通過將不同操作系統、底層硬件、協議軟件等進行接口和架構的標準化，實現面向服務的軟件架構。同時在智能座艙與 ADAS/AD 域，普華正研發相應的操作系統內核，充分布局整車基礎軟件平臺。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 35 太極股份(002368.SZ)普華將其在 IT 基礎

127、軟件領域積累的容器、虛擬化、云原生等技術，結合普華 CP+AP 一體化解決方案，推出 AUTOSAR+云系統解決方案，為 OTA（Software OTA）、FOTA（Firmware OTA）軟件升級系統提供后臺云系統的基礎設施與基礎產品，實現智能網聯落地。圖表圖表69.普華普華 AUTOSAR CP+AP 一體化解決方案一體化解決方案+普華云系統普華云系統 資料來源：普華基礎軟件公眾號，東亞前海證券研究所 汽車智能化大勢所趨，我國汽車基礎軟件市場迎發展機遇。汽車智能化大勢所趨，我國汽車基礎軟件市場迎發展機遇。汽車基礎軟件是整車電子電氣架構的重要基礎，其架構與性能直接影響上層應用的開發效率和

128、質量。億歐智庫預測，整車集中式 E/E 架構有望在 2030 年后成為主流架構，中間件將趨向于標準化，以便于各域控制器之間的協作，Hypervisor（虛擬機）的應用將更加復雜與廣泛，同時將出現統一的智能汽車操作系統，涵蓋座艙域、車控域與自動駕駛域等功能。隨著汽車電子電氣架構變革加速，應用功能將更加復雜，基礎軟件單車價值量將進一步提高，伴隨整車銷量上漲，2025 年我國汽車基礎軟件市場規模將達到年我國汽車基礎軟件市場規模將達到 142.5億元億元（億歐智庫測算）。圖表圖表70.我國智能我國智能電動車基礎軟件市場規模電動車基礎軟件市場規模 圖表圖表71.我國智能電動車基礎軟件細分模塊市場規模我國

129、智能電動車基礎軟件細分模塊市場規模 資料來源：億歐智庫，東亞前海證券研究所 資料來源：億歐智庫，東亞前海證券研究所 2.96.322.746.276.5111.7142.5435.2424424424.2408.9392.1375.801002003004005002019202020212022E2023E2024E2025E市場規模（億元）潛在經濟效益（億元）13.519.725.122.532.841.9913.116.831.54658.7-1010305070901101301502019202020212022E2023E2024E2025E功能模塊軟件（廣義操作系統）Hyperv

130、isor基礎軟件、中間件操作系統內核優化 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 36 太極股份(002368.SZ)4.4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1.4.1.盈利預測假設盈利預測假設 4.1.1.收入拆分及假設 公司主營業務包括系統集成服務、網絡安全與自主可控、智慧應用與公司主營業務包括系統集成服務、網絡安全與自主可控、智慧應用與服務、云服務業務四大業務。服務、云服務業務四大業務。系統集成服務：系統集成服務：該業務主要是圍繞定制化解決方案提供的咨詢、系統集成、產品增值服務以及系統運維服務等，目前公司正持續優化業務結構，向“產品化、服務化”業務模式轉型，系

131、統集成業務總營收的比例將繼續逐漸降低。預計該業務將維持小幅穩定增長，2022-2024 年收入增速分別為1%、1%、1%。系統集成業務商業模式較為成熟，公司市場地位穩固，該業務毛利率有望維持穩定，預計 2022-2024 年毛利率分別為 11%、11%、11%。網絡安全與自主可控：網絡安全與自主可控：受益于 2019-2021 年黨政三年信創建設，公司網安業務（含信創業務）收入快速增長；2022 年受疫情等影響節奏斷檔，黨政信創三期、行業信創進度均不及預期，2022 年該業務收入增速或將放緩；明年起黨政信創、行業信創以及央國企信創共同形成放量共振，未來三年信創相關公司將迎來發展機遇。公司憑借在

132、信創數據庫、信創 OA 領域的領先優勢，有望獲得更多訂單，預計 2022-2024 年收入增速分別為 17%、21%、22%。公司是自主可控國家隊，行業競爭力持續領先，但考慮到公司信創業務中涵蓋部分低毛利率的硬件集成總包類項目，預計 2022-2024 年該業務毛利率分別為 11%、11%、11%。智慧應用與服務：智慧應用與服務：該業務面向“互聯網+政務”、“互聯網+行業”提供智能應用和數據運營相關服務。公司作為數字政府國家隊，承接了大量國家級和省市級標桿項目，隨著數字政府建設持續推進，公司有望承接更多數字政府項目，預計該業務將保持快速增長，預計 2022-2024 年收入增速分別為 30%、

