博實股份-公司研究報告-產業鏈橫縱向拓展順利打開長期成長天花板-230107.pdf（36頁）

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告|公司首次覆蓋 博實股份(002698.SZ)2023 年 01 月 07 日 買入買入（首次首次）所屬行業：機械設備/專用設備 當前價格(元)：14.50 證券分析師證券分析師 何思源何思源 資格編號：S0120522100004 郵箱： 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)1.68-9.54 1.54 相對漲幅(%)1.36-15.22-3.09 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 博實股份博實股份（002698.SZ）：產業：產業鏈橫縱向拓展順利，打開長期成鏈橫縱向拓展

2、順利，打開長期成長天花板長天花板 投資要點投資要點 國內智能設備供應商龍頭國內智能設備供應商龍頭。公司前身是成立于 1997 年的哈爾濱自動化設備有限責任公司，于 2012 年首次發行 A 股成功并在深圳證券交易所上市，是智能設備以及智能工廠整體解決方案提供商且股權架構穩定，成立多家子公司極大拓展產品線。公司成功轉型多元成長驅動，營收高速增長，目前公司新增訂單充足，可持續成長性得到確認；工業工業4.0進程進程+公司持續橫縱向拓展，供需形成共振。公司持續橫縱向拓展，供需形成共振。政策推動產業化轉型，公司進入高速發展階段。公司策略是橫向拓寬公司產品體系，縱向“點、線、面”技術研發，創造公司新的營收

3、和利潤增長點，打開公司長期成長空間；“智能裝備”“智能裝備”+“工業服務”業績驅動雙引擎“工業服務”業績驅動雙引擎。政策推動制造服務業有序發展，博實工業服務營收占公司總營收的三成，且毛利率始終保持較高水平。博實將產品應用優勢、技術領先優勢與工業服務充分結合，積極推進產品服務一體化戰略，服務業務取得快速發展，工業服務在增強客戶粘性的同時幫助下游企業降本增效，將為公司與下游客戶帶來雙贏，隨著先進制造業與現代服務業的兩業融合政策驅動下，工業服務業務的規模和收入有望迎來爆發；多家子公司具有先發卡位優勢多家子公司具有先發卡位優勢-思哲睿、博隆思哲睿、博隆 IPO 進行中進行中。哈爾濱思哲睿醫療及其全資公

4、司康多機器人實施的“微創腹腔手術機器人項目”具有先發卡位優勢，國家藥品監督管理局網站于 2022 年 6 月 24 日發布了腹腔內窺鏡手術系統獲批上市的信息，該設備是國內較為成熟的手術機器人；另一家公司博隆技術在大型聚烯烴氣力輸送系統中多項產品和技術處于國內領先、國際一流水平，在國內氣力輸送系統領域具有較強的市場競爭力及較高的品牌知名度；盈利預測和投資建議：盈利預測和投資建議：考慮公司目前在手訂單充足，且持續進行產業鏈橫縱向拓展，且基于公司從設備端到工業服務端的 Know-how 優勢，客戶粘性有望持續增強。我們預計，公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 5.8、7.8 和 10.4

5、億元，對應 PE 為 26X、19X 和 14X，首次覆蓋，給與“買入”評級。風險提示：風險提示：智能裝備研發和產業化進程不及預期的風險；疫情反復影響生產交付的風險；不能保持技術先進性的風險；其它經營類風險；-40%-20%0%20%40%2022-012022-052022-09博實股份滬深300 公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）2/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)：1,022.55 流通 A 股(百萬股)：803.93 52 周內股價區間(元)：9.39-16.38 總市值(百萬元)：14,826.98 總資

6、產(百萬元)：5,979.70 每股凈資產(元)：3.07 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)1,828 2,113 2,482 3,081 3,738(+/-)YOY(%)25.2%15.6%17.4%24.1%21.3%凈利潤(百萬元)405 490 578 781 1,037(+/-)YOY(%)32.0%21.0%17.9%35.1%32.8%全面攤薄 EPS(元)0.40 0.48 0.57 0.76 1.01 毛利率(%)42.0%38.3%40.1%41.

7、7%43.4%凈資產收益率(%)15.8%17.0%18.1%21.3%24.1%資料來源：公司年報（2020-2021），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 3WpXfZiXfUpOvNsQ8O8Q8OnPpPsQtQjMnNnMiNmMvM7NqRmNMYsQpPwMtPzR 公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）3/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.國內智能設備供應商龍頭.7 1.1.公司深耕智能自動化領域二十余年，智能設備和智能工廠應用廣泛.7 1.2.成功轉型多元成長驅動，毛利率始終保持較高水平.9 1.3.公司新增訂單充足，產

8、能可以保證交付.11 2.工業 4.0 正當時，公司橫縱向拓展打開下游市場空間.13 2.1.政策推動產業化轉型，公司進入高速發展階段.13 2.2.公司策略：橫縱雙向拓展，打開公司成長天花板.15 2.3.橫縱向兩開花，下游市場空間持續擴容.17 3.“工業服務”為客戶降本增效，同時提高客戶黏性.22 3.1.政策推動制造服務業有序發展.22 3.2.公司工業服務，營收占比達三成.23 3.3.工業服務的核心壁壘是公司基于設備制造到工業服務端的 Know-how.24 4.多家子公司具有先發卡位優勢，參股公司思哲睿+博隆 IPO 進行中.26 4.1.智能醫療思哲睿+氣力運輸博隆.26 4.

9、2.戰略投資布局未來-高端醫療診療裝備思哲睿.28 4.3.戰略投資布局未來-思哲睿高端醫療診療裝備.30 5.盈利預測和投資建議.32 6.風險提示.34 公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）4/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：博實擁有的產品和技術：博實擁有的產品和技術.7 圖圖 2：博實為多領域客戶提供專業解決方案：博實為多領域客戶提供專業解決方案.7 圖圖 3：博實股份歷史沿革：博實股份歷史沿革.8 圖圖 4：股權架構穩定（截止：股權架構穩定（截止 2022 年三年三季報）季報）.8 圖圖 5：公司業務包括智能制造裝備、環保工藝裝備領域、

10、工業服務三個方面。：公司業務包括智能制造裝備、環保工藝裝備領域、工業服務三個方面。.9 圖圖 6：公司營收中智能制造設備貢獻最大（億元）：公司營收中智能制造設備貢獻最大（億元）.9 圖圖 7：智能制造裝備：智能制造裝備+工業服務對利潤的貢獻近九成（億元）工業服務對利潤的貢獻近九成（億元）.9 圖圖 8：2017-2021 年公司營收高速增長年公司營收高速增長.10 圖圖 9：公司多：公司多項業務欣欣向榮（百萬元）項業務欣欣向榮（百萬元）.10 圖圖 10：2018-2022Q3 年公司研發投入穩步增加年公司研發投入穩步增加(億元）億元）.10 圖圖 11：2018-2022Q3 年公司費用率呈

11、現下降趨勢年公司費用率呈現下降趨勢.10 圖圖 12：2017-2022Q3 年公司利潤率維持在較高水平年公司利潤率維持在較高水平.11 圖圖 13：2017-2021 年公司歸母凈利潤呈現上升趨勢年公司歸母凈利潤呈現上升趨勢.11 圖圖 14：2015-2021 年合同負債和預收賬款（億元）年合同負債和預收賬款（億元）.11 圖圖 15：2015-2021 年公司存貨（億元）年公司存貨（億元）.11 圖圖 16：博實股份四萬多平方米的生產制造和總裝調試車間：博實股份四萬多平方米的生產制造和總裝調試車間.12 圖圖 17：企業處于成長期：企業處于成長期.13 圖圖 18：博實智能巡檢機器人亮相

12、世界：博實智能巡檢機器人亮相世界 5G 大會大會.13 圖圖 19：政策推動制造業實現數字化轉型：政策推動制造業實現數字化轉型.13 圖圖 20：2015-2020 年智能制造市場規模走勢年智能制造市場規模走勢.14 圖圖 21：2017-2021 我國工業機器人市場規模我國工業機器人市場規模.14 圖圖 22：公司目前已經步入高速發展的第三階段（億元）：公司目前已經步入高速發展的第三階段（億元）.15 圖圖 23：智能工廠整體解決方案：智能工廠整體解決方案.15 圖圖 24：2014-2021 年電石行業產量和需求量年電石行業產量和需求量.16 圖圖 25：2015-2021 年電石行業市場

13、規模年電石行業市場規模.16 圖圖 26：2014-2021 年全球工業硅產能產量情況年全球工業硅產能產量情況.17 圖圖 27：2014-2021 年中國工業硅產能產量情況年中國工業硅產能產量情況.17 圖圖 28：單機、自動化生產線、智能制造整體解決方案的競爭環境：單機、自動化生產線、智能制造整體解決方案的競爭環境.17 圖圖 29：單機、自動化生產線、智能制造整體解決方案潛在市場機會示意圖：單機、自動化生產線、智能制造整體解決方案潛在市場機會示意圖.17 圖圖 30：傳統電石行業出爐工作環境：傳統電石行業出爐工作環境.18 圖圖 31：出爐機器人：出爐機器人.18 圖圖 32：2016-

14、2021 年中國硅鐵產量年中國硅鐵產量.19 公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）5/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 33：我國光伏新增裝機量及增長趨勢我國光伏新增裝機量及增長趨勢.20 圖圖 34：公司拓展新能源客戶公司拓展新能源客戶.21 圖圖 35：多晶硅智能車間解決方案多晶硅智能車間解決方案.21 圖圖 36：礦熱爐冶煉智能制造整體解決方案礦熱爐冶煉智能制造整體解決方案.22 圖圖 37：政策推動制造服務業有序發展：政策推動制造服務業有序發展.22 圖圖 38：制造業附加值制造業附加值微笑曲線微笑曲線.23 圖圖 39：博實股份工業服務包括運營售后類和補充類

15、：博實股份工業服務包括運營售后類和補充類.23 圖圖 40：博實股份服務網絡：博實股份服務網絡.23 圖圖 41：工業服務營收占公司總營收的三成：工業服務營收占公司總營收的三成.24 圖圖 42：工業服務營收主要源于運營、售后類工業服務：工業服務營收主要源于運營、售后類工業服務.24 圖圖 43：2020-2022H1 博實工業服務毛利潤（億元）博實工業服務毛利潤（億元）.24 圖圖 44：2020-2022H1 工業服務毛利率工業服務毛利率.24 圖圖 45：博實在智能制造裝備領域有著穩固的競爭優勢地位博實在智能制造裝備領域有著穩固的競爭優勢地位.25 圖圖 46：工業服務工業服務-運營類售