133、25%、25%。公司在數字政府領域先發優勢明顯，有望保持行業競爭力，預計 2022-2024 年該業務毛利率分別為 40%、40%、40%。云服務云服務：政務云有望迎來深入發展，公司背靠中國電科，深耕政務云領域多年，參與多個省份政務云平臺建設和管理，該業務有望維持穩定增長，預計 2022-2024 年增速分別為 10%、10%、10%。公司“云+數”服務模式優勢領先，毛利率有望維持穩定，預計 2022-2024 年該業務毛利率分別為 45%、45%、45%?；谝陨霞僭O，我們預測公司 2022-2024 年分業務收入、毛利率如下表所示：請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明

134、37 太極股份(002368.SZ)圖表圖表72.公司分業務收入及毛利率預測公司分業務收入及毛利率預測 單位：百萬元單位：百萬元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 系統集成服務系統集成服務 收入 2987.84 2904.82 2933.87 2992.55 3052.40 YoY-3.55%-2.78%1.00%1.00%1.00%毛利率 13.16%10.58%11.00%11.00%11.00%收入占比 35.02%27.65%24.37%21.20%17.95%網絡安全與自主可控網絡安全與自主可控 收入 3121.61 4491.81 5267.17 6365

135、.38 7782.39 YoY 71.11%43.89%17.26%20.85%22.26%毛利率 18.32%10.91%11.00%11.00%11.00%收入占比 36.58%42.76%43.63%45.38%47.18%智慧應用與服務智慧應用與服務 收入 1614.21 2258.93 2936.61 3670.76 4588.45 YoY 11.89%39.94%30.00%25.00%25.00%毛利率 36.86%40.59%40.00%40.00%40.00%收入占比 18.92%21.50%24.33%26.17%27.82%云服務云服務 收入 675.57 697.57

136、767.33 844.06 928.47 YoY 8.10%3.26%10.00%10.00%10.00%毛利率 42.93%44.68%45.00%45.00%45.00%收入占比 7.92%6.64%6.36%6.02%5.63%其他其他 收入 133.38 151.74 174.50 200.68 230.78 YoY 82.61%13.76%10.00%10.00%10.00%毛利率 64.86%70.09%70.00%70.00%70.00%收入占比 1.56%1.44%1.38%1.31%1.22%總收入總收入 8532.61 10504.88 12071.89 14027.02

137、16494.12 YoY 20.81%23.11%14.92%16.20%17.59%毛利率 22.69%20.30%21.03%21.41%21.70%資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所預測 綜上，預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 120.72、140.27、164.94億元，分別同比增長 14.92%、16.20%、17.59%；對應的毛利率分別為 21.03%、21.41%、21.70%。4.1.2.費用率假設 公司總體費用管控良好。公司正在推進產品化戰略轉型，整體仍在投入期，管理費用率預計穩中有升；銷售端，預計未來仍將保持一定投入以加強拓展信創、政務云市場，但隨著整體

138、收入體量增長，銷售費用率有望小幅下降；研發端，公司將持續加大研發投入保持市場競爭力，研發費用率預計將延續小幅增長。因此，預計 2022-2024 年公司銷售費用率分別為2.29%、2.24%、2.13%；管理費用率分別為 7.79%、7.92%、7.87%；研發費用率分別為 5.73%、5.93%、5.97%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 38 太極股份(002368.SZ)圖表圖表73.公司費用率情況公司費用率情況 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 銷售費用率 2.59%2.42%2.29%2.24%2.13%管理費用率 9.96%6.9

139、6%7.79%7.92%7.87%研發費用率 4.36%5.42%5.73%5.93%5.97%資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所預測 4.2.4.2.估值與投資建議估值與投資建議 公司未來營收的主要增長點包括政務云服務、智慧應用、數據庫、OA等信創軟件產品，因此選取主營業務與公司相近的致遠互聯（OA）、東方通（中間件）、衛士通（網絡安全）、數字政通（數字政務）、南威軟件（政務云）作為可比公司。選用相對估值法下的市盈率 PE 對公司進行估值，可比公司 2022-2023 年平均 PE 為 46X/32X，公司為 41X/32X，估值具備向上的空間。公司全面布局信創基礎軟件，在政務云和數字政

140、府領域卡位優勢凸顯，持續推進產品化、平臺化戰略轉型，受益于信創國產化與數字化浪潮，有望進入新一輪快速成長期。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 4.42、5.69、7.50 億元，對應 EPS 分別為 0.76、0.98、1.29 元/股，對應 2023 年 1 月 3 日 30.94 元/股收盤價，PE 分別為 41X、32X、24X。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。圖表圖表74.可比公司估值表可比公司估值表 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價（元）（元）市值市值 （億元）（億元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2021A 2022E 2023E 2024E

141、 2021A 2022E 2023E 2024E 688369.SH 致遠互聯 72.60 56.10 1.16 2.05 2.77 3.66 41.31 35.39 26.20 19.84 300379.SZ 東方通 22.43 103.33 0.06 0.67 0.92 1.12 37.94 33.50 24.37 20.02 002268.SZ 衛士通 32.27 272.96 0.32 0.44 0.65 0.88 108.48 73.10 49.71 36.68 300075.SZ 數字政通 18.91 96.18 0.53 0.53 0.68 0.85 43.13 35.43 27

142、.77 22.19 603636.SH 南威軟件 14.71 86.91 0.18 0.28 0.43 0.62 61.12 52.56 34.04 23.77 均值均值 0.45 0.80 1.09 1.43 58.40 46.00 32.42 24.50 002368.SZ 太極股份 30.94 183.07 0.64 0.76 0.98 1.29 42.79 40.54 31.50 23.90 資料來源：基于 2023 年 1 月 3 日收盤價，iFinD，東亞前海證券研究所 5.5.風險提示風險提示（1）相關政策落地不及預期：2022 年信創、數字政府行業政策密集發布，若后續政策實施節

143、奏放緩，會對公司收入產生影響。（2）疫情影響下游客戶需求：下游客戶多集中在政府、電信、金融等領域，若疫情反復，可能影響相關政企客戶的預算。（3）行業競爭加?。盒艅摦a業市場參與者眾多，若發生價格戰導致盈利能力下滑，將對公司業務收入產生不利影響。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 39 太極股份(002368.SZ)利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 10504.88 12071.89 14027.02 16494.12 貨幣資

144、金 2899 3074 3635 4363%同比增速 23.11%14.92%16.20%17.59%交易性金融資產 0 0 0 0 營業成本 8372.58 9533.00 11024.22 12914.28 應收賬款及應收票據 4917 5378 6116 7421 毛利 2132.30 2538.90 3002.80 3579.84 存貨 3831 4114 5073 5689 營業收入 20.30%21.03%21.41%21.70%預付賬款 461 524 606 710 稅金及附加 35.03 46.58 54.31 60.83 其他流動資產 1731 2115 2397 2878

145、 營業收入 0.33%0.39%0.39%0.37%流動資產合計 13838 15205 17828 21061 銷售費用 253.98 276.34 314.12 350.83 長期股權投資 281 281 281 281 營業收入 2.42%2.29%2.24%2.13%投資性房地產 180 176 170 162 管理費用 731.08 939.95 1111.05 1298.90 固定資產合計 1157 1152 1140 1121 營業收入 6.96%7.79%7.92%7.87%無形資產 874 1014 1194 1414 研發費用 569.13 691.55 831.58 98

146、4.95 商譽 374 374 374 374 營業收入 5.42%5.73%5.93%5.97%遞延所得稅資產 150 150 150 150 財務費用 102.78 119.82 116.32 105.12 其他非流動資產 252 291 330 369 營業收入 0.98%0.99%0.83%0.64%資產總計資產總計 17106 18644 21467 24932 資產減值損失-11.19 0.00 0.00 0.00 短期借款 731 731 731 731 信用減值損失-143.94 -100.46 -94.56 -112.99 應付票據及應付賬款 6707 7169 8571 1

147、0226 其他收益 131.17 132.79 154.30 181.44 預收賬款 0 0 0 0 投資收益 3.00 2.41 2.81 3.77 應付職工薪酬 123 138 160 187 凈敞口套期收益 0 0.00 0.00 0.00 應交稅費 109 185 199 219 公允價值變動收益 0 0.00 0.00 0.00 其他流動負債 4426 5079 5865 6834 資產處置收益 0 0.00 0.00 0.00 流動負債合計 12096 13302 15525 18198 營業利潤營業利潤 419.41 499.39 637.96 851.44 長期借款 120 1