16、后服務運營類售后服務.25 圖圖 47：智能裝備和工業服：智能裝備和工業服務務.26 圖圖 48：產品銷售與增值服務相互促進：產品銷售與增值服務相互促進.26 圖圖 49：公司參股多家公司（截止：公司參股多家公司（截止 2022 年中報）年中報）.26 圖圖 50：思哲睿部分手術機器人產品示意圖思哲睿部分手術機器人產品示意圖.27 圖圖 51：中國石油蘭州石化分公司中國石油蘭州石化分公司 3030 萬噸萬噸/年年 FDPEFDPE 裝置裝置.28 圖圖 52：2017-2022 年中國高值醫療器械市場規模統計預測年中國高值醫療器械市場規模統計預測.28 圖圖 53：2017-2022 年中國手

17、術機器人市場規模統計預測年中國手術機器人市場規模統計預測.28 圖圖 54：2022 年中國手術機器人細分市場占比情況年中國手術機器人細分市場占比情況.29 圖圖 55：2016-2022 年中國腔鏡手術機器人市場規模統計預測年中國腔鏡手術機器人市場規模統計預測.29 圖圖 56：多臂腔鏡手術機器人：多臂腔鏡手術機器人.29 圖圖 57：微型腔鏡手術機器人：微型腔鏡手術機器人.29 圖圖 58：思哲睿：思哲睿 2014-2021 年專利情況年專利情況.30 圖圖 59：獲批注冊證的多臂腔鏡手術機器人：獲批注冊證的多臂腔鏡手術機器人.30 圖圖 60：氣力輸送成套系統示意圖：氣力輸送成套系統示意

18、圖.31 圖圖 61：博隆技術下游應用：博隆技術下游應用.31 圖圖 62：歷年博隆技術營業收入及同比增速：歷年博隆技術營業收入及同比增速.31 圖圖 63：歷年博隆技術凈利潤及同比增速：歷年博隆技術凈利潤及同比增速.31 圖圖 64：按輸送產能計算聚丙烯：按輸送產能計算聚丙烯/聚乙烯項目市占率聚乙烯項目市占率.32 圖圖 65：按輸送系統項目數計算聚丙烯：按輸送系統項目數計算聚丙烯/聚乙烯項目市占率聚乙烯項目市占率.32 公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）6/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 66：公司收入和毛利率預測：公司收入和毛利率預測.33 表表 1：202

19、2 年公司公告新增訂單情況年公司公告新增訂單情況.12 表表 2：公司橫向拓寬產品體系：公司橫向拓寬產品體系.16 表表 3：電石爐訂單情況：電石爐訂單情況.18 表表 4：2021 年電石出爐領域之外的特年電石出爐領域之外的特種機器人情況種機器人情況.19 表表 5：多晶硅產成品自動化生產成套裝備作業優勢：多晶硅產成品自動化生產成套裝備作業優勢.20 表表 6：在腔鏡手術機器人領域在腔鏡手術機器人領域，公司曾創造了多個公司曾創造了多個“業內首例業內首例”.30 表表 7：博隆技術主要競爭對手：博隆技術主要競爭對手.32 表表 8：可比公司估值比較：可比公司估值比較.34 公司首次覆蓋 博實股

20、份（002698.SZ）7/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.國內智能設備供應商龍頭國內智能設備供應商龍頭 1.1.公司深耕智能自動化領域二十余年，智能設備和智能工廠應用廣泛公司深耕智能自動化領域二十余年，智能設備和智能工廠應用廣泛 哈爾濱博實自動化股份有限公司創立于哈爾濱博實自動化股份有限公司創立于 1997 年年 9 月，是專業從事自動化包月，是專業從事自動化包裝、碼垛成套裝備及工業機器人研發、生產、銷售、服務，并圍繞系列產品提供裝、碼垛成套裝備及工業機器人研發、生產、銷售、服務，并圍繞系列產品提供智能工廠整體解決方案的高新技術上市公司。智能工廠整體解決方案的高新技術上市公

21、司。產品主要應用于化工、冶煉、物流、食品、飼料、建材等行業的固體物料后處理，包括單機產品、單元產品和系統成套設備，能夠滿足客戶多層次、全方位的需求。公司是國際上少數幾家能夠系統完成自主研發、成套生產和配套服務的企業之一。產品覆蓋國內除港、澳、臺的所有省區，并出口到歐洲、亞洲、非洲多國。圖圖 1：博實擁有的產品和技術：博實擁有的產品和技術 圖圖 2：博實為多領域客戶提供專業解決方案：博實為多領域客戶提供專業解決方案 資料來源：博實公司官網，德邦研究所 資料來源：博實公司官網，德邦研究所 公司前身是成立于公司前身是成立于 1997 年的哈爾濱自動化設備有限責任公司，于年的哈爾濱自動化設備有限責任公

22、司，于 2012 年年首次發行首次發行 A股成功并在深圳證券交易所上市。股成功并在深圳證券交易所上市。公司自成立以來成功研制并應用多種新產品。1998 年成功研制并應用國際上第一套橡膠塊自動包裝機；1999 年，公司自主設計開發的第一套合成橡膠單層帶式干燥箱正式應用；2012 年立項研發高溫爐前作業機器人，2015 年研發成功；2019 年成功研發國內第一套“多晶硅全自動包裝機”。此外，公司投資設立了“上海博隆粉體工程有限公司”、“哈爾濱博實汽車科技有限公司”，“哈爾濱工大博實橡塑設備有限公司”、“微創外科手術機器人及智能器械項目”、“博奧環境技術有限公司”等。公司首次覆蓋 博實股份（0026

23、98.SZ）8/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 3：博實股份歷史沿革：博實股份歷史沿革 資料來源：博實公司官網，德邦研究所 公司股權架構穩定，成立多家子公司極大拓展產品線。公司股權架構穩定，成立多家子公司極大拓展產品線。聯創未來（武漢）智能制造產業投資合伙企業投資博實，成為公司第一大股東。此外，公司投資多家子公司，涉及多領域，極大拓展產品線，包括哈爾濱博實橡塑設備有限公司、蘇州工大博實醫療設備有限公司、博實（蘇州）智能科技有限公司、哈爾濱博奧環境技術有限公司、南京葛瑞新材料有限公司、上海博隆裝備技術股份有限公司、江蘇瑞爾醫療科技有限公司、哈爾濱思哲睿智能醫療設備股份有限公司

24、等。圖圖 4：股權架構穩定：股權架構穩定（截止（截止 2022 年三季報）年三季報）資料來源：wind，德邦研究所 公司業務包括智能制造裝備、環保工藝裝備領域、工業服務三個方面。公司業務包括智能制造裝備、環保工藝裝備領域、工業服務三個方面。智能制造裝備及智能工廠整體解決方案：主要包括固體物料后處理智能制造裝備、橡膠后處理智能制造裝備、機器人及成套系統裝備、智能物流與倉儲系統。公司在國內粉粒料后處理高端裝備領域，優勢明顯，競爭地位穩固；在多晶硅不規則物料后處理高端裝備領域，原創首臺套應用，推動行業智能制造升級。（高溫）爐前作業機器人及周邊系統在電石領域處世界范圍內應用領先地位。在節能減排環保工藝

25、裝備領域，博奧環境目前主要從事設計、生產、銷售以工業廢酸再生工藝及裝備為代表的節能減排環保工藝裝備。工業廢酸再生工藝及裝備通過對客戶化工生產中的工業廢硫酸、含硫的酸性氣體進行收集、處理，生成高純度硫酸用于循環生產，并釋放熱能用于回收再利用。根植于上述智能制造裝備相關領域的工業服務，主要為生產一體化托管運營服務、設備保運、維保、備品備件銷售等面 公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）9/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 向智能制造裝備應用領域的運營、售后類工業服務以及補充類工業服務。圖圖 5：公司業務包括智能制造裝備、環保工藝裝備領域、工業服務三個方面。：公司業務包括智能制造裝

26、備、環保工藝裝備領域、工業服務三個方面。資料來源：博實公司官網，公司公告，德邦研究所 1.2.成功轉型多元成長驅動，毛利率始終保持較高水平成功轉型多元成長驅動，毛利率始終保持較高水平 智能制造裝備智能制造裝備+工業服務迎來蓬勃發展的黃金時期。工業服務迎來蓬勃發展的黃金時期。公司智能制造裝備以及根植于智能制造裝備的工業服務在營收方面已占公司整體營收的 89%，扣除環保工藝裝備業務中 49%的少數股東損益后，智能制造裝備+工業服務對利潤的貢獻近九成。近年來，隨著中國工業對智能制造迫切的產業升級需求，以及后疫情時代規模工業企業對智能制造裝備的旺盛需求，公司智能制造裝備+工業服務將迎來蓬勃發展的黃金時

27、期。2021 年，公司主要智能制造裝備產品應用領域的市場需求呈現欣欣向榮的景象，市場銷售創史上最佳業績。在國家先進制造業與現代服務業兩業融合的產業契機下，公司工業服務業務提速增長。在產品制造與交付方面，公司克服 2021 年第四季度多波次疫情防控對公司產品安裝交付以及收入確認帶來的不利影響，全年實現高質量的業績增長。圖圖 6：公司營收中智能制造設備貢獻最大（公司營收中智能制造設備貢獻最大（億元）億元）圖圖 7：智能制造裝備：智能制造裝備+工業服務對利潤的貢獻近九成（億元）工業服務對利潤的貢獻近九成（億元）資料來源：wind，德邦研究所 資料來源：wind，德邦研究所 成功轉型多元成長驅動、營收

28、高速增長。成功轉型多元成長驅動、營收高速增長。周期屬性的石化自動化設備成功轉型多元成長驅動。在 2021 年，智能設備中的固體物料后處理智能制造裝備、合成橡膠后處理成套設備、機器人及其它智能成套裝備、智能物流與倉儲系統營收分別為10.76億元、0.85億元、0.71億元、0.34億元，占總營收的59.94%，“固體物料后處理智能制造裝備”實現 62.10%的強勁增長，其營收占公司整體營收的比例過半，仍有較大潛力；節能和環保設備的營收為 2.31 億元，占總營收的11%；工業服務中的運營、售后類工業服務和補充類工業服務及其它的營收分別9.84 12.66 5.69 6.15 2.75 2.31

29、051015202520202021智能制造裝備工業服務環保工藝與裝備4.26 5.03 1.62 1.78 1.80 1.29 012345678920202021智能制造裝備工業服務環保工藝與裝備固體物料后處理智能制造裝備 橡膠后處理智能制造裝備 機器人及成套系統裝備 智能物流與倉儲系統 節能環保裝備 運營售后類工業服務 補充類工業服務及其它 承擔工業服務配套FFS膜卷的生產企業（公司控股 子公司南京葛瑞），在公司生產運營服務外，單獨銷售的 FFS 膜卷、塑料助劑等業務；公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）10/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 為 5.11 億元、1.

30、04 億元，占總營收的 29.15%。2019 年至 2021 年，公司業務收入分別為 14.60 億元、18.28 億元、21.13 億元；增速為 59.43%、25.22%、15.59%。2020 年由于疫情的影響，增速有所下降。2017 年-2021 年的年復合增長率達 27.96%，保持較高的增長率。圖圖 8：2017-2021 年公司營收高速增長年公司營收高速增長 圖圖 9：公司多項業務欣欣向榮公司多項業務欣欣向榮（百萬元）（百萬元）資料來源：wind，德邦研究所 資料來源：wind，德邦研究所 公司控費能力較強，保持較高研發費用占比。公司控費能力較強，保持較高研發費用占比。公司的管

31、理費用率、財務費用率、銷售費用率、研發費用率呈現下降趨勢。從 2020年到 2021年，公司的銷售費用從 0.80 億元增加至 0.86 億元，主要系隨著銷售商品的增加、售后服務費用增加所致；公司的管理費用從 1.00 億元增加至 1.11 億元，主要系職工薪酬增加所致。21 年和 2022 年上半年，公司的財務費用分別為-91.98 萬元、-357.23 萬元，主要是存款利息增加所致。2019-2021 年公司研發費用依次為 0.73 億元、0.72 億元、0.89 億元，占營業收入的比例為 5.02%、3.92%、4.20%。公司的研發費用穩步增加，總體保持著較高的研發費用占比。公司持續較

32、高的研發投入是公司保持技術優勢的關鍵。圖圖 10：2018-2022Q3 年公司研發投入穩步增加年公司研發投入穩步增加(億元）億元）圖圖 11：2018-2022Q3 年公司費用率呈現下降趨勢年公司費用率呈現下降趨勢 資料來源：wind，德邦研究所 資料來源：wind，德邦研究所 公司毛利率維持較高水平，公司毛利率維持較高水平，21 年出現一定的波動。年出現一定的波動。2017-2021 年，公司的凈利潤分別為 1.22 億元、1.64 億元、3.28 億元、4.70 億元、5.20 億元，其增長率分別為 12.86%、34.36%、100.08%、43.37%、10.65%。在此期間的毛利率

33、分別為36.44%、38.71%、41.68%、41.98%、38.31%，基本維持在40%左右。21 年利潤出現波動，主要是由于基期毛利率水平在歷史均值之上，基數較高，2021 年毛利率回暖。公司 19-21 年的歸母凈利潤分別為 3.07 億元、4.05 億元、4.90 億元，21 年增速達 20.99%。0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025總收入(億元)yoy0%100%201720182019202020212022H1產品服務補充類工業服務及其它運營、售后類工業服務環保工藝及裝備FFS包裝膜、塑料助劑及其他粉粒料全自動包裝碼垛成套設備智能物流與倉儲系統機

34、器人及其它智能成套裝備合成橡膠后處理成套設備固體物料后處理智能制造裝備(0.20)0.000.200.400.600.801.001.201.40銷售費用管理費用研發費用財務費用-2%0%2%4%6%8%10%12%14%銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）11/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 12：2017-2022Q3 年公司利潤率維持在較高水平年公司利潤率維持在較高水平 圖圖 13：2017-2021 年公司歸母凈年公司歸母凈利潤呈現上升趨勢利潤呈現上升趨勢 資料來源：wind，德邦研究所 資料來源：wind，德邦研究

35、所 1.3.公司新增訂單充足，產能可以保證交付公司新增訂單充足，產能可以保證交付 存貨呈現遞增趨勢，表明公司在手訂單充足。存貨呈現遞增趨勢，表明公司在手訂單充足。公司裝備類產品以銷定產，存貨是未來收入的保障。由于行業特有的客戶群體以及差異化的需求，產品銷售通常采取投標、議標的方式。公司根據銷售端的情況進行組織生產，以銷定產，根據與用戶簽訂的產品銷售合同，組織設計、采購、生產制造、組裝、整機調試等。最后，將檢驗合格的產品運輸到客戶現場進行安裝調試，客戶驗收合格后，公司確認銷售收入。2021 年末存貨為 16.35 億元，較 2020 年的 15.11 億元小幅增長，增幅為 8.19%。20 年由

36、于會計準則的變化，公司將與銷售商品及與提供勞務相關的預收賬款重分類至合同負債，21 年合同負債達 11.84 億元。以上兩個項目或表明公司當前在手訂單充足。圖圖 14：2015-2021 年合同負債和預收賬款（億元）年合同負債和預收賬款（億元）圖圖 15：2015-2021 年公司存貨（億元）年公司存貨（億元）資料來源：公司公告，wind，德邦研究所 資料來源：公司公告，wind，德邦研究所 公司在手訂單充足，保障全年業績增長。公司在手訂單充足，保障全年業績增長。2020 年重大合同公告與新冶能源、中泰化學、浙江石化、藍星安迪蘇、寧波鎮海煉化、科力達、中化弘潤石化共簽訂重大合同 60873.2

37、5 萬元；2021 年重大合同公告與恒逸實業、利華益利津煉化、中石油廣東石化、氯堿神木、寶豐能源、中國石化工程建設有限公司、裕龍石化、寧夏大地、寧波金發簽訂合同 52397.38 萬元；2022 年重大合同公告與裕龍石化、君正化工、英力特、新時代高分子、清河化工、中國石化工程建設有限公司、裕龍石化、中化環境科技工程有限公司、恒力石化、新疆其亞硅業、上海金山巴陵新材料、國能榆林化工簽訂合同 159186.85 萬元。15.47%17.89%22.45%25.70%24.60%25.42%36.44%38.71%41.68%41.98%38.31%39.26%0%5%10%15%20%25%30%

38、35%40%45%凈利潤率毛利率0%20%40%60%80%024620172018201920202021歸母凈利潤yoy1.81 2.14 4.03 10.70 13.76 14.15 11.84 02468101214162015201620172018201920202021預收款項和合同負債0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0246810121416182015201620172018201920202021存貨yoy 公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）12/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 1：2022 年公司年公司公告公告新增訂

39、單情況新增訂單情況 客戶客戶 合同金額（萬元）合同金額（萬元）合同內容合同內容 裕龍石化 4,998.00 15 萬噸/年順丁橡膠裝置后處理壓塊包裝系統及后處理碎膠系統和 6 萬噸/年溶聚丁苯橡膠裝置后處理包裝輸送碼垛系統及后處理廢膠回收包（含嵌入式軟件）君正化工 29,114.32 電石成品后處理智能工廠工程設計及技術服務、自動出爐機器人成套設備（高溫爐前作業機器人）、電石鍋搬運系統及成品電石轉運裝置（電石成品后處理智能工廠）英力特 6,962.80 電石出爐拉鍋、冷卻轉運及翻鍋裝車系統設備 新時代高分子、清河化工 5,150.00 全自動粒料包裝碼垛機組、全自動粉料包裝碼垛機組 中國石化工

40、程建設有限公司 16,338.00 包裝碼垛成套裝備（含嵌入式軟件）裕龍石化 27,929.00 包裝碼垛成套裝備（含嵌入式軟件）中化環境科技工程有限公司 6,156.00 脫硫制酸裝置工藝包、專有設備和催化劑等 恒力石化 5,259.00 包裝碼垛成套裝備（含嵌入式軟件）新疆其亞硅業有限公司 5,200.00 多晶硅全自動包裝機（含多晶硅全自動包裝機嵌入式軟件）中國石化工程建設有限公司 13690.00 包裝碼垛成套裝備（含嵌入式軟件）上海金山巴陵新材料有限公司 4600.10 橡膠干燥設備（含嵌入式軟件）國能榆林化工有限公司 23,659.83 雙聚產品及副產硫酸銨包裝運營 四川川永祥能源

41、科技有限公司 5794.08 多晶硅自動包裝系統（含嵌入式軟件）、自動裝車機（含嵌入式軟件）寧夏晶體新能源材料有限公司 4335.00（多晶硅）自動包裝線（含嵌入式軟件）、（多晶硅）自動裝箱線（含嵌入式軟件）資料來源：公司公告，巨潮資訊網，德邦研究所 公司新建產能項目預計可提升公司新建產能項目預計可提升 20%-30%產能。產能。公司在江蘇昆山市花橋經濟開發區設立的全資子公司博實智能，已于 2021 年 8 月完成注冊登記承擔區域總部職能。博實智能在昆山花橋已于年初租賃場地，組織生產資源進行生產。公司在昆山設立的是區域總部，輻射長三角、華東、華南等周邊區域。項目達產后，預計可提升 20%-30

42、%新增產能。公司柔性制造，每年會有新的配套商加入，生產組織效率也在提高，除固定資產外，也有產能的自然增長。圖圖 16：博實股份四萬多平方米的生產制造和總裝調試車間：博實股份四萬多平方米的生產制造和總裝調試車間 資料來源：公司公告，德邦研究所 公司的智能制造裝備經歷了持續的技術創新，新技術新產品不斷應用的擴張公司的智能制造裝備經歷了持續的技術創新，新技術新產品不斷應用的擴張進程。進程。目前，公司在主要產品應用領域，具備向用戶提供智能工廠整體解決方案的能力，這有助于公司在應用市場中處于更優的商業競爭格局，綜合競爭力不斷提升。固體物料后處理智能制造整體解決方案目前已經實現了在不同客戶間進行推廣、不同

43、工廠間進行復制，為公司業績帶來了持續的增長動能。在應用擴張方面多晶硅的旺盛需求，帶來的擴產釋放了不規則物料后處理智能裝備的需求，同時高溫特種作業機器人公司面向硅鐵、硅錳、工業硅等也正在或已經進行了擴展。公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）13/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 17：企業處于成長期：企業處于成長期 圖圖 18：博實智能巡檢機器人亮相世界：博實智能巡檢機器人亮相世界 5G 大會大會 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司官網，德邦研究所 2.工業工業 4.0 正當時，公司橫縱向拓展打開下游市場空間正當時，公司橫縱向拓展打開下游市場空間 2.1.政

44、策推動產業化轉型，公司進入高速發展階段政策推動產業化轉型，公司進入高速發展階段 政策推動制造業實現數字化轉型。政策推動制造業實現數字化轉型。在國家產業政策指引下，企業內生對智能制造裝備及智能工廠整體解決方案的需求迫切，市場需求呈現長期的、持續性的特點，未有明顯周期性。2021 年 3 月 16 日，國家發展改革委、科技部、工信部等十三部門聯合出臺的關于加快推動制造服務業高質量發展的意見指出，制造服務業“是提升制造業產品競爭力和綜合實力、促進制造業轉型升級和高質量發展的重要支撐。當前，我國制造服務業供給質量不高，專業化、社會化程度不夠，引領制造業價值鏈攀升的作用不明顯，與建設現代化經濟體系、實現