148、20 120 120 營業收入 3.99%4.14%4.55%5.16%應付債券 846 846 846 846 營業外收支 0 0 0 0 遞延所得稅負債 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 419.62 499.39 637.96 851.44 其他非流動負債 106 106 106 106 營業收入 3.99%4.14%4.55%5.16%負債合計負債合計 13168 14374 16597 19270 所得稅費用 25.73 32.69 37.30 59.83 歸屬于母公司的所有者權益 3698 4005 4575 5325 凈利潤 393.89 466.71 600.66 791.61

149、 少數股東權益 240 265 296 337 營業收入 3.75%3.87%4.28%4.80%股東權益股東權益 3939 4270 4870 5662 歸母凈利潤歸母凈利潤 373.08 442.44 569.42 750.45 負債及股東權益負債及股東權益 17106 18644 21467 24932%同比增速 1.19%18.59%28.70%31.79%少數股東損益 20.81 24.27 31.23 41.16 EPS（元/股）0.64 0.76 0.98 1.29 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 經營活動現金流凈額經營活動

150、現金流凈額 739 799 1098 1316 投資-4 -14 -14 -14 基本指標基本指標 資本性支出-325 -400 -450 -500 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 0 3 4 5 EPS 0.64 0.76 0.98 1.29 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-329 -411 -460 -509 BVPS 6.38 6.91 7.89 9.19 債權融資-2630 0 0 0 PE 42.79 40.54 31.50 23.90 股權融資 12 0 0 0 PEG 35.95 2.18 1.10 0.75 銀行貸款增加（減少）2820 0 0 0

151、PB 4.32 4.48 3.92 3.37 籌資成本-195 -190 -78 -78 EV/EBITDA 19.62 15.87 13.53 10.64 其他-20 0 0 0 ROE 10%11%12%14%籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額-13 -190 -78 -78 ROIC 8%12%13%14%現金凈流量現金凈流量 397 198 560 729 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 40 太極股份(002368.SZ)特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日起正式實施。

152、根據上述規定，東亞前海證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客

153、戶的反饋、競爭性因素以及東亞前海證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。分析師介紹分析師介紹 彭琦，彭琦，近 20 年電子行業從業經驗。曾擔任 intel 和泰科電子等美資半導體和元器件公司市場和戰略等相關工作。2010 年起在券商從事電子和半導體行業證券研究工作，期間多次獲得水晶球，IAMAC，金牛獎以及新財富相關獎項。后在大型 PE 和對沖基金有近 4 年買方經歷。于 2022 年 6 月加入東亞前海擔任電子行業首席分析師。投資評級說明投資評級說明 東亞前海證券行業評級體系：推薦、中

154、性、回避東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避 推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避 強烈推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評級由分析師給出

155、。中性：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 41 太極股份(002368.SZ)免責聲明免責聲明 東亞前海證券有限責任公司經中國證券監督委

156、員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由東亞前海證券有限責任公司（以下簡稱東亞前海證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或意圖違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。東亞前海證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給東亞前海證券客戶的，屬于機密材料，只有東亞前海證券客戶才能參考或使用，如接收人并非東亞前海證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。東亞前海證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性。

157、客戶請勿將本報告視為投資決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。東亞前海證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。東亞前海證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是東亞前海證券在發表本報告當日的判斷，東亞前海證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但東亞前海證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。東亞前海證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的東亞前

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159、權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為東亞前海證券的商標、服務標識及標記。東亞前海證券版權所有并保留一切權利。機構銷售通訊錄機構銷售通訊錄 地區地區 聯系人聯系人 聯系電話聯系電話 郵箱郵箱 北京地區 林澤娜 15622207263 上海地區 朱虹 15201727233 廣深地區 劉海華 13710051355 聯系我們聯系我們 東亞前海證券有限責任公司東亞前海證券有限責任公司 研究所研究所 北京地區：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 A 座二層 上海地區：上海市浦東新區世紀大道 1788 號陸家嘴金控廣場 1 號 27 樓 廣深地區：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場第一座第 23 層 郵編：100086 郵編：200120 郵編：518046 公司網址：http:/