45、經濟高質量發展的要求還存在差距”；“力爭到 2025 年，制造服務業在提升制造業質量效益、創新能力、資源配置效率等方面的作用顯著增強，對制造業高質量發展的支撐和引領作用更加突出”，“實現制造業與制造服務業耦合共生、相融相長”。圖圖 19：政策推動制造業實現數字化轉型：政策推動制造業實現數字化轉型 資料來源：公司公告，德邦研究所 受益于下游制造業景氣度提升，機器人自動化設備行業整體向好。受益于下游制造業景氣度提升，機器人自動化設備行業整體向好。智能制造市場規模上升趨勢明顯。智能制造裝備行業作為實現產品制造智能化、綠色化的關鍵載體，其產業鏈涵蓋智能裝備，工業互聯網、工業軟件、3D 打印以及將上述環

46、節有機結合的自動化系統集成及生產線集成等。中商情報網數據顯示，2019 年我國智能制造裝備產值規模達 17,776 億元。中商產業研究院預測，2021 公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）14/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 年我國智能制造裝備產值規模將達 22,650 億元。圖圖 20：2015-2020 年智能制造市場規模走勢年智能制造市場規模走勢 資料來源：中商產業研究院，德邦研究所 工業機器人市場需求旺盛。工業機器人市場需求旺盛。2021 年，據觀研報告網，我國機器人市場規模大約為 839 億元，近年來保持良好的增速，不過總體增速在逐漸放緩。具體來看，工業機器人市

47、場規模占比最高，達到 53%，服務機器人達到 36%，特種機器人約為 11%。2020 年受到疫情影響，但是由于中國防控措施采取及時，抗疫成效顯著，企業復工復產較快，因此對工業機器人的總體產量影響較小，2020 年全國工業機器人市場規模約為 422.5 億元，預計 2026 年市場規?？蛇_ 1029.58 億元。圖圖 21：2017-2021 我國工業機器人市場規模我國工業機器人市場規模 資料來源：IFR，中國電子學會，觀研天下數據中心，德邦研究所 受益于我國工業受益于我國工業 4.0 進程，公司進入高速發展階段。進程，公司進入高速發展階段。公司目前已經步入高速發展的第三階段。公司發展的第一階

48、段為 2009年至 2011年，營收復合年均增長率在 22.22%左右，利潤復合年均增長率在 19.35%左右，此階段為上市前；第二階段為上市后的 2012 年-2018 年，公司營業收入和歸母凈利潤呈現區間波動狀況；2019 年開始公司步入發展的第三個階段，營收端和利潤端均進入穩步增長狀態。9038.510746.81274515065177762090016.50%17.00%17.50%18.00%18.50%19.00%0500010000150002000025000201520162017201820192020市場規模（億元）yoy353.1389.6355.5422.5445.

49、7-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%010020030040050020172018201920202021工業機器人市場規模（億元）yoy 公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）15/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 22：公司目前已經步入高速發展的第三階段（億元）：公司目前已經步入高速發展的第三階段（億元）資料來源：公司公告，wind，德邦研究所 2.2.公司策略：橫縱雙向拓展，打開公司成長天花板公司策略：橫縱雙向拓展，打開公司成長天花板 公司橫向產品拓展順利、縱向具備智能制造整體解決方案的能力。公司橫向產品拓展順利、縱向具備智能制造整體解決方案

50、的能力。固體物料后處理產品的研發助力實現智能化工廠。從智能制造整體解決方案看，公司將多品類創新產品與制造業用戶生產場景相融合，能夠實現固體物料后處理智能制造整體解決方案，助力用戶實現工廠數字化、智能化改造，實現智能制造。高溫爐前作業機器人及其周邊系統的研發，助力實現無人工廠。公司針對電石行業迫切的安全生產、替代人工需求，以工業機器人技術為基礎，在礦熱爐領域，成功研發應用對傳統生產顛覆性的（高溫）爐前作業機器人，并相繼研發了電石搗爐機器人系統、爐門自動開關系統等周邊系統，助力用戶實現高危繁重工況下的人工替代，為下一步實現在電石礦熱爐生產領域的無人工廠積累技術經驗。圖圖 23：智能工廠整體解決方案

51、：智能工廠整體解決方案 資料來源：公司公告，德邦研究所 公司橫向拓寬公司產品體系，創造公司新的利潤增長點。公司橫向拓寬公司產品體系，創造公司新的利潤增長點。公司目前研發投入的項目有：新能源行業多晶硅產成品自動化生產成套裝備、礦熱爐冶煉出爐作業智能裝備系統研發、電石成品后處理智能工廠、電石巡檢機器人、2600 型高速高精度稱重包裝碼垛成套設備、PVC 類粉體 FFS 包裝碼垛成套設備、防腐防塵-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0510152025營業收入歸母凈利潤營收同比歸母同比 公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）16/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 型

52、 FFS 包裝碼垛成套設備、新型自動制袋填充封口一體化成套設備、噸袋自動包裝成套設備等。針對以高溫爐前作業機器人為代表的，在高危、惡劣、繁重工況領域替代人工的智能裝備推廣應用，針對多晶硅新能源領域固體物料后處理智能裝備的成功研發應用，豐富了公司產品多品類擴張領域，有力推動了公司整體業績的快速增長。表表 2：公司橫向拓寬產品體系：公司橫向拓寬產品體系 主要研發項目名稱主要研發項目名稱 2019 年項目進展年項目進展 2020 年項目進展年項目進展 2021 年項目進展年項目進展 多晶硅成品車間智能化包裝轉運成套設備 部分設備完成帶料試運行調試，后續將進行整套設備帶料聯動調試。部分設備已經客戶驗收

53、，能夠滿足客戶需求；與國內多家多晶硅生產企業簽訂商業合同 小規模應用 硅鐵冶煉作業機器人及自動化成套裝備 完成了硅鐵出爐機器人現場的初步調試，完成了硅鐵圓盤澆注系統的現場初步實驗，完成了硅鐵搗爐機器人的系統方案設計。后續將進行硅鐵出爐機器人、硅鐵圓盤澆注機的現場實驗與改進，以及硅鐵搗爐機的研制。已完成硅鐵圓盤澆注機兩班 連續生產澆注測試及設備優化工作；已完成硅鐵出爐機生產測試準備以及出爐過程模 擬實驗 硅鐵出爐機器人已完成樣機試制，正在用戶現場進行測試 硅錳作業機器人及自動化成套裝備 完成首臺硅錳出爐機器人設計和原理樣機試制，并進入博實中試車間測試階段。硅錳作業機器人原理樣機經用戶現場初步試驗

54、，可以完成硅錳出爐工藝的要求，尚需在此基礎上進一步優化；硅錳圓盤澆注機已完成單爐生產模 式帶料生產測試及雙爐生產模式的持續改進 首臺硅錳出爐機器人在用戶現場運行一年，總體運行狀況良好，已完成驗收，目前正針對首臺機器人進行成本優化；工業硅爐作業機器人及自動化成套裝備 完成首臺原理樣機現場出爐工藝各環節功能實驗，后續將根據實驗數據進行改 進完善和工程樣機的設計。工程樣機設計完成，處于樣機制造階段 工業硅出爐機器人已完成樣機試制，正在用戶現場進行測試 電石巡檢機器人 巡檢機器人已完成樣機制造及公司內測試。已完成兩種型號的自主導航電石巡檢機器人廠內模擬測試 完成客戶應用測試 ZBLM30/1000-A

55、 機器人上袋自動大袋包裝機組 完成了樣機設計工作，處于樣機加工階段 試驗樣機在公司中試，流程性貫通，目前進入技術優化階段 資料來源：公司公告，德邦研究所 電石領域市場規模巨大。電石領域市場規模巨大。據產業信息網，2021 年全年國內電石產量達到了2825 萬噸，同比增長約 1.2%。2021 年中國電石表觀需求量為 2814 萬噸，同比增長 1.2%。我國國內電石市場規模自 2014 年就相當穩定，長期維持在 600 到800 億左右，2021 年主要由于電石下游產業 PVC 需求旺盛，加之國內電石主產地內蒙古能耗雙控政策的推進，電石生產受限，導致電石供不應求，價格飛漲。2021 年國內電石市

56、場規模達到了 1362 億，同比增長 73.7%。圖圖 24：2014-2021 年電石行業產量和需求量年電石行業產量和需求量 圖圖 25：2015-2021 年電石行業市場規模年電石行業市場規模 資料來源：國家發改委、智研咨詢，德邦研究所 資料來源：智研咨詢，德邦研究所 公司布局工業硅出爐機器人初見成效。公司布局工業硅出爐機器人初見成效。2015-2019 年，受益于下游有機硅以及光伏產業的蓬勃發展，工業硅需求端保持較快增速。2021 年國內工業硅產量同比增長 25.88%。多晶硅和有機硅的擴張帶來工業硅的擴張。公司布局工業硅的出爐機器人在東方希望已經應用成功。布局多晶硅和工業硅有望為公司帶

57、來新的業績增長點。-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0.220.230.240.250.260.270.280.2920142015201620172018201920202021電石產量（億噸）表觀需求量（億噸）yoy0200400600800100012001400160020142015201620172018201920202021電石行業市場規模（億元）公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）17/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 26：2014-2021 年全球工業硅產能產量情況年全球工業硅產能產量情況 圖圖 27：2014-2021 年中國工業硅產

58、能產量情況年中國工業硅產能產量情況 資料來源：廣期所，華經產業研究院，德邦研究所 資料來源：廣期所，華經產業研究院，德邦研究所 縱向“點、線、面”擴展，潛在合同額有效放大縱向“點、線、面”擴展，潛在合同額有效放大?？v觀公司技術、產品研發及產業化進程，公司進入新行業、新領域，通常以關鍵單機設備（“點”）切入；在突破性解決行業痛點后，快速組成自動化生產線（“線”）；隨著技術的積累和對行業理解的深入，進而完成智能制造整體解決方案（“面”），助力用戶向數字化、智能化工廠升級。這種由“點線面”的技術進步進程，有助于公司集中資源，降低技術開發風險，打開行業成長的天花板。圖圖28：單機、自動化生產線、智能制

59、造整體解決方案的競爭環境：單機、自動化生產線、智能制造整體解決方案的競爭環境 圖圖29：單機、自動化生產線、智能制造整體解決方案潛在市場機：單機、自動化生產線、智能制造整體解決方案潛在市場機會示意圖會示意圖 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 2.3.橫縱向兩開花，下游市場空間持續擴容橫縱向兩開花，下游市場空間持續擴容 礦熱爐高溫機器人在電石出爐領域應用處于領先地位。礦熱爐高溫機器人在電石出爐領域應用處于領先地位。據公司官網，公司的高溫爐前作業機器人是國內目前該領域唯一得到“國家智能機器人專項”支持的產品。電石冶煉爐前作業是電石生產的關鍵工序，主要包括出爐作業和搗爐

60、作業，礦熱爐冶煉爐作業機器人系列產品實現了電石冶煉爐前作業的自動化、智能化，顯著提高了電石生產效率，將爐前作業人員從環境溫度高、勞動強度大、安全風險高的人工作業現狀中解放出來，是礦熱爐冶煉作業的一次重大技術革新。礦熱爐冶煉作業機器人可以降低成本，提高產能。據黑龍江日報 2020 年 8 月刊文，譚建勛工程師說“根據客戶反饋以及我們早期的測算，在使用電石出爐機器人之后，單臺電石爐每年可為企業節省 120萬元人工費，200萬電費，10余萬元材料費，并且增產 1000 多噸?，F在，經過產品不斷更新升級，實際收益更加可觀。0100200300400500600700800201420152016201

61、72018201920202021產能（萬噸）產量（萬噸）010020030040050060020142015201620172018201920202021產能（萬噸）產量（萬噸）公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）18/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 30：傳統電石行業出爐工作環境：傳統電石行業出爐工作環境 圖圖 31：出爐機器人：出爐機器人 資料來源：煤礦安全網，德邦研究所 資料來源：博實公司官網，德邦研究所 電石爐智能設備以及智能工廠訂單旺盛。電石爐智能設備以及智能工廠訂單旺盛。2020 年，公司與中泰化學簽訂合同 10,160.00 萬元，合同內容為（高

62、溫）爐前作業機器人（含（高溫）爐前作業機器人嵌入式軟件）、搗爐機器人（含搗爐機器人嵌入式軟件）若干臺套。2021年，公司與寧夏大地簽訂合同 4,578.00 萬元，合同主要內容為（高溫）爐前作業機器人（含（高溫）爐前作業機器人嵌入式軟件）。除此之外，2022 年 4 月 7日和 4 月 19 日公司公告，公司分別與內蒙古君正化工有限責任公司、寧夏英力特化工股份有限公司簽訂電石成品后處理智能工廠合同及電石智能車間合同，合同金額分別為 29,114.32 萬元、6,962.80 萬元，合計 36,077.12 萬元，這兩個項目均為以公司電石生產領域高溫特種機器人為主要裝備應用的整體智能工廠項目，機

63、器人及智能工廠產業化項目市場需求方興未艾。表表 3：電石爐訂單情況：電石爐訂單情況 合作公司合作公司 金額金額 項目項目 非智能工廠 中泰化學 10,160.00 萬元（高溫）爐前作業機器人（含（高溫）爐前作業機器人嵌入式軟件）、搗爐機器人（含搗爐機器人嵌入式軟件）若干臺套 寧夏大地 4,578.00 萬元（高溫）爐前作業機器人（含（高溫）爐前作業機器人嵌入式軟件）智能工廠 內蒙古君正化工有限責任公司 29,114.32 萬元 電石成品后處理智能工廠工程設計及技術服務、自動出爐機器人成套設備（高溫爐前作業機器人）、電石鍋搬運系統及成品電石轉運裝置（電石成品后處理智能工廠）合同 寧夏英力特化工股

64、份有限公司 6962.80 萬元 電石出爐拉鍋、冷卻轉運及翻鍋裝車系統設備 資料來源：公司公告、德邦研究所 電電石出爐領域之外，未來增長潛力來自硅鐵、硅錳、工業硅等。石出爐領域之外，未來增長潛力來自硅鐵、硅錳、工業硅等。公司持續研發高溫特種機器人在硅鐵、硅錳、工業硅爐等高溫爐前作業環境的應用，已陸續取得階段性成果。自(高溫)爐前作業機器人在電石出爐領域成功應用以來，公司相繼研發了電石搗爐機器人系統、巡檢機器人系統、爐門自動開關系統等，并致力于電石無人車間智能工廠相關技術儲備，值得期待。截止 2021 年，首臺硅錳出爐機器人在用戶現場運行一年，總體運行狀況良好，已完成驗收，目前正針對首臺機器人進

65、行成本優化，下一步是推廣針對硅錳的出爐機器人，也會帶來搗爐、巡檢、后續的智能工廠；硅鐵出爐機器人、工業硅出爐機器人已完成樣機試制，正在用戶現場進行測試，如果機器人試用成功了，同樣有望帶來一系列應用。公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）19/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 4：2021 年電石出爐領域之外的特種機器人情況年電石出爐領域之外的特種機器人情況 主要研發項目名稱主要研發項目名稱 研發目的研發目的 項目進展項目進展 對公司的影響對公司的影響 擬達到的目標擬達到的目標 2021 年電石出爐領域之外的特種機器人情況 通過特種機器人替代人工，研發相關領域高溫作業系統

66、解決方案，解決高危、惡劣工況情況下安全生產問題，同時為用戶企業節約成本、提高生產效率，推動相關行業向智能化方向發展 硅鐵出爐機器人已完成樣機試制，正在用戶現場進行測試 拓寬公司的產品體系，拓展更多的行業應用，創造公司新的利潤增長點 針對不同的礦熱爐，研制對應的冶煉出爐機器人系統，滿足相應出爐工藝的要求，用機器人實現無人、安全、高效生產 首臺硅錳出爐機器人在用戶現場運行一年，總體運行狀況良好，已完成驗收，目前正針對首臺機器人進行成本優化；工業硅出爐機器人已完成樣機試制，正在用戶現場進行測試 資料來源：公司公告，德邦研究所 新研發產品進入硅鐵、硅錳、工業硅行業，拓寬行業應用領域，創造新的利新研發產

67、品進入硅鐵、硅錳、工業硅行業，拓寬行業應用領域，創造新的利潤增長點。潤增長點。21 年鎳鐵產量 40.87 萬噸、全國硅錳產量 1000 萬噸、硅鐵產量為583 萬噸、工業硅產量為 270 萬噸。圖圖 32：2016-2021 年中國硅鐵產量年中國硅鐵產量 資料來源：產業信息網，智研咨詢，德邦研究所 多晶硅受益于雙碳背景下光伏產業的迅速發展。多晶硅受益于雙碳背景下光伏產業的迅速發展。近年來，我國為達碳中和、碳達峰的目標，可再生能源化轉型勢在必行。7 月 29 日，國家能源局發布2022 年上半年光伏發電建設運行情況，2022 年上半年我國光伏總裝機量30.88 吉瓦，同比增長 137.4，這一

68、數據已超過去年前十個月裝機之和。隆基綠能總裁李振國在近日舉辦的“2022 鄂爾多斯零碳產業峰會”上表示，根據隆基能源研究院的預測，到 2030 年，全球新增光伏裝機需要達到 1500 吉瓦-2000吉瓦，這一裝機規模相當于 2021 年新增裝機量的 10 倍。需求的不斷增長大大刺激了國內光伏企業投入擴產的熱情。自 2021 年以來，光伏產業就進入到新一輪的擴產周期。據中國能源網，中國有色金屬工業協會副秘書長馬海天表示，2025 年我國多晶硅的市場產能有望達到 300 萬噸。多家公司已經規劃新增產能，據硅業分會統計，截止 2022 年 3 月，公布新建、擬建多晶硅項目的新進企業已有 16 家(超

69、過了現有在產企業數量 13 家)，規劃產能共計超過 170 萬噸/年。-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700201620172018201920202021硅鐵產量（萬噸）yoy 公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）20/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 33：我國光伏新增裝機量及增長趨勢我國光伏新增裝機量及增長趨勢 資料來源：國家能源局，金融界，德邦研究所 公司首創多晶硅產成品自動化生產成套裝備。公司首創多晶硅產成品自動化生產成套裝備。傳統方式中多晶硅行業還原硅棒的破碎、篩選、裝袋、裝箱等成品處理，主要是靠人工作業

70、來完成，工作強度大，安全隱患多，對物料有潛在污染，在一定程度上影響著成品合格率。多晶硅包裝裝備產品可實現對多晶硅還原生產環節中的多晶硅棒成品處理高效、靈活、無污染的自動化操作，并通過智能化生產管理系統，對整個生產過程進行精確管理，實時上傳數據，有效的提高生產管理水平和產品質量。隨著多晶硅成品車間智能化包裝轉運成套設備的推廣應用，在多晶硅棒生產領域可實現替代人工，同時能夠提高生產效率、提升生產安全性和產品質量。表表 5：多晶硅產成品自動化生產成套裝備作業優勢：多晶硅產成品自動化生產成套裝備作業優勢 方式方式 特點特點 人工作業 1、工作強度大、安全隱患多；2、對物料有潛在污染，在一定程度上影響著

71、成品合格率；3、多晶硅產品表面硬度很高，破碎后的多晶硅塊狀物料表面突起很鋒利，在物料處理和轉運輸送中極易污染，因此對生產過程及生產設備尤其是與物料直接接觸的設備潔凈度要求高，人工作業難以滿足要求 多晶硅產成品自動化生產成套裝備 1、可實現對多晶硅還原生產環節中的多晶硅棒成品處理高效、靈活、無污染的自動化操作；2、并通過智能化生產管理系統，對整個生產過程進行精確管理，實時上傳數據，有效的提高生產管理水平和產品質量 資料來源：公司公告，德邦研究所 粉粒料后處理高端裝備拓展新能源客戶首簽粉粒料后處理高端裝備拓展新能源客戶首簽 5200 萬訂單。萬訂單。公司已與協鑫集團、通威集團、大全能源、新特能源、

72、亞洲硅業、陜西有色、天宏瑞科、青海麗豪、寧夏潤陽等國內眾多新能源企業廣泛合作，公司競爭力突出。8月13日，哈爾濱博實自動化股份有限公司發布公告稱，公司收到與新疆其亞硅業有限公司簽訂的商務合同，合同金額為人民幣 5200.00 萬元，合同標的為多晶硅全自動包裝機(含多晶硅全自動包裝機嵌入式軟件)。預期于 2023 年 3 月 30 日之前交貨完畢。上述合同不含稅金額為 4601.77 萬元，占公司 2021 年度營業收入的 2.18%。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0102030405060201420152016201720182019202020

73、21我國光伏新增裝機量及增長趨勢（吉瓦）yoy 公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）21/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 34：公司拓展新能源客戶公司拓展新能源客戶 資料來源：各公司官網，2022 年 5月 12 日投資者關系活動記錄表，德邦研究所 點、線、面拓展，公司初步形成多晶硅智能車間解決方案。點、線、面拓展，公司初步形成多晶硅智能車間解決方案。自 2019 年，公司首創塊狀多晶硅包裝裝備產品應用以來，公司加大研發投入，已在塊狀多晶硅、粒狀多晶硅兩個板塊內形成毛重式、凈重式、預制袋式、FFS 自制袋等多種單元組合的系列產品。公司將單元系統裝備產品結合還原硅棒破

74、碎、篩分磁選、AGV定向輸送、計量及塑型包裝、工廠物流等工藝，初步形成智能車間解決方案。圖圖 35：多晶硅智能車間解決方案多晶硅智能車間解決方案 資料來源：公司公告，德邦研究所 礦熱爐智能工廠不斷創造市場，打開行業天花板。礦熱爐智能工廠不斷創造市場，打開行業天花板。公司具備礦熱爐整體解決方案的能力。公司從電石出爐機器人到搗爐機器人，最后到巡檢機器人，這是從點到線的擴張，近年來，公司又布局電石出爐之后的智能工廠，這是從線到面的擴張。公司在機器人、智能工廠領域成長空間巨大。公司從機器人的應用擴展到巡檢擴展到智能工廠，不斷地創造市場，通過系統解決方案打開了行業天花板。公司首次覆蓋 博實股份（0026

75、98.SZ）22/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 36：礦熱爐冶煉智能制造整體解決方案礦熱爐冶煉智能制造整體解決方案 資料來源：公司公告，德邦研究所 3.“工業服務”為客戶降本增效，同時提高客戶黏性“工業服務”為客戶降本增效，同時提高客戶黏性 3.1.政策推動制造服務業有序發展政策推動制造服務業有序發展 政策推動制造服務業有序發展。政策推動制造服務業有序發展。制造業與制造服務業耦合共生、相融相長。制造服務業“是提升制造業產品競爭力和綜合實力、促進制造業轉型升級和高質量發展的重要支撐。當前，我國制造服務業供給質量不高，專業化、社會化程度不夠，引領制造業價值鏈攀升的作用不明顯，

76、與建設現代化經濟體系、實現經濟高質量發展的要求還存在差距”；力爭到 2025 年，制造服務業在提升制造業質量效益、創新能力、資源配置效率等方面的作用顯著增強，對制造業高質量發展的支撐和引領作用更加突出”，“實現制造業與制造服務業耦合共生、相融相長”。圖圖 37：政策推動制造服務業有序發展政策推動制造服務業有序發展 資料來源：中國機構編制網，中華人民共和國中央人民政府，中央政府門戶網站，德邦研究所 制造業和服務業融合發展成大勢所趨。制造業和服務業融合發展成大勢所趨。傳統的中國制造一直背負著一條沉重的“微笑曲線”：曲線左右兩側的“研發設計”和“銷售渠道”等環節附加價值高，利潤空間大；而處在曲線中間

77、弧底位置的加工制造環節，往往附加價值低，利潤微薄。制造業服務化有利于中國制造在“微笑曲線”中更多地向研發設計、公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）23/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 維護運行、營銷、售后服務、品牌管理等環節攀升，這有助于我國制造業擺脫長期處于價值鏈中低端環節的境況，提高自身在國際產業鏈中的分工地位。圖圖 38：制造業附加值微笑曲線制造業附加值微笑曲線 資料來源：環球資源，德邦研究所 3.2.公司工業服務，營收占比達三成公司工業服務，營收占比達三成 公司工業服務包括運營類售后服務和補充類工業服務。公司工業服務包括運營類售后服務和補充類工業服務。運營售后類服

78、務包括備件服務、保運服務、維保服務、咨詢服務、生產經營?？蛻粞a充類工業服務及其它：主要為公司工業服務業務附帶業務，在公司運營、售后類工業服務外，獨立銷售的 FFS 膜卷、塑料助劑等業務。圖圖 39：博實股份工業服務包括運營售后類和補充類博實股份工業服務包括運營售后類和補充類 圖圖 40：博實股份服務網絡博實股份服務網絡 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：博實股份官網，德邦研究所 工業服務營收長期穩定。工業服務營收長期穩定。工業服務營收占公司總營收的三成。2022H1，公司工業服務實現營收 3.02 億元，其中運營、售后類工業服務實現營收 2.55 億元，同比以 13.43%的增速繼續保

79、持穩健增長，“補充類工業服務及其它”主要為公司工業服務業務附帶業務，在公司運營、售后類工業服務外，獨立銷售的 FFS 膜卷、塑料助劑等業務，其營收占比不足 5%，盈利水平不高，其營收波動變化對公司不具有重要性水平?！爸悄苎b備”+“工業服務”構成公司業績驅動的雙引擎。工業服務營收主要源于運營、售后類工業服務。運營、售后類工業服務在 2020、2021、2022H1 在工業服務營收方面占比分別高達 73%、83%、84%。公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）24/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 41：工業服務營收占公司總營收的三成工業服務營收占公司總營收的三成 圖圖 4

80、2：工業服務營收主要源于運營、售后類工業服務工業服務營收主要源于運營、售后類工業服務 資料來源：公司公告，wind，德邦研究所 資料來源：公司公告，wind，德邦研究所 毛利潤保持較高水平，毛利率將近毛利潤保持較高水平，毛利率將近30%。工業服務毛利率水平基本保持穩定。2020-2022H1，運營、售后類工業服務毛利率分別為 33.94%、31.63%、31.37%，始終保持較高水平。工業服務毛利潤保持較高水平。2020-2022H1，工業服務總毛利潤分別為 1.62 億元、1.78 億元、0.86 億元。圖圖 43：2020-2022H1 博實工業服務毛利潤（億元）博實工業服務毛利潤（億元）

81、圖圖 44：2020-2022H1 工業服務毛利率工業服務毛利率 資料來源：公司公告，wind，德邦研究所 資料來源：公司公告，wind，德邦研究所 3.3.工業服務的核心壁壘是公司基于設備制造到工業服務端的工業服務的核心壁壘是公司基于設備制造到工業服務端的 Know-how 公司在智能制造裝備領域，有著穩固的競爭優勢地位，主要產品、技術在國公司在智能制造裝備領域，有著穩固的競爭優勢地位，主要產品、技術在國內產品應用領域長期領跑，獲得行業認可。內產品應用領域長期領跑，獲得行業認可。2022 年 3 月 24 日，公司收到科學技術部高技術研究發展中心關于下達國家重點研發計劃“電石冶煉出爐作業機器

82、人系統研發及示范應用”項目綜合績效評價結論的通知，“公司牽頭承擔的電石冶煉出爐作業機器人系統研發及示范應用項目綜合績效評價結論為通過，評分為 92.4 分(A 檔)，績效等級為優秀”。能夠承擔“國家重點研發項目”，是國家對公司技術創新實力的認可；公司以優秀成績通過項目驗收，是對自身科技創新能力的驗證和詮釋。在電石冶煉作業領域，隨著公司大規模應用電石冶煉出爐作業機器人替代高危繁重工況下的人工作業，實現了以高新技術改造傳統產業的夙愿與擔當。28%29%29%30%30%31%31%32%01234567202020212022H1工業服務營收（億元）占比0%10%20%30%40%50%60%70

83、%80%90%100%202020212022H1運營、售后類工業服務補充類工業服務及其它0.00.51.01.52.0202020212022H1運營、售后類工業服務補充類工業服務及其它0%10%20%30%40%202020212022H1運營、售后類工業服務毛利率補充類工業服務及其它毛利率工業服務總毛利率 公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）25/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 45：博實在智能制造裝備領域有著穩固的競爭優勢地位博實在智能制造裝備領域有著穩固的競爭優勢地位 資料來源：公司公告，德邦研究所 工業服務持技術基因優勢，服務能力與規模，業內領先，增強客

84、戶粘性。工業服務持技術基因優勢，服務能力與規模，業內領先，增強客戶粘性。運營類售后服務主要有備件服務、保運服務、維保服務、咨詢服務、生產運營。完善的備件服務支持體系為客戶及時提供質量可靠的備件，確?，F場生產正常運行，針對客戶備件詢價、供貨周期等問題，以最快的速度處理并答復。對舊設備檢修或升級改造，延長其使用壽命，降低生產成本，提高投資回報率，根據客戶檢維修計劃或改造需求，制定合理的檢維修改造方案，并投入人力、物力，實施檢維修改造服務。保運服務還可進一步延伸為生產運營服務，即同時承擔客戶后處理成套設備的運行操作等生產任務。與一般企業售后服務相比，公司生產運營服務有望顯著增加客戶粘性和公司競爭力。

85、圖圖 46：工業服務工業服務-運營類售后服務運營類售后服務 資料來源：公司公告，德邦研究所 公司將產品應用優勢、技術領先優勢與工業服務充分結合，積極推進產品服公司將產品應用優勢、技術領先優勢與工業服務充分結合，積極推進產品服務一體化戰略，服務業務取得快速發展。務一體化戰略，服務業務取得快速發展。公司專業、優質、高效、先進的工業服務模式是客戶連續生產運營、穩定和高效生產的必要保障，實現客戶與公司的雙贏格局。2021 年 8 月，公司被國家發展和改革委員會確定為國家“先進制造業和現代服務業融合發展試點單位”，成為國家為數不多的“兩業融合”先行企業。公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）26/

86、36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 獲得此項殊榮，是對公司前瞻性制定“產品服務一體化”戰略，和長期積極實施這一戰略的認可和激勵。圖圖 47：智能裝備智能裝備和和工業服務工業服務 圖圖 48：產品銷售與增值服務相互促進產品銷售與增值服務相互促進 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：博實股份 2022 年 8 月 28 日投資者關系活動記錄表，德邦研究所 4.多家子公司具有先發卡位優勢，參股公司思哲睿多家子公司具有先發卡位優勢，參股公司思哲睿+博隆博隆IPO 進行中進行中 4.1.智能醫療思哲睿智能醫療思哲睿+氣力運輸博隆氣力運輸博隆 公司參控股多家公司，極大拓寬產品領域。公司參控

87、股多家公司，極大拓寬產品領域。其中哈爾濱博實橡塑設備有限公司、蘇州工大博實醫療設備有限公司、博實（蘇州）智能科技有限公司是控股100%的全資子公司、在哈爾濱博奧環境技術有限公司中參股 51%、在南京葛瑞新材料有限公司中參股51%、在上海博隆裝備技術股份有限公司中參股19.2%、在江蘇瑞爾醫療科技有限公司中參股 14.04%、在哈爾濱思哲睿智能醫療設備股份有限公司參股 13.46%等。哈爾濱思哲睿智能醫療設備股份有限公司是國內率先開展腔鏡手術機器人技術及系統研發、生產和銷售的國家高新技術企業，博實股份參股 13.46%。上海博隆裝備技術股份有限公司是一家專業從事粉粒體物料氣力輸送及處理的專業化公

88、司，博實參股 19.2%。圖圖 49：公司參股多家公司公司參股多家公司（截止（截止 2022 年中報）年中報）資料來源：wind，德邦研究所 公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）27/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 哈爾濱思哲睿智能醫療設備股份有限公司是國內率先開展腔鏡手術機器人技哈爾濱思哲睿智能醫療設備股份有限公司是國內率先開展腔鏡手術機器人技術及系統研發、生產和銷售的國家高新技術企業。術及系統研發、生產和銷售的國家高新技術企業。哈爾濱思哲睿智能醫療設備股份有限公司成立于 2013 年，公司總部位于哈爾濱，并在蘇州、北京、開封等地設有全資子公司及分支機構，擁有員工近 3

89、00 人，其中科研人員占比達 50%。圖圖 50：思哲睿部分手術機器人產品示意圖思哲睿部分手術機器人產品示意圖 資料來源：思哲睿公司官網，德邦研究所 上海博隆裝備技術股份有限公司是一家專業從事粉粒體物料氣力輸送及處理上海博隆裝備技術股份有限公司是一家專業從事粉粒體物料氣力輸送及處理的專業化公司。的專業化公司。公司成立于 2001 年，總部坐落于上海市青浦區華新鎮工業開發區。公司業務范圍主要涉及石油、石化、化纖、精細化工、環保、食品等諸多行業，能夠對粉粒體處理需求提供相關的工程設計、系統成套及供應、現場施工安裝或技術指導、裝置開試車等服務。公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）28/36

90、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 51：中國石油蘭州石化分公司中國石油蘭州石化分公司 3030 萬噸萬噸/年年 FDPEFDPE 裝置裝置 資料來源：上海博隆公司官網，德邦研究所 4.2.戰略投資布局未來戰略投資布局未來-高端醫療診療裝備思哲睿高端醫療診療裝備思哲睿 高端醫療診療裝備領域前景廣闊。高端醫療診療裝備領域前景廣闊。據中商情報網分析，目前，我國高端醫療器械行業仍存在進口占比過高的問題，需要加快補齊高端醫療器械短板，加快關鍵核心技術攻關，實現高端醫療器械自主可控。預計在政策利好下，我國醫療器械產業將逐漸邁向高端，高端醫療器械行業前景廣闊。數據顯示，2020 年中國高值醫療器

91、械市場規模為 2575.00 億元，同比增長 19.5%。預計 2022 年中國高值醫療器械市場規模將達 3257.25 億元。我國手術機器人市場規模從 2017 年的1.31 億美元增長至 2021 年的 7.55 億美元。預計 2022 年將繼續呈增長趨勢，手術機器人市場規模將進一步達到 11.37 億美元。圖圖 52：2017-2022 年中國高值醫療器械市場規模統計預測年中國高值醫療器械市場規模統計預測 圖圖 53：2017-2022 年中國手術機器人市場規模統計預測年中國手術機器人市場規模統計預測 資料來源：中商產業研究院，德邦研究所 資料來源：中商產業研究院，德邦研究所 腔鏡手術機

92、器人市場規模呈上升趨勢。腔鏡手術機器人市場規模呈上升趨勢。手術機器人的細分市場可分為腔鏡機器人、骨科機器人、經皮穿刺機器人以及其他手術機器人四大類。其中腔鏡機器0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030003500201720182019202020212022E高值醫療器械市場規模（億元）yoy0%20%40%60%80%100%120%140%160%024681012201720182019202020212022E手術機器人市場規模（億美元）yoy 公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）29/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 人在中國

93、手術機器人市場中占比最大，占整體市場的 74.9%。其次為骨科機器人（10%）及經皮穿刺機器人（4.9%）。腔鏡手術機器人潛力巨大。中國腔鏡手術機器人 2020 年的市場規模為 318.4 百萬美元，遠低于美國，但其被視為具有最大增長潛力的重要地區市場。預計2022年中國腔鏡手術機器人市場將達到821.4百萬美元。圖圖 54：2022 年年中國手術機器人細分市場占比情況中國手術機器人細分市場占比情況 圖圖 55：2016-2022 年中國腔鏡手術機器人市場規模統計預測年中國腔鏡手術機器人市場規模統計預測 資料來源：Frost&Sullivan，中商產業研究院，德邦研究所 資料來源：中商產業研究

94、院，德邦研究所 手術機器人有望對傳統手術方式帶來顛覆性進步手術機器人有望對傳統手術方式帶來顛覆性進步。據思哲睿招股說明書中表述，相比傳統手術方式，采用手術機器人進行手術操作是一個患者、醫生和醫院三方受益的產品。對于患者而言，機器人開展手術的術后恢復更快、手術并發癥更少。對于醫生而言，三維高清影像系統更利于醫生觀察手術部位，濾除震顫、靈巧輕便的主操作手和多自由度的手術器械可幫助醫生更好的完成精細手術操作。此外，手術機器人能縮短醫生的學習曲線，讓醫生更快掌握多種術式并顯著延長醫生執業年限。對于醫院而言，單臺手術所需要的醫護人員數量更少，更短的患者術后恢復時間使得醫院的病床周轉率更高。圖圖 56：多

95、臂腔鏡手術機器人多臂腔鏡手術機器人 圖圖 57：微型腔鏡手術機器人微型腔鏡手術機器人 資料來源：哈爾濱思哲睿智能醫療設備股份有限公司公司官網，德邦研究所 資料來源：哈爾濱思哲睿智能醫療設備股份有限公司公司官網，德邦研究所 手術機器人技術壁壘高、康多機器人先發卡位優勢明顯。手術機器人技術壁壘高、康多機器人先發卡位優勢明顯。手術機器人被譽為“機器人產業皇冠上的明珠”。一方面，因其智能、高效、精準等特點，在外科手術領域擁有廣闊的應用前景；另一方面，又因其技術壁壘高、研發周期長、涉及學科廣、資源投入大等原因而限制了參與者的進入。公司開展腔鏡手術機器人技術及系統研發，多臂腔鏡手術機器人于 2022 年

96、6 月獲批腹腔內窺鏡手術系統的產品注冊證，先發卡位優勢明顯。公司于 2019 年成為工信部新一代人工智能產業“微創手術機器人技術攻關”項目揭榜單位。研制的微型腔鏡手術機器人于2022 年 1 月獲批腔鏡手術醫療器械 III 類注冊證。研制的多臂腔鏡手術機器人于2022 年 6 月獲批腹腔內窺鏡手術系統的產品注冊證，并在北京大學第一醫院、74.90%10.00%4.90%10.30%腔鏡機器人骨科機器人經皮穿刺機器人其他手術機器人0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0100200300400500600700800900201620172018201920

97、2020212022E市場規模（百萬美元）yoy 公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）30/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 北京協和醫院等著名醫療機構示范應用，臨床表現優異。圖圖 58：思哲睿思哲睿 2014-2021 年專利情況年專利情況 圖圖 59：獲批注冊證的多臂腔鏡手術機器人獲批注冊證的多臂腔鏡手術機器人 資料來源：wind，德邦研究所 資料來源：機器人技術與應用微信公眾號，德邦研究所 思哲睿為細分賽道龍頭，創造多個“業內首例”。思哲睿為細分賽道龍頭，創造多個“業內首例”?；谂R床應用的優異表現，相關研究已在國內外頂級期刊發表多篇論文。國內在中華泌尿外科雜志發表的

98、相關研究，在英國泌尿外科協會官方期刊BJU International發表國產手術機器人系統腎盂成形術的前瞻性單臂隊列研究。尤為值得一提的是，發表在美國泌尿外科學會（AUA）官方期刊Journal of Urology的國產腹腔鏡手術機器人根治性前列腺切除術的臨床應用研究，代表了以美國達芬奇手術機器人系統為主導的西方學術界對具有中國自主知識產權的國產腹腔內窺鏡機器人手術系統臨床應用的高度認可。表表 6：在腔鏡手術機器人領域，公司曾創造了多個“業內首例”：在腔鏡手術機器人領域，公司曾創造了多個“業內首例”時間時間 事例事例 2018 年 世界首例 5G 遠程手術機器人動物實驗；2019 年 世界

99、首例多點協同 5G 遠程手術機器人動物實驗；2020 年 8 月 7 日 成功實施首組國產內窺鏡手術機器人上尿路修復手術；2020 年 11 月 20 日 成功完成國內首例經后腹腔入路腎上腺切除手術；2021 年 4 月 1 日 完成第 100 例國產康多內窺鏡手術機器人系統多中心注冊臨床試驗機器人輔助腎部分切除術；2022 年 完成世界首次跨運營商、跨網域的“5G+固網專線”多點協同遠程臨床實時交互教學手術；資料來源：公司公告，信息新報，北京協和醫院公告，德邦研究所 4.3.戰略投資布局未來戰略投資布局未來-思哲睿高端醫療診療裝備思哲睿高端醫療診療裝備 氣力運輸是現代物流系統的組成部分，下游

100、應用廣泛。氣力運輸是現代物流系統的組成部分，下游應用廣泛。公司于 2001 年投資博隆技術，目前持有其 19.2%股權，為單一最大股東。博隆技術主要提供以氣力輸送為核心的粉粒體物料處理系統解決方案，氣力輸送是以密封式輸送管道代替傳統的機械輸送物料的一種工藝過程，是適合散料輸送的一種現代物流系統，將以強大的優勢取代部分傳統的機械輸送。從下游應用看，博隆技術產品以石化、化工行業的合成樹脂為主要應用領域，并逐步擴大在有機硅、改性塑料、制藥、食品等行業的應用。博隆技術與公司存在關聯交易，主要產品是公司固體物料后處理智能制造裝備的前端設備。42173501419360222026822280510152

101、02530354020142015201620172018201920202021專利申請專利公布 公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）31/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 60：氣力輸送成套系統示意氣力輸送成套系統示意圖圖 圖圖 61：博隆技術下游應用博隆技術下游應用 資料來源：博隆技術首次公開發行股票招股說明書（申報稿），德邦研究所 資料來源：博隆技術首次公開發行股票招股說明書（申報稿），德邦研究所 下游煉化需求驅動下游煉化需求驅動+氣力運輸應用領域拓寬，博隆技術業績持續向好。氣力運輸應用領域拓寬，博隆技術業績持續向好。博隆技術 2012-2021 年整體營收及

102、凈利呈現快速增長趨勢，營收/凈利期間 CAGR 分別達到 18.9%/37.5%。其中，2019 年凈利潤因計提大額股權激勵費用出現下滑，剔除股權激勵費用 0.64 億元后，當年凈利潤為 0.86 億元。2021 年實現營收/凈利 9.8/2.4 億元，同比+107.5%/+105.5%。公司業績高速增長主要得益于國內“減油增化”趨勢下大型煉化一體化項目投資增長。未來隨我國煉化行業進入新增產能全面釋放時期，疊加氣力輸送下游應用場景快速推廣，博隆技術預期業績有望顯著受益。圖圖 62：歷年博隆技術營業收入及同比增速歷年博隆技術營業收入及同比增速 圖圖 63：歷年博隆技術凈利潤及同比增速歷年博隆技術

103、凈利潤及同比增速 資料來源：博隆技術首次公開發行股票招股說明書（申報稿），德邦研究所 資料來源：博隆技術首次公開發行股票招股說明書（申報稿），德邦研究所 行業壁壘高企，博隆技術具備先發優勢。行業壁壘高企，博隆技術具備先發優勢。氣力輸送行業屬于技術密集、人才密集型行業，因其主要下游石化、化工行業對成套設備要求嚴格，氣力輸送行業壁壘高筑。行業壁壘主要體現在：1）技術壁壘：氣力輸送成套系統屬于定制化的大型成套設備，綜合多領域多學科的先進技術，需要長期技術積累及豐富工程設計經驗。2）行業壁壘：主要下游石化、化工行業所使用的氣力輸送系統在生產過程中擁有其不可替代性，一旦設備故障將帶來巨大經濟損失，因此設

104、備提供商的品牌知名度及規模實力是下游客戶選擇的重要考慮因素。綜上，行業內起步較早、業績成熟、經驗豐富的企業將具備較大競爭優勢。-40%0%40%80%120%05102012201320142015201620172018201920202021營業收入（億元，左軸）增速（右軸）-80%0%80%160%240%320%0.00.51.01.52.02.52012201320142015201620172018201920202021凈利潤（億元，左軸）增速（右軸）公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）32/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 7：博隆技術主要競爭對手：博

105、隆技術主要競爭對手 公司名稱公司名稱 成立時間成立時間 主營業務主營業務 科倍隆集團 1879 年 專業生產物料處理系統、旋轉給料機等閥門部件和混煉擠出機。澤普林集團 1908 年 主要產品是應用于石化、塑料、橡膠、食品行業的氣力輸送系統及料倉等。上海金申德粉體工程有限公司 2003 年 從事中石化系統的煉化產品氣力輸送系統業務。博隆技術 2001 年 粉粒體氣力輸送技術為核心的成套系統、單一功能系統、部件、備件及服務等。資料來源：博隆技術首次公開發行股票招股說明書（申報稿），上海企業信用網，德邦研究所 細分領域龍頭，下游客戶以大型企業為主。細分領域龍頭，下游客戶以大型企業為主。石化化工領域的

106、氣力輸送行業競爭格局集中，公司處于國內領先地位，目前市場上具有成熟業績、設計經驗且具備規模實力的同業競爭對手較少。2021 年博隆技術聚丙烯市占率按輸送系統項目數/輸送產能計算分別達到 66.7%/70.6%；聚乙烯市占率在兩種計算方法下均達到 66.7%。博隆技術下游客戶主要包括以中石油、中石化為代表的央企集團和以恒力石化、浙江石化為代表的大型民營石化企業。近年來，隨國內煉化一體化的大型項目持續建設，公司服務的大型企業較多，未來也將積極開拓新客戶保持業績穩定攀升。圖圖 64：按輸送產能計算聚丙烯按輸送產能計算聚丙烯/聚乙烯項目市占率聚乙烯項目市占率 圖圖 65：按輸送系統項目數計算聚丙烯按輸

107、送系統項目數計算聚丙烯/聚乙烯項目市占率聚乙烯項目市占率 資料來源：博隆技術首次公開發行股票招股說明書（申報稿），德邦研究所 資料來源：博隆技術首次公開發行股票招股說明書（申報稿），德邦研究所 5.盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議 考慮公司目前在手訂單充足，且持續進行產業鏈橫縱向拓展，且基于公司從設備端到工業服務端的 Know-how 優勢，客戶粘性有望持續增強。我們預計，公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 5.8、7.8 和 10.4億元，對應 PE為 26X、19X和 14X?？杀裙具x取主營業務為機器人零部件和本機或智能制造設備的埃斯頓、拓斯達、機器人等公司，2022-20

108、24 年對應平均 PE 分別為 109X、44X、30X。首次覆蓋，給與“買入”評級。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2018201920202021H1聚丙烯項目市占率聚乙烯項目市占率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2018201920202021H1聚丙烯項目市占率聚乙烯項目市占率 公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）33/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 66：公司收入和毛利率預測公司收入和毛利率預測 資料來源：wind，德邦研究所測算 公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）34/36 請務必閱讀正文之后

109、的信息披露和法律聲明 表表 8：可比公司估值比較：可比公司估值比較 公司簡稱公司簡稱 公司代碼公司代碼 股價，元股價，元 EPSEPS，元，元/股股 PEPE PEGPEG 2023/1/7 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 22 年 PE 埃斯頓 002747.SZ 22.70 0.14 0.21 0.35 0.50 107 65 45 1.99 拓斯達 300607.SZ 14.81 0.15 0.48 0.64 0.83 31 23 18 0.97 機器人 300024.SZ 9.21-0.36 0.03 0.12 0.19 304 79

110、 49 2.03 克來機電 603960.SH 18.42 0.19 0.27 0.59 0.79 67 31 23 0.96 瀚川智能 688022.SH 52.44 0.56 1.42 2.60 3.97 37 20 13 0.55 平均 26.69 0.14 0.48 0.86 1.26 109 44 30 1.30 博實股份 002698.SZ 14.50 0.48 0.57 0.76 1.01 26 19 14 0.76 資料來源：Wind，德邦研究所 注：表中計算估值指標的收盤價日期為 1 月 7 日 可比公司 eps 為 wind 一致預期 6.風險提示風險提示 智能裝備研發和產

111、業化進程不及預期的風險；疫情反復影響生產交付的風險；不能保持技術先進性的風險；其它經營類風險。公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）35/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指標(元)營業總收入 2,113 2,482 3,081 3,738 每股收益 0.48 0.57 0.76 1.01 營業成本 1,303 1,487 1,797 2,115 每股凈資產 2.82 3.13 3.58 4

112、.21 毛利率%38.3%40.1%41.7%43.4%每股經營現金流 0.39 0.38 0.51 1.28 營業稅金及附加 19 24 29 36 每股股利 0.25 0.31 0.39 0.49 營業稅金率%0.9%0.9%0.9%0.9%價值評估(倍)營業費用 86 102 117 127 P/E 27.19 25.65 18.99 14.30 營業費用率%4.0%4.1%3.8%3.4%P/B 4.63 4.63 4.05 3.45 管理費用 111 124 142 153 P/S 7.02 5.97 4.81 3.97 管理費用率%5.3%5.0%4.6%4.1%EV/EBITDA

113、 21.81 19.41 14.32 10.23 研發費用 89 107 123 142 股息率%1.9%2.2%2.7%3.4%研發費用率%4.2%4.3%4.0%3.8%盈利能力指標(%)EBIT 567 713 965 1,277 毛利率 38.3%40.1%41.7%43.4%財務費用-1 0 0 0 凈利潤率 24.6%25.4%27.7%30.1%財務費用率%-0.0%0.0%0.0%0.0%凈資產收益率 17.0%18.1%21.3%24.1%資產減值損失-17 0 0 0 資產回報率 10.0%10.5%12.0%13.7%投資收益 54 25 31 37 投資回報率 15.8

114、%17.6%20.6%23.1%營業利潤 606 737 995 1,314 盈利增長(%)營業外收支-4 0 0 0 營業收入增長率 15.6%17.4%24.1%21.3%利潤總額 603 737 995 1,314 EBIT 增長率 9.8%25.7%35.3%32.4%EBITDA 600 746 999 1,312 凈利潤增長率 21.0%17.9%35.1%32.8%所得稅 83 106 142 187 償債能力指標 有效所得稅率%13.7%14.4%14.3%14.2%資產負債率 37.8%38.0%39.3%38.2%少數股東損益 30 53 72 90 流動比率 2.6 2.

115、5 2.5 2.5 歸屬母公司所有者凈利潤 490 578 781 1,037 速動比率 1.4 1.5 1.4 1.6 現金比率 0.2 0.2 0.3 0.6 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 經營效率指標 貨幣資金 294 395 579 1,472 應收帳款周轉天數 117.9 110.0 105.0 100.0 應收賬款及應收票據 916 1,290 1,620 1,599 存貨周轉天數 434.4 410.0 400.0 380.0 存貨 1,635 1,752 2,241 2,225 總資產周轉率 0.4 0.4 0.5 0.5 其

116、它流動資產 1,231 1,235 1,204 1,394 固定資產周轉率 9.3 10.9 13.5 16.7 流動資產合計 4,075 4,671 5,644 6,689 長期股權投資 369 398 428 457 固定資產 228 228 228 225 在建工程 0 0 0 0 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 無形資產 59 55 52 48 凈利潤 490 578 781 1,037 非流動資產合計 827 851 875 894 少數股東損益 30 53 72 90 資產總計 4,902 5,522 6,519 7,583 非現金

117、支出 55 33 34 35 短期借款 25 31 38 44 非經營收益-52-24-30-36 應付票據及應付賬款 170 238 254 322 營運資金變動-123-256-331 179 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流 400 384 525 1,304 其它流動負債 1,394 1,564 2,005 2,268 資產-24-28-27-25 流動負債合計 1,589 1,833 2,297 2,635 投資 8-30-31-30 長期借款 0 0 0 0 其他 26 25 31 37 其它長期負債 266 266 266 266 投資活動現金流 9-33-28-18 非

118、流動負債合計 266 266 266 266 債權募資-14 6 7 6 負債總計 1,854 2,099 2,562 2,900 股權募資 0 0 0 0 實收資本 1,023 1,023 1,023 1,023 其他-214-256-320-400 普通股股東權益 2,880 3,202 3,663 4,300 融資活動現金流-228-249-313-394 少數股東權益 168 222 293 383 現金凈流量 177 101 184 893 負債和所有者權益合計 4,902 5,522 6,519 7,583 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 1月 7 日 資料來源：公司年報（2

119、020-2021），德邦研究所 公司首次覆蓋 博實股份（002698.SZ）36/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理簡介與研究助理簡介 何思源：經濟碩士，十年買方&賣方投研究經驗，新財富機械入圍，2022 年加入德邦證券任科創板&中小盤首席研究員。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。

120、投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動

121、；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時

122、期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